企業(yè)并購融資方式：策略、風險與創(chuàng)新路徑探析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在全球經濟一體化的進程中，企業(yè)并購已成為企業(yè)實現(xiàn)快速擴張、優(yōu)化資源配置、提升市場競爭力的重要戰(zhàn)略手段。從19世紀開始，隨著科學技術的迅猛發(fā)展，生產力不斷提升，并購活動在西方世界經濟活動中逐漸興盛起來。歷經多次并購浪潮，并購對世界經濟的發(fā)展產生了深遠影響，推動了產業(yè)結構的調整和升級，促進了企業(yè)規(guī)模的擴大和競爭力的提升。我國現(xiàn)代化經濟建設起步雖晚，但企業(yè)并購活動自新中國成立后便有所體現(xiàn)，從20世紀末開始逐漸興盛。截至目前，并購在我國已發(fā)展了70多年。在這期間，中國企業(yè)積極汲取西方世界的成功并購經驗，并結合中國具體國情加以實踐，走出了一條具有中國特色的并購之路。近年來，我國企業(yè)并購活動不僅在國內市場頻繁發(fā)生，不少國內大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購，并購資金金額呈幾何級基數(shù)增加。例如，光明食品集團成功收購英國WeetabixFoodCompany（維他麥公司）60%的股份，通過多次海外并購，集團嫻熟地掌握了境外融資技巧，采用“內保外貸”“海外發(fā)債”等多種融資方式，為并購的成功提供了有力支持。在企業(yè)并購過程中，融資是至關重要的環(huán)節(jié)，它直接決定了并購活動能否順利實施。充足的資金是實現(xiàn)并購的基礎，從目標企業(yè)的篩選、盡職調查，到并購交易的談判、簽約，再到并購后的整合，每一個階段都離不開資金的支持。融資方式的選擇不僅影響企業(yè)的資金成本和財務風險，還會對企業(yè)的資本結構和公司治理結構產生深遠影響。不同的融資方式具有各自的優(yōu)缺點和適用場景，企業(yè)需要根據自身的戰(zhàn)略目標、財務狀況、市場環(huán)境等因素，綜合考慮并選擇最適合的融資方式。如果融資方式選擇不當，可能會導致企業(yè)資金成本過高、財務風險過大，甚至可能使并購活動失敗，給企業(yè)帶來巨大的損失。因此，深入研究企業(yè)并購融資方式，對于企業(yè)成功實施并購戰(zhàn)略具有重要的現(xiàn)實意義。1.1.2研究意義從理論角度來看，對企業(yè)并購融資方式的研究有助于豐富和完善企業(yè)融資理論。傳統(tǒng)的企業(yè)融資理論主要側重于企業(yè)日常經營活動中的融資決策，而對于企業(yè)并購這一特殊經濟活動中的融資問題研究相對較少。通過對企業(yè)并購融資方式的深入探討，可以進一步拓展企業(yè)融資理論的研究范疇，加深對企業(yè)融資行為在特殊情境下的理解。研究不同融資方式在企業(yè)并購中的應用及其對企業(yè)資本結構、財務風險和公司價值的影響，能夠為企業(yè)融資理論提供新的實證依據和理論支持，推動企業(yè)融資理論的不斷發(fā)展和創(chuàng)新。在實踐方面，研究企業(yè)并購融資方式對企業(yè)具有重要的指導意義。在并購活動中，企業(yè)面臨著多種融資方式的選擇，如內部融資、銀行貸款、債券融資、股權融資、杠桿收購融資等。每種融資方式都有其獨特的特點和適用條件，企業(yè)需要根據自身的實際情況進行合理選擇。通過對各種融資方式的深入分析和比較，企業(yè)可以更加清晰地了解不同融資方式的優(yōu)缺點、成本和風險，從而制定出更加科學合理的融資策略。這有助于企業(yè)降低融資成本，優(yōu)化資本結構，提高并購活動的成功率和效益。研究成果還可以為政府部門制定相關政策提供參考依據，促進并購市場的健康發(fā)展。政府可以根據企業(yè)并購融資的實際需求，完善相關法律法規(guī)和政策體系，為企業(yè)并購融資創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，推動企業(yè)通過并購實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和產業(yè)升級，進而促進整個經濟的發(fā)展。1.2國內外研究現(xiàn)狀國外對企業(yè)并購融資的研究起步較早，成果豐碩。在融資方式的理論研究方面，Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論奠定了現(xiàn)代資本結構理論的基礎，認為在無稅收、無交易成本等假設條件下，企業(yè)的價值與融資方式無關。此后，學者們逐步放寬假設條件，對MM理論進行修正和完善，如引入稅收因素后，發(fā)現(xiàn)負債融資具有稅盾效應，能增加企業(yè)價值。Jensen和Meckling（1976）從代理成本的角度分析融資方式對企業(yè)的影響，認為不同融資方式會產生不同的代理成本，股權融資會增加管理層與股東之間的代理成本，而債務融資則可能導致股東與債權人之間的利益沖突，企業(yè)需要在兩者之間進行權衡，以實現(xiàn)最優(yōu)的資本結構。在融資方式的實踐研究方面，國外學者對各種融資方式在企業(yè)并購中的應用進行了深入探討。例如，Harford（1999）通過對大量并購案例的研究，發(fā)現(xiàn)內部融資在企業(yè)并購中具有重要作用，能夠降低融資成本和信息不對稱風險，增強企業(yè)的財務自主性和穩(wěn)定性，但也受到企業(yè)內部資金積累能力的限制。Rau和Vermaelen（1998）研究發(fā)現(xiàn)，股權融資在并購中可能導致股權稀釋，影響原有股東的控制權，但對于一些資金需求大、自身資金不足的企業(yè)來說，股權融資可以迅速籌集大量資金，實現(xiàn)并購目標。關于債務融資，Andrade和Kaplan（1998）指出，債務融資雖然可以利用財務杠桿提高企業(yè)的收益，但也增加了企業(yè)的財務風險，如果企業(yè)經營不善，可能面臨償債困難，甚至導致破產。國內對企業(yè)并購融資的研究相對較晚，但隨著我國企業(yè)并購活動的日益頻繁，相關研究也逐漸增多。在融資方式的理論研究方面，國內學者在借鑒國外理論的基礎上，結合我國實際情況進行研究。如劉星、陳收（1998）對MM理論在我國的適用性進行分析，指出由于我國資本市場不完善、稅收制度不健全等因素，MM理論在我國的應用存在一定局限性，企業(yè)在選擇融資方式時需要綜合考慮多種因素。朱寶憲、王怡凱（2002）從資本結構理論出發(fā)，分析了我國企業(yè)并購融資方式對資本結構的影響，認為企業(yè)應根據自身的財務狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，合理選擇融資方式，優(yōu)化資本結構。在融資方式的實踐研究方面，國內學者主要關注我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、問題及對策。齊殿偉、董曉平（2005）指出，我國企業(yè)并購融資存在融資渠道狹窄、融資工具品種單一等問題，制約了企業(yè)并購活動的發(fā)展。王少峰（2005）認為，我國并購融資中還存在中小企業(yè)、績差企業(yè)融資難，不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴重等問題，需要通過放松金融管制、完善金融市場等措施來解決。田影（2010）通過對我國企業(yè)并購融資狀況的分析，提出企業(yè)應根據自身的資本結構和并購戰(zhàn)略，選擇合適的融資方式，同時政府應加強對并購融資市場的監(jiān)管，促進并購融資市場的健康發(fā)展。盡管國內外學者在企業(yè)并購融資方式的研究上取得了一定成果，但仍存在一些不足?，F(xiàn)有研究在融資方式的選擇模型方面還不夠完善，大多是基于理論分析和經驗總結，缺乏對復雜市場環(huán)境和企業(yè)個體差異的全面考慮，導致模型的實用性和準確性有待提高。在融資風險的量化評估方面，雖然已經有一些方法和指標，但不同方法之間的兼容性和一致性較差，難以形成統(tǒng)一的評估標準，給企業(yè)實際操作帶來困難。未來的研究可以進一步拓展研究視角，結合宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)特點以及企業(yè)戰(zhàn)略等多方面因素，構建更加完善的融資方式選擇模型，加強對融資風險量化評估方法的研究，提高評估的準確性和可靠性，為企業(yè)并購融資決策提供更有力的支持。1.3研究方法與創(chuàng)新點1.3.1研究方法本文在研究企業(yè)并購融資方式的過程中，綜合運用了多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學性。文獻研究法是本研究的基礎方法之一。通過廣泛查閱國內外關于企業(yè)并購融資的學術論文、專著、研究報告等相關文獻資料，對企業(yè)并購融資的理論基礎、發(fā)展歷程、現(xiàn)有研究成果以及存在的問題進行了系統(tǒng)梳理和分析。在梳理理論基礎時，詳細研究了MM理論、代理成本理論、信號傳遞理論等經典理論，深入了解這些理論在企業(yè)并購融資中的應用和局限性。通過對大量文獻的研究，明確了研究的切入點和方向，為后續(xù)的研究提供了堅實的理論支撐。案例分析法也是本研究的重要方法。選取了多個具有代表性的企業(yè)并購案例，如吉利并購沃爾沃、光明食品集團收購英國維他麥公司等，對這些案例中企業(yè)所采用的融資方式、融資過程、融資效果以及面臨的問題進行了深入剖析。在分析吉利并購沃爾沃案例時，詳細研究了吉利公司選擇資深投行作為顧問，并采取靈活多樣融資組合的具體情況，包括其如何通過銀行貸款、股權融資、賣方融資等多種方式籌集資金，以及這些融資方式對并購后企業(yè)整合與經營的影響。通過案例分析，能夠更直觀地了解不同融資方式在實際并購活動中的應用，總結成功經驗和失敗教訓，為企業(yè)在并購融資決策中提供實際操作層面的參考。對比分析法貫穿于整個研究過程。對不同融資方式的特點、成本、風險、適用條件等方面進行了詳細對比分析。在對比銀行貸款和股權融資時，分析了銀行貸款融資速度快、成本相對較低，但財務風險較高、限制條件較多；股權融資雖然可以籌集大量資金、降低財務風險，但會導致股權稀釋、控制權分散等特點。通過對比分析，能夠清晰地呈現(xiàn)各種融資方式的差異，幫助企業(yè)根據自身情況選擇最合適的融資方式。還對國內外企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀、市場環(huán)境、政策法規(guī)等進行了對比，找出我國企業(yè)并購融資存在的問題和差距，為提出針對性的建議提供依據。1.3.2創(chuàng)新點本研究在研究視角上具有一定的創(chuàng)新性。以往的研究大多從單一的融資方式或企業(yè)自身角度出發(fā)，分析企業(yè)并購融資問題。本研究則綜合考慮了宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)特點、企業(yè)戰(zhàn)略目標、財務狀況以及市場環(huán)境等多方面因素對企業(yè)并購融資方式選擇的影響。在探討宏觀經濟環(huán)境對融資方式的影響時，分析了經濟周期、利率波動、貨幣政策等因素如何影響企業(yè)的融資成本和融資渠道選擇；在研究行業(yè)特點時，分析了不同行業(yè)的資金需求特點、風險特征以及市場競爭狀況對融資方式的制約。這種綜合的研究視角能夠更全面、深入地揭示企業(yè)并購融資的內在規(guī)律，為企業(yè)提供更具針對性的融資決策建議。在分析方法上，本研究嘗試運用新的數(shù)據分析方法。在評估融資風險時，引入了模糊綜合評價法，將定性指標和定量指標相結合，對融資風險進行全面、客觀的評估。傳統(tǒng)的融資風險評估方法往往側重于定量指標的分析，而忽略了一些難以量化的定性因素，如市場環(huán)境的不確定性、政策法規(guī)的變化等。模糊綜合評價法通過構建評價指標體系，確定各指標的權重，運用模糊數(shù)學的方法對融資風險進行綜合評價，能夠更準確地反映融資風險的實際情況。本研究還運用了回歸分析等方法，對融資方式與企業(yè)績效之間的關系進行了實證研究，為企業(yè)選擇融資方式提供了更科學的依據。本研究緊密結合當前經濟發(fā)展的新趨勢。隨著金融科技的快速發(fā)展，互聯(lián)網金融、區(qū)塊鏈技術等新興金融模式不斷涌現(xiàn)，對企業(yè)并購融資產生了深遠影響。本研究關注這些新趨勢，探討了新興金融模式在企業(yè)并購融資中的應用前景和可能面臨的問題。分析了互聯(lián)網金融平臺如何為企業(yè)并購提供更便捷的融資渠道，區(qū)塊鏈技術如何提高融資交易的安全性和透明度等。通過結合新趨勢進行研究，使研究成果更具時代性和前瞻性，能夠為企業(yè)在新的經濟環(huán)境下進行并購融資提供有益的參考。二、企業(yè)并購融資相關理論概述2.1企業(yè)并購的概念與類型企業(yè)并購（MergersandAcquisitions，M&A）是企業(yè)進行資本運作和經營的一種重要形式，它涵蓋了兼并和收購兩層含義與兩種方式。在國際上，通常將兼并和收購合并使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國則簡稱為并購。從本質上講，企業(yè)并購是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A上，以特定的經濟方式獲取其他法人產權的行為。兼并，也稱為吸收合并，類似于兩種不同事物合并為一體，是指兩家或更多獨立企業(yè)合并組成一家企業(yè)，一般由占優(yōu)勢的公司吸收其他一家或多家公司；收購則是指一家企業(yè)運用現(xiàn)金或有價證券購買另一家企業(yè)的股票或資產，進而獲得對該企業(yè)全部資產或某項資產的所有權，或者實現(xiàn)對該企業(yè)的控制權。根據并購企業(yè)與目標企業(yè)所處行業(yè)的關系以及并購的功能，可以將企業(yè)并購劃分為以下幾種主要類型：2.1.1橫向并購橫向并購是指處于同一行業(yè)、生產或銷售相同或相似產品的企業(yè)之間的并購行為。例如，兩家大型汽車制造公司的合并，或者兩家經營連鎖超市的公司合并，都屬于橫向并購。橫向并購的基本特征體現(xiàn)為企業(yè)在國際范圍內的橫向一體化。近年來，受全球性行業(yè)重組浪潮的推動，加之我國各行業(yè)發(fā)展的實際需求以及國家政策和法律對橫向重組的一定支持，行業(yè)橫向并購發(fā)展態(tài)勢迅猛。橫向并購具有多方面的優(yōu)點。它有助于企業(yè)迅速擴大市場份額，增強在市場中的主導地位。通過并購，企業(yè)可以整合雙方的生產資源、銷售渠道等，實現(xiàn)規(guī)模經濟，降低生產成本，提高運營效率。兩家生產智能手機的企業(yè)進行合并，能夠共享生產設備、技術工藝等，在生產環(huán)節(jié)降低成本；在銷售和市場推廣方面，可統(tǒng)一調配銷售團隊、廣告宣傳資源等，減少競爭內耗，共同拓展市場，提高整體在智能手機市場的占有率，獲得更強的市場話語權，提升對上下游供應商的議價能力，進而實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展與經濟效益的提升。橫向并購還可以幫助企業(yè)消除競爭，減少價格戰(zhàn)帶來的負面影響，穩(wěn)定市場價格。并購后的公司可以通過統(tǒng)一的品牌策略和營銷活動，提升品牌影響力。然而，橫向并購也可能面臨一些問題，比如可能導致市場集中度提高，形成寡頭壟斷的局面，從而引起反壟斷機構的關注，甚至引發(fā)法律訴訟。2.1.2縱向并購縱向并購是指生產過程或經營環(huán)節(jié)緊密相關、處于產業(yè)鏈上下游的企業(yè)之間的并購行為。例如，鋼鐵企業(yè)并購鐵礦石供應商，或者汽車制造企業(yè)并購零部件生產企業(yè)，都屬于縱向并購?？v向并購的企業(yè)之間并非直接的競爭關系，而是供應商和需求商的關系，其基本特征是企業(yè)在市場整體范圍內的縱向一體化?？v向并購能夠帶來諸多優(yōu)勢。通過市場交易行為的內部化，有助于減少市場風險，節(jié)省交易費用。企業(yè)對原料和銷售渠道的控制得以增強，形成產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，進而控制競爭對手的活動，提高自身的競爭能力?？v向并購還可以使生產、流通等環(huán)節(jié)更加密切配合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，縮短生產周期，降低采購成本，減少流通費用，改善企業(yè)的經濟效益。以TCL并購法國湯姆遜公司事件為例，TCL并購湯姆遜彩電業(yè)務，旨在完善產業(yè)格局，形成規(guī)模效應，同時規(guī)避北美和歐盟的貿易壁壘，迅速切入歐美市場。然而，縱向并購也存在一定風險。TCL在并購中就面臨著戰(zhàn)略風險、財務風險、運營風險和市場風險等多方面的挑戰(zhàn)，如對行業(yè)發(fā)展方向把握不當，忽略了液晶、等離子新一代顯示技術對傳統(tǒng)CRT市場份額的沖擊，錯過了進軍平板彩電市場的最佳時機；對并購所帶來的財務風險評估不足，導致集團財務體系受到沉重打擊。2.1.3混合并購混合并購是指生產和經營彼此沒有直接關聯(lián)的產品或服務的企業(yè)之間的并購行為。例如，一家科技公司并購一家制造企業(yè)，或者一家金融服務公司收購一家數(shù)據處理公司，都屬于混合并購。從理論層面來看，混合并購的基本目的在于分散風險，尋求范圍經濟。在激烈的市場競爭環(huán)境下，我國各行各業(yè)的企業(yè)都在不同程度上考慮多元化發(fā)展，混合并購為企業(yè)進入其他行業(yè)提供了有力、便捷且低風險的途徑?；旌喜①従哂歇毺氐膬?yōu)勢，它兼有橫向并購和縱向并購的部分優(yōu)點，有利于企業(yè)實現(xiàn)經營多元化，減輕經濟危機對企業(yè)的影響，同時有助于企業(yè)調整自身產業(yè)結構，增強控制市場的能力，降低經營風險。通過并購不同行業(yè)的公司，企業(yè)可以減少對單一市場的依賴，從而提高整體抗風險能力。混合并購還能帶來規(guī)模經濟和范圍經濟的優(yōu)勢。規(guī)模經濟體現(xiàn)為隨著生產規(guī)模的擴大，單位成本降低；范圍經濟則是指通過共享資源和平臺，企業(yè)在多個產品線上實現(xiàn)效率提升。例如，一家企業(yè)通過混合并購進入與原有產品相關聯(lián)的經營領域，使用同主要產品一致的原料、技術、管理規(guī)律或銷售渠道，規(guī)模的擴大使企業(yè)對原有供應商和銷售渠道的控制加強，從而提高對主要產品市場的控制。然而，混合并購也面臨一些挑戰(zhàn)，成功的混合并購需要深入理解被并購公司的文化和運營模式，確保雙方能夠有效整合。此外，管理層必須具備足夠的經驗和技能來管理多元化的業(yè)務組合，否則可能會導致資源浪費和效率低下，甚至影響企業(yè)的長期發(fā)展。2.2企業(yè)并購融資的內涵與特點企業(yè)并購融資，是指企業(yè)為實現(xiàn)并購目標，通過各種途徑和手段籌集所需資金的經濟活動。它是企業(yè)并購過程中至關重要的環(huán)節(jié)，直接關系到并購活動的成敗。從本質上講，并購融資是企業(yè)為特殊目的——完成對其他企業(yè)的兼并或收購而進行的融資活動。其目的在于為并購交易提供充足的資金支持，確保并購方能夠順利獲取被并購方的控制權或資產，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略擴張、資源整合、協(xié)同效應等目標。在并購活動中，無論是支付并購對價，還是承擔并購后的整合成本，都離不開資金的支持，而并購融資正是滿足這些資金需求的關鍵手段。并購融資具有一系列顯著特點，這些特點使其與企業(yè)的常規(guī)融資活動存在明顯差異，對企業(yè)的財務狀況和經營發(fā)展產生著獨特而深遠的影響。融資數(shù)額大是并購融資最為突出的特點之一。企業(yè)并購往往涉及大規(guī)模的資產交易，無論是收購一家小型企業(yè)，還是參與大型企業(yè)間的并購案，所需的資金數(shù)額通常都極為龐大。以吉利并購沃爾沃為例，此次并購涉及高達18億美元的巨額資金。如此龐大的資金需求，遠遠超出了企業(yè)日常經營活動中的資金需求規(guī)模，對企業(yè)的融資能力構成了嚴峻挑戰(zhàn)。為了滿足這一巨額資金需求，企業(yè)往往需要綜合運用多種融資方式，拓寬融資渠道，以確保并購活動的順利進行。融資渠道廣也是并購融資的重要特點。企業(yè)在進行并購融資時，可供選擇的渠道豐富多樣，涵蓋了內部和外部多個領域。內部融資渠道主要包括企業(yè)自有資金、未使用或未分配的專項資金以及應付稅款和利息等。外部融資渠道則更為廣泛，可劃分為直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)不通過中介機構，直接面向社會進行融資，如發(fā)行普通股、優(yōu)先股、債券、可轉換債券、認股權證等；間接融資則是企業(yè)通過金融市場中介組織借入資金，主要包括向銀行及非銀行金融機構貸款。這種廣泛的融資渠道為企業(yè)提供了更多的融資選擇，使企業(yè)能夠根據自身的實際情況和市場環(huán)境，靈活選擇合適的融資方式，以滿足并購資金需求。并購融資的方式也呈現(xiàn)出多樣化的特點。企業(yè)可以根據自身的財務狀況、經營戰(zhàn)略、市場環(huán)境等因素，選擇單一融資方式或多種融資方式的組合。常見的融資方式包括內部融資、銀行貸款、債券融資、股權融資、杠桿收購融資、賣方融資、信托融資、資產證券化融資等。每種融資方式都有其獨特的優(yōu)缺點和適用條件，企業(yè)需要綜合考慮各種因素，權衡利弊，選擇最適合的融資方式。例如，內部融資具有成本低、風險小等優(yōu)點，但資金規(guī)模有限；銀行貸款融資速度快、成本相對較低，但財務風險較高、限制條件較多；股權融資可以籌集大量資金、降低財務風險，但會導致股權稀釋、控制權分散。并購融資對企業(yè)的資本結構、公司治理結構以及未來經營前景等多個方面都會產生重大影響。融資方式的選擇直接決定了企業(yè)的資本結構，不同的融資方式會導致企業(yè)負債與股權比例的變化，進而影響企業(yè)的財務風險和資金成本。如果企業(yè)過度依賴債務融資，可能會導致資產負債率過高，財務風險加大；而過多采用股權融資，則可能會稀釋原有股東的控制權，影響公司的治理結構。并購融資還會對企業(yè)未來的經營前景產生深遠影響。合理的融資安排能夠為企業(yè)提供充足的資金，支持企業(yè)在并購后進行有效的整合和發(fā)展，提升企業(yè)的競爭力和盈利能力；反之，不當?shù)娜谫Y決策可能會使企業(yè)面臨巨大的財務壓力，影響企業(yè)的正常經營，甚至導致并購失敗。2.3企業(yè)并購融資的理論基礎在企業(yè)并購融資決策過程中，多種理論為其提供了重要的指導依據，這些理論從不同角度闡述了企業(yè)融資行為的內在邏輯和影響因素，權衡理論、優(yōu)序融資理論等便是其中具有代表性的理論，它們在企業(yè)并購融資實踐中發(fā)揮著關鍵作用。權衡理論是在MM理論的基礎上發(fā)展而來的。MM理論在無稅收、無交易成本等嚴格假設條件下，認為企業(yè)的價值與融資方式無關。然而，在現(xiàn)實經濟環(huán)境中，這些假設并不成立。權衡理論引入了破產成本和代理成本等因素，對MM理論進行了修正和完善。該理論認為，企業(yè)在進行融資決策時，需要在債務融資所帶來的稅盾收益與破產成本、代理成本之間進行權衡。債務融資具有稅盾效應，即利息費用可以在稅前扣除，從而降低企業(yè)的應納稅所得額，減少納稅支出，增加企業(yè)的價值。過度的債務融資會增加企業(yè)的財務風險，當企業(yè)面臨經營困境時，可能無法按時償還債務，導致破產風險上升，破產成本增加。債務融資還會引發(fā)股東與債權人之間的利益沖突，產生代理成本。例如，股東可能會為了自身利益而過度冒險投資，損害債權人的利益，因為一旦投資成功，股東將獲得大部分收益，而如果投資失敗，債權人將承擔主要損失。企業(yè)在選擇并購融資方式時，應根據自身的經營狀況、財務風險承受能力等因素，合理確定債務融資和股權融資的比例，以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。如果企業(yè)經營穩(wěn)定、盈利能力較強，且對財務風險的承受能力較高，可以適當增加債務融資的比例，以充分利用稅盾收益；反之，如果企業(yè)經營風險較大、盈利能力不穩(wěn)定，或者對財務風險較為敏感，則應適當減少債務融資，增加股權融資，以降低破產風險和代理成本。優(yōu)序融資理論則從信息不對稱的角度出發(fā)，對企業(yè)融資行為進行了分析。該理論認為，企業(yè)在融資時，會優(yōu)先選擇內部融資，其次是債務融資，最后才是股權融資。這是因為在信息不對稱的情況下，企業(yè)內部管理層對企業(yè)的真實價值和未來發(fā)展前景比外部投資者更為了解。當企業(yè)選擇內部融資時，由于資金來源于企業(yè)內部，不存在信息不對稱問題，不會向市場傳遞負面信號。使用內部資金還可以避免外部融資所帶來的交易成本和財務風險。當企業(yè)需要外部融資時，債務融資優(yōu)于股權融資。這是因為債務融資的成本相對較低，且不會稀釋原有股東的控制權。發(fā)行債券或向銀行貸款，企業(yè)只需按照約定支付利息和本金，不會像股權融資那樣導致股東權益的分散。股權融資可能會被市場解讀為企業(yè)經營狀況不佳、需要外部資金支持的信號，從而導致股票價格下跌，企業(yè)價值下降。在企業(yè)并購融資中，優(yōu)序融資理論為企業(yè)提供了融資方式選擇的優(yōu)先順序參考。企業(yè)應首先評估自身的內部資金狀況，盡可能利用內部資金滿足并購資金需求。如果內部資金不足，再考慮債務融資，通過合理安排債務結構，降低融資成本和財務風險。只有在債務融資無法滿足需求或成本過高時，才考慮股權融資。這些理論為企業(yè)并購融資決策提供了重要的理論依據，幫助企業(yè)在復雜的市場環(huán)境中，綜合考慮各種因素，做出科學合理的融資決策，以實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標和價值最大化。在實際應用中，企業(yè)還需要結合自身的具體情況，靈活運用這些理論，不斷優(yōu)化融資結構，降低融資成本和風險。三、常見企業(yè)并購融資方式解析3.1內源融資3.1.1定義與資金來源內源融資是指企業(yè)依靠自身內部積累進行的融資活動，它是企業(yè)融資的重要組成部分，具有獨特的地位和作用。從本質上講，內源融資是企業(yè)將自身的留存收益、折舊以及定額負債等轉化為投資的過程。內源融資的資金來源主要包括以下幾個方面：企業(yè)自有資金是內源融資的重要組成部分，它是企業(yè)在長期經營過程中積累下來的資金，包括企業(yè)的初始投資、歷年的盈利留存等。這些資金歸企業(yè)所有者所有，企業(yè)對其擁有完全的控制權和支配權。留存收益也是內源融資的關鍵資金來源。留存收益是企業(yè)在扣除各項成本、費用和稅費后，留存于企業(yè)內部的凈利潤。它可以用于企業(yè)的再投資、擴大生產規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新等活動。留存收益的多少直接取決于企業(yè)的盈利能力和利潤分配政策。如果企業(yè)盈利能力較強，且采取較為保守的利潤分配政策，留存收益就會相對較多，為內源融資提供更充足的資金支持。折舊基金同樣在內源融資中發(fā)揮著重要作用。折舊是企業(yè)固定資產在使用過程中由于磨損、老化等原因而逐漸轉移到產品成本或費用中的那部分價值。折舊基金是根據固定資產折舊計提而形成的資金，它可以用于固定資產的更新改造、維護保養(yǎng)等，保證企業(yè)生產經營的正常進行。內源融資具有顯著的自主性特點。由于資金來源于企業(yè)內部，企業(yè)在使用這些資金時具有較大的自主性和靈活性，無需像外源融資那樣受到外部金融機構或投資者的諸多限制和約束。內源融資的成本相對較低。與外源融資相比，內源融資無需支付利息、股息等融資費用，也無需承擔發(fā)行股票、債券等所產生的發(fā)行費用、承銷費用等，從而大大降低了融資成本。內源融資還具有風險較小的優(yōu)勢。因為資金是企業(yè)自身積累的，不存在還款壓力和違約風險，不會像債務融資那樣，因無法按時償還本息而導致企業(yè)面臨財務困境，也不會像股權融資那樣，因股權稀釋而影響企業(yè)的控制權和治理結構。這些優(yōu)勢使得內源融資在企業(yè)融資決策中具有重要的地位，成為企業(yè)首選的融資方式之一。3.1.2優(yōu)缺點分析內源融資具有諸多優(yōu)點，使其成為企業(yè)融資的重要選擇之一。從自主性角度來看，內源融資賦予企業(yè)極大的自由。由于資金源自企業(yè)內部，企業(yè)在運用這些資金時，幾乎不受外部干預，能夠依據自身戰(zhàn)略規(guī)劃和實際需求，靈活地安排資金的使用方向和規(guī)模。企業(yè)可以自主決定將資金投入到研發(fā)創(chuàng)新、市場拓展、設備更新等關鍵領域，無需像外源融資那樣，需滿足外部投資者或金融機構的各種要求和限制，這為企業(yè)的自主發(fā)展提供了有力支持。成本優(yōu)勢也是內源融資的一大亮點。與外源融資相比，內源融資無需支付利息、股息等費用，也避免了發(fā)行股票、債券過程中產生的高額發(fā)行費用、承銷費用以及相關的中介費用。以發(fā)行債券為例，企業(yè)不僅要支付債券的票面利息，還需承擔債券的發(fā)行成本，包括支付給投資銀行的承銷費用、律師事務所的法律意見書費用、會計師事務所的審計費用等，這些費用會顯著增加企業(yè)的融資成本。而內源融資則不存在這些額外支出，能夠為企業(yè)節(jié)省大量資金，降低運營成本，提高企業(yè)的盈利能力。內源融資的風險相對較小。由于資金是企業(yè)自身積累所得，企業(yè)不存在還款壓力和違約風險。不像債務融資，若企業(yè)經營不善，可能無法按時償還本息，導致信用受損，甚至面臨破產風險。股權融資也可能因股權稀釋，使企業(yè)原股東的控制權被削弱，影響企業(yè)的決策和經營管理。內源融資則有效避免了這些風險，保障了企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了堅實的基礎。內源融資也存在一些不可忽視的缺點。其中最突出的問題是資金量有限。企業(yè)內部積累的資金往往難以滿足大規(guī)模并購或企業(yè)快速擴張的資金需求。對于一些大型并購項目，所需資金動輒數(shù)億甚至數(shù)十億，僅靠企業(yè)自身的自有資金、留存收益和折舊基金，遠遠無法滿足。當企業(yè)錯失內部資金積累不足時，可能會錯失一些重要的并購機會，限制企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。過度依賴內源融資還可能對企業(yè)的正常經營產生負面影響。如果企業(yè)為了積累更多的內部資金，過度壓縮股利分配，可能會引起股東的不滿，影響股東對企業(yè)的信心，進而導致股價下跌。過多地留存收益用于再投資，可能會忽視企業(yè)當前的經營需求，如忽視市場拓展、員工福利改善等，影響企業(yè)的短期競爭力和員工的積極性，從長遠來看，不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.1.3案例分析：以某企業(yè)為例以海爾并購通用家電為例，內源融資在此次并購中發(fā)揮了重要作用，同時也凸顯出內源融資的優(yōu)勢與面臨的問題。海爾作為全球知名的家電企業(yè)，一直以來注重技術研發(fā)和市場拓展，通過多年的穩(wěn)健經營，積累了雄厚的自有資金和豐厚的留存收益，為其實施并購戰(zhàn)略提供了堅實的資金基礎。在并購通用家電的過程中，海爾充分利用內源融資的自主性優(yōu)勢，迅速做出決策，無需像依賴外源融資那樣，花費大量時間與外部金融機構或投資者進行溝通、協(xié)商融資條款，大大提高了并購效率。內源融資的低成本優(yōu)勢也為海爾節(jié)省了大量資金，降低了并購成本，使企業(yè)在并購后能夠更從容地進行整合和發(fā)展。內源融資的資金量有限問題也在此次并購中暴露出來。盡管海爾通過內源融資籌集了一定資金，但面對并購通用家電所需的巨額資金，仍顯不足。為了完成并購，海爾不得不結合其他融資方式，如向銀行貸款、發(fā)行債券等，以滿足資金需求。這不僅增加了融資的復雜性和難度，也帶來了一定的財務風險。如果過度依賴內源融資，而忽視其他融資方式的合理運用，可能會使企業(yè)錯失并購機會，或者在并購后因資金短缺而影響企業(yè)的正常運營和發(fā)展。海爾并購通用家電案例表明，內源融資在企業(yè)并購中具有自主性強、成本低等優(yōu)勢，但也存在資金量有限等不足。企業(yè)在進行并購融資決策時，應充分認識內源融資的特點，結合自身實際情況，合理運用內源融資，并與其他融資方式相結合，制定出科學合理的融資策略，以確保并購活動的順利進行和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.2債務融資3.2.1銀行貸款銀行貸款是企業(yè)債務融資的重要方式之一，它是指企業(yè)向銀行或其他金融機構借入資金，并按照約定的期限和利率還本付息的融資行為。在企業(yè)并購融資中，銀行貸款發(fā)揮著關鍵作用，為眾多企業(yè)的并購活動提供了必要的資金支持。銀行貸款的審批流程較為嚴謹和規(guī)范。企業(yè)首先需要向銀行提出貸款申請，并提交一系列相關資料，包括企業(yè)的營業(yè)執(zhí)照、財務報表、稅務登記證、貸款用途說明、抵押物證明等。這些資料是銀行了解企業(yè)經營狀況、財務實力和貸款需求的重要依據。銀行在收到申請后，會對企業(yè)的信用狀況進行全面評估，通過查詢企業(yè)的信用記錄，了解其以往的還款情況，是否存在逾期還款、欠款等不良記錄。銀行還會對企業(yè)的收入狀況進行核實，分析企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流狀況等，以確保企業(yè)有足夠的還款能力。如果貸款需要提供抵押物，銀行會對抵押物的價值、是否易變現(xiàn)等進行評估。銀行會綜合考慮各種因素，如企業(yè)的信用等級、還款能力、抵押物價值、貸款用途、行業(yè)風險等，做出是否批準貸款的決定。如果審批通過，銀行會與企業(yè)簽訂貸款合同，明確貸款金額、期限、利率、還款方式等具體條款。銀行貸款的利率通常具有一定的特點。一般來說，銀行會根據市場利率水平、企業(yè)的信用狀況、貸款期限等因素來確定貸款利率。對于信用狀況良好、經營穩(wěn)定、還款能力較強的企業(yè)，銀行可能會給予相對較低的利率優(yōu)惠；而對于信用風險較高、經營不確定性較大的企業(yè)，銀行則會提高貸款利率，以補償可能面臨的風險。貸款期限也是影響利率的重要因素之一，通常短期貸款的利率相對較低，長期貸款的利率則相對較高。這是因為長期貸款面臨的不確定性和風險更高，銀行需要通過更高的利率來覆蓋風險。銀行貸款作為企業(yè)并購融資的一種方式，具有一定的優(yōu)點。融資成本相對較低是其顯著優(yōu)勢之一。與其他債務融資方式如發(fā)行債券相比，銀行貸款的利息支出通常相對較少。銀行貸款的手續(xù)相對簡便，企業(yè)只需按照銀行的要求準備相關資料，經過一定的審批流程即可獲得貸款。與發(fā)行股票、債券等融資方式相比，銀行貸款無需經過復雜的發(fā)行程序，無需支付高額的承銷費用、保薦費用等，能夠節(jié)省大量的時間和成本，使企業(yè)能夠更快速地獲得所需資金。銀行貸款也存在一些限制。銀行對企業(yè)的資質要求較為嚴格，只有信用狀況良好、經營穩(wěn)定、還款能力強的企業(yè)才更容易獲得貸款。對于一些中小企業(yè)或信用記錄不佳的企業(yè)來說，獲得銀行貸款的難度較大。銀行貸款通常會對資金的使用用途進行嚴格限制，企業(yè)必須按照合同約定的用途使用貸款資金，不得擅自挪用。貸款期限和還款方式也相對固定，企業(yè)需要在規(guī)定的期限內按時償還本金和利息，這可能會給企業(yè)帶來一定的財務壓力。如果企業(yè)經營不善，無法按時還款，可能會面臨逾期和違約的風險，導致信用受損，甚至面臨法律訴訟。3.2.2發(fā)行債券債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的一種債務憑證，企業(yè)通過發(fā)行債券向投資者借入資金，并承諾在未來一定期限內按照約定的利率支付利息，到期償還本金。在企業(yè)并購融資中，發(fā)行債券是一種重要的融資方式，它為企業(yè)提供了大規(guī)?；I集資金的途徑。根據不同的分類標準，債券可以分為多種類型。按照債券的發(fā)行主體，可分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券。政府債券是由政府發(fā)行的債券，通常具有較高的信用等級和較低的風險；金融債券是由金融機構發(fā)行的債券；企業(yè)債券則是由企業(yè)發(fā)行的債券，其風險和收益水平因企業(yè)的信用狀況和經營情況而異。按照債券的償還期限，可分為短期債券、中期債券和長期債券。短期債券的償還期限一般在一年以內，中期債券的償還期限在一至五年之間，長期債券的償還期限則在五年以上。按照債券的付息方式，可分為固定利率債券、浮動利率債券和零息債券。固定利率債券在發(fā)行時就確定了固定的利率，在債券存續(xù)期內利率保持不變；浮動利率債券的利率會根據市場利率的變化而調整；零息債券則不支付利息，而是以低于面值的價格發(fā)行，到期按面值償還本金。發(fā)行債券進行融資具有一些顯著的優(yōu)點。融資數(shù)額較大是其重要優(yōu)勢之一。通過發(fā)行債券，企業(yè)可以一次性籌集大量資金，滿足并購所需的巨額資金需求。與銀行貸款相比，債券融資的規(guī)模通常不受銀行信貸額度的限制，企業(yè)可以根據自身的資金需求和市場情況，確定合適的債券發(fā)行規(guī)模。發(fā)行債券還可以利用財務杠桿，提高企業(yè)的權益回報率。由于債券利息可以在稅前扣除，具有稅盾效應，企業(yè)通過發(fā)行債券融資，可以降低融資成本，增加企業(yè)的凈利潤。如果企業(yè)能夠合理運用債券融資，將籌集到的資金用于具有較高回報率的并購項目，就可以實現(xiàn)以較少的自有資金獲取較大的投資收益，從而提高企業(yè)的權益回報率。發(fā)行債券融資也存在一些缺點。發(fā)行條件較為嚴格，企業(yè)需要滿足一系列的條件才能發(fā)行債券。企業(yè)的信用評級要達到一定標準，信用評級越高，債券的發(fā)行成本越低，投資者的認可度也越高。企業(yè)還需要具備良好的財務狀況和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以證明其有能力按時支付債券利息和償還本金。發(fā)行債券的風險較高，如果企業(yè)經營不善，無法按時支付債券利息或償還本金，就會面臨違約風險。一旦發(fā)生違約，企業(yè)的信用將受到嚴重損害，可能導致債券價格下跌，投資者遭受損失，企業(yè)后續(xù)的融資難度也會大幅增加。發(fā)行債券還需要支付較高的發(fā)行費用，包括承銷費用、律師費用、會計師費用、評級費用等，這些費用會增加企業(yè)的融資成本。3.2.3融資租賃融資租賃是一種特殊的融資方式，它是指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。在租賃期內，租賃物件的所有權屬于出租人，承租人只擁有使用權。租賃期滿后，承租人可以選擇續(xù)租、退租或購買租賃物件。融資租賃在企業(yè)并購融資中，尤其是對于那些需要大量設備投入的企業(yè)并購活動，具有獨特的作用。在企業(yè)并購中，融資租賃能夠滿足企業(yè)對設備的需求。當企業(yè)進行并購后，可能需要更新或添置大量設備以實現(xiàn)協(xié)同效應和提升生產效率。通過融資租賃，企業(yè)無需一次性支付巨額設備購置款，就可以獲得所需設備的使用權。這不僅緩解了企業(yè)的資金壓力，使企業(yè)能夠將有限的資金用于其他關鍵領域，如并購后的整合、市場拓展等，還能避免因設備投資過大而導致的資金流動性風險。融資租賃的租金支付方式相對靈活，企業(yè)可以根據自身的經營狀況和現(xiàn)金流情況，與出租人協(xié)商確定租金支付期限和金額。這種靈活性有助于企業(yè)合理安排資金，降低財務風險。融資租賃具有一定的優(yōu)點。在財務方面，融資租賃可以將租賃費用計入成本，起到抵稅的作用，從而降低企業(yè)的稅負。與購買設備相比，融資租賃無需一次性支付大額資金，減少了企業(yè)的資金占用，提高了資金的使用效率。在設備更新方面，融資租賃使企業(yè)能夠及時使用先進設備，避免因設備陳舊過時帶來的技術風險和市場競爭劣勢。在租賃期滿后，企業(yè)可以根據設備的使用情況和自身需求，靈活選擇續(xù)租、退租或購買設備。如果設備在租賃期內技術更新?lián)Q代較快，企業(yè)可以選擇退租，更換更先進的設備；如果設備使用效果良好，企業(yè)則可以選擇購買設備，獲得設備的所有權。融資租賃也存在一些不足之處。租賃成本相對較高，雖然融資租賃在一定程度上緩解了企業(yè)的資金壓力，但從長期來看，企業(yè)支付的租金總額通常會高于設備的購買價格。這是因為租金中不僅包含了設備的購置成本，還包括了出租人的融資成本、管理費用和利潤等。融資租賃的合同條款較為嚴格，對承租人的約束較多。在租賃期間，承租人需要按照合同約定按時支付租金，不得擅自改變設備的用途或進行轉租等行為。如果承租人違反合同條款，可能會面臨違約賠償?shù)蕊L險。融資租賃還可能受到利率波動和設備市場價格波動的影響。如果市場利率上升，出租人可能會提高租金水平，增加企業(yè)的融資成本；如果設備市場價格下降，企業(yè)在租賃期滿后購買設備時，可能會面臨設備價值貶值的風險。3.2.4案例分析：招商銀行并購永隆銀行在2008年，招商銀行成功并購永隆銀行，這一并購案例在銀行業(yè)并購史上具有重要意義，其中債務融資的運用策略和效果值得深入分析。招商銀行在并購永隆銀行時，面臨著巨額的資金需求。為了籌集并購所需資金，招商銀行充分運用了債務融資方式。通過向銀行等金融機構獲取大額貸款，獲得了一筆相對穩(wěn)定且成本可控的資金來源。銀行貸款具有審批流程相對規(guī)范、利率相對穩(wěn)定的特點，能夠滿足招商銀行短期內對大規(guī)模資金的迫切需求。通過與多家銀行協(xié)商，招商銀行成功獲得了足夠的貸款額度，確保了并購交易的順利推進。招商銀行還通過發(fā)行債券進行融資。在債券市場上，招商銀行發(fā)行了不同期限和利率結構的債券，吸引了各類投資者的關注。債券融資的優(yōu)勢在于能夠一次性籌集大規(guī)模資金，并且可以根據市場情況和自身需求靈活調整債券的期限和利率。通過合理設計債券條款，招商銀行在滿足資金需求的同時，有效控制了融資成本。長期債券可以提供穩(wěn)定的資金支持，適合用于長期投資項目，而短期債券則可以滿足短期資金周轉需求，使資金配置更加靈活。債務融資在招商銀行并購永隆銀行中發(fā)揮了關鍵作用。銀行貸款和債券融資的結合，使招商銀行迅速籌集到了足夠的資金，實現(xiàn)了對永隆銀行的并購。債務融資的財務杠桿效應也得到了充分體現(xiàn)。通過合理運用債務資金，招商銀行在并購后能夠利用永隆銀行的資產和收益來償還債務利息，實現(xiàn)了資金的有效利用和財務結構的優(yōu)化。如果并購后的協(xié)同效應良好，企業(yè)的盈利能力增強，債務融資所帶來的財務杠桿作用可以進一步提升企業(yè)的股東權益回報率。此次并購中債務融資也存在一定風險。債務融資增加了企業(yè)的財務風險，如果并購后永隆銀行的經營狀況不佳，無法產生足夠的現(xiàn)金流來償還債務，招商銀行將面臨較大的償債壓力，甚至可能影響到企業(yè)的財務穩(wěn)定性。市場利率的波動也會對債務融資成本產生影響。如果市場利率上升，招商銀行的債務融資成本將增加，從而加重企業(yè)的財務負擔。招商銀行并購永隆銀行的案例表明，在企業(yè)并購中合理運用債務融資方式可以有效籌集資金，實現(xiàn)并購目標。企業(yè)在運用債務融資時，需要充分評估自身的財務狀況和償債能力，合理控制債務規(guī)模和結構，以降低財務風險。企業(yè)還需要密切關注市場利率等因素的變化，靈活調整融資策略，確保債務融資的成本可控，為企業(yè)的并購和后續(xù)發(fā)展提供有力的資金支持。3.3權益融資3.3.1普通股融資普通股融資是企業(yè)通過發(fā)行普通股股票來籌集資金的一種方式。當企業(yè)決定采用普通股融資時，會向社會公眾或特定投資者發(fā)售股票，投資者購買股票后成為企業(yè)的股東，享有相應的股東權益，如參與公司決策、分享公司利潤等。企業(yè)通過發(fā)行普通股所籌集到的資金，成為企業(yè)的權益資本，可用于企業(yè)的并購活動、日常經營、擴大生產等方面。普通股融資具有一系列優(yōu)點。從資金籌集的角度來看，普通股融資能夠籌集到較大數(shù)額的資金。通過向廣泛的投資者群體發(fā)行股票，企業(yè)可以匯聚大量的資金，為企業(yè)的并購活動提供充足的資金支持。與其他融資方式相比，如銀行貸款可能受到銀行信貸額度的限制，債券融資也可能因市場容量和投資者需求的限制而無法籌集到足夠資金，普通股融資在資金規(guī)模上具有更大的靈活性和潛力。普通股沒有固定的到期日，也無需償還本金。這意味著企業(yè)在使用普通股籌集的資金時，不存在到期還款的壓力，資金使用期限具有永久性。企業(yè)可以將這些資金長期用于企業(yè)的發(fā)展，無需擔心因資金到期而影響企業(yè)的正常運營或并購后的整合工作。普通股融資的風險相對較小。由于普通股股東是企業(yè)的所有者，與企業(yè)共同承擔經營風險，當企業(yè)經營不善時，普通股股東可能無法獲得股息收益，但企業(yè)無需像債務融資那樣，必須按時支付利息和償還本金。這使得企業(yè)在面臨經營困境時，財務風險相對較低，有更多的時間和空間來調整經營策略，度過難關。普通股融資也存在一些缺點。股權稀釋是普通股融資面臨的一個重要問題。隨著新的普通股發(fā)行，企業(yè)的股權結構會發(fā)生變化，原有股東的股權比例會被稀釋，從而可能導致原有股東對企業(yè)控制權的減弱。如果企業(yè)大量發(fā)行普通股，新股東的加入可能會改變企業(yè)的決策格局，使原有股東的利益和戰(zhàn)略意圖難以得到充分實現(xiàn)。普通股融資的成本相對較高。一方面，普通股股東期望獲得較高的投資回報，通常要求企業(yè)支付較高的股息和紅利。股息和紅利是從企業(yè)的凈利潤中支付的，這會增加企業(yè)的資金成本。另一方面，發(fā)行普通股還需要支付一系列的發(fā)行費用，如承銷費用、保薦費用、律師費用、會計師費用等。這些費用進一步提高了普通股融資的成本，增加了企業(yè)的財務負擔。3.3.2優(yōu)先股融資優(yōu)先股是一種具有特殊性質的股票，它在某些方面兼具普通股和債券的特點。優(yōu)先股股東享有優(yōu)先于普通股股東獲取股息的權利，并且在企業(yè)清算時，優(yōu)先股股東對企業(yè)剩余資產的分配權優(yōu)先于普通股股東。優(yōu)先股的股息通常是固定的，類似于債券的利息，但優(yōu)先股股東又不具備像債券持有人那樣的到期收回本金的權利。在企業(yè)并購融資中，優(yōu)先股融資為企業(yè)提供了一種獨特的融資選擇。優(yōu)先股融資具有諸多優(yōu)點。對于企業(yè)的原有股東而言，優(yōu)先股融資在一定程度上保障了他們的權益。由于優(yōu)先股股東通常不具有表決權，或者表決權受到限制，這使得企業(yè)在進行并購等重大決策時，原有股東的控制權不會因優(yōu)先股的發(fā)行而被削弱。這有助于企業(yè)在并購過程中保持決策的穩(wěn)定性和連貫性，確保企業(yè)戰(zhàn)略的順利實施。優(yōu)先股的股息是固定的，這使得企業(yè)在融資過程中能夠明確融資成本。與普通股融資相比，普通股股息的發(fā)放通常具有不確定性，取決于企業(yè)的盈利狀況和管理層的決策。而優(yōu)先股固定的股息支付，有利于企業(yè)進行財務規(guī)劃和預算管理，合理安排資金流動。優(yōu)先股融資還具有一定的靈活性。企業(yè)可以根據自身的需求和市場情況，設計不同類型的優(yōu)先股，如可轉換優(yōu)先股、累積優(yōu)先股等。可轉換優(yōu)先股允許優(yōu)先股股東在一定條件下將優(yōu)先股轉換為普通股，這為投資者提供了更多的選擇，也增加了優(yōu)先股的吸引力；累積優(yōu)先股則規(guī)定，如果企業(yè)當年未能支付優(yōu)先股股息，未支付的股息將累積到下一年度，優(yōu)先支付給優(yōu)先股股東，這進一步保障了優(yōu)先股股東的利益。優(yōu)先股融資也存在一些不足之處。優(yōu)先股的融資成本相對較高。雖然優(yōu)先股股息可以在企業(yè)所得稅后支付，不像債券利息那樣具有稅盾效應，但由于優(yōu)先股股東承擔的風險相對較高，他們要求的股息回報率也相對較高。這使得企業(yè)在使用優(yōu)先股融資時，需要支付較高的股息成本，增加了企業(yè)的財務負擔。優(yōu)先股的發(fā)行可能會對企業(yè)的財務形象產生一定影響。在投資者眼中，優(yōu)先股的發(fā)行可能被視為企業(yè)財務狀況不佳或融資能力有限的信號，從而影響企業(yè)在資本市場上的聲譽和形象。這可能會導致企業(yè)在未來進行其他融資活動時，面臨更高的融資成本和難度。3.3.3案例分析：某互聯(lián)網公司并購案以字節(jié)跳動并購某短視頻平臺為例，權益融資在此次并購中發(fā)揮了重要作用，對企業(yè)的股權結構和治理產生了深遠影響。字節(jié)跳動作為一家在互聯(lián)網領域具有強大影響力的公司，為了進一步拓展業(yè)務版圖，提升在短視頻領域的競爭力，決定并購某短視頻平臺。在并購過程中，字節(jié)跳動采用了權益融資的方式，通過發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌集了大量資金。通過發(fā)行普通股，字節(jié)跳動吸引了眾多投資者的參與，包括國內外的機構投資者和個人投資者。這些投資者看好字節(jié)跳動的發(fā)展前景和并購戰(zhàn)略，愿意購買其普通股股票。發(fā)行普通股為字節(jié)跳動籌集了巨額資金，確保了并購交易的順利進行。普通股的發(fā)行也導致了字節(jié)跳動股權結構的變化。新股東的加入使得原有股東的股權比例被稀釋，盡管字節(jié)跳動的創(chuàng)始人團隊仍然保持著對公司的相對控制權，但股權結構的分散化對公司的治理產生了一定影響。在公司決策過程中，需要更加注重與新股東的溝通和協(xié)調，以確保公司戰(zhàn)略的順利實施。字節(jié)跳動還發(fā)行了優(yōu)先股。優(yōu)先股的發(fā)行吸引了一些追求穩(wěn)定收益和優(yōu)先分配權的投資者。這些投資者通過購買優(yōu)先股，為字節(jié)跳動提供了資金支持。優(yōu)先股的股息固定，這在一定程度上增加了字節(jié)跳動的融資成本，但也為公司提供了穩(wěn)定的資金來源。由于優(yōu)先股股東通常不具有表決權，字節(jié)跳動在并購后的治理過程中，能夠保持決策的獨立性和高效性，不受優(yōu)先股股東過多的干擾。權益融資在字節(jié)跳動并購某短視頻平臺的過程中，為企業(yè)提供了充足的資金支持，實現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略目標。權益融資也對企業(yè)的股權結構和治理產生了重要影響。企業(yè)在進行權益融資時，需要充分考慮股權稀釋、融資成本、公司治理等多方面因素，制定合理的融資策略，以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.4混合融資3.4.1可轉換證券融資可轉換證券融資是一種兼具債券和股權特性的融資方式，主要包括可轉換債券和可轉換優(yōu)先股?？赊D換債券是一種特殊的債券，它賦予債券持有人在特定時期內，按照預先約定的轉換價格和轉換比例，將債券轉換為發(fā)行公司普通股股票的權利。在轉換之前，可轉換債券具有債券的基本特征，如固定的票面利率、到期償還本金等，投資者可以獲得穩(wěn)定的利息收益；當滿足轉換條件時，債券持有人可以選擇將債券轉換為股票，從而享受股票上漲帶來的資本增值收益。可轉換優(yōu)先股同樣具有類似的特性，優(yōu)先股股東在一定條件下，可以將優(yōu)先股轉換為普通股?？赊D換證券融資具有顯著的靈活性優(yōu)勢。這種靈活性體現(xiàn)在多個方面。對于投資者而言，可轉換證券為他們提供了更多的投資選擇和收益可能性。投資者既可以在債券存續(xù)期內獲取穩(wěn)定的利息收益，又可以在股票價格上漲時，通過轉換為股票分享公司成長帶來的紅利。在公司發(fā)展前景不明朗時，投資者可以持有債券，享受固定收益，降低投資風險；當公司發(fā)展態(tài)勢良好，股票價格大幅上漲時，投資者可以選擇轉換為股票，獲取更高的收益。對于發(fā)行公司來說，可轉換證券的靈活性有助于吸引更多的投資者。不同風險偏好的投資者都能在可轉換證券中找到適合自己的投資方式，從而擴大了公司的融資對象范圍?？赊D換證券還可以在一定程度上緩解公司的融資壓力。在公司資金需求較大但股權融資難度較大時，發(fā)行可轉換證券可以先以較低的利率籌集資金，當公司經營狀況改善、股票價格上升時，投資者可能會選擇轉股，從而實現(xiàn)公司的股權融資，降低公司的債務負擔?？赊D換證券融資能夠降低融資成本。一方面，與普通債券相比，可轉換債券由于賦予了投資者轉換為股票的選擇權，投資者愿意接受相對較低的票面利率。這種較低的票面利率使得公司在債券存續(xù)期內的利息支出減少，從而降低了融資成本。另一方面，從股權融資的角度來看，可轉換證券在轉換為股票時，其轉換價格通常高于當前股票的市場價格。這意味著公司通過可轉換證券融資，在未來轉換為股票時，可以以較高的價格發(fā)行股票，相對減少了股權的稀釋程度，降低了股權融資的成本。如果公司當前股票市場價格為每股10元，可轉換債券的轉換價格設定為每股12元，當投資者將債券轉換為股票時，公司相當于以每股12元的價格發(fā)行了股票，比直接以市場價格發(fā)行股票籌集到了更多的資金，同時減少了股權的稀釋?？赊D換證券融資也存在債轉股風險。當公司經營狀況良好，股票價格大幅上漲時，可轉換證券持有人可能會大量行使轉換權，將債券或優(yōu)先股轉換為普通股。這會導致公司的股權結構發(fā)生重大變化，股權稀釋效應明顯，原有股東的控制權可能會受到削弱。如果公司在發(fā)行可轉換證券時，沒有充分考慮到這種風險，可能會導致公司的決策和經營管理受到影響。大量的債轉股還可能會對公司的財務狀況產生影響。隨著股權的增加，公司的股本總額增大，每股收益可能會被稀釋，從而影響公司在資本市場上的形象和股價表現(xiàn)。如果公司的盈利增長不能與股本擴張同步，可能會導致股東權益回報率下降，影響投資者對公司的信心。3.4.2認股權證融資認股權證是由股份有限公司發(fā)行的一種可認購其股票的買入期權，它賦予持有者在一定期限內，以事先約定的價格購買發(fā)行公司一定股份的權利。認股權證融資是指公司通過發(fā)行認股權證，吸引投資者購買，從而為企業(yè)籌集資金的一種融資方式。認股權證通常與公司債券或優(yōu)先股一起發(fā)行，也可以單獨發(fā)行。當投資者購買了附有認股權證的債券或優(yōu)先股后，除了享有債券或優(yōu)先股的基本權益外，還獲得了在未來以特定價格購買公司股票的權利。認股權證在吸引投資者方面具有獨特的作用。它為投資者提供了一種潛在的獲利機會，增加了投資產品的吸引力。對于那些看好公司未來發(fā)展前景，但又對當前股票價格或投資風險有所顧慮的投資者來說，認股權證提供了一種相對靈活的投資方式。投資者可以先購買附有認股權證的債券或優(yōu)先股，獲得穩(wěn)定的收益，同時保留在未來以較低價格購買股票的權利。如果公司發(fā)展良好，股票價格上漲，投資者可以行使認股權證，購買股票，從而獲得資本增值收益。這種潛在的獲利機會吸引了更多的投資者，為公司的融資活動提供了更廣泛的資金來源。認股權證還能為企業(yè)提供額外資本。當認股權證持有人行使權利，以約定的價格購買公司股票時，公司可以獲得一筆額外的資金流入。這筆資金可以用于企業(yè)的并購活動、擴大生產規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新等，為企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持。認股權證的發(fā)行還可以在一定程度上降低企業(yè)的融資成本。由于認股權證增加了投資產品的吸引力，企業(yè)在發(fā)行債券或優(yōu)先股時，可以降低票面利率或股息率，從而減少融資成本。認股權證融資也存在一些缺點。認股權證的行使會導致股權稀釋。當大量認股權證被行使時，公司的股本總額會增加，原有股東的股權比例會被稀釋，這可能會影響原有股東對公司的控制權。認股權證的價值與公司股票價格密切相關。如果公司股票價格波動較大，認股權證的價值也會隨之波動，這增加了投資者的風險。如果股票價格下跌，認股權證的價值可能會大幅下降，甚至變得一文不值，導致投資者遭受損失。發(fā)行認股權證還可能會對公司的財務報表產生一定的影響，增加財務分析的復雜性。3.4.3案例分析：某企業(yè)混合融資實踐以騰訊并購Supercell為例，騰訊在此次并購中采用了混合融資的策略，通過可轉換證券融資和認股權證融資等多種方式，成功完成了對Supercell的并購，并取得了良好的效果，但也面臨著一些挑戰(zhàn)。在并購過程中，騰訊設計了一套復雜而精妙的混合融資方案。騰訊發(fā)行了可轉換債券，吸引了大量投資者的關注。這些可轉換債券具有較低的票面利率，降低了騰訊在債券存續(xù)期內的利息支出，減輕了短期的財務壓力。同時，騰訊設置了合理的轉換價格和轉換期限，為投資者提供了在未來騰訊股票價格上漲時轉換為股票獲取更高收益的機會。騰訊還發(fā)行了認股權證，與部分債券或優(yōu)先股搭配發(fā)行。認股權證的發(fā)行價格相對較低，吸引了許多投資者購買附有認股權證的金融產品。這些投資者既可以獲得債券或優(yōu)先股的穩(wěn)定收益，又可以在騰訊股票價格達到預期時，行使認股權證，以較低的價格購買騰訊股票。騰訊嚴格按照融資方案實施融資活動。在發(fā)行可轉換債券時，騰訊通過多種渠道進行宣傳推廣，吸引了全球范圍內的投資者。騰訊與知名金融機構合作，確保債券的發(fā)行和交易順利進行。在認股權證的發(fā)行過程中，騰訊明確了認股權證的行權條件和期限，并通過官方渠道向投資者進行披露，保證信息的透明度。隨著并購交易的推進，騰訊逐步將籌集到的資金用于支付并購款項，確保了并購活動的順利進行?；旌先谫Y策略在騰訊并購Supercell中取得了顯著的效果。通過可轉換債券和認股權證的發(fā)行，騰訊成功籌集到了巨額資金，滿足了并購所需的資金需求。這種混合融資方式還降低了融資成本，提高了資金使用效率?？赊D換債券的低利率和認股權證的吸引力，使得騰訊在籌集資金的同時，減少了利息支出和融資費用。從長期來看，騰訊的股權結構并沒有因為混合融資而受到過大的沖擊。雖然可轉換債券和認股權證的行使可能會導致股權稀釋，但騰訊通過合理的融資結構設計和對公司發(fā)展的良好預期，吸引了投資者的長期持有，保持了股權結構的相對穩(wěn)定。此次混合融資實踐也面臨著一些挑戰(zhàn)。市場波動是一個不可忽視的因素。在融資過程中，股票市場和債券市場的波動可能會影響投資者的信心和融資成本。如果股票價格大幅下跌，可轉換債券和認股權證的價值也會受到影響，投資者可能會對轉換或行權持謹慎態(tài)度。監(jiān)管政策的變化也可能對混合融資產生影響。金融監(jiān)管政策的調整可能會導致融資條件的變化，增加融資的難度和不確定性。騰訊還需要應對投資者對公司未來發(fā)展的預期變化。如果投資者對騰訊并購Supercell后的整合效果和發(fā)展前景產生疑慮，可能會影響他們對可轉換債券和認股權證的持有和行使決策。四、影響企業(yè)并購融資方式選擇的因素4.1企業(yè)自身因素4.1.1并購動機企業(yè)并購動機多種多樣，不同的并購動機對融資方式的選擇具有顯著影響。從戰(zhàn)略擴張的角度來看，許多企業(yè)通過并購來實現(xiàn)規(guī)模經濟和協(xié)同效應。當企業(yè)旨在擴大生產規(guī)模、降低生產成本時，會選擇橫向并購同行業(yè)企業(yè)。這種并購方式能夠整合雙方的生產資源、銷售渠道等，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。為了支持這種戰(zhàn)略擴張型并購，企業(yè)通常會選擇較為穩(wěn)健的融資方式。內部融資是一個優(yōu)先考慮的選項，因為它利用企業(yè)自身積累的資金，不會增加額外的債務負擔，也不會稀釋股權，能夠保持企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性。如果內部資金不足，企業(yè)可能會選擇銀行貸款或發(fā)行債券等債務融資方式。銀行貸款審批流程相對規(guī)范，利率相對穩(wěn)定，能夠為企業(yè)提供相對穩(wěn)定的資金來源；發(fā)行債券則可以一次性籌集較大規(guī)模的資金，滿足并購的資金需求。企業(yè)在選擇債務融資時，需要充分評估自身的償債能力，確保能夠按時償還本息，避免財務風險的增加。財務協(xié)同也是常見的并購動機之一。一些企業(yè)并購的目的是為了實現(xiàn)財務協(xié)同效應，如優(yōu)化資本結構、降低融資成本等。在這種情況下，企業(yè)會更加注重融資方式對財務狀況的影響。如果企業(yè)希望通過并購來調整資本結構，降低資產負債率，可能會選擇股權融資方式，如發(fā)行普通股或優(yōu)先股。發(fā)行普通股可以增加企業(yè)的權益資本，降低負債比例，改善資本結構；優(yōu)先股則在保障原有股東控制權的前提下，為企業(yè)提供了一種相對穩(wěn)定的融資渠道。如果企業(yè)自身的資本結構較為合理，且希望通過并購獲得更多的資金用于投資或發(fā)展，可能會選擇債務融資方式，利用財務杠桿提高股東權益回報率。市場份額擴大也是企業(yè)并購的重要動機。為了在激烈的市場競爭中占據優(yōu)勢地位，企業(yè)可能會通過并購競爭對手來擴大市場份額。這種并購往往需要大量的資金支持，企業(yè)在融資方式的選擇上會更加靈活。除了內部融資和債務融資外，企業(yè)還可能會考慮引入戰(zhàn)略投資者，通過股權合作的方式籌集資金。戰(zhàn)略投資者不僅能夠為企業(yè)提供資金，還可能帶來技術、市場等方面的資源，有助于企業(yè)在并購后實現(xiàn)更好的發(fā)展。企業(yè)還可以通過發(fā)行可轉換債券等混合融資方式，吸引投資者的關注，滿足并購資金需求的，也為投資者提供了更多的投資選擇。企業(yè)應根據并購動機的不同，綜合考慮自身的財務狀況、償債能力、股權結構等因素，選擇合適的融資方式。在選擇融資方式時，企業(yè)還需要關注融資成本、融資風險、融資期限等因素，確保融資方式與并購動機相匹配，為并購活動的成功實施提供有力的資金支持。4.1.2資本結構企業(yè)的資本結構是指企業(yè)各種長期資金來源的構成及其比例關系，它對融資方式的選擇具有重要的約束和影響。從債務與股權的比例關系來看，如果企業(yè)當前的資產負債率較高，表明企業(yè)的債務負擔較重。在這種情況下，企業(yè)再選擇債務融資方式，如銀行貸款或發(fā)行債券，會進一步增加企業(yè)的財務風險。因為過高的債務會使企業(yè)面臨較大的償債壓力，一旦企業(yè)經營不善，無法按時償還債務，可能會導致企業(yè)陷入財務困境，甚至面臨破產風險。此時，企業(yè)可能更傾向于選擇股權融資方式，如發(fā)行普通股或優(yōu)先股。發(fā)行普通股可以增加企業(yè)的權益資本，降低資產負債率，改善企業(yè)的財務狀況；優(yōu)先股則在保障原有股東控制權的前提下，為企業(yè)提供了一種相對穩(wěn)定的融資渠道。股權融資還可以為企業(yè)帶來新的資金和資源，有助于企業(yè)在并購后實現(xiàn)更好的發(fā)展。如果企業(yè)的資產負債率較低，說明企業(yè)的財務狀況較為穩(wěn)健，具有一定的債務融資空間。在這種情況下，企業(yè)可以適當考慮債務融資方式，如銀行貸款或發(fā)行債券。債務融資具有融資成本相對較低、財務杠桿效應明顯等優(yōu)點，可以利用財務杠桿提高股東權益回報率。銀行貸款審批流程相對規(guī)范，利率相對穩(wěn)定，能夠為企業(yè)提供相對穩(wěn)定的資金來源；發(fā)行債券則可以一次性籌集較大規(guī)模的資金，滿足并購的資金需求。企業(yè)在選擇債務融資時，也需要謹慎評估自身的償債能力，合理確定債務規(guī)模和期限，避免過度負債帶來的風險。企業(yè)還需要考慮長期債務與短期債務的結構。如果企業(yè)的短期債務占比較高，可能會面臨短期內較大的償債壓力，資金流動性風險增加。在這種情況下，企業(yè)在選擇融資方式時，應盡量避免再增加短期債務，而是可以考慮選擇長期融資方式，如發(fā)行長期債券或進行長期股權融資。長期融資方式可以為企業(yè)提供更穩(wěn)定的資金支持，緩解短期內的償債壓力，降低資金流動性風險。反之，如果企業(yè)的長期債務占比較高，可能會導致企業(yè)資金成本較高，財務靈活性受到一定限制。此時，企業(yè)可以適當增加短期融資的比例，如通過短期銀行貸款或商業(yè)信用等方式籌集資金，以提高資金的使用效率，降低資金成本。企業(yè)可以通過合理的融資決策來調整資本結構。在并購融資過程中，企業(yè)可以根據自身的資本結構狀況和并購需求，選擇合適的融資方式和融資組合。如果企業(yè)希望降低資產負債率，可以增加股權融資的比例；如果企業(yè)希望利用財務杠桿提高股東權益回報率，可以適當增加債務融資的比例。企業(yè)還可以通過調整融資期限，優(yōu)化長期債務與短期債務的結構，使資本結構更加合理。通過合理的融資決策，企業(yè)能夠實現(xiàn)資本結構的優(yōu)化，降低融資成本和風險，提高企業(yè)的價值和競爭力。4.1.3風險承受能力企業(yè)的風險承受能力與融資方式的風險之間存在著緊密的匹配關系，不同風險偏好的企業(yè)在選擇融資方式時會有不同的考量。從風險承受能力的角度來看，風險承受能力較低的企業(yè)，通常更注重財務的穩(wěn)定性和安全性。這類企業(yè)在并購融資時，會優(yōu)先選擇風險較低的融資方式。內部融資是他們的首選之一，因為內部融資利用企業(yè)自身積累的資金，不存在還款壓力和違約風險，也不會受到外部市場環(huán)境的影響，能夠保證企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性。留存收益是企業(yè)內部融資的重要來源，企業(yè)可以將歷年的盈利留存下來，用于并購活動，避免了外部融資帶來的風險。如果內部融資無法滿足需求，這類企業(yè)可能會選擇銀行貸款，但會謹慎控制貸款規(guī)模和期限，以確保償債能力。銀行貸款雖然需要按時償還本息，但相對其他債務融資方式，其風險相對較低，利率相對穩(wěn)定。企業(yè)在選擇銀行貸款時，會充分評估自身的經營狀況和現(xiàn)金流情況，確保有足夠的資金按時償還貸款，避免因無法償還貸款而導致的財務風險。風險承受能力較高的企業(yè)，則更傾向于追求更高的收益，愿意承擔一定的風險。在并購融資時，他們可能會選擇一些風險較高但收益潛力較大的融資方式。債券融資是這類企業(yè)可能會考慮的方式之一。債券融資雖然存在一定的違約風險，但如果企業(yè)能夠合理運用債券融資，將籌集到的資金用于具有較高回報率的并購項目，就可以實現(xiàn)以較少的自有資金獲取較大的投資收益，從而提高企業(yè)的權益回報率。發(fā)行債券還可以利用財務杠桿效應，放大企業(yè)的收益。這類企業(yè)還可能會選擇股權融資方式，雖然股權融資可能會導致股權稀釋，但通過引入新的投資者，企業(yè)可以獲得更多的資金和資源，為企業(yè)的發(fā)展提供更廣闊的空間。如果企業(yè)能夠合理利用股權融資，將新籌集的資金用于拓展市場、研發(fā)創(chuàng)新等方面，有望實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，提升企業(yè)的價值。對于風險偏好適中的企業(yè)，會在風險和收益之間尋求平衡。他們在選擇融資方式時，會綜合考慮多種因素，采用多元化的融資組合。這類企業(yè)可能會同時采用內部融資、銀行貸款和債券融資等方式。內部融資可以保證企業(yè)的財務穩(wěn)定性，銀行貸款可以提供相對穩(wěn)定的資金來源，債券融資則可以利用財務杠桿提高收益。通過合理搭配不同的融資方式，這類企業(yè)可以在控制風險的，實現(xiàn)融資成本和收益的優(yōu)化。企業(yè)可以根據自身的經營狀況和市場環(huán)境，靈活調整融資組合中不同融資方式的比例，以適應不同的發(fā)展階段和融資需求。企業(yè)在選擇融資方式時，應充分評估自身的風險承受能力，結合融資方式的風險特點，選擇與之相匹配的融資方式。企業(yè)還需要密切關注市場環(huán)境的變化，及時調整融資策略，以確保企業(yè)在并購融資過程中能夠有效控制風險，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。4.2融資環(huán)境因素4.2.1資本市場狀況資本市場的活躍程度和融資渠道的暢通性對企業(yè)并購融資有著至關重要的影響，它們直接關系到企業(yè)能否順利籌集到所需資金，以及融資成本和風險的高低。從資本市場的活躍程度來看，當資本市場處于活躍狀態(tài)時，市場流動性充足，投資者對市場前景充滿信心，愿意積極參與各類投資活動。在這種情況下，企業(yè)進行并購融資會相對容易。企業(yè)通過發(fā)行股票進行融資時，由于市場需求旺盛，投資者購買意愿強烈，企業(yè)能夠較為順利地將股票發(fā)售出去，籌集到足夠的資金。在活躍的資本市場中，股票的發(fā)行價格也可能相對較高，企業(yè)可以以較少的股份籌集到更多的資金，降低股權稀釋的程度。資本市場活躍也有利于企業(yè)發(fā)行債券融資。投資者對債券的認可度較高，債券的發(fā)行利率可能相對較低，企業(yè)的融資成本也會隨之降低。債券市場的交易活躍度增加，企業(yè)債券的流動性增強，這也為投資者提供了更多的交易機會，進一步提高了債券的吸引力。相反，當資本市場低迷時，投資者信心受挫，市場流動性不足，企業(yè)并購融資將面臨諸多困難。在股票市場，股價可能持續(xù)下跌，投資者購買股票的意愿大幅下降，企業(yè)發(fā)行股票的難度增大，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況。即使企業(yè)成功發(fā)行股票，由于股價較低，企業(yè)可能需要發(fā)行更多的股份才能籌集到足夠的資金，這會導致股權過度稀釋，原有股東的控制權受到嚴重削弱。在債券市場，投資者對債券的風險偏好降低，更傾向于持有現(xiàn)金或低風險資產，債券的發(fā)行難度也會增加。為了吸引投資者購買債券，企業(yè)可能不得不提高債券的票面利率，這將顯著增加企業(yè)的融資成本。融資渠道的暢通性也是影響企業(yè)并購融資的重要因素。如果融資渠道暢通，企業(yè)可以根據自身的需求和實際情況，靈活選擇多種融資方式，如銀行貸款、債券融資、股權融資、融資租賃等。不同的融資方式具有各自的特點和優(yōu)勢，企業(yè)可以通過合理組合這些融資方式，優(yōu)化融資結構，降低融資成本和風險。企業(yè)可以先利用內部融資滿足一部分資金需求，再通過銀行貸款獲得相對穩(wěn)定的資金支持，同時發(fā)行債券籌集大規(guī)模資金，還可以引入戰(zhàn)略投資者進行股權融資，以獲取資金和資源。然而，當融資渠道狹窄時，企業(yè)的融資選擇將受到極大限制。在我國，一些中小企業(yè)在并購融資時，由于信用等級較低、缺乏抵押物等原因，難以從銀行獲得足夠的貸款。資本市場對中小企業(yè)的融資門檻較高，中小企業(yè)發(fā)行股票和債券的難度較大。這使得中小企業(yè)在并購融資時，往往只能依賴有限的內部融資或民間借貸，融資成本高且風險大。融資渠道狹窄還可能導致企業(yè)過度依賴某一種融資方式，一旦該融資方式出現(xiàn)問題，企業(yè)將面臨巨大的融資困境。如果企業(yè)過度依賴銀行貸款，當銀行收緊信貸政策時，企業(yè)可能無法獲得足夠的資金，導致并購計劃受阻。企業(yè)應密切關注資本市場狀況，及時調整融資策略。在資本市場活躍時，抓住機遇，積極通過資本市場籌集資金，優(yōu)化資本結構。企業(yè)可以提前做好融資規(guī)劃，儲備優(yōu)質項目，在資本市場條件有利時，迅速啟動融資程序。在資本市場低迷時，企業(yè)要謹慎行事，合理控制融資規(guī)模和風險。企業(yè)可以加強內部管理，提高自身的盈利能力和抗風險能力，通過優(yōu)化業(yè)務結構、降低成本等方式，增強自身在資本市場的競爭力。企業(yè)還可以積極拓展融資渠道，創(chuàng)新融資方式，尋找新的資金來源。探索與互聯(lián)網金融平臺合作，開展供應鏈金融融資等，以滿足并購融資的需求。4.2.2法律法規(guī)政策相關法律法規(guī)和政策在企業(yè)并購融資過程中扮演著關鍵角色，它們既對企業(yè)的融資行為進行規(guī)范和約束，又為企業(yè)提供了一定的支持和引導，企業(yè)必須嚴格遵守法規(guī)并充分利用政策優(yōu)勢。從法律法規(guī)的角度來看，并購融資涉及到眾多法律條款和規(guī)定，如《公司法》《證券法》《合同法》《反壟斷法》等。這些法律法規(guī)對企業(yè)并購融資的各個環(huán)節(jié)都進行了明確規(guī)定，包括并購的程序、融資方式的合法性、信息披露的要求、投資者權益的保護等。在并購程序方面，《公司法》規(guī)定了公司合并、分立的具體程序，企業(yè)必須按照法定程序進行并購，否則可能導致并購無效。在融資方式的合法性方面，《證券法》對企業(yè)發(fā)行股票、債券等融資行為進行了規(guī)范，企業(yè)必須滿足相應的發(fā)行條件和審批程序，才能進行融資活動。信息披露也是法律法規(guī)的重要要求，企業(yè)在并購融資過程中，必須真實、準確、完整地披露相關信息，不得隱瞞或虛假陳述，以保護投資者的知情權和合法權益。法律法規(guī)還對并購融資中的一些特殊情況進行了規(guī)定，如反壟斷審查。當企業(yè)并購可能導致市場壟斷，影響市場競爭時，《反壟斷法》將介入進行審查。如果企業(yè)的并購行為被認定為壟斷行為，可能會被禁止或要求進行整改，這將對企業(yè)的并購融資計劃產生重大影響。企業(yè)在進行并購融資時，必須充分了解相關法律法規(guī)的要求，嚴格遵守法律規(guī)定，確保并購融資行為的合法性和合規(guī)性。企業(yè)應加強對法律法規(guī)的學習和研究，建立健全內部法律風險防控機制，在并購融資的各個環(huán)節(jié)進行法律風險評估和控制。政策對企業(yè)并購融資也有著重要的影響。政府為了促進企業(yè)并購和產業(yè)升級，會出臺一系列支持政策。稅收優(yōu)惠政策是常見的支持手段之一。一些地方政府為了鼓勵企業(yè)進行并購重組，會對并購企業(yè)給予稅收減免或優(yōu)惠。對并購企業(yè)在一定期限內免征或減征企業(yè)所得稅，降低企業(yè)的并購成本。政府還可能提供財政補貼，對符合產業(yè)政策的并購項目給予資金支持。這些政策措施可以有效地降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)進行并購融資的積極性。政府還會通過金融政策來支持企業(yè)并購融資。鼓勵金融機構加大對企業(yè)并購融資的支持