第六章互換概述

目錄互換的含義及分類互換市場2目錄互換的含義及分類互換市場3互換的含義互換（Swaps）是兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內交換一系列現金流的合約?；Q可以看作是一系列遠期的組合4互換的分類根據現金流計算方式的不同利率互換（InterestRateSwap，IRS）貨幣互換（CurrencySwap）總收益互換（TotalReturnSwap）信用違約互換（CreditDefaultSwap）其他互換5利率互換在利率互換中，雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣的相同名義本金交換現金流，其中一方的現金流根據事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現金流則根據固定利率計算。常見期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年與10年，也偶見30年與50年的利率互換。6案例6.1：興業(yè)－花旗利率互換協議協議時間：2007年1月18日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年約定：每三個月交換一次現金流如下77興業(yè)銀行花旗銀行興業(yè)銀行現金流量（每1元本金）8人民幣利率互換報價（2024.12.12）9利率互換定盤曲線:5Y

10貨幣互換典型的貨幣互換是在未來約定期限內將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。利率互換與貨幣互換之差異：利率互換：通常無需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。11案例6.2

雷斯頓科技公司（RestonTechnology）是成立于弗吉尼亞州科技開發(fā)區(qū)的一家互聯網公司，由于計劃到歐洲拓展業(yè)務，這家美國公司需要借入2年期的1000萬歐元。雷斯頓公司與其開戶行的一家分支機構——全球互換公司（GlobalSwaps,Inc.,GSI）進行貨幣互換交易以實現這一目標。當時匯率是0.9804美元/歐元。雷斯頓公司在市場上能得到的2年期美元借款利率為6.5%。1213

可以看到，雷斯頓公司通過貨幣互換將其原先的美元借款轉換成了歐元借款。而歐洲業(yè)務的收入可以用于支付大部分利息。

在美國市場上，它按照6.5%的利率支付利息；同時在貨幣互換中，收到6.1%的美元利息，支付4.35%的歐元利息。

如果假設匯率不變的話，其每年的利息水平大約為14總收益互換總收益互換(totalreturnswap,TRS),是在未來約定期限內將一種或一籃子資產的總收益(包括現金流與資本利得或損失)與等值浮動利率債券的利息加或減價差進行交換?？偸找婊Q的一個重要特征是合約雙方并不轉讓資產的實際所有權,只是轉讓收益權。15總收益互換的標的資產總收益互換由總收益端(totalreturnleg)和融資端(fundingleg)組成?？偸找娑说馁Y產可以是單一股票、指數、公司債、抵押貸款、市政債券、不動產、可轉債、資產抵押證券、大宗商品、農產品、貴金屬等。16總收益互換的特點節(jié)省交易費用減少稅收提高杠桿規(guī)避監(jiān)管。17通過總收益互換實現融資融券18總收益互換與國際資產配置如果把總收益端的資產設定為國外的股票,同時用人民幣結算盈虧,則既可讓國人低成本地買賣國外的股票,又可以繞過外匯管制的難題。19信用違約互換(creditdefaultswap,CDS)信用違約互換實際上是違約保險。CDS買方定期向賣方支付一定費用(相當于保費),一旦出現事先約定的信用事件,CDS買方將有權從賣方手中獲得補償,互換終止。信用事件：特定貸款或債券主體還款違約、破產、資不抵債、拖欠、企業(yè)重組或信用評級下調。補償：現金支付或實物交割。20CDS示意圖21冰島Glitnir銀行CDS費率（2008年10月）22高等級CDS價格（截止2020.3.20）2324其他互換基點互換：浮動利率互換ConstantMaturitySwap(CMS)：LIBOR與特定期限的互換利率ConstantMaturityTreasurySwap(CMT):LIBOR與特定期限的美國國債利率我國有七天回購利率（FR007)與3個月Shibor之間的互換，但很少交易。25交叉貨幣利率互換：一種貨幣的固定利率換另一種貨幣的浮動利率差額互換：交換兩種貨幣的浮動利率，但按照一種貨幣的相同名義本金計算，從而可以利用不同市場的利率差異，而不用考慮匯率問題。26增長型互換/減少型互換/滑道型互換可延長互換/可贖回互換零息互換：固定利息一次性支付后期確定互換：浮動利率在期末確定遠期互換互換期權27股票互換商品互換28目錄互換的含義及分類互換市場29互換市場的起源20世紀70年代末，貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1981年所羅門兄弟公司促成了IBM與世界銀行之間基于固定利率的一項貨幣互換，這被認為是互換市場發(fā)展的里程碑。第一個利率互換于1981年出現在倫敦并于1982年被引入美國。30互換市場的發(fā)展到2023年3月底全球利率互換未平倉合約名義本金高達466萬億美元，占全球OTC衍生品名義本金的56.62%。貨幣互換未平倉合約名義本金也達35萬億美元。31國際互換市場發(fā)展迅速的原因互換交易在風險管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產品等方面都有著重要的運用。在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運作機制也在很大程度上促進了該市場的發(fā)展。當局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。32中國互換市場2023年，我國利率互換名義本金成交量達到31.5萬億人民幣，同比增長50.2%，貨幣互換成交量僅3674億元。33利率互換市場機制互換市場的做市商制度互換市場的標準化互換市場的其他慣例34做市商制度互換交易商：互換銀行（SwapBank）利率互換的做市商尤其發(fā)達利率互換的同質性較強利率風險的套期保值容易進行35標準化：ISDAISDA：全球規(guī)模和影響力最大、最具權威性的場外衍生產品的行業(yè)組織InternationalSwapsDealersAssociationInternationalSwapsandDerivativesAssociationISDA主協議主要包括協議主文附件（Schedule）交易確認書（Confirmations）36標準化：中國中國銀行間市場交易商協會：2009年，《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議（2009年版）》2010年10月，《銀行間市場金融衍生產品交易主協議（特別憑證版）

》中證協、中期協、中基協《中國證券市場金融衍生品交易主協議及其補充協議（2013年版）》《中國證券期貨市場場外衍生品交易主協議(2014年版)》及補充協議372014年1月，人民銀行宣布將對銀行間市場成交的場外金融衍生品實施集中清算2014年3月，中國外匯交易中心宣布推出利率互換的最新交易機制（基于雙邊授信的撮合交易平臺X-Swap）從2014年7月1日起，人民幣利率互換交易被要求在上海清算所進行強制集中清算，非清算會員通過代理實現集中清算。38課后閱讀ISDA交易確認書案例（P.114表6.3）中國主協議39互換市場的其他慣例浮動利率的選擇凈額結算互換報價互換頭寸的結清課后閱讀天數計算慣例支付頻率營業(yè)日準則40浮動利率的確定SOFRRMB:FR007、FDR007、ShiborO/N、Shibor1W、Shibor3M、LPR1Y、LPR5Y、1年期定期存款利率、十年國債收益率（GB10）、十年國開債收益率（CDB10）、十年期國開債與國債收益率基差（D10/G10）、三年期中短期票據AAA與國開債收益率基差（AAA3/D3)一般來說，浮動利率的確定日為每次支付日的前兩個營業(yè)日或另行約定41凈額結算利率互換在實際結算時通常盡可能地使用利息凈額交割，從而使得本金成為名義本金。凈額結算能很大地降低交易雙方的風險敞口頭寸，從而降低信用風險。42互換報價先就浮動利率的選擇確定標準，其后報價和交易就只需針對特定期限與特定支付頻率的固定利率一方進行