證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)深度研究2025年07月25日乘用車乘用車專題：復盤豐田高端化，對比亞迪有何啟示分析師王彬宇SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110523070005分析師孫瀟雅SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520080009行業(yè)評級：強于大市（維持評級）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明上次評級：強于大市請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明豐田出海北美，快速實現(xiàn)品牌高端化轉(zhuǎn)型比亞迪高端產(chǎn)品國內(nèi)外全新布局，有望復刻豐田成功路徑方平臺”，開發(fā)智能蟹行、圓規(guī)掉頭等特色功能精準解決當?shù)夭倏嘏c安全痛點，在智能化方面領先捷豹國內(nèi)：順應“去技術化+顏值+空間”消費趨勢，主推方程豹鈦7、仰望U8L、騰勢N8L，有望憑高端化進程揚帆起航，市場表現(xiàn)值得期待若能成功復制豐田“精準定位+技術投入+差異化營銷”的高端化路徑，比亞迪出海有望憑技術創(chuàng)新?lián)屨細W洲二線豪華市場，國內(nèi)以設計與性價比突圍BBA和新勢力品牌，未來市占率有望得到進一步提升。2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21豐田高端化歷程復盤布局：汽車出口貿(mào)易壁壘破局、選地與切入策略研發(fā)：產(chǎn)品精準定位與巨額投入營銷：高腳杯廣告立穩(wěn)快速舒適豪華車品牌形象銷量：北美上市速登銷冠，趕超寶馬、奔馳對標車型售后：客戶反饋與持續(xù)品牌提升3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3布局：汽車出口貿(mào)易壁壘破局、選地與切入策略日本國民固有印象導致高端化破局困難：日本國民固有印象導致高端化破局困難：豐田長期以來以生產(chǎn)高性價比、耐用可靠的經(jīng)濟型汽車而聞名，其品牌形象深入人心。消費者對豐田的認知更多是經(jīng)“濟實惠”“耐用”，而非“高端豪華”，這種固有認知使得豐田在國內(nèi)市場很難讓消費者接受其高端品牌形象，因而日本并非豐田高端化開局之選。美國對日本進口汽車實行貿(mào)易限制，并于1981年與日本簽署《美日自愿出口協(xié)議》，要求規(guī)定:1981年4月—1982年3月,日本每年出口美國的汽車需控制在168萬輛以內(nèi);1982年4月—1983年3月,日本汽車出口限額在原有基礎上增加市場擴大量的16.5%;1983年4月—1984年3月,根據(jù)美國汽車市場的具體情況決定是否繼續(xù)實施出口限制。但美國并未對高端豪華車型設置過高的關稅壁壘，相較本土豪華汽車品牌競爭激烈且貿(mào)易壁壘高企的歐洲市場，美國市場更加經(jīng)濟且具備開發(fā)潛力。ToyotaCrownToyotaCelica1600ST0NorthAmericaTota44布局：汽車出口貿(mào)易壁壘破局、選地與切入策略北美高油價背景下經(jīng)濟型豪華汽車存在市場缺口：20世紀70年代中期，全球油價大幅上漲，燃油經(jīng)濟性成為小型車在美國市場迅速走俏，吸引了大量買家，為日本汽車品牌在美國市場的崛起奠定了基礎。正是看到了美國客戶對經(jīng)濟型豪華車的迫切需求，一款能夠與寶馬7系和梅賽德斯-奔馳S級競爭的頂級豪華轎車，有望憑借價格優(yōu)勢和燃油經(jīng)濟性取勝，標志豐田正式進軍高端豪華汽車市場。單車利潤切入避開美方貿(mào)易限制：面對美國貿(mào)易限制，豐田從產(chǎn)品定位和客戶需求切入，以高端化、高附加值作為產(chǎn)品定位，通過提高車價，銷售更高單車利潤的豪華汽車，成功避開美國對普通進口車的貿(mào)易限制；同時利用美國客戶對經(jīng)濟型豪華車的需求，有效填補市場空白田從二十世紀八十年代開始加快對外直接投資進程，從整車出口向CKD模式轉(zhuǎn)換，最后轉(zhuǎn)向本地化建廠，以更好地應對出口限制，適應當?shù)厥袌?。圖：1976-1999年原油年均名義價格（單位：美元/桶）圖：豐田整車分地區(qū)產(chǎn)量（單位：輛）50西德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)opec0NorthAmericaLati研發(fā)：產(chǎn)品精準定位與巨額投入組建國際化研發(fā)團隊組建國際化研發(fā)團隊，深入調(diào)研目標群體需求：在1985-1989年的前期研發(fā)階段，豐田旗下雷克薩斯組建由60名設計師、1400名工程師和2300名技術人員組成的國際化研發(fā)團隊，在日本和美國兩國開展工作。為精準把握目標客戶需求，團隊赴美數(shù)月與上百位潛在客戶交談，以便設計師深入客戶的生活方式和對豪華車的訴求，最終提出了“快速高效、安靜輕便、優(yōu)雅且符合空氣動力學”的設計任務。近千次發(fā)動機設計，實現(xiàn)“快速+靜謐”雙性能完美融合：為了滿足“快速”、“舒適”兩大近乎矛盾的要求，豐田前后生產(chǎn)了450輛原型車，進行控制上，首席工程師鈴木一郎開創(chuàng)性地提出從源頭避免噪音，將發(fā)動機傾斜安裝在液壓制動支架上，確保整個傳動系統(tǒng)到后輪的用帶8個平衡塊的鍛造曲軸、5個銅鉛合金制成的軸承座進一步減少發(fā)動機震動。這些設計使發(fā)動機兼具高功率和平順性，是ls400在速度和駕駛體驗上能與頂級豪華車相媲美的關鍵因素。采用全鋁合金制造，此外，豐田首次在汽車生產(chǎn)中采用激光焊接，用更少的材料制造出更LS400以10.1L的百公里油耗領先于數(shù)據(jù)分別為13.0L和12.3L的奔馳420SE和寶馬735Li。注：價格數(shù)據(jù)僅供參考6資料來源：懂車帝、autoevolution等，天風證券6研發(fā)：產(chǎn)品精準定位與巨額投入汽車品牌的競爭中占據(jù)一席之地，豐田在LS400的設計中非常注重細節(jié)處理。在技術檢方案才最終得到管理層認可；與當時生產(chǎn)的任何豐田汽車相比，每輛LS400都要額外接受300次質(zhì)暢，符合空氣動力學，將風阻系數(shù)降到0.合作提升木質(zhì)飾板質(zhì)感；增加駕駛員座椅記憶系統(tǒng)，以存儲后視鏡、方向盤和安全帶高度的位置，這種人性化的設計不僅體現(xiàn)出豐田對用戶使用體驗的重視，也反映了其對產(chǎn)品細節(jié)的嚴格把控。巨額投入彰顯高端化決心，豪華車企無法企及：為確保汽車的可靠性和耐久性，豐田還在歐洲、澳大利亞和美國不同條件下進行了超170萬英里的測1989年稅前虧損7920萬美元，于同年被福特收購。5.007資料來源：易車、TOYOTAGlobalWebsite、Ford官網(wǎng)等，天風證券研究所7營銷：高腳杯廣告立穩(wěn)快速舒適豪華車品牌形象精準定位形成差異化競爭，現(xiàn)場重現(xiàn)驗證廣告真實性：精準定位形成差異化競爭，現(xiàn)場重現(xiàn)驗證廣告真實性：1989年，雷克薩斯LS400推出高腳杯廣告，通過在引擎蓋上疊放15個裝滿香檳的高腳杯，并在馬力機上加速至232公里/小時，高腳杯紋絲不動，直觀展示車輛在速度和穩(wěn)定性上的卓越表現(xiàn)，精優(yōu)勢，與傳統(tǒng)豪華品牌形成差異化競爭。面對媒體質(zhì)疑，雷克薩斯現(xiàn)場重現(xiàn)實驗，再次驗證廣告真實性，提升了客戶信任快速成為市場焦點，樹立豪華轎車行業(yè)新標桿：廣告完美詮釋了LS400的靜謐性和穩(wěn)定性，使雷克薩斯LS400迅速成為豪華轎車市場焦點，一經(jīng)上市力壓BBA，品牌理念矢“志不渝，追求完美”深入人心，不僅提升了品牌的知名度和銷量，還為豪華轎車市場樹立了新的質(zhì)量和設計標桿。88銷量：北美上市速登銷冠，趕超寶馬、奔馳對標車型其綜合評分超越德國競爭對手，顯示出雷克薩斯在高端市場的強勁競爭力。北美擴張之勢迅猛，價格為核心競爭力：上市后LS400憑借價格優(yōu)勢、靜音其$35,000的定價遠低于主要競品寶馬735Li（$54,000）和奔馳420SE（$61,210為愈發(fā)注重經(jīng)濟性的北美受眾提供了當時其他豪華汽車無法替代的高性價比，成為產(chǎn)品最核心的競爭力。此外，LS400車型58分貝的加速噪音較競品更低速穩(wěn)定性，10.1L的油耗也低于對手，降低使用成本。這些優(yōu)勢使LS400在北美豪華車市場迅速崛起。兩年趕超寶馬、奔馳對標車型，成為歷史之舉：雷克薩斯LS400憑借其卓越的品質(zhì)和性價比，在北美市場迅速站穩(wěn)腳跟，并奠定了雷克薩斯在豪華車市場的地位。1990年，LS400北美銷量超對標車型寶馬7系和梅賽德斯-奔馳S級0$61,210$54,000$35,00099客戶反饋后快速應對提聲譽：客戶反饋后快速應對提聲譽：首批客戶收到汽車三個月后，發(fā)現(xiàn)剎車燈故障、巡航控制故障和線路缺陷三大問題，其中兩個和安全相關。對此，豐田反應迅速，主動上門維修并返還所有8000輛受影響的汽車，并在清洗、拋光、加滿燃油后返還，不僅沒有損害雷克薩斯的聲譽，反而提升了品牌形象。此后，雷克薩斯不斷聽取客戶和經(jīng)銷商的反饋并納入更新中，不僅改善了剎車和操作系統(tǒng)，還增加了乘客安全氣囊，乘客的安全進一步得到持續(xù)改進與品牌強化：此后，雷克薩斯一直恪守“精益制造”的原則，以“長期理念”基礎，堅持定期推出現(xiàn)有車款的不同種類。1994年推出第二代LS400，對發(fā)動機動力、油耗及車身重量進行了優(yōu)化，1997年，再功率提升至290馬力。2000年至今，LS400又經(jīng)歷了三次換代，其發(fā)展軌跡不僅見證著豪華轎車技術的躍遷，更映射出表：Lexus美國銷量和市場占比變化情況（單位：輛）02對于比亞迪高端化的啟示國外策略：高端化車型亮相海外，預計替代西歐二線豪華品牌國外策略：多樣化布局，市場追隨與差異化切入并舉歐洲市場：偏好中小型SUV，MPV出現(xiàn)電動化窗口，智駕技術亟需突破騰勢Z9GT：新能源豪華GT獵裝，安全性能與價格優(yōu)勢突出騰勢D9：歐洲MPV電動化窗口切入，提供科技感豪華舒適商務體驗國內(nèi)市場：讓技術服務于體驗，強化“顏值+空間”設計契合消費者偏好方程豹鈦7：硬派外觀搭配高性能智駕，城市通勤與越野兼顧的性價比之選仰望U8L：全尺寸行政級豪華，通過性與實用性兼具，智駕功能遙遙領先騰勢N8L：科技感設計漸彰顯年輕化，空間表現(xiàn)與動力性能突出請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明國外策略：高端化車型亮相海外，預計替代西歐二線豪華品牌圖：騰勢Z9GT圖：騰勢D9國外策略：多樣化布局，市場追隨與差異化切入并舉Z9GT切入轎跑市場，“易三方”技術創(chuàng)新破解歐洲市場長期痛點：騰勢Z9GT憑借其易“三方平臺”，通過三電機獨立驅(qū)動與后輪雙電機轉(zhuǎn)向技術，實現(xiàn)了180km/h高速爆胎穩(wěn)定控制、智能蟹行側向移動、圓規(guī)掉頭等創(chuàng)新功能，精準解決了歐洲復雜路況下的安全駕駛問題，滿足了歐洲市場對車輛性能的嚴苛要求。D9順應MPV電動化趨勢，較競爭對手存在一定價格優(yōu)勢：騰勢D9定位科技豪華全能旗艦M（前2后4）、零重力座椅、二排雙桌板、170mm二排中央通道等，商務出行的舒適度與豪華性不亞于標致e-Traveller、雷克薩斯LM等多功能車型。歐洲市場：偏好中小型SUV，MPV出現(xiàn)電動化窗口，智駕技術亟需突破偏好中小型偏好中小型SUV，大型SUV銷售困難：按細分市場劃分，SUV在歐盟市場銷量占比連續(xù)兩年超50%，成為最受歐洲消費者歡迎的車型。其展現(xiàn)出市場增長潛力；與中小型SUV相反，大型SUV在當?shù)氐匿N售舉步維艱，復雜路況應對與安全保障技術亟待提升，傳統(tǒng)汽車難以兼顧：在歐洲汽車市場，狹窄復雜的歷史城區(qū)道路與消費者對車輛安全性和操控圖：2024年歐洲注冊量最高的十款汽車268,101216,317215,715209,214202,840199,909194,006DaciaSandero（小型轎車） RenaultClio（小型轎車）VolkswagenGolf（緊湊型轎車） TeslaModelY（緊湊型SUV）VolkswagenT-Roc（緊湊型268,101216,317215,715209,214202,840199,909194,006180,607175,213174,042ToyotaYarisCross（小型SUV） SkodaOctavia（中型轎車） DaciaDuster（緊湊型SUV）Toyota180,607175,213174,042騰勢Z9GT：新能源豪華GT獵裝，安全性能與價格優(yōu)勢突出外觀與內(nèi)飾設計符合豪華定位：騰勢Z9GT的外觀設計以獵裝轎跑造型為特色，巧妙融入中國文化元素，形成獨特的視覺識別。其內(nèi)飾則以豪華配置著稱，包括17.3英寸中央信息娛樂系統(tǒng)和20揚聲器的Devialet音響系統(tǒng)，營造出高端舒計策略不僅提升了騰勢Z9GT的市場吸引力，也滿足騰勢Z9GT易三方插混捷豹XFLTeslamodels高端新能源豪華GT獵裝車3.6（插混）/3.4（純電）7.43.2230（插混）/240（純電）2402501101（插混）/630（純電）（不適用）7150.85（插混版；純電版不適用）8.18（不適用）長/寬/高/軸距5180/1990/1500/31255102/1890/1456/31005021/1987/1431/2960287518352089機互聯(lián)服務及車載天貓精靈語音助手泊車、智能輔助變道等駕駛輔助功能預計33.98-41.9843.99起68.49起預計40,261.14-49,739.9352,121.47起81,150.25起騰勢D9：歐洲MPV電動化窗口切入，提供科技感5R12V12U、BAS3.0+行泊車算法以及以VLM數(shù)據(jù)為核心的黃“金數(shù)據(jù)”技術外，騰勢D9還通過六充電接口、二排雙桌板騰勢D9標致e-TravellerLexusLM科技豪華全能旗艦MPV純電動中大型MPV豪華旗艦MPV滑門）免提滑動側門）側滑門）長/寬/高/軸距5250/1960/1900/31104983/1920/1890/32755125/1890/1940/3000390-231031000.99（WLTC綜合）6.16（WLTC綜合）155（WLTC純電）352.4（WLTC純電）6個USB/Type-c接口（前2后4）、零重力座椅、2個USB接口、寫字臺、面對面座位配7個USB/Type-c接口（前3后4）L2級輔助駕駛、5G網(wǎng)絡全速自適應巡航、LSS+輔助駕駛系統(tǒng)、L2級輔助駕駛、4G網(wǎng)絡幣33.98起不適用（48,925英鎊起）119.9起40,54842,363143,077騰勢B5：全場景混動硬派SUV，更智能的性價比智駕系統(tǒng)領先，價格優(yōu)勢明顯：豹5搭載DiPilot100系統(tǒng)，達L差速鎖、中央電控差速鎖；前后雙叉臂獨立懸架，駕駛舒適泛。此外，豹528,615歐元的基礎價低于競品，產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯。福特Bronco沃爾沃XC90Recharge全場景超級混動硬派SUV大型插電式混合動力SUV4.85.4100（WLTC純電）62（WLTC純電）/1329（CLTC綜合）1.79（WLTC綜合）11.26（WLTC綜合）3.06（WLTC綜合）長/寬/高/軸距4890/1970/1920/28004800/1990/1835/29504953/1958/1772/2984DiPilot100系統(tǒng)23.98起G.O.A.T.全地形智能管理系統(tǒng)、智能29.98起59.90起28,61535,77571,479”設計契合消費者偏好隨著國內(nèi)汽車市場的成熟，消費者對汽車的需求從單純的交通工具向情感載體轉(zhuǎn)變。消費隨著國內(nèi)汽車市場的成熟，消費者對汽車的需求從單純的交通工具向情感載體轉(zhuǎn)變。消費者更加關注汽車的外觀設計、內(nèi)飾質(zhì)感和空間舒適性，而不僅僅是技術參數(shù)。入圓潤元素，如雙“眼皮”日行燈組與厚重前包圍，兼具時尚與硬派感。仰望U8L延續(xù)“鼎”設計靈感，前臉點陣式格柵搭配貫穿式飾圖：仰望U8L圖：騰勢N8L方程豹鈦7：硬派外觀搭配高性能智駕，城市通勤與越野兼顧的性價比之選兼具方正外觀與城市舒適性，性價比遠超傳統(tǒng)硬派越野路虎衛(wèi)士：方程豹鈦7在外觀設計和適用場景兩方面均與路虎衛(wèi)士有異曲同工之搭載最新華為乾崑智駕系統(tǒng)，有望憑綜合配置在同價位車型中突圍：方程豹鈦價格(萬元人民幣）長/寬/高/軸坦克300Hi4-T90SUV派SUVSUV23.98起24.98起68.80起4999/1995/1865/29204890/1970/1920/28004760/1930/1903/2750純電)未知4.84.86.77.1DiPilot100系統(tǒng)配備長城汽車自研的CoffeeOS3.0車機系統(tǒng)、高通驍龍8155芯片、ANC主動降噪技900毫米航行級涉水工業(yè)風豪電）/860（綜合）1.792.0653(NED4583/2105C純電)//1969/2587501(雙電機CLTC綜合)仰望U8L：全尺寸行政級豪華，通過性與實用性兼具，智駕功能遙遙領先配備天“神之眼A”智駕系統(tǒng)，搭載三激光雷達，算力芯片采用雙英偉達Orin-X芯片，算力達508TOPS，科技感和動力性能領先同級。仰望U8L華SUV109.85400/2049預計約/1000(CLT1921/3250C綜合)2003.6天神之眼-A高階自駕，云輦-P智能液141.2起5052/204718709.812256.2寶馬X7SUV103.9起5170/2000/1835/3105望突破65010.402505.8BWM數(shù)字鑰匙PLUS、智能駕駛輔奔馳GLSSUV5210/2030/未知1823/31359.92466.1MBUX讀心語音助騰勢N8L：科技感設計漸彰顯年輕化，空間表現(xiàn)與動力性能突出價格(萬元人民幣）長/寬/高/軸距續(xù)航里程(km)(L)騰勢N8L理想L8家庭六座豪預計33-華SUV405200/1999/1820/3075純電預計160（無人機版）/170（普通版7.45/6.952204.3華SUV32.18起5080/1995/1800/30051135（WLTC綜合（WLTC純電0.81(WLTC綜合)1805.3理想ADPro輔助駕駛艦SUV36.98起5190/1999/1795/3105161（WLTC0.85純電WLTC綜200合）5.3HUAWEIADS輔助駕HUAWEIHiCar手機NOA智能六座旗艦SUV29.98起5156/1980/1805/30500.78185（WLTC（WLTC綜合）4.9CoffeePilot輔助駕駛風險提示市場競爭壓力大：國內(nèi)面臨傳統(tǒng)豪華品牌如BBA以及新等方面不及對手，可能導致市場拓展不及預期。性價比平衡挑戰(zhàn)：比亞迪高端車型傳統(tǒng)豪華品牌具有價格優(yōu)勢，但過高性價比可能導致消費者對產(chǎn)品高端定位產(chǎn)生”。如何在價格和品質(zhì)之間找到平衡，是比亞迪高端化過程中需要持續(xù)關注的問題。地緣經(jīng)濟波動：中歐關系變化、歐洲經(jīng)濟衰退及匯率波動等可能影響騰勢Z9GT等車型銷售。出口地區(qū)政策變動：若出口地區(qū)對新能源車政策發(fā)生變化，則會對比亞迪出口的新能源車銷量產(chǎn)生較大影響。產(chǎn)能匹配難度大：高端車型小眾化需求易導致產(chǎn)能過?；蚪桓堆舆t，影響品牌口碑。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體