本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議；期市有風險，投資需謹慎投資咨詢業(yè)務資格：證監(jiān)許可【2012】31號【有色及新能源周報】貿(mào)易摩擦陰霾籠罩，有色板塊震蕩運行國貿(mào)期貨

有色金屬研究中心 2025-4-21分析師：方富強從業(yè)資格證號：F3043701投資咨詢證號：Z0015300分析師：謝靈從業(yè)資格證號：F3040017投資咨詢證號：Z0015788助理分析師：陳宇森從業(yè)資格證號：F03123927助理分析師：林靜妍從業(yè)資格證號：F03131200目錄01有色金屬價格監(jiān)測03鋅（ZN）04鎳（NI）02銅（CU）05工業(yè)硅（SI）多晶硅（PS）06碳酸鋰（LC）01PART

ONE有色金屬價格監(jiān)測本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎有色金屬價格監(jiān)測資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院有色金屬收盤價格監(jiān)控品種單位現(xiàn)值日漲跌幅周漲跌幅年漲跌幅品種單位現(xiàn)值日漲跌幅周漲跌幅年漲跌幅美元指數(shù)1973年3月=10099.2-0.20%-0.54%-8.53%工業(yè)硅元/噸8720-3.27%-7.77%-20.62%匯率CNH-7.30390.08%-0.28%0.07%碳酸鋰元/噸70180-0.45%-0.11%-8.98%滬銅元/噸761400.48%1.21%3.21%倫銅美元/噸9188.5-0.16%2.23%4.63%滬鋁元/噸196950.25%0.00%-0.43%倫鋁美元/噸2365.5-0.69%-0.19%-7.33%滬鋅元/噸220500.27%-2.69%-13.39%倫鋅美元/噸2577-0.19%-2.42%-13.78%滬鉛元/噸168950.87%0.42%0.78%倫鉛美元/噸19220.73%1.59%-1.51%滬鎳元/噸125600-0.34%3.54%0.68%倫鎳美元/噸15622-0.39%5.57%2.10%滬錫元/噸256250-0.59%-0.47%4.65%倫錫美元/噸30643-0.51%-0.05%5.88%氧化鋁元/噸2818-0.35%0.46%-41.25%不銹鋼元/噸12780-0.51%0.63%-1.05%02PART

TWO銅（CU）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎邏輯及策略資料來源：國貿(mào)期貨研究院影響因素驅(qū)動主要邏輯宏觀因素中性（1）中國第一季度

GDP

同比

5.4%，前值

5.4%；中國3

月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比

7.7%，預期

5.8%；中國

3月社會消費品零售總額同比

5.9%，預期

4.20%；中國

1-3

月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比

4.2%，預期

4.10%，前值

4.10%。一季度國內(nèi)經(jīng)濟取得開門紅，內(nèi)需全面發(fā)力。（2）美聯(lián)儲多位官員發(fā)表鷹派言論，美聯(lián)儲主席鮑威爾重申等到形勢更明朗再考慮降息、要避免關稅持久推升通脹，并否認聯(lián)儲會像投資者押注的Fed

Put期權那樣“救市”；（3）環(huán)球時報援引報道稱，特朗普暗示不想繼續(xù)提高對華關稅，美中之間令市場震驚的針鋒相對的關稅上調(diào)可能結束。特朗普說：“在某個時候，我不想讓關稅再提高了，因為到了一定程度，人們就不會購買商品了?！贝送猓乩势辗Q一個月內(nèi)會與中國達成協(xié)議。原料端利多銅礦現(xiàn)貨加工費進一步下降至-33.7美元/噸，加工費維持負數(shù)，礦石供應維持偏緊格局；（2）國內(nèi)銅礦港口庫存由72.6萬噸下降至70.7萬噸。冶煉端中性銅礦加工費及硫酸價格下滑，采用現(xiàn)貨銅礦的冶煉廠利潤由虧損2097元/噸擴大至虧損2392元/噸；采用長協(xié)銅礦的冶煉廠盈利由270元/噸下滑至125元/噸。但國內(nèi)冶煉廠并未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)走高。需求端利多3月份銅材開工率明顯回升；而近期銅價高位回落，銅下游需求好轉(zhuǎn)，補庫較為明顯。持倉中性銅價高位回落，市場參與度下降，但滬銅持倉維持高位；而近月持倉水平仍較低，暫無擠倉擔憂。庫存利多國內(nèi)銅庫存繼續(xù)明顯去庫，而美銅庫存進一步累庫，全球銅顯性庫存進一步下滑。銅產(chǎn)業(yè)鏈邏輯及策略投資觀點

看多交易策略近期雖然中美間關稅持續(xù)加碼，但后續(xù)談判可能性增加，且美方多次釋放消息透露中美談判可能，有利于市場情緒好轉(zhuǎn)，銅價短期或延續(xù)反彈走勢。單邊：短期偏多對待 套利：無 風險關注：美國關稅政策、主要國家對美國反制措施、國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、銅庫存本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅產(chǎn)業(yè)鏈主要數(shù)據(jù)資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院銅產(chǎn)業(yè)鏈主要數(shù)據(jù)匯總數(shù)據(jù) 指標 最新 上周 漲跌（幅） 數(shù)據(jù) 指標 最新 上周（月）

漲跌(幅)期貨價格（元/噸）滬銅收盤價76140752301.2%2.7%130銅月度產(chǎn)量（萬噸）電解銅產(chǎn)量112.2105.86.0%4.95.0%0.9%倫銅收盤價（15:00，美元/噸）9279.59033銅冶煉廠開工率(%)87.782.8現(xiàn)貨升貼水（元/噸）平水銅升貼水115-15廢銅產(chǎn)量11.611.0LME

0-3升貼水（美元/噸）-27.537.4-64.9-60銅月度進口（萬噸）電解銅進口26.826.6滬銅月間價差（元/噸）近月-連一80140陽極銅進口5.66.4-11.7%連一-連二1609070廢銅進口19.318.92.2%3.313.813.415.012.712.713.3連二-連三130140-10初級銅材月度開工率（%）電解銅制桿周開工率78.174.8進口盈虧（元/噸）現(xiàn)貨-206-530325電解銅制桿開工率69.755.8連三合約-470-352-118-7-2.7%-4.15-295-108-26-409再生銅桿開工率40.226.8洋山銅溢價（美元/噸）8491銅管開工率85.270.3銅礦加工費（美元/噸）銅礦港口庫存（萬噸）70.772.6銅板帶開工率69.156.5銅礦現(xiàn)貨加工費-33.65-29.5電線電纜開工率73.660.9冶煉廠利潤（元/噸）現(xiàn)貨利潤-2392-2098銅材開工率67.253.8長協(xié)利潤165272庫存（萬噸）SHFE銅17.218.3-6.2%硫酸價格669695LME銅21.320.92.2%4.5%精廢價差銅精廢價差8441254COMEX銅11.210.7粗銅加工費（南方）110011000國內(nèi)社會銅23.326.7-12.6%-3.4%-4.1%粗銅加工費（北方）8008000保稅區(qū)銅8.99.2再生銅桿開工率（%）22.029.8-7.8全球銅顯性庫存64.767.4宏觀及產(chǎn)業(yè)事件概述-

國內(nèi)資料來源：國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎中國第一季度GDP

同比

5.4%，前值

5.4%。從環(huán)比來看，一季度

GDP

環(huán)比

1.2%，前值

1.6%。中國

3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比

7.7%，預期

5.8%；中國

3月社會消費品零售總額同比

5.9%，預期

4.20%；中國

1-3

月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比

4.2%，預期

4.10%，前值

4.10%，其中，制造業(yè)投資同比增長

9.1%，前值增9.0%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降

9.9%，前值降9.8%；基礎設施投資同比增長

5.8%，前值漲5.6%。以美元計，中國3月出口同比增長12.4%，

預估為增長4.6%，前值降3%；進口同比下降4.3%，前值增1.5%；2025

年

4

月

13

日，央行公布

2025

年

3

月金融數(shù)據(jù)。3

月社會融資增量

58879

億元，前值

22333

億元；新增人民幣貸款36400

億元，前值

10100

億元；存量社融增速

8.36%，較上月抬升

0.17%；M2

同比

7.0%，前值7.0%，M1

同比

1.6%，前值0.1%，M2-M1剪刀差5.4%，前值6.9%。宏觀及產(chǎn)業(yè)事件概述-

海外資料來源：國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎美國財長貝森特“救市”：沒證據(jù)表明主權國家拋售美債，有必要可以加大美債回購，秋季將討論下一任美聯(lián)儲主席。美國2025年3月的零售銷售數(shù)據(jù)顯示，按月增長1.4%，這一數(shù)值超過了2月份的0.2%增幅，同時也超出了市場預期的1.3%。該增長率為自2023年1月以來的最高水平。美東時間4月16日周三，鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟俱樂部發(fā)表主題為“經(jīng)濟前景”的講話。美聯(lián)儲主席鮑威爾仍無視美國總統(tǒng)特朗普的降息呼聲。他重申，關稅等特朗普的政策讓經(jīng)濟面臨很高的不確定性，聯(lián)儲要等到形勢更明朗再考慮降息、要避免關稅持久推升通脹。鮑威爾預計，面對前所未有的不確定性，美股等金融市場會繼續(xù)波動，但否認聯(lián)儲會像投資者押注的Fed

Put期權那樣“救市”，因為市場在正常有序運轉(zhuǎn)。此外，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，盡管特朗普關稅可能推高通脹、拖累經(jīng)濟，但目前無需調(diào)整利率，他目前關注的焦點是防止關稅引發(fā)持續(xù)性通脹，維持2%的通脹目標和市場預期錨定。他預計今年美國GDP增速將低于1%，失業(yè)率或升至4.5%至5%，但不構成衰退。舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，她對2025年降息兩次的市場預期感到安心，但通脹風險依然存在，美聯(lián)儲無迫切降息必要。她提到美聯(lián)儲縮表仍有空間，未來需在更長周期內(nèi)維持偏緊政策。特朗普稱，鮑威爾周三的講話是“又一次典型的、完全的混亂”，指責鮑威爾總是行動遲緩，稱他唯一能做的好事就是降息，如果歐洲降息，美聯(lián)儲無動于衷，會讓美國處于劣勢；4月17日，歐洲央行公布最新利率決議，如期降息25個基點，將存款機制利率從2.5%下調(diào)至2.25%。同時將主要再融資利率從2.65%下調(diào)至2.4%，邊際貸款利率從2.9%下調(diào)至2.65%，均符合市場預期。這是歐洲央行自去年6月以來第七次下調(diào)利率。反映了全球貿(mào)易不確定下對經(jīng)濟增長前景的擔憂。宏觀及產(chǎn)業(yè)事件概述-

關稅資料來源：國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎石破茂表態(tài)：日本不準備向美國做重大讓步，不急于與美達成協(xié)議，特朗普關稅政策“可能會擾亂全球經(jīng)濟秩序”。此外，據(jù)媒體報道，歐盟預計美國針對歐盟的大部分關稅將維持現(xiàn)狀，雙方目前談判幾乎沒有取得進展。加拿大聯(lián)邦財政部官網(wǎng)發(fā)布聲明，將免除部分針對美國進口汽車的反制措施，以幫助加拿大國內(nèi)汽車制造商發(fā)展。特朗普：100%相信能與歐盟達貿(mào)易協(xié)議，美財長：與日本談判朝非常滿意方向發(fā)展。此外，報道稱，歐盟考慮在貿(mào)易談判失敗的情況下對美國實施出口限制。世界貿(mào)易組織發(fā)布最新《全球貿(mào)易展望和統(tǒng)計》報告顯示，美國關稅政策導致全球貿(mào)易前景嚴重惡化。在當前關稅形勢下，2025年全球貨物貿(mào)易量預計將下降0.2%，比“低關稅”基準情形下的預測值低近3個百分點。北美地區(qū)貨物貿(mào)易降幅尤為顯著，出口預計將下降12.6%。全美首例，加州起訴特朗普政府濫用關稅政策“違法”。加州州長紐森稱，特朗普動用《國際緊急經(jīng)濟權力法》來制定關稅政策是“非法且史無前例的”?！胺欠P稅”擾亂了供應鏈，增加了加州和加州居民的成本，并給加州經(jīng)濟造成數(shù)十億美元的損失。環(huán)球時報援引報道稱，特朗普暗示不想繼續(xù)提高對華關稅，美中之間令市場震驚的針鋒相對的關稅上調(diào)可能結束。特朗普說：“在某個時候，我不想讓關稅再提高了，因為到了一定程度，人們就不會購買商品了?！贝送?，特朗普稱一個月內(nèi)會與中國達成協(xié)議。本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎行情回顧：市場避險情緒有所緩解，銅價繼續(xù)回升資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院近期美國關稅政策陰霾仍籠罩市場，但隨著主要國家開啟貿(mào)易談判，短期其對銅價壓制作用有限，銅逐步回顧基本面交易。周內(nèi)國內(nèi)外銅價進一步反彈，其中，滬銅累計上漲1.2%，倫銅則上漲2.7%。滬銅期貨價格走勢（元/噸）倫銅期貨價格走勢（美元/噸）6000065000700007500080000850009000024/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03700080009000100001100024/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03現(xiàn)貨升貼水：滬銅維持back

結構，

LM

E

現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)貼水國內(nèi)平水銅升貼水季節(jié)性圖（元/噸）本周滬銅期限價差（元/噸）滬銅期限結構（元/噸）滬銅近月-連三季節(jié)圖（元/噸）LME銅（0-3）升貼水（美元/噸）國內(nèi)平水銅：近期銅價低位運行，下游接貨意愿提升，疊加滬銅移倉換月，現(xiàn)貨升水走擴至115元/噸。滬銅期限結構：滬銅期限維持BACK結構，價差先縮后擴，近月-連三價差370元/噸；LME銅現(xiàn)貨：LME現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水，由上周升水37美元/噸下降至本周-27美元/噸。-300

22/01

22/04

22/07

22/10

23/01

23/04

23/07

23/10

24/01

24/04

24/07

24/10

25/01

25/04

本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院-200-1000100200-10000100020003000400001020304050607

08

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2022

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20257500075200754007560075800760007620076400近月

連一

連二

連三

連四

連五

連六

連七

連八

連九

連十-800-600-400-2000200CU00

CU01

CU02

CU03

CU04

CU05

CU06

CU07

CU08

CU09

CU10

CU11

2025-04-18

2025-04-17

2025-04-16

2025-04-152025-04-14 2025-04-11 2025-04-10-60001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/01

12/01-400-20002004006008001000

2022

2023

20242025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅進口盈虧：進口窗口關閉，洋山銅溢價回落資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院銅進口盈虧：周內(nèi)外盤走勢明顯強于內(nèi)盤，但LME現(xiàn)貨貼水走擴，現(xiàn)貨進口窗口雖關閉，但進口虧損明顯縮窄。其中現(xiàn)貨進口虧損由530元/噸縮窄至206元/噸；連三則由虧損352元/噸擴大至虧損470元/噸。洋山銅溢價：銅現(xiàn)貨進口窗口關閉，洋山銅溢價由91美元/噸回落至84美元/噸。銅現(xiàn)貨進口盈虧（元/噸）銅期貨連三進口盈虧（元/噸）中國洋山銅溢價季節(jié)圖（美元/噸）-3500-2800-2100-1400-7000700140020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01-400408012016020001-0102-0103-0304-0305-0406-0507-0608-0609-0610-0711-0712-08

2021

2022

202320242025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅進口概況資料來源：SMM、國貿(mào)期貨研究院電解銅進口：1-2月中國電解銅累計進口53.4萬噸，同比下降14.7%，受到春節(jié)前后時間節(jié)點的影響，精煉銅進口量弱于往年同期水平。陽極銅進口：1-2月累計進口陽極銅12.03萬噸，累計同比減少11.58%。除了同樣受到春節(jié)因素影響外，智利、南非、剛果（金）等國家、受到了銅精礦原料供應緊張、運力問題等因素的影響，進口量下滑。廢銅進口：1-2月廢銅累計進口量為38.25萬噸，累計同比增加12.86%。而受特朗普關稅預期及全球銅價高企的影響，進口虧損局面或難以改善，貿(mào)易商采購意愿可能持續(xù)低迷，未來廢銅進口量增長乏力。電解銅進口量（萬噸）陽極銅進口量（萬噸）廢銅進口量（萬噸）036912150102030405060708091011122021

202220232024202505101520250102030405060708091011122021

2022202320242025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎再生銅供應偏緊，再生銅桿開工率進一步下滑資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院銅精廢價差（元/噸）國內(nèi)及進口粗銅加工費（元/噸、美元/噸）電解銅制桿周度開工率季節(jié)性圖（%）再生銅桿周度開工率季節(jié)性圖（%）銅精廢價差：本周銅價小幅回升，但廢銅供應偏緊，廢銅價格上漲更明顯，銅精廢價差進一步下滑。周內(nèi)銅精廢價差由1250元/噸小幅縮窄至844元/噸，低于合理精廢價差1460元/噸。粗銅加工費：粗銅加工費保持穩(wěn)定。其中，南方加工費維持在1100元/噸，北方加工費維持在800元/噸，進口粗銅加工費維持在95美元/噸。，電解銅制桿開工率：近期銅價低位運行下游需求有所好轉(zhuǎn)，電解銅制桿開工率由74.7%提高至78.1%，高于往年同期水平。再生銅制桿開工率：再生銅供應偏緊，再生銅制桿開工率由29.8%下滑至22%，開工率維持低位。-20000200040006000精廢價差合理精廢價差02040608010001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/01

12/012021

2022

2023

2024

202502040608001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01

11/0112/012022

2023

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20250 020406080100120140160180500100015002000250022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-01

25-04國內(nèi)南方粗銅加工費(周)-平均價 國內(nèi)北方粗銅加工費(周)-平均價CIF進口粗銅(周)-平均價（右）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎銅礦現(xiàn)貨加工費進一步下滑，冶煉廠虧損走擴資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院國內(nèi)主流港口銅精礦庫存合計（萬噸）中國銅礦現(xiàn)貨粗煉費TC（美元/干噸）全國硫酸價格（元/噸）銅冶煉廠現(xiàn)貨利潤（元/噸）銅冶煉廠長協(xié)利潤（元/噸）銅礦港口庫存：銅礦港口庫存由72.7萬噸小幅下降至70.6萬噸，庫存維持低位。銅礦現(xiàn)貨加工費：銅礦現(xiàn)貨加工費由-29.5美元/噸進一步下跌至-33.6美元/噸，加工費維持負數(shù)水平，銅礦延續(xù)偏緊格局。硫酸價格：硫酸價格小幅回落，價格由695元/噸下跌至669元/噸。冶煉廠利潤：銅礦加工費及硫酸價格下滑，采用現(xiàn)貨銅礦的冶煉廠利潤由虧損2097元/噸擴大至虧損2392元/噸；采用長協(xié)銅礦的冶煉廠盈利由270元/噸下滑至125元/噸。0306090120150-60-40-20020406080100120-3000-2000-1000010002000300040005000-2000-100001000200030004000500019/0419/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/0424/10

25/04現(xiàn)貨利潤（右）現(xiàn)貨加工費-1500-1000-5000500150010002000250030003500050010001500200025003000350040004500長協(xié)利潤（右） 長協(xié)加工費030060090012001500

內(nèi)蒙古

江西

廣西

浙江

福建四川

云南

安徽全國精煉銅產(chǎn)量進一步走高2025年2月國內(nèi)陽極銅產(chǎn)量為91.1萬噸，環(huán)比下降2.9%；其中，礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量73.9萬噸，廢銅產(chǎn)粗銅量17.3萬噸。

3月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加6.39萬噸，升幅為6.04%，同比上升12.27%。1-3月累計產(chǎn)量同比增加27.45萬噸，增幅為9.4%。3月電解銅行業(yè)的樣本開工率為87.68%，環(huán)比上升4.86百分點。CSPT小組于3月31日上午在上海召開2025年第一季度總經(jīng)理辦公會議，確定不設置第二季度銅精礦現(xiàn)貨采購指導價。但會議并未提及聯(lián)合減產(chǎn)事宜，銅礦偏緊格局并未傳導至精煉銅端。中國粗銅產(chǎn)量季節(jié)圖（萬噸）中國粗銅產(chǎn)量（萬噸）電解銅產(chǎn)量（萬噸）國內(nèi)銅日均產(chǎn)量及開工率（噸、%）6080100

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25/01681012141618206080100礦產(chǎn)粗銅量 廢銅產(chǎn)粗銅量（右）60708090100110120

202101 0203040506070809101112

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2023202420257580859095100200002200024000260002800030000320003400036000380004000021/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01日均產(chǎn)量 開工率（右）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：SMM、國貿(mào)期貨研究院銅材開工率回升電解銅制桿開工率（%）再生銅桿開工率（%）銅管開工率（%）銅板帶開工率（%）電線電纜開工率（%）銅材開工率（%）2040608001

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2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：SMM、國貿(mào)期貨研究院滬銅持倉量下滑滬銅持倉：銅價高位回落，市場參與度進一步下降，滬銅持倉由265噸下降至260萬噸，持倉量進一步下滑；移倉換月后，近月持倉7.4萬噸提高至54萬噸；滬銅近月持倉虛實比：近月持倉虛實比由0.85提高至8.33。滬銅近月持倉虛實比仍較低，暫無擠倉風險。滬銅期貨持倉量（萬噸）滬銅近月合約持倉量（萬噸）滬銅近月持倉虛實比（倉單）滬銅近月持倉虛實比（庫存）10001-02

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2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院CFTC

持倉CFTC持倉：截止至2025年04月15日當周，非商業(yè)多頭為75,462張，空頭為55,985張，凈持倉為19,477張，較上一周減少4,764張；從季節(jié)性角度分析，非商業(yè)凈持倉較近五年相比處于較低水平。CFTC非商業(yè)持倉（張）CFTC非商業(yè)凈持倉與COMEX銅價（張，美元/磅）-80000-40000040000800001200000400008000012000016000020000023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04非商業(yè)凈持倉增減（右） 非商業(yè)多頭持倉非商業(yè)空頭持倉 非商業(yè)凈持倉（右）3.53.73.94.14.34.54.74.95.35.15.5-60000-20000200006000010000023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04非商業(yè)凈持倉（右） comex銅價（右）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎全球銅顯性庫存：國內(nèi)庫存明顯下滑，美銅進一步累庫資料來源：SMM、Wind、國貿(mào)期貨研究院上期所銅庫存季節(jié)性圖表（噸）LME銅庫存季節(jié)性圖表（噸）COMEX銅庫存季節(jié)性圖表（短噸）國內(nèi)銅社會庫存季節(jié)性圖（萬噸）銅保稅庫存季節(jié)性圖（萬噸）全球銅顯性庫存季節(jié)性圖（萬噸）01020304050

202101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/01

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2023 2024 202503PARTTHREE鋅（ZN）本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎鋅:

LM

E大幅交倉，鋅價偏弱震蕩影響因素驅(qū)動主要邏輯宏觀因素中性（1）美聯(lián)儲戴利：關稅尚未影響美國經(jīng)濟，降息沒那么急，年內(nèi)仍有可能降息；（2）特朗普稱1個月內(nèi)會與中國達成協(xié)議；（3）歐洲央行4月決議降息25個基點。中美關稅仍在談判中，國內(nèi)一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)開門紅，短期宏觀情緒企穩(wěn)。原料端偏空（1）本周國產(chǎn)加工費和進口加工費持平，暫緩上調(diào)。（2）鋅精礦港口庫存大幅上調(diào)，整體鋅精礦庫存增加，后續(xù)加工費仍有上調(diào)預期。（3）基普什第一季度破紀錄產(chǎn)鋅4.3萬噸，第二季度仍有望繼續(xù)爬產(chǎn)，并將按計劃于2025年第三季度末完成擴產(chǎn)方案，旨在達到25萬噸/年的鋅產(chǎn)量。冶煉端偏空（1）大中煉廠平均利潤持續(xù)修復，近期硫酸價格高企，煉廠利潤較好。（2）上周煉廠提產(chǎn)、檢修、復產(chǎn)共存，且因利潤較好有檢修延后的跡象。（3）進口窗口近期持續(xù)開啟，存在盡快流入補充預期。需求端中性（1）上周鍍鋅開工回升，壓鑄、氧化鋅開工出現(xiàn)下滑。在關稅90天緩和期下或迎來新一波的搶出口，下游鍍鋅排產(chǎn)情況較好。（2）原料庫存來看，下游原料庫存較多，短期備庫積極性下滑，本周關注五一節(jié)前備貨情況。庫存偏多庫存持續(xù)去化，截至4月17日，鋅錠社庫為10萬噸，較上周四減少0.21萬噸，庫存絕對低位且去庫趨勢來看，對鋅價仍有支撐。后續(xù)來看，關注勞動節(jié)假期下游備貨情況。（3）LME大幅交倉且進口窗口開啟下，進口流入預期走強。投資觀點震蕩鋅價長空邏輯不變，短期LME大幅交倉對鋅價存一定壓制。交易策略單邊：觀望 套利：關注遠月反套 風險關注：加工費超預期上調(diào)，海外礦山擾動，宏觀衰退風險本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎鋅主要周度數(shù)據(jù)變動回顧資料來源：Mysteel、SMM、國貿(mào)期貨研究院上周倫鋅主力合約收盤價最新2577最新26.9滬鋅月差（元/噸）進口盈虧（元/噸）國產(chǎn)加工費（加工費進口加生產(chǎn)利潤（元鋅精礦庫存滬鋅主力合約收盤價2205022660-2.69% （萬噸）精煉鋅企業(yè)原料庫存LME升貼水-35.52-15.8124.81%鍍鋅開工率（%上海升貼水170270-37.04%壓鑄開廣州升貼水415180130.56%天津升貼水290320-9.38%連一-連二130255-49.02連一-連三205405連二-連三75鋅精礦進口盈虧精煉鋅進口盈虧-57.鋅主要周度數(shù)據(jù)匯總主要數(shù)據(jù)上周 周度漲跌幅 主要數(shù)據(jù)2651.5

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鋅精礦港口庫存期貨價格升貼水（元/噸）行情回顧關稅戰(zhàn)升級，鋅價回落：4月2日特朗普對等關稅大超預期，隨后中國對美國采取反制措施，全球貿(mào)易戰(zhàn)升級，美國衰退以及全球經(jīng)濟擔憂升溫，有色板塊受此影響出現(xiàn)大幅回調(diào)。鋅價長空邏輯不變，短期關稅戰(zhàn)升級，衰退風險升溫下，鋅價下挫，然庫存絕對低位且基本面尚未完全轉(zhuǎn)空下尚有支撐。倫鋅、滬鋅價格走勢15001700190021002300250027002900310033001500017000190002100023000250002700024/0224/0524/0824/1125/02美元/噸元/噸滬鋅倫鋅本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院升貼水：現(xiàn)貨升水維持高位LME鋅升貼水(0-3)季節(jié)性走勢上海、廣東、天津升貼水（元/噸）上海升貼水季節(jié)性走勢滬鋅月差（元/噸）-100-5005010015020025001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122021 2022 2023 2024 20257006005004003002001000-100-200-30024/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04上海升貼水廣東升貼水天津升貼水1400120010008006004002000-200-4000102030405060708091011122021

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連一-連二 連一-連三 連二-連三本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院鋅精礦產(chǎn)量：精礦生產(chǎn)利潤下滑中國鋅精礦月產(chǎn)量（萬金屬噸）SMM鋅精礦新樣本產(chǎn)量（萬金屬噸）鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤（元/噸）鋅精礦企業(yè)開工率（%）1017243138451 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021 2022 2023 2024 2025100000150000200000250000300000350000

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國產(chǎn)鋅精礦進口鋅精礦第1周

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第53周本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院精煉鋅產(chǎn)量：大中煉廠利潤回正中國鋅錠月度產(chǎn)量（萬噸）全球鋅錠月產(chǎn)量（千噸）精煉鋅開工率（%）精煉鋅企業(yè)利潤（元/噸）4045505560651 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021 2022 2023 2024 2025100010501100115012001250

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2023年度2024年度2025年度1098765432101234567891011122021 2022 2023 2024 2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院初端下游周度開工率：鍍鋅開工小幅增加鍍鋅周度產(chǎn)量（噸）壓鑄周度產(chǎn)量（噸）氧化鋅周度產(chǎn)量（噸）鍍鋅周度開工率（%）壓鑄周度開工率（%）氧化鋅周度開工率（%）55000050000045000040000035000030000025000020000015000010000050000001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122021

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2023 2024 2025本報告非期貨交易咨詢業(yè)務項下服務，其中的觀點和信息僅供參考，不構成任何投資建議，期市有風險，投資需謹慎資料來源：Wind、國貿(mào)期貨研究院初端下游庫存：原料庫存較多后，短期備貨積極性下滑鍍鋅原料庫存（噸）壓鑄原料庫存（噸）氧化鋅原料庫存（噸）鍍鋅成品庫存（噸）壓鑄成品庫存（噸）氧化鋅成品庫存（噸）02000400060008000100001200001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

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基建：

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月實物工作量平平中國基建投資累計同比（%）中國基建投資分項累計同比（%）水泥價格指數(shù)石油瀝青開工率（%）1-3月新增專項債發(fā)行規(guī)模總計9602.41億元，同比增長3261億元，較去年來看，今年一季度專項債發(fā)行明顯提速，恢復至往年正常發(fā)行速度。二季度來看，4月、5月、6月專項債預計發(fā)行規(guī)模分別為3293、3143、3423億元，勻速發(fā)行，發(fā)行整體規(guī)模尚可。實物工作量來看，3月電線電桿開工率持續(xù)回升至高位，銅桿開工表現(xiàn)尚可，電力維度基建需求向好；3月鍍鋅管、焊管成交量平平，PE

管材開工率明顯往年同期水平，系春節(jié)后新項目較少所致；3月水泥出貨率和出庫量均表現(xiàn)一般，而

4月水泥熟料窯線運轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯回升，后續(xù)交運需求或有所改善。整體來看，3月實物工作量除了電力維度，其他板塊表現(xiàn)仍偏弱。022/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/012468101214中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比-4019-06 20-06 21-06 22-06 23-06 24-06-200204060中國:固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè):累計同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè):累計同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比0501001502002500102 03040506070809101112202420252021

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地產(chǎn)：

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月房屋銷售、開工、竣工降幅收窄居民中長期貸款（億元）房地產(chǎn)相關指標（%）3月房屋銷售、開工、竣工降幅收窄。1-3月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積613705萬平方米，同比下降9.5%，較1-2月降幅增加0.4個百分點；房屋新開工面積12996萬平方米，下降24.4%，較1-2月份降幅收窄5.2個百分點；房屋竣工面積13060萬平方米，下降14.3%。1-3

月份，新建商品房銷售面積21869萬平方米，同比下降3.0%，較1-2月份降幅收窄2.1個百分點。1-3月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額19904萬元，同比下降9.9%。整體來看，地產(chǎn)端降幅出現(xiàn)收窄，然仍是鋅消費主要拖累。-3000030006000900012000

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