中國(guó)銀河證券|CGS光模塊行業(yè)2024中報(bào)專題通信首席分析師：趙良畢證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明——光模塊行業(yè)2024中報(bào)專題2024年09月02日創(chuàng)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收107.99億元/+169.70%,歸母凈利潤(rùn)23.58億元/+284.26%。新易盛實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.28億元/+109.07%,歸母凈利潤(rùn)8.65億元/+200.02%。光迅科技實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收31.10億元/+10.48%,歸母凈利潤(rùn)2.09億元/-12.64%。●盈利能力持續(xù)優(yōu)化，海外出貨占比持續(xù)提升：AI技術(shù)發(fā)展推動(dòng)光模塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收端和盈利端的顯著增長(zhǎng)。中際旭創(chuàng)通過提升良率和生產(chǎn)效率、優(yōu)化供應(yīng)鏈和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率提升至33.13%。新易盛毛利率也大幅增增長(zhǎng)至22.69%,研發(fā)投入增長(zhǎng)10.48%,強(qiáng)化其核心競(jìng)爭(zhēng)力。中際旭創(chuàng)和新易盛與海外科技巨頭深度合作，海外產(chǎn)能布局順利。光迅科技在國(guó)內(nèi)云廠商客戶中份額較高，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)云廠商持續(xù)發(fā)展，其市場(chǎng)份額有望加速增長(zhǎng)。推薦維持評(píng)級(jí)分析師趙良畢●全球光模塊市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，中國(guó)廠商市占率提升：我國(guó)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加碼，光模塊作為算力環(huán)節(jié)里國(guó)產(chǎn)化程度高、技術(shù)儲(chǔ)備前沿的核心產(chǎn)品，在算力持續(xù)升級(jí)及需求大幅增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下將持續(xù)快速增長(zhǎng)。2024年我國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模約26.5億美元，預(yù)計(jì)2029年有望達(dá)到約65億美元，中國(guó)占全球光新易盛在全球的市場(chǎng)份額分別為14.2%、5.8%、3.8%。兩大應(yīng)用領(lǐng)域，其中數(shù)通市場(chǎng)成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，2024年全球AI驅(qū)動(dòng)的光模增長(zhǎng)顯著,云廠商對(duì)計(jì)算能力和帶寬需求增長(zhǎng)，推動(dòng)光模塊高端產(chǎn)品迭代升級(jí)。●投資建議：光通信相關(guān)的技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品具有較寬的護(hù)城河，隨著400G規(guī)模出貨、高端800G光模塊的不斷放量、以及1.6T產(chǎn)品的送樣，疊加高速率光模塊迭代周期縮短，具備優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)有望獲得更高的利潤(rùn)率回報(bào)，帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)邊際改善。建議關(guān)注：光模塊細(xì)分龍頭廠商中際旭創(chuàng)(300308)、新易盛(300502)、光迅科技(002281)等?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外政策和技術(shù)摩擦的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；光模塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-09-02重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值(截至2024年9月1日)中際旭創(chuàng)2233中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·中國(guó)銀河證券|CGS目錄 4 7三、電信側(cè)：10GPON穩(wěn)增，50GPON可期 9 12五、投資建議 (一)中際旭創(chuàng)(300308) (二)新易盛(300502) (三)光迅科技(002281) 18中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)光模塊企業(yè)24H1業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，高速光模塊加速放量。2024上半年，在光模塊代表性企業(yè)中，中際旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.99億元，同比增長(zhǎng)169.70%。按地區(qū)拆分來看，公司海外億元，同比增長(zhǎng)172.03%,海外收入占比達(dá)87.7%。從24Q2單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.56億元，同比增長(zhǎng)174.88%,環(huán)比增長(zhǎng)22.99%,公司收入連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)20%以上的環(huán)比增速。新易盛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.28億元，同比增長(zhǎng)109.07%。按地區(qū)拆分來看，公司海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.70億元，收入占比達(dá)79.56%。從24Q2單季度來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.15億元，同比增長(zhǎng)129.23%,環(huán)比增長(zhǎng)45.11%。光迅科技實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收31.10億元，同比增長(zhǎng)10.48%。公司海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.52億元，收入占比達(dá)33.83%。24Q2單季度，公司營(yíng)收為18.19億元，同比增長(zhǎng)17.61%,環(huán)比增長(zhǎng)40.89%。其中數(shù)據(jù)與接入業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.20%,達(dá)14.91億元.AI驅(qū)動(dòng)高速數(shù)據(jù)產(chǎn)品需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。從盈利能力來看，2024上半年，中際旭創(chuàng)得益于高速光模塊出貨占比持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.58億元，同比增長(zhǎng)284.26%。從24Q2單季度來看，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.49億元，同比增長(zhǎng)270.82%,環(huán)比增長(zhǎng)33.68%。新易盛實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)200.02%。公司的光模塊產(chǎn)能和銷量相較于上年同期均有明顯提升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高盈利能力的高速產(chǎn)品升級(jí)。24Q2單季度來看，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比增長(zhǎng)199.45%,環(huán)比增長(zhǎng)66.57%。光迅科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同比下降12.64%。對(duì)應(yīng)24Q2單季度，歸母凈利潤(rùn)為1.31億元，同比下降3.99%,環(huán)比增長(zhǎng)69.53%,2Q24業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，一方面得益于國(guó)內(nèi)數(shù)通需求持續(xù)提升，公司訂單交付兌現(xiàn)加速推進(jìn)；另一方面，公司同時(shí)持續(xù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。5202220232024合毛利率來看，2024上半年，中際旭創(chuàng)綜合毛利率為33.13%,同比提升2.74pct,公司盈利能力改善主要得益于良率提升、生產(chǎn)效率改善、供應(yīng)鏈優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精進(jìn)等因素。2024H1公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比均有所降低，展望未來，公司計(jì)劃嚴(yán)格管控期間費(fèi)用，費(fèi)用率或?qū)⒂羞M(jìn)一步的改進(jìn)潛力，公司盈利能力有望維持在較高水平。新易盛綜合毛利率為43.04%,同比大幅提升13.63pct。費(fèi)用率均控制良好，凈利率達(dá)31.72%,較去年同期的22.10%大幅提升9.62pct。光迅科技綜合毛利率為22.69%,同比增長(zhǎng)0.96pct。24H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.12億元，同比增長(zhǎng)10.48%,研發(fā)費(fèi)用率為10.04%,面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，公司緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)揮自身芯片優(yōu)20202021資料來源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。6圖7:代表公司凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)(%)圖8:代表公司資產(chǎn)負(fù)債率(%)在上半年，光模塊行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)在營(yíng)收和盈利方面均實(shí)現(xiàn)了顯著的同比增長(zhǎng)或環(huán)比增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)主要得益于人工智能技術(shù)的迅猛發(fā)展，推動(dòng)了主要客戶增加資本支出，特別是在算力基礎(chǔ)設(shè)施投資上的加大，從而對(duì)高端光模塊的需求不斷攀升，這直接促進(jìn)了400G和800G等高端光模塊產(chǎn)品的出貨量迅速增長(zhǎng)。光模塊海外利潤(rùn)率較高，海外業(yè)務(wù)占收比進(jìn)一步提升，公司出海成為行業(yè)趨勢(shì)。與此同時(shí)，公司通過持續(xù)的成本控制和效率提升措施，進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)品的毛利率和凈利潤(rùn)率。中際旭創(chuàng)和新易盛作為全球高速光模塊行業(yè)的頭部廠商，與海外科技巨頭客戶保持深度綁定，并不斷開拓新客戶，海外產(chǎn)能布局進(jìn)展順利。光迅在國(guó)內(nèi)大型云廠商客戶中份額較高，隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)我國(guó)在全球云廠商資本開支中的占比將進(jìn)一步提升，光迅科技作為這一趨勢(shì)的受益者，其市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。圖9:代表公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比(%)2017201820192020202201720182019202020212022中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)YOLEGroup的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模達(dá)109億美元，預(yù)計(jì)到2029年將顯著增長(zhǎng)至224億美元。這一預(yù)期增長(zhǎng)主要得益于云計(jì)算服務(wù)商和電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)不斷增加，以及數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)向800Gbps的升級(jí)需求日益迫切，預(yù)計(jì)到2024年，光模塊市場(chǎng)的年收入增長(zhǎng)率有望達(dá)到27%。在2023至2029年間，該市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到11%,其中高速光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力最為強(qiáng)勁。硅光技術(shù)路徑產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)清晰，伴隨傳輸速率的通短距離應(yīng)用場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng)力將愈發(fā)突出，未來其滲透率有望迎來進(jìn)一步提升。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LightCounting預(yù)測(cè)，硅光光模塊的市場(chǎng)份額將從2022年的24%提升至2028年的44%。圖11:預(yù)計(jì)2029年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至224億美元●Wirelessmid/backhaul圖12:2018-2028年全球光模塊各細(xì)分市場(chǎng)銷量201820192020202120222023從全球光模塊TOP10廠商榜單排名的變化趨勢(shì)來看，日本和美國(guó)的光模塊廠商逐漸退出市場(chǎng)，中國(guó)廠商的排名穩(wěn)步上升。2023年共有7家中國(guó)廠商入圍：中際旭創(chuàng)(排名第1)、華為(排名第3)、光迅科技(排名第5)、海信寬帶(排名第6)、新易盛(排名第7)、華工科技(排名第8)、索爾思光電(排名第9)。隨著全球領(lǐng)先云廠商加大對(duì)人工智能集群的投資，亞馬遜、谷歌和Meta等公司對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和光連接的需求推動(dòng)了光模塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)。英偉達(dá)在2023年成為新的近年來我國(guó)政策層面對(duì)算力產(chǎn)業(yè)鏈不斷加碼，隨著國(guó)產(chǎn)芯片能力、大模型能能應(yīng)用的發(fā)展，國(guó)內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā)。光模塊作為算力環(huán)節(jié)里國(guó)產(chǎn)化程度高、技術(shù)儲(chǔ)備前沿的核心產(chǎn)品，在算力持續(xù)升級(jí)及需求大幅增長(zhǎng)等因素的驅(qū)動(dòng)下，將迎來快速增長(zhǎng)。據(jù)LightCounting預(yù)計(jì)，2024年我國(guó)光模塊的市場(chǎng)規(guī)模約為26.5億美元，預(yù)計(jì)2029年有望達(dá)到約65億美元。2024-2029年，中國(guó)占全球光模塊總市場(chǎng)份額的20-25%。23Q2-24Q1,中際旭創(chuàng)、光迅科技、新易盛在全球的市場(chǎng)份額分別為14.2%、5.8%、3.8%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。表1:全球光模塊TOP10廠商榜單，2023年共有7家中國(guó)廠商入圍，中國(guó)廠排名1中際旭創(chuàng)中際旭創(chuàng)中際旭創(chuàng)2中際旭創(chuàng)中際旭創(chuàng)34567中際旭創(chuàng)89索爾思光電索爾思光電資料來源：LightCounting,中國(guó)銀河證券研究院88圖17:2024-2029年，中國(guó)占全球光模塊總市場(chǎng)份額的20-25%20182019202020212022202320242025202620272028圖18:中國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模干2029年有望達(dá)65億美元光模塊下游主要應(yīng)用于數(shù)通市場(chǎng)和電信市場(chǎng)，其中數(shù)通市場(chǎng)是增速最快的市場(chǎng)，已超越電信市場(chǎng)成為光模塊產(chǎn)業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。從電信側(cè)需求來看，根據(jù)LightCounting預(yù)測(cè)，2023年-2025年，全球電信側(cè)光模塊市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到28.59億、31.22億、33.55億美元，同比增速分別為10.47%、9.2%、7.46%。目前我國(guó)已建成全球規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商也在積極加碼算力網(wǎng)絡(luò)方面的資本開支，中國(guó)移動(dòng)計(jì)劃在2024年將連接領(lǐng)域的資本開支同比削減19.8%,但在算力領(lǐng)域的投資卻預(yù)計(jì)增長(zhǎng)21.5%,達(dá)到475億元，占其當(dāng)期資本開支的27.5%。中國(guó)電信也計(jì)劃將移動(dòng)網(wǎng)領(lǐng)域的資本開支減少15.3%,同時(shí)將產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資的比重提升至38.5%,投資額約為370億元，同比增長(zhǎng)3.9%。中國(guó)聯(lián)通同樣調(diào)整了其資本開支計(jì)劃，總額為650億元，將投資重點(diǎn)從傳統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)潛力更大的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。我國(guó)5G基站數(shù)不斷擴(kuò)張，將推動(dòng)電信市場(chǎng)光模塊需求穩(wěn)定增長(zhǎng)?！丁笆奈濉毙畔⑼ㄐ判袠I(yè)發(fā)展規(guī)劃》規(guī)劃提出，每萬人擁有5G基站將從2020年的5個(gè)上升至2025年的26個(gè)，總數(shù)達(dá)到約390萬個(gè)，5G用戶普及率從2020年的15%提高到56%。5G領(lǐng)域中光模塊的用處在前傳、中傳和回傳，其中前傳主要對(duì)應(yīng)25G/50G光模塊，中傳主要對(duì)應(yīng)50G/100G光模塊，回傳主要對(duì)應(yīng)100G/200G/400G光模塊，5G基站的穩(wěn)步建設(shè)將推動(dòng)電信市場(chǎng)光模塊需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2024年6月末，全國(guó)移動(dòng)通信基站總數(shù)達(dá)1188萬個(gè)，其中5G基站為391.7萬個(gè)，比上年末凈增54萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的33%,占全球5G基站部署量的66%。0資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院5G基站數(shù)目(萬個(gè))一基站市場(chǎng)空間(億元)總基站數(shù)目(萬個(gè))5G基站數(shù)目(萬個(gè))一基站市場(chǎng)空間(億元)總基站數(shù)目(萬個(gè))005G基站個(gè)數(shù)(萬)資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院國(guó)內(nèi)千兆網(wǎng)絡(luò)加快建設(shè)，10GPON出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，50GPON需求未來可期?！丁笆奈濉毙畔⑼ㄐ判袠I(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確提出“全面部署千兆光纖網(wǎng)絡(luò)”和加快“千兆城市”建設(shè)，并規(guī)劃到2025年實(shí)現(xiàn)：10GPON及以上端口數(shù)從2021年底的500多萬個(gè)增長(zhǎng)至2025年底的1200萬個(gè)，千兆寬帶用戶數(shù)也擴(kuò)大近十倍至6000萬戶。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2024年6月，全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量達(dá)11.7億個(gè)，較上年末凈增3354萬個(gè)。其中，光纖接入(FTTH/O)端口達(dá)到11.3億個(gè)，較上年末凈增3542萬個(gè)，占互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口的96.6%。具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口數(shù)達(dá)2597萬個(gè)，較上年末凈增295.1萬個(gè)。三家電信運(yùn)營(yíng)商的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)6.54億戶，較上年末凈增1810萬戶。隨著千兆光纖網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，全球運(yùn)營(yíng)商在向10GPON升級(jí)，并從2024年起將開始向50GPON演進(jìn)。當(dāng)前，包括中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商在內(nèi)的全球眾多運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)完成50GPON技術(shù)驗(yàn)證，有30多家發(fā)布了50GPON的樣板點(diǎn)。根據(jù)Omdia的預(yù)測(cè)，2024至2028年期間，50GPON端口出貨量將不斷提升，并保持每年200%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，50GPON將在2028年成為支持新興應(yīng)用的中堅(jiān)力量?；ヂ?lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)(萬戶)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)(萬戶)資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院千兆速率以上的固定網(wǎng)寬帶用戶數(shù)(萬戶)千兆以上用戶占比(%,右)資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。0資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院12■互聯(lián)網(wǎng)寬帶累計(jì)接入端口數(shù)(單位：億)資料來源：工信部，中國(guó)銀河證券研究院從數(shù)通側(cè)需求來看，光模塊是全球AI投資中算力網(wǎng)絡(luò)端的重要環(huán)節(jié)，AI成為光模塊數(shù)通市場(chǎng)的核心增長(zhǎng)力。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，全球受AI驅(qū)動(dòng)的光模塊市場(chǎng)預(yù)計(jì)在2024年將達(dá)到同比45%的增長(zhǎng)。從細(xì)分領(lǐng)域來看，用于以太網(wǎng)&Infiniband的光模塊、用于數(shù)通短距離互聯(lián)場(chǎng)景的AOC有源光模塊，兩者在2029年市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到118億美元和27億美元，2023~2029年的年復(fù)合增速將分別達(dá)14%和18%。圖26:數(shù)通側(cè)(Datacom)為光模塊市場(chǎng)主要增長(zhǎng)領(lǐng)域20192020202120222023202420252026圖27:2023-2028年全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)空間(百萬美元)2021202220232024202520262數(shù)據(jù)量的快速增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，智能算力占比或持續(xù)提升。數(shù)據(jù)中心為企業(yè)存儲(chǔ)、處理和管理大量數(shù)據(jù)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，加之全球范圍內(nèi)包括視頻流媒體、社交媒體、電子商務(wù)等用戶對(duì)于在線服務(wù)和內(nèi)容的需求不斷增加，驅(qū)動(dòng)全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模擴(kuò)張。市場(chǎng)空間方面，全球數(shù)據(jù)量預(yù)計(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2024年將達(dá)超159ZB,2020-2024年年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)約為27.63%,同時(shí)期人工智能市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)且增速高于數(shù)據(jù)量增長(zhǎng)率，該增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)在2024-2030年仍將繼續(xù)保持。據(jù)中國(guó)信息通信研究院測(cè)算，全球算力規(guī)模在2030年將達(dá)到56ZFLOPS,2022-2030年全球算力規(guī)模的年均復(fù)合增速約為65%。近年來我國(guó)數(shù)據(jù)中心的算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得顯著成效，截至2023年底，我國(guó)在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超過810萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，增速超過20%,算力總規(guī)模達(dá)230EFLOPS。受市場(chǎng)內(nèi)生算力需求驅(qū)動(dòng)及國(guó)家相關(guān)政策引導(dǎo)，我國(guó)數(shù)據(jù)中心總體布局持續(xù)優(yōu)化，協(xié)同一體趨勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)圖28:全球數(shù)據(jù)量預(yù)計(jì)將持續(xù)高速增長(zhǎng)■數(shù)據(jù)量預(yù)計(jì)2035年全球數(shù)據(jù)量將突破2000ZB量級(jí)，2024-2035年CAGR超25%,2024-2028年全球數(shù)據(jù)量202020242028資料來源：IDC,信通院，中國(guó)銀河證券研究院圖29:2030年全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)56ZFLOPS■全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)?！鋈蛴?jì)算設(shè)備算力總規(guī)模(ZFLOPS)02025E2026E資料來源：中際旭創(chuàng)半年報(bào)，中國(guó)信通院，IDC,中國(guó)銀河證券研究院微軟、Meta、谷歌、亞馬遜四家北美云廠商合計(jì)資本開支為571億美元，同比增長(zhǎng)66%,環(huán)比增長(zhǎng)22%,資本開支占全球約85%的份額。其中亞馬遜同比+53.8%/環(huán)比+18.1%,谷歌同比+91.4%/環(huán)比+9.8%,微軟同比+55.1%/環(huán)比+26.7%,Meta同比+31.5%/環(huán)比+27.7%。展望未來，四家北美云廠商對(duì)AI相關(guān)資本開支的預(yù)期同樣充滿信心：Meta將其2024全年CAPEX指引上調(diào)至370~400億美元，并預(yù)計(jì)在2025年將繼續(xù)保持顯著增長(zhǎng)；微軟也預(yù)計(jì)其2024年的CAPEX將展現(xiàn)出顯著的環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，并有信心在2025年超越2024年的水平；亞馬遜則預(yù)計(jì)在2024年下半年的CAPEX國(guó)內(nèi)頭部3家互聯(lián)網(wǎng)廠商BAT總資本開支為229.41億元，同比增長(zhǎng)68.86%,環(huán)比減少16.73%。其中，阿里同比+98.75%/環(huán)比+17.35%,AI相關(guān)產(chǎn)品收入持續(xù)實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，未來將持續(xù)投入AI基礎(chǔ)設(shè)施；騰訊同比+120.82%,主要受GPU和CPU服務(wù)器投資驅(qū)動(dòng)，客戶對(duì)GPU的需求持續(xù)增長(zhǎng)；百度同比-21.73%,環(huán)比+3.93%,生成式AI營(yíng)收占比持續(xù)提升。整體來看，下游廠商均圖30:亞馬遜24Q2資本開支同比+53.8%/環(huán)比+18.1%AMAZON(十億美元)同比增速(%,右)200500資料來源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院圖31:微軟24Q2資本開支同比+55.1%/環(huán)比+26.7%MICROSOFT(十億美元)——同比增速(%,右)500資料來源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)圖32:谷歌(Alphabet)24Q2資本開支同比+91.4%/環(huán)比+9.8%ALPHABET(十億美元)同比增速(%,右)30050資料來源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院圖33:Meta24Q2資本開支同比+31.5%/環(huán)比+27.7%86402META(十億美元)0資料來源：Wind,中國(guó)銀河證券研究院未來5年數(shù)通市場(chǎng)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來自400G以上高速率光模塊的需求。全球云計(jì)算服務(wù)提供商對(duì)計(jì)算能力和帶寬需求的持續(xù)增長(zhǎng)，以及他們?cè)诜?wù)器、交換機(jī)和光模塊支出的增加，將推動(dòng)光模塊產(chǎn)品向更高速率的800G、1.6T甚至更高端產(chǎn)品的迭代升級(jí)。LightCounting預(yù)測(cè)，到2029年，400G+市場(chǎng)預(yù)計(jì)將以28%以上的復(fù)合年增長(zhǎng)率(每年約16億美元以上)擴(kuò)張，達(dá)125億美元。其中800G和1.6T產(chǎn)品的增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁，據(jù)估算，這兩個(gè)產(chǎn)品共占400G+市場(chǎng)的一半以上。與此同時(shí)，200G以下速率光模塊產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將以每年約10%的速度縮減。這也將加速硅光技術(shù)和相干技術(shù)2022年的24%增加到2028年的44%。光模塊頭部廠商產(chǎn)品的高度可靠性、領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力及交付能力等優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。因此，那些能夠與客戶同步研發(fā)、快速融資料來源：LightCounting,中際旭創(chuàng)24半年報(bào)，中國(guó)銀河證券研究院圖35:基于SiP光調(diào)制器的光模塊市場(chǎng)份額在2028年占44%201820192020202120222023202420252026202720資料來源：LightCounting,中國(guó)銀河證券研究院中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)Alclusters我們認(rèn)為我國(guó)光通信相關(guān)企業(yè)具備市場(chǎng)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。光通信相關(guān)的技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品具有較寬的護(hù)城河，隨著400G規(guī)模出貨、高端800G光模塊的不斷放量、以及1.6T產(chǎn)品的送樣，疊加高速率光模塊迭代周期縮短，具備優(yōu)勢(shì)地位企業(yè)有望獲得更高的利潤(rùn)率回報(bào)，帶來業(yè)績(jī)的持續(xù)邊際改善。建議關(guān)注：光模塊相關(guān)廠商中際旭創(chuàng)(300308)、新易盛(300502)、光迅科技(002281)等。(一)中際旭創(chuàng)(300308)中際旭創(chuàng)：2024上半年，中際旭創(chuàng)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收107.99億元/+169.70%,歸母凈利潤(rùn)23.58億元/+284.26%。公司致力于高端光模塊及光器件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、封測(cè)和銷售，產(chǎn)品服務(wù)于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、5G無線網(wǎng)絡(luò)和固網(wǎng)接入等領(lǐng)域，主要面向北美、歐洲等國(guó)家和地區(qū)的客戶，公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力、低成本產(chǎn)品制造能力和全面交付能力等優(yōu)勢(shì)，在LightCounting發(fā)布的2023年度光模塊廠商排名中位居全球第一。產(chǎn)能方面，銅陵旭創(chuàng)高端光模塊生產(chǎn)基地項(xiàng)目實(shí)施完畢，泰國(guó)工廠一二期產(chǎn)能建設(shè)已達(dá)成，且能夠穩(wěn)定量產(chǎn)高端光模塊產(chǎn)品，滿足海外客戶的需求，后續(xù)新產(chǎn)能建設(shè)也正在穩(wěn)步推進(jìn)中。2024H1,公司光通信收發(fā)模塊產(chǎn)銷量進(jìn)一步提高，產(chǎn)量達(dá)654萬只，同比增長(zhǎng)102.48%。銷量達(dá)620萬只，同比增長(zhǎng)79.19%。公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，2024上半年研發(fā)費(fèi)用為5.27億元，同比增長(zhǎng)62.24%,研發(fā)費(fèi)用率為4.88%。隨著以太網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展與相關(guān)硬件的升級(jí)迭代，高速率光模塊需求顯著增長(zhǎng)，24H1公司800GEML方案、LPO方案和硅光方案等產(chǎn)品的市場(chǎng)導(dǎo)入順利，800G產(chǎn)品已獲得多個(gè)數(shù)據(jù)中心客戶的認(rèn)證，1.6T硅光模塊也已進(jìn)入客戶送樣檢測(cè)階段，并有望在年末量產(chǎn)。在相干光模塊方面，公司的相干產(chǎn)品可支持5G回傳、邊緣網(wǎng)絡(luò)、城域和DCI互連等應(yīng)用，目前400G全系列相干產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量發(fā)貨，800GZR產(chǎn)品正在市場(chǎng)導(dǎo)入階段。我們認(rèn)為，隨著公司進(jìn)一步加大高端產(chǎn)品以及硅光方案的研發(fā)投入，將進(jìn)一步引領(lǐng)1.6T等前沿產(chǎn)品的迭代與應(yīng)用，自身客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來業(yè)績(jī)有望維持較快增長(zhǎng)。行業(yè)深度報(bào)告·行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)20222022022202一營(yíng)收增速(%,右)2019202020212022利潤(rùn)增速(%,右)0(二)新易盛(300502)2024上半年，新易盛實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27.28億元/+109.07%,歸母凈利潤(rùn)8.65億元/+200.02%。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有800G光模塊批量交付能力的企業(yè)，專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售多種類的高性能光模塊和光器件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、電信網(wǎng)絡(luò)(FTTx、LTE和傳輸)、安全監(jiān)控以及智能電網(wǎng)等ICT行業(yè)，已服務(wù)于來自全球60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的超過300個(gè)客戶。公司高度重視行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G、800G、1.6T系列高速光模塊產(chǎn)品，和400G\800GZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模塊產(chǎn)品。從產(chǎn)能上看，公司上半年生產(chǎn)381萬只光模塊，銷售327萬只，相較于上年同期均有明顯提升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高盈利能力的高速產(chǎn)品升級(jí)，模塊毛利率達(dá)43.36%,同比提升13.52pct。為了應(yīng)對(duì)高速擴(kuò)張的下游需求，目前泰國(guó)工廠的二期年公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成一定支撐。營(yíng)收增速(%,右)——利潤(rùn)增速(%,右)3020020192020202120222022202請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。(三)光迅科技(002281)2024上半年，光迅科技實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收31.10億元/+10.48%,歸母凈利潤(rùn)2.09億元/-12.64%。公司通過產(chǎn)品線拓展，具備面向電信與數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)的從芯片到器件、模塊、子系統(tǒng)等綜合解決方案力公司數(shù)據(jù)與接入業(yè)務(wù)在營(yíng)收端和毛利率端齊升。公司持續(xù)提升海內(nèi)外力，2024H1,公司順利完成了海外制造基地及武漢東湖綜合保稅區(qū)高端光電子建設(shè)，今年持續(xù)擴(kuò)充海外產(chǎn)能，助力公司海外市場(chǎng)開拓。公司光芯片產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)25G以下DFB芯片的廠商，并持續(xù)突破100GPAM4EML光芯片等高端產(chǎn)品，年產(chǎn)能非?？捎^，低速光芯片自給率較高。展望未來，我們認(rèn)為高速光模塊需求仍將保持高景氣，伴隨上游物一步釋放?！麧?rùn)增速(%,右)202020212022營(yíng)收增速(%,右)02022202表2:光模塊相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)估值情況(截止2024年9月1日)(億元)EPS(元)中際旭創(chuàng)資料來源：Wind、中國(guó)銀河證券研究院1、AIGC應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)內(nèi)外政策和技術(shù)摩擦的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；3、光模塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)圖1:光模塊代表公司營(yíng)業(yè)總收入(億元) 4圖2:光模塊代表公司營(yíng)收增速(%) 4圖3:光模塊代表公司歸母凈利潤(rùn)(億元) 5圖4:光模塊代表公司歸母凈利潤(rùn)增速(%) 5圖5:代表公司銷售毛利率(%) 5圖6:代表公司銷售凈利率(%) 5圖7:代表公司凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)(%) 6圖8:代表公司資產(chǎn)負(fù)債率(%) 6圖9:代表公司海外業(yè)務(wù)營(yíng)收占比(%) 6圖10:代表公司海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比(%) 6圖11:預(yù)計(jì)2029年全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至224億美元 7圖12:2018-2028年全球光模塊各細(xì)分市場(chǎng)銷量 7圖13:23Q2-24Q1光模塊總體市場(chǎng)格局分布 8圖14:23Q2-24Q1電信市場(chǎng)光模塊格局分布 8圖15:23Q2-24Q1數(shù)通市場(chǎng)光模塊格局分布 8圖16:23Q2-24Q1接入網(wǎng)市場(chǎng)光模塊格局分布 8圖17:2024-2029年，中國(guó)占全球光模塊總市場(chǎng)份額的20-250% 9圖18:中國(guó)光模塊市場(chǎng)規(guī)模于2029年有望達(dá)65億美元 9圖19:2024H1,5G基站數(shù)達(dá)391.7萬個(gè) 圖20:5G基站市場(chǎng)規(guī)模企穩(wěn) 圖21:三家電信運(yùn)營(yíng)商的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)6.54億戶 圖22:千兆速率以上的固定網(wǎng)寬帶用戶滲透率達(dá)28.6% 圖23:全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入端口數(shù)量達(dá)11.7億個(gè) 1圖24:具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口數(shù)達(dá)2597萬個(gè) 1圖25:2024-2028年間50GPON端口出貨量將不斷提升，將在2028年成為支持新興應(yīng)用的中堅(jiān)力量 1圖26:數(shù)通側(cè)(Datacom)為光模塊市場(chǎng)主要增長(zhǎng)領(lǐng)域 圖27:2023-2028年全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)空間(百萬美元) 圖28:全球數(shù)據(jù)量預(yù)計(jì)將持續(xù)高速增長(zhǎng) 圖29:2030年全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)56ZFLOP 圖30:亞馬遜24Q2資本開支同比+53.8%/環(huán)比+18.1% 圖31:微軟24Q2資本開支同比+55.1%/環(huán)比+26.7% 圖32:谷歌(Alphabet)24Q2資本開支同比+91.4%/環(huán)比+9.8% 圖33:Meta24Q2資本開支同比+31.5%/環(huán)比+27.7% 中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·通信行業(yè)圖34:2018-2028年全球數(shù)通光模塊各速率市場(chǎng)空間(百萬美元) 圖35:基于SiP光調(diào)制器的光模塊市場(chǎng)份額在2028年占4406 圖36:400G、800G光模塊下游產(chǎn)業(yè)鏈