期貨與現(xiàn)貨波動關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述1.傳統(tǒng)期貨對現(xiàn)貨價格波動影響的文獻(xiàn)綜述首先，期貨上市后通過發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，影響市場信息傳輸效率，對現(xiàn)貨價格波動造成影響。期貨與現(xiàn)貨市場結(jié)構(gòu)的不同導(dǎo)致他們在信息反應(yīng)上各有優(yōu)點，吸引了眾多風(fēng)險偏好各異的投資者。Kumar（1990）指出期貨與現(xiàn)貨市場包含與反映的信息是不同的，受到交易確認(rèn)時間與信息傳輸摩擦等影響，兩個市場對價格的反應(yīng)并非是完全同步的。期貨市場中的投資者往往更了解和關(guān)注市場宏觀信息，而股票市場中的投資者更加專注于單只股票信息，期貨與現(xiàn)貨市場往往價格存在偏差。短期內(nèi)套利者可以利用這種偏差進(jìn)行套利。Heitala（2000）等假設(shè)股票與期貨能夠完全替代，同時假定僅期貨市場允許賣空。研究發(fā)現(xiàn)，相對于現(xiàn)貨價格，期貨價格對更多的信息做出了反映。在價格發(fā)現(xiàn)功能中，股指期貨市場比股市貢獻(xiàn)度更高。Froot（1995）研究指出，標(biāo)普500指數(shù)期貨推出后很好地實現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)功能，促使現(xiàn)貨價格對市場信息做出反應(yīng)時更快速。隨著期貨市場逐步實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，期貨與現(xiàn)貨市場中的反應(yīng)機(jī)制與信息傳輸效率會改變，現(xiàn)貨價格波動隨之也會發(fā)生變化。Cetin（1997）利用簡單的回歸模型研究指出，期貨交易會促進(jìn)市場信息流通效率的提升，對整個行業(yè)的發(fā)展具有積極的作用，所以期貨市場中的交易活動對現(xiàn)貨市場有指導(dǎo)作用。Saadet和Adnan（2008）運用EGARCH模型分析發(fā)現(xiàn)，對于ISE-30ISE-30ISE-30指數(shù)是金融市場指數(shù)，在紐約交易所掛牌交易。此外，期貨上市后市場交易量、投機(jī)與套期保值交易也會對現(xiàn)貨價格波動產(chǎn)生影響。在期貨投機(jī)和套期保值交易對現(xiàn)貨波動的影響方面，國內(nèi)外學(xué)者普遍從期貨成交量和持倉量入手進(jìn)行分析。Bessembinder與Seguin（1992）研究期貨交易活動是否與股市波動性增加相關(guān)，結(jié)果表明股票波動率與預(yù)期外的期貨交易量正相關(guān)、與預(yù)期內(nèi)的期貨交易活動負(fù)相關(guān)。Chatrath（2013）等研究指出機(jī)構(gòu)期貨交易活動激增與波動性之間的正向關(guān)系源于交易機(jī)制，而非貿(mào)易商承諾的正式披露。期貨成交量往往與其價格波動正相關(guān)，而期貨持倉量往往與其價格波動是負(fù)相關(guān)的。Bessembinder與Seguin（2003）研究了期貨成交量、波動性和市場深度的關(guān)系，把成交量分為預(yù)期和非預(yù)期部分。結(jié)果表明，非預(yù)期的成交量對波動性的影響最大，大的持倉量可以降低現(xiàn)貨價格波動性。Wang（2002）指出投機(jī)者頭寸越大，現(xiàn)貨波動性越大；反之，則越小。所以。隨著投機(jī)頭寸的加大，市場會變得更不穩(wěn)定。Jeanneau（2003）認(rèn)為投機(jī)或基于信息的交易可以在現(xiàn)貨市場波動和衍生品市場的交易活動之間建立聯(lián)系。這種聯(lián)系部分取決于新信息是私有化還是公開化、交易的資產(chǎn)類型。新信息的到來首先反映在期貨市場上，導(dǎo)致意外的期貨交易量，波動性與意外的期貨交易活動之間存在正相關(guān)關(guān)系。張志勇和楊光（2010）用期貨成交量與持倉量來度量期貨市場中的投資者交易行為。其中，選擇成交量來度量投機(jī)者或者日交易者的行為，用持倉量表示套期保值行為。研究發(fā)現(xiàn)不同期貨品種市場上的投機(jī)行為都會加劇價格波動性。劉陽（2014）指出期貨價格的波動往往會隨其成交量的增大而擴(kuò)大。相反，持倉量往往與價格波動成反比。期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的風(fēng)險傳輸可能會受到期貨市場中投機(jī)者和套期保值者力量對比的影響。用持倉量來代表套期保值交易是因為投機(jī)者往往借助其在短期內(nèi)持有的期貨合約實施套利，但是套期保值者往往為規(guī)避風(fēng)險而長期持有期貨合約。Kamaiah與Sakthivel（2010）利用GARCH框架研究股票市場價格波動與Nifty期貨市場交易活動（成交量和持倉量）之間的關(guān)系，該研究通過ARMA方法將期貨成交量和持倉量分解為預(yù)期和未預(yù)期兩個部分。然后，將預(yù)期和未預(yù)期到的成交量與持倉量引入到GARCH與GJRGARCH模型中，檢驗二者對現(xiàn)貨價格波動的影響。研究結(jié)果表明，現(xiàn)貨市場的價格波動與未預(yù)期的期貨成交量和持倉量正相關(guān)，與預(yù)期到的期貨成交量和持倉量負(fù)相關(guān)。2.比特幣期貨與現(xiàn)貨波動關(guān)系文獻(xiàn)綜述關(guān)于比特幣期貨和現(xiàn)貨的關(guān)系的研究，目前主要是三種觀點：部分學(xué)者認(rèn)為比特幣期貨為現(xiàn)貨提供更多的價格透明度、價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理工具，從而降低了現(xiàn)貨市場的波動率。另一部分學(xué)者則認(rèn)為比特幣期貨推出后加大了現(xiàn)貨市場價格的波動。還有一部分學(xué)者認(rèn)為比特幣期貨的推出對現(xiàn)貨市場價格波動影響不大。Corbet（2018）等研究了比特幣期貨對對沖比特幣的影響，發(fā)現(xiàn)比特幣期貨不是一種高效的對沖工具。比特幣期貨的推出增加了現(xiàn)貨的價格波動。Erdinc和Shaen（2019）等研究發(fā)現(xiàn)業(yè)內(nèi)欺詐和監(jiān)管不健全產(chǎn)生了巨大的定價影響，而且在價格發(fā)現(xiàn)方面，比特幣期貨市場優(yōu)于現(xiàn)貨市場。Alexander(2020)研究發(fā)現(xiàn)比特幣衍生品的信息含量以及價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮并不取決于市場是否受到監(jiān)管，而是取決于交易量等其他因素。Pinar和Thanasis（2020）研究了比特幣期貨市場推出前后加密貨幣的行為，對加密貨幣收益的幾個潛在驅(qū)動因素進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果表明，谷歌搜索強(qiáng)度是所有樣本比特幣回報率的最重要變量。Helder和Pedro（2020）研究了交易的最初幾個月中CBOE比特幣期貨的對沖特性，指出與其他期貨類似，比特幣期貨將為比特幣提供更多的價格透明度，具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是一種良好的風(fēng)險管理工具。比特幣期貨還其他主要加密貨幣的有效對沖工具。比特幣期貨甚至可以應(yīng)對比特幣的尾部風(fēng)險，但是它們可能會利用其他貨幣的極端損失的存在。Athanasios（2020）等指出，盡管在分散的現(xiàn)貨市場交易的比特幣數(shù)量壓倒了期貨市場，但后者在納入有關(guān)比特幣價值的新信息方面扮演了更重要的角色，在現(xiàn)貨和期貨市場的日內(nèi)波動中存在強(qiáng)烈的雙向依賴性。Baur與Dimpfl（2019）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價格對期貨價格具有主導(dǎo)作用，原因是全球分布的比特幣現(xiàn)貨市場的交易量更高，交易時間更長，而美國期貨市場的準(zhǔn)入相對受限。Sebasti?o和Godinho（2020）指出比特幣期貨的推出可以穩(wěn)定現(xiàn)貨市場，并為風(fēng)險管理提供金融工具。唐燕和彭選華（2020）發(fā)現(xiàn)比特幣期貨與現(xiàn)貨之間存在顯著地正向動態(tài)聯(lián)動效應(yīng)和雙向風(fēng)險溢出效應(yīng)。當(dāng)市場異動時，兩個市場間的相關(guān)性顯著增強(qiáng)，風(fēng)險溢出強(qiáng)度也顯著增強(qiáng)。期貨對現(xiàn)貨的風(fēng)險溢出度略高，說明比特幣期貨對現(xiàn)貨的影響力越來越大，風(fēng)險極易傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場。Samuel等（2018）通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，期貨合約出現(xiàn)后現(xiàn)貨波動性有所上升，期貨合約不是有效的套期保值工具，價格發(fā)現(xiàn)是由現(xiàn)貨市場不知情的投資者推動的。因此，比特幣是一種投機(jī)資產(chǎn)。Liu等（2019）研究發(fā)現(xiàn)比特幣期貨的引入與比特幣收益之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在期貨推出后的前45天內(nèi)，比特幣損失了–26.50％，比特幣期貨的推出一定程度上是導(dǎo)致比特幣崩潰的原因。Seungho等（2020）指出比特幣期貨價格是現(xiàn)貨價格的偏向預(yù)測因素，偏差持續(xù)存在，而且隨著比特幣盜竊（黑客、欺詐）以及替代加密貨幣發(fā)行，偏差會持續(xù)擴(kuò)大。Andrei（2021）指出比特幣期貨的推出降低了現(xiàn)貨市場的信息效率。Gerrit和Peter（2019）研究發(fā)現(xiàn)比特幣期貨的引入使機(jī)構(gòu)投資者更容易進(jìn)入市場，并提供了一種做空加密貨幣的有效方法。但是經(jīng)過市場效率測試和調(diào)查比