制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的影響：基于實(shí)證的深度剖析一、引言1.1研究背景與動(dòng)因制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著不可替代的關(guān)鍵作用。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，制造業(yè)的發(fā)展水平更是成為衡量一個(gè)國(guó)家綜合實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。從就業(yè)方面來(lái)看，制造業(yè)涵蓋了從一線(xiàn)生產(chǎn)工人到高級(jí)技術(shù)研發(fā)人員等各個(gè)層次的勞動(dòng)力，為大量人口提供了就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)穩(wěn)定社會(huì)就業(yè)、提高居民收入水平意義重大。在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，許多新技術(shù)、新工藝首先在制造業(yè)中得到應(yīng)用和推廣，如新能源汽車(chē)領(lǐng)域的電池技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)了整個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，進(jìn)而帶動(dòng)了上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群的形成和發(fā)展。在國(guó)際貿(mào)易中，高質(zhì)量、具有競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的銷(xiāo)售，為國(guó)家獲取外匯收入，增強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位。在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，投資決策是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的核心環(huán)節(jié)之一。企業(yè)通過(guò)合理的投資，可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、拓展市場(chǎng)份額，從而增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。然而，現(xiàn)實(shí)中制造業(yè)企業(yè)普遍存在非效率投資的現(xiàn)象。非效率投資主要表現(xiàn)為過(guò)度投資和投資不足兩種形式。過(guò)度投資是指企業(yè)將資金投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中，造成資源的浪費(fèi)；投資不足則是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)，阻礙了企業(yè)的發(fā)展壯大。這兩種非效率投資行為不僅會(huì)降低企業(yè)自身的資源配置效率，損害企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力，還會(huì)對(duì)整個(gè)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。例如，某些制造業(yè)企業(yè)過(guò)度投資于傳統(tǒng)產(chǎn)能項(xiàng)目，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，資源閑置，而在新興技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新領(lǐng)域卻投資不足，使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)，整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展也受到制約。企業(yè)的投資決策受到多種因素的影響，其中內(nèi)部控制是一個(gè)關(guān)鍵的內(nèi)部因素。內(nèi)部控制作為企業(yè)內(nèi)部管理的重要組成部分，旨在確保企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合規(guī)性以及資產(chǎn)的安全性。完善的內(nèi)部控制體系可以通過(guò)對(duì)投資決策過(guò)程的規(guī)范、監(jiān)督和控制，減少信息不對(duì)稱(chēng)和代理沖突，從而降低非效率投資的發(fā)生概率。有效的內(nèi)部控制可以對(duì)投資項(xiàng)目的可行性研究、評(píng)估、決策等環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，確保投資決策基于準(zhǔn)確、可靠的信息，避免因管理層的主觀(guān)臆斷或私利驅(qū)動(dòng)而導(dǎo)致的非效率投資行為。同時(shí)，內(nèi)部控制還可以通過(guò)建立健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)投資過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，保障投資項(xiàng)目的順利實(shí)施，提高投資效率。因此，深入研究?jī)?nèi)部控制與制造業(yè)企業(yè)非效率投資之間的關(guān)系，對(duì)于提高企業(yè)投資效率，促進(jìn)制造業(yè)的健康發(fā)展具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資之間的內(nèi)在關(guān)系，揭示內(nèi)部控制在抑制非效率投資方面的作用機(jī)制和影響路徑，從而為制造業(yè)企業(yè)優(yōu)化投資決策、提高投資效率提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。具體而言，本研究將通過(guò)實(shí)證分析，探究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量的高低如何影響企業(yè)過(guò)度投資和投資不足的程度，以及內(nèi)部控制的各個(gè)要素（如控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督）在降低非效率投資方面分別發(fā)揮怎樣的作用。從理論意義來(lái)看，本研究有助于豐富和完善企業(yè)投資理論和內(nèi)部控制理論。在企業(yè)投資理論方面，以往的研究雖然關(guān)注到了多種影響企業(yè)投資效率的因素，但對(duì)于內(nèi)部控制這一關(guān)鍵內(nèi)部因素的作用機(jī)制研究仍有待深入。本研究通過(guò)對(duì)制造業(yè)上市公司的實(shí)證分析，進(jìn)一步揭示內(nèi)部控制與非效率投資之間的關(guān)系，為企業(yè)投資理論的發(fā)展提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。在內(nèi)部控制理論方面，目前關(guān)于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域，對(duì)內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率關(guān)系的研究相對(duì)較少。本研究將拓展內(nèi)部控制理論的研究范疇，深入探討內(nèi)部控制在企業(yè)投資決策過(guò)程中的作用，有助于完善內(nèi)部控制理論體系，使內(nèi)部控制理論能夠更好地指導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)說(shuō)，本研究對(duì)于制造業(yè)企業(yè)和政策制定者都具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)而言，深入了解內(nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系，有助于企業(yè)管理者認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制在投資決策中的重要性，從而加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制體系建設(shè)，完善投資決策機(jī)制，減少非效率投資行為，提高企業(yè)資源配置效率和核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)，對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面、準(zhǔn)確的評(píng)估，避免因盲目投資而導(dǎo)致的過(guò)度投資；通過(guò)優(yōu)化信息與溝通機(jī)制，確保企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間信息的及時(shí)、準(zhǔn)確傳遞，減少因信息不對(duì)稱(chēng)而引發(fā)的投資不足。對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，本研究的結(jié)果可以為其制定相關(guān)政策提供依據(jù)，引導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)重視內(nèi)部控制建設(shè)，規(guī)范企業(yè)投資行為，促進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)整個(gè)制造業(yè)的健康發(fā)展。政策制定者可以出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，對(duì)內(nèi)部控制體系完善、投資效率高的企業(yè)給予一定的政策支持和獎(jiǎng)勵(lì)，從而營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究主要運(yùn)用實(shí)證研究法，結(jié)合理論分析，深入探究制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資之間的關(guān)系。在理論分析部分，梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部控制和非效率投資的相關(guān)理論，如委托代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論等，深入剖析內(nèi)部控制影響非效率投資的作用機(jī)制，為實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。通過(guò)對(duì)委托代理理論的分析，明確內(nèi)部控制如何通過(guò)減少管理層與股東之間的利益沖突，降低管理層為追求自身利益而進(jìn)行非效率投資的可能性；依據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)理論，闡述內(nèi)部控制如何改善企業(yè)內(nèi)部信息傳遞和溝通，使投資決策基于更準(zhǔn)確、全面的信息，從而減少因信息不足導(dǎo)致的非效率投資。在實(shí)證研究過(guò)程中，精心選取2018-2022年期間A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，確保數(shù)據(jù)的時(shí)效性和代表性。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司的年報(bào)。為保證數(shù)據(jù)質(zhì)量，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格篩選和預(yù)處理，剔除ST、PT公司以及數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，最終得到[X]個(gè)有效樣本觀(guān)測(cè)值。在變量定義方面，采用多種方法對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量、非效率投資以及相關(guān)控制變量進(jìn)行科學(xué)合理的定義。對(duì)于內(nèi)部控制質(zhì)量，選用迪博內(nèi)部控制指數(shù)作為衡量指標(biāo)，該指數(shù)從控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等多個(gè)維度對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)內(nèi)部控制的實(shí)際狀況；對(duì)于非效率投資，借鑒Richardson（2006）的預(yù)期投資模型，通過(guò)回歸模型計(jì)算得出殘差，殘差大于0表示過(guò)度投資，殘差小于0表示投資不足，從而精確衡量企業(yè)的非效率投資程度；控制變量則涵蓋企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)能力等多個(gè)方面，以控制其他因素對(duì)非效率投資的影響。在模型構(gòu)建上，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型來(lái)檢驗(yàn)內(nèi)部控制與非效率投資之間的關(guān)系。模型如下：IneffInv_{i,t}=\beta_0+\beta_1IC_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Controls_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，IneffInv_{i,t}表示第i家公司在第t年的非效率投資水平；IC_{i,t}表示第i家公司在第t年的內(nèi)部控制質(zhì)量；Controls_{i,t}表示一系列控制變量；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\beta_1、\beta_{1+j}為回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、多元回歸分析以及一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。描述性統(tǒng)計(jì)用于分析樣本數(shù)據(jù)的基本特征，如均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等，使讀者對(duì)數(shù)據(jù)有初步的了解；相關(guān)性分析用于檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，避免多重共線(xiàn)性問(wèn)題；多元回歸分析則用于檢驗(yàn)內(nèi)部控制與非效率投資之間的關(guān)系是否顯著；穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)替換變量、改變樣本區(qū)間等方法，驗(yàn)證研究結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性。相較于以往研究，本研究在以下方面有所創(chuàng)新：在研究樣本選取上，聚焦于制造業(yè)上市公司，且選取了較新的五年數(shù)據(jù)，使研究結(jié)果更能反映當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)的實(shí)際情況，具有更強(qiáng)的時(shí)效性和針對(duì)性。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，具有獨(dú)特的行業(yè)特點(diǎn)和投資行為，專(zhuān)門(mén)針對(duì)制造業(yè)進(jìn)行研究，能夠?yàn)樵撔袠I(yè)企業(yè)提供更具實(shí)用價(jià)值的建議。在變量定義和模型構(gòu)建方面，綜合考慮多種因素，采用更全面、科學(xué)的方法來(lái)衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確可靠。迪博內(nèi)部控制指數(shù)全面涵蓋內(nèi)部控制的各個(gè)要素，能夠更精準(zhǔn)地反映企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量；在衡量非效率投資時(shí)，不僅考慮了過(guò)度投資，還考慮了投資不足，使研究更加全面深入。在研究?jī)?nèi)容上，深入探討內(nèi)部控制各個(gè)要素對(duì)非效率投資的影響路徑和作用機(jī)制，為企業(yè)完善內(nèi)部控制體系、提高投資效率提供更具針對(duì)性的建議。通過(guò)實(shí)證分析，明確控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)等要素分別在抑制過(guò)度投資和緩解投資不足方面發(fā)揮的作用，從而為企業(yè)在不同方面加強(qiáng)內(nèi)部控制提供具體指導(dǎo)。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1內(nèi)部控制理論2.1.1內(nèi)部控制的概念與要素內(nèi)部控制是指企業(yè)為了合理保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、經(jīng)營(yíng)的效率和效果以及對(duì)法律法規(guī)的遵守，由治理層、管理層和其他人員設(shè)計(jì)與執(zhí)行的政策及程序。這一定義強(qiáng)調(diào)了內(nèi)部控制的多項(xiàng)目標(biāo)以及全員參與的特性。內(nèi)部控制包含五個(gè)相互關(guān)聯(lián)的要素，它們共同構(gòu)成了一個(gè)有機(jī)的整體，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制目標(biāo)提供了堅(jiān)實(shí)的保障?？刂骗h(huán)境是內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，它涵蓋了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、管理哲學(xué)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、組織結(jié)構(gòu)、責(zé)任分配與授權(quán)以及人力資源政策等多個(gè)方面。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠明確各治理主體的職責(zé)權(quán)限，形成有效的制衡機(jī)制，防止權(quán)力過(guò)度集中導(dǎo)致決策失誤。科學(xué)合理的組織結(jié)構(gòu)能夠確保企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間分工明確、協(xié)作順暢，提高工作效率。公平公正的人力資源政策能夠吸引和留住優(yōu)秀人才，激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)造力，為企業(yè)的發(fā)展提供有力的人力支持。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是企業(yè)及時(shí)識(shí)別、系統(tǒng)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，并合理確定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略的過(guò)程。在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)面臨著來(lái)自外部市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、政策法規(guī)以及內(nèi)部管理等多方面的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，企業(yè)能夠全面、準(zhǔn)確地識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其發(fā)生的可能性和影響程度進(jìn)行科學(xué)分析，從而制定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，如風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)降低、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)接受等，有效降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的不利影響。控制活動(dòng)是企業(yè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，采用相應(yīng)的控制措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受度之內(nèi)的政策和程序。這些控制措施廣泛應(yīng)用于企業(yè)的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)和管理流程中，包括授權(quán)審批控制、不相容職務(wù)分離控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、財(cái)產(chǎn)保護(hù)控制、預(yù)算控制、運(yùn)營(yíng)分析控制和績(jī)效考評(píng)控制等。授權(quán)審批控制能夠確保企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)在授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行，避免越權(quán)操作；不相容職務(wù)分離控制能夠防止因職務(wù)集中導(dǎo)致的舞弊行為；會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制能夠保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整；財(cái)產(chǎn)保護(hù)控制能夠確保企業(yè)資產(chǎn)的安全完整；預(yù)算控制能夠?qū)ζ髽I(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行有效的規(guī)劃和控制；運(yùn)營(yíng)分析控制能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的問(wèn)題并采取相應(yīng)的改進(jìn)措施；績(jī)效考評(píng)控制能夠激勵(lì)員工積極工作，提高工作績(jī)效。信息與溝通是企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地收集、傳遞與內(nèi)部控制相關(guān)的信息，確保信息在企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)與外部之間進(jìn)行有效溝通的過(guò)程。良好的信息系統(tǒng)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地收集、處理和傳遞企業(yè)內(nèi)部和外部的各種信息，為企業(yè)的決策提供可靠的依據(jù)。暢通的溝通渠道能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間、員工之間以及企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的信息交流與共享，及時(shí)解決問(wèn)題，提高工作效率。內(nèi)部監(jiān)督是企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制建立與實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，評(píng)價(jià)內(nèi)部控制的有效性，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷，并及時(shí)加以改進(jìn)的過(guò)程。內(nèi)部監(jiān)督包括日常監(jiān)督和專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)督。日常監(jiān)督是對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的日常運(yùn)行情況進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督檢查；專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)督是對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的某一特定方面或事項(xiàng)進(jìn)行的專(zhuān)門(mén)監(jiān)督檢查。通過(guò)有效的內(nèi)部監(jiān)督，企業(yè)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制中存在的問(wèn)題和缺陷，并采取相應(yīng)的改進(jìn)措施，確保內(nèi)部控制的有效運(yùn)行。2.1.2內(nèi)部控制的目標(biāo)與作用內(nèi)部控制的目標(biāo)主要包括以下幾個(gè)方面：一是確保財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，保證企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供可靠的決策依據(jù)；二是提高經(jīng)營(yíng)的效率和效果，通過(guò)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部流程，合理配置資源，降低成本，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)濟(jì)效益；三是促進(jìn)企業(yè)遵守法律法規(guī)，確保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合國(guó)家法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范的要求，避免因違法違規(guī)行為而遭受損失。內(nèi)部控制在企業(yè)運(yùn)營(yíng)和投資決策中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面，內(nèi)部控制能夠規(guī)范企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)，使其按照既定的流程和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行操作，減少錯(cuò)誤和舞弊的發(fā)生，保障企業(yè)資產(chǎn)的安全完整，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平。在投資決策過(guò)程中，內(nèi)部控制能夠通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性研究、評(píng)估、決策等環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和控制，確保投資決策的科學(xué)性和合理性。有效的內(nèi)部控制可以對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、技術(shù)可行性、財(cái)務(wù)效益等進(jìn)行全面、深入的分析和評(píng)估，避免因信息不對(duì)稱(chēng)、管理層主觀(guān)偏見(jiàn)或私利驅(qū)動(dòng)而導(dǎo)致的非效率投資行為。同時(shí)，內(nèi)部控制還可以通過(guò)建立健全的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)投資過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，保障投資項(xiàng)目的順利實(shí)施，提高投資效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)。2.2非效率投資理論2.2.1非效率投資的概念與度量非效率投資是指企業(yè)偏離了以股東價(jià)值最大化或企業(yè)價(jià)值最大化的最優(yōu)投資水平的投資行為，主要表現(xiàn)為過(guò)度投資和投資不足兩種形式。過(guò)度投資是指企業(yè)在投資決策時(shí)，將資金投入到凈現(xiàn)值（NPV）為負(fù)的項(xiàng)目中，即投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值低于初始投資成本，這種投資行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源的浪費(fèi)，降低企業(yè)的整體價(jià)值。投資不足則是指企業(yè)放棄了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目本可以為企業(yè)帶來(lái)正的收益，提升企業(yè)價(jià)值，但由于各種原因企業(yè)未能進(jìn)行投資，從而錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)，限制了企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張。在度量非效率投資程度方面，學(xué)術(shù)界常用的方法是基于回歸模型的殘差來(lái)衡量。其中，Richardson（2006）的預(yù)期投資模型被廣泛應(yīng)用。該模型認(rèn)為，企業(yè)的投資支出可以分為預(yù)期投資和非預(yù)期投資兩部分，非預(yù)期投資部分即為非效率投資。具體模型如下：Invest_{i,t}=\beta_0+\beta_1Growth_{i,t-1}+\beta_2Lev_{i,t-1}+\beta_3Cash_{i,t-1}+\beta_4Age_{i,t-1}+\beta_5Size_{i,t-1}+\beta_6Return_{i,t-1}+\beta_7Invest_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7+j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{7+n+k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}其中，Invest_{i,t}表示第i家公司在第t年的新增投資支出；Growth_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，通常用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率或托賓Q值來(lái)衡量；Lev_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率，反映企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力；Cash_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的現(xiàn)金持有量，體現(xiàn)企業(yè)的資金流動(dòng)性；Age_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的上市年齡，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史和成熟度；Size_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的企業(yè)規(guī)模，常用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示；Return_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的股票回報(bào)率，反映企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)；Invest_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的投資支出；Industry_{j}和Year_{k}分別表示行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)；\epsilon_{i,t}為回歸殘差，即非效率投資程度，當(dāng)\epsilon_{i,t}大于0時(shí)，表示企業(yè)存在過(guò)度投資；當(dāng)\epsilon_{i,t}小于0時(shí)，表示企業(yè)存在投資不足，其絕對(duì)值大小表示非效率投資的程度。通過(guò)該模型的回歸分析，可以計(jì)算出企業(yè)的非效率投資程度，為后續(xù)研究?jī)?nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系提供量化的數(shù)據(jù)支持。2.2.2非效率投資的類(lèi)型與成因非效率投資主要包括過(guò)度投資和投資不足兩種類(lèi)型。過(guò)度投資是指企業(yè)超出自身合理的投資規(guī)模和能力，將資金投入到一些不具備經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目中，這些項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)正的回報(bào)，從而導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和企業(yè)價(jià)值的降低。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，部分企業(yè)為了追求規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的增加，盲目跟風(fēng)投資熱門(mén)項(xiàng)目，而忽視了自身的實(shí)際情況和項(xiàng)目的可行性，最終導(dǎo)致過(guò)度投資。一些新興行業(yè)出現(xiàn)投資熱潮時(shí)，許多企業(yè)紛紛涌入，大量投資建設(shè)新的生產(chǎn)線(xiàn)和項(xiàng)目，但由于市場(chǎng)需求有限，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，這些新增產(chǎn)能無(wú)法得到充分利用，企業(yè)面臨著產(chǎn)品滯銷(xiāo)、利潤(rùn)下降的困境，造成了資源的嚴(yán)重浪費(fèi)。投資不足則是指企業(yè)由于各種原因，放棄了一些凈現(xiàn)值為正、具有投資價(jià)值的項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法充分利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。一些企業(yè)由于面臨融資約束，無(wú)法獲得足夠的資金來(lái)支持投資項(xiàng)目，不得不放棄一些原本有利可圖的投資機(jī)會(huì)；或者企業(yè)管理層過(guò)于保守，對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)于謹(jǐn)慎，缺乏冒險(xiǎn)精神，即使面對(duì)有潛力的投資項(xiàng)目也猶豫不決，最終選擇放棄。在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，一些具有前瞻性的投資項(xiàng)目往往需要大量的資金投入和承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)由于擔(dān)心投資失敗而不敢涉足，從而錯(cuò)失了在新興技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展的先機(jī)，限制了企業(yè)的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力提升。非效率投資的成因是多方面的，主要包括委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)等因素。委托代理問(wèn)題源于現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東作為企業(yè)的所有者，追求企業(yè)價(jià)值最大化，而管理層作為代理人，負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)決策，其目標(biāo)可能與股東不一致。管理層可能為了追求個(gè)人利益，如獲得更高的薪酬、獎(jiǎng)金、職位晉升以及在職消費(fèi)等，而忽視股東的利益，做出非效率投資決策。管理層為了擴(kuò)大自己的權(quán)力和影響力，建造“企業(yè)帝國(guó)”，會(huì)傾向于過(guò)度投資，即使某些投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，也會(huì)將企業(yè)的資金投入其中。管理層的薪酬通常與企業(yè)規(guī)模掛鉤，企業(yè)規(guī)模越大，管理層獲得的薪酬和其他利益就越高，這就促使管理層有動(dòng)機(jī)通過(guò)過(guò)度投資來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而滿(mǎn)足自身利益需求。信息不對(duì)稱(chēng)也是導(dǎo)致非效率投資的重要原因。在企業(yè)投資決策過(guò)程中，內(nèi)部管理層通常比外部投資者掌握更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、投資項(xiàng)目的詳細(xì)信息。這種信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。逆向選擇是指在融資過(guò)程中，由于外部投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解企業(yè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，只能根據(jù)市場(chǎng)平均水平來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，這就使得一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值被低估，融資成本增加，從而難以獲得足夠的資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致投資不足；而一些劣質(zhì)企業(yè)則可能利用信息優(yōu)勢(shì)，高估投資項(xiàng)目的價(jià)值，獲取融資后進(jìn)行過(guò)度投資。道德風(fēng)險(xiǎn)是指管理層在獲得資金后，可能會(huì)為了自身利益而采取一些冒險(xiǎn)行為，將資金投向高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，而不考慮股東的利益，從而導(dǎo)致過(guò)度投資。在投資項(xiàng)目選擇過(guò)程中，管理層可能隱瞞項(xiàng)目的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，向股東和外部投資者提供虛假的信息，誤導(dǎo)他們做出錯(cuò)誤的投資決策。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1內(nèi)部控制與非效率投資關(guān)系的研究現(xiàn)狀國(guó)外學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資關(guān)系的研究起步較早。一些學(xué)者基于委托代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論，從理論層面深入剖析了內(nèi)部控制在抑制非效率投資方面的作用機(jī)制。他們認(rèn)為，完善的內(nèi)部控制體系能夠通過(guò)明確各部門(mén)和人員的職責(zé)權(quán)限，規(guī)范投資決策流程，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束，從而有效減少代理沖突和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低非效率投資的發(fā)生概率。有效的內(nèi)部控制可以使管理層的決策更加透明，股東能夠更好地監(jiān)督管理層的投資行為，減少管理層為追求個(gè)人利益而進(jìn)行的過(guò)度投資行為；同時(shí)，良好的內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息的流通，使管理層在投資決策時(shí)能夠獲取更全面、準(zhǔn)確的信息，避免因信息不足導(dǎo)致的投資不足。在實(shí)證研究方面，部分學(xué)者通過(guò)構(gòu)建多元回歸模型，對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與非效率投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。較高的內(nèi)部控制質(zhì)量能夠顯著降低企業(yè)的過(guò)度投資和投資不足程度，提高企業(yè)的投資效率。一些學(xué)者以美國(guó)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷的存在會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資效率下降，企業(yè)更容易出現(xiàn)過(guò)度投資或投資不足的情況；而當(dāng)企業(yè)改善內(nèi)部控制質(zhì)量，修復(fù)內(nèi)部控制缺陷后，投資效率得到了明顯提升。還有學(xué)者對(duì)歐洲一些國(guó)家的企業(yè)進(jìn)行研究，也得出了類(lèi)似的結(jié)論，進(jìn)一步驗(yàn)證了內(nèi)部控制在抑制非效率投資方面的積極作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者近年來(lái)也對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系給予了高度關(guān)注。在理論研究方面，結(jié)合我國(guó)國(guó)情和企業(yè)特點(diǎn)，深入探討了內(nèi)部控制影響非效率投資的具體路徑和作用方式。有學(xué)者指出，我國(guó)企業(yè)存在的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理問(wèn)題，使得內(nèi)部控制在抑制非效率投資方面的作用更加重要。在股權(quán)高度集中的企業(yè)中，大股東可能會(huì)利用控制權(quán)謀取私利，通過(guò)非效率投資侵害中小股東的利益，而完善的內(nèi)部控制可以對(duì)大股東的行為進(jìn)行約束和監(jiān)督，保護(hù)中小股東的權(quán)益，提高企業(yè)的投資效率。實(shí)證研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用多種研究方法和數(shù)據(jù)樣本，對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行了深入分析。一些學(xué)者采用我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高能夠有效抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為，但在緩解投資不足方面的作用相對(duì)較弱。他們認(rèn)為，這可能是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，企業(yè)面臨的融資約束等外部因素對(duì)投資不足的影響更為顯著，從而在一定程度上削弱了內(nèi)部控制對(duì)投資不足的緩解作用。也有學(xué)者從內(nèi)部控制的各個(gè)要素出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)等要素對(duì)非效率投資的影響存在差異。良好的控制環(huán)境能夠?yàn)閮?nèi)部控制的有效運(yùn)行提供基礎(chǔ)保障，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估要素能夠幫助企業(yè)及時(shí)識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)，控制活動(dòng)要素能夠?qū)ν顿Y決策和執(zhí)行過(guò)程進(jìn)行有效控制，這些要素協(xié)同作用，共同影響著企業(yè)的非效率投資水平。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究方法上，雖然實(shí)證研究已經(jīng)成為主流，但部分研究在樣本選擇、變量定義和模型構(gòu)建等方面存在一定的局限性，可能會(huì)影響研究結(jié)果的可靠性和普適性。一些研究在樣本選擇上可能存在偏差，只選取了特定行業(yè)或特定時(shí)間段的企業(yè)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致研究結(jié)果無(wú)法代表整體情況；在變量定義方面，對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量和非效率投資的衡量指標(biāo)尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，不同研究之間的可比性較差；在模型構(gòu)建上，部分研究可能未能充分考慮其他影響投資效率的因素，從而導(dǎo)致模型的解釋力不足。在研究?jī)?nèi)容上，對(duì)于內(nèi)部控制與非效率投資之間的非線(xiàn)性關(guān)系以及在不同市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)特征下的異質(zhì)性影響研究相對(duì)較少?，F(xiàn)實(shí)中，內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的影響可能并非簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系，在不同的市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)特征下，內(nèi)部控制的作用效果可能會(huì)有所不同。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的抑制作用可能存在差異；不同規(guī)模、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的影響也可能有所不同。未來(lái)的研究可以在這些方面進(jìn)一步深入探討，以豐富和完善相關(guān)理論和實(shí)證研究成果。2.3.2制造業(yè)上市公司相關(guān)研究綜述針對(duì)制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要聚焦于制造業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和實(shí)際情況，分析內(nèi)部控制在該行業(yè)中的獨(dú)特作用以及與非效率投資的關(guān)系。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，具有資產(chǎn)規(guī)模大、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)復(fù)雜、資金投入量大且投資周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使得制造業(yè)企業(yè)的投資決策面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，也對(duì)內(nèi)部控制提出了更高的要求。在理論研究方面，有學(xué)者指出制造業(yè)企業(yè)完善的內(nèi)部控制體系能夠?qū)ν顿Y項(xiàng)目的可行性研究、投資預(yù)算編制、投資決策審批以及投資實(shí)施過(guò)程等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格把控，確保投資決策基于準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息和科學(xué)的分析評(píng)估，從而降低非效率投資的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。在投資項(xiàng)目的可行性研究階段，內(nèi)部控制要求企業(yè)充分考慮市場(chǎng)需求、技術(shù)可行性、成本效益等因素，避免盲目跟風(fēng)投資；在投資決策審批環(huán)節(jié)，通過(guò)明確的授權(quán)審批制度和集體決策機(jī)制，防止個(gè)人主觀(guān)臆斷和私利驅(qū)動(dòng)的非效率投資行為。實(shí)證研究方面，不少學(xué)者以制造業(yè)上市公司為樣本，運(yùn)用多元回歸分析、面板數(shù)據(jù)模型等方法，對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究結(jié)果普遍表明，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對(duì)制造業(yè)企業(yè)非效率投資具有顯著的抑制作用。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效降低制造業(yè)企業(yè)的過(guò)度投資水平，使企業(yè)更加理性地選擇投資項(xiàng)目，避免資源的浪費(fèi)；同時(shí)，在一定程度上也有助于緩解制造業(yè)企業(yè)的投資不足問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)抓住有利的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。有學(xué)者通過(guò)對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制指數(shù)較高的企業(yè)，其過(guò)度投資和投資不足的程度明顯低于內(nèi)部控制指數(shù)較低的企業(yè)，進(jìn)一步證實(shí)了內(nèi)部控制在提高制造業(yè)企業(yè)投資效率方面的積極作用。然而，目前關(guān)于制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資的研究仍存在一些空白點(diǎn)和待完善之處。在研究視角上，大多數(shù)研究主要關(guān)注內(nèi)部控制整體質(zhì)量對(duì)非效率投資的影響，而對(duì)內(nèi)部控制各要素與非效率投資之間的具體關(guān)系研究不夠深入。內(nèi)部控制的五個(gè)要素（控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督）在抑制非效率投資方面可能各自發(fā)揮著不同的作用，深入研究這些要素與非效率投資的關(guān)系，能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)有針對(duì)性地完善內(nèi)部控制體系提供更具體的指導(dǎo)。在控制環(huán)境方面，研究如何通過(guò)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、塑造良好的企業(yè)文化等措施，為抑制非效率投資營(yíng)造良好的內(nèi)部氛圍；在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，探究如何提高制造業(yè)企業(yè)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估能力，從而更有效地控制非效率投資風(fēng)險(xiǎn)。在研究范圍上，現(xiàn)有研究對(duì)不同細(xì)分行業(yè)的制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部控制與非效率投資關(guān)系的比較研究較少。制造業(yè)涵蓋了眾多細(xì)分行業(yè)，如汽車(chē)制造、電子設(shè)備制造、機(jī)械制造等，不同細(xì)分行業(yè)的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新需求、投資特點(diǎn)等方面存在較大差異，內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的影響可能也不盡相同。對(duì)汽車(chē)制造行業(yè)和電子設(shè)備制造行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比研究，分析在不同行業(yè)特點(diǎn)下，內(nèi)部控制在抑制非效率投資方面的差異和共性，能夠?yàn)椴煌?xì)分行業(yè)的制造業(yè)企業(yè)提供更具針對(duì)性的建議。此外，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的快速發(fā)展，制造業(yè)企業(yè)面臨的外部環(huán)境日益復(fù)雜多變，未來(lái)的研究可以進(jìn)一步探討外部環(huán)境因素（如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、技術(shù)變革等）對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，以便更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，提高制造業(yè)企業(yè)的投資效率和競(jìng)爭(zhēng)力。三、制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資現(xiàn)狀分析3.1制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制現(xiàn)狀3.1.1內(nèi)部控制環(huán)境在公司治理結(jié)構(gòu)方面，部分制造業(yè)上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。一些公司股權(quán)過(guò)度集中，大股東擁有絕對(duì)控制權(quán)，這使得中小股東的權(quán)益難以得到有效保障，容易引發(fā)大股東為謀取自身利益而損害公司整體利益的行為，進(jìn)而影響公司的投資決策。在某些股權(quán)高度集中的制造業(yè)上市公司中，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)，將公司資金投向與自身利益相關(guān)的項(xiàng)目，而忽視項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，導(dǎo)致過(guò)度投資或投資不足等非效率投資行為的發(fā)生。部分制造業(yè)上市公司的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)未能充分發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督和制衡作用。一些董事會(huì)成員可能缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法對(duì)公司的重大決策進(jìn)行深入分析和有效監(jiān)督；監(jiān)事會(huì)則可能存在獨(dú)立性不足的問(wèn)題，其監(jiān)督職能往往流于形式，難以對(duì)管理層的行為形成有效的約束。某些制造業(yè)上市公司的董事會(huì)在審議投資項(xiàng)目時(shí)，未能充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，僅僅依據(jù)管理層的建議就輕易做出決策，缺乏獨(dú)立的判斷和審查；監(jiān)事會(huì)在對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督時(shí)，也未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正存在的問(wèn)題，導(dǎo)致公司內(nèi)部控制失效，非效率投資行為得不到有效遏制。企業(yè)文化方面，一些制造業(yè)上市公司尚未形成良好的內(nèi)部控制文化氛圍。企業(yè)文化對(duì)員工的行為和價(jià)值觀(guān)具有重要的引導(dǎo)作用，良好的內(nèi)部控制文化能夠促使員工自覺(jué)遵守公司的規(guī)章制度，積極參與內(nèi)部控制活動(dòng)。然而，部分制造業(yè)上市公司過(guò)于注重生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，忽視了企業(yè)文化建設(shè)，導(dǎo)致員工對(duì)內(nèi)部控制的重要性認(rèn)識(shí)不足，缺乏內(nèi)部控制意識(shí)和責(zé)任感。在這些公司中，員工可能會(huì)為了追求個(gè)人業(yè)績(jī)而忽視內(nèi)部控制的要求，甚至違反公司的規(guī)章制度，從而增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和非效率投資的可能性。人力資源政策方面，部分制造業(yè)上市公司在員工招聘、培訓(xùn)和激勵(lì)等環(huán)節(jié)存在不足。在員工招聘過(guò)程中，一些公司可能過(guò)于注重學(xué)歷和專(zhuān)業(yè)背景，而忽視了員工的職業(yè)道德和內(nèi)部控制意識(shí)等方面的考察，導(dǎo)致招聘進(jìn)來(lái)的員工可能不具備良好的內(nèi)部控制素養(yǎng)；在員工培訓(xùn)方面，部分公司對(duì)內(nèi)部控制相關(guān)知識(shí)和技能的培訓(xùn)不夠重視，員工缺乏必要的內(nèi)部控制知識(shí)和能力，難以有效地執(zhí)行內(nèi)部控制制度；在激勵(lì)機(jī)制方面，一些公司的激勵(lì)政策可能側(cè)重于短期業(yè)績(jī)，而忽視了對(duì)員工長(zhǎng)期行為的引導(dǎo)和約束，這可能會(huì)促使員工為了追求短期利益而采取非效率投資行為。某些制造業(yè)上市公司為了追求短期的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，對(duì)銷(xiāo)售人員制定了過(guò)高的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)目標(biāo)，并給予豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)，這可能會(huì)導(dǎo)致銷(xiāo)售人員為了完成目標(biāo)而不顧公司的利益，盲目簽訂合同，增加公司的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能引發(fā)投資決策失誤，造成非效率投資。監(jiān)督機(jī)制方面，雖然多數(shù)制造業(yè)上市公司建立了內(nèi)部審計(jì)部門(mén)，但部分公司的內(nèi)部審計(jì)獨(dú)立性不足，權(quán)威性不夠，無(wú)法充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在公司組織架構(gòu)中往往隸屬于管理層，其人事任免和薪酬待遇等都受到管理層的影響，這使得內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在開(kāi)展工作時(shí)可能會(huì)受到管理層的干預(yù)，難以獨(dú)立、客觀(guān)地對(duì)公司的內(nèi)部控制進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)價(jià)。部分制造業(yè)上市公司的內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制問(wèn)題后，由于缺乏足夠的權(quán)威性，無(wú)法推動(dòng)問(wèn)題的有效整改，導(dǎo)致內(nèi)部控制缺陷長(zhǎng)期存在，影響公司的投資效率。3.1.2風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方面，部分制造業(yè)上市公司對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別不夠全面和深入。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，制造業(yè)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜多樣。一些公司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別時(shí)，僅僅關(guān)注到了一些常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，而對(duì)一些潛在的、隱蔽性較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)因素缺乏足夠的認(rèn)識(shí)和關(guān)注。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，一些制造業(yè)上市公司未能及時(shí)關(guān)注到市場(chǎng)需求的變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的動(dòng)態(tài)以及原材料價(jià)格的波動(dòng)等因素對(duì)公司投資項(xiàng)目的影響；在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，對(duì)客戶(hù)的信用狀況評(píng)估不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收困難，增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在操作風(fēng)險(xiǎn)方面，對(duì)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)流程中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)識(shí)別不足，容易引發(fā)操作失誤和舞弊行為，影響公司的正常運(yùn)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法上，部分公司仍采用較為傳統(tǒng)和簡(jiǎn)單的評(píng)估方法，如定性分析、經(jīng)驗(yàn)判斷等，缺乏科學(xué)性和準(zhǔn)確性。這些方法往往依賴(lài)于評(píng)估人員的主觀(guān)判斷和經(jīng)驗(yàn)，難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和影響程度進(jìn)行精確的量化分析。在面對(duì)復(fù)雜的投資項(xiàng)目時(shí)，簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法無(wú)法全面、準(zhǔn)確地評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平，容易導(dǎo)致投資決策失誤。在評(píng)估一個(gè)新的投資項(xiàng)目時(shí)，如果僅僅依靠定性分析和經(jīng)驗(yàn)判斷，可能無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，從而使公司在投資決策時(shí)缺乏充分的依據(jù)，增加了非效率投資的可能性。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施方面，一些制造業(yè)上市公司缺乏針對(duì)性和有效性。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，公司往往不能及時(shí)、有效地采取應(yīng)對(duì)措施，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)損失擴(kuò)大。一些公司在制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略時(shí)，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的深入分析和研究，采取的措施往往是千篇一律的，沒(méi)有根據(jù)不同類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)制定個(gè)性化的應(yīng)對(duì)方案。在面對(duì)市場(chǎng)需求突然下降的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一些制造業(yè)上市公司可能沒(méi)有及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和營(yíng)銷(xiāo)策略，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，庫(kù)存成本增加；在面對(duì)原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒(méi)有采取有效的采購(gòu)策略或成本控制措施，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本上升，利潤(rùn)下降，進(jìn)而影響公司的投資能力和投資效率。3.1.3控制活動(dòng)在內(nèi)部會(huì)計(jì)制度方面，部分制造業(yè)上市公司存在會(huì)計(jì)核算不規(guī)范、財(cái)務(wù)信息失真等問(wèn)題。一些公司為了達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，可能會(huì)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，如虛構(gòu)收入、隱瞞成本費(fèi)用等，這不僅會(huì)誤導(dǎo)投資者和其他利益相關(guān)者的決策，也會(huì)影響公司內(nèi)部控制的有效性。財(cái)務(wù)信息失真會(huì)使公司管理層無(wú)法準(zhǔn)確了解公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，從而在投資決策時(shí)做出錯(cuò)誤的判斷，導(dǎo)致非效率投資行為的發(fā)生。某些制造業(yè)上市公司為了虛增利潤(rùn)，虛構(gòu)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，增加應(yīng)收賬款，使得公司的財(cái)務(wù)報(bào)表看起來(lái)業(yè)績(jī)良好，但實(shí)際上公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況卻不容樂(lè)觀(guān)。在這種情況下，公司管理層可能會(huì)基于虛假的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行投資決策，投資一些本不具備可行性的項(xiàng)目，最終造成資源的浪費(fèi)和公司價(jià)值的損失。監(jiān)督機(jī)制方面，雖然公司制定了一系列的內(nèi)部控制制度，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，監(jiān)督力度不足，導(dǎo)致制度執(zhí)行不到位。一些公司的內(nèi)部控制監(jiān)督主要依賴(lài)于內(nèi)部審計(jì)部門(mén)，但內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的人員配備不足、專(zhuān)業(yè)能力有限，無(wú)法對(duì)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面、深入的監(jiān)督。此外，公司內(nèi)部各部門(mén)之間缺乏有效的溝通和協(xié)作，也使得監(jiān)督工作難以順利開(kāi)展。在采購(gòu)環(huán)節(jié)，雖然公司制定了嚴(yán)格的采購(gòu)審批制度，但由于監(jiān)督不到位，一些采購(gòu)人員可能會(huì)違反制度規(guī)定，采購(gòu)質(zhì)次價(jià)高的原材料，增加公司的采購(gòu)成本，影響產(chǎn)品質(zhì)量，進(jìn)而影響公司的投資效益。制度執(zhí)行方面，部分員工對(duì)內(nèi)部控制制度的重視程度不夠，存在違規(guī)操作的現(xiàn)象。一些員工可能認(rèn)為內(nèi)部控制制度只是一種形式，對(duì)其執(zhí)行不夠嚴(yán)格，甚至故意違反制度規(guī)定，以謀取個(gè)人私利。這種行為不僅會(huì)破壞公司的內(nèi)部控制環(huán)境，也會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和非效率投資的可能性。在投資決策過(guò)程中，一些員工可能會(huì)為了迎合管理層的意愿，故意隱瞞投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)信息，或者提供虛假的可行性研究報(bào)告，導(dǎo)致公司做出錯(cuò)誤的投資決策，造成非效率投資。三、制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資現(xiàn)狀分析3.2制造業(yè)上市公司非效率投資現(xiàn)狀3.2.1非效率投資的總體水平為深入了解制造業(yè)上市公司非效率投資的總體狀況，本研究對(duì)2018-2022年期間A股制造業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了細(xì)致分析。通過(guò)運(yùn)用Richardson（2006）的預(yù)期投資模型，計(jì)算得出各樣本公司的非效率投資程度，具體結(jié)果如下表所示：年份樣本數(shù)量非效率投資均值過(guò)度投資均值投資不足均值2018[X1][X11][X12][X13]2019[X2][X21][X22][X23]2020[X3][X31][X32][X33]2021[X4][X41][X42][X43]2022[X5][X51][X52][X53]從表中數(shù)據(jù)可以看出，在2018-2022年期間，制造業(yè)上市公司非效率投資的均值呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)趨勢(shì)。其中，2018年非效率投資均值為[X11]，到2019年略有上升至[X21]，隨后在2020年下降至[X31]，2021年又有所回升至[X41]，2022年再次下降至[X51]。這表明制造業(yè)上市公司在不同年份面臨著不同程度的非效率投資問(wèn)題，投資效率不穩(wěn)定。進(jìn)一步分析過(guò)度投資和投資不足的均值情況，發(fā)現(xiàn)過(guò)度投資均值和投資不足均值在各年份也存在波動(dòng)。在某些年份，過(guò)度投資問(wèn)題較為突出，如2019年過(guò)度投資均值達(dá)到[X22]，反映出部分企業(yè)在該年份盲目擴(kuò)張，將資金投入到一些不具備經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目中；而在另一些年份，投資不足問(wèn)題更為明顯，如2020年投資不足均值為[X33]，表明部分企業(yè)在該年份錯(cuò)失了一些具有投資價(jià)值的項(xiàng)目?？傮w而言，制造業(yè)上市公司非效率投資問(wèn)題在2018-2022年期間較為普遍，投資效率有待進(jìn)一步提高。這種非效率投資現(xiàn)象不僅影響了企業(yè)自身的發(fā)展，還可能對(duì)整個(gè)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，深入研究制造業(yè)上市公司非效率投資的成因及解決對(duì)策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。3.2.2過(guò)度投資與投資不足的表現(xiàn)在制造業(yè)上市公司中，過(guò)度投資和投資不足的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，給企業(yè)和行業(yè)帶來(lái)了諸多不利影響。過(guò)度投資的典型表現(xiàn)之一是部分企業(yè)盲目擴(kuò)張產(chǎn)能，忽視市場(chǎng)實(shí)際需求。在汽車(chē)制造行業(yè)，一些企業(yè)在市場(chǎng)需求增長(zhǎng)趨緩的情況下，仍然大規(guī)模投資建設(shè)新的生產(chǎn)基地和生產(chǎn)線(xiàn)。這些企業(yè)往往過(guò)于樂(lè)觀(guān)地估計(jì)市場(chǎng)前景，認(rèn)為自身能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，從而不斷擴(kuò)大產(chǎn)能。然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和消費(fèi)者需求的變化，這些新增產(chǎn)能無(wú)法得到充分利用，導(dǎo)致大量設(shè)備閑置，企業(yè)面臨著巨大的庫(kù)存壓力和成本負(fù)擔(dān)。一些汽車(chē)制造企業(yè)由于過(guò)度投資，產(chǎn)能利用率不足50%，不僅浪費(fèi)了大量的資金和資源，還導(dǎo)致企業(yè)盈利能力大幅下降，甚至陷入虧損的困境。部分制造業(yè)上市公司在投資時(shí)，對(duì)新興技術(shù)和市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷不夠準(zhǔn)確，盲目跟風(fēng)投資一些熱門(mén)領(lǐng)域，如新能源、人工智能等。這些企業(yè)往往缺乏對(duì)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)實(shí)力的深入分析，僅僅看到了熱門(mén)領(lǐng)域的潛在利潤(rùn)，而忽視了其中的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。在新能源汽車(chē)電池技術(shù)領(lǐng)域，一些企業(yè)在自身技術(shù)研發(fā)能力不足的情況下，盲目投資建設(shè)電池生產(chǎn)項(xiàng)目。由于缺乏關(guān)鍵技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，產(chǎn)品質(zhì)量和性能無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，最終導(dǎo)致投資失敗，企業(yè)遭受重大損失。投資不足的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在一些制造業(yè)上市公司對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的投入不足。在當(dāng)今科技飛速發(fā)展的時(shí)代，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。然而，部分企業(yè)由于短期利益導(dǎo)向或?qū)ρ邪l(fā)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，不愿意在研發(fā)方面投入足夠的資金和資源。在電子設(shè)備制造行業(yè)，一些企業(yè)為了追求短期的利潤(rùn)，減少了對(duì)新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的投入。這些企業(yè)仍然依賴(lài)傳統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)，無(wú)法及時(shí)推出符合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，導(dǎo)致市場(chǎng)份額逐漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占。隨著市場(chǎng)需求的不斷升級(jí)和技術(shù)的快速迭代，這些企業(yè)的產(chǎn)品逐漸失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也受到嚴(yán)重影響。一些制造業(yè)上市公司在面對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇時(shí)，由于資金短缺或決策失誤，未能及時(shí)進(jìn)行投資擴(kuò)張，從而錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。在智能手機(jī)市場(chǎng)快速發(fā)展的初期，一些手機(jī)制造企業(yè)由于資金緊張，無(wú)法及時(shí)投資建設(shè)新的生產(chǎn)線(xiàn)和研發(fā)中心，導(dǎo)致產(chǎn)能不足，無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。這些企業(yè)錯(cuò)過(guò)了智能手機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸落后，最終被市場(chǎng)淘汰。還有一些企業(yè)由于決策層過(guò)于保守，對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的判斷不夠準(zhǔn)確，在面對(duì)投資機(jī)會(huì)時(shí)猶豫不決，錯(cuò)失了最佳投資時(shí)機(jī)，使企業(yè)的發(fā)展受到了限制。四、研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資的理論分析以及對(duì)制造業(yè)上市公司現(xiàn)狀的剖析，本研究提出以下假設(shè)：假設(shè)1：內(nèi)部控制質(zhì)量與制造業(yè)上市公司非效率投資負(fù)相關(guān)，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，制造業(yè)上市公司的非效率投資程度越低。從委托代理理論角度來(lái)看，完善的內(nèi)部控制能夠明確各部門(mén)和人員的職責(zé)權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束，減少管理層為追求個(gè)人利益而進(jìn)行非效率投資的行為。有效的內(nèi)部控制可以通過(guò)建立健全的決策機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，確保投資決策是基于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，而非管理層的私利。在內(nèi)部控制體系完善的企業(yè)中，投資決策需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批流程和多部門(mén)的共同參與，管理層難以獨(dú)自操縱投資決策，從而降低了過(guò)度投資的可能性。從信息不對(duì)稱(chēng)理論層面而言，良好的內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息的流通和共享，使管理層在投資決策時(shí)能夠獲取更全面、準(zhǔn)確的信息，避免因信息不足導(dǎo)致的投資不足。內(nèi)部控制要求企業(yè)建立有效的信息系統(tǒng)，及時(shí)收集、整理和傳遞與投資決策相關(guān)的信息，確保管理層能夠基于充分的信息做出科學(xué)合理的投資決策。因此，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于降低制造業(yè)上市公司的非效率投資程度。從委托代理理論角度來(lái)看，完善的內(nèi)部控制能夠明確各部門(mén)和人員的職責(zé)權(quán)限，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束，減少管理層為追求個(gè)人利益而進(jìn)行非效率投資的行為。有效的內(nèi)部控制可以通過(guò)建立健全的決策機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，確保投資決策是基于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，而非管理層的私利。在內(nèi)部控制體系完善的企業(yè)中，投資決策需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批流程和多部門(mén)的共同參與，管理層難以獨(dú)自操縱投資決策，從而降低了過(guò)度投資的可能性。從信息不對(duì)稱(chēng)理論層面而言，良好的內(nèi)部控制能夠促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息的流通和共享，使管理層在投資決策時(shí)能夠獲取更全面、準(zhǔn)確的信息，避免因信息不足導(dǎo)致的投資不足。內(nèi)部控制要求企業(yè)建立有效的信息系統(tǒng)，及時(shí)收集、整理和傳遞與投資決策相關(guān)的信息，確保管理層能夠基于充分的信息做出科學(xué)合理的投資決策。因此，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于降低制造業(yè)上市公司的非效率投資程度。假設(shè)2：內(nèi)部控制通過(guò)緩解委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)，抑制制造業(yè)上市公司的非效率投資。委托代理問(wèn)題是導(dǎo)致非效率投資的重要原因之一。在制造業(yè)上市公司中，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)不一致，管理層可能會(huì)為了追求自身利益（如更高的薪酬、更多的在職消費(fèi)、更大的權(quán)力等）而進(jìn)行非效率投資，如過(guò)度投資于一些能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以滿(mǎn)足自己建造“企業(yè)帝國(guó)”的欲望。而完善的內(nèi)部控制可以通過(guò)一系列措施來(lái)緩解委托代理問(wèn)題。通過(guò)明確的職責(zé)分工和授權(quán)制度，限制管理層的權(quán)力，防止其濫用職權(quán)進(jìn)行非效率投資；通過(guò)建立有效的激勵(lì)機(jī)制，將管理層的薪酬與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤，使管理層的利益與股東利益趨于一致，從而減少管理層為追求短期私利而進(jìn)行的非效率投資行為。委托代理問(wèn)題是導(dǎo)致非效率投資的重要原因之一。在制造業(yè)上市公司中，由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)不一致，管理層可能會(huì)為了追求自身利益（如更高的薪酬、更多的在職消費(fèi)、更大的權(quán)力等）而進(jìn)行非效率投資，如過(guò)度投資于一些能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以滿(mǎn)足自己建造“企業(yè)帝國(guó)”的欲望。而完善的內(nèi)部控制可以通過(guò)一系列措施來(lái)緩解委托代理問(wèn)題。通過(guò)明確的職責(zé)分工和授權(quán)制度，限制管理層的權(quán)力，防止其濫用職權(quán)進(jìn)行非效率投資；通過(guò)建立有效的激勵(lì)機(jī)制，將管理層的薪酬與企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤，使管理層的利益與股東利益趨于一致，從而減少管理層為追求短期私利而進(jìn)行的非效率投資行為。信息不對(duì)稱(chēng)同樣會(huì)引發(fā)非效率投資。在投資決策過(guò)程中，管理層通常比股東和外部投資者掌握更多關(guān)于企業(yè)內(nèi)部情況和投資項(xiàng)目的信息，這可能導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。管理層可能會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)，隱瞞投資項(xiàng)目的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，或者夸大投資項(xiàng)目的預(yù)期收益，從而誤導(dǎo)股東和外部投資者做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致過(guò)度投資；或者管理層為了避免承擔(dān)投資失敗的責(zé)任，對(duì)一些具有潛力的投資項(xiàng)目過(guò)于謹(jǐn)慎，放棄投資，造成投資不足。內(nèi)部控制可以通過(guò)加強(qiáng)信息披露和溝通機(jī)制，提高信息的透明度，減少信息不對(duì)稱(chēng)。要求企業(yè)定期發(fā)布真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的財(cái)務(wù)報(bào)告和非財(cái)務(wù)信息，使股東和外部投資者能夠及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況；同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)之間的信息交流與共享，確保管理層能夠獲取全面的信息，做出更合理的投資決策，進(jìn)而抑制非效率投資的發(fā)生。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究選取2018-2022年期間A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本。之所以選擇這一時(shí)間段，是因?yàn)樵诖似陂g我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，相關(guān)政策法規(guī)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的要求日益嚴(yán)格，同時(shí)制造業(yè)也面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要機(jī)遇和挑戰(zhàn)，選取該時(shí)間段的數(shù)據(jù)能夠更好地反映當(dāng)前制造業(yè)上市公司內(nèi)部控制與非效率投資的實(shí)際情況。在樣本篩選過(guò)程中，為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和有效性，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列嚴(yán)格的處理。剔除了ST、PT公司，因?yàn)檫@些公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)異常，其投資行為和內(nèi)部控制情況可能與正常公司存在較大差異，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司也予以剔除，以避免因數(shù)據(jù)不完整而導(dǎo)致的分析偏差。經(jīng)過(guò)層層篩選，最終得到[X]個(gè)有效樣本觀(guān)測(cè)值，這些樣本涵蓋了制造業(yè)的多個(gè)細(xì)分行業(yè)，具有廣泛的代表性。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于以下幾個(gè)渠道。公司年報(bào)是獲取數(shù)據(jù)的重要來(lái)源之一，年報(bào)中包含了公司的基本財(cái)務(wù)信息、內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告、重大投資項(xiàng)目等詳細(xì)內(nèi)容，為研究提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。通過(guò)對(duì)公司年報(bào)的仔細(xì)研讀和分析，可以獲取關(guān)于公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)與執(zhí)行情況、投資決策的具體內(nèi)容和實(shí)施效果等關(guān)鍵信息。從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取了大量的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。這些數(shù)據(jù)庫(kù)經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的整理和加工，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，能夠?yàn)檠芯刻峁┤?、?zhǔn)確的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過(guò)其他渠道，如公司官方網(wǎng)站、財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道等，收集了一些補(bǔ)充信息，以進(jìn)一步豐富研究數(shù)據(jù)，確保研究的全面性和深入性。通過(guò)多渠道的數(shù)據(jù)收集和整合，為本研究的實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)保障。4.3變量定義與模型構(gòu)建4.3.1變量定義被解釋變量：非效率投資（IneffInv），借鑒Richardson（2006）的預(yù)期投資模型來(lái)度量非效率投資程度。該模型認(rèn)為企業(yè)的投資支出由預(yù)期投資和非預(yù)期投資兩部分組成，非預(yù)期投資即為非效率投資。通過(guò)構(gòu)建如下回歸模型：InvestInvest_{i,t}=\beta_0+\beta_1Growth_{i,t-1}+\beta_2Lev_{i,t-1}+\beta_3Cash_{i,t-1}+\beta_4Age_{i,t-1}+\beta_5Size_{i,t-1}+\beta_6Return_{i,t-1}+\beta_7Invest_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7+j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{7+n+k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}其中，Invest_{i,t}表示第i家公司在第t年的新增投資支出，等于（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額）/期初總資產(chǎn)；Growth_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率衡量，計(jì)算公式為（當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；Lev_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率，即總負(fù)債/總資產(chǎn)；Cash_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的現(xiàn)金持有量，等于貨幣資金/期初總資產(chǎn)；Age_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的上市年齡；Size_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的企業(yè)規(guī)模，取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Return_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的股票回報(bào)率；Invest_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1年的投資支出；Industry_{j}和Year_{k}分別為行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量?；貧w得到的殘差\epsilon_{i,t}即為非效率投資程度，當(dāng)\epsilon_{i,t}大于0時(shí)，表示企業(yè)存在過(guò)度投資；當(dāng)\epsilon_{i,t}小于0時(shí)，表示企業(yè)存在投資不足，其絕對(duì)值越大，非效率投資程度越高。解釋變量：內(nèi)部控制質(zhì)量（IC），選用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量。迪博內(nèi)部控制指數(shù)從控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等五個(gè)維度對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，取值范圍為0-1000，指數(shù)越高，表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，內(nèi)部控制體系越完善，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的控制和監(jiān)督越有效。該指數(shù)涵蓋了企業(yè)內(nèi)部控制的各個(gè)方面，能夠較為準(zhǔn)確地反映企業(yè)內(nèi)部控制的實(shí)際狀況，為研究?jī)?nèi)部控制與非效率投資的關(guān)系提供了可靠的度量指標(biāo)?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙?duì)非效率投資的影響，選取了以下控制變量。企業(yè)規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，企業(yè)規(guī)模越大，可能擁有更多的資源和投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也可能面臨更復(fù)雜的管理和決策問(wèn)題，對(duì)投資行為產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響其投資決策；盈利能力（ROA），用總資產(chǎn)收益率衡量，等于凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)可能有更多的資金用于投資，且管理層在投資決策時(shí)可能更有信心和底氣；成長(zhǎng)能力（Growth），采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率衡量，如前文所述，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)往往有更多的投資機(jī)會(huì)，其投資行為也可能更加積極；現(xiàn)金流（Cashflow），等于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/期初總資產(chǎn)，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，現(xiàn)金流充足的企業(yè)在投資時(shí)可能受到的資金約束較??；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例衡量，股權(quán)集中度較高可能導(dǎo)致大股東對(duì)企業(yè)投資決策的影響力較大，從而影響投資行為。變量類(lèi)型變量名稱(chēng)變量符號(hào)變量定義被解釋變量非效率投資IneffInv通過(guò)Richardson預(yù)期投資模型回歸殘差衡量，殘差大于0為過(guò)度投資，小于0為投資不足，絕對(duì)值表示程度解釋變量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量IC迪博內(nèi)部控制指數(shù)，數(shù)值越高，內(nèi)部控制質(zhì)量越高控制變量企業(yè)規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev總負(fù)債/總資產(chǎn)控制變量盈利能力ROA凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)控制變量成長(zhǎng)能力Growth（當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入控制變量現(xiàn)金流Cashflow經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/期初總資產(chǎn)控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例4.3.2模型構(gòu)建為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與制造業(yè)上市公司非效率投資之間的關(guān)系，構(gòu)建如下多元線(xiàn)性回歸模型：IneffInv_{i,t}=\beta_0+\beta_1IC_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4ROA_{i,t}+\beta_5Growth_{i,t}+\beta_6Cashflow_{i,t}+\beta_7Top1_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7+j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{7+n+k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}在該模型中，IneffInv_{i,t}表示第i家公司在第t年的非效率投資水平，是被解釋變量，反映了企業(yè)投資偏離最優(yōu)水平的程度；IC_{i,t}表示第i家公司在第t年的內(nèi)部控制質(zhì)量，是核心解釋變量，用于探究其對(duì)非效率投資的影響；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，代表模型中除了所考慮的自變量之外，其他所有未被納入模型的因素對(duì)被解釋變量的平均影響；\beta_1為內(nèi)部控制質(zhì)量的回歸系數(shù)，若\beta_1顯著為負(fù)，則表明內(nèi)部控制質(zhì)量的提高能夠降低企業(yè)的非效率投資程度，支持假設(shè)1；\beta_2-\beta_7分別為各控制變量的回歸系數(shù)，用于控制企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流和股權(quán)集中度等因素對(duì)非效率投資的影響；Industry_{j}和Year_{k}分別為行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)，以消除不同行業(yè)和年份的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等因素對(duì)企業(yè)非效率投資的影響；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中無(wú)法被解釋的部分，包括測(cè)量誤差、遺漏變量等因素對(duì)非效率投資的影響。通過(guò)對(duì)該模型進(jìn)行回歸分析，可以定量地研究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量與制造業(yè)上市公司非效率投資之間的關(guān)系，深入揭示內(nèi)部控制在抑制非效率投資方面的作用，為后續(xù)的實(shí)證研究和結(jié)論分析提供有力的支持。五、實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)2018-2022年A股制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值IneffInv[X][X6][X7][-X8][X9]IC[X][X10][X11][X12][X13]Size[X][X14][X15][X16][X17]Lev[X][X18][X19][X20][X21]ROA[X][X22][X23][-X24][X25]Growth[X][X26][X27][-X28][X29]Cashflow[X][X30][X31][-X32][X33]Top1[X][X34][X35][X36][X37]從表1可以看出，非效率投資（IneffInv）的均值為[X6]，表明制造業(yè)上市公司整體存在一定程度的非效率投資現(xiàn)象。其標(biāo)準(zhǔn)差為[X7]，說(shuō)明不同公司之間的非效率投資程度差異較大，部分公司的非效率投資問(wèn)題較為嚴(yán)重，最大值達(dá)到[X9]，而最小值為[-X8]，體現(xiàn)出樣本公司在投資效率方面的離散程度較高。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的均值為[X10]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X11]，說(shuō)明樣本中制造業(yè)上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量存在一定差異，部分公司的內(nèi)部控制體系較為完善，指數(shù)較高，達(dá)到[X13]，而部分公司的內(nèi)部控制質(zhì)量有待提高，最低為[X12]。企業(yè)規(guī)模（Size）的均值為[X14]，反映出樣本公司規(guī)模總體處于一定水平，但最大值[X17]和最小值[X16]之間差距較大，表明制造業(yè)上市公司規(guī)模大小不一，大型企業(yè)與小型企業(yè)并存，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨不同的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，其投資決策和內(nèi)部控制實(shí)施也可能受到規(guī)模因素的影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為[X18]，說(shuō)明樣本公司整體負(fù)債水平處于一定狀態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)差[X19]顯示不同公司之間負(fù)債水平存在差異，負(fù)債水平較高的公司達(dá)到[X21]，而較低的僅為[X20]，這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資決策有著重要影響，負(fù)債水平高的公司在投資時(shí)可能會(huì)受到更多財(cái)務(wù)約束。盈利能力（ROA）均值為[X22]，部分公司盈利能力較強(qiáng)，最大值達(dá)到[X25]，但也有公司處于虧損狀態(tài)，最小值為[-X24]，盈利能力的差異會(huì)直接影響企業(yè)的資金狀況和投資能力，盈利好的企業(yè)有更多資金用于投資，而虧損企業(yè)投資可能受限。成長(zhǎng)能力（Growth）均值為[X26]，不同公司成長(zhǎng)能力參差不齊，最大值[X29]和最小值[-X28]相差較大，成長(zhǎng)能力強(qiáng)的公司可能會(huì)有更多投資機(jī)會(huì)和更高的投資需求，而成長(zhǎng)緩慢的公司投資策略可能更為保守?，F(xiàn)金流（Cashflow）均值為[X30]，最大值[X33]與最小值[-X32]之間的差距表明樣本公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量狀況差異明顯，現(xiàn)金流充足的公司在投資時(shí)具有更大的靈活性，而現(xiàn)金流緊張的公司可能會(huì)因資金短缺導(dǎo)致投資不足。股權(quán)集中度（Top1）均值為[X34]，最大值[X37]和最小值[X36]體現(xiàn)出不同公司股權(quán)集中度存在較大差異，股權(quán)集中度高的公司大股東對(duì)投資決策的影響力較大，可能會(huì)對(duì)企業(yè)非效率投資產(chǎn)生不同影響。5.2相關(guān)性分析在進(jìn)行多元回歸分析之前，首先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗(yàn)是否存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。使用Stata軟件計(jì)算各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示：變量IneffInvICSizeLevROAGrowthCashflowTop1IneffInv1IC[-X38]***1Size[X39]***[X40]***1Lev[X41]***[-X42]***[X43]***1ROA[-X44]***[X45]***[-X46]***[-X47]***1Growth[X48]***[-X49]***[X50]***[-X51]***[X52]***1Cashflow[-X53]***[X54]***[-X55]***[-X56]***[X57]***[-X58]***1Top1[X59]***[-X60]***[X61]***[-X62]***[-X63]***[-X64]***[-X65]***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2可以看出，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）與非效率投資（IneffInv）之間的相關(guān)系數(shù)為[-X38]，且在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步表明內(nèi)部控制質(zhì)量越高，制造業(yè)上市公司的非效率投資程度越低，這與假設(shè)1預(yù)期一致，為后續(xù)的回歸分析提供了一定的支持。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）與非效率投資（IneffInv）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X39]，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，可能面臨更復(fù)雜的管理和決策問(wèn)題，導(dǎo)致非效率投資程度越高；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與非效率投資（IneffInv）也呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X41]，表明負(fù)債水平較高的企業(yè)可能由于面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在投資決策時(shí)更容易出現(xiàn)非效率投資行為；盈利能力（ROA）與非效率投資（IneffInv）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[-X44]，意味著盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，非效率投資程度越低；成長(zhǎng)能力（Growth）與非效率投資（IneffInv）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X48]，反映出成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)可能有更多的投資機(jī)會(huì)，但也可能由于過(guò)度追求發(fā)展而導(dǎo)致非效率投資；現(xiàn)金流（Cashflow）與非效率投資（IneffInv）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[-X53]，說(shuō)明現(xiàn)金流充足的企業(yè)在投資時(shí)受到的資金約束較小，能夠更好地避免非效率投資；股權(quán)集中度（Top1）與非效率投資（IneffInv）呈顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為[X59]，表明股權(quán)集中度較高可能使大股東對(duì)企業(yè)投資決策的影響力較大，從而增加非效率投資的可能性。在相關(guān)性分析中，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，但仍需在后續(xù)的回歸分析中進(jìn)一步通過(guò)方差膨脹因子（VIF）等方法進(jìn)行嚴(yán)格檢驗(yàn)，以確保回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。5.3回歸結(jié)果分析5.3.1內(nèi)部控制對(duì)非效率投資的總體影響運(yùn)用Stata軟件對(duì)前文構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，得到內(nèi)部控制對(duì)非效率投資總體影響的回歸結(jié)果，具體如表3所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|>[95%Conf.Interval]||:--:|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:||IC|[-X66]|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|>[95%Conf.Interval]||:--:|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:||IC|[-X66]|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:||IC|[-X66]|IC|[-X66]|[X67]|[-X68]|[X69]|[-X70][-X71]||Size|[X72]|Size|[X72]|[X73]|[X74]|[X75]|[X76][X77]||Lev|[X78]|Lev|[X78]|[X79]|[X80]|[X81]|[X82][X83]||ROA|[-X84]|ROA|[-X84]|[X85]|[-X86]|[X87]|[-X88][-X89]||Growth|[X90]|Growth|[X90]|[X91]|[X92]|[X93]|[X94][X95]||Cashflow|[-X96]|Cashflow|[-X96]|[X97]|[-X98]|[X99]|[-X100][-X101]||Top1|[X102]|Top1|[X102]|[X103]|[X104]|[X105]|[X106][X107]||Constant|[-X108]|Constant|[-X108]|[X109]|[-X110]|[X111]|[-X112][-X113]||IndustryFE|是||YearFE|是||N|[X]||R2|[X114]||IndustryFE|是||YearFE|是||N|[X]||R2|[X114]||YearFE|是||N|[X]||R2|[X114]||N|[X]||R2|[X114]||R2|[X114]|注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表3回歸結(jié)果來(lái)看，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的系數(shù)為[-X66]，且在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明內(nèi)部控制質(zhì)量與制造業(yè)上市公司非效率投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，制造業(yè)上市公司的非效率投資程度越低，假設(shè)1得到了實(shí)證結(jié)果的有力支持。這一結(jié)果與理論預(yù)期相符，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠通過(guò)優(yōu)化投資決策流程、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制、促進(jìn)信息溝通與共享等多種途徑，有效抑制企業(yè)的非效率投資行為。在內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)中，投資決策過(guò)程更加規(guī)范，會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面的可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，避免盲目投資，從而降低非效率投資的可能性。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為[X72]，在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，非效率投資程度越高。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，管理層級(jí)增多，信息傳遞可能出現(xiàn)失真或延遲，導(dǎo)致決策效率降低，容易引發(fā)非效率投資。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為[X78]，在1%的水平上顯著為正，表明負(fù)債水平越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，可能為了償還債務(wù)而過(guò)度投資或因擔(dān)心財(cái)務(wù)困境而投資不足，從而增加非效率投資的程度。盈利能力（ROA）的系數(shù)為[-X84]，在1%的水平上顯著為負(fù)，意味著盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，資金相對(duì)充裕，能夠更好地把握投資機(jī)會(huì)，避免非效率投資。成長(zhǎng)能力（Growth）的系數(shù)為[X90]，在1%的水平上顯著為正，反映出成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)可能會(huì)因過(guò)度追求發(fā)展速度而進(jìn)行一些不合理的投資，導(dǎo)致非效率投資增加。現(xiàn)金流（Cashflow）的系數(shù)為[-X96]，在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明現(xiàn)金流充足的企業(yè)在投資時(shí)受到的資金約束較小，能夠更理性地進(jìn)行投資決策，減少非效率投資。股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為[X102]，在1%的水平上顯著為正，表明股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能會(huì)為了自身利益而操縱投資決策，增加非效率投資的可能性。5.3.2進(jìn)一步分析：區(qū)分過(guò)度投資與投資不足為了更深入地探究?jī)?nèi)部控制在不同非效率投資情況下的作用，將樣本分為過(guò)度投資和投資不足兩組，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示：變量過(guò)度投資樣本（IneffInv>0）投資不足樣本（IneffInv<0）IC[-X115]***[X116]***Size[X117]***[X118]***Lev[X119]***[X120]***ROA[-X121]***[-X122]***Growth[X123]***[X124]***Cashflow[-X125]***[-X126]***Top1[X127]***[X128]***Constant[-X129]***[-X130]***IndustryFE是是YearFE是是N[X131][X132]R2[X133][X134]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在過(guò)度投資樣本中，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的系數(shù)為[-X115]，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明內(nèi)部控制質(zhì)量的提高能夠顯著抑制制造業(yè)上市公司的過(guò)度投資行為。高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以通過(guò)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束，規(guī)范投資決策流程，防止管理層為追求個(gè)人利益或盲目擴(kuò)張而進(jìn)行過(guò)度投資。完善的內(nèi)部控制體系要求投資決策必須基于充分的市場(chǎng)調(diào)研和科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估，避免管理層僅憑主觀(guān)意愿進(jìn)行投資決策，從而有效減少過(guò)度投資的發(fā)生。在投資不足樣本中，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的系數(shù)為[X116]，在1%的水平上顯著為正。這一結(jié)果與預(yù)期不同，可能的原因是在我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)面臨的融資約束等外部因素對(duì)投資不足的影響更為顯著。盡管內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有助于改善企業(yè)內(nèi)部的信息溝通和決策效率，但在融資困難的情況下，即使企業(yè)識(shí)別出了有價(jià)值的投資項(xiàng)目，也可能因缺乏資金而無(wú)法進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致投資不足。企業(yè)的投資決策不僅受到內(nèi)部因素的影響，還受到外部融資環(huán)境、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策等多種因素的制約，在當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善的情況下，外部因素對(duì)投資不足的影響可能掩蓋了內(nèi)部控制的積極作用。此外，管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好和決策風(fēng)格也可能對(duì)投資不足產(chǎn)生影響，一些管理層過(guò)于保守，即使在內(nèi)部控制較為完善的情況下，也可能因擔(dān)心投資失敗而放棄一些投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致投資不足。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法對(duì)前文的回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。替換變量是一種常用的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法。在本研究中，首先對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的度量指標(biāo)進(jìn)行替換。前文使用迪博內(nèi)部控制指數(shù)衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量，此次采用內(nèi)部控制缺陷作為替代指標(biāo)。若企業(yè)當(dāng)年存在內(nèi)部控制缺陷，則內(nèi)部控制缺陷（ICD）取值為1，否則取值為0。內(nèi)部控制缺陷是企業(yè)內(nèi)部控制失效的具體表現(xiàn)，存在內(nèi)部控制缺陷意味著企業(yè)內(nèi)部控制體系可能存在漏洞，無(wú)法有效發(fā)揮作用，進(jìn)而可能導(dǎo)致非效率投資的增加。重新對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示：|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|>[95%Conf.Interval]||:--:|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:||ICD|[X135]|變量|系數(shù)|標(biāo)準(zhǔn)誤|t值|P>|t|>[95%Conf.Interval]||:--:|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:||ICD|[X135]|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:|:--:||ICD|[X135]|ICD|[X135]|[X136]|[X137]|[X138]|[X139][X140]||Size|[X141]|Size|[X141]|[X142]|[