保險行業(yè)市場分析

人口趨勢、產(chǎn)品優(yōu)勢支撐負債端持續(xù)改善

1.壽險：負債端改善趨勢或可延續(xù)

壽險行業(yè)自2016年以來的供需變化可以劃分為三個階段：階段一：

約2016年-2019年，供需兩旺，對應(yīng)供給曲線S1和需求曲線D1。

供給端，險企人力規(guī)模擴張，產(chǎn)品銷售能力強；需求端，重疾險等高

價值產(chǎn)品需求增長°供需曲線交叉點對應(yīng)較高的FYP和較高的

NBVM,險企同時收獲較高的新單保費規(guī)模和NBV；階段二：約2020

年至Q222,對應(yīng)供給曲線S2和需求曲線D2。供給端,各家險企均

認識到人海戰(zhàn)術(shù)的弊端，開啟渠道改革，注重價值導(dǎo)向，代理人清虛

+銀保收縮，供給曲線向左移動的同時，供給彈性也變??；需求端，

因疫情、居民收入等因素沖擊，結(jié)合重疾險市場需求漸趨飽和，需求

曲線向左移動。供需曲線交叉點對應(yīng)較低的FYP和較低的NBVM,

NBV表現(xiàn)承壓；

階段三：約Q322以來，對應(yīng)供給曲線S3和需求曲線D3o供給端，

險企渠道改革成效逐漸顯現(xiàn)，銀保渠道發(fā)展持續(xù)受到重視，險企供給

能力提升，供給曲線向右移動的同時，供給彈性也變大；需求端，儲

蓄險產(chǎn)品銷售保持較高熱度，上市險企也紛紛推出以增額壽為代表的

旗艦儲蓄險產(chǎn)品，需求曲線向右移動，同時其他金融產(chǎn)品對保險產(chǎn)品

的可替代性較低，需求曲線彈性也變小。，共需曲線對應(yīng)較高的FYP

和基本平穩(wěn)的NBVM,NBV開始復(fù)蘇。當下時點，我們認為保險產(chǎn)

品的需求仍在擴張，并且需求價格彈性較小這一特點并未改變。也就

是說，當前險企負債端的表現(xiàn)仍處在階段二向階段三移動的過程中,

NBV的持續(xù)復(fù)蘇可以期待。

圖1：壽險行業(yè)的供霖之變

1?1、保費增速可觀，NBV增速改善明顯

2023年前5月，上市險企壽險單月保費回暖趨勢明顯。以平安人壽

為例，其前5月壽險保費同比增速分別為4.4%、7.1%、7.8%、7.9%、

10.0%,單月保費呈現(xiàn)加速度增長趨勢。壽險保費增長主要源于儲蓄

險業(yè)務(wù)的擴張，尤其是以增額壽為代表的產(chǎn)品的熱銷。根據(jù)央行發(fā)布

的《2023年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》，二季度我國居民的

當期收入感受指數(shù)、未來收入信心指數(shù)、對房價上漲的預(yù)期均有所下

滑，這使得居民的投資行為更加保守。儲蓄險產(chǎn)品憑借其稀缺的確定

性收益滿足了居民的需求，故而保費增長較快。

由于監(jiān)管要求保險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)至3.0%,市場普遍擔心儲蓄險

產(chǎn)品價格升高而導(dǎo)致投資性價比降低，從而難以保持長期向好發(fā)展趨

勢。我們將市場上與儲蓄險產(chǎn)品較為接近的金融產(chǎn)品做了梳理，并從

收益、風(fēng)險、流動性、附加功能等等幾個角度做了梳理，可以發(fā)現(xiàn):

收益：如果以熱銷的增額壽產(chǎn)品為例，當持有期限達到一定長度時,

其年化復(fù)利收益可以達到3%-3.5%,在可比產(chǎn)品中基本處于最高水

平。風(fēng)險：儲蓄險產(chǎn)品收益率波動較低，并且理論上寫進保險合同的

確定性收益都會被兌付。此外，上市險企的償付能力充足率也較高,

有能力保障保險客戶的利益。儲蓄險產(chǎn)品的風(fēng)險應(yīng)該和銀行定期存款

一樣同處極低水平，而其他的金融產(chǎn)品則需面臨每日的凈值波動。

表I：各上市險企壽險單月保費同比增速

時間中■人，平安人，太保人,新華保險太平人，人保壽■六大??合計

2022年1月-5.3%■06%?1.1%36%-5.7%302%-06%

2022年2月?3.1%47%14.9%11.1%1.4%5.7%1.2%

2022年3月56%47%101%-4.1%1.3%-24.6%1.1%

2022年4月?2.1%?3.1%1.9%12.9%2.1%5.5%0.3%

2022年5月69%?30%13.9%143%56%108%5.2%

2022年6月7.7%?2.6%7.4%-11.9%4.0%-258%1.1%

2022年7月13.7%?2.4%6.6%3.1%10.4%?39%50%

2022年8月1.1%?2.5%-11.7%-12%4.3%?50.8%-42%

2022年9月?08%?2.8%9.4%-53%3.2%?16.2%?09%

2022年10月-4.7%?3.5%29.4%3.5%108%-395%01%

2022年II月-91%-13%23.3%03%204%-689%-5.2%

2022年12月-10.5%?17.9%-5.6%-24.0%18.8%?10.2%?11.9%

2023年1月-2.5%4.4%?5.7%-1.9%?6.9%-15.8%-3.0%

2023年2月288%7.1%?5.1%62%209%530%15.7%

2023年3月102%7.8%62%■05%97%54.2%9.6%

2023年4月56%7.9%-5.7%?20%7.5%385%5.5%

2023年5月15.7%100%4.9%17.4%17.5%41.2%136%

流動性：儲蓄險產(chǎn)品流動性較好，保險客戶通過退保即可取得相應(yīng)的

現(xiàn)金價值。但需要注意的是，過早退?？赡軙?dǎo)致利益受損或收益不

及預(yù)期，這是由保險產(chǎn)品的特性所決定的。銀行定期存款的流動性比

較差，其余金融產(chǎn)品的流動性較好；附加功能：儲蓄險產(chǎn)品所具有的

身故杠桿賠付、類信托功能是其他產(chǎn)品不具備的。簡而言之即使在預(yù)

定利率下調(diào)至3.0%以后，儲蓄險產(chǎn)品的優(yōu)良屬性還是難以被其他金

并均在2025年前后達到高峰。這意味著投保儲蓄險的中堅力量在總

人口中的占比有望持續(xù)提升，再考慮到安全、確定型收益類產(chǎn)品稀缺,

客戶對儲蓄險的需求也有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升。

1.2,產(chǎn)品：上市險企主力產(chǎn)品分析

壽險NBV在新單保費高增帶動下恢復(fù)正增長，新單保費增長又主要

由儲蓄型產(chǎn)品貢獻，這是本輪保險負債端復(fù)蘇的主要邏輯。對此，部

分投資者有兩個方面的擔憂：第一個擔憂，認為熱銷儲蓄險產(chǎn)品給予

客戶的利益過高；第二個擔憂，主要針對增額壽產(chǎn)品。部分投資者認

為，在定價時，增額壽的退保是或有的，甚至可以在定價模型層面不

體現(xiàn)客戶的退保，因此模型賬面上其資產(chǎn)久期可以是終身的，其創(chuàng)造

的投資收益總值便會較高。投資收益貢獻客戶利益和銷售費用，投資

收益做高，客戶利益就可以做高，銷售費用就可以給高。如果退?；?/p>

減保取現(xiàn)超出預(yù)期，產(chǎn)品資產(chǎn)久期顯著縮短，則產(chǎn)品的實際利潤表現(xiàn)

和定價時便可能有較大差異。我們以30歲男性為投被保人，年交保

費10萬，交費期3年為例進行分析

針對第一個擔憂，雖然上市壽險主力產(chǎn)品均是基于3.5%預(yù)定利率定

價的，但是其實際收益率卻較3.5%存在較大距離，最高收益率基本

在3.1%、3.2%出頭，相比之下中小險企的主力產(chǎn)品最高收益率非常

接近3.5%。針對第二個擔憂，上市險企主力產(chǎn)品的收益率提升速度

其實是較為緩慢的,比如國壽臻享傳家要持有保單近40年，收益率

才能達到3%；平安盛世金越尊享要持有保單近30年，收益率才能

達到3%；太保鑫相伴、新華榮華世家也要持有保單近20年，收益

率才能達到3%。因此，如果客戶持有保單時間較短，保單能夠給予

客戶的利益也是相對較少的。綜上，退保導(dǎo)致的利潤減少對保險公司

的影響也相對較小°簡而言之，上市險企主力產(chǎn)品的定價較為克制,

因此其價值率有望保持穩(wěn)健。

圖4：代理人規(guī)模變化（萬人）

此外，預(yù)定利率下調(diào)確實會在一定程度上影響保險產(chǎn)品的價格。但是,

結(jié)合我們之前的分析，當前保險產(chǎn)品所具備的優(yōu)良屬性使其難以被其

他金融產(chǎn)品替代，也就是說保險產(chǎn)品的需求價格彈性是較小的，對應(yīng)

的需求曲線也是較為陡峭的。因此，保險產(chǎn)品價格上升對于保險公司

而言反而可能會產(chǎn)生正面影響，即NBVM上升或?qū)⒌窒鸉YP下滑的

影響，也即NBV或?qū)⑻嵘?/p>

1.3、渠道：代理人規(guī)模仍在筑底，產(chǎn)能明顯提升

Q123僅平安、國壽披露代理人規(guī)模,其中平安期末代理人40.4萬人、

較年初-9.2%,國壽期末代理人66.2萬人、較年初-0.9%。代理人人

均產(chǎn)能保持上升趨勢，2021年及2022年，平安、國壽、太保的代

理人產(chǎn)能同比增速均在40%上下，新華稍遜于同業(yè)，但也呈現(xiàn)出升

勢。當前代理人隊伍中，高產(chǎn)能的核心人力貢獻保費多、收入更高,

因此也更加穩(wěn)定，而產(chǎn)能較低的代理人仍有流失壓力。

代理人規(guī)模目前仍在筑底，但我們判斷留存率有所提升。代理人渠道

改革過程中，人力流失或因為險企人力清虛，或因為代理人主動選擇

流失。當前，代理人人均產(chǎn)能已有明顯提升，險企人力清虛動力減弱。

另一方面，代理人收入提升也使得代理人主動流失的壓力減小，代理

人留存率有所提升。根據(jù)平安2022年報數(shù)據(jù)，其代理人人均月均收

入已達7051元/人/月，遠超2020年和2021年，也已超過疫情前水

平?？紤]到上市險企中僅平安披露代理人收入情況，我們以保險業(yè)務(wù)

分部手續(xù)費及傭金支出/代理人數(shù)量來模擬代理人收入?？梢钥闯?，

國壽、新華的代理人收入情況在2022年也有大幅改善。我們認為,

代理人收入出現(xiàn)的積極變化有利于提高代理人留存率，緩解行業(yè)代理

人規(guī)模持續(xù)大幅度下降的壓力。

銀保渠道持續(xù)發(fā)力對于上市險企也較為重要。伴隨儲蓄險產(chǎn)品的熱銷,

銀保的重要性逐漸被上市險企重新重視起來。自2019年起新華提出

銀保'業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升，太保、平安等在隨后的時間里也逐漸加大銀

保渠道建設(shè)。其中太保對待銀保的戰(zhàn)略變化尤其明顯，2019年、2020

年幾乎未在年報中提及關(guān)于銀保渠道的布司，2021年起則提出要“推

動銀保渠道保費快速增長”，2022年繼續(xù)要“推進銀保高速發(fā)展，

圖6：中國平安代理人收入（元/人/月）

綜上，我們認為在儲蓄險中堅客戶占總?cè)丝诒戎靥嵘?居民投資行為

偏保守&儲蓄險產(chǎn)品的優(yōu)良屬性難以被替代的大背景下，壽險負債端

的改善趨勢在中長期是可以持續(xù)的?；谏鲜须U企一季報數(shù)據(jù)、前5

月保費數(shù)據(jù)及保險公司經(jīng)營相關(guān)情況，我們預(yù)測各個上市險企2023

年NBV增速:太保+15.0%、平安+10.6%、國壽+10.2%、新華+5.6%。

2.產(chǎn)險：二次綜改或?qū)⑻嵘袠I(yè)集中度

2023年前5月，上市險企產(chǎn)險單月保費增速均保持為正，較為可觀。

作為產(chǎn)險主力.業(yè)務(wù)，車險或?qū)⒈３州^高增速，主要原因是新能源車滲

透率提升且其單車保費較高。據(jù)中國財險2022年年報，新能源車單

車保費達4403元/輛，超過整體車險的2562元/輛。行業(yè)件均車險保

費也處于較高水平c

產(chǎn)險行業(yè)的競爭格局有所優(yōu)化。2020年施行的車險綜改引導(dǎo)車險產(chǎn)

品附加費用率下行、預(yù)期賠付率上行，這對行業(yè)格局產(chǎn)生了深刻影響。

頭部險企憑借較強的直銷直控渠道建設(shè)能力，轉(zhuǎn)型效果突出。中小險

企由于議價能力較弱，在承保和盈利的雙重壓力之下生存空間受到擠

壓。2022年12月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步擴大商業(yè)車險自主定

價系數(shù)浮動范圍等有關(guān)事項的通知》，將商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動

范圍擴大為［0.5-1.5］（此前為［0.65135］）,正式啟動二次綜改。二

次綜改可能會使頭部險企的競爭優(yōu)勢更加突出，因為自主定價系數(shù)下

限的下調(diào)給優(yōu)質(zhì)家用車的系數(shù)下調(diào)帶來了空間。頭部險企業(yè)務(wù)種類較

多，系數(shù)均值管理遮度較低，可以憑借更低的自主定價系數(shù)開展更多

的優(yōu)質(zhì)家用車業(yè)務(wù)，從而促進行業(yè)集中度進一步提升。

人保、太保綜合成木率持續(xù)改善，2022年分別同比?1.9pct、?1.7pct,

Q123分別同比-OSpct、-1.2pct。平安主要因為保證保險業(yè)務(wù)賠付支

出大幅增加，拖累整體綜合成本率。其車險業(yè)務(wù)2022年綜合成本率

95.8%同比?3.1pct,仍處改善趨勢。隨著車險二次綜改帶來的自主定

價系數(shù)的擴大，如何精確識別優(yōu)質(zhì)車主、降低賠付率，使得綜合成本

率不因定價下調(diào)而上行成為關(guān)鍵。在此過程中，保險科技在定價、理

賠及客戶服務(wù)等方面的作用或?qū)⒏苤匾暋?/p>

圖11：2021年與2022年綜合成本率對比

3.投資端：負債端的變化或?qū)⒂绊戨U企資產(chǎn)配置

Q123各險企總投資收益率：平安3.30%、國壽4.21%、太保1.40%、

新華5.20%。上市險企負債端的最大變化在于儲蓄險占比增加。就利

源而言，儲蓄險產(chǎn)品中利差占比相對其他產(chǎn)品更高，因此保險公司

NBV及有效業(yè)務(wù)價值（VIFB）對于投資收益率假設(shè)變動的敏感性會

有所提升。以NBV敏感性為例，新華的NBV受對投資收益率的敏感

性最強且提升迅速，本質(zhì)原因為新華近年來儲蓄險銷售占比提升較快。

此外，IFRS9的執(zhí)行也會使得保險公司的投資收益波動程度加大。以

平安2018年為例,平安在2018年時便已執(zhí)行IFRS9,執(zhí)行后FVTPL

占比從2017年的4.6%升至2018年的24.0%。因為FVTPL占比明

顯提升，預(yù)計執(zhí)行IFRS9后上市險企投資收益波動將有所增加，從

而短期利潤波動程度將明顯增加。以太保披露的投資收益率為例，險

企投資的各大類資產(chǎn)中，收益率波動最大的為權(quán)益類資產(chǎn)。所以險企

如需降低投資收益波動程度，在權(quán)益資產(chǎn)上要加大高股息、低波動類

權(quán)益資產(chǎn)的配置。

圖15：IFRS9執(zhí)行后平安的FVTPL資產(chǎn)占比提升

本輪儲蓄險增長主要由增額壽帶動，增額壽產(chǎn)品可能會拉長保險公司

的負債久期，從而擴大保險公司的資產(chǎn)負債缺口。在眾多上市險企

2022年的年報中，都有提及增配久期長、風(fēng)險低的債券，以滿足資

產(chǎn)負債久期匹配需要。此外，區(qū)位較優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的投資性房地

產(chǎn)也受到險資青睞，這類資產(chǎn)收益率穩(wěn)定，久期也較長，符合保險資

金投資需求。以平安為例，其在2023年上半年不動產(chǎn)投資累計出資

額達到353.53億元，主要投資于北京、上海的不動產(chǎn)項目。整體而

言，為降低投資收益波動以及縮小資產(chǎn)負債久期缺口，險企的資產(chǎn)配

置或?qū)l(fā)牛三大變化：1）增配久期長、風(fēng)險低的債券：2）增配高股

息、低波動的權(quán)益資產(chǎn)；3）增配區(qū)位較優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的投資性

房地產(chǎn)。

4.投資分析

4.1.從產(chǎn)品、客戶、渠道等多角度關(guān)注負債端的可持續(xù)

我們認為在儲蓄險中堅客戶占總?cè)丝诒戎靥嵘?居民投資行為偏保

守&儲蓄險產(chǎn)品的優(yōu)良屬性難以被替代的大背景下，壽險負債端的改

善趨勢在中長期是可以持續(xù)的。我們預(yù)測各個上市險企2023年NBV

增速：太保+15.0%、平安+10.6%、國壽+10.2%、新華+5.6%。2023

年前5月，上市險企壽險單月保費回暖趨勢明顯，部分險企壽險單月

保費甚至出現(xiàn)了加速增長的態(tài)勢。在保費噌長帶動下，Q123壽險

NBV實現(xiàn)較快增長，其中太保+16.6%、平安+8.8%、國壽+7.7%。

產(chǎn)品方面，部分投資者擔憂預(yù)定利率下調(diào)會使得保險需求下降，可能

會影響負債端復(fù)蘇,我們認為即使預(yù)定利率下調(diào)，保險產(chǎn)品較高的確

定性收益仍然難以有其他金融產(chǎn)品替代，且考慮到當前背景下保險產(chǎn)

品需求價格彈性較小，NBVM上升可能會抵消FYP下滑的影響。還

有部分投資者擔憂增額壽等儲蓄險產(chǎn)品給予客戶的利益較高，價值率

不夠穩(wěn)健。我們通過產(chǎn)品對比，發(fā)現(xiàn)上市險企主力產(chǎn)品給予客戶的收

益率上限并不高，最高可能達到3.1%、3.2%出頭，而且收益率增長

的速度遠遠慢于中小險企，因此我們認為主力產(chǎn)品的價值率是較為穩(wěn)

健的。

圖16：太保各類資產(chǎn)收益率

客戶方面，儲蓄險客戶的中堅力量（35-59歲人群及50-59歲人群）

占總?cè)丝诒戎鼐诮陙肀３稚仙厔?，并均?025年前后達到高

峰，有望在未來貢獻持續(xù)穩(wěn)定的保費。渠道方面，代理人規(guī)模目前仍

在筑底，但我們判斷留存率有所提升。主要原因在于，代理人收入出

現(xiàn)的積極變化有利于提高代理人留存率，緩解行'業(yè)代理人規(guī)模持續(xù)大

幅度下降的壓力。產(chǎn)險方面，2023年前5月，上市險企產(chǎn)險單月保

費增速均保持為正，較為可觀。伴隨二次綜改推進，我們認為產(chǎn)險行

業(yè)集中度有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升。

投資方面，負債端及會計準則的變化可能會影響險企的資產(chǎn)配置策略,

具體包括：1）增配久期長、風(fēng)險低的債券；2）增配高股息、低波動

的權(quán)益資產(chǎn)；3）增配區(qū)位較優(yōu)、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的投資性房地產(chǎn)。機

構(gòu)持倉來看，Q123機構(gòu)（公募基金+券商集合資管）的保險股持倉

處于低位，北向資金的保險股持倉略高于歷史均值。機構(gòu)持倉：Q123

持倉規(guī)模282.23億元、占流通市值比重為1.0%。2014年以來平均

值為2.4%,近5年以來平均值為2.3%。若升至均值，保險板塊或?qū)?/p>

流入300億元。北向（陸股通）持倉：Q123持倉規(guī)模534.31億元、

占比2.13%。近5年以來平均值為1.97%。Q123機構(gòu)持倉占比：平

安4.29%、太保2.33%、新華0.70%、國壽0.31%、人保0.17%；

北向持倉占比平安8.10%、太保4.75%、新華2.31%、人保1.07%、

國壽0.20%。

圖18：陸股通持有保險股市值及比例（億元）

—陸股通每期持股市值一占流通A股比例

9oo3O%

8oo

25%

7oo

6oo

5oo

4oo15

3oo0

2oo

1。.

1oo5

o

ZgZ9ZgX9Zg29Z9Z9Z

LoIOLo0Eo&0L。T0T

心

G66'O4s6二-ZZ

usOOOZZNZZZ

OoOOoN0oO0OO00

ZzZZNNZzZZZ

。ZNZZ

自Q222以來，負債端有良好表現(xiàn)的險企，股價表現(xiàn)均較好。比如，

國壽2022年一季報顯示FYP恢復(fù)正增長，同時NBV降幅收窄，負

債端呈現(xiàn)積極變化，因此國壽在Q222及Q322漲幅領(lǐng)先同業(yè)，并且

在市場整體波動較為劇烈的背景下仍然取得了良好的絕對收益。此外,

太保2022年三季報顯示單季度NBV增速已經(jīng)回正，負債端拐點初

現(xiàn)，因此太保在Q422及Q123漲幅領(lǐng)先同業(yè)，并且依舊取得了良好

的超額收益。平安、太保、國壽的2023年一季報顯示NBV增速均

回正，保險行業(yè)負債端復(fù)蘇態(tài)勢逐步得到認可，保險股迅速上漲。因

此，伴隨負債端復(fù)蘇持續(xù)，保險股的良好表現(xiàn)或?qū)⒀永m(xù)。

4.2、重點企業(yè)分析

中國太保：壽險負債端延續(xù)向好發(fā)展趨勢，NBV增速領(lǐng)先同業(yè)，渠

道改革成果顯現(xiàn)。財險保費增速領(lǐng)先同業(yè)，綜合成本率保持下行。具

體來看：Q123的NBV增速達到16.6%,超越平安的8.8%及國壽的

7.7%。分渠道來看：代理人渠道，雖人力仍在下滑，但人均產(chǎn)能大

幅提升，2021年、2022年連續(xù)兩年增速處40%+；銀保渠道，新單

占比在2022年已處40%以上，助力穩(wěn)規(guī)模；

拆分NBV來看，太保NBV增速回升主要源于NBVM企穩(wěn)回升，這

表示太保的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定且符合市場需求。在當前保險

行業(yè)負債端受儲蓄險帶動而復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計太保負債端可在

行業(yè)擴張+自身實力較強的背景下持續(xù)復(fù)蘇；財險保費快速增長，前

5月累計保費同比+15.3%,領(lǐng)先同業(yè)。Q123綜合成本率98.4%、同

比-1.2pct。保費快增、成本下行有利于承保利潤釋放。我們預(yù)測公司

2023-25年歸母凈利潤分別為300.26億元、343.01億元、394.60

億元,增速分別為+22.01%、+14.24%、+15.04%。當前股價對應(yīng)

2023EP/EV0.49X,低于近5年以來合理估值區(qū)間下限。

中國平安：負債端延續(xù)向好發(fā)展趨勢，渠道改革成果開始顯現(xiàn)。資產(chǎn)

端減值壓力緩解，總投資收益率逐步恢復(fù)。具體來看：負債端復(fù)蘇,

NBV拐點或已出現(xiàn)：Q422/Q123的單季度NBV均實現(xiàn)正增長，新

單規(guī)模保持擴張、NBVM相對穩(wěn)??；渠道改革成果開始顯現(xiàn)，復(fù)蘇具

備可持續(xù)性：NBV=FYP*NBVM,其中FYP有望在代理人規(guī)模逐步

企穩(wěn)、、人均產(chǎn)能明顯提升、銀保渠道持續(xù)發(fā)力的共振作用下保持增長;

NBVM已處于低位，伴隨產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，