陳昊飛、吳瓊2所謂“真實(shí)世界”和“虛擬/數(shù)字世界”只是初期表現(xiàn)形式的不同；本質(zhì)差異在于“中心化”和“去中①以“中心化”為初衷的“真實(shí)世界”，以領(lǐng)土、政權(quán)等中心化要素為基礎(chǔ)；而法律與市場(chǎng)規(guī)則的演進(jìn)、民主制度的發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，在客觀上推動(dòng)其呈現(xiàn)出一定程度的去中心化特征，比如權(quán)力制衡機(jī)制的建立、國(guó)際貿(mào)易與資本的自由流動(dòng)、信息獲取的去壟斷化等。②以“去中心化”為初衷的“虛擬/數(shù)字世界”，以互聯(lián)網(wǎng)公共區(qū)塊鏈、智能合約和分布式共識(shí)機(jī)制為基礎(chǔ)，希望實(shí)現(xiàn)更高程度的開(kāi)放性、自主性與透明性；其發(fā)展既依托于DeFi、DAO等去中心化的項(xiàng)目，同時(shí)也接納CeFi、RWA等帶有中心化性質(zhì)的項(xiàng)目，借助其進(jìn)一步加速自身的發(fā)展③法定貨幣（黃金不算）是“中心化國(guó)度（國(guó)家）”的激勵(lì)載體，由國(guó)家信用背書(shū)；加密代幣（比特幣除外）則是“去中心化國(guó)度（公鏈）”的激勵(lì)載體——性質(zhì)相同；兩者價(jià)值并不取決于形式，而是由其背后生態(tài)系統(tǒng)的活躍度、完整性和共識(shí)基礎(chǔ)決定的。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。3更迅速；同時(shí)也有望緩解《烏合之眾》的“群體非理性”問(wèn)題，因?yàn)殒溕瞎沧R(shí)的演化更容易通過(guò)理性機(jī)制過(guò)濾情緒沖動(dòng)，更貼近真實(shí)偏好。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。4①RWA無(wú)所不包，其中法幣與土地會(huì)構(gòu)成最具雙向影響力的兩次“實(shí)虛合作”——第一次形成“法幣穩(wěn)定幣”；第二次形成“土地鏈服務(wù)商”（類(lèi)似于云服務(wù)商；不綁定單鏈、支持跨鏈流轉(zhuǎn)，降低遷移門(mén)檻），土地作為資源性資產(chǎn)，被數(shù)字化為鏈上權(quán)益單位后，可以被跨鏈流轉(zhuǎn)、交易或抵押。②隨著鏈上和鏈下世界的融合，會(huì)出現(xiàn)“鏈上生態(tài)同時(shí)上鏈下網(wǎng)絡(luò)”（以獲得更大的潛在市場(chǎng)TAM）和“互聯(lián)網(wǎng)公司部分上鏈”（既保留互聯(lián)網(wǎng)的高效易用，又借以解決信任和資產(chǎn)控制等痛點(diǎn)）的雙向流③AI+機(jī)器人，或許正是“去中心化世界”缺失的最后一塊拼圖——AI可催生新的共識(shí)機(jī)制（如ProofofAIAssessment），可以讓系統(tǒng)根據(jù)算法分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分或行為驗(yàn)證等方式治理決策；而機(jī)器人則可替代“人+執(zhí)法記錄儀”的組合，基于預(yù)設(shè)的鏈上規(guī)則自動(dòng)響應(yīng)指令，完成資源分配、行為確認(rèn)、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移等操作，更精準(zhǔn)、更可靠的實(shí)現(xiàn)從“數(shù)字規(guī)則”到“現(xiàn)實(shí)執(zhí)行”的閉環(huán)。④數(shù)字/虛擬世界中，“用腳投票”的成本相較于現(xiàn)實(shí)世界要低得多，這會(huì)促使共識(shí)機(jī)制的修正更靈活、吳瓊、陳昊飛01穩(wěn)定幣:機(jī)制、分類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)02穩(wěn)定幣相關(guān)的若干宏觀問(wèn)題03監(jiān)管發(fā)展04應(yīng)用場(chǎng)景05香港穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)生態(tài)6此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。6穩(wěn)定幣：機(jī)制、分類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。隨著各國(guó)監(jiān)管政策持續(xù)完善，穩(wěn)定幣在合規(guī)框架下的發(fā)展路徑日益明晰，正此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。數(shù)字貨幣的興起是金融科技領(lǐng)域的里程碑事件數(shù)字貨幣的興起是金融科技領(lǐng)域的一次重大突破，它重新定義了資金流動(dòng)的方式，加速了全球金融體系的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在傳統(tǒng)金融體系之外，數(shù)字貨幣提供了一種新的價(jià)值存儲(chǔ)方式，尤其是穩(wěn)定幣，通過(guò)與穩(wěn)定幣在加密貨幣市場(chǎng)中扮演著避風(fēng)港的角色，允許投資者在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)迅速轉(zhuǎn)換資產(chǎn)穩(wěn)定幣的出現(xiàn)促進(jìn)了跨境支付的效率和成本穩(wěn)定幣重塑加密貨幣格局，也演變?yōu)橹貥?gòu)國(guó)際貨幣體系的關(guān)鍵變量全球?qū)用茇泿诺奶剿魇加?009年比特幣的創(chuàng)建，隨后許多其它加密貨幣涌現(xiàn)。去中心化的應(yīng)用程序開(kāi)發(fā)鋪平道路。多年來(lái)，區(qū)塊鏈技術(shù)逐步發(fā)展，首次代幣發(fā)行（ICO）、去中心化金融（DeFi）、穩(wěn)定幣和真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（RWA）的興起均穩(wěn)定幣作為連接去中心化金融與傳統(tǒng)金融的橋梁，穩(wěn)定幣的影響力早已突破加密貨幣市場(chǎng)范疇，特別是在跨境支付領(lǐng)域，依托區(qū)塊鏈技術(shù)顯著提升了交易效率，大幅降低了交易成本。這種技術(shù)創(chuàng)新更推動(dòng)了市場(chǎng)生態(tài)的此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。9什么是穩(wěn)定幣？金融穩(wěn)定協(xié)會(huì)（金融穩(wěn)定協(xié)會(huì)（FSB）：穩(wěn)定幣是“旨在通過(guò)指定或一籃子資產(chǎn)來(lái)維持穩(wěn)定價(jià)債務(wù)清償或投資的交易媒介；可通過(guò)電子方式轉(zhuǎn)移、存儲(chǔ)或交易；在分賬本或類(lèi)似資訊存儲(chǔ)庫(kù)上操作；聲稱參考單一資產(chǎn)（如港幣、美元穩(wěn)定幣是一種通過(guò)與法定貨幣、大宗商品或其他加密資產(chǎn)掛鉤，以實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定的數(shù)字貨幣。其設(shè)計(jì)初衷在于為加密市場(chǎng)提供穩(wěn)定的交易媒介，有效規(guī)避加密資產(chǎn)價(jià)格劇烈1.數(shù)字化屬性：使其成為連接數(shù)字世界與傳統(tǒng)金融體系的關(guān)鍵紐帶2.價(jià)值尺度功能：作為非政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的代幣，穩(wěn)定幣在數(shù)字資產(chǎn)交易生態(tài)中“基礎(chǔ)貨幣”3.相對(duì)穩(wěn)定性：區(qū)別于其他加密貨幣的核心優(yōu)勢(shì)，通過(guò)與特定資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)，確保幣值波動(dòng)處于可控范圍此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣、傳統(tǒng)加密貨幣和CBDC共同構(gòu)建了數(shù)字貨幣領(lǐng)域的多元格局此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣按資產(chǎn)抵押分類(lèi)此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣市場(chǎng)格局：寡頭壟斷；美元穩(wěn)定幣占比>95%兩大穩(wěn)定幣USDT和USDC市值占比分別為60非美元穩(wěn)定幣2%定幣2%穩(wěn)定幣15%USDCUSDT23%60%此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣“不可能三角”行方信用-銀行托幣1.發(fā)行/鑄造：用戶A向發(fā)行方存入1金或國(guó)債等，并于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中鑄造對(duì)應(yīng)數(shù)量的USDT發(fā)放給用戶AB收到穩(wěn)定幣可繼續(xù)持有或進(jìn)行在鏈上支付或交易3.贖回：客戶將持有的穩(wěn)定幣交回發(fā)行方，發(fā)行方銷(xiāo)毀等額代幣，并行返還美元資金穩(wěn)定機(jī)制：套利USDT價(jià)格套利者買(mǎi)入折價(jià)USDT，贖回美元支付1美元鑄造穩(wěn)定幣，按溢價(jià)賣(mài)出USDT此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。2.交易：客戶A用穩(wěn)定幣在鏈上支付或交易，區(qū)塊鏈實(shí)時(shí)記錄轉(zhuǎn)賬信息；客戶B收到穩(wěn)定幣可繼續(xù)持有或進(jìn)行在鏈上支付或交易3.贖回：客戶將持有的DAI交回，支付穩(wěn)定費(fèi)，并贖回E4.清算：當(dāng)?shù)盅浩穬r(jià)值跌破閾值，智能合約啟13%罰金以激勵(lì)清算；極端情況下觸發(fā)“緊急關(guān)閉”機(jī)制，按1:1比例返還剩余抵押品5.DAI儲(chǔ)蓄利率、抵押率、清算率、穩(wěn)定費(fèi)用的設(shè)定：智能合約管理者（M者）設(shè)定穩(wěn)定機(jī)制：依靠動(dòng)態(tài)供需調(diào)節(jié)和多層次的博弈激勵(lì)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格錨定-目標(biāo)利率反饋機(jī)制額抵押與清算+套利格CDP借款人套利者系統(tǒng)響應(yīng)減少生成，或買(mǎi)入持有DAI（賺取利市場(chǎng)低價(jià)買(mǎi)入DAI用于償還或套利利率↑→需求↑增加抵押生成DAI賣(mài)出DAI（避免負(fù)生成DAI并在市場(chǎng)高價(jià)賣(mài)出利率↓→供給↑*價(jià)格持續(xù)低迷可能引發(fā)抵押品價(jià)值下跌*價(jià)格持續(xù)低迷可能引發(fā)抵押品價(jià)值下跌→觸發(fā)清算→抵押品拍賣(mài)銷(xiāo)毀DAI→進(jìn)一步減少流風(fēng)險(xiǎn)：若抵押品單日暴跌規(guī)模巨大，清算機(jī)制可能失效導(dǎo)致DAI脫鉤（多抵押品分散風(fēng)險(xiǎn)）此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。Tether通過(guò)儲(chǔ)備資產(chǎn)的利息收入和交易手續(xù)費(fèi)獲利，同時(shí)利用市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行套利操作Tether手續(xù)費(fèi)（鑄造USDT的最低金額為10萬(wàn)美元?鑄造或贖回：0.1%，不足1000美元按1000美元收取?賬戶驗(yàn)證費(fèi)（資金出入前完成賬）：定（如0.2%）此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。主要涉及發(fā)行主體的履約能力，若儲(chǔ)備資產(chǎn)透明度不足、審計(jì)機(jī)制缺失或流動(dòng)性管理失當(dāng)，將直主要涉及發(fā)行主體的履約能力，若儲(chǔ)備資產(chǎn)透明度不足、審計(jì)機(jī)制缺失或流動(dòng)性管理失當(dāng)，將直源于全球數(shù)字貨幣監(jiān)管框架的碎片化和不確定性，不同司法管轄區(qū)在合規(guī)要求、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營(yíng)限制方面存在顯著差異，嚴(yán)重制約穩(wěn)定幣的跨市場(chǎng)流通能力與業(yè)務(wù)拓展空間。根植于區(qū)塊鏈底層架構(gòu)的潛在漏洞，包括智能合約邏輯缺陷、共識(shí)機(jī)制脆弱性及私鑰管理風(fēng)表現(xiàn)為穩(wěn)定幣與標(biāo)的資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)偏離，當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)市場(chǎng)可能觸發(fā)價(jià)格脫鉤。①2023年3月硅谷銀行（SVB）破產(chǎn)事件中，USDC發(fā)行方次日披露的風(fēng)險(xiǎn)敞口導(dǎo)致其市場(chǎng)價(jià)格瞬時(shí)跌破0.87美元，雖在時(shí)內(nèi)恢復(fù)錨定匯率，但充分暴露了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)向穩(wěn)定幣市場(chǎng)的傳染路徑。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。18穩(wěn)定幣的若干宏觀問(wèn)題 此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。100%儲(chǔ)備機(jī)制下的法幣穩(wěn)定幣，其發(fā)行模式本質(zhì)全額抵押品，在監(jiān)管?chē)?yán)格限制儲(chǔ)備資產(chǎn)挪用及投資的框架下，理論上不會(huì)造成法幣貨幣供給總量的擴(kuò)張，僅體現(xiàn)為資金的形態(tài)轉(zhuǎn)換。然而，穩(wěn)定幣引發(fā)的廣泛流通和支付替代效應(yīng)可能引發(fā)金融脫媒加劇、貨幣結(jié)構(gòu)變化、貨幣流通速度提升等間接效應(yīng)，進(jìn)而影響貨幣政策傳導(dǎo)及央行對(duì)貨幣供給存款轉(zhuǎn)移：用戶將銀行存款兌換為穩(wěn)定幣-若儲(chǔ)備資產(chǎn)為銀行存款，則M1總量不變金融脫媒效應(yīng)：穩(wěn)定幣發(fā)展使部分資金脫離傳統(tǒng)銀行體系，改變貨幣流通速度，影響此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。心結(jié)構(gòu)性失衡從資金來(lái)源分析，若穩(wěn)定幣的規(guī)模擴(kuò)張主要源于對(duì)銀行存款或貨幣市場(chǎng)基金的替代，其對(duì)美債需求的邊應(yīng)將較為有限；穩(wěn)定幣支付需求增長(zhǎng)或帶動(dòng)對(duì)美債的GENIUS法案可能刺激穩(wěn)定幣規(guī)模的增長(zhǎng)。2025年4月，美o雖然穩(wěn)定幣并不能直接投資于長(zhǎng)端國(guó)債，但T-保守估計(jì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備對(duì)T-Bills投資比例為50%，將帶來(lái)1萬(wàn)億美“大而美”法案增加基礎(chǔ)赤字3.4萬(wàn)億，考慮到關(guān)稅收入的抵充，憑借穩(wěn)定幣的增量需求，財(cái)政部可以提高T-o如果穩(wěn)定幣規(guī)模高速增長(zhǎng)的情景實(shí)現(xiàn)，有望在中期內(nèi)緩解債務(wù)上，兩黨沒(méi)有政治魄力與意愿收緊財(cái)政，穩(wěn)定幣只能延后債務(wù)問(wèn)題爆發(fā)的時(shí)間，并不能解決o一味提升短債比例，將顯著增加美債再融資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是一此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。根據(jù)IMF和國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比在58%左右，在全球外匯交易中的份額更是接近88%，但在穩(wěn)定幣市場(chǎng)占比接近100%。在特定新興市場(chǎng)，尤其一些高通脹、政治動(dòng)蕩或金融監(jiān)管體系尚不完善的地區(qū)，穩(wěn)定幣的滲透率顯著提升。以東南亞和非洲為例，當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)為規(guī)避跨境支付中的高成本與冗長(zhǎng)流程，大量使用USDT等美元穩(wěn)定幣進(jìn)行跨境結(jié)算，直接繞開(kāi)傳統(tǒng)銀行體系與SWIFT系統(tǒng)，這種“非正式美元化”現(xiàn)象正加速美元在發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)滲透。美元穩(wěn)定幣在穩(wěn)定幣市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，本質(zhì)上是美元全球貨幣霸權(quán)的映射，而非單純的先發(fā)優(yōu)勢(shì)使然。與其將穩(wěn)定幣視為美元擴(kuò)張的工具，不如理解為穩(wěn)定幣體系天然需要如美元般的國(guó)際核心貨幣作為價(jià)值“定盤(pán)星”。憑借美元地位和廣泛網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)美元穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位仍難以撼動(dòng)。不過(guò)隨著各國(guó)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管立法進(jìn)程推進(jìn)，穩(wěn)定幣市場(chǎng)將逐步走向多元化。在此背景下，歐元穩(wěn)定幣的生態(tài)建設(shè)與潛在的港幣穩(wěn)定幣發(fā)行計(jì)劃，或?qū)⒊蔀榉€(wěn)定幣市場(chǎng)值得關(guān)注的變化趨勢(shì)。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。4.中美在數(shù)字貨幣路徑的選擇中國(guó)采取了國(guó)家主導(dǎo)的央行數(shù)字貨幣的發(fā)展，對(duì)虛擬資產(chǎn)仍予以禁止，以維護(hù)數(shù)字人民幣有利于人民幣國(guó)際化。通過(guò)推進(jìn)“數(shù)字橋”（mB泰國(guó)銀行、阿聯(lián)酋中央銀行等，著力構(gòu)建主權(quán)數(shù)字貨幣跨境交易清但也面臨美元穩(wěn)定幣快速擴(kuò)張帶來(lái)的跨境競(jìng)爭(zhēng)壓力在穩(wěn)定幣等數(shù)字金融快速發(fā)展的背景下，國(guó)內(nèi)對(duì)待虛擬資產(chǎn)的態(tài)度有所松動(dòng)：今年的陸家嘴論壇上，央行行長(zhǎng)潘功勝首次確境內(nèi)外差異化監(jiān)管策略，采取審慎開(kāi)放態(tài)度美國(guó)通過(guò)《天才法案》的同時(shí)，也通過(guò)了另一項(xiàng)有關(guān)數(shù)字貨幣的法案《反CBDC法案》，在數(shù)字貨幣路徑美國(guó)的美元穩(wěn)定幣以代幣化的方式發(fā)行，在美國(guó)可以替代M1，儲(chǔ)備資產(chǎn)具利息美國(guó)將穩(wěn)定幣視作鞏固美元地位的重要手段：美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特表示美國(guó)“將保持美元作為世界主導(dǎo)儲(chǔ)備貨幣的地位”且“將利用穩(wěn)定幣來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)”此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。全球數(shù)字資產(chǎn)格局的深刻變革①日均千億美元、十年內(nèi)有望突破萬(wàn)億美元規(guī)模的穩(wěn)定幣發(fā)展浪潮下，美國(guó)通過(guò)《GENIUS法案》推動(dòng)美元穩(wěn)定幣全球滲透，意在強(qiáng)化美元在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)，又通過(guò)美債抵押機(jī)制擴(kuò)大國(guó)債需②法幣穩(wěn)定幣作為主權(quán)貨幣數(shù)字化載體，與加密貨幣存在本質(zhì)差異。而且港幣/人民幣穩(wěn)定幣的監(jiān)管完全可以做到境內(nèi)外隔離，香港穩(wěn)定幣法明確提到香港做穩(wěn)定幣是“試驗(yàn)田、防火墻”，也為應(yīng)對(duì)國(guó)際支付體系潛在阻斷風(fēng)險(xiǎn)演練準(zhǔn)備。盡管人民幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中占比僅2%左右，但在法幣穩(wěn)定幣領(lǐng)域保持戰(zhàn)略缺位顯然不利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程。③穩(wěn)定幣上鏈本質(zhì)是提升貨幣流通效率，其核心競(jìng)爭(zhēng)力仍取決于主權(quán)貨幣的經(jīng)濟(jì)基本面，其次是監(jiān)管此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。245.為什么香港要發(fā)展穩(wěn)定幣-建設(shè)全球數(shù)字資產(chǎn)首要樞紐及激活人民幣生態(tài)香港確立建設(shè)數(shù)字資產(chǎn)的首要全球樞紐的愿景：《政策宣言2.0》以LEAP為框架，從四方面布局推動(dòng)代幣化政府債券發(fā)行常態(tài)化，拓展資產(chǎn)及金融工具代幣化范圍，為現(xiàn)實(shí)與金融資產(chǎn)推動(dòng)代幣化政府債券發(fā)行常態(tài)化，拓展資產(chǎn)及金融工具代幣化范圍，為現(xiàn)實(shí)與金融資產(chǎn)代幣化提供激勵(lì)構(gòu)建統(tǒng)一全面的數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供者監(jiān)管框架，覆蓋交易平臺(tái)、穩(wěn)定幣發(fā)行方等主體加強(qiáng)監(jiān)管、執(zhí)法及技術(shù)方合作，鼓勵(lì)市場(chǎng)參與方就持牌穩(wěn)定幣應(yīng)用提出建議加強(qiáng)監(jiān)管、執(zhí)法及技術(shù)方合作，鼓勵(lì)市場(chǎng)參與方就持牌穩(wěn)定幣應(yīng)用提出建議打造可持續(xù)人才庫(kù)香港在穩(wěn)定幣方面開(kāi)展相關(guān)的嘗試和試驗(yàn)，將為中國(guó)的數(shù)字金融發(fā)展發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用o通過(guò)相關(guān)發(fā)牌制度等政策框架，為穩(wěn)定幣項(xiàng)目提供合規(guī)試點(diǎn)空間，推動(dòng)銀行、科技企業(yè)探索基于區(qū)塊鏈技術(shù)的港元穩(wěn)定幣發(fā)行模式，在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)防控、跨境流通等環(huán)節(jié)積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)o香港的試驗(yàn)成果可直接為內(nèi)地?cái)?shù)字金融發(fā)展提供“政策壓力測(cè)試”樣本，其在穩(wěn)定幣與法定貨幣掛鉤機(jī)制、反洗錢(qián)（AML）與反恐怖融資（CFT）監(jiān)管規(guī)則等方面的探索，將為提供重要參考，成為銜接境內(nèi)外數(shù)字金融創(chuàng)新的關(guān)鍵“試驗(yàn)田”此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售提供重要參考，成為銜接境內(nèi)外數(shù)字金融創(chuàng)新的關(guān)鍵“試驗(yàn)田”此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）的共存可以通過(guò)雙軌方式實(shí)現(xiàn)o在歐洲和英國(guó)等司法管轄區(qū)，批發(fā)CBDC——通常建立在私o基于公共區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣可以滿足零售和跨境支付需求相比央行數(shù)字貨幣，穩(wěn)定幣在香港的應(yīng)用具現(xiàn)實(shí)o穩(wěn)定幣在跨境支付和清算領(lǐng)域的應(yīng)用，有望提升香港在全球金融網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)價(jià)值o穩(wěn)定幣可錨定港元、美元或一籃子法幣，幫助實(shí)現(xiàn)更靈活的流動(dòng)性管理和資金追蹤o匯率管理者對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行和流通數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)可及早干預(yù)資金流動(dòng)異常，智能合約可自動(dòng)執(zhí)行預(yù)設(shè)規(guī)則，優(yōu)化聯(lián)系此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。數(shù)字人民幣、人民幣穩(wěn)定幣與微信錢(qián)包此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。o離岸人民幣穩(wěn)定幣的推出有適用場(chǎng)景。鑒于跨境貿(mào)易中越來(lái)議沿線，向基于區(qū)塊鏈的結(jié)算系統(tǒng)過(guò)渡代表了一種自然演變，將提高效率并減少交易中的摩o離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行需要穩(wěn)健地獲得此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。離岸人民幣穩(wěn)定幣市場(chǎng)潛力分析穩(wěn)定幣的起源目的是為了加密貨幣的交易；銷(xiāo)售渠道主要就是加密貨幣交易所。美元穩(wěn)定幣的發(fā)行規(guī)模約主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到2030年，美元穩(wěn)定幣規(guī)模會(huì)達(dá)到2-3萬(wàn)億美元；其中可能50境外人民幣（CNH）規(guī)模長(zhǎng)期維持在僅僅1萬(wàn)億元左右（40%左右用作國(guó)際貿(mào)易用途），核心限和回報(bào)率劣勢(shì)。當(dāng)然，政策審慎管理也是原因之一；擔(dān)心CNH匯率波動(dòng)影響人民幣匯率。但其實(shí)，相比于2CNH穩(wěn)定幣，如果只用于貿(mào)易支付，其規(guī)模的天花板估計(jì)就是小幾千億人民幣。若要擴(kuò)大應(yīng)用，要么允許其用于虛擬貨幣交易；或需結(jié)合RWA（現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化）場(chǎng)景，將票據(jù)、債券、甚至此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣的監(jiān)管環(huán)境此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。香港《穩(wěn)定幣條例》解讀香港《穩(wěn)定幣條例》解讀1.合規(guī)門(mén)檻提升，可能限制小型或新興穩(wěn)定幣發(fā)行人的進(jìn)入，推動(dòng)行業(yè)向更專(zhuān)業(yè)化的方向發(fā)展2.條例通過(guò)嚴(yán)格的許可、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理和觸發(fā)機(jī)制確保投資者的資金安全及贖回權(quán)利，從而增強(qiáng)投資者信心只允許持牌機(jī)構(gòu)向零售投資者提供指明穩(wěn)定幣指定的穩(wěn)定幣要在香港發(fā)行或市場(chǎng)推廣，或在境外發(fā)行與港元掛鉤的穩(wěn)定幣，均需獲得許可指定的穩(wěn)定幣要在香港發(fā)行或市場(chǎng)推廣，或在境外發(fā)行與港元掛鉤的穩(wěn)定幣，均需獲得許可的發(fā)行人才有資格根據(jù)HKMA新的許可制度獲牌照，禁止無(wú)抵押的算法穩(wěn)定幣平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者權(quán)益允許條例生效前已在香港運(yùn)營(yíng)的特定穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，可在一定期限內(nèi)繼續(xù)運(yùn)可能受不同監(jiān)管框架約束此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。香港、美國(guó)和歐洲的穩(wěn)定幣監(jiān)管比較HKMA負(fù)責(zé)對(duì)具有金融類(lèi)屬性的虛擬資產(chǎn)包括穩(wěn)定聯(lián)邦和州監(jiān)管機(jī)構(gòu)，根據(jù)穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)模和發(fā)行主體性質(zhì)有所不同：100億美元規(guī)模以上元的非銀發(fā)行方可選州監(jiān)管加密資產(chǎn)服務(wù)提供商（CASP）必須在在美運(yùn)營(yíng)的1:1錨定美元或高質(zhì)量資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，僅限于支付/結(jié)算的數(shù)字資產(chǎn)；）：）：體或州許可發(fā)行人穩(wěn)定幣不得向持有人支付利息，但允許營(yíng)銷(xiāo)激勵(lì)），持牌人不得從事與穩(wěn)定幣無(wú)關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，如衍生品交易或杠桿投資備管理、托管等核心業(yè)務(wù)定期審計(jì)并披露，發(fā)行人可自行托管或委托銀僅限受聯(lián)邦或州監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供托管確保隨時(shí)可兌換客戶資產(chǎn)獨(dú)立存放，允許結(jié)算目的的臨時(shí)動(dòng)持幣人在發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)享有優(yōu)先兌付權(quán)貸機(jī)構(gòu)（重要穩(wěn)定幣：60%）持幣人在發(fā)行人破產(chǎn)時(shí)享有優(yōu)先兌付權(quán)符合打擊洗錢(qián)及恐怖分子資金籌集的要求，實(shí)施客份驗(yàn)證和交易監(jiān)控遵守歐盟反洗錢(qián)指令，進(jìn)行客戶身份驗(yàn)證、交易監(jiān)控和可疑活動(dòng)報(bào)告創(chuàng)新特征1)全維度監(jiān)管覆蓋：任何在港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣或錨定港元的穩(wěn)定幣項(xiàng)目，均需向香港金管局申請(qǐng)牌照。同時(shí)，即使在香港以外地區(qū)發(fā)行，只要穩(wěn)定幣錨定港元或面向香港公眾開(kāi)展積極營(yíng)銷(xiāo)，同樣適用持牌要求。這一設(shè)計(jì)阻斷了通過(guò)離岸架構(gòu)規(guī)避監(jiān)管的套利路徑，與美國(guó)形成顯著差異。2)高標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)入門(mén)檻：香港將穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)資質(zhì)對(duì)標(biāo)銀行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，明確設(shè)置2500萬(wàn)港元最低實(shí)繳股本要求。金管局總裁余偉文強(qiáng)調(diào)，鑒于穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性與潛在風(fēng)險(xiǎn)，初期將采取審慎發(fā)放策略，嚴(yán)格控制牌照發(fā)放數(shù)量。3)嚴(yán)格儲(chǔ)備機(jī)制：香港建對(duì)穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)制定了全球最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)之一。要求穩(wěn)定幣必須100%由優(yōu)質(zhì)高流動(dòng)性資產(chǎn)足額支持，但未像美國(guó)那樣制定具體資產(chǎn)清單，賦予金管局裁量權(quán)。同時(shí)規(guī)定儲(chǔ)備資產(chǎn)需與發(fā)行人自有資產(chǎn)完全隔離，委托符合資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)托管，并接受獨(dú)立第三方審計(jì)。4)明確業(yè)務(wù)禁區(qū)：香港監(jiān)管條例明確將算法穩(wěn)定幣排除在合規(guī)范疇之外，從制度層面規(guī)避純算法機(jī)制可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣的應(yīng)用場(chǎng)景此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣的支付場(chǎng)景穩(wěn)定幣因其價(jià)格穩(wěn)定，成為減少價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不確定在國(guó)際間快速、低成本地轉(zhuǎn)移資金，穩(wěn)定幣提供了一種超越傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的高效解決方案。智能合約在確認(rèn)物流后自動(dòng)釋放穩(wěn)定幣支付貨款和智能合約在確認(rèn)物流后自動(dòng)釋放穩(wěn)定幣支付貨款和穩(wěn)定幣促進(jìn)供應(yīng)鏈中即時(shí)支消費(fèi)者使用零售企業(yè)的穩(wěn)定幣支付可享受折扣或積分獎(jiǎng)勵(lì)-購(gòu)買(mǎi)穩(wěn)定幣類(lèi)似“會(huì)員充值預(yù)付卡”節(jié)省數(shù)十億美元的信用卡交易手續(xù)費(fèi)，又通過(guò)權(quán)益綁定提升了客戶粘性此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。發(fā)行主體的競(jìng)合關(guān)系及競(jìng)爭(zhēng)力分析在穩(wěn)定幣支付應(yīng)用場(chǎng)景的競(jìng)爭(zhēng)格局中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呈現(xiàn)出顯著的差異化定位：o傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（以中行、渣打、工行為代表）可依托跨境支付牌照和合規(guī)風(fēng)控管理優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)布局機(jī)構(gòu)客戶市場(chǎng)，例如為跨國(guó)企業(yè)提供穩(wěn)定幣跨境結(jié)算服務(wù)o互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（以京東、螞蟻為代表）則可憑借流量和場(chǎng)景生態(tài)，推動(dòng)穩(wěn)定幣在消費(fèi)領(lǐng)域的普及兩者可形成互補(bǔ)，但僅就商業(yè)支付領(lǐng)域的使用，前者大概率會(huì)處于劣勢(shì)，這一點(diǎn)在國(guó)內(nèi)的各家銀行推出的線上支付產(chǎn)品（包括銀聯(lián)的云閃付）嚴(yán)重弱于支付寶的歷史過(guò)程得到了驗(yàn)證。同時(shí)需警惕無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人會(huì)將儲(chǔ)備資金投資于短期國(guó)債，賺取利息；雖然這些收益不能直接分配給穩(wěn)定幣持有者，但發(fā)行機(jī)構(gòu)或通過(guò)銷(xiāo)售渠道將收益用于營(yíng)銷(xiāo)推廣，如發(fā)放積分或提供支付折扣等。由于法幣穩(wěn)定幣屬于高度同質(zhì)化產(chǎn)品，大型零售企業(yè)如亞馬遜、沃爾瑪發(fā)行穩(wěn)定幣具備多重優(yōu)勢(shì)，包括儲(chǔ)備資產(chǎn)配置獲取利息收益、降低供應(yīng)鏈支付成本、和借助激勵(lì)體系增強(qiáng)客戶粘性。我們預(yù)計(jì)具備生態(tài)場(chǎng)景支撐的穩(wěn)定幣更具潛力，而以Circle為代表的純穩(wěn)定幣發(fā)行模式將面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣在虛擬資產(chǎn)交易中的應(yīng)用在加密市場(chǎng)中作為交易媒介穩(wěn)定幣提高了交易效率和安低了交易成本此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣+RWA模式：例如在港發(fā)行的穩(wěn)定幣可購(gòu)買(mǎi)港府發(fā)行的數(shù)字債券等，促此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣在DeFi中的應(yīng)用，并與其相互促進(jìn)穩(wěn)定幣在DeFi市場(chǎng)中承擔(dān)支付清算、底層抵押、和記賬單位的職能增強(qiáng)數(shù)字資產(chǎn)流動(dòng)性和價(jià)格交易、衍生品以及支付等功能奠定了可行性基礎(chǔ)定機(jī)制向內(nèi)生穩(wěn)定性發(fā)展為RWA提供交易媒介和價(jià)值錨定，推動(dòng)資金的快速流通和資產(chǎn)數(shù)字化落地此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。香港的穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)生態(tài) 此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。香港穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈穩(wěn)定幣支付服務(wù)穩(wěn)定幣支付服務(wù)穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣RWA服務(wù)RWA服務(wù)此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈主要服務(wù)商的商業(yè)模式此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。香港穩(wěn)定幣發(fā)行人、虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)的牌照情況發(fā)行人-沙盒參與者掛鉤的“京東穩(wěn)定幣”幣“HKDR”此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。HashKeyExchangeBullishYAX原名為xWhale，由新浪旗下的華盛資本集團(tuán)投資Accumulus上市公司HKEHoldings的全資子公司，成穩(wěn)定幣對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的影響③為穩(wěn)定幣生態(tài)圈的主要參與者提供服務(wù)，與虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)、儲(chǔ)備金托管行、支付機(jī)構(gòu)等互動(dòng)，并支持商美國(guó)銀行首席執(zhí)行官BrianMoynihan近期在財(cái)報(bào)電話JaneFraser更直接透露考慮發(fā)行“花旗穩(wěn)定幣”以強(qiáng)化數(shù)字支付業(yè)和穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)，盡管其仍對(duì)穩(wěn)定幣的實(shí)際效用①隨著機(jī)構(gòu)加速參與穩(wěn)定幣生態(tài)圈，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，尤其是數(shù)字資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)有②憑借渠道優(yōu)勢(shì)，券商在數(shù)字資產(chǎn)的資產(chǎn)管理此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。具體場(chǎng)景拓展及基礎(chǔ)設(shè)施需求1.場(chǎng)內(nèi)加密貨幣交易：作為券商穩(wěn)定幣最基礎(chǔ)的應(yīng)用場(chǎng)景，數(shù)字資產(chǎn)交易需與合規(guī)加密貨幣交易所（如OSL、Hashkey）完成系統(tǒng)對(duì)接，并向香港SFC申請(qǐng)數(shù)字資產(chǎn)交易牌照升級(jí)。受限于香港現(xiàn)行監(jiān)管框架，場(chǎng)內(nèi)交易僅允許比特幣和以太幣，交易量有限。參考美國(guó)監(jiān)管框架，未來(lái)若能在滿足KYC（客戶身份識(shí)別）/AML（反洗錢(qián)）要求的前提下，放寬合規(guī)穩(wěn)定幣參與主流加密貨幣交易的限制，有望提升市場(chǎng)交易量?；A(chǔ)設(shè)施：券商需連接交易所（如OSL、Hashkey）升級(jí)其交易系統(tǒng)，托管機(jī)構(gòu)（如中銀香港）可提供資產(chǎn)托管服務(wù)，合規(guī)科技公司可開(kāi)發(fā)反洗錢(qián)監(jiān)控工具（如鏈上交易追蹤系統(tǒng)）。2.資產(chǎn)代幣化（RWA）：RWA場(chǎng)景通過(guò)將票據(jù)、債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)進(jìn)行代幣化改造后發(fā)售，該模式無(wú)需對(duì)接交易所或申請(qǐng)數(shù)字資產(chǎn)交易牌照，但必須獲得SFC的專(zhuān)項(xiàng)審批。實(shí)踐中，需聯(lián)動(dòng)Linklaters等國(guó)際律所完成資產(chǎn)確權(quán)、智能合約設(shè)計(jì)（如嵌入債券贖回觸發(fā)條件），并依托NVT等合規(guī)代幣化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)上鏈發(fā)行。典型應(yīng)用場(chǎng)景包括離岸人民幣債券、供應(yīng)鏈金融應(yīng)收賬款的代幣化，投資者可使用CNH穩(wěn)定幣認(rèn)購(gòu)，既能拓寬穩(wěn)定幣應(yīng)用場(chǎng)景，又能提升傳統(tǒng)資產(chǎn)的流動(dòng)性與可分割性。在生態(tài)服務(wù)體系中，戴德梁行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)底層資產(chǎn)估值；Hyperledger等區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)提供去中心化的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)協(xié)議；做市商通過(guò)持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，有效降低RWA代幣的交易價(jià)格離散度，保障市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。3.線下支付與生態(tài)融合：穩(wěn)定幣在場(chǎng)外支付領(lǐng)域的應(yīng)用潛力巨大，可深度整合跨境電商、游戲娛樂(lè)等消費(fèi)場(chǎng)景，如京東國(guó)際業(yè)務(wù)的境外結(jié)算、AnimocaBrands旗下游戲的虛擬商品支付。國(guó)際零售巨頭沃爾瑪、亞馬遜已開(kāi)展穩(wěn)定幣跨境結(jié)算試點(diǎn)。相關(guān)穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)可借鑒該模式，通過(guò)與Stripe等支付網(wǎng)關(guān)合作開(kāi)發(fā)專(zhuān)用接口，實(shí)現(xiàn)商戶端的實(shí)時(shí)結(jié)算功能（盡管零售支付場(chǎng)景面臨更嚴(yán)格的反洗錢(qián)監(jiān)管）。在跨境貿(mào)易領(lǐng)域，通過(guò)將穩(wěn)定幣結(jié)算模塊嵌入物流信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)貨物運(yùn)輸、資金清算與單據(jù)存證的全流程上鏈，既能縮短結(jié)算周期，又能提升供應(yīng)鏈透明度。例如，跨境物流企業(yè)可通過(guò)智能合約自動(dòng)觸發(fā)運(yùn)費(fèi)支付，同時(shí)將貨運(yùn)單據(jù)存儲(chǔ)于區(qū)塊鏈，確保交易數(shù)據(jù)不可篡改。此頁(yè)載有機(jī)密數(shù)據(jù)，其全部成任何部分不可被復(fù)制成再發(fā)送。本頁(yè)不構(gòu)成對(duì)任何產(chǎn)品的要約出售/購(gòu)買(mǎi)、招攬、推薦或建議。關(guān)于免責(zé)聲明全文，請(qǐng)見(jiàn)本文件最后部分。CertificationsandImportantDisclosurecompensationwas,isThisdisclosurestatementismadepursDisclaimerThismaterialhasbeenpreparedandissuedbyBOCIResearchLimited(“BOCIResearch”),acompanyincorporatedinHongKongandregulatedbytheSecuritiesandFuturesCommissioninHongKong.Thematerialisintendedforgeneraldistributiontoprofessional,accreditedandinstitutionalinvestorsonlyandisbeingfurnishedonaconfidentialbasisandsolelyforinformationalpurposes.Thismaterial,itscontentsoranycopythereofmaynotbepublished,inwholeorinpart,foranypurposeoraltered,reproduced,redistributedordisseminated,directlyorindirectly,toanyotherperson,includingthepressorthemedia,withoutthepriorwrittenconsentofBOCInternationalHoldingsLimitedandanyoftheirrespectivesubsidiariesandaffiliates(collectively,the“BOCIGroup”).Alltrademarks,servicemarksandlogosusedorreferencedhereinarebeneficiallyownedbyoneormoremembersoftheBOCIGroup.Thedistributionofthismaterialinsomejurisdictionsmayberestrictedbylaworregulation.Thismaterialisnotdirectedto,orintendedfordistributiontooruseby,anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanylocality,state,countryorotherjurisdictionwheresuchdistribution,publication,availabilityoruse,wouldbecontrarytolaworsubjectBOCIResearchandtheBOCIGrouptoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction.Personswithpossessionofthismaterialshouldinformthemselvesaboutandobserveanysuchrestrictions.Theinformationpresentedherein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