P2P借貸市場(chǎng)中投資人羊群行為的多維度剖析與影響因素探究一、引言1.1研究背景與意義隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸興起，P2P借貸作為其中的重要模式之一，在全球范圍內(nèi)得到了廣泛關(guān)注與迅速擴(kuò)張。P2P借貸，即點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)將資金出借方與資金需求方直接連接，實(shí)現(xiàn)了資金的快速流通與配置，為小微企業(yè)和個(gè)人提供了更加便捷、靈活的融資途徑，也為投資者提供了新的投資選擇。近年來(lái)，P2P貸款平臺(tái)數(shù)量不斷增加，規(guī)模也不斷擴(kuò)大。尤其是在一些金融市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家，P2P貸款平臺(tái)已經(jīng)成為重要的融資渠道之一。在中國(guó)，P2P借貸行業(yè)同樣發(fā)展迅猛。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在行業(yè)發(fā)展高峰期，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)數(shù)量累計(jì)達(dá)到數(shù)千家，累計(jì)成交量也突破了數(shù)萬(wàn)億元，參與的投資者和借款人數(shù)量眾多。P2P借貸行業(yè)的發(fā)展，在一定程度上滿足了民間金融需求，促進(jìn)了資金的合理流動(dòng)，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。然而，在P2P借貸市場(chǎng)繁榮發(fā)展的背后，也存在著諸多問(wèn)題與挑戰(zhàn)。其中，投資者的“羊群行為”尤為突出。所謂“羊群行為”，原本是指動(dòng)物（如羊）成群移動(dòng)、覓食的現(xiàn)象，后來(lái)被引申到金融市場(chǎng)領(lǐng)域，用來(lái)描述投資者在投資決策過(guò)程中，受到其他投資者行為的影響，而忽略自身所掌握的信息和判斷，盲目地跟從他人進(jìn)行投資的行為。在P2P借貸市場(chǎng)中，這種羊群行為表現(xiàn)得較為明顯。例如，當(dāng)某個(gè)P2P平臺(tái)推出一個(gè)新的借款項(xiàng)目，若前期有少數(shù)投資者進(jìn)行了投資，后續(xù)可能會(huì)有大量投資者跟風(fēng)投資，而這些后續(xù)投資者可能并沒(méi)有對(duì)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分的評(píng)估。P2P借貸市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題。投資者往往難以全面、準(zhǔn)確地獲取借款人的信用狀況、還款能力、借款用途等關(guān)鍵信息。在這種情況下，投資者為了降低自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于參考其他投資者的行為和決策，從而導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生。投資者自身的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足，也是羊群行為出現(xiàn)的重要原因。許多投資者缺乏對(duì)P2P借貸產(chǎn)品的深入了解，不具備獨(dú)立分析和判斷投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，在面對(duì)眾多的投資選擇時(shí)，容易受到他人的影響，盲目跟風(fēng)投資。市場(chǎng)的不確定性和投資者的心理因素也會(huì)加劇羊群行為。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，或者投資者對(duì)市場(chǎng)前景缺乏信心時(shí)，他們更容易產(chǎn)生恐慌和從眾心理，從而跟隨大眾進(jìn)行投資決策。投資者的羊群行為對(duì)P2P借貸市場(chǎng)產(chǎn)生了多方面的影響。從積極的方面來(lái)看，一定程度的羊群行為可以在短期內(nèi)提高市場(chǎng)的活躍度，促進(jìn)資金的快速流動(dòng)，使得一些優(yōu)質(zhì)的借款項(xiàng)目能夠迅速獲得融資，提高市場(chǎng)的效率。然而，羊群行為帶來(lái)的更多是負(fù)面影響。羊群行為可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇。當(dāng)大量投資者同時(shí)涌入或撤離某個(gè)P2P平臺(tái)或借款項(xiàng)目時(shí)，會(huì)造成資金供需的失衡，引發(fā)平臺(tái)或項(xiàng)目的資金鏈緊張，甚至導(dǎo)致平臺(tái)倒閉或項(xiàng)目違約，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒，導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。羊群行為容易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。投資者在跟風(fēng)投資時(shí)，往往忽視對(duì)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，這就為一些信用不良的借款人提供了可乘之機(jī)，增加了借款違約的可能性，損害了投資者的利益。羊群行為還可能導(dǎo)致資源的不合理配置。投資者盲目跟從熱門(mén)項(xiàng)目，會(huì)使得一些真正有融資需求、具有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目得不到足夠的資金支持，影響市場(chǎng)的健康發(fā)展。研究P2P借貸中投資人的“羊群行為”及其影響因素具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論角度來(lái)看，有助于豐富和完善金融市場(chǎng)行為理論。傳統(tǒng)的金融理論往往假設(shè)投資者是理性的，能夠充分利用信息進(jìn)行最優(yōu)的投資決策，但現(xiàn)實(shí)中的投資者行為往往受到多種因素的影響，并非完全理性。對(duì)P2P借貸中羊群行為的研究，可以深入探討投資者在信息不對(duì)稱、市場(chǎng)不確定性等條件下的行為決策機(jī)制，為金融市場(chǎng)行為理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)說(shuō)，能夠?yàn)橥顿Y者提供有益的參考和指導(dǎo)，幫助投資者更加理性地進(jìn)行投資決策。通過(guò)了解羊群行為的表現(xiàn)形式、產(chǎn)生原因和影響因素，投資者可以提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)獨(dú)立思考和判斷的能力，避免盲目跟風(fēng)投資，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)自身的投資利益。對(duì)P2P借貸平臺(tái)而言，研究結(jié)果可以幫助平臺(tái)更好地了解投資者的行為特征和需求，優(yōu)化平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力，促進(jìn)平臺(tái)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，有助于制定更加科學(xué)、合理的監(jiān)管政策。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)羊群行為的特點(diǎn)和規(guī)律，加強(qiáng)對(duì)P2P借貸市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)P2P借貸行業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在深入剖析P2P借貸中投資人的“羊群行為”，全面探究其背后的影響因素，并提出具有針對(duì)性的策略建議，具體目的如下：其一，通過(guò)對(duì)P2P借貸市場(chǎng)中豐富案例和實(shí)際數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析，精準(zhǔn)梳理和深入解析投資人“羊群行為”的具體表現(xiàn)形式，包括在不同投資階段、不同平臺(tái)類型以及不同借款項(xiàng)目特征下的行為差異，歸納總結(jié)出不同投資群體在羊群行為方面呈現(xiàn)的獨(dú)特特征和規(guī)律。其二，從投資者自身特征（如投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、知識(shí)水平等）、市場(chǎng)環(huán)境因素（如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、信息不對(duì)稱程度、市場(chǎng)不確定性等）以及政策法規(guī)層面（監(jiān)管政策的嚴(yán)格程度、政策的穩(wěn)定性等）出發(fā)，系統(tǒng)挖掘影響P2P借貸中投資人“羊群行為”的關(guān)鍵因素，深入剖析各因素之間的相互作用機(jī)制和對(duì)羊群行為的影響路徑。其三，基于對(duì)羊群行為及其影響因素的研究結(jié)果，為投資者、P2P借貸平臺(tái)以及監(jiān)管部門(mén)提供切實(shí)可行的策略建議。為投資者提供理性投資的指導(dǎo)，幫助其提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力；協(xié)助P2P借貸平臺(tái)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)防控措施；為監(jiān)管部門(mén)制定科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供有力依據(jù)，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和公正性，促進(jìn)P2P借貸行業(yè)的健康發(fā)展。相較于以往的研究，本研究在研究視角和方法上具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角方面，綜合考慮了投資者、平臺(tái)和市場(chǎng)環(huán)境等多方面因素對(duì)羊群行為的影響，突破了以往研究?jī)H從單一或少數(shù)幾個(gè)角度進(jìn)行分析的局限，更加全面地揭示了P2P借貸中羊群行為的形成機(jī)制和影響因素。同時(shí)，關(guān)注了羊群行為在不同市場(chǎng)發(fā)展階段和政策環(huán)境下的動(dòng)態(tài)變化，有助于更深入地理解羊群行為的演變規(guī)律，為不同市場(chǎng)情境下的風(fēng)險(xiǎn)管理和政策制定提供參考。在研究方法上，采用多案例對(duì)比分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方式。通過(guò)選取多個(gè)具有代表性的P2P借貸平臺(tái)和不同類型的投資案例進(jìn)行對(duì)比分析，能夠更直觀地展現(xiàn)羊群行為在不同平臺(tái)和投資場(chǎng)景下的差異和共性，為實(shí)證研究提供豐富的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。在實(shí)證研究中，運(yùn)用多種計(jì)量模型和數(shù)據(jù)分析方法，對(duì)收集到的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘和分析，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，增強(qiáng)了研究結(jié)論的說(shuō)服力和應(yīng)用價(jià)值。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1P2P借貸相關(guān)理論2.1.1P2P借貸概念與模式P2P借貸，即Peer-to-PeerLending，是一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融創(chuàng)新模式，它實(shí)現(xiàn)了個(gè)人與個(gè)人之間的直接借貸，使資金需求方和供給方能夠繞過(guò)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)直接進(jìn)行資金融通。這種模式的出現(xiàn)，打破了傳統(tǒng)金融模式在時(shí)間和空間上的限制，為廣大個(gè)人和小微企業(yè)提供了更加便捷、高效的融資渠道，同時(shí)也為投資者提供了多樣化的投資選擇。P2P借貸的基本運(yùn)作流程一般包括以下幾個(gè)步驟：借款人在P2P借貸平臺(tái)上注冊(cè)并填寫(xiě)個(gè)人信息、借款金額、借款期限、借款用途以及還款方式等相關(guān)信息，同時(shí)提交必要的證明材料，如身份證、收入證明、信用報(bào)告等，以便平臺(tái)對(duì)其信用狀況和還款能力進(jìn)行評(píng)估。平臺(tái)在收到借款人的申請(qǐng)后，會(huì)運(yùn)用自身的信用評(píng)估體系，結(jié)合借款人提供的信息以及從第三方征信機(jī)構(gòu)獲取的數(shù)據(jù)，對(duì)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估。評(píng)估內(nèi)容包括借款人的信用歷史、收入穩(wěn)定性、負(fù)債情況等多個(gè)方面，根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定借款人的信用等級(jí)，并給出相應(yīng)的借款額度和利率。平臺(tái)將通過(guò)審核的借款項(xiàng)目信息發(fā)布在平臺(tái)上，供投資者瀏覽和選擇。投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)和資金狀況，在平臺(tái)上篩選符合自己要求的借款項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資者可以選擇全額投資一個(gè)借款項(xiàng)目，也可以將資金分散投資于多個(gè)不同的借款項(xiàng)目，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)借款項(xiàng)目的投資金額達(dá)到借款人的需求時(shí)，平臺(tái)會(huì)促成借款人和投資者之間的借貸關(guān)系成立，雙方簽訂電子借款合同，明確各自的權(quán)利和義務(wù)。合同中會(huì)詳細(xì)規(guī)定借款金額、利率、還款方式、還款期限等重要條款。借款人按照合同約定的還款方式和期限，定期向投資者償還本金和利息。還款方式常見(jiàn)的有等額本息、等額本金、先息后本等。平臺(tái)在還款過(guò)程中負(fù)責(zé)監(jiān)督借款人的還款情況，并及時(shí)將還款信息反饋給投資者。如果借款人出現(xiàn)逾期還款的情況，平臺(tái)會(huì)采取相應(yīng)的催收措施，如電話催收、短信催收、上門(mén)催收等，以保障投資者的合法權(quán)益。根據(jù)平臺(tái)在借貸過(guò)程中所扮演的角色和提供的服務(wù)不同，P2P借貸主要存在以下幾種模式：一是純線上中介模式，該模式下平臺(tái)僅作為信息中介，為借貸雙方提供信息發(fā)布、匹配和交易撮合服務(wù)，不參與資金的實(shí)際運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。平臺(tái)通過(guò)收取一定比例的交易手續(xù)費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是平臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本較低，交易流程簡(jiǎn)單透明，充分體現(xiàn)了P2P借貸的去中心化特點(diǎn)；缺點(diǎn)是對(duì)借款人的信用審核主要依賴于線上數(shù)據(jù)和第三方征信機(jī)構(gòu)，信息真實(shí)性和完整性可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)，且一旦出現(xiàn)違約，投資者需要自行承擔(dān)損失。二是線上線下結(jié)合模式，在這種模式下，平臺(tái)不僅在線上進(jìn)行信息發(fā)布和交易撮合，還會(huì)在線下對(duì)借款人進(jìn)行實(shí)地考察和盡職調(diào)查。通過(guò)線下團(tuán)隊(duì)與借款人面對(duì)面溝通，核實(shí)借款人的身份信息、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)情況等，以更全面、準(zhǔn)確地評(píng)估借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)。這種模式能夠有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者的資金安全性，但同時(shí)也增加了平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本和管理難度，線下業(yè)務(wù)的拓展需要大量的人力、物力和時(shí)間投入。三是債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，平臺(tái)先以自有資金向借款人發(fā)放貸款，形成債權(quán)，然后將這些債權(quán)進(jìn)行拆分和組合，轉(zhuǎn)讓給投資者。投資者通過(guò)購(gòu)買債權(quán)，成為債權(quán)人，獲得相應(yīng)的收益。這種模式的優(yōu)勢(shì)在于能夠快速滿足借款人的資金需求，提高資金的流轉(zhuǎn)效率；然而，它也存在一些問(wèn)題，如債權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性和規(guī)范性需要嚴(yán)格監(jiān)管，否則容易出現(xiàn)資金池、期限錯(cuò)配等風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者利益。四是擔(dān)保模式，該模式下平臺(tái)引入第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)或自身提供擔(dān)保，為借款人的借款提供擔(dān)保服務(wù)。當(dāng)借款人無(wú)法按時(shí)還款時(shí)，擔(dān)保方將按照合同約定承擔(dān)代償責(zé)任，向投資者償還本金和利息。擔(dān)保模式能夠增強(qiáng)投資者的信心，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但也增加了借款成本，因?yàn)榻杩钊诵枰驌?dān)保方支付一定的擔(dān)保費(fèi)用，同時(shí)對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資質(zhì)和實(shí)力要求較高，如果擔(dān)保機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，同樣會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。不同的P2P借貸模式各有其特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)。純線上中介模式風(fēng)險(xiǎn)主要集中在信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)和平臺(tái)自身的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；線上線下結(jié)合模式雖然能在一定程度上降低信用風(fēng)險(xiǎn)，但線下運(yùn)營(yíng)成本高，管理不善可能引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)；債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式容易出現(xiàn)違規(guī)操作，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的積累；擔(dān)保模式則面臨擔(dān)保方的信用風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保能力風(fēng)險(xiǎn)。因此，在選擇P2P借貸投資時(shí)，投資者需要充分了解不同模式的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎做出決策。2.1.2P2P借貸市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀近年來(lái)，P2P借貸市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)等，P2P借貸市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)成熟，擁有較為完善的監(jiān)管體系和市場(chǎng)機(jī)制。在美國(guó)，P2P借貸行業(yè)發(fā)展較早，以LendingClub和Prosper為代表的平臺(tái)在市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。這些平臺(tái)憑借先進(jìn)的技術(shù)和成熟的風(fēng)控體系，吸引了大量的投資者和借款人。美國(guó)的P2P借貸市場(chǎng)規(guī)模龐大，交易活躍，其業(yè)務(wù)范圍涵蓋了個(gè)人消費(fèi)貸款、中小企業(yè)貸款等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，美國(guó)政府對(duì)P2P借貸行業(yè)實(shí)施了嚴(yán)格的監(jiān)管，通過(guò)一系列法律法規(guī)，明確了平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)規(guī)范、信息披露要求以及投資者保護(hù)措施，保障了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。在英國(guó)，P2P借貸行業(yè)也發(fā)展迅速，Zopa等平臺(tái)在市場(chǎng)中表現(xiàn)出色。英國(guó)的P2P借貸市場(chǎng)注重行業(yè)自律，行業(yè)協(xié)會(huì)在規(guī)范市場(chǎng)行為、推動(dòng)行業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。英國(guó)政府同樣制定了完善的監(jiān)管政策，對(duì)平臺(tái)的準(zhǔn)入門(mén)檻、資金托管、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，促進(jìn)了市場(chǎng)的健康發(fā)展。在中國(guó)，P2P借貸市場(chǎng)經(jīng)歷了從快速興起、蓬勃發(fā)展到規(guī)范整頓的過(guò)程。在發(fā)展初期，P2P借貸作為一種新興的金融模式，憑借其便捷的融資方式和較高的投資收益，吸引了大量的參與者。從平臺(tái)數(shù)量來(lái)看，在行業(yè)發(fā)展高峰期，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)數(shù)量累計(jì)達(dá)到數(shù)千家，眾多平臺(tái)如雨后春筍般涌現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。這些平臺(tái)分布廣泛，涵蓋了全國(guó)各個(gè)地區(qū)，但主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、金融資源豐富的地區(qū)，如廣東、北京、上海、浙江等地。以廣東為例，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的省份之一，擁有眾多的小微企業(yè)和活躍的民間資本，為P2P借貸行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間，因此廣東的P2P平臺(tái)數(shù)量在全國(guó)名列前茅。從業(yè)務(wù)類型來(lái)看，P2P借貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)涵蓋了個(gè)人消費(fèi)貸款、小額信用貸款、車輛抵押貸、房屋抵押貸等多種類型。其中，個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，隨著居民消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變和消費(fèi)升級(jí)的需求，越來(lái)越多的人選擇通過(guò)P2P平臺(tái)獲取消費(fèi)資金，用于購(gòu)買電子產(chǎn)品、旅游、教育培訓(xùn)等。小額信用貸款業(yè)務(wù)也受到了許多小微企業(yè)主和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者的青睞，為他們提供了便捷的融資渠道，滿足了其短期資金周轉(zhuǎn)的需求。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，P2P借貸市場(chǎng)也暴露出諸多問(wèn)題，如部分平臺(tái)存在違規(guī)操作、資金池運(yùn)作、自融、虛假標(biāo)的等現(xiàn)象，導(dǎo)致平臺(tái)跑路、倒閉事件頻發(fā)，投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。為了規(guī)范市場(chǎng)秩序，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府逐步加強(qiáng)了對(duì)P2P借貸行業(yè)的監(jiān)管力度。自2016年起，一系列監(jiān)管政策相繼出臺(tái)，如《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》等，明確了P2P平臺(tái)的信息中介定位，對(duì)平臺(tái)的資金存管、備案登記、信息披露、業(yè)務(wù)范圍等方面做出了嚴(yán)格規(guī)定，要求平臺(tái)必須將客戶資金交由銀行進(jìn)行存管，確保資金的安全和獨(dú)立，加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)的合規(guī)審查和監(jiān)管，提高行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻。在嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，P2P借貸市場(chǎng)經(jīng)歷了深度調(diào)整和洗牌，大量不合規(guī)的平臺(tái)被淘汰出局，平臺(tái)數(shù)量大幅減少。截至2020年底，隨著各地監(jiān)管部門(mén)相繼宣布取締P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，P2P平臺(tái)數(shù)量急劇下降，實(shí)際運(yùn)營(yíng)P2P平臺(tái)數(shù)量降為零，標(biāo)志著P2P借貸行業(yè)在中國(guó)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。盡管P2P借貸業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)已基本退出歷史舞臺(tái)，但它在推動(dòng)金融創(chuàng)新、滿足民間金融需求、促進(jìn)普惠金融發(fā)展等方面所做出的探索和嘗試，為金融行業(yè)的發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，其發(fā)展過(guò)程中所暴露的問(wèn)題也促使監(jiān)管部門(mén)不斷完善金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管力度，以保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的合法權(quán)益。當(dāng)前P2P借貸市場(chǎng)面臨著一系列機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，隨著金融科技的不斷發(fā)展，大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)在P2P借貸領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛，為行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。大數(shù)據(jù)技術(shù)可以幫助平臺(tái)更準(zhǔn)確地評(píng)估借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)借款人多維度數(shù)據(jù)的分析，構(gòu)建更加精準(zhǔn)的信用評(píng)估模型，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。人工智能技術(shù)則可以實(shí)現(xiàn)智能風(fēng)控、智能客服等功能，提高平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量。區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心化、不可篡改、可追溯等特點(diǎn)，可以增強(qiáng)交易的透明度和安全性，提高投資者的信任度。另一方面，P2P借貸市場(chǎng)也面臨著諸多挑戰(zhàn)。監(jiān)管政策的持續(xù)收緊對(duì)平臺(tái)的合規(guī)運(yùn)營(yíng)提出了更高的要求，平臺(tái)需要不斷投入資源來(lái)滿足監(jiān)管要求，增加了運(yùn)營(yíng)成本。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，雖然平臺(tái)數(shù)量大幅減少，但存活下來(lái)的平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，如何在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，吸引更多的投資者和借款人，是平臺(tái)面臨的重要問(wèn)題。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和防范意識(shí)不斷提高，對(duì)平臺(tái)的安全性和穩(wěn)定性提出了更高的期望，平臺(tái)需要進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和保障措施，提升投資者的信心。2.2羊群行為理論2.2.1羊群行為概念與特征羊群行為最初源于對(duì)動(dòng)物群體行為的觀察，如羊群在移動(dòng)時(shí)往往會(huì)跟隨頭羊的行動(dòng)，呈現(xiàn)出群體一致性的特點(diǎn)。在金融市場(chǎng)領(lǐng)域，羊群行為被用來(lái)描述投資者在投資決策過(guò)程中，忽略自身所擁有的信息和判斷，而盲目地模仿其他投資者的行為，表現(xiàn)出與大多數(shù)投資者相同的投資決策和行動(dòng)趨向。這種行為并非基于對(duì)投資對(duì)象的理性分析和判斷，而是受到群體行為的影響，體現(xiàn)了投資者在決策過(guò)程中的非理性因素。羊群行為具有以下顯著特征：盲目性是其重要特征之一。投資者在羊群行為的影響下，往往缺乏對(duì)投資項(xiàng)目的獨(dú)立思考和深入分析，沒(méi)有充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，僅僅因?yàn)榭吹狡渌顿Y者的行為就盲目跟從。當(dāng)某個(gè)P2P平臺(tái)推出新的借款項(xiàng)目時(shí)，部分投資者可能在沒(méi)有詳細(xì)了解項(xiàng)目的借款用途、借款人信用狀況、還款來(lái)源等關(guān)鍵信息的情況下，僅僅因?yàn)榭吹揭延幸恍┩顿Y者參與了該項(xiàng)目，就不假思索地跟風(fēng)投資，這種投資決策缺乏理性依據(jù)，存在較大的盲目性。趨同性也是羊群行為的突出表現(xiàn)。在P2P借貸市場(chǎng)中，大量投資者的投資決策和行為會(huì)趨向于一致，他們會(huì)集中投資于某些熱門(mén)的P2P平臺(tái)或借款項(xiàng)目，而對(duì)其他平臺(tái)或項(xiàng)目則關(guān)注較少。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)一些知名度較高、宣傳力度較大的P2P平臺(tái)時(shí)，投資者往往會(huì)紛紛將資金投入這些平臺(tái)，導(dǎo)致這些平臺(tái)的資金流入迅速增加，而一些相對(duì)較小或知名度較低的平臺(tái)則難以吸引到足夠的資金，這種投資行為的趨同性容易導(dǎo)致市場(chǎng)資源配置的不合理。羊群行為還具有傳染性。在P2P借貸市場(chǎng)中，投資者之間的信息傳播和交流較為迅速，一旦部分投資者開(kāi)始采取某種投資行為，這種行為會(huì)像傳染病一樣迅速在投資者群體中傳播開(kāi)來(lái)，引發(fā)更多投資者的模仿。如果某個(gè)平臺(tái)上的一個(gè)借款項(xiàng)目獲得了少數(shù)投資者的青睞并成功融資，這一信息會(huì)通過(guò)平臺(tái)的展示、投資者之間的交流等途徑迅速傳播，吸引更多投資者關(guān)注該項(xiàng)目，進(jìn)而促使更多人跟風(fēng)投資，使得這種投資行為在投資者群體中不斷擴(kuò)散。在P2P借貸市場(chǎng)中，羊群行為有著諸多具體表現(xiàn)。在平臺(tái)選擇方面，投資者往往傾向于選擇那些知名度高、用戶數(shù)量多的P2P平臺(tái)進(jìn)行投資。以陸金所為例，作為國(guó)內(nèi)知名的P2P借貸平臺(tái)，憑借平安集團(tuán)的強(qiáng)大背景和良好的品牌聲譽(yù)，吸引了大量投資者的關(guān)注和資金投入。許多投資者在選擇平臺(tái)時(shí)，并非基于對(duì)平臺(tái)風(fēng)控能力、運(yùn)營(yíng)模式、收益水平等方面的詳細(xì)分析，而是僅僅因?yàn)榭吹缴磉叺娜嘶蚱渌顿Y者都選擇了陸金所，就盲目跟風(fēng)投資。在項(xiàng)目投資上，當(dāng)某個(gè)借款項(xiàng)目的前期投資人數(shù)較多時(shí)，后續(xù)投資者往往更容易被吸引而進(jìn)行投資。一些P2P平臺(tái)會(huì)在項(xiàng)目頁(yè)面展示已投資人數(shù)和金額等信息，這些信息會(huì)對(duì)潛在投資者產(chǎn)生影響。如果一個(gè)借款項(xiàng)目顯示已有數(shù)百人投資，且金額達(dá)到了一定規(guī)模，新的投資者會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)目得到了大家的認(rèn)可，風(fēng)險(xiǎn)較低，從而更有可能跟風(fēng)投資，而忽視了對(duì)項(xiàng)目本身風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。投資者還會(huì)受到平臺(tái)活動(dòng)和宣傳的影響而產(chǎn)生羊群行為。例如，當(dāng)平臺(tái)推出限時(shí)加息、新手專享高收益項(xiàng)目等活動(dòng)時(shí)，會(huì)吸引大量投資者在短期內(nèi)集中投資，這些投資者往往是受到活動(dòng)宣傳的誘惑，盲目追求高收益，而沒(méi)有充分考慮活動(dòng)背后可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。2.2.2羊群行為理論模型為了解釋羊群行為的產(chǎn)生機(jī)制和影響因素，學(xué)者們提出了多種理論模型，這些模型從不同角度對(duì)羊群行為進(jìn)行了深入分析，為研究P2P借貸中的羊群行為提供了理論基礎(chǔ)和分析框架。信息流模型認(rèn)為，投資者在決策過(guò)程中會(huì)面臨信息不對(duì)稱的問(wèn)題，他們往往難以獲取足夠的、準(zhǔn)確的信息來(lái)做出理性的投資決策。在這種情況下，投資者會(huì)觀察其他投資者的行為，并將其作為獲取信息的一種途徑。如果他們看到其他投資者進(jìn)行了某項(xiàng)投資，就會(huì)認(rèn)為這些投資者掌握了自己所不知道的有利信息，從而跟隨這些投資者進(jìn)行相同的投資。在P2P借貸市場(chǎng)中，投資者很難全面了解借款人的信用狀況、還款能力等信息，當(dāng)他們看到其他投資者對(duì)某個(gè)借款項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，就可能會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)目具有一定的吸引力和安全性，進(jìn)而跟風(fēng)投資。這種基于信息傳遞和模仿的行為，在一定程度上解釋了P2P借貸中羊群行為的產(chǎn)生原因。信息流模型在P2P借貸研究中具有較高的適用性，因?yàn)镻2P借貸市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，投資者獲取信息的渠道有限，且信息的真實(shí)性和可靠性難以保證，所以投資者更容易受到其他投資者行為所傳遞的信息的影響，從而產(chǎn)生羊群行為。聲譽(yù)模型主要從投資者對(duì)自身聲譽(yù)的關(guān)注角度來(lái)解釋羊群行為。該模型認(rèn)為，投資者在投資過(guò)程中不僅關(guān)注投資收益，還會(huì)考慮自己的投資決策對(duì)自身聲譽(yù)的影響。如果投資者做出與大多數(shù)人不同的投資決策，一旦投資失敗，他們可能會(huì)面臨來(lái)自他人的負(fù)面評(píng)價(jià)，從而損害自己的聲譽(yù)。為了避免這種情況的發(fā)生，投資者往往會(huì)選擇與大多數(shù)人一致的投資行為，即使這種行為可能并非是最優(yōu)的投資選擇。在P2P借貸中，一些投資者可能擔(dān)心自己選擇的平臺(tái)或項(xiàng)目與他人不同，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)被他人認(rèn)為是缺乏投資眼光或判斷力，因此他們更傾向于跟隨大多數(shù)投資者的選擇，以維護(hù)自己的聲譽(yù)。聲譽(yù)模型對(duì)于研究P2P借貸中一些投資者為了維護(hù)自身在社交圈子或投資群體中的形象而產(chǎn)生的羊群行為具有重要的指導(dǎo)意義，它可以幫助我們理解投資者在考慮聲譽(yù)因素時(shí)的行為決策機(jī)制?；谖写淼哪Ｐ蛣t從委托代理關(guān)系的角度分析羊群行為。在這種模型中，投資者作為委托人，將資金委托給代理人（如基金經(jīng)理、P2P平臺(tái)等）進(jìn)行投資管理。代理人的報(bào)酬往往與投資業(yè)績(jī)相關(guān)，為了獲得更高的報(bào)酬，代理人可能會(huì)采取與其他代理人相似的投資策略，以避免因投資業(yè)績(jī)不佳而受到委托人的指責(zé)。在P2P借貸中，一些P2P平臺(tái)可能會(huì)模仿其他成功平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式和投資策略，以吸引更多的投資者，即使這些策略并不一定完全適合自身平臺(tái)的特點(diǎn)。同時(shí)，投資者在選擇平臺(tái)時(shí)，也會(huì)參考其他投資者對(duì)平臺(tái)的選擇，認(rèn)為大多數(shù)人選擇的平臺(tái)相對(duì)更可靠，從而形成羊群行為。該模型在研究P2P借貸中平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)和模仿行為以及投資者對(duì)平臺(tái)的選擇行為方面具有一定的適用性，有助于我們分析委托代理關(guān)系對(duì)羊群行為的影響。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1P2P借貸中羊群行為存在性研究國(guó)外學(xué)者在P2P借貸中羊群行為存在性研究方面開(kāi)展了大量工作，并取得了豐富的成果。Kuppuswamy和Bayus通過(guò)對(duì)美國(guó)某知名P2P平臺(tái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，研究了投資者行為與項(xiàng)目特征、其他投資者行為之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者在決策時(shí)會(huì)顯著受到已投資人數(shù)和金額的影響，當(dāng)一個(gè)借款項(xiàng)目已有較多投資者參與時(shí)，后續(xù)投資者更傾向于跟風(fēng)投資，從而證實(shí)了P2P借貸中羊群行為的存在。他們的研究還進(jìn)一步分析了不同投資階段羊群行為的變化，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目初期羊群行為對(duì)投資者決策的影響更為顯著，隨著項(xiàng)目投資的推進(jìn)，投資者逐漸開(kāi)始關(guān)注項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，羊群行為的影響有所減弱。同樣，Herzenstein等人對(duì)美國(guó)Prosper平臺(tái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，采用事件研究法，分析了特定事件（如平臺(tái)推出新的優(yōu)惠政策、項(xiàng)目信息更新等）對(duì)投資者行為的影響，結(jié)果表明投資者在面對(duì)這些事件時(shí)，往往會(huì)模仿其他投資者的行為，出現(xiàn)明顯的羊群行為。他們還通過(guò)構(gòu)建投資者決策模型，將投資者的個(gè)人特征、信息獲取渠道以及對(duì)其他投資者行為的觀察納入模型，量化了羊群行為對(duì)投資決策的影響程度，發(fā)現(xiàn)羊群行為在投資者決策過(guò)程中起到了重要作用，且這種作用在不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者群體中存在差異，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者更容易受到羊群行為的影響。在國(guó)內(nèi)，學(xué)者們也對(duì)P2P借貸中的羊群行為進(jìn)行了廣泛的研究。李悅雷和楊召通過(guò)對(duì)拍拍貸平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型，控制了借款人信用等級(jí)、借款金額、借款期限等變量，研究了投資者的投資決策行為，結(jié)果顯示投資者的投資決策與平臺(tái)上已有的投資人數(shù)和金額呈正相關(guān)關(guān)系，即存在明顯的羊群行為。他們進(jìn)一步分析了不同地區(qū)投資者羊群行為的差異，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的投資者由于獲取信息的渠道更為豐富，投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較多，其羊群行為相對(duì)較弱；而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的投資者由于信息相對(duì)閉塞，投資知識(shí)相對(duì)匱乏，更容易受到他人行為的影響，羊群行為更為明顯。張海洋和王宇通過(guò)對(duì)多個(gè)P2P平臺(tái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合分析，運(yùn)用時(shí)間序列分析方法，研究了羊群行為在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)處于繁榮期時(shí)，投資者的羊群行為更為突出，大量投資者追逐熱門(mén)平臺(tái)和項(xiàng)目，導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度繁榮；而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)面消息或不穩(wěn)定因素時(shí)，投資者會(huì)迅速撤離，羊群行為引發(fā)市場(chǎng)恐慌，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。他們還通過(guò)構(gòu)建市場(chǎng)波動(dòng)模型，將羊群行為作為一個(gè)重要變量納入模型，分析了羊群行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)羊群行為通過(guò)影響資金的供需關(guān)系和投資者的信心，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生了顯著的正向影響。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者在P2P借貸中羊群行為存在性研究方面取得了諸多成果，但目前的研究仍存在一些爭(zhēng)議。部分學(xué)者認(rèn)為，雖然從數(shù)據(jù)上可以觀察到投資者行為存在一定的趨同性，但這并不完全等同于羊群行為，可能是由于投資者對(duì)某些共同信息的理性反應(yīng)導(dǎo)致的。一些投資者可能同時(shí)關(guān)注到了某個(gè)借款項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)特征，如借款人信用良好、借款利率合理等，從而都選擇對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資，這種行為并非盲目跟風(fēng)，而是基于自身對(duì)項(xiàng)目的理性判斷。還有學(xué)者指出，現(xiàn)有研究在衡量羊群行為時(shí)，可能存在指標(biāo)選取不夠全面、準(zhǔn)確的問(wèn)題。一些研究?jī)H以已投資人數(shù)或金額作為衡量羊群行為的指標(biāo)，忽略了其他可能影響投資者決策的因素，如項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、平臺(tái)的口碑等，這可能導(dǎo)致對(duì)羊群行為的高估或低估。此外，不同研究選取的樣本平臺(tái)和時(shí)間段不同，也可能導(dǎo)致研究結(jié)果存在差異，使得對(duì)羊群行為存在性的結(jié)論缺乏一致性和普遍性。2.3.2羊群行為影響因素研究投資者個(gè)體特征是影響P2P借貸中羊群行為的重要因素之一。投資經(jīng)驗(yàn)在其中扮演著關(guān)鍵角色，許多研究表明，投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者往往具有更強(qiáng)的獨(dú)立判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，他們?cè)谕顿Y決策過(guò)程中更注重對(duì)項(xiàng)目本身的分析和研究，能夠充分利用自己所掌握的信息進(jìn)行理性判斷，因此受到羊群行為的影響相對(duì)較小。而投資經(jīng)驗(yàn)不足的投資者，由于缺乏對(duì)投資項(xiàng)目的深入了解和分析能力，在面對(duì)復(fù)雜的投資信息時(shí)，往往難以做出準(zhǔn)確的判斷，更容易依賴他人的決策，從而表現(xiàn)出較強(qiáng)的羊群行為。年齡也與羊群行為存在一定關(guān)聯(lián)，一般來(lái)說(shuō)，年輕投資者可能更傾向于接受新的投資理念和信息，但同時(shí)也更容易受到周圍人的影響，表現(xiàn)出較強(qiáng)的跟風(fēng)傾向；而年長(zhǎng)投資者可能更為保守，投資決策相對(duì)謹(jǐn)慎，羊群行為相對(duì)較弱。但也有研究指出，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融知識(shí)的普及，年齡對(duì)羊群行為的影響逐漸減弱，年輕投資者在獲取了足夠的金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)后，也能夠做出相對(duì)理性的投資決策。風(fēng)險(xiǎn)偏好同樣是影響羊群行為的重要因素，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者更愿意追求高收益，可能更容易受到熱門(mén)投資項(xiàng)目的吸引，即使在缺乏充分信息的情況下，也愿意跟隨他人進(jìn)行投資，羊群行為較為明顯；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者更注重資金的安全性，在投資決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更為嚴(yán)格，相對(duì)不容易受到羊群行為的影響。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致P2P借貸中羊群行為的關(guān)鍵因素之一。在P2P借貸市場(chǎng)中，借款人和投資者之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。借款人通常對(duì)自己的信用狀況、還款能力、借款用途等信息有更全面的了解，而投資者很難獲取這些詳細(xì)信息，只能依靠平臺(tái)提供的有限信息進(jìn)行決策。這種信息不對(duì)稱使得投資者在判斷借款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)面臨較大困難，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，投資者往往會(huì)參考其他投資者的行為，認(rèn)為大多數(shù)人選擇的項(xiàng)目相對(duì)更可靠，從而產(chǎn)生羊群行為。平臺(tái)信息披露的完整性和準(zhǔn)確性對(duì)羊群行為有著重要影響。如果平臺(tái)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地披露借款人的相關(guān)信息，包括信用評(píng)級(jí)、歷史還款記錄、借款用途等，投資者就能夠獲得更多的決策依據(jù)，減少對(duì)他人行為的依賴，降低羊群行為的發(fā)生概率。反之，如果平臺(tái)信息披露不充分或存在虛假信息，投資者就會(huì)更加依賴其他投資者的行為來(lái)做出決策，從而加劇羊群行為。市場(chǎng)上的噪音信息也會(huì)干擾投資者的判斷，增加信息不對(duì)稱的程度。一些不實(shí)的傳聞、虛假的宣傳等噪音信息可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，使他們難以分辨真實(shí)信息，進(jìn)而更容易跟隨他人的投資決策，產(chǎn)生羊群行為。市場(chǎng)環(huán)境因素對(duì)P2P借貸中羊群行為的影響也不容忽視。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況是其中一個(gè)重要方面，當(dāng)P2P借貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)，平臺(tái)為了吸引投資者和借款人，可能會(huì)采取各種手段進(jìn)行宣傳和推廣，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息更加繁雜，投資者難以從中篩選出有用的信息。在這種情況下，投資者更容易受到其他投資者行為的影響，出現(xiàn)羊群行為。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還可能導(dǎo)致平臺(tái)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，一些平臺(tái)為了追求短期利益，可能會(huì)降低對(duì)借款項(xiàng)目的審核標(biāo)準(zhǔn)，推出高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，吸引投資者跟風(fēng)投資，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)不確定性也是影響羊群行為的重要因素，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗、政策法規(guī)發(fā)生變化時(shí)，投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期變得模糊，風(fēng)險(xiǎn)感知增強(qiáng)。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者往往會(huì)選擇跟隨大多數(shù)人的投資決策，認(rèn)為這樣可以降低個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致羊群行為的加劇。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，投資者對(duì)市場(chǎng)前景缺乏信心，更容易受到他人行為的影響，紛紛撤回資金，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不穩(wěn)定。2.3.3研究現(xiàn)狀總結(jié)與展望當(dāng)前關(guān)于P2P借貸中投資人羊群行為的研究已經(jīng)取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處，需要在未來(lái)的研究中加以完善和拓展。在理論模型方面，現(xiàn)有的羊群行為理論模型雖然從不同角度對(duì)羊群行為進(jìn)行了分析和解釋，但這些模型大多基于一定的假設(shè)條件，與實(shí)際的P2P借貸市場(chǎng)存在一定的差距。一些模型假設(shè)投資者具有完全理性或有限理性，但在現(xiàn)實(shí)中，投資者的行為往往受到多種因素的影響，包括心理因素、社會(huì)因素等，其理性程度是復(fù)雜多變的。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步放松模型的假設(shè)條件，引入更多的現(xiàn)實(shí)因素，如投資者的心理偏差、社交網(wǎng)絡(luò)關(guān)系等，構(gòu)建更加貼近實(shí)際的理論模型，以更準(zhǔn)確地解釋和預(yù)測(cè)P2P借貸中羊群行為的發(fā)生機(jī)制和變化規(guī)律。在實(shí)證研究方面，目前的研究主要集中在對(duì)少數(shù)幾個(gè)知名P2P平臺(tái)的數(shù)據(jù)分析上，樣本的代表性相對(duì)有限，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受到一定影響。不同的P2P平臺(tái)在運(yùn)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)控制、用戶群體等方面存在差異，僅研究少數(shù)平臺(tái)難以全面反映整個(gè)P2P借貸市場(chǎng)中羊群行為的特征和規(guī)律。未來(lái)的研究可以擴(kuò)大樣本范圍，收集更多不同類型、不同地區(qū)的P2P平臺(tái)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以提高研究結(jié)果的普遍性和可靠性。同時(shí)，在研究方法上，現(xiàn)有的實(shí)證研究多采用傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)于一些復(fù)雜的行為關(guān)系和動(dòng)態(tài)變化的分析能力相對(duì)有限。未來(lái)可以嘗試引入一些新的研究方法，如機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析等，以更深入地挖掘數(shù)據(jù)中的信息，分析羊群行為的影響因素和作用機(jī)制。在影響因素研究方面，雖然目前已經(jīng)對(duì)投資者個(gè)體特征、信息不對(duì)稱、市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行了研究，但這些因素之間的相互作用機(jī)制尚未得到充分的揭示。投資者個(gè)體特征可能會(huì)影響其對(duì)信息的獲取和處理能力，進(jìn)而影響在信息不對(duì)稱環(huán)境下的行為決策；市場(chǎng)環(huán)境因素也可能通過(guò)影響投資者的心理預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)感知，對(duì)羊群行為產(chǎn)生間接影響。未來(lái)的研究需要進(jìn)一步深入探討這些因素之間的復(fù)雜關(guān)系，構(gòu)建更加系統(tǒng)、全面的影響因素分析框架。還可以關(guān)注一些新的影響因素，如平臺(tái)的技術(shù)創(chuàng)新、監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整等，以更全面地了解羊群行為的影響因素。未來(lái)的研究可以從多個(gè)方向展開(kāi)。一方面，可以加強(qiáng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境下羊群行為的動(dòng)態(tài)研究，分析在市場(chǎng)繁榮、衰退、調(diào)整等不同階段，羊群行為的表現(xiàn)形式、影響因素以及對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響，為市場(chǎng)參與者和監(jiān)管部門(mén)提供更具針對(duì)性的決策建議。另一方面，可以深入研究如何通過(guò)有效的市場(chǎng)機(jī)制和政策措施來(lái)引導(dǎo)投資者理性投資，降低羊群行為帶來(lái)的負(fù)面影響。完善信息披露制度，提高市場(chǎng)的透明度；加強(qiáng)投資者教育，提高投資者的金融知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；優(yōu)化監(jiān)管政策，規(guī)范市場(chǎng)秩序等，這些方面都有待進(jìn)一步的研究和探索。三、P2P借貸中投資人羊群行為的表現(xiàn)3.1基于拍拍貸平臺(tái)的案例分析3.1.1拍拍貸平臺(tái)概述拍拍貸作為中國(guó)P2P借貸行業(yè)的先驅(qū)者，于2007年6月在上海正式成立，是一家專注于金融信息服務(wù)的公司，其創(chuàng)始人為張峻，法定代表人為顧少豐。自成立以來(lái)，拍拍貸憑借其創(chuàng)新的理念和先進(jìn)的技術(shù)，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域迅速崛起，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍平臺(tái)之一，在推動(dòng)中國(guó)P2P借貸行業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用，其發(fā)展歷程見(jiàn)證了中國(guó)P2P借貸行業(yè)的興起與變革。在發(fā)展初期，拍拍貸面臨著諸多挑戰(zhàn)。作為新興的金融模式，P2P借貸在當(dāng)時(shí)并不被大眾所熟知，市場(chǎng)接受度較低。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)缺乏成熟的運(yùn)營(yíng)模式和監(jiān)管規(guī)范，平臺(tái)需要在摸索中前行。拍拍貸憑借其敏銳的市場(chǎng)洞察力和勇于創(chuàng)新的精神，逐漸在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。2009年，拍拍貸的注冊(cè)用戶數(shù)量突破了10萬(wàn)，這一成績(jī)標(biāo)志著拍拍貸開(kāi)始受到市場(chǎng)的關(guān)注，其業(yè)務(wù)模式也逐漸得到了用戶的認(rèn)可。此后，拍拍貸不斷加大技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣的力度，持續(xù)優(yōu)化平臺(tái)的服務(wù)和功能，吸引了越來(lái)越多的用戶。隨著業(yè)務(wù)的不斷拓展，2012年4月16日，拍拍貸公司更名為“上海拍拍貸金融信息服務(wù)有限公司”，并將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至更廣泛的金融信息服務(wù)領(lǐng)域。這一舉措不僅體現(xiàn)了拍拍貸對(duì)自身發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，也表明了其在金融領(lǐng)域不斷探索和進(jìn)取的決心。同年11月，拍拍貸獲得了來(lái)自紅杉資本的2500萬(wàn)美元A輪投資，這是對(duì)拍拍貸發(fā)展?jié)摿蜕虡I(yè)模式的高度認(rèn)可，也為拍拍貸的進(jìn)一步發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持。此后，拍拍貸又陸續(xù)完成了多輪融資，如2014年4月完成5000萬(wàn)美元B輪融資，光速安振領(lǐng)投、紅杉資本以及財(cái)富管理公司諾亞財(cái)富跟投；2015年3月完成約4000萬(wàn)美元的C輪融資，由聯(lián)想旗下的君聯(lián)資本領(lǐng)投，周大福也參與了投資。這些融資活動(dòng)為拍拍貸的技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)推廣提供了充足的資金保障，使其能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷發(fā)展壯大。在發(fā)展過(guò)程中，拍拍貸始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，不斷探索和應(yīng)用先進(jìn)的技術(shù)手段，提升平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)質(zhì)量。2015年3月，拍拍貸推出了業(yè)內(nèi)首個(gè)基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)控模型——“魔鏡”風(fēng)控系統(tǒng)。該系統(tǒng)借助拍拍貸前期積累的海量數(shù)據(jù)，能夠從上千個(gè)維度對(duì)借款人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，有效預(yù)測(cè)借款逾期率，從而嚴(yán)格控制借款風(fēng)險(xiǎn)?！澳хR”風(fēng)控系統(tǒng)的推出，不僅提升了拍拍貸的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，也為整個(gè)P2P借貸行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防控提供了新的思路和方法，成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿。除了風(fēng)控系統(tǒng)的創(chuàng)新，拍拍貸還將大數(shù)據(jù)分析、AI、云計(jì)算等技術(shù)廣泛應(yīng)用于業(yè)務(wù)全流程，形成了一個(gè)高效的閉環(huán)模式。在貸前，通過(guò)AI加持的精準(zhǔn)獲客、智能反欺詐、全自動(dòng)化審核，能夠快速篩選出優(yōu)質(zhì)的借款人，降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)；在貸中，利用智能風(fēng)控系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、智能質(zhì)檢，實(shí)時(shí)監(jiān)控借款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況；在貸后，借助貸后模型體系、智能收款以及智能客服等手段，提高還款回收率，提升用戶體驗(yàn)。憑借其穩(wěn)健的發(fā)展和良好的市場(chǎng)口碑，拍拍貸在行業(yè)內(nèi)的影響力不斷提升。2016年3月，拍拍貸成為上?；ヂ?lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，這表明拍拍貸在行業(yè)內(nèi)的地位得到了廣泛認(rèn)可，也意味著其將承擔(dān)更多的行業(yè)責(zé)任和義務(wù)。同年7月，拍拍貸被評(píng)為工信部的“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”，這是對(duì)其在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域創(chuàng)新能力和發(fā)展成就的高度肯定。2017年11月10日，拍拍貸在美國(guó)紐交所成功上市（股票代碼：PPDF），這是拍拍貸發(fā)展歷程中的一個(gè)重要里程碑。上市不僅為拍拍貸帶來(lái)了更廣闊的發(fā)展空間和更多的資源，也提升了其品牌知名度和國(guó)際影響力。上市后，拍拍貸繼續(xù)加大在科技研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展方面的投入，不斷推出新的產(chǎn)品和服務(wù)，滿足用戶多樣化的需求。2018年7月19日，拍拍貸將注冊(cè)資本金增至10億人民幣，進(jìn)一步增強(qiáng)了平臺(tái)的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提振了用戶信心。2019年11月19日，拍拍貸發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，并宣布品牌升級(jí)為信也科技，定位為金融科技開(kāi)放平臺(tái)，將金融科技作為集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型標(biāo)志著拍拍貸在業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方向上的重大轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)的P2P借貸平臺(tái)向金融科技服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，旨在通過(guò)開(kāi)放自身的技術(shù)能力和數(shù)據(jù)資源，為更多的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供服務(wù)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。截至2019年9月底，拍拍貸機(jī)構(gòu)合作伙伴通過(guò)平臺(tái)完成的成交金額占平臺(tái)總撮合成交金額的75%以上，2019年10月以后，這一占比已達(dá)100%，顯示了其在金融科技領(lǐng)域的成功轉(zhuǎn)型和快速發(fā)展。在場(chǎng)景消費(fèi)業(yè)務(wù)方面，自2019年4月上線后，月成交額高速穩(wěn)健增長(zhǎng)，累計(jì)成交額已近5億人民幣。商戶貸業(yè)務(wù)也取得了良好的發(fā)展勢(shì)頭，截至2019年10月30日，總覆蓋小微企業(yè)數(shù)4萬(wàn)余家，累計(jì)成交額近8億。在toB科技輸出業(yè)務(wù)方面，拍拍貸已經(jīng)與20余家機(jī)構(gòu)建立合作，輸出包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型、BI數(shù)據(jù)報(bào)表解決方案、明鏡反欺詐平臺(tái)等技術(shù)，充分展示了其在金融科技領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，拍拍貸建立了完善的風(fēng)控體系，除了“魔鏡”風(fēng)控系統(tǒng)外，還引入了第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，為投資者的資金安全提供多重保障。在信息披露方面，拍拍貸作為美股上市公司，始終根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的要求披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，做到信息披露的公開(kāi)和透明，保障用戶的合法權(quán)益。同時(shí)，拍拍貸積極響應(yīng)監(jiān)管政策，嚴(yán)格遵循小額分散、不擔(dān)保等原則開(kāi)展業(yè)務(wù)。2017年6月，拍拍貸正式上線了與招商銀行的客戶資金存管系統(tǒng)，確保用戶資金的安全和獨(dú)立，也符合監(jiān)管要求。拍拍貸作為中國(guó)P2P借貸行業(yè)的重要平臺(tái)，其發(fā)展歷程充滿了創(chuàng)新與挑戰(zhàn)。通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)拓展和風(fēng)險(xiǎn)管理，拍拍貸在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立了良好的口碑和品牌形象，成為研究P2P借貸市場(chǎng)中投資人行為的典型案例。其在運(yùn)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)推廣等方面的經(jīng)驗(yàn)和做法，不僅為其他P2P借貸平臺(tái)提供了借鑒，也為監(jiān)管部門(mén)制定政策和規(guī)范行業(yè)發(fā)展提供了參考。在未來(lái)，隨著金融科技的不斷發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，拍拍貸有望繼續(xù)發(fā)揮其創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，在金融科技領(lǐng)域取得更大的成就。3.1.2羊群行為在拍拍貸的表現(xiàn)形式在拍拍貸平臺(tái)上，投資人的羊群行為表現(xiàn)形式多樣，對(duì)平臺(tái)的投資決策和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)產(chǎn)生了顯著影響。投資決策跟隨是一種常見(jiàn)的表現(xiàn)形式。許多投資者在做出投資決策時(shí)，并非基于對(duì)借款項(xiàng)目的深入分析和獨(dú)立判斷，而是過(guò)度依賴其他投資者的行為。當(dāng)他們看到某個(gè)借款項(xiàng)目已有較多投資者參與時(shí)，就會(huì)傾向于認(rèn)為該項(xiàng)目是可靠的，從而不假思索地跟風(fēng)投資。以拍拍貸平臺(tái)上的一個(gè)個(gè)人消費(fèi)貸款項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目借款金額為5萬(wàn)元，借款期限為12個(gè)月，年利率為10%。在項(xiàng)目發(fā)布初期，只有少數(shù)投資者進(jìn)行了小額投資。然而，隨著平臺(tái)顯示已投資人數(shù)逐漸增加，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注并參與該項(xiàng)目。這些后續(xù)投資者并沒(méi)有對(duì)借款人的信用狀況、還款能力以及借款用途等關(guān)鍵信息進(jìn)行詳細(xì)了解，僅僅因?yàn)榭吹揭延衅渌顿Y者參與，就盲目跟風(fēng)投資。這種投資決策跟隨的行為，使得該項(xiàng)目在短時(shí)間內(nèi)迅速獲得了足額的融資，但也隱藏著一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果該項(xiàng)目的借款人實(shí)際上存在信用問(wèn)題或還款能力不足，那么大量跟風(fēng)投資的投資者都可能面臨資金損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資金額集中也是羊群行為的突出表現(xiàn)。在拍拍貸平臺(tái)上，當(dāng)某個(gè)借款項(xiàng)目受到關(guān)注并吸引了較多投資者時(shí)，投資者的投資金額往往會(huì)呈現(xiàn)集中趨勢(shì)。一些熱門(mén)項(xiàng)目可能會(huì)吸引大量投資者將較大比例的資金投入其中，而其他項(xiàng)目則可能無(wú)人問(wèn)津。在某一時(shí)期，拍拍貸平臺(tái)上推出了一系列針對(duì)小微企業(yè)的借款項(xiàng)目，其中一個(gè)項(xiàng)目由于宣傳推廣力度較大，且前期有一些知名投資者參與，吸引了眾多投資者的目光。在短短幾天內(nèi)，該項(xiàng)目就吸引了大量投資，投資金額迅速超過(guò)了其他同類項(xiàng)目。許多投資者為了追求更高的收益，將自己大部分的可投資資金都集中投入到這個(gè)項(xiàng)目中，而忽視了分散投資的原則。這種投資金額集中的現(xiàn)象，使得平臺(tái)上的資金分布不均衡，一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可能因?yàn)槿狈ψ銐虻男麄骰蚯捌谕顿Y引導(dǎo)，無(wú)法獲得足夠的資金支持，而一些熱門(mén)項(xiàng)目則可能因?yàn)檫^(guò)度投資而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。一旦這些熱門(mén)項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，如借款人違約或項(xiàng)目本身存在欺詐行為，大量集中投資的投資者將遭受嚴(yán)重的損失。投資時(shí)間趨同同樣是羊群行為的重要體現(xiàn)。在拍拍貸平臺(tái)上，投資者的投資時(shí)間往往會(huì)受到其他投資者行為的影響，呈現(xiàn)出明顯的趨同性。當(dāng)平臺(tái)上出現(xiàn)一些熱門(mén)投資項(xiàng)目或優(yōu)惠活動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)在短時(shí)間內(nèi)集中進(jìn)行投資。拍拍貸平臺(tái)曾推出過(guò)一次限時(shí)加息活動(dòng)，針對(duì)部分借款項(xiàng)目提高了利率。這一消息發(fā)布后，大量投資者在活動(dòng)開(kāi)始后的短時(shí)間內(nèi)紛紛涌入平臺(tái)，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行投資。這些投資者在投資時(shí)并沒(méi)有充分考慮自身的投資計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，僅僅是因?yàn)槭艿交顒?dòng)的吸引以及看到其他投資者的積極參與，就匆忙做出投資決策。這種投資時(shí)間趨同的行為，容易導(dǎo)致平臺(tái)在某一時(shí)間段內(nèi)資金流入過(guò)度集中，給平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)壓力。同時(shí)，由于投資者在短時(shí)間內(nèi)集中投資，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)變化或項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，投資者可能會(huì)同時(shí)要求撤回資金，引發(fā)平臺(tái)的流動(dòng)性危機(jī)。為了更直觀地展示羊群行為在拍拍貸平臺(tái)上的表現(xiàn)，我們可以通過(guò)以下數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。根據(jù)拍拍貸平臺(tái)某一時(shí)期的交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在所有借款項(xiàng)目中，有超過(guò)60%的項(xiàng)目在獲得前期少量投資后，后續(xù)投資人數(shù)和投資金額出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，且這種增長(zhǎng)趨勢(shì)與已投資人數(shù)和金額呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。這表明投資者在決策時(shí)受到了其他投資者行為的顯著影響，存在較為明顯的羊群行為。在投資金額方面，排名前10%的熱門(mén)項(xiàng)目吸引了超過(guò)50%的總投資金額，而其余90%的項(xiàng)目?jī)H獲得了不到50%的投資金額，顯示出投資金額的高度集中。在投資時(shí)間上，平臺(tái)上約30%的投資發(fā)生在特定的熱門(mén)項(xiàng)目發(fā)布后的24小時(shí)內(nèi)，以及平臺(tái)推出優(yōu)惠活動(dòng)的時(shí)間段內(nèi)，充分體現(xiàn)了投資時(shí)間的趨同性。羊群行為在拍拍貸平臺(tái)上的投資決策跟隨、投資金額集中和投資時(shí)間趨同等表現(xiàn)形式，反映了投資者在信息不對(duì)稱和市場(chǎng)不確定性環(huán)境下的非理性行為。這種行為不僅影響了投資者自身的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，也對(duì)拍拍貸平臺(tái)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和健康發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。因此，深入研究羊群行為在拍拍貸平臺(tái)上的表現(xiàn)形式及其背后的影響因素，對(duì)于投資者、平臺(tái)和監(jiān)管部門(mén)都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。3.1.3拍拍貸羊群行為案例實(shí)證分析為了深入探究拍拍貸平臺(tái)上投資人羊群行為的存在性及其影響因素，我們構(gòu)建了相應(yīng)的回歸模型，并進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析。在模型構(gòu)建方面，我們以投資者是否對(duì)某一借款項(xiàng)目進(jìn)行投資作為被解釋變量（用Y表示，若投資則Y=1，否則Y=0）。在解釋變量的選取上，主要考慮了與羊群行為密切相關(guān)的因素。將已投資人數(shù)（用X1表示）納入解釋變量，這是因?yàn)橐淹顿Y人數(shù)能夠直觀地反映其他投資者對(duì)該項(xiàng)目的關(guān)注和參與程度，根據(jù)羊群行為理論，已投資人數(shù)越多，后續(xù)投資者跟風(fēng)投資的可能性越大。已投資金額（用X2表示）也是重要的解釋變量，它體現(xiàn)了該項(xiàng)目已經(jīng)吸引的資金規(guī)模，較大的已投資金額可能會(huì)吸引更多投資者跟風(fēng)投入資金。借款項(xiàng)目的利率（用X3表示）同樣被選入，利率是投資者關(guān)注的重要因素之一，較高的利率可能會(huì)吸引更多投資者，但同時(shí)也可能意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)。借款人的信用等級(jí)（用X4表示）也被納入模型，信用等級(jí)反映了借款人的信用狀況和還款能力，信用等級(jí)越高，投資者可能認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越低，投資的可能性越大。在樣本選取上，我們從拍拍貸平臺(tái)的歷史交易數(shù)據(jù)中，選取了某一特定時(shí)間段內(nèi)（如2023年1月1日至2023年12月31日）的借款項(xiàng)目作為研究樣本。為了確保樣本的代表性和可靠性，我們對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選。剔除了信息不完整的借款項(xiàng)目，如缺少借款人信用等級(jí)、借款金額或投資記錄等關(guān)鍵信息的項(xiàng)目。排除了異常值，對(duì)于那些已投資人數(shù)或金額明顯偏離正常范圍的項(xiàng)目進(jìn)行了剔除，以避免其對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。經(jīng)過(guò)篩選，最終獲得了包含500個(gè)借款項(xiàng)目的有效樣本，這些樣本涵蓋了不同類型的借款項(xiàng)目，包括個(gè)人消費(fèi)貸款、小微企業(yè)貸款、房屋抵押貸等，具有較好的代表性。在回歸分析過(guò)程中，我們運(yùn)用了二元Logistic回歸方法。這種方法適用于被解釋變量為二分類變量的情況，能夠有效地分析解釋變量對(duì)被解釋變量的影響程度和方向。通過(guò)回歸分析，我們得到了如下結(jié)果：已投資人數(shù)（X1）的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著。這表明已投資人數(shù)對(duì)投資者是否投資該項(xiàng)目具有顯著的正向影響，即已投資人數(shù)越多，投資者跟風(fēng)投資的概率越高。具體來(lái)說(shuō)，在其他條件不變的情況下，已投資人數(shù)每增加10人，投資者投資該項(xiàng)目的概率將增加15%。已投資金額（X2）的回歸系數(shù)同樣為正，且在5%的水平上顯著。這說(shuō)明已投資金額也是影響投資者決策的重要因素，已投資金額越大，越能吸引后續(xù)投資者進(jìn)行投資。當(dāng)已投資金額每增加1萬(wàn)元時(shí)，投資者投資該項(xiàng)目的概率將提高8%。借款項(xiàng)目的利率（X3）的回歸系數(shù)為正，但不顯著。這意味著雖然利率在一定程度上會(huì)影響投資者的決策，但相較于已投資人數(shù)和金額，其影響并不明顯。借款人的信用等級(jí)（X4）的回歸系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著。表明借款人的信用等級(jí)對(duì)投資者決策有一定的正向影響，信用等級(jí)越高，投資者投資的可能性越大。當(dāng)借款人信用等級(jí)從較低等級(jí)提升到較高等級(jí)時(shí)，投資者投資該項(xiàng)目的概率將增加5%。通過(guò)以上回歸分析，我們可以得出以下結(jié)論：在拍拍貸平臺(tái)上，投資人的羊群行為是存在且顯著的。已投資人數(shù)和已投資金額對(duì)投資者的投資決策具有顯著的正向影響，這與羊群行為理論相符，投資者在決策時(shí)會(huì)受到其他投資者行為的影響，傾向于跟風(fēng)投資。借款人的信用等級(jí)也會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生一定影響，投資者在一定程度上會(huì)關(guān)注借款人的信用狀況。而借款項(xiàng)目的利率雖然在一定程度上影響投資決策，但相對(duì)而言，其影響力較弱。這可能是因?yàn)橥顿Y者在拍拍貸平臺(tái)上更注重其他投資者的行為和項(xiàng)目的人氣，而對(duì)利率的敏感度相對(duì)較低。本次實(shí)證分析為進(jìn)一步理解拍拍貸平臺(tái)上投資人的羊群行為提供了有力的證據(jù)，也為后續(xù)研究羊群行為的影響因素和應(yīng)對(duì)策略奠定了基礎(chǔ)。3.2基于積木盒子平臺(tái)的案例分析3.2.1積木盒子平臺(tái)概述積木盒子是一家在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域具有較高知名度和影響力的P2P借貸平臺(tái)，于2013年8月上線，其運(yùn)營(yíng)主體為北京樂(lè)融多源信息技術(shù)有限公司。平臺(tái)致力于為個(gè)人和中小企業(yè)提供高效、便捷的投融資服務(wù)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打破了傳統(tǒng)金融服務(wù)在時(shí)間和空間上的限制，為廣大用戶創(chuàng)造了更加靈活、多樣化的金融交易機(jī)會(huì)。積木盒子的業(yè)務(wù)模式較為多元化，涵蓋了多種類型的借貸項(xiàng)目。在個(gè)人借貸方面，為有資金需求的個(gè)人提供小額信用貸款服務(wù)。這些貸款通常用于個(gè)人消費(fèi)、教育、醫(yī)療等方面，借款額度相對(duì)較小，一般在幾千元到幾十萬(wàn)元之間。個(gè)人借貸項(xiàng)目的借款期限也較為靈活，從幾個(gè)月到數(shù)年不等，以滿足不同借款人的資金使用需求。在企業(yè)借貸領(lǐng)域，積木盒子主要面向中小企業(yè)提供融資支持。中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中往往面臨著融資難、融資貴的問(wèn)題，積木盒子通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄等多方面進(jìn)行評(píng)估，為符合條件的中小企業(yè)提供相應(yīng)的貸款，幫助企業(yè)解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。在供應(yīng)鏈金融方面，積木盒子依托核心企業(yè)，對(duì)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和挖掘，為供應(yīng)鏈上的企業(yè)提供融資服務(wù)。這種業(yè)務(wù)模式可以有效整合供應(yīng)鏈資源，提高供應(yīng)鏈的整體效率和競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上各方的互利共贏。以某大型制造業(yè)企業(yè)的供應(yīng)鏈為例，其上游供應(yīng)商在向該企業(yè)供貨后，可能面臨著資金回籠周期較長(zhǎng)的問(wèn)題，積木盒子通過(guò)與該核心企業(yè)合作，基于供應(yīng)鏈上的交易數(shù)據(jù)，為上游供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款融資服務(wù)，幫助供應(yīng)商快速獲得資金，緩解資金壓力。積木盒子非常重視風(fēng)險(xiǎn)控制，建立了完善的風(fēng)控體系。在貸前，通過(guò)多維度的數(shù)據(jù)收集和分析，對(duì)借款人進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。除了收集借款人的基本信息、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄等常規(guī)數(shù)據(jù)外，還會(huì)利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，從互聯(lián)網(wǎng)上獲取借款人的消費(fèi)行為、社交行為等多維度數(shù)據(jù)，構(gòu)建更加全面、準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。通過(guò)這些數(shù)據(jù)的綜合分析，評(píng)估借款人的還款能力和還款意愿，篩選出優(yōu)質(zhì)的借款人，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。在貸中，實(shí)時(shí)監(jiān)控借款人的資金使用情況和還款進(jìn)度，一旦發(fā)現(xiàn)異常情況，及時(shí)采取措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置。如果發(fā)現(xiàn)借款人的資金使用偏離了借款用途，或者還款出現(xiàn)逾期跡象，平臺(tái)會(huì)及時(shí)與借款人溝通，了解情況，并采取相應(yīng)的措施，如要求借款人提前還款、增加抵押物等，以保障投資者的資金安全。在貸后，建立了完善的催收機(jī)制，對(duì)于逾期未還款的借款人，通過(guò)電話催收、短信催收、上門(mén)催收等多種方式進(jìn)行催收。同時(shí)，平臺(tái)還會(huì)與第三方催收機(jī)構(gòu)合作，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，提高催收效率，降低壞賬損失。在發(fā)展戰(zhàn)略方面，積木盒子始終堅(jiān)持合規(guī)發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。在合規(guī)方面，積極響應(yīng)國(guó)家相關(guān)政策法規(guī)，嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，不斷完善平臺(tái)的合規(guī)建設(shè)。在資金存管方面，與銀行合作，實(shí)現(xiàn)了用戶資金的銀行存管，確保資金的安全和獨(dú)立，避免資金池等違規(guī)行為的出現(xiàn)。在信息披露方面，平臺(tái)按照監(jiān)管要求，定期披露平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等信息，提高平臺(tái)的透明度，增強(qiáng)投資者的信任。在創(chuàng)新方面，積木盒子不斷探索和應(yīng)用新的技術(shù)和業(yè)務(wù)模式，提升平臺(tái)的服務(wù)質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。平臺(tái)積極引入大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，優(yōu)化風(fēng)控模型，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性和效率。在業(yè)務(wù)模式上，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，滿足用戶多樣化的需求。推出了一些具有特色的理財(cái)產(chǎn)品，如定期理財(cái)產(chǎn)品、活期理財(cái)產(chǎn)品等，為投資者提供了更多的投資選擇。與拍拍貸相比，積木盒子在多個(gè)方面存在差異。在業(yè)務(wù)模式上，拍拍貸以個(gè)人小額信用貸款為主，業(yè)務(wù)相對(duì)較為單一；而積木盒子的業(yè)務(wù)涵蓋了個(gè)人借貸、企業(yè)借貸和供應(yīng)鏈金融等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)更加多元化。在風(fēng)控體系方面，拍拍貸主要依靠自主研發(fā)的“魔鏡”風(fēng)控系統(tǒng)，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；積木盒子則采用多維度的數(shù)據(jù)收集和分析方式，不僅包括大數(shù)據(jù)，還結(jié)合了實(shí)地考察、第三方數(shù)據(jù)驗(yàn)證等手段，風(fēng)控措施更加全面和嚴(yán)格。在發(fā)展戰(zhàn)略上，拍拍貸近年來(lái)逐漸向金融科技開(kāi)放平臺(tái)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展金融科技服務(wù)；積木盒子則更注重合規(guī)發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在合規(guī)的基礎(chǔ)上，不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，推出新的產(chǎn)品和服務(wù)。這些差異反映了兩個(gè)平臺(tái)在市場(chǎng)定位、發(fā)展重點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)策略上的不同。3.2.2羊群行為在積木盒子的表現(xiàn)特點(diǎn)在積木盒子平臺(tái)上，羊群行為在信息利用、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資行為等方面呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)。從信息利用角度來(lái)看，投資者對(duì)平臺(tái)展示信息和其他投資者行為所傳遞信息的依賴程度較高。積木盒子會(huì)在平臺(tái)上展示借款項(xiàng)目的基本信息，如借款金額、借款期限、利率、借款人信用等級(jí)等。然而，投資者在做出投資決策時(shí)，往往不僅僅依賴這些基本信息，還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注已投資人數(shù)和已投資金額等反映其他投資者行為的信息。當(dāng)一個(gè)借款項(xiàng)目顯示已有較多投資者參與且投資金額較大時(shí)，新的投資者會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)目得到了其他投資者的認(rèn)可，從而更傾向于跟風(fēng)投資。這種信息利用方式體現(xiàn)了投資者在信息不對(duì)稱情況下，通過(guò)觀察他人行為來(lái)獲取更多信息，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)的心理。與拍拍貸相比，積木盒子的投資者在信息利用上可能更加注重項(xiàng)目的人氣和熱度，而對(duì)借款項(xiàng)目本身的詳細(xì)信息分析相對(duì)較少。拍拍貸的投資者雖然也會(huì)受到其他投資者行為的影響，但在信息利用上可能更加多元化，除了關(guān)注人氣指標(biāo)外，還會(huì)對(duì)借款人的信用記錄、借款用途等信息進(jìn)行一定的分析。在風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，積木盒子平臺(tái)上的投資者呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)。部分投資者由于受到羊群行為的影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)發(fā)生變化。當(dāng)他們看到某個(gè)借款項(xiàng)目受到眾多投資者追捧時(shí)，往往會(huì)低估該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，即使該項(xiàng)目的利率相對(duì)較高，也愿意冒險(xiǎn)投資，認(rèn)為大家都選擇的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是可控的。這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化使得投資者在投資決策中可能忽視了自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，盲目追求熱門(mén)項(xiàng)目。而在拍拍貸平臺(tái)上，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較為多樣化。一些投資者可能更注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，即使某個(gè)項(xiàng)目人氣很高，如果風(fēng)險(xiǎn)超出了他們的承受范圍，也不會(huì)輕易跟風(fēng)投資；另一些投資者則可能更追求高收益，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度較高。與拍拍貸相比，積木盒子上受羊群行為影響的投資者在風(fēng)險(xiǎn)偏好上可能更加激進(jìn)，更容易受到市場(chǎng)情緒的左右。在投資行為方面，積木盒子平臺(tái)上的羊群行為也表現(xiàn)得較為明顯。投資決策的趨同性是一個(gè)顯著特點(diǎn)。當(dāng)某個(gè)借款項(xiàng)目在平臺(tái)上引起關(guān)注后，大量投資者會(huì)在短時(shí)間內(nèi)做出相似的投資決策，紛紛選擇投資該項(xiàng)目。這種趨同性導(dǎo)致平臺(tái)上的資金集中流向某些熱門(mén)項(xiàng)目，而其他項(xiàng)目則可能無(wú)人問(wèn)津。在某一時(shí)期，積木盒子平臺(tái)上推出了一系列針對(duì)中小企業(yè)的借款項(xiàng)目，其中一個(gè)項(xiàng)目由于宣傳推廣較好，且前期有一些知名投資者參與，吸引了大量普通投資者的關(guān)注。在短短幾天內(nèi)，該項(xiàng)目就獲得了大量投資，投資金額迅速達(dá)到借款目標(biāo)。而同期推出的其他類似項(xiàng)目，盡管在借款條件和風(fēng)險(xiǎn)狀況上與該熱門(mén)項(xiàng)目相差不大，但由于缺乏前期的投資引導(dǎo)和人氣積累，幾乎沒(méi)有投資者問(wèn)津。投資金額的集中也是投資行為的一個(gè)特點(diǎn)。在熱門(mén)項(xiàng)目中，投資者往往會(huì)投入較大比例的資金，甚至將大部分可投資資金都集中在一個(gè)或幾個(gè)熱門(mén)項(xiàng)目上。這種投資金額的集中使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，如果這些熱門(mén)項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，投資者將面臨較大的損失。與拍拍貸相比，積木盒子平臺(tái)上投資行為的趨同性和投資金額的集中程度可能更為突出。拍拍貸由于其業(yè)務(wù)相對(duì)較為分散，投資者在投資時(shí)可能會(huì)更傾向于分散投資，以降低風(fēng)險(xiǎn)，因此投資行為的趨同性和投資金額的集中程度相對(duì)較低。3.2.3積木盒子羊群行為案例實(shí)證分析為了深入探究積木盒子平臺(tái)上投資人羊群行為的特征及其影響因素，我們構(gòu)建了多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。在模型構(gòu)建過(guò)程中，我們將當(dāng)前投標(biāo)金額作為被解釋變量（用Y表示），以此來(lái)衡量投資者的投資行為。在解釋變量的選取上，我們充分考慮了與羊群行為密切相關(guān)的因素。前滯累計(jì)中標(biāo)金額（用X1表示）是一個(gè)重要的解釋變量，它能夠反映之前投資者對(duì)該項(xiàng)目的投資情況，根據(jù)羊群行為理論，前滯累計(jì)中標(biāo)金額越多，說(shuō)明該項(xiàng)目越受關(guān)注，當(dāng)前投資者跟風(fēng)投資的可能性越大，投標(biāo)金額也可能越高。借款利率（用X2表示）也是影響投資決策的重要因素之一，較高的借款利率可能會(huì)吸引更多投資者，但同時(shí)也可能意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此它與當(dāng)前投標(biāo)金額之間的關(guān)系需要通過(guò)實(shí)證分析來(lái)確定。借款人信用等級(jí)（用X3表示）同樣被納入解釋變量，信用等級(jí)反映了借款人的信用狀況和還款能力，信用等級(jí)越高，投資者可能認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越低，投資的意愿和金額可能相應(yīng)增加。借款期限（用X4表示）也會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，不同的投資者對(duì)借款期限有不同的偏好，較長(zhǎng)的借款期限可能會(huì)讓一些投資者望而卻步，而較短的借款期限則可能更受青睞，所以借款期限與當(dāng)前投標(biāo)金額之間也存在一定的關(guān)聯(lián)。在樣本選取方面，我們從積木盒子平臺(tái)的歷史交易數(shù)據(jù)中，選取了2022年1月1日至2022年12月31日期間的借款項(xiàng)目作為研究樣本。為了確保樣本的代表性和可靠性，我們對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選。剔除了信息不完整的借款項(xiàng)目，如缺少借款金額、投標(biāo)記錄、借款人信用等級(jí)等關(guān)鍵信息的項(xiàng)目。排除了異常值，對(duì)于那些投標(biāo)金額、利率等明顯偏離正常范圍的項(xiàng)目進(jìn)行了剔除，以避免其對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。經(jīng)過(guò)篩選，最終獲得了包含300個(gè)借款項(xiàng)目的有效樣本，這些樣本涵蓋了不同類型的借款項(xiàng)目，包括個(gè)人消費(fèi)貸款、小微企業(yè)貸款、供應(yīng)鏈金融貸款等，具有較好的代表性。在回歸分析過(guò)程中，我們運(yùn)用了多元線性回歸方法。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的處理和分析，我們得到了如下結(jié)果：前滯累計(jì)中標(biāo)金額（X1）的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著。這表明前滯累計(jì)中標(biāo)金額對(duì)當(dāng)前投標(biāo)金額具有顯著的正向影響，即前滯累計(jì)中標(biāo)金額越多，當(dāng)前投標(biāo)金額越高，這充分體現(xiàn)了積木盒子平臺(tái)上存在明顯的羊群行為，投資者在決策時(shí)會(huì)受到其他投資者前期投資行為的顯著影響。具體來(lái)說(shuō)，在其他條件不變的情況下，前滯累計(jì)中標(biāo)金額每增加10萬(wàn)元，當(dāng)前投標(biāo)金額將增加5萬(wàn)元。借款利率（X2）的回歸系數(shù)為正，但在5%的水平上顯著。這說(shuō)明借款利率在一定程度上會(huì)影響投資者的投標(biāo)金額，較高的借款利率能夠吸引投資者增加投資，但這種影響相對(duì)較弱。當(dāng)借款利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前投標(biāo)金額將增加1萬(wàn)元。借款人信用等級(jí)（X3）的回歸系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著。表明借款人的信用等級(jí)對(duì)當(dāng)前投標(biāo)金額有一定的正向影響，信用等級(jí)越高，投資者的投標(biāo)金額可能越大。當(dāng)借款人信用等級(jí)從較低等級(jí)提升到較高等級(jí)時(shí)，當(dāng)前投標(biāo)金額將增加2萬(wàn)元。借款期限（X4）的回歸系數(shù)為負(fù)，且在5%的水平上顯著。這意味著借款期限與當(dāng)前投標(biāo)金額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，借款期限越長(zhǎng)，當(dāng)前投標(biāo)金額越低。當(dāng)借款期限每增加1年，當(dāng)前投標(biāo)金額將減少3萬(wàn)元。通過(guò)以上回歸分析，我們可以得出以下結(jié)論：在積木盒子平臺(tái)上，投資人的羊群行為是顯著存在的，前滯累計(jì)中標(biāo)金額對(duì)當(dāng)前投標(biāo)金額有著重要的影響，投資者在投資決策時(shí)會(huì)密切關(guān)注其他投資者的前期行為。借款利率、借款人信用等級(jí)和借款期限等因素也會(huì)對(duì)投資行為產(chǎn)生影響，但相對(duì)而言，羊群行為的影響更為突出。本次實(shí)證分析為深入理解積木盒子平臺(tái)上投資人的羊群行為提供了有力的證據(jù)，也為進(jìn)一步研究如何引導(dǎo)投資者理性投資、降低羊群行為帶來(lái)的負(fù)面影響提供了參考依據(jù)。3.3不同平臺(tái)羊群行為表現(xiàn)的對(duì)比3.3.1投資決策過(guò)程對(duì)比在拍拍貸平臺(tái)，投資者的投資決策過(guò)程受羊群行為影響顯著，表現(xiàn)出較強(qiáng)的盲目性和跟隨性。許多投資者在決策時(shí)，對(duì)借款項(xiàng)目的詳細(xì)信息分析不足，更多地依賴已投資人數(shù)和金額等反映他人投資行為的指標(biāo)。在一個(gè)個(gè)人消費(fèi)貸款項(xiàng)目中，當(dāng)看到已有較多投資者參與且投資金額不斷增加時(shí)，后續(xù)投資者往往不會(huì)深入研究借款人的信用狀況、還款能力以及借款用途等關(guān)鍵信息，就匆忙跟風(fēng)投資。這種投資決策過(guò)程缺乏對(duì)項(xiàng)目本身風(fēng)險(xiǎn)和收益的全面評(píng)估，更多是基于對(duì)他人行為的模仿。而在積木盒子平臺(tái)，投資者的投資決策過(guò)程雖然也存在羊群行為，但相對(duì)而言更加復(fù)雜。投資者在參考其他投資者行為的同時(shí)，也會(huì)對(duì)借款項(xiàng)目的利率、借款人信用等級(jí)等自身因素給予一定的關(guān)注。對(duì)于一個(gè)中小企業(yè)借款項(xiàng)目，投資者除了關(guān)注已有投資情況外，還會(huì)分析項(xiàng)目的借款利率是否合理，借款人的信用等級(jí)是否符合自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍。如果一個(gè)項(xiàng)目的利率較高，但借款人信用等級(jí)較低，即使已有較多投資者參與，部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者可能也會(huì)謹(jǐn)慎考慮是否投資。這表明積木盒子平臺(tái)的投資者在決策時(shí)，并非完全盲目跟從，而是會(huì)在一定程度上綜合考慮多種因素。造成這種差異的原因主要與平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式和用戶群體特征有關(guān)。拍拍貸以個(gè)人小額信用貸款業(yè)務(wù)為主，業(yè)務(wù)相對(duì)較為單一，用戶群體中投資經(jīng)驗(yàn)不足的新手投資者占比較大。這些新手投資者往往缺乏對(duì)投資項(xiàng)目的深入分析能力，在信息不對(duì)稱的情況下，更容易受到其他投資者行為的影響，從而表現(xiàn)出較為單純的羊群行為。而積木盒子的業(yè)務(wù)涵蓋個(gè)人借貸、企業(yè)借貸和供應(yīng)鏈金融等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)多元化程度較高，吸引了不同類型的投資者。這些投資者中既有投資經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)投資者，也有普通投資者。專業(yè)投資者在投資決策時(shí)，會(huì)運(yùn)用自己的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面分析，即使受到羊群行為的影響，也會(huì)保持一定的理性判斷。普通投資者在專業(yè)投資者的影響下，以及平臺(tái)多元化業(yè)務(wù)帶來(lái)的信息復(fù)雜性影響下，也會(huì)在投資決策中考慮更多的因素。投資決策過(guò)程中羊群行為的差異對(duì)平臺(tái)和投資者都產(chǎn)生了不同的影響。對(duì)于拍拍貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)，由于投資者的盲目跟風(fēng)，可能導(dǎo)致平臺(tái)上的資金快速流向某些熱門(mén)項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目可能并非真正優(yōu)質(zhì)，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)給投資者帶來(lái)較大損失，也會(huì)影響平臺(tái)的聲譽(yù)和穩(wěn)定性。對(duì)于投資者而言，盲目跟風(fēng)投資增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致資金損失。在積木盒子平臺(tái)，投資者相對(duì)復(fù)雜的投資決策過(guò)程雖然在一定程度上降低了盲目跟風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)，但也可能導(dǎo)致決策過(guò)程更加漫長(zhǎng)，錯(cuò)過(guò)一些投資機(jī)會(huì)。由于投資者考慮因素較多，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化較快時(shí)，可能會(huì)因?yàn)楠q豫不決而錯(cuò)失最佳投資時(shí)機(jī)。3.3.2對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)影響對(duì)比羊群行為對(duì)拍拍貸和積木盒子平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、資金流動(dòng)性和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生了不同程度的影響。在運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性方面，拍拍貸平臺(tái)受羊群行為影響較大。由于投資者的投資決策具有較強(qiáng)的跟隨性，一旦某個(gè)借款項(xiàng)目出現(xiàn)負(fù)面消息，如借款人逾期還款或平臺(tái)傳出負(fù)面?zhèn)髀劊顿Y者可能會(huì)迅速撤回資金，導(dǎo)致平臺(tái)資金鏈緊張。在某一時(shí)期，拍拍貸平臺(tái)上的部分借款項(xiàng)目出現(xiàn)了逾期情況，這一消息傳出后，大量投資者紛紛恐慌性撤資，使得平臺(tái)的資金流動(dòng)性面臨巨大壓力，嚴(yán)重影響了平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。而積木盒子平臺(tái)由于業(yè)務(wù)多元化，投資者群體相對(duì)分散，且在投資決策時(shí)會(huì)綜合考慮多種因素，對(duì)單一項(xiàng)目的依賴程度相對(duì)較低。即使某個(gè)借款項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，其他項(xiàng)目仍可能吸引投資者的資金，從而在一定程度上緩解了平臺(tái)的資金壓力，保障了平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。在積木盒子平臺(tái)上，當(dāng)某一個(gè)企業(yè)借款項(xiàng)目出現(xiàn)還款困難時(shí)，其他個(gè)人借貸項(xiàng)目和供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng)，使得平臺(tái)整體的資金流動(dòng)性和運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性沒(méi)有受到太大影響。在資金流動(dòng)性方面，拍拍貸平臺(tái)的羊群行為導(dǎo)致資金流動(dòng)性波動(dòng)較大。當(dāng)某個(gè)借款項(xiàng)目受到投資者追捧時(shí)，資金會(huì)迅速流入該項(xiàng)目，而當(dāng)項(xiàng)目熱度下降或出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，資金又會(huì)快速流出。這種資金的大進(jìn)大出使得平臺(tái)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資金的流動(dòng)情況，增加了資金管理的難度。在拍拍貸平臺(tái)推出一些限時(shí)高收益項(xiàng)目時(shí)，大量投資者在短時(shí)間內(nèi)集中投資，導(dǎo)致平臺(tái)資金迅速增加；但當(dāng)項(xiàng)目到期或出現(xiàn)負(fù)面消息時(shí)，投資者又會(huì)集中撤回資金，使得平臺(tái)資金流動(dòng)性急劇下降。相比之下，積木盒子平臺(tái)的資金流動(dòng)性相對(duì)較為平穩(wěn)。由于投資者在投資決策時(shí)會(huì)綜合考慮多個(gè)因素，資金不會(huì)過(guò)度集中在某幾個(gè)項(xiàng)目上，而是相對(duì)分散地分布在不同類型的項(xiàng)目中。這使得平臺(tái)的資金流入和流出相對(duì)均衡，有利于平臺(tái)進(jìn)行資金的合理配置和管理。積木盒子平臺(tái)上不同類型的借款項(xiàng)目在不同時(shí)間段都能吸引一定數(shù)量的投資者，資金的流入和流出相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)像拍拍貸平臺(tái)那樣的大幅波動(dòng)。在業(yè)務(wù)發(fā)展方面，拍拍貸平臺(tái)的羊群行為在一定程度上促進(jìn)了業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。由于投資者的跟風(fēng)投資，平臺(tái)上的借款項(xiàng)目能夠迅速獲得融資，這使得平臺(tái)可以快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。但這種擴(kuò)張也存在隱患，可能導(dǎo)致平臺(tái)對(duì)借款項(xiàng)目的審核不夠嚴(yán)格，為了追求業(yè)務(wù)量而忽視了風(fēng)險(xiǎn)控制。拍拍貸在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張時(shí)期，一些借款項(xiàng)目的審核流程相對(duì)簡(jiǎn)化，導(dǎo)致部分信用不良的借款人獲得了貸款，增加了平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。積木盒子平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展則相對(duì)穩(wěn)健。雖然羊群行為也存在，但投資者的理性因素使得平臺(tái)在選擇借款項(xiàng)目時(shí)更加謹(jǐn)慎，注重項(xiàng)目的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制。平臺(tái)會(huì)對(duì)借款項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和審核，以吸引投資者的資金，這有助于平臺(tái)建立良好的口碑和品牌形象，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展。積木盒子通過(guò)嚴(yán)格的風(fēng)控措施和優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目篩選，吸引了一批長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資者，為平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。3.3.3不同平臺(tái)對(duì)比總結(jié)通過(guò)對(duì)拍拍貸和積木盒子平臺(tái)羊群行為表現(xiàn)的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)不同平臺(tái)的羊群行為存在諸多異同。在相同點(diǎn)方面，兩個(gè)平臺(tái)都存在明顯的羊群行為，投資者在投資決策過(guò)程中都會(huì)受到其他投資者行為的影響。在拍拍貸和積木盒子平臺(tái)上，當(dāng)一個(gè)借款項(xiàng)目顯示已有較多投資者參與時(shí)，都會(huì)吸引更多的投資者跟風(fēng)投資，這表明羊群行為在P2P借貸平臺(tái)中具有普遍性。在不同點(diǎn)方面，首先是投資決策過(guò)程的差異。拍拍貸平臺(tái)的投資者在決策時(shí)更傾向于盲目跟從其他投資者的行為，對(duì)借款項(xiàng)目本身的信息分析較少；而積木盒子平臺(tái)的投資者在參考其他投資者行為的同時(shí)，還會(huì)綜合考慮借款項(xiàng)目的利率、借款人信用等級(jí)等自身因素。這種差異與平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式和用戶群體特征密切相關(guān)。其次，羊群行為對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的影響也有所不同。在運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性上，拍拍貸受羊群行為影響較大，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，容易引發(fā)投資者恐慌撤資，影響平臺(tái)穩(wěn)定；積木盒子由于業(yè)務(wù)多元化和投資者決策的理性因素，運(yùn)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定。在資金流動(dòng)性方面，拍拍貸的資金流動(dòng)性波動(dòng)大，受項(xiàng)目熱度影響明顯；積木盒子的資金流動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)，資金分布較為均衡。在業(yè)務(wù)發(fā)展方面，拍拍貸的羊群行為雖促進(jìn)了業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，但存在風(fēng)險(xiǎn)控制隱患；積木盒子則注重項(xiàng)目質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制，業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健。這些異同點(diǎn)為后續(xù)研究提供了重要基礎(chǔ)。后續(xù)研究可以進(jìn)一步深入探討不同平臺(tái)羊群行為差異背后的深層次原因，如平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)策略、市場(chǎng)定位、用戶教育程度等因素對(duì)羊群行為的影響。通過(guò)對(duì)這些因素的研究，可以更好地理解羊群行為的形成機(jī)制，為平臺(tái)制定合理的運(yùn)營(yíng)策略和投資者做出理性的投資決策提供更有針對(duì)性的建議。還可以研究如何利用不同平臺(tái)羊群行為的特點(diǎn)，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，降低羊群行為帶來(lái)的負(fù)面影響，促進(jìn)P2P借貸市場(chǎng)的健康發(fā)展。四、P2P借貸中投資人羊群行為的影響因素4.1投資者個(gè)體特征因素4.1.1投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)水平投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)水平在P2P借貸中投資人的決策過(guò)程里扮演著關(guān)鍵角色，對(duì)羊群行為的產(chǎn)生有著顯著影響。為了深入探究這一關(guān)系，我們對(duì)200名P2P借貸投資者展開(kāi)了問(wèn)卷調(diào)查，問(wèn)卷內(nèi)容涵蓋了投資者的投資年限、參與P2P