/2003年注冊會計師財務(wù)本錢管理串講提綱及模擬試題主講：田明第一章財務(wù)本錢管理總論一、重點內(nèi)容本章是財務(wù)管理的理論基礎(chǔ)，從考試來說，分數(shù)較少，平均占1.5分，主要考客觀題。本章應(yīng)重點掌握以下內(nèi)容：（1）企業(yè)財務(wù)管理目標的三種表述觀點的優(yōu)缺點及影響財務(wù)管理目標的五大內(nèi)部影響因素和三大外部影響因素；（2）財務(wù)管理應(yīng)遵循的十二條原則(理解其觀點和實質(zhì)，重點注意自利行為原則、信號傳遞原則、引導(dǎo)原則、凈增效益原則和資本市場有效原則)。★注：★表示注意客觀題；★★表示注意計算題；★★★表示注意綜合題。（下同）二、典型模擬題資本市場如果是有效的，那么（）。A.價格反映了內(nèi)在價值B.價格反映了所有的可知信息，沒有任何人能夠獲得超常收益C.公司股票的價格不會因為公司改變會計處理方法而變動D.在資本市場上，只獲得與投資風(fēng)險相稱的報酬，也就是與資本本錢相同的報酬，不會增加股東財富【答案】A、B、C、D第二章財務(wù)報表分析一、重點內(nèi)容本章屬于一個重點章，考試中所占比重較大，一般占10分左右。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)，因此考生應(yīng)全面理解和掌握。本章應(yīng)重點掌握以下內(nèi)容：

（1）掌握幾個重要的根本財務(wù)比率（即存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、已獲利息倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益乘數(shù)）；★★

（2）上市公司財務(wù)分析比率的含義、計算、分析、注意的問題及相互關(guān)系(重點掌握每股收益、市盈率、每股股利、股票獲利率、每股凈資產(chǎn)、市凈率)；★★★

（3）上市公司現(xiàn)金流量分析方法(重點掌握現(xiàn)金流動負債比、現(xiàn)金債務(wù)總額比、銷售現(xiàn)金比率、每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量、凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù))?！铩铩锒⒌湫湍M題1．A公司是一個大型普通機械制造企業(yè)，1999年凈資產(chǎn)收益率為8%，凈資產(chǎn)收益率的指標權(quán)數(shù)為30分，該指標的平均值為1.7%（標準系數(shù)0.6），良好值為9.5%（標準系數(shù)0.8），則該指標的得分為（）。A.22.85B.4.85C.4.58D.22.58

【答案】A【解析】運用插值法求得凈資產(chǎn)收益率指標的得分為22.85。所以，應(yīng)選A。2．ABC公司無優(yōu)先股,去年每股盈余為4元,每股發(fā)放股利2元,保存盈余在過去一年中增加了500萬元。年底每股價值為30元,負債總額為5000萬元,則該公司的資產(chǎn)負債率為(

)。

A.30%

B.33%

C.40%

D.44%【答案】C【解析】解此題的關(guān)鍵在于求出股東權(quán)益，現(xiàn)在題中年底每股賬面價值為30元，則若能求出普通股股數(shù)，問題也就解決了。根據(jù)每股股利2元和每股盈余4元可確定股利支付率為50%()，而股利支付率+留存盈利比率=1，因此，留存收益比率也為50%。留存收益（保存盈余）在過去一年中增加了500萬元，則去年派發(fā)的股利總額也應(yīng)為500萬元，而每股股利為2元，那么普通股總數(shù)應(yīng)為250萬股，年末賬面凈資產(chǎn)為250×30=7500萬元，則資產(chǎn)負債率為：3.ABC公司無優(yōu)先股并且當年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動，年末每股凈資產(chǎn)為5元,權(quán)益乘數(shù)為4,資產(chǎn)凈利率為40%(資產(chǎn)按年末數(shù)計算),則該公司的每股收益為(

)。

A.6

B.2.5

C.4

D.8【答案】D【解析】此題的考核點是上市公司財務(wù)分析。解此題的關(guān)鍵在于知道每股收益、每股賬面價值和權(quán)益凈利率的關(guān)系。每股收益＝（凈利潤-優(yōu)先股股息）/年末普通股總數(shù)==每股賬面價值×權(quán)益凈利率=每股賬面價值×資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=5×40%×4=8。4．W公司無優(yōu)先股,2003年年末市盈率為16,股票獲利率為5%,該公司2003年普通股股數(shù)沒有發(fā)生變化,則該公司2003年的留存收益率為(

)。

A.30%

B.20%

C.40%

D.50%【答案】B【解析】此題的考核點是上市公司財務(wù)分析。解此題的關(guān)鍵在于知道股利支付率、市盈率和股票獲利率的關(guān)系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票獲利率=16×5%=80%。5.假設(shè)某公司2003年的凈收益營運指數(shù)為1.2，凈利潤為2200萬元，當年計提的固定資產(chǎn)折舊為340萬元,無形資產(chǎn)攤銷額為12萬元,經(jīng)營性應(yīng)收工程增加35萬元,經(jīng)營性應(yīng)付工程增加21萬元,存貨減少15萬元,則現(xiàn)金營運指數(shù)為（）。A．0.74B.0.66C.1D.0.80【答案】C【解析】設(shè)非經(jīng)營凈收益為X，則1.2=，所以，X=-440（萬元）。則現(xiàn)金營運指數(shù)為:。6.某公司2003年12月31日,資產(chǎn)總額為1000萬元,權(quán)益乘數(shù)為5,現(xiàn)金營運指數(shù)為1.6,經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金為600萬元,則現(xiàn)金債務(wù)總額比為()。A.1.2B.0.55C.0.65D.0.25【答案】A【解析】由權(quán)益乘數(shù)為5,求得資產(chǎn)負債率為80%,即負債總額為800萬元；由現(xiàn)金營運指數(shù)為1.6,經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金為600萬元,求得經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為960萬元。則現(xiàn)金債務(wù)總額比為：960÷800=1.2。7．A公司2001年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：收入2000萬元凈利180萬元股利54萬元普通股股數(shù)100萬股年末資產(chǎn)總額2000萬元年末權(quán)益乘數(shù)5（負債均為借款，負債平均利率10%）2002年5月6日某投資者將其持有的A公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，可轉(zhuǎn)換債券的賬面價值為35萬元，面值為30萬元，轉(zhuǎn)換價格為20元。該公司執(zhí)行固定股利支付率政策，股利增長率為5%。要求：（1）2002年的每股收益、每股凈資產(chǎn)；（2）假設(shè)2002年12月31日的股票價格為20元，計算該股票的預(yù)期報酬率；（3）假設(shè)2002年12月31日該公司資產(chǎn)的重置本錢為2200萬元，根據(jù)托賓的Q模型計算該公司的價值?！敬鸢浮?1)由于該公司執(zhí)行固定股利支付率政策，所以,股利增長率為5%,則凈利潤增長率也為5%2002年的凈利潤=180(1+5%)=189(萬元)2001年的年末權(quán)益乘數(shù)=5,則資產(chǎn)負債率為80%2001年的年末資產(chǎn)總額為2000萬元,則負債總額為1600萬元,股東權(quán)益為400萬元2002年末的凈資產(chǎn)=400+35+189(1-54÷180)=567.3(萬元)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票增加的股數(shù)=30÷20=1.5(萬股)2002年末的加權(quán)平均股數(shù)=100×12/12+1.5×7/12=100.875(萬股)2002年的每股收益=189÷100.875=1.87(元)2002年的每股凈資產(chǎn)=567.3÷/(100+1.5)=5.59(元)(2)∵2002年末的每股股利=54(1+5%)÷(100+1.5)=0.56(元)即Do=0.56(元)Rs=Do(1+g)/P+g=0.56(1+5%)/20+5%=7.94%(3)市凈率=20÷5.59=3.58Q=市凈率=3.58,則該公司的價值=3.58×2200=7876(萬元)【解析】此題主要考察第三章、第七章、第八章和第十章有關(guān)內(nèi)容的結(jié)合。8．（1）根據(jù)以下資料完成某公司的資產(chǎn)負債表、利潤表公司利潤表2001年單位：元項目金額銷售收入銷售本錢銷售毛利營業(yè)費用利息費用6800利潤總額所得稅（40%）凈利潤：銷售毛利率為25%；營業(yè)費用/銷售收入為10%；銷售凈利率為6%.公司資產(chǎn)負債表2001年12月31日單位：元資產(chǎn)金額負債及所有者權(quán)益金額流動資產(chǎn)：流動負債現(xiàn)金10000長期負債應(yīng)收賬款負債合計存貨流動資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益60000資產(chǎn)總額負債及所有者權(quán)益總額：期初存貨為20000元；流動比率為2；速動比率為1；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天；權(quán)益乘數(shù)為2.5。（2）計算總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率。（按期末數(shù)計算）【答案】（1）銷售凈利率為6%則：利潤總額×（1-40%）=凈利=銷售收入×6%即：利潤總額=銷售收入×6%÷（1-40%）=銷售收入×10%（銷售利潤率）又：利潤總額=銷售毛利-營業(yè)費用-利息費用兩邊同時除以銷售收入，得：即：10%=25%-10%-=5%，又由于利息費用=6800（元）所以求得：銷售收入=136000（元）根據(jù)上述資料可以填制出利潤表：利潤表2001年單位：元工程金額銷售收入136000銷售本錢102000銷售毛利34000營業(yè)費用13600利息費用6800利潤總額13600所得稅（40%）5440凈利潤8160（2）：權(quán)益乘數(shù)=2.5=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益=總資產(chǎn)÷60000則：總資產(chǎn)=60000×2.5=150000（元）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)90天，即：存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為4次由于存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=則：存貨平均占用額=（20000+期末存貨）÷2=銷貨本錢÷4=102000÷4=25500（元）期末存貨=25500×2-20000=31000（元）因：流動比率-速動比率=存貨÷流動負債故：2-1=31000÷流動負債流動負債=31000（元）因：（現(xiàn)金+應(yīng)收賬款）÷流動負債=1則：應(yīng)收賬款=31000-10000=21000（元）根據(jù)上述資料，可填制資產(chǎn)負債表如下：資產(chǎn)負債表2001年12月31日單位：元資產(chǎn)金額負債及所有者權(quán)益金額流動資產(chǎn)：流動負債31000現(xiàn)金10000長期負債59000應(yīng)收賬款21000負債合計90000存貨31000流動資產(chǎn)合計62000固定資產(chǎn)凈值88000所有者權(quán)益60000資產(chǎn)總額150000負債及所有者權(quán)益總額150000（3）總資產(chǎn)報酬率=（13600+6800）÷150000=13.6%凈資產(chǎn)收益率=8160÷60000=13.6%第三章財務(wù)預(yù)測與方案一、重點內(nèi)容本章屬于重點章，尤其是第二節(jié)中有關(guān)增長率與資金需求涉及的問題，容易和其他章內(nèi)容結(jié)合起來出計算題或綜合題。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)，因此考生應(yīng)全面理解和掌握第二節(jié)和第三節(jié)。本章重點掌握以下內(nèi)容：（1）外部融資銷售增長比的應(yīng)用；★（2）穩(wěn)態(tài)模型下和變化條件下的可持續(xù)增長率的計算及應(yīng)用；★★★（3）現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計資產(chǎn)負債表的編制。★★二、典型模擬題1.某企業(yè)編制“直接材料預(yù)算〞，預(yù)計第四季度期初存量456千克，季度生產(chǎn)需用量2120千克，預(yù)計期末存量為350千克，材料單價為10元，若材料采購貨款有50%在本季度內(nèi)付清，另外50%在下季度付清，假設(shè)不考慮其他因素，則該企業(yè)預(yù)計資產(chǎn)負債表年末“應(yīng)付賬款〞工程為（）元。A.11130B.14630C.10070D.13560【答案】C【解析】預(yù)計第四季度材料采購量=2120+350-456=2014（千克）應(yīng)付賬款=2014×10×50%=10070（元）。2.如果希望提高銷售增長率,即方案銷售增長率高于可持續(xù)增長率。則可以通過（）。A.發(fā)行新股或增加債務(wù)B.降低股利支付率C.提高銷售凈利率D.提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【答案】A、B、C、D【解析】此題的考核點是可持續(xù)增長率問題。公司方案銷售增長率高于可持續(xù)增長率所導(dǎo)致的資金增加主要有兩個解決途徑：提高經(jīng)營效率或改變財務(wù)政策。A、B、C、D均可實現(xiàn)。3.在保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且不從外部進行股權(quán)融資的情況下,股利增長率等于可持續(xù)增長率。（）【答案】〇【解析】此題的考核點是可持續(xù)增長率問題。在保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的情況下,經(jīng)營效率不變，意味著銷售凈利率不變，即銷售增長率等于凈利潤增長率；而財務(wù)政策不變，意味著股利支付率不變，即凈利潤增長率等于股利增長率。所以，在保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且不從外部進行股權(quán)融資的情況下,股利增長率等于銷售增長率（即此時的可持續(xù)增長率）。4.制造費用預(yù)算分為變動制造費用和固定制造費用兩局部。變動制造費用和固定制造費用均以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)來編制。（）【答案】×

【解析】變動制造費用以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)來編制。固定制造費用，需要逐項進行預(yù)計，通常與本期產(chǎn)量無關(guān)，按每期實際需要的支付額預(yù)計，然后求出全年數(shù)。5．某公司2001年的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：收入1000萬元凈利100萬元現(xiàn)金股利60萬元普通股股數(shù)100萬股年末資產(chǎn)總額2000萬元年末權(quán)益乘數(shù)4（負債均為借款，負債平均利率10%）現(xiàn)金營運指數(shù)0.8所得稅率40%經(jīng)營性應(yīng)收賬款的增加額為60萬元;經(jīng)營性應(yīng)付賬款的增加額為80萬元;存貨的增加額為90萬元;計提的折舊為100萬元;計提的資產(chǎn)減值準備為28萬元。要求就以下各不相關(guān)的問題答復(fù)：（1）2002年的可持續(xù)增長率；（2）根據(jù)（1），外部融資銷售增長比為30%，則外部融資額為多少？（3）根據(jù)（2），若通過發(fā)行債券融資，面值為30萬元，發(fā)行費用為5萬元，一次還本付息，票面利率為10%，5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，該債券的稅后個別資本本錢；（4）2001年的凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金債務(wù)總額比。【答案】（1）2001年權(quán)益乘數(shù)為4，則資產(chǎn)負債率為75%2001年年末資產(chǎn)總額為2000萬元，負債總額為1500萬元，所有者權(quán)益總額為500萬元。2002年的可持續(xù)增長率=100/（500-40）×（1-60%）=8.7%,或=100/500×（1-60%）/[1-100/500×（1-60%）]=8.7%(2)新增銷售額=1000×8.7%=87(萬元)外部融資額=新增銷售額×外部融資銷售增長比=87×30%=26.1(萬元)(3)26.1=30(1+5×10%)(P/S,I,5)則運用插值法,I=11.5%,債券的稅后個別資本本錢=11.5%(1-40%)=6.9%（4）∵現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷經(jīng)營所得現(xiàn)金=(凈利+計提的折舊+計提的資產(chǎn)減值準備-非經(jīng)營活動損益-經(jīng)營性應(yīng)收賬款的增加額+經(jīng)營性應(yīng)付賬款的增加額-存貨的增加額)/((凈利+計提的折舊+計提的資產(chǎn)減值準備-非經(jīng)營活動損益)∴2001年的現(xiàn)金營運指數(shù)0.8,則非經(jīng)營活動損益=-122(萬元)2001年的凈收益營運指數(shù)=(凈利-非經(jīng)營活動損益)/凈利=(100+122)/100=2.22經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=(凈利+計提的折舊+計提的資產(chǎn)減值準備-非經(jīng)營活動損益-經(jīng)營性應(yīng)收賬款的增加額+經(jīng)營性應(yīng)付賬款的增加額-存貨的增加額)=280(萬元)2001年的現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷負債總額=280÷1500=18.67%【解析】此題主要考察第二章、第三章、第九章的有關(guān)內(nèi)容的結(jié)合。6.某公司2002年12月31日的資產(chǎn)負債表如下：（單位：萬元）貨幣資金5應(yīng)付賬款36應(yīng)收賬款53預(yù)提費用21.2存貨54.5銀行借款40流動資產(chǎn)112.5流動負債97.2固定資產(chǎn)凈值183.6應(yīng)付債券45股本10未分配利潤143.9資產(chǎn)總計296.1負債和股東權(quán)益合計296.1公司收到了大量訂單并且預(yù)期從銀行可以取得短期借款,所以需要預(yù)測2003年1、2、3月份的公司現(xiàn)金需求量。一般地，公司銷售當月收現(xiàn)20%，次月收現(xiàn)70%，再次月收現(xiàn)10%。材料本錢占銷售額的60%；假設(shè)產(chǎn)品當月全部完工,當月全部銷售。每月購置的原材料等于次月銷售額的60%。購置的次月支付貨款。預(yù)計1、2、3月份的工資費用分別為15萬元、20萬元和16萬元。1—3月份每個月的銷售費用、管理費用、稅金、其他現(xiàn)金費用預(yù)計為10萬元。2002年11月和12月的實際銷售額及2003年1—4月份的預(yù)計銷售額如下表（單位：萬元）：2002年11月502002年12月602003年1月602003年2月1002003年3月652003年4月75根據(jù)以上信息：（1）請編制1、2、3月份的現(xiàn)金預(yù)算；（2）每月現(xiàn)金余額的限額為5萬元，請確定每月銀行借款或還款的數(shù)量（假設(shè)借款或還款本金按1萬元的整倍數(shù),利隨本清,借款在期初,還款在期末,年利息率為12%,利息在支付時直接計入當期財務(wù)費用,不實行預(yù)提）。（3）請編制2003年3月31日的預(yù)計資產(chǎn)負債表（2003年1—3月份的折舊費用預(yù)計為2.4萬元）?！敬鸢浮浚?）現(xiàn)金預(yù)算（單位：萬元）11月12月1月2月3月4月銷售收入5060601006575現(xiàn)金收入：期初現(xiàn)金余額555當月銷售收入的20%122013上月銷售收入的70%424270上上月銷售收入的10%566現(xiàn)金收入合計596889可供使用的現(xiàn)金647394采購36603945向供給商支付現(xiàn)金和經(jīng)營費用：上月采購的100%366039工資費用152016支付的其他費用101010現(xiàn)金支出合計619065現(xiàn)金收支差額3-1729現(xiàn)金籌措及運用（籌措為+，運用為-）222（23.48）本金和利息=2（1+3%）+21（1+2%）=23.48期末現(xiàn)金余額555.52（2）12月1月2月3月期初銀行借款404264借款增加數(shù)222（23）利息不通過短期借款賬戶核算期末銀行借款40426441注意：上期末已有現(xiàn)金余額5萬元。（3）2003年3月31日的預(yù)計資產(chǎn)負債表（單位：萬元）資產(chǎn)：實際數(shù)（12.31）變量預(yù)計數(shù)(3.31)說明貨幣資金50.525.52應(yīng)收賬款53+9623月份銷售收入的80%加上2月份銷售收入的10%存貨54.5+963.5在54.5的基礎(chǔ)上加上1—3月的采購數(shù)量144，再減去1—3月的銷售收入225的60%流動資產(chǎn)112.518.52131.02固定資產(chǎn)凈值183.6-2.4181.2預(yù)計折舊為2.4資產(chǎn)總額296.116.12312.22負債：實際數(shù)（12.31）變量預(yù)計數(shù)(3.31)說明短期借款40+141應(yīng)付賬款36+9453月份采購金額的100%預(yù)提費用21.2021.2預(yù)計無變化流動負債97.2+10107.2應(yīng)付債券45045預(yù)計無變化股本10010預(yù)計無變化未分配利潤143.9+6.12150.02期末未分配利潤等于期初未分配利潤加上1-3月的利潤(無所得稅)。即加上收入減去材料本錢、工資費用、折舊費、1—3月的其他費用和還款的利息0.48萬元。負債和股東權(quán)益合計296.116.12312.22【解析】此題的考核點是第三章財務(wù)預(yù)測與方案中有關(guān)現(xiàn)金預(yù)算和預(yù)計資產(chǎn)負債表的編制。7．資料：A公司2002年度財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)如下：銷售單價10元/件銷售量100萬件單位變動本錢6元/件固定經(jīng)營本錢200萬元股利60萬元股東權(quán)益（40萬股普通股，發(fā)行價格為10元/股）400萬元負債的平均利率8%權(quán)益乘數(shù)2所得稅率20%要求：（1）假設(shè)A公司在今后可以維持2002年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策，不斷增長的產(chǎn)品能為市場所接受，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息，并且不從外部進行股權(quán)融資，請依次答復(fù)以下問題：①計算該公司的可持續(xù)增長率。②2002年年末該公司股票的市盈率為14，計算該公司2002年的股票獲利率。③假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%，該公司股票的系數(shù)為2.5,市場組合的收益率為14%，該公司股票為固定成長股票，計算2003年12月31日該公司的股價低于多少時投資者可以購置？④計算該公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（2）假設(shè)該公司2003年度方案銷售增長率是40%。公司擬通過降低股利支付率或提高資產(chǎn)負債率或提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或籌集股權(quán)資本來解決資金缺乏問題。①請分別計算股利支付率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率到達多少時可以滿足銷售增長所需資金。計算分析時假設(shè)除正在考察的財務(wù)比率之外其他財務(wù)比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。②計算籌集多少股權(quán)資本來解決資金缺乏問題。假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負債的利息，銷售不受市場限制，并且不打算改變當前的財務(wù)政策和經(jīng)營效率。該公司股權(quán)資金有兩種籌集方式：全部通過發(fā)行優(yōu)先股取得，或者全部通過增發(fā)普通股取得。如果通過發(fā)行優(yōu)先股補充資金，優(yōu)先股的股息率是11%；如果通過增發(fā)普通股補充資金，預(yù)計發(fā)行價格為10元/股，假設(shè)追加籌資后負債的平均利率和普通股的個別資本本錢不變。請計算兩種籌資方式的每股收益無差異點的息稅前利潤和此時的財務(wù)杠桿系數(shù)以及追加籌資后的加權(quán)平均資本本錢是多少(資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以賬面價值為基礎(chǔ))？（3）假設(shè)該公司2003年預(yù)計的外部融資銷售增長比是40%，預(yù)計的銷售增長率是25%，2003年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為90萬元，發(fā)行費用為5萬元，一次還本付息，票面利率為10%，5年期。在考慮貨幣時間價值的前提下，計算該債券的稅后個別資本本錢?！敬鸢浮浚?）①計算該公司的可持續(xù)增長率：息稅前利潤=銷售單價×銷售量-單位變動本錢×銷售量-固定本錢=10×100-6×100-200=200（萬元）資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)×股東權(quán)益=2×400=800（萬元）負債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=800-400=400（萬元）利息=400×8%=32（萬元）凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅率）=（200-32）×（1-20%）=134.4(萬元)股利支付率=60/134.4=44.64%可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×收益留存率=[134.4/[400－(134.4-60）]×(1-44.64%)=22.85%②股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票獲利率所以,股票獲利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%③2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)股票的預(yù)期報酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%在經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率，即22.85%。2003年末的每股價值=1.5(1+22.85%)/(26%-22.85%)=71.87(元)所以,2003年12月31日該公司的股價低于71.87元時投資者可以購置。④該公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定本錢）/息稅前利潤=（200+200）/200=2(2)①1）通過降低股利支付率實現(xiàn)：銷售凈利率=134.4/1000=13.44%由于財務(wù)政策不變，即產(chǎn)權(quán)比率不變，所以：=×產(chǎn)權(quán)比率+=（1+產(chǎn)權(quán)比率）=×權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)=1000×（1+40%）×13.44%×留存收益率×2=376.32×留存收益率=40%320（萬元）所以,留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%2)通過提高資產(chǎn)負債率實現(xiàn):=40%320（萬元）=預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率=1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)=104.17（萬元）所以,=215.83（萬元）資產(chǎn)負債率=3)通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實現(xiàn):=×產(chǎn)權(quán)比率+=（1+產(chǎn)權(quán)比率）=×權(quán)益乘數(shù)=預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)=1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)×2=208.33（萬元）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=②籌集股權(quán)資本來解決:1）假設(shè)需要籌集的股權(quán)資本的數(shù)量為X,則:=×產(chǎn)權(quán)比率+=（1+產(chǎn)權(quán)比率）=×權(quán)益乘數(shù)=(預(yù)期銷售額×銷售凈利率×留存收益率+X)×權(quán)益乘數(shù)=[1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)+X]×2=40%320（萬元）所以,[1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)+X]×2=320求得:X=55.83（萬元）相應(yīng)地，==160（萬元）（萬元）2）計算每股收益無差異點的息稅前利潤:求得:EBIT=107.48（萬元）②計算財務(wù)杠桿系數(shù):1)發(fā)行普通股:財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/(EBIT-I)=107.48/[107.48-(400+160)×8%]=1.712)發(fā)行優(yōu)先股:]財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)])=107.48/[107.48-(400+160)×8%-55.83×11%/(1-20%)]=1.953)追加籌資后的加權(quán)平均資本本錢:發(fā)行普通股:加權(quán)平均資本本錢=16.2%或:由于資產(chǎn)負債率不變,所以,股東權(quán)益和負債的權(quán)數(shù)均為50%：50%×26%+50%×8%（1-20%）=16.2%發(fā)行優(yōu)先股:15.45%（3）2003年預(yù)計的外部融資銷售增長比是40%，預(yù)計的銷售增長率是25%所以,2003年所需的外部融資額=1000×25%40%=100(萬元)則:100=90(1+5×10%)(P/S,K,5)求得:K=6.19%該債券的稅后個別資本本錢=6.19(1-20%)=4.95%?！窘馕觥看祟}的考核點涉及第二章、第三章、第四章、第九章的內(nèi)容。關(guān)鍵掌握：（1）可持續(xù)增長率的計算：在穩(wěn)態(tài)模型下，即保持基期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式一或公式二計算可持續(xù)增長率；反過來，在保持基期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在可持續(xù)增長率的情況下，計算四個指標中的任何一個。在變化的模型下，注意分情況：①在保持基期的經(jīng)營效率和資產(chǎn)負債率不變，并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在可持續(xù)增長率的情況下，計算股利支付率，即留存收益率。②在保持基期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策不變，并且不從外部進行股權(quán)融資的前提下，可以根據(jù)公式二在可持續(xù)增長率的情況下，計算銷售凈利率。③在資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或涉及進行外部股權(quán)融資的前提下，不能根據(jù)公式二在可持續(xù)增長率的情況下，計算這三個量。原因是根據(jù)公式二在可持續(xù)增長率的情況下，計算出來的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是新增局部的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而未考慮原有的資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同樣，涉及進行外部股權(quán)融資的前提下，其實質(zhì)是資產(chǎn)負債率發(fā)生變化，因此不適用。這樣只能根據(jù)測算新增的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益、銷售額等，進一步考慮原有的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益、銷售額等重新測算資產(chǎn)負債率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（既包括原有的又包括新增的）。（2）注意掌握固定成長股票股價的計算公式的應(yīng)用，掌握在穩(wěn)態(tài)模型下股利增長率等于可持續(xù)增長率；同時注意區(qū)分D0和D1。（3）在考慮貨幣時間價值的前提下，計算債券的資本本錢。在計算債券的稅前資本本錢的公式中，外部融資額即籌資凈額，不要再減去籌資費用。第四章財務(wù)估價一、重點內(nèi)容本章是重點章，考試的題型一般為客觀題和計算題，平均分值在11分左右。要求考生全面理解掌握。本章重點掌握以下內(nèi)容：

（1）遞延年金現(xiàn)值的計算；★（2）債券價值的影響因素、債券到期收益率的計算；★（3）固定成長股票、非固定成長后的零成長和非固定成長后的固定成長股票價值的計算與評價；★★（4）掌握兩種證券投資組合的預(yù)期報酬率和標準差的計算、兩種證券投資組合的有效集及其結(jié)論；別離定理及其應(yīng)用（總期望報酬率和總標準差的計算，關(guān)鍵是Q確實定和借入組合和貸出組合的含義）；證券市場線和資本市場線的異同?！铩锒?、典型模擬題1．某企業(yè)準備購入A股票，預(yù)計3年后出售可得2200元，該股票3年中每年可獲現(xiàn)金股利收入200元，預(yù)期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。A.2150.24B.3078.57

C.2552.84D.3257.68【答案】A【解析】該股票的價值=200（P/A，10%，3）+2200（P/S，10%，3）=2150.24（元）。2.某企業(yè)長期持有A股票，目前每股現(xiàn)金股利2元，每股市價20元,在保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變,且不從外部進行股權(quán)融資的情況下,其預(yù)計收入增長率為10%,則該股票的股利收益率和期望報酬率分別為（）元。A.11%和21%B.10%和20%

C.14%和21D.12%和20%【答案】A【解析】在保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且不從外部進行股權(quán)融資的情況下,股利增長率等于銷售增長率（即此時的可持續(xù)增長率）。所以,股利增長率為10%。股利收益率=2（1+10%）/20=11%期望報酬率=11%+10%=21%3．有一筆國債,5年期,溢價20%發(fā)行,票面利率10%,單利計息,到期一次還本付清,其到期收益率是(

)。

A.4.23%

B.5.23%%

C.4.57%%

D.4.69%【答案】C【解析】債券的到期收益率是指債券的本金和利息流入的現(xiàn)值等于其購置價格時的貼現(xiàn)率。由于在此題中屬于溢價購置，所以，購置價格等于其面值（1+20%）。計算到期收益率是求解含有貼現(xiàn)率的方程，即：現(xiàn)金流出的現(xiàn)值＝現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。假設(shè)面值為M，到期收益率為i,則有：M（1+20%）=M×(1+5×10%)×(P/S，i，5)(P/S，i，5)=1.2／(1+5×10%)=0.8查表得i=4％,(P/S，4%，5)=0.8219i=5％,(P/S，4%，5)=0.7835則:i=4%+4.6年分期付款購物，每年年初付款500元，設(shè)銀行利率為10%，該項分期付款相當于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購價是（）。A.2395.50元B.1895.50元C.1934.50元D.2177.50元【答案】A【解析】根據(jù)預(yù)付年金現(xiàn)值=年金額×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)（普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)減1系數(shù)加1）=（1+i）普通年金的現(xiàn)值求得。5．有一項年金,前3年無流入,后5年每年年初流入500萬元,假設(shè)年利率為10%,其現(xiàn)值為(

)。

A.1994.59

B.1565.68

C.1813.48

D.1423.21【答案】B【解析】題中所提到的年金是遞延年金。需要注意的是，由于遞延年金是在普通年金的基礎(chǔ)上開展派生出來的，所以，遞延年金都是期末發(fā)生的。題中給出的年金是在每年年初流入，必須將其視為在上年年末流入，因此此題可轉(zhuǎn)化為求從第三年末開始有年金流入的遞延年金，遞延期為2。計算遞延年金的現(xiàn)值有兩種方法：一是將遞延年金視為遞延期末的普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此值調(diào)整到第一期初的位置。P=500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）

=500×3.791×0.826

=1565.68（萬元）二是假設(shè)遞延期中也進行發(fā)生了年金，由此得到的普通年金現(xiàn)值再扣除遞延期內(nèi)未發(fā)生的普通年金現(xiàn)值即可。P(n)=P(m+n)-P(m)=500×(P/A,10%,2+5)-500×(P/A,10%,2)=1565.68（萬元）6.有效集以外的投資組合與有效邊界上的組合相比，不包括()。A.相同的標準差和較低的期望報酬率B.相同的期望報酬率和較高的標準差C.較低報酬率和較高的標準差D.較低標準差和較高的報酬率【答案】D【解析】有效集以外的投資組合與有效邊界上的組合相比，有三種情況：（1）相同的標準差和較低的期望報酬率；（2）相同的期望報酬率和較高的標準差；（3）較低報酬率和較高的標準差。以上組合都是無效的。如果投資組合是無效的，可以通過改變投資比例轉(zhuǎn)換到有效邊界上的某個組合，以到達提高期望報酬率而不增加風(fēng)險，或者降低風(fēng)險而不降低期望報酬率的組合。7.風(fēng)險組合的期望報酬率和標準差分別為15%和20%,無風(fēng)險報酬率為8%,某投資者除自有資金外,還借入20%的資金,將所有的資金用于購置市場組合,則總期望報酬率和總標準差分別為()。A.16.4%和24%B.13.6%和16%C.16.4%和16%D.13.6%和24%【答案】A【解析】此題的考核點是資本市場線。由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標準差=,由于無風(fēng)險資產(chǎn)的標準差為0,所以,由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標準差=；由無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的預(yù)期報酬率=。以上公式中，和分別表示風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)在構(gòu)成的投資組合的比例，+=1；分別表示風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的期望報酬率；分別表示風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的標準差。由此得到教材P127的計算公式，只不過教材中的公式的符號Q和1-Q由這里的和分別表示而已。所以，總期望報酬率=120%×15%+（1-120%）×8%=16.4%總標準差=120%×20%=24%。8.A、B兩種證券的相關(guān)系數(shù)為0.4,預(yù)期報酬率分別為12%和16%,標準差分別為20%和30%,在投資組合中A、B兩種證券的投資比例分別為60%和40%,則A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的預(yù)期報酬率和標準差分別為()。A.13.6%和20%B.13.6%和24%C.14.4%和30%D.14.6%和25%【答案】A【解析】對于兩種證券形成的投資組合:投資組合的預(yù)期值r=12%×60%+16%×40%=13.6%；投資組合的標準差===20%。9.甲投資工程的預(yù)期值為18%，標準差為12%，其收益率符合正態(tài)分布,則其可靠程度為95.44%,收益率的置信區(qū)間為（）。A.[-6%,42%]B.[-18%,30%]C.[-18%,54%]D.[6%,30%]【答案】A【解析】可靠程度為95.44%，則標準差個數(shù)X=2，求得置信概率為18%±2×12%。10．以下關(guān)于資本資產(chǎn)定價原理的說法中，正確的選項是（）。A．股票的預(yù)期收益率與β值線性正相關(guān)B．無風(fēng)險資產(chǎn)的β值為零C．資本資產(chǎn)定價原理既適用于單個證券，同時也適用于投資組合D．市場組合的β值為1【答案】A、B、C、D【解析】資本資產(chǎn)定價模式如下：由上式可知，股票的預(yù)期收益率Ki與β值線性正相關(guān)；又由β值的計算公式：可知，無風(fēng)險資產(chǎn)的為零，所以，無風(fēng)險資產(chǎn)的β值為零；市場組合相對于它自己的，同時，相關(guān)系數(shù)為1，所以，市場組合相對于它自己的β值為1。資本資產(chǎn)定價原理既適用于單個證券，同時也適用于投資組合。11.以下有關(guān)資本市場線和證券市場線的說法中,正確的有()。A.證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都可以成立B.資本市場線只對有效組合才能成立C.證券市場線和資本市場線的縱軸表示的均是預(yù)期報酬率，且在縱軸上的截距均表示無風(fēng)險報酬率D.證券市場線的橫軸表示的是值，資本市場線的橫軸表示的是標準差【答案】A、B、C、D【解析】由資本市場線和證券市場線的特點可知。12.在必要報酬率等于票面利率時,債券到期時間的縮短對債券價值沒有影響。（）【答案】×【解析】此題的考核點是債券價值計算問題?！霸诒匾獔蟪曷实扔谄泵胬蕰r,債券到期時間的縮短對債券價值沒有影響〞這一結(jié)論成立是有前提的，即債券必須是分期付息債券。如果是到期一次還本付息債券結(jié)論則不成立。如票面值為1000元，票面利率為10%，單利計息，5年到期一次還本付息債券，必要報酬率為10%。則目前的價值=1500×（P/S，10%，5），兩年后的價值=1500×（P/S，10%，3），很明顯，在必要報酬率等于票面利率時,一次還本付息債券到期時間的縮短對債券價值有影響，應(yīng)是越來越大。13．假設(shè)市場利率和到期時間保持不變,溢價發(fā)行債券的價值會隨利息支付頻率的加快而逐漸下降。（）【答案】×【解析】此題的考核點是債券價值計算問題。假設(shè)市場利率和到期時間保持不變,折價發(fā)行債券的價值會隨利息支付頻率的加快而逐漸下降。溢價發(fā)行債券的價值會隨利息支付頻率的加快而逐漸上升。見教材P107例4。14.預(yù)期通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率會隨著提高，進而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。風(fēng)險厭反感的加強，會提高證券市場線的斜率。（）【答案】○【解析】證券市場線:Ki=Rf+β(Km-Rf)從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率（資本市場線的截距）和市場風(fēng)險補償程度（資本市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時，無風(fēng)險利率（包括貨幣時間價值和通貨膨脹附加率)會隨之提高，進而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。風(fēng)險厭反感加強，大家都不愿冒險，風(fēng)險報酬率即(Km-Rf)就會提高，提高了證券市場線的斜率。15.充分投資組合的風(fēng)險，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。()【答案】○【解析】投資組合報酬率概率分布的方差計算公式為：由上式可知,當投資組合包含N項資產(chǎn)時，投資組合報酬率概率分布的方差是由N個工程——N個方差和N（N-1）個協(xié)方差組成?，F(xiàn)假設(shè)投資組合的N項資產(chǎn)所占比例均為，并假定各項資產(chǎn)的方差均等于V，表示平均的協(xié)方差，則=，N，因此，在充分投資組合下的風(fēng)險，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。16.證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，時機集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強。()

【答案】○【解析】證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，時機集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強。證券報酬率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其時機集是一條直線。17.如果大家都愿意冒險，證券市場線斜率就大，風(fēng)險溢價就大；如果大家都不愿意冒險，證券市場線斜率就小，風(fēng)險附加率就較小。（）【答案】×【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風(fēng)險就得到很好的分散,風(fēng)險程度就小,風(fēng)險報酬率就低，證券市場線斜率就小,證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風(fēng)險就得不到很好的分散,風(fēng)險程度就大,風(fēng)險報酬率就高，證券市場線斜率就大,證券市場線就越陡。18.對于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預(yù)期報酬率,相關(guān)系數(shù)之值越小,風(fēng)險也越??；基于相同的風(fēng)險水平，相關(guān)系數(shù)越小，取得的報酬率越大。（）【答案】○【解析】由兩種證券投資的時機集曲線就可以得出結(jié)論。19.別離定理強調(diào)兩個決策:一是確定市場組合,這一步驟不需要考慮投資者個人的偏好；二是如何構(gòu)造風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)之間的組合,這一步驟需要考慮投資者個人的偏好。（）【答案】○【解析】由別離定理可以得知。20.對于兩種證券形成的投資組合，當相關(guān)系數(shù)為1時,投資組合的預(yù)期值和標準差均為單項資產(chǎn)的預(yù)期值和標準差的加權(quán)平均數(shù)。（）【答案】○【解析】對于兩種證券形成的投資組合，投資組合的預(yù)期值r,由此可見，投資組合的預(yù)期值為單項資產(chǎn)預(yù)期值的加權(quán)平均數(shù)。投資組合的標準差，而，又由于，所以，，即==，由此可見，投資組合的標準差為單項資產(chǎn)標準差的加權(quán)平均數(shù)。21.只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1,證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。（）【答案】○【解析】對于兩種證券形成的投資組合，投資組合的標準差，而，又由于，所以，即=小于，由此可見，只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1,證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。22.假定某公司將資金投資于證券X和Y,這兩種證券的有關(guān)資料如下表所示:證券XY預(yù)期值5%8%標準差4%10%要求:(1)根據(jù)題中表所給資料,證券X和Y以各種不同投資比例為依據(jù),計算確定的三種不同相關(guān)系數(shù)下的組合期望報酬率和組合標準差,完成下表：權(quán)重相關(guān)系數(shù)證券X（%）證券Y（%）10-1組合的預(yù)期值組合的標準差組合的預(yù)期值組合的標準差組合的預(yù)期值組合的標準差10007525505025750100(2)根據(jù)(1)的計算結(jié)果資料,假設(shè)證券X和Y的相關(guān)系數(shù)為-1,將證券X和Y構(gòu)成投資組合,該投資組合中證券X和Y的投資比例分別為75%和25%,假定市場組合的標準差為0.8%,計算確定該投資組合與市場組合在相關(guān)系數(shù)分別為0.4和0.6情形下的值?！敬鸢浮?1)權(quán)重相關(guān)系數(shù)證券X（%）證券Y（%）10-1組合的預(yù)期值組合的標準差組合的預(yù)期值組合的標準差組合的預(yù)期值組合的標準差10005%4%5%4%5%4%75255.75%5.5%5.75%3.91%5.75%0.5%50506.5%7%6.5%5.39%6.5%3%25757.25%8.5%7.25%7.57%7.25%6.5%01008%10%8%10%8%10%（2）①當相關(guān)系數(shù)為0.4,=r②當相關(guān)系數(shù)為0.6,=r【解析】此題的考核點是第四章財務(wù)估價中有關(guān)投資組合的預(yù)期值、標準差和值的計算問題。答題的關(guān)鍵是熟悉以下公式：（1）組合的預(yù)期值r（2）組合的標準差=（3）=r23.某公司1996年1月1日發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%的5年期債券。假設(shè)：（1）1998年1月1日投資者準備購置，市場利率12%，價格為1180元，一次還本付息，單利計息。（2）其他條件同上，分期付息，每年年末付一次利息。針對以上（1）、（2）兩種付息方式，分別考慮如何計算1998年1月1日該債券的價值？（3）1999年1月1日以1010元價格購置，一次還本付息，到期收益率？（4）其他條件同（3），分期付息，每年年末付一次利息，到期收益率？【答案】（1）一次還本付息：債券的價值=1000×（1+5×10%）×（P/S，12%，3）=1500×0.7118=1067.7(元)低于價格1180元,所以,不應(yīng)該購置。（2）分期付息，每年年末付一次利息：債券的價值=1000×10%×（P/A，12%，3）+1000×（P/S，12%，3）=100×2.4018+1000×0.7118=951.98(元)低于價格1180元,所以,不應(yīng)該購置。（3）一次還本付息：根據(jù)1010=1000（1+5×10%）×（P/S，i，2）=1500×（P/S，i，2）（P/S，i，2）=1010/1500=0.6733查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表可知:當i=20%時，（P/S，20%，2）=0.6944當i=24%時，（P/S，24%，2）=0.6504i=20%（P/S，20%，2）=0.6944i=?（P/S，i，2）=0.6733i=24%（P/S，24%，2）=0.6504即:求得:i=21.92%（4）分期付息，每年年末付一次利息：根據(jù)1010=1000×10%×（P/A，i，2）+1000×（P/S，i，2）=100×（P/A，i，2）+1000×（P/S，i，2）當i=10%時，NPV=100×（P/A，10%，2）+1000×（P/S，10%，2）-1010=100×1.7355+1000×0.8264-1010=-10.05(元)由于NPV小于零,需進一步降低測試比率。當i=8%時，NPV=100×（P/A，8%，2）+1000×（P/S，8%，2）-1010=100×1.7833+1000×0.8573-1010=25.63(元)i=8%NPV=25.63i=?NPV=0i=10%NPV=-10.05即:求得:i=9.44%24.A公司股票的貝他系數(shù)為2.5，無風(fēng)險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，要求：（1）計算該公司股票的預(yù)期收益率（2）若該股票為固定成長股票，成長率為6%，預(yù)計一年后的股利為1.5元，則該股票的價值為多少？（3）若股票未來三年股利為零成長，每年股利額為1.5元，預(yù)計從第4年起轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為6%，則該股票的價值為多少？【答案與解析】（1）根據(jù)資本資產(chǎn)訂價模式公式：該公司股票的預(yù)期收益率=6%+2.5×（10%-6%）=16%（2）根據(jù)固定成長股票的價值計算公式：該股票價值=1.5/（16%-6%）=15（元）（3）根據(jù)非固定成長股票的價值計算公式：該股票價值=1.5×（P/A，16%，3）+[1.5%×（1+6%）]/（16%-6%）×（P/S，16%，3）=1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56（元）第五章投資管理一、重點內(nèi)容本章屬于一個重點章，考試中所占比重較大，近4年平均分值占12分左右。從題型來看，客觀題和主觀題都有可能出現(xiàn)，因此考生應(yīng)全面理解和掌握。本章重點掌握以下內(nèi)容：（1）資本投資評價的根本原理；★（2）投資工程評價的根本方法（凈現(xiàn)值）；★★★區(qū)別工程企業(yè)實體流量法股東流量法說明凈現(xiàn)值-全部原始投資（全部原始投資-債權(quán)人的投入）從計算公式看，兩者的主要區(qū)別是：①現(xiàn)金流量不同；②折現(xiàn)率不同；③原始投資的含義不同現(xiàn)金凈流量①經(jīng)營收入-經(jīng)營付現(xiàn)本錢-所得稅②=經(jīng)營收入-（經(jīng)營本錢-折舊）-所得稅=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT×T=EBIT（1-T）+折舊③=經(jīng)營收入（1-T）-經(jīng)營付現(xiàn)本錢（1-T）+折舊×T①經(jīng)營收入-經(jīng)營付現(xiàn)本錢-利息-所得稅②=經(jīng)營收入-（經(jīng)營本錢-折舊）-所得稅-利息=EBIT+折舊-所得稅-利息=EBIT+折舊-（EBIT-I）×T-I=（EBIT-I）×（1-T）+折舊=EBIT（1-T）+折舊-I×（1-T）③=經(jīng)營收入（1-T）-經(jīng)營付現(xiàn)本錢（1-T）+折舊×T-I×（1-T）從計算公式看，兩者的主要區(qū)別是：①在企業(yè)實體流量法下，利息既不是流出，也不能抵減所得稅；而在股東流量法下，利息既作為流出，也要考慮抵減所得稅。②計算企業(yè)實體流量時，“所得稅〞指的是“EBIT×T〞，而計算股東流量時，“所得稅〞指的是“（EBIT-I）×T〞。③在企業(yè)實體流量法下，“凈利〞指的是“EBIT（1-T）〞即息前稅后凈利；而在股東流量法下，“凈利〞指的是“（EBIT-I）（1-T）〞即息稅后凈利。④正常情況下，企業(yè)實體流量-股東流量=利息（1-T）折現(xiàn)率=+（1-T）=+（K-）在企業(yè)實體流量法下，折現(xiàn)率用的是企業(yè)加權(quán)平均資本本錢；而在股東流量法下，折現(xiàn)率用的是權(quán)益資本本錢。核心問題是如何確定。確實定方式★★★投資類型規(guī)模擴張型投資非規(guī)模擴張型投資說明確實定方式會計值：①確定原工程的；②將原工程的視為新工程的；③將新工程的轉(zhuǎn)換為；④將代入資本資產(chǎn)定價模式，求得；⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本本錢計算公式求得。類比法：①確定參照工程的（因為一般情況下，參照工程是有負債的，所以，其的為；②將參照工程的轉(zhuǎn)換為；③將參照工程的視為新工程的；④將新工程的轉(zhuǎn)換為；⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本本錢計算公式求得。①規(guī)模擴張型投資是指新工程與原工程屬于同一行業(yè)；非規(guī)模擴張型投資是指新工程與原工程不屬于同一行業(yè)；②由于負債的值很低，一般假設(shè)為零。則，對于有負債的企業(yè)，<1，所以，<。即：=權(quán)益乘數(shù)×=（1+產(chǎn)權(quán)比率）×=/權(quán)益乘數(shù)=/（1+產(chǎn)權(quán)比率）（3）固定資產(chǎn)更新（平均年本錢法和總本錢法）?！铩镆娊滩睦?:1)變現(xiàn)2)繼續(xù)用說明：如選擇變現(xiàn)，則意味著現(xiàn)金流入19200元，如選擇繼續(xù)使用，則意味著現(xiàn)金流出19200元。1)預(yù)計最終殘值7000元。2)稅法殘值6000元。殘值引起的現(xiàn)金流入=7000-（7000-6000）×40%=6600（元）注意：(1)殘值引起的現(xiàn)金流動：首先應(yīng)將最終的殘值全部作為現(xiàn)金流入，然后將最終殘值與稅法殘值作比較，如果最終殘值高于稅法殘值，則需補交所得稅（7000-6000）×40%=600（元），應(yīng)作為流出。否則，如果最終殘值低于稅法殘值，則可以抵減所得稅，即減少現(xiàn)金流出，應(yīng)視為現(xiàn)金流入。(2)關(guān)于稅法殘值6000元是否考慮所得稅的問題。如本例，原值60000元，稅法殘值6000元，稅法規(guī)定使用年限6年，用直線法提折舊，年折舊額為9000元，意味著6年計提的折舊總額54000元，加上到期殘值6000元，則正好補償原值，即既不會產(chǎn)生收益也不產(chǎn)生損失。如從會計處理角度可以看的更清楚一些：①借：固定資產(chǎn)清理6000累計折舊54000貸：固定資產(chǎn)60000②借：銀行存款等6000貸：固定資產(chǎn)清理6000所以，稅法規(guī)定的殘值收入不應(yīng)交所得稅。(3)如果不考慮所得稅影響，折舊既不是流入，也不是流出。但如果考慮所得稅影響，則折舊可以抵減所得稅，因此，折舊抵減的所得稅應(yīng)視同為一種流入。另，此時的折舊是指稅法規(guī)定的折舊，而不是會計折舊，同時也不考慮兩者產(chǎn)生的時間性差異的所得稅影響金額。1)初始階段：流出19200元①每年操作本錢8600（1-40%）2)經(jīng)營階段：②兩年末大修本錢28000（1-40%）③折舊抵稅（流出的減項）-9000×40%）3)終結(jié)階段：殘值流入（流出的減項）-6600元年總本錢=未來現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值=19200+8600(1-40%)×(P/A,10%,4)+28000(1-40%)×(P/S,10%,2)-9000×40%×(P/A,10%,3)-6600×(P/S,10%,4)=35973（元）(4)計算終結(jié)階段的現(xiàn)金凈流量應(yīng)注意，在此題中預(yù)計使用期滿時，只考慮殘值引起的現(xiàn)金流量，實際上終結(jié)點時還應(yīng)考慮折舊是否提足，即累計折舊和殘值合計數(shù)應(yīng)正好補償原值，否則，清理會產(chǎn)生凈收益或凈損失引起所得稅的變化，即引起現(xiàn)金流量的變化。所以，如果此題舊設(shè)備尚可使用年限不是4年，而是2年，則第2年終結(jié)階段的現(xiàn)金流量還要考慮折舊未提足，引起的固定資產(chǎn)清理凈損失抵減的所得稅。即如果尚可使用年限為2年，則繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金凈流量為：1)初始階段：流出19200元①每年操作本錢8600（1-40%）2)經(jīng)營階段：②兩年后大修本錢28000（1-40%）③每年折舊抵稅（流出的減項）-9000×40%3)終結(jié)階段：①殘值流入：-[7000-(7000-6000)×40%]=-6600(元)②折舊未提足（少提1年折舊）引起的清理凈損失抵稅（流

出的減項）：-9000×40%=-3600（元）(5)方法的選擇①方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限不同：只能采用固定資產(chǎn)的年平均本錢進行決策。②方案只有流出，而沒有流入，且未來使用年限相同：1)可以使用固定資產(chǎn)的總本錢進行決策；2）也可以使用差量分析法進行決策（即計算1．以下說法中正確的選項是（）。A.以實表達金流量法和股東現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值相同，兩者無實質(zhì)區(qū)別B.實表達金流量包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險大C.如果市場是完善的,增加債務(wù)比重會降低平均資本本錢D.股東現(xiàn)金流量法比實表達金流量法簡潔【答案】A【解析】以實表達金流量法和股東現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值是一樣的，沒有實質(zhì)區(qū)別；實表達金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險??；如果市場是完善的,增加債務(wù)比重并不會降低平均資本本錢；實表達金流量法比股東現(xiàn)金流量法簡潔。2.在進行是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購置新設(shè)備決策時，如果這兩個方案的未來使用年限不同，且只有現(xiàn)金流出，沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入。則適宜的評價方法是（）。A.比較兩個方案總本錢的上下B.比較兩個方案凈現(xiàn)值的大小C.比較兩個方案內(nèi)含報酬率的大小D.比較兩個方案平均年本錢的上下【答案】D【解析】在進行更新設(shè)備決策時，如果只有現(xiàn)金流出，沒有適當?shù)默F(xiàn)金流入，應(yīng)選擇比較兩個方案的總本錢或年平均本錢進行決策，如果這兩個方案的未來使用年限不同，應(yīng)選擇比較兩個方案的平均年本錢的上下，所以，應(yīng)選D。3.對于風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法，以下說法正確的有（）。

A.它把時間價值和風(fēng)險價值區(qū)別開來，據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)

B.它把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)

C.它是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式分子的方法來考慮風(fēng)險的

D.它意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大【答案】B、D

【解析】風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是調(diào)整凈現(xiàn)值計算公式中分母的方式，將貼現(xiàn)率調(diào)整為包含風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率，分子、分母均為包含風(fēng)險因素的指標，故把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，有夸大遠期風(fēng)險的特點。4.某大型企業(yè)W準備進入機械行業(yè),為此固定資產(chǎn)投資工程方案按25%的資產(chǎn)負債率融資，固定資產(chǎn)原始投資額為5000萬元，當年投資當年完工投產(chǎn)，借款期限為4年，利息分期按年支付，本金到期歸還。該項投資預(yù)計有6年的使用年限,該方案投產(chǎn)后預(yù)計銷售單價40元，單位變動本錢14元，每年經(jīng)營性固定付現(xiàn)本錢100萬元,年銷售量為45萬件。預(yù)計使用期滿有殘值10萬元，稅法規(guī)定的使用年限也為6年，稅法規(guī)定的殘值為8萬元，會計和稅法均用直線法提折舊。目前機械行業(yè)有一家企業(yè)A，A企業(yè)的資產(chǎn)負債率為40%，權(quán)益的值為1.5。A的借款利率為12%，而W為其機械業(yè)務(wù)工程籌資時的借款利率可望為10%，公司的所得稅率均為40%，市場風(fēng)險溢價為8.5%,無風(fēng)險利率為8%。分別實表達金流量法和股東現(xiàn)金流量法用凈現(xiàn)值法進行決策。(折現(xiàn)率小數(shù)點保存到1%)?！敬鸢浮浚?）實表達金流量法：①年折舊=（萬元）②前5年每年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅=EBIT+折舊-EBIT×所得稅=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832)×40%=974.8(萬元)第6年的現(xiàn)金流量為：營業(yè)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊-所得稅+殘值流入=EBIT+折舊-EBIT×所得稅+殘值流入=974.8+10-(10-8)×40%=984(萬元)③計算A為全權(quán)益融資下的:=1.5/(1+)=0.90④計算W的:=×(1+)=1.2⑤確定W的權(quán)益資本本錢r=8%+1.2×8.5%=18.2%⑥計算W的加權(quán)平均資本本錢r=18.2%×+10%×(1-40%)×=15.15%15%⑦計算W的凈現(xiàn)值=974.8(P/A,15%,5)+984(P/S,15%,6)-5000=974.8×3.3522+984×0.4323-5000=3267.7+425.4-5000=-1306.9(萬元)，故不可行。（2）股東現(xiàn)金流量法①年折舊=（萬元）②前3年每年的現(xiàn)金凈流量為：股東現(xiàn)金流量=企業(yè)實表達金流量-利息（1-稅率）=974.8-5000×25%×10%×（1-40%）=899.8(萬元)第4年股東現(xiàn)金流量=899.8-5000×25%=-350.2(萬元)第5年股東現(xiàn)金流量=企業(yè)實表達金流量=974.8(萬元)第6年股東現(xiàn)金流量=企業(yè)實表達金流量=984(萬元)③計算A為全權(quán)益融資下的:=1.5/(1+)=0.90④計算W的:=×(1+)=1.2⑤確定W的權(quán)益資本本錢r=8%+1.2×8.5%=18%⑥計算W的凈現(xiàn)值=899.8(P/A,18%,3)-350.2(P/S,18%,4)+974.8(P/S,18%,5)+984(P/S,18%,6)-5000(1-25%)=899.8×2.1743-350.2×0.5158+974.8×0.4371+984×0.3704-5000(1-25%)=1956.44-180.6+426.1+364.5-3750=-1183.56(萬元)，故不可行。【解析】此題的考核點是第五章投資管理中的有關(guān)問題。此題為2003年新增內(nèi)容，特別注意此題可能為2003年考試的內(nèi)容。解答此題的關(guān)鍵一是注意實表達金流量法和股東現(xiàn)金流量法的區(qū)別；二是在非規(guī)模擴張型工程中如何實現(xiàn)值的轉(zhuǎn)換。下面主要介紹和的關(guān)系。企業(yè)實表達金流量法,即假設(shè)全權(quán)益融資情況下的現(xiàn)金流量,計算現(xiàn)金流量時不考慮利息,同樣不考慮利息抵稅,負債的影響反映在折現(xiàn)率上。這和中級職稱考試財務(wù)管理的處理是不同的,中級職稱考試財務(wù)管理在全投資假設(shè)的情況下,還是要考慮利息的抵稅作用,而在注冊會計師考試中2003年教材P156新增舉例中第一次明確,在企業(yè)實表達金流量法下不考慮利息。在不考慮借款本金歸還的情況下,實表達金流量=股東現(xiàn)金流量+利息(1-稅率)如考慮借款本金歸還的情況下,在歸還本金的當年,實表達金流量=股東現(xiàn)金流量+利息(1-稅率)+本金(注:本金在稅后支付,不涉及抵減所得稅)5．某公司目前擁有長期資本1億元，其中長期借款2000萬元，長期債券500萬元，留存收益及股本7500萬元，預(yù)計隨籌資額增加，各種資本本錢的變化如下表：資金種類籌資范圍資本本錢長期借款0——100萬元100——400萬元大于400萬元5%7%8%長期債券0——50萬元大于50萬元9%10%普通股0——750萬元750以上萬元11%12%現(xiàn)該公司準備購入設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，所需資金通過追加籌資解決，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案：甲方案需投資3000萬元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年中每年銷售收入為1500萬元，每年的付現(xiàn)本錢為500萬元，期滿無殘值。乙方案需投資3060萬元，采用直線法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入60萬元。5年中每年收入為1700萬元，付現(xiàn)本錢第一年為600萬元，以后隨著設(shè)備陳舊逐年將增加修理費30萬元，另需墊支營運資金300萬元。假設(shè)所得稅率為40%，資本本錢率為10%。要求：（1）計算各籌資突破點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資本本錢；（2）計算甲、乙工程各年現(xiàn)金凈流量；（3）計算甲、乙工程的內(nèi)含報酬率；（4）評價甲、乙工程的可行性（按投資效率）。【答案】（1）長期借款的籌資突破點（5%）=100/20%=500（萬元）長期借款的籌資突破點（7%）=400/20%=2000（萬元）長期債券的籌資突破點=50/5%=1000（萬元）股票的籌資突破點=750/75%=1000（萬元）邊際資本本錢（0-500萬元）=20%×5%+5%×9%+75%×11%=9.7%邊際資本本錢（500-1000萬元）=20%×7%+5%×9%+75%×11%=10.1%邊際資本本錢（1000-2000萬元）=20%×7%+5%×10%+75%×12%=10.9%邊際資本本錢（2000萬元以上）=20%×8%+5%×10%+75%×12%=11.1%（2）甲乙工程各年現(xiàn)金凈流量012345甲（3000）840840840840840乙（3360）9008828648461188（3）甲、乙工程的內(nèi)含報酬率①甲工程：3000=840（P/A，I，5），（P/A，I，5）=3.571查年金現(xiàn)值系數(shù)表：I=12%，系數(shù)為3.605I=14%，系數(shù)為3.433用插值法求得I=12.4%②乙工程：NPV=900（P/A，I，1）+882（P/A，I，2）+864（P/A，I，3）+846（P/A，I，4）+1188（P/A，I，5）－3360I=12%，NPV=－26.52I=10%,NPV=151.06用插值法求得I=11.7%（4）結(jié)論：甲、乙工程的內(nèi)含報酬率均高于其相應(yīng)追加籌資方案的資本本錢（11.1%），但應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率大的甲工程?！窘馕觥吭擃}主要考察籌資決策中的邊際資本本錢與投資決策中內(nèi)含報酬率的結(jié)合，作為2001年教材中新增的有關(guān)內(nèi)容，應(yīng)作為2003年考試的重點。第六章流動資金管理一、重點內(nèi)容本章是重點章，歷年試題中，除了客觀題外，一般都有計算題，平均分值在9分左右。學(xué)習(xí)本章要熟悉公式和解題的根本思路。本章重點掌握以下內(nèi)容：

（1）掌握最正確現(xiàn)金持有量的隨機模型（根本原理、上限持有量及最正確返回線的應(yīng)用）；★（2）重點掌握應(yīng)收賬款管理中的信用期決策和現(xiàn)金折扣政策；★★（3）掌握存貨決策的根本模型。★二、典型模擬題1．公司持有有價證券的年利率為6%，公司的現(xiàn)金最低持有量2500元，現(xiàn)金余額的最優(yōu)返回線為9000元，如果公司現(xiàn)有現(xiàn)金21200元，則根據(jù)隨機模型應(yīng)將其中的（）元投資于證券。A.12200B.0C.8000D.18700【答案】B【解析】現(xiàn)金最高持有量=3×9000-2×2500=22000(元),所以,目前的現(xiàn)金持有量未到達現(xiàn)金最高持有量,不予理會。2.在存貨陸續(xù)供給和使用的情況下，導(dǎo)致經(jīng)濟批量增加的因素有(

)。

A.存貨年需用量增加

B.一次訂貨本錢增加

C.每日耗用量增加

D.每日供給量增加

【答案】A、B、C【解析】存貨陸續(xù)供給和使用的經(jīng)濟訂貨量公式為：=式中：P表示每日送貨量；d表示每日耗用量；K表示每次訂貨的變動本錢；D表示存貨年需要量；KC表示單位變動儲存本錢。由上式可以看出：K、D和d與經(jīng)濟訂貨量呈同方向變動；P和KC與經(jīng)濟訂貨量呈反方向變動。3.某企業(yè)年需用甲材料250000千克，單價10元/千克，目前企業(yè)每次訂貨量和每次訂貨本錢分別為50000千克和400元/次。要求計算：（1）該企業(yè)每年存貨的訂貨本錢為多少？（2）若單位存貨的年儲存本錢為0.1元/千克，若企業(yè)存貨管理相關(guān)最低總本錢控制目標為4000元，則企業(yè)每次訂貨本錢限額為多少？（3）若企業(yè)通過測算可達第二問的限額，其他條件不變，則該企業(yè)的經(jīng)濟訂貨批量為多少？此時存貨占用資金為多少？【答案及解析】（1）年訂貨本錢=250000/50000×400=2000（元）（2）K=TC（Q）2/（2×D×KC）=40002/（2×250000×0.1）=320（元/次）（3）Q==40000（