1/18專題研究我們認(rèn)為，本輪牛市蘊含三條ESG投資主線：一是資本市場高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向下上市公司治理水平提升撬動估值抬升；二是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和綠色低碳轉(zhuǎn)型孕育的長線機(jī)遇；三是能源轉(zhuǎn)型下短期反內(nèi)卷供給優(yōu)化和長期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。o資本市場高質(zhì)量發(fā)展，公司治理撬動估值抬升“新國九條”后，我國資本市場進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時代。2025年5月初，中國證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會相繼發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》和《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》，有望以公司治理為抓手提升A股上市公司估值水平的整體抬升。我們復(fù)盤了日本和韓國的資本市場發(fā)展經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)公司治理提升的確有望提升市場的市凈率。o經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和綠色低碳轉(zhuǎn)型孕育長線機(jī)遇一是關(guān)注“五篇大文章”驅(qū)動下，正在轉(zhuǎn)型提質(zhì)期的大金融板塊?！拔迤笪恼隆币环矫鎸⒔鹑跇I(yè)與具備ESG價值的五大產(chǎn)業(yè)相連接，一方面驅(qū)動金融企業(yè)的盈利模式從息差向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，有望對其資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。二是關(guān)注經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下的科技+綠色新質(zhì)生產(chǎn)力?？萍贾骶€將延續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動邏輯，重點培育全球競爭力的新興產(chǎn)業(yè)，推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化全方位深化引領(lǐng)作用，以AI大模型與綠色算力為代表的電子核心產(chǎn)業(yè)將成為新質(zhì)生產(chǎn)力飛躍式發(fā)展的突破點；綠色主線將推動不同傳統(tǒng)行業(yè)綠色化低碳化轉(zhuǎn)型升級，以兩山理念為綱領(lǐng)推進(jìn)制造業(yè)向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳化、生產(chǎn)過程清潔化、能源資源利用高效化的方向發(fā)展，全領(lǐng)域深度融合“新能源+”，充分發(fā)揮政策帶動與技術(shù)創(chuàng)新雙重o能源轉(zhuǎn)型下短期關(guān)注反內(nèi)卷供給優(yōu)化，長期關(guān)注結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變機(jī)會關(guān)注“雙碳”背景下的能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域投資機(jī)會。短期來看，高耗能行業(yè)、新能源發(fā)電、新能源車等產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿健胺磧?nèi)卷”政策與ESG相關(guān)壁壘的限制，供給優(yōu)化，市場格局有望改善。長期來看，能源轉(zhuǎn)型帶來能源“供-傳-用-儲”的綜合變化，關(guān)注該背景下的投資機(jī)會。o風(fēng)險提示經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；ESG相關(guān)政策推行不及預(yù)期；市場情緒與偏好波動風(fēng)險。zhangrina@stocke.co2/18請務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 41.1亞太市場經(jīng)驗啟示：公司治理與盡責(zé)管理“組合拳” 41.2國內(nèi)市場關(guān)注市凈率抬升空間較大的板塊 72.1金融五篇大文章推動行業(yè)提質(zhì)轉(zhuǎn)型 72.2科技引領(lǐng)：數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型受益板塊 2.3綠色引領(lǐng)：傳統(tǒng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型投資機(jī)遇 15 173/18圖1：中日韓主要股指市凈率對比（2016.01.08-2025.08.22） 4圖2：東京證券交易所主板上市公司董事會獨立性（2014-2024） 圖3：韓國主要大型財團(tuán)參與CVP的附屬上市公司數(shù)量 圖4：不同行業(yè)A股上市公司市值管理制度&估值提升計劃披露情況（單位：報告數(shù)量） 圖5：不同所有制主體A股上市公司市值管理制度&估值提升計劃披露情況（單位：報告數(shù)量） 圖6：當(dāng)前申萬一級各行業(yè)市凈率（截至2025年8月22日收盤） 7圖7：2018-2025年綠色貸款余額（億元） 圖8：2017-2023年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（億元）以及占GDP比重 圖9：2022-2024年普惠養(yǎng)老專項再貸款余額（億元） 圖10：2022-2024年科技創(chuàng)新再貸款余額（億元） 圖11：2017-2025年普惠金融相關(guān)再貸款余額（億元） 9圖12：2005-2023年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模（萬億元） 圖13：2012-2023年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比和增速 圖14：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“四化”框架 圖15：中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場規(guī)模預(yù)測（2023-2028） 圖16：2025年以來A股各戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)漲跌幅 圖17：2025年以來A股各新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)漲跌幅 圖18：全球人工智能服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)測（百萬美元） 圖19：全球IT設(shè)備及AI工作負(fù)載趨勢 圖20：2025年中國人工智能行業(yè)應(yīng)用滲透度（%） 圖21：中國人工智能應(yīng)用場景發(fā)展 圖22：2005-2020年中國單位GDP二氧化碳排放量（kg） 圖23：2021-2025年中國發(fā)電裝機(jī)容量（萬千瓦） 圖24：強化行動路徑政策效果 圖25：能源相關(guān)排放和凈零碳預(yù)算 圖26：中國:現(xiàn)貨價:國產(chǎn)多晶硅料(一級料)年初以來價格走勢 圖27：中國:平均價:碳酸鋰(電池級,99.5%,國產(chǎn))年初起價格走勢 表1：日本公司治理準(zhǔn)則和盡責(zé)管理準(zhǔn)則的核心關(guān)注點 表2：市值管理重點對象及其要求 表3：國有大型銀行以及全國股份制銀行“估值提升計劃”披露情況舉例 7表4：銀行業(yè)保險業(yè)“五篇大文章”政策梳理 9表5：銀行業(yè)保險業(yè)五篇大文章實踐（企業(yè)舉例） 9表6：傳統(tǒng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的路徑與機(jī)遇 表7：我國“反內(nèi)卷”主要政策事件及相關(guān)內(nèi)容 表8：行業(yè)“反內(nèi)卷”政策或行業(yè)自律動態(tài) 4/18請務(wù)必閱讀正文之后2024年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（即“新國九條”提出我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的短中長期目標(biāo)，并對資本市場各環(huán)節(jié)如何落實上述目標(biāo)明確了監(jiān)管指引。具體到上市公司層面，該文件中的第三條“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”列出四方面重點：信息披露和公司治理、大股東減持、現(xiàn)金分紅和市值管理。與之呼應(yīng)的，2025年5月初，中國證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會相繼發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》和《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》，從投資端鼓勵以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者開展盡責(zé)管理工作、積極行使股東權(quán)利、主動參與上市公司治理并推動上市公司質(zhì)量持續(xù)提升。我們認(rèn)為，以提高公司治理為抓手提升A股上市公司估值水平的整體抬升，進(jìn)而支撐投資價值與收益是我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的一大重要體現(xiàn)和長期趨勢。1.1亞太市場經(jīng)驗啟示：公司治理與盡責(zé)管理“組合拳”從日韓市場經(jīng)驗來看，公司治理配套盡責(zé)管理的“組合拳”對優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，提升資本市場投資價值的作用是突出的。——滬深——滬深300日經(jīng)225韓國綜合210.502016/1/82017/1/82018/1/82019/1/82020/1/82021/1/82022/1/82023/1/82024/1/82025/1/8以日本市場為例，其主要監(jiān)管框架為公司治理準(zhǔn)則、盡責(zé)管理準(zhǔn)則和上市公司公司治理改革相關(guān)的行動方案。日本的公司治理守則于2015年正式制定出臺，隨后在2018年和2021年兩次修訂，強調(diào)公司保障股東權(quán)利、平等對待股東并提升董事會獨立性。日本的盡責(zé)管理守則在2014年頒布，并在2017和2020年兩次修訂，最新的第三次修訂工作正在進(jìn)行，其最大特點是采取“不遵守就解釋”的原則，在保持政策空間的同時實質(zhì)上督促了機(jī)構(gòu)投資者積極參與上市公司治理。而在2023年日本金融廳和東京證券交易所又進(jìn)一步出臺了有關(guān)公司治理的行動方案，聚焦董事會獨立性、資本使用效率和關(guān)聯(lián)企業(yè)私有化等。而長期受困于“韓國折價”的韓國資本市場，也采取了與日本相似的監(jiān)管行動，其取向更為直接，將重心落在“價值提升”上。韓國金融服務(wù)委員會于2024年2月啟動“企業(yè)價值提升計劃（CorporateValue-upProgram，CVP）”,旨在通過強化上市公司信息披露等措施增強企業(yè)價值。該計劃主要由兩部分組成：一是提供信息披露框架，二是推出價值提升指數(shù)。5/181）包括財務(wù)和非財務(wù)信息的自愿披露框架，主要是設(shè)定具體的關(guān)鍵績效指標(biāo)（如市凈率、權(quán)益回報率、加權(quán)平均資金成本等）和公司治理指標(biāo)（董事會獨立性、分紅率等來督促上市公司設(shè)定提升企業(yè)價值的中長期戰(zhàn)略和目標(biāo)。2）韓國交易所選取了100家具有價值提升代表性的上市公司，組成韓國價值提升指數(shù)，主要篩選依據(jù)為：市值、盈利能力、股東回報、估值水平（市凈率）和資本效率。家來自韓國綜合指數(shù)（KOSPI市值合計約為KOSPI總市值的45%。盡責(zé)管理準(zhǔn)則4.基于共識的建設(shè)性參與7.為基于投研分析、符合投資策略的股東參與100%80%60%40%20%0%多數(shù)為獨董98%95%至少1/3為獨董92%多數(shù)為獨董98%95%73%59%44%23%12%34%23%12%16%20%16%3%3%4%3%3%4%6%8%1%3%2014201520162017201820192020202120222023202488888LG集團(tuán)現(xiàn)代重工SK集團(tuán)現(xiàn)代汽車SK集團(tuán)現(xiàn)代汽車新世界百貨浦項鋼鐵三星54312024年11月，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，明確市值管理以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，進(jìn)而提升公司投資價值和股東回報能力。我們認(rèn)為該指引有以下三大要點需要重點關(guān)注：一是規(guī)定市值管理的方式，共有七大類，包括：并購重組、股權(quán)激勵、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購和其他合法合規(guī)的方式；二是明確現(xiàn)階段市值管理的重點對象，即主要成份股公司和長期破凈公司，前者需要制定“上市公司市值管理制度”，后者需要制定“上市公司估值提升計劃“；6/18三是強調(diào)董事會在公司治理中的作用，特別是落實到“董事長”，要求其積極促進(jìn)上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。從數(shù)據(jù)來看，截至2025年8月24日，A股上市公司共披露545份市值管理制度和223份估值提升計劃。就行業(yè)來看，各個行業(yè)都在不同程度上完成了披露，其中，基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、電子等行業(yè)披露較為積極，分別有63、62、54、53、51份市值管理制度和估值提升計劃披露；從所有制來看，披露主體以央企國企以及民營企業(yè)為主，民營企業(yè)披露市值管理制度或估值提升計劃396份，地方國企和央企合計披露297份上述制度或計劃；從披露載體來看，銀行、房地產(chǎn)、建筑裝飾、煤炭以披露估值提升計劃為主，而其余行業(yè)披露的載體主要以市值管理制度為主。7060504030200636254535142403937基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物電力設(shè)備電子建筑裝飾房地產(chǎn)銀行基礎(chǔ)化工機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物電力設(shè)備電子建筑裝飾房地產(chǎn)銀行計算機(jī)公用事業(yè)估值提升計劃市值管理制度2525242424222120汽車交通運輸輕工制造鋼鐵有色金屬通信傳媒環(huán)保建筑材料商貿(mào)零售食品飲料紡織服飾社會服務(wù)國防軍工家用電器煤炭農(nóng)林牧漁石油石化綜合非銀金融美容護(hù)理汽車交通運輸輕工制造鋼鐵有色金屬通信傳媒環(huán)保建筑材料商貿(mào)零售食品飲料紡織服飾社會服務(wù)國防軍工家用電器煤炭農(nóng)林牧漁石油石化綜合非銀金融美容護(hù)理45039640035030025020050205020230公眾企業(yè)地方國有企業(yè)集體企業(yè)民營企業(yè)其他企業(yè)外資企業(yè)中央國有企業(yè)公眾企業(yè)地方國有企業(yè)7/18請務(wù)必閱讀正文之后基于當(dāng)前行業(yè)市凈率數(shù)據(jù)，銀行（0.61x）、基礎(chǔ)化工（0.80x）、房地產(chǎn)（0.80x）等行業(yè)深度破凈，估值顯著低于市場整體水平。我們認(rèn)為，這種顯著分化要求采取差異化估值管理策略。對于主要成份股公司，亟需建立系統(tǒng)化的“上市公司市值管理制度”，以強化價值傳遞與股東回報；而對于長期破凈公司，則應(yīng)果斷制定并執(zhí)行“上市公司估值提升計劃”，核心在于改善ROE、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并重塑市場信心，以驅(qū)動估值回歸合理區(qū)間。4.6554.654.313.703.713.703.713.773.123.063.083.123.063.082.902.712.562.612.612.4632.902.712.562.612.612.462.082.121.891.912.082.121.891.911.971.661.561.4521.661.561.451.251.261.311.341.121.251.261.311.341.120.800.800.6110.800.800.610.5銀行基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)鋼鐵煤炭家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物環(huán)保交通運輸房地產(chǎn)商貿(mào)零售社會服務(wù)綜合建筑材料建筑裝飾電力設(shè)備國防軍工汽車傳媒(銀行基礎(chǔ)化工房地產(chǎn)鋼鐵煤炭家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫(yī)藥生物環(huán)保交通運輸房地產(chǎn)商貿(mào)零售社會服務(wù)綜合建筑材料建筑裝飾電力設(shè)備國防軍工汽車傳媒(申傳媒銀行(申非銀金融汽車(申機(jī)械設(shè)備通信石油石化電子計算機(jī)以銀行業(yè)為例，截止2025年8月24日，有39家銀行進(jìn)行了“估值提升計劃”專項披露。國有銀行如建設(shè)銀行，于3月28日披露了《建設(shè)銀行：估值提升計劃暨提質(zhì)增效重回報行動方案》，以“提質(zhì)增效重回報”為核心，通過服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)聚焦基建領(lǐng)域優(yōu)勢支持“兩重”“兩新”項目，完善“五篇大文章”服務(wù)體系；實施中期分紅增強股東回報；強化投資者關(guān)系管理開展多層次溝通和創(chuàng)新反向路演；完善信息披露體系，全面提升投資價值。提升計劃是（一）深度聚焦主業(yè)發(fā)展，積極主動提質(zhì)增效（二）分享公司經(jīng)營成果，穩(wěn)效能，增進(jìn)市場價值認(rèn)同（四）臻善信息披露質(zhì)量，傳遞公司價值理念（五）持續(xù)行是（一）扎實推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，推動經(jīng)營管理提質(zhì)增效（二）加強現(xiàn)金分紅市場溝通，有效增進(jìn)投資者價值認(rèn)同（四）持續(xù)完善公司治理體系，更加注重投資者特別是中行是（一）服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展（二）推進(jìn)戰(zhàn)略實施，做好金融五篇金融“五篇大文章”通過精準(zhǔn)資源配置推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?？萍冀鹑诰劢箍苿?chuàng)企業(yè)信貸與風(fēng)險投資，破解研發(fā)融資瓶頸；綠色金融通過碳減排工具引導(dǎo)資金流向新能源與節(jié)能改造；普惠金融借助數(shù)字技術(shù)提升小微、“三農(nóng)”客群覆蓋率，激活微觀經(jīng)濟(jì)活力；養(yǎng)老金融創(chuàng)新養(yǎng)老理財、長期護(hù)理保險等產(chǎn)品，緩解社會保障壓力；數(shù)字金融的技術(shù)落地有助于提升8/18資金流轉(zhuǎn)效率。這五大領(lǐng)域協(xié)同構(gòu)建了多層次金融服務(wù)體系，既服務(wù)國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，又培育新經(jīng)濟(jì)增長點，推動經(jīng)濟(jì)從規(guī)模擴(kuò)張向內(nèi)涵式增長轉(zhuǎn)變。相關(guān)行業(yè)將迎來結(jié)構(gòu)性變革：科技金融直接利好半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等研發(fā)密集型行業(yè)；綠色金融推動光伏、風(fēng)電及儲能產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，傳統(tǒng)高碳行業(yè)面臨融資約束；普惠金融助力中小企業(yè)技術(shù)改造與農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化；養(yǎng)老金融促進(jìn)醫(yī)療健康、康復(fù)護(hù)理產(chǎn)業(yè)發(fā)展；數(shù)字金融則為電商、云計算等數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施提供支撐。整體而言，“五篇大文章”將推動產(chǎn)業(yè)從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，加速傳統(tǒng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，同時通過改善融資環(huán)境降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，最終體現(xiàn)為全要素生產(chǎn)率的提升與宏觀經(jīng)濟(jì)韌性的增強。五篇大文章領(lǐng)域的金融資源投放均呈現(xiàn)政策驅(qū)動下的高速增長態(tài)勢。綠色金融其本外幣貸款余額從2018年末的8.23萬億元擴(kuò)張至2025年中的42.39萬億元，年復(fù)合增長率顯著；科技金融增速亮眼，科技創(chuàng)新再貸款工具自2022年推出后，余額在2023年三季度末迅速達(dá)到3456億元；普惠金融領(lǐng)域，24年末，支農(nóng)再貸款余額為0.67萬億元，配套的支小再貸款余額亦增至1.75萬億元，體現(xiàn)了精準(zhǔn)支持；養(yǎng)老金融和數(shù)字金融則是新興領(lǐng)域，截至2024年第三季度末，普惠養(yǎng)老專項再貸款余額已達(dá)21億元，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP的比重也在逐年上升。05mm中國:數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模中國:數(shù)字經(jīng)濟(jì)占G09/18中國:金融機(jī)構(gòu):支小再貸款余額“五篇大文章”正重塑銀行業(yè)保險業(yè)格局。在政策與工具引導(dǎo)下，銀行業(yè)需將信貸資源從傳統(tǒng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向科創(chuàng)、綠色與普惠領(lǐng)域，考驗其風(fēng)險定價與客戶識別能力。保險業(yè)則需開發(fā)養(yǎng)老、綠色等新產(chǎn)品，并作為長期投資者將資金配置于國家戰(zhàn)略項目。這將驅(qū)動金融業(yè)盈利模式逐步從息差向綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，對其資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力提出更高要求。金融監(jiān)管總局金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五大重點領(lǐng)域的資源投金融監(jiān)管總局企業(yè)名稱企業(yè)名稱所屬類別加快發(fā)展投行、資管、財富、交易等新型業(yè)務(wù)，積極支持新興產(chǎn)業(yè)壯大、未來產(chǎn)業(yè)布局、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深化金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展，聚焦核心技術(shù)研究，運用科技助力業(yè)務(wù)促銷售、提效率、控風(fēng)險，不斷提升金融服務(wù)能力和覆蓋廣度，充分滿足人民群眾多層次、多樣化的金融消費和保險保障需求，為社會發(fā)展提供高質(zhì)10/18公司高質(zhì)量服務(wù)金融“五篇大文章”落地落實，趨勢，積極響應(yīng)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，大力發(fā)展商保年金，持續(xù)豐富覆蓋全渠道個人養(yǎng)老金保養(yǎng)老金業(yè)務(wù)規(guī)模和服務(wù)客戶數(shù)持續(xù)增長，個人養(yǎng)老金新產(chǎn)品數(shù)量、新單保費童、特定職業(yè)等特定群體的保險保障供給力度，不斷拓寬服務(wù)半徑，擴(kuò)條款通俗化，便利客戶更好地理解保險產(chǎn)品服務(wù)功能，提升保險服務(wù)可及性；數(shù)字客群養(yǎng)老、身故、意外等保障需求，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)年輕客戶交費方式偏好，在互聯(lián)網(wǎng)多元產(chǎn)品供給資料來源：工商銀行、建設(shè)銀行估值提升計劃公告，中國平安、中國人壽20242023年中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，提出到2035年我國數(shù)字化發(fā)展水平要進(jìn)入世界前列。數(shù)字中國建設(shè)將按照“2522”的整體框架進(jìn)行布局，即夯實數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系“兩大基礎(chǔ)”，推進(jìn)數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”深度融合，強化數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系和數(shù)字安全屏障“兩大能力”，優(yōu)化數(shù)字化發(fā)展國內(nèi)國際“兩個環(huán)境”。培育壯大數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)，研究制定推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的措施，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。推動數(shù)字技術(shù)和實體經(jīng)濟(jì)深度融合，在農(nóng)業(yè)、工業(yè)、金融、教育、醫(yī)療、交通、能源等重點領(lǐng)域，加快數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用。支持?jǐn)?shù)字企業(yè)發(fā)展壯大，健全大中小企業(yè)融通創(chuàng)新工作機(jī)制，發(fā)揮“綠燈”投資案例引導(dǎo)作用，推動平臺企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。作為“十五五”規(guī)劃的發(fā)展支柱，科技領(lǐng)域?qū)⒀永m(xù)創(chuàng)新驅(qū)動邏輯，重點培育全球競爭力的新興產(chǎn)業(yè)。從ESG角度，科技引領(lǐng)全方位的數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型，將持續(xù)推動綠色低碳技術(shù)應(yīng)用落地、創(chuàng)造高附加值就業(yè)以及強化企業(yè)治理風(fēng)險控制?！笆奈濉逼陂g，中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從2020年的39.2萬億元增至2023年53.9萬億元，年均復(fù)合增速11.2%；根據(jù)德勤分析預(yù)測，2023-2028年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場規(guī)模將會繼續(xù)保持高達(dá)15.6%的年均復(fù)合增速。數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有技術(shù)水平較高、創(chuàng)新能力較強、滲透作用較大、輻射帶動范圍較廣等特征，數(shù)字經(jīng)濟(jì)新模式新業(yè)態(tài)的發(fā)展壯大，經(jīng)濟(jì)社會全面的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型，對增強科技創(chuàng)新能力、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。2023年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重達(dá)到42.8%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長對GDP增長的貢獻(xiàn)率為66.5%。——數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)規(guī)模605040302002005200620072008200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202345.539.235.831.3數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的比重由2012年的約3:7發(fā)展為2023年的約2:8。數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)字化的知識和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動力量，以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為重要載體，通過數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合，不斷提高經(jīng)濟(jì)社會的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化水平，加速重構(gòu)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與治理模式的新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)。具體包括四大部分：一是數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，即信息通信產(chǎn)業(yè)，具體包括電子信息制造業(yè)、電信業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等；二是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，即傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用數(shù)字技術(shù)所帶來的產(chǎn)出增加和效率提升部分，包括但不限于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、車聯(lián)網(wǎng)、平臺經(jīng)濟(jì)等融合型新產(chǎn)業(yè)新模式新業(yè)態(tài)；三是數(shù)字化治理，包括但不限于多元治理，以“數(shù)字技術(shù)+治理”為典型特征的技管結(jié)合，以及數(shù)字化公共服務(wù)等；四是數(shù)據(jù)價值化，包括但不限于數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)確權(quán)、數(shù)據(jù)標(biāo)注、數(shù)據(jù)定價、數(shù)據(jù)交易、數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)、數(shù)據(jù)保護(hù)等。當(dāng)前慢牛周期中，A股市場整體偏向成長風(fēng)格，科技創(chuàng)新板塊估值提升空間大。截至2025年8月25日，2025年全部A股算數(shù)平均漲跌幅33.5%，而戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中除新能源外的算術(shù)平均漲跌幅均高于此；新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)算數(shù)平均漲跌幅47.0%，其中電子核心產(chǎn)業(yè)漲跌幅為49.8%；海洋經(jīng)濟(jì)聚焦的海洋裝備產(chǎn)業(yè)漲跌幅明顯高于其他板塊，接近150%。160%140%160%140%120%100%80%60%40%20%0%54%52%49%49%47%43%39%26%60%50%50%41%40%36%40%30%20%15%20%10%0%在電子核心產(chǎn)業(yè)中，AI大模型以及綠色算力將會是“十五五”時期加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要抓手。2023年我國算力總規(guī)模達(dá)到230EFLOPS，近5年平均增速近30%；根據(jù)《新12/18型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃》，2025年中國總算力將超300EFLOPS，而“十五五”期間的總算力預(yù)計有望超500EFLOPS。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年全球人工智能服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)計為1,251億美元，2025年將增至1,587億美元，2028年有望達(dá)到2,227億美元，其中生成式人工智能服務(wù)器占比將從2025年的29.6%提升至2028年的37.7%。根據(jù)中國信通院的報告，預(yù)計到2030年，全球數(shù)據(jù)中心的IT設(shè)備負(fù)載將從2023年的33GW增長到100GW，年平均增長率達(dá)到17%，其中，AI工作負(fù)載將以43%的年平均增長率增長，在IT設(shè)備總負(fù)載占比將從2023年的13%增長到2030年的50%以上。生成式AI非生成式AI生成式AI占比350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000037.7%35.6%32.4%29.6%25.0%19.6%20232024202520262027202840.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%IT設(shè)備負(fù)載(GW)AI設(shè)備工作IT設(shè)備負(fù)載(GW)8060402004846.644.642.138.935.932.543.452.232.543.428.74.32821.328.74.32821.32.621.48.6202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EAI大模型與行業(yè)應(yīng)用深度融合。8月26日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，一方面，以行業(yè)應(yīng)用需求為牽引，統(tǒng)籌國內(nèi)和國際，開展“人工智能+”6大行動。圍繞科學(xué)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、消費提質(zhì)、民生福祉、治理能力、全球合作6大重點領(lǐng)域，深入分析人工智能對各行業(yè)各領(lǐng)域范式變革影響，前瞻謀劃“人工智能+”工作著力點；另一方面，以硬基礎(chǔ)和軟建設(shè)為保障，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，夯實“人工智能+”行動8大支撐，圍繞模型、數(shù)據(jù)、算力、應(yīng)用、開源、人才、政策法規(guī)、安全8個方面，系統(tǒng)構(gòu)建人工智能基礎(chǔ)支撐體系。截至2024年，中國已發(fā)布130余個參數(shù)超千億的大模型。據(jù)IDC預(yù)測，到2027年，45%的企業(yè)將采用生成式AI重構(gòu)業(yè)務(wù)流程。各行各業(yè)AI滲透率都在持續(xù)提升，互聯(lián)網(wǎng)、金融等領(lǐng)域表現(xiàn)更為明顯。“十五五”期間，中國將推動AI大模型的深度應(yīng)用，并重點向醫(yī)療健康、航空航天、新能源汽車等復(fù)雜場景延伸。908070605040302009178696766444231互聯(lián)網(wǎng)金融運營商制造政府教育服務(wù)醫(yī)療13/182025年8月15日是第三個全國生態(tài)日，也是兩山理念提出二十周年的日子。2005年8月，時任浙江省委書記的習(xí)近平同志在浙江安吉余村考察時，以深邃的戰(zhàn)略眼光創(chuàng)造性提出“過去我們講既要綠水青山，又要金山銀山，其實綠水青山就是金山銀山，本身，它有含金量”。我們認(rèn)為，兩山理念核心要義是生態(tài)產(chǎn)品價值實現(xiàn)，在這一科學(xué)論斷影響下，實踐方案顯示著力通過創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑，打通從“顏值”到“價值”的任督二脈，釋放生態(tài)紅利。我們認(rèn)為，兩山理念豐富發(fā)展了馬克思主義生產(chǎn)力理論，能源革命成果將轉(zhuǎn)化為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要基礎(chǔ)，也意味著以人工智能為典型代表的科技革命將與能源革命深度融合?！笆奈濉逼陂g，中國單位GDP二氧化碳排放比2005年降低了50.8%，同時可再生能源裝機(jī)總量達(dá)到12.5億千瓦，占全球36%。進(jìn)入“十五五”，綠色轉(zhuǎn)型將步入關(guān)鍵戰(zhàn)略期，中國既需應(yīng)對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與可再生能源消納的難題，也須面對全球供應(yīng)鏈中日益嚴(yán)格的綠色標(biāo)準(zhǔn)壓力。在此背景下，中國將以“雙碳”目標(biāo)為指引，全面加快經(jīng)濟(jì)社會綠色低碳轉(zhuǎn)型。02005200620072005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020水電風(fēng)電太陽能發(fā)電其他4000003500003000002500002000001500001000005000002021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/32022/52022/72022/92021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/32022/52022/72022/92022/112023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/32024/52024/72024/92024/112025/22025/42025/6傳統(tǒng)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型過程中蘊育著豐富的投資機(jī)遇。從ESG角度，綠色引領(lǐng)的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型迭代通過技術(shù)創(chuàng)新減少資源環(huán)境消耗，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，并提升企業(yè)長久發(fā)展韌性。兩山理念系統(tǒng)性地建構(gòu)了綠色發(fā)展的新路徑，推進(jìn)制造業(yè)向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳化、生產(chǎn)過程清潔化、能源資源利用高效化的方向發(fā)展，包括發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、綠色化改造、綠色工廠、綠色園區(qū)創(chuàng)建等多個維度?！靶履茉?”是指新能源與經(jīng)濟(jì)社會各領(lǐng)域深度融合，推動能源生產(chǎn)和消費變革，促使低碳技術(shù)的廣泛應(yīng)用，帶動全產(chǎn)業(yè)鏈新能源化，實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，形成以新能源為能耗根基的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展新形態(tài)。為此，市場主體大概率將以工業(yè)再造相關(guān)領(lǐng)域為主導(dǎo)，建筑業(yè)及部分第三產(chǎn)業(yè)為輔。除新能源產(chǎn)業(yè)以外，以電子、化工、機(jī)械、建筑等為代表的，尚未被充分認(rèn)識到的“新能源+”領(lǐng)域?qū)⑻N含重大預(yù)期差。產(chǎn)業(yè)是綠色低碳轉(zhuǎn)型的核心載體，也是未來經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。中國將依靠技術(shù)創(chuàng)新鞏固并擴(kuò)大其綠色產(chǎn)業(yè)全球優(yōu)勢，以應(yīng)對綠色貿(mào)易壁壘。根據(jù)德勤的數(shù)據(jù)分析，預(yù)計到2030年，中國新能源汽車銷量將占全球45%，鈣鈦礦/晶硅疊層光伏電池轉(zhuǎn)換效率超過30%，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將增至15萬億元。氫能則憑借綠電降本和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同實現(xiàn)“制儲輸用”全環(huán)節(jié)發(fā)展。生物基塑料、綠色建材、綠色智能家電等新興綠色產(chǎn)業(yè)也將加快推廣。然而“十五五”期間中國產(chǎn)業(yè)面臨的關(guān)稅與綠色門檻壓力將持續(xù)增大，需通過構(gòu)建技術(shù)-成14/18本-生態(tài)閉環(huán)、提升碳足跡管理能力、深入?yún)⑴c國際標(biāo)準(zhǔn)制定，實現(xiàn)從產(chǎn)品輸出向技術(shù)范式輸出的轉(zhuǎn)型升級。用供應(yīng)鏈和產(chǎn)品體系隨著“雙碳”政策深入推進(jìn)，企業(yè)將迎來系統(tǒng)性發(fā)展機(jī)遇。更來自于市場需求變革與技術(shù)創(chuàng)新的深度融合。根據(jù)國家能源局最新發(fā)布的《2025年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重通知》，電解鋁、鋼鐵、水泥、多晶硅等行業(yè)2025年綠電使用比例需達(dá)到25.2%-70%，數(shù)據(jù)中心則須實現(xiàn)80%。其中電解鋁成為首個強制考核行業(yè)，綠電比例下限25%，不達(dá)標(biāo)企業(yè)將面臨處罰。與此同時，零碳園區(qū)建設(shè)將帶動近萬億綠色投資。彭博新能源財經(jīng)預(yù)測，至2030年中國零碳園區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過5萬億元，并助推清潔技術(shù)、數(shù)字化管理、綠色服務(wù)等領(lǐng)域誕生超過50家獨角獸企業(yè)。彭博新能源財經(jīng)的《2024年新能源市場長期展望報告》顯示電力、交通、工業(yè)與建筑領(lǐng)域?qū)⒁罁?jù)技術(shù)成熟度差異化推進(jìn)脫碳，但各行業(yè)排放都即將進(jìn)入下降通道。這些短期變化之所以能夠得以實現(xiàn)主要歸功于清潔能源技術(shù)的快速推廣，特別是到2030年全球可再生能源裝機(jī)容量增至三倍的目標(biāo)，新能源汽車的快速普及促使到2034年在全球范圍內(nèi)全面淘汰燃油車銷售，以及在2030年之前碳捕集技術(shù)、儲能和核能大規(guī)模推廣。15/18市場機(jī)制在綠色轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著關(guān)鍵支撐作用，未來碳市場和電碳市場的協(xié)同機(jī)制持續(xù)健全將有助于行業(yè)更低成本實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。“十五五”期間，中國碳市場將通過制度優(yōu)化、機(jī)制創(chuàng)新與國際合作，持續(xù)擴(kuò)大覆蓋范圍并提升運行質(zhì)量，有望發(fā)展成為全球規(guī)模最大、最具影響力的碳交易體系之一。全國碳市場覆蓋范圍已經(jīng)在2025年初率先擴(kuò)展至鋼鐵、水泥和鋁冶煉行業(yè)，并將在“十五五”期間逐步納入全部八大高耗能領(lǐng)域，納入企業(yè)數(shù)量預(yù)計超過1萬家，年配額總量將超過120億噸，年交易額預(yù)計突破5000億元。碳金融產(chǎn)品如碳期貨、碳期權(quán)等將不斷豐富，推動形成多層次碳交易市場體系。同時，CCER（國家核證自愿減排量）有望在“十五五”期間探索推動跨境交易，增強市場流動性并提升國際認(rèn)可度。綠證交易活力也將進(jìn)一步釋放。隨著電-碳市場銜接機(jī)制逐步明晰、綠證唯一性制度不斷完善，以及高耗能行業(yè)綠電消費約束政策的落地實施，綠色電力交易活躍度將顯著提升。能源轉(zhuǎn)型是我國長期確定路徑。2020年9月22日，習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上宣布：中國二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。實現(xiàn)雙碳和能源轉(zhuǎn)型成為我國長期戰(zhàn)略。一方面，環(huán)境（E）議題在全球關(guān)注度日益提升，我國也秉持負(fù)責(zé)任大國的使命感，為全球環(huán)境與氣候目標(biāo)貢獻(xiàn)自己的力量；另一方面，我國能源資源稟賦具備著“貧油少氣”的特點，積極推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向可再生能源，也是我國能源安全的必然選擇。能源轉(zhuǎn)型是我國長期確定的戰(zhàn)略路徑，也是值得長線投資的重要主催化劑不斷，看好反內(nèi)卷+能耗控制帶來格局改善的能源上游受益標(biāo)的?！皟?nèi)卷”與高質(zhì)量發(fā)展相違背，是圍繞特定市場空間的低質(zhì)競爭、重復(fù)競爭。因此，“反內(nèi)卷”受到政策端高度重視。“反內(nèi)卷”開始自2024年7月中央政治局會議提出的防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，同年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，今年3月“反內(nèi)卷”也被寫入《政府工作報告》中，7月中央經(jīng)濟(jì)委第六次工作會議也再提反內(nèi)卷。自上而下的政策決心逐步得到驗證。綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。2024年政府工作報告要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)從具體行業(yè)上來看，反內(nèi)卷既涉及傳統(tǒng)行業(yè)、尤其是高能耗能源/材料行業(yè)的轉(zhuǎn)型，也涉及“新三樣”等新能源相關(guān)行業(yè)。目前，多個行業(yè)均已出臺反內(nèi)卷相關(guān)政策或者行業(yè)自律措施，推動相關(guān)行業(yè)進(jìn)行有序競爭。從行業(yè)分布來看，此次“反內(nèi)卷”不同于之前的供給側(cè)改革，不僅包含了傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是水泥/鋼鐵等，同時也包含了光伏、新能源車等新興行業(yè)。從當(dāng)前情況來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所改善，部分相關(guān)產(chǎn)品價格已經(jīng)迎來回升。頭部企業(yè)有望受益于供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的利潤率抬升。16/18會依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)門一是加強產(chǎn)業(yè)調(diào)控。強化光伏產(chǎn)業(yè)項目投資式推動落后產(chǎn)能有序退出。二是遏制低價無序競爭。健產(chǎn)品定價機(jī)制，打擊低于成本價銷售、虛假營銷等違法是規(guī)范產(chǎn)品質(zhì)量。打擊降低質(zhì)量管控、虛標(biāo)產(chǎn)品功率、等行為。四是支持行業(yè)自律。發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，倡導(dǎo)序發(fā)展，強化技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)，嚴(yán)守質(zhì)量安全底線，切實門規(guī)范新能源汽車產(chǎn)業(yè)競爭秩序，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用鋰“三定三不要”經(jīng)營原則，保持戰(zhàn)略定力，堅持自律控產(chǎn)降庫存，努力嚴(yán)格落實相關(guān)政策，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)一步推動水泥行業(yè)資料來源：政府信息平臺，騰訊財經(jīng)，中國水泥協(xié)會，Myste140%120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%長期看好我國能源系統(tǒng)發(fā)展背景下，能源系統(tǒng)的革新帶來的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。隨著我國能源結(jié)構(gòu)的長期轉(zhuǎn)變，供能、傳輸、用能、儲能全鏈條都有較大的投資機(jī)會。例如，對應(yīng)到最主要的能源系統(tǒng)——電力系統(tǒng)中，就是源網(wǎng)荷儲一體化發(fā)展。建議關(guān)注能源轉(zhuǎn)型全鏈條新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，從ESG角度，新的能源科技革新既降低了資源浪費與污染排放（E）又提高了全社會能源效用（S）。供能側(cè)可關(guān)注能源轉(zhuǎn)化效率提升，并在一定時間內(nèi)有壁壘的技術(shù)，如燃?xì)廨啓C(jī)和鈣鈦礦電池等。用能側(cè)關(guān)注行業(yè)減排帶來的行業(yè)格局變化