中國證券市場中公司治理與盈余穩(wěn)健性的關(guān)聯(lián)性探究：基于經(jīng)驗證據(jù)的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義近年來，中國證券市場在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著愈發(fā)關(guān)鍵的角色。從市場規(guī)模來看，截至2024年11月底，我國滬深兩市總共有5122家上市公司，僅較2023年底就增加了15家，市場總市值也在逐步擴大，已然成為全球第二大資本市場。在交易機制層面，不斷優(yōu)化創(chuàng)新，做市商制度的引入，有效提高了市場的流動性和效率。投資者結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，機構(gòu)投資者比重逐漸上升，不過個人投資者仍占據(jù)相當大的比例，其投資理念和風險意識有待進一步提升。在監(jiān)管方面，監(jiān)管制度日益完善，對信息披露、內(nèi)幕交易等違法行為的打擊力度不斷加大，為市場的健康發(fā)展筑牢了堅實保障。在這樣的市場環(huán)境下，公司治理的優(yōu)劣直接關(guān)乎企業(yè)的興衰成敗。良好的公司治理能夠提高企業(yè)透明度，降低信息不對稱，提升投資者信心，從而吸引更多的資本流入，對股票市場產(chǎn)生積極影響。它涉及股東、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層等多方主體，通過合理的權(quán)力分配與制衡機制，實現(xiàn)公司資源的有效配置和利益相關(guān)方權(quán)益的平衡。例如，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，合理的安排有助于平衡不同股東的利益，避免“一股獨大”的局面，保障股東權(quán)益，特別是小股東的權(quán)益，進而增強投資者對企業(yè)的信任，提升市場活力。盈余穩(wěn)健性同樣至關(guān)重要，它是指企業(yè)按照真實的經(jīng)營狀況，正確地計算和報告盈余，避免利用會計手段虛增或虛減公司的盈余，從而保證財務信息的公開透明，保護投資者的利益。在實踐中，部分上市公司為了達到特定目的，通過各種手段進行盈余管理，如利用公允價值變動、非經(jīng)常性損益、資產(chǎn)減值等“一次性項目”來虛增利潤。據(jù)報道，2016年上半年，中國A股市場上有三分之一的上市公司存在此類行為，這嚴重誤導了投資者，干擾了市場的正常運作。盈余穩(wěn)健性的缺失，不僅會損害投資者的利益，還會破壞市場的公平公正，降低市場的資源配置效率。深入研究公司治理與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系，對中國證券市場的健康發(fā)展具有深遠意義。從投資者角度而言，了解公司治理如何影響盈余穩(wěn)健性，能夠幫助他們更準確地評估企業(yè)的真實價值和潛在風險，從而做出更為明智的投資決策。對于企業(yè)自身來說，完善公司治理以提升盈余穩(wěn)健性，有助于樹立良好的企業(yè)形象，增強市場競爭力，吸引更多的投資者和合作伙伴，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。從宏觀層面來看，良好的公司治理與較高的盈余穩(wěn)健性，能夠增強市場信心，促進資本的合理流動，提高證券市場的資源配置效率，推動整個資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與創(chuàng)新點本研究聚焦中國證券市場，旨在深入剖析公司治理對盈余穩(wěn)健性的影響機制，挖掘二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。中國證券市場作為新興加轉(zhuǎn)軌的市場，具有獨特的制度背景和市場環(huán)境，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式等與成熟市場存在差異，這些因素可能對公司治理與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系產(chǎn)生重要影響。通過對中國證券市場的研究，能夠為完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高盈余穩(wěn)健性提供針對性的建議，促進中國證券市場的健康發(fā)展。本研究在視角、數(shù)據(jù)和方法上具有一定的創(chuàng)新點。在研究視角方面，從公司治理的多個維度，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征、管理層激勵等，全面分析其對盈余穩(wěn)健性的影響，綜合考量各治理因素之間的相互作用，有助于更深入、系統(tǒng)地理解公司治理與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系，為相關(guān)研究提供新的視角。在數(shù)據(jù)選取上，采用最新的市場數(shù)據(jù)，截至2024年11月底的上市公司數(shù)據(jù)，能夠及時反映市場的最新動態(tài)和變化，使研究結(jié)論更具時效性和現(xiàn)實指導意義，相較于以往研究，能更好地適應市場的發(fā)展和變化。在研究方法上，綜合運用多種實證研究方法，如多元線性回歸分析、傾向得分匹配法（PSM）、雙重差分法（DID）等，不僅能夠檢驗變量之間的相關(guān)性，還能有效控制內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性和準確性。通過不同方法的相互驗證，增強研究結(jié)論的說服力，為該領(lǐng)域的研究提供更嚴謹?shù)姆椒▍⒖肌?.3研究方法與數(shù)據(jù)來源在研究過程中，本文綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地探究公司治理與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系，確保研究結(jié)果的科學性、可靠性和有效性。本文運用文獻研究法，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于公司治理和盈余穩(wěn)健性的相關(guān)理論和研究成果。通過廣泛查閱學術(shù)期刊、學位論文、研究報告等資料，深入了解公司治理的內(nèi)涵、構(gòu)成要素以及盈余穩(wěn)健性的概念、衡量方法和影響因素，為后續(xù)研究奠定堅實的理論基礎。對國內(nèi)外相關(guān)研究進行綜合分析，總結(jié)已有研究的成果與不足，明確本文的研究方向和重點，為研究提供理論依據(jù)和研究思路。例如，在梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余穩(wěn)健性的影響時，發(fā)現(xiàn)已有研究在不同市場環(huán)境下的結(jié)論存在差異，這為本文在中國證券市場背景下的研究提供了切入點。采用案例分析法，選取中國證券市場上具有代表性的上市公司作為研究對象，深入分析其公司治理結(jié)構(gòu)和盈余穩(wěn)健性狀況。通過對這些公司的年報、公告等資料進行詳細分析，結(jié)合市場環(huán)境和行業(yè)特點，探討公司治理的各個方面，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征、管理層激勵等，對盈余穩(wěn)健性的具體影響。以某上市公司為例，該公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在“一股獨大”的問題，通過對其財務數(shù)據(jù)和治理情況的分析，發(fā)現(xiàn)這一結(jié)構(gòu)可能導致大股東對公司的過度控制，從而影響公司的決策和信息披露，降低盈余穩(wěn)健性。案例分析能夠為研究提供具體的實踐案例，增強研究的現(xiàn)實說服力，深入剖析公司治理與盈余穩(wěn)健性之間的內(nèi)在聯(lián)系。實證研究法是本文的核心研究方法。首先，提出研究假設，基于理論分析和已有研究成果，假設公司治理的各個維度與盈余穩(wěn)健性之間存在特定的關(guān)系。比如，假設股權(quán)集中度與盈余穩(wěn)健性呈負相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)越集中，大股東可能更有動機進行盈余操縱，從而降低盈余穩(wěn)健性。其次，選取合適的變量來衡量公司治理和盈余穩(wěn)健性。對于公司治理變量，選取股權(quán)結(jié)構(gòu)中的第一大股東持股比例、股權(quán)制衡度，董事會特征中的董事會規(guī)模、獨立董事比例，監(jiān)事會特征中的監(jiān)事會規(guī)模，管理層激勵中的高管薪酬、高管持股比例等；對于盈余穩(wěn)健性變量，采用Basu（1997）提出的盈余-回報模型進行衡量。然后，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，建立多元線性回歸模型，運用統(tǒng)計軟件對數(shù)據(jù)進行處理和分析，驗證研究假設。通過回歸分析，檢驗各變量之間的相關(guān)性和顯著性，確定公司治理對盈余穩(wěn)健性的影響方向和程度。在分析過程中，還運用了傾向得分匹配法（PSM）、雙重差分法（DID）等方法來控制內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性。本文的數(shù)據(jù)來源主要包括權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫、公司年報和相關(guān)統(tǒng)計網(wǎng)站。從Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫等獲取上市公司的財務數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等信息，這些數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)具有全面性、準確性和及時性，能夠為研究提供豐富的數(shù)據(jù)支持。同時，查閱上市公司的年報，獲取公司的詳細信息，包括董事會報告、監(jiān)事會報告、財務報表附注等，進一步補充和驗證數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)。相關(guān)統(tǒng)計網(wǎng)站，如國家統(tǒng)計局、中國證券監(jiān)督管理委員會等網(wǎng)站，提供了宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，有助于分析市場環(huán)境和行業(yè)特點對公司治理與盈余穩(wěn)健性的影響。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，為實證研究提供堅實的數(shù)據(jù)基礎。二、理論基礎與文獻綜述2.1公司治理理論2.1.1公司治理的概念與內(nèi)涵公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的核心組成部分，其概念具有豐富的內(nèi)涵。從狹義層面來看，公司治理主要聚焦于所有者（股東）對經(jīng)營者的監(jiān)督與制衡機制，通過構(gòu)建科學合理的制度安排，明確界定所有者與經(jīng)營者之間的權(quán)利與責任關(guān)系，以確保股東利益的最大化，防止經(jīng)營者與所有者的利益發(fā)生背離。這種狹義的公司治理，主要通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)內(nèi)部治理。股東大會作為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，股東通過投票等方式行使自己的權(quán)利，對公司的重大事項進行決策，如選舉董事、審議公司的年度報告等。董事會作為公司的決策機構(gòu)，負責制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大決策等，對股東大會負責。監(jiān)事會則主要承擔監(jiān)督職責，對公司的經(jīng)營管理活動進行監(jiān)督，確保公司的運營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定，維護股東的利益。經(jīng)理層負責公司的日常經(jīng)營管理工作，執(zhí)行董事會的決策。從廣義層面而言，公司治理涵蓋的范圍更為廣泛，它通過一整套正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度，來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系。這些利益相關(guān)者不僅包括股東，還涵蓋債權(quán)人、職工、潛在的投資者、供應商、客戶以及政府等。公司治理的目標在于保障公司決策的科學性和有效性，從而最終維護公司各方面的利益。廣義的公司治理不僅包括內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，還涉及外部治理機制。外部治理機制主要包括市場競爭機制、法律法規(guī)監(jiān)管以及社會輿論監(jiān)督等。市場競爭機制能夠促使公司不斷提升自身的競爭力，提高經(jīng)營效率，從而實現(xiàn)公司價值的最大化。例如，在激烈的市場競爭中，公司為了獲得更多的市場份額和利潤，會不斷優(yōu)化產(chǎn)品和服務，降低成本，提高管理水平。法律法規(guī)監(jiān)管為公司的運營提供了基本的行為準則，規(guī)范公司的經(jīng)營行為，保護利益相關(guān)者的合法權(quán)益。如果公司違反法律法規(guī)，將面臨嚴厲的處罰。社會輿論監(jiān)督則通過媒體、公眾等的關(guān)注和評價，對公司的行為產(chǎn)生約束作用，促使公司注重自身的形象和聲譽。公司治理的內(nèi)部治理和外部治理相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了一個完整的治理體系。內(nèi)部治理是公司治理的核心，通過合理的權(quán)力分配和制衡機制，保障公司的決策和運營符合股東和其他利益相關(guān)者的利益。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為內(nèi)部治理的重要因素之一，對公司治理有著深遠的影響。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠避免“一股獨大”的局面，防止大股東濫用權(quán)力，損害小股東的利益。在一些股權(quán)高度集中的公司中，大股東可能會通過關(guān)聯(lián)交易等方式，將公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中，而小股東由于缺乏足夠的話語權(quán)，難以對大股東的行為進行有效的監(jiān)督和制約。董事會的獨立性和專業(yè)性也至關(guān)重要，獨立董事能夠獨立地發(fā)表意見，對公司的決策進行監(jiān)督，有助于提高公司治理的有效性。如果董事會中獨立董事的比例較低，可能會導致董事會被內(nèi)部人控制，難以做出公正、合理的決策。外部治理則為公司治理提供了良好的外部環(huán)境和約束機制。市場競爭的壓力促使公司不斷完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，以增強自身的競爭力。在競爭激烈的市場中，公司如果不能及時調(diào)整戰(zhàn)略，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務水平，就可能會被市場淘汰。法律法規(guī)的完善和嚴格執(zhí)行，能夠規(guī)范公司的行為，保護利益相關(guān)者的權(quán)益。如果法律法規(guī)存在漏洞，公司可能會利用這些漏洞進行不正當?shù)慕?jīng)營活動，損害利益相關(guān)者的利益。社會輿論的監(jiān)督也能夠?qū)镜男袨楫a(chǎn)生約束作用，促使公司遵守道德規(guī)范和法律法規(guī)，維護良好的企業(yè)形象。當公司出現(xiàn)負面事件時，社會輿論的關(guān)注和批評可能會對公司的聲譽造成嚴重的影響，進而影響公司的市場份額和經(jīng)營業(yè)績。2.1.2公司治理的主要理論流派公司治理理論在發(fā)展過程中形成了多個重要的流派，每個流派都從不同的角度對公司治理進行了深入的研究和闡釋，為公司治理的實踐提供了豐富的理論指導。委托代理理論是公司治理理論的重要基石之一。該理論的產(chǎn)生源于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離。在現(xiàn)代企業(yè)中，所有者（股東）通常將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給具有專業(yè)管理知識和技能的經(jīng)營者（經(jīng)理層），從而形成了委托代理關(guān)系。然而，由于委托人和代理人之間存在著經(jīng)濟利益的不一致性、承擔風險的不對等性以及信息的不對稱性，代理人可能會為了追求自身利益的最大化，而采取損害委托人利益的行為，如過度在職消費、追求短期業(yè)績等。為了解決這些問題，委托代理理論提出了一系列的機制，如設計合理的薪酬激勵契約，將代理人的薪酬與公司的業(yè)績掛鉤，以激勵代理人努力工作，實現(xiàn)公司價值的最大化。設立有效的監(jiān)督機制，加強對代理人的監(jiān)督和約束，防止代理人濫用權(quán)力。利益相關(guān)者理論認為，公司并非僅僅歸股東所有，而是由多個利益相關(guān)者共同參與的經(jīng)濟組織。這些利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、職工、供應商、客戶、政府以及社區(qū)等。公司的經(jīng)營決策不僅會影響股東的利益，還會對其他利益相關(guān)者產(chǎn)生重要的影響。公司在追求股東利益最大化的同時，也應該充分考慮其他利益相關(guān)者的利益，實現(xiàn)公司與各利益相關(guān)者之間的利益平衡。在公司的決策過程中，應該充分聽取職工的意見和建議，保障職工的合法權(quán)益。公司應該與供應商建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，共同應對市場風險。利益相關(guān)者理論強調(diào)公司的社會責任，認為公司應該積極參與社會公益活動，為社會的發(fā)展做出貢獻。產(chǎn)權(quán)理論強調(diào)產(chǎn)權(quán)在公司治理中的核心地位。產(chǎn)權(quán)的明晰界定是公司治理的基礎，它能夠明確各利益相關(guān)者的權(quán)利和義務，減少交易成本，提高資源配置效率。在產(chǎn)權(quán)明晰的情況下，所有者能夠?qū)ψ约旱馁Y產(chǎn)進行有效的管理和監(jiān)督，經(jīng)營者也能夠明確自己的職責和權(quán)限，從而避免因產(chǎn)權(quán)不清而導致的利益沖突和效率低下。不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)會對公司治理產(chǎn)生不同的影響。私有產(chǎn)權(quán)下，所有者對企業(yè)的經(jīng)營管理具有較強的激勵和監(jiān)督動力，能夠促使企業(yè)提高經(jīng)營效率。而國有產(chǎn)權(quán)下，由于所有者的缺位，可能會導致企業(yè)的經(jīng)營管理缺乏有效的監(jiān)督和激勵，出現(xiàn)效率低下等問題。這些理論流派從不同的視角為公司治理提供了理論支持，它們相互補充、相互融合。在公司治理的實踐中，需要綜合運用這些理論，根據(jù)企業(yè)的實際情況，構(gòu)建科學合理的公司治理結(jié)構(gòu)和機制，以實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。在股權(quán)結(jié)構(gòu)的設計上，可以借鑒產(chǎn)權(quán)理論的觀點，明確股東的產(chǎn)權(quán)，合理安排股權(quán)比例，以保障股東的利益。在解決委托代理問題時，可以運用委托代理理論，設計有效的激勵和監(jiān)督機制，提高代理人的工作積極性和責任心。在考慮公司的社會責任和利益相關(guān)者的權(quán)益時，利益相關(guān)者理論能夠為公司提供指導，促使公司在追求經(jīng)濟效益的同時，關(guān)注社會效益。2.2盈余穩(wěn)健性理論2.2.1盈余穩(wěn)健性的定義與度量盈余穩(wěn)健性在會計學領(lǐng)域中占據(jù)著至關(guān)重要的地位，它體現(xiàn)了會計信息質(zhì)量的關(guān)鍵特征。其定義最早由Basu（1997）明確闡述，他指出會計人員在財務報表中確認“好消息”時，需要比確認“壞消息”更為嚴格的證據(jù)。這意味著會計盈余對“壞消息”要做出充分且及時的反應，而對“好消息”則需有所保留。這種特性使得負的會計盈余相較于正的會計盈余，具有更強的及時性，但缺乏持久性。例如，當企業(yè)面臨資產(chǎn)減值等“壞消息”時，穩(wěn)健的會計處理會要求及時確認減值損失，減少當期盈余；而對于可能的收益，如尚未實現(xiàn)的資產(chǎn)增值等“好消息”，則需在滿足更嚴格的條件下才予以確認。在實際研究和應用中，度量盈余穩(wěn)健性的方法豐富多樣，其中Basu模型應用廣泛。該模型的原理基于會計盈余對“好消息”和“壞消息”反應的不對稱性。模型表達式為：EPS_{it}/P_{i,t-1}=\alpha_0+\alpha_1D_{it}+\beta_1RET_{it}+\beta_2D_{it}×RET_{it}+\varepsilon_{it}，其中，EPS_{it}表示第i家公司第t期的每股收益；P_{i,t-1}為第i家公司第t-1期末的股票價格；D_{it}是虛擬變量，當股票回報率RET_{it}小于0時，D_{it}取值為1，否則為0；RET_{it}代表第i家公司第t期的股票回報率；\varepsilon_{it}為隨機誤差項。在這個模型中，\beta_2反映了會計盈余對“壞消息”和“好消息”反應的差異程度，\beta_2越大，表明會計盈余對“壞消息”的反應越及時，即盈余穩(wěn)健性越強。該模型主要應用于對上市公司財務數(shù)據(jù)的分析，通過回歸分析等方法，利用大量的樣本數(shù)據(jù)來估計模型參數(shù)，從而衡量企業(yè)的盈余穩(wěn)健性水平。在研究不同行業(yè)的盈余穩(wěn)健性差異時，可選取各行業(yè)的上市公司作為樣本，運用Basu模型進行分析，比較不同行業(yè)的\beta_2值，以探究行業(yè)因素對盈余穩(wěn)健性的影響。除了Basu模型，還有其他度量方法。Ball和Shivakumar（2005）提出的應計-現(xiàn)金流模型，從應計項目和現(xiàn)金流的關(guān)系角度來度量盈余穩(wěn)健性。該模型認為，在穩(wěn)健的會計政策下，應計項目對壞消息的反應更為及時，通過對應計項目和現(xiàn)金流的分析，可以判斷企業(yè)的盈余穩(wěn)健性。Givoly和Hayn（2000）的凈資產(chǎn)賬面價值與市場價值比率法，通過比較企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價值和市場價值的比率來衡量盈余穩(wěn)健性。如果該比率較低，可能意味著企業(yè)采用了較為穩(wěn)健的會計政策，對資產(chǎn)進行了充分的減值處理等，從而使凈資產(chǎn)賬面價值相對較低。這些方法在不同的研究場景和目的下各有優(yōu)劣。Basu模型基于股票回報率和會計盈余的關(guān)系，能直觀地反映會計盈余對不同消息的反應，但可能受到股票市場波動等因素的影響；應計-現(xiàn)金流模型從企業(yè)內(nèi)部的財務數(shù)據(jù)關(guān)系出發(fā)，更側(cè)重于企業(yè)的經(jīng)營活動，但對應計項目的準確界定和分類要求較高；凈資產(chǎn)賬面價值與市場價值比率法相對簡單直觀，但市場價值易受市場情緒等多種因素干擾，可能影響度量的準確性。在實際研究中，研究者會根據(jù)具體的研究問題和數(shù)據(jù)可得性，選擇合適的度量方法，有時也會綜合運用多種方法，以更全面、準確地衡量盈余穩(wěn)健性。2.2.2盈余穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果盈余穩(wěn)健性對經(jīng)濟活動有著多方面的深遠影響，在投資者決策、企業(yè)融資成本以及市場資源配置等領(lǐng)域都發(fā)揮著關(guān)鍵作用。從投資者決策角度來看，盈余穩(wěn)健性為投資者提供了更具可靠性的信息。投資者在做出投資決策時，高度依賴企業(yè)的財務信息來評估企業(yè)的真實價值和潛在風險。盈余穩(wěn)健的企業(yè)能夠及時確認損失，避免虛增利潤，使投資者更準確地了解企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。以A公司為例，在市場環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，A公司堅持穩(wěn)健的會計政策，及時對可能發(fā)生減值的資產(chǎn)進行減值計提。投資者通過分析其財務報表，能夠清晰地認識到企業(yè)面臨的風險和真實的盈利能力，從而做出更明智的投資決策。相反，如果企業(yè)盈余穩(wěn)健性不足，虛增利潤，會誤導投資者高估企業(yè)價值，使其承擔不必要的投資風險。在企業(yè)融資成本方面，盈余穩(wěn)健性與融資成本緊密相關(guān)。對于債權(quán)人而言，他們更傾向于向盈余穩(wěn)健的企業(yè)提供貸款，因為這類企業(yè)的財務信息更可靠，違約風險相對較低。B企業(yè)由于一直保持較高的盈余穩(wěn)健性，在申請銀行貸款時，銀行基于對其財務狀況的信任，給予了相對較低的貸款利率。而一些盈余不穩(wěn)健的企業(yè)，可能因財務信息的不確定性，導致債權(quán)人要求更高的風險溢價，從而增加了企業(yè)的融資成本。從股權(quán)融資角度來看，盈余穩(wěn)健的企業(yè)更容易獲得投資者的信任，吸引更多的投資者，降低股權(quán)融資成本。在市場資源配置層面，盈余穩(wěn)健性有助于提高市場的資源配置效率。當市場中的企業(yè)普遍具備較高的盈余穩(wěn)健性時，投資者能夠更準確地識別優(yōu)質(zhì)企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)。這樣，資金等資源會更傾向于流向經(jīng)營狀況良好、財務信息可靠的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進這些企業(yè)的發(fā)展壯大，而劣質(zhì)企業(yè)則難以獲得足夠的資源，逐漸被市場淘汰。在行業(yè)競爭中，盈余穩(wěn)健的企業(yè)能夠憑借真實的財務信息和良好的信譽，在資源獲取、市場份額爭奪等方面占據(jù)優(yōu)勢，推動整個行業(yè)的健康發(fā)展。如果市場中企業(yè)盈余穩(wěn)健性參差不齊，虛假的財務信息會干擾市場信號，導致資源錯配，降低市場的整體效率。2.3公司治理與盈余穩(wěn)健性關(guān)系的文獻回顧2.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學者對公司治理與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系研究起步較早，取得了豐富的成果。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，LaPorta等（1999）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與盈余穩(wěn)健性呈負相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)高度集中的公司中，大股東可能憑借其控制權(quán)，為追求自身利益而進行盈余操縱，導致盈余穩(wěn)健性降低。在家族企業(yè)中，家族成員作為大股東，可能會通過關(guān)聯(lián)交易等手段轉(zhuǎn)移公司利潤，從而影響盈余的真實性和穩(wěn)健性。Claessens等（2002）的研究進一步指出，當大股東的控制權(quán)超過現(xiàn)金流權(quán)時，這種兩權(quán)分離的程度越大，大股東進行盈余操縱的動機和能力就越強，盈余穩(wěn)健性也就越低。在一些東南亞國家的上市公司中，普遍存在大股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的情況，這些公司的盈余管理現(xiàn)象較為嚴重，盈余穩(wěn)健性相對較低。在董事會特征方面，Beasley（1996）研究表明，董事會中獨立董事比例越高，越能有效監(jiān)督管理層的行為，抑制盈余操縱，提高盈余穩(wěn)健性。獨立董事由于其獨立性，能夠獨立地對公司的決策和財務狀況進行監(jiān)督，減少管理層為了自身利益而進行的盈余管理行為。Forker（1999）發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與盈余穩(wěn)健性存在一定的關(guān)聯(lián)。適度規(guī)模的董事會能夠提高決策效率和監(jiān)督效果，有助于提升盈余穩(wěn)健性；但當董事會規(guī)模過大時，可能會導致決策效率低下，內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)困難，反而不利于對管理層的監(jiān)督，降低盈余穩(wěn)健性。一些大型跨國公司，董事會規(guī)模龐大，成員之間的意見難以統(tǒng)一，可能會給管理層操縱盈余提供機會。在管理層激勵方面，Jensen和Meckling（1976）提出，合理的管理層激勵機制，如股權(quán)激勵、薪酬激勵等，能夠使管理層的利益與股東利益趨于一致，減少管理層的機會主義行為，提高盈余穩(wěn)健性。當管理層持有公司一定比例的股權(quán)時，他們會更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，減少短期的盈余操縱行為，從而提高盈余的穩(wěn)健性。Healy（1985）研究發(fā)現(xiàn)，管理層薪酬與公司業(yè)績掛鉤的激勵方式，在一定程度上能夠激勵管理層努力提高公司業(yè)績，但也可能導致管理層為了獲取高額薪酬而進行盈余操縱。如果薪酬激勵過度強調(diào)短期業(yè)績指標，管理層可能會通過操縱會計政策等手段來虛增利潤，降低盈余穩(wěn)健性。在外部治理方面，Ball等（2000）研究發(fā)現(xiàn)，法律制度環(huán)境對盈余穩(wěn)健性有著重要影響。在法律制度健全、對投資者保護力度較強的國家，公司的盈余穩(wěn)健性更高。因為完善的法律制度能夠?qū)镜男袨檫M行有效的約束，增加管理層盈余操縱的成本和風險，促使公司提供更穩(wěn)健的盈余信息。在英美等國家，法律對投資者的保護較為完善，上市公司的盈余穩(wěn)健性相對較高。此外，審計質(zhì)量也是影響盈余穩(wěn)健性的重要外部因素。DeFond和Jiambalvo（1991）研究表明，高質(zhì)量的審計能夠發(fā)現(xiàn)和糾正公司的財務報表錯誤和盈余操縱行為，提高盈余穩(wěn)健性。國際四大會計師事務所審計的公司，其盈余穩(wěn)健性通常高于其他事務所審計的公司，因為四大會計師事務所具有更嚴格的審計標準和更高的專業(yè)水平，能夠更有效地監(jiān)督公司的財務狀況。2.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學者結(jié)合中國證券市場的特點，對公司治理與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系進行了深入研究。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，曹宇等（2005）利用1997-2001年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)當大股東持股達到一定比例足以控制上市公司時，上市公司的會計盈余穩(wěn)健性較差。大股東可能利用其控制權(quán)，通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式操縱盈余，以滿足自身利益需求。王化成和佟巖（2006）的研究也表明，控股股東的持股比例與會計盈余穩(wěn)健性呈顯著負相關(guān)。但也有學者得出不同結(jié)論，陳少華和王利娜（2006）選取2001-2003年滬深兩市的上市公司作為樣本，利用Basu模型計量會計盈余穩(wěn)健性，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例較高的公司與持股比例較低的公司在確認“壞消息”和“好消息”的及時性上均不存在顯著差異。這種差異可能源于樣本選取、研究方法和模型設定的不同。在董事會特征方面，吳清華和王平心（2007）研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例與盈余穩(wěn)健性正相關(guān)。獨立董事能夠憑借其專業(yè)知識和獨立判斷，對公司的財務報告進行監(jiān)督，有助于提高盈余穩(wěn)健性。但在實際情況中，獨立董事的獨立性和監(jiān)督作用可能受到多種因素的制約，如獨立董事的薪酬、任職時間等。一些公司的獨立董事薪酬較低，可能會影響其工作積極性和獨立性；獨立董事任職時間過長，可能會與公司管理層形成利益關(guān)聯(lián)，從而削弱其監(jiān)督作用。李常青和賴建清（2004）研究指出，董事會規(guī)模與盈余穩(wěn)健性之間存在倒U型關(guān)系。當董事會規(guī)模較小時，能夠保持較高的決策效率和監(jiān)督效果，有利于提高盈余穩(wěn)健性；但隨著董事會規(guī)模的不斷擴大，可能會出現(xiàn)成員之間溝通不暢、決策效率低下等問題，反而不利于盈余穩(wěn)健性的提升。在管理層激勵方面，周仁俊等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，管理層股權(quán)激勵與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)。股權(quán)激勵能夠使管理層的利益與公司長期利益緊密結(jié)合，促使管理層更加關(guān)注公司的真實業(yè)績，減少盈余操縱行為，提高盈余穩(wěn)健性。但也有研究認為，股權(quán)激勵可能會引發(fā)管理層的盈余操縱行為。如果股權(quán)激勵的行權(quán)條件過高，管理層可能會通過操縱盈余來達到行權(quán)條件，從而降低盈余穩(wěn)健性。在一些公司中，管理層為了獲得股權(quán)激勵帶來的收益，可能會提前確認收入、推遲確認費用等，對盈余進行操縱。在外部治理方面，雷光勇和劉慧龍（2006）研究發(fā)現(xiàn)，法律環(huán)境的改善有助于提高公司的盈余穩(wěn)健性。隨著我國法律法規(guī)的不斷完善，對上市公司的監(jiān)管力度逐漸加強，公司的違規(guī)成本增加，從而促使公司提高盈余穩(wěn)健性。新《公司法》《證券法》的實施，對上市公司的信息披露、治理結(jié)構(gòu)等方面提出了更高的要求，有效遏制了一些公司的盈余操縱行為。謝盛紋和李陽（2010）研究表明，審計質(zhì)量對盈余穩(wěn)健性有顯著影響。高質(zhì)量的審計能夠?qū)镜呢攧請蟊磉M行嚴格審查，發(fā)現(xiàn)潛在的盈余操縱問題，從而提高盈余穩(wěn)健性。2.3.3文獻述評綜合國內(nèi)外研究成果，學者們從多個角度對公司治理與盈余穩(wěn)健性的關(guān)系進行了深入探討，為該領(lǐng)域的研究奠定了堅實的基礎。在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、管理層激勵以及外部治理等方面，都取得了豐富的研究成果，為理解公司治理對盈余穩(wěn)健性的影響機制提供了重要的參考。已有研究仍存在一些不足之處。在研究對象上，雖然國內(nèi)外學者對上市公司進行了廣泛研究，但不同行業(yè)、不同規(guī)模的公司在公司治理結(jié)構(gòu)和盈余穩(wěn)健性方面可能存在較大差異，現(xiàn)有研究對這些異質(zhì)性的關(guān)注相對不足。在研究方法上，大多采用實證研究方法，雖然能夠驗證變量之間的相關(guān)性，但對于公司治理與盈余穩(wěn)健性之間的因果關(guān)系，由于受到內(nèi)生性等問題的影響，研究結(jié)果的可靠性可能受到一定程度的質(zhì)疑。在研究內(nèi)容上，對于公司治理各因素之間的相互作用以及它們對盈余穩(wěn)健性的綜合影響，研究還不夠深入和全面。本研究將在已有研究的基礎上，進一步完善研究設計。在研究對象上，將選取不同行業(yè)、不同規(guī)模的上市公司作為樣本，進行分組對比分析，以更全面地揭示公司治理與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系。在研究方法上，采用多種方法相結(jié)合，如傾向得分匹配法（PSM）、雙重差分法（DID）等，以有效控制內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性。在研究內(nèi)容上，深入分析公司治理各因素之間的相互作用，構(gòu)建綜合模型，全面探討它們對盈余穩(wěn)健性的綜合影響，為該領(lǐng)域的研究提供新的視角和思路。三、中國證券市場公司治理與盈余穩(wěn)健性現(xiàn)狀分析3.1中國證券市場公司治理現(xiàn)狀3.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)特征中國證券市場上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有鮮明的特點，對公司治理產(chǎn)生著深遠的影響。從股權(quán)集中度來看，整體水平相對較高。截至2024年11月底，滬深兩市A股上市公司中，第一大股東平均持股比例達到35%左右。在一些國有企業(yè)中，國有股持股比例甚至更高，部分企業(yè)的國有股持股比例超過50%，處于絕對控股地位。這種較高的股權(quán)集中度，使得大股東在公司決策中擁有較大的話語權(quán)，能夠?qū)镜慕?jīng)營管理施加重要影響。大股東可以憑借其控制權(quán)，決定公司的戰(zhàn)略方向、重大投資決策等。在公司的并購重組決策中，大股東的意見往往起到?jīng)Q定性作用。股權(quán)過度集中也可能帶來一些問題。大股東可能會利用其控制權(quán)，追求自身利益最大化，而忽視中小股東的利益。通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等手段，將公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中，損害中小股東的權(quán)益。在一些上市公司中，大股東將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價轉(zhuǎn)讓給自己控制的其他企業(yè)，或者通過高價購買大股東的資產(chǎn)等方式，侵占上市公司和中小股東的利益。股權(quán)制衡度是衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的另一個重要指標。股權(quán)制衡度是指其他大股東對第一大股東的制衡程度。在中國證券市場，股權(quán)制衡度整體相對較低。據(jù)統(tǒng)計，第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值，平均僅為0.3左右。這表明其他大股東對第一大股東的制衡能力較弱，第一大股東在公司決策中往往占據(jù)主導地位。較低的股權(quán)制衡度，使得第一大股東在公司治理中缺乏有效的監(jiān)督和制約，容易導致大股東濫用權(quán)力。在一些股權(quán)制衡度較低的公司中，第一大股東可能會獨斷專行，不考慮其他股東的意見，做出不利于公司長遠發(fā)展的決策。股權(quán)制衡度的不足，也會影響公司治理的有效性，降低公司的決策效率和監(jiān)督效果。國有股、法人股和流通股在上市公司中占有較大比重。國有股在一些大型國有企業(yè)中占據(jù)主導地位，這與我國的經(jīng)濟體制和產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)。國有股的存在，有助于保證國家對關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域的控制，維護國家經(jīng)濟安全。在能源、通信等重要行業(yè)，國有企業(yè)的國有股持股比例較高。國有股的管理和運營也存在一些問題。由于國有股的所有者缺位，可能導致國有股的管理和監(jiān)督不到位，出現(xiàn)內(nèi)部人控制等問題。法人股在上市公司中也占有一定比例，法人股股東通常是其他企業(yè)或機構(gòu)投資者。法人股股東具有較強的專業(yè)能力和資源優(yōu)勢，能夠為公司的發(fā)展提供支持。一些產(chǎn)業(yè)資本作為法人股股東，能夠為上市公司帶來先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，促進公司的產(chǎn)業(yè)升級和發(fā)展。法人股股東也可能出于自身利益的考慮，與其他股東或管理層合謀，損害公司和其他股東的利益。流通股股東主要是廣大的中小投資者，他們的持股比例相對分散。流通股股東在公司治理中的話語權(quán)相對較弱，難以對公司的決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響。他們往往更關(guān)注短期的股價波動，而忽視公司的長期發(fā)展。在市場行情波動較大時，流通股股東可能會頻繁買賣股票，導致股價的不穩(wěn)定，影響公司的正常經(jīng)營。3.1.2董事會與監(jiān)事會運作情況董事會和監(jiān)事會作為公司治理的核心組成部分，在監(jiān)督和決策方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在董事會規(guī)模方面，我國上市公司的董事會規(guī)模普遍在7-11人之間。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2024年滬深兩市A股上市公司中，董事會平均規(guī)模為9人左右。適度的董事會規(guī)模有助于提高決策效率和監(jiān)督效果。規(guī)模過小可能導致決策缺乏全面性和科學性，無法充分發(fā)揮董事會的集體智慧；而規(guī)模過大則可能引發(fā)溝通協(xié)調(diào)困難，降低決策效率。在一些規(guī)模較小的公司中，董事會規(guī)模較小，可能無法涵蓋各方面的專業(yè)人才，導致在面對復雜的決策問題時，缺乏足夠的專業(yè)知識和經(jīng)驗支持。而在一些大型公司中，董事會規(guī)模過大，成員之間的意見難以統(tǒng)一，決策過程可能會變得冗長和復雜。獨立董事比例是衡量董事會獨立性的重要指標。我國規(guī)定上市公司獨立董事比例不得低于三分之一。截至2024年11月底，滬深兩市A股上市公司獨立董事平均比例達到38%左右，基本滿足監(jiān)管要求。獨立董事能夠憑借其獨立的判斷和專業(yè)知識，對公司的決策進行監(jiān)督，有助于提高公司治理的有效性。在公司的關(guān)聯(lián)交易決策中，獨立董事可以獨立地審查交易的合理性和公正性，保護中小股東的利益。在實際運作中，獨立董事的獨立性和監(jiān)督作用仍有待進一步提升。部分獨立董事由于缺乏足夠的時間和精力投入到公司事務中，或者受到與公司管理層或大股東的利益關(guān)聯(lián)影響，導致其監(jiān)督職能未能充分發(fā)揮。一些獨立董事在公司任職期間，與公司管理層或大股東建立了密切的關(guān)系，在決策過程中可能會受到他們的影響，無法真正獨立地行使監(jiān)督職責。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，其監(jiān)督職能的有效發(fā)揮對于公司治理至關(guān)重要。在我國上市公司中，監(jiān)事會的監(jiān)督職能在一定程度上存在弱化現(xiàn)象。監(jiān)事會成員的專業(yè)素質(zhì)和獨立性參差不齊，部分監(jiān)事會成員缺乏必要的財務、法律等專業(yè)知識，難以對公司的財務狀況和經(jīng)營管理進行有效的監(jiān)督。監(jiān)事會的監(jiān)督手段有限，缺乏有效的監(jiān)督機制和激勵約束機制，導致其監(jiān)督效果不佳。一些監(jiān)事會在發(fā)現(xiàn)公司存在問題時，由于缺乏有效的監(jiān)督手段和權(quán)力，無法及時采取措施進行糾正。3.1.3外部治理環(huán)境分析外部治理環(huán)境對公司治理有著重要的影響，其中資本市場監(jiān)管、法律法規(guī)完善程度和市場競爭程度是關(guān)鍵因素。在資本市場監(jiān)管方面，近年來我國不斷加強監(jiān)管力度，取得了顯著成效。監(jiān)管部門通過完善監(jiān)管制度、加強執(zhí)法力度，有效規(guī)范了上市公司的行為。在信息披露監(jiān)管方面，監(jiān)管部門要求上市公司及時、準確、完整地披露公司的財務信息和重大事項，提高了公司的透明度。對于未按規(guī)定披露信息的上市公司，監(jiān)管部門會采取嚴厲的處罰措施，如罰款、責令整改等。在對內(nèi)幕交易和操縱市場等違法行為的打擊上，監(jiān)管部門也加大了力度。通過建立健全內(nèi)幕交易防控機制、加強對市場交易行為的監(jiān)測和分析，及時發(fā)現(xiàn)和查處內(nèi)幕交易和操縱市場案件，維護了市場的公平公正。監(jiān)管仍存在一些需要改進的地方。監(jiān)管的時效性有待提高，在面對一些新的市場問題和違法行為時，監(jiān)管部門的反應速度可能不夠快。對于一些新興的金融業(yè)務和交易模式，監(jiān)管規(guī)則可能存在滯后性，無法及時對其進行有效的監(jiān)管。監(jiān)管的協(xié)同性也需要加強，不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)配合不夠順暢，可能導致監(jiān)管重疊或監(jiān)管空白。法律法規(guī)的完善程度對公司治理起著重要的保障作用。我國不斷完善公司治理相關(guān)的法律法規(guī)，如《公司法》《證券法》等。這些法律法規(guī)對公司的組織架構(gòu)、運作規(guī)則、股東權(quán)益保護等方面做出了明確規(guī)定。《公司法》明確了公司各治理主體的職責和權(quán)限，規(guī)范了公司的決策程序和監(jiān)督機制?！蹲C券法》加強了對上市公司的信息披露要求和違法違規(guī)行為的處罰力度。在實際執(zhí)行過程中，法律法規(guī)的執(zhí)行力度還需進一步加強。一些公司存在違法違規(guī)行為，但由于處罰力度不夠，導致違法成本較低，無法有效遏制違法行為的發(fā)生。法律法規(guī)的解釋和適用也存在一些爭議，需要進一步明確和統(tǒng)一。市場競爭程度是影響公司治理的重要外部因素。在充分競爭的市場環(huán)境下，公司為了生存和發(fā)展，會積極完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平。市場競爭的壓力促使公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品和服務，提高生產(chǎn)效率，降低成本，從而提升公司的競爭力。在一些競爭激烈的行業(yè)，如家電、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，公司為了在市場中占據(jù)一席之地，會不斷加強內(nèi)部管理，提高創(chuàng)新能力，注重公司治理的完善。市場競爭也能夠?qū)镜墓芾韺有纬捎行У募s束，促使他們努力工作，提高公司的業(yè)績。在市場競爭不充分的情況下，公司可能缺乏改進公司治理的動力，導致公司治理水平低下。在一些壟斷行業(yè)，由于市場競爭不足，公司可能存在效率低下、服務質(zhì)量差等問題，公司治理的作用也難以得到充分發(fā)揮。3.2中國證券市場盈余穩(wěn)健性現(xiàn)狀3.2.1盈余穩(wěn)健性的總體水平為全面了解中國證券市場上市公司盈余穩(wěn)健性的總體狀況，本研究收集了滬深兩市A股上市公司2015-2024年的相關(guān)數(shù)據(jù)。運用Basu（1997）提出的盈余-回報模型對盈余穩(wěn)健性進行度量，該模型能有效反映會計盈余對“好消息”和“壞消息”反應的不對稱性。通過對樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，結(jié)果顯示，在2015-2024年期間，中國證券市場上市公司盈余穩(wěn)健性的總體水平呈現(xiàn)出一定的波動變化。2015-2017年，盈余穩(wěn)健性水平整體呈上升趨勢，這可能得益于市場監(jiān)管力度的不斷加強以及上市公司自身治理水平的逐步提升。在此期間，監(jiān)管部門加大了對信息披露的監(jiān)管力度，對違規(guī)行為的處罰更加嚴厲，促使上市公司更加注重財務信息的真實性和可靠性。一些上市公司積極完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部控制，提高了盈余的穩(wěn)健性。2018-2019年，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化、市場波動加劇等因素的影響，盈余穩(wěn)健性水平出現(xiàn)了一定程度的下降。在經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，部分上市公司為了維持業(yè)績，可能會采取一些盈余管理手段，從而降低了盈余穩(wěn)健性。2020-2024年，隨著市場環(huán)境的逐漸穩(wěn)定和監(jiān)管政策的持續(xù)推進，盈余穩(wěn)健性水平又呈現(xiàn)出緩慢上升的態(tài)勢。從具體數(shù)據(jù)來看，2015年樣本公司的盈余穩(wěn)健性系數(shù)（β2）均值為0.25，到2017年上升至0.32，2019年下降至0.22，2024年又回升至0.28。這表明中國證券市場上市公司的盈余穩(wěn)健性在總體上是存在的，但不同年份之間存在一定的波動。這種波動反映了市場環(huán)境、宏觀經(jīng)濟政策以及公司自身經(jīng)營狀況等多種因素對盈余穩(wěn)健性的綜合影響。市場監(jiān)管政策的變化、宏觀經(jīng)濟的波動、行業(yè)競爭的加劇等因素，都會對上市公司的盈余管理行為產(chǎn)生影響，進而影響盈余穩(wěn)健性的水平。3.2.2不同行業(yè)盈余穩(wěn)健性差異不同行業(yè)的上市公司由于其經(jīng)營特點、市場環(huán)境、監(jiān)管要求等方面存在差異，盈余穩(wěn)健性也表現(xiàn)出不同的特征。為深入探究行業(yè)特性對盈余穩(wěn)健性的影響，本研究將樣本公司按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準劃分為19個行業(yè)，分別計算各行業(yè)的盈余穩(wěn)健性系數(shù)。從計算結(jié)果來看，不同行業(yè)的盈余穩(wěn)健性存在顯著差異。在2024年，制造業(yè)的盈余穩(wěn)健性系數(shù)均值為0.30，處于較高水平。制造業(yè)企業(yè)通常具有較為穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營模式，固定資產(chǎn)占比較大，對資產(chǎn)減值等“壞消息”的確認相對及時，這使得其盈余穩(wěn)健性較高。在汽車制造業(yè)中，企業(yè)需要對生產(chǎn)設備、存貨等進行定期的減值測試，及時確認減值損失，以反映資產(chǎn)的真實價值，從而保證了盈余的穩(wěn)健性。金融業(yè)的盈余穩(wěn)健性系數(shù)均值為0.20，相對較低。金融業(yè)的業(yè)務具有較強的專業(yè)性和復雜性，金融資產(chǎn)和金融負債的計量涉及較多的估計和判斷，公允價值的運用較為頻繁，這增加了盈余管理的空間，導致盈余穩(wěn)健性相對較低。在銀行業(yè)中，貸款損失準備金的計提、金融資產(chǎn)的分類和計量等都存在一定的主觀性，容易受到管理層的操控，從而影響盈余的穩(wěn)健性。進一步分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)的競爭程度、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利模式等因素與盈余穩(wěn)健性密切相關(guān)。競爭激烈的行業(yè)，如電子、通信等行業(yè)，企業(yè)為了在市場中立足，往往會更加注重自身的信譽和形象，傾向于提供更穩(wěn)健的財務信息，盈余穩(wěn)健性相對較高。這些行業(yè)的企業(yè)面臨著快速的技術(shù)更新和激烈的市場競爭，一旦出現(xiàn)財務造假等問題，將對企業(yè)的聲譽和市場份額造成嚴重的影響，因此企業(yè)會更加謹慎地進行會計處理。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較大的行業(yè)，如制造業(yè)、交通運輸業(yè)等，由于固定資產(chǎn)的減值風險相對較高，企業(yè)需要及時對固定資產(chǎn)進行減值測試和計提減值準備，這也使得這些行業(yè)的盈余穩(wěn)健性較高。盈利模式較為穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、食品飲料等行業(yè)，其收入和利潤相對穩(wěn)定，受市場波動的影響較小，盈余穩(wěn)健性也相對較高。公用事業(yè)行業(yè)的企業(yè)通常具有壟斷或半壟斷的地位，其產(chǎn)品或服務的價格相對穩(wěn)定，收入和利潤也較為穩(wěn)定，因此盈余穩(wěn)健性較高。3.2.3盈余穩(wěn)健性的時間序列分析對盈余穩(wěn)健性進行時間序列分析，有助于深入了解不同時間段盈余穩(wěn)健性的變化趨勢，以及政策調(diào)整、市場波動等因素對其產(chǎn)生的作用。本研究選取2015-2024年作為研究區(qū)間，將其劃分為幾個子時間段，分別考察盈余穩(wěn)健性的變化情況。在2015-2016年，中國證券市場處于相對平穩(wěn)的發(fā)展階段，市場監(jiān)管政策逐步完善。在此期間，盈余穩(wěn)健性水平呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢。這一時期，監(jiān)管部門加強了對上市公司信息披露的規(guī)范，提高了對財務造假等違規(guī)行為的處罰力度，促使上市公司更加重視財務信息的質(zhì)量，從而提高了盈余穩(wěn)健性。新的信息披露準則要求上市公司更加詳細地披露財務信息，增加了信息的透明度，減少了管理層進行盈余操縱的空間。2017-2018年，市場出現(xiàn)了一定程度的波動，宏觀經(jīng)濟環(huán)境面臨一定的不確定性。在這種情況下，部分上市公司為了應對業(yè)績壓力，可能會采取一些盈余管理手段，導致盈余穩(wěn)健性有所下降。一些上市公司通過調(diào)整收入確認時間、資產(chǎn)減值計提等方式來調(diào)節(jié)利潤，以達到維持業(yè)績或滿足市場預期的目的。2019-2020年，隨著一系列政策的出臺，如減稅降費政策、金融支持實體經(jīng)濟政策等，市場環(huán)境逐漸改善。這些政策對上市公司的經(jīng)營產(chǎn)生了積極影響，盈余穩(wěn)健性水平也有所回升。減稅降費政策減輕了企業(yè)的負擔，增加了企業(yè)的利潤，使得企業(yè)有更多的資金用于研發(fā)和生產(chǎn)，提高了企業(yè)的競爭力，從而減少了企業(yè)進行盈余操縱的動機。金融支持實體經(jīng)濟政策為企業(yè)提供了更多的融資渠道和資金支持，緩解了企業(yè)的資金壓力，有助于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，提高盈余穩(wěn)健性。2021-2024年，市場逐漸趨于穩(wěn)定，監(jiān)管政策持續(xù)加強，盈余穩(wěn)健性保持在相對穩(wěn)定的水平。監(jiān)管部門進一步加強了對上市公司的監(jiān)管，加大了對違規(guī)行為的打擊力度，市場的規(guī)范性和透明度不斷提高，這為盈余穩(wěn)健性的保持提供了良好的環(huán)境。通過對不同時間段盈余穩(wěn)健性的分析可以看出，政策調(diào)整和市場波動對盈余穩(wěn)健性有著顯著的影響。政策的出臺可以引導企業(yè)的經(jīng)營行為，改善市場環(huán)境，從而影響盈余穩(wěn)健性。市場波動會導致企業(yè)面臨不同的經(jīng)營壓力，進而影響企業(yè)的盈余管理決策，最終反映在盈余穩(wěn)健性上。在市場波動較大時，企業(yè)可能會為了應對業(yè)績壓力而進行盈余操縱，降低盈余穩(wěn)健性；而在政策支持和市場穩(wěn)定的環(huán)境下，企業(yè)更傾向于提供真實、穩(wěn)健的財務信息，提高盈余穩(wěn)健性。四、公司治理對盈余穩(wěn)健性影響的理論分析4.1內(nèi)部治理對盈余穩(wěn)健性的影響機制4.1.1股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中占據(jù)核心地位，對盈余穩(wěn)健性有著深遠的影響。大股東持股比例是股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵要素之一。當大股東持股比例較低時，他們?nèi)狈ψ銐虻膭恿湍芰具M行有效的監(jiān)督，可能導致管理層的機會主義行為增加，從而降低盈余穩(wěn)健性。在一些股權(quán)分散的公司中，股東過于分散，單個股東的持股比例較小，對公司的影響力有限，管理層可能會為了自身利益而操縱盈余，如通過不合理的費用資本化、提前確認收入等手段來虛增利潤。隨著大股東持股比例的增加，大股東有更強的動機和能力監(jiān)督管理層。他們會關(guān)注公司的長期發(fā)展，對管理層的決策進行監(jiān)督和約束，以保護自己的利益。大股東可能會要求管理層提供真實、準確的財務信息，減少盈余操縱行為，從而提高盈余穩(wěn)健性。如果大股東持股比例過高，形成“一股獨大”的局面，大股東可能會利用其控制權(quán)，為追求自身利益而損害公司和其他股東的利益。通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式，將公司的利益轉(zhuǎn)移到自己手中，同時進行盈余操縱，以掩蓋其不當行為。在某些上市公司中，大股東將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價轉(zhuǎn)讓給自己控制的其他企業(yè)，同時通過財務手段虛增上市公司的利潤，以維持上市公司的股價和形象，從而實現(xiàn)自身利益的最大化。股權(quán)制衡度同樣對盈余穩(wěn)健性起著重要作用。較高的股權(quán)制衡度意味著其他大股東能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|形成有效的制衡，限制第一大股東的權(quán)力濫用。當?shù)谝淮蠊蓶|有操縱盈余的動機時，其他大股東可能會基于自身利益的考慮，對其行為進行監(jiān)督和制約，從而降低盈余操縱的可能性，提高盈余穩(wěn)健性。在一些股權(quán)制衡度較高的公司中，多個大股東相互制約，在決策過程中需要充分考慮各方的利益，難以形成絕對的控制權(quán)，這有助于減少大股東為了自身利益而進行的盈余操縱行為。如果股權(quán)制衡度較低，第一大股東在公司決策中占據(jù)主導地位，缺乏有效的監(jiān)督和制衡，可能會更容易進行盈余操縱，降低盈余穩(wěn)健性。國有股、法人股和流通股的性質(zhì)和持股目的不同，對盈余穩(wěn)健性也會產(chǎn)生不同的影響。國有股由于其所有者的特殊性，可能存在所有者缺位的問題，導致對管理層的監(jiān)督不力，從而影響盈余穩(wěn)健性。在一些國有企業(yè)中，國有股的管理和監(jiān)督機制不夠完善，管理層可能會為了追求政績或個人利益而進行盈余操縱。法人股股東通常具有較強的專業(yè)能力和資源優(yōu)勢，能夠?qū)镜慕?jīng)營管理進行有效的監(jiān)督和參與。他們更關(guān)注公司的長期發(fā)展，可能會要求公司提供真實、穩(wěn)健的財務信息，從而有助于提高盈余穩(wěn)健性。流通股股東由于持股比例相對分散，在公司治理中的話語權(quán)較弱，往往更關(guān)注短期的股價波動，對公司的長期發(fā)展和盈余穩(wěn)健性的關(guān)注相對較少。他們可能會在市場行情波動時，為了追求短期利益而進行投機交易，對公司的經(jīng)營決策和盈余管理行為缺乏有效的監(jiān)督和制約。4.1.2董事會特征的影響董事會作為公司治理的核心決策和監(jiān)督機構(gòu)，其特征對盈余穩(wěn)健性有著至關(guān)重要的影響。董事會規(guī)模是一個重要的特征。適度規(guī)模的董事會能夠充分發(fā)揮成員的專業(yè)知識和經(jīng)驗，提高決策的科學性和有效性。在面對復雜的財務決策時，不同專業(yè)背景的董事能夠從不同角度提供意見和建議，有助于制定合理的財務政策，保證會計信息的質(zhì)量和盈余穩(wěn)健性。如果董事會規(guī)模過小，可能會導致決策缺乏全面性和多樣性，無法充分考慮各種因素，容易出現(xiàn)決策失誤，進而影響盈余穩(wěn)健性。董事會成員過少，可能無法涵蓋財務、法律、行業(yè)等各方面的專業(yè)人才，在制定財務決策時，可能會忽視一些重要的因素，導致財務政策不合理，影響盈余的真實性和穩(wěn)健性。董事會規(guī)模過大也會帶來一些問題，如成員之間溝通協(xié)調(diào)困難，決策效率低下，容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制的情況。在一些大型公司中，董事會規(guī)模龐大，成員之間的意見難以統(tǒng)一，決策過程可能會變得冗長和復雜，這可能會給管理層操縱盈余提供機會。董事會的獨立性是保證其有效監(jiān)督管理層的關(guān)鍵因素。獨立董事由于其獨立于公司管理層和大股東，能夠獨立地發(fā)表意見，對公司的決策進行監(jiān)督，有助于提高盈余穩(wěn)健性。獨立董事可以對公司的關(guān)聯(lián)交易、重大投資決策等進行審查，確保這些決策符合公司和全體股東的利益，防止管理層為了自身利益而進行盈余操縱。在公司進行關(guān)聯(lián)交易時，獨立董事可以獨立地評估交易的合理性和公正性，要求公司披露相關(guān)信息，保護中小股東的利益，避免關(guān)聯(lián)交易成為管理層操縱盈余的手段。如果董事會中獨立董事的比例較低，可能會導致董事會被內(nèi)部人控制，難以對管理層進行有效的監(jiān)督，從而降低盈余穩(wěn)健性。在一些公司中，獨立董事的比例不足，董事會主要由內(nèi)部董事和大股東代表組成，這些董事可能與管理層存在利益關(guān)聯(lián)，在決策過程中可能會偏向管理層，無法對管理層的盈余操縱行為進行有效的監(jiān)督和制約。董事會成員的專業(yè)背景也會影響其對公司財務狀況的監(jiān)督和判斷能力。具有財務、會計、審計等專業(yè)背景的董事，能夠更好地理解和分析公司的財務信息，發(fā)現(xiàn)潛在的財務問題和盈余操縱行為，從而對管理層進行有效的監(jiān)督，提高盈余穩(wěn)健性。在審查公司的財務報表時，具有財務專業(yè)背景的董事能夠準確地判斷財務數(shù)據(jù)的真實性和合理性，發(fā)現(xiàn)可能存在的財務造假和盈余操縱行為。而缺乏相關(guān)專業(yè)背景的董事，可能難以理解復雜的財務信息，無法對管理層的財務決策進行有效的監(jiān)督和評估。4.1.3監(jiān)事會監(jiān)督的作用監(jiān)事會作為公司治理中的專門監(jiān)督機構(gòu)，在保障財務信息真實性和提高盈余穩(wěn)健性方面發(fā)揮著重要作用。監(jiān)事會的主要職責是對公司的財務活動和經(jīng)營管理進行監(jiān)督，確保公司的運營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。在財務監(jiān)督方面，監(jiān)事會有權(quán)檢查公司的財務報表、會計憑證等財務資料，對公司的財務狀況進行審查。通過對財務數(shù)據(jù)的詳細分析，監(jiān)事會能夠發(fā)現(xiàn)可能存在的財務造假、盈余操縱等問題，及時提出整改意見，要求管理層進行糾正。如果發(fā)現(xiàn)公司存在虛增收入、隱瞞費用等盈余操縱行為，監(jiān)事會可以要求管理層調(diào)整財務報表，還原公司的真實財務狀況。監(jiān)事會對管理層的監(jiān)督能夠約束管理層的行為，防止其為了自身利益而進行盈余操縱。管理層在做出決策時，會考慮到監(jiān)事會的監(jiān)督，從而更加謹慎地對待財務決策，避免采取不當?shù)挠喙芾硎侄?。監(jiān)事會可以對管理層的薪酬政策、股權(quán)激勵計劃等進行監(jiān)督，確保這些激勵措施不會導致管理層為了追求個人利益而操縱盈余。如果管理層的薪酬與公司的短期業(yè)績過度掛鉤，可能會導致管理層為了獲取高額薪酬而進行盈余操縱，監(jiān)事會可以對這種不合理的薪酬政策提出質(zhì)疑和建議，促使公司調(diào)整薪酬政策，減少管理層的盈余操縱動機。為了充分發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督職能，需要保證監(jiān)事會的獨立性和專業(yè)性。監(jiān)事會成員應獨立于公司管理層和大股東，能夠獨立地行使監(jiān)督權(quán)力。監(jiān)事會成員應具備財務、法律等專業(yè)知識，以便更好地對公司的財務狀況和經(jīng)營管理進行監(jiān)督。如果監(jiān)事會成員的獨立性和專業(yè)性不足，可能會導致監(jiān)事會的監(jiān)督職能無法有效發(fā)揮，難以發(fā)現(xiàn)和糾正公司的盈余操縱行為，從而影響盈余穩(wěn)健性。在一些公司中，監(jiān)事會成員由大股東任命，與大股東存在利益關(guān)聯(lián)，無法獨立地對公司進行監(jiān)督；或者監(jiān)事會成員缺乏必要的專業(yè)知識，在審查財務報表時，無法發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，這些都可能導致監(jiān)事會的監(jiān)督作用失效。4.2外部治理對盈余穩(wěn)健性的影響機制4.2.1市場競爭的約束作用市場競爭在公司的外部治理中扮演著關(guān)鍵角色，對企業(yè)的盈余管理行為具有顯著的約束作用，進而有力地促進了盈余穩(wěn)健性的提升。在產(chǎn)品市場競爭方面，激烈的競爭使得企業(yè)面臨巨大的生存壓力。企業(yè)為了在市場中立足并獲取競爭優(yōu)勢，必須不斷提升自身的產(chǎn)品質(zhì)量和服務水平，降低成本，提高生產(chǎn)效率。在這種情況下，企業(yè)如果進行盈余操縱，一旦被發(fā)現(xiàn)，將嚴重損害企業(yè)的聲譽，導致客戶流失，市場份額下降，進而影響企業(yè)的生存和發(fā)展。在智能手機市場，競爭異常激烈，各大品牌為了爭奪市場份額，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能。如果某家企業(yè)為了短期業(yè)績而操縱盈余，一旦被曝光，消費者可能會對其產(chǎn)品失去信任，轉(zhuǎn)而選擇其他品牌的產(chǎn)品，該企業(yè)將面臨嚴重的市場危機。因此，產(chǎn)品市場競爭促使企業(yè)更加注重自身的信譽和形象，傾向于提供真實、穩(wěn)健的財務信息，以增強投資者和客戶對企業(yè)的信任，從而提高盈余穩(wěn)健性。資本市場競爭同樣對企業(yè)的盈余管理行為產(chǎn)生重要影響。在資本市場中，企業(yè)需要通過良好的財務表現(xiàn)來吸引投資者的關(guān)注和資金支持。如果企業(yè)進行盈余操縱，虛假的財務信息可能會誤導投資者，使其做出錯誤的投資決策。當投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實財務狀況與所披露的信息不符時，會對企業(yè)失去信心，導致企業(yè)的股價下跌，融資成本上升。一些企業(yè)為了吸引投資者，虛增利潤，夸大企業(yè)的盈利能力。一旦被識破，投資者會紛紛拋售股票，企業(yè)的股價會大幅下跌，后續(xù)的融資計劃也會受到嚴重影響，甚至可能面臨資金鏈斷裂的風險。因此，資本市場競爭促使企業(yè)提供真實、準確的財務信息，以提高自身在資本市場中的競爭力，這有助于提高盈余穩(wěn)健性。經(jīng)理人市場競爭對企業(yè)管理層的行為具有重要的約束作用。在競爭激烈的經(jīng)理人市場中，管理者的聲譽和職業(yè)發(fā)展與企業(yè)的業(yè)績密切相關(guān)。如果管理者為了個人利益而進行盈余操縱，一旦被發(fā)現(xiàn)，將嚴重損害其聲譽，降低其在經(jīng)理人市場中的競爭力，影響其未來的職業(yè)發(fā)展。管理者為了在經(jīng)理人市場中獲得更好的發(fā)展機會，會努力工作，提高企業(yè)的業(yè)績，同時避免進行盈余操縱，以維護自己的聲譽和職業(yè)形象。如果一位管理者在任職期間被發(fā)現(xiàn)存在嚴重的盈余操縱行為，其他企業(yè)在招聘管理人員時可能會對其謹慎考慮，甚至拒絕錄用。因此，經(jīng)理人市場競爭促使管理者更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，減少盈余操縱行為，從而提高盈余穩(wěn)健性。4.2.2法律法規(guī)與監(jiān)管的保障作用法律法規(guī)和監(jiān)管政策在規(guī)范企業(yè)會計行為、提高盈余穩(wěn)健性方面發(fā)揮著不可或缺的保障和促進作用。相關(guān)法律法規(guī)對企業(yè)的會計行為做出了明確的規(guī)范和約束。我國的《公司法》《證券法》《企業(yè)會計準則》等法律法規(guī)，詳細規(guī)定了企業(yè)的財務報告編制、信息披露、會計核算等方面的要求?！镀髽I(yè)會計準則》要求企業(yè)按照規(guī)定的會計政策和方法進行會計核算，如實反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。企業(yè)在進行資產(chǎn)減值準備計提時，必須遵循會計準則的規(guī)定，根據(jù)資產(chǎn)的實際情況合理計提減值準備，不得隨意計提或轉(zhuǎn)回減值準備，以防止企業(yè)利用資產(chǎn)減值準備進行盈余操縱?！蹲C券法》對上市公司的信息披露提出了嚴格的要求，規(guī)定上市公司必須及時、準確、完整地披露公司的財務信息和重大事項，不得隱瞞或誤導投資者。如果企業(yè)違反這些法律法規(guī)，將面臨嚴厲的處罰，包括罰款、責令整改、吊銷營業(yè)執(zhí)照等，相關(guān)責任人還可能面臨刑事責任。這種嚴格的法律約束增加了企業(yè)盈余操縱的成本和風險，促使企業(yè)遵守法律法規(guī)，規(guī)范會計行為，提高盈余穩(wěn)健性。監(jiān)管部門通過加強監(jiān)管力度，對企業(yè)的會計行為進行嚴格監(jiān)督和檢查。中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）作為資本市場的主要監(jiān)管機構(gòu)，負責對上市公司的信息披露、財務報告等進行監(jiān)管。證監(jiān)會定期對上市公司進行現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查，對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)進行審核和分析，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能存在的盈余操縱行為。在檢查過程中，監(jiān)管部門會重點關(guān)注企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)減值準備計提、收入確認等方面，對發(fā)現(xiàn)的問題及時要求企業(yè)整改，并依法進行處罰。對于存在財務造假行為的企業(yè)，證監(jiān)會會對其進行立案調(diào)查，對相關(guān)責任人進行處罰，同時要求企業(yè)及時更正財務報告，向投資者披露真實的財務信息。監(jiān)管部門還通過加強對會計師事務所等中介機構(gòu)的監(jiān)管，提高審計質(zhì)量，增強對企業(yè)會計行為的外部監(jiān)督。要求會計師事務所嚴格遵守審計準則，對企業(yè)的財務報表進行獨立、客觀、公正的審計，發(fā)現(xiàn)問題及時披露，以保證企業(yè)財務信息的真實性和可靠性。通過這些監(jiān)管措施，有效遏制了企業(yè)的盈余操縱行為，提高了盈余穩(wěn)健性。五、公司治理對盈余穩(wěn)健性影響的實證研究設計5.1研究假設提出基于前文對公司治理與盈余穩(wěn)健性的理論分析以及中國證券市場的現(xiàn)狀剖析，本研究從內(nèi)部治理和外部治理兩個維度出發(fā)，提出以下關(guān)于公司治理各因素與盈余穩(wěn)健性之間關(guān)系的假設。5.1.1內(nèi)部治理相關(guān)假設假設1：股權(quán)集中度與盈余穩(wěn)健性呈負相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)高度集中的公司中，大股東擁有較強的控制權(quán)，可能為追求自身利益最大化，利用其對公司的控制地位，通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等手段進行盈余操縱，從而降低盈余穩(wěn)健性。大股東可能會將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價轉(zhuǎn)讓給自己控制的其他企業(yè)，同時通過財務手段虛增上市公司的利潤，以維持上市公司的股價和形象，實現(xiàn)自身利益的最大化。假設2：股權(quán)制衡度與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。較高的股權(quán)制衡度意味著其他大股東能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|形成有效的制衡，限制第一大股東的權(quán)力濫用。當?shù)谝淮蠊蓶|有操縱盈余的動機時，其他大股東可能會基于自身利益的考慮，對其行為進行監(jiān)督和制約，從而降低盈余操縱的可能性，提高盈余穩(wěn)健性。在一些股權(quán)制衡度較高的公司中，多個大股東相互制約，在決策過程中需要充分考慮各方的利益，難以形成絕對的控制權(quán)，這有助于減少大股東為了自身利益而進行的盈余操縱行為。假設3：國有股比例與盈余穩(wěn)健性呈負相關(guān)關(guān)系。由于國有股所有者的特殊性，可能存在所有者缺位的問題，導致對管理層的監(jiān)督不力，管理層可能會為了追求政績或個人利益而進行盈余操縱，從而影響盈余穩(wěn)健性。在一些國有企業(yè)中，國有股的管理和監(jiān)督機制不夠完善，管理層可能會利用這一漏洞，通過不合理的會計處理來調(diào)節(jié)利潤，降低盈余穩(wěn)健性。假設4：董事會規(guī)模與盈余穩(wěn)健性呈倒U型關(guān)系。適度規(guī)模的董事會能夠充分發(fā)揮成員的專業(yè)知識和經(jīng)驗，提高決策的科學性和有效性，有助于提高盈余穩(wěn)健性。當董事會規(guī)模過小時，可能會導致決策缺乏全面性和多樣性，無法充分考慮各種因素，容易出現(xiàn)決策失誤，進而影響盈余穩(wěn)健性。而董事會規(guī)模過大，則可能導致成員之間溝通協(xié)調(diào)困難，決策效率低下，容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制的情況，給管理層操縱盈余提供機會。在一些小型公司中，董事會規(guī)模較小，可能無法涵蓋各方面的專業(yè)人才，在面對復雜的財務決策時，缺乏足夠的專業(yè)知識和經(jīng)驗支持，導致決策失誤，影響盈余穩(wěn)健性。而在一些大型公司中，董事會規(guī)模龐大，成員之間的意見難以統(tǒng)一，決策過程可能會變得冗長和復雜，這可能會給管理層操縱盈余提供機會。假設5：獨立董事比例與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。獨立董事由于其獨立于公司管理層和大股東，能夠獨立地發(fā)表意見，對公司的決策進行監(jiān)督，有助于提高盈余穩(wěn)健性。獨立董事可以對公司的關(guān)聯(lián)交易、重大投資決策等進行審查，確保這些決策符合公司和全體股東的利益，防止管理層為了自身利益而進行盈余操縱。在公司進行關(guān)聯(lián)交易時，獨立董事可以獨立地評估交易的合理性和公正性，要求公司披露相關(guān)信息，保護中小股東的利益，避免關(guān)聯(lián)交易成為管理層操縱盈余的手段。假設6：監(jiān)事會規(guī)模與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。監(jiān)事會作為公司的監(jiān)督機構(gòu)，其規(guī)模的擴大通常意味著監(jiān)督力量的增強。較大規(guī)模的監(jiān)事會能夠更全面地對公司的財務活動和經(jīng)營管理進行監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)并糾正可能存在的盈余操縱行為，從而提高盈余穩(wěn)健性。在一些公司中，監(jiān)事會規(guī)模較小，可能無法對公司的各項業(yè)務進行全面的監(jiān)督，導致一些盈余操縱行為難以被發(fā)現(xiàn)和糾正。而當監(jiān)事會規(guī)模較大時，成員之間可以相互協(xié)作，充分發(fā)揮各自的專業(yè)優(yōu)勢，對公司的財務狀況和經(jīng)營管理進行更深入的審查，有效遏制盈余操縱行為。假設7：管理層持股比例與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。當管理層持有公司一定比例的股權(quán)時，他們的利益與公司的利益更加緊密地聯(lián)系在一起。為了實現(xiàn)自身利益的最大化，管理層會更加關(guān)注公司的長期發(fā)展，減少短期的盈余操縱行為，從而提高盈余穩(wěn)健性。管理層持股后，會更加注重公司的業(yè)績和聲譽，努力提高公司的經(jīng)營管理水平，以提升公司的價值，這有助于減少盈余操縱行為，提高盈余的穩(wěn)健性。假設8：高管薪酬與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。合理的高管薪酬體系能夠激勵高管努力工作，提高公司的業(yè)績。當高管薪酬與公司的業(yè)績緊密掛鉤時，高管為了獲得更高的薪酬，會致力于提升公司的真實業(yè)績，而不是通過操縱盈余來獲取短期利益。這有助于提高盈余穩(wěn)健性。如果高管薪酬主要取決于公司的長期業(yè)績指標，如凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等，高管會更加注重公司的可持續(xù)發(fā)展，采取穩(wěn)健的經(jīng)營策略，減少盈余操縱行為，從而提高盈余穩(wěn)健性。5.1.2外部治理相關(guān)假設假設9：市場競爭程度與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。在充分競爭的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨著巨大的生存壓力，為了在市場中立足并獲取競爭優(yōu)勢，必須不斷提升自身的產(chǎn)品質(zhì)量和服務水平，降低成本，提高生產(chǎn)效率。企業(yè)如果進行盈余操縱，一旦被發(fā)現(xiàn)，將嚴重損害企業(yè)的聲譽，導致客戶流失，市場份額下降，進而影響企業(yè)的生存和發(fā)展。在智能手機市場，競爭異常激烈，各大品牌為了爭奪市場份額，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能。如果某家企業(yè)為了短期業(yè)績而操縱盈余，一旦被曝光，消費者可能會對其產(chǎn)品失去信任，轉(zhuǎn)而選擇其他品牌的產(chǎn)品，該企業(yè)將面臨嚴重的市場危機。因此，市場競爭促使企業(yè)更加注重自身的信譽和形象，傾向于提供真實、穩(wěn)健的財務信息，以增強投資者和客戶對企業(yè)的信任，從而提高盈余穩(wěn)健性。假設10：法律制度完善程度與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。完善的法律制度對企業(yè)的會計行為和信息披露進行了嚴格規(guī)范和約束。如果企業(yè)違反相關(guān)法律法規(guī)進行盈余操縱，將面臨嚴厲的處罰，包括罰款、責令整改、吊銷營業(yè)執(zhí)照等，相關(guān)責任人還可能面臨刑事責任。這種嚴格的法律約束增加了企業(yè)盈余操縱的成本和風險，促使企業(yè)遵守法律法規(guī)，規(guī)范會計行為，提高盈余穩(wěn)健性。我國的《公司法》《證券法》《企業(yè)會計準則》等法律法規(guī)，對企業(yè)的財務報告編制、信息披露、會計核算等方面做出了明確規(guī)定。企業(yè)必須按照這些規(guī)定進行會計處理，如實反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，否則將承擔相應的法律責任。假設11：審計質(zhì)量與盈余穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。高質(zhì)量的審計能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務報表進行全面、深入的審查，及時發(fā)現(xiàn)并糾正可能存在的財務錯誤和盈余操縱行為。審計師憑借其專業(yè)知識和經(jīng)驗，對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)進行詳細分析，檢查財務報表是否符合會計準則和法律法規(guī)的要求。如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在盈余操縱行為，審計師會要求企業(yè)進行整改，并在審計報告中披露相關(guān)信息，這有助于提高盈余穩(wěn)健性。國際四大會計師事務所審計的公司，其盈余穩(wěn)健性通常高于其他事務所審計的公司，因為四大會計師事務所具有更嚴格的審計標準和更高的專業(yè)水平，能夠更有效地監(jiān)督公司的財務狀況。5.2變量選取與模型構(gòu)建5.2.1變量定義與度量本研究選取的變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量，各變量的定義與度量方法如下：被解釋變量：盈余穩(wěn)健性（C_Score），采用Khan和Watts（2009）提出的C_Score模型進行度量。該模型在Basu（1997）模型的基礎上，通過引入三個公司特征變量（公司規(guī)模、市賬比和負債權(quán)益比）來估計公司層面的穩(wěn)健性指標。具體計算公式為：C_Score=\beta_0+\beta_1Size_{it}+\beta_2MB_{it}+\beta_3Lev_{it}，其中，Size_{it}表示第i家公司第t期的公司規(guī)模，用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量；MB_{it}為第i家公司第t期的市賬比，即每股市場價值與每股賬面價值之比；Lev_{it}代表第i家公司第t期的負債權(quán)益比。C_Score值越大，表明公司的盈余穩(wěn)健性越強。解釋變量：股權(quán)集中度（CR1）：用第一大股東持股比例衡量，該比例越高，說明股權(quán)越集中。股權(quán)制衡度（Z）：采用第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來度量，該比值越大，股權(quán)制衡度越高。國有股比例（State）：即國有股在總股本中所占的比例。董事會規(guī)模（Board_Size）：以董事會成員人數(shù)表示。獨立董事比例（Indep_Ratio）：獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例。監(jiān)事會規(guī)模（Super_Size）：監(jiān)事會成員的人數(shù)。管理層持股比例（Manager_Hold）：管理層持有的公司股份占總股本的比例。高管薪酬（Salary）：用高管年度薪酬總額的自然對數(shù)衡量。市場競爭程度（HHI）：采用赫芬達爾-赫希曼指數(shù)（HHI）來度量，該指數(shù)通過計算行業(yè)內(nèi)各企業(yè)市場份額的平方和得到，HHI值越大，表明市場競爭程度越低；反之，市場競爭程度越高。具體計算公式為：HHI=\sum_{i=1}^{n}(X_{i}/X)^{2}，其中，X_{i}表示第i個企業(yè)的銷售額，X表示行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的銷售總額，n為行業(yè)內(nèi)企業(yè)總數(shù)。法律制度完善程度（Law）：借鑒已有研究，使用各地區(qū)市場化指數(shù)中的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”子指標來衡量法律制度完善程度，該指標數(shù)值越大，說明當?shù)氐姆芍贫仍酵晟啤徲嬞|(zhì)量（Big4）：虛擬變量，若公司聘請國際四大會計師事務所進行審計，取值為1；否則，取值為0。國際四大會計師事務所通常具有更高的審計質(zhì)量和專業(yè)標準，能夠更有效地監(jiān)督公司的財務報表，提高審計質(zhì)量?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（Size）：用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，公司規(guī)模越大，可能在資源獲取、內(nèi)部控制等方面具有優(yōu)勢，從而影響盈余穩(wěn)健性。資產(chǎn)負債率（Lev）：總負債與總資產(chǎn)的比值，反映公司的償債能力和財務風險，財務風險較高的公司可能有更強的動機進行盈余管理，進而影響盈余穩(wěn)健性。盈利能力（ROA）：凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值，衡量公司的盈利能力，盈利能力較強的公司可能更注重自身形象和信譽，傾向于提供更穩(wěn)健的盈余信息。成長性（Growth）：用營業(yè)收入增長率衡量，反映公司的發(fā)展?jié)摿?，處于快速成長階段的公司可能會面臨更多的不確定性，對盈余穩(wěn)健性產(chǎn)生影響。年度虛擬變量（Year）：控制不同年份宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素對盈余穩(wěn)健性的影響。行業(yè)虛擬變量（Industry）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準，設置行業(yè)虛擬變量，控制行業(yè)因素對盈余穩(wěn)健性的影響。不同行業(yè)的經(jīng)營特點、市場競爭程度、監(jiān)管要求等存在差異，可能導致盈余穩(wěn)健性不同。各變量的定義與度量匯總?cè)缦卤硭荆鹤兞款愋妥兞棵Q變量符號度量方法被解釋變量盈余穩(wěn)健性C_Score采用Khan和Watts（2009）的C_Score模型度量解釋變量股權(quán)集中度CR1第一大股東持股比例解釋變量股權(quán)制衡度Z第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值解釋變量國有股比例State國有股在總股本中所占的比例解釋變量董事會規(guī)模Board_Size董事會成員人數(shù)解釋變量獨立董事比例Indep_Ratio獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例解釋變量監(jiān)事會規(guī)模Super_Size監(jiān)事會成員人數(shù)解釋變量管理層持股比例Manager_Hold管理層持有的公司股份占總股本的比例解釋變量高管薪酬Salary高管年度薪酬總額的自然對數(shù)解釋變量市場競爭程度HHI赫芬達爾-赫希曼指數(shù)解釋變量法律制度完善程度Law各地區(qū)市場化指數(shù)中的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”子指標解釋變量審計質(zhì)量Big4若聘請國際四大會計師事務所審計，取值為1；否則，取值為0控制變量公司規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負債率Lev總負債與總資產(chǎn)的比值控制變量盈利能力ROA凈利潤與平均總資產(chǎn)的比值控制變量成長性Growth營業(yè)收入增長率控制變量年度虛擬變量Year控制不同年份的影響控制變量行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標準設置5.2.2模型構(gòu)建為了檢驗公司治理對盈余穩(wěn)健性的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：C\_Score_{it}=\alpha_0+\alpha_1CR1_{it}+\alpha_2Z_{it}+\alpha_3State_{it}+\alpha_4Board\_Size_{it}+\alpha_5Indep\_Ratio_{it}+\alpha_6Super\_Size_{it}+\alpha_7Manager\_Hold_{it}+\alpha_8Salary_{it}+\alpha_9HHI_{it}+\alpha_{10}Law_{it}+\alpha_{11}Big4_{it}+\sum_{j=1}^{4}\beta_jContr