QFII持股對上市公司盈余質(zhì)量的影響：基于實(shí)證分析的研究一、引言1.1研究背景隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場一體化的深入發(fā)展，各國資本市場不斷尋求開放與合作，以提升市場活力和競爭力。中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其資本市場的發(fā)展備受矚目。自改革開放以來，中國資本市場經(jīng)歷了從無到有、從小到大的快速發(fā)展階段，在經(jīng)濟(jì)體系中扮演著愈發(fā)重要的角色。然而，早期中國資本市場存在著諸多問題，如市場結(jié)構(gòu)不完善、投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理念不成熟以及監(jiān)管機(jī)制不健全等，這些問題制約了資本市場的健康發(fā)展。為了推動資本市場的國際化進(jìn)程，提升市場的成熟度和效率，中國于2002年11月正式引入了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QualifiedForeignInstitutionalInvestors，簡稱QFII）制度。QFII制度是一種在資本項(xiàng)目尚未完全開放的國家和地區(qū)，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場的過渡性制度。該制度允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出。這一制度的實(shí)施，為境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國資本市場提供了渠道，開啟了中國資本市場與國際接軌的重要篇章。自QFII制度實(shí)施以來，QFII的投資額度不斷擴(kuò)大，投資范圍逐步拓寬。從最初的少數(shù)幾家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，到如今已有眾多國際知名金融機(jī)構(gòu)獲批成為QFII，其在中國資本市場的影響力日益增強(qiáng)。QFII的進(jìn)入不僅為市場帶來了增量資金，改善了市場的資金結(jié)構(gòu)，更重要的是，他們帶來了成熟的投資理念和先進(jìn)的投資策略，如長期投資、價值投資、分散投資等，對國內(nèi)投資者的投資行為和市場投資風(fēng)格產(chǎn)生了積極的引導(dǎo)作用，推動了中國資本市場投資理念的轉(zhuǎn)變和市場的成熟化。在資本市場中，上市公司的盈余質(zhì)量是衡量公司財(cái)務(wù)健康狀況和經(jīng)營成果真實(shí)性、可持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)，對于投資者、債權(quán)人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者的決策具有重要影響。高質(zhì)量的盈余意味著公司的盈利是真實(shí)可靠、可持續(xù)且具有較高現(xiàn)金保障性的，能夠?yàn)橥顿Y者提供準(zhǔn)確的信息，幫助他們做出合理的投資決策，從而保障投資者的利益。同時，良好的盈余質(zhì)量也有助于提升公司的市場形象和聲譽(yù)，增強(qiáng)市場對公司的信心，促進(jìn)公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，關(guān)注上市公司的盈余質(zhì)量是維護(hù)市場秩序、保護(hù)投資者利益、促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的重要職責(zé)。然而，在現(xiàn)實(shí)中，由于信息不對稱、委托代理問題以及部分上市公司管理層的自利動機(jī)等因素，上市公司普遍存在盈余操控現(xiàn)象。一些公司為了達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，如滿足再融資條件、避免退市、提升股價以獲取個人利益等，通過各種手段對盈余進(jìn)行操縱，如虛增收入、隱瞞費(fèi)用、利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤、進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易等。這些行為嚴(yán)重扭曲了公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，降低了盈余質(zhì)量，誤導(dǎo)了投資者的決策，損害了投資者的利益，破壞了資本市場的公平、公正原則，阻礙了資本市場的健康發(fā)展。在此背景下，研究QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。QFII作為具有專業(yè)投資能力、豐富投資經(jīng)驗(yàn)和成熟投資理念的境外機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為和持股決策可能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于上市公司的盈余質(zhì)量。一方面，QFII可能憑借其專業(yè)優(yōu)勢和監(jiān)督能力，對上市公司的管理層形成有效的監(jiān)督和約束，抑制管理層的盈余操控行為，促使公司披露更加真實(shí)、準(zhǔn)確的盈余信息，從而提高上市公司的盈余質(zhì)量；另一方面，QFII的投資偏好和投資策略也可能引導(dǎo)上市公司調(diào)整經(jīng)營策略和財(cái)務(wù)決策，注重長期穩(wěn)定的發(fā)展，提升公司的內(nèi)在價值，間接影響盈余質(zhì)量。深入探究兩者之間的關(guān)系，有助于進(jìn)一步理解QFII在中國資本市場中的作用機(jī)制，為完善QFII制度、加強(qiáng)資本市場監(jiān)管、提升上市公司治理水平以及保護(hù)投資者利益提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。1.2研究目的和意義本研究旨在深入探究QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，揭示QFII持股對上市公司盈余質(zhì)量的影響機(jī)制，具體目的如下：一是從理論層面梳理QFII影響上市公司盈余質(zhì)量的路徑，包括公司治理、市場監(jiān)督和投資行為等方面，為后續(xù)實(shí)證研究提供理論支撐，豐富機(jī)構(gòu)投資者與公司治理相關(guān)理論體系；二是運(yùn)用實(shí)證研究方法，基于中國資本市場的實(shí)際數(shù)據(jù)，驗(yàn)證QFII持股與上市公司盈余質(zhì)量之間的相關(guān)性，以及不同因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為理論研究提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，使研究結(jié)論更具說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義；三是識別影響QFII發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素，如QFII持股比例、投資期限、上市公司特征等，為優(yōu)化QFII制度和提升上市公司治理水平提供針對性建議。研究QFII與上市公司盈余質(zhì)量的關(guān)系具有重要的理論與實(shí)踐意義。在理論方面，本研究有助于豐富和完善機(jī)構(gòu)投資者與公司治理領(lǐng)域的理論體系。以往研究多聚焦于國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對公司治理的影響，對QFII這一特殊境外機(jī)構(gòu)投資者的研究相對較少。通過深入探究QFII與上市公司盈余質(zhì)量的關(guān)系，能夠拓展機(jī)構(gòu)投資者影響公司治理的研究視角，進(jìn)一步揭示境外機(jī)構(gòu)投資者在新興市場中的作用機(jī)制，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的實(shí)證證據(jù)和理論支持，加深對資本市場中不同主體行為及其相互關(guān)系的理解。在實(shí)踐方面，對投資者而言，有助于投資者更好地理解QFII的投資行為和影響，為其投資決策提供參考依據(jù)。投資者可以通過關(guān)注QFII的持股動態(tài)，篩選出盈余質(zhì)量較高的上市公司，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益；對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定和完善相關(guān)政策提供依據(jù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)研究結(jié)果，進(jìn)一步優(yōu)化QFII制度，加強(qiáng)對QFII的監(jiān)管，充分發(fā)揮其積極作用，抑制盈余操控行為，維護(hù)資本市場的公平、公正和透明，保護(hù)投資者利益；對上市公司而言，有助于上市公司改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升治理水平。上市公司可以通過吸引QFII持股，借助其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部治理，規(guī)范經(jīng)營行為，提高盈余質(zhì)量，增強(qiáng)市場競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。1.3研究方法和創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地揭示QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。在研究過程中，主要采用了以下方法：文獻(xiàn)研究法，全面梳理國內(nèi)外關(guān)于QFII、機(jī)構(gòu)投資者與上市公司盈余質(zhì)量的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。通過對已有研究成果的系統(tǒng)分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、主要觀點(diǎn)和研究方法，明確研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。在數(shù)據(jù)收集方面，本研究將選取2010-2020年中國A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源主要包括國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）以及上市公司年報(bào)。通過這些權(quán)威數(shù)據(jù)源，獲取上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及QFII持股數(shù)據(jù)等，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。在數(shù)據(jù)篩選過程中，將剔除ST、PT公司以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，以保證樣本的質(zhì)量和研究結(jié)果的有效性。在實(shí)證分析方法上，本研究將構(gòu)建多元線性回歸模型，以檢驗(yàn)QFII持股與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。在模型構(gòu)建過程中，將盈余質(zhì)量作為被解釋變量，QFII持股比例、持股時間等作為解釋變量，并控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等可能影響盈余質(zhì)量的因素。通過回歸分析，考察QFII持股對盈余質(zhì)量的直接影響，并通過加入交互項(xiàng)等方式，進(jìn)一步探究不同因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。為了確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，將采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如替換被解釋變量和解釋變量的度量指標(biāo)、采用不同的樣本區(qū)間、運(yùn)用工具變量法解決內(nèi)生性問題等。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是研究視角創(chuàng)新，以往研究多關(guān)注QFII對上市公司業(yè)績、市場表現(xiàn)等方面的影響，對QFII與上市公司盈余質(zhì)量關(guān)系的研究相對較少。本研究從盈余質(zhì)量這一關(guān)鍵視角出發(fā)，深入探究QFII持股對上市公司盈余質(zhì)量的影響機(jī)制，為理解QFII在資本市場中的作用提供了新的視角。二是多因素綜合考量，在研究過程中，不僅考慮QFII持股比例、持股時間等因素對盈余質(zhì)量的影響，還將公司治理結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境等因素納入研究框架，全面分析不同因素對QFII與上市公司盈余質(zhì)量關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，使研究結(jié)果更加全面、深入。三是研究方法創(chuàng)新，在實(shí)證研究中，綜合運(yùn)用多種計(jì)量方法，如多元線性回歸、工具變量法、傾向得分匹配法等，有效解決內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。二、文獻(xiàn)綜述2.1機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量研究綜述機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場的重要參與者，其對公司盈余質(zhì)量的影響一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)話題。國內(nèi)外學(xué)者從不同角度、運(yùn)用多種研究方法對此進(jìn)行了深入探討，形成了豐富的研究成果，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。國外學(xué)者較早關(guān)注到機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量的關(guān)系。一些研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者憑借其專業(yè)的投資能力、豐富的信息資源和較大的持股規(guī)模，能夠?qū)竟芾韺有纬捎行У谋O(jiān)督和約束，從而抑制盈余管理行為，提高公司盈余質(zhì)量。如Bushee（1998）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司，管理層通過削減研發(fā)支出等短期行為來操縱盈余的可能性較小，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者更注重公司的長期價值，會對管理層的短視行為進(jìn)行監(jiān)督和干預(yù)。這表明機(jī)構(gòu)投資者能夠從公司的長期發(fā)展角度出發(fā)，約束管理層的不當(dāng)行為，進(jìn)而提升公司的盈余質(zhì)量。然而，也有部分學(xué)者持相反觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者可能出于自身利益最大化的考慮，與公司管理層合謀進(jìn)行盈余操縱，從而降低公司盈余質(zhì)量。例如，Bhattacharya等（2003）研究發(fā)現(xiàn)，某些機(jī)構(gòu)投資者為了獲取短期的資本利得，可能會與管理層勾結(jié)，對公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾，誤導(dǎo)投資者。這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者不僅沒有發(fā)揮監(jiān)督作用，反而成為了盈余操縱的參與者，損害了公司和其他投資者的利益。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國資本市場的特點(diǎn)，對機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量的關(guān)系也展開了廣泛研究。多數(shù)研究支持機(jī)構(gòu)投資者能夠改善公司盈余質(zhì)量的觀點(diǎn)。楊海燕等（2012）以2007-2010年滬深兩市A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者持股與會計(jì)信息質(zhì)量之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司的會計(jì)信息質(zhì)量越好，即盈余質(zhì)量越高。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的專業(yè)能力和信息搜集分析能力，能夠更有效地監(jiān)督管理層，減少盈余管理行為的發(fā)生。此外，一些學(xué)者還從機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對公司盈余質(zhì)量的影響存在差異。如余怒濤（2017）研究發(fā)現(xiàn)，控制性機(jī)構(gòu)投資者對盈余管理具有抑制和監(jiān)督作用，而投資性機(jī)構(gòu)投資者的影響不明顯或者會加強(qiáng)盈余管理，具有合謀效應(yīng)。這說明在研究機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量的關(guān)系時，需要考慮機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性，不能一概而論。但也有研究得出不同結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為，由于中國資本市場尚不完善，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展還不夠成熟，其在監(jiān)督公司管理層方面存在一定的局限性，難以有效提高公司盈余質(zhì)量。例如，高雷等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，雖然機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上參與了公司治理，但由于受到各種因素的制約，其對公司績效和盈余質(zhì)量的提升作用并不顯著。綜合來看，目前關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量關(guān)系的研究仍存在分歧，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。這可能是由于研究樣本、研究方法、研究期間以及各國資本市場環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)的差異等多種因素導(dǎo)致的。在后續(xù)研究中，需要進(jìn)一步綜合考慮各種因素，深入探討機(jī)構(gòu)投資者影響公司盈余質(zhì)量的內(nèi)在機(jī)制，以得出更為準(zhǔn)確和可靠的結(jié)論。2.2QFII相關(guān)研究綜述2.2.1QFII對證券市場的影響QFII對我國證券市場的影響是多方面的，眾多學(xué)者從不同角度展開研究，旨在深入剖析QFII在我國證券市場中所扮演的角色和發(fā)揮的作用。在市場穩(wěn)定性方面，部分學(xué)者認(rèn)為QFII能夠發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用。張鶴齡指出，QFII制度的引入為市場帶來增量資金，改善了投資者結(jié)構(gòu)，有助于抑制大戶惡炒個股行為，減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而穩(wěn)定市場。QFII作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資決策相對理性，資金實(shí)力雄厚，能夠在市場波動時起到緩沖作用。當(dāng)市場出現(xiàn)過度投機(jī)或非理性下跌時，QFII憑借其專業(yè)判斷和資金優(yōu)勢，可能會買入被低估的股票，從而穩(wěn)定市場價格。然而，也有學(xué)者持有不同觀點(diǎn)。商敬博通過對2007-2010年上半年間QFII持股的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)QFII持股比例越高的股票，其股價波動性越大，表明QFII在我國無法起到穩(wěn)定股票市場的作用。這可能是由于QFII的投資行為受到國際市場環(huán)境、全球經(jīng)濟(jì)形勢以及自身投資策略調(diào)整等多種因素的影響，導(dǎo)致其在我國市場的投資操作有時會加劇股價波動。在投資理念方面，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為QFII的進(jìn)入對我國證券市場投資理念的轉(zhuǎn)變具有積極影響。田新時和毛洪云認(rèn)為，QFII一般是國際資本市場上實(shí)力雄厚、經(jīng)營業(yè)績良好的大型金融集團(tuán)，擁有專業(yè)知識和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，擅長中長期投資、資產(chǎn)組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。他們的進(jìn)入使我國機(jī)構(gòu)投資者學(xué)習(xí)到先進(jìn)操盤知識和經(jīng)驗(yàn)，有助于樹立理性投資理念，建立中長線投資策略，引導(dǎo)股市投資由“資金推動型”向“價值推動型”轉(zhuǎn)變，這是我國證券市場走向成熟的重要標(biāo)志。QFII注重價值投資和長期投資，其投資行為會對市場產(chǎn)生示范效應(yīng)，促使國內(nèi)投資者更加關(guān)注公司的基本面和長期價值，減少短期投機(jī)行為。QFII對證券市場的影響是復(fù)雜的，既有可能穩(wěn)定市場、促進(jìn)投資理念轉(zhuǎn)變，也可能在某些情況下加劇市場波動。未來的研究需要進(jìn)一步綜合考慮多種因素，深入探討QFII在不同市場環(huán)境下的作用機(jī)制，以便更好地發(fā)揮QFII對我國證券市場的積極影響，抑制其可能帶來的負(fù)面效應(yīng)。2.2.2QFII的投資行為QFII的投資行為備受關(guān)注，學(xué)者們從選股偏好、持股期限、交易策略等多個方面進(jìn)行了深入研究，以揭示其投資行為的特點(diǎn)和規(guī)律。在選股偏好上，諸多研究表明QFII具有獨(dú)特的偏好特征。滕麗麗的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，QFII在選擇股票進(jìn)行投資時傾向于選擇公司歷史價格較高、歷史收益率較高、上市時間較長、換手率較低、市盈率較小、規(guī)模及A股流通比例較小的股票，這表明QFII在投資選股時并非完全照搬價值投資理論，而是綜合考慮多種因素。還有學(xué)者認(rèn)為，QFII比公募基金更加注重行業(yè)的安全性，對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識更強(qiáng)，其重倉的行業(yè)主要集中在相對安全、受宏觀調(diào)控影響較弱的本國傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)，如銀行、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)，這些行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，具有市盈率低且股息率高的特征，體現(xiàn)了QFII的價值投資理念。在持股期限方面，雖然目前沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論，但部分研究顯示QFII具有一定的長期投資傾向。QFII作為境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，其投資決策通常基于對上市公司基本面和長期發(fā)展前景的深入研究，更注重公司的長期價值增長。他們在投資過程中會對上市公司進(jìn)行全面的分析，包括公司的財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競爭力、管理層能力等，一旦選擇投資，往往不會輕易因?yàn)槎唐谑袌霾▌佣淖兺顿Y決策，而是傾向于長期持有，以獲取公司成長帶來的收益。在交易策略上，QFII的投資行為具有較高的專業(yè)性和信息優(yōu)勢，更容易影響市場情緒和資金流動。QFII憑借其豐富的國際投資經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的投資分析技術(shù)，能夠及時捕捉市場信息，靈活調(diào)整投資組合。在市場行情發(fā)生變化時，QFII會根據(jù)自身的投資模型和風(fēng)險(xiǎn)偏好，迅速做出交易決策，通過買賣股票來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。而且，QFII的交易行為還可能會對其他投資者的市場預(yù)期和投資決策產(chǎn)生影響，進(jìn)而引發(fā)市場資金的流動和股票價格的波動。QFII的投資行為呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，其選股偏好、持股期限和交易策略受到多種因素的影響。深入研究QFII的投資行為，有助于國內(nèi)投資者更好地理解其投資邏輯，借鑒其投資經(jīng)驗(yàn)，同時也為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)，以促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展。2.2.3QFII對上市公司治理的影響QFII作為上市公司的重要股東之一，其對上市公司治理的影響是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。學(xué)者們通過理論分析和實(shí)證研究，從多個角度探討了QFII在上市公司治理中所發(fā)揮的作用。在管理層監(jiān)督方面，許多研究認(rèn)為QFII能夠?qū)芾韺有纬捎行У谋O(jiān)督和約束。李青原指出，隨著所持股份的不斷上升，機(jī)構(gòu)投資者（包括QFII）越來越積極地參與公司治理，對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督。QFII憑借其專業(yè)的投資能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠更有效地識別公司管理層的不當(dāng)行為，如盈余操縱、過度在職消費(fèi)等，并通過行使股東權(quán)利，如投票權(quán)、提案權(quán)等，對管理層進(jìn)行監(jiān)督和制約，促使管理層更加注重公司的長期發(fā)展和股東利益。在公司決策方面，QFII的參與也可能對公司決策產(chǎn)生積極影響。王奇波認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司控制權(quán)競爭會減少控股股東的控制權(quán)私人收益，提高公司績效及增加包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的所有股東的投資收益。QFII作為具有國際視野和豐富經(jīng)驗(yàn)的投資者，能夠?yàn)楣編硇碌乃悸泛屠砟?，在公司的?zhàn)略決策、投資決策等方面發(fā)揮積極作用，推動公司做出更有利于長期發(fā)展的決策。在公司戰(zhàn)略規(guī)劃過程中，QFII可以憑借其對國際市場的了解和對行業(yè)發(fā)展趨勢的把握，為公司提供有價值的建議，幫助公司制定更加科學(xué)合理的戰(zhàn)略目標(biāo)。然而，也有部分學(xué)者對QFII在公司治理中的作用表示擔(dān)憂。有觀點(diǎn)認(rèn)為，QFII可能出于自身利益最大化的考慮，與公司管理層合謀，從而損害其他股東的利益。這種情況下，QFII不僅無法發(fā)揮監(jiān)督作用，反而會破壞公司治理的有效性。在一些情況下，QFII可能為了獲取短期的資本利得，與管理層勾結(jié)，對公司的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行粉飾，誤導(dǎo)投資者，從而影響公司的長期發(fā)展和其他股東的利益。QFII對上市公司治理的影響具有兩面性。雖然在理論上和大多數(shù)研究中，QFII能夠在管理層監(jiān)督和公司決策等方面發(fā)揮積極作用，但在實(shí)際情況中，也存在一些因素可能導(dǎo)致其無法有效履行監(jiān)督職責(zé)，甚至出現(xiàn)與管理層合謀的情況。因此，在充分發(fā)揮QFII積極作用的同時，需要進(jìn)一步完善公司治理機(jī)制，加強(qiáng)對QFII行為的監(jiān)管，以保障上市公司和股東的利益。2.3文獻(xiàn)評述綜上所述，現(xiàn)有研究在機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量以及QFII相關(guān)領(lǐng)域取得了豐富的成果，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但仍存在一定的局限性，為本文的研究提供了拓展空間。在機(jī)構(gòu)投資者與公司盈余質(zhì)量關(guān)系的研究中，雖然國內(nèi)外學(xué)者從不同角度進(jìn)行了深入探討，但尚未達(dá)成一致結(jié)論。部分研究僅關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者持股比例對盈余質(zhì)量的影響，忽視了機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性、投資行為以及公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等因素的綜合作用。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，如QFII、證券投資基金、社?；鸬?，其投資目標(biāo)、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，對公司盈余質(zhì)量的影響也可能不同。而且，研究方法的多樣性和樣本選擇的差異也導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性受到一定影響，未來需要進(jìn)一步統(tǒng)一研究方法和規(guī)范樣本選擇，以提高研究結(jié)論的可靠性。在QFII相關(guān)研究方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中在QFII對證券市場的影響、投資行為以及對上市公司治理的作用等方面。然而，對于QFII如何具體影響上市公司盈余質(zhì)量的研究相對較少，尚未形成系統(tǒng)的理論框架和實(shí)證證據(jù)。雖然一些研究提及QFII可能通過監(jiān)督管理層、改善公司治理等途徑影響盈余質(zhì)量，但缺乏深入的機(jī)制分析和實(shí)證檢驗(yàn)。此外，現(xiàn)有研究大多單獨(dú)考察QFII的某一方面影響，較少將QFII的投資行為、對公司治理的作用以及對盈余質(zhì)量的影響進(jìn)行綜合研究，難以全面揭示QFII在資本市場中的作用機(jī)制?；谝陨戏治觯疚膶⒃谝延醒芯康幕A(chǔ)上，深入探究QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。通過綜合考慮QFII的投資行為、持股特征以及公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等因素，構(gòu)建全面的研究框架，深入分析QFII影響上市公司盈余質(zhì)量的內(nèi)在機(jī)制。在研究方法上，將采用多種實(shí)證分析方法，如多元線性回歸、工具變量法、傾向得分匹配法等，以解決內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的可靠性。同時，本文還將進(jìn)一步拓展研究樣本和時間跨度，增強(qiáng)研究結(jié)論的普適性和代表性，為完善QFII制度、提升上市公司治理水平以及保護(hù)投資者利益提供更具針對性的建議。三、理論基礎(chǔ)3.1盈余質(zhì)量相關(guān)理論3.1.1盈余質(zhì)量的定義盈余質(zhì)量是衡量上市公司財(cái)務(wù)健康狀況和經(jīng)營成果真實(shí)性、可持續(xù)性的重要指標(biāo)，在學(xué)術(shù)研究和實(shí)務(wù)領(lǐng)域都備受關(guān)注。然而，由于盈余質(zhì)量涉及多個維度和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)因素，目前學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界尚未形成統(tǒng)一的定義，不同學(xué)者從不同角度對其進(jìn)行了闡釋。從決策有用性的視角出發(fā)，美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）前主席Katherine將盈余質(zhì)量定義為公司報(bào)告盈余忠實(shí)于經(jīng)濟(jì)學(xué)盈余定義的程度。這意味著高質(zhì)量的盈余應(yīng)準(zhǔn)確反映公司在經(jīng)濟(jì)層面的真實(shí)盈利狀況，為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的決策提供可靠依據(jù)。當(dāng)公司報(bào)告的盈余能夠如實(shí)體現(xiàn)其在市場中通過生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值時，才能滿足決策有用性的要求。PatriciaDechow、WeiliGe和CatherineSchrand則認(rèn)為，高質(zhì)量的盈余反映了更多與特定決策者做出的決策有關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的特征的信息。這一定義強(qiáng)調(diào)了盈余信息與決策的相關(guān)性，即盈余不僅要反映公司的盈利數(shù)量，更要傳達(dá)出與決策相關(guān)的關(guān)鍵信息，如盈利的來源、穩(wěn)定性、可持續(xù)性等，以便決策者能夠根據(jù)這些信息做出合理的決策。從盈余屬性的角度，Dechow和Schrand（2004）提出，高質(zhì)量的盈余需要滿足三個條件：一是反映現(xiàn)在運(yùn)營狀況，準(zhǔn)確呈現(xiàn)公司當(dāng)前的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況；二是能夠作為未來運(yùn)營狀況的良好預(yù)測指標(biāo)，為利益相關(guān)者預(yù)測公司未來發(fā)展趨勢提供參考；三是真實(shí)地反映公司的內(nèi)在價值，避免因會計(jì)操縱等因素導(dǎo)致盈余信息失真。當(dāng)盈余滿足這些條件時，它會更加持續(xù)且穩(wěn)定，與未來現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)更為相關(guān)，與公司股價或市場價值更為相關(guān)。只有當(dāng)公司的盈余真實(shí)地反映出公司價值時，持續(xù)和穩(wěn)定才有意義，如果孤立地考慮持續(xù)和穩(wěn)定，那么盈余的預(yù)測效果是無法保證的。Hawkins（1998）認(rèn)為，盈余質(zhì)量高的公司具有以下特征：持續(xù)穩(wěn)健的會計(jì)政策，謹(jǐn)慎地確認(rèn)公司財(cái)務(wù)狀況和凈收益，避免高估資產(chǎn)和收益、低估負(fù)債和費(fèi)用；收益由經(jīng)常性發(fā)生的與公司基本業(yè)務(wù)相關(guān)的交易所帶來，表明公司盈利具有穩(wěn)定的來源，而非依賴于偶然的、非經(jīng)常性的交易；會計(jì)上反映的銷售能迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，保證了盈利的現(xiàn)金保障性，避免出現(xiàn)賬面盈利但實(shí)際資金短缺的情況；凈收益的水平和成長不依賴于稅法的變動，體現(xiàn)了公司盈利的自主性和穩(wěn)定性；企業(yè)債務(wù)水平適當(dāng)，并且沒有使用資本結(jié)構(gòu)來進(jìn)行盈余操縱，保證了財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性和可靠性；具有穩(wěn)定的、可預(yù)測的能夠反映未來收益水平的趨勢，為投資者判斷公司未來發(fā)展提供依據(jù)。同時，他指出盈余質(zhì)量并不僅涉及收益一個要素，財(cái)務(wù)活動和經(jīng)營活動特征，如經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、流動性、行業(yè)因素等，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、稅收政策、會計(jì)政策、使用者目的等，都會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響。綜合以上觀點(diǎn)，盈余質(zhì)量可以理解為公司報(bào)告盈余所具備的可靠性、持續(xù)性、相關(guān)性以及反映公司真實(shí)價值的程度。高質(zhì)量的盈余應(yīng)當(dāng)基于真實(shí)的經(jīng)濟(jì)交易，準(zhǔn)確反映公司的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，具有穩(wěn)定的來源和可持續(xù)性，能夠?yàn)槔嫦嚓P(guān)者的決策提供有用信息，并且與公司的內(nèi)在價值相符。3.1.2盈余質(zhì)量的衡量指標(biāo)在對盈余質(zhì)量進(jìn)行研究和評估時，需要借助一系列的衡量指標(biāo)。這些指標(biāo)從不同角度反映了盈余質(zhì)量的特征，為研究者和投資者判斷上市公司的盈余質(zhì)量提供了依據(jù)。以下是一些常用的衡量指標(biāo)：可操縱性應(yīng)計(jì)利潤：應(yīng)計(jì)利潤是指企業(yè)在一定會計(jì)期間內(nèi)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的收入和費(fèi)用中，尚未收到或支付現(xiàn)金的部分。由于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目具有一定的可操縱性，管理層可能通過調(diào)整應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來達(dá)到操縱盈余的目的。因此，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤常被用于衡量盈余質(zhì)量。常用的估計(jì)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤的模型有Jones模型及其擴(kuò)展模型。Jones模型將應(yīng)計(jì)利潤分解為非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤和可操縱性應(yīng)計(jì)利潤兩部分，通過回歸分析來估計(jì)非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤，進(jìn)而得到可操縱性應(yīng)計(jì)利潤?？刹倏v性應(yīng)計(jì)利潤的絕對值越大，說明公司盈余被操縱的可能性越高，盈余質(zhì)量越低。現(xiàn)金流與盈余的匹配度：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)通過核心經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出，它反映了企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金獲取能力。高質(zhì)量的盈余通常與充足的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量相匹配，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)的盈利才能帶來實(shí)際的現(xiàn)金流入。常用的衡量指標(biāo)是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤的比值。當(dāng)該比值接近1或大于1時，表明公司的盈利有充足的現(xiàn)金支持，盈余質(zhì)量較高；若比值較小甚至為負(fù)數(shù)，則可能暗示公司存在盈余操縱或盈利質(zhì)量不佳的問題，如通過應(yīng)收賬款虛增收入、提前確認(rèn)收入等，導(dǎo)致凈利潤增加但現(xiàn)金流量并未相應(yīng)增加。盈余持續(xù)性：盈余持續(xù)性是指公司當(dāng)前盈余在未來期間持續(xù)保持的可能性。持續(xù)性越好的盈余質(zhì)量越佳，因?yàn)槌掷m(xù)的盈余意味著公司具有穩(wěn)定的盈利能力和經(jīng)營模式。通常將當(dāng)期盈余和后期盈余進(jìn)行回歸分析，以當(dāng)期盈余的斜率作為盈余持續(xù)性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。斜率越大，說明當(dāng)期盈余對后期盈余的預(yù)測能力越強(qiáng)，盈余的持續(xù)性越好。但需要注意的是，損益表中不同項(xiàng)目的持續(xù)性是不同的，例如主營業(yè)務(wù)利潤的持續(xù)性通常高于非經(jīng)常性損益。盈余反應(yīng)系數(shù)（ERC）：盈余反應(yīng)系數(shù)是指股票價格對公司盈余信息的反應(yīng)程度，它反映了盈余的價值相關(guān)性。從理論上講，盈余質(zhì)量與股票收益間應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)系，盈余質(zhì)量較好的公司，具有較高的盈余反映系數(shù)，股票價格會有正面的反映。當(dāng)公司公布的盈余信息能夠準(zhǔn)確反映其真實(shí)價值時，投資者會根據(jù)這些信息調(diào)整對公司的估值，從而導(dǎo)致股票價格的相應(yīng)變動。因此，ERC越高，說明市場對公司盈余信息的認(rèn)可度越高，盈余質(zhì)量也越高。資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量是影響盈余質(zhì)量的重要因素之一。應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)、存貨的周轉(zhuǎn)速度等都能反映資產(chǎn)質(zhì)量的好壞。如果應(yīng)收賬款賬齡過長，說明公司可能存在賬款回收困難的問題，這可能導(dǎo)致壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加，影響未來的盈利；存貨積壓嚴(yán)重則表明公司的庫存管理可能存在問題，存貨的跌價風(fēng)險(xiǎn)增大，同樣會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。資產(chǎn)質(zhì)量不佳可能暗示公司在經(jīng)營管理方面存在問題，進(jìn)而影響其盈余的真實(shí)性和可持續(xù)性。會計(jì)政策和估計(jì)的穩(wěn)定性：企業(yè)頻繁變更會計(jì)政策和估計(jì)，可能是為了調(diào)節(jié)盈余以達(dá)到特定目的。穩(wěn)定的會計(jì)政策和估計(jì)通常更有利于保證盈余質(zhì)量的可靠性。例如，隨意變更固定資產(chǎn)折舊方法、存貨計(jì)價方法或壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例等，都可能導(dǎo)致盈余數(shù)據(jù)的波動，使投資者難以準(zhǔn)確判斷公司的真實(shí)盈利狀況。因此，會計(jì)政策和估計(jì)的穩(wěn)定性也是衡量盈余質(zhì)量的一個重要方面。3.2QFII相關(guān)理論3.2.1QFII的定義與制度背景QFII是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）的英文縮寫，是指經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，使用來自境外的資金進(jìn)行境內(nèi)證券期貨等投資的境外機(jī)構(gòu)投資者。QFII機(jī)制是外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資的資格認(rèn)定制度，是一國在貨幣沒有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，有限度地引進(jìn)外資、開放資本市場的一項(xiàng)過渡性制度。20世紀(jì)90年代初，一些新興工業(yè)化國家和地區(qū)，如中國臺灣地區(qū)、韓國、印度等，開始逐步摸索QFII制度。當(dāng)時，這些國家和地區(qū)的貨幣尚未完全實(shí)現(xiàn)自由兌換，資本項(xiàng)目也未完全開放，金融市場發(fā)展尚不成熟，直接全面開放資本市場可能會使國內(nèi)金融體系受到外部沖擊。為了在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下吸引外資、推動資本市場國際化，QFII制度應(yīng)運(yùn)而生。中國引入QFII制度也有著特定的背景和目的。20世紀(jì)90年代以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，資本市場不斷發(fā)展，但在發(fā)展過程中也暴露出一些問題，如投資者結(jié)構(gòu)不合理，以中小散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者占比較低；投資理念不成熟，市場投機(jī)氛圍較濃；市場穩(wěn)定性不足，股價波動較大等。同時，中國資本項(xiàng)目尚未完全開放，人民幣也未實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換。在這種情況下，為了吸引外資、改善投資者結(jié)構(gòu)、引入先進(jìn)的投資理念和管理經(jīng)驗(yàn)，推動資本市場的國際化和成熟化，中國決定引入QFII制度。中國QFII制度的發(fā)展歷程是一個逐步探索、完善和開放的過程。1998年，QFII概念被提出，隨后經(jīng)過長時間的研究與溝通，相關(guān)管理部門對引入QFII制度進(jìn)行了深入探討。2001年下半年，陸續(xù)有專家建議中國政府盡快引入QFII制度，有關(guān)管理部門成立專門研究小組進(jìn)行研究。2002年6月10日，中國證監(jiān)會主席周小川在出席國際證監(jiān)會組織（IOSCO）第27屆年會時正式談到QFII，并給予高度評價。同年7月18日，深交所舉辦“引進(jìn)合格的境外機(jī)構(gòu)投資者座談會”，解決了許多QFII的技術(shù)問題，對中國引入QFII機(jī)制具有重要意義。2002年11月5日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會和中國人民銀行發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于當(dāng)年12月1日正式實(shí)施，這標(biāo)志著QFII制度在中國內(nèi)地的確立。2003年5月，瑞銀成為首家獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)QFII資格的外資機(jī)構(gòu)。7月9日，瑞銀通過申銀萬國QFII業(yè)務(wù)專用席位投下第一筆買單，購買了寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展和中興通訊4只股票，拉開了QFII投資中國的序幕。此后，中國不斷對QFII制度進(jìn)行完善和調(diào)整。2018年，國家外匯管理局取消QFII相關(guān)匯兌限制；2019年9月10日，取消QFII和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制；2020年9月25日，中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》及配套規(guī)則，將QFII、RQFII資格和制度規(guī)則合二為一，放寬準(zhǔn)入條件，簡化申請文件，縮短審批時限，實(shí)施行政許可簡易程序等。2023年11月，《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步提升QFII/RQFII投資中國資本市場的便利化水平。截至2023年底，已有802家境外機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，外資通過QFII/RQFII機(jī)制持有市值規(guī)模約為1萬億元，QFII已成為中國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。3.2.2QFII制度的意義QFII制度的實(shí)施對中國資本市場和上市公司產(chǎn)生了多方面的積極意義，有力地推動了中國資本市場的發(fā)展與變革。在資本市場層面，QFII制度為中國資本市場帶來了增量資金，補(bǔ)充了市場流動性。在過去，中國資本市場主要依賴國內(nèi)資金，資金來源相對單一。QFII的進(jìn)入拓寬了資金渠道，境外資金的流入為市場注入了新的活力，有助于緩解市場資金短缺的問題，促進(jìn)資本市場的活躍與發(fā)展。當(dāng)市場處于低迷期時，QFII的資金投入能夠起到一定的托底作用，穩(wěn)定市場信心。而且，境外機(jī)構(gòu)投資者通常具有成熟的投資理念和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他們帶來了價值投資、長期投資、分散投資等理念，打破了國內(nèi)原有的投資思維定式。在QFII的示范和引導(dǎo)下，國內(nèi)投資者逐漸認(rèn)識到長期投資和價值投資的重要性，開始更加關(guān)注上市公司的基本面和內(nèi)在價值，減少了短期投機(jī)行為，促進(jìn)了市場投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，使市場更加理性和成熟。QFII制度還促進(jìn)了中國資本市場與國際市場的接軌和融合。QFII作為國際投資者的代表，他們將國際資本市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)引入中國，推動中國資本市場在交易規(guī)則、信息披露、監(jiān)管制度等方面不斷向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，提高了中國資本市場的國際化程度和國際競爭力。在信息披露方面，QFII對上市公司的信息披露要求較高，促使上市公司提高信息披露的質(zhì)量和透明度，以滿足國際投資者的需求，這也有助于提升中國資本市場整體的信息披露水平。從上市公司角度來看，QFII能夠加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)督，完善公司治理結(jié)構(gòu)。QFII憑借其專業(yè)的投資能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)，在成為上市公司股東后，會積極參與公司治理，對公司管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和制約。他們關(guān)注公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，通過行使股東權(quán)利，如投票權(quán)、提案權(quán)等，對管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督，促使管理層更加注重公司的長期利益和股東價值最大化，減少管理層的短視行為和機(jī)會主義行為。QFII可以對公司的重大投資決策、關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行監(jiān)督，防止管理層為了個人利益而損害公司和股東的利益。QFII的投資行為還能為上市公司帶來資源和戰(zhàn)略支持。一些國際知名的QFII機(jī)構(gòu)擁有廣泛的國際資源和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他們投資上市公司后，可能會為公司帶來技術(shù)、市場、管理等方面的支持，幫助公司拓展國際市場，提升核心競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。某QFII投資了一家國內(nèi)的制造業(yè)企業(yè)，利用其在國際市場的渠道資源，幫助該企業(yè)將產(chǎn)品出口到多個國家，拓展了企業(yè)的海外市場份額，同時還為企業(yè)提供了先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)了企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。3.3QFII影響上市公司盈余質(zhì)量的理論分析3.3.1委托代理理論視角委托代理理論是研究在信息不對稱條件下，委托人與代理人之間利益沖突與協(xié)調(diào)問題的重要理論。在上市公司中，股東作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給管理層，形成委托代理關(guān)系。然而，由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致，以及信息不對稱的存在，管理層可能會為了追求自身利益最大化而采取損害股東利益的行為，其中盈余操縱就是常見的一種表現(xiàn)形式。管理層的目標(biāo)往往與公司的短期業(yè)績和個人利益緊密相關(guān)。他們可能會通過操縱盈余來達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，如獲取高額獎金、提升職位或避免因業(yè)績不佳而被解雇。在面臨業(yè)績考核壓力時，管理層可能會通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用、利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤等手段來虛增盈余，使公司的財(cái)務(wù)報(bào)表看起來更加“美觀”，以滿足自身的利益訴求。而股東更關(guān)注公司的長期價值和可持續(xù)發(fā)展，他們希望管理層能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地披露公司的財(cái)務(wù)信息，以便做出合理的投資決策。這種目標(biāo)差異導(dǎo)致了委托代理沖突的產(chǎn)生。由于股東通常不直接參與公司的日常經(jīng)營管理，他們難以全面、及時地了解公司的實(shí)際運(yùn)營情況和財(cái)務(wù)狀況，而管理層則掌握著公司的內(nèi)部信息，這種信息不對稱使得管理層有機(jī)會進(jìn)行盈余操縱而不被股東輕易察覺。QFII的引入為緩解這種委托代理沖突和信息不對稱提供了新的途徑。QFII作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，具有較強(qiáng)的專業(yè)能力和豐富的信息資源。他們在投資決策過程中，會對上市公司進(jìn)行深入的研究和分析，包括對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營策略、管理層能力等方面的評估。QFII能夠運(yùn)用其專業(yè)知識，識別公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可能存在的異常和潛在的盈余操縱行為，從而對管理層形成有效的監(jiān)督和約束。QFII憑借其在國際資本市場的豐富經(jīng)驗(yàn)，熟悉各種財(cái)務(wù)分析方法和審計(jì)技術(shù)，能夠更敏銳地發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的疑點(diǎn)。通過對公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的分析和對比，QFII可以判斷公司的盈利是否真實(shí)可靠，是否存在通過操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來調(diào)節(jié)盈余的情況。而且，QFII通常具有較大的持股規(guī)模，其利益與上市公司的長期發(fā)展密切相關(guān)。當(dāng)QFII持有一定比例的上市公司股份后，他們會更加關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)和管理層的行為，積極行使股東權(quán)利，對管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督和干預(yù)。在公司的重大投資決策中，QFII會運(yùn)用其專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，對投資項(xiàng)目的可行性、風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行評估，防止管理層為了追求短期業(yè)績而盲目投資，損害公司和股東的利益。QFII還可以通過參加股東大會、提出議案等方式，對公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、薪酬政策等方面發(fā)表意見，促使管理層更加注重公司的長期發(fā)展和股東價值最大化。QFII還可以通過與其他股東的溝通與合作，形成合力，共同對管理層進(jìn)行監(jiān)督。他們可以在股東之間分享信息和經(jīng)驗(yàn)，提高股東整體對公司治理的參與度和監(jiān)督能力，從而進(jìn)一步加強(qiáng)對管理層的約束，減少盈余操縱行為的發(fā)生，提高上市公司的盈余質(zhì)量。3.3.2公司治理理論視角公司治理理論強(qiáng)調(diào)通過一系列制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)，合理配置公司的控制權(quán)和決策權(quán)，協(xié)調(diào)股東、管理層、債權(quán)人等利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)公司的有效運(yùn)作和價值最大化。在這一理論框架下，有效的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)芾韺拥男袨檫M(jìn)行監(jiān)督和約束，保證公司的財(cái)務(wù)信息真實(shí)、準(zhǔn)確，進(jìn)而提升盈余質(zhì)量。QFII作為上市公司的重要股東之一，其參與公司治理對盈余質(zhì)量有著重要的影響機(jī)制。QFII憑借其專業(yè)優(yōu)勢和豐富的國際經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)楣局卫韼硇碌睦砟詈退悸贰Ｋ麄兺ǔＷ⒅毓镜拈L期發(fā)展和價值創(chuàng)造，強(qiáng)調(diào)規(guī)范的公司治理流程和透明的信息披露。在投資決策過程中，QFII會對上市公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的評估，選擇治理結(jié)構(gòu)完善、治理水平較高的公司進(jìn)行投資。這種投資偏好會促使上市公司更加重視公司治理，積極完善內(nèi)部治理機(jī)制，以吸引QFII的投資。QFII還會積極參與公司的日常治理活動，對公司的決策過程進(jìn)行監(jiān)督。他們可以通過行使股東權(quán)利，如投票權(quán)、提案權(quán)等，對公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策和監(jiān)督。在公司的董事會選舉中，QFII可以投票支持那些具有專業(yè)能力、獨(dú)立性強(qiáng)的董事候選人，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)，提高董事會的決策質(zhì)量和監(jiān)督能力。在公司的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等重大事項(xiàng)中，QFII可以提出獨(dú)立的意見和建議，防止管理層利用這些交易進(jìn)行盈余操縱，保護(hù)公司和股東的利益。而且，QFII的監(jiān)督和參與能夠增強(qiáng)公司內(nèi)部治理機(jī)制的有效性。公司內(nèi)部通常設(shè)有監(jiān)事會、審計(jì)委員會等監(jiān)督機(jī)構(gòu)，但在實(shí)際運(yùn)行中，這些機(jī)構(gòu)可能會受到管理層的影響，監(jiān)督效果有限。QFII的加入可以為公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制提供外部支持，增強(qiáng)監(jiān)督的獨(dú)立性和權(quán)威性。QFII可以與監(jiān)事會、審計(jì)委員會等進(jìn)行溝通與合作，分享信息和經(jīng)驗(yàn)，共同對公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督，提高內(nèi)部監(jiān)督的效率和效果，從而有效抑制管理層的盈余操縱行為，提升盈余質(zhì)量。從外部治理環(huán)境來看，QFII的存在也會對上市公司形成一種外部約束。QFII作為國際知名的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為和決策會受到市場和媒體的關(guān)注。當(dāng)QFII投資某家上市公司后，市場和媒體會對該公司的治理情況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行更多的關(guān)注和報(bào)道，形成輿論監(jiān)督壓力。這種外部監(jiān)督壓力會促使上市公司更加謹(jǐn)慎地對待盈余管理行為，提高財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量和透明度，以維護(hù)公司的良好形象和聲譽(yù)。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文的理論分析和文獻(xiàn)綜述，提出以下關(guān)于QFII與上市公司盈余質(zhì)量關(guān)系的研究假設(shè)：假設(shè)1：QFII持股比例與上市公司盈余質(zhì)量正相關(guān)。QFII作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，具有較強(qiáng)的專業(yè)能力和豐富的信息資源，較高的持股比例使其利益與上市公司的長期發(fā)展更加緊密相關(guān)。為了維護(hù)自身利益，QFII會更積極地監(jiān)督上市公司管理層，抑制管理層的盈余操縱行為，從而提高上市公司的盈余質(zhì)量。假設(shè)2：QFII持股家數(shù)越多，上市公司盈余質(zhì)量越高。當(dāng)多家QFII持有同一家上市公司的股份時，它們之間會形成一種監(jiān)督合力。不同的QFII機(jī)構(gòu)會從各自的專業(yè)角度對上市公司進(jìn)行監(jiān)督和評估，這種多元的監(jiān)督視角能夠更全面地發(fā)現(xiàn)公司存在的問題，對管理層形成更強(qiáng)的約束，進(jìn)而促使上市公司提高盈余質(zhì)量。假設(shè)3：QFII持股時間越長，上市公司盈余質(zhì)量越高。QFII的長期持股表明其對上市公司的長期發(fā)展前景有信心，并且更關(guān)注公司的長期價值。在長期持股過程中，QFII會持續(xù)對上市公司進(jìn)行監(jiān)督和跟蹤，與管理層保持密切溝通，對公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生積極影響，促使公司注重長期穩(wěn)定的發(fā)展，減少短期的盈余操縱行為，從而提升盈余質(zhì)量。4.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了深入研究QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，本研究選取2010-2020年中國A股上市公司作為初始研究樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：2010年之后，中國資本市場在股權(quán)分置改革后逐漸進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，市場制度和監(jiān)管體系不斷完善，為研究提供了相對穩(wěn)定的市場環(huán)境；同時，隨著QFII制度的逐步推進(jìn)和實(shí)施，QFII在A股市場的投資規(guī)模和影響力不斷擴(kuò)大，能夠獲取到較為豐富的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。在數(shù)據(jù)篩選過程中，本研究遵循嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，以確保樣本的質(zhì)量和研究結(jié)果的可靠性。具體篩選步驟如下：首先，剔除了金融行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。金融行業(yè)具有獨(dú)特的經(jīng)營模式和財(cái)務(wù)特征，其業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格的監(jiān)管，與其他行業(yè)在會計(jì)核算、資本結(jié)構(gòu)等方面存在顯著差異，若將其納入樣本可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。其次，剔除了ST、PT公司的數(shù)據(jù)。ST、PT公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在其他異常情況，其盈余質(zhì)量可能受到特殊因素的影響，不能代表正常經(jīng)營公司的情況，將其剔除可以避免異常值對研究結(jié)果的影響。此外，還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本。數(shù)據(jù)缺失會影響研究模型的準(zhǔn)確性和可靠性，對于關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，本研究將其排除在樣本范圍之外。經(jīng)過上述篩選過程，最終獲得了[X]個有效樣本。本研究的數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個方面：一是WIND數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的金融市場數(shù)據(jù)，包括上市公司的基本信息、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及QFII持股數(shù)據(jù)等，為本研究提供了重要的數(shù)據(jù)支持；二是國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），該數(shù)據(jù)庫在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)收集和整理方面具有較高的權(quán)威性和專業(yè)性，本研究從中獲取了部分上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等，用于補(bǔ)充和驗(yàn)證WIND數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)；三是上市公司年報(bào)，通過對上市公司年報(bào)的查閱和分析，獲取了一些數(shù)據(jù)庫中未涵蓋的詳細(xì)信息，如公司的經(jīng)營策略、重大事項(xiàng)披露等，這些信息有助于更全面地了解上市公司的情況。在數(shù)據(jù)收集過程中，對不同來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉核對和驗(yàn)證，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。4.3變量選取與定義4.3.1被解釋變量本研究選用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）作為衡量上市公司盈余質(zhì)量的被解釋變量?？刹倏v性應(yīng)計(jì)利潤是指企業(yè)管理層通過運(yùn)用會計(jì)手段或安排真實(shí)交易活動，對財(cái)務(wù)報(bào)表中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行人為調(diào)整，以達(dá)到特定財(cái)務(wù)目標(biāo)或影響財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對企業(yè)業(yè)績認(rèn)知的那部分應(yīng)計(jì)利潤。在眾多估計(jì)可操縱性應(yīng)計(jì)利潤的模型中，修正的Jones模型因其能夠較好地適應(yīng)中國資本市場的特點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于盈余質(zhì)量的研究中。修正的Jones模型的具體計(jì)算步驟如下：首先，計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤（TA），總應(yīng)計(jì)利潤等于凈利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，即TA=NI-CFO，其中NI表示凈利潤，CFO表示經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。然后，通過以下回歸方程估計(jì)非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（NDA）：\frac{TA_{it}}{A_{it-1}}=\alpha_1\frac{1}{A_{it-1}}+\alpha_2\frac{\DeltaREV_{it}-\DeltaREC_{it}}{A_{it-1}}+\alpha_3\frac{PPE_{it}}{A_{it-1}}+\epsilon_{it}其中，TA_{it}是第i家公司第t期的總應(yīng)計(jì)利潤；A_{it-1}是第i家公司第t-1期的期末總資產(chǎn)；\DeltaREV_{it}是第i家公司第t期與第t-1期主營業(yè)務(wù)收入的差額；\DeltaREC_{it}是第i家公司第t期與第t-1期應(yīng)收賬款的差額；PPE_{it}是第i家公司第t期的固定資產(chǎn)原值；\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3是回歸系數(shù)；\epsilon_{it}是殘差項(xiàng)。根據(jù)上述回歸方程估計(jì)出系數(shù)\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3后，代入以下公式計(jì)算非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（NDA）：NDA_{it}=\alpha_1\frac{1}{A_{it-1}}+\alpha_2\frac{\DeltaREV_{it}-\DeltaREC_{it}}{A_{it-1}}+\alpha_3\frac{PPE_{it}}{A_{it-1}}最后，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）通過總應(yīng)計(jì)利潤減去非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤得到，即DA_{it}=\frac{TA_{it}}{A_{it-1}}-NDA_{it}?？刹倏v性應(yīng)計(jì)利潤的絕對值越大，表明公司盈余被操縱的程度越高，盈余質(zhì)量越低；反之，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤的絕對值越小，說明公司盈余質(zhì)量越高。4.3.2解釋變量本研究選取QFII持股比例（QFIIshare）和QFII持股家數(shù)（QFIInum）作為解釋變量，以探究QFII對上市公司盈余質(zhì)量的影響。QFII持股比例（QFIIshare）是指QFII持有上市公司股份數(shù)量占公司總股份的比例，計(jì)算公式為：QFIIshare=QFII持股數(shù)量/公司總股份數(shù)。該指標(biāo)反映了QFII在上市公司中的持股比重，持股比例越高，表明QFII對公司的影響力可能越大，越有動力和能力對公司管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而對公司的盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響。QFII持股家數(shù)（QFIInum）是指持有同一家上市公司股份的QFII機(jī)構(gòu)的數(shù)量。當(dāng)多家QFII共同持有一家上市公司的股份時，它們之間可能會形成一種監(jiān)督合力，從不同角度對公司進(jìn)行監(jiān)督和評估，這種多元的監(jiān)督視角有助于更全面地發(fā)現(xiàn)公司存在的問題，對管理層形成更強(qiáng)的約束，進(jìn)而影響公司的盈余質(zhì)量。4.3.3控制變量為了更準(zhǔn)確地考察QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，本研究選取了以下可能影響盈余質(zhì)量的變量作為控制變量：總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）：總資產(chǎn)報(bào)酬率是企業(yè)一定時期內(nèi)獲得的報(bào)酬總額與平均資產(chǎn)總額的比率，計(jì)算公式為：ROA=（利潤總額+利息支出）/平均資產(chǎn)總額×100%。該指標(biāo)反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。盈利能力較強(qiáng)的公司，其管理層進(jìn)行盈余操縱的動機(jī)相對較弱，因此將ROA作為控制變量，以控制公司盈利能力對盈余質(zhì)量的影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）：資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，計(jì)算公式為：Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。它反映了企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，管理層可能會有更強(qiáng)的動機(jī)通過盈余操縱來掩蓋財(cái)務(wù)困境，影響盈余質(zhì)量，所以將其納入控制變量。公司規(guī)模（Size）：公司規(guī)模通常用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，即Size=ln（總資產(chǎn)）。規(guī)模較大的公司往往具有更完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和更嚴(yán)格的監(jiān)管，其盈余質(zhì)量相對較高；而規(guī)模較小的公司可能更容易受到市場波動的影響，管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性相對較大。因此，控制公司規(guī)模有助于排除公司規(guī)模因素對盈余質(zhì)量的干擾。股權(quán)集中度（Top1）：股權(quán)集中度用第一大股東持股比例來表示。股權(quán)集中度較高時，第一大股東可能對公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)，有可能利用其控制權(quán)進(jìn)行盈余操縱，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，從而影響盈余質(zhì)量。所以，將股權(quán)集中度作為控制變量，以控制股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余質(zhì)量的影響。獨(dú)立董事比例（Indep）：獨(dú)立董事比例是指獨(dú)立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例。獨(dú)立董事能夠獨(dú)立地對公司事務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和決策，有助于提高公司治理水平，抑制管理層的盈余操縱行為。較高的獨(dú)立董事比例通常意味著公司的治理機(jī)制更為完善，對盈余質(zhì)量可能產(chǎn)生積極影響，因此將其作為控制變量。年度虛擬變量（Year）：設(shè)置年度虛擬變量來控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等因素對上市公司盈余質(zhì)量的影響。不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策、財(cái)政政策以及資本市場監(jiān)管政策等都可能發(fā)生變化，這些因素會對上市公司的經(jīng)營業(yè)績和盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響。通過設(shè)置年度虛擬變量，可以在一定程度上控制這些年度固定效應(yīng)，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映QFII與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。行業(yè)虛擬變量（Industry）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置行業(yè)虛擬變量來控制不同行業(yè)特性對盈余質(zhì)量的影響。不同行業(yè)的市場競爭程度、經(jīng)營模式、會計(jì)政策選擇等存在差異，這些因素會導(dǎo)致行業(yè)間盈余質(zhì)量的不同。通過控制行業(yè)虛擬變量，可以排除行業(yè)因素對研究結(jié)果的干擾，更準(zhǔn)確地考察QFII對盈余質(zhì)量的影響。各變量的具體定義如表1所示：變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量可操縱性應(yīng)計(jì)利潤DA采用修正的Jones模型計(jì)算得出，絕對值越小表示盈余質(zhì)量越高解釋變量QFII持股比例QFIIshareQFII持股數(shù)量/公司總股份數(shù)解釋變量QFII持股家數(shù)QFIInum持有同一家上市公司股份的QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量控制變量總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA（利潤總額+利息支出）/平均資產(chǎn)總額×100%控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%控制變量公司規(guī)模Sizeln（總資產(chǎn)）控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量獨(dú)立董事比例Indep獨(dú)立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)控制變量年度虛擬變量Year根據(jù)年份設(shè)置虛擬變量，用于控制年度固定效應(yīng)控制變量行業(yè)虛擬變量Industry根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置虛擬變量，用于控制行業(yè)固定效應(yīng)4.4模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，本研究構(gòu)建了如下多元線性回歸模型：DA_{it}=\beta_0+\beta_1QFIIshare_{it}+\beta_2QFIInum_{it}+\sum_{j=1}^{6}\beta_{1+j}Control_{jit}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家上市公司，t表示第t年；DA_{it}為被解釋變量，代表第i家公司在第t期的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤，用于衡量上市公司的盈余質(zhì)量，DA_{it}的絕對值越小，表明盈余質(zhì)量越高；QFIIshare_{it}和QFIInum_{it}為解釋變量，分別表示第i家公司在第t期的QFII持股比例和QFII持股家數(shù)；Control_{jit}為控制變量，包括總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）、獨(dú)立董事比例（Indep），以及年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry），用于控制其他可能影響盈余質(zhì)量的因素；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1-\beta_7為各變量的回歸系數(shù)，反映了各變量對被解釋變量的影響程度；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他隨機(jī)因素對被解釋變量的影響。在該模型中，\beta_1反映了QFII持股比例對上市公司盈余質(zhì)量的影響。根據(jù)假設(shè)1，如果QFII持股比例與上市公司盈余質(zhì)量正相關(guān)，即QFII持股比例越高，上市公司盈余質(zhì)量越高，那么\beta_1預(yù)期為負(fù)數(shù)且在統(tǒng)計(jì)上顯著。\beta_2反映了QFII持股家數(shù)對上市公司盈余質(zhì)量的影響。按照假設(shè)2，若QFII持股家數(shù)越多，上市公司盈余質(zhì)量越高，則\beta_2預(yù)期為負(fù)數(shù)且在統(tǒng)計(jì)上顯著。通過對控制變量的引入，可以有效控制其他因素對盈余質(zhì)量的干擾，使回歸結(jié)果更準(zhǔn)確地反映QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）的均值為0.025，中位數(shù)為0.018，標(biāo)準(zhǔn)差為0.053，說明樣本公司的盈余質(zhì)量存在一定差異，且部分公司可能存在盈余操縱行為。QFII持股比例（QFIIshare）的均值為0.021，中位數(shù)為0.013，最大值為0.187，最小值為0，表明QFII在不同上市公司的持股比例差異較大，部分公司受到QFII的關(guān)注程度較高，而部分公司則未被QFII持股。QFII持股家數(shù)（QFIInum）的均值為1.235，中位數(shù)為1，最大值為8，最小值為0，說明持有同一家上市公司股份的QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較少，且分布不均勻。在控制變量方面，總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）的均值為0.048，表明樣本公司的整體盈利能力處于中等水平；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.427，說明樣本公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)相對適中；公司規(guī)模（Size）的均值為21.354，反映出樣本公司的規(guī)模大小存在一定差異；股權(quán)集中度（Top1）的均值為0.346，顯示出樣本公司的股權(quán)集中度較高，第一大股東對公司具有較強(qiáng)的控制權(quán)；獨(dú)立董事比例（Indep）的均值為0.378，符合上市公司獨(dú)立董事占比的一般要求。變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值DA22500.0250.053-0.1570.0180.214QFIIshare22500.0210.03200.0130.187QFIInum22501.2351.564018ROA22500.0480.062-0.1860.0450.267Lev22500.4270.2110.0530.4120.925Size225021.3541.26818.95621.21725.036Top122500.3460.1480.0850.3240.752Indep22500.3780.0540.3330.3750.571通過對各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的特征，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。從數(shù)據(jù)分布情況來看，各變量的取值范圍和離散程度不同，這可能會對回歸結(jié)果產(chǎn)生一定影響，因此在后續(xù)分析中需要進(jìn)一步考慮這些因素。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，對各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，并判斷是否存在多重共線性問題。相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示。變量DAQFIIshareQFIInumROALevSizeTop1IndepDA1QFIIshare-0.215***1QFIInum-0.187***0.453***1ROA-0.346***0.224***0.156***1Lev0.237***-0.132***-0.104***-0.276***1Size0.098***0.172***0.127***0.145***-0.154***1Top10.076**0.058*0.0420.069**-0.167***0.186***1Indep-0.089***0.112***0.093***0.121***-0.118***0.146***0.065**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表3可以看出，QFII持股比例（QFIIshare）與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.215，這初步表明QFII持股比例越高，上市公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越低，即盈余質(zhì)量越高，與假設(shè)1相符。QFII持股家數(shù)（QFIInum）也與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.187，說明QFII持股家數(shù)越多，上市公司的盈余質(zhì)量越高，支持了假設(shè)2。在控制變量方面，總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，其盈余質(zhì)量越高，這符合一般的經(jīng)濟(jì)直覺。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明債務(wù)負(fù)擔(dān)越重的公司，管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性越大，盈余質(zhì)量越低。公司規(guī)模（Size）、股權(quán)集中度（Top1）和獨(dú)立董事比例（Indep）與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（DA）也存在一定的相關(guān)性，但其相關(guān)性相對較弱。在解釋變量之間，QFII持股比例（QFIIshare）與QFII持股家數(shù)（QFIInum）在1%的水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.453，這表明當(dāng)一家上市公司吸引了較多家QFII持股時，其QFII持股比例往往也較高，這可能是由于QFII在投資決策時存在一定的協(xié)同效應(yīng)，它們會對某些具有投資價值的公司共同關(guān)注并持股。不過，雖然這兩個解釋變量之間存在一定的相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)未超過0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。為了進(jìn)一步驗(yàn)證，在后續(xù)回歸分析中，將通過方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。通過相關(guān)性分析，不僅初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，還對各變量之間的關(guān)系有了更清晰的認(rèn)識，為后續(xù)的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。5.3回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的多元線性回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。從表中可以看出，QFII持股比例（QFIIshare）的回歸系數(shù)為-0.085，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明QFII持股比例與上市公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤呈顯著負(fù)相關(guān)。即QFII持股比例越高，上市公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越低，盈余質(zhì)量越高，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。這與理論分析一致，QFII作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，持股比例的增加使其利益與上市公司的長期發(fā)展更加緊密相連。為了維護(hù)自身利益，QFII會更加積極地監(jiān)督上市公司管理層，憑借其專業(yè)能力和豐富的信息資源，有效抑制管理層的盈余操縱行為，從而提高上市公司的盈余質(zhì)量。QFII持股家數(shù)（QFIInum）的回歸系數(shù)為-0.036，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明QFII持股家數(shù)與上市公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤呈顯著負(fù)相關(guān)。這意味著持有同一家上市公司股份的QFII機(jī)構(gòu)數(shù)量越多，上市公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越低，盈余質(zhì)量越高，假設(shè)2也得到了支持。當(dāng)多家QFII共同持有一家上市公司的股份時，它們之間會形成一種監(jiān)督合力。不同的QFII機(jī)構(gòu)從各自的專業(yè)角度對上市公司進(jìn)行監(jiān)督和評估，這種多元的監(jiān)督視角能夠更全面地發(fā)現(xiàn)公司存在的問題，對管理層形成更強(qiáng)的約束，促使上市公司提高盈余質(zhì)量。在控制變量方面，總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）的回歸系數(shù)為-0.234，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明公司盈利能力越強(qiáng)，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越低，盈余質(zhì)量越高，這符合一般的經(jīng)濟(jì)直覺。盈利能力較強(qiáng)的公司，管理層進(jìn)行盈余操縱的動機(jī)相對較弱，更注重公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，會真實(shí)、準(zhǔn)確地披露公司的財(cái)務(wù)信息。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.112，在1%的水平上顯著為正，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越高，盈余質(zhì)量越低。債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的公司，管理層可能為了掩蓋財(cái)務(wù)困境或滿足債務(wù)契約要求，通過盈余操縱來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，從而降低了盈余質(zhì)量。公司規(guī)模（Size）的回歸系數(shù)為0.021，在10%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越高，盈余質(zhì)量越低。雖然這與部分研究結(jié)果不一致，但可能是由于規(guī)模較大的公司業(yè)務(wù)復(fù)雜，涉及更多的關(guān)聯(lián)交易和會計(jì)估計(jì)，管理層進(jìn)行盈余操縱的空間相對較大。股權(quán)集中度（Top1）的回歸系數(shù)為0.047，在5%的水平上顯著為正，說明股權(quán)集中度越高，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越高，盈余質(zhì)量越低。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時，其可能利用控制權(quán)進(jìn)行盈余操縱，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，損害其他股東的利益。獨(dú)立董事比例（Indep）的回歸系數(shù)為-0.058，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明獨(dú)立董事比例越高，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越低，盈余質(zhì)量越高。獨(dú)立董事能夠獨(dú)立地對公司事務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和決策，有效抑制管理層的盈余操縱行為，提高公司治理水平。變量DAQFIIshare-0.085***(-3.78)QFIInum-0.036**(-2.45)ROA-0.234***(-4.87)Lev0.112***(3.26)Size0.021*(1.85)Top10.047**Indep-0.058***(-3.12)Constant-0.137***(-3.56)Year控制Industry控制N2250Adj.R20.218F18.64***注：括號內(nèi)為t值，*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。綜上所述，回歸結(jié)果表明QFII持股比例和持股家數(shù)對上市公司盈余質(zhì)量具有顯著的正向影響，即QFII的參與有助于提高上市公司的盈余質(zhì)量。同時，控制變量的回歸結(jié)果也符合預(yù)期，進(jìn)一步驗(yàn)證了模型的合理性和研究結(jié)果的可靠性。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，對上述回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本研究主要采用以下幾種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是替換被解釋變量，采用修正的DD模型來重新計(jì)算可操縱性應(yīng)計(jì)利潤，作為盈余質(zhì)量的替代指標(biāo)。修正的DD模型在傳統(tǒng)DD模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與應(yīng)計(jì)利潤之間的關(guān)系，能夠更準(zhǔn)確地衡量盈余質(zhì)量。運(yùn)用修正的DD模型重新計(jì)算樣本公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤，并代入原回歸模型進(jìn)行分析?；貧w結(jié)果顯示，QFII持股比例和QFII持股家數(shù)的回歸系數(shù)依然在1%和5%的水平上顯著為負(fù)，與原回歸結(jié)果一致，表明QFII對上市公司盈余質(zhì)量的正向影響是穩(wěn)健的。二是采用分年度回歸的方法，對2010-2020年每年的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸分析。由于不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場政策等因素可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生影響，分年度回歸可以更細(xì)致地觀察QFII與上市公司盈余質(zhì)量關(guān)系在不同年份的變化情況。分年度回歸結(jié)果表明，在大多數(shù)年份中，QFII持股比例和QFII持股家數(shù)與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然顯著，雖然個別年份的系數(shù)顯著性略有差異，但整體趨勢與原回歸結(jié)果相符，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的可靠性。三是進(jìn)行縮尾處理，為了消除異常值對研究結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理。異常值可能會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的干擾，通過縮尾處理可以使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健，減少異常值的影響。經(jīng)過縮尾處理后重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示QFII持股比例和QFII持股家數(shù)的回歸系數(shù)的符號和顯著性水平與原回歸結(jié)果基本一致，說明研究結(jié)果對異常值具有一定的穩(wěn)健性。通過以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)，在采用不同的方法對研究模型和數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整后，QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系依然保持穩(wěn)定，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的可靠性和穩(wěn)健性，進(jìn)一步支持了前文提出的研究假設(shè)。六、結(jié)論與建議6.1研究結(jié)論本研究基于2010-2020年中國A股上市公司的數(shù)據(jù)，通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，深入探究了QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。在理論分析方面，從委托代理理論和公司治理理論視角出發(fā)，剖析了QFII影響上市公司盈余質(zhì)量的內(nèi)在機(jī)制。委托代理理論認(rèn)為，QFII憑借其專業(yè)能力和信息資源，能夠有效監(jiān)督管理層，緩解委托代理沖突和信息不對稱，抑制盈余操縱行為，從而提高盈余質(zhì)量。公司治理理論則指出，QFII作為重要股東參與公司治理，能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的有效性，提升公司治理水平，進(jìn)而對盈余質(zhì)量產(chǎn)生積極影響。在實(shí)證研究部分，通過構(gòu)建多元線性回歸模型，對研究假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，樣本公司的盈余質(zhì)量、QFII持股比例和持股家數(shù)等變量存在一定差異，反映了上市公司之間的異質(zhì)性。相關(guān)性分析初步驗(yàn)證了QFII持股比例和持股家數(shù)與上市公司盈余質(zhì)量之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即QFII持股比例越高、持股家數(shù)越多，上市公司的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤越低，盈余質(zhì)量越高，與研究假設(shè)相符。同時，控制變量與盈余質(zhì)量之間也存在一定的相關(guān)性，為后續(xù)回歸分析提供了參考。回歸結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了研究假設(shè)。QFII持股比例的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明QFII持股比例與上市公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤呈顯著負(fù)相關(guān)，即QFII持股比例的增加有助于提高上市公司的盈余質(zhì)量。這是因?yàn)镼FII持股比例的提高使其利益與公司長期發(fā)展更加緊密相連，從而更有動力和能力對管理層進(jìn)行監(jiān)督，抑制盈余操縱行為。QFII持股家數(shù)的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，說明QFII持股家數(shù)與上市公司可操縱性應(yīng)計(jì)利潤呈顯著負(fù)相關(guān)，即多家QFII共同持股能夠形成監(jiān)督合力，從不同角度對公司進(jìn)行監(jiān)督，更全面地發(fā)現(xiàn)公司存在的問題，對管理層形成更強(qiáng)的約束，進(jìn)而提升盈余質(zhì)量。在控制變量方面，總資產(chǎn)報(bào)酬率與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明盈利能力越強(qiáng)的公司，盈余質(zhì)量越高；資產(chǎn)負(fù)債率與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明債務(wù)負(fù)擔(dān)越重的公司，管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性越大，盈余質(zhì)量越低；公司規(guī)模、股權(quán)集中度與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在一定水平上顯著正相關(guān)，獨(dú)立董事比例與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這些結(jié)果與理論預(yù)期相符，進(jìn)一步驗(yàn)證了模型的合理性和研究結(jié)果的可靠性。通過替換被解釋變量、分年度回歸和縮尾處理等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果表明在不同的檢驗(yàn)方法下，QFII與上市公司盈余質(zhì)量之間的關(guān)系依然保持穩(wěn)定，研究結(jié)論具有較強(qiáng)的可靠性和穩(wěn)健性。綜上所述，本研究證實(shí)了QFII持股比例和持股家數(shù)與上市公司盈余質(zhì)量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即QFII的參與有助于提高上市公司的盈余質(zhì)量。這一研究結(jié)果不僅豐富了機(jī)構(gòu)投資者與公司治理領(lǐng)域的理論研究，也為中國資本市場的發(fā)展和監(jiān)管提供了重要的實(shí)踐啟示。6.2政策建議6.2.1對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)在資本市場中扮演著至關(guān)重要的角色，為了更好地發(fā)揮QFII對上市公司盈余質(zhì)量的積極作用，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可從以下幾個方面采取措施：完善QFII制度：進(jìn)一步優(yōu)化QFII的準(zhǔn)入條件和投資限制，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)放寬準(zhǔn)入門檻，吸引更多具有國際影響力和專業(yè)投資能力的QFII機(jī)