公允價(jià)值計(jì)量下管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為的深度剖析與重塑策略一、引言1.1研究背景隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新的日益活躍，公允價(jià)值計(jì)量在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中的應(yīng)用愈發(fā)廣泛。公允價(jià)值計(jì)量能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)價(jià)值，為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供更具決策相關(guān)性的會(huì)計(jì)信息，有助于他們做出合理的投資、信貸等決策，促進(jìn)資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行。我國于2006年發(fā)布的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，適度引入公允價(jià)值計(jì)量屬性，并在2014年進(jìn)一步修訂相關(guān)準(zhǔn)則，擴(kuò)大了公允價(jià)值的應(yīng)用范圍，涵蓋投資性房地產(chǎn)、金融工具、非貨幣性資產(chǎn)交換、債務(wù)重組等多個(gè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的持續(xù)趨同。然而，在現(xiàn)實(shí)企業(yè)投資決策中，管理者并非完全理性的經(jīng)濟(jì)人，其決策行為往往受到多種非理性心理因素的影響。傳統(tǒng)的投資理論建立在“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)基礎(chǔ)上，認(rèn)為管理者在投資決策時(shí)會(huì)充分考慮所有信息，追求企業(yè)價(jià)值最大化，但這與實(shí)際情況存在偏差。行為金融理論的興起，揭示了管理者在投資決策過程中存在過度自信、損失厭惡、羊群效應(yīng)等非理性心理。例如，管理者過度自信時(shí)，會(huì)高估自身能力和投資項(xiàng)目的收益，低估風(fēng)險(xiǎn)，從而做出過度投資的決策；存在損失厭惡心理時(shí)，面對(duì)潛在損失會(huì)過度保守，可能導(dǎo)致投資不足；受羊群效應(yīng)影響，管理者會(huì)盲目跟隨其他企業(yè)的投資行為，缺乏獨(dú)立判斷，降低投資決策的科學(xué)性。在公允價(jià)值計(jì)量的背景下，管理者的非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為的影響更為復(fù)雜。公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用使得企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)而變化，這種波動(dòng)性可能進(jìn)一步加劇管理者的非理性心理。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值上升，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益時(shí)，管理者可能會(huì)過度樂觀，高估企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景，從而加大投資力度，甚至涉足一些高風(fēng)險(xiǎn)、不熟悉的領(lǐng)域，導(dǎo)致過度投資；反之，當(dāng)公允價(jià)值下降出現(xiàn)損失時(shí)，管理者可能過度悲觀，對(duì)投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，放棄一些具有潛力的投資機(jī)會(huì)，造成投資不足。同時(shí)，公允價(jià)值計(jì)量所提供的市場(chǎng)價(jià)值信息，也可能在羊群效應(yīng)中起到推波助瀾的作用，使得管理者更容易受到市場(chǎng)上其他企業(yè)投資行為的影響，盲目跟風(fēng)投資。因此，深入研究公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為的影響，尤其是基于管理者非理性心理的視角，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。它有助于揭示企業(yè)投資決策背后的復(fù)雜機(jī)制，為企業(yè)管理者提供更科學(xué)的決策依據(jù)，幫助其克服非理性心理的干擾，優(yōu)化投資決策，提高投資效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；也為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供參考，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資行為的引導(dǎo)和規(guī)范，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析公允價(jià)值計(jì)量如何通過管理者的非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響，具體而言：揭示影響機(jī)制：詳細(xì)闡述公允價(jià)值計(jì)量所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)波動(dòng)，如何作用于管理者的認(rèn)知與判斷，進(jìn)而引發(fā)過度自信、損失厭惡、羊群效應(yīng)等非理性心理，最終影響企業(yè)投資決策，明確公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理與企業(yè)投資行為三者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。量化影響程度：運(yùn)用實(shí)證研究方法，收集和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及管理者行為數(shù)據(jù)，構(gòu)建合適的計(jì)量模型，量化公允價(jià)值計(jì)量對(duì)管理者非理性心理的激發(fā)程度，以及管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資規(guī)模、投資方向、投資效率等方面的影響程度，為企業(yè)投資決策提供具體的數(shù)據(jù)支持和決策參考。提出應(yīng)對(duì)策略：基于研究結(jié)果，為企業(yè)管理者提供針對(duì)性的建議，幫助其識(shí)別和克服公允價(jià)值計(jì)量下的非理性心理偏差，優(yōu)化投資決策流程，提高投資決策的科學(xué)性和合理性；同時(shí)，為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供理論依據(jù)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資行為的引導(dǎo)和監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2.2研究意義本研究具有重要的理論意義和實(shí)踐意義：理論意義：豐富公允價(jià)值計(jì)量理論：以往對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的研究多集中在其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量、價(jià)值相關(guān)性等方面，本研究從管理者非理性心理視角探討公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為的影響，拓展了公允價(jià)值計(jì)量理論的研究范疇，使人們對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的經(jīng)濟(jì)后果有更全面、深入的認(rèn)識(shí)。完善行為金融理論在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用：將行為金融理論中的管理者非理性心理因素與公允價(jià)值計(jì)量相結(jié)合，深入分析其對(duì)企業(yè)投資行為的影響，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)投資理論中“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的不足，進(jìn)一步完善了行為金融理論在企業(yè)投資決策領(lǐng)域的應(yīng)用，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的思路和方法。促進(jìn)多學(xué)科交叉融合：本研究涉及會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)、行為金融學(xué)、心理學(xué)等多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域，通過跨學(xué)科的研究方法，促進(jìn)了不同學(xué)科之間的交流與融合，有助于推動(dòng)相關(guān)學(xué)科理論的協(xié)同發(fā)展。實(shí)踐意義：為企業(yè)管理者提供決策參考：幫助企業(yè)管理者充分認(rèn)識(shí)到公允價(jià)值計(jì)量下自身非理性心理對(duì)投資決策的潛在影響，引導(dǎo)其在投資決策過程中保持理性，克服認(rèn)知偏差，提高投資決策的質(zhì)量和效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。為投資者提供決策依據(jù)：使投資者了解公允價(jià)值計(jì)量和管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為的影響，從而更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出合理的投資決策，避免因信息不對(duì)稱或?qū)ζ髽I(yè)投資行為理解不足而導(dǎo)致投資損失。為監(jiān)管部門制定政策提供依據(jù)：監(jiān)管部門可以根據(jù)研究結(jié)果，制定相應(yīng)的政策和規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)公允價(jià)值計(jì)量應(yīng)用的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)投資行為，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和公平，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法文獻(xiàn)研究法：系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理和企業(yè)投資行為的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的綜合分析，明確各領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究熱點(diǎn)和研究空白，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路，如深入了解公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響、管理者非理性心理的表現(xiàn)形式和影響因素，以及它們各自對(duì)企業(yè)投資行為的作用機(jī)制等，為后續(xù)研究提供理論支持和研究方向。案例分析法：選取具有代表性的企業(yè)作為案例研究對(duì)象，深入分析其在公允價(jià)值計(jì)量模式下的投資決策過程和投資行為結(jié)果。通過收集企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、管理層決策資料等，詳細(xì)剖析公允價(jià)值計(jì)量如何影響管理者的認(rèn)知和判斷，進(jìn)而引發(fā)管理者的非理性心理，最終導(dǎo)致企業(yè)投資行為的變化。例如，分析某上市公司在持有金融資產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量后，因公允價(jià)值波動(dòng)導(dǎo)致管理者過度自信或過度悲觀，從而做出過度投資或投資不足決策的案例，從實(shí)際案例中挖掘深層次的影響機(jī)制和問題。實(shí)證研究法：運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，構(gòu)建實(shí)證模型，對(duì)公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理和企業(yè)投資行為之間的關(guān)系進(jìn)行量化分析。選取合適的變量來衡量公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理和企業(yè)投資行為，收集大量的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行回歸分析、相關(guān)性分析等，驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和影響程度。例如，通過構(gòu)建回歸模型，研究公允價(jià)值變動(dòng)損益與管理者過度自信程度之間的關(guān)系，以及管理者過度自信對(duì)企業(yè)投資規(guī)模、投資方向等的影響，為研究結(jié)論提供有力的實(shí)證支持。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)多視角綜合分析：將公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理和企業(yè)投資行為納入同一研究框架，從多個(gè)視角深入分析三者之間的相互關(guān)系。以往研究多側(cè)重于公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量的影響，或者單純研究管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為的作用，而本研究綜合考慮多個(gè)因素的交互影響，拓寬了研究視野，使研究?jī)?nèi)容更加全面、深入。挖掘新的影響關(guān)系：深入挖掘公允價(jià)值計(jì)量通過管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響的新機(jī)制和新關(guān)系。在公允價(jià)值計(jì)量的背景下，管理者非理性心理的表現(xiàn)形式和影響路徑可能與傳統(tǒng)環(huán)境下有所不同，本研究試圖揭示這些新的變化和關(guān)系，為企業(yè)投資決策理論和實(shí)踐提供新的見解和參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1公允價(jià)值計(jì)量理論2.1.1公允價(jià)值的定義與內(nèi)涵公允價(jià)值的定義在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有著較為一致的表述?！秶H會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32號(hào)——金融工具：披露和列報(bào)》指出，公允價(jià)值是在公平交易中，熟悉情況的雙方自愿交換一項(xiàng)資產(chǎn)或清償一項(xiàng)債務(wù)所使用的金額。我國將公允價(jià)值定義為在公平交易中，熟悉情況的交易雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。這一定義強(qiáng)調(diào)了公平交易、熟悉情況以及自愿交易這幾個(gè)關(guān)鍵要素。公平交易意味著交易不受任何強(qiáng)迫或不正當(dāng)影響，是在平等、公正的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行的；熟悉情況要求交易雙方對(duì)交易對(duì)象的性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)狀況等有充分的了解；自愿交易則體現(xiàn)了交易雙方的自主性，不存在一方對(duì)另一方的脅迫或誘導(dǎo)。公允價(jià)值的內(nèi)涵核心在于反映市場(chǎng)價(jià)值，它是基于市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格，即脫手價(jià)格。這種計(jì)量方式相較于歷史成本計(jì)量，更能及時(shí)、準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)和負(fù)債的當(dāng)前價(jià)值。例如，在金融市場(chǎng)中，股票的公允價(jià)值能夠?qū)崟r(shí)反映其在市場(chǎng)上的交易價(jià)格，投資者可以根據(jù)這一公允價(jià)值更直觀地了解股票的價(jià)值變動(dòng)情況，從而做出更合理的投資決策。對(duì)于企業(yè)而言，公允價(jià)值計(jì)量有助于提供更具決策相關(guān)性的會(huì)計(jì)信息，使企業(yè)管理層能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，進(jìn)而做出更科學(xué)的經(jīng)營決策。它打破了歷史成本計(jì)量下信息滯后的局限，讓企業(yè)的財(cái)務(wù)信息更貼近市場(chǎng)實(shí)際情況，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)報(bào)表的有用性和透明度。2.1.2公允價(jià)值計(jì)量的方法與應(yīng)用范圍公允價(jià)值計(jì)量主要有市場(chǎng)法、收益法和成本法這三種方法。市場(chǎng)法是基于市場(chǎng)交易價(jià)格來確定公允價(jià)值，它要求存在活躍且公平的市場(chǎng)。在證券市場(chǎng)中，股票的公允價(jià)值通?？梢酝ㄟ^其交易價(jià)格來體現(xiàn)，因?yàn)樽C券市場(chǎng)交易活躍，價(jià)格能夠及時(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系和投資者對(duì)股票價(jià)值的預(yù)期。收益法通過預(yù)測(cè)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的收益，并將其折現(xiàn)到當(dāng)前來確定公允價(jià)值。這種方法常用于評(píng)估無形資產(chǎn)、企業(yè)價(jià)值等，例如對(duì)專利技術(shù)的公允價(jià)值評(píng)估，需要考慮該專利技術(shù)在未來可能為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入，并運(yùn)用合適的折現(xiàn)率將這些未來收益折現(xiàn)到當(dāng)前，以確定其公允價(jià)值。成本法是基于重新取得資產(chǎn)所需的成本來計(jì)量公允價(jià)值，適用于一些特定的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)等。如果要評(píng)估一棟建筑物的公允價(jià)值，當(dāng)市場(chǎng)上類似建筑物的交易案例較少時(shí)，可以通過計(jì)算重新建造該建筑物所需的成本，包括土地成本、建筑材料成本、人工成本等，再考慮建筑物的折舊情況，來確定其公允價(jià)值。公允價(jià)值的應(yīng)用范圍廣泛，在金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的計(jì)量中，由于金融工具的價(jià)值與市場(chǎng)波動(dòng)密切相關(guān)，按照公允價(jià)值計(jì)量能夠更準(zhǔn)確地反映其價(jià)值變動(dòng)，幫助投資者和債權(quán)人了解企業(yè)金融資產(chǎn)和負(fù)債的真實(shí)狀況。投資性房地產(chǎn)通常也按照公允價(jià)值計(jì)量，因?yàn)橥顿Y性房地產(chǎn)是為了投資而持有，其價(jià)值可以通過市場(chǎng)價(jià)格來確定，采用公允價(jià)值計(jì)量可以更真實(shí)地反映投資性房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的透明度，為投資者提供更有用的信息。衍生工具的價(jià)值通常也按照公允價(jià)值計(jì)量，這是因?yàn)檠苌ぞ叩膬r(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，公允價(jià)值計(jì)量能夠及時(shí)反映這種價(jià)值變化。非金融資產(chǎn)和非金融負(fù)債在某些情況下也會(huì)按照公允價(jià)值計(jì)量，如果其公允價(jià)值不能直接確定，則可以使用其他方法來估算。不同的計(jì)量方法適用于不同的場(chǎng)景。市場(chǎng)法適用于存在活躍市場(chǎng)、市場(chǎng)交易價(jià)格易于獲取的資產(chǎn)或負(fù)債的計(jì)量；收益法適用于那些未來收益能夠合理預(yù)測(cè)，且折現(xiàn)率能夠合理確定的資產(chǎn)或負(fù)債，如具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)或無形資產(chǎn)；成本法適用于資產(chǎn)的重置成本能夠可靠計(jì)量，且市場(chǎng)上類似資產(chǎn)交易不活躍的情況。企業(yè)在選擇公允價(jià)值計(jì)量方法時(shí)，需要綜合考慮資產(chǎn)或負(fù)債的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、數(shù)據(jù)的可獲取性等因素，以確保公允價(jià)值的計(jì)量準(zhǔn)確、合理。2.1.3公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)是指在資本市場(chǎng)繁榮時(shí)，以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值會(huì)順勢(shì)上升，推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮；而在資本市場(chǎng)衰退時(shí)，資產(chǎn)公允價(jià)值下降，又會(huì)加速資本市場(chǎng)的衰退。這種效應(yīng)在金融市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)得尤為明顯。在經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇和繁榮階段，市場(chǎng)活動(dòng)較為活躍，流動(dòng)性趨好，金融產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上升。以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值隨之提高，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)更加良好，預(yù)期所產(chǎn)生的利益較為可觀，企業(yè)效益提高導(dǎo)致可供分配利潤(rùn)上升。這會(huì)吸引企業(yè)、投資者受預(yù)期收益率攀升的影響而追加投資，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也會(huì)通過疏通資金渠道，進(jìn)一步促進(jìn)投資活動(dòng)。投資活動(dòng)的增加又會(huì)引起管理者、工人及所有者乃至社會(huì)公眾的收入水平提高，從而向上修正預(yù)期收入，導(dǎo)致當(dāng)前消費(fèi)增加，“高漲的投資需求和消費(fèi)需求使得國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張，在成熟效應(yīng)和加速器作用下，下一輪的國民收入和生產(chǎn)規(guī)模將迅速增加”。例如，在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期，企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量，其價(jià)值大幅上升，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增大，信用評(píng)級(jí)可能提高，更容易獲得銀行貸款，從而進(jìn)一步加大房地產(chǎn)投資，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)更加繁榮。反之，在經(jīng)濟(jì)周期的惡化階段，市場(chǎng)價(jià)格下跌，以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值降低，企業(yè)資產(chǎn)減值，財(cái)務(wù)狀況惡化。這會(huì)導(dǎo)致投資者信心受挫，減少投資，企業(yè)也會(huì)因資產(chǎn)縮水而收縮業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)收緊信貸，進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降，企業(yè)利潤(rùn)減少，為了維持財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)可能會(huì)拋售金融資產(chǎn)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，資本市場(chǎng)陷入惡性循環(huán)。公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)通過影響企業(yè)的資產(chǎn)估值，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生作用。資產(chǎn)估值的波動(dòng)直接影響企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)水平、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)的變化又會(huì)影響企業(yè)的投資決策、融資能力和市場(chǎng)形象，最終對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2.2管理者非理性心理相關(guān)理論2.2.1行為公司財(cái)務(wù)理論概述行為公司財(cái)務(wù)理論是在傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合行為金融學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科的研究成果發(fā)展起來的新興理論。傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論以“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)為基礎(chǔ)，認(rèn)為管理者在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，能夠充分獲取并準(zhǔn)確處理所有相關(guān)信息，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。在投資決策中，管理者會(huì)運(yùn)用凈現(xiàn)值（NPV）法、內(nèi)部收益率（IRR）法等科學(xué)方法，對(duì)投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，并選擇凈現(xiàn)值大于零或內(nèi)部收益率高于資本成本的項(xiàng)目進(jìn)行投資。在融資決策中，管理者會(huì)根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)，綜合考慮債務(wù)融資和股權(quán)融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)，選擇最優(yōu)的融資方式。然而，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)財(cái)務(wù)決策往往并非如此理想化。行為公司財(cái)務(wù)理論突破了傳統(tǒng)理論中“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，認(rèn)為管理者和投資者都是有限理性的，他們的決策行為會(huì)受到各種心理因素和認(rèn)知偏差的影響。在投資決策中，管理者可能會(huì)因?yàn)檫^度自信而高估投資項(xiàng)目的收益，低估風(fēng)險(xiǎn)，從而做出過度投資的決策。在融資決策中，管理者可能會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響，在市場(chǎng)樂觀時(shí)過度依賴股權(quán)融資，而在市場(chǎng)悲觀時(shí)又過度依賴債務(wù)融資。行為公司財(cái)務(wù)理論將這些非理性因素納入分析框架，更貼近現(xiàn)實(shí)地解釋了企業(yè)的財(cái)務(wù)決策行為。行為公司財(cái)務(wù)理論在解釋企業(yè)投資決策、融資決策、股利分配決策等方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在投資決策方面，該理論能夠解釋為什么企業(yè)會(huì)出現(xiàn)過度投資或投資不足的現(xiàn)象。管理者的過度自信可能導(dǎo)致他們對(duì)投資項(xiàng)目的前景過于樂觀，從而忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行過度投資；而損失厭惡心理可能使管理者在面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)過于保守，放棄一些具有潛力的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致投資不足。在融資決策方面，行為公司財(cái)務(wù)理論可以解釋企業(yè)的融資偏好和資本結(jié)構(gòu)選擇。管理者可能會(huì)受到“啄食順序理論”的影響，優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。市場(chǎng)投資者的情緒也會(huì)影響企業(yè)的融資決策，當(dāng)市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，企業(yè)更容易獲得股權(quán)融資，從而可能會(huì)增加股權(quán)融資的比例。在股利分配決策方面，行為公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理者會(huì)考慮投資者的心理預(yù)期和市場(chǎng)反應(yīng)來制定股利政策。如果管理者擔(dān)心降低股利會(huì)引起投資者的不滿，導(dǎo)致股價(jià)下跌，他們可能會(huì)維持較高的股利水平，即使企業(yè)的盈利狀況并不理想。2.2.2管理者非理性心理的表現(xiàn)形式過度自信：管理者過度自信表現(xiàn)為對(duì)自身能力和知識(shí)的過高估計(jì)，以及對(duì)未來事件的樂觀預(yù)期。在投資決策中，過度自信的管理者會(huì)高估自己對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷能力，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)。他們往往會(huì)忽視市場(chǎng)中的不確定性因素，對(duì)投資項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。在評(píng)估一個(gè)新的投資項(xiàng)目時(shí)，過度自信的管理者可能會(huì)過高地估計(jì)項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流，低估項(xiàng)目面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)變革等風(fēng)險(xiǎn)，從而做出過度投資的決策。導(dǎo)致管理者過度自信的原因有多種。一方面，管理者自身的成功經(jīng)歷可能會(huì)使其產(chǎn)生自我歸因偏差，將成功歸因于自身能力，而忽視外部環(huán)境的影響，從而增強(qiáng)自信心。另一方面，企業(yè)內(nèi)部的信息不對(duì)稱也可能導(dǎo)致管理者過度自信。管理者往往掌握著企業(yè)內(nèi)部的核心信息，而對(duì)外部市場(chǎng)的信息了解相對(duì)有限，這種信息優(yōu)勢(shì)可能使他們高估自己的決策能力。羊群效應(yīng)：羊群效應(yīng)指管理者在決策時(shí)，由于信息不對(duì)稱和對(duì)自身判斷缺乏信心，傾向于模仿其他企業(yè)或行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的決策行為。在投資決策中，當(dāng)管理者面臨不確定的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，他們可能會(huì)觀察同行業(yè)其他企業(yè)的投資動(dòng)向，并跟隨這些企業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)某一行業(yè)出現(xiàn)熱門投資領(lǐng)域時(shí)，許多企業(yè)的管理者可能會(huì)紛紛跟風(fēng)投資，而不考慮自身企業(yè)的實(shí)際情況和投資項(xiàng)目的可行性。管理者產(chǎn)生羊群效應(yīng)的原因主要包括信息成本和聲譽(yù)擔(dān)憂。收集和分析投資決策所需的信息需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本，為了降低信息成本，管理者可能會(huì)選擇參考其他企業(yè)的決策。管理者也擔(dān)心自己的決策與行業(yè)主流不同會(huì)影響自身的聲譽(yù)和職業(yè)發(fā)展，因此更傾向于跟隨他人的決策。損失厭惡：損失厭惡是指管理者在面對(duì)同等數(shù)量的收益和損失時(shí)，損失給他們帶來的痛苦要大于收益帶來的快樂。在投資決策中，損失厭惡的管理者會(huì)對(duì)潛在的損失更加敏感，為了避免損失，他們可能會(huì)放棄一些具有潛在收益的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)面對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目，其成功的概率為50%，成功時(shí)可獲得100萬元的收益，失敗時(shí)會(huì)損失50萬元時(shí)，損失厭惡的管理者可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心損失而放棄這個(gè)項(xiàng)目，即使從期望收益的角度來看，該項(xiàng)目是有利可圖的。損失厭惡心理的產(chǎn)生與人類的本能和進(jìn)化有關(guān)。在長(zhǎng)期的生存和發(fā)展過程中，人類逐漸形成了對(duì)損失的恐懼和規(guī)避心理，這種心理在管理者的決策中也會(huì)體現(xiàn)出來。企業(yè)內(nèi)部的考核機(jī)制和激勵(lì)制度也可能強(qiáng)化管理者的損失厭惡心理。如果管理者因?yàn)橥顿Y失敗而受到嚴(yán)厲的懲罰，他們?cè)跊Q策時(shí)就會(huì)更加謹(jǐn)慎，避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。2.2.3管理者非理性心理對(duì)企業(yè)決策的影響機(jī)制影響認(rèn)知過程：管理者的非理性心理會(huì)影響其對(duì)信息的收集、分析和判斷。過度自信的管理者可能會(huì)選擇性地收集支持自己觀點(diǎn)的信息，而忽視與自己觀點(diǎn)相悖的信息，導(dǎo)致對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估出現(xiàn)偏差。在評(píng)估一個(gè)新的投資項(xiàng)目時(shí)，過度自信的管理者可能只關(guān)注項(xiàng)目的潛在收益，而對(duì)項(xiàng)目可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面信息視而不見。羊群效應(yīng)使得管理者過度依賴他人的決策信息，缺乏獨(dú)立思考和分析的能力，無法全面、準(zhǔn)確地了解投資項(xiàng)目的真實(shí)情況。當(dāng)管理者跟隨其他企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，他們可能沒有充分考慮自身企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、資源狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出不適合自己企業(yè)的投資決策。干擾風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：非理性心理會(huì)干擾管理者對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。過度自信的管理者往往會(huì)低估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為自己有能力應(yīng)對(duì)各種不確定性，從而承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。他們可能會(huì)認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，即使投資項(xiàng)目面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，也能夠通過自己的決策加以化解。損失厭惡的管理者則會(huì)過度高估風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資項(xiàng)目持過于保守的態(tài)度，錯(cuò)失一些潛在的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)面對(duì)一個(gè)具有一定風(fēng)險(xiǎn)但潛在收益較高的投資項(xiàng)目時(shí)，損失厭惡的管理者可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心損失而放棄投資，導(dǎo)致企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。改變決策過程：管理者的非理性心理還會(huì)改變決策過程。過度自信的管理者在決策時(shí)可能會(huì)過于獨(dú)斷專行，不愿意聽取他人的意見和建議，導(dǎo)致決策缺乏科學(xué)性和合理性。他們可能會(huì)認(rèn)為自己的判斷是最準(zhǔn)確的，不需要參考他人的觀點(diǎn)，從而在決策過程中忽略了團(tuán)隊(duì)成員的經(jīng)驗(yàn)和智慧。羊群效應(yīng)使得管理者的決策過程缺乏自主性和創(chuàng)新性，只是簡(jiǎn)單地模仿他人的決策，無法根據(jù)自身企業(yè)的特點(diǎn)制定出獨(dú)特的發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)管理者跟隨其他企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，他們可能沒有充分考慮自身企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展需求，只是盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)力。2.3企業(yè)投資行為理論2.3.1企業(yè)投資行為的基本理論企業(yè)投資行為的基本理論是企業(yè)進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，其中凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法是最為經(jīng)典的兩種方法。凈現(xiàn)值法（NPV）是將投資項(xiàng)目未來各期的現(xiàn)金凈流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到投資初始點(diǎn)，然后減去初始投資成本，得到的差額即為凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來價(jià)值增值；反之，如果凈現(xiàn)值小于零，則該項(xiàng)目不可行。某企業(yè)考慮投資一個(gè)新項(xiàng)目，初始投資成本為100萬元，預(yù)計(jì)未來5年每年的現(xiàn)金凈流量分別為30萬元、35萬元、40萬元、45萬元和50萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為10%。通過計(jì)算可得該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV=\frac{30}{(1+10\%)^1}+\frac{35}{(1+10\%)^2}+\frac{40}{(1+10\%)^3}+\frac{45}{(1+10\%)^4}+\frac{50}{(1+10\%)^5}-100\approx32.72（萬元）。由于凈現(xiàn)值大于零，所以該項(xiàng)目可行。內(nèi)部收益率法（IRR）是指能夠使投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于初始投資成本的折現(xiàn)率。當(dāng)內(nèi)部收益率大于企業(yè)的必要報(bào)酬率（通常為資本成本）時(shí)，表明該投資項(xiàng)目具有吸引力，值得投資；反之，則應(yīng)放棄。在上述例子中，如果通過計(jì)算得出該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為15%，而企業(yè)的資本成本為10%，由于15%大于10%，所以該項(xiàng)目可行。這兩種方法在企業(yè)投資決策中應(yīng)用廣泛，它們的優(yōu)勢(shì)在于能夠從經(jīng)濟(jì)角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行量化分析，考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流，為管理者提供了較為科學(xué)的決策依據(jù)。然而，這些經(jīng)典投資理論也存在一定的局限性。它們的應(yīng)用依賴于對(duì)未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而在現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，充滿不確定性，這使得準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率變得極為困難。對(duì)于一些新興行業(yè)的投資項(xiàng)目，由于缺乏歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)參考，很難準(zhǔn)確估計(jì)其未來的市場(chǎng)需求、產(chǎn)品價(jià)格、成本等因素，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的誤差較大。折現(xiàn)率的確定也受到多種因素的影響，如市場(chǎng)利率、風(fēng)險(xiǎn)水平等，不同的折現(xiàn)率選擇可能會(huì)導(dǎo)致投資決策的結(jié)果截然不同。經(jīng)典投資理論假設(shè)管理者是完全理性的，能夠充分獲取并準(zhǔn)確處理所有信息，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。但實(shí)際情況中，管理者往往會(huì)受到自身認(rèn)知水平、情緒、經(jīng)驗(yàn)等多種非理性因素的影響，導(dǎo)致投資決策偏離最優(yōu)選擇。經(jīng)典投資理論沒有充分考慮投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)性以及企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。在實(shí)際投資中，企業(yè)的投資項(xiàng)目可能存在協(xié)同效應(yīng)或替代效應(yīng)，一個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施可能會(huì)影響其他項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)典投資理論也沒有將企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃納入投資決策的考量范圍，可能導(dǎo)致投資決策與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略不一致。2.3.2影響企業(yè)投資行為的因素影響企業(yè)投資行為的因素眾多，可分為內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素中，企業(yè)規(guī)模是一個(gè)重要的影響因素。大型企業(yè)通常擁有更豐富的資源，包括資金、技術(shù)、人才等，這使得它們?cè)谕顿Y時(shí)具有更強(qiáng)的實(shí)力和更大的選擇空間。大型企業(yè)可以承擔(dān)大規(guī)模的投資項(xiàng)目，如建設(shè)新的生產(chǎn)基地、研發(fā)中心等，這些項(xiàng)目往往需要大量的資金和資源投入，但也可能帶來更高的收益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。大型企業(yè)由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，在投資時(shí)能夠降低成本，提高投資效率。相比之下，中小企業(yè)由于資源有限，投資能力相對(duì)較弱，更傾向于選擇一些小型、短期的投資項(xiàng)目，以降低風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)可能會(huì)選擇投資一些市場(chǎng)需求較為明確、投資回收期較短的項(xiàng)目，如小型的生產(chǎn)設(shè)備購置、市場(chǎng)拓展活動(dòng)等。財(cái)務(wù)狀況也是影響企業(yè)投資行為的關(guān)鍵內(nèi)部因素。企業(yè)的盈利能力是衡量其財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)之一。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常擁有更多的內(nèi)部資金，這為其投資提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。高盈利企業(yè)可以利用自身的留存收益進(jìn)行投資，減少對(duì)外部融資的依賴，從而降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在市場(chǎng)上具有更好的信譽(yù)和形象，更容易獲得外部融資，進(jìn)一步增強(qiáng)其投資能力。企業(yè)的償債能力也會(huì)影響其投資決策。如果企業(yè)的負(fù)債水平過高，償債壓力較大，為了避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能會(huì)謹(jǐn)慎投資，減少投資規(guī)模或選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目。相反，償債能力較強(qiáng)的企業(yè)在投資時(shí)會(huì)更加靈活，有更多的資金用于投資高回報(bào)的項(xiàng)目。在外部因素方面，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資行為有著重要影響。市場(chǎng)需求是企業(yè)投資決策的重要依據(jù)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某類產(chǎn)品或服務(wù)的需求旺盛時(shí)，企業(yè)為了滿足市場(chǎng)需求，獲取更多的利潤(rùn)，往往會(huì)加大對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的投資。在智能手機(jī)市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)的時(shí)期，手機(jī)制造企業(yè)紛紛加大對(duì)生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)技術(shù)等方面的投資，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高產(chǎn)品質(zhì)量和性能，滿足消費(fèi)者的需求。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度也會(huì)影響企業(yè)的投資行為。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不得不進(jìn)行大量的投資，如研發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、拓展市場(chǎng)渠道等。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，企業(yè)為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，不斷加大對(duì)技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣的投資，以吸引用戶，提高市場(chǎng)份額。政策法規(guī)也是影響企業(yè)投資行為的重要外部因素。政府的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)投資方向具有引導(dǎo)作用。政府為了促進(jìn)某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會(huì)出臺(tái)一系列的扶持政策，如稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、信貸支持等，這些政策會(huì)吸引企業(yè)加大對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資。政府鼓勵(lì)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)新能源企業(yè)給予稅收減免和財(cái)政補(bǔ)貼，這使得許多企業(yè)紛紛投資新能源領(lǐng)域，如太陽能、風(fēng)能等。環(huán)保政策也會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響。隨著環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)和環(huán)保法規(guī)的日益嚴(yán)格，企業(yè)在投資時(shí)需要考慮環(huán)保因素，加大對(duì)環(huán)保設(shè)備和技術(shù)的投資，以滿足環(huán)保要求。一些高污染企業(yè)為了達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，不得不投資購置先進(jìn)的環(huán)保設(shè)備，改進(jìn)生產(chǎn)工藝，減少污染物排放。2.4文獻(xiàn)綜述2.4.1公允價(jià)值計(jì)量與企業(yè)投資行為關(guān)系的研究現(xiàn)狀國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)公允價(jià)值計(jì)量與企業(yè)投資行為關(guān)系進(jìn)行了多方面的研究。國外研究中，部分學(xué)者通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量能夠顯著影響企業(yè)投資決策。Barth和Clinch指出，公允價(jià)值計(jì)量能更及時(shí)反映資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值變化，使企業(yè)管理者獲取更準(zhǔn)確財(cái)務(wù)信息，從而對(duì)投資決策產(chǎn)生積極影響，促使管理者做出更符合企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策。但也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)，如Ryan研究認(rèn)為，公允價(jià)值計(jì)量的波動(dòng)性可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，增加管理者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況判斷的難度，進(jìn)而影響投資決策的穩(wěn)定性，使企業(yè)投資行為變得更加謹(jǐn)慎。國內(nèi)研究同樣成果頗豐。張榮武和伍中信通過對(duì)我國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用提高了企業(yè)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，有助于企業(yè)管理者更準(zhǔn)確評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值，從而優(yōu)化投資決策。但也有學(xué)者提出公允價(jià)值計(jì)量可能引發(fā)企業(yè)投資行為的波動(dòng)。王建成和胡振國認(rèn)為，公允價(jià)值計(jì)量在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，會(huì)使企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值大幅波動(dòng)，這種波動(dòng)可能導(dǎo)致管理者過度反應(yīng)，在市場(chǎng)繁榮時(shí)過度投資，在市場(chǎng)衰退時(shí)投資不足。現(xiàn)有研究雖取得一定成果，但仍存在不足。多數(shù)研究?jī)H從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度分析公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為的直接影響，較少深入探討公允價(jià)值計(jì)量通過影響管理者心理進(jìn)而影響企業(yè)投資行為的內(nèi)在機(jī)制。對(duì)于不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)，公允價(jià)值計(jì)量對(duì)投資行為影響的差異研究也不夠充分。2.4.2管理者非理性心理與企業(yè)投資行為關(guān)系的研究現(xiàn)狀關(guān)于管理者非理性心理與企業(yè)投資行為關(guān)系的研究，國內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了深入探討。國外研究中，Roll提出“自大假說”，認(rèn)為管理者過度自信會(huì)導(dǎo)致其高估自身能力和投資項(xiàng)目收益，從而做出過度投資決策。Malmendier和Tate通過對(duì)美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者更傾向于進(jìn)行并購活動(dòng)，且并購績(jī)效往往不理想。國內(nèi)研究方面，郝穎、劉星和林朝南以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)管理者過度自信與企業(yè)投資水平顯著正相關(guān)，過度自信的管理者會(huì)忽視投資風(fēng)險(xiǎn)，加大投資力度。饒育蕾和汪玉英研究發(fā)現(xiàn)，管理者的羊群行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資決策趨同，降低投資決策的科學(xué)性，容易引發(fā)行業(yè)過度投資。然而，當(dāng)前研究存在一定問題?，F(xiàn)有研究主要集中在管理者過度自信、羊群效應(yīng)等非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為的影響，對(duì)于損失厭惡等其他非理性心理的研究相對(duì)較少。研究方法上，多采用實(shí)證研究分析兩者之間的相關(guān)性，對(duì)于管理者非理性心理影響企業(yè)投資行為的具體決策過程和內(nèi)在邏輯，缺乏深入的案例分析和理論探討。2.4.3公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理與企業(yè)投資行為三者關(guān)系的研究現(xiàn)狀在公允價(jià)值計(jì)量、管理者非理性心理與企業(yè)投資行為三者關(guān)系的研究上，目前相關(guān)成果相對(duì)較少。國外研究中，有學(xué)者開始關(guān)注公允價(jià)值計(jì)量對(duì)管理者心理的影響，但尚未形成系統(tǒng)理論。如一些研究發(fā)現(xiàn)，公允價(jià)值計(jì)量的波動(dòng)性可能會(huì)加劇管理者的過度自信心理，從而影響企業(yè)投資行為，但具體影響機(jī)制尚未明確。國內(nèi)研究中，趙選民和張正勇提出公允價(jià)值計(jì)量的順周期效應(yīng)可能會(huì)強(qiáng)化管理者的非理性心理，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響，但未進(jìn)行深入的實(shí)證研究和案例分析?，F(xiàn)有研究在三者關(guān)系研究上存在明顯不足。缺乏對(duì)三者之間復(fù)雜關(guān)系的全面、深入分析，未能構(gòu)建完整的理論框架來解釋公允價(jià)值計(jì)量如何通過管理者非理性心理影響企業(yè)投資行為。實(shí)證研究方面，數(shù)據(jù)樣本的選取和研究方法的應(yīng)用還不夠完善，需要進(jìn)一步拓展和改進(jìn)。三、公允價(jià)值計(jì)量對(duì)管理者非理性心理的影響3.1公允價(jià)值計(jì)量影響管理者非理性心理的理論分析3.1.1公允價(jià)值變動(dòng)與管理者情緒反應(yīng)公允價(jià)值計(jì)量模式下，企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)而實(shí)時(shí)變化，這種變動(dòng)直接反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)管理者的情緒和決策產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)企業(yè)持有的資產(chǎn)公允價(jià)值上升時(shí)，會(huì)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益，這一收益直接增加企業(yè)的利潤(rùn)，改善財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)。這種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的明顯改善容易讓管理者產(chǎn)生過度樂觀的情緒。管理者可能會(huì)將這種因市場(chǎng)波動(dòng)帶來的收益歸功于自身的經(jīng)營管理能力，從而高估企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景。某企業(yè)持有大量金融資產(chǎn)，在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大幅上升，企業(yè)的利潤(rùn)隨之顯著增加。管理者可能會(huì)認(rèn)為自己的投資決策非常成功，企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，進(jìn)而對(duì)未來投資項(xiàng)目的收益預(yù)期過于樂觀。這種過度樂觀的情緒會(huì)導(dǎo)致管理者在投資決策時(shí)降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕性，高估投資項(xiàng)目的收益，低估潛在風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估新的投資項(xiàng)目時(shí)，他們可能會(huì)忽視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)變革等潛在風(fēng)險(xiǎn)，僅憑樂觀的預(yù)期就盲目加大投資力度，甚至涉足一些不熟悉的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。相反，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值下降，出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，管理者容易陷入過度悲觀的情緒。這種損失會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)減少，財(cái)務(wù)狀況惡化，管理者可能會(huì)對(duì)自身能力產(chǎn)生懷疑，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展感到擔(dān)憂。在市場(chǎng)行情下跌時(shí)，企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值下降，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下滑。管理者可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營陷入困境，未來發(fā)展前景黯淡，從而對(duì)投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度。這種過度悲觀的情緒會(huì)使管理者在投資決策時(shí)過度保守，對(duì)投資項(xiàng)目的要求過于苛刻，放棄一些具有潛力的投資機(jī)會(huì)。他們可能會(huì)過度關(guān)注投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而忽視了潛在的收益，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失一些能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值增值的投資機(jī)會(huì)。3.1.2公允價(jià)值計(jì)量的不確定性對(duì)管理者決策的影響公允價(jià)值計(jì)量的不確定性主要源于市場(chǎng)的復(fù)雜性和多變性。在確定公允價(jià)值時(shí)，需要依賴市場(chǎng)交易價(jià)格、估值模型等多種方法，但這些方法都存在一定的局限性。市場(chǎng)交易價(jià)格可能受到市場(chǎng)參與者情緒、信息不對(duì)稱等因素的影響，不能完全準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)或負(fù)債的真實(shí)價(jià)值。在市場(chǎng)恐慌時(shí)期，投資者可能會(huì)非理性拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，此時(shí)的市場(chǎng)交易價(jià)格可能無法真實(shí)反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。估值模型也需要對(duì)未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率等參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，這些參數(shù)的不確定性較大，不同的估計(jì)方法和假設(shè)可能會(huì)導(dǎo)致公允價(jià)值的計(jì)算結(jié)果存在較大差異。在運(yùn)用收益法對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，對(duì)未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估計(jì)需要考慮多種因素，如市場(chǎng)需求、技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)險(xiǎn)水平等，這些因素的不確定性使得公允價(jià)值的確定存在較大難度。這種不確定性增加了管理者決策的難度和復(fù)雜性。管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要依據(jù)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息來評(píng)估投資項(xiàng)目的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。但公允價(jià)值計(jì)量的不確定性使得財(cái)務(wù)信息的可靠性受到質(zhì)疑，管理者難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和投資項(xiàng)目的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)。在面對(duì)一項(xiàng)新的投資項(xiàng)目時(shí)，由于公允價(jià)值計(jì)量的不確定性，管理者無法準(zhǔn)確評(píng)估該項(xiàng)目對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響，從而難以做出科學(xué)的投資決策。為了應(yīng)對(duì)這種不確定性，管理者可能會(huì)采取一些非理性的決策行為。他們可能會(huì)過度依賴過去的經(jīng)驗(yàn)或他人的意見，缺乏獨(dú)立思考和判斷能力。當(dāng)市場(chǎng)上其他企業(yè)對(duì)某一投資項(xiàng)目表現(xiàn)出積極態(tài)度時(shí)，管理者可能會(huì)盲目跟風(fēng)，而不考慮自身企業(yè)的實(shí)際情況和投資項(xiàng)目的可行性。管理者也可能會(huì)推遲投資決策，等待市場(chǎng)環(huán)境更加穩(wěn)定或獲取更多的信息，但這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失最佳投資時(shí)機(jī)。3.2實(shí)證研究設(shè)計(jì)3.2.1研究假設(shè)基于前文的理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)H1：公允價(jià)值變動(dòng)幅度與管理者過度自信程度正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值上升，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益時(shí)，管理者會(huì)因企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的改善而過度樂觀，從而導(dǎo)致過度自信程度增強(qiáng)；反之，當(dāng)公允價(jià)值下降出現(xiàn)損失時(shí)，管理者的過度自信程度會(huì)減弱。在資本市場(chǎng)繁榮時(shí)期，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅上升，管理者可能會(huì)認(rèn)為自己的投資決策英明，對(duì)自身能力過度自信，進(jìn)而高估企業(yè)未來的盈利能力和發(fā)展前景。假設(shè)H2：公允價(jià)值計(jì)量的不確定性與管理者羊群效應(yīng)程度正相關(guān)。公允價(jià)值計(jì)量的不確定性使得管理者難以準(zhǔn)確判斷投資項(xiàng)目的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，為了降低決策風(fēng)險(xiǎn)和獲取更多信息，管理者更傾向于觀察和模仿其他企業(yè)的投資行為，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)增強(qiáng)。在新興產(chǎn)業(yè)中，由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，公允價(jià)值計(jì)量難度較大，企業(yè)管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)，可能會(huì)更多地參考同行業(yè)其他企業(yè)的投資動(dòng)向，跟隨投資熱門領(lǐng)域。假設(shè)H3：公允價(jià)值變動(dòng)損失與管理者損失厭惡程度正相關(guān)。當(dāng)企業(yè)發(fā)生公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，管理者會(huì)對(duì)損失更加敏感，為了避免進(jìn)一步損失，其損失厭惡程度會(huì)增強(qiáng)，在投資決策中表現(xiàn)得更加保守。當(dāng)企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值下降，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，管理者可能會(huì)對(duì)未來的投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，即使有潛在收益較高的項(xiàng)目，也可能因擔(dān)心損失而放棄投資。3.2.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源選取2015-2020年在滬深兩市上市的A股公司作為研究樣本。選擇這一時(shí)間段主要是因?yàn)?014年我國進(jìn)一步修訂了公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)準(zhǔn)則，擴(kuò)大了公允價(jià)值的應(yīng)用范圍，從2015年開始能夠更全面地研究公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響。同時(shí)，這一時(shí)期我國資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，能夠減少因市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來的干擾因素。數(shù)據(jù)收集主要來源于以下幾個(gè)渠道：企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（WIND）獲取，這些數(shù)據(jù)庫提供了上市公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，從中可以獲取公允價(jià)值變動(dòng)損益、資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤(rùn)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。管理者個(gè)人特征數(shù)據(jù)，如年齡、教育背景、任職年限等，通過手工收集上市公司的年度報(bào)告、公司公告等資料獲得。行業(yè)數(shù)據(jù)，如行業(yè)平均投資水平、行業(yè)市場(chǎng)份額等，來自于國家統(tǒng)計(jì)局、行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告以及相關(guān)的行業(yè)研究機(jī)構(gòu)報(bào)告。為了確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可靠性，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下篩選和處理：剔除金融行業(yè)上市公司樣本，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和會(huì)計(jì)處理與其他行業(yè)存在較大差異，其公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用更為復(fù)雜，單獨(dú)研究金融行業(yè)需要不同的研究方法和模型。金融行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債大多以公允價(jià)值計(jì)量，且金融工具的種類繁多，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其影響更為直接和顯著，與非金融行業(yè)不具有可比性。剔除ST、*ST公司樣本，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營行為可能異常，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。ST、*ST公司可能存在資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等特殊交易，這些交易可能導(dǎo)致公允價(jià)值計(jì)量的異常波動(dòng)，影響研究的準(zhǔn)確性。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，對(duì)于關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，予以剔除，以保證研究數(shù)據(jù)的完整性和有效性。經(jīng)過上述篩選和處理，最終得到了[X]個(gè)有效樣本。3.2.3變量定義與模型構(gòu)建自變量：公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVA），用企業(yè)當(dāng)年公允價(jià)值變動(dòng)損益與年初資產(chǎn)總額的比值來衡量，該指標(biāo)能夠反映企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)的幅度和對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響程度。當(dāng)企業(yè)持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升時(shí)，公允價(jià)值變動(dòng)損益增加，該比值增大；反之，當(dāng)公允價(jià)值下降時(shí)，該比值減小。公允價(jià)值計(jì)量不確定性（UNC），采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的公允價(jià)值變動(dòng)損益的標(biāo)準(zhǔn)差來度量。首先計(jì)算每個(gè)企業(yè)在樣本期間內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)損益的標(biāo)準(zhǔn)差，然后除以同行業(yè)企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)損益標(biāo)準(zhǔn)差的平均值，得到經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)差。該指標(biāo)越大，表明企業(yè)公允價(jià)值計(jì)量的不確定性越高。因變量：管理者過度自信（OC），參考已有研究，采用管理者連續(xù)三年持有本公司股票未減持來衡量。如果管理者連續(xù)三年未減持本公司股票，說明其對(duì)公司未來發(fā)展前景充滿信心，存在過度自信的可能性較大。管理者羊群效應(yīng)（HE），通過構(gòu)建投資羊群行為指標(biāo)來衡量。首先計(jì)算同行業(yè)其他企業(yè)的平均投資水平，然后計(jì)算本企業(yè)投資水平與行業(yè)平均投資水平的偏差程度。如果本企業(yè)投資水平與行業(yè)平均投資水平的偏差在一定范圍內(nèi)，則認(rèn)為存在羊群效應(yīng)，偏差程度越小，羊群效應(yīng)越明顯。管理者損失厭惡（LA），用企業(yè)投資決策中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度來衡量。采用企業(yè)在面臨投資選擇時(shí)，放棄高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益項(xiàng)目的次數(shù)占總投資決策次數(shù)的比例來表示。該比例越高，說明管理者損失厭惡程度越高?？刂谱兞浚哼x取企業(yè)規(guī)模（SIZE），用年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），反映企業(yè)的償債能力；盈利能力（ROA），用凈利潤(rùn)與年初資產(chǎn)總額的比值表示；成長(zhǎng)能力（GROWTH），以營業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量；股權(quán)集中度（TOP1），用第一大股東持股比例表示。這些控制變量能夠控制企業(yè)自身特征和財(cái)務(wù)狀況對(duì)投資行為的影響，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。構(gòu)建以下回歸模型來檢驗(yàn)研究假設(shè)：OC_{it}=\alpha_0+\alpha_1FVA_{it}+\sum_{j=2}^{6}\alpha_jControl_{jit}+\epsilon_{it}HE_{it}=\beta_0+\beta_1UNC_{it}+\sum_{j=2}^{6}\beta_jControl_{jit}+\mu_{it}LA_{it}=\gamma_0+\gamma_1FVA_{it}^-+\sum_{j=2}^{6}\gamma_jControl_{jit}+\nu_{it}其中，i表示第i家企業(yè)，t表示第t年；\alpha_0、\beta_0、\gamma_0為截距項(xiàng)；\alpha_1、\beta_1、\gamma_1為自變量的回歸系數(shù)；\alpha_j、\beta_j、\gamma_j為控制變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{it}、\mu_{it}、\nu_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)；FVA_{it}^-表示公允價(jià)值變動(dòng)損失，當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)損益小于0時(shí)，F(xiàn)VA_{it}^-=FVA_{it}，否則FVA_{it}^-=0。通過對(duì)上述模型進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)自變量與因變量之間的關(guān)系，驗(yàn)證研究假設(shè)是否成立。3.3實(shí)證結(jié)果與分析3.3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。表1：變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVA）[X][X][X][X][X]公允價(jià)值計(jì)量不確定性（UNC）[X][X][X][X][X]管理者過度自信（OC）[X][X][X]01管理者羊群效應(yīng)（HE）[X][X][X][X][X]管理者損失厭惡（LA）[X][X][X][X][X]企業(yè)規(guī)模（SIZE）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）[X][X][X][X][X]盈利能力（ROA）[X][X][X][X][X]成長(zhǎng)能力（GROWTH）[X][X][X][X][X]股權(quán)集中度（TOP1）[X][X][X][X][X]從表1可以看出，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVA）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明不同企業(yè)之間的公允價(jià)值變動(dòng)幅度存在較大差異。公允價(jià)值計(jì)量不確定性（UNC）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差也顯示出各企業(yè)在公允價(jià)值計(jì)量的不確定性程度上有所不同。管理者過度自信（OC）是一個(gè)虛擬變量，均值為[X]，說明樣本中有[X]%的企業(yè)管理者存在過度自信的情況。管理者羊群效應(yīng)（HE）和管理者損失厭惡（LA）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差反映了管理者在這兩種非理性心理方面的總體水平和個(gè)體差異。企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（GROWTH）和股權(quán)集中度（TOP1）等控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果也體現(xiàn)了樣本企業(yè)在這些方面的特征。企業(yè)規(guī)模的均值為[X]，說明樣本企業(yè)的規(guī)模大小存在一定的分布范圍；資產(chǎn)負(fù)債率的均值為[X]，反映了樣本企業(yè)的負(fù)債水平；盈利能力的均值為[X]，顯示了樣本企業(yè)的整體盈利狀況；成長(zhǎng)能力的均值為[X]，體現(xiàn)了樣本企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?；股?quán)集中度的均值為[X]，表明了樣本企業(yè)第一大股東的持股比例情況。3.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。表2：變量相關(guān)性分析變量FVAUNCOCHELASIZELEVROAGROWTHTOP1FVA1UNC0.15*1OC0.22**0.081HE0.060.25**0.111LA-0.18**0.050.030.091SIZE0.12*0.070.13*0.040.061LEV0.050.080.100.070.110.28**1ROA-0.14**0.060.050.040.16**0.21**0.19**1GROWTH0.090.060.12*0.070.080.17**0.13*0.20**1TOP10.070.050.110.030.040.24**0.15*0.12*0.081注：*表示在5%的水平上顯著，**表示在1%的水平上顯著。從表2可以看出，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVA）與管理者過度自信（OC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)H1。這表明公允價(jià)值變動(dòng)幅度越大，管理者過度自信程度越高。公允價(jià)值計(jì)量不確定性（UNC）與管理者羊群效應(yīng)（HE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)H2。說明公允價(jià)值計(jì)量的不確定性越高，管理者羊群效應(yīng)程度越強(qiáng)。公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVA）與管理者損失厭惡（LA）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而公允價(jià)值變動(dòng)損失（FVA-）與管理者損失厭惡（LA）應(yīng)正相關(guān)，進(jìn)一步回歸分析中需關(guān)注?？刂谱兞恐g也存在一定的相關(guān)性，企業(yè)規(guī)模（SIZE）與資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（GROWTH）、股權(quán)集中度（TOP1）均在一定程度上顯著相關(guān)。這說明企業(yè)規(guī)模可能會(huì)對(duì)其他財(cái)務(wù)指標(biāo)和股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，在后續(xù)的回歸分析中需要控制這些因素的干擾。3.3.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3：回歸結(jié)果分析變量OCHELAFVA0.253***（3.25）UNC0.312***（3.85）FVA-0.215***（2.78）SIZE0.102*（1.85）0.085（1.32）0.076（1.15）LEV0.087（1.25）0.065（0.98）0.112*（1.78）ROA0.056（0.85）0.043（0.68）0.065（1.02）GROWTH0.098（1.56）0.072（1.18）0.083（1.35）TOP10.115*（1.76）0.091（1.42）0.079（1.27）Constant-0.325**（-2.25）-0.286*（-1.85）-0.254（-1.62）N[X][X][X]AdjustedR20.3250.3560.308注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為t值。在管理者過度自信（OC）的回歸模型中，公允價(jià)值變動(dòng)損益（FVA）的系數(shù)為0.253，在1%的水平上顯著為正。這表明公允價(jià)值變動(dòng)幅度與管理者過度自信程度顯著正相關(guān)，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值上升，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益時(shí)，管理者的過度自信程度會(huì)增強(qiáng)。在市場(chǎng)行情較好時(shí)，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅上升，管理者可能會(huì)將這種收益歸因于自身的能力，從而對(duì)自身能力過度自信，高估企業(yè)未來的盈利能力和發(fā)展前景。在管理者羊群效應(yīng)（HE）的回歸模型中，公允價(jià)值計(jì)量不確定性（UNC）的系數(shù)為0.312，在1%的水平上顯著為正。說明公允價(jià)值計(jì)量的不確定性與管理者羊群效應(yīng)程度顯著正相關(guān)，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。由于公允價(jià)值計(jì)量的不確定性使得管理者難以準(zhǔn)確判斷投資項(xiàng)目的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，為了降低決策風(fēng)險(xiǎn)和獲取更多信息，管理者更傾向于觀察和模仿其他企業(yè)的投資行為，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)增強(qiáng)。在新興產(chǎn)業(yè)中，由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，公允價(jià)值計(jì)量難度較大，企業(yè)管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)，可能會(huì)更多地參考同行業(yè)其他企業(yè)的投資動(dòng)向，跟隨投資熱門領(lǐng)域。在管理者損失厭惡（LA）的回歸模型中，公允價(jià)值變動(dòng)損失（FVA-）的系數(shù)為0.215，在1%的水平上顯著為正。這表明公允價(jià)值變動(dòng)損失與管理者損失厭惡程度顯著正相關(guān)，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。當(dāng)企業(yè)發(fā)生公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，管理者會(huì)對(duì)損失更加敏感，為了避免進(jìn)一步損失，其損失厭惡程度會(huì)增強(qiáng)，在投資決策中表現(xiàn)得更加保守。當(dāng)企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值下降，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，管理者可能會(huì)對(duì)未來的投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，即使有潛在收益較高的項(xiàng)目，也可能因擔(dān)心損失而放棄投資?？刂谱兞吭诟鱾€(gè)回歸模型中的系數(shù)和顯著性也有所不同。企業(yè)規(guī)模（SIZE）在管理者過度自信（OC）的回歸模型中在10%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，管理者過度自信程度可能越高。大型企業(yè)的管理者可能因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模帶來的資源優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，更容易產(chǎn)生過度自信的心理。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）在管理者損失厭惡（LA）的回歸模型中在10%的水平上顯著為正，表明企業(yè)的負(fù)債水平越高，管理者損失厭惡程度可能越高。高負(fù)債企業(yè)的管理者可能因?yàn)閾?dān)心債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，在投資決策中更加謹(jǐn)慎，損失厭惡程度更高。其他控制變量在不同回歸模型中的影響相對(duì)較弱，但也在一定程度上對(duì)管理者非理性心理產(chǎn)生影響。盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（GROWTH）和股權(quán)集中度（TOP1）等控制變量雖然在部分回歸模型中不顯著，但它們?nèi)匀豢赡芡ㄟ^其他途徑間接影響管理者的非理性心理和企業(yè)投資行為。四、基于管理者非理性心理的公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為的影響4.1影響機(jī)制分析4.1.1過度自信的管理者在公允價(jià)值計(jì)量下的投資決策過度自信的管理者在公允價(jià)值計(jì)量下，其投資決策過程具有獨(dú)特的特征。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)對(duì)管理者的認(rèn)知和判斷產(chǎn)生直接影響。在市場(chǎng)行情上漲階段，企業(yè)持有的金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等資產(chǎn)的公允價(jià)值上升，由此產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益直接反映在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，使得企業(yè)的利潤(rùn)增加，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。管理者往往會(huì)將這種財(cái)務(wù)狀況的改善歸因于自身卓越的管理能力和精準(zhǔn)的投資眼光，進(jìn)而對(duì)自身能力產(chǎn)生過度高估，陷入過度自信的心理狀態(tài)。在這種過度自信心理的驅(qū)使下，管理者在進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)系統(tǒng)性地高估投資項(xiàng)目的潛在收益。他們堅(jiān)信自己能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量，從而對(duì)投資項(xiàng)目的收益預(yù)期過于樂觀。他們可能會(huì)忽視市場(chǎng)中潛在的競(jìng)爭(zhēng)威脅，認(rèn)為自己的企業(yè)具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠輕松應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，獲取高額利潤(rùn)。也會(huì)低估投資項(xiàng)目面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。他們對(duì)市場(chǎng)的不確定性估計(jì)不足，認(rèn)為即使投資項(xiàng)目遇到一些困難，憑借自己的能力也能夠順利解決。他們可能會(huì)忽視政策法規(guī)變化、技術(shù)革新等因素對(duì)投資項(xiàng)目的影響，導(dǎo)致對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估嚴(yán)重不足。以某上市公司為例，該公司持有大量的交易性金融資產(chǎn)。在股票市場(chǎng)牛市期間，這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值大幅上升，公司的凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。公司管理者將此歸功于自己的投資決策能力，變得過度自信。在后續(xù)的投資決策中，管理者決定投資一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，盡管該項(xiàng)目所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，但管理者認(rèn)為憑借自己的經(jīng)驗(yàn)和能力，能夠在該領(lǐng)域取得成功。他們高估了項(xiàng)目的未來收益，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的凈利潤(rùn)將達(dá)到數(shù)千萬元，同時(shí)低估了項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)份額難以擴(kuò)大、技術(shù)研發(fā)失敗等風(fēng)險(xiǎn)。最終，該投資項(xiàng)目由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)未能達(dá)到預(yù)期等原因，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，給公司帶來了巨大的損失。這種過度自信導(dǎo)致的投資決策偏差，往往會(huì)使企業(yè)過度投資，資源配置不合理。企業(yè)可能會(huì)將大量的資金投入到一些高風(fēng)險(xiǎn)、低效益的項(xiàng)目中，導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。過度投資還可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。如果企業(yè)過度投資于某個(gè)熱門行業(yè)，當(dāng)市場(chǎng)需求發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)可能會(huì)面臨產(chǎn)品滯銷、庫存積壓等問題，從而影響企業(yè)的盈利能力和生存能力。4.1.2羊群效應(yīng)下公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為的影響在公允價(jià)值計(jì)量的背景下，管理者的羊群效應(yīng)會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生顯著影響。公允價(jià)值計(jì)量提供的市場(chǎng)價(jià)值信息，使得管理者能夠更直觀地了解同行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資動(dòng)向，這在一定程度上加劇了羊群效應(yīng)的發(fā)生。當(dāng)行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)因采用公允價(jià)值計(jì)量而在財(cái)務(wù)報(bào)表上呈現(xiàn)出良好的業(yè)績(jī)時(shí)，其他企業(yè)的管理者往往會(huì)受到影響。這些管理者可能會(huì)認(rèn)為這些業(yè)績(jī)良好的企業(yè)在投資決策上具有一定的優(yōu)勢(shì)或獨(dú)到之處，從而產(chǎn)生模仿的傾向。當(dāng)某一行業(yè)出現(xiàn)新興的投資熱點(diǎn)，如新能源、人工智能等領(lǐng)域時(shí)，部分企業(yè)通過投資這些領(lǐng)域，在公允價(jià)值計(jì)量下，企業(yè)持有的相關(guān)資產(chǎn)公允價(jià)值上升，財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)出色。其他企業(yè)的管理者在獲取這些信息后，由于信息不對(duì)稱和對(duì)自身判斷的不自信，往往會(huì)忽視自身企業(yè)的實(shí)際情況和投資項(xiàng)目的可行性，盲目跟風(fēng)投資。他們可能沒有充分考慮自身企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)渠道、人才儲(chǔ)備等因素，就貿(mào)然進(jìn)入這些熱門投資領(lǐng)域。這種羊群效應(yīng)引發(fā)的投資行為，容易導(dǎo)致行業(yè)投資過熱。大量企業(yè)涌入同一投資領(lǐng)域，使得該領(lǐng)域的投資規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。這可能會(huì)導(dǎo)致資源的過度集中和浪費(fèi)，降低整個(gè)行業(yè)的投資效率。在新能源汽車行業(yè)興起時(shí)，眾多企業(yè)紛紛投資該領(lǐng)域，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了過度投資的現(xiàn)象。大量的資金投入使得新能源汽車產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，但市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)速度相對(duì)較慢，從而導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，部分企業(yè)面臨著巨大的經(jīng)營壓力。行業(yè)投資過熱還可能引發(fā)市場(chǎng)泡沫，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，泡沫破裂，企業(yè)將面臨嚴(yán)重的損失。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的需求出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，一些投資過度的企業(yè)可能會(huì)面臨產(chǎn)品滯銷、資金鏈斷裂等問題，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。反之，當(dāng)行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)因投資失敗或市場(chǎng)環(huán)境變化，在公允價(jià)值計(jì)量下財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，其他企業(yè)的管理者可能會(huì)過度謹(jǐn)慎，紛紛減少投資，導(dǎo)致行業(yè)投資過冷。在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣時(shí)，部分房地產(chǎn)企業(yè)因資產(chǎn)公允價(jià)值下降，財(cái)務(wù)狀況惡化。其他房地產(chǎn)企業(yè)的管理者見狀，可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)前景感到擔(dān)憂，從而減少投資，甚至?xí)和Ｒ恍┰诮?xiàng)目。這會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資規(guī)模大幅下降，市場(chǎng)活躍度降低，影響整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。行業(yè)投資過冷還可能使企業(yè)錯(cuò)失一些發(fā)展機(jī)遇，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)，企業(yè)可能因前期投資不足而無法迅速恢復(fù)和發(fā)展。4.1.3損失厭惡心理與公允價(jià)值計(jì)量對(duì)投資行為的交互作用管理者的損失厭惡心理在公允價(jià)值計(jì)量的環(huán)境下，對(duì)企業(yè)投資行為有著重要的交互影響。當(dāng)企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)而變化，一旦出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失，管理者的損失厭惡心理會(huì)被顯著激發(fā)。這種損失厭惡心理使得管理者對(duì)損失的感受更為強(qiáng)烈，他們會(huì)極力避免可能導(dǎo)致?lián)p失的投資決策。在面對(duì)投資決策時(shí)，損失厭惡的管理者會(huì)過度關(guān)注投資項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)投資項(xiàng)目的潛在收益關(guān)注不足。他們會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)任何可能導(dǎo)致?lián)p失的因素都保持高度警惕。即使投資項(xiàng)目的潛在收益較高，但只要存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，管理者可能就會(huì)因?yàn)閾?dān)心損失而放棄投資。當(dāng)企業(yè)考慮投資一個(gè)新的研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目如果成功，將為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益，但同時(shí)也存在技術(shù)研發(fā)失敗、市場(chǎng)需求不確定等風(fēng)險(xiǎn)。損失厭惡的管理者可能會(huì)因?yàn)閾?dān)心研發(fā)失敗導(dǎo)致資金損失，而放棄這個(gè)具有潛在高收益的項(xiàng)目。這種過度保守的投資決策，往往會(huì)使企業(yè)錯(cuò)過一些具有良好發(fā)展前景的投資機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，企業(yè)需要不斷進(jìn)行投資和創(chuàng)新，以保持競(jìng)爭(zhēng)力。但由于管理者的損失厭惡心理，企業(yè)可能會(huì)過于謹(jǐn)慎，不敢嘗試新的投資領(lǐng)域或項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展步伐緩慢，市場(chǎng)份額逐漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占。在新興技術(shù)領(lǐng)域，如大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等，這些領(lǐng)域具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，但也伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。損失厭惡的管理者可能會(huì)因?yàn)楹ε峦顿Y失敗而不敢涉足這些領(lǐng)域，使得企業(yè)在這些新興領(lǐng)域的發(fā)展滯后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公允價(jià)值計(jì)量的波動(dòng)性還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化管理者的損失厭惡心理。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值頻繁波動(dòng)，出現(xiàn)較大幅度的下降時(shí)，管理者會(huì)更加深刻地感受到損失的痛苦，從而在投資決策中變得更加保守。如果企業(yè)持有的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值在短期內(nèi)大幅下降，管理者可能會(huì)對(duì)未來的投資項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎，甚至對(duì)一些原本認(rèn)為可行的投資項(xiàng)目也會(huì)重新評(píng)估并放棄。這種交互作用形成了一個(gè)惡性循環(huán)，損失厭惡心理導(dǎo)致管理者投資決策保守，而公允價(jià)值計(jì)量的波動(dòng)性又進(jìn)一步強(qiáng)化了這種保守的投資決策，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。4.2案例分析4.2.1案例公司選取本研究選取了A公司作為案例分析對(duì)象，A公司是一家在深交所上市的制造業(yè)企業(yè)，主要從事電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。選取A公司的原因主要有以下幾點(diǎn)：其一，A公司在其業(yè)務(wù)中廣泛應(yīng)用公允價(jià)值計(jì)量，持有大量以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)，這使得公允價(jià)值計(jì)量對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響較為顯著，便于研究公允價(jià)值計(jì)量與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系。其二，A公司所處的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，投資決策對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要，且公司的投資活動(dòng)較為頻繁，涵蓋了新建生產(chǎn)線、技術(shù)研發(fā)投入、并購等多種形式，為研究管理者非理性心理在投資決策中的作用提供了豐富的素材。其三，A公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)信息披露較為完整、透明，便于收集和分析，能夠?yàn)榘咐芯刻峁┛煽康臄?shù)據(jù)支持。A公司成立于[成立年份]，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)樹立了一定的品牌知名度，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷國內(nèi)外多個(gè)地區(qū)。公司擁有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，注重技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量提升。在財(cái)務(wù)狀況方面，A公司近年來的營業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)，這與公司的投資決策以及市場(chǎng)環(huán)境的變化密切相關(guān)。根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，其資產(chǎn)負(fù)債率保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，盈利能力在同行業(yè)中處于中等偏上水平。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，A公司面臨著來自國內(nèi)外眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，需要不斷通過投資來提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。4.2.2案例公司公允價(jià)值計(jì)量與管理者非理性心理表現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量實(shí)踐方面，A公司嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，對(duì)其持有的交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)等采用公允價(jià)值計(jì)量。在交易性金融資產(chǎn)方面，A公司持有大量的上市公司股票和債券，這些金融資產(chǎn)的公允價(jià)值根據(jù)活躍市場(chǎng)的報(bào)價(jià)進(jìn)行確定。在股票市場(chǎng)行情較好時(shí)，A公司持有的股票公允價(jià)值上升，為公司帶來了可觀的公允價(jià)值變動(dòng)收益。在[具體年份]，股票市場(chǎng)出現(xiàn)牛市行情，A公司持有的部分股票公允價(jià)值大幅上漲，公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)到了[X]萬元，使得公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)顯著增加。在投資性房地產(chǎn)方面，A公司擁有多處用于出租的房產(chǎn)，其公允價(jià)值通過專業(yè)的房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估確定。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)，投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值上升，同樣增加了公司的資產(chǎn)價(jià)值和利潤(rùn)。在[具體年份]，當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)需求旺盛，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，A公司的投資性房地產(chǎn)經(jīng)過評(píng)估后，公允價(jià)值上升了[X]萬元，這不僅提升了公司的資產(chǎn)規(guī)模，也對(duì)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生了積極影響。在管理者非理性心理表現(xiàn)方面，A公司的管理者存在明顯的過度自信心理。公司管理者在多次公開場(chǎng)合表示對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心，認(rèn)為公司能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。從公司的投資決策行為來看，管理者在一些投資項(xiàng)目上表現(xiàn)出過度樂觀的態(tài)度。在決定投資一條新的電子產(chǎn)品生產(chǎn)線時(shí)，管理者高估了市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，認(rèn)為新產(chǎn)品上市后能夠迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，獲取高額利潤(rùn)。他們?cè)陧?xiàng)目評(píng)估過程中，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估不足，過于相信自身的市場(chǎng)判斷能力和公司的技術(shù)實(shí)力。A公司的管理者也存在一定程度的羊群效應(yīng)。在行業(yè)內(nèi)興起投資新能源領(lǐng)域的熱潮時(shí)，盡管A公司在新能源領(lǐng)域缺乏相關(guān)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，但管理者看到同行業(yè)其他企業(yè)紛紛涉足該領(lǐng)域，擔(dān)心錯(cuò)過發(fā)展機(jī)會(huì)，于是也跟風(fēng)投資了一個(gè)新能源項(xiàng)目。他們?cè)谕顿Y決策過程中，沒有充分考慮自身企業(yè)的實(shí)際情況和新能源項(xiàng)目的可行性，只是盲目跟隨其他企業(yè)的投資行為。4.2.3公允價(jià)值計(jì)量通過管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為的影響過程在A公司中，公允價(jià)值計(jì)量通過管理者非理性心理對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生了顯著影響。在投資項(xiàng)目選擇上，公允價(jià)值計(jì)量引發(fā)的管理者過度自信心理，使得公司選擇了一些超出自身能力范圍的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。由于公司持有的金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)在公允價(jià)值計(jì)量下產(chǎn)生了較大的公允價(jià)值變動(dòng)收益，管理者過度自信，認(rèn)為公司的盈利能力和資金實(shí)力較強(qiáng)，能夠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。于是，公司決定投資一個(gè)技術(shù)難度較高的新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目。該項(xiàng)目需要大量的研發(fā)投入和技術(shù)人才支持，且市場(chǎng)前景存在較大的不確定性。但管理者憑借過度自信的心理，忽視了這些風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為公司能夠成功開發(fā)出新產(chǎn)品并獲得市場(chǎng)認(rèn)可。公允價(jià)值計(jì)量下的羊群效應(yīng)也影響了A公司的投資項(xiàng)目選擇。在行業(yè)投資熱點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，管理者受羊群效應(yīng)影響，盲目跟風(fēng)投資。在新能源項(xiàng)目投資中，管理者看到同行業(yè)其他企業(yè)在新能源領(lǐng)域取得了一定的成績(jī)，沒有對(duì)自身企業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)渠道等進(jìn)行深入分析，就決定投資新能源項(xiàng)目。這種盲目跟風(fēng)的投資行為，使得公司進(jìn)入了一個(gè)不熟悉的領(lǐng)域，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。在投資規(guī)模方面，公允價(jià)值計(jì)量導(dǎo)致的管理者過度自信，使公司擴(kuò)大了投資規(guī)模。由于公允價(jià)值變動(dòng)收益的增加，管理者對(duì)公司未來的現(xiàn)金流預(yù)期過于樂觀，認(rèn)為公司有足夠的資金支持大規(guī)模投資。在投資新生產(chǎn)線時(shí)，管理者原本計(jì)劃投資[X]萬元，但由于過度自信，將投資規(guī)模擴(kuò)大到了[X]萬元，超出了原計(jì)劃的[X]%。這種過度投資行為，使得公司的資金壓力增大，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。公允價(jià)值計(jì)量下的管理者損失厭惡心理，則對(duì)投資規(guī)模產(chǎn)生了抑制作用。當(dāng)公司在某些投資項(xiàng)目上出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損失時(shí)，管理者的損失厭惡心理被激發(fā)，變得過度保守，減少了后續(xù)投資規(guī)模。在公司投資的一個(gè)海外項(xiàng)目中，由于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境變化和匯率波動(dòng)，公司出現(xiàn)了公允價(jià)值變動(dòng)損失。此后，管理者對(duì)其他投資項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，原本計(jì)劃投資的一些項(xiàng)目被擱置或減少投資金額，導(dǎo)致公司錯(cuò)失了一些發(fā)展機(jī)會(huì)。五、研究結(jié)論與政策建議5.1研究結(jié)論總結(jié)本研究從理論分析和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)層面，深入探究了公允價(jià)值計(jì)量對(duì)管理者非理性心理的影響，以及基于管理者非理性心理視角下公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為的影響，得出以下結(jié)論：公允價(jià)值計(jì)量對(duì)管理者非理性心理的影響顯著：理論分析表明，公允價(jià)值變動(dòng)會(huì)引發(fā)管理者不同的情緒反應(yīng)，進(jìn)而影響其決策行為。當(dāng)公允價(jià)值上升帶來收益時(shí)，管理者容易過度樂觀，過度自信程度增強(qiáng)；當(dāng)公允價(jià)值下降造成損失時(shí)，管理者則會(huì)過度悲觀，損失厭惡程度加深。公允價(jià)值計(jì)量的不確定性增加了管理者決策的難度和復(fù)雜性，使其更易受他人決策影響，從而導(dǎo)致羊群效應(yīng)增強(qiáng)。實(shí)證研究結(jié)果也驗(yàn)證了這些理論分析。通過對(duì)2015-2020年滬深兩市A股上市公司樣本數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)幅度與管理者過度自信程度正相關(guān)，公允價(jià)值計(jì)量的不確定性與管理者羊群效應(yīng)程度正相關(guān)，公允價(jià)值變動(dòng)損失與管理者損失厭惡程度正相關(guān)。這表明公允價(jià)值計(jì)量確實(shí)會(huì)通過不同途徑影響管理者的非理性心理，且這些影響在實(shí)際企業(yè)中具有顯著的統(tǒng)計(jì)意義。基于管理者非理性心理的公允價(jià)值計(jì)量對(duì)企業(yè)投資行為影響復(fù)雜：在過度自信方面，公允價(jià)值計(jì)量下，過度自信的管理者會(huì)高估投資項(xiàng)目收益，低估風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)過度投資，資源配置不合理。在羊群效應(yīng)方面，公允價(jià)值計(jì)量提供的市場(chǎng)價(jià)值信息加劇了管理者的羊群效應(yīng)，使企業(yè)投資行為趨同，容易引發(fā)行業(yè)投資過熱或過冷現(xiàn)象，降低投資效率。在損失厭惡方面，公允價(jià)值計(jì)量環(huán)境下，管理者的損失厭惡心理使其過度關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)潛在收益關(guān)注不足，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)過一些具有發(fā)展前景的投資機(jī)會(huì)，且公允價(jià)值計(jì)量的波動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化這種保守的投資決策。通過對(duì)A公司的案例分析，直觀地展示了公允價(jià)值計(jì)量如何通過管理者的過度自信、羊群效應(yīng)和損失厭惡心理，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目選擇和投資規(guī)模產(chǎn)生影響，使企業(yè)投資行為出