財(cái)務(wù)管理考試實(shí)用案例分析試題及答案甲公司是一家主營(yíng)高端機(jī)械制造的上市公司，2023年初管理層擬投資一條智能生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目以擴(kuò)大產(chǎn)能。該項(xiàng)目需一次性投入固定資產(chǎn)5000萬(wàn)元，其中設(shè)備購(gòu)置成本4500萬(wàn)元，安裝調(diào)試費(fèi)500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用壽命5年，期滿(mǎn)殘值率5%（與稅法規(guī)定一致），采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)需追加營(yíng)運(yùn)資本800萬(wàn)元，于投產(chǎn)當(dāng)年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。經(jīng)市場(chǎng)調(diào)研，該生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)后預(yù)計(jì)第一年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.2萬(wàn)臺(tái)，單價(jià)8000元，后續(xù)每年銷(xiāo)量增長(zhǎng)5%；單位變動(dòng)成本第一年為4500元，預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)3%；固定成本（含折舊）每年800萬(wàn)元（不含利息）。公司所得稅稅率25%，當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40%，債務(wù)為5年期銀行借款，年利率6%（假設(shè)與市場(chǎng)利率一致），權(quán)益資本成本采用CAPM模型計(jì)算，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6%，公司β系數(shù)1.2。為籌集項(xiàng)目所需資金（5000萬(wàn)元固定資產(chǎn)+800萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資本），財(cái)務(wù)部門(mén)提出兩種融資方案：方案一，按當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率比例發(fā)行5年期公司債券和增發(fā)普通股，債券面值1000元，票面利率7%，發(fā)行費(fèi)率2%；方案二，全部通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行新股融資，預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為當(dāng)前股價(jià)20元/股（當(dāng)前總股本5000萬(wàn)股，市盈率15倍），發(fā)行費(fèi)率3%。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)補(bǔ)充：甲公司2022年息稅前利潤(rùn)（EBIT）為6000萬(wàn)元，利息費(fèi)用300萬(wàn)元（全部為銀行借款利息），凈利潤(rùn)4275萬(wàn)元；行業(yè)類(lèi)似項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%；假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流均發(fā)生在年末，不考慮其他非付現(xiàn)成本。試題：1.計(jì)算智能生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量（NCF）。2.分別采用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性（以公司當(dāng)前加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為折現(xiàn)率）。3.計(jì)算兩種融資方案下的加權(quán)平均資本成本（WACC），并分析融資方式對(duì)項(xiàng)目決策的影響。4.假設(shè)項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)中銷(xiāo)量?jī)H增長(zhǎng)3%（原預(yù)測(cè)5%），單位變動(dòng)成本增長(zhǎng)4%（原預(yù)測(cè)3%），進(jìn)行敏感性分析，判斷項(xiàng)目是否仍可行（保留兩位小數(shù)）。答案：1.各年凈現(xiàn)金流量計(jì)算（1）初始現(xiàn)金流量（第0年）：固定資產(chǎn)投資=5000萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本投入=800萬(wàn)元，合計(jì)NCF?=5800萬(wàn)元。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（第14年）：①年折舊額=5000×(15%)/5=950萬(wàn)元②第1年?duì)I業(yè)收入=1.2萬(wàn)×8000=9600萬(wàn)元第1年付現(xiàn)成本=1.2萬(wàn)×4500+(800950)=5400150=5250萬(wàn)元（注：固定成本800萬(wàn)元含折舊，故付現(xiàn)固定成本=800950=150萬(wàn)元，實(shí)際為其他固定成本小于折舊，此處按付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本+付現(xiàn)固定成本計(jì)算）修正：固定成本800萬(wàn)元為“含折舊”的總固定成本，因此付現(xiàn)固定成本=800950=150萬(wàn)元（表示其他固定成本比折舊少150萬(wàn)元，實(shí)際付現(xiàn)成本應(yīng)為變動(dòng)成本+付現(xiàn)固定成本）。正確計(jì)算應(yīng)為：付現(xiàn)成本=單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量+付現(xiàn)固定成本付現(xiàn)固定成本=總固定成本（含折舊）折舊=800950=150萬(wàn)元（即其他固定成本為700萬(wàn)元，折舊950萬(wàn)元，總固定成本1650萬(wàn)元？可能題目表述有誤，應(yīng)理解為“固定成本（不含折舊）每年800萬(wàn)元”。修正題目條件后：固定成本（不含折舊）800萬(wàn)元，則付現(xiàn)固定成本=800萬(wàn)元，年折舊950萬(wàn)元，總固定成本=800+950=1750萬(wàn)元。）重新計(jì)算（修正后）：付現(xiàn)成本=單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量+固定成本（不含折舊）=4500×1.2萬(wàn)+800萬(wàn)=5400萬(wàn)+800萬(wàn)=6200萬(wàn)元第1年息稅前利潤(rùn)（EBIT）=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊=96006200950=2450萬(wàn)元所得稅=2450×25%=612.5萬(wàn)元營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=EBIT×(1T)+折舊=2450×0.75+950=1837.5+950=2787.5萬(wàn)元第2年銷(xiāo)量=1.2×(1+5%)=1.26萬(wàn)臺(tái)，單價(jià)不變8000元，營(yíng)業(yè)收入=1.26×8000=10080萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4500×(1+3%)=4635元，付現(xiàn)成本=1.26×4635+800=5840.1+800=6640.1萬(wàn)元折舊=950萬(wàn)元，EBIT=100806640.1950=2489.9萬(wàn)元所得稅=2489.9×25%=622.48萬(wàn)元NCF=2489.9×0.75+950=1867.43+950=2817.43萬(wàn)元第3年銷(xiāo)量=1.26×1.05=1.323萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入=1.323×8000=10584萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4635×1.03=4774.05元，付現(xiàn)成本=1.323×4774.05+800≈6316.07+800=7116.07萬(wàn)元EBIT=105847116.07950=2517.93萬(wàn)元所得稅=2517.93×25%≈629.48萬(wàn)元NCF=2517.93×0.75+950≈1888.45+950=2838.45萬(wàn)元第4年銷(xiāo)量=1.323×1.05=1.38915萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入≈1.38915×8000=11113.2萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4774.05×1.03≈4917.27元，付現(xiàn)成本≈1.38915×4917.27+800≈6835.04+800=7635.04萬(wàn)元EBIT=11113.27635.04950=2528.16萬(wàn)元所得稅≈2528.16×25%=632.04萬(wàn)元NCF≈2528.16×0.75+950≈1896.12+950=2846.12萬(wàn)元第5年（終結(jié)期）：銷(xiāo)量=1.38915×1.05≈1.4586萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入≈1.4586×8000=11668.8萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4917.27×1.03≈5064.79元，付現(xiàn)成本≈1.4586×5064.79+800≈7393.02+800=8193.02萬(wàn)元EBIT=11668.88193.02950=2525.78萬(wàn)元所得稅≈2525.78×25%=631.45萬(wàn)元營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=2525.78×0.75+950≈1894.33+950=2844.33萬(wàn)元回收營(yíng)運(yùn)資本=800萬(wàn)元，回收殘值=5000×5%=250萬(wàn)元（假設(shè)殘值變現(xiàn)無(wú)損失，無(wú)需納稅）第5年NCF=2844.33+800+250=3894.33萬(wàn)元2.項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)（1）計(jì)算當(dāng)前WACC：債務(wù)資本成本（稅后）=6%×(125%)=4.5%權(quán)益資本成本（CAPM）=3%+1.2×6%=10.2%資產(chǎn)負(fù)債率40%，則權(quán)益占比60%，WACC=40%×4.5%+60%×10.2%=1.8%+6.12%=7.92%（2）凈現(xiàn)值（NPV）計(jì)算：NPV=5800+2787.5/(1+7.92%)1+2817.43/(1+7.92%)2+2838.45/(1+7.92%)3+2846.12/(1+7.92%)?+3894.33/(1+7.92%)?計(jì)算各年現(xiàn)值：第1年：2787.5/1.0792≈2583.05萬(wàn)元第2年：2817.43/(1.07922)≈2817.43/1.1647≈2418.72萬(wàn)元第3年：2838.45/(1.07923)≈2838.45/1.2575≈2257.08萬(wàn)元第4年：2846.12/(1.0792?)≈2846.12/1.3573≈2097.03萬(wàn)元第5年：3894.33/(1.0792?)≈3894.33/1.4642≈2660.05萬(wàn)元NPV≈5800+2583.05+2418.72+2257.08+2097.03+2660.05≈6215.93萬(wàn)元＞0，可行。（3）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）計(jì)算：采用試錯(cuò)法，假設(shè)IRR=15%，計(jì)算NPV：第1年現(xiàn)值=2787.5/1.15≈2423.91第2年=2817.43/1.3225≈2130.34第3年=2838.45/1.5209≈1866.34第4年=2846.12/1.7490≈1627.34第5年=3894.33/2.0114≈1936.00NPV≈5800+2423.91+2130.34+1866.34+1627.34+1936.00≈4183.93＞0假設(shè)IRR=20%，NPV：第1年=2787.5/1.2≈2322.92第2年=2817.43/1.44≈1956.55第3年=2838.45/1.728≈1642.62第4年=2846.12/2.0736≈1372.50第5年=3894.33/2.4883≈1565.00NPV≈5800+2322.92+1956.55+1642.62+1372.50+1565.00≈3059.59＞0繼續(xù)試IRR=25%：第1年=2787.5/1.25=2230第2年=2817.43/1.5625≈1806.04第3年=2838.45/1.9531≈1453.30第4年=2846.12/2.4414≈1165.70第5年=3894.33/3.0518≈1276.00NPV≈5800+2230+1806.04+1453.30+1165.70+1276≈2131.04＞0IRR=30%：第1年=2787.5/1.3≈2144.23第2年=2817.43/1.69≈1667.12第3年=2838.45/2.197≈1292.00第4年=2846.12/2.8561≈996.50第5年=3894.33/3.7129≈1048.00NPV≈5800+2144.23+1667.12+1292.00+996.50+1048≈1347.85＞0IRR=35%：第1年=2787.5/1.35≈2064.81第2年=2817.43/1.8225≈1546.00第3年=2838.45/2.4604≈1153.70第4年=2846.12/3.3215≈856.80第5年=3894.33/4.5056≈864.00NPV≈5800+2064.81+1546+1153.70+856.80+864≈685.31＞0IRR=40%：第1年=2787.5/1.4≈1991.07第2年=2817.43/1.96≈1437.46第3年=2838.45/2.744≈1034.40第4年=2846.12/3.8416≈741.00第5年=3894.33/5.3782≈724.00NPV≈5800+1991.07+1437.46+1034.40+741+724≈197.93＞0IRR=42%：第1年=2787.5/1.42≈1963.03第2年=2817.43/(1.422)≈2817.43/2.0164≈1397.00第3年=2838.45/(1.423)≈2838.45/2.8633≈991.00第4年=2846.12/(1.42?)≈2846.12/4.066≈699.00第5年=3894.33/(1.42?)≈3894.33/5.774≈674.00NPV≈5800+1963.03+1397+991+699+674≈375.97＜0通過(guò)插值法計(jì)算IRR：IRR=40%+(0197.93)/(375.97197.93)×(42%40%)≈40%+(197.93/573.9)×2%≈40%+0.69%≈40.69%＞W(wǎng)ACC（7.92%），項(xiàng)目可行。3.兩種融資方案的WACC及影響（1）方案一（債務(wù)+股權(quán)，保持40%資產(chǎn)負(fù)債率）：項(xiàng)目總投資5800萬(wàn)元（5000+800），按40%債務(wù)融資，需借款5800×40%=2320萬(wàn)元，股權(quán)融資5800×60%=3480萬(wàn)元。債務(wù)成本（公司債券）：票面利率7%，發(fā)行費(fèi)率2%，稅后成本=7%×(125%)/(12%)≈5.25%/0.98≈5.36%股權(quán)成本（增發(fā)普通股）：原權(quán)益資本成本10.2%，假設(shè)新股發(fā)行后β系數(shù)不變（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)未變），則新權(quán)益成本仍為10.2%（注：若考慮發(fā)行費(fèi)率，股權(quán)成本=D1/[P0×(1f)]+g，但題目未提供股利數(shù)據(jù)，此處按CAPM計(jì)算的10.2%為原權(quán)益成本，增發(fā)新股后若公司風(fēng)險(xiǎn)不變，權(quán)益成本不變）。方案一WACC=40%×5.36%+60%×10.2%≈2.14%+6.12%=8.26%（2）方案二（全部股權(quán)融資）：需增發(fā)新股融資5800萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)20元/股，發(fā)行股數(shù)=5800/(20×(13%))≈5800/19.4≈298.97萬(wàn)股。新權(quán)益占比100%，債務(wù)占比0%（原債務(wù)仍存在，但項(xiàng)目融資全部為股權(quán)，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)下降）。原公司債務(wù)總額=（總資產(chǎn)×40%），原總資產(chǎn)=（EBIT+利息）/ROA？或根據(jù)2022年數(shù)據(jù)：原資產(chǎn)負(fù)債率40%，則權(quán)益占60%，原總負(fù)債=原總資產(chǎn)×40%，原股東權(quán)益=原總資產(chǎn)×60%。原凈利潤(rùn)4275萬(wàn)元，ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益=4275/(原總資產(chǎn)×60%)。但題目未要求公司整體WACC，僅計(jì)算項(xiàng)目融資后的WACC（假設(shè)項(xiàng)目融資獨(dú)立）。方案二股權(quán)成本（考慮發(fā)行費(fèi)率）：若按CAPM，權(quán)益成本仍為10.2%，但發(fā)行費(fèi)率會(huì)增加融資成本。實(shí)際股權(quán)成本=D1/[P0×(1f)]+g，假設(shè)公司股利支付率穩(wěn)定，原市盈率15倍，每股收益=4275/5000=0.855元，股價(jià)20元，故股利收益率=D1/P0=0.855×股利支付率/20。因題目未提供股利數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)化為原權(quán)益成本10.2%（不考慮發(fā)行費(fèi)率對(duì)成本的影響，或假設(shè)發(fā)行費(fèi)率是融資費(fèi)用，不影響后續(xù)權(quán)益成本）。方案二WACC=100%×10.2%=10.2%（3）影響分析：方案一WACC（8.26%）低于方案二（10.2%），因債務(wù)融資具有稅盾效應(yīng)，降低了加權(quán)平均成本。但方案一增加了公司財(cái)務(wù)杠桿，提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（利息支出增加）；方案二雖降低風(fēng)險(xiǎn)，但資本成本更高，可能導(dǎo)致項(xiàng)目NPV下降（若以方案二WACC折現(xiàn)，原NPV=6215.93萬(wàn)元會(huì)減少）。因此，選擇方案一可提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值，但需考慮公司償債能力（原EBIT=6000萬(wàn)元，原利息300萬(wàn)元，方案一新增利息=2320×7%=162.4萬(wàn)元，總利息=300+162.4=462.4萬(wàn)元，利息保障倍數(shù)=6000/462.4≈12.98＞2，安全）。4.敏感性分析假設(shè)銷(xiāo)量年增長(zhǎng)3%，單位變動(dòng)成本年增長(zhǎng)4%，重新計(jì)算第15年現(xiàn)金流量：第1年銷(xiāo)量=1.2萬(wàn)，單價(jià)8000元，營(yíng)業(yè)收入=9600萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4500元，付現(xiàn)成本=1.2×4500+800=6200萬(wàn)元（固定成本不變）EBIT=96006200950=2450萬(wàn)元，NCF=2450×0.75+950=2787.5萬(wàn)元（與原第1年相同）第2年銷(xiāo)量=1.2×1.03=1.236萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入=1.236×8000=9888萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4500×1.04=4680元，付現(xiàn)成本=1.236×4680+800≈5784.48+800=6584.48萬(wàn)元EBIT=98886584.48950=2353.52萬(wàn)元NCF=2353.52×0.75+950≈1765.14+950=2715.14萬(wàn)元第3年銷(xiāo)量=1.236×1.03≈1.2731萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入≈1.2731×8000=10184.8萬(wàn)元單位變動(dòng)成本=4680×1.04=4867.2元，付現(xiàn)成本≈1.2731×4867.2+800≈6203.00+800=7003.00萬(wàn)元EBIT=10184.87003950=2231.8萬(wàn)元NCF=2231.8×0.75+950≈1673.85+950=2623.85萬(wàn)元第4年銷(xiāo)量=1.2731×1.03≈1.3113萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入≈1.3113×8000=