內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的深度剖析與司法實踐研究一、引言1.1研究背景與意義在金融市場的復(fù)雜生態(tài)中，內(nèi)幕交易宛如隱匿在暗處的暗流，時刻沖擊著市場的公平與秩序。從本質(zhì)上講，內(nèi)幕交易是指證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動。隨著金融市場的日益繁榮，內(nèi)幕交易的形式也愈發(fā)多樣，手段愈發(fā)隱蔽。內(nèi)幕交易對金融市場的危害是多維度且深遠的。它嚴重破壞了市場的公平競爭原則。在一個公平的金融市場中，所有投資者都應(yīng)基于平等的信息獲取權(quán)進行交易決策。然而，內(nèi)幕交易卻使得一部分人憑借其特殊地位或非法手段獲取未公開的重大信息，從而在交易中占據(jù)絕對優(yōu)勢，這就如同賽跑比賽中有人提前知曉了終點位置的特殊標(biāo)識，使得其他選手的努力變得毫無意義。這種不公平的競爭環(huán)境，極大地損害了普通投資者的利益，削弱了他們對市場的信心。光大證券前投行業(yè)務(wù)部門負責(zé)人趙遠軍內(nèi)幕交易案，作為創(chuàng)業(yè)板公司星星科技重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕信息的知情人，趙遠軍提前買入股票，雖最終虧損，但此行為已嚴重破壞市場公平，損害其他投資者權(quán)益。內(nèi)幕交易還會對市場的定價機制產(chǎn)生負面影響。金融市場的價格本應(yīng)是市場供求關(guān)系以及公司真實價值的客觀反映，但內(nèi)幕交易人員利用內(nèi)幕信息進行交易，會使證券價格在短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動，無法真實地體現(xiàn)公司的實際價值和市場的供需狀況，進而導(dǎo)致市場資源配置的扭曲。當(dāng)市場充斥著內(nèi)幕交易時，投資者會逐漸對市場失去信任，減少投資活動，這將阻礙資本市場的健康發(fā)展，降低市場的效率。長此以往，市場的融資功能和資源優(yōu)化配置功能將受到嚴重削弱，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。正是因為內(nèi)幕交易存在諸多危害，對其構(gòu)成要件進行深入研究就顯得尤為重要。準確界定內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件，是有效打擊內(nèi)幕交易行為的基礎(chǔ)和前提。通過明確內(nèi)幕交易的行為主體、內(nèi)幕信息的范疇以及內(nèi)幕交易行為的具體表現(xiàn)形式，能夠為監(jiān)管部門提供清晰的執(zhí)法依據(jù)，增強執(zhí)法的精準性和有效性，讓違法者無處遁形。研究內(nèi)幕交易構(gòu)成要件還有助于完善相關(guān)法律法規(guī)，填補法律漏洞，使法律體系更加健全，更好地適應(yīng)金融市場的發(fā)展變化。從投資者權(quán)益保護的角度來看，清晰的構(gòu)成要件界定能夠讓投資者更加明確自身的權(quán)益邊界，在權(quán)益受到侵害時，能夠依據(jù)明確的法律規(guī)定尋求合理的賠償和救濟，從而切實維護自身的合法權(quán)益。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀內(nèi)幕交易作為證券市場中備受關(guān)注的問題，在國內(nèi)外都吸引了眾多學(xué)者的深入研究。在國外，美國作為資本市場高度發(fā)達的國家，對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的研究起步較早且成果豐碩。美國證券法體系主要依靠《證券交易法》和《證券交易委員會法》進行規(guī)范，其對于證券內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件確定了內(nèi)幕信息和知情人這兩個核心要素。其中，內(nèi)幕信息被定義為非公開的、具有實質(zhì)性價值且對投資者決策有重要影響的信息；知情人的范疇涵蓋公司高級管理人員、董事會成員、內(nèi)部員工以及與公司業(yè)務(wù)有關(guān)的律師、會計師等。在司法實踐中，美國通過一系列經(jīng)典判例不斷豐富和細化內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的認定標(biāo)準。在Dirksv.SEC案中，對“臨時內(nèi)部人”的責(zé)任認定進行了探討，進一步明確了內(nèi)幕交易主體的范圍；在UnitedStatesv.O'Hagan案中，確立了“盜用理論”，拓展了內(nèi)幕交易的認定情形。歐盟在內(nèi)幕交易規(guī)制方面制定了《內(nèi)幕信息》和《市場操縱》兩個指令?！秲?nèi)幕信息》指令明確規(guī)定內(nèi)幕信息為未公開的、具有實質(zhì)性價值的信息，并對知情人和內(nèi)幕交易行為予以清晰界定。與美國不同，歐盟所認定的知情人主要是指那些因職務(wù)或職位而接觸到公司內(nèi)幕信息的人員。日本的證券市場發(fā)展也較為成熟，其對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的研究側(cè)重于對內(nèi)幕信息的嚴格界定以及對內(nèi)幕交易行為的多樣化規(guī)制。日本法律規(guī)定內(nèi)幕信息不僅包括公司內(nèi)部的重大經(jīng)營決策信息，還涵蓋可能影響公司股價的外部信息。在對內(nèi)幕交易行為的處罰上，日本采取了較為嚴厲的措施，包括刑事處罰和高額罰款，以起到有效的威懾作用。在國內(nèi)，隨著證券市場的逐步發(fā)展，對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的研究也日益深入。我國《證券法》對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件進行了明確規(guī)定，包括內(nèi)幕信息的實質(zhì)性價值、知情人的身份和內(nèi)幕交易的實施。國內(nèi)學(xué)者在借鑒國外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國證券市場的實際情況，從不同角度對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件展開研究。有學(xué)者從行為主體角度出發(fā)，深入探討內(nèi)幕人員的界定范圍，建議擴大對內(nèi)幕人員的認定，以更好地適應(yīng)市場發(fā)展需求；有學(xué)者則聚焦于內(nèi)幕信息的認定標(biāo)準，對信息的重大性、未公開性以及公開時點等問題進行了細致研究，提出應(yīng)結(jié)合我國市場特點，制定更為科學(xué)合理的內(nèi)幕信息認定規(guī)則；還有學(xué)者從內(nèi)幕交易行為的具體表現(xiàn)形式入手，分析各種交易行為的法律性質(zhì)，為司法實踐提供理論支持。然而，當(dāng)前國內(nèi)外的研究仍存在一些不足之處。在對內(nèi)幕信息的認定上，雖然各國都強調(diào)信息的重大性和未公開性，但對于如何精準判斷信息是否達到“重大”程度，以及如何確定信息的公開時點，尚未形成統(tǒng)一且明確的標(biāo)準，在實踐中容易引發(fā)爭議。內(nèi)幕交易行為主體的界定也存在一定模糊性，隨著金融市場創(chuàng)新發(fā)展，新的交易模式和市場主體不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)的內(nèi)幕人員界定方式難以完全涵蓋所有可能涉及內(nèi)幕交易的主體，導(dǎo)致部分內(nèi)幕交易行為難以被有效監(jiān)管和懲處。對于內(nèi)幕交易的主觀要件，如何準確證明行為人具有利用內(nèi)幕信息進行交易的主觀故意，在司法實踐中也面臨諸多困難，這在一定程度上影響了對內(nèi)幕交易行為的打擊力度。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，綜合運用比較分析、案例分析等方法，對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件進行全面且深入的研究。一方面，進一步梳理和完善內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易行為主體以及內(nèi)幕交易行為的認定標(biāo)準，力求解決現(xiàn)有研究中存在的模糊和爭議之處；另一方面，深入探討內(nèi)幕交易的主觀要件，結(jié)合司法實踐經(jīng)驗，探索更為有效的證明方法和認定規(guī)則，以期為我國內(nèi)幕交易法律規(guī)制的完善提供有益的參考，為維護證券市場的公平、公正和健康發(fā)展貢獻力量。1.3研究方法與創(chuàng)新點為深入剖析內(nèi)幕交易構(gòu)成要件，本文綜合運用多種研究方法，力求全面、準確地揭示內(nèi)幕交易的本質(zhì)特征和法律規(guī)制要點。案例分析法是本文的重要研究手段之一。通過對大量典型內(nèi)幕交易案例的深入剖析，如光大證券前投行業(yè)務(wù)部門負責(zé)人趙遠軍內(nèi)幕交易案等，從實踐層面直觀地呈現(xiàn)內(nèi)幕交易行為的具體表現(xiàn)形式、行為主體的行為動機以及內(nèi)幕信息的傳遞和利用過程。這些案例不僅為理論分析提供了豐富的素材，更能讓我們真切地感受到內(nèi)幕交易對市場公平和投資者權(quán)益的嚴重損害，從而為進一步完善內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的認定提供實踐依據(jù)。以具體案例為切入點，分析在不同情境下內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的實際認定情況，能夠更精準地把握法律在實踐中的應(yīng)用難點和問題，進而提出針對性的解決方案。比較研究法也是本文不可或缺的研究方法。通過對美國、歐盟、日本等國外成熟資本市場以及我國關(guān)于內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的法律規(guī)定和實踐經(jīng)驗進行系統(tǒng)比較，深入探究不同國家和地區(qū)在行為主體界定、內(nèi)幕信息認定、內(nèi)幕交易行為認定以及主觀要件判斷等方面的異同。美國在證券內(nèi)幕交易規(guī)制方面有著較為詳細的規(guī)定和豐富的司法實踐經(jīng)驗，其對內(nèi)幕信息和知情人的界定標(biāo)準以及“盜用理論”的應(yīng)用，都對我國具有重要的借鑒意義；歐盟的《內(nèi)幕信息》指令對內(nèi)幕信息和知情人的規(guī)定與美國有所不同，這種差異反映了不同的立法理念和市場環(huán)境；日本在對內(nèi)幕信息的嚴格界定和對內(nèi)幕交易行為的嚴厲處罰方面也有其獨特之處。通過這種比較研究，能夠汲取國外先進的立法和實踐經(jīng)驗，為完善我國內(nèi)幕交易法律規(guī)制提供有益的參考，同時也能更好地適應(yīng)金融市場國際化的發(fā)展趨勢。在研究過程中，本文也力求有所創(chuàng)新。一方面，從綜合視角對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件進行全面研究。突破以往研究中往往側(cè)重于某一個構(gòu)成要件的局限性，將行為主體、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易行為以及主觀要件等各個構(gòu)成要件視為一個有機整體進行深入分析，探討它們之間的相互關(guān)系和內(nèi)在聯(lián)系，從而構(gòu)建出一個更為完整、系統(tǒng)的內(nèi)幕交易構(gòu)成要件理論框架。另一方面，注重結(jié)合金融市場的新發(fā)展和新變化，對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件進行動態(tài)研究。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，金融衍生工具日益豐富，新的交易模式和市場主體不斷涌現(xiàn)，內(nèi)幕交易的形式和手段也在不斷演變。本文將密切關(guān)注這些新趨勢，及時分析它們對內(nèi)幕交易構(gòu)成要件認定的影響，提出相應(yīng)的應(yīng)對策略和建議，使研究成果更具時效性和實踐指導(dǎo)意義。二、內(nèi)幕交易構(gòu)成要件的理論基礎(chǔ)2.1內(nèi)幕交易的概念與本質(zhì)內(nèi)幕交易，又稱內(nèi)部人交易、知情人交易，是證券市場中一種備受關(guān)注的違法行為。我國《證券法》明確規(guī)定，證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，在內(nèi)幕信息公開前，不得買賣該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券。這一規(guī)定為內(nèi)幕交易的界定提供了基本的法律框架。從行為特征來看，內(nèi)幕交易主要表現(xiàn)為內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動。內(nèi)幕交易的本質(zhì)是對證券市場“公開、公平、公正”原則的公然違背，是對投資者平等知情權(quán)和財產(chǎn)權(quán)益的嚴重侵犯。在證券市場中，“公開、公平、公正”原則是維護市場秩序、保障投資者權(quán)益的基石。公開原則要求證券市場的信息應(yīng)當(dāng)全面、及時、準確地向公眾披露，使所有投資者都能在平等的基礎(chǔ)上獲取信息；公平原則強調(diào)所有投資者在證券交易中應(yīng)當(dāng)享有平等的地位和機會，不受任何歧視；公正原則則要求證券監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)部門在執(zhí)法和監(jiān)管過程中應(yīng)當(dāng)公正無私，確保市場規(guī)則的嚴格執(zhí)行。然而，內(nèi)幕交易行為卻完全背離了這些原則。內(nèi)幕交易人員憑借其特殊地位或非法手段獲取未公開的內(nèi)幕信息，在交易中占據(jù)了明顯的優(yōu)勢地位，這使得他們能夠提前知曉證券價格的走勢，從而做出有利于自己的交易決策。這種行為不僅違反了公開原則，破壞了信息的平等獲取機制，也違背了公平原則，使得其他投資者在不知情的情況下處于劣勢地位，無法與內(nèi)幕交易人員進行公平競爭。內(nèi)幕交易還損害了市場的公正形象，削弱了投資者對市場的信任，嚴重影響了證券市場的正常運行。從投資者權(quán)益保護的角度來看，內(nèi)幕交易侵犯了投資者的平等知情權(quán)和財產(chǎn)權(quán)益。證券市場是一個信息驅(qū)動的市場，投資者的決策很大程度上依賴于所獲取的信息。內(nèi)幕交易人員利用內(nèi)幕信息進行交易，使得其他投資者在信息不對稱的情況下進行交易，這實際上是對投資者平等知情權(quán)的剝奪。內(nèi)幕交易還會導(dǎo)致證券價格的異常波動，使得投資者的財產(chǎn)權(quán)益受到損害。當(dāng)內(nèi)幕交易人員利用內(nèi)幕信息大量買入或賣出證券時，會引起證券價格的大幅上漲或下跌，其他投資者可能會因為不了解內(nèi)幕信息而做出錯誤的投資決策，從而遭受經(jīng)濟損失。內(nèi)幕交易還會對證券市場的資源配置功能產(chǎn)生負面影響。證券市場的重要功能之一是實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，即通過價格機制引導(dǎo)資金流向效益較好的企業(yè)和項目。然而，內(nèi)幕交易行為會扭曲證券價格，使得證券價格不能真實反映企業(yè)的價值和市場的供求關(guān)系，從而導(dǎo)致資源配置的不合理。一些業(yè)績不佳的企業(yè)可能因為內(nèi)幕交易而吸引大量資金流入，而一些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)卻可能因為缺乏資金支持而無法發(fā)展壯大，這無疑會降低整個證券市場的效率，阻礙經(jīng)濟的健康發(fā)展。內(nèi)幕交易的存在還會引發(fā)市場的不穩(wěn)定，增加市場的風(fēng)險，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，對整個金融體系造成威脅。2.2構(gòu)成要件理論在內(nèi)幕交易中的適用傳統(tǒng)犯罪構(gòu)成要件理論為分析內(nèi)幕交易行為提供了重要的框架。通說認為，犯罪構(gòu)成要件包含犯罪主體、犯罪主觀方面、犯罪客體和犯罪客觀方面。在認定內(nèi)幕交易時，這些要件同樣發(fā)揮著關(guān)鍵作用。內(nèi)幕交易的犯罪主體可分為兩類，即證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員以及非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員。前者是基于其在公司中的職務(wù)、地位或者業(yè)務(wù)關(guān)系，能夠合法接觸到內(nèi)幕信息的人員，如發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員，持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員等；后者則是通過非法手段，如竊取、騙取、刺探等方式獲取內(nèi)幕信息的人員。在“趙遠軍內(nèi)幕交易案”中，趙遠軍作為光大證券前投行業(yè)務(wù)部門負責(zé)人，屬于典型的內(nèi)幕信息知情人員，具備內(nèi)幕交易犯罪主體的資格。犯罪主觀方面，內(nèi)幕交易表現(xiàn)為故意，即行為人明知自己的行為是利用內(nèi)幕信息進行證券、期貨交易，會破壞證券、期貨市場的正常秩序，損害其他投資者的利益，但仍然希望或者放任這種結(jié)果的發(fā)生。這種故意的認定，通常需要結(jié)合行為人的行為表現(xiàn)、交易時間、交易數(shù)量等因素進行綜合判斷。如果行為人在獲取內(nèi)幕信息后，迅速進行相關(guān)證券的買賣操作，且交易行為明顯異常，就可以推斷其具有利用內(nèi)幕信息進行交易的故意。內(nèi)幕交易侵犯的犯罪客體是復(fù)雜客體，既侵犯了證券、期貨市場的正常管理秩序，又侵犯了投資者的合法權(quán)益。證券、期貨市場的健康運行依賴于公平、公正、公開的交易環(huán)境，而內(nèi)幕交易行為破壞了這種環(huán)境，使得市場交易失去了公平性，投資者無法在平等的基礎(chǔ)上進行交易決策。內(nèi)幕交易還直接損害了其他投資者的財產(chǎn)權(quán)益，使他們在不知情的情況下遭受經(jīng)濟損失。從犯罪客觀方面來看，內(nèi)幕交易表現(xiàn)為行為人在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前，實施了買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動的行為。這些行為的實施，是內(nèi)幕交易構(gòu)成的關(guān)鍵要素。在實踐中，需要準確判斷內(nèi)幕信息的敏感期，即從內(nèi)幕信息形成到公開的時間段，只有在這個期間內(nèi)實施的相關(guān)交易行為，才可能構(gòu)成內(nèi)幕交易。這四個構(gòu)成要件相互關(guān)聯(lián)、相互制約，共同構(gòu)成了內(nèi)幕交易的認定標(biāo)準。犯罪主體是實施內(nèi)幕交易行為的前提，只有具備特定身份或者非法獲取內(nèi)幕信息的人員，才可能實施內(nèi)幕交易；犯罪主觀方面體現(xiàn)了行為人的主觀惡性，是對其進行刑事處罰的主觀依據(jù)；犯罪客體明確了內(nèi)幕交易行為所侵害的社會關(guān)系，強調(diào)了對這種行為進行規(guī)制的必要性；犯罪客觀方面則是認定內(nèi)幕交易的核心要素，通過具體的行為表現(xiàn)來判斷是否構(gòu)成內(nèi)幕交易。只有當(dāng)這四個構(gòu)成要件同時具備時，才能認定行為人構(gòu)成內(nèi)幕交易，從而對其進行相應(yīng)的法律制裁。三、內(nèi)幕交易的主體要件3.1法定內(nèi)幕信息知情人員內(nèi)幕交易主體作為內(nèi)幕交易行為的實施者，其范圍的準確界定對于打擊內(nèi)幕交易行為、維護證券市場的公平秩序至關(guān)重要。根據(jù)我國相關(guān)法律法規(guī)，內(nèi)幕交易的主體可分為法定內(nèi)幕信息知情人員和非法獲取內(nèi)幕信息的人員，下面先對法定內(nèi)幕信息知情人員展開詳細探討。3.1.1公司內(nèi)部人員發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員作為公司內(nèi)部的核心決策和運營人員，在公司的日常運作中扮演著關(guān)鍵角色。他們憑借其職務(wù)之便，能夠深入了解公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營策略、重大投資決策等核心信息。在公司籌備重大資產(chǎn)重組時，董事們參與決策過程，對重組的對象、方式、時間表等細節(jié)了如指掌；高級管理人員負責(zé)具體的業(yè)務(wù)執(zhí)行和協(xié)調(diào)工作，也會接觸到大量未公開的關(guān)鍵信息。這些信息一旦泄露或被不當(dāng)利用，將對證券市場的公平性和投資者的利益造成嚴重損害。我國《證券法》明確將發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員列為內(nèi)幕信息知情人，以法律的形式對他們的行為進行約束和規(guī)范，防止他們利用內(nèi)幕信息謀取私利。除了上述人員外，持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，以及公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員也被納入內(nèi)幕信息知情人的范疇。持有較大比例股份的股東和實際控制人，對公司的經(jīng)營決策往往具有重大影響力，他們能夠獲取公司的核心機密信息，并且其交易行為可能對公司股價產(chǎn)生顯著影響。如果這些人員利用內(nèi)幕信息進行交易，將嚴重破壞市場的公平競爭環(huán)境，損害其他投資者的利益。在一些上市公司中，實際控制人提前知曉公司即將發(fā)布重大利好消息，便在消息公布前大量買入公司股票，待消息公布后股價上漲，再拋售股票獲利，這種行為嚴重違背了市場的公平原則，損害了中小投資者的利益。發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員同樣可能接觸到與發(fā)行人相關(guān)的內(nèi)幕信息。由于控股關(guān)系，這些公司之間在業(yè)務(wù)、財務(wù)等方面存在緊密的聯(lián)系，信息傳遞較為頻繁。發(fā)行人控股的子公司在開展新業(yè)務(wù)時，可能會涉及到發(fā)行人的資源調(diào)配、戰(zhàn)略布局等重要信息，子公司的相關(guān)人員便有可能成為內(nèi)幕信息的知情人。由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員，也是公司內(nèi)部內(nèi)幕信息知情人的重要組成部分。這些人員雖然可能不處于公司的核心決策層，但由于其具體工作崗位的特殊性，如公司的財務(wù)人員、核心技術(shù)人員、市場營銷人員等，能夠接觸到公司的敏感信息。財務(wù)人員掌握著公司的財務(wù)報表、資金流動等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，這些信息對于評估公司的價值和發(fā)展前景具有重要意義；核心技術(shù)人員了解公司的技術(shù)研發(fā)進展、新產(chǎn)品開發(fā)計劃等，這些信息一旦泄露，可能會影響公司的市場競爭力。他們在履行工作職責(zé)的過程中，有可能獲取到對證券交易價格有重大影響的內(nèi)幕信息，因此也被視為內(nèi)幕信息知情人。3.1.2監(jiān)管機構(gòu)及中介機構(gòu)人員證券監(jiān)督管理機構(gòu)工作人員以及由于法定職責(zé)對證券的發(fā)行、交易進行管理的其他人員，因其工作性質(zhì)和職責(zé)所在，能夠接觸到大量未公開的內(nèi)幕信息。證券監(jiān)督管理機構(gòu)在對證券市場進行監(jiān)管的過程中，需要審核公司的上市申請、監(jiān)督公司的信息披露、調(diào)查市場違規(guī)行為等，這些工作使得他們能夠提前知悉公司的重大經(jīng)營決策、財務(wù)狀況等重要信息。在審核某公司的上市申請時，工作人員可能會了解到該公司存在的潛在風(fēng)險或重大利好消息，這些信息在公開之前都屬于內(nèi)幕信息。如果這些人員利用這些內(nèi)幕信息進行交易，將嚴重破壞證券市場的監(jiān)管秩序和公平原則。保薦人、承銷的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)的有關(guān)人員，在證券發(fā)行和交易過程中也扮演著重要角色，并且有機會接觸到內(nèi)幕信息。保薦人負責(zé)對發(fā)行人進行盡職調(diào)查，協(xié)助發(fā)行人完成上市申請工作，他們對發(fā)行人的業(yè)務(wù)、財務(wù)、治理等方面的情況非常了解；承銷的證券公司在證券發(fā)行過程中，與發(fā)行人密切合作，掌握著發(fā)行價格、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行時間等關(guān)鍵信息；證券交易所負責(zé)組織證券交易，對上市公司的交易情況進行實時監(jiān)控，能夠及時發(fā)現(xiàn)公司的異常交易行為和重大事件；證券登記結(jié)算機構(gòu)負責(zé)證券的登記、存管和結(jié)算，掌握著投資者的賬戶信息和交易記錄；證券服務(wù)機構(gòu)如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等，在為客戶提供專業(yè)服務(wù)的過程中，也會接觸到大量的內(nèi)幕信息。會計師事務(wù)所對上市公司進行審計時，可能會發(fā)現(xiàn)公司的財務(wù)造假行為或重大財務(wù)問題；律師事務(wù)所為上市公司提供法律服務(wù)時，可能會參與公司的重大決策過程，了解到公司的法律風(fēng)險和戰(zhàn)略規(guī)劃。這些人員一旦利用內(nèi)幕信息進行交易，將對證券市場的正常運行和投資者的利益造成嚴重損害。3.1.3因特殊關(guān)系獲取信息人員因家庭關(guān)系、業(yè)務(wù)往來等特殊關(guān)系獲取內(nèi)幕信息的人員，其主體認定標(biāo)準較為復(fù)雜。內(nèi)幕信息知情人為自然人的，其配偶、父母、子女以及其他因親屬關(guān)系獲取內(nèi)幕信息的人，在一定條件下也可能被認定為內(nèi)幕交易的主體。這些人員與內(nèi)幕信息知情人員關(guān)系密切，在日常生活中可能會接觸到內(nèi)幕信息。在“某上市公司高管內(nèi)幕交易案”中，該高管的配偶通過日常交流得知公司即將進行重大資產(chǎn)重組的消息，并在消息公開前買入公司股票，最終被認定為內(nèi)幕交易。由于親屬之間的親密關(guān)系和信息交流的頻繁性，他們獲取內(nèi)幕信息的可能性較大，因此在法律上需要對他們的行為進行規(guī)范和約束。因與公司業(yè)務(wù)往來可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員，也可能構(gòu)成內(nèi)幕交易的主體。這些人員雖然不屬于公司內(nèi)部人員，但由于與公司存在業(yè)務(wù)合作關(guān)系，如供應(yīng)商、客戶、合作伙伴等，在業(yè)務(wù)往來過程中可能會獲取到公司的內(nèi)幕信息。供應(yīng)商在與公司簽訂長期供貨合同的過程中，可能會了解到公司的生產(chǎn)計劃、市場前景等重要信息；客戶在與公司的業(yè)務(wù)洽談中，可能會得知公司的新產(chǎn)品研發(fā)情況或重大訂單信息。如果這些人員利用這些內(nèi)幕信息進行交易，同樣會破壞市場的公平秩序，損害其他投資者的利益。在認定這類人員是否構(gòu)成內(nèi)幕交易主體時，需要綜合考慮其與公司業(yè)務(wù)往來的密切程度、獲取內(nèi)幕信息的可能性以及交易行為的異常性等因素。三、內(nèi)幕交易的主體要件3.2非法獲取內(nèi)幕信息的人員3.2.1非法手段的認定在認定非法獲取內(nèi)幕信息的人員時，對于利用非法手段獲取內(nèi)幕信息的情形，需有清晰明確的界定。根據(jù)相關(guān)司法解釋，利用竊取、騙取、套取、竊聽、利誘、刺探或者私下交易等手段獲取內(nèi)幕信息的人員，被認定為非法獲取內(nèi)幕信息的人員。這些手段具有明顯的違法性和不正當(dāng)性，直接破壞了證券市場信息獲取的公平秩序。竊取是一種較為直接的非法獲取方式，行為人通過秘密手段獲取內(nèi)幕信息，如潛入公司內(nèi)部獲取文件資料、利用黑客技術(shù)侵入公司信息系統(tǒng)等。在某起案件中，犯罪嫌疑人通過非法手段入侵公司的服務(wù)器，獲取了公司即將進行重大資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息，并利用該信息進行證券交易，最終被認定為非法獲取內(nèi)幕信息并構(gòu)成內(nèi)幕交易罪。騙取則是行為人通過欺騙手段，使內(nèi)幕信息知情人員或其他相關(guān)人員在不知情的情況下提供內(nèi)幕信息。行為人可能會偽裝成公司的合作伙伴或監(jiān)管部門工作人員，以獲取信息為名，欺騙相關(guān)人員透露內(nèi)幕信息。套取是指行為人通過巧妙的提問、誘導(dǎo)等方式，從內(nèi)幕信息知情人員處獲取內(nèi)幕信息。在與內(nèi)幕信息知情人員的日常交流中，行為人通過精心設(shè)計的話題，逐漸引導(dǎo)對方透露公司的未公開重大信息。竊聽是利用技術(shù)手段偷聽內(nèi)幕信息知情人員的談話，從而獲取內(nèi)幕信息。利用竊聽器等設(shè)備，在公司會議室、辦公室等場所竊聽公司高層關(guān)于重大決策的討論內(nèi)容。利誘是指行為人通過給予利益誘惑，如金錢、財物、職務(wù)晉升等，促使內(nèi)幕信息知情人員泄露內(nèi)幕信息。某公司員工為了獲取高額報酬，將公司的內(nèi)幕信息出售給外部人員。刺探是指行為人通過各種方式打聽、了解內(nèi)幕信息，如向公司員工、合作伙伴等多方打聽公司的未公開信息。私下交易則是內(nèi)幕信息知情人員與他人私下達成交易，以獲取金錢或其他利益為目的，將內(nèi)幕信息泄露給對方。公司高管與外部投資者私下約定，在公司發(fā)布重大利好消息前，將信息提前告知投資者，投資者則給予高管一定的報酬。在司法實踐中，認定這些非法手段時，需要綜合考慮行為人的行為方式、行為動機、獲取信息的內(nèi)容以及與內(nèi)幕信息的關(guān)聯(lián)性等因素。只有在充分證據(jù)證明行為人確實通過上述非法手段獲取了內(nèi)幕信息，并利用該信息進行了證券交易的情況下，才能認定其為非法獲取內(nèi)幕信息的人員，進而追究其內(nèi)幕交易的法律責(zé)任。3.2.2特定身份與積極聯(lián)系型人員的認定“特定身份型”人員主要是指內(nèi)幕信息知情人員的近親屬或者其他與內(nèi)幕信息知情人員關(guān)系密切的人員。在“石某甲、蔡某甲內(nèi)幕信息案”中，石某甲系內(nèi)幕信息知情人員何某某丈夫石某乙的妹妹，蔡某甲與石某乙以及內(nèi)幕信息知情人何某某經(jīng)常共同居住，法院認定他們屬于非法獲取證券交易內(nèi)幕信息的人員。從這一案例可以看出，對于這類人員的認定，首先要確定其與內(nèi)幕信息知情人員的特定身份關(guān)系，這種關(guān)系不僅包括近親屬關(guān)系，還涵蓋關(guān)系密切的人員，如經(jīng)常共同居住、有頻繁經(jīng)濟往來或業(yè)務(wù)合作關(guān)系的人員等。還需考察其在行為上是否符合內(nèi)幕交易的特征，即在內(nèi)幕信息的敏感期內(nèi)，從事或者明示、暗示他人從事，或者泄露內(nèi)幕信息導(dǎo)致他人從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨交易，并且相關(guān)交易行為明顯異常，且無正當(dāng)理由或者正當(dāng)信息來源?！胺e極聯(lián)系型”人員是指在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，與內(nèi)幕信息知情人員有過積極聯(lián)絡(luò)、接觸，從事或者明示、暗示他人從事，或者泄露內(nèi)幕信息導(dǎo)致他人從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨交易，相關(guān)交易行為明顯異常，又無正當(dāng)理由或者正當(dāng)信息來源的人員。在某一實際案例中，投資者A在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)與上市公司高管B頻繁通話和見面，之后A大量買入該公司股票，交易行為明顯異于其以往的交易習(xí)慣，且無法提供合理的交易理由和信息來源，最終被認定為非法獲取內(nèi)幕信息的人員。對于這類人員的認定，關(guān)鍵在于證明其與內(nèi)幕信息知情人員之間存在積極的聯(lián)絡(luò)、接觸行為，這種聯(lián)絡(luò)、接觸的頻率、時間與內(nèi)幕信息的形成、發(fā)展和公開時間具有高度的關(guān)聯(lián)性；還需證明其交易行為的異常性，即交易時間、交易數(shù)量、交易價格等方面與正常交易情況存在顯著差異，且無法給出合理的解釋。在司法實踐中，對于“特定身份型”和“積極聯(lián)系型”人員的認定，往往需要綜合運用多種證據(jù)進行判斷。這些證據(jù)包括但不限于通訊記錄，如電話通話記錄、短信、微信聊天記錄等，用于證明雙方之間的聯(lián)絡(luò)情況；資金往來記錄，通過銀行轉(zhuǎn)賬、證券賬戶資金流動等記錄，分析資金的來源和去向，判斷是否存在因內(nèi)幕交易而產(chǎn)生的利益輸送；證人證言，如公司員工、共同參與交易的人員等的證言，能夠從側(cè)面反映行為人的行為動機和交易情況；交易記錄，詳細分析行為人證券、期貨賬戶的交易時間、交易品種、交易數(shù)量等信息，判斷交易行為是否明顯異常。只有在這些證據(jù)形成完整的證據(jù)鏈條，足以證明行為人符合“特定身份型”或“積極聯(lián)系型”人員的認定條件時，才能認定其為非法獲取內(nèi)幕信息的人員，進而追究其內(nèi)幕交易的法律責(zé)任。3.3主體認定的難點與司法實踐問題在司法實踐中，內(nèi)幕交易主體認定面臨著諸多難點。證據(jù)收集困難是一個突出問題。內(nèi)幕交易往往具有很強的隱蔽性，交易雙方可能通過各種隱蔽方式進行信息傳遞和交易操作，這使得監(jiān)管部門和司法機關(guān)在獲取直接證據(jù)時面臨重重困難。內(nèi)幕信息知情人員與非法獲取內(nèi)幕信息人員之間可能通過加密通訊工具進行聯(lián)絡(luò)，或者采用口頭傳達的方式傳遞內(nèi)幕信息，這些行為很難留下明顯的痕跡。資金往來也可能通過復(fù)雜的金融渠道進行掩飾，使得追蹤和取證變得異常艱難。在一些案件中，內(nèi)幕交易人員可能利用多個賬戶進行交易，通過資金在不同賬戶之間的頻繁流轉(zhuǎn)，試圖掩蓋資金的真實來源和去向，這給證據(jù)的收集和固定帶來了極大的挑戰(zhàn)。對于一些特殊身份人員的身份界定也存在爭議。隨著金融市場的發(fā)展，出現(xiàn)了一些新的市場主體和交易模式，傳統(tǒng)的內(nèi)幕交易主體認定標(biāo)準難以完全適用。在金融科技領(lǐng)域，一些從事算法交易、量化投資的人員，他們利用先進的技術(shù)手段進行交易決策，其獲取信息的渠道和方式較為復(fù)雜，對于他們是否屬于內(nèi)幕交易主體，在實踐中存在不同看法。一些新興的金融中介機構(gòu)，如金融信息服務(wù)平臺、金融數(shù)據(jù)提供商等，其工作人員在業(yè)務(wù)活動中可能接觸到大量的市場信息，如何準確判斷他們是否屬于內(nèi)幕信息知情人，也是實踐中的難點之一。為解決這些問題，可采取一系列針對性的措施。在證據(jù)收集方面，應(yīng)加強監(jiān)管部門與司法機關(guān)之間的協(xié)作配合，建立健全信息共享機制和聯(lián)合執(zhí)法機制。監(jiān)管部門在日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)的可疑線索，應(yīng)及時移送司法機關(guān)，并提供必要的技術(shù)支持和數(shù)據(jù)協(xié)助；司法機關(guān)在偵查過程中，應(yīng)充分運用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，如大數(shù)據(jù)分析、區(qū)塊鏈技術(shù)等，對海量的交易數(shù)據(jù)和通訊記錄進行分析比對，從中發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易的蛛絲馬跡。可以加強國際間的司法合作，對于涉及跨境內(nèi)幕交易的案件，通過與其他國家和地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)和司法機關(guān)開展協(xié)作，共同打擊內(nèi)幕交易行為，提高證據(jù)收集的效率和質(zhì)量。在身份界定方面，應(yīng)結(jié)合金融市場的發(fā)展變化，適時完善內(nèi)幕交易主體的認定標(biāo)準和法律規(guī)定。對于新興的市場主體和交易模式，應(yīng)進行深入研究和分析，明確其在內(nèi)幕交易認定中的法律地位和責(zé)任邊界。對于從事算法交易、量化投資的人員，可以根據(jù)其獲取信息的來源、算法模型的設(shè)計以及交易行為的異常性等因素，綜合判斷其是否屬于內(nèi)幕交易主體。還應(yīng)加強對金融從業(yè)人員的教育和培訓(xùn)，提高他們對內(nèi)幕交易行為的認識和防范意識，促使他們自覺遵守法律法規(guī)，規(guī)范自身的交易行為。通過加強行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管，從源頭上減少內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。四、內(nèi)幕交易的主觀要件4.1故意的認定4.1.1直接故意與間接故意的區(qū)分內(nèi)幕交易在主觀方面表現(xiàn)為故意，這種故意涵蓋直接故意與間接故意兩種形式。直接故意的行為人，對自身行為會侵犯其他投資者合法權(quán)益、擾亂證券、期貨市場管理秩序有著清晰認知，并且積極追求這種危害結(jié)果的發(fā)生。在某上市公司重大資產(chǎn)重組項目中，公司高管張某作為內(nèi)幕信息知情人，在項目籌備階段，就明確知曉重組信息一旦公開，公司股價將大幅波動。為謀取私利，張某主動聯(lián)系其好友李某，告知李某該內(nèi)幕信息，并建議李某提前買入公司股票。在這一案例中，張某的行為就體現(xiàn)了直接故意，他積極主動地利用內(nèi)幕信息，期望通過李某的交易行為獲取利益，對危害結(jié)果持積極追求的態(tài)度。間接故意的內(nèi)幕交易中，行為人雖然并非積極追求危害結(jié)果的發(fā)生，但對其持放任態(tài)度。上市公司財務(wù)總監(jiān)王某，在與朋友趙某的聚會中，酒后無意間透露了公司即將發(fā)布重大虧損公告的內(nèi)幕信息。趙某得知后，為避免損失，迅速賣出自己持有的該公司股票。王某雖無主動讓趙某利用該信息交易的意圖，但他對自己泄露內(nèi)幕信息的行為以及可能引發(fā)的危害后果，采取了放任的態(tài)度，屬于間接故意。直接故意與間接故意的主要區(qū)別在于行為人對危害結(jié)果的心理態(tài)度。直接故意中，行為人積極追求危害結(jié)果的發(fā)生，將其作為行為的目標(biāo)；而間接故意中，行為人對危害結(jié)果的發(fā)生并不積極追求，但也不采取措施避免，而是聽之任之。這種心理態(tài)度的差異，在司法實踐中對于認定行為人的主觀惡性以及量刑具有重要意義。在量刑時，對于直接故意實施內(nèi)幕交易的行為人，由于其主觀惡性較大，通常會給予相對較重的處罰；而對于間接故意的行為人，處罰相對較輕，但仍需承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。4.1.2主觀故意的推定在司法實踐中，內(nèi)幕交易行為往往較為隱蔽，直接證明行為人具有主觀故意存在較大難度。在缺乏直接證據(jù)的情況下，可依據(jù)行為人的交易行為、與內(nèi)幕信息知情人的關(guān)系等因素推定其主觀故意。行為人的交易行為是推定主觀故意的重要依據(jù)。如果行為人的交易時間與內(nèi)幕信息的形成、公開時間高度吻合，且交易行為明顯異常，就可以推斷其可能利用了內(nèi)幕信息進行交易。在某公司籌劃重大收購事項期間，員工李某突然大量買入該公司股票，買入時間恰好處于內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，且其交易數(shù)量遠超以往的交易規(guī)模，交易行為明顯異于常態(tài)。在沒有其他合理理由的情況下，就可以推定李某具有利用內(nèi)幕信息進行交易的主觀故意。與內(nèi)幕信息知情人的關(guān)系也是推定主觀故意的關(guān)鍵因素。如果行為人是內(nèi)幕信息知情人的近親屬、密切關(guān)系人，或者在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)與內(nèi)幕信息知情人有頻繁聯(lián)絡(luò)、接觸，且從事了與該內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨交易，就可以推定其知悉內(nèi)幕信息并具有利用該信息進行交易的主觀故意。在“趙某內(nèi)幕交易案”中，趙某是上市公司高管錢某的配偶，在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，趙某與錢某頻繁通話，隨后趙某大量買入該公司股票。法院依據(jù)趙某與錢某的特殊關(guān)系以及他們之間的聯(lián)絡(luò)情況，推定趙某知悉內(nèi)幕信息并具有主觀故意，最終認定趙某構(gòu)成內(nèi)幕交易罪。在進行主觀故意推定時，需要遵循嚴格的證據(jù)規(guī)則和證明標(biāo)準。推定必須基于充分、確鑿的證據(jù)，形成完整的證據(jù)鏈條，且能夠排除合理懷疑。行為人的交易行為異常不僅要體現(xiàn)在交易時間、交易數(shù)量上，還需考慮交易價格、交易頻率等多方面因素；與內(nèi)幕信息知情人的聯(lián)絡(luò)、接觸也需有明確的通訊記錄、證人證言等證據(jù)予以證實。還應(yīng)給予行為人充分的抗辯機會，若行為人能夠提供合理的解釋和證據(jù)，證明其交易行為與內(nèi)幕信息無關(guān)，如存在正當(dāng)?shù)耐顿Y分析、獨立的信息來源等，則不能認定其具有主觀故意。4.2過失不構(gòu)成內(nèi)幕交易的分析內(nèi)幕交易在主觀要件上明確排除了過失行為，即過失不構(gòu)成內(nèi)幕交易。從內(nèi)幕交易的本質(zhì)來看，其是對證券市場公平秩序的蓄意破壞，是行為人明知故犯的行為。過失行為者主觀上沒有惡意，不以非法牟利或非法避免損失為目的。在某些情況下，行為人可能由于疏忽大意沒有盡到應(yīng)盡的注意義務(wù)，而錯誤地認為該信息已經(jīng)公開，從而進行了相關(guān)證券交易。但這種行為缺乏內(nèi)幕交易中行為人利用內(nèi)幕信息謀取不正當(dāng)利益的主觀故意，與內(nèi)幕交易的本質(zhì)特征不符。從法律的價值取向角度分析，將過失行為排除在內(nèi)幕交易之外具有合理性。法律對內(nèi)幕交易進行規(guī)制，旨在懲處那些故意破壞市場公平、損害投資者利益的行為。如果將過失行為也納入內(nèi)幕交易的范疇，可能會導(dǎo)致打擊面過寬，使一些并非故意違法的行為人受到過重的法律制裁，這既不符合法律的公平原則，也不利于市場的正常運行。雖然過失行為不構(gòu)成內(nèi)幕交易，但對于這類過失行為也不能完全放任不管。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，可對其施以行政處罰。行政處罰的目的在于對過失行為人進行警示和教育，促使他們在今后的證券交易活動中更加謹慎，履行應(yīng)盡的注意義務(wù)，避免類似過失行為的再次發(fā)生。通過行政處罰，可以在一定程度上維護證券市場的秩序，保障投資者的利益。在實踐中，對于過失利用內(nèi)幕信息的行為，監(jiān)管部門會根據(jù)具體情況，綜合考慮行為人的過失程度、交易金額、對市場的影響等因素，給予相應(yīng)的行政處罰，如警告、罰款等。4.3主觀要件認定的爭議與解決在司法實踐中，內(nèi)幕交易主觀要件的認定存在諸多爭議，其中對“應(yīng)當(dāng)知道”的理解是一個關(guān)鍵問題。“應(yīng)當(dāng)知道”是一種法律擬制的主觀狀態(tài)，旨在解決一些難以直接證明行為人明知內(nèi)幕信息的情況。在某些案件中，行為人可能會以自己并不確切知曉所獲取的信息為內(nèi)幕信息為由進行抗辯，聲稱自己只是對相關(guān)信息有所懷疑，或者認為這些信息并不具有重大性和未公開性。此時，如何準確判斷行為人是否“應(yīng)當(dāng)知道”內(nèi)幕信息，就成為了認定主觀要件的難點。從理論角度來看，“應(yīng)當(dāng)知道”的認定標(biāo)準較為模糊。一種觀點認為，“應(yīng)當(dāng)知道”應(yīng)依據(jù)一般人的認知水平和注意義務(wù)來判斷，如果一般人在相同情況下能夠認識到該信息屬于內(nèi)幕信息，那么就可以認定行為人“應(yīng)當(dāng)知道”；另一種觀點則強調(diào)要結(jié)合行為人的個體特征，如專業(yè)知識、工作經(jīng)驗、信息獲取能力等因素進行綜合判斷。在金融行業(yè)工作多年的專業(yè)人士，對行業(yè)內(nèi)的信息敏感度較高，他們對于一些潛在的內(nèi)幕信息可能更容易察覺，因此在判斷其是否“應(yīng)當(dāng)知道”時，就需要考慮其專業(yè)背景和經(jīng)驗。為解決這一爭議，應(yīng)綜合考慮多種因素來準確認定“應(yīng)當(dāng)知道”?？梢詤⒖伎陀^行為證據(jù)，如行為人的交易行為是否明顯異常，交易時間、交易數(shù)量、交易價格等是否與正常交易情況存在顯著差異。如果行為人在獲取信息后，迅速進行大量的證券買賣操作，且交易行為與以往的交易習(xí)慣截然不同，就可以作為判斷其“應(yīng)當(dāng)知道”內(nèi)幕信息的重要依據(jù)。還需考慮行為人與內(nèi)幕信息知情人的關(guān)系以及信息傳遞的背景和環(huán)境。如果行為人與內(nèi)幕信息知情人存在密切的業(yè)務(wù)往來或私人關(guān)系，且信息傳遞的方式較為隱蔽，那么就更有可能認定行為人“應(yīng)當(dāng)知道”內(nèi)幕信息。在信息傳遞的過程中，如果存在明顯的暗示、提示等行為，也可以作為判斷“應(yīng)當(dāng)知道”的因素之一。在具體的司法實踐中，還可以引入專家證人或行業(yè)標(biāo)準來輔助判斷。對于一些專業(yè)性較強的內(nèi)幕信息，如涉及復(fù)雜的金融衍生品交易、新興的科技領(lǐng)域信息等，可以邀請相關(guān)領(lǐng)域的專家提供專業(yè)意見，幫助法官判斷行為人是否“應(yīng)當(dāng)知道”?？梢詤⒖夹袠I(yè)內(nèi)普遍認可的信息披露標(biāo)準和交易規(guī)范，以此作為判斷行為人是否盡到注意義務(wù)的參考依據(jù)。通過綜合運用這些方法，可以更加準確地認定內(nèi)幕交易的主觀要件，避免因主觀要件認定不清而導(dǎo)致的司法不公，有效打擊內(nèi)幕交易行為，維護證券市場的公平秩序。五、內(nèi)幕交易的客觀要件5.1內(nèi)幕信息的界定5.1.1內(nèi)幕信息的特征內(nèi)幕信息作為內(nèi)幕交易構(gòu)成的核心要素，具有獨特的特征，這些特征是準確認定內(nèi)幕信息的關(guān)鍵依據(jù)。未公開性是內(nèi)幕信息的首要特征，也是其區(qū)別于公開信息的顯著標(biāo)志。內(nèi)幕信息處于尚未被證券市場廣大投資者普遍知悉的狀態(tài)，僅為少數(shù)特定人員所掌握。在某上市公司籌劃重大資產(chǎn)重組期間，重組方案、交易對手、交易價格等關(guān)鍵信息在公司內(nèi)部高層會議中討論確定，但尚未通過法定渠道向社會公眾披露，此時這些信息就屬于內(nèi)幕信息。一旦這些信息公開，市場投資者能夠平等獲取，就不再具備內(nèi)幕信息的性質(zhì)?！蹲C券法》明確規(guī)定，證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，在內(nèi)幕信息公開前，不得利用該信息進行證券交易活動，這充分體現(xiàn)了內(nèi)幕信息未公開性的重要法律意義。價格敏感性是內(nèi)幕信息的另一個重要特征，它反映了內(nèi)幕信息與證券價格之間的緊密聯(lián)系。內(nèi)幕信息必須是對證券、期貨交易價格有重大影響的信息，這種影響可能導(dǎo)致證券價格在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動。當(dāng)上市公司研發(fā)出具有重大市場競爭力的新產(chǎn)品，且該產(chǎn)品的研發(fā)成果和上市計劃屬于未公開信息時，一旦這些信息公開，市場對公司未來盈利預(yù)期將發(fā)生重大改變，進而推動公司股價上漲。在實踐中，判斷信息是否具有價格敏感性，需要綜合考慮多種因素，包括信息的性質(zhì)、內(nèi)容、市場環(huán)境以及投資者的整體預(yù)期等。一般來說，那些涉及公司核心業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、重大投資決策、管理層變動等方面的信息，往往更容易對證券價格產(chǎn)生重大影響，具有較高的價格敏感性。重大性與價格敏感性密切相關(guān)，是判斷內(nèi)幕信息的重要標(biāo)準之一。重大性主要是指信息對公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、發(fā)展前景等方面具有重大影響，足以影響投資者的投資決策。上市公司擬進行大規(guī)模的資產(chǎn)收購，收購對象是同行業(yè)中具有重要市場地位的企業(yè)，這一信息一旦公開，將顯著改變投資者對公司未來發(fā)展的預(yù)期，影響他們是否購買該公司證券的決策，因此該信息具有重大性。在認定信息的重大性時，通常會參考理性投資者的標(biāo)準，即如果一個理性的投資者在做出投資決策時，認為該信息是重要的，那么該信息就具有重大性。這一標(biāo)準充分考慮了投資者在證券市場中的決策行為和信息需求，有助于準確判斷信息是否達到重大性的程度。為了更直觀地理解內(nèi)幕信息的特征，以“獐子島事件”為例進行分析。獐子島公司在2014年秋季底播蝦夷扇貝存量大幅下降，公司管理層知曉這一重大信息，但未及時向市場公開披露。這一信息具有未公開性，只有公司內(nèi)部少數(shù)人員了解；同時，該信息對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績具有重大影響，直接關(guān)系到公司的盈利能力和發(fā)展前景，具有重大性；一旦公開，必然會引起公司股價的大幅下跌，對證券價格具有顯著的敏感性。正是由于該信息具備內(nèi)幕信息的這些特征，獐子島公司管理層未及時公開信息的行為被認定為內(nèi)幕交易的一種表現(xiàn)形式，受到了監(jiān)管部門的嚴厲處罰。5.1.2內(nèi)幕信息的范圍我國相關(guān)法律法規(guī)對內(nèi)幕信息的范圍作出了明確且詳細的規(guī)定，旨在為內(nèi)幕交易的認定提供清晰的法律依據(jù)，有效遏制內(nèi)幕交易行為，維護證券市場的公平與秩序。《證券法》第七十五條規(guī)定，證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，為內(nèi)幕信息。具體包括：公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化；公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)的決定；公司訂立重要合同，可能對公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響；公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失；公司生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生的重大變化；公司的董事長，三分之一以上的董事，或者經(jīng)理發(fā)生變動；持有公司百分之五以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變化；公司減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定；涉及公司的重大訴訟，法院依法撤銷股東大會、董事會決議；公司分配股利或者增資的計劃；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；公司營業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報廢一次超過該資產(chǎn)的百分之三十；上市公司收購的有關(guān)方案；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)認定的對證券交易價格有顯著影響的其他重要信息。隨著金融市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，新的市場情況和交易模式不斷涌現(xiàn)，可能構(gòu)成內(nèi)幕信息的情況也日益多樣化。在一些新興的金融領(lǐng)域，如金融科技、區(qū)塊鏈金融等，公司在技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、合作項目等方面的進展信息，可能對公司的未來發(fā)展和證券價格產(chǎn)生重大影響，若這些信息未公開，就有可能構(gòu)成內(nèi)幕信息。在金融科技公司研發(fā)新型支付技術(shù)時，若該技術(shù)具有突破性創(chuàng)新，能夠顯著提升公司的市場競爭力和盈利能力，且在研發(fā)成功到公開披露期間，這一信息就具備了內(nèi)幕信息的特征。在跨境證券交易和國際金融合作日益頻繁的背景下，涉及跨國公司的重大國際合作項目、海外并購計劃、國際市場戰(zhàn)略調(diào)整等信息，也可能成為內(nèi)幕信息的范疇。跨國公司在進行海外并購時，并購對象、并購價格、交易方式等信息在未公開前，對公司的全球業(yè)務(wù)布局和財務(wù)狀況有著重大影響，一旦被內(nèi)幕交易人員利用，將對證券市場造成嚴重沖擊。針對這些新出現(xiàn)的情況，監(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)注市場動態(tài)，及時調(diào)整和完善內(nèi)幕信息的認定標(biāo)準和范圍，以適應(yīng)市場發(fā)展的需求。監(jiān)管部門可以通過制定具體的實施細則、發(fā)布典型案例指導(dǎo)等方式，明確新情況下內(nèi)幕信息的認定原則和方法，為市場參與者提供清晰的行為準則，確保法律的有效實施。5.1.3信息公開的認定標(biāo)準信息公開的認定標(biāo)準在判斷內(nèi)幕交易中起著關(guān)鍵作用，它直接關(guān)系到內(nèi)幕信息敏感期的界定以及內(nèi)幕交易行為的認定。我國在信息公開認定標(biāo)準方面，既有形式標(biāo)準，也考慮實質(zhì)標(biāo)準，兩者相互補充，共同構(gòu)成了較為完善的認定體系。形式標(biāo)準主要體現(xiàn)在信息披露的載體和方式上。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，內(nèi)幕信息在中國證監(jiān)會指定的報刊、網(wǎng)站等媒體披露，或者被一般投資者能夠接觸到的全國性報刊、網(wǎng)站等媒體揭露，或者被一般投資者廣泛知悉和理解，即視為公開。上市公司按照規(guī)定在指定的證券報刊上發(fā)布定期報告、臨時公告，在官方網(wǎng)站上披露重大事項信息，這些都是符合形式標(biāo)準的信息公開方式。在實踐中，形式標(biāo)準具有明確性和可操作性，便于監(jiān)管部門和市場參與者判斷信息是否已經(jīng)公開。然而，形式標(biāo)準也存在一定的局限性，它僅關(guān)注信息披露的外在形式，而不考慮信息是否真正被投資者接收和理解。有些公司雖然按照規(guī)定在指定媒體上披露了信息，但由于信息內(nèi)容復(fù)雜、表述模糊，或者披露時間選擇不當(dāng)，導(dǎo)致投資者難以獲取或理解這些信息，這種情況下，形式上的公開可能無法達到實質(zhì)的公開效果。實質(zhì)標(biāo)準則更注重信息公開的實際效果，即信息是否被市場充分消化和吸收，是否真正影響了投資者的決策。即使公司已經(jīng)按照形式標(biāo)準披露了信息，但如果該信息尚未被投資者廣泛知曉，或者市場尚未對其做出充分反應(yīng)，那么從實質(zhì)標(biāo)準來看，該信息仍未真正公開。在某公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告后，由于市場處于節(jié)假日期間，投資者關(guān)注度較低，公告信息未能得到廣泛傳播和討論，在這種情況下，雖然公司已經(jīng)完成了形式上的信息披露，但從實質(zhì)標(biāo)準判斷，該信息尚未公開，若此時內(nèi)幕交易人員利用該信息進行交易，仍可能構(gòu)成內(nèi)幕交易。公開程度對內(nèi)幕交易認定有著重要影響。如果信息公開不充分，存在信息遺漏、誤導(dǎo)性陳述等情況，可能導(dǎo)致投資者無法準確獲取信息，從而影響對內(nèi)幕交易的認定。上市公司在披露重大投資項目時，故意隱瞞項目的潛在風(fēng)險，或者對項目的預(yù)期收益進行夸大宣傳，這種不充分的信息公開可能會誤導(dǎo)投資者的決策，同時也為內(nèi)幕交易人員提供了可乘之機。在這種情況下，若內(nèi)幕交易人員利用真實的內(nèi)幕信息進行交易，而投資者因受到誤導(dǎo)性信息的影響做出錯誤決策，就需要綜合考慮公開程度等因素，準確認定內(nèi)幕交易行為。為了準確認定信息公開，在實踐中可以采取多種措施。監(jiān)管部門應(yīng)加強對信息披露的監(jiān)管，要求公司嚴格按照規(guī)定的格式、內(nèi)容和時間要求進行信息披露，確保信息的準確性、完整性和及時性。可以引入第三方專業(yè)機構(gòu)對信息披露進行評估，如證券評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所等，從專業(yè)角度判斷信息是否達到充分公開的程度。還可以通過市場調(diào)查等方式，了解投資者對信息的知曉程度和理解情況，以此作為判斷信息公開的參考依據(jù)。5.2內(nèi)幕交易行為的表現(xiàn)形式5.2.1利用內(nèi)幕信息買賣證券或期貨利用內(nèi)幕信息買賣證券或期貨是內(nèi)幕交易行為中最為常見的一種表現(xiàn)形式，其核心在于行為人利用未公開的內(nèi)幕信息，直接參與證券、期貨交易，以謀取個人利益或避免損失。在實踐中，這種行為具有較強的隱蔽性和復(fù)雜性，給監(jiān)管和查處帶來了一定的難度。在2015年的“徐翔內(nèi)幕交易案”中，徐翔作為澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經(jīng)理，在2010年至2015年間，與上市公司董事長、實際控制人等內(nèi)幕信息知情人員合謀，在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，通過澤熙產(chǎn)品及其控制的賬戶，進行與該內(nèi)幕信息相關(guān)的股票交易。在上市公司籌劃非公開發(fā)行股票、重大資產(chǎn)重組等重大事項時，徐翔提前知悉內(nèi)幕信息，便利用這些信息大量買入相關(guān)公司股票，待消息公開后股價上漲，再高價賣出，從中獲取巨額非法利益。徐翔的行為完全符合利用內(nèi)幕信息買賣證券的特征，他作為非法獲取內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入相關(guān)證券，嚴重破壞了證券市場的公平秩序，損害了廣大投資者的利益。從法律認定的角度來看，利用內(nèi)幕信息買賣證券或期貨的行為，需滿足以下幾個關(guān)鍵要素：行為人必須是內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取內(nèi)幕信息的人員；所利用的信息必須是內(nèi)幕信息，即具備未公開性、價格敏感性和重大性等特征；交易行為必須發(fā)生在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，即從內(nèi)幕信息形成到公開的時間段；行為人主觀上具有利用內(nèi)幕信息進行交易的故意，包括直接故意和間接故意。在“徐翔內(nèi)幕交易案”中，徐翔通過與內(nèi)幕信息知情人員合謀，非法獲取了內(nèi)幕信息，在敏感期內(nèi)進行了大量的證券交易，且其交易行為明顯異常，與內(nèi)幕信息高度關(guān)聯(lián)，充分體現(xiàn)了其利用內(nèi)幕信息進行交易的主觀故意。這種行為對證券、期貨市場的危害是多方面的。它破壞了市場的公平競爭環(huán)境，使得內(nèi)幕交易人員能夠憑借信息優(yōu)勢獲取不正當(dāng)利益，而普通投資者則在信息不對稱的情況下處于劣勢，難以做出合理的投資決策，從而導(dǎo)致市場的不公平和不穩(wěn)定。內(nèi)幕交易還會干擾市場的正常價格形成機制，使證券、期貨價格不能真實反映市場的供求關(guān)系和公司的實際價值，誤導(dǎo)投資者的投資行為，降低市場的資源配置效率。內(nèi)幕交易行為嚴重損害了投資者對市場的信心，影響了市場的健康發(fā)展，若不加以嚴厲打擊，將對整個金融市場的穩(wěn)定造成威脅。5.2.2泄露內(nèi)幕信息內(nèi)幕人員向他人泄露內(nèi)幕信息是內(nèi)幕交易行為的另一種重要表現(xiàn)形式。這種行為不僅直接違反了信息保密義務(wù)，還為他人利用內(nèi)幕信息進行交易提供了條件，對證券市場的公平秩序造成了嚴重破壞。內(nèi)幕人員泄露內(nèi)幕信息的方式多種多樣，常見的有明示和暗示兩種。明示泄露是指內(nèi)幕人員直接、明確地將內(nèi)幕信息告知他人，如通過口頭交流、書面文件、電子郵件等方式，將公司的重大投資決策、財務(wù)狀況、資產(chǎn)重組計劃等內(nèi)幕信息透露給他人。某上市公司的財務(wù)總監(jiān)在與朋友的聚會中，直接告知朋友公司即將發(fā)布重大虧損公告的內(nèi)幕信息，這就是典型的明示泄露行為。暗示泄露則相對較為隱蔽，內(nèi)幕人員通過間接的語言、行為或其他方式，向他人傳遞內(nèi)幕信息的暗示，讓他人從中推斷出內(nèi)幕信息。上市公司高管在與投資者的交流中，故意提及公司近期的一些異常業(yè)務(wù)活動，暗示公司可能正在進行重大項目，投資者據(jù)此猜測并獲取了內(nèi)幕信息。泄露內(nèi)幕信息的后果往往十分嚴重。一旦內(nèi)幕信息被泄露，可能會引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致內(nèi)幕交易行為的擴散。獲得內(nèi)幕信息的人可能會利用該信息進行證券、期貨交易，從而破壞市場的公平性；泄露信息還可能引發(fā)市場的恐慌情緒，導(dǎo)致股價異常波動，損害廣大投資者的利益。在“某上市公司內(nèi)幕信息泄露案”中，公司董事將公司即將被收購的內(nèi)幕信息泄露給其親屬，親屬隨后利用該信息大量買入公司股票，并將信息進一步傳播給其他投資者，引發(fā)了市場的搶購熱潮，導(dǎo)致股價短期內(nèi)大幅上漲。當(dāng)收購消息最終未能如期實現(xiàn)時，股價又迅速暴跌，眾多投資者遭受了巨大損失。在認定泄露內(nèi)幕信息的行為時，關(guān)鍵在于判斷行為人是否具有主觀故意，即明知所泄露的信息為內(nèi)幕信息，且知道泄露行為會對市場秩序和投資者利益造成損害，但仍然實施了泄露行為。還需證明信息的傳遞過程和接收方確實獲取了內(nèi)幕信息。在司法實踐中，通常會通過收集通訊記錄、證人證言、資金往來記錄等證據(jù)，來證實泄露行為的存在和內(nèi)幕信息的傳遞路徑。在上述案例中，通過調(diào)查公司董事與親屬的通話記錄、短信內(nèi)容，以及親屬的證券交易記錄和資金流動情況，能夠清晰地證明董事存在泄露內(nèi)幕信息的行為，親屬也利用該信息進行了內(nèi)幕交易。5.2.3建議他人買賣證券或期貨根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券、期貨的行為，同樣構(gòu)成內(nèi)幕交易。這種行為的本質(zhì)是內(nèi)幕人員利用自己掌握的內(nèi)幕信息，通過建議他人進行交易的方式，間接實現(xiàn)內(nèi)幕交易的目的，其危害不容忽視。這種行為的構(gòu)成要件主要包括以下幾個方面。建議者必須是內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取內(nèi)幕信息的人員，這是構(gòu)成該行為的主體要件。建議者主觀上具有利用內(nèi)幕信息建議他人買賣證券、期貨的故意，即明知自己的建議是基于內(nèi)幕信息，且該建議會對證券、期貨交易產(chǎn)生影響，但仍然希望或放任這種結(jié)果的發(fā)生。所建議的交易行為必須與內(nèi)幕信息相關(guān)，即建議他人買賣的證券、期貨品種與內(nèi)幕信息所涉及的公司或項目存在直接關(guān)聯(lián)。建議行為與他人的交易行為之間存在因果關(guān)系，即他人是基于建議者的建議而進行了相關(guān)證券、期貨交易。在實踐中，認定根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券、期貨的行為存在一定難點。主觀故意的證明較為困難，建議者可能會以各種理由否認自己知曉內(nèi)幕信息，或者聲稱自己的建議是基于其他合法的分析和判斷。建議行為與交易行為之間因果關(guān)系的認定也存在爭議，他人可能會主張自己進行交易是出于獨立的投資決策，而非基于建議者的建議。為解決這些難點，在司法實踐中，通常會綜合考慮多種因素，如建議者與被建議者之間的關(guān)系、建議的時間和內(nèi)容、交易行為的異常性等。如果建議者與被建議者存在密切的業(yè)務(wù)往來或私人關(guān)系，且建議的時間與內(nèi)幕信息的形成和公開時間高度吻合，交易行為又明顯異常，就可以推斷建議行為與交易行為之間存在因果關(guān)系。在“王某內(nèi)幕交易案”中，王某作為上市公司的高管，在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，多次向其好友李某建議買入公司股票，并詳細說明了公司即將進行重大資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息。李某隨后大量買入該公司股票，交易行為明顯異于其以往的交易習(xí)慣。通過調(diào)查王某與李某的通訊記錄、資金往來記錄以及李某的交易決策過程，法院最終認定王某存在根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券的行為，李某構(gòu)成內(nèi)幕交易。5.2.4其他內(nèi)幕交易行為的認定隨著金融市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，內(nèi)幕交易行為的形式也日益多樣化，除了上述常見的幾種表現(xiàn)形式外，還出現(xiàn)了一些新型的內(nèi)幕交易行為，如通過操縱市場實現(xiàn)內(nèi)幕交易目的等，這些行為的認定給監(jiān)管和司法實踐帶來了新的挑戰(zhàn)。通過操縱市場實現(xiàn)內(nèi)幕交易目的是一種較為隱蔽和復(fù)雜的內(nèi)幕交易行為。在這種行為中，內(nèi)幕交易人員往往利用資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或信息優(yōu)勢，通過聯(lián)合買賣、連續(xù)買賣、對倒等方式，操縱證券、期貨價格，使其朝著有利于自己的方向波動，從而在交易中獲取非法利益。內(nèi)幕信息知情人員在得知公司即將發(fā)布重大利好消息后，聯(lián)合其他投資者，大量買入公司股票，同時通過散布虛假信息、制造交易假象等手段，吸引其他投資者跟風(fēng)買入，推高股價。待股價上漲到一定程度后，內(nèi)幕交易人員再拋售股票獲利，實現(xiàn)內(nèi)幕交易的目的。在認定這種行為時，需要綜合考慮多個因素。要判斷行為人是否具有內(nèi)幕信息，以及內(nèi)幕信息與操縱市場行為之間的關(guān)聯(lián)性。還需分析操縱市場行為的具體表現(xiàn)形式和手段，如是否存在聯(lián)合買賣、連續(xù)買賣、對倒等異常交易行為，以及這些行為是否對證券、期貨價格產(chǎn)生了顯著影響。行為人的主觀故意也是認定的關(guān)鍵因素，需要證明行為人明知自己的行為是利用內(nèi)幕信息操縱市場，以實現(xiàn)內(nèi)幕交易的目的。在“張某操縱市場內(nèi)幕交易案”中，張某作為上市公司的實際控制人，在公司籌備重大資產(chǎn)重組期間，利用內(nèi)幕信息，聯(lián)合其他資金大戶，通過連續(xù)買入、對倒等方式操縱公司股價。他們在短期內(nèi)大量買入公司股票，造成股價大幅上漲的假象，吸引了眾多投資者跟風(fēng)買入。待消息公開后，張某等人拋售股票獲利，給其他投資者造成了巨大損失。通過調(diào)查張某與其他操縱者的通訊記錄、資金往來記錄、交易賬戶的操作情況以及內(nèi)幕信息的傳遞路徑，法院最終認定張某構(gòu)成通過操縱市場實現(xiàn)內(nèi)幕交易目的的行為。除了通過操縱市場實現(xiàn)內(nèi)幕交易目的外，實踐中還可能出現(xiàn)其他新型內(nèi)幕交易行為，如利用金融衍生品進行內(nèi)幕交易、通過跨境交易規(guī)避監(jiān)管等。對于這些新型行為，監(jiān)管部門和司法機關(guān)需要密切關(guān)注市場動態(tài)，及時研究和制定相應(yīng)的認定標(biāo)準和監(jiān)管措施，以有效打擊內(nèi)幕交易行為，維護證券市場的公平秩序?？梢约訌妵H間的監(jiān)管合作，建立跨境信息共享機制和聯(lián)合執(zhí)法機制，共同打擊跨境內(nèi)幕交易行為；加強對金融衍生品市場的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)，明確利用金融衍生品進行內(nèi)幕交易的認定標(biāo)準和處罰措施。5.3情節(jié)嚴重的認定標(biāo)準內(nèi)幕交易行為需達到“情節(jié)嚴重”的程度才構(gòu)成犯罪，準確認定“情節(jié)嚴重”對于打擊內(nèi)幕交易行為、維護證券市場秩序至關(guān)重要。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)和司法解釋，“情節(jié)嚴重”的認定主要從交易金額、違法所得、交易次數(shù)以及對市場影響等方面進行綜合考量。交易金額是認定“情節(jié)嚴重”的重要指標(biāo)之一。根據(jù)2022年最高人民檢察院、公安部《關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準的規(guī)定（二）》，證券交易成交額在二百萬元以上，或者期貨交易占用保證金數(shù)額在一百萬元以上的，應(yīng)當(dāng)予以立案追訴。在“唐某某內(nèi)幕交易案”中，唐某某在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，通過其控制的多個證券賬戶，大量買入相關(guān)公司股票，證券交易成交額高達五百余萬元，遠超立案追訴標(biāo)準，其行為被認定為情節(jié)嚴重。交易金額反映了內(nèi)幕交易行為的規(guī)模和影響力，較大的交易金額往往意味著對市場秩序的更大破壞，也會給其他投資者帶來更嚴重的損失。違法所得同樣是衡量“情節(jié)嚴重”的關(guān)鍵因素。獲利或者避免損失數(shù)額在五十萬元以上的，即達到立案追訴標(biāo)準。在“陳某某內(nèi)幕交易案”中，陳某某利用內(nèi)幕信息進行交易，獲利金額達到八十余萬元，其行為符合“情節(jié)嚴重”的認定標(biāo)準。違法所得體現(xiàn)了內(nèi)幕交易行為人的非法獲利程度，直接反映了其行為的違法性和社會危害性。較高的違法所得不僅損害了其他投資者的利益，也破壞了市場的公平競爭環(huán)境，擾亂了證券市場的正常秩序。交易次數(shù)也是認定“情節(jié)嚴重”的考量因素之一。二年內(nèi)三次以上實施內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息行為的，應(yīng)當(dāng)予以立案追訴。多次實施內(nèi)幕交易行為，表明行為人具有較強的主觀惡性和違法的持續(xù)性，對證券市場的危害更為嚴重。即使每次交易的金額或違法所得未達到單獨認定“情節(jié)嚴重”的標(biāo)準，但多次實施內(nèi)幕交易行為的累積效應(yīng)，也會對市場秩序造成嚴重破壞。內(nèi)幕交易行為對市場的影響也是認定“情節(jié)嚴重”時需要考慮的重要方面。如果內(nèi)幕交易行為導(dǎo)致證券價格異常波動，嚴重影響了市場的正常交易秩序，或者引發(fā)了投資者的恐慌情緒，造成了惡劣的社會影響，即使交易金額和違法所得未達到上述標(biāo)準，也可能被認定為“情節(jié)嚴重”。在某些情況下，內(nèi)幕交易行為可能引發(fā)市場的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致大量投資者跟風(fēng)交易，進而造成市場的劇烈波動，這種對市場的嚴重影響也是認定“情節(jié)嚴重”的重要依據(jù)。六、內(nèi)幕交易的客體要件6.1對證券、期貨市場正常管理秩序的破壞內(nèi)幕交易行為嚴重干擾了證券、期貨市場的價格形成機制。在一個正常運行的市場中，證券、期貨價格應(yīng)是市場供求關(guān)系以及公司真實價值的客觀反映，是眾多投資者基于公開信息進行理性決策的結(jié)果。然而，內(nèi)幕交易人員利用其掌握的未公開的內(nèi)幕信息進行交易，打破了這種基于公平信息基礎(chǔ)上的市場博弈平衡。當(dāng)內(nèi)幕人員提前知曉公司即將發(fā)布重大利好消息時，他們會在消息公開前大量買入相關(guān)證券或期貨合約，導(dǎo)致市場需求在短期內(nèi)異常增加，從而推動價格提前上漲；反之，若知曉利空消息，他們則會提前拋售，造成價格的提前下跌。這種基于內(nèi)幕信息的交易行為，使得證券、期貨價格不再真實地反映公司的實際價值和市場的供求狀況，而是被內(nèi)幕交易人員人為地扭曲。在“某上市公司并購重組內(nèi)幕交易案”中，內(nèi)幕交易人員在得知公司即將進行重大并購重組的利好消息后，提前大量買入公司股票，使得股價在短期內(nèi)大幅上漲。而當(dāng)消息公開后，股價進一步飆升，吸引了大量不知情的投資者跟風(fēng)買入。但實際上，公司的基本面并未發(fā)生實質(zhì)性變化，這種股價的異常上漲完全是由內(nèi)幕交易行為所引發(fā)的，嚴重干擾了市場價格形成機制的正常運行。內(nèi)幕交易還破壞了市場的公平競爭環(huán)境。證券、期貨市場的公平競爭原則要求所有投資者都應(yīng)在平等的基礎(chǔ)上獲取信息，并依據(jù)這些信息進行交易決策。但內(nèi)幕交易卻賦予了內(nèi)幕人員不公平的競爭優(yōu)勢，他們能夠利用內(nèi)幕信息提前布局，在交易中搶占先機，而其他投資者則因無法獲取這些內(nèi)幕信息，只能在信息不對稱的情況下進行交易，處于明顯的劣勢地位。這種不公平的競爭環(huán)境，不僅違背了市場的公平原則，也打擊了投資者對市場的信心。普通投資者在發(fā)現(xiàn)市場中存在內(nèi)幕交易行為時，會認為自己的投資決策受到了不公平的對待，從而對市場的公正性產(chǎn)生懷疑，進而減少投資活動。長期來看，這將阻礙資本市場的健康發(fā)展，降低市場的效率。在“王某內(nèi)幕交易案”中，王某作為上市公司高管，利用職務(wù)之便獲取內(nèi)幕信息，并在信息敏感期內(nèi)進行證券交易獲利。其他投資者在不知情的情況下，按照正常的市場信息進行投資決策，與王某相比，他們在交易中毫無優(yōu)勢可言，最終導(dǎo)致利益受損。這種行為破壞了市場的公平競爭環(huán)境，使得市場失去了應(yīng)有的公正性和吸引力。內(nèi)幕交易對市場資源配置功能的負面影響也不容忽視。證券、期貨市場的重要功能之一是實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，即通過價格信號引導(dǎo)資金流向那些具有良好發(fā)展前景和較高投資價值的企業(yè)和項目。然而，內(nèi)幕交易導(dǎo)致的價格扭曲，使得資源無法按照市場的真實需求進行合理配置。一些業(yè)績不佳的企業(yè)可能因內(nèi)幕交易而吸引大量資金流入，而那些真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)卻可能因股價被低估而無法獲得足夠的資金支持，從而錯失發(fā)展機遇。這不僅降低了市場的資源配置效率，也阻礙了實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。在某些情況下，內(nèi)幕交易還可能引發(fā)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，對整個金融體系造成威脅。如果內(nèi)幕交易行為在市場中普遍存在，將會導(dǎo)致市場價格信號的混亂，投資者的信心受到嚴重打擊，進而引發(fā)市場的恐慌和動蕩。當(dāng)市場出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌性拋售時，可能會引發(fā)金融市場的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，對整個經(jīng)濟社會造成嚴重的負面影響。6.2對投資者合法權(quán)益的侵害內(nèi)幕交易對投資者合法權(quán)益的侵害是多方面且具體的，它嚴重破壞了證券市場的公平性，使投資者在信息不對稱的情況下進行交易，導(dǎo)致投資決策失誤，進而遭受財產(chǎn)損失。以“某上市公司高管內(nèi)幕交易案”為例，該公司高管作為內(nèi)幕信息知情人，在公司籌劃重大資產(chǎn)收購期間，提前知悉了這一利好消息。在信息尚未公開時，高管利用自己控制的多個證券賬戶大量買入公司股票。待收購消息公開后，公司股價大幅上漲，高管迅速拋售股票，獲取了巨額利潤。然而，對于廣大普通投資者而言，他們在不知情的情況下，按照正常的市場信息進行投資決策。一些投資者可能因為公司之前的業(yè)績表現(xiàn)不佳或市場行情不穩(wěn)定，而選擇賣出該公司股票；另一些投資者則可能因為沒有及時獲取到內(nèi)幕信息，錯失了在股價上漲前買入的機會。這些普通投資者在信息不對稱的劣勢下，無法做出與內(nèi)幕交易人員相同的獲利決策，導(dǎo)致他們在此次交易中遭受了經(jīng)濟損失，合法權(quán)益受到了嚴重侵害。內(nèi)幕交易導(dǎo)致的投資者信息不對稱，使得投資者的投資決策缺乏準確的信息基礎(chǔ)，增加了投資決策失誤的風(fēng)險。在證券市場中，投資者通常依據(jù)公開披露的信息，如公司的財務(wù)報表、經(jīng)營業(yè)績、行業(yè)動態(tài)等，來分析和判斷股票的價值和投資前景，從而做出投資決策。然而，內(nèi)幕交易人員利用未公開的內(nèi)幕信息進行交易，使得市場上的信息呈現(xiàn)出虛假的平衡，投資者所依據(jù)的信息無法真實反映公司的實際情況。在某公司發(fā)布虛假的業(yè)績報告，隱瞞了公司的虧損事實，而內(nèi)幕交易人員卻知曉公司的真實財務(wù)狀況。在這種情況下，投資者基于虛假的業(yè)績報告買入公司股票，當(dāng)公司真實業(yè)績公布后，股價暴跌，投資者遭受了巨大的損失。內(nèi)幕交易還會導(dǎo)致市場價格信號的失真，誤導(dǎo)投資者的投資決策。由于內(nèi)幕交易人員的交易行為，證券價格可能會在短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動，偏離其真實價值，使得投資者難以準確判斷市場趨勢，從而做出錯誤的投資決策。內(nèi)幕交易對投資者財產(chǎn)權(quán)益的直接損害也是顯而易見的。內(nèi)幕交易人員通過利用內(nèi)幕信息進行交易，獲取了不正當(dāng)?shù)睦?，而這些利益往往是以其他投資者的損失為代價的。內(nèi)幕交易人員在股價上漲前買入股票，待股價上漲后賣出獲利，他們的獲利來自于其他投資者在高價買入后的損失；反之，內(nèi)幕交易人員在股價下跌前賣出股票，避免了損失，而其他投資者卻因不知情而持有股票，承擔(dān)了股價下跌的風(fēng)險。內(nèi)幕交易還會引發(fā)市場的不穩(wěn)定，導(dǎo)致股價大幅波動，使得投資者的資產(chǎn)價值大幅縮水。當(dāng)市場上出現(xiàn)大量內(nèi)幕交易行為時，投資者對市場的信心受到打擊，可能會引發(fā)恐慌性拋售，導(dǎo)致股價暴跌，投資者的財產(chǎn)遭受嚴重損失。內(nèi)幕交易不僅損害了投資者的經(jīng)濟利益，還對投資者的心理造成了傷害，降低了投資者對證券市場的信任度。投資者在遭受內(nèi)幕交易帶來的損失后，會對市場的公平性和透明度產(chǎn)生懷疑，認為自己在市場中處于不公平的地位，無法獲得與內(nèi)幕交易人員相同的信息和機會，從而對投資行為產(chǎn)生恐懼和抵觸情緒。這種心理傷害不僅影響了投資者個人的投資決策和資產(chǎn)配置，也對整個證券市場的健康發(fā)展產(chǎn)生了負面影響。如果投資者普遍對市場失去信任，將導(dǎo)致市場的資金流入減少，市場活躍度降低，進而影響證券市場的融資功能和資源配置功能。七、典型案例分析7.1案例一：[具體公司]內(nèi)幕交易案在[具體公司]內(nèi)幕交易案中，案件經(jīng)過呈現(xiàn)出典型的內(nèi)幕交易特征。[具體公司]計劃進行重大資產(chǎn)重組，該消息在公司內(nèi)部高層會議中討論確定，屬于典型的內(nèi)幕信息。在消息尚未公開前，公司董事張某作為內(nèi)幕信息知情人員，利用其特殊地位獲取了這一關(guān)鍵信息。張某深知該信息一旦公開，公司股價將產(chǎn)生巨大波動，為謀取個人利益，他通過加密通訊工具聯(lián)系其好友李某，詳細告知李某公司即將進行資產(chǎn)重組的內(nèi)幕信息，并建議李某提前買入公司股票。從內(nèi)幕交易主體要件來看，張某作為公司董事，依據(jù)《證券法》規(guī)定，屬于法定內(nèi)幕信息知情人員，具備內(nèi)幕交易主體資格；李某雖不屬于法定知情人員，但通過張某的泄露獲取了內(nèi)幕信息，屬于非法獲取內(nèi)幕信息的人員，同樣符合內(nèi)幕交易主體要件。在主觀要件方面，張某明知自己的行為違反法律法規(guī)，會損害其他投資者的利益，但仍積極追求利用內(nèi)幕信息獲利的結(jié)果，具有直接故意；李某在明知該信息為內(nèi)幕信息的情況下，接受張某的建議買入股票，同樣具有利用內(nèi)幕信息進行交易的故意?？陀^要件上，該重大資產(chǎn)重組信息具有未公開性、價格敏感性和重大性，符合內(nèi)幕信息的特征；張某泄露內(nèi)幕信息以及建議李某買賣股票的行為，李某利用內(nèi)幕信息買入股票的行為，均發(fā)生在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，且交易行為明顯異常，符合內(nèi)幕交易行為的表現(xiàn)形式。這起案件嚴重侵害了證券市場的正常管理秩序，使得市場價格信號失真，干擾了其他投資者的正常投資決策，破壞了市場的公平競爭環(huán)境。眾多普通投資者因無法獲取內(nèi)幕信息，在信息不對稱的情況下做出投資決策，導(dǎo)致利益受損，合法權(quán)益受到了侵害。通過這起案件可以總結(jié)出諸多經(jīng)驗教訓(xùn)。對于監(jiān)管部門而言，應(yīng)加強對內(nèi)幕信息知情人員的監(jiān)管，建立健全信息監(jiān)控機制，及時發(fā)現(xiàn)和阻止內(nèi)幕交易行為。要提高對內(nèi)幕交易行為的識別能力，加強對異常交易行為的監(jiān)測和分析，運用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，對證券交易數(shù)據(jù)進行實時監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)交易行為異常的線索。對于上市公司來說，要加強內(nèi)部管理，完善信息保密制度，提高員工的法律意識和職業(yè)道德水平，防止內(nèi)幕信息的泄露。公司應(yīng)定期組織員工進行法律法規(guī)培訓(xùn)，加強對內(nèi)幕交易危害的宣傳教育，讓員工深刻認識到內(nèi)幕交易的違法性和嚴重性。對于投資者而言，要增強風(fēng)險意識，提高對內(nèi)幕交易行為的識別能力，不盲目跟風(fēng)投資，通過合法途徑獲取信息，做出理性的投資決策。投資者應(yīng)關(guān)注公司的基本面和公開信息，不輕易相信未經(jīng)證實的消息，避免因內(nèi)幕交易而遭受損失。7.2案例二：[具體公司]內(nèi)幕交易案在[具體公司]內(nèi)幕交易案中，案件呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的情形。[具體公司]籌備一項重大的對外投資項目，該投資項目涉及金額巨大，一旦實施，將對公司的未來發(fā)展和市場競爭力產(chǎn)生深遠影響，此信息在公司內(nèi)部嚴格保密，屬于典型的內(nèi)幕信息。公司財務(wù)總監(jiān)王某，作為法定內(nèi)幕信息知情人員，在項目籌備階段就全面掌握了該內(nèi)幕信息。王某在得知信息后，并未遵守相關(guān)法律法規(guī)和職業(yè)道德規(guī)范，而是出于獲取個人利益的目的，通過隱晦的暗示方式，向其大學(xué)同學(xué)趙某透露了公司即將進行重大投資的消息。趙某在得到暗示后，敏銳地意識到這是一個可能獲取高額利潤的機會，盡管王某并未明確告知投資項目的具體細節(jié)，但趙某憑借與王某的交流以及自己的市場經(jīng)驗，推斷出該信息的重大價值，隨后迅速籌集資金，買入[具體公司]的大量股票。在這起案件中，內(nèi)幕交易主體要件方面，王某作為公司財務(wù)總監(jiān)，符合法定內(nèi)幕信息知情人員的特征；趙某雖不屬于法定知情人員，但通過王某的暗示獲取了內(nèi)幕信息，屬于非法獲取內(nèi)幕信息的人員，兩者均構(gòu)成內(nèi)幕交易的主體。主觀要件上，王某明知自己的暗示行為會導(dǎo)致內(nèi)幕信息泄露，且趙某可能會利用該信息進行交易，仍實施了暗示行為，具有主觀故意；趙某在意識到信息的內(nèi)幕性質(zhì)后，積極買入股票，同樣具有利用內(nèi)幕信息獲利的主觀故意。從客觀要件來看，該重大投資項目信息具備未公開性、價格敏感性和重大性，符合內(nèi)幕信息的認定標(biāo)準；王某暗示趙某買賣股票的行為，趙某利用內(nèi)幕信息買入股票的行為，均發(fā)生在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)，且趙某的交易行為明顯異常，與他以往的投資習(xí)慣和資金規(guī)模不符，符合內(nèi)幕交易行為的表現(xiàn)形式。此案件在認定過程中，存在一些難點和爭議點。對于王某暗示行為的認定存在一定困難，由于王某并未直接明確地告知趙某內(nèi)幕信息，而是通過暗示的方式傳遞，如何