中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的比較與實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量作為宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的關(guān)鍵變量，對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展起著舉足輕重的作用。外匯儲(chǔ)備作為一國貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，不僅是調(diào)節(jié)國際收支、穩(wěn)定匯率的重要工具，更是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國際地位的象征。而貨幣供應(yīng)量則直接關(guān)系到國內(nèi)的物價(jià)水平、利率走勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)，是貨幣政策調(diào)控的核心目標(biāo)之一。中國和日本作為亞洲兩大重要經(jīng)濟(jì)體，在外匯儲(chǔ)備方面均處于世界前列，但由于兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段、政策制度等方面存在差異，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響也呈現(xiàn)出不同的特征。深入研究中日兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的不同影響，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。從理論層面來看，盡管已有不少學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系展開研究，但由于研究對(duì)象、方法及時(shí)段的不同，尚未形成統(tǒng)一且成熟的理論體系。通過對(duì)中日兩國這一問題的對(duì)比研究，能夠進(jìn)一步豐富和完善國際金融理論，為深入理解外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制提供新的視角和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，有助于學(xué)術(shù)界更全面、系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)這一領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。在現(xiàn)實(shí)意義上，對(duì)于中國而言，長期以來貿(mào)易順差和資本流入使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道。龐大的外匯儲(chǔ)備在增強(qiáng)國際支付能力和抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給貨幣政策帶來了諸多挑戰(zhàn)，如貨幣供應(yīng)量被動(dòng)擴(kuò)張、通貨膨脹壓力上升、貨幣政策獨(dú)立性受到削弱等。通過剖析中日兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的差異，中國可以借鑒日本在外匯儲(chǔ)備管理和貨幣政策協(xié)調(diào)方面的有益經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，完善貨幣政策調(diào)控框架，增強(qiáng)貨幣政策的有效性和獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和內(nèi)外均衡。對(duì)于日本來說，雖然其外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響相對(duì)較弱，但在經(jīng)濟(jì)長期低迷、實(shí)施量化寬松貨幣政策的背景下，深入研究外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，有助于日本進(jìn)一步優(yōu)化貨幣政策工具，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)通縮和日元匯率波動(dòng)等問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定。此外，在全球經(jīng)濟(jì)相互依存度不斷提高的今天，中日兩國作為世界經(jīng)濟(jì)的重要參與者，研究兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的不同影響，對(duì)于加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)合作與政策協(xié)調(diào)也具有重要的參考價(jià)值。有助于兩國在國際金融領(lǐng)域更好地溝通與協(xié)作，共同應(yīng)對(duì)全球性經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，維護(hù)國際金融秩序的穩(wěn)定，為世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在通過深入分析和實(shí)證檢驗(yàn)，全面剖析中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的不同影響及其背后的深層次原因，為兩國制定更為科學(xué)合理的外匯儲(chǔ)備管理政策和貨幣政策提供有力的理論支持與實(shí)踐指導(dǎo)。具體而言，研究目的主要涵蓋以下幾個(gè)方面：其一，系統(tǒng)梳理和深入分析中日兩國外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成要素、獨(dú)特特點(diǎn)，精準(zhǔn)把握各自外匯儲(chǔ)備規(guī)模在不同時(shí)期的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，并深入探究引發(fā)這些變化的內(nèi)在和外在因素；其二，深度挖掘和清晰揭示中日兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響的直接路徑和間接作用機(jī)制，明確各因素在其中所扮演的角色和發(fā)揮的作用；其三，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)比分析，準(zhǔn)確識(shí)別中日兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的差異所在，并從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策制度、市場(chǎng)環(huán)境等多個(gè)維度進(jìn)行深入剖析，找出導(dǎo)致這些差異的關(guān)鍵因素；其四，基于上述研究成果，結(jié)合兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求和戰(zhàn)略目標(biāo)，有針對(duì)性地提出切實(shí)可行的政策建議，以促進(jìn)中日兩國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展和外匯儲(chǔ)備的高效管理。相較于以往研究，本研究在多個(gè)方面展現(xiàn)出獨(dú)特的創(chuàng)新之處。在研究視角方面，創(chuàng)新性地選取中國和日本這兩個(gè)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模、發(fā)展模式、外匯儲(chǔ)備管理體制以及貨幣政策操作等方面既存在相似性又具有顯著差異的亞洲重要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行對(duì)比研究。這種對(duì)比研究視角能夠突破單一國家研究的局限性，更全面、深入地揭示不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景下外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的多樣性和復(fù)雜性，為國際金融領(lǐng)域的相關(guān)研究提供全新的思路和視角。在研究方法上，本研究綜合運(yùn)用多種前沿的研究方法，構(gòu)建更加全面、科學(xué)的研究體系。除了采用傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)中日兩國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，以驗(yàn)證二者之間的數(shù)量關(guān)系和影響程度外，還創(chuàng)新性地引入結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR），該模型能夠有效識(shí)別變量之間的同期因果關(guān)系，更準(zhǔn)確地刻畫外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)，為深入理解二者之間的傳導(dǎo)機(jī)制提供有力工具。同時(shí)，結(jié)合事件研究法，選取具有代表性的重大經(jīng)濟(jì)事件，如全球金融危機(jī)、匯率制度改革等，深入分析這些事件對(duì)外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量的短期和長期影響，從動(dòng)態(tài)的角度豐富研究內(nèi)容，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。此外，運(yùn)用比較案例分析法，對(duì)中日兩國在特定時(shí)期或特定政策背景下外匯儲(chǔ)備管理和貨幣政策調(diào)控的具體案例進(jìn)行詳細(xì)剖析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為政策制定者提供更具針對(duì)性和可操作性的參考依據(jù)。在研究內(nèi)容上，本研究不僅關(guān)注外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接影響，還深入探討了間接影響機(jī)制，特別是從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)以及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等多個(gè)層面進(jìn)行全面分析。同時(shí)，將通貨膨脹率、利率、匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量納入研究框架，綜合考慮它們與外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量之間的相互作用關(guān)系，更全面地揭示外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的復(fù)雜性和系統(tǒng)性，彌補(bǔ)了以往研究在內(nèi)容上的不足，為相關(guān)領(lǐng)域的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用提供更豐富、更深入的研究成果。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的不同影響。在文獻(xiàn)研究方面，廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量以及二者關(guān)系的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報(bào)告、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等資料。對(duì)經(jīng)典理論文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，明確外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量相關(guān)理論的發(fā)展脈絡(luò)和研究現(xiàn)狀，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。同時(shí)，關(guān)注最新的實(shí)證研究成果，借鑒前人的研究思路、方法和模型，從中獲取有價(jià)值的信息，分析已有研究的不足，確定本研究的切入點(diǎn)和創(chuàng)新方向。實(shí)證分析是本研究的核心方法之一。收集中國和日本在較長時(shí)間跨度內(nèi)（如2000-2023年）的外匯儲(chǔ)備規(guī)模、貨幣供應(yīng)量（包括M0、M1、M2等不同層次）、通貨膨脹率、利率、匯率等相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源包括兩國中央銀行官網(wǎng)、國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)庫、世界銀行數(shù)據(jù)庫等權(quán)威渠道，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，構(gòu)建向量自回歸模型（VAR）和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）。通過VAR模型，分析外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，觀察二者在不同滯后期的相互影響。利用SVAR模型，進(jìn)一步識(shí)別變量之間的同期因果關(guān)系，深入探究外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊效應(yīng)及傳導(dǎo)路徑。進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等，確保數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性和變量之間的長期均衡關(guān)系，提高實(shí)證結(jié)果的可信度。對(duì)比分析方法貫穿研究始終。對(duì)中日兩國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、增長趨勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，分析各自的特點(diǎn)和變化原因。在實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上，比較兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的差異，包括影響程度、影響方向、影響的持續(xù)性等方面。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)）、政策制度（匯率制度、貨幣政策框架、外匯管理政策）、金融市場(chǎng)發(fā)展程度等多個(gè)角度，深入剖析導(dǎo)致這些差異的因素，找出共性與個(gè)性，為政策建議的提出提供依據(jù)。本研究的技術(shù)路線如下：首先，明確研究問題和目標(biāo)，圍繞中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的不同影響展開研究。其次，進(jìn)行數(shù)據(jù)收集與整理，從多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)源獲取中日兩國相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗、預(yù)處理，確保數(shù)據(jù)質(zhì)量。接著，構(gòu)建實(shí)證模型，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件（如EViews、Stata）進(jìn)行模型估計(jì)和檢驗(yàn)，分析外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系。然后，基于實(shí)證結(jié)果和對(duì)比分析，深入探討影響差異的原因，從多個(gè)層面進(jìn)行剖析。最后，根據(jù)研究結(jié)論，結(jié)合兩國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況，提出針對(duì)性的政策建議，為中日兩國的外匯儲(chǔ)備管理和貨幣政策制定提供參考。在整個(gè)研究過程中，不斷進(jìn)行文獻(xiàn)回顧和理論分析，將理論與實(shí)證相結(jié)合，確保研究的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。二、文獻(xiàn)綜述2.1外匯儲(chǔ)備相關(guān)理論外匯儲(chǔ)備，作為國際金融領(lǐng)域的關(guān)鍵概念，指的是一國政府所持有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，也就是一國貨幣當(dāng)局持有且能夠隨時(shí)兌換為外國貨幣的資產(chǎn)。從具體形式來看，外匯儲(chǔ)備涵蓋政府在國外的短期存款，以及其他諸如外國有價(jià)證券、外國銀行的支票、期票、外幣匯票等可在國外兌現(xiàn)的支付手段。在國際貿(mào)易與國際支付中，由于各國法定貨幣僅能在本國范圍內(nèi)流通，所以在跨國經(jīng)濟(jì)往來產(chǎn)生國際收支債務(wù)債權(quán)時(shí)，就需要用本國貨幣兌換外國貨幣進(jìn)行清償，這些用于國際結(jié)算的外幣支付手段便構(gòu)成了外匯儲(chǔ)備的基礎(chǔ)。外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成具有多元化特點(diǎn)。在全球范圍內(nèi)，各國的外匯儲(chǔ)備通常包含多種主要貨幣，如美元、歐元、日元、英鎊等。以中國為例，其外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中，美元占比處于46%-52%的區(qū)間，日元占比在18%-24%，歐元為17%-21%，其他主要儲(chǔ)備貨幣的儲(chǔ)備份額則占7%-12%。這種多元化的構(gòu)成并非偶然，它與各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易往來以及國際貨幣體系的格局密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大、在國際貿(mào)易和金融領(lǐng)域占據(jù)重要地位的國家，其貨幣往往更易被其他國家納入外匯儲(chǔ)備，成為國際儲(chǔ)備貨幣。而各國根據(jù)自身的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)以及對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整外匯儲(chǔ)備中不同貨幣的比例，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和盈利性的平衡。外匯儲(chǔ)備在國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著多方面的重要功能。在調(diào)節(jié)國際收支方面，當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，國家可動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行支付，從而促進(jìn)國際收支的平衡。例如，當(dāng)進(jìn)口大于出口導(dǎo)致外匯支出增加時(shí)，通過使用外匯儲(chǔ)備支付進(jìn)口貨款，能夠緩解國際收支的壓力，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。在穩(wěn)定匯率方面，外匯儲(chǔ)備也起著關(guān)鍵作用。當(dāng)本國貨幣面臨貶值壓力時(shí)，貨幣當(dāng)局可在外匯市場(chǎng)上賣出外匯儲(chǔ)備，買入本國貨幣，減少本國貨幣的市場(chǎng)供給，增加對(duì)本國貨幣的需求，從而穩(wěn)定匯率，維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。例如，在亞洲金融危機(jī)期間，許多國家的貨幣受到?jīng)_擊，出現(xiàn)大幅貶值。韓國、泰國等國家通過動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，在一定程度上緩解了本國貨幣的貶值壓力，穩(wěn)定了金融市場(chǎng)秩序。在增強(qiáng)國際清償能力方面，充足的外匯儲(chǔ)備意味著國家在國際經(jīng)濟(jì)交往中有足夠的資金來支付進(jìn)口商品和服務(wù)，償還外債，從而有效應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的國際收支危機(jī)，提升國家在國際金融市場(chǎng)的信譽(yù)和地位。例如，在2008年全球金融危機(jī)期間，一些新興市場(chǎng)國家憑借充足的外匯儲(chǔ)備，成功抵御了外部沖擊，按時(shí)償還外債，避免了債務(wù)違約，維護(hù)了國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國際形象。2.2貨幣供應(yīng)量相關(guān)理論貨幣供應(yīng)量，作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的關(guān)鍵概念，是指一國在某一時(shí)點(diǎn)上為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成，它是各國中央銀行編制和公布的主要經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。貨幣供應(yīng)量如同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液，其規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有著深遠(yuǎn)的影響，直接關(guān)系到物價(jià)水平的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長的速度以及金融市場(chǎng)的波動(dòng)。例如，當(dāng)貨幣供應(yīng)量過多時(shí)，可能引發(fā)通貨膨脹，物價(jià)飛漲，貨幣的實(shí)際購買力下降；而貨幣供應(yīng)量不足，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，企業(yè)融資困難，失業(yè)率上升。為了更全面、深入地分析和研究貨幣供應(yīng)量，各國通常依據(jù)金融工具的流動(dòng)性對(duì)其進(jìn)行層次劃分。流動(dòng)性是指一種資產(chǎn)隨時(shí)可以變?yōu)楝F(xiàn)金或商品，而對(duì)持款人又不帶來任何損失的特性。貨幣的流動(dòng)性程度不同，在流通中的周轉(zhuǎn)次數(shù)就不同，形成的貨幣購買力及其對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響也存在差異。以中國為例，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)被劃分為三個(gè)層次：M0即流通中現(xiàn)金，指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和，其中“單位”指銀行體系以外的企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位，M0是最基礎(chǔ)的貨幣層次，具有最強(qiáng)的流動(dòng)性，與現(xiàn)實(shí)的消費(fèi)市場(chǎng)緊密相連，其數(shù)量的變化直接影響著居民的日常消費(fèi)行為和市場(chǎng)的即時(shí)購買力；M1為狹義貨幣供應(yīng)量，等于M0加上單位活期存款，單位活期存款可以隨時(shí)支取并用于支付，流動(dòng)性較強(qiáng)，M1不僅反映了現(xiàn)實(shí)的購買力，還與企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)密切相關(guān)，常被視為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，其增速的變化能夠提前反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍程度和市場(chǎng)的景氣狀況；M2是廣義貨幣供應(yīng)量，等于M1加上單位定期存款、個(gè)人存款和其他存款，M2的流動(dòng)性相對(duì)較弱，但它涵蓋了更多的儲(chǔ)蓄和潛在購買力，更能反映未來的通貨壓力，通常用于分析社會(huì)總需求和宏觀經(jīng)濟(jì)的總體態(tài)勢(shì)，當(dāng)M2增速較快時(shí)，可能意味著投資和中間市場(chǎng)活躍，經(jīng)濟(jì)存在一定的擴(kuò)張動(dòng)力，但也需警惕可能帶來的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。貨幣供應(yīng)量并非固定不變，而是受到多種復(fù)雜因素的共同影響。中央銀行作為貨幣政策的制定者和執(zhí)行者，在貨幣供應(yīng)量的調(diào)控中扮演著核心角色。中央銀行可以通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來影響貨幣供應(yīng)量。法定存款準(zhǔn)備金率是指商業(yè)銀行必須將其存款的一定比例繳存于中央銀行的比率，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可用于放貸的資金減少，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)收縮；反之，降低法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行的可貸資金增加，貨幣乘數(shù)增大，貨幣供應(yīng)量則會(huì)擴(kuò)張。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)也是中央銀行常用的調(diào)控手段，中央銀行通過在公開市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券（如國債），可以直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。當(dāng)中央銀行買入有價(jià)證券時(shí)，向市場(chǎng)注入資金，增加基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量增加；賣出有價(jià)證券時(shí)，則回籠資金，減少基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應(yīng)量減少。再貼現(xiàn)政策同樣具有重要作用，中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行向中央銀行借款的成本，從而改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量和信貸規(guī)模，最終對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。除了中央銀行的政策調(diào)控，商業(yè)銀行的信貸行為也對(duì)貨幣供應(yīng)量有著直接的影響。商業(yè)銀行作為金融中介，通過吸收存款和發(fā)放貸款來創(chuàng)造貨幣。當(dāng)商業(yè)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，向企業(yè)和個(gè)人發(fā)放更多貸款時(shí)，企業(yè)和個(gè)人獲得資金后存入銀行，銀行又可將這些存款的一部分用于放貸，如此循環(huán)，貨幣供應(yīng)量得以擴(kuò)張；反之，若商業(yè)銀行收緊信貸，減少貸款發(fā)放，貨幣供應(yīng)量則會(huì)相應(yīng)減少。例如，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營狀況良好，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，商業(yè)銀行更愿意放貸，信貸規(guī)模擴(kuò)張，貨幣供應(yīng)量增加，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營困難，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，會(huì)收緊信貸，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量收縮，經(jīng)濟(jì)增長面臨更大壓力。經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的公眾行為同樣不可忽視。公眾對(duì)現(xiàn)金和存款的偏好會(huì)影響貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。若公眾更傾向于持有現(xiàn)金，銀行的超額準(zhǔn)備金增加，貨幣乘數(shù)減小，貨幣供應(yīng)量收縮；若公眾將更多現(xiàn)金存入銀行，貨幣乘數(shù)增大，貨幣供應(yīng)量則會(huì)擴(kuò)張。例如，在一些特殊時(shí)期，如經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或發(fā)生突發(fā)事件時(shí)，公眾可能會(huì)對(duì)未來預(yù)期較為悲觀，更傾向于持有現(xiàn)金，導(dǎo)致銀行存款減少，貨幣供應(yīng)量收縮，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來一定的壓力。2.3外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的研究現(xiàn)狀在外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響這一研究領(lǐng)域，國內(nèi)外學(xué)者從不同角度展開了廣泛且深入的探討，積累了豐富的研究成果。國外學(xué)者的研究起步較早，理論體系相對(duì)成熟。多恩布什（Dornbusch）和費(fèi)雪（Fischer）在其經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)理論框架中，闡述了外匯儲(chǔ)備通過國際收支平衡表與貨幣供應(yīng)量的關(guān)聯(lián)機(jī)制。他們認(rèn)為，在固定匯率制度下，國際收支順差會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加，貨幣當(dāng)局為維持匯率穩(wěn)定，需投放基礎(chǔ)貨幣收購?fù)鈪R，進(jìn)而增加貨幣供應(yīng)量；反之，國際收支逆差使外匯儲(chǔ)備減少，貨幣供應(yīng)量收縮。這一理論為后續(xù)研究奠定了基礎(chǔ)，明確了外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的基本邏輯聯(lián)系。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，學(xué)者們對(duì)這一關(guān)系的研究不斷深化?？唆敻衤↘rugman）提出的“三元悖論”理論，從宏觀政策選擇的角度，進(jìn)一步分析了外匯儲(chǔ)備在開放經(jīng)濟(jì)條件下對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。該理論指出，在資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)中，一國最多只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)。當(dāng)一個(gè)國家選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)時(shí)，為維持匯率穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)將直接影響貨幣供應(yīng)量，貨幣政策獨(dú)立性會(huì)受到削弱。例如，在亞洲金融危機(jī)期間，一些東南亞國家由于堅(jiān)持固定匯率制度和開放資本賬戶，面對(duì)國際游資的沖擊，不得不動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量大幅波動(dòng)，貨幣政策難以有效發(fā)揮作用，最終陷入經(jīng)濟(jì)困境。這一理論從政策協(xié)調(diào)的層面，揭示了外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的復(fù)雜性和宏觀背景因素。國內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，在借鑒國外理論的基礎(chǔ)上，對(duì)這一問題進(jìn)行了深入研究。李揚(yáng)等學(xué)者通過對(duì)中國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，指出自1994年外匯管理體制改革后，我國持續(xù)的國際收支雙順差使得外匯儲(chǔ)備快速增長，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量被動(dòng)擴(kuò)張。他們運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，建立了外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的線性回歸模型，實(shí)證結(jié)果表明外匯儲(chǔ)備每增加1億美元，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加一定規(guī)模，驗(yàn)證了兩者之間的正向數(shù)量關(guān)系。在研究方法上，國內(nèi)學(xué)者不斷創(chuàng)新。周先平等人運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型，對(duì)我國外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量、匯率等多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，不僅考察了外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接影響，還深入研究了各變量之間的相互作用和傳導(dǎo)路徑。研究發(fā)現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響具有一定的時(shí)滯效應(yīng)，且在不同時(shí)期和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種影響程度和持續(xù)時(shí)間存在差異。此外，他們還通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，進(jìn)一步明確了外匯儲(chǔ)備沖擊對(duì)貨幣供應(yīng)量波動(dòng)的貢獻(xiàn)度，從動(dòng)態(tài)的角度豐富了對(duì)這一問題的認(rèn)識(shí)。然而，已有研究仍存在一些不足之處。在研究視角方面，雖然多數(shù)研究關(guān)注了外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的直接聯(lián)系，但對(duì)兩者之間復(fù)雜的間接影響機(jī)制研究不夠深入。例如，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)如何通過影響金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者預(yù)期、企業(yè)融資行為等因素，間接作用于貨幣供應(yīng)量，尚未得到充分的探討。在研究范圍上，部分研究僅局限于單一國家或地區(qū)，缺乏對(duì)不同國家和地區(qū)之間的比較分析。不同國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策制度和市場(chǎng)環(huán)境存在差異，這些因素對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的影響可能截然不同。通過比較研究，可以更全面地揭示這一關(guān)系的多樣性和一般性規(guī)律，但目前這方面的研究相對(duì)較少。在研究的時(shí)效性上，隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的快速變化和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和問題不斷出現(xiàn)。如近年來數(shù)字貨幣的興起、國際資本流動(dòng)格局的變化等，都可能對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系產(chǎn)生新的影響，但已有研究在及時(shí)跟進(jìn)和分析這些新變化方面存在一定的滯后性。此外，在實(shí)證研究中，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性也可能對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響。不同數(shù)據(jù)源的數(shù)據(jù)可能存在差異，部分經(jīng)濟(jì)變量難以準(zhǔn)確度量，這些都可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果的偏差。三、中日外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量現(xiàn)狀分析3.1中國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量現(xiàn)狀3.1.1中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模與增長趨勢(shì)中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模在過去幾十年間經(jīng)歷了顯著的變化，呈現(xiàn)出獨(dú)特的增長趨勢(shì)。自改革開放以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、對(duì)外貿(mào)易的不斷擴(kuò)大以及吸引外資政策的積極實(shí)施，外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)攀升。1994年，中國實(shí)施外匯管理體制改革，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，人民幣官方匯率與市場(chǎng)匯率并軌，這一改革舉措極大地促進(jìn)了對(duì)外貿(mào)易和投資，外匯儲(chǔ)備開始進(jìn)入快速增長階段。從具體數(shù)據(jù)來看，1990年末，中國外匯儲(chǔ)備僅為110.93億美元，而到了2000年末，這一數(shù)字增長至1655.74億美元，十年間增長了約14倍。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），對(duì)外貿(mào)易和投資迎來了更為廣闊的發(fā)展空間，外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。2006年2月底，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到8537億美元，超越日本成為全球外匯儲(chǔ)備第一大國。此后，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢(shì)，2009年末突破2萬億美元大關(guān)，達(dá)到23991.52億美元；2011年末進(jìn)一步突破3萬億美元，達(dá)到31811.48億美元。在增長趨勢(shì)方面，1994-2014年期間，中國外匯儲(chǔ)備的增長曲線幾乎呈直線上升態(tài)勢(shì)，年均增長率高達(dá)27.6%。這一時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均增速超過10%，為外匯儲(chǔ)備的積累提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同時(shí)，中國長期保持著巨額的貿(mào)易順差和大量的外資流入，使得國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”格局。例如，2007年中國貿(mào)易順差達(dá)到2622億美元，資本和金融項(xiàng)目順差達(dá)到942億美元，大量的外匯流入促使央行不斷買入外匯，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇擴(kuò)張。然而，2014-2016年間，中國外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)。2014年6月，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到歷史峰值3.99萬億美元后開始逐漸回落，到2016年末降至3.01萬億美元。這一時(shí)期外匯儲(chǔ)備下降的原因主要有以下幾個(gè)方面：一是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步加息，導(dǎo)致美元升值，非美元資產(chǎn)價(jià)格下跌，中國外匯儲(chǔ)備中的非美元資產(chǎn)面臨估值損失；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的預(yù)期發(fā)生變化，資本外流壓力增大，企業(yè)和居民持有外匯的意愿增強(qiáng)，對(duì)外匯儲(chǔ)備形成一定的消耗。2017年至今，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)?？傮w保持相對(duì)穩(wěn)定，大致在3萬億美元上下波動(dòng)。2017年，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性和韌性增強(qiáng)，人民幣匯率逐漸企穩(wěn)回升，資本外流壓力得到緩解，外匯儲(chǔ)備規(guī)模止跌回升，年末達(dá)到3.14萬億美元。此后，盡管全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)依然面臨諸多不確定性，但中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模始終保持在較為穩(wěn)定的水平。例如，截至2023年9月末，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.08萬億美元。這主要得益于中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)穩(wěn)定、國際收支基本平衡、外匯市場(chǎng)供求相對(duì)穩(wěn)定以及外匯管理政策的有效實(shí)施。中國政府通過加強(qiáng)宏觀審慎管理，完善跨境資本流動(dòng)管理體系，有效防范了外部金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，維護(hù)了外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定和外匯儲(chǔ)備的安全。3.1.2中國外匯儲(chǔ)備來源結(jié)構(gòu)中國外匯儲(chǔ)備的來源結(jié)構(gòu)主要由貿(mào)易順差、外商直接投資（FDI）和國際熱錢流入等部分構(gòu)成，各部分在不同時(shí)期對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長貢獻(xiàn)有所不同。貿(mào)易順差長期以來一直是中國外匯儲(chǔ)備積累的重要來源。自改革開放以來，中國憑借豐富的勞動(dòng)力資源、完善的產(chǎn)業(yè)配套體系以及優(yōu)惠的貿(mào)易政策，積極融入全球產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模迅速擴(kuò)大，出口額長期大于進(jìn)口額，形成了持續(xù)的貿(mào)易順差。例如，在2001-2010年期間，中國貿(mào)易順差累計(jì)達(dá)到15304億美元，年均貿(mào)易順差為1530.4億美元。貿(mào)易順差的持續(xù)積累使得企業(yè)和個(gè)人獲得大量外匯收入，在結(jié)售匯制度下，這些外匯被出售給銀行，銀行再將多余的外匯賣給中央銀行，從而增加了外匯儲(chǔ)備規(guī)模。貿(mào)易順差不僅反映了中國在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，也體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)外部需求的依賴程度。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，貿(mào)易順差的規(guī)模和結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。近年來，中國在高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品等領(lǐng)域的出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，貿(mào)易順差的質(zhì)量有所提高。外商直接投資（FDI）也是中國外匯儲(chǔ)備的重要來源之一。中國龐大的市場(chǎng)規(guī)模、豐富的勞動(dòng)力資源、穩(wěn)定的政治環(huán)境以及不斷改善的投資環(huán)境，吸引了大量的外商直接投資。自1992年鄧小平南方談話后，中國吸引外資進(jìn)入快速增長階段，1992年實(shí)際利用外資金額達(dá)到110.07億美元，較上年增長152.1%。此后，F(xiàn)DI規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2019年中國實(shí)際利用外資金額達(dá)到1381億美元，創(chuàng)歷史新高。外商直接投資進(jìn)入中國后，通常需要兌換成人民幣進(jìn)行投資，這直接增加了外匯市場(chǎng)上的外匯供給，進(jìn)而推動(dòng)外匯儲(chǔ)備的增長。FDI不僅為中國帶來了資金，還帶來了先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)渠道，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。國際熱錢流入在特定時(shí)期也對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長產(chǎn)生了一定影響。國際熱錢是指為追求最高報(bào)酬及最低風(fēng)險(xiǎn)，在國際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁、資產(chǎn)價(jià)格上漲、利率水平較高時(shí)，國際熱錢會(huì)通過各種渠道流入中國，以獲取資產(chǎn)增值收益。例如，在2006-2007年期間，中國股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)火爆，吸引了大量國際熱錢流入。這些熱錢的流入增加了外匯市場(chǎng)的外匯供給，在一定程度上推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的增長。然而，國際熱錢的流動(dòng)具有很強(qiáng)的不確定性和投機(jī)性，其大規(guī)模流入和流出可能會(huì)對(duì)中國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定造成沖擊。為了防范國際熱錢的不利影響，中國加強(qiáng)了對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，完善了監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，提高了金融市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3.1.3中國貨幣供應(yīng)量變化情況中國貨幣供應(yīng)量在過去幾十年間呈現(xiàn)出復(fù)雜的變化態(tài)勢(shì)，與中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及金融市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。改革開放初期，中國經(jīng)濟(jì)處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段，貨幣供應(yīng)量相對(duì)較小，增長速度較為緩慢。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量開始逐步增加。1990-2000年期間，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）從1.53萬億元增長至13.46萬億元，年均增長率為25.7%。這一時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)增長迅速，固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)和居民的貨幣需求持續(xù)增加，為了滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，中央銀行通過增加基礎(chǔ)貨幣投放、調(diào)整貨幣政策工具等方式，推動(dòng)了貨幣供應(yīng)量的增長。2001-2010年是中國經(jīng)濟(jì)高速增長的黃金時(shí)期，也是貨幣供應(yīng)量快速擴(kuò)張的階段。M2從15.83萬億元增長至72.58萬億元，年均增長率達(dá)到18.4%。這一時(shí)期，中國加入WTO后，對(duì)外貿(mào)易和投資規(guī)模急劇擴(kuò)大，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行不得不大量買入外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量被動(dòng)擴(kuò)張。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)的沖擊，中國實(shí)施了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加大了信貸投放力度，進(jìn)一步推動(dòng)了貨幣供應(yīng)量的快速增長。2011年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長速度從高速轉(zhuǎn)向中高速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)成為主要任務(wù)，貨幣供應(yīng)量的增長速度也相應(yīng)放緩。2011-2020年期間，M2從85.16萬億元增長至218.68萬億元，年均增長率降至10.7%。這一時(shí)期，中國貨幣政策更加注重穩(wěn)健和靈活，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的精準(zhǔn)調(diào)控和與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合。中央銀行通過綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，如調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）等，合理控制貨幣供應(yīng)量的增長，保持流動(dòng)性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。近年來，面對(duì)復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其是新冠疫情的沖擊，中國貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健的基調(diào)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2020-2023年期間，盡管受到疫情等因素的影響，經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，但通過實(shí)施一系列積極有效的貨幣政策措施，貨幣供應(yīng)量保持了合理增長。截至2023年9月末，M2余額為289.67萬億元，同比增長10.3%。貨幣政策在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展、穩(wěn)定物價(jià)水平、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮了重要作用。3.1.4中國貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)特點(diǎn)中國貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多層次、多元化的特點(diǎn)，不同層次的貨幣供應(yīng)量在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著不同的作用。M0作為最基礎(chǔ)的貨幣層次，即流通中現(xiàn)金，其規(guī)模相對(duì)較小，但流動(dòng)性最強(qiáng)，與居民的日常生活和消費(fèi)行為密切相關(guān)。近年來，隨著電子支付技術(shù)的快速發(fā)展和普及，移動(dòng)支付、數(shù)字貨幣等新型支付方式逐漸改變了人們的支付習(xí)慣，M0在貨幣供應(yīng)量中的占比總體呈下降趨勢(shì)。2010年末，M0余額為4.46萬億元，占M2的比重為6.1%；到2023年9月末，M0余額為10.73萬億元，占M2的比重降至3.7%。M0占比的下降反映了支付體系的創(chuàng)新和金融科技的發(fā)展對(duì)貨幣流通的深刻影響，同時(shí)也表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中現(xiàn)金使用量的減少，資金流轉(zhuǎn)更加便捷高效。M1為狹義貨幣供應(yīng)量，由M0加上單位活期存款構(gòu)成。M1的流動(dòng)性較強(qiáng)，能夠直接反映企業(yè)的資金活躍程度和經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)購買力。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)活躍，資金周轉(zhuǎn)速度加快，單位活期存款增加，M1增速往往較快；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營困難，資金回籠緩慢，單位活期存款減少，M1增速則會(huì)放緩。M1與M2增速的“剪刀差”常常被視為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)。當(dāng)M1增速高于M2增速時(shí)，意味著企業(yè)活期存款增加，資金活躍度提高，經(jīng)濟(jì)可能處于擴(kuò)張階段；反之，當(dāng)M1增速低于M2增速時(shí)，可能表明企業(yè)資金沉淀，經(jīng)濟(jì)活躍度下降，面臨一定的下行壓力。例如，在2009-2010年期間，為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，中國實(shí)施了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，信貸投放大幅增加，企業(yè)資金充裕，M1增速快速上升，一度超過M2增速，經(jīng)濟(jì)迅速走出危機(jī)陰影，進(jìn)入快速復(fù)蘇階段。M2作為廣義貨幣供應(yīng)量，涵蓋了M1以及單位定期存款、個(gè)人存款和其他存款等，反映了整個(gè)社會(huì)的貨幣總量和潛在購買力。M2在貨幣供應(yīng)量中占比最大，其增長趨勢(shì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和物價(jià)水平有著重要影響。長期以來，中國M2規(guī)模持續(xù)增長，這與中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、儲(chǔ)蓄率較高、金融深化程度不斷提高等因素密切相關(guān)。較高的M2規(guī)模為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金支持，但也需要關(guān)注可能帶來的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。為了保持物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，中央銀行需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策目標(biāo)，合理調(diào)控M2的增長速度，確保貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)水平相適應(yīng)。3.2日本外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量現(xiàn)狀3.2.1日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模與增長趨勢(shì)日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模在全球外匯儲(chǔ)備格局中一直占據(jù)重要地位，其增長趨勢(shì)受到多種復(fù)雜因素的綜合影響，呈現(xiàn)出獨(dú)特的階段性變化特征。二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇和重建階段，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)較小。隨著日本經(jīng)濟(jì)的高速增長，特別是20世紀(jì)60-80年代，日本制造業(yè)迅速崛起，在汽車、電子等領(lǐng)域取得了巨大的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)外貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備開始穩(wěn)步增長。1980年末，日本外匯儲(chǔ)備達(dá)到246.6億美元，在全球外匯儲(chǔ)備排名中逐漸上升。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷，被稱為“失去的十年”。盡管經(jīng)濟(jì)增長乏力，但日本的貿(mào)易順差依然持續(xù)，加之日本政府為了穩(wěn)定日元匯率，積極干預(yù)外匯市場(chǎng)，通過買入外匯、拋售日元的方式，使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。1993年末，日本外匯儲(chǔ)備突破1000億美元大關(guān)，達(dá)到1085.1億美元。此后，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)步上升，在2000年末達(dá)到3616.4億美元，成為當(dāng)時(shí)全球外匯儲(chǔ)備最多的國家之一。21世紀(jì)初，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。日本為了應(yīng)對(duì)日元升值壓力，進(jìn)一步加大了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度。2003-2004年間，日本政府進(jìn)行了大規(guī)模的外匯干預(yù)，買入美元等外匯資產(chǎn)，使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇擴(kuò)張。2004年末，日本外匯儲(chǔ)備達(dá)到8445.5億美元，較2003年初增長了近50%。然而，自2006年開始，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長速度逐漸放緩，并在一定范圍內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)。這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。一方面，隨著中國等新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，全球貿(mào)易格局發(fā)生了變化，日本在國際貿(mào)易中的份額相對(duì)下降，貿(mào)易順差的增長速度也有所放緩。另一方面，日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著通貨緊縮、人口老齡化等問題，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足，政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度也有所減弱。盡管如此，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然保持在較高水平，截至2023年9月末，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.25萬億美元，在全球外匯儲(chǔ)備排名中位居前列。3.2.2日本外匯儲(chǔ)備來源結(jié)構(gòu)日本外匯儲(chǔ)備的來源結(jié)構(gòu)主要由貿(mào)易收支順差、資本項(xiàng)目流入以及外匯市場(chǎng)干預(yù)等因素構(gòu)成，各因素在不同時(shí)期對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長貢獻(xiàn)有所差異。貿(mào)易收支順差長期以來一直是日本外匯儲(chǔ)備積累的重要基礎(chǔ)。日本作為一個(gè)資源匱乏的國家，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴對(duì)外貿(mào)易。通過發(fā)展高端制造業(yè)，如汽車、電子、機(jī)械等產(chǎn)業(yè)，日本在國際市場(chǎng)上具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，出口額長期大于進(jìn)口額，形成了持續(xù)的貿(mào)易順差。以2022年為例，日本貨物貿(mào)易出口額為8441億美元，進(jìn)口額為10114億美元，貿(mào)易逆差為1673億美元。然而，從長期來看，在過去幾十年中，日本多數(shù)年份處于貿(mào)易順差狀態(tài)，這些貿(mào)易順差為外匯儲(chǔ)備的積累提供了穩(wěn)定的資金來源。貿(mào)易順差不僅反映了日本產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的受歡迎程度，也體現(xiàn)了日本在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位。資本項(xiàng)目流入也是日本外匯儲(chǔ)備的重要來源之一。日本擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，吸引了大量的國際資本流入。這些資本流入主要包括外國直接投資（FDI）、證券投資以及其他投資等。外國投資者通過購買日本的股票、債券等金融資產(chǎn)，或者直接在日本設(shè)立企業(yè)進(jìn)行投資，將資金注入日本市場(chǎng)，增加了日本的外匯儲(chǔ)備。例如，在2021年，日本的資本和金融項(xiàng)目順差達(dá)到1037億美元，其中證券投資凈流入為763億美元，外國直接投資凈流入為134億美元。這些資本流入不僅為日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金支持，也對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長起到了推動(dòng)作用。外匯市場(chǎng)干預(yù)在特定時(shí)期對(duì)日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化產(chǎn)生了顯著影響。當(dāng)日元升值過快，對(duì)日本出口企業(yè)造成不利影響時(shí)，日本政府和央行會(huì)通過在外匯市場(chǎng)上買入外匯（主要是美元）、拋售日元的方式進(jìn)行干預(yù)，以穩(wěn)定日元匯率。這種干預(yù)行為直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加。例如，在2003-2004年期間，為了抑制日元升值，日本央行進(jìn)行了大規(guī)模的外匯干預(yù)，累計(jì)買入外匯超過35萬億日元，使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模大幅上升。然而，外匯市場(chǎng)干預(yù)也存在一定的局限性，過度干預(yù)可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的不良反應(yīng)，同時(shí)也會(huì)對(duì)國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性產(chǎn)生一定的影響。3.2.3日本貨幣供應(yīng)量變化情況日本貨幣供應(yīng)量在過去幾十年間經(jīng)歷了復(fù)雜的變化過程，與日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及金融市場(chǎng)環(huán)境的演變密切相關(guān)。在二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期（20世紀(jì)50-70年代），為了滿足經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)資金的需求，日本貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢(shì)。日本政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和貨幣政策，加大了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，銀行信貸規(guī)模不斷擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加。這一時(shí)期，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的年均增長率達(dá)到15%-20%左右，為日本經(jīng)濟(jì)的高速增長提供了充足的資金支持，推動(dòng)了日本制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的迅速崛起。20世紀(jì)70年代，受石油危機(jī)等因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，日本經(jīng)濟(jì)也受到了嚴(yán)重沖擊。為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹壓力，日本央行開始收緊貨幣政策，提高利率，控制貨幣供應(yīng)量的增長速度。M2的增長率逐漸下降，從之前的兩位數(shù)增長降至個(gè)位數(shù)增長。這一時(shí)期，日本經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，但通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新，逐漸實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高了經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，銀行不良貸款增加，經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，日本央行采取了一系列寬松的貨幣政策措施，包括降低利率至接近零水平，實(shí)施量化寬松政策等。盡管如此，貨幣供應(yīng)量的增長速度依然較為緩慢，M2的年均增長率維持在2%-3%左右。這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致企業(yè)和居民的信貸需求不足，銀行貸款意愿下降，貨幣乘數(shù)減小，使得貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制受阻，貨幣供應(yīng)量難以有效擴(kuò)張。21世紀(jì)以來，尤其是全球金融危機(jī)之后，日本央行進(jìn)一步加大了貨幣政策的寬松力度，實(shí)施了大規(guī)模的量化和質(zhì)化寬松政策（QQE）以及負(fù)利率政策。通過購買國債、企業(yè)債券等資產(chǎn)，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，試圖提高通貨膨脹率，刺激經(jīng)濟(jì)增長。在這些政策的影響下，貨幣供應(yīng)量有所增加，但增長幅度依然有限。例如，2023年9月末，日本M2余額為1587萬億日元，同比增長1.3%。日本經(jīng)濟(jì)依然面臨著通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)增長乏力等問題，貨幣供應(yīng)量的增長未能有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和通貨膨脹率的上升。3.2.4日本貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)特點(diǎn)日本貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)，不同層次的貨幣供應(yīng)量在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著不同的作用，其結(jié)構(gòu)變化也反映了日本經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。M0作為流通中的現(xiàn)金，在日本貨幣供應(yīng)量中所占比重相對(duì)較小，且呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢(shì)。隨著電子支付技術(shù)的不斷發(fā)展和普及，信用卡、電子錢包等非現(xiàn)金支付方式在日本得到廣泛應(yīng)用，人們對(duì)現(xiàn)金的依賴程度逐漸降低。2023年9月末，日本M0余額為113萬億日元，占M2的比重約為7.1%，較過去幾十年有明顯下降。M0占比的下降不僅提高了支付的便利性和效率，也降低了現(xiàn)金管理的成本，同時(shí)也對(duì)貨幣政策的實(shí)施和貨幣流通速度產(chǎn)生了一定的影響。M1為狹義貨幣供應(yīng)量，由M0加上活期存款構(gòu)成。M1的流動(dòng)性較強(qiáng)，能夠反映經(jīng)濟(jì)主體的即時(shí)購買力和資金的活躍程度。在日本，M1在貨幣供應(yīng)量中的占比相對(duì)穩(wěn)定，通常在20%-30%之間波動(dòng)。由于日本企業(yè)和居民的儲(chǔ)蓄習(xí)慣以及金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，活期存款的規(guī)模相對(duì)較大，這使得M1在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有重要的地位。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)，企業(yè)和居民的資金活躍度提高，活期存款增加，M1增速加快，反之則M1增速放緩。M2作為廣義貨幣供應(yīng)量，涵蓋了M1以及定期存款、儲(chǔ)蓄存款等其他存款，是日本貨幣供應(yīng)量的主要組成部分，占比通常在90%以上。M2的增長趨勢(shì)與日本經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，M2增長較快，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金支持；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，由于信貸需求不足和貨幣政策傳導(dǎo)不暢，M2增長相對(duì)緩慢。此外，日本較高的儲(chǔ)蓄率使得定期存款和儲(chǔ)蓄存款在M2中占有較大比重，這反映了日本居民較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄意愿和對(duì)未來的謹(jǐn)慎預(yù)期。3.3中日外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量現(xiàn)狀對(duì)比從中日兩國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量的現(xiàn)狀來看，在規(guī)模方面，中國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模長期穩(wěn)居世界前列，截至2023年9月末，達(dá)到3.08萬億美元，龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模反映了中國在國際貿(mào)易和金融領(lǐng)域的重要地位，以及長期以來國際收支順差的積累。而日本同期外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.25萬億美元，雖然在全球排名也較為靠前，但與中國相比仍有較大差距。在貨幣供應(yīng)量上，中國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）在2023年9月末余額高達(dá)289.67萬億元人民幣，呈現(xiàn)出超大規(guī)模的態(tài)勢(shì)，這與中國龐大的經(jīng)濟(jì)總量、活躍的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及較高的儲(chǔ)蓄率密切相關(guān)。日本的貨幣供應(yīng)量以日元計(jì)價(jià)，2023年9月末M2余額為1587萬億日元，換算成美元后與中國相比規(guī)模相對(duì)較小，這在一定程度上反映了兩國經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異。從增長趨勢(shì)來看，中國外匯儲(chǔ)備在1994-2014年經(jīng)歷了高速增長階段，年均增長率高達(dá)27.6%，主要得益于中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、持續(xù)的貿(mào)易順差和大量的外資流入。2014-2016年出現(xiàn)下降，2017年至今總體保持相對(duì)穩(wěn)定，在3萬億美元上下波動(dòng)，這與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及匯率政策等因素密切相關(guān)。日本外匯儲(chǔ)備在20世紀(jì)60-80年代隨著經(jīng)濟(jì)高速增長和貿(mào)易順差擴(kuò)大穩(wěn)步增長，90年代后雖經(jīng)濟(jì)低迷但貿(mào)易順差持續(xù)且外匯市場(chǎng)干預(yù)頻繁，儲(chǔ)備規(guī)模繼續(xù)上升，21世紀(jì)初增長速度逐漸放緩并出現(xiàn)波動(dòng)，主要受到全球貿(mào)易格局變化、日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及政府對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度變化的影響。在貨幣供應(yīng)量增長趨勢(shì)上，中國在改革開放初期增長緩慢，隨后隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸加快，2001-2010年經(jīng)濟(jì)高速增長階段M2年均增長率達(dá)到18.4%，2011年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)后增長速度放緩，近年來保持合理增長，與經(jīng)濟(jì)增長和政策調(diào)控目標(biāo)相適應(yīng)。日本在二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期貨幣供應(yīng)量增長較快，70年代受石油危機(jī)影響增速下降，90年代經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后陷入長期低迷，盡管央行實(shí)施了一系列寬松貨幣政策，但貨幣供應(yīng)量增長依然緩慢，近年來維持在較低的增長水平，反映了日本經(jīng)濟(jì)面臨的通縮壓力和經(jīng)濟(jì)增長乏力的困境。在結(jié)構(gòu)方面，中國外匯儲(chǔ)備來源主要包括貿(mào)易順差、外商直接投資（FDI）和國際熱錢流入等。貿(mào)易順差長期以來是外匯儲(chǔ)備積累的重要來源，反映了中國在國際市場(chǎng)上的強(qiáng)大出口競(jìng)爭(zhēng)力；FDI的持續(xù)流入體現(xiàn)了中國良好的投資環(huán)境和市場(chǎng)潛力；國際熱錢流入則具有一定的階段性和投機(jī)性，對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來一定挑戰(zhàn)。日本外匯儲(chǔ)備來源主要是貿(mào)易收支順差、資本項(xiàng)目流入以及外匯市場(chǎng)干預(yù)。貿(mào)易收支順差是其外匯儲(chǔ)備的重要基礎(chǔ)，反映了日本高端制造業(yè)在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；資本項(xiàng)目流入得益于日本發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境；外匯市場(chǎng)干預(yù)在特定時(shí)期對(duì)儲(chǔ)備規(guī)模變化產(chǎn)生顯著影響，是日本調(diào)節(jié)日元匯率的重要手段。中國貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)中，M0占比總體呈下降趨勢(shì)，從2010年末的6.1%降至2023年9月末的3.7%，反映了電子支付技術(shù)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)金使用的替代。M1與M2增速的“剪刀差”常被視為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，M2占比最大，其增長對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平影響深遠(yuǎn)。日本貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)中，M0占比相對(duì)較小且逐漸下降，2023年9月末占M2的比重約為7.1%。M1占比相對(duì)穩(wěn)定，通常在20%-30%之間波動(dòng)，反映了日本企業(yè)和居民的資金持有習(xí)慣。M2是貨幣供應(yīng)量的主要組成部分，占比通常在90%以上，較高的儲(chǔ)蓄率使得定期存款和儲(chǔ)蓄存款在M2中占有較大比重。綜上所述，中日兩國外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量在規(guī)模、增長趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)等方面存在顯著差異，這些差異是由兩國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策制度以及國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種因素共同作用的結(jié)果。深入分析這些差異，對(duì)于理解兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的不同影響具有重要的基礎(chǔ)作用。四、外匯儲(chǔ)備影響貨幣供應(yīng)量的理論機(jī)制4.1外匯儲(chǔ)備影響貨幣供應(yīng)量的直接機(jī)制外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接影響主要通過外匯占款這一關(guān)鍵渠道來實(shí)現(xiàn)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差時(shí)，意味著該國在國際市場(chǎng)上獲得了更多的外匯收入，這些外匯流入國內(nèi)市場(chǎng)。在現(xiàn)行的外匯管理體制下，企業(yè)和個(gè)人通常需要將外匯出售給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再將多余的外匯賣給中央銀行，中央銀行收購?fù)鈪R的同時(shí)，相應(yīng)地投放等值的本國貨幣，這部分因收購?fù)鈪R而投放的本國貨幣就形成了外匯占款。以外匯占款為紐帶，外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣緊密相連。根據(jù)貨幣供給理論，基礎(chǔ)貨幣（B）由流通中的現(xiàn)金（C）和商業(yè)銀行在中央銀行的存款準(zhǔn)備金（R）構(gòu)成，即B=C+R。而外匯占款作為中央銀行的一項(xiàng)資產(chǎn)，其增加會(huì)直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的等額增加。例如，假設(shè)中央銀行收購了100億美元的外匯，按照當(dāng)時(shí)的匯率（假設(shè)為1美元兌換6.5元人民幣），中央銀行需投放650億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣，這使得基礎(chǔ)貨幣總量相應(yīng)增加650億元。這種基礎(chǔ)貨幣的投放并非憑空產(chǎn)生，而是基于外匯儲(chǔ)備的增長，直接改變了貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)規(guī)模?；A(chǔ)貨幣作為貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，其變動(dòng)會(huì)通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生數(shù)倍的擴(kuò)張或收縮影響。貨幣乘數(shù)（m）是貨幣供應(yīng)量（Ms）與基礎(chǔ)貨幣（B）之間的倍數(shù)關(guān)系，即Ms=m×B。貨幣乘數(shù)的大小取決于多個(gè)因素，包括法定存款準(zhǔn)備金率（rd）、超額存款準(zhǔn)備金率（re）、現(xiàn)金漏損率（c）等，其計(jì)算公式為m=(1+c)/(rd+re+c)。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張時(shí)，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供應(yīng)量會(huì)呈現(xiàn)出數(shù)倍的增長。例如，若貨幣乘數(shù)為5，基礎(chǔ)貨幣因外匯儲(chǔ)備增加而增加100億元，那么貨幣供應(yīng)量將增加500億元（100億元×5）。反之，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少，基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)收縮時(shí)，貨幣供應(yīng)量也會(huì)隨之?dāng)?shù)倍減少。以中國為例，在1994-2014年期間，中國國際收支長期保持“雙順差”，外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速擴(kuò)張。外匯儲(chǔ)備的快速增長使得外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，基礎(chǔ)貨幣大量增加。在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供應(yīng)量也呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢(shì)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）年均增長率達(dá)到17%以上。這一時(shí)期，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接影響十分顯著，大量的外匯占款推動(dòng)了貨幣供應(yīng)量的持續(xù)攀升，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀政策調(diào)控產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在日本，雖然外匯儲(chǔ)備規(guī)模也較大，但由于其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、貨幣政策以及外匯市場(chǎng)干預(yù)方式等因素的影響，外匯儲(chǔ)備通過外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接影響相對(duì)較弱。日本央行在進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)時(shí)，會(huì)綜合運(yùn)用多種政策工具來沖銷外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，以維持貨幣供應(yīng)量的相對(duì)穩(wěn)定。例如，日本央行可能會(huì)在買入外匯增加外匯占款的同時(shí)，通過在公開市場(chǎng)上賣出國債等方式回籠基礎(chǔ)貨幣，從而在一定程度上抵消外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接擴(kuò)張作用。4.2外匯儲(chǔ)備影響貨幣供應(yīng)量的間接機(jī)制外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響并非僅局限于直接路徑，其通過匯率、利率以及國際資本流動(dòng)等因素所構(gòu)成的間接機(jī)制同樣復(fù)雜且關(guān)鍵，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。在匯率傳導(dǎo)機(jī)制方面，外匯儲(chǔ)備與匯率之間存在著緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。當(dāng)一國外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯供給相對(duì)充裕。若該國實(shí)行固定匯率制度，貨幣當(dāng)局為維持匯率穩(wěn)定，會(huì)在外匯市場(chǎng)上買入多余的外匯，投放本國貨幣，從而導(dǎo)致本國貨幣供給增加；若實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，外匯儲(chǔ)備增加使得外匯供給大于需求，根據(jù)供求原理，外匯價(jià)格下降，即本幣升值。本幣升值會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多方面影響，進(jìn)而間接影響貨幣供應(yīng)量。一方面，本幣升值使得進(jìn)口商品價(jià)格相對(duì)下降，出口商品價(jià)格相對(duì)上升，導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，貿(mào)易順差縮小。貿(mào)易順差的變化會(huì)影響國際收支狀況，進(jìn)而影響外匯儲(chǔ)備的增減和貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。例如，中國在過去外匯儲(chǔ)備快速增長時(shí)期，本幣面臨一定升值壓力，出口企業(yè)受到一定沖擊，貿(mào)易順差增速放緩，這在一定程度上影響了外匯儲(chǔ)備的積累速度，也對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張產(chǎn)生了抑制作用。另一方面，本幣升值會(huì)使國內(nèi)資產(chǎn)相對(duì)國外資產(chǎn)更具吸引力，吸引國際資本流入，增加外匯儲(chǔ)備，同時(shí)也會(huì)增加貨幣供應(yīng)量。相反，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，本幣面臨貶值壓力，出口增加、進(jìn)口減少，貿(mào)易順差擴(kuò)大，國際資本流出，外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化。利率傳導(dǎo)機(jī)制也是外匯儲(chǔ)備影響貨幣供應(yīng)量的重要間接渠道。外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。當(dāng)外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，基礎(chǔ)貨幣投放相應(yīng)增加，市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量增多，資金供給相對(duì)充裕，在其他條件不變的情況下，利率有下降的趨勢(shì)。利率下降會(huì)降低企業(yè)和居民的融資成本，刺激投資和消費(fèi)需求。企業(yè)會(huì)增加投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，居民會(huì)增加消費(fèi)支出，這會(huì)導(dǎo)致社會(huì)總需求上升，進(jìn)而帶動(dòng)貨幣需求增加。為了滿足增加的貨幣需求，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)增加。反之，當(dāng)外匯儲(chǔ)備減少時(shí)，基礎(chǔ)貨幣收縮，貨幣供應(yīng)量減少，利率上升，企業(yè)和居民的融資成本提高，投資和消費(fèi)需求受到抑制，貨幣需求減少，貨幣供應(yīng)量也會(huì)隨之減少。以日本為例，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，日本央行通過增加外匯儲(chǔ)備等方式投放大量基礎(chǔ)貨幣，試圖降低利率，刺激經(jīng)濟(jì)增長，但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等深層次問題，貨幣乘數(shù)下降，利率傳導(dǎo)機(jī)制受阻，貨幣供應(yīng)量的增長未能有效帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。國際資本流動(dòng)在外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的間接影響機(jī)制中扮演著重要角色。外匯儲(chǔ)備的變化會(huì)影響國際投資者對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期，從而引發(fā)國際資本流動(dòng)的變化。當(dāng)一國外匯儲(chǔ)備充足時(shí)，表明該國具有較強(qiáng)的國際支付能力和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，能夠?yàn)閲H投資者提供更可靠的保障，這會(huì)吸引國際資本流入，包括外國直接投資（FDI）、證券投資等。國際資本的流入會(huì)增加國內(nèi)的外匯供給，在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加，進(jìn)而通過外匯占款等渠道影響貨幣供應(yīng)量。例如，中國在改革開放以來，憑借充足的外匯儲(chǔ)備和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，吸引了大量的FDI和國際證券投資，這些資本的流入不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也增加了外匯儲(chǔ)備和貨幣供應(yīng)量。相反，當(dāng)一國外匯儲(chǔ)備下降時(shí)，國際投資者可能會(huì)對(duì)該國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致國際資本流出。國際資本的流出會(huì)減少國內(nèi)的外匯供給，外匯儲(chǔ)備下降，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)收縮。在亞洲金融危機(jī)期間，許多東南亞國家由于外匯儲(chǔ)備不足，國際資本大量外逃，貨幣供應(yīng)量急劇減少，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重困境。此外，外匯儲(chǔ)備還可以通過影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和投資者信心，間接作用于貨幣供應(yīng)量。穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備有助于維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。當(dāng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)，資金的流動(dòng)性和配置效率提高，企業(yè)和居民的融資渠道更加暢通，貨幣的流通速度加快，貨幣供應(yīng)量也會(huì)受到相應(yīng)影響。反之，外匯儲(chǔ)備的大幅波動(dòng)或不足可能引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，投資者信心受挫，資金流動(dòng)性下降，貨幣供應(yīng)量的調(diào)控難度加大。4.3中日外匯儲(chǔ)備影響貨幣供應(yīng)量機(jī)制的差異分析中日兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制存在顯著差異，這些差異主要源于兩國在外匯管理制度、貨幣政策目標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面的不同。在外匯管理制度方面，中國長期實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在這種制度下，盡管人民幣匯率具有一定的彈性，但央行仍會(huì)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)，以維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)國際收支出現(xiàn)順差，外匯儲(chǔ)備增加時(shí)，央行往往需要大量買入外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量被動(dòng)擴(kuò)張。例如，在2001-2014年期間，中國國際收支持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備急劇增長，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，貨幣供應(yīng)量也隨之大幅增加。這種外匯管理制度使得外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間存在較強(qiáng)的正向關(guān)聯(lián)，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較為直接和顯著。日本則實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，匯率主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。日本央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)相對(duì)較少，且干預(yù)方式更為靈活。當(dāng)外匯儲(chǔ)備發(fā)生變化時(shí)，日本央行可以通過多種貨幣政策工具來對(duì)沖其對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，以維持貨幣供應(yīng)量的相對(duì)穩(wěn)定。例如，日本央行在買入外匯增加外匯儲(chǔ)備時(shí)，可能會(huì)同時(shí)在公開市場(chǎng)上賣出國債等資產(chǎn)，回籠基礎(chǔ)貨幣，從而削弱外匯儲(chǔ)備增加對(duì)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張作用。這種外匯管理制度使得外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系相對(duì)較弱，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響受到更多政策工具的調(diào)節(jié)和緩沖。貨幣政策目標(biāo)的差異也是導(dǎo)致中日外匯儲(chǔ)備影響貨幣供應(yīng)量機(jī)制不同的重要因素。中國貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在實(shí)際操作中，需要在經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、就業(yè)和國際收支等多個(gè)目標(biāo)之間尋求平衡。當(dāng)外匯儲(chǔ)備快速增長時(shí)，為了維持匯率穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量可能會(huì)被動(dòng)增加，這在一定程度上可能會(huì)加大通貨膨脹壓力。為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，央行需要綜合運(yùn)用多種政策工具，如提高法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)等，來對(duì)沖外匯占款對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，但這些操作也面臨著一定的局限性和成本。日本貨幣政策長期以來致力于應(yīng)對(duì)通貨緊縮和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。由于日本經(jīng)濟(jì)長期處于低迷狀態(tài)，通貨緊縮壓力較大，日本央行實(shí)行了一系列超寬松的貨幣政策，包括零利率政策、量化寬松政策以及負(fù)利率政策等。在這種情況下，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響被納入到整個(gè)貨幣政策框架中進(jìn)行綜合考量。日本央行更關(guān)注貨幣供應(yīng)量的總體水平以及通貨膨脹率的變化，通過靈活調(diào)整貨幣政策工具，使外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響與貨幣政策目標(biāo)相協(xié)調(diào)。例如，日本央行在增加外匯儲(chǔ)備時(shí)，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通貨膨脹預(yù)期，靈活調(diào)整貨幣供應(yīng)量，以刺激經(jīng)濟(jì)增長和提高通貨膨脹率。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異也在一定程度上影響了中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)制。中國是一個(gè)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)體，對(duì)外貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位。長期的貿(mào)易順差和大量的外資流入使得中國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要通過貿(mào)易和資本流動(dòng)渠道體現(xiàn)。此外，中國的金融市場(chǎng)還在不斷發(fā)展和完善過程中，金融創(chuàng)新和金融深化程度相對(duì)較低，貨幣乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，這使得外匯儲(chǔ)備通過基礎(chǔ)貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響更為直接。日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)為主，國內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)成熟，對(duì)外貿(mào)易依存度相對(duì)較低。雖然日本也有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，但外匯儲(chǔ)備的增長主要源于貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目流入，且日本央行在外匯市場(chǎng)的干預(yù)更為謹(jǐn)慎。日本擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，金融創(chuàng)新和金融深化程度較高，貨幣乘數(shù)的變化較為復(fù)雜，這使得外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響受到金融市場(chǎng)因素的調(diào)節(jié)更為明顯。例如，日本金融市場(chǎng)上豐富的金融產(chǎn)品和多元化的投資渠道，使得資金的流動(dòng)和配置更加靈活，從而在一定程度上緩沖了外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的直接影響。五、中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析5.1研究設(shè)計(jì)本研究旨在通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，深入探究中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，并對(duì)比兩國之間的差異。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，提出以下研究假設(shè)：中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響存在顯著差異，這種差異體現(xiàn)在影響程度、影響方向以及影響的持續(xù)性等多個(gè)方面。這一假設(shè)基于兩國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策制度、外匯儲(chǔ)備管理方式以及金融市場(chǎng)環(huán)境等方面的顯著不同，推測(cè)這些因素將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系呈現(xiàn)出不同的特征。在變量選取方面，本研究綜合考慮多方面因素，選取了具有代表性的變量進(jìn)行分析。外匯儲(chǔ)備（FER）作為核心自變量，直接反映了一國持有的外匯資產(chǎn)規(guī)模，其變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量可能產(chǎn)生重要影響。貨幣供應(yīng)量選取廣義貨幣供應(yīng)量（M2）作為衡量指標(biāo)，M2涵蓋了流通中的現(xiàn)金、活期存款、定期存款等，能夠全面反映社會(huì)的貨幣總量，是貨幣政策調(diào)控的重要目標(biāo)之一，也是研究外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的關(guān)鍵變量。利率（R）作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)貨幣供求關(guān)系有著直接的調(diào)節(jié)作用。利率的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)和居民的投資、消費(fèi)行為，進(jìn)而影響貨幣的流通速度和需求，因此將其納入研究模型，以綜合考慮其在外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量關(guān)系中的傳導(dǎo)作用。匯率（E）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，是連接國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的重要紐帶。外匯儲(chǔ)備的變化會(huì)引起匯率波動(dòng)，而匯率波動(dòng)又會(huì)通過貿(mào)易收支、資本流動(dòng)等渠道對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，所以將匯率作為控制變量，以更準(zhǔn)確地揭示外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的內(nèi)在關(guān)系。通貨膨脹率（CPI）也是不可忽視的因素，它反映了物價(jià)水平的變動(dòng)情況，與貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。當(dāng)貨幣供應(yīng)量過多時(shí)，可能引發(fā)通貨膨脹，而通貨膨脹又會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的行為和預(yù)期產(chǎn)生影響，從而反過來影響貨幣供應(yīng)量，因此將通貨膨脹率納入模型，以控制其對(duì)研究結(jié)果的干擾。本研究采用1990-2023年的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威。中國的數(shù)據(jù)主要來源于中國人民銀行官網(wǎng)、國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，這些官方機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)具有較高的準(zhǔn)確性和可靠性，能夠真實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。日本的數(shù)據(jù)則取自日本銀行官網(wǎng)、日本統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，同樣具備權(quán)威性和可信度。此外，國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)庫和世界銀行數(shù)據(jù)庫也作為補(bǔ)充數(shù)據(jù)源，提供了部分跨國比較數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)一口徑數(shù)據(jù)，確保了數(shù)據(jù)的完整性和一致性，為實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2模型構(gòu)建為了深入剖析中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，本研究構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型。VAR模型作為一種常用的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，將系統(tǒng)內(nèi)每一個(gè)變量都視為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，能夠有效地分析多個(gè)時(shí)間序列變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在VAR模型中，內(nèi)生變量的當(dāng)前值不僅依賴于自身的滯后值，還依賴于其他內(nèi)生變量的滯后值，這使得VAR模型能夠捕捉到變量之間復(fù)雜的相互作用和反饋機(jī)制。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，首先確定模型的內(nèi)生變量和外生變量。本研究選取外匯儲(chǔ)備（FER）、貨幣供應(yīng)量（M2）、利率（R）、匯率（E）和通貨膨脹率（CPI）作為內(nèi)生變量，這些變量在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中相互影響，共同決定經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。由于本研究旨在重點(diǎn)分析這些變量之間的內(nèi)在關(guān)系，暫未引入外生變量。VAR模型的一般形式如下：Y_t=C+\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t是由內(nèi)生變量組成的列向量，即Y_t=[FER_t,M2_t,R_t,E_t,CPI_t]^T；C是常數(shù)項(xiàng)列向量；A_i是系數(shù)矩陣，反映了內(nèi)生變量滯后i期對(duì)當(dāng)前期的影響程度；p是滯后階數(shù)，其選擇至關(guān)重要，滯后階數(shù)過小可能導(dǎo)致模型無法充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，滯后階數(shù)過大則可能導(dǎo)致自由度下降，參數(shù)估計(jì)不準(zhǔn)確，本研究將通過AIC、SC等信息準(zhǔn)則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)；\epsilon_t是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)列向量，其元素相互之間可以同期相關(guān)，但不與自身的滯后值相關(guān)，且不與等式右邊的變量相關(guān)。對(duì)于中國和日本的數(shù)據(jù)，分別構(gòu)建VAR模型。在構(gòu)建中國的VAR模型時(shí)，使用1990-2023年中國的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)和分析。在構(gòu)建日本的VAR模型時(shí)，同樣使用1990-2023年日本的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)。通過分別對(duì)兩國數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，可以更清晰地對(duì)比分析中日外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的差異。在估計(jì)VAR模型之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和適用性。首先，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用ADF檢驗(yàn)（AugmentedDickey-FullerTest）方法。平穩(wěn)性是時(shí)間序列分析的重要前提，如果數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接進(jìn)行回歸分析可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問題，使得估計(jì)結(jié)果失去可靠性。ADF檢驗(yàn)通過構(gòu)建回歸方程，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根，若存在單位根，則數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。對(duì)各變量的原始序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后，若發(fā)現(xiàn)部分變量不平穩(wěn)，對(duì)其進(jìn)行差分處理，直至所有變量序列都達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)。例如，假設(shè)外匯儲(chǔ)備（FER）的原始序列經(jīng)過ADF檢驗(yàn)不平穩(wěn)，對(duì)其進(jìn)行一階差分后，再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，若檢驗(yàn)結(jié)果顯示一階差分后的序列平穩(wěn)，則使用一階差分后的序列進(jìn)行后續(xù)分析。經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)和差分處理后，確定各變量的單整階數(shù)。若所有檢驗(yàn)序列均服從同階單整，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件，可進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，判斷模型內(nèi)部變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，即是否存在長期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)采用Johansen檢驗(yàn)方法，該方法基于向量自回歸模型，通過對(duì)系數(shù)矩陣的特征根和跡統(tǒng)計(jì)量的分析，來檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。如果存在協(xié)整關(guān)系，說明變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，這為構(gòu)建VAR模型提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。例如，通過Johansen檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國的外匯儲(chǔ)備（FER）、貨幣供應(yīng)量（M2）、利率（R）、匯率（E）和通貨膨脹率（CPI）之間存在協(xié)整關(guān)系，這意味著這些變量在長期內(nèi)存在一種穩(wěn)定的相互制約關(guān)系，在構(gòu)建VAR模型時(shí)可以更好地反映它們之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。確定最優(yōu)滯后階數(shù)是構(gòu)建VAR模型的關(guān)鍵步驟之一。本研究運(yùn)用AIC（AkaikeInformationCriterion）和SC（SchwarzCriterion）等信息準(zhǔn)則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)。AIC和SC準(zhǔn)則通過對(duì)模型的擬合優(yōu)度和自由度進(jìn)行權(quán)衡，選擇使準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。在實(shí)際操作中，分別計(jì)算不同滯后階數(shù)下的AIC和SC值，比較不同滯后階數(shù)下的準(zhǔn)則值大小，選擇準(zhǔn)則值最小的滯后階數(shù)作為VAR模型的滯后階數(shù)。例如，當(dāng)滯后階數(shù)為1時(shí)，AIC值為-5.6，SC值為-5.3；當(dāng)滯后階數(shù)為2時(shí)，AIC值為-6.2，SC值為-5.8；當(dāng)滯后階數(shù)為3時(shí)，AIC值為-6.0，SC值為-5.5。通過比較可知，滯后階數(shù)為2時(shí)，AIC和SC值最小，因此選擇滯后階數(shù)為2作為中國VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)。對(duì)于日本的VAR模型，同樣采用上述方法確定最優(yōu)滯后階數(shù)。在完成數(shù)據(jù)預(yù)處理、協(xié)整檢驗(yàn)和滯后階數(shù)確定后，使用Eviews、Stata等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件對(duì)VAR模型進(jìn)行估計(jì)，得到系數(shù)矩陣A_i的估計(jì)值。這些估計(jì)值反映了各內(nèi)生變量滯后值對(duì)當(dāng)前值的影響程度和方向，通過對(duì)系數(shù)矩陣的分析，可以深入了解外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量以及其他變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。例如，系數(shù)矩陣A_1中的某個(gè)元素表示外匯儲(chǔ)備滯后1期對(duì)貨幣供應(yīng)量當(dāng)前期的影響系數(shù)，若該系數(shù)為正且顯著，說明外匯儲(chǔ)備滯后1期的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量當(dāng)前期的增加。通過對(duì)系數(shù)矩陣的全面分析，可以揭示中日兩國外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的具體特征和差異。5.3實(shí)證結(jié)果與分析在完成VAR模型的構(gòu)建與估計(jì)后，對(duì)中日兩國的實(shí)證結(jié)果展開深入分析。首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，采用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)中日兩國的外匯儲(chǔ)備（FER）、貨幣供應(yīng)量（M2）、利率（R）、匯率（E）和通貨膨脹率（CPI）等變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，中國的原始數(shù)據(jù)序列中，外匯儲(chǔ)備（FER）、貨幣供應(yīng)量（M2）和通貨膨脹率（CPI）是非平穩(wěn)的，經(jīng)過一階差分后達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，即I（1）；利率（R）和匯率（E）在原始序列下是平穩(wěn)的，為I（0）。日本的數(shù)據(jù)序列中，外匯儲(chǔ)備（FER）、貨幣供應(yīng)量（M2）和匯率（E）是非平穩(wěn)的，一階差分后平穩(wěn)，屬于I（1）；利率（R）和通貨膨脹率（CPI）原始序列平穩(wěn)，為I（0）。這表明在進(jìn)行后續(xù)分析時(shí)，需要對(duì)非平穩(wěn)變量進(jìn)行相應(yīng)處理，以避免偽回歸問題。接著進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，運(yùn)用Johansen檢驗(yàn)方法來判斷中日兩國模型內(nèi)部變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，即長期均衡關(guān)系。對(duì)于中國的數(shù)據(jù)，在5%的顯著性水平下，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果均表明存在2個(gè)協(xié)整向量，這意味著中國的外匯儲(chǔ)備（FER）、貨幣供應(yīng)量（M2）、利率（R）、匯率（E）和通貨膨脹率（CPI）之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。對(duì)于日本的數(shù)據(jù)，同樣在5%的顯著性水平下，跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果顯示存在1個(gè)協(xié)整向量，說明日本的這些變量之間也存在長期均衡關(guān)系。協(xié)整關(guān)系的存在為進(jìn)一步分析外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響提供了基礎(chǔ)，表明這些變量在長期內(nèi)相互制約、相互影響。在確定變量之間存在協(xié)整關(guān)系后，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，以判斷變量之間“誰引起誰變化”的因果關(guān)系。中國的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，外匯儲(chǔ)備（FER）是貨幣供應(yīng)量（M2）的格蘭杰原因，且存在單向因果關(guān)系，即外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的變化，而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不會(huì)引起外匯儲(chǔ)備的變化。同時(shí)，利率（R）也是貨幣供應(yīng)量（M2）的格蘭杰原因，說明利率的變動(dòng)會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。此外，匯率（E）和通貨膨脹率（CPI）與貨幣供應(yīng)量（M2）之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。日本的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果與中國有所不同。在5%的顯著性水平下，外匯儲(chǔ)備（FER）不是貨幣供應(yīng)量（M2）的格蘭杰原因，表明在日本，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)不會(huì)直接引起貨幣供應(yīng)量的變化。然而，利率（R）和通貨膨脹率（CPI）是貨幣供應(yīng)量（M2）的格蘭杰原因，說明利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)日本貨幣供應(yīng)量有著顯著影響。匯率（E）與貨幣供應(yīng)量（M2）之間同樣不存在格蘭杰因果關(guān)系。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）分析，可以更直觀地了解各變量對(duì)貨幣供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)沖擊響應(yīng)。對(duì)于中國，當(dāng)給予外匯儲(chǔ)備（FER）一個(gè)正向沖擊時(shí)，貨幣供應(yīng)量（M2）在第1期就有明顯的正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度逐漸增大，在第3期達(dá)到峰值后，響應(yīng)程度逐漸減弱，但在較長時(shí)間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)。這表明中國外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)在短期內(nèi)迅速引起貨幣供應(yīng)量的增加，且這種影響具有一定的持續(xù)性。當(dāng)給予利率（R）一個(gè)正向沖擊時(shí)，貨幣供應(yīng)量（M2）在第1期呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，隨后響應(yīng)程度逐漸減小，在第3期左右轉(zhuǎn)為正向響應(yīng)，之后響應(yīng)程度又逐漸減弱。這說明利率上升在短期內(nèi)會(huì)抑制貨幣供應(yīng)量的增長，但從長期來看，可能會(huì)通過其他經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生一定的正向影響。日本的脈沖響應(yīng)結(jié)果顯示，當(dāng)給予外匯儲(chǔ)備（FER）一個(gè)正向沖擊時(shí)，貨幣供應(yīng)量（M2）的響應(yīng)不明顯，幾乎沒有出現(xiàn)顯著的正向或負(fù)向波動(dòng)。這進(jìn)一步印證了格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果，即日本外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較弱。當(dāng)給予利率（R）一個(gè)正向沖擊時(shí)，貨幣供應(yīng)量（M2）在第1期呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較大，隨后響應(yīng)程度逐漸減小，在第4期左右趨于平穩(wěn)。這表明日本利率的上升會(huì)在短期內(nèi)顯著抑制貨幣供應(yīng)量的增長。當(dāng)給予通貨膨脹率（CPI）一個(gè)正向沖擊時(shí)，貨幣供應(yīng)量（M2）在第1期呈現(xiàn)正向響應(yīng)，隨后響應(yīng)程度逐漸減小，在第3期左右轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)，之后響應(yīng)程度又逐漸趨于平穩(wěn)。這說明日本通貨膨脹率的變化對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較為復(fù)雜，短期內(nèi)通貨膨脹率上升會(huì)使貨幣供應(yīng)量增加，但長期來看可能會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少。方差分解分析可以進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)性沖擊對(duì)貨幣供應(yīng)量變化的相對(duì)重要程度。中國的方差分解結(jié)果表明，在貨幣供應(yīng)量（M2）的預(yù)測(cè)誤差方差中，外匯儲(chǔ)備（FER）的貢獻(xiàn)率在第1期就達(dá)到了10%左右，隨后貢獻(xiàn)率逐漸上升，在第10期時(shí)達(dá)到約30%。這表明外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)中國貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)具有較大的解釋力，是影響中國貨幣供應(yīng)量變化的重要因素之一。利率（R）的貢獻(xiàn)率在第1期較低，約為2%，但隨著時(shí)間的推移，貢獻(xiàn)率逐漸上升，在第10期時(shí)達(dá)到約15%。這說明利率的變動(dòng)對(duì)中國貨幣供應(yīng)量的影響也不容忽視，且其影響程度隨著時(shí)間的推移逐漸增強(qiáng)。通貨膨脹率（CPI）和匯率（E）的貢獻(xiàn)率相對(duì)較小，在第10期時(shí)分別約為5%和3%。日本的方差分解結(jié)果顯示，在貨幣供應(yīng)量（M2）的預(yù)測(cè)誤差方差中，外匯儲(chǔ)備（FER）的貢獻(xiàn)率始終較低，在第10期時(shí)僅為3%左右。這再次證明