泡沫事件：分析與啟示陳善昂2025/6/301CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity前言2025/6/302CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity一、瘋狂的郁金香〔一〕概況〔二〕泡沫與破滅〔三〕泡沫形成的原因2025/6/303CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕概況郁金香現(xiàn)在是荷蘭的國(guó)花.16世紀(jì)中期,郁金香從土耳其被引入西歐,不久,人們開(kāi)始對(duì)這種植物產(chǎn)生了狂熱.到17世紀(jì)初期,一些珍品賣到了不同尋常的高價(jià),人們競(jìng)相在他們的花園中展示最新和最稀有的品種.1635－1637年,這一時(shí)尚導(dǎo)致了一場(chǎng)史上最早的投機(jī)泡沫.2025/6/304CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕泡沫與破滅1635年,1株childer郁金香＝1615弗羅林4頭公?；?輛拖車＝480弗羅林1000磅奶酪＝120弗羅林1636年,1株稀有品種郁金香＝4600弗羅林+1輛嶄新的馬車+兩匹灰馬+1套完整的馬具1株SemperAugustus郁金香,1637年1月2000,2月漲至6290,但到1639年跌至0.1.2025/6/305CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔三〕泡沫形成的原因1.尼德蘭革命與荷蘭崛起2.世界金融中心3.郁金香的屬性2025/6/306CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.尼德蘭革命與荷蘭崛起2025/6/307CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.世界金融中心2025/6/308CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.郁金香的屬性妖艷的鮮花：有硬需求眩富的代表：時(shí)尚－－硬需求增加生產(chǎn)周期性：稀缺品種的病變：更妖艷,更美麗,更稀缺交易的標(biāo)的：球莖－－可以囤積,奇貨可居2025/6/309CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity二、法國(guó)密西西比泡沫〔一〕概況〔二〕約翰.勞〔三〕泡沫的形成與開(kāi)展〔四〕泡沫的破滅〔五〕原因分析〔六〕英國(guó)南海泡沫2025/6/3010CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕概況2025/6/3011CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕約翰.勞1.約翰.勞其人2.信用貨幣理論3.金融鐵三角2025/6/3012CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.約翰.勞其人1729年,58歲的蘇格蘭人約翰.勞在威尼斯去世.其墓志銘上寫(xiě)道：一位蘇格蘭名宿安息于此,這位天才的數(shù)學(xué)家.用神奇的數(shù)學(xué)法那么,讓法蘭西傾家蕩產(chǎn).在“密西西比泡沫〞中,約翰·勞是法國(guó)政府“特聘的專家〞,一手主管政府財(cái)政和皇家銀行的貨幣發(fā)行,另一手控制法國(guó)海外貿(mào)易與殖民地開(kāi)展.馬克思曾評(píng)價(jià)他：“既是騙子,又是預(yù)言家〞.2025/6/3013CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.信用貨幣理論金屬貨幣本位：導(dǎo)致通貨緊縮.約翰.勞最早提出信用貨幣與紙幣本位的概念并付諸實(shí)施.“國(guó)家信用的唯一根底是公眾信心.只要公眾具有信心,紙幣與金屬貨幣完全等價(jià),功能相同.〞“信用的本質(zhì)就是發(fā)動(dòng)資源的能力.〞擴(kuò)張信用不僅可以化解通貨緊縮,更重要的是能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與增加政府稅收〔以解當(dāng)時(shí)法國(guó)國(guó)庫(kù)空虛的燃眉之急〕.2025/6/3014CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.金融鐵三角2025/6/3015CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔三〕泡沫的形成與開(kāi)展2025/6/3016CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔四〕泡沫的破滅2025/6/3017CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2025/6/3018CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔五〕原因分析2025/6/3019CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔六〕英國(guó)南海泡沫1.概況2.泡沫的形成與開(kāi)展2025/6/3020CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.概況2025/6/3021CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.泡沫的形成與開(kāi)展2025/6/3022CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2025/6/3023CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(一)背景與原因1.前所未有且樂(lè)觀情緒2.奉行自由市場(chǎng)理念3.充足且廉價(jià)的資金4.投機(jī)狂熱2025/6/3024CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.前所未有的樂(lè)觀情緒一戰(zhàn)結(jié)束,歐洲變成了一片廢墟.美國(guó)是一戰(zhàn)的受益者,從戰(zhàn)前的債務(wù)國(guó)一躍成為了最大的債權(quán)國(guó).美國(guó)取代英國(guó)擁有了資本主義世界的霸權(quán)地位,紐約取代倫敦成為了世界金融中心.美國(guó)擁有了“具有無(wú)限可能性的國(guó)家〞稱號(hào).胡佛：“我們今天在美國(guó),比歷史上任何一個(gè)國(guó)家都更接近與貧窮做戰(zhàn)的最后勝利〞.幾乎所有的美國(guó)人都充滿著前所未有且持續(xù)的樂(lè)觀情緒,社會(huì)信任度非常高.2025/6/3025CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.奉行自由市場(chǎng)理念奉行自由市場(chǎng)理念的理論支持：亞當(dāng).斯密：政府最好只充當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“守夜人〞,不要干預(yù)市場(chǎng)運(yùn)行.薩伊定律：供給會(huì)推動(dòng)需求,市場(chǎng)能自已實(shí)現(xiàn)均衡.2025/6/3026CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.充足且廉價(jià)的資金2025/6/3027CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.投機(jī)狂熱2025/6/3028CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.圖示2.誰(shuí)預(yù)感到股災(zāi)？3.大跌情形4.影響2025/6/3029CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.圖示道瓊斯指數(shù)：2025/6/3030CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.誰(shuí)預(yù)感到股災(zāi)？2025/6/3031CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.大跌情形2025/6/3032CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.影響2025/6/3033CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity四、日本泡沫經(jīng)濟(jì)2025/6/3034CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(一)背景及原因2025/6/3035CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity背景及原因2025/6/3036CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(二)房地產(chǎn)泡沫及其破滅地價(jià)指數(shù)以1983年為100.1988年?yáng)|京商業(yè)用地的價(jià)格為1983年的350％,住宅用地價(jià)格增長(zhǎng)為300％.日本國(guó)土面積只是美國(guó)的1/25〔或零頭〕.但1990年日外鄉(xiāng)地總市值到達(dá)15萬(wàn)億美元,比美國(guó)土地資產(chǎn)總值多4倍2025/6/3037CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2025/6/3038CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(四)泡沫破滅的影響泡沫破滅把日本經(jīng)濟(jì)置于一個(gè)惡性循環(huán)當(dāng)中.泡沫經(jīng)濟(jì)破滅－經(jīng)濟(jì)不景氣－低利率－資本外流－需求低迷－銀行呆壞帳增加－維持低利率－資金不回流－需求更低迷－銀行危機(jī)－經(jīng)濟(jì)衰退.日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)20年走“L〞型.2025/6/3039CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity五、三起地產(chǎn)泡沫〔一〕佛羅里達(dá)地產(chǎn)泡沫〔二〕泰國(guó)地產(chǎn)泡沫〔三〕香港地產(chǎn)泡沫〔四〕海南地產(chǎn)泡沫2025/6/3040CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕佛羅里達(dá)地產(chǎn)泡沫2025/6/3041CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕東南亞地產(chǎn)泡沫2025/6/3042CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔三〕香港地產(chǎn)泡沫2025/6/3043CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔四〕海南地產(chǎn)泡沫海南的魅力可與在同緯度的夏威夷相媲美.1989年建省,1992年建立經(jīng)濟(jì)特區(qū),各路諸侯殺入海南,最著名的就是“萬(wàn)通六君子〞.當(dāng)時(shí)一張有政府批文賣地的復(fù)印件就能賣錢,一轉(zhuǎn)手就翻番,連地在哪里都不知道.當(dāng)時(shí)流行的口號(hào)是“要掙錢,到海南；要發(fā)財(cái),炒樓花〞.1994年泡沫破滅,六君子平安上岸,后來(lái)的接盤(pán)者血本無(wú)歸,后來(lái)的事大家都知道了,大量的銀行壞帳,大量的爛尾樓.2021年,國(guó)家批準(zhǔn)海南建立“國(guó)際旅游島〞,地產(chǎn)泡沫又起.2025/6/3044CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity六、中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫展望2025/6/3045CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕泡沫的形成有哪些共性2025/6/3046CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.廉價(jià)的貨幣2025/6/3047CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.國(guó)家與民族的崛起如：荷蘭的崛起,美國(guó)的崛起與強(qiáng)盛,日本的崛起與強(qiáng)盛......1999年我們開(kāi)始提“實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興〞的這一目標(biāo).北京奧運(yùn)會(huì),上海世博會(huì)〔1851年倫敦萬(wàn)國(guó)工業(yè)博覽會(huì)〕,建國(guó)60周年大閱兵,G2,BRIC,超過(guò)日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體......馬丁.雅克?當(dāng)中國(guó)統(tǒng)治世界?；索羅斯預(yù)言“中國(guó)將成為新的金融帝國(guó)〞；國(guó)際上多人預(yù)言“中國(guó)將在哪年超過(guò)美國(guó)成為第一大經(jīng)濟(jì)體〞......2025/6/3048CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2025/6/3049CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.思想與理論的創(chuàng)新市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、自由競(jìng)爭(zhēng)、減少政府干預(yù)是泡沫形成的重要條件.18世紀(jì)末,亞當(dāng).斯密的?國(guó)富論?推動(dòng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展與生產(chǎn)方式的進(jìn)步.上世紀(jì)80年代興起的自由化思潮與全球化理念.上世紀(jì)70年代末中國(guó)的“解放思想與改革開(kāi)放〞.2025/6/3050CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity5.民眾的樂(lè)觀情緒與高度的社會(huì)信任國(guó)家有雄心壯志民眾對(duì)未來(lái)有美好的憧憬與非常樂(lè)觀的情緒藏富于民能有效地保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)的制度民眾熱衷賺快錢社會(huì)信任度高2025/6/3051CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity6.金融交易手段與方式創(chuàng)新2025/6/3052CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity7.投機(jī)對(duì)象的共性〔1〕有硬需求或內(nèi)在價(jià)值：人們生活所必需〔2〕有概念或價(jià)格上漲的想象空間：能滿足人們追求時(shí)尚或健康的需要〔3〕稀缺性：物質(zhì)本身是很稀缺的或生產(chǎn)的周期性〔4〕物理特征：易于保存與囤積〔5〕流動(dòng)性好：易于轉(zhuǎn)手套現(xiàn)〔6〕價(jià)格低：價(jià)值未被發(fā)現(xiàn)或被政府限價(jià)2025/6/3053CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕中國(guó)房?jī)r(jià)展望1.房?jī)r(jià)的構(gòu)成2.中國(guó)房?jī)r(jià)暴漲的原因3.中國(guó)房?jī)r(jià)是否存在嚴(yán)重泡沫4.對(duì)政府壓房?jī)r(jià)舉措的評(píng)價(jià)5.從長(zhǎng)期看中國(guó)房?jī)r(jià)2025/6/3054CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.房?jī)r(jià)的構(gòu)成賣方：房?jī)r(jià)=地價(jià)+開(kāi)發(fā)與配套本錢+開(kāi)發(fā)商利潤(rùn)+經(jīng)紀(jì)商利潤(rùn)買方：房?jī)r(jià)=居住價(jià)值+周邊環(huán)境與配套價(jià)值+升值預(yù)期2025/6/3055CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.中國(guó)房?jī)r(jià)暴漲的原因〔1〕12年前中國(guó)啟動(dòng)住房制度改革〔2〕“有地才有財(cái)〞的觀念，加上住房兼具消費(fèi)與保值雙重功能，提高了硬需求〔3〕10年前政府把房地產(chǎn)當(dāng)作支柱產(chǎn)業(yè)〔4〕地方政府的土地財(cái)政：地方政府、地產(chǎn)商與銀行構(gòu)成了推行房?jī)r(jià)的三大利益集團(tuán)〔5〕投機(jī)性炒房2025/6/3056CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.中國(guó)房?jī)r(jià)是否存在嚴(yán)重泡沫要賣房的人肯定不會(huì)成認(rèn)這一點(diǎn)，要買房的人總是抱怨房?jī)r(jià)太高?！?〕現(xiàn)在與過(guò)去比：漲幅驚人〔2〕房?jī)r(jià)與收入比：高得離譜〔3〕房?jī)r(jià)租售比：過(guò)高〔4〕國(guó)內(nèi)與國(guó)外比：偏高〔因?yàn)閲?guó)內(nèi)只有使用權(quán)〕〔5〕從保值增值的角度：未必能得出房?jī)r(jià)過(guò)高的結(jié)論〔因?yàn)榉績(jī)r(jià)長(zhǎng)期看漲〕。2025/6/3057CopyRight?ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.對(duì)政府壓房?jī)r(jià)舉措的評(píng)價(jià)政府壓房?jī)r(jià)是從2003