出品：胡智勇鄧紅輝統(tǒng)籌：

王芳艷

耿雁冰策劃

：方海平編稿：

方海平

周炎炎

楊希家俊輝姜詩薔撰稿：周炎炎吳霜

李覽青唐曜華余紀(jì)昕

孫詩卉

張欣

邊萬莉

龐華偉審校

：

陳晶晶辛靈

魏雯靜設(shè)計(jì)統(tǒng)籌

：林軍明

廖苑妮封面/版式：

陳國麗數(shù)據(jù)圖表：黎旭廷強(qiáng)燕破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢報(bào)告01

前言

PREFACE從2004年銀行理財(cái)橫空出世到2018年“資管新規(guī)”重磅推出再到如今邁上高質(zhì)量發(fā)展新征程，我國大資管行業(yè)已經(jīng)歷了多輪創(chuàng)新、發(fā)展、轉(zhuǎn)型、升級(jí)的道路，如今在全新的市場環(huán)境和發(fā)展背景下，

仍持續(xù)面臨種種挑戰(zhàn)，發(fā)展充滿變數(shù)。這一年，資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展邁出了更堅(jiān)實(shí)的一步。多項(xiàng)行業(yè)及機(jī)構(gòu)發(fā)展的重磅政策相繼出臺(tái)，為各子行業(yè)的新發(fā)展奠定了基調(diào)和標(biāo)準(zhǔn)。《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》推出、信托公司管理辦法

18年來首次修訂、銀行理財(cái)?shù)暮弦?guī)性一如既往地受到嚴(yán)監(jiān)管。這一年，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理開始更深融合。金融產(chǎn)品代銷管理、適當(dāng)性管理、信息披露管理三大重要文件同步出臺(tái)，金融產(chǎn)品銷售受到全流程規(guī)范管理，財(cái)富管理發(fā)展路線圖明晰，資管機(jī)構(gòu)開始更進(jìn)

一步推進(jìn)資產(chǎn)端和財(cái)富端的深度融合。這一年，市場風(fēng)云起舞，低利率形勢來得更加嚴(yán)峻。債券市場在經(jīng)歷過往數(shù)年的牛市后，波動(dòng)回調(diào)；權(quán)益市場終結(jié)多年的疲軟態(tài)勢活躍度大為提高。全球金融市場呈現(xiàn)出高波動(dòng)、低收益、不確定的特征，

慣于依賴債市的資管機(jī)構(gòu)正面臨新的能力挑戰(zhàn)。《中國資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢報(bào)告》持續(xù)跟蹤關(guān)注大資管行業(yè)當(dāng)下最新最熱的課題，已經(jīng)伴隨行業(yè)走過了10年轉(zhuǎn)型發(fā)展路，記錄了每一年的行業(yè)發(fā)展特征，并為將來的行業(yè)發(fā)展趨勢和機(jī)構(gòu)的能力建設(shè)提供

方向參考。2025年的報(bào)告聚焦主題“大資管再造競爭力”，期待一個(gè)更強(qiáng)大的資管行業(yè)，為實(shí)體經(jīng)

濟(jì)提供更有效的支持，為廣大投資者創(chuàng)造更多財(cái)富。02

訪問21財(cái)經(jīng)App智庫頻道獲取更多報(bào)告

/thindtank目錄

CONTENT

02

前言04第一部分回首大資管05

150萬億大資管掃描：險(xiǎn)資、公募破30萬億，信托規(guī)模大增20

一年十大資管重磅事件全梳理28第二部分

再造競爭力29

資管業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)新特征

如何再造競爭力？34

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型關(guān)鍵之年，渠道端求新求變40

銀行理財(cái)估值整改行至半程，有理財(cái)子已提前“交卷”43

公募改革啟動(dòng)：回到投資者利益為王，要從“重規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“重回報(bào)”48

信托業(yè)交三分類后首份完整年答卷：規(guī)模增超23%

結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化52

以智為翼，深耕投研能力建設(shè)，深化多元策略布局——浦銀理財(cái)實(shí)踐與思考57第三部分資配新風(fēng)向58

調(diào)研丨當(dāng)前環(huán)境下資管機(jī)構(gòu)對(duì)各類資產(chǎn)走勢的預(yù)判和投資策略之變70

資管行業(yè)的“第四消費(fèi)時(shí)代”——公募FOF引領(lǐng)資產(chǎn)配置再出發(fā)78

需求引致供給：低利率環(huán)境下居民資產(chǎn)配置的五大趨勢與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的三大應(yīng)對(duì)策略83第四部分

銀行理財(cái)半年報(bào)97第五部分

專訪對(duì)話98

寧銀理財(cái)董事長楊麗：應(yīng)對(duì)低利率，加速推進(jìn)主動(dòng)管理策略103

中國平安謝永林：積極擔(dān)當(dāng)耐心資本，關(guān)注并支持半導(dǎo)體、新能源、AI科技等產(chǎn)業(yè)發(fā)展106

交銀施羅德基金董事長張宏良：卸下“超能力”的包袱，共建共生方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)111

工行私銀部總經(jīng)理李寶權(quán)：看“領(lǐng)軍行”如何構(gòu)筑中國式私行新范式118

山證資管總經(jīng)理李宏宇：在

150

萬億大生態(tài)里重新定義資管目標(biāo)2

42

p

理庫財(cái)頻產(chǎn)道品報(bào)告CHAPTER

1回首大資管

150萬億大資管掃描：險(xiǎn)資、公募破30萬億，信托規(guī)模大增2024年末，中國大資管總規(guī)模站上150萬億元的高峰。150萬億元是各個(gè)資管子行業(yè)的加總，其中包含資管子行業(yè)中的交叉金融部分，可能高于實(shí)際資管規(guī)模。但在銀行存款利率走低、禁止銀行“手工補(bǔ)息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，

2024

年確實(shí)是“金融脫媒”跡象較為明顯的一年，包括銀行理財(cái)、信托、公募基金、保險(xiǎn)這四個(gè)資管子行業(yè)均呈現(xiàn)規(guī)模

兩位數(shù)增長。翻開資管行業(yè)的歷史卷軸：2004年銀行理財(cái)“橫空出世”，這是中國資管業(yè)劃時(shí)代的變化；2011年開始銀信合作興起，信托業(yè)邁入大發(fā)展時(shí)期；

2012年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)

務(wù)管理辦法》，

券商資管、基金子公司規(guī)模激增；2013年天弘基金聯(lián)手支付寶推出余額寶，互聯(lián)網(wǎng)

公司倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)布局線上渠道；2015年的“股災(zāi)”暴露了場外配資、結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃加劇市

場波動(dòng)等亂象，

“傘形信托”被叫停；2018年多部門聯(lián)合發(fā)布“資管新規(guī)”——

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)

構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，行業(yè)清理影子銀行、正本清源，打破剛兌、禁止資金池、限制期限錯(cuò)

配，大資管回歸同一起跑線；2019年起至今理財(cái)子公司陸續(xù)呱呱落地，清潔起步，構(gòu)成資管行業(yè)合

規(guī)發(fā)展新勢力；到2024年末，銀行理財(cái)凈值化率98%，非標(biāo)資產(chǎn)基本出清，大資管行業(yè)從野蠻生

長逐步走向規(guī)范、透明、合規(guī)。但資管新規(guī)之前銀行理財(cái)“資金池”“資產(chǎn)池”的做法仍有一定的慣性，作為與行業(yè)共同成長的觀察者，

21世紀(jì)資管研究院也發(fā)現(xiàn)，銀行理財(cái)自

2022年兩輪股債大跌導(dǎo)致規(guī)模萎縮以來，屢次

通過多種渠道來扭曲資管新規(guī)的初衷甚至“偽造凈值曲線”，也就是所謂的“魔法”：例如通過保

險(xiǎn)資管獲得高息存款、通過信托收盤價(jià)打造私募債穩(wěn)定凈值、通過不斷新發(fā)小產(chǎn)品做高收益“打榜”破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告05募集資金、通過選擇性披露產(chǎn)品過往業(yè)績誤導(dǎo)投資者、自建估值模型套用在不能使用攤余成本法的資產(chǎn)上以平滑凈值……監(jiān)管在發(fā)現(xiàn)此類跡象后均要求行業(yè)進(jìn)行整改，但根源尚未去除——資管

機(jī)構(gòu)“規(guī)模情結(jié)”根深蒂固，已成思維定勢，

一時(shí)間難以切換成以客戶為中心的產(chǎn)品策略和機(jī)構(gòu)

管理模式。呼吁“反內(nèi)卷”，呼喚“高質(zhì)量發(fā)展”，應(yīng)當(dāng)是2025年銀行理財(cái)乃至大資管行業(yè)的主基調(diào)。在高質(zhì)量發(fā)展方面，證監(jiān)會(huì)走在前面。2024

年起，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布多份監(jiān)管文件以加強(qiáng)資本市場監(jiān)管、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，并促進(jìn)市場穩(wěn)定，

比如去年推動(dòng)“國九條”落地、規(guī)范證券交易傭金收取行為，

2025年5月推出《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，督促基金行業(yè)機(jī)構(gòu)牢固樹立以投資者最

佳利益為核心的經(jīng)營理念，并貫穿于公司治理、產(chǎn)品發(fā)行、投資運(yùn)作、考核機(jī)制等基金運(yùn)營管理全

鏈條、各環(huán)節(jié)。金監(jiān)總局于2025年3月發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，

要求代銷機(jī)構(gòu)

嚴(yán)格落實(shí)KYC（了解你的客戶）

，防范代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；總局也于同年5月起草《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)

管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》，

旨在統(tǒng)一信托、理財(cái)、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的信披標(biāo)準(zhǔn)，提升透明度，保

護(hù)投資者權(quán)益。再看資管業(yè)目前的市場主體。截至2025年6月末，開展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的銀行有194家，理財(cái)子公司32家，保險(xiǎn)資管公司

36家，信托公司

65家，開展券商資管業(yè)務(wù)的公司147家，公募基金

公司149家，社會(huì)私募19756家。本文選擇規(guī)模與份額、資產(chǎn)配置、報(bào)酬及收益率三大維度，將各類資管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合對(duì)比，試圖勾勒出近十年大資管生態(tài)變遷圖譜。一、規(guī)模和份額截至2024年末，中國資管行業(yè)總體規(guī)模達(dá)157.04萬億元（部分資管產(chǎn)品系嵌套產(chǎn)品，含重復(fù)計(jì)算）

。這一數(shù)據(jù)較上一年增長了13.09%，創(chuàng)資管新規(guī)發(fā)布之后最高增幅，而2022年末、

2023年末的增幅分別是-0.10%、4.79%。這說明2024年“存款搬家”效應(yīng)明顯，在存款降息、

禁止銀行“手工補(bǔ)息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，疊加去年9月末的股市行情，居民和機(jī)構(gòu)存款涌

向理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金。從增幅來看，信托規(guī)模增幅最高，達(dá)23.58%，其規(guī)模也逐步逼近銀行理財(cái)，與后者的規(guī)模僅相差0.39萬億元。增幅第二、第三的分別是公募基金和保險(xiǎn)，分別為20.39%和15.08%。此外，

銀行理財(cái)也實(shí)現(xiàn)了11.75%的規(guī)模增長。06

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/thindtank截至2024年末，各項(xiàng)資管規(guī)模如下：保險(xiǎn)規(guī)模33.26萬億元，在大資管中占比21.18%；公募基金規(guī)模32.83萬億元，

占比20.91%；銀行理財(cái)規(guī)模29.95萬億元，

占比19.07%；

信托規(guī)模

29.56萬億元，

占比

18.82%；私募基金規(guī)模

19.91萬億元，

占比

12.68%；證券公司資管5.47萬億元，

占比

3.48%；公募基金專戶規(guī)模

4.66

萬億元，占比

2.97%；基金子公司專戶

1.09

萬億元，占比

0.69%；

期貨資管0.31萬億元，占比0.20%。總體來說，銀保資管機(jī)構(gòu)（包括銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)）整體資管規(guī)模為

92.77萬億元，占比59.07%；證券業(yè)資管（包括公募基金、私募基金、券商資管、期貨資管、基金公司專戶、基金子公司

專戶）整體資管規(guī)模為64.27萬億元，占比40.93%。從縱向變化上看，這十年間（從2014年到2024年）資管規(guī)模總體呈現(xiàn)增長，以2016年為分破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告07界線，由于基數(shù)已經(jīng)較高，疊加資管新規(guī)及各個(gè)子行業(yè)監(jiān)管規(guī)定逐步落地，

2017年開始增幅減緩，甚至在2018、2019、2022這三年出現(xiàn)了負(fù)增長。其中，2018-2019年出現(xiàn)負(fù)增長是因?yàn)橘Y管新規(guī)

落地，對(duì)行業(yè)形成規(guī)范性約束的效應(yīng)，而2022年的下降是因?yàn)閮奢喒墒小械牟▌?dòng)導(dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)

和固收資產(chǎn)估值縮水，

資管產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)提升而收益率下滑，

“性價(jià)比”低過銀行存款，

因此資金涌

向銀行定期存款，高成本的定期存款在銀行負(fù)債占比提升，客觀上導(dǎo)致了銀行整體負(fù)債成本爬升，在

LPR屢次下調(diào)的情形下，

2023年到2025年上半年國有大行領(lǐng)頭，連續(xù)6次下調(diào)存款利率。在存款

利率下調(diào)后，

由于2023年債券牛市開啟，

一直到2024年末，

十年期國債收益率一路下行，

再加上

保險(xiǎn)“炒停售”效應(yīng)明顯，

2024年9月起權(quán)益市場回溫，因此居民資產(chǎn)回流至銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、公

募基金等資管行業(yè)。從各子行業(yè)發(fā)展進(jìn)程看來，2023年保險(xiǎn)資管、公募基金規(guī)模都超越了銀行理財(cái)，成為資管行業(yè)的“大哥”“二哥”，銀行理財(cái)屈居第三，2024年末依舊維持這樣的格局，座次未變。而較為依賴通道業(yè)務(wù)的資管子行業(yè)，包括券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶在監(jiān)管控制嵌套和通道業(yè)務(wù)的態(tài)勢下，近年來基本處于規(guī)模不斷萎縮的趨勢。信托規(guī)模變化較為特殊，曾經(jīng)作為

通道業(yè)務(wù)較多的資管類型，在2018-2020年這三年規(guī)模不斷下滑，但2021年規(guī)模又開始攀升，且增

幅逐年擴(kuò)大。這意味著信托行業(yè)在持續(xù)出清后，特別是在實(shí)施信托業(yè)“三分類”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后重回積極

擴(kuò)張趨勢，這當(dāng)中也有信托在銀信合作的價(jià)值和作用不斷被再發(fā)現(xiàn)的緣故。08

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/thindtank1.銀行理財(cái)事實(shí)上，除

2018、2022、2023

這三年外，銀行理財(cái)在此前十余年的發(fā)展中，

一直保持著規(guī)模增長，2024年末規(guī)模再度逼近30萬億元，增長11.75%，此增幅也是2018年以來第二高。2018年后因資

管新規(guī)將銀行理財(cái)規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑由含保本理財(cái)?shù)娜趶阶兏鼮榉潜１纠碡?cái)存續(xù)規(guī)模，因此出現(xiàn)了規(guī)模

驟然縮減，至2021年末數(shù)據(jù)已達(dá)到與2017年全口徑統(tǒng)計(jì)時(shí)接近的規(guī)模。經(jīng)歷了此前的野蠻增長后，在“資管新規(guī)元年”的2018年，銀行理財(cái)在管理機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品方面同時(shí)出現(xiàn)變化，銀行理財(cái)子公司的成立和銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型同步進(jìn)行，推進(jìn)推動(dòng)行業(yè)的深化變

革和轉(zhuǎn)型。2022年對(duì)銀行理財(cái)來說是不平凡的一年。受股債行情影響，銀行理財(cái)經(jīng)歷至少兩輪明顯波動(dòng)，出現(xiàn)大面積“破凈”，市場規(guī)模萎縮至27.65萬億元，

較年初下降4.66%。2023年是銀行理財(cái)“恢

復(fù)元?dú)狻钡囊荒辏趥袌鲋鸩交謴?fù)平靜并走牛的時(shí)間段，年末規(guī)模仍出現(xiàn)小幅下滑。而2024

年在債牛行情下，居民和機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)?shù)男判挠兴謴?fù)，規(guī)模在低基數(shù)的情況下大漲。而根據(jù)中國理

財(cái)網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，

截至2025年6月末，

銀行理財(cái)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30.67

萬億元，

突破30萬億元大關(guān)。拉長時(shí)間段看，

2012年銀行理財(cái)占整體大資管的比重是38.91%，

12年后下降至19.07%。主要是因?yàn)楣蓟?、私募基金和保險(xiǎn)資管起到了“金融脫媒”的過程中一個(gè)分流的作用，居民和機(jī)構(gòu)部

分風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，選擇公募基金，部分尋找到另外的存款替代品，比如保險(xiǎn)產(chǎn)品。根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較年初增長2.38%，同比增幅7.53%。21世紀(jì)資管研究院分析認(rèn)為，2024年以來理財(cái)規(guī)模增長較快的主要原因包括兩方面：

一是

2024

年

4月禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致存款搬家、流向理財(cái)；二是債市走高之下固收類理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，

吸引資金進(jìn)入；三是理財(cái)通過不斷新發(fā)高收益小產(chǎn)品吸引新資金買入；四是雖然去年9月開始資本市

場回溫，部分客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，但主流的存款替代產(chǎn)品仍舊以銀行理財(cái)為首選。2.

信托在主要資管業(yè)務(wù)參與主體中，信托在2018至2020年這三年中規(guī)模縮減最為明顯，2020年較巔峰時(shí)期下降了5.76萬億元。但從更長的時(shí)間維度看，早在2013年信托規(guī)模增速就已放緩。究其原因，

信托公司的業(yè)務(wù)高度依賴其作為銀行理財(cái)?shù)耐ǖ溃笥捎谌藤Y管、基金子公司等其他通道的崛起而破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告09總體而言，2008-2017

年對(duì)信托行業(yè)而言都屬于高速發(fā)展期，

之后隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺(tái)，自

2018年起進(jìn)入負(fù)增長的下行發(fā)展周期。在2017年的資管新規(guī)出臺(tái)前夕，整個(gè)資

管行業(yè)發(fā)展明顯放緩的情況下，信托保持了近30%的增長，增速位于所有類型資管機(jī)構(gòu)之首。此后，隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺(tái)，信托規(guī)模自

2018年起進(jìn)入負(fù)增長的下行發(fā)展周期，低谷在2020年末，下降到20.49萬億元，但隨后連年上漲，到2024年末已連續(xù)4

年規(guī)模企穩(wěn)回升。雖然規(guī)模上已經(jīng)排在資管子行業(yè)第四位，但與第三位的銀行理財(cái)規(guī)模差距逐年縮小，

并且創(chuàng)信托業(yè)資管規(guī)模歷年新高。在“三分類”格局下，信托業(yè)正從傳統(tǒng)的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)向更加多元化和專業(yè)化的資產(chǎn)服務(wù)信托以及資產(chǎn)管理信托并重的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。信托業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，信托資產(chǎn)規(guī)模增長為提

高資產(chǎn)配置效率和更好地服務(wù)客戶群體提供了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，金融資源配置效率和收益率提升成為信

托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長的客觀基礎(chǔ)。在近年來的嚴(yán)監(jiān)管下，信托公司普遍注重主動(dòng)管理能力培養(yǎng)，投向

證券市場（含股票、基金、債券）

的資金規(guī)模快速上升，

已成為權(quán)重比例較高的信托資金投向。此外，

財(cái)產(chǎn)權(quán)信托尤其是資產(chǎn)證券化等事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)較快發(fā)展，

融資類信托占比顯著下降，行業(yè)轉(zhuǎn)型

初見成效。不過21世紀(jì)資管研究院認(rèn)為，信托業(yè)近年來還有很多改進(jìn)空間：

一是存量投向非標(biāo)債權(quán)、股權(quán)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品退出問題尚未完全妥善解決，投資者到期贖回不順暢，

負(fù)面事件導(dǎo)致投資者對(duì)行業(yè)的信心大受影響，并且從2010年下半年開始，原銀監(jiān)會(huì)就出臺(tái)了一系列規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件，使銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的“野蠻式”增長勢頭得到了有效遏制。10

訪問21財(cái)經(jīng)App智庫頻道獲取更多報(bào)告

/thindtank有所動(dòng)搖；二是依賴銀信業(yè)務(wù)帶動(dòng)規(guī)模增長，對(duì)信托來說雖然能快速做大規(guī)模但是回報(bào)較低，且有一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；三是新業(yè)務(wù)尚未形成支柱，盡管部分公司布局綠色信托、家族信托等，但短期內(nèi)難以

彌補(bǔ)傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)下滑的營收缺口。3.公募基金自

1998

年

3

月份中國第一批公募基金落地生根以來，2025

年中國公募基金發(fā)展進(jìn)入第

27

個(gè)年頭。最早誕生的公募基金為封閉式基金，隨著我國第一只開放式證券投資基金公募基金于2001年誕生，開

放式基金隨后迎來超常規(guī)式大發(fā)展，公募基金也因此進(jìn)入快速發(fā)展的階段。二十余年間，市場規(guī)模從2000年末的846億元增長至2024年末的32.83萬億元，規(guī)模增長了近400倍。公募基金發(fā)展一方面與資本市場表現(xiàn)密切相關(guān)，另一方面2018年后資管行業(yè)的凈值化轉(zhuǎn)

型也為本身即高度凈值化的公募基金帶來發(fā)展利好。2020年經(jīng)歷一輪回暖發(fā)展后，至2021年末，公募基金規(guī)模已超過信托，成為資管子行業(yè)中排名第二的子行業(yè)。而2023年公募基金又超越銀行理財(cái)，但由于保險(xiǎn)資管也在快速崛起，仍位于所有資管

子行業(yè)規(guī)模第二位。到2024年，公募基金規(guī)模突破30萬億元，

但仍位居所有資管子業(yè)務(wù)的“榜眼”。2024

年公募基金越過

30

萬億門檻的原因，

21

世紀(jì)資管研究院認(rèn)為有三：一是

2024

年9月

24

日，當(dāng)天中國金融監(jiān)管部門發(fā)布了多項(xiàng)重磅增量政策，

被稱為“924

新政”，比如明確中央?yún)R金“類平準(zhǔn)基金”定位，通過大規(guī)模增持ETF（如滬深300、中證500

等）穩(wěn)定市場，

這成為資本市場的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，

A股市場經(jīng)歷了顯著變化，上證指數(shù)從低點(diǎn)一度大幅反彈至3674點(diǎn)高位；二是被動(dòng)投資爆發(fā)式增長，新“國九條”建立ETF快速審批通道，社保基金將

ETF納入投資范圍，2024年境內(nèi)交易所掛牌ETF

總規(guī)模超過3.7萬億元，較2023年末增長

81%；三是低利率環(huán)境下，債基、貨基雖收益率下滑，但由于其申贖方便仍舊成為客戶的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性管理工具，此外“固收”產(chǎn)品也滿足了客戶平衡風(fēng)險(xiǎn)收益的需求。4.保險(xiǎn)資管從保險(xiǎn)資管的歷年增速來看，增長一貫較為平穩(wěn)，從未出現(xiàn)過數(shù)量級(jí)的暴增，自

2014年至今均維持在7%-20%的年增速，但在其他資管子行業(yè)出現(xiàn)波動(dòng)之時(shí)，保險(xiǎn)仍在鞏固和加強(qiáng)自身的優(yōu)勢，

2024年末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到超30萬億元的歷史最好水平，折射出保險(xiǎn)資管在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

中的韌性和適應(yīng)能力，也說明了在面對(duì)不確定性時(shí)居民財(cái)富的避險(xiǎn)需求暴增。自

2016年以來，保險(xiǎn)資

管在整體資管行業(yè)中的份額也在穩(wěn)步提升，從2016年的11.46%逐步上升至2024年末的21.18%，

位居資管子行業(yè)中的第一位，且強(qiáng)勁增長趨勢仍在延續(xù)。破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告112024年保險(xiǎn)業(yè)的核心特征是：人身險(xiǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)動(dòng)能切換、科技重塑服務(wù)生態(tài)。行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高的同時(shí)，

通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)型（由人身險(xiǎn)主導(dǎo)逐步過渡到分紅險(xiǎn)主導(dǎo)）、渠道提質(zhì)（代理人“清

虛”和產(chǎn)能提升）及科技賦能（線上購險(xiǎn)率逐步提升至78%）夯實(shí)了內(nèi)生增長基礎(chǔ)。在保險(xiǎn)資管領(lǐng)域，營收上已經(jīng)出現(xiàn)了“馬太效應(yīng)”。國壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)

2024

年?duì)I收繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，分別實(shí)現(xiàn)

67.03

億元、62.82

億元，分別同比增長

27.5%、23%，

國壽投資排在第三，

攬入

42.33

億元，

同比增長28%。平安資產(chǎn)以40.45億元、太保資產(chǎn)22.47億元分列第四、第五，其余23家保險(xiǎn)資管

公司2024年?duì)I收均不足10億元，其中，建信保險(xiǎn)資產(chǎn)、中再資產(chǎn)等5家公司營收介于5億-10億元，另有10家保險(xiǎn)資管公司營收不足3億元，明顯分化。5.證券業(yè)資管在統(tǒng)一監(jiān)管下，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等原先主要作為銀行理財(cái)通道成長起來的業(yè)務(wù)，其規(guī)模曾經(jīng)在數(shù)年間翻倍成長，但2018-2024年大多處于急劇萎縮狀態(tài)。券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬億元增長到超過17萬億元；公募基金專戶2013年到2016年4年間規(guī)模從0.47萬億元增長到6.38萬億元，

最高年增幅超過240%；基金子公

司從2012年的0.25萬億元到2016年突破10萬億元。這些都是資管新規(guī)后最容易受到影響的主體。2018年-2023年，

券商資管每年規(guī)模跌幅兩成左右，2024年再跌7.76%到5.47萬億元；

公募基金專戶2018年下滑超過6%，2019年加速跌了28.14%，2020年至2022年止跌回穩(wěn)，2023、2024

年繼續(xù)下

降4.23%、6.43%；基

金子公

司

專

戶

2017

年就已經(jīng)下滑了超過

30%，連續(xù)8年急劇

萎縮下，

至2024年末

總量已降至1.09萬億元，為巔峰時(shí)期的十分

之一左右。此前的券商資管定向資管計(jì)劃多數(shù)為通12

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/thindtank道非標(biāo)業(yè)務(wù)。從存量產(chǎn)品數(shù)量來看，經(jīng)歷過2014年到2016年的井噴，

在2016年監(jiān)管一系列降杠桿、去通道政策下，到2024年末已經(jīng)萎縮至2.57萬億元，

為巔峰時(shí)期五分之一不到的水平。定向資管計(jì)

劃發(fā)行額度占所有券商資管產(chǎn)品（包括集合計(jì)劃、定向資管計(jì)劃、專項(xiàng)資管計(jì)劃、直投子公司的直投基金）

的比重由2014年的超過九成降至42.13%。近年來券商資管計(jì)劃也頻繁踩雷，暗藏風(fēng)險(xiǎn)隱患，目前是

一個(gè)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的階段。二、資產(chǎn)配置情況股市的波動(dòng)性增加、債券市場的利率上升以及貨幣政策的不確定性都讓投資者感到不安。此外,地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金融監(jiān)管政策的變化等都會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)w偏好產(chǎn)生影響。近年來，資管從業(yè)者普遍感覺到

企業(yè)、居民投資理財(cái)更為保守、風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的趨勢，這也極大地影響了各個(gè)資管子行業(yè)的資產(chǎn)配置。

不過去年的“924”行情也為權(quán)益市場注入了信心，部分客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升。1.銀行理財(cái)：同業(yè)存單占比提升根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，截至

2025年6月末，持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量達(dá)1.36億個(gè)，其中超過

98%

都是個(gè)人投資者。個(gè)人投資者數(shù)量最多的仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好為二級(jí)（穩(wěn)健型）的投資者，

占比

33.56%。風(fēng)險(xiǎn)偏好為一級(jí)（保守型）和五級(jí)（進(jìn)取型）的個(gè)人投資者數(shù)量占比較去年同期有所增加，分別增加

1.03

和

1.25

個(gè)百分點(diǎn)。這說明，大部分理財(cái)投資者依舊將理財(cái)產(chǎn)品視為“存款替代”，權(quán)益類、衍生品類等創(chuàng)新產(chǎn)品難以在銀行渠道進(jìn)行快速拓展。因而推出理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)只能不斷加大低波穩(wěn)健產(chǎn)品

的供給，對(duì)權(quán)益市場投研能力的成長一定程度上被限制。不過相較于往年，五級(jí)（進(jìn)取型）個(gè)人投資

者比重略有增加，說明在權(quán)益市場回暖的情況下部分投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告13債券依舊是銀行理財(cái)?shù)牡谝毁Y產(chǎn)來源，2024

年債券配置占比為

43.5%，但相較往年已經(jīng)有所下滑，2023年末是45.30%，近10年最高點(diǎn)出現(xiàn)在2020年，

為64.26%。由于2024年4月，央行通過市

場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)維護(hù)存款市場競爭秩序的倡議》，

銀行整

改“手工補(bǔ)息”，疊加年底監(jiān)管整頓同業(yè)高息存款，理財(cái)資產(chǎn)投向中“現(xiàn)金及銀行存款”一項(xiàng)占比較往年

下滑較大，從2023年的26.70%滑落到2024年的23.90%。不過正是由于同業(yè)存款限價(jià)，理財(cái)資金轉(zhuǎn)

而搶配同業(yè)存單，2024年末同業(yè)存單配置占比達(dá)到14.40%，遠(yuǎn)高于上一年同期的11.30%，配置占比為

近5年最高值。非標(biāo)債權(quán)占比進(jìn)一步下滑至5.40%，而2018年末資管新規(guī)實(shí)施初期此項(xiàng)為17.23%，連

年下滑，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)逐步化解。投向公募基金的資金占比較上一年提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)，但投向權(quán)益資產(chǎn)占比較上一年下滑0.3

個(gè)百分點(diǎn)，為近年最低水平。值得注意的是，由于美國等市場維持較高利率水平，

美元理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品頗受市場歡迎，代客境外理財(cái)投資QDII

占比連續(xù)三年抬升，2024年末達(dá)到0.90%。2.信托：證券投資信托占比大幅提升資管新規(guī)實(shí)施以來，信托公司根據(jù)“業(yè)務(wù)三分類”的通知要求，大力發(fā)展標(biāo)品信托，培育金融市場投資能力，投向證券市場、金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和占比持續(xù)提升。同時(shí)，多數(shù)信托公司致力于培育專業(yè)

化的資產(chǎn)管理能力，大力開拓資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年信托資金投向有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：一是投向證券市場的資金信托占比大幅提升，2024

年資金信托投向證券市場（含股票、基金、債券）規(guī)模合計(jì)為10.27萬億元，

比2023年末6.60萬億元增長55.61%，

新增3.67萬億元。去年“924”

期間，監(jiān)管將“提振資本市場”列為第一增量政策，鼓勵(lì)各類“耐心資本”進(jìn)入資本市場，

為資本市14

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/thindtank場發(fā)展注入了信心。截至2024年末，資金信托投向證券市場占比為46.17%，

成為資金信托投向最大占比領(lǐng)域，其中投向股票和基金的資金數(shù)額為1.12萬億元，占資金信托的5.04%，信托業(yè)正在為實(shí)現(xiàn)“打通中長期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)”政策目標(biāo)采取積極有力有效行動(dòng)。二是投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托占比基本保持穩(wěn)定。2024年末，投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模為3.26萬億元，比2023年末的2.37萬億元增長37.55%，

新增0.89萬億元；其占比從2023年末

13.64%上升到14.65%，增加1個(gè)百分點(diǎn)。此外，2022—2024年間，

金融機(jī)構(gòu)資金信托占比穩(wěn)定在

13.39%～14.83%之間。三是投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的資金信托占比均呈下降趨勢。其一，2024年末投向工商企業(yè)資金信托規(guī)模為3.97萬億元，比2023年末的3.79萬億元增長4.75%；占資金信托比率從

2023年末的21.80%下降為17.83%，

凈減幅為3.97個(gè)百分點(diǎn)。其二，2024年末投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資

金信托規(guī)模為

1.60

萬億元，僅比

2023

年末

1.52

萬億元增加

0.08

萬億元；占比從

2023

年末的

8.73%

下降至7.20%，減幅為

1.53個(gè)百分點(diǎn)。其三，

2024年末投向房地產(chǎn)業(yè)資金信托規(guī)模為8402億元，

比2023年末的9739億元減少1337億元；占比從2023年末5.60%下降為3.78%，這也與房地產(chǎn)

銷售遇冷的下行周期相吻合。不過2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場止

跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房潛力。因此，政策重大變化下，破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告152025年房地產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)將逐漸顯露，并為投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)創(chuàng)造新的機(jī)遇。從證券投資信托的合作方式來看，私募基金（特別是私募債券基金）和銀信合作是信托公司開展外部合作最重要的兩類渠道。銀信合作一般有多種模式，近期比較火熱的一是通過設(shè)立信托計(jì)劃成為

銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金“蓄水池”，從而起到平抑產(chǎn)品凈值波動(dòng)作用，不過這種模式已經(jīng)受到監(jiān)管約束，

2024年以來監(jiān)管要求理財(cái)公司、信托公司自查“平滑信托”使用情況并嚴(yán)控增量；二是私募產(chǎn)品一般

不能由商業(yè)銀行直銷，

往往嵌套一層信托計(jì)劃（或券商資管計(jì)劃）包裝成陽光私募，

由商業(yè)銀行代銷，

而2024年年中，監(jiān)管開始要求商業(yè)銀行不得代銷不得代理銷售私募投資基金或通過借道其他持牌金

融產(chǎn)品的方式變相代理銷售私募投資基金，這種模式可能會(huì)受到影響。3.券商集合理財(cái)基金配置占比回升券商資管業(yè)務(wù)積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，券商集合理財(cái)近年來大幅提高了投資債券的比例，

由2019年的56.6%上升至2022年末的84.28%，2023年微降至83.81%，2024年繼續(xù)下降到81.08%，

但仍處于歷年高位?，F(xiàn)金類資產(chǎn)投資比例從2019年末的11.57%降至2024年末的2.09%。投資股票的比例近十年來經(jīng)歷了先上升后下降再上升的“波浪型”變化過程，2020年前投資股票比例呈上升趨勢，2021年有所下降，2022年股票投資比例再次提高至6.83%，但隨著2023年開16

訪問21財(cái)經(jīng)App智庫頻道獲取更多報(bào)告

/thindtank始的權(quán)益市場疲軟，投資股票占比下降至2024年末的2.13%。不過2024年下半年以來權(quán)益市場持續(xù)回暖，券商集合理財(cái)預(yù)計(jì)會(huì)在2025年增加股票配置。此外，券商集合理財(cái)傾向于用

FOF方式配置

資產(chǎn)，比如基金配置從2023年末的7.56%回升至2024年末的9.01%。三、報(bào)酬及收益率1.資管機(jī)構(gòu)收入部分回升由于銀行理財(cái)行業(yè)沒有完整的資管業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計(jì)，只能從部分上市銀行公布的年報(bào)中理財(cái)子公司凈利潤數(shù)據(jù)中窺斑見豹。凈利潤方面，不同于2023年的普遍下滑，多數(shù)理財(cái)子公司在2024年實(shí)現(xiàn)了正增長，目前凈利潤高的依舊是招銀理財(cái)和興銀理財(cái)，凈利潤分別為

27.39億元和26.94億元。不過，招銀理財(cái)?shù)?/p>

凈利潤同比下滑了14.14%，另外兩家凈利潤縮水的是民生理財(cái)和青銀理財(cái)，分別下滑11.46%和

0.67%。凈利潤增幅最大的是浦銀理財(cái)，同比增長158.57%至11.61億元。此外，渝農(nóng)商理財(cái)?shù)膬衾?/p>

潤增幅也有44.12%，達(dá)到了

2.45億元。農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、中郵理財(cái)凈利潤增幅也較大，分別為

22.48%、20.58%、22.47%。信托方面，由于資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大逾23%，信托收入也有所增長，

2024年增至940.36億元，較上一年增幅為8.89%，不過其收入水平較2021年之前仍有差距，并且收入增幅遠(yuǎn)低于規(guī)模增幅。

信托業(yè)2024年凈利潤為230.87億元，

比2023年大幅下跌45.52%，減少192.87億元，

幾近腰斬。

而此前2023年凈利潤還有小幅增長。目前，基于資產(chǎn)服務(wù)信托低收費(fèi)特點(diǎn)，信托業(yè)整體利潤收入必

然會(huì)受影響，

信托公司要凝聚共識(shí)，根據(jù)資源稟賦錯(cuò)位發(fā)展，突出特色，積極推動(dòng)提高信托業(yè)務(wù)收益率，解決利潤增長不及預(yù)期的緊迫性問題。公募基金管理費(fèi)方面，2024年收入較2023年下滑了超8%。這一方面是因?yàn)橹鲃?dòng)管理權(quán)益類基金縮水，另一方面更應(yīng)歸結(jié)為費(fèi)改?；鸾蒂M(fèi)過程中，有兩股力量發(fā)揮作用：其一，自上而下引導(dǎo)行

業(yè)機(jī)構(gòu)降低主動(dòng)管理型產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用；其二，在市場化機(jī)制作用下，機(jī)構(gòu)迎合普遍降費(fèi)趨勢，利用

降費(fèi)等手段營銷同質(zhì)化的指數(shù)基金與ETF等。整體上，公募基金的綜合費(fèi)率出現(xiàn)較大程度下降，比如

偏股型產(chǎn)品的管理費(fèi)從平均1.5%左右降低至1.2%左右，為投資者節(jié)約了成本。同時(shí)，在基金產(chǎn)品的

結(jié)構(gòu)上，被動(dòng)權(quán)益類基金出現(xiàn)較大發(fā)展，公募基金的工具屬性進(jìn)一步提升。此前由于券商資管的資管規(guī)模嚴(yán)重縮水，其2023年收入也相應(yīng)下跌至224.79億元，2024年這項(xiàng)收入變化不大，為239.47億元。破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告172.收益呈現(xiàn)“固收走低，權(quán)益走高”格局2020年疫情以來，中國央行不斷降息，在凈息差縮減的情況下，各家大行多輪降低定期存款收益率，十年期國債收益率也不斷下行。低利率環(huán)境下，理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品的低利率趨勢仍舊持續(xù)，金融

機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步做好投資者預(yù)期管理。從銀行理財(cái)?shù)臍v年收益來看，

由于2022年遭遇兩輪破凈，2023年的成績單明顯好于前一年，兌付年化收益率達(dá)到了

2.94%，但由于持續(xù)的降息和“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”，2024

年兌付年化收益率至

2.65%，

如果銀行理財(cái)仍不加強(qiáng)含權(quán)投資，預(yù)計(jì)2025年這一數(shù)據(jù)還將進(jìn)一步降低，減弱“存款搬家”中銀行

理財(cái)對(duì)客戶的吸引力。18

訪問21財(cái)經(jīng)App智庫頻道獲取更多報(bào)告

/thindtank公募基金在2024年表現(xiàn)喜人。這不僅表現(xiàn)在債基在這一年的凈值增長率平均數(shù)和中位數(shù)都超過4%，遠(yuǎn)超銀行理財(cái)，還表現(xiàn)在資本市場得到提振的情形下，股票型基金、混合型基金一改往年頹勢，

不但收益率回正而且賺錢效應(yīng)突出，股票型基金全年凈值增長率中位數(shù)站上10%，“基金賺錢而基

民不賺錢”的魔咒在這一年被打破。此外，

QDII產(chǎn)品2024年平均收益率高達(dá)12.57%，中位數(shù)也有

12.53%，在所有基金產(chǎn)品中處于最高水位，居民和機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外資產(chǎn)布局的盼望熱切。信托業(yè)2024年產(chǎn)品收益情況未有官方機(jī)構(gòu)披露。根據(jù)YY評(píng)級(jí)以及

wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，信托規(guī)模大于1萬億的機(jī)構(gòu)信托資產(chǎn)平均收益率在1.97%-4.35%之間，信托規(guī)模在5000億-1萬億的機(jī)構(gòu)平均

資產(chǎn)收益率略高，在2.98%-7.80%之間，信托規(guī)模小于5000億的機(jī)構(gòu)平均資產(chǎn)收益率在3.06%-

4.43%之間。當(dāng)前信托兌付風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期已過，

此前主要投向?yàn)榉康禺a(chǎn)、城投債、未上市公司股權(quán)等產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，引發(fā)數(shù)次輿情，現(xiàn)在已經(jīng)處于風(fēng)險(xiǎn)化解階段，信托機(jī)構(gòu)也在減少此類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。（作者/周炎炎編輯/方海平）破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告19一年十大資管重磅事件全梳理最近一年來，大資管一如轉(zhuǎn)型以來的每一年，充滿了種種變化，發(fā)展過程中不斷出現(xiàn)新的變量因素。政策層面，一方面，

各種促進(jìn)消費(fèi)、提振經(jīng)濟(jì)、支持資本市場發(fā)展的措施持續(xù)出臺(tái)，另一方面，規(guī)范行業(yè)的政策也越來越具體和明確；市場層面，相關(guān)提振措施之下，股債市場迎來一波顯著輪動(dòng)，

尤其資本市場一改多年態(tài)勢活躍度大為提高；行業(yè)發(fā)展層面，資管行業(yè)在合規(guī)、普惠、減費(fèi)讓利方面

的具體舉措進(jìn)一步推開，高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)入新階段，行業(yè)暗流涌動(dòng)，迎接新的變革。一年一度的“資產(chǎn)管理年會(huì)”召開之際，21世紀(jì)資管研究院梳理了最近一年以來大資管行業(yè)發(fā)生的十大重磅事件。1.“9·24”推出一攬子金融組合拳，股債走勢迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)2024年9月24

日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，會(huì)議公布的貨幣總量、房地產(chǎn)支持、資本市場系列支持等多項(xiàng)重磅政策，

力度和時(shí)點(diǎn)均超市場預(yù)期，

導(dǎo)致去年股市和債市的走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)

折點(diǎn)。具體來看，去年的“9

·24”新政涵蓋了七大政策要點(diǎn)，包括：第一，央行的政策考量主要聚焦增長、物價(jià)、銀行息差、匯率、財(cái)政政策協(xié)同等五大考量因素；第二，總量寬松政策降準(zhǔn)降息齊發(fā)；第三，地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)布五項(xiàng)金融支持新政策；第四，加大力度支持資本市場，修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好；第五，關(guān)

注長債利率水平，尊重市場但也防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第六，人民幣匯率貶值壓力緩解，不過依舊強(qiáng)調(diào)防

止單邊預(yù)期；第七，債券市場短期關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的風(fēng)險(xiǎn)，但也需把握政策利率下調(diào)后的重定價(jià)機(jī)會(huì)。20

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/thindtank受此影響，上證綜指在9月24

日當(dāng)日放量大漲4.2%，創(chuàng)

2020年7月以來最大單日漲幅，兩市成交驟增至9713億元；至10月末滬深300累計(jì)上漲21%，

完成“股熊到股?！鼻袚Q。同時(shí)，

寬

松預(yù)期兌現(xiàn)后，

利率快速下行，

10

年期國債收益率一度跌破2.5%；但9月下旬起資金由債向股轉(zhuǎn)移，

中證全債指數(shù)10月小幅回落0.8%，出現(xiàn)“股債蹺蹺板”。2024年下半年，在短期內(nèi)瘋狂上漲至3700點(diǎn)以上后，10月、11月市場逐漸開始降溫，指數(shù)在3300點(diǎn)上下劇烈波動(dòng)，單日振幅多次超過3%。春節(jié)過后，市場由“政策驅(qū)動(dòng)”逐步轉(zhuǎn)向“基本面+流動(dòng)性”雙輪驅(qū)動(dòng)，逐步開啟慢牛之路，

行業(yè)風(fēng)格也從普漲轉(zhuǎn)為輪動(dòng)，具體來看，

從高股息紅利，如銀行、電力，到科技成長，如AI、機(jī)器人、智能駕駛，到高端制造，如家電、汽車出海等。近期，受流動(dòng)性寬松環(huán)境、資本市場環(huán)境優(yōu)化等因素影響，上證A股指數(shù)出現(xiàn)回暖跡象，重新登上3600，慢牛行情或?qū)㈤_啟。而在債市，9月24

日之后，債券開始出現(xiàn)回調(diào)，同時(shí)，央行多次提示債券投資風(fēng)險(xiǎn)。2024年12月金監(jiān)總局出臺(tái)《債券借貸管理辦法》，限制非銀機(jī)構(gòu)杠桿上限，從原來的200%降至120%。進(jìn)入今年一季度，債市繼續(xù)波動(dòng)趨勢。從走勢節(jié)奏來看，

3月17

日成為上半年債市的分水嶺。年初至3月中旬，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、政策預(yù)期修正以及資金面收斂等多因素共振影響，債市收益

率出現(xiàn)一波明顯上行。自3月中旬起，債市迎來階段性修復(fù)，收益率震蕩下行。2.涉及代銷、信披、適當(dāng)性管理等，多項(xiàng)重磅政策出臺(tái)，財(cái)富管理行業(yè)合

規(guī)發(fā)展路線明確2025年以來，國家金融監(jiān)督管理總局圍繞消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)相繼出臺(tái)了多個(gè)政策，包括《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法（征求意見稿）》《商業(yè)銀

行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》等。其中，7月11

日國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》（以下簡稱《辦法》）

，自

2026年2月1

日起施行。《辦法》首次系統(tǒng)性構(gòu)建了“產(chǎn)品-客戶-銷售行為”三維

監(jiān)管框架，從根本上要求金融機(jī)構(gòu)摒棄粗放式銷售模式，向精細(xì)化、合規(guī)化、客戶適配化方向轉(zhuǎn)型。

其中對(duì)于不具備適當(dāng)性的情況和對(duì)金融機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品時(shí)的禁止行為，明確了機(jī)構(gòu)行為的合法邊界。5月23

日，國家金融監(jiān)督管理總局就《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，對(duì)資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的信息披露行為進(jìn)行了系統(tǒng)破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告21規(guī)范，全面覆蓋產(chǎn)品募集、存續(xù)、終止各環(huán)節(jié)，督促機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行信義義務(wù)，充分保障投資者的知情權(quán)和選擇權(quán)。3月21

日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，主要內(nèi)容包括強(qiáng)化商業(yè)銀行對(duì)合作機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品準(zhǔn)入的管理責(zé)任，明確合作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入審查和產(chǎn)品盡職調(diào)查要求；規(guī)范商

業(yè)銀行代理銷售行為，對(duì)銷售渠道、銷售人員管理、產(chǎn)品展示、適當(dāng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)提示等作出具體規(guī)定；

強(qiáng)化商業(yè)銀行在代銷產(chǎn)品存續(xù)期應(yīng)盡的義務(wù)。以上三個(gè)政策的出臺(tái)將使得金融機(jī)構(gòu)需要重新考量其原有業(yè)務(wù)流程和規(guī)范，將產(chǎn)品的適當(dāng)性原則融入業(yè)務(wù)開展的全流程，從開始的精準(zhǔn)匹配投資者，到風(fēng)險(xiǎn)提示，信息披露等事前、事中、事后的各

個(gè)服務(wù)環(huán)節(jié)進(jìn)行流程再造。3.多項(xiàng)政策集中出臺(tái)，護(hù)航長期資金入市1月22

日，中央金融辦、中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，為以后的大型資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)

配置方向奠定了主基調(diào)，并相應(yīng)制定了考核方案。具體來看，主要舉措包括：

一是提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性；二是優(yōu)化全國社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制；三是提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運(yùn)作水平；四

是提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比；五是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。以此為基礎(chǔ)，相應(yīng)的配套政策也陸續(xù)出臺(tái)。4月3

日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金未上市企業(yè)重大股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)明確重大股權(quán)投資的概念；立足“五篇

大文章”，促進(jìn)保險(xiǎn)公司專注主業(yè)，調(diào)整可投資行業(yè)范圍；規(guī)范治理約束和內(nèi)部管控；明確“新老劃斷”要求。4月8

日，國家金融監(jiān)督管理總局繼續(xù)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，優(yōu)化保險(xiǎn)資金比例監(jiān)管政策，加大對(duì)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。主要內(nèi)容為：

一

是上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限；二是提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例；三是放寬稅延養(yǎng)老比例

監(jiān)管要求。多個(gè)引領(lǐng)性政策出臺(tái)后效果立竿見影。險(xiǎn)企公告及交易所披露文件顯示，截至7月30

日，2025年以來險(xiǎn)企已完成21次舉牌，創(chuàng)近五年新高；險(xiǎn)資已出現(xiàn)在37單A/H股IPO的基石/戰(zhàn)略22

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/thindtank投資者名單中。銀行理財(cái)方面，《2025年上半年理財(cái)市場半年報(bào)》顯示，截至6月底，權(quán)益類及混合類產(chǎn)品余額4.1萬億元，占比首次突破15%。4.《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》重磅推出2025

年

5

月

7日，中國證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，旨在落實(shí)新“國九條”關(guān)于“穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革、推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展、支持中長期資金入市”的決策部署，致力于解決公募基金行業(yè)經(jīng)營理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強(qiáng)

等問題。其核心內(nèi)容包括：第一

，建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制，直指基金行業(yè)長期以來“基金賺錢、

基民不賺錢”的問題。對(duì)新設(shè)立的主動(dòng)管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收

取模式。在未來一年內(nèi)，引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動(dòng)管理權(quán)

益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。第二，改革基金公司績效考核機(jī)制、薪酬管理制度。對(duì)基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)權(quán)

重不低于80%。對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長周期考核機(jī)制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低

于80%。其中投資收益指標(biāo)涵蓋了基金產(chǎn)品業(yè)績和投資者盈虧兩方面指標(biāo)。第三，進(jìn)一步提出更深層次的基金費(fèi)率改革方案，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)適時(shí)下調(diào)大規(guī)模指數(shù)基金、貨

幣市場基金的管理費(fèi)率與托管費(fèi)率。出臺(tái)之后，基金行業(yè)在制度、產(chǎn)品、考核、銷售、組織五大維度迅速作出反應(yīng)。比如，嘉實(shí)、易方達(dá)、博時(shí)等頭部公募已將基金經(jīng)理考核權(quán)重的80%鎖定“三年以上滾動(dòng)收益”，并同步推出“績效遞延

+跟投強(qiáng)制”組合方案。上半年，全行業(yè)累計(jì)上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率主動(dòng)權(quán)益基金186只，占同期新報(bào)產(chǎn)品

的42%，其中頭部公司上報(bào)數(shù)量占比70%。此外，滬深300、中證A500等寬基指數(shù)ETF管理費(fèi)

統(tǒng)一下調(diào)至0.15%/年；貨幣基金托管費(fèi)同步下調(diào)5-10bp。除了公募基金外，銀行理財(cái)也在跟進(jìn)減費(fèi)讓利的大趨勢。從投資類別來看，現(xiàn)金管理類、純債日開、固收+“微含權(quán)”、短債持有期等主流產(chǎn)品幾乎無遺漏；從收費(fèi)類型來看，固定管理費(fèi)、托管費(fèi)、

銷售服務(wù)費(fèi)全面下調(diào)，部分產(chǎn)品階段性“0費(fèi)率”。5.信托公司管理辦法18年來首次修訂，多項(xiàng)業(yè)務(wù)范圍調(diào)整破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告234月11

日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）

》（以下簡稱《辦法》）公開征求意見的公告，這也是該《辦法》2007年實(shí)施后，首次修訂?！掇k法》的出臺(tái)背景是，原來的部分條款已難以滿足信托公司風(fēng)險(xiǎn)防范、轉(zhuǎn)型發(fā)展和有效監(jiān)管的需要，與資管新規(guī)、信托業(yè)務(wù)三分類通知等近年新出臺(tái)制度的銜接也有待加強(qiáng)?！掇k法》對(duì)信托公司業(yè)務(wù)范圍作出調(diào)整，修訂后的業(yè)務(wù)范圍共三項(xiàng)：

一是信托業(yè)務(wù)；二是資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)；三是其他業(yè)務(wù)。此外，結(jié)合實(shí)際情況取消了與信托公司主業(yè)無關(guān)聯(lián)度的或與現(xiàn)行監(jiān)管政策相

沖突的“作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)”“代保管及保管箱”“居間、

咨詢、資信調(diào)查”“經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、并購及項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)”等4項(xiàng)中

間業(yè)務(wù)。從此次修訂后的《辦法》精神來看，風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解被放在首要位置，與此前相比，在信托公司風(fēng)險(xiǎn)防控及處置等方面內(nèi)容表述大幅提升，信托公司嚴(yán)監(jiān)管提升到了史無前例的高度。在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控方面，

《辦法》指出，信托公司必須建立以受托履職合規(guī)性管理和操作風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。明確信托文件要求、信托目的合法性、風(fēng)險(xiǎn)揭示、銷售推介、受益權(quán)登記、

信息保密、報(bào)酬費(fèi)用、失責(zé)賠償、終止清算等系列要求，加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)全過程管理。在強(qiáng)化信托監(jiān)管層面，《辦法》明確信托公司風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。信托公司最低注冊(cè)資本從3億元提高至5億元門檻。強(qiáng)化信托公司資本和撥備管理。從受托履職和股權(quán)管理兩個(gè)方面加強(qiáng)行為監(jiān)管和穿

透監(jiān)管。落實(shí)分級(jí)分類監(jiān)管要求。提升風(fēng)險(xiǎn)處置和市場退出的約束力和操作性。6.理財(cái)產(chǎn)品“估值魔法”整改潮去年下半年以來，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始重點(diǎn)整改銀行理財(cái)調(diào)節(jié)收益的行為。2024年6月，某地金融監(jiān)管局向轄內(nèi)信托公司發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司與理財(cái)公司合作業(yè)務(wù)合規(guī)管理的通知》（以

下簡稱《通知》）?！锻ㄖ分赋隽诵磐泄九c理財(cái)公司合作時(shí)的四大問題：

一是配合理財(cái)公司違規(guī)使用平滑機(jī)制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益；

二是配合理財(cái)公司在不同理財(cái)產(chǎn)品間交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；

三是為現(xiàn)金管理類理財(cái)違規(guī)投資低

評(píng)級(jí)債券、違規(guī)嵌套投資存款提供通道；四是配合理財(cái)產(chǎn)品不當(dāng)使用估值方法。除了通過信托的通道業(yè)務(wù)以外，另一大整改的目標(biāo)是“收盤價(jià)估值”。2024年12月，監(jiān)管部門明確要求理財(cái)公司不得違規(guī)使用收盤價(jià)調(diào)整、平滑估值、自建估值模型等方式平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)，并24

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/thindtank要求2025年6月底前完成一半整改任務(wù)，年底全部整改完畢。整改核心在于債券資產(chǎn)估值方式改變，摒棄交易所收盤價(jià)估值（如私募債、資產(chǎn)支持證券等）

，轉(zhuǎn)而采用中證估值（交易所債券）和中債估值（銀行間債券）

，以反映市場公允價(jià)值，推動(dòng)資產(chǎn)估值

全面轉(zhuǎn)向市值法

。整改后，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將更真實(shí)，

投資者需直面凈值漲跌，

理財(cái)公司需通過優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，如縮短債券久期、布局多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品和提升投研能力應(yīng)對(duì)波動(dòng)。7.私募機(jī)構(gòu)數(shù)量收縮，監(jiān)管加強(qiáng)2025年，私募行業(yè)上演“減量提質(zhì)”大洗牌。今年以來，上海、廣東、浙江等地證監(jiān)局陸續(xù)下發(fā)私募自查自糾工作通知，部分地區(qū)明確提出將通過走訪調(diào)研、現(xiàn)場檢查等方式，對(duì)私募基金管理人

的學(xué)習(xí)自評(píng)工作進(jìn)行抽查。從各地通報(bào)情況來看，私募違規(guī)行為主要包括：從事與私募基金管理相沖

突或無關(guān)的業(yè)務(wù)、向投資者承諾保本保收益、挪用基金財(cái)產(chǎn)、未按合同約定向投資者披露可能影響其

合法權(quán)益的重大信息等。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年已注銷私募基金管理人568家，遠(yuǎn)超去年同期水平；僅5月單月就注銷63家，而新登記僅4家，管理人總數(shù)因此凈減59家。從存量數(shù)據(jù)來看，截至6月底，存續(xù)私募

基金管理人

19756

家，管理基金規(guī)模

20.26

萬億元。而在今年初，

存續(xù)私募基金管理人共計(jì)

20289

家，

管理基金規(guī)模19.91萬億元。在監(jiān)管處罰方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月30

日，今年以來各地證監(jiān)局已通報(bào)上百家私募機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為。8.被動(dòng)投資大爆發(fā)，被動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模超越主動(dòng)近日，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露了最新的基金規(guī)模。截至6月底，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)34.39萬億元，創(chuàng)歷史新高。其中，債券型基金增長近5100億元，股票型和混合型基金均增長超

1200億元，貨幣型基金則下降超1600億元。中信建投證券研究顯示，二季度，公募基金總體規(guī)模增加6.57%，非貨規(guī)模增加6.54%；混合型基金規(guī)模小幅下降，其他各類型均有一定增長。被動(dòng)基金規(guī)模延續(xù)增長趨勢，且增速再度回升，最

新季度末規(guī)模占比約30%；權(quán)益類基金中被動(dòng)投資規(guī)模占比達(dá)到50%以上。

ETF規(guī)模同樣加速增長，破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告25在被動(dòng)基金中占比提升至72%。促進(jìn)被動(dòng)投資的基調(diào)也在今年年初就已經(jīng)奠定。今年1月，中國證監(jiān)會(huì)印發(fā)《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》?！缎袆?dòng)方案》的主要目標(biāo)是，推動(dòng)資本市場指數(shù)化投資規(guī)模和比例明

顯提升，加快構(gòu)建公募基金行業(yè)主動(dòng)投資與被動(dòng)投資協(xié)同發(fā)展、互促共進(jìn)的新發(fā)展格局；強(qiáng)化指數(shù)基

金資產(chǎn)配置功能，穩(wěn)步提升投資者長期回報(bào)，為中長期資金入市提供更加便利的渠道，助力構(gòu)建資本

市場“長錢長投”生態(tài)，壯大理性成熟的中長期投資力量。隨著去年9月以來權(quán)益市場逐漸回暖，基金公司也抓住機(jī)遇開始跑馬圈地。今年，華夏基金、富國基金和易方達(dá)等大型基金公司均積極布局新產(chǎn)品，非貨幣

ETF規(guī)模均顯著增長。富國基金和華夏基

金分別新發(fā)13只和11只ETF，主要集中在科創(chuàng)板及港股市場。海富通基金憑借3只債券ETF，上

半年實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長超過400億元。在費(fèi)率方面，大多基金公司選擇“薄利多銷”的策略，今年主流股

票型ETF的管理費(fèi)率仍為0.5%，但已有超過四分之一的ETF將管理費(fèi)率下調(diào)至0.15%。9.黃金投資受熱捧，保險(xiǎn)資管開啟黃金投資試點(diǎn)黃金的“牛市”在今年延續(xù)，本輪黃金牛市起始于2018年下半年，當(dāng)時(shí)倫敦現(xiàn)貨金價(jià)約1178美元/盎司；七年后的2025年6月底，價(jià)格已升至約3280美元/盎司，累計(jì)上漲約178%，其間先后

經(jīng)歷了2018-2020年74%的拉升、2022-2024年44%的反彈，

以及2025年上半年25%的加速

沖刺，不斷刷新歷史新高。從全球來看，2025年上半年黃金ETF市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)下多項(xiàng)紀(jì)錄。世界黃金協(xié)會(huì)7月11

日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受6月資金大幅流入推動(dòng)，上半年全球?qū)嵨稂S金

ETF累計(jì)凈流入達(dá)380億美元，創(chuàng)

2020年以來最佳半年度表現(xiàn)。在黃金價(jià)格持續(xù)攀升的帶動(dòng)下，截至6月末，全球黃金

ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）達(dá)到3830億美元的歷史高位，較年初大幅增長41%。同時(shí)，總持倉量增加397噸至3616噸，創(chuàng)下自

2022年8月以來的最高月末持倉水平。今年的黃金投資者里面，又增加一個(gè)大型機(jī)構(gòu)投資者類別。2月7

日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》確定了包括中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國

人壽保險(xiǎn)股份有限公司等在內(nèi)的10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司。投資范圍包括，在上海黃金交易所主板上市或交

易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢

價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。26

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/thindtank10.債券ETF步入快車道，科創(chuàng)債ETF橫空出世截至2025年7月30

日，債券

ETF產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)39只，總規(guī)模突破5000億元大關(guān)，達(dá)到5122.40億元，

其中，

轉(zhuǎn)債ETF2只，

利率債ETF16只，

信用債ETF21只。今年以來，

債券ETF步入發(fā)展“快車道”，品類日益豐富、規(guī)模持續(xù)攀升、旗艦產(chǎn)品涌現(xiàn)。此外，今年債券ETF還增加了新的品種。今年5月份，債券市場“科技板”推出后，科創(chuàng)債發(fā)行主體擴(kuò)圍至金融機(jī)構(gòu)、募集資金用途更加靈活、發(fā)行交易做市等配套機(jī)制更加完善。6月18

日，中

國證監(jiān)會(huì)主席吳清在出席2025陸家嘴論壇時(shí)提出，加快推出科創(chuàng)債

ETF。7月17

日，首批10只科

創(chuàng)債ETF集體上市，從成立到上市，僅用一個(gè)月。7月26

日，首批10只科創(chuàng)債ETF在上市第5個(gè)交易日總規(guī)模突破千億元，達(dá)1010.86億元。隨著債券ETF市場不斷創(chuàng)新，整體規(guī)模已突破5000億元。在投資方面，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、年金等長線資金成為科創(chuàng)債的主力買家，工銀理財(cái)?shù)让鞔_將科創(chuàng)債納入固收+組合，險(xiǎn)資亦將金融類科創(chuàng)債配倉比例提升至60%以上。（作者/吳霜）破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告2728

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CHAPTER2

再造競爭力資管業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)新特征如何再造競爭力？放眼全球，資產(chǎn)管理行業(yè)從

1774

年荷蘭首只共同基金成立到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展了兩百余年，

而在中國，資管行業(yè)誕生于1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的發(fā)布，并隨著保險(xiǎn)資管、銀行理財(cái)、券商

資管的加入而不斷發(fā)展壯大，至今已經(jīng)走過20余年的時(shí)間。隨后，以“資管新規(guī)”出臺(tái)為節(jié)點(diǎn)開啟的

大資管全面凈值化，則又標(biāo)志著我國資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的階段。相較于海外市場，中國大資管的發(fā)展更像是一個(gè)剛剛開始成長的青少年，即使是進(jìn)入“后新規(guī)”時(shí)代的這近8年時(shí)間里，資管行業(yè)的發(fā)展也面臨著不同的問題，呈現(xiàn)出不同的特征。隨著時(shí)間的推移

和嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，合規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、透明成為行業(yè)的底色，資管機(jī)構(gòu)面臨能力重塑和競爭力再造的問題。日前，21世紀(jì)資管研究院發(fā)起了資管機(jī)構(gòu)競爭力評(píng)價(jià)課題，從業(yè)績競爭力、產(chǎn)品競爭力、合規(guī)、輿情等維度對(duì)銀行理財(cái)、公募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管、信托5類資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整體評(píng)價(jià)。一、產(chǎn)品表現(xiàn)上部分中小機(jī)構(gòu)“異軍突起”，但短板仍需補(bǔ)足從產(chǎn)品表現(xiàn)上看，中小理財(cái)公司憑借固收類產(chǎn)品異軍突起，大放異彩，近三年收益表現(xiàn)前十中有7家理財(cái)公司為城商行理財(cái)公司或農(nóng)商行理財(cái)公司，其中城商行理財(cái)公司6家，農(nóng)商行理財(cái)公司1家。

這些中小理財(cái)公司主要靠固收類產(chǎn)品收益表現(xiàn)較為靠前而整體收益表現(xiàn)得分高，但部分中小理財(cái)公司

權(quán)益類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品較弱的短板比較突出，部分中小理財(cái)公司甚至沒有推權(quán)益類產(chǎn)品，需要補(bǔ)足

短板、提升權(quán)益類投資能力。部分中小公募基金也憑借純債型基金表現(xiàn)較佳拉高整體收益得分，比如國海富蘭克林基金、中航基金、蜂巢基金等。但中航基金、蜂巢基金等主動(dòng)權(quán)益類基金表現(xiàn)則不盡如人意，

尤其中航基金近五年、破局與重構(gòu)——大資管再造競爭力2025中國資產(chǎn)管

理

發(fā)

展

趨勢報(bào)告29近三年主動(dòng)權(quán)益類基金表現(xiàn)較弱。也有部分大中型基金公司在近五年、近三年、近一年收益表現(xiàn)進(jìn)行加權(quán)后，無論是主動(dòng)權(quán)益類還是純債類得分均不低，比如易方達(dá)基金、景順長城等，表現(xiàn)相對(duì)均衡。二、機(jī)構(gòu)經(jīng)營上，頭部機(jī)構(gòu)“虹吸效應(yīng)”加劇，中小機(jī)構(gòu)盈利承壓資管機(jī)構(gòu)盈利集中度持續(xù)提升。比如保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)三大巨頭國壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、平安資管2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.8億元、28.35億元、24.16億元，占行業(yè)總額的50.74%。券商資管有3家公司2024年凈利潤超過4億元，華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司、財(cái)通證券資產(chǎn)管理有限公司、中信證券資產(chǎn)管理有限公司2024

年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤8.82

億元、5.2

億元、4.09

億元，合計(jì)18.1億元，占行業(yè)總額的50.31%。公募基金盈利能力分化也比較明顯，有4家頭部基金公司2024年凈利潤超過20億元，但也有10家基金公司出現(xiàn)虧損。頭部公司通過規(guī)模優(yōu)勢攤薄運(yùn)營成本，虧損公司普遍規(guī)模不足500億元，難

以攤薄高昂的投研和合規(guī)成本，再加上行業(yè)降費(fèi)導(dǎo)致管理費(fèi)收入銳減，加劇了經(jīng)營壓力。信托行業(yè)由于遭遇地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛等，行業(yè)整體盈利情況不樂觀，

2024年行業(yè)利潤為230.87億元，比2023年大幅下跌45.52%，有27家信托公司2024年凈利潤出

現(xiàn)下滑，

占比接近一半。因風(fēng)險(xiǎn)處置成本高企、低費(fèi)率業(yè)務(wù)占比提升等原因，“增規(guī)模不增利潤”

成行業(yè)共性。頭部資管機(jī)構(gòu)憑借規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等，

保持較強(qiáng)的盈利能力。中小型資管機(jī)構(gòu)則生存壓力加大。三、合規(guī)要求愈發(fā)嚴(yán)格近年來輿情風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控越來越受資管機(jī)構(gòu)重視，輿情風(fēng)險(xiǎn)若控制不當(dāng)可能導(dǎo)致品牌價(jià)值折損、客戶信任崩塌引發(fā)恐慌性贖回等，對(duì)資管機(jī)構(gòu)經(jīng)營造成較大影響。近年來監(jiān)管部門對(duì)資管機(jī)構(gòu)

的監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控也越來越重要。其中理財(cái)公司監(jiān)管趨于常態(tài)化，券商資管、信托公司等機(jī)

構(gòu)則罰單不少。信托公司為2024年負(fù)面輿情數(shù)量最多的資管機(jī)構(gòu)，55

家信托公司負(fù)面輿情達(dá)

1564

條，主要涉及底層資產(chǎn)

“踩雷”

與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露等。合規(guī)方面，去年有15家信托公司領(lǐng)20張罰單，違規(guī)展業(yè)

相關(guān)成被罰“重災(zāi)區(qū)”。其中既包括違規(guī)開展通道業(yè)務(wù)或?yàn)殂y行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)違規(guī)提供通道，也包括

違規(guī)剛性兌付或變相剛兌，此外還涉及展業(yè)過程中未承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任、違規(guī)開展政信業(yè)務(wù)、違規(guī)匯

集資金設(shè)立虛假家族信托等。30

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/thindtank券商資管則呈現(xiàn)“高輿情、高罰單”

并存的特點(diǎn)，30

家機(jī)構(gòu)負(fù)面輿情共907

條。券商資管機(jī)構(gòu)去年的負(fù)面報(bào)道主要以部分資管產(chǎn)品業(yè)績掉隊(duì)、期間業(yè)績低迷為主。合規(guī)方面，券商資管機(jī)構(gòu)被罰次

數(shù)略高于其他類型資管機(jī)構(gòu)，有6家機(jī)構(gòu)合計(jì)領(lǐng)29張罰單。相比之下，銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資管處罰相對(duì)較少。去年有8

家銀行理財(cái)公司領(lǐng)罰單，處罰的違規(guī)行為主要包括未能有效穿透識(shí)別底層資產(chǎn)、信息披露不規(guī)范等；保險(xiǎn)資管僅2家機(jī)構(gòu)被罰，罰單數(shù)量相

對(duì)較少。而較多的正面輿情宣傳以及曝光率較高可強(qiáng)化資管機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢。輿情聲量數(shù)據(jù)顯示，頭部公募基金在輿情總數(shù)和發(fā)聲規(guī)模方面體量驚人。券商資管機(jī)構(gòu)也顯示出頭尾分化效應(yīng)，

頭部機(jī)構(gòu)曝光率十分

可觀。因此加強(qiáng)正面宣傳、提高曝光率對(duì)資管機(jī)構(gòu)的重要性不言而喻。四、投研能力重要性凸顯近年來全球宏觀環(huán)境趨于復(fù)雜多變(如通脹、利率波動(dòng)、地緣政治等)，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)

階段，

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中把握投資機(jī)會(huì)的難度加大，股市行業(yè)分化明顯，

個(gè)股/個(gè)券之間的表現(xiàn)差異

加大，對(duì)投研深度和前瞻性提出了更高要求。2025年以來債市波動(dòng)也明顯加大，逐漸由單邊牛市轉(zhuǎn)向

高波動(dòng)的震蕩階段，操作難度加大。頭部資管機(jī)構(gòu)憑借強(qiáng)大的投研能力、人才積累與科技賦能，持續(xù)拉大與中小機(jī)構(gòu)的差距。投研能力成為資管機(jī)構(gòu)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的核心壁壘。強(qiáng)大的投研能力有助于資管機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)分析市場變化趨勢和

把握投資機(jī)會(huì)，做出科學(xué)投資決策。比如通過對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢和公司基本面的研究，挖掘出具有成長

潛力的公司，為資管產(chǎn)品帶來超額收益。強(qiáng)大的投研能力還有助于資管機(jī)構(gòu)更準(zhǔn)確地評(píng)估資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，提前識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)(如行業(yè)政策變化、公司基本面惡化、宏觀波動(dòng)傳導(dǎo)等)，從而優(yōu)化資產(chǎn)配置，規(guī)避重大損失。對(duì)理財(cái)公司而言，由于客戶群體大多風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高，期望理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)更為穩(wěn)健，而資管新規(guī)后理財(cái)產(chǎn)品凈值跟隨底層資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，

凈值波動(dòng)明顯加大，通過多元化配置分散風(fēng)險(xiǎn)或者借助衍

生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)成為不少理財(cái)產(chǎn)品采取的策略。這意味著理財(cái)公司得具備一定的大類資產(chǎn)配置能力，

應(yīng)力爭在合適的時(shí)間配置最合適、風(fēng)險(xiǎn)收益比最好的資產(chǎn)，以優(yōu)化產(chǎn)品整體表現(xiàn)，這也對(duì)理財(cái)公司投

研能力提出更高要求。五、科技深度賦能資產(chǎn)管理隨著技術(shù)不斷進(jìn)步，科技逐步賦能資管全鏈條，覆蓋投研決策、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)營等環(huán)節(jié)。破局與重構(gòu)——大資