中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析案例概述目錄TOC\o"1-3"\h\u19941.1中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)模式與授予價(jià)格 16151.2中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象與股票規(guī)模 1237901.3中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的有效期限及解鎖條件 2201461.4中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施過程 451351.5中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果 51.1中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)模式與授予價(jià)格中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃采取限制性股票作為激勵(lì)工具，標(biāo)的股票為向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的中國聯(lián)通A股普通股股票。相較于股票期權(quán)，限制性股票可以讓中國聯(lián)通在授予日獲得被激勵(lì)對(duì)象的認(rèn)購資金，這筆資金可用于經(jīng)營投資活動(dòng)，起到充?，F(xiàn)金流的作用。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，標(biāo)的股票的授予價(jià)格為3.79元/股，中國聯(lián)通于2017年8月21日公布本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，8月20日中國聯(lián)通股票的交易均價(jià)的50%為3.72元/股，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日中前20個(gè)交易日股票均價(jià)最高為3.79元/股，可見本次授予價(jià)格符合證監(jiān)會(huì)相關(guān)法律法規(guī)要求且等于方案公布前20個(gè)交易日股票均價(jià)。1.2中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象與股票規(guī)模注：中核專指中層管理人員、公司核心管理人才及專業(yè)人才表2-1中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象與數(shù)量安排職務(wù)人數(shù)人均授予（萬股）授予總數(shù)（萬股）董事會(huì)秘書121.621.6財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人121.621.6中核專775010.2479342.9合計(jì)7752-79386.1《中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司關(guān)于限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予登記完成的公告》顯示，本次激勵(lì)計(jì)劃首次授予的授予日為2018年3月21日，如表2-1所示：激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司高級(jí)管理人員、中層管理人員以及對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理人才及專業(yè)人才，共7552人，占公司員工總數(shù)的3%。其中，高級(jí)管理層2人（董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人各一名），中層管理人員、公司核心管理人才及專業(yè)人才共7750人。授予數(shù)量為79,386.1萬股，約占公司總股本的3.96%，不超過《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中規(guī)定的10%，其中高級(jí)管理層人均授予數(shù)量達(dá)21.6萬股，中層管理層和專業(yè)人才人均授予數(shù)量為10.24萬股。公司核心管理人才及專業(yè)人才是推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的中堅(jiān)力量，對(duì)公司可持續(xù)經(jīng)營和保持有競爭力的行業(yè)地位具有關(guān)鍵作用。核心管理人才及專業(yè)人才是中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主要對(duì)象，占總?cè)藬?shù)的99.97%，人均授予數(shù)量達(dá)10.24萬股，說明中國聯(lián)通寄期望于這些管理人才和技術(shù)人才能夠通過本次激勵(lì)帶動(dòng)公司經(jīng)營業(yè)績的提升，使科研技術(shù)團(tuán)隊(duì)迸發(fā)進(jìn)的力量。1.3中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的有效期限及解鎖條件中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回購注銷完畢之日止，有效期為60個(gè)月。限制性股票自完成登記之日起24個(gè)月內(nèi)為限售期。在限售期內(nèi)，限制性股票予以限售，不得轉(zhuǎn)讓、不得用于擔(dān)保或償還債務(wù)?，F(xiàn)售期后分三期解鎖，各期解鎖比例依次為40%、30%和30%，實(shí)際可解鎖數(shù)量應(yīng)與上一年度績效評(píng)價(jià)結(jié)果掛鉤。具體解鎖安排如表2-2所示：表2-2中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的解鎖安排解鎖期解鎖時(shí)間解鎖數(shù)量占獲授數(shù)量比例第一個(gè)解鎖期自授予日起24個(gè)月后的首個(gè)交易日起至授予日起36個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交日當(dāng)日止40%第二個(gè)解鎖期自授予日起36個(gè)月后的首個(gè)交易日起至授予日起48個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交易日當(dāng)日止30%第三個(gè)解鎖期自授予日起48個(gè)月后的首個(gè)交易日起至授予日起60個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交30%日當(dāng)日止30%本次中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件包括公司業(yè)績條件和個(gè)人業(yè)績條件，公司業(yè)績?nèi)绫?-3所示：考核指標(biāo)主營業(yè)務(wù)收入增長率利潤總額增長率凈資產(chǎn)收益率考核年份較2017年較同行業(yè)較2017年較同行業(yè)第一個(gè)解鎖期（20）≥4.4%≥均值≥65.4%≥75%≥2.0%2018第二個(gè)解鎖期（21）≥11.7%≥均值≥224.8%≥75%≥3.9%2019第三個(gè)解鎖期（22）≥20.9%≥均值≥378.2%≥75%≥5.4%2020表2-3中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的公司業(yè)績條件注1：2017年度主營業(yè)務(wù)收入基準(zhǔn)為2017年度主營業(yè)務(wù)收入實(shí)際完成數(shù)與較2016年度主營業(yè)務(wù)收入增長4.5%孰高者；注2：2017年度利潤總額基準(zhǔn)為2017年度利潤總額實(shí)際完成數(shù)與較2016年度利潤總額增長47.2億元孰高者；注3：同行業(yè)企業(yè)包括中國移動(dòng)有限公司、中國電信股份有限公司、中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司共3家中國電信運(yùn)營商上市公司。中國聯(lián)通本次激勵(lì)計(jì)劃選擇凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤總額增長率三個(gè)指標(biāo)作為公司層面的考核條件，綜合考慮了公司個(gè)體和行業(yè)情況。根據(jù)2017年中國聯(lián)通業(yè)績指標(biāo)以及表內(nèi)條件推算，中國聯(lián)通2018-2020的主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額需達(dá)到如表2-4所示標(biāo)準(zhǔn)：2019年主營業(yè)務(wù)收入需不低于2781億元，利潤總額需不低于127.74億元，2020年收入不低于3010億元，利潤總額不低于113.71億元。只有達(dá)到上述要求，激勵(lì)對(duì)象才能解鎖限制性股票。表2-4股期權(quán)激勵(lì)方案解鎖需達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)年份201820192020主營業(yè)務(wù)收入259972058131278150180970301059596055利潤總額39329917131277435708611370959114個(gè)人業(yè)績條件是指根據(jù)各個(gè)分單位的經(jīng)營業(yè)績和激勵(lì)對(duì)象的價(jià)值貢獻(xiàn)確定解鎖當(dāng)年的業(yè)績貢獻(xiàn)匹配檔次，據(jù)此差異化確定解鎖比例。中國聯(lián)通個(gè)人業(yè)績條件設(shè)置如表2-5所示，個(gè)人業(yè)績條件的設(shè)置提高了限制性股票的解鎖難度，分公司分個(gè)人考核對(duì)中國聯(lián)通的貢獻(xiàn)程度，不僅能夠更大程度的提高員工的積極性，也有效減少搭便車行為的出現(xiàn)。表2-5中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的個(gè)人業(yè)績條件設(shè)置業(yè)績貢獻(xiàn)匹配檔次解鎖比例A100%B75%C50%D25%E0%1.4中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施過程2017年08月21日，中國聯(lián)通首次發(fā)布《中國聯(lián)通限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）及首期授予方案（草案）》，公布了中國聯(lián)通首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃各項(xiàng)要素的詳細(xì)內(nèi)容，表明將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃配合完成混合所有制改革的決心和所做的準(zhǔn)備工作。2017年12月26日中國聯(lián)通發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃獲國務(wù)院國資委批復(fù)公告后，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)展迅速。2018年4月9日，中國聯(lián)通收到中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司出具的《證券變更登記證明》，公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予工作實(shí)施完成。詳細(xì)過程如下表所示：表2-6中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施過程時(shí)間點(diǎn)相關(guān)公告2017年8月21日中國聯(lián)通發(fā)布《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)及首期授予方案(草案)摘要公告》對(duì)公司基本情況和即將實(shí)施的激勵(lì)方案各個(gè)要素作出詳細(xì)說明。2017年12月中國聯(lián)通收到國資委出具的《關(guān)于中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司實(shí)施首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的批復(fù)》2018年1月16日公司通過公司網(wǎng)站或各下屬單位公告欄等途徑，在公司內(nèi)部公示了激勵(lì)對(duì)象的姓名和職務(wù)。2018年2月11日中國聯(lián)通對(duì)外公布《\o"中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首期授予名單"中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首期授予名單》2018年3月15日中國聯(lián)通發(fā)布《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票的公告》說明激勵(lì)對(duì)象名單及限制性股票數(shù)量調(diào)整情況。2018年3月21日中國聯(lián)通限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予工作已實(shí)施完成。2019年8月14日中國聯(lián)通董事會(huì)通過了《關(guān)于限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首期授予方案第一個(gè)解鎖期公司業(yè)績條件達(dá)成的議案》。2020年8月12日中國聯(lián)通董事會(huì)通過了《關(guān)于公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首期授予方案第二個(gè)解鎖期公司業(yè)績條件達(dá)成的議案》。1.5中國聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施效果中國聯(lián)通實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初衷在于將公司核心員工利益與公司利益掛鉤，提高員工工作積極性，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營決策效果，扭轉(zhuǎn)不利的行業(yè)競爭地位。2018年2月中國聯(lián)通正式公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象名單，從時(shí)間上看，截至2021年2月本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已實(shí)施3年之久，足以對(duì)公司經(jīng)營狀況發(fā)揮作用。因此，本文以2018年為中間時(shí)點(diǎn)，前后選取3年時(shí)間作為研究期間，從代理成本、盈利能力、運(yùn)營能力、發(fā)展能力四個(gè)方面的2015年-2020年財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)情況分析本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果。（1）代理成本分析依據(jù)雙重代理理論，第一類代理成本是指由于管理層與股東的目標(biāo)不一致而引發(fā)的管理層過度在職消費(fèi)、短視行為、消極怠工等行為為公司增加的管理成本；第二類代理成本是指由公司大股東利用其控股權(quán)利和信息不對(duì)稱侵占公司資產(chǎn)侵害中小股東利益的行為引發(fā)的公司價(jià)值損失。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃賦予高級(jí)管理層和核心員工股票，一方面將高管和股東的目標(biāo)一致化提高管理層的工作效率，降低了第一類代理成本；另一方面將公司管理層和核心員工身份轉(zhuǎn)化為小股東，代表中小股東的利益在公司內(nèi)部監(jiān)督大股東行為，從而降低第二類代理成本。因此，兩類代理成本是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃作用機(jī)制的起點(diǎn)，最能夠體現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制的效果，本文選擇管理費(fèi)用率作為第一類代理成本的衡量指標(biāo)，用應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重度量大股東侵占公司資產(chǎn)程。中國聯(lián)通2015-2019年代理成本變動(dòng)如表2-7所示：表2-7中國聯(lián)通2015-2020年代理成本分析年份201520162017201820192020管理費(fèi)用率0.07160.07250.07760.07880.07910.0848應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)0.02730.02830.03230.03290.03630.03342015-2020年，中國聯(lián)通的管理費(fèi)用率持續(xù)增長，其中員工持股計(jì)劃的前期準(zhǔn)備工作使得2017年較2016年的增幅最大，但隨著員工持股計(jì)劃的實(shí)施，管理費(fèi)用率越來越高，于2020年達(dá)到最高值0.0848；應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重在2015-2019年也呈持續(xù)上升趨勢，于2019年達(dá)到峰值0.0363，較上一年的增幅最大，2020年出現(xiàn)小幅下降。綜上可見股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)代理成本并未起到較好的抑制作用，尤其是第一類代理成本。（2）盈利能力分析盈利能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵能力。本文選擇資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)利潤率作為中國聯(lián)通盈利能力的衡量指標(biāo)。中國聯(lián)通2015年-2020年盈利能力變化情況如圖所示。中國聯(lián)通2016年的資產(chǎn)報(bào)酬率和營業(yè)利潤率處于近6年的最低谷，2017年轉(zhuǎn)為上升，但上升幅度并不明顯。2018年以后，公司盈利情況顯著改善，營業(yè)利潤率上升近4個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)報(bào)酬率實(shí)現(xiàn)翻倍增長，由2017年的1.13%增長為2018年2.20%，隨后資產(chǎn)報(bào)酬率和營業(yè)利潤率均保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。可見，本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于提升中國聯(lián)通盈利能力發(fā)揮了顯著作用。圖2-6中國聯(lián)通2015-2019年盈利能力分析（3）營運(yùn)能力分析本文選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為聯(lián)通公司營運(yùn)能力的衡量指標(biāo)。由表2-8可見，2015年-2017年中國聯(lián)通應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由14.8483上升到16.3023，但未能維持，2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降到了近5年來的最低水平?jīng)]，2020年又大幅回升；同樣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的第一年有短暫回升，2019年轉(zhuǎn)為下降。總體來看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只能在短期內(nèi)提高公司資產(chǎn)的配置效率，但這種正向作用未不能持續(xù)發(fā)揮。表2-8中國聯(lián)通2015-2020年?duì)I運(yùn)能力分析年份201520162017201820192020應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.480115.745514.848316.302314.201315.6128總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.45030.44520.47910.53690.51490.5216（4）發(fā)展能力分析發(fā)展能力是對(duì)公司權(quán)益、收入、利潤以及公司規(guī)模上的增長能力。本文將通過總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率三個(gè)指標(biāo)分析中國聯(lián)通的發(fā)展能力。由上表可見，2015年-2017年中國聯(lián)通的總資產(chǎn)增長率由0.1246下降為負(fù)值，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施并未能使總資產(chǎn)正向增長，2018年中國聯(lián)通的總資產(chǎn)增長率為負(fù)值，2019年轉(zhuǎn)為正向增長，2020年維持正向增長。2015年-2016年?duì)I業(yè)收入處于疲軟狀態(tài)，2017年略有回升，營業(yè)收入增長率達(dá)到0.0212，雖然2018和2019年的營業(yè)收入增長率增為正值，但增幅均不明顯，2020中國聯(lián)通的營業(yè)利潤較2019有了明顯改觀。營業(yè)利潤增長率的最低點(diǎn)位于2016年，達(dá)到了-