證券研究報告新增非農(nóng)雖高但近半來自政府——美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評證券研究報告請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明美國2025年6月的失業(yè)率意外下降，從上以上的概率降到不足8成。數(shù)據(jù)公布后到收|分析師及聯(lián)系人|分析師及聯(lián)系人請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明——美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評—港股牛市觀察(二)》2025.06.28非季調(diào)的數(shù)據(jù)是歷年來較低的，也低于2016期貨市場不再預(yù)期7月降息的可能性息的概率降到5%，2025年降息2次或以上的概個道風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期，特朗普政府政請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明1.失業(yè)率微降，勞動參與率也下降 5 2.非農(nóng)就業(yè)增長仍穩(wěn)健，但近半來自政府 4.期貨市場預(yù)期美聯(lián)儲或繼續(xù)“觀望” 4.2美國國債利率上行，股市 5 5 6 7 7 8 8 9 9 9 9 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明4/26 請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明5/261.1失業(yè)率意料外下降50美國2025年5086420請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明和通脹預(yù)期略微上修，但是6月公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期概要2%或要到2027年，美聯(lián)儲對通脹相對于2%的些許偏離表現(xiàn)出更多的寬容度。政策利率預(yù)期顯示的2025年的利率路徑和3月會議沒有變量2025變量202520262027長期4.3%4.3%4.3%4.3%4.2%4.2%4.5%4.3%4.5%4.4%失業(yè)率核心PCE通脹政策利率注：數(shù)字顏色含義變差變好不變請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明86420864201.2勞動參與率也下降動參與率年齡結(jié)構(gòu)的分解來看，6月份3個年齡組的勞動參與率較上月下降，僅25-54歲人群的勞動參與率上升0.1pct。2025年6月勞動參與率為62.3%，上月62.4%，本月較上月下降0請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明疫情補(bǔ)從勞動參與率年齡結(jié)構(gòu)的分解來看，6月份點(diǎn)的差距擴(kuò)大到2.5pct。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明9/262017-042019-042021-042023-042025-042017-042019-012020-102022-072022017-042019-012020-102022-072021.3持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)2021年以來新高中達(dá)到的最低值上升了約65.8萬人。請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明02021-01-022022-03-02202300請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明JOLTS報告顯示的勞動力市場大趨勢雖然是走弱，5月職位空缺數(shù)小幅回升到0請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明8765432102000-122003-12職位空缺率可以畫出美國就業(yè)市場的貝弗里奇曲線。圖中灰色散點(diǎn)往下運(yùn)動對應(yīng)了美聯(lián)儲從2022年3月開始加息之后職位空缺率顯著下降，但是失業(yè)率的上升相對較請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明職位空缺率(%)8765432102009.6-2020.22020.2-2022.32022.4-2024.92024.10-2025.5失業(yè)率(%)2.1非農(nóng)就業(yè)增長高于預(yù)期請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明月非季調(diào)的數(shù)據(jù)是歷年來較低的，也低于2016-2019年的平均水平，2016-2019年60000請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明修正上修0.5萬人至14.4萬人。2024年新增非農(nóng)總計下修了24.1萬人。050請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明000請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明002.25個行業(yè)就業(yè)減少請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明加了7.5萬人，政府就業(yè)增加7.3萬人。86420請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明0請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2019-012020-022021-864202007-032010-032013-032016-032019-032022-033.2分行業(yè)時薪：9個行業(yè)跑贏通脹將拉低平均時薪。截至5月CPI和核心CPI相比疫情前上漲23.7%和22.2%，如果以CPI增幅來作請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明上月上月去年同期環(huán)比和疫情前的差距和疫情前的增幅本月休閑和酒店業(yè)22.7822.7322.010.2%3.5%5.8634.6% 金融業(yè)47.4347.445.520.1%4.2%10.5428.6%專業(yè)和商業(yè)服務(wù)44.1843.9842.150.5%4.8%9.7428.3% 其他服務(wù)業(yè)32.7332.5631.730.5%3.2%7.0827.6%教育和醫(yī)療服務(wù)35.3535.434.32-0.1%3.0%7.4626.7% 建筑業(yè)39.5939.4438.10.4%3.9%8.2126.2%運(yùn)輸倉儲業(yè)31.3531.3430.610.0%2.4%6.3325.3% 零售業(yè)25.3425.3224.430.1%3.7%5.125.2%信息業(yè)批發(fā)業(yè)公用事業(yè)38.6749.7537.62信息業(yè)批發(fā)業(yè)公用事業(yè)38.6749.7537.6238.73采礦業(yè)40.3140.2639.750.1%1.4%5.8517.0%4.期貨市場預(yù)期美聯(lián)儲或繼續(xù)“觀望”4.1期貨市場不再預(yù)期7月降息的可能性上的概率接近92%，而數(shù)據(jù)公布后期貨市場基本上放棄了7月降息的的概率降到5%，2025年降息2次或以上的概率降到不足8成。6月非農(nóng)請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明2025年7月2025年9月2025年10月2025年12月2026年1月2026年3月2026年4月2026年6月2026年7月2026年9月2026年10月2026年12月125-150150-175175-200200-225225-250250-275275-300300-3252025年7月2025年9月2025年10月2025年12月2026年1月2026年3月2026年4月2026年6月2026年7月2026年9月2026年10月2026年12月125-1500.00%0.00%0.00%0.00%25.30%74.70%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.70%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%22.80%69.70%7.60%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%14.60%52.80%29.80%2.70%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%11.80%45.50%34.30%8.00%0.50%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.00%23.30%41.60%25.30%5.40%0.30%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2.60%16.20%34.90%31.30%12.70%2.20%0.10%0.00%0.00%0.00%0.00%0.60%5.70%20.50%34.10%27.00%10.30%1.70%0.10%0.00%0.00%0.00%0.30%3.10%13.10%27.30%30.60%18.70%6.00%0.90%0.00%0.00%0.00%0.10%1.20%6.30%17.60%28.30%26.80%14.60%4.40%0.60%0.00%0.00%0.00%0.40%2.70%9.60%20.70%27.90%23.20%11.60%3.30%0.50%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.70%2025年10月2026年1月2026年4月2026年7月2026年10月2025年10月2026年1月2026年4月2026年7月2026年10月日期200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450 94.80%0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.10%2.40%12.90%0.20%1.40%6.30%16.20請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明4.2美國國債利率上行，股市上漲在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場的反應(yīng)上，美國債券收益率上行，股市上漲。86420資料來源：Wind，國聯(lián)民生證券研究所資料來源：請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明行業(yè)價格變化(%)變化高點(diǎn)低點(diǎn)材料材料576.31576.31-0.02-0.02577.65577.65574.68574.68.醫(yī)療保健1580.750.11%1.791583.511576.61房地產(chǎn)262.540.12%0.31263.43261.36必需消費(fèi)905.610.19%1.76905.8900.67能源通信服務(wù)非必需消費(fèi)666.65376.011783.660.25%668.29663.259%2.56376.843740.75%0.75%13.311