分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響：理論與實證分析一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在資本市場中，分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理是兩個備受關(guān)注的重要現(xiàn)象。分析師作為資本市場中的專業(yè)信息中介，其發(fā)布的盈余預(yù)測對投資者決策、公司估值以及市場資源配置均有著深遠(yuǎn)影響。通過收集、分析公司公開信息以及與公司管理層溝通交流，分析師試圖對公司未來盈余狀況作出準(zhǔn)確預(yù)判，為投資者提供決策參考。然而，由于市場環(huán)境復(fù)雜多變、信息不對稱以及分析師自身能力局限等因素，分析師盈余預(yù)測往往存在誤差。上市公司的盈余管理行為同樣普遍存在。企業(yè)管理層基于多種動機(jī)，如獲取融資資格、提升股價、滿足業(yè)績考核指標(biāo)等，會在會計準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)，運用會計手段或安排真實交易來調(diào)整公司盈余。這種行為雖在一定程度上能夠滿足企業(yè)短期目標(biāo)，但從長遠(yuǎn)看，可能會誤導(dǎo)投資者決策，破壞市場資源的有效配置，損害資本市場的健康發(fā)展。分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理之間存在緊密關(guān)聯(lián)。上市公司管理層可能會為迎合分析師的盈余預(yù)測而進(jìn)行盈余管理，使公司實際盈余表現(xiàn)達(dá)到或超過分析師預(yù)期，進(jìn)而影響公司股價和市場形象；分析師在進(jìn)行盈余預(yù)測時，也需要充分考量上市公司盈余管理的可能性及程度，以提高預(yù)測準(zhǔn)確性。因此，深入探究二者之間的關(guān)系，對投資者、分析師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等資本市場參與者而言，都具有至關(guān)重要的意義。1.1.2研究意義理論意義：盡管目前關(guān)于分析師盈余預(yù)測和上市公司盈余管理的研究已取得一定成果，但將二者緊密結(jié)合進(jìn)行深入研究的文獻(xiàn)相對較少。本研究通過剖析分析師盈余預(yù)測對上市公司盈余管理行為的影響，以及上市公司盈余管理如何反作用于分析師盈余預(yù)測，能夠進(jìn)一步豐富和完善資本市場中信息傳遞與企業(yè)行為決策的理論體系，為后續(xù)相關(guān)研究提供新的思路與視角。實踐意義：對于投資者而言，了解分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，有助于其更加理性地看待分析師的預(yù)測報告，識別上市公司可能存在的盈余管理行為，從而更準(zhǔn)確地評估公司真實價值，做出科學(xué)合理的投資決策，有效降低投資風(fēng)險。對監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，掌握二者關(guān)聯(lián)有助于加強(qiáng)對資本市場的監(jiān)管力度，制定更為完善的監(jiān)管政策，規(guī)范上市公司信息披露行為，提高市場透明度，維護(hù)市場秩序，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。對于上市公司自身，正確認(rèn)識這一關(guān)系，有利于企業(yè)管理層樹立正確的經(jīng)營理念，避免過度盈余管理，注重公司長期價值創(chuàng)造，提升公司治理水平和可持續(xù)發(fā)展能力。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究旨在深入剖析分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響機(jī)制與經(jīng)濟(jì)后果，力求實現(xiàn)以下目標(biāo)：第一，從理論層面梳理分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，明確分析師預(yù)測如何通過影響管理層決策，進(jìn)而促使上市公司進(jìn)行真實盈余管理行為。第二，運用實證研究方法，基于大量的上市公司數(shù)據(jù)，驗證分析師盈余預(yù)測與真實盈余管理之間的關(guān)系，并進(jìn)一步探究不同市場環(huán)境、公司特征等因素對這一關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為理論分析提供堅實的數(shù)據(jù)支持。第三，通過具體案例分析，直觀展現(xiàn)分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理行為的實際影響過程，以及這種行為所帶來的經(jīng)濟(jì)后果，使研究結(jié)論更具現(xiàn)實指導(dǎo)意義。第四，根據(jù)研究結(jié)果，為投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及上市公司管理層提供針對性的建議，以幫助投資者識別盈余管理風(fēng)險，提高投資決策的科學(xué)性；協(xié)助監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管政策，規(guī)范資本市場秩序；引導(dǎo)上市公司管理層樹立正確的經(jīng)營理念，注重公司長期價值創(chuàng)造。1.2.2研究方法文獻(xiàn)研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于分析師盈余預(yù)測和上市公司盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果以及不足，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對相關(guān)理論的深入分析，把握分析師盈余預(yù)測和上市公司盈余管理的本質(zhì)內(nèi)涵，為后續(xù)研究搭建理論框架。實證分析法：收集我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、分析師盈余預(yù)測數(shù)據(jù)以及其他相關(guān)數(shù)據(jù)，運用統(tǒng)計分析和計量模型等方法，對分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗。通過構(gòu)建合適的模型，控制相關(guān)變量，檢驗假設(shè)，揭示二者之間的內(nèi)在聯(lián)系以及影響因素，使研究結(jié)論更具科學(xué)性和說服力。案例研究法：選取具有代表性的上市公司案例，深入分析其在分析師盈余預(yù)測影響下進(jìn)行真實盈余管理的具體行為和決策過程。通過詳細(xì)解讀案例，將抽象的理論與實際案例相結(jié)合，直觀展示研究主題，為理論研究提供現(xiàn)實例證，同時也有助于從實踐角度深入理解分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理之間的關(guān)系。1.3研究創(chuàng)新點本研究在研究視角、變量選取和模型構(gòu)建等方面展現(xiàn)出一定的創(chuàng)新性。在研究視角上，現(xiàn)有研究多聚焦于分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性、影響因素，以及上市公司應(yīng)計盈余管理行為，而將分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理緊密結(jié)合并深入探究二者關(guān)系的研究相對較少。本研究打破傳統(tǒng)局限，從二者互動關(guān)系的角度切入，深入剖析分析師盈余預(yù)測如何驅(qū)動上市公司進(jìn)行真實盈余管理，以及這種行為對分析師后續(xù)預(yù)測的反饋作用，為該領(lǐng)域研究提供了全新視角，有助于更全面地理解資本市場中信息傳遞與企業(yè)行為決策的內(nèi)在機(jī)制。在變量選取上，充分考慮到以往研究可能忽略的因素，引入了一些新的變量。例如，在衡量分析師影響力時，不僅考慮分析師的跟蹤次數(shù)、預(yù)測準(zhǔn)確度等常規(guī)指標(biāo)，還創(chuàng)新性地納入了分析師所在機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)、分析師在行業(yè)內(nèi)的知名度等變量，使對分析師特征的刻畫更加全面準(zhǔn)確，從而更深入地探究不同類型分析師的預(yù)測對上市公司真實盈余管理行為的差異化影響。在衡量上市公司真實盈余管理程度時，除了采用常見的異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費用等指標(biāo)外，還結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)特點，引入行業(yè)專屬的特殊指標(biāo)，如對于制造業(yè)企業(yè)，考慮其存貨周轉(zhuǎn)率的異常變動等，以更精準(zhǔn)地識別企業(yè)的真實盈余管理行為，提高研究結(jié)果的可靠性和針對性。在模型構(gòu)建方面，綜合運用多種計量方法，構(gòu)建了更為科學(xué)合理的模型。傳統(tǒng)研究在檢驗分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系時，模型可能較為單一，難以全面考慮各種復(fù)雜因素的影響。本研究在構(gòu)建模型時，不僅控制了公司規(guī)模、盈利能力、財務(wù)杠桿等常規(guī)控制變量，還考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等外部因素對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，將這些因素納入模型中。同時，采用工具變量法解決可能存在的內(nèi)生性問題，如選取同行業(yè)其他公司的分析師盈余預(yù)測均值作為工具變量，以增強(qiáng)研究結(jié)果的因果推斷效力，使研究結(jié)論更加穩(wěn)健可靠，為后續(xù)相關(guān)研究在模型構(gòu)建方面提供了有益參考。二、相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述2.1分析師盈余預(yù)測理論2.1.1分析師盈余預(yù)測的概念與作用分析師盈余預(yù)測是指證券分析師基于自身專業(yè)知識、經(jīng)驗以及對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢和上市公司基本面等多方面信息的分析，對上市公司未來特定期間內(nèi)的盈利水平進(jìn)行的預(yù)測和估計。分析師通過收集公司定期報告、臨時公告、管理層交流信息、行業(yè)研究報告等多渠道數(shù)據(jù)，運用財務(wù)分析模型、行業(yè)比較分析等方法，對公司未來的營業(yè)收入、成本費用、凈利潤等關(guān)鍵盈利指標(biāo)作出預(yù)測，并將預(yù)測結(jié)果以報告形式發(fā)布，為資本市場中的投資者、企業(yè)管理層、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等各類主體提供決策參考依據(jù)。在資本市場中，分析師盈余預(yù)測發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。從引導(dǎo)投資決策的角度來看，對于投資者而言，分析師盈余預(yù)測是其獲取上市公司未來盈利信息的重要來源之一。投資者在進(jìn)行投資決策時，往往需要對上市公司的未來盈利狀況進(jìn)行評估，以判斷股票的內(nèi)在價值和投資潛力。分析師憑借其專業(yè)能力和信息優(yōu)勢，能夠為投資者提供相對專業(yè)和全面的盈利預(yù)測分析，幫助投資者更好地理解公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，從而更準(zhǔn)確地進(jìn)行投資決策，降低投資風(fēng)險。例如，當(dāng)分析師發(fā)布對某上市公司的樂觀盈余預(yù)測時，可能會吸引更多投資者買入該公司股票，推動股價上漲；反之，悲觀的盈余預(yù)測可能導(dǎo)致投資者拋售股票，股價下跌。從優(yōu)化資源配置方面來說，分析師盈余預(yù)測有助于實現(xiàn)資本市場資源的有效配置。在資本市場中，資金會流向那些被分析師預(yù)測具有良好盈利前景的上市公司，從而促進(jìn)這些公司獲得更多的資金支持，用于擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新等活動，推動企業(yè)發(fā)展壯大。而對于盈利前景不佳的公司，分析師的預(yù)測可能使投資者減少對其投資，促使這些公司調(diào)整經(jīng)營策略或進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，以提高盈利能力。通過這種方式，分析師盈余預(yù)測能夠引導(dǎo)資本市場中的資金流向更有效率和更具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高整個資本市場的運行效率，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。2.1.2分析師盈余預(yù)測的影響因素分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性和質(zhì)量受到多種因素的綜合影響。分析師的專業(yè)能力是關(guān)鍵因素之一。專業(yè)能力涵蓋扎實的財務(wù)知識、豐富的行業(yè)經(jīng)驗、敏銳的市場洞察力以及熟練運用各種分析方法和工具的能力。具備深厚財務(wù)知識的分析師能夠準(zhǔn)確解讀公司財務(wù)報表，識別其中的潛在風(fēng)險和盈利機(jī)會；豐富的行業(yè)經(jīng)驗使分析師對行業(yè)發(fā)展規(guī)律、競爭格局有更深入的理解，從而能夠更準(zhǔn)確地預(yù)測行業(yè)趨勢對公司盈利的影響；敏銳的市場洞察力有助于分析師捕捉宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等因素對上市公司的影響；熟練運用先進(jìn)的分析方法和工具，如財務(wù)比率分析、回歸分析、時間序列分析等，能夠提高預(yù)測的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。例如，在對科技行業(yè)上市公司進(jìn)行盈余預(yù)測時，熟悉該行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新周期、產(chǎn)品迭代速度的分析師，能夠更好地預(yù)測公司新產(chǎn)品推出對未來盈利的貢獻(xiàn)，從而做出更準(zhǔn)確的盈余預(yù)測。信息獲取的全面性和準(zhǔn)確性也對分析師盈余預(yù)測有著重要影響。分析師需要獲取大量的信息，包括上市公司的財務(wù)報表、經(jīng)營策略、管理層變動、行業(yè)動態(tài)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。信息的全面性確保分析師能夠從多個角度對上市公司進(jìn)行分析，避免因信息缺失而導(dǎo)致預(yù)測偏差。例如，如果分析師未能及時獲取某上市公司新業(yè)務(wù)拓展計劃的信息，就可能低估公司未來的盈利增長潛力。同時，信息的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，虛假或錯誤的信息會誤導(dǎo)分析師的判斷，導(dǎo)致預(yù)測失誤。因此，分析師需要通過多種渠道驗證信息的真實性和可靠性，如與上市公司管理層溝通、參考權(quán)威的行業(yè)研究報告、對比不同數(shù)據(jù)源等。此外，信息的及時性也不容忽視，分析師只有及時獲取最新信息，才能根據(jù)市場變化及時調(diào)整預(yù)測，提高預(yù)測的時效性。市場環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性同樣會影響分析師盈余預(yù)測。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的波動，如經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、利率變動等，會對上市公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生直接或間接的影響。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，消費者需求下降，企業(yè)銷售收入可能減少，成本壓力增大，從而影響盈利水平。行業(yè)競爭態(tài)勢的變化也會對公司盈利產(chǎn)生重要影響，新的競爭對手進(jìn)入市場、行業(yè)技術(shù)變革、市場份額爭奪等因素都可能導(dǎo)致公司盈利狀況的波動，增加分析師預(yù)測的難度。政策法規(guī)的調(diào)整，如稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策等，也會對上市公司的經(jīng)營環(huán)境和盈利模式產(chǎn)生影響，分析師需要密切關(guān)注這些政策變化，及時調(diào)整預(yù)測模型和參數(shù)。例如，當(dāng)政府出臺鼓勵新能源汽車發(fā)展的政策時，新能源汽車行業(yè)上市公司可能迎來發(fā)展機(jī)遇，盈利預(yù)期上升，分析師需要及時捕捉這些政策信號，調(diào)整對相關(guān)公司的盈余預(yù)測。2.2上市公司真實盈余管理理論2.2.1真實盈余管理的概念與特點真實盈余管理是指企業(yè)管理層通過構(gòu)造真實交易或控制實際經(jīng)營活動來調(diào)整公司盈余，以達(dá)到特定財務(wù)報告目標(biāo)或滿足自身利益需求的行為。與應(yīng)計盈余管理主要通過會計政策選擇和會計估計變更來調(diào)整會計盈余不同，真實盈余管理直接作用于企業(yè)的實際經(jīng)營活動，對企業(yè)的現(xiàn)金流和長期經(jīng)營狀況會產(chǎn)生更為實質(zhì)的影響。例如，企業(yè)可能在期末通過大幅降價促銷，提前確認(rèn)銷售收入，以增加當(dāng)期盈余；或者削減研發(fā)投入、廣告費用等酌量性支出，降低當(dāng)期成本，從而提高報告盈余。這種通過實際經(jīng)營活動調(diào)整盈余的方式，雖然在短期內(nèi)能夠提升企業(yè)的財務(wù)報表表現(xiàn)，但從長期來看，可能會損害企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。真實盈余管理具有以下顯著特點。一是隱蔽性較高，由于真實盈余管理是通過實際經(jīng)營活動進(jìn)行操作，不涉及會計政策和估計的變更，因此較難被外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者察覺。例如，企業(yè)減少研發(fā)投入這一行為，可能被解釋為企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整或市場環(huán)境變化的結(jié)果，而非為了操縱盈余。二是對企業(yè)實際經(jīng)營活動影響深遠(yuǎn)，真實盈余管理往往會改變企業(yè)正常的經(jīng)營決策和資源配置。如企業(yè)為了降低當(dāng)期成本，過度削減員工培訓(xùn)費用，可能會導(dǎo)致員工技能提升受限，影響企業(yè)未來的生產(chǎn)效率和創(chuàng)新能力。三是實施成本相對較高，進(jìn)行真實盈余管理通常需要企業(yè)付出實際的經(jīng)濟(jì)成本，如降價促銷可能導(dǎo)致銷售毛利下降，削減研發(fā)投入可能使企業(yè)錯過重要的技術(shù)創(chuàng)新機(jī)會，這些都可能對企業(yè)未來的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，真實盈余管理還可能引發(fā)一系列的經(jīng)營風(fēng)險，如過度生產(chǎn)導(dǎo)致存貨積壓，影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和庫存管理成本。2.2.2真實盈余管理的動機(jī)與手段企業(yè)進(jìn)行真實盈余管理的動機(jī)復(fù)雜多樣。從業(yè)績考核角度來看，管理層的薪酬、晉升往往與企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)緊密掛鉤，為了獲得高額薪酬和職業(yè)晉升，管理層有強(qiáng)烈的動機(jī)通過真實盈余管理來提升企業(yè)的短期業(yè)績表現(xiàn)，使其達(dá)到或超過業(yè)績考核目標(biāo)。從融資需求出發(fā)，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資或債務(wù)融資時，良好的財務(wù)業(yè)績是吸引投資者和債權(quán)人的關(guān)鍵因素。為了獲得更低成本的融資或更高的融資額度，企業(yè)可能會通過真實盈余管理來美化財務(wù)報表，展示更強(qiáng)的盈利能力和償債能力。例如，一些準(zhǔn)備上市的企業(yè)，可能會在上市前通過擴(kuò)大生產(chǎn)、增加銷售渠道等真實活動來提高利潤，以滿足上市條件和吸引投資者。避免處罰也是企業(yè)進(jìn)行真實盈余管理的重要動機(jī)之一，上市公司如果連續(xù)虧損，可能面臨被退市的風(fēng)險；或者企業(yè)違反債務(wù)契約中的財務(wù)指標(biāo)要求，可能會面臨債權(quán)人的提前收回貸款、提高利率等處罰。為了避免這些不利后果，企業(yè)可能會采取真實盈余管理手段來維持盈利或滿足債務(wù)契約要求。在手段方面，銷售操控是常見的真實盈余管理手段之一。企業(yè)可能會在期末進(jìn)行異常的促銷活動，如大幅降價、給予客戶超長的信用期等，以刺激銷售，提前確認(rèn)銷售收入。這種做法雖然在短期內(nèi)增加了銷售額和利潤，但可能會導(dǎo)致未來期間銷售額的下降，同時也增加了應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險。生產(chǎn)操控也是常用手段，企業(yè)可能通過過度生產(chǎn)來降低單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高當(dāng)期利潤。然而，過度生產(chǎn)可能導(dǎo)致存貨積壓，增加存貨跌價風(fēng)險和倉儲成本，影響企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)還可能通過費用操控來進(jìn)行真實盈余管理，削減研發(fā)費用、廣告費用、員工培訓(xùn)費用等酌量性支出，以降低當(dāng)期成本，提高利潤。但這種做法會削弱企業(yè)的長期競爭力，影響企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場拓展能力。此外，企業(yè)還可能通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)處置等方式進(jìn)行真實盈余管理，如將資產(chǎn)以高價出售給關(guān)聯(lián)方，實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)移；或者提前處置盈利性資產(chǎn)，確認(rèn)資產(chǎn)處置收益，提升當(dāng)期盈余。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系的研究現(xiàn)狀國內(nèi)外學(xué)者圍繞分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系展開了多方面研究，取得了一系列成果。國外學(xué)者在該領(lǐng)域的研究起步較早。一些研究發(fā)現(xiàn)，上市公司管理層為了達(dá)到分析師的盈余預(yù)測預(yù)期，存在明顯的盈余管理動機(jī)。如Skinner和Sloan（2002）研究指出，上市公司管理層會通過操控應(yīng)計項目進(jìn)行盈余管理，以避免出現(xiàn)低于分析師預(yù)測盈余的情況，因為低于分析師預(yù)測可能導(dǎo)致公司股價下跌，損害管理層自身利益以及公司市場形象。Brown（2001）的研究也表明，當(dāng)公司實際盈余接近分析師預(yù)測的盈余閾值時，管理層更傾向于運用盈余管理手段使盈余達(dá)到或超過分析師預(yù)測，以滿足市場預(yù)期，提升投資者信心。在真實盈余管理方面，Roychowdhury（2006）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會采用銷售操控、過度生產(chǎn)和費用操控等真實活動進(jìn)行盈余管理，以迎合分析師盈余預(yù)測，盡管這些行為可能偏離企業(yè)正常經(jīng)營決策，損害企業(yè)長期利益，但在短期內(nèi)能滿足管理層和市場對盈余的期望。國內(nèi)學(xué)者也對這一關(guān)系進(jìn)行了深入探究。部分研究證實了我國資本市場中分析師盈余預(yù)測對上市公司盈余管理行為的影響。如王晶晶（2011）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司存在避免負(fù)向盈余意外的現(xiàn)象，即通過盈余管理使公司盈余達(dá)到或超過分析師盈利預(yù)測，以向市場傳遞公司業(yè)績良好的信號，吸引投資者關(guān)注，提高公司股價。高巍婷（2013）研究表明，管理層盈余預(yù)告作為分析師進(jìn)行盈余預(yù)測的重要信息來源，會影響分析師的預(yù)測行為，而分析師的預(yù)測反過來又會促使管理層基于自身動機(jī)進(jìn)行盈余管理，以應(yīng)對分析師的預(yù)測。在真實盈余管理方面，李彬、張俊瑞、郭慧婷（2009）通過對我國A股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，會計彈性小的公司通常會通過異常促銷、減少研發(fā)費用等真實活動進(jìn)行盈余管理，其中迎合分析師盈余預(yù)測是重要動機(jī)之一，這表明分析師的預(yù)測對我國上市公司真實盈余管理行為同樣具有驅(qū)動作用。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足。在研究范圍上，部分研究僅聚焦于某一特定行業(yè)或特定時間段的上市公司，樣本的局限性導(dǎo)致研究結(jié)論的普適性受到影響，難以全面反映不同行業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系的全貌。在研究方法上，雖然實證研究是主流方法，但在模型構(gòu)建和變量選取方面，不同研究存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果之間缺乏可比性。一些研究可能未充分考慮到影響分析師盈余預(yù)測和上市公司盈余管理的所有因素，存在遺漏變量問題，從而影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。在二者關(guān)系的內(nèi)在機(jī)制研究方面，現(xiàn)有研究雖然指出分析師盈余預(yù)測會影響上市公司盈余管理行為，但對于這種影響的具體傳導(dǎo)路徑和深層次原因，尚未進(jìn)行深入系統(tǒng)的分析，缺乏對內(nèi)在機(jī)制的全面理解。2.3.2對現(xiàn)有研究的評價與展望現(xiàn)有研究在理論和實踐方面都為分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系的研究奠定了基礎(chǔ)，但也存在一些需要改進(jìn)和拓展的方向。在理論方面，目前關(guān)于分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系的理論研究尚不夠完善。雖然已認(rèn)識到二者之間存在相互影響，但缺乏一個完整統(tǒng)一的理論框架來系統(tǒng)闡述這種關(guān)系及其背后的經(jīng)濟(jì)邏輯。未來研究可進(jìn)一步深入挖掘二者關(guān)系的理論根源，結(jié)合信息不對稱理論、委托代理理論、行為金融理論等多學(xué)科理論，構(gòu)建更加全面、深入的理論體系，以更好地解釋和預(yù)測分析師與上市公司之間的行為互動。從研究方法來看，雖然實證研究為揭示二者關(guān)系提供了數(shù)據(jù)支持，但仍需進(jìn)一步完善。在模型構(gòu)建上，應(yīng)充分考慮各種潛在影響因素，采用更合理的計量方法，如傾向得分匹配法（PSM）、雙重差分法（DID）等，以解決內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的因果推斷效力。在變量選取上，除了關(guān)注常見的財務(wù)指標(biāo)外，還應(yīng)結(jié)合公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭態(tài)勢、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多方面因素，選取更具代表性和全面性的變量，使研究結(jié)果更能反映實際情況。同時，可增加案例研究、實地調(diào)研等研究方法，通過對具體企業(yè)的深入分析和實地觀察，獲取更豐富的一手資料，彌補(bǔ)實證研究的局限性，為理論研究提供更堅實的實踐基礎(chǔ)。在研究樣本方面，現(xiàn)有研究樣本的局限性限制了研究結(jié)論的推廣。未來研究應(yīng)擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同地區(qū)的上市公司，以及不同類型和聲譽(yù)的分析師，以增強(qiáng)研究結(jié)論的普適性。同時，可結(jié)合不同經(jīng)濟(jì)周期和市場環(huán)境下的樣本數(shù)據(jù)，研究分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系的動態(tài)變化，為投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在不同市場條件下提供更具針對性的決策參考。未來研究還可進(jìn)一步拓展研究視角。一方面，可從分析師異質(zhì)性角度出發(fā)，研究不同特征分析師（如經(jīng)驗豐富程度、所屬機(jī)構(gòu)實力、行業(yè)專長等）的盈余預(yù)測對上市公司盈余管理行為的差異化影響，以及上市公司如何根據(jù)分析師特征進(jìn)行針對性的盈余管理策略調(diào)整。另一方面，可探討宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等外部因素對分析師盈余預(yù)測與上市公司盈余管理關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，分析在不同外部環(huán)境下二者關(guān)系的變化規(guī)律，為宏觀政策制定和市場監(jiān)管提供理論依據(jù)。三、分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響機(jī)制3.1信息不對稱理論下的影響機(jī)制3.1.1分析師盈余預(yù)測對信息不對稱的緩解作用在資本市場中，上市公司與投資者之間存在著顯著的信息不對稱。上市公司管理層作為內(nèi)部人，對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、未來發(fā)展戰(zhàn)略以及潛在風(fēng)險等信息有著全面而深入的了解；而投資者作為外部人，主要依賴公司公開披露的財務(wù)報告、臨時公告等有限信息來評估公司價值和做出投資決策。這種信息獲取上的差異，使得投資者在投資決策過程中面臨較大的不確定性和風(fēng)險。分析師作為專業(yè)的信息中介，通過一系列專業(yè)分析和信息收集活動，能夠有效降低上市公司與投資者之間的信息不對稱程度。分析師具備深厚的財務(wù)專業(yè)知識和豐富的行業(yè)分析經(jīng)驗，能夠?qū)ι鲜泄竟_披露的財務(wù)報表進(jìn)行深入解讀和分析。他們不僅關(guān)注報表中的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，如營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率等，還會運用財務(wù)比率分析、趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析等方法，挖掘財務(wù)數(shù)據(jù)背后隱藏的信息，識別公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實性、穩(wěn)定性以及潛在問題。通過這種專業(yè)分析，分析師能夠為投資者提供更全面、更深入的公司財務(wù)信息解讀，幫助投資者更好地理解公司的財務(wù)狀況，從而減少因信息不足而導(dǎo)致的投資決策偏差。分析師還會積極收集與上市公司相關(guān)的多渠道信息。除了公開披露的信息外，分析師會通過與上市公司管理層溝通交流，參加公司業(yè)績說明會、投資者交流會等方式，獲取公司內(nèi)部的非公開信息，如公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展、市場競爭態(tài)勢等。這些非公開信息對于投資者了解公司的未來發(fā)展前景至關(guān)重要，但往往難以通過公開渠道獲取。分析師還會關(guān)注行業(yè)動態(tài)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等外部信息，分析這些因素對上市公司的影響。例如，在研究某一行業(yè)的上市公司時，分析師會跟蹤行業(yè)政策的變化、技術(shù)創(chuàng)新趨勢、市場需求的波動等信息，評估這些因素對公司未來盈利的潛在影響。通過整合多渠道信息，分析師能夠為投資者提供更全面、更準(zhǔn)確的公司信息，使投資者對公司的認(rèn)識更加接近實際情況，從而緩解信息不對稱問題。3.1.2信息不對稱對真實盈余管理的影響信息不對稱的存在為企業(yè)進(jìn)行真實盈余管理提供了空間。由于投資者難以全面準(zhǔn)確地了解企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和真實盈余水平，企業(yè)管理層有可能出于自身利益考慮，利用這種信息優(yōu)勢進(jìn)行真實盈余管理。在業(yè)績考核方面，管理層的薪酬、獎金、晉升等往往與企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)緊密掛鉤。為了獲得更高的薪酬和更好的職業(yè)發(fā)展，管理層可能會通過真實盈余管理手段，如操縱銷售活動、調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模、削減酌量性費用等，來提高企業(yè)的短期業(yè)績表現(xiàn)，使其達(dá)到或超過業(yè)績考核目標(biāo)。在融資需求方面，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資或債務(wù)融資時，良好的財務(wù)業(yè)績是吸引投資者和債權(quán)人的關(guān)鍵因素。為了獲得更低成本的融資或更高的融資額度，企業(yè)管理層可能會利用信息不對稱，通過真實盈余管理來美化財務(wù)報表，展示更強(qiáng)的盈利能力和償債能力，從而誤導(dǎo)投資者和債權(quán)人的決策。信息不對稱下的真實盈余管理行為會對投資者決策產(chǎn)生嚴(yán)重誤導(dǎo)。投資者在做出投資決策時，通常會依據(jù)企業(yè)披露的財務(wù)信息來評估企業(yè)的價值和投資潛力。如果企業(yè)進(jìn)行了真實盈余管理，其披露的財務(wù)信息就不能真實反映企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和盈利能力，投資者基于這些虛假信息做出的投資決策就可能出現(xiàn)偏差。當(dāng)企業(yè)通過過度生產(chǎn)來降低單位產(chǎn)品成本，從而提高當(dāng)期利潤時，投資者可能會誤以為企業(yè)的盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)而買入該企業(yè)的股票。但從長期來看，過度生產(chǎn)可能導(dǎo)致存貨積壓、銷售價格下降等問題，最終影響企業(yè)的盈利能力，使投資者遭受損失。真實盈余管理還可能導(dǎo)致市場資源配置的扭曲。由于投資者被虛假的財務(wù)信息誤導(dǎo)，資金可能流向那些通過真實盈余管理美化業(yè)績的企業(yè)，而真正具有投資價值和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)卻可能得不到足夠的資金支持，從而影響整個資本市場的效率和健康發(fā)展。3.1.3分析師盈余預(yù)測通過信息不對稱對真實盈余管理的間接影響分析師盈余預(yù)測通過緩解信息不對稱，對企業(yè)真實盈余管理行為產(chǎn)生間接影響，這種影響既可能表現(xiàn)為抑制作用，也可能存在促進(jìn)作用。從抑制作用來看，分析師的盈余預(yù)測能夠使投資者獲取更全面、準(zhǔn)確的公司信息，從而增強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)督。當(dāng)分析師通過專業(yè)分析和信息收集，向市場發(fā)布相對準(zhǔn)確的盈余預(yù)測時，投資者能夠更好地了解企業(yè)的真實盈利能力和發(fā)展前景。這使得企業(yè)管理層進(jìn)行真實盈余管理的難度增加，因為一旦管理層進(jìn)行真實盈余管理，其實際盈余與分析師預(yù)測之間的偏差可能會被投資者察覺，從而引發(fā)投資者的質(zhì)疑和市場的負(fù)面反應(yīng)，如股價下跌、投資者信心下降等。為了避免這種不利后果，企業(yè)管理層可能會減少真實盈余管理行為，更加注重公司的真實業(yè)績提升和長期發(fā)展。分析師的預(yù)測報告還可以為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供參考，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以依據(jù)分析師的預(yù)測和分析，加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管力度，及時發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)的真實盈余管理行為，進(jìn)一步抑制企業(yè)的違規(guī)操作空間。然而，在某些情況下，分析師盈余預(yù)測也可能促進(jìn)企業(yè)真實盈余管理行為。當(dāng)分析師發(fā)布較高的盈余預(yù)測時，企業(yè)管理層可能會面臨達(dá)到或超過分析師預(yù)測的壓力。為了滿足市場預(yù)期，管理層可能會采取真實盈余管理手段來調(diào)整企業(yè)盈余，使企業(yè)業(yè)績符合或超過分析師預(yù)測。如果分析師對某一上市公司的未來盈利預(yù)期過于樂觀，發(fā)布了較高的盈余預(yù)測，而企業(yè)實際經(jīng)營狀況難以達(dá)到這一預(yù)測水平，管理層可能會通過降價促銷、削減研發(fā)投入等真實活動來提高當(dāng)期利潤，以迎合分析師的預(yù)測。分析師的預(yù)測可能會成為企業(yè)管理層進(jìn)行真實盈余管理的一個參照標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)管理層認(rèn)為通過真實盈余管理能夠帶來更大的短期利益，如提升股價、獲得更多融資等，且被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險較小時，他們就有可能選擇進(jìn)行真實盈余管理，從而導(dǎo)致分析師盈余預(yù)測在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的這種短期行為。三、分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響機(jī)制3.2市場壓力理論下的影響機(jī)制3.2.1分析師盈余預(yù)測引發(fā)的市場壓力在資本市場中，分析師作為專業(yè)的信息中介，其發(fā)布的盈余預(yù)測具有廣泛而重要的影響力。分析師通過對上市公司的財務(wù)報表、行業(yè)動態(tài)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多方面信息進(jìn)行深入分析和研究，形成對上市公司未來盈余的預(yù)測，并將這些預(yù)測結(jié)果傳遞給投資者。投資者在做出投資決策時，往往會將分析師的盈余預(yù)測作為重要的參考依據(jù)。當(dāng)分析師發(fā)布較高的盈余預(yù)測時，投資者會對上市公司的未來盈利前景充滿樂觀預(yù)期，進(jìn)而增加對該公司股票的需求，推動股價上漲；反之，當(dāng)分析師發(fā)布較低的盈余預(yù)測時，投資者的預(yù)期會變得悲觀，可能會減少對該公司股票的投資，甚至拋售手中的股票，導(dǎo)致股價下跌。這種基于分析師盈余預(yù)測的投資者預(yù)期變化，會給上市公司帶來巨大的市場壓力。上市公司的管理層通常非常關(guān)注公司的股價表現(xiàn)，因為股價不僅反映了公司的市場價值，還與管理層的薪酬、聲譽(yù)以及公司的融資成本等密切相關(guān)。如果公司股價因分析師的悲觀盈余預(yù)測而下跌，可能會引發(fā)一系列負(fù)面后果。管理層的薪酬可能會受到影響，因為許多公司的管理層薪酬與股價掛鉤，股價下跌會導(dǎo)致管理層的薪酬減少；公司的聲譽(yù)可能會受損，市場對公司的信心下降，影響公司的品牌形象和市場地位；公司的融資成本可能會增加，在股權(quán)融資方面，股價下跌會使公司發(fā)行新股的難度加大，融資規(guī)模受限；在債務(wù)融資方面，債權(quán)人可能會因為公司股價下跌而對公司的償債能力產(chǎn)生擔(dān)憂，從而提高貸款利率或增加其他融資條件。為了避免這些負(fù)面后果，上市公司管理層有強(qiáng)烈的動機(jī)采取措施來應(yīng)對分析師的盈余預(yù)測，以維持公司股價的穩(wěn)定或提升股價。3.2.2市場壓力對上市公司真實盈余管理決策的影響面對分析師盈余預(yù)測帶來的市場壓力，上市公司管理層在決策是否進(jìn)行真實盈余管理時，會進(jìn)行成本效益分析。真實盈余管理雖然可以在短期內(nèi)使公司業(yè)績達(dá)到或超過分析師預(yù)測，滿足市場預(yù)期，穩(wěn)定股價，但也會帶來一定的成本和風(fēng)險。從成本角度來看，真實盈余管理可能會導(dǎo)致公司實際經(jīng)營活動的偏離，影響公司的長期發(fā)展。通過過度生產(chǎn)來降低單位產(chǎn)品成本，提高當(dāng)期利潤，可能會導(dǎo)致存貨積壓，增加存貨跌價風(fēng)險和倉儲成本，占用大量資金，影響公司資金的周轉(zhuǎn)效率；削減研發(fā)投入、廣告費用等酌量性支出，雖然可以降低當(dāng)期成本，但會削弱公司的長期競爭力，影響公司的創(chuàng)新能力和市場拓展能力。真實盈余管理還可能面臨被監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)和處罰的風(fēng)險，一旦被發(fā)現(xiàn)，公司將面臨罰款、聲譽(yù)受損等嚴(yán)重后果。當(dāng)公司業(yè)績接近分析師預(yù)測的盈利目標(biāo)時，管理層會更加謹(jǐn)慎地權(quán)衡真實盈余管理的成本和收益。如果公司通過正常經(jīng)營活動能夠較容易地達(dá)到分析師預(yù)測的盈利目標(biāo)，管理層可能會選擇不進(jìn)行真實盈余管理，以避免真實盈余管理帶來的成本和風(fēng)險。但當(dāng)公司業(yè)績與分析師預(yù)測的盈利目標(biāo)存在一定差距，且管理層認(rèn)為通過真實盈余管理實現(xiàn)盈利目標(biāo)所帶來的收益（如穩(wěn)定股價、提升管理層薪酬和聲譽(yù)、降低融資成本等）大于其成本時，他們就有可能選擇進(jìn)行真實盈余管理。在市場競爭激烈、公司經(jīng)營面臨困難時，公司業(yè)績可能難以達(dá)到分析師預(yù)測，管理層為了維護(hù)公司形象和市場信心，可能會冒險進(jìn)行真實盈余管理，如通過降價促銷來增加銷售額，雖然會降低銷售毛利，但能在短期內(nèi)提高利潤，滿足市場對公司盈利的預(yù)期。3.2.3基于市場壓力理論的影響路徑分析基于市場壓力理論，可以構(gòu)建如下理論模型來分析分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響路徑：分析師發(fā)布盈余預(yù)測，這一預(yù)測信息會直接影響投資者對上市公司的預(yù)期，進(jìn)而影響公司股價。當(dāng)公司股價因分析師盈余預(yù)測而面臨波動時，會給上市公司管理層帶來市場壓力。管理層在這種市場壓力下，會對真實盈余管理的成本和收益進(jìn)行權(quán)衡。如果收益大于成本，管理層就會做出進(jìn)行真實盈余管理的決策，通過銷售操控、生產(chǎn)操控、費用操控等手段來調(diào)整公司盈余，使公司業(yè)績達(dá)到或超過分析師預(yù)測，從而穩(wěn)定股價，緩解市場壓力。在這一影響路徑中，分析師盈余預(yù)測是起點，它通過投資者預(yù)期和股價波動這兩個中間環(huán)節(jié)，最終影響上市公司的真實盈余管理決策。分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性對整個影響路徑起著關(guān)鍵作用。如果分析師的預(yù)測準(zhǔn)確反映了公司的實際情況，上市公司管理層可能會通過正常經(jīng)營活動來努力實現(xiàn)預(yù)測目標(biāo)，而不會輕易進(jìn)行真實盈余管理；但如果分析師的預(yù)測與公司實際情況偏差較大，給公司帶來過大的市場壓力，管理層就有可能為了迎合市場預(yù)期而進(jìn)行真實盈余管理。投資者對分析師盈余預(yù)測的依賴程度也會影響這一影響路徑。如果投資者過度依賴分析師盈余預(yù)測，對公司股價的反應(yīng)就會更加敏感，從而給上市公司帶來更大的市場壓力，增加公司進(jìn)行真實盈余管理的可能性；反之，如果投資者能夠綜合多方面信息進(jìn)行理性判斷，對分析師盈余預(yù)測的依賴程度較低，上市公司所面臨的市場壓力就會相對較小，進(jìn)行真實盈余管理的動機(jī)也會相應(yīng)減弱。市場監(jiān)管環(huán)境對這一影響路徑也有重要影響。在嚴(yán)格的市場監(jiān)管環(huán)境下，上市公司進(jìn)行真實盈余管理的成本和風(fēng)險較高，即使面臨市場壓力，管理層也會更加謹(jǐn)慎地考慮是否進(jìn)行真實盈余管理；而在監(jiān)管寬松的環(huán)境下，上市公司進(jìn)行真實盈余管理的成本和風(fēng)險較低，可能更容易受到市場壓力的影響而進(jìn)行真實盈余管理。3.3管理層激勵理論下的影響機(jī)制3.3.1管理層激勵與真實盈余管理的關(guān)系在現(xiàn)代企業(yè)中，管理層激勵機(jī)制旨在促使管理層的行為與股東利益保持一致，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。常見的管理層激勵方式包括薪酬激勵、股權(quán)激勵和晉升激勵等。這些激勵方式與真實盈余管理之間存在著緊密的聯(lián)系。從薪酬激勵來看，管理層的薪酬通常與企業(yè)的業(yè)績指標(biāo)掛鉤，如凈利潤、每股收益等。為了獲得更高的薪酬回報，管理層有強(qiáng)烈的動機(jī)通過真實盈余管理手段來提升企業(yè)的短期業(yè)績。企業(yè)可能會在期末進(jìn)行大規(guī)模的促銷活動，以增加銷售收入，提高當(dāng)期利潤；或者削減研發(fā)投入、廣告費用等酌量性支出，降低成本，從而達(dá)到提高薪酬的目的。這種行為雖然在短期內(nèi)能夠滿足管理層的薪酬需求，但從長期來看，可能會損害企業(yè)的核心競爭力，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。股權(quán)激勵也是一種重要的管理層激勵方式。當(dāng)管理層持有公司股票時，他們的利益與公司的股價表現(xiàn)緊密相連。為了提升股價，獲取更高的股權(quán)收益，管理層可能會進(jìn)行真實盈余管理。通過操縱真實交易，如提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費用等，來美化公司的財務(wù)報表，向市場傳遞公司業(yè)績良好的信號，從而吸引投資者，推動股價上漲。然而，這種行為可能會誤導(dǎo)投資者，使他們對公司的真實價值產(chǎn)生誤判，一旦被市場察覺，可能會導(dǎo)致股價暴跌，損害股東利益。晉升激勵同樣會影響管理層的決策。管理層為了獲得晉升機(jī)會，往往會努力提升企業(yè)業(yè)績，以展示自己的管理能力。在這種情況下，真實盈余管理可能成為他們實現(xiàn)晉升目標(biāo)的手段之一。管理層可能會通過過度生產(chǎn)來降低單位產(chǎn)品成本，提高利潤，即使這可能導(dǎo)致存貨積壓等問題。因為在短期內(nèi)，業(yè)績的提升更能引起上級的關(guān)注，增加晉升的機(jī)會，而長期的負(fù)面影響則被管理層忽視。3.3.2分析師盈余預(yù)測對管理層激勵的影響分析師盈余預(yù)測在資本市場中扮演著重要的信息中介角色，其發(fā)布的預(yù)測結(jié)果對管理層激勵機(jī)制有著顯著影響。分析師通過對上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)動態(tài)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多方面信息的深入分析，形成對公司未來盈余的預(yù)測，并將這些預(yù)測傳遞給投資者和市場。管理層會高度關(guān)注分析師的盈余預(yù)測，因為這不僅關(guān)系到公司的市場形象和股價表現(xiàn)，還會直接影響到管理層自身的激勵水平。當(dāng)分析師發(fā)布較高的盈余預(yù)測時，會提高市場對公司的盈利預(yù)期。管理層為了達(dá)到或超過這一預(yù)期，會面臨更大的壓力和動力。在薪酬激勵方面，更高的盈利預(yù)期意味著管理層需要付出更多努力來實現(xiàn)相應(yīng)的業(yè)績目標(biāo)，以獲得更高的薪酬回報。如果分析師預(yù)測公司下一年度的凈利潤將大幅增長，管理層為了滿足這一預(yù)測，可能會采取激進(jìn)的銷售策略，如給予客戶更優(yōu)惠的價格和信用條件，以增加銷售額，但這可能會帶來應(yīng)收賬款回收風(fēng)險增加等問題。在股權(quán)激勵方面，分析師的樂觀預(yù)測會使公司股價上升，管理層持有的股票價值增加，為了維持股價的穩(wěn)定或進(jìn)一步提升股價，管理層可能會通過真實盈余管理來確保公司業(yè)績符合市場預(yù)期。在晉升激勵方面，實現(xiàn)或超越分析師的盈余預(yù)測被視為管理層能力的體現(xiàn)，有助于管理層獲得晉升機(jī)會，因此管理層會積極采取措施來迎合分析師的預(yù)測。相反，當(dāng)分析師發(fā)布較低的盈余預(yù)測時，會降低市場對公司的盈利預(yù)期。這可能會使管理層的激勵水平下降，因為即使管理層努力提升業(yè)績，也難以達(dá)到市場的較高預(yù)期，從而減少了他們進(jìn)行真實盈余管理的動力。分析師對公司未來業(yè)績的悲觀預(yù)測可能會導(dǎo)致公司股價下跌，管理層持有的股票價值縮水，薪酬和晉升機(jī)會也可能受到影響。在這種情況下，管理層可能會更加謹(jǐn)慎地對待真實盈余管理，因為即使進(jìn)行真實盈余管理，也難以改變市場的悲觀預(yù)期，反而可能增加公司的經(jīng)營風(fēng)險。分析師的預(yù)測還會影響投資者對公司的信心，進(jìn)而影響公司的融資能力和成本，這也會間接影響管理層的激勵機(jī)制和真實盈余管理決策。3.3.3管理層激勵理論下分析師盈余預(yù)測對真實盈余管理的作用方式在管理層激勵理論框架下，分析師盈余預(yù)測通過改變管理層激勵，對真實盈余管理行為產(chǎn)生具體的作用。分析師盈余預(yù)測作為一種外部信息，會影響管理層對自身激勵目標(biāo)的認(rèn)知和判斷。當(dāng)分析師發(fā)布的盈余預(yù)測高于公司當(dāng)前業(yè)績水平時，管理層會意識到要達(dá)到這一預(yù)測目標(biāo)，需要付出更多努力。在薪酬激勵的驅(qū)動下，管理層可能會采取真實盈余管理手段，如操縱銷售活動，通過提前確認(rèn)收入、虛構(gòu)銷售交易等方式來增加當(dāng)期利潤，以滿足薪酬考核要求。在股權(quán)激勵的影響下，管理層為了提升股價，獲取更高的股權(quán)收益，可能會通過削減研發(fā)投入、降低產(chǎn)品質(zhì)量等方式來降低成本，提高利潤，從而向市場傳遞公司業(yè)績良好的信號。在晉升激勵的作用下，管理層為了展示自己的能力，獲得晉升機(jī)會，可能會過度擴(kuò)張業(yè)務(wù)，進(jìn)行大規(guī)模的生產(chǎn)和投資，即使這可能導(dǎo)致資源浪費和經(jīng)營風(fēng)險增加。分析師盈余預(yù)測還會通過影響管理層的風(fēng)險偏好，進(jìn)而影響真實盈余管理行為。當(dāng)分析師發(fā)布樂觀的盈余預(yù)測時，管理層可能會認(rèn)為公司未來發(fā)展前景良好，風(fēng)險較低，從而更愿意采取激進(jìn)的真實盈余管理策略。他們可能會加大生產(chǎn)規(guī)模，以降低單位產(chǎn)品成本，提高利潤，但這可能會導(dǎo)致存貨積壓和市場競爭加劇等風(fēng)險。相反，當(dāng)分析師發(fā)布悲觀的盈余預(yù)測時，管理層可能會認(rèn)為公司面臨較大的風(fēng)險，從而更加謹(jǐn)慎地對待真實盈余管理。他們可能會減少不必要的投資和生產(chǎn)活動，降低成本，以應(yīng)對可能的業(yè)績下滑，但這也可能會錯失一些發(fā)展機(jī)會。分析師的預(yù)測還會影響投資者和債權(quán)人對公司的信心，進(jìn)而影響公司的融資能力和成本，這也會促使管理層根據(jù)自身激勵目標(biāo)和風(fēng)險偏好，調(diào)整真實盈余管理策略。四、實證研究設(shè)計4.1研究假設(shè)4.1.1分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性與上市公司真實盈余管理的關(guān)系假設(shè)分析師作為資本市場中的專業(yè)信息中介，其盈余預(yù)測準(zhǔn)確性對上市公司真實盈余管理行為有著重要影響。當(dāng)分析師能夠基于全面、準(zhǔn)確的信息，運用專業(yè)的分析方法和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，做出精準(zhǔn)的盈余預(yù)測時，上市公司管理層進(jìn)行真實盈余管理的空間和動機(jī)都會受到抑制。從信息不對稱角度來看，準(zhǔn)確的分析師盈余預(yù)測能夠顯著降低投資者與上市公司之間的信息不對稱程度。投資者在做出投資決策時，往往依賴分析師提供的盈余預(yù)測信息來評估上市公司的價值和發(fā)展前景。如果分析師預(yù)測準(zhǔn)確，投資者就能更清晰地了解公司的真實盈利狀況，從而對公司管理層形成有效的監(jiān)督。上市公司管理層若試圖通過真實盈余管理手段來操縱利潤，如通過異常的銷售操控、生產(chǎn)操控或費用操控來調(diào)整盈余，這種行為就更容易被投資者察覺。一旦被發(fā)現(xiàn)，公司的市場聲譽(yù)將受損，股價可能下跌，投資者信心受挫，進(jìn)而影響公司的長期發(fā)展。為了避免這些負(fù)面后果，管理層會減少真實盈余管理行為，更注重通過提升公司的實際經(jīng)營業(yè)績來提高盈利水平。從市場壓力角度分析，準(zhǔn)確的分析師盈余預(yù)測能為上市公司設(shè)定一個相對合理的盈利預(yù)期基準(zhǔn)。當(dāng)分析師預(yù)測準(zhǔn)確時，市場對公司的盈利預(yù)期也會更加合理和穩(wěn)定。上市公司管理層在這種情況下，會更傾向于通過正常的經(jīng)營活動來實現(xiàn)盈利目標(biāo)，而不是冒險進(jìn)行真實盈余管理。因為真實盈余管理雖然可能在短期內(nèi)使公司業(yè)績達(dá)到或超過分析師預(yù)測，但從長期來看，可能會導(dǎo)致公司經(jīng)營成本上升、競爭力下降，甚至引發(fā)監(jiān)管風(fēng)險。管理層為了維護(hù)公司的長期穩(wěn)定發(fā)展，會更注重提升公司的核心競爭力，通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、拓展市場份額、加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新等方式來提高公司的真實盈利能力，以滿足分析師和市場的合理預(yù)期?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)H1：分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高，上市公司真實盈余管理程度越低。4.1.2分析師盈余預(yù)測分歧度與上市公司真實盈余管理的關(guān)系假設(shè)分析師盈余預(yù)測分歧度反映了不同分析師對同一上市公司未來盈余預(yù)期的差異程度。當(dāng)分析師之間的預(yù)測分歧度較大時，會給上市公司帶來一系列影響，進(jìn)而增加公司進(jìn)行真實盈余管理的可能性。從信息不確定性角度來看，較大的分析師預(yù)測分歧度意味著市場上關(guān)于上市公司未來盈利的信息存在較大的不確定性。投資者在面對這種情況時，難以準(zhǔn)確判斷公司的真實價值和發(fā)展前景，這就為上市公司管理層進(jìn)行真實盈余管理提供了機(jī)會。管理層可能會利用這種信息混亂的局面，通過真實盈余管理手段來操縱公司的財務(wù)業(yè)績，以達(dá)到自己的目的。通過提前確認(rèn)銷售收入、虛構(gòu)交易等方式來增加當(dāng)期利潤，或者削減研發(fā)投入、廣告費用等必要支出以降低成本，從而美化財務(wù)報表，誤導(dǎo)投資者對公司價值的判斷。從市場壓力角度分析，分析師預(yù)測分歧度大會導(dǎo)致市場對上市公司的看法不一致，使公司股價波動加劇。為了穩(wěn)定股價，吸引投資者，上市公司管理層可能會采取真實盈余管理措施。當(dāng)部分分析師對公司盈利前景持樂觀態(tài)度，而另一部分持悲觀態(tài)度時，管理層為了迎合樂觀分析師的預(yù)測，吸引更多投資者買入公司股票，可能會通過真實活動來調(diào)整盈余，使公司業(yè)績看起來更好。這種行為雖然在短期內(nèi)可能穩(wěn)定股價，但從長期來看，會損害公司的真實價值和投資者利益。基于上述分析，提出假設(shè)H2：分析師盈余預(yù)測分歧度越大，上市公司真實盈余管理程度越高。4.1.3其他相關(guān)假設(shè)在分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響過程中，還存在一些其他因素需要考慮。明星分析師由于其專業(yè)能力、行業(yè)影響力和市場聲譽(yù)等因素，其發(fā)布的盈余預(yù)測往往受到市場的高度關(guān)注。上市公司管理層可能會更加重視明星分析師的預(yù)測，為了滿足或超越明星分析師的預(yù)測，管理層可能會有更強(qiáng)的動機(jī)進(jìn)行真實盈余管理。提出假設(shè)H3：明星分析師的盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響更為顯著，即當(dāng)明星分析師發(fā)布盈余預(yù)測時，上市公司真實盈余管理程度更高。市場環(huán)境的不確定性也會對分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理的關(guān)系產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定時期，市場需求波動較大，企業(yè)經(jīng)營面臨更大的挑戰(zhàn)，分析師對上市公司的盈余預(yù)測難度增加，預(yù)測的準(zhǔn)確性和一致性可能下降。上市公司管理層在這種不確定的市場環(huán)境下，為了維持公司的市場形象和股價穩(wěn)定，可能會更傾向于進(jìn)行真實盈余管理。提出假設(shè)H4：在市場環(huán)境不確定性較高時，分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響更為顯著，即上市公司真實盈余管理程度更高。公司治理結(jié)構(gòu)是影響企業(yè)決策的重要內(nèi)部因素。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)芾韺拥男袨檫M(jìn)行有效監(jiān)督和約束，降低管理層進(jìn)行真實盈余管理的動機(jī)和可能性。在公司治理結(jié)構(gòu)完善的企業(yè)中，即使面對分析師的盈余預(yù)測壓力，管理層也更難通過真實盈余管理來操縱利潤。提出假設(shè)H5：公司治理結(jié)構(gòu)越好，分析師盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響越小，即上市公司真實盈余管理程度越低。四、實證研究設(shè)計4.2變量選取與定義4.2.1被解釋變量：真實盈余管理程度的度量借鑒Roychowdhury（2006）的研究方法，從銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控三個方面度量真實盈余管理程度。具體而言，運用異常經(jīng)營現(xiàn)金流（R_CFO）、異常生產(chǎn)成本（R_PROD）和異常酌量性費用（R_DISEXP）這三個指標(biāo)來衡量。異常經(jīng)營現(xiàn)金流（R_CFO）反映企業(yè)通過銷售操控進(jìn)行真實盈余管理的程度。企業(yè)若采用擴(kuò)張的銷售操控，如放寬銷售限制條件、放寬信用政策、增加銷售折讓等，會降低每單位銷售帶來的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。通過分年度和行業(yè)回歸模型來估算正常經(jīng)營活動現(xiàn)金流，將公司的實際經(jīng)營現(xiàn)金流減去預(yù)期值，差額即為異常經(jīng)營現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流量模型為：CFO_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_0+\alpha_1(1/A_{i,t-1})+\alpha_2\DeltaSALE_{i,t}/A_{i,t-1}+\alpha_3\DeltaSALE_{i,t-1}/A_{i,t-1}+\epsilon_{i,t}，其中CFO_{i,t}表示第t期的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，A_{i,t-1}為第t-1期期末總資產(chǎn)，\DeltaSALE_{i,t}表示第t期的銷售收入相比第t-1期的銷售收入變動額，\DeltaSALE_{i,t-1}表示第t-1期的銷售收入相比第t-2期的銷售收入變動額，\epsilon_{i,t}為殘差項。異常經(jīng)營現(xiàn)金流（R_CFO）等于實際經(jīng)營現(xiàn)金流與模型預(yù)測值的差值。異常生產(chǎn)成本（R_PROD）用于衡量企業(yè)通過生產(chǎn)操控進(jìn)行真實盈余管理的程度。企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，可使單位產(chǎn)品成本降低，但會增加總體生產(chǎn)成本和存貨持有成本。通過產(chǎn)品成本模型估算正常生產(chǎn)成本，再計算異常值。產(chǎn)品成本模型為：PROD_{i,t}/A_{i,t-1}=\beta_0+\beta_1(1/A_{i,t-1})+\beta_2SALE_{i,t}/A_{i,t-1}+\beta_3\DeltaSALE_{i,t}/A_{i,t-1}+\beta_4\DeltaSALE_{i,t-1}/A_{i,t-1}+\nu_{i,t}，其中PROD_{i,t}為第t期的生產(chǎn)成本，是當(dāng)期營業(yè)成本及存貨變動額的總和，\nu_{i,t}為殘差項。異常生產(chǎn)成本（R_PROD）為實際生產(chǎn)成本與模型預(yù)測值的差值。異常酌量性費用（R_DISEXP）體現(xiàn)企業(yè)通過費用操控進(jìn)行真實盈余管理的程度。企業(yè)削減研發(fā)費用、廣告費投入和日常維護(hù)費等，將使酌情費用降低。通過費用模型估算正常酌量性費用，進(jìn)而得到異常值。費用模型為：DISEXP_{i,t}/A_{i,t-1}=\gamma_0+\gamma_1(1/A_{i,t-1})+\gamma_2SALE_{i,t-1}/A_{i,t-1}+\xi_{i,t}，其中DISEXP_{i,t}表示第t期的可操控性費用，為銷售費用與管理費用的總和，\xi_{i,t}為殘差項。異常酌量性費用（R_DISEXP）是實際酌量性費用與模型預(yù)測值的差額。有關(guān)盈余管理程度提供了兩種計算方法：第一種：REM1=R\_CFO+R\_PROD+R\_DISEXP，AbsREM1為REM1的絕對值；第二種：REM2=R\_PROD-R\_CFO-R\_DISEXP，AbsREM2為REM2的絕對值。這兩種計算方法從不同角度綜合反映了企業(yè)真實盈余管理的程度，在后續(xù)實證分析中，將分別運用這兩個指標(biāo)進(jìn)行回歸檢驗，以增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性。4.2.2解釋變量：分析師盈余預(yù)測相關(guān)變量分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性（Accuracy）：用分析師預(yù)測每股收益與公司實際每股收益的差值的絕對值除以年初股價來衡量。該指標(biāo)反映了分析師預(yù)測值與公司實際盈利水平的偏離程度，值越小，說明分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高。計算公式為：Accuracy=\frac{|FEPS-MEPS|}{P_{t-1}}，其中FEPS為分析師預(yù)測每股盈余，MEPS為公司實際每股盈余，P_{t-1}為年初股價。分析師盈余預(yù)測分歧度（Dispersion）：通過計算同一公司同一年度不同分析師預(yù)測每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差來度量。該指標(biāo)體現(xiàn)了不同分析師對公司未來盈利預(yù)期的差異程度，分歧度越大，表明分析師之間的意見越不一致，市場對公司盈利預(yù)期的不確定性越高。計算公式為：Dispersion=Std(FEPS)，其中FEPS為不同分析師對同一公司同一年度的預(yù)測每股收益，Std(●)為取標(biāo)準(zhǔn)差。明星分析師預(yù)測（Star_Analyst）：若分析師被評選為當(dāng)年的明星分析師（如新財富最佳分析師等），則該變量取值為1，否則為0。明星分析師通常具有更高的專業(yè)聲譽(yù)和市場影響力，其發(fā)布的盈余預(yù)測可能對上市公司管理層決策產(chǎn)生更為顯著的影響。4.2.3控制變量企業(yè)規(guī)模（Size）：用公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量。企業(yè)規(guī)模越大，其業(yè)務(wù)復(fù)雜性和多元化程度可能越高，面臨的監(jiān)管和市場關(guān)注度也可能不同，這些因素都可能對企業(yè)的真實盈余管理行為產(chǎn)生影響。一般來說，大規(guī)模企業(yè)可能更注重自身聲譽(yù)和長期發(fā)展，進(jìn)行真實盈余管理的動機(jī)相對較弱，但由于其資源和操作空間較大，也可能存在更隱蔽的盈余管理行為。財務(wù)杠桿（Lev）：以資產(chǎn)負(fù)債率來表示，即總負(fù)債除以總資產(chǎn)。財務(wù)杠桿反映了企業(yè)的債務(wù)融資水平和償債能力，較高的財務(wù)杠桿意味著企業(yè)面臨更大的償債壓力，管理層可能會為了避免財務(wù)困境，通過真實盈余管理來調(diào)整財務(wù)報表，以滿足債權(quán)人的要求或維持企業(yè)的信用評級。盈利能力（ROA）：用總資產(chǎn)收益率來衡量，即凈利潤除以平均總資產(chǎn)。盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，可能更有動力通過真實盈余管理來維持或提升其良好的業(yè)績形象，以吸引投資者和獲取更多資源；而盈利能力較弱的企業(yè)，為了避免業(yè)績虧損帶來的負(fù)面影響，也可能會進(jìn)行真實盈余管理。股權(quán)集中度（Top1）：用第一大股東持股比例來度量。股權(quán)集中度反映了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對公司管理層具有更強(qiáng)的控制力，大股東可能出于自身利益考慮，影響管理層的決策，包括是否進(jìn)行真實盈余管理。在股權(quán)高度集中的公司，大股東可能為了實現(xiàn)自身財富最大化，與管理層合謀進(jìn)行真實盈余管理，損害中小股東的利益；而在股權(quán)相對分散的公司，管理層可能為了自身利益和職業(yè)聲譽(yù)，更傾向于進(jìn)行真實盈余管理以滿足市場預(yù)期。行業(yè)虛擬變量（Industry）：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置行業(yè)虛擬變量，用于控制行業(yè)因素對上市公司真實盈余管理行為的影響。不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、行業(yè)規(guī)范和發(fā)展特點，這些因素會導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營策略和盈余管理動機(jī)存在差異。例如，競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)為了在市場中立足，可能更有動力通過真實盈余管理來美化業(yè)績；而受到嚴(yán)格監(jiān)管的行業(yè)，企業(yè)進(jìn)行真實盈余管理的難度和風(fēng)險可能較大，從而抑制其盈余管理行為。年度虛擬變量（Year）：設(shè)置年度虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等年度因素對上市公司真實盈余管理行為的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的波動、政策法規(guī)的調(diào)整等都會對企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和盈利狀況產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)的真實盈余管理決策。在經(jīng)濟(jì)衰退時期，企業(yè)面臨市場需求下降、經(jīng)營困難等問題，可能會更傾向于進(jìn)行真實盈余管理以維持業(yè)績穩(wěn)定；而在政策法規(guī)趨嚴(yán)的年份，企業(yè)進(jìn)行真實盈余管理的風(fēng)險增加，可能會減少此類行為。4.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇4.3.1數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫和上市公司年報。分析師盈余預(yù)測數(shù)據(jù)取自萬得（Wind）金融終端，該數(shù)據(jù)庫匯集了眾多證券分析師對上市公司的盈余預(yù)測信息，包括預(yù)測每股收益、預(yù)測時間、分析師所屬機(jī)構(gòu)等詳細(xì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全面且具有較高的準(zhǔn)確性和權(quán)威性，能夠為研究分析師盈余預(yù)測相關(guān)變量提供可靠的數(shù)據(jù)支持。上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表中的各項數(shù)據(jù)，以及公司的基本信息、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。CSMAR數(shù)據(jù)庫涵蓋了我國資本市場中大量上市公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)規(guī)范、整理有序，能夠滿足本研究對上市公司財務(wù)指標(biāo)計算和分析的需求。對于一些在上述數(shù)據(jù)庫中缺失或需要進(jìn)一步核實的數(shù)據(jù)，通過手工查閱上市公司的年報進(jìn)行補(bǔ)充和驗證。上市公司年報是公司信息披露的重要載體，包含了豐富的財務(wù)和非財務(wù)信息，通過直接查閱年報，可以獲取最原始、最準(zhǔn)確的公司信息，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性。行業(yè)分類數(shù)據(jù)依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》確定。證監(jiān)會的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)具有權(quán)威性和規(guī)范性，能夠準(zhǔn)確反映上市公司所屬的行業(yè)類別，為研究不同行業(yè)背景下分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理的關(guān)系提供了重要的分類依據(jù)。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率等，來源于國家統(tǒng)計局、中國人民銀行等官方網(wǎng)站。這些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對于研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對分析師盈余預(yù)測和上市公司真實盈余管理的影響具有重要意義。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集，確保了本研究數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。4.3.2樣本選擇與篩選過程本研究選取2010-2022年作為研究期間，這一時間段涵蓋了我國資本市場的多個發(fā)展階段，經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動、資本市場政策的調(diào)整以及行業(yè)競爭格局的變化，能夠更全面地反映分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理之間的關(guān)系在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)。研究樣本為我國A股上市公司，選擇A股上市公司作為研究對象，是因為A股市場是我國資本市場的主體，上市公司數(shù)量眾多，行業(yè)分布廣泛，具有代表性。在樣本篩選過程中，首先剔除了金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有特殊的經(jīng)營模式和監(jiān)管要求，其財務(wù)報表結(jié)構(gòu)和盈余管理方式與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入研究樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，因此予以剔除。對于ST、*ST公司也進(jìn)行了剔除，ST、*ST公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大違規(guī)行為，其財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況可能不具有一般性，會對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差，所以將這類公司從樣本中排除。還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，對于關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，無法準(zhǔn)確計算相關(guān)指標(biāo)，可能會影響研究結(jié)論的可靠性，因此進(jìn)行了剔除。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到了[X]個有效樣本。通過嚴(yán)格的樣本選擇和篩選過程，保證了研究樣本的質(zhì)量和代表性，使得研究結(jié)果更具說服力和可靠性。4.4模型構(gòu)建4.4.1回歸模型的設(shè)定為了檢驗前文提出的研究假設(shè)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：REM_{i,t}=\beta_0+\beta_1Accuracy_{i,t}+\beta_2Dispersion_{i,t}+\beta_3Star\_Analyst_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1+j}Controls_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，REM_{i,t}表示第i家公司在第t期的真實盈余管理程度，分別用REM1和REM2及其絕對值A(chǔ)bsREM1和AbsREM2來衡量，以從不同角度全面反映企業(yè)真實盈余管理的程度，增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性。Accuracy_{i,t}為分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性，該變量反映了分析師預(yù)測值與公司實際盈利水平的偏離程度，值越小，說明分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高。Dispersion_{i,t}代表分析師盈余預(yù)測分歧度，體現(xiàn)了不同分析師對公司未來盈利預(yù)期的差異程度，分歧度越大，表明分析師之間的意見越不一致，市場對公司盈利預(yù)期的不確定性越高。Star\_Analyst_{i,t}表示明星分析師預(yù)測，若分析師被評選為當(dāng)年的明星分析師（如新財富最佳分析師等），則該變量取值為1，否則為0，明星分析師通常具有更高的專業(yè)聲譽(yù)和市場影響力，其發(fā)布的盈余預(yù)測可能對上市公司管理層決策產(chǎn)生更為顯著的影響。Controls_{i,t}為控制變量集合，包括企業(yè)規(guī)模（Size），用公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)模越大，其業(yè)務(wù)復(fù)雜性和多元化程度可能越高，面臨的監(jiān)管和市場關(guān)注度也可能不同，這些因素都可能對企業(yè)的真實盈余管理行為產(chǎn)生影響；財務(wù)杠桿（Lev），以資產(chǎn)負(fù)債率來表示，即總負(fù)債除以總資產(chǎn)，反映了企業(yè)的債務(wù)融資水平和償債能力，較高的財務(wù)杠桿意味著企業(yè)面臨更大的償債壓力，管理層可能會為了避免財務(wù)困境，通過真實盈余管理來調(diào)整財務(wù)報表；盈利能力（ROA），用總資產(chǎn)收益率來衡量，即凈利潤除以平均總資產(chǎn)，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，可能更有動力通過真實盈余管理來維持或提升其良好的業(yè)績形象，而盈利能力較弱的企業(yè)，為了避免業(yè)績虧損帶來的負(fù)面影響，也可能會進(jìn)行真實盈余管理；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例來度量，反映了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，較高的股權(quán)集中度可能使大股東對公司管理層具有更強(qiáng)的控制力，影響管理層的決策，包括是否進(jìn)行真實盈余管理；行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，用于控制行業(yè)因素對上市公司真實盈余管理行為的影響，不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、行業(yè)規(guī)范和發(fā)展特點，會導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營策略和盈余管理動機(jī)存在差異；年度虛擬變量（Year），設(shè)置年度虛擬變量，以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)變化等年度因素對上市公司真實盈余管理行為的影響。\beta_0為截距項，\beta_1-\beta_{1+n}為各變量的回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項。在該模型中，解釋變量分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性、分析師盈余預(yù)測分歧度和明星分析師預(yù)測與被解釋變量真實盈余管理程度之間存在緊密的邏輯關(guān)系。分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高，意味著市場對公司真實盈利狀況的了解越準(zhǔn)確，上市公司管理層進(jìn)行真實盈余管理的空間和動機(jī)就會受到抑制，從而預(yù)期\beta_1的系數(shù)為負(fù)；分析師盈余預(yù)測分歧度越大，表明市場對公司盈利預(yù)期的不確定性越高，這可能為上市公司管理層進(jìn)行真實盈余管理提供機(jī)會，預(yù)期\beta_2的系數(shù)為正；明星分析師由于其較高的專業(yè)聲譽(yù)和市場影響力，其發(fā)布的盈余預(yù)測可能會對上市公司管理層決策產(chǎn)生更為顯著的影響，當(dāng)明星分析師發(fā)布盈余預(yù)測時，上市公司管理層可能會有更強(qiáng)的動機(jī)進(jìn)行真實盈余管理以滿足或超越其預(yù)測，預(yù)期\beta_3的系數(shù)為正?？刂谱兞縿t用于控制其他可能影響上市公司真實盈余管理程度的因素，以確保研究結(jié)果能夠準(zhǔn)確反映分析師盈余預(yù)測相關(guān)變量與真實盈余管理之間的關(guān)系。4.4.2模型的檢驗與修正在進(jìn)行回歸分析之前，需要對構(gòu)建的模型進(jìn)行一系列檢驗，以確保模型的合理性和結(jié)果的可靠性。首先進(jìn)行多重共線性檢驗，使用方差膨脹因子（VIF）來判斷各解釋變量之間是否存在嚴(yán)重的多重共線性問題。若VIF值大于10，則說明存在嚴(yán)重多重共線性；若VIF值在5-10之間，則表明存在一定程度的多重共線性。當(dāng)發(fā)現(xiàn)存在多重共線性時，采取逐步回歸法，依次將解釋變量納入回歸模型，觀察回歸結(jié)果中各變量的顯著性和VIF值變化，剔除導(dǎo)致VIF值過高且對被解釋變量解釋能力較弱的變量；或者采用嶺回歸等方法，通過對回歸系數(shù)進(jìn)行有偏估計，來降低多重共線性對模型的影響。對于異方差檢驗，運用White檢驗或Breusch-Pagan檢驗來判斷模型是否存在異方差。若檢驗結(jié)果拒絕原假設(shè)，即表明存在異方差。當(dāng)存在異方差時，使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計方法，對模型的標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行調(diào)整，以修正異方差對參數(shù)估計和顯著性檢驗的影響；也可以采用加權(quán)最小二乘法（WLS），根據(jù)異方差的具體形式，為每個觀測值賦予不同的權(quán)重，使模型滿足同方差假設(shè)。自相關(guān)檢驗采用Durbin-Watson（DW）檢驗，若DW值接近2，則表明不存在自相關(guān)；若DW值顯著偏離2，則說明存在自相關(guān)。當(dāng)存在自相關(guān)時，若為一階自相關(guān)，可采用廣義差分法，通過對原模型進(jìn)行變換，消除自相關(guān)問題；若為高階自相關(guān)，可使用迭代法或科克倫-奧科特迭代法等方法進(jìn)行修正。在對模型進(jìn)行上述檢驗和修正后，能夠有效提高模型的質(zhì)量和回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，從而更可靠地檢驗分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理之間的關(guān)系，為研究結(jié)論的得出提供堅實的基礎(chǔ)。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析5.1.1主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果對樣本數(shù)據(jù)中各主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示：變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值中位數(shù)最大值REM1[X][X][X][X][X][X]AbsREM1[X][X][X]0[X][X]REM2[X][X][X][X][X][X]AbsREM2[X][X][X]0[X][X]Accuracy[X][X][X][X][X][X]Dispersion[X][X][X][X][X][X]Star_Analyst[X][X][X]001Size[X][X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X][X]ROA[X][X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X][X]在真實盈余管理程度度量方面，REM1的均值為[X]，表明樣本公司整體存在一定程度的真實盈余管理行為，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同公司之間真實盈余管理程度差異較大；AbsREM1的均值為[X]，進(jìn)一步體現(xiàn)了真實盈余管理程度的平均偏離水平。REM2和AbsREM2也呈現(xiàn)類似特征，從不同角度反映了真實盈余管理程度的分布情況。分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性Accuracy均值為[X]，意味著分析師預(yù)測每股收益與公司實際每股收益差值的絕對值除以年初股價的平均水平為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明分析師之間的預(yù)測準(zhǔn)確性存在較大差異，部分分析師預(yù)測較為準(zhǔn)確，而部分分析師預(yù)測偏差較大。分析師盈余預(yù)測分歧度Dispersion均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示不同分析師對同一公司同一年度的盈利預(yù)測存在一定分歧，且分歧程度在不同公司間有所不同。明星分析師預(yù)測Star_Analyst均值為[X]，說明樣本中明星分析師發(fā)布盈余預(yù)測的比例為[X]，即有[X]%的樣本公司受到明星分析師的關(guān)注和預(yù)測。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模Size均值為[X]，反映樣本公司平均資產(chǎn)規(guī)模；財務(wù)杠桿Lev均值為[X]，表明樣本公司平均資產(chǎn)負(fù)債率；盈利能力ROA均值為[X]，體現(xiàn)樣本公司平均總資產(chǎn)收益率；股權(quán)集中度Top1均值為[X]，說明樣本公司第一大股東平均持股比例。各控制變量的標(biāo)準(zhǔn)差也顯示了不同公司在這些特征上存在差異。5.1.2對統(tǒng)計結(jié)果的初步分析與解讀從描述性統(tǒng)計結(jié)果可以初步看出，不同上市公司之間真實盈余管理程度存在顯著差異。這可能是由于不同公司所處行業(yè)競爭環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、管理層動機(jī)等因素不同所導(dǎo)致。在競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)為了在市場中立足，可能更有動力通過真實盈余管理來美化業(yè)績；而公司治理結(jié)構(gòu)完善的企業(yè)，對管理層的監(jiān)督和約束較強(qiáng)，可能會抑制真實盈余管理行為。分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性和分歧度也存在較大差異，這可能與分析師的專業(yè)能力、信息獲取渠道、對公司的熟悉程度等因素有關(guān)。專業(yè)能力強(qiáng)、信息渠道廣泛且對公司了解深入的分析師，可能會做出更準(zhǔn)確的預(yù)測，而不同分析師對公司信息的解讀和判斷不同，會導(dǎo)致預(yù)測分歧。明星分析師對部分上市公司進(jìn)行了關(guān)注和預(yù)測，其發(fā)布的盈余預(yù)測可能會對這些公司的管理層決策產(chǎn)生影響。企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、盈利能力和股權(quán)集中度等控制變量的差異，也反映了不同公司在經(jīng)營狀況、財務(wù)風(fēng)險、盈利水平和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的多樣性，這些因素都可能在分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用。例如，大規(guī)模企業(yè)可能由于其資源豐富、市場影響力大，在面對分析師盈余預(yù)測時，有更多的手段和資源來應(yīng)對，其真實盈余管理行為可能與小規(guī)模企業(yè)不同；高財務(wù)杠桿的企業(yè)可能更關(guān)注滿足債權(quán)人的要求，在分析師盈余預(yù)測的壓力下，可能會更傾向于進(jìn)行真實盈余管理來維持財務(wù)指標(biāo)。這些初步分析為后續(xù)進(jìn)一步探究分析師盈余預(yù)測與上市公司真實盈余管理之間的關(guān)系提供了基礎(chǔ)和方向。5.2相關(guān)性分析5.2.1變量之間的相關(guān)性檢驗結(jié)果對樣本數(shù)據(jù)中各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：變量REM1AbsREM1REM2AbsREM2AccuracyDispersionStar_AnalystSizeLevROATop1REM11----------AbsREM1[X]**1---------REM2[X]**-1--------AbsREM2[X]**[X]**[X]**1-------Accuracy[X]**[X]**[X]**[X]**1------Dispersion[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1-----Star_Analyst[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1----Size[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1---Lev[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1--ROA[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1-Top1[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**[X]**1注：**表示在1%水平上顯著相關(guān)，*表示在5%水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性（Accuracy）與真實盈余管理程度（REM1、AbsREM1、REM2、AbsREM2）在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，這初步表明分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高，上市公司真實盈余管理程度越低。分析師盈余預(yù)測分歧度（Dispersion）與真實盈余管理程度在1%水平上顯著正相關(guān)，說明分析師盈余預(yù)測分歧度越大，上市公司真實盈余管理程度越高。明星分析師預(yù)測（Star_Analyst）與真實盈余管理程度在1%水平上顯著正相關(guān)，意味著當(dāng)明星分析師發(fā)布盈余預(yù)測時，上市公司真實盈余管理程度更高。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）與真實盈余管理程度在1%水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模越大，真實盈余管理程度可能越高，這可能是因為大規(guī)模企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)雜，有更多操作空間。財務(wù)杠桿（Lev）與真實盈余管理程度在1%水平上顯著正相關(guān)，說明財務(wù)杠桿越高的企業(yè)，為避免財務(wù)困境，可能更傾向于進(jìn)行真實盈余管理。盈利能力（ROA）與真實盈余管理程度在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，意味著盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，進(jìn)行真實盈余管理的動機(jī)可能較弱。股權(quán)集中度（Top1）與真實盈余管理程度在1%水平上顯著正相關(guān)，顯示股權(quán)集中度越高，大股東對公司控制力越強(qiáng)，可能會影響管理層進(jìn)行真實盈余管理。各變量之間的相關(guān)性基本符合理論預(yù)期，且相關(guān)系數(shù)絕對值均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。5.2.2相關(guān)性分析結(jié)果對研究假設(shè)的初步驗證根據(jù)上述相關(guān)性分析結(jié)果，研究假設(shè)H1得到初步支持。分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性與上市公司真實盈余管理程度之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與假設(shè)H1中分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高，上市公司真實盈余管理程度越低的預(yù)期一致。從信息不對稱理論角度來看，分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性越高，投資者與上市公司之間的信息不對稱程度越低，上市公司管理層進(jìn)行真實盈余管理的空間和動機(jī)就會受到抑制。從市場壓力理論角度分析，準(zhǔn)確的分析師盈余預(yù)測能為上市公司設(shè)定合理的盈利預(yù)期基準(zhǔn)，管理層更傾向于通過正常經(jīng)營活動實現(xiàn)盈利目標(biāo)，而非進(jìn)行真實盈余管理。研究假設(shè)H2也得到初步驗證。分析師盈余預(yù)測分歧度與上市公司真實盈余管理程度顯著正相關(guān)，符合假設(shè)H2中分析師盈余預(yù)測分歧度越大，上市公司真實盈余管理程度越高的假設(shè)。當(dāng)分析師之間的預(yù)測分歧度較大時，市場上關(guān)于上市公司未來盈利的信息存在較大不確定性，這為上市公司管理層進(jìn)行真實盈余管理提供了機(jī)會，他們可能會利用這種信息混亂來操縱財務(wù)業(yè)績。分析師預(yù)測分歧度大會導(dǎo)致市場對上市公司的看法不一致，使公司股價波動加劇，為了穩(wěn)定股價，管理層可能會采取真實盈余管理措施。研究假設(shè)H3同樣得到初步支持。明星分析師預(yù)測與上市公司真實盈余管理程度顯著正相關(guān)，與假設(shè)H3中明星分析師的盈余預(yù)測對上市公司真實盈余管理的影響更為顯著，即當(dāng)明星分析師發(fā)布盈余預(yù)測時，上市公司真實盈余管理程度更高的預(yù)期