證券研究報告證券研究報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號未經(jīng)許可，o風(fēng)起云涌，細分掘金。上篇報告中我們指出，宏觀保健需求與技術(shù)進步共振、微觀企業(yè)存量突圍，驅(qū)動功能食品必然滲透，而東西方殊途同歸，均邁向載體食品化與功能多元化。當(dāng)前中國功能性需求爆發(fā)，潛力賽道正待掘金。本文進一步詳細梳理功能性食品細分賽道產(chǎn)業(yè)機會，并對行業(yè)發(fā)展與投資機會把握提出建議，歡迎閱讀！o產(chǎn)業(yè)機會：漸次展開。高體感強認(rèn)知率先崛起，補充劑B端確定性更佳，原料穩(wěn)步滲透，日常態(tài)乳飲龍頭蓄力。高體感、強認(rèn)知品類有望率先崛起。在國民功能性需求逐步覺醒階段，功效與體感是最好的消費者教育，當(dāng)前強體感或高認(rèn)知度的品類表現(xiàn)相對強勁，如能量飲料、電解質(zhì)水。補充劑大盤穩(wěn)步滲透，多元結(jié)構(gòu)景氣，B端商業(yè)模式成長確定性更強。補充劑賽道2500億整體穩(wěn)步滲透且不乏結(jié)構(gòu)性高增（部分細分功能以及線上渠道繁榮）。但對企業(yè)端而言，品牌方線上低門檻競爭激烈，龍頭面臨渠道迭代的挑戰(zhàn)，新銳品牌生存與盈利能力波動相對較大；而B端代工企業(yè)受益于專業(yè)化分工與行業(yè)長尾化，成長確定性更強。中長期，若政策推動功能性食品及線上渠道管理規(guī)范化，競爭趨于良性之下，湯臣、H&H國際控股等擁有重視研發(fā)創(chuàng)新并具備品牌優(yōu)勢的企業(yè)將受益。原料端，益生菌為黃金賽道，魔芋、代糖原料規(guī)模較小但持續(xù)滲透。益生菌兼具生產(chǎn)端壁壘與上下游一體化潛力，屬于黃金賽道，當(dāng)前B端國產(chǎn)化替代任重道遠，關(guān)注明星菌株培育與2B客戶拓展，典型企業(yè)包括均瑤、科拓。魔芋與代糖當(dāng)前原料端市場規(guī)模均在數(shù)十億水平，企業(yè)規(guī)模也大多較小，但應(yīng)用場景較多，且受益于低脂減糖的健康化風(fēng)潮，有望保持雙位數(shù)持續(xù)增長。長期看，當(dāng)功能食品迎來大發(fā)展，乳業(yè)飲料將明顯受益。當(dāng)前多數(shù)食品功能化仍在滲透早期，消費意識、聲稱限制是核心影響因素。而長期看若功能食品爆發(fā)，預(yù)計乳業(yè)飲料將最為受益，而伊蒙、農(nóng)夫等龍頭憑借品類優(yōu)勢以及技術(shù)、渠道、資金等積淀，將迎來更大的發(fā)展機會。o政策建議：推行分級管理、規(guī)范功能性食品政策，有望釋放發(fā)展?jié)摿?。中國?dāng)前保健食品注冊備案雙軌制并行，嚴(yán)格監(jiān)管與多元需求存在錯配，23年放開新功能申報或預(yù)示政策導(dǎo)向更為積極，但“非藍帽子”功能食品無專門政策，多按普通食品監(jiān)管，發(fā)展相對粗放。建議推行“功能食品”分級管理，并輔以企業(yè)自律與相關(guān)監(jiān)查機制，從而在提高準(zhǔn)入門檻、促進研發(fā)功效導(dǎo)向、優(yōu)化競爭格局的同時，進一步放開新原料及功能聲稱，釋放增長潛力。o企業(yè)策略：研發(fā)立本，深耕教育。深耕研發(fā)創(chuàng)新以強化底層競爭力應(yīng)是長期努力方向。短期看，可結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，可通過布局強體感、高認(rèn)知賽道以及主動功效背書、積極營銷推進消費者教育。分主體看，保健品行業(yè)競爭激烈，樹立品牌定位是破卷而出的關(guān)鍵；日常態(tài)中，乳飲龍頭渠道及基礎(chǔ)客群扎實，重在通過強產(chǎn)品創(chuàng)新以及功能性教育轉(zhuǎn)化消費者，組織上可建立專門的創(chuàng)新培育部門以保障投入的持續(xù)性與獨立性；而對滋補養(yǎng)生類賽道而言，休閑化破圈是可行方向。o投資建議：看好B端集中度提升與C端強體感賽道，產(chǎn)業(yè)視角推薦東鵬、仙樂。首推研發(fā)能力突出、邁向全球的功能食品B端龍頭仙樂健康，引領(lǐng)能量飲料賽道增長的東鵬飲料。補充劑賽道持續(xù)滲透，關(guān)注保健品龍頭湯臣倍健、收購swisse彎道超車的H&H國際控股、重點布局口服液賽道的B端企業(yè)百合股份；原料端關(guān)注均瑤健康全產(chǎn)業(yè)鏈布局益生菌賽道，以及一致魔芋、金禾實業(yè)、百龍創(chuàng)園、萊茵生物、晨光生物等；食品龍頭方面，關(guān)注積極蓄力功能化轉(zhuǎn)型乳業(yè)龍頭伊利股份、蒙牛乳業(yè)。o風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變化導(dǎo)致市場環(huán)境變化，行業(yè)競爭加劇，需求滲透不及預(yù)期；對B端企業(yè)，原料成本波動、下游訂單波動、產(chǎn)能利用率爬坡不及預(yù)期；對C端企業(yè)，大單品打造效果不及預(yù)期。證券分析師：歐陽予證券分析師：范子盼證券分析師：嚴(yán)曉思證券分析師：歐陽予證券分析師：范子盼證券分析師：嚴(yán)曉思證券分析師：董廣陽行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對指數(shù)表現(xiàn)2023-09-25~2024-09-240%-11%23/1224/0224/0524/0723/0924/09-21%-32%食品飲料滬深300相關(guān)研究報告《白酒行業(yè)跟蹤報告：平淡與分化中前行，龍頭《食品飲料行業(yè)跟蹤報告：務(wù)實理性，奮力前行——秋季策略會交流反饋報告（附13家公司要風(fēng)起云涌，細分掘金。上篇報告中我們指出，宏觀保健需求與技術(shù)進步共振、微觀存量時代企業(yè)突圍，驅(qū)動功能食品必然滲透，而東西方殊途同歸，均邁向載體食品化與功能多元化。當(dāng)前中國市場需求爆發(fā)、線上突圍，潛力賽道正待掘金。作為功能性食品圖譜系列報告二，本文進一步詳細梳理功能性食品細分賽道現(xiàn)狀與潛力，并對行業(yè)發(fā)展與投資機會把握提出建議。功能性賽道持續(xù)滲透，B端代工受益確定性強，C端強體感細分將率先崛起。經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展疊加老齡化加速的背景下，保健與功能性食品賽道需求長期增長。保健品態(tài)領(lǐng)域，C端頭部品牌化與長尾化并存，B端代工受益行業(yè)增長的確定性更強；食品態(tài)領(lǐng)域，乳制品、飲料為優(yōu)質(zhì)載體，以能量飲料為代表的強體感賽道有望率先崛起；相關(guān)原料賽道，益生菌壁壘較高且上下游協(xié)同潛力充足，魔芋與代糖有望隨低熱量低糖需求持續(xù)滲透。標(biāo)的上：首推細分賽道快速滲透，且經(jīng)營能力領(lǐng)先、具備明確份額提升邏輯的龍頭，包括深耕保健功能食品CDMO賽道、經(jīng)營全面提速的仙樂健康，和持續(xù)引領(lǐng)能量飲料增長的東鵬飲料；二是伴隨保健食品賽道滲透成長的企業(yè)，關(guān)注C端保健品龍頭湯臣倍健，收購swisse有望彎道超車的H&H國際控股，重點布局口服液賽道的B端企業(yè)百合股份。三是原料領(lǐng)域，關(guān)注整合潤盈發(fā)力益生菌賽道的均瑤健康，魔芋加工龍頭一致魔芋，三氯蔗糖與安賽蜜龍頭金禾實業(yè)、潛力品種阿洛酮糖龍頭百龍創(chuàng)園，以及天然甜味劑廠商萊茵生物、晨光生物。最后，關(guān)注積極蓄力功能化轉(zhuǎn)型、夯實長期動力的乳制品龍頭伊利、蒙牛。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號3 6 6 7 7 9 2、飲料：能量飲料東鵬獨領(lǐng)風(fēng)騷，無糖茶功能性待 （三）原料：益生菌國產(chǎn)化任重道遠，魔芋代糖受益健康化風(fēng)潮 （一）政策層面：建議推行功能食品分級管理 （二）企業(yè)層面：研發(fā)立本，深耕教育 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 7 7 8 8 8 8 9 9 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號5 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號6上篇報告中我們指出，宏觀維度下健康需求和技術(shù)進步共振，微觀維度存量時代企業(yè)突圍訴求，驅(qū)動功能食品賽道行業(yè)必然性滲透，藍海市場正待掘金。作為功能性食品圖譜1.產(chǎn)業(yè)鏈機會：各大細分賽道產(chǎn)業(yè)特征，未來發(fā)展路徑與機會2.發(fā)展建議：鏡鑒海外，政策與企業(yè)策略的經(jīng)驗與建議3.投資角度：評估潛力與確定性，把握功能性賽道投資機會待發(fā)。系列報告一中我們測算，10年維度功能性食品空間有望從近4000億元成長至7500億元。發(fā)展節(jié)奏上，能量飲料等高體感、強認(rèn)知品類有望率先崛起；補充劑步滲透、B端商業(yè)模式更加成長確定性更優(yōu)；原料端，益生菌兼具生產(chǎn)端壁壘與上下游一體化潛力，關(guān)注明星菌株培育與B端大客戶拓展，而魔芋、代糖原料市場規(guī)模較小，但低脂減糖風(fēng)潮下保持雙位數(shù)增長；長期看，若功能食品迎來大發(fā)展，則乳飲龍頭機會是最好的消費者教育，當(dāng)前強體感或高認(rèn)知度的品類表現(xiàn)相對強勁，如能量飲料、品牌方線上低門檻競爭激烈，龍頭面臨渠道迭代的挑戰(zhàn)，新銳品牌生存與盈利能力波動相對較大，反而以仙樂、百合為代表的B端代工企業(yè)受益于長尾化，成長確定性或更強。中長期，若政策推動功能性食品及線上渠道管理規(guī)范化，競爭趨于良性之下，湯臣、H&H國際控股等擁有重視研發(fā)創(chuàng)新并具備品牌優(yōu)勢的企業(yè)將受益。原料端，隨下游滲透持續(xù)成長，益生菌為黃金賽道，魔芋、代糖原料規(guī)模較小。益生菌兼具生產(chǎn)端壁壘與上下游一體化潛力，屬于任重道遠，關(guān)注明星菌株培育與2B客戶拓展，典型企業(yè)包括均瑤、科拓。魔芋與長期看，當(dāng)功能食品迎來大發(fā)展，乳業(yè)飲料將明顯受益。當(dāng)前多數(shù)食品功能化仍識、產(chǎn)品認(rèn)知度等要求更高，但長期看，若功能性食品迎來大發(fā)展，食品態(tài)中乳業(yè)飲料有望從中最為受益。而伊蒙、農(nóng)夫等相關(guān)賽道龍頭憑借品類優(yōu)勢，以及技術(shù)、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號率先受益。補充劑可大致分為“藥食同源類”與“元素添加類”兩類。前者在我國歷史悠久，具備高信任感與認(rèn)知度，但規(guī)模較穩(wěn)定、破圈是課題；而后者則隨著國民認(rèn)知與基于現(xiàn)代醫(yī)學(xué)，一是擁有相關(guān)理論或?qū)嶒灡硶?，功能性的作用機理較明確，二是創(chuàng)新原料數(shù)量更多，可滿足更多元的需求（如“抗衰藥”等）。而功效和成分是消費者選擇保健品的核心訴求，因此隨著國民對產(chǎn)品機理認(rèn)知度提升，近年來我國非中榜首，改善消化、日常補充/強化骨骼、提高睡眠質(zhì)量、緩解疲勞等多元功能齊頭并進。當(dāng)前線上渠道降低行業(yè)門檻，在新銳品牌崛起捕捉消費需求并驅(qū)動細分賽道快速增長的同時，部分產(chǎn)品宣傳與功效卻存在背離。但回歸品類需求本質(zhì)，強研發(fā)藥食同源類：信任感、認(rèn)知度強為優(yōu)勢，關(guān)注禮贈、復(fù)配、形態(tài)創(chuàng)新。天然原料一方面，燕窩等高客單價的滋補材料在禮贈場景擁有天然優(yōu)勢，參考韓國、中國臺灣地區(qū)市場亦是如此；另一方面，也可發(fā)掘原料種類豐富的優(yōu)勢，通過成分提取與復(fù)配強化功效，如魔鏡數(shù)據(jù)顯示酸棗仁與GABA復(fù)配的助眠產(chǎn)品市場增速遠高于單一酸棗仁產(chǎn)品；或通過形態(tài)創(chuàng)新（如養(yǎng)生零食等），以趣味性證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號8劑、硬膠囊、軟膠囊、口服溶液、顆粒劑為現(xiàn)行《中國藥典》中收載的劑型，而21年凝膠糖果和粉劑新增納入備案。軟糖、粉劑、口服液等更偏食品態(tài)的劑型，在提供與傳統(tǒng)劑型類似功效的基礎(chǔ)上，以更好的口感及便利性吸引消費者，同時有利于培養(yǎng)消費者呈多元化的保健需求與當(dāng)前申請保健食品的注冊備案難度、有限的功能范圍形成錯配，因此審批門檻更低且可承載更多功能的“非藍帽子”產(chǎn)品增長較快，并成為龍頭爭相發(fā)線上新銳品牌差異化切入賽道，如諾特蘭德主打低價快反、Wonderlab注重活潑宣傳；老字號品牌如同仁堂、仁和則利用既有品牌影響力，采取代工貼牌的證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號富、比價方便等優(yōu)勢愈發(fā)契合消費者需求，加之19年“百52%。對于“非藍帽子”產(chǎn)品而言，線上渠道一是監(jiān)管相對寬松，新銳品牌進入門檻低，且跨境電商也讓消費者接觸到大量海外品牌；二是興趣電商直播種草，通過更加生動的宣傳強化心智教育，也彌補其未經(jīng)“藍帽子”認(rèn)證、無法進行功能聲稱的劣勢。需求端與渠道政策端共同作用下，線上已成為補充劑銷售的核心渠道，其中興趣電商、跨境電商表現(xiàn)尤為突出。品產(chǎn)業(yè)鏈原料分散、功能多元、且對消費者教育要求較高，上游原料提供商、中游制造商、下游品牌方專業(yè)化分工程度較高。價值分配方面，結(jié)合重點公司數(shù)據(jù)，我們估計B端成本加成定價，代工企業(yè)毛利率、凈利率分別在35-45%、10-15%（與品類、批文、）；證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號維生素、提取物等特定原料生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)且資金與技術(shù)壁壘相對較高，因此集中度較高；下游C端消費者教育重要，頭部大品牌在消費者信任背書上具備優(yōu)勢，健康需求細分且功能食品進入門檻較低，小品牌可在利基市場生存，因而格局分散、存在長尾化趨勢；中游代工企業(yè)格局呈現(xiàn)與下游類似的“金字塔形”，但供應(yīng)動植物提取等，由于動植物原料具有地域性、化學(xué)原料的研發(fā)加工壁壘較高，且具備資金及技術(shù)優(yōu)勢的頭部擴產(chǎn)與抗風(fēng)險能力相對較強，故集中度高。細分來看，維生素等偏大宗的主要原料已較成熟、格局穩(wěn)定，工廠價格波動是核心關(guān)注點。而對于技術(shù)壁壘較高、功效較強且快速滲透的細分賽道，龍頭可同時布局上下游發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，如均瑤健康整合潤盈布局益生菌產(chǎn)業(yè)，金達威擁有NMN技術(shù)且旗下海外括仙樂健康、百合股份等。保健品代工化率有提升趨勢，一是低門檻下涌入的長尾品牌自建工廠不經(jīng)濟多會選擇代工，二是下游品牌方競爭激烈、營銷投入要求高，而功能食品需求多元、更新較快且專業(yè)度高，因此通過代工實現(xiàn)專業(yè)化分工合作可提升產(chǎn)業(yè)鏈效率。競爭要素上，傳統(tǒng)保健、醫(yī)藥企業(yè)等大B客戶的訴求在于強研發(fā)與生產(chǎn)穩(wěn)定性，而新興小B客戶多注重小單快反、低成本，故不同規(guī)模、策略的制造商競爭也較層次分明，以龍頭仙樂健康為代表，其憑借研發(fā)、生產(chǎn)、銷售服務(wù)等品牌商：頭部品牌化與長尾化趨勢兼具，需持續(xù)投入消費者教育，關(guān)注大單品打造。C端競爭中，品牌提供的功效與安全性背書決定頭部品牌化長期存在，細分為長尾品牌提供發(fā)展空間，且“非藍帽子”與線上平臺的準(zhǔn)入門檻較低，也導(dǎo)致長尾化趨勢下費投競爭激烈。目前行業(yè)品牌商主要包括三類：一是傳統(tǒng)保健品或藥品企業(yè)如湯臣倍健、Swisse、善存等，專業(yè)性與品牌力較強，但也面臨渠道變革、激烈競爭挑戰(zhàn)；二是新銳品牌如諾特蘭德、五個女博士、wonderlab等，依靠單品類、年輕化或性價比策略在線上差異化競爭，短期快速崛起，但通常費投較大且成長持續(xù)性待觀察；三是跨界玩家，通常利用自身渠道或資金優(yōu)勢尋求業(yè)務(wù)增量，如進入門檻低、消費者教育方式生動多元，吸引大量品牌方進入。分類型看，在功效聲稱限制之下，具備營銷傳達優(yōu)勢的內(nèi)容電商（抖音、小紅書等）勢頭迅猛，而傳統(tǒng)貨架電商（天貓、京東）則被分流。線下方面，新零售山姆、沃爾瑪、盒馬及母證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號產(chǎn)品認(rèn)知度等要求更高。雖然消費者疫情之后對電解質(zhì)水等產(chǎn)品的認(rèn)知度有所提無論是企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)積淀、消費者教育投入的程度，還是政策端功能性宣稱受限、低門檻導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展粗放的現(xiàn)狀來看（無“功能食品”定義，大多作為普通食品監(jiān)管、不可進行功能聲稱日常態(tài)的功能化仍處于早期。道率先崛起。參考海外經(jīng)驗，乳制品、軟飲料由于供需兩端與功能性結(jié)合均較為自然，且與我國飲食習(xí)慣匹配度較高，預(yù)計成為我國功能性食品主流載體，當(dāng)前強體感賽道如能量飲料率先崛起，且對標(biāo)海外更多細分滲透潛力仍足，龍頭亦在積極蓄力。保健酒當(dāng)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號前場景與價格帶較局限，龍頭已有布局但仍未重點發(fā)力，后續(xù)強化功能傳達、泛健康化功能化早期，預(yù)計滲透優(yōu)先級成人粉>酸奶>白奶?！秷蟾嬉弧分形覀兲峒?，當(dāng)前我國乳制品功能化仍處于早期階段，分品類看，成人粉功能性成分添加靈活，預(yù)計受益老齡化滲透確定性更強；酸奶、乳酸菌飲料及白奶受眾較廣，龍頭亦有功能性單品布受功能聲稱限制即經(jīng)濟環(huán)境影響，目前體量有限，預(yù)計仍處于培育階段。且酸奶與乳酸菌飲料消費者已有較廣功能性認(rèn)知，而白奶基礎(chǔ)營養(yǎng)補充屬性更強、故預(yù)計教育難度更高。參考日本經(jīng)驗，相關(guān)政策及行業(yè)規(guī)范的推出，是催化功能性乳制品整體滲透加速的合乳企主業(yè)成長放緩，但資金實力強大，且研發(fā)成果可應(yīng)用于旗下牛奶、奶粉、奶酪棒、冷飲等多品類產(chǎn)品，平臺化規(guī)模效應(yīng)顯著，功能化轉(zhuǎn)型動力較足。當(dāng)前綜合性乳業(yè)龍頭均著手前瞻布局功能性賽道，建立起從基礎(chǔ)應(yīng)用到前沿創(chuàng)新的完善研發(fā)設(shè)施，如伊利深度參與國家級乳業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心建設(shè)；產(chǎn)品端，也已孕育出許多含乳鐵蛋白、益生菌、傳統(tǒng)養(yǎng)生食材等功能性成分的產(chǎn)品，如行業(yè)唯一“健字號”酸奶蒙牛冠益乳，伊利旗下益生菌品牌“全佳益”、安慕希常溫活菌酸奶，新希望活潤益生菌晶球酸奶等。盡管受國內(nèi)功能性食品發(fā)展階段限制，尚無大體量單品崛起，但預(yù)計未來乳業(yè)龍頭將成為功能證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號嬰配粉龍頭跨界收購，有望彎道超車。嬰配粉龍頭高溢價、重視消費者教育的商業(yè)模式與保健品類似，且收購帶來的技術(shù)協(xié)同可輔助其強化嬰配粉與成人粉配方。疊加當(dāng)前行業(yè)受出生人口影響增長乏力，龍頭多選擇收購保健品企業(yè)以開拓第二曲線。典型是品牌NC并配合自有品牌愛益森全面布局。以有望在補充劑賽道實現(xiàn)彎道超車。料推進消費者教育更加容易，滲透趨勢與持續(xù)性強。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，能量飲料在全東鵬定位性價比，戰(zhàn)略重視度高，憑借強產(chǎn)品與渠道力迅速證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號紅利，尼爾森數(shù)據(jù)顯示23年銷量/銷售額份額分別提升6.3/4.3pcts至43.0%/30.9%。括電解質(zhì)水、維生素飲料等，具備弱功能性，黏性低于能量飲料但受眾與消費場景更廣。非典、新冠疫情等公共衛(wèi)生事件帶動消補水啦等代表性產(chǎn)品。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，23風(fēng)口正盛，我國深厚的茶文化也為無糖茶飲滲透提供良好基礎(chǔ)，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)本經(jīng)驗，茶類飲料具備降血糖血脂血壓、改善睡眠等功效，而當(dāng)前我國無糖茶主要水中添加鎂、鉀、鋅等人體所需元素，如可口可樂smartwater），為三大梯隊：百億規(guī)模以上勁酒一家獨大，定位20元低端價格30億包括竹葉青、海南椰島、毛鋪苦蕎、鴻茅藥酒證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號~200元以上不等；第三梯隊由以區(qū)域特產(chǎn)原料（如桑葚）為特色的小而美企業(yè)和其他尾部廠家組成。受品類屬性影響，保健酒目前多為中老年男性消費者居家飲用，社交屬性弱，故消費量及頻次相對偏低，疊加消費者教育方式也有別于傳統(tǒng)白酒，因此目前多數(shù)酒企尚未重點發(fā)力。破局方向，一是從功效角度，理清作用機理，并強化中老年人群心智培育；二是從大眾泛健康化角度，打造低度健康好入口的露酒大單品，拓展年輕消費實際功能性有限。中國當(dāng)前功能性相關(guān)的零食，包括益生菌（通常與健康化的堅果結(jié)合）、魔芋類產(chǎn)品（宣傳上主打口感，部分提及膳食纖維、低熱量）以及芝麻丸等養(yǎng)生零食。總體而言龍頭尚未重點布局，其主要原因，除了品類屬性限制、消費者健康理念尚不成熟，還有產(chǎn)業(yè)環(huán)境上，當(dāng)前零食賽道受益渠道紅利及特定品頭精力在于渠道擴張與口味創(chuàng)新，且其資金規(guī)模、壁壘與上下游一體化的細分賽道。功能食品原料受益于應(yīng)用場景較廣、健康需求拉動持續(xù)滲透，但作為產(chǎn)業(yè)鏈中游一是在價值鏈中占比不高，出廠規(guī)模相對較?。ㄒ妶蟾嬉粶y），品牌議價能力較低。在此背景下，建議關(guān)注生產(chǎn)技術(shù)具備壁壘或可進行上下游一體化的業(yè)鏈壁壘在于菌株功效與消費者認(rèn)知，以及商業(yè)化應(yīng)用經(jīng)驗的積累以保障出品高效穩(wěn)定。丹麥科漢森、美國杜邦等國際龍頭先發(fā)優(yōu)勢突出，與下游頭部企業(yè)達成穩(wěn)定合作，當(dāng)前在我國益生菌市場份額占比高達85來，國內(nèi)企業(yè)陸續(xù)發(fā)力，如均瑤整合潤盈生物后，加快2B海外客戶拓的乳業(yè)龍頭均充分利用自身平臺與資金優(yōu)勢，向上游研發(fā)儲備優(yōu)質(zhì)菌株支撐產(chǎn)品升牌層出不窮，CDMO企業(yè)如仙樂研發(fā)益生菌晶球等創(chuàng)新劑型。我們認(rèn)為證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號借下游掌控與資金優(yōu)勢必將具備一席之地，B端企業(yè)乘風(fēng)而起，培育明星菌株建立的核心認(rèn)知是低熱量、口感優(yōu)質(zhì)，零食類是當(dāng)前消費端最火熱的應(yīng)用場景。而參考美日經(jīng)驗，我們認(rèn)為隨著消費者教育深入，高膳食纖維、強飽腹感以及血糖控制等史上圍繞關(guān)東煮、壽喜燒、刺身等覆蓋面較廣的大眾傳統(tǒng)飲食方式，推進魔芋產(chǎn)品研發(fā)與教育，如今最受歡迎的前三名應(yīng)用魔芋絲/塊/生魚片均為食材型產(chǎn)品，且消費者重視其烹調(diào)簡單易入味的特點；美國也因地制宜推出形態(tài)及口味2)二是KGM在補充劑應(yīng)用上也有專業(yè)化挖潛空間。魔芋中葡甘露聚糖（KGM）作為一種膳食纖維，還具備調(diào)節(jié)血脂血糖、運輸活性物質(zhì)、護肝等功能。美國保健品企業(yè)已陸續(xù)利用魔芋開發(fā)補充劑類產(chǎn)品，以滿足日常膳食纖維攝入要求。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號品牌魔芋產(chǎn)品品類產(chǎn)品特性總結(jié)YUHO魔芋面原料魔芋端：重點強調(diào)使用有機魔芋。魔芋面：①產(chǎn)品名稱及形態(tài)對標(biāo)意大利面，個別通過添加燕麥粉使產(chǎn)品與意面更加相似。②通過配備不同口味的料包甚至進行桶裝設(shè)計在口味裂變的同時增加食用便捷性。魔芋米：①更多以米粒形態(tài)的意面呈現(xiàn)。②作為單獨品類下則對標(biāo)西方傳統(tǒng)谷物如古斯米。魔芋果凍：①豐富口味的同時添加膠原蛋白、維生素C等增加功能性。②包裝更加時尚化且發(fā)展禮盒包裝魔芋米It'sSkinny魔芋面SkinnyPasta魔芋面魔芋米Hethstia魔芋面魔芋果凍EVERYDAZE魔芋果凍Caloless魔芋面ONETANG魔芋面WellLean魔芋面dietCOOKER魔芋面代糖：受益無糖需求滲透，關(guān)注三氯蔗糖、赤蘚糖醇、甜菊糖等品類發(fā)展。細分品類上，赤蘚糖醇其性能優(yōu)良、應(yīng)用廣泛且需求仍在快速增長，但前幾年行業(yè)產(chǎn)能擴張導(dǎo)致供過于求，龍頭毛利率下滑、仍需一定時間消化產(chǎn)能；三氯蔗糖供需較為平衡、口味接近蔗糖且甜價比高，在阿斯巴甜被列為可能致癌物的情況下，三氯蔗糖替代傳統(tǒng)蔗糖優(yōu)勢更顯著；甜菊糖、阿洛酮濟發(fā)展背景下，我國健康需求持續(xù)滲透且趨于多元化，政策是促進行業(yè)健康發(fā)展的重要變量。參考海外，日本即是在2015年功標(biāo)政策推出后，眾多食飲企業(yè)開始積極上市功保健食品進一步鼓勵新功能及原料應(yīng)用。保持高標(biāo)準(zhǔn)的同時發(fā)與新原料應(yīng)用，并穩(wěn)步擴大較成熟功能性原料備案制清單，以促進傳統(tǒng)保健食品加快落地“分層管理”，推出類似“功能食品”的官方概念及相關(guān)政策。審批難證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號度與多元化需求錯配之下，“非藍帽子”的功能性食品快速發(fā)展，但也存在一定亂即較保健食品放寬“審批”難度、功能聲稱與原料清單，同時要求文獻或臨床實驗背書、加強行業(yè)企業(yè)自律監(jiān)查等，以提高準(zhǔn)入門檻、“攔截”低質(zhì)產(chǎn)品。此舉一是可促使競爭趨于良性，研發(fā)與功效導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有利消費者教育推進，企業(yè)研發(fā)積極性亦更高，供需兩端共促功能性賽道加速發(fā)展。如以明治、養(yǎng)樂多為代表的乳制品企業(yè)，以三得利、可果美、麒麟為代表的飲料企業(yè)，以江琦格力高為代表的零食企業(yè)；2）醫(yī)藥企業(yè)，如大正制藥、東洋新藥在補充劑領(lǐng)域據(jù)，功能性食品領(lǐng)域養(yǎng)樂多、明治、大冢制藥（魚油等）位列前三；功能性飲料龍頭以可口可樂、三得利、伊藤園等傳統(tǒng)飲料企業(yè)為主、且集中度較高CR5=61.6%；膳食補充劑三得利、大正制藥（力保健、減肥美容等）領(lǐng)先。而特定保健用食品的審批數(shù)量則是東洋新藥（青汁、減肥降壓降糖保健品）為首。44.5%4.9%2.2%2.3%44.5%4.9%2.2%2.3%3.7%10.4%9.2%8.8%7.4%3.3%3.3%.養(yǎng)樂多.明治控股.大?？毓?可口可樂.三得利e怪物飲料.雪印.朝日集團24.7%18.6%1.2%16.0%1.5%16.0%2.2%4.1%7.2%7.2%14.4%14.4%7.10%8.00%7.10%4.90%3.40%2.90%2.60%68.80%2.30%68.80%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號功標(biāo)銷量TOP10產(chǎn)品&品牌2017年2020年排名商品名稱類別功能企業(yè)名稱排名商品名稱類別功能企業(yè)名稱1功能食品腸道江崎格力高1大人的卡路里保健品體重管理FANCL2大人的CAROLIMIT30日份120粒保健品體重管理FANCL2保健品體重管理FANCL3CAROLIMIT30次份120粒保健品體重管理FANCL3食鹽無添加番茄汁功能食品可果美4可果美番茄汁不添加食鹽720ML功能食品可果美4保健品保護視力5ENKIN30日份60粒保健品FANCL5功能食品體重管理伊藤園6銀杏葉提取物60日份180粒保健品提升記憶力朝日集團食品6Metabarrier保健品體重管理7LIBERA牛奶巧克力功能食品體重管理江崎格力高7保健品8大人的CAROLIMIT薏苡仁調(diào)味茶500ML功能食品大德多林克8BiffinaS保健品通便森下仁丹9NATURAMADE超級魚油保健品減少中性脂肪9卡路里保健品體重管理FANCLENKIN15日份30粒保健品FANCLEnkin保健品FANCLDEARNATURA黃金版EPA&DHA保健品朝日集團食品可果美番茄汁720ML功能食品可果美ALAPLUS糖TOWN30P保健品體重管理銀杏葉提取物30日份90粒保健品提升記憶力朝日集團食品小林制藥銀杏葉90粒保健品提升記憶力行業(yè)見頂及健康化需求促龍頭入局，各類龍人口老齡化程度持續(xù)上升，乳制品、美妝等消費行業(yè)見頂，健康化需求也在穩(wěn)步增長，因此龍頭企業(yè)紛紛進入保健功能市場尋求增量。而各類企業(yè)長板不同，為充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，跨界策略亦有差異：長板且可復(fù)用，產(chǎn)品上多基于原有產(chǎn)品進行功能性加減法，如發(fā)揮乳制品研究益生菌發(fā)酵，飲料開發(fā)降血脂、抗氧化等功能，零食減糖并添加功能性成分等。部分龍頭如麒麟，在原有的酒類生產(chǎn)發(fā)酵技術(shù)基礎(chǔ)上加大投入，延伸至b)醫(yī)藥企業(yè)：研發(fā)實力雄厚，入局消費者心智中也有較強的功效背書，故在布局魚油等性質(zhì)更偏保健品的領(lǐng)域更有優(yōu)c)美妝企業(yè)：發(fā)揮品牌及原料優(yōu)勢用戶群體，且有膠原蛋白等原料儲備，故先以口服美容、減值塑性等產(chǎn)品為矛，再逐步推出更多細分領(lǐng)域產(chǎn)品以覆蓋男性和老年協(xié)同合作開發(fā)健康食品及抗衰護膚品，并打證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號協(xié)同方向食飲企業(yè)原料與技術(shù)），識、乳酸菌研究成果&醫(yī)藥品業(yè)務(wù)的微生物和生物可同時進行健康食品和化妝品的一站式芳珂：借助在美容抗衰、基因修飾上的技術(shù)優(yōu)勢，利用供應(yīng)鏈能力和原料資源，提能食品最有力的消費者教育，其背后則需要強大的底層技術(shù)積淀。日本保健功能食品龍頭均長期保持研發(fā)資源投入，建立起完善的研發(fā)架構(gòu)，流程涉及從基礎(chǔ)應(yīng)用到左右；乳制品企業(yè)均以自研菌株為基石開發(fā)出各種功能，森永乳業(yè)歷經(jīng)11年研發(fā)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號從日本官方或協(xié)會等公開渠道獲得消費者調(diào)查數(shù)據(jù)，也會主動實施消費者調(diào)查與信息收集活動，再通過對原有產(chǎn)品進行配方升級——添加新成分或?qū)υδ苄猿煞旨訌?，來完成產(chǎn)品迭代，以提升產(chǎn)品附加值或俘獲新消費客群，從而刺激原有業(yè)務(wù)的場教育，讓產(chǎn)品功效被消費者認(rèn)識和接受是功能性食品搶占市場的關(guān)鍵因素。日本企業(yè)官網(wǎng)通常有專門頁面展示產(chǎn)品功效圖、科研論文成果等，以實驗數(shù)據(jù)支撐強化產(chǎn)品專業(yè)性。同時，企業(yè)十分重視客戶運營，設(shè)有粉絲網(wǎng)站，經(jīng)常發(fā)起與教育機構(gòu)合作展開相關(guān)活動、推送科普內(nèi)容，并定期邀請消費者參觀工廠，營造與消費者之間的良性互動。部分企業(yè)如養(yǎng)樂多，則堅持“養(yǎng)樂多女士”模式，通過面對面的介紹宣導(dǎo)進行深耕研發(fā)創(chuàng)新，強化底層競爭力，是長期努力方向。功能食品品功效，深耕研發(fā)為企業(yè)長期發(fā)展奠基。一方面，產(chǎn)品配比、生產(chǎn)環(huán)境、載體形式等細節(jié)均會對產(chǎn)品功效產(chǎn)生影響，具備持續(xù)精細化打磨空間，而強功效是競爭壁壘，也是最期”1，長期投入研發(fā)出的新原料&功效可進一步強化企業(yè)競爭優(yōu)勢。進消費者教育。產(chǎn)品上，可充分發(fā)揮功能食品原料多樣性優(yōu)勢，通過重點布局強體感賽道，或主推已經(jīng)市場培育后大眾功效認(rèn)知程度較高的品類，以及多種原料復(fù)配增強功效的方式，彌補功能聲稱及含量添加劣勢。營銷上，企業(yè)可主動提供論文及相關(guān)實驗證明以強化功效傳達，并靈活使用多種營銷方式，將線下展示陳列、推銷培訓(xùn)等傳統(tǒng)模式與線上流量種草推廣等新模式結(jié)合引流，再可通過會員成長、社群運營等方式實現(xiàn)消費者保健品行業(yè)競爭激烈，樹立品牌定位、把握消費者心智是破卷而出的關(guān)鍵。除了強化研發(fā)與功效，核心在于樹立品牌定位、建立消費者黏性。行業(yè)龍頭可以主品牌覆蓋核心賽道，并在消費人群有明顯特征的潛力賽道（如益生菌、美麗健康等）推立“創(chuàng)新培育部門”。乳制品和飲料往往具備扎實渠道基礎(chǔ)以及認(rèn)可其品牌的消費者。其核心難點在于消費者轉(zhuǎn)化，一是要深耕研發(fā)創(chuàng)新與消費者調(diào)研，以強產(chǎn)品力拉動功能性升級（如日本養(yǎng)樂多Y1000，精準(zhǔn)把握減壓助眠需求），二是需要行業(yè)龍頭牽頭長期深耕消費者教育，可在廣告、官網(wǎng)、及各類新媒體平臺進行相關(guān)科學(xué)依據(jù)的宣傳，以年輕人、寶媽等高知識水平的群體作為切入點帶動消費。具體執(zhí)行1根據(jù)《保健食品新功能及產(chǎn)品技術(shù)評價實施細則（試行）》第二十一條：“注冊證書有效期屆滿求，需對功能目錄和保健食品功能聲稱限定用語等相關(guān)內(nèi)容進行調(diào)整的，食品審評中心將調(diào)整建議等相關(guān)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號上，考慮到功能性新品往往規(guī)模偏小、培育時間較長，建議龍頭可成立專門的“創(chuàng)新培育部門”，從組織上捋順相關(guān)考核指標(biāo)，并保障研發(fā)投入、市場培育