南京師范大學(xué)中北學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）（2015屆）題目：股權(quán)激勵對公司市值的影響研究——以恒瑞醫(yī)藥為例摘要：股權(quán)激勵作為目前最常見的職工激勵方式之一，它有條件地授予員工公司股票或與股票相關(guān)的利益，將員工與企業(yè)的利益相捆綁。它是目前解決委托代理問題最有效的方法，可以避免公司管理的短視行為，更加關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。在歐美成熟國家，股權(quán)激勵的實(shí)施取得了顯著成效。在20世紀(jì)90年代，中國的股權(quán)激勵上升。2005年股權(quán)分置改革使股權(quán)激勵進(jìn)入了一個新的時代，股票流通為股權(quán)激勵的發(fā)展提供了新的機(jī)遇。2016年7月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》。給予了上市公司自治和靈活決策的空間,極大地推動上市公司實(shí)施股權(quán)激勵措施。本文運(yùn)用委托代理理論、人力資本理論和雙因素理論，用案例分析法，通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)資料，以一家醫(yī)藥企業(yè)為案例，同時與三家同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行對比分析實(shí)施股權(quán)激勵對公司市值的影響。通過對恒瑞醫(yī)藥的財(cái)務(wù)角度、非財(cái)務(wù)角度分析以后，可以得出恒瑞醫(yī)藥在實(shí)施股權(quán)激勵以后企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)上升趨勢，創(chuàng)新能力以及市場占有率也在逐漸提高，說明股權(quán)激勵給企業(yè)帶來的效應(yīng)是良好的，股權(quán)激勵和公司市值之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。本文首先緒論介紹研究背景及意義，介紹了研究目的、內(nèi)容、方法及創(chuàng)新點(diǎn)。第二章主要概括國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及股權(quán)激勵理論基礎(chǔ)。第三章為恒瑞醫(yī)藥公司概況和股權(quán)激勵實(shí)施情況。第四章為實(shí)施股權(quán)激勵的內(nèi)外動因分析。第五章是恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵效果分析，基于財(cái)務(wù)角度、非財(cái)務(wù)角度對恒瑞醫(yī)藥的激勵效果進(jìn)行分析。最后一章為研究結(jié)論與展望，公司應(yīng)更好的實(shí)施股權(quán)激勵，使其對公司市值有正面的推向作用以及論述本文的不足之處。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵實(shí)施動因公司市值

Abstract：Asalong-termincentivemechanism,equityincentiveisoneofthemostcommonincentivewaysofemployeesatpresent,whichmainlygrantsenterpriseexecutivesandemployeecompanysharesorsharesrelatedinterestsinaconditionalmanner,establishescommoninterestsbetweenworkersandcompanies,andgrowstogether,thushelpingenterprisestoachievelong-termstabledevelopmentgoals.Itisalsothemosteffectivemethodtosolvetheprincipal-agentproblematpresent,whichcanavoidtheshort-sightedbehaviorofenterprisemanagementandpaymoreattentiontothelong-termdevelopmentgoaloftheenterprise.InEuropeanandAmericancountrieswithmorematuregrowth,theimplementationofequityincentivehasachievedremarkableresults.April29,2005theSFCissuedthe"relevantissuesrelatedtothepilotreformoflistedcompanies,"whichalsomeansthatthenewperiodofequityincentivedevelopmentinChinahasarrived.Today,companiesthatimplementequityincentivesaregrowingrapidly,especiallyafter2010yearsofblowout.ThispaperalsostudiestheequityincentivesystemofHengruiPharmaunderthisbackground,andalsohopestoplayalittlereferencesignificanceforthedevelopmentandperfectionofequityincentiveinChina.Basedontheprincipal-agenttheory,humancapitaltheoryandtwo-factortheory,thispaperusesthetheoryandcasecombinationanalysismethod,throughcombingtherelevantliterature,takesahigh-techenterpriseasacasetoanalyzetheinfluenceofitsimplementationofequityincentiveonthecompany'smarketvalue.Throughtheanalysisofthefinancialangleandnon-financialangleofHengruiPharma,itcanbeconcludedthattheindexofenterprisesintheenterpriseaftertheimplementationofequityincentivehasbeenrising,theinnovationabilityandmarketsharearealsograduallyimproving,whichshowsthattheeffectofequityincentiveonenterprisesisgood,andthepositivecorrelationbetweenequityincentiveandcompanymarketvalueisshown.Thispaperisdividedintosixplatecontents,firstofall,theintroduction,mainlyintroducestheresearchbackgroundandsignificance,introducedtheresearchpurpose,content,methodsandinnovationpoints.Thesecondchaptermainlysummarizestheresearchstatusathomeandabroadandthetheoreticalbasisofequityincentive.Thethirdchapteristhecompanyprofileandtheimplementationofequityincentive.Thefourthchapteristheanalysisofthemotivationofequityincentiveimplementation.ThefifthchapteristheanalysisoftheeffectofHengruiPharmaceuticalequityIncentive,basedonthefinancialangle,non-financialangletotheincentiveeffectofHengruimedicine.Thelastchapteristheconclusionandprospectoftheresearch,thecompanyshouldbetterimplementtheequityincentive,sothatithasapositiveeffectonthecompany'smarketvalueKeyWords:EquityincentiveMotivationCorporateperformance

目錄1緒論 緒論1.1研究背景和研究意義1.1.1研究背景中國股權(quán)激勵在20世紀(jì)90年代興起，證監(jiān)會在2016年7月發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，極大地推動了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵。2009年至2018年實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的A股上市公司從僅有14家到412家，比例從0.83%到11.88%，股權(quán)激勵的運(yùn)用呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。在醫(yī)藥行業(yè)的上市公司中，僅有3家公司在2006年股權(quán)分置改革完成時推出了股權(quán)激勵計(jì)劃，隨著股權(quán)激勵法律法規(guī)的越來越完善，更多的公司加入進(jìn)來，醫(yī)藥公司數(shù)量也持續(xù)增加，截止至2018年12月，在醫(yī)藥行業(yè)的219家上市公司中，共有109家公司進(jìn)行了股權(quán)激勵，醫(yī)藥行業(yè)總體公司數(shù)量的49.77%。1.1.2研究意義股權(quán)激勵興起以來，國內(nèi)外學(xué)者對其進(jìn)行了廣泛而深入的研究，獲得了許多相關(guān)的研究成果，但大多數(shù)的學(xué)者都是選擇同一時間段內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵的企業(yè)作為研究對象，通過采用實(shí)證分析方法對股權(quán)激勵所產(chǎn)生的效果進(jìn)行分析，但由于所選取的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的類型以及所屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境都是不一樣的，釆用實(shí)證分析方法對整體樣本進(jìn)行研究就會在一定程度上忽視各家公司股權(quán)激勵方案的獨(dú)特之處。本文通過采用案例分析法分析股權(quán)激勵對公司多個方面的影響效果，探究股權(quán)激勵對市值的影響，對于豐富現(xiàn)有理論文獻(xiàn)和研究方法具有一定的理論意義。而且由于我國股權(quán)激勵起步較晚經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致企業(yè)在制定股權(quán)激勵方案時缺乏成功的經(jīng)驗(yàn)借鑒。這有利于促進(jìn)我國股權(quán)激勵經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)一步積累，能讓以后我國上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵有所學(xué)習(xí)的地方。1.2研究目的和研究內(nèi)容1.2.1研究目的通過對恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵對公司市值影響進(jìn)行研究，希望可以達(dá)到以下兩點(diǎn)目的：（1）通過分析恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵的外部因素與內(nèi)部因素，然后分析其影響，對于提高企業(yè)業(yè)績，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，提升企業(yè)市值的積極影響，對于企業(yè)股權(quán)激勵還存在的不足，提出針對性的提升對策。（2）通過研究恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵這個具體的案例，能夠?yàn)橥袠I(yè)的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃提供一些經(jīng)驗(yàn)。1.2.2研究內(nèi)容本文首先寫的是緒論，主要介紹研究背景及意義，介紹了研究目的、內(nèi)容、方法和創(chuàng)新點(diǎn)。第二章主要概括國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及股權(quán)激勵理論基礎(chǔ)。第三章為公司概況和股權(quán)激勵實(shí)施情況。第四章為股權(quán)激勵實(shí)施動因分析。第五章是恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵效果分析，基于財(cái)務(wù)角度、非財(cái)務(wù)角度對恒瑞醫(yī)藥的激勵效果進(jìn)行分析。最后一章為研究結(jié)論與展望，公司應(yīng)更好的實(shí)施股權(quán)激勵，使其對公司市值有正面的推向作用以及論述本文的不足之處。本文通過恒瑞醫(yī)藥2014至2017年實(shí)施的兩次股權(quán)激勵方案，公司經(jīng)營業(yè)績及市值均實(shí)現(xiàn)了高速增長，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。公司市值從2010年6月10日發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案時的373.4億元增長至2018年1月24日的2199億元，增長了近5倍，一躍成為醫(yī)藥行業(yè)市值排名第一的公司。本文研究股權(quán)激勵在提高企業(yè)業(yè)績與市場競爭力，提升企業(yè)市值有積極的推動作用具有實(shí)踐價值。通過對整個事件過程的系統(tǒng)研究，深入地分析股權(quán)激勵對公司市值影響。1.3研究方法（1）案例分析法。通過以恒瑞藥業(yè)為例，從恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵推行背景和公司治理方面分析其實(shí)施動因，基于財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)、分析股權(quán)激勵對公司的影響，讓其他公司實(shí)施股權(quán)激勵能有所學(xué)習(xí)。（2）對比分析法。選取三家同行業(yè)相似規(guī)模未進(jìn)行股權(quán)激勵的企業(yè)，取其財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值，與恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)激勵的時期相比較。（3）財(cái)務(wù)分析法。恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案推行后的財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營效果均基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以清楚顯示股權(quán)激勵方案推行后所帶來的經(jīng)濟(jì)效益。1.4主要創(chuàng)新之處本文選取的研究方向是股權(quán)激勵，這也是當(dāng)下比較熱門的公司治理模式。同時文章中采用案例研究方法，引用對象恒瑞醫(yī)藥是我國目前比較知名的醫(yī)藥企業(yè)，成長性良好，分析其股權(quán)激勵實(shí)施效果能夠給其他企業(yè)帶來很大啟發(fā)，也能豐富我國股權(quán)激勵制度。

2文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1國外研究現(xiàn)狀Jensen、Meckling（1976）首先開始了對股權(quán)激勵和公司業(yè)績的研究。研究表明，公司實(shí)現(xiàn)將管理層的利益與股東的利益聯(lián)系在一起的目的，將股份給予管理層，而且持股比例與公司的業(yè)績有正相關(guān)性。Brickley、Bhagat、lease（1985）采用事件研究法以股權(quán)作為研究對象，得出了股權(quán)激勵的方案在資本市場公布在股價上帶來正向反饋，表明股權(quán)激勵與公司業(yè)績有明顯的正相關(guān)。Mehran(1995)用Tobin’Q收益率和ROA作為研究對象，分析了19世紀(jì)80年代美國153制造業(yè)上市公司，結(jié)論是管理層持股比例越高，公司業(yè)績越好。Palia、Lichtenberg（1999）通過實(shí)證研究分析認(rèn)為管理層持股可以避免公司決策上的重視自身利益，忽視企業(yè)的長期利益。Kedia、Mozumdar（2002）分析了200家上市公司在1995年之后的三年，用非正常回報(bào)率衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，得出股權(quán)激勵可以讓企業(yè)的價值增加的結(jié)論。Frye(2004)以121家實(shí)施了股權(quán)激勵的企業(yè)作為樣本，用Tobin’Q來衡量企業(yè)的業(yè)績，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵后，企業(yè)的業(yè)績在一定程度上可以得到提升。LamiaChourou（2008）用股權(quán)激勵強(qiáng)度作為因變量，分析196家上市公司3年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究表明股權(quán)激勵對企業(yè)業(yè)績有明顯的正相關(guān)性。David（2010）在重新定價基礎(chǔ)上，研究了管理層股權(quán)激勵導(dǎo)致企業(yè)績效增長。2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀劉國梁（2000）研究股權(quán)激勵后公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，公司績效表現(xiàn)出與公司的管理持股比率有正向關(guān)系。周仁俊、高開娟（2012）認(rèn)為中國的上市公司高層持股比例越高，企業(yè)業(yè)績越好。陳?。?014）采用324家實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的公司股價的數(shù)據(jù)，得出股票價格在平均范圍內(nèi)上漲的結(jié)論。陳文強(qiáng)、賈生華（2015）通過研究國有控股和市場競爭這兩種制度環(huán)境發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵能夠顯著提升企業(yè)市場競爭力。王秀芬、徐小鵬（2017）提出股權(quán)激勵后，高層人員會加大對高風(fēng)險(xiǎn)、高收益項(xiàng)目的投資，進(jìn)一步可以提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。朱未萍、項(xiàng)惠會（2017）對2001至2015年的信息技術(shù)業(yè)上市公司實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理層股權(quán)激勵能提高企業(yè)的研發(fā)投入，并且與企業(yè)績效有顯著正相關(guān)性關(guān)系。姜英兵、于雅萍（2017）對2007年至2014年上市公司的研究表明，對在非國有企業(yè)中核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵能夠有效促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新。2.3本文相關(guān)理論基礎(chǔ)2.3.1委托代理理論企業(yè)規(guī)模越來越大，分工越來越專業(yè)，企業(yè)的所有者將企業(yè)的日常管理委托給代理人，出現(xiàn)了委托代理關(guān)系，從而Berle、Means在美國最早提出了委托代理理論。企業(yè)所有者想要做出的投資產(chǎn)生最大的回報(bào)，達(dá)到利益最大化。而經(jīng)營者在企業(yè)工作時，只想擁有更多的薪資、更多的休息，做決策時規(guī)避自己的風(fēng)險(xiǎn)，將自己置于安全地帶。因?yàn)樗姓吲c經(jīng)營者不一樣的需求，導(dǎo)致他們出現(xiàn)了矛盾與沖突，無法使企業(yè)得到長期良好的發(fā)展。經(jīng)營者每天參與公司日常運(yùn)營，比管理層更熟悉企業(yè)運(yùn)作，再給企業(yè)做決策時，可能會為了自身的利益，做出危害企業(yè)利益的事情。所以委托代理理論面臨的主要問題就是所有者和經(jīng)營者的信息不對稱與利益矛盾。因此，股權(quán)激勵可以弱化企業(yè)所有者與經(jīng)營者因?yàn)槔鏇_突產(chǎn)生的矛盾問題，降低代理成本，使管理者的收益與公司的價值增長相掛鉤，公司的長期價值增加可以使管理層獲得更多的超額利潤，激勵他們?yōu)楣镜拈L期發(fā)展著想，同時也是為了自己著想，減少了委托代理所產(chǎn)生的不良影響，使公司管理層的利益與股東的利益相一致，有利于企業(yè)的長期發(fā)展，有利于提升企業(yè)市值。2.3.2人力資本理論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾什最先提出人力資本理論，后人進(jìn)行了完善和發(fā)展，人力資本所擁有的知識技能可以為公司創(chuàng)造更多的價值。隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，人力資本投資可以有效促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大。由于個人是人力資本的所有者，擁有知識經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)新與能力，所以企業(yè)不斷吸引人才，使企業(yè)的人力資本增值，進(jìn)而推動企業(yè)增值。股權(quán)激勵的激勵對象是可以為企業(yè)創(chuàng)造價值的人力資本所有者，一般是公司的高層管理者，這部分人也是公司價值的主要貢獻(xiàn)者，股權(quán)激勵對他們來說，是一種薪酬之外的獎勵報(bào)酬，這部分報(bào)酬的多少取決于他們自身做出的貢獻(xiàn)。人力資本收到有效激勵，可以為了追求更多的自身利益而充分發(fā)揮出人力資本的效用，進(jìn)而為公司創(chuàng)造更多的效益。與此同時，股權(quán)激勵還有約束的作用，因?yàn)樗皇嵌唐趦?nèi)的激勵，更關(guān)注企業(yè)在以后期間的長期發(fā)展能力，因此管理層未來收益的多少就與公司未來的經(jīng)營業(yè)績“捆綁”在一起，在一定程度上減少了他們的短視行為，與公司的長期戰(zhàn)略目標(biāo)相一致，有利于公司發(fā)展。2.3.3雙因素激勵理論赫茨伯格首先提出保健與激勵的雙因素激勵理論。一般與工作環(huán)境和工作氣氛有關(guān)聯(lián)的是保健因素，主要是公司的人際交往、公司的薪酬與各項(xiàng)獎金福利等。通過改善在公司工作的環(huán)境等外在條件，能稍微提高管理層的滿意度，但還是不能調(diào)動其對工作的積極態(tài)度。這時激勵因素就能起決定性作用，當(dāng)員工受到認(rèn)可，當(dāng)取得的成績得到獎勵，當(dāng)自己得到成長與發(fā)展，就可以提高工作積極性，從而繼續(xù)努力工作為自身獲得更多利益，使公司業(yè)績得到提升。因此股權(quán)激勵通過向管理層授予股權(quán)，使管理層更加積極主動地工作，為企業(yè)做出貢獻(xiàn)，不僅可以得到薪資的獎勵，更多的休息時間，還能讓自己感受到成就感。所以股權(quán)激勵能夠激勵管理層，使管理層認(rèn)識到企業(yè)的利益就是自己的利益，從而為了公司的長期更好地發(fā)展而努力工作。

3恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵的現(xiàn)狀分析3.1恒瑞醫(yī)藥概況江蘇恒瑞藥業(yè)有限公司在1970年成立，是一家既創(chuàng)新研發(fā)藥品又銷售藥品的大型醫(yī)藥公司，2000年10月上海證券交易所上市。公司產(chǎn)品涵蓋各種不同領(lǐng)域的藥物，在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，其中抗腫瘤藥物在國內(nèi)制藥企業(yè)銷售額位列第一，市場占有率超過12%，是國家指定的麻醉藥品生產(chǎn)企業(yè)之一。恒瑞藥業(yè)一直堅(jiān)持創(chuàng)新，緊跟國際先進(jìn)技術(shù)，致力于開拓國際市場。每年研發(fā)費(fèi)用占銷售費(fèi)用10%以上，不斷培養(yǎng)高端人才，建立高素質(zhì)的創(chuàng)新人才隊(duì)伍。同時，從各種生物醫(yī)藥領(lǐng)域與國際先進(jìn)水平緊密結(jié)合。實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的良性循環(huán)，推動在全世界銷售創(chuàng)新成果。恒瑞醫(yī)藥成立初期的業(yè)務(wù)主要開發(fā)仿制藥大品種,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高速增長,而2008年國際金融危機(jī)導(dǎo)致了世界性的經(jīng)濟(jì)衰退,引發(fā)了跨國制藥集團(tuán)搶占國內(nèi)市場的步伐加快，極大地壓縮了國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的生存空間，國內(nèi)市場常年過度競爭等種種原因,恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。恒瑞醫(yī)藥面對日趨復(fù)雜的外部形勢以及日趨激烈的市場競爭,急需加速企業(yè)科技創(chuàng)新、改進(jìn)產(chǎn)品工藝、提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本,以增強(qiáng)市場競爭力,提高優(yōu)秀核心團(tuán)隊(duì)的積極性，提高公司市值。

3.2恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵的實(shí)施情況自2014年5月以來，恒瑞醫(yī)藥共進(jìn)行了兩次股權(quán)激勵計(jì)劃：表3-1恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案概況第一次股權(quán)激勵第二次股權(quán)激勵激勵方式上市公司定向發(fā)行限制性股票首次實(shí)施公告日2014年5月23日2017年11月25日激勵總數(shù)（萬股）總股本比例877.2558.63%1876.534%激勵對象董事和高管共13名，占33.4%；核心技術(shù)、骨干業(yè)務(wù)及關(guān)鍵崗位人員共105名，占66.6%董事和高管共17名，占14.97%；核心技術(shù)、骨干業(yè)務(wù)及關(guān)鍵崗位人員共547名，占69.04%；預(yù)留15.99%有效期（年）44解鎖條件第1~3次解鎖，分別要求2014~2016年年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)營性損益的凈利潤不低于13.5億元、15.1億元和17.4億元，營業(yè)收入不低于70.7億元、80.7億元及92.2億元第1~3次解鎖，分別要求以2016年年度凈利潤為基數(shù)，2017~2019年年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤較2016年的增長率分別不低于20%、42%和67%解鎖要求激勵對象可分三次申請解鎖，分別自授予日起12個月、24個月、36個月后可申請解鎖其被授予限制性股票總量的40%、30%、30%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理所得2014第一次股權(quán)激勵方案共授予118名激勵對象877.25萬股限制性股票,同時激勵重心更加偏向核心技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干，授予股份占比達(dá)總授予股份的66.60%,授予價格是每股15.51元。2017第二次股權(quán)激勵方案的激勵對象范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，共授予564名激勵對象1876.50萬股限制性股票，其中技術(shù)及業(yè)務(wù)骨干占69.04%，同時預(yù)留了15.99%的股份用于后期激勵，靈活性更強(qiáng)。授予價格是33.22元。

4恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵的動因分析4.1外部因素醫(yī)藥行業(yè)作為國家重要產(chǎn)業(yè)，與國民經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系。醫(yī)藥行業(yè)在藥品審計(jì)以后從各種不同角度確立了新的行業(yè)規(guī)則，如醫(yī)療、醫(yī)保等。如今中國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人民消費(fèi)水平不斷提高，人們生活越來越好，醫(yī)保制度逐漸完善，人口老齡問題日益突出。中國醫(yī)藥行業(yè)仍呈現(xiàn)持續(xù)改善的態(tài)勢。國際金融危機(jī)導(dǎo)致了世界性的經(jīng)濟(jì)衰退，這導(dǎo)致國際醫(yī)藥集團(tuán)加速搶占國內(nèi)市場，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的生存空間越來越小，恒瑞醫(yī)藥面對極具挑戰(zhàn)的外部形勢以及激烈的市場競爭，急需不斷創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市場競爭力，激勵人才，提高研發(fā)人員的積極性，人力資本理論，雙因素激勵理論，恰恰證明股權(quán)激勵可以實(shí)現(xiàn)這個目的。4.2內(nèi)部因素4.2.1改善公司治理結(jié)構(gòu)恒瑞醫(yī)藥的股權(quán)較為集中，公司的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)發(fā)生了分離，而公司又沒有建立一個有效好的權(quán)力制衡機(jī)制。委托代理理論下經(jīng)營者與所有者因?yàn)殡p方利益不協(xié)調(diào)而出現(xiàn)分離的情況在恒瑞醫(yī)藥同樣存在。恒瑞醫(yī)藥是擁有一個相對比較獨(dú)立的管理環(huán)境的，企業(yè)在這樣的環(huán)境下可以很好地進(jìn)行改革創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。但同時企業(yè)過多的受控制于內(nèi)部人，導(dǎo)致許多內(nèi)部控制者會為了個人利益而做出損害企業(yè)的行為，這也是恒瑞醫(yī)藥對于管理者股權(quán)激勵力度不夠的原因。4.2.2吸引和穩(wěn)定人才高新技術(shù)企業(yè)的知識和技術(shù)掌握著一個公司發(fā)展的命脈，也是企業(yè)生產(chǎn)中的核心元素。人力資本甚至開始慢慢取代非人力資本控制著企業(yè)的發(fā)展。在如今的知識經(jīng)濟(jì)時代，人力資源對于企業(yè)績效的影響已經(jīng)越來越大，實(shí)質(zhì)上對人力資本的投入也可以看作是企業(yè)的投資。股權(quán)激勵作為一種長期有效的激勵機(jī)制，賦予企業(yè)關(guān)鍵職工利益分配權(quán)利，與企業(yè)共同發(fā)展。以人力資本理論作為依據(jù)，那么對企業(yè)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵則顯得更有必要性與重要性。恒瑞醫(yī)藥作為一個需要科技研發(fā)的企業(yè)，更需要有創(chuàng)新能力的研發(fā)人才，來研制新的產(chǎn)品。如果不能提升職工的工作效率，增強(qiáng)企業(yè)人才競爭力，公司的經(jīng)營效益可能會受到一定程度上的影響，而這一切，需要企業(yè)更加重視人才激勵機(jī)制。股權(quán)激勵計(jì)劃可以起到解決企業(yè)人才機(jī)制問題作用，可以吸引穩(wěn)定人才隊(duì)伍，有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。4.2.3提升企業(yè)業(yè)績與競爭力中國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場競爭化更加明顯，國內(nèi)的相關(guān)法律制度的不健全，國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)的生存空間較小，恒瑞醫(yī)藥的發(fā)展面臨著巨大挑戰(zhàn)。面對日趨復(fù)雜的外部形勢以及日趨激烈的市場競爭,恒瑞醫(yī)藥急需進(jìn)行股權(quán)激勵加強(qiáng)激勵對象對公司前景的信心，公司利益與員工利益相輔相成，加速企業(yè)科技創(chuàng)新、改進(jìn)產(chǎn)品工藝、提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本,以增強(qiáng)市場競爭力,提高優(yōu)秀核心團(tuán)隊(duì)的積極性，提高企業(yè)業(yè)績與競爭力。

5恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵實(shí)施效果分析5.1財(cái)務(wù)角度分析本章選擇浙江華海藥業(yè)股份有限公司、浙江海正藥業(yè)股份有限公司、華潤三九醫(yī)藥股份有限公司與恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行匹配分析。選擇的原則首先是他們都是醫(yī)藥行業(yè)知名上市公司，其次他們與恒瑞醫(yī)藥的總資產(chǎn)相似，都在200億左右，最重要的是他們在2013年至2018年未進(jìn)行股權(quán)激勵，這就可以與同時期進(jìn)行股權(quán)激勵的恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行對比分析，由各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來評價股權(quán)激勵對公司市值的提升是否產(chǎn)生影響。恒瑞醫(yī)藥2014年實(shí)施股權(quán)激勵方案以來，公司經(jīng)營業(yè)績及市值都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高速增長，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。公司市值從2010年6月10日發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案時的373.4億元增長至2018年1月24日的2199億元，增長了近5倍，一躍成為醫(yī)藥行業(yè)市值排名第一。5.1.1盈利能力分析本文以凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利潤率、銷售凈利率財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究對象，對恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施前后的盈利能力進(jìn)行分析，同時與選取的三家企業(yè)進(jìn)行對比。表5-1恒瑞醫(yī)藥2013~2018盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份201320142015201620172018凈資產(chǎn)收益率(%)19.4819.1021.8720.9020.9320.61總資產(chǎn)凈利潤率(%)19.7119.2921.6120.4020.3520.10銷售凈利率(%)20.8321.1123.8723.7423.8023.32數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)

表5-2三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份凈資產(chǎn)收益率(%)總資產(chǎn)凈利潤率(%)銷售凈利率(%)華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九201311.946.1819.219.464.1412.8915.835.9015.5720148.244.3815.325.723.5310.269.935.4714．73201512.320.216.58.710.6911.2412.481.4416.14201611.43-1.413.97.460.319.4511.160.6313.45201713.090.213.238.321.098.9212.472.1911.9320182.64-7.9613.231.45-1.098.622.65-2.3310.98數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)表5-3三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值年份201320142015201620172018凈資產(chǎn)收益率(%)12.449.319.677.988.842.64總資產(chǎn)凈利潤率(%)8.836.506.885.746.112.99銷售凈利率(%)12.4310.0410.028.418.863.77數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)圖5-1三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)收益率基本處于穩(wěn)定，2014年第一次股權(quán)激勵后，2015年較2014年提高2.77%，漲幅較大，之后幾年較為平穩(wěn)，維持在20.5%以上。同時總資產(chǎn)凈利潤率在股權(quán)激勵后，于2015年突破21%，接下來幾年一直維持在20%以上說明公司資產(chǎn)的投入回報(bào)能力很強(qiáng)，股東的投資能夠獲得了很好的收益，債權(quán)人也能獲得很好的利益保障。公司的銷售凈利率保持在20%左右，甚至在2015年之后維持在23%左右，所以企業(yè)保持穩(wěn)定的盈利，經(jīng)營者有進(jìn)行很好的經(jīng)營與管理。通過表5-3發(fā)現(xiàn)，在2014年三家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利率都有大幅度下降，而圖5-1則更加明顯的顯示出三個指標(biāo)呈現(xiàn)一路下降的趨勢。而恒瑞醫(yī)藥通過股權(quán)激勵不僅沒有下降，反而有所上升，而且數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這三家企業(yè)?？傊闳疳t(yī)藥在實(shí)施股權(quán)激勵后，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利潤率、銷售凈利率呈小幅度上下波動，但總體處于較好狀態(tài)，反映出恒瑞醫(yī)藥盈利能力良好，這也直接顯示出了股權(quán)激勵方案對企業(yè)的正面影響作用。5.1.2營運(yùn)能力分析本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這些財(cái)務(wù)指標(biāo)來對恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃前后的營運(yùn)能力進(jìn)行分析，同時與選取的三家企業(yè)進(jìn)行對比。表5-4恒瑞醫(yī)藥2013~2018營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份201320142015201620172018總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.950.910.910.860.850.86流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.251.181.121.071.071.07應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）4.134.444.795.025.025.00數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)

表5-5三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九20130.600.700.831.081.741.684.338.9815.1020140.580.650.701.041.611.413.887.8013.2420150.700.480.701.351.271.533.826.9111.0520160.670.490.701.291.381.743.538.278.0420170.670.500.751.321.491.863.478.237.0120180.550.470.781.101.561.742.917.374.82數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)表5-6三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值年份201320142015201620172018總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.710.640.630.620.640.6流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.51.351.381.471.561.47應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）9.478.317.266.616.245.03數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)圖5-2三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)如表5-4所示，不管是在實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃之前還是之后，恒瑞醫(yī)藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周準(zhǔn)率在2014年和2016年有一個小幅度下降，基本保持平穩(wěn)，這說明股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施并沒有打亂公司的運(yùn)營秩序，企業(yè)仍在平穩(wěn)發(fā)展?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也高于選取三家企業(yè)的平均值，說明恒瑞醫(yī)藥資金周轉(zhuǎn)良好。公司在實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃2014年之后，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，這表明恒瑞醫(yī)藥收賬迅速，資金周轉(zhuǎn)狀況運(yùn)行效率高，資本運(yùn)營能力明顯提升。而選取的三家企業(yè)平均值雖比恒瑞醫(yī)藥高，卻表現(xiàn)出一路下跌的趨勢。結(jié)合這三個指標(biāo)來看，股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施以后這三個指標(biāo)變得很平穩(wěn)，而且數(shù)值差額變得小的多，這說明企業(yè)運(yùn)行比較平穩(wěn)，且比未實(shí)行股權(quán)激勵的企業(yè)表現(xiàn)好，說明股權(quán)激勵計(jì)劃的積極作用。5.1.3償債能力分析本文選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率這些財(cái)務(wù)指標(biāo)來對恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃前后的償債能力進(jìn)行分析，同時與選取的三家企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行對比。表5-7恒瑞醫(yī)藥2013~2018償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份201320142015201620172018流動比率9.7610.088.908.357.067.25速動比率8.999.318.417.886.676.83資產(chǎn)負(fù)債率（%）7.828.779.9110.1611.6211.46數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)

表5-8三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九20131.911.111.721.330.801.3832.4057.3637.9020141.971.271.921.310.961.6027.5852.2234.4220151.681.051.581.040.751.3032.5557.4236.1520162.320.981.341.440.701.1031.9461.2735.6420171.440.861.240.870.611.0438.8663.6037.4820181.090.631.360.640.431.1159.4266.2438.06數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)表5-9三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值年份201320142015201620172018流動比率1.581.721.441.551.181.03速動比率1.171.291.031.080.840.73資產(chǎn)負(fù)債率42.5538.0742.0442.9546.6554.57數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)圖5-3三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)如表5-7所示，恒瑞醫(yī)藥的流動比率與速動比率保持在7.0以上，處于較高的水平，表現(xiàn)出逐年上升的趨勢，2014年達(dá)到了10.08與9.31，但之后都有所下降，表現(xiàn)了公司償債能力穩(wěn)定，投資資金比較安全。速動比率在6％和8％之間波動，表現(xiàn)出企業(yè)的短期償債能力變得穩(wěn)定。公司資產(chǎn)負(fù)債率為10%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于選取三家企業(yè)的平均值40%左右。表明公司財(cái)務(wù)方面風(fēng)險(xiǎn)較小，具有較強(qiáng)的短期償債能力，能夠使公司的信譽(yù)度變高，提升企業(yè)市場價值。5.1.4發(fā)展能力分析本文主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率這些財(cái)務(wù)指標(biāo)來對恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃前后的發(fā)展能力進(jìn)行分析，同時與選取的三家企業(yè)進(jìn)行對比。表5-10恒瑞醫(yī)藥2013~2018發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份201320142015201620172018主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）14.1320.1425.0119.0824.7225.89凈利潤增長率（%）12.2221.7441.3918.4525.0123.33總資產(chǎn)增長率（%）22.5325.8526.5224.6525.8823.96數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)

表5-11三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)年份主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）凈利潤增長率（%）總資產(chǎn)增長率（%）華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九華海藥業(yè)海正藥業(yè)華潤三九201314.0048.3013.217.3688.6312.3538.8532.2018.93201412.5717.35-6.73-29.368.76-11.730.9823.814.15201535.41-13.178.5770.11-77.1218.8922.2910.8512.67201616.9311.0213.694.62-51.03-5.2521.958.2612.75201722.218.6123.8036.48274.389.8322.904.2319.5120181.85-3.6320.75-78.37-202.3311.1925.411.0011.33數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)表5-12三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值年份201320142015201620172018主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）25.177.7310.2713.8818.216.32凈利潤增長率（%）36.11-10.783.96-17.22106.87-89.84總資產(chǎn)增長率（%）29.999.6515.2714.3215.5512.58數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)圖5-4三家同行業(yè)企業(yè)2013~2018發(fā)展能力財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)恒瑞醫(yī)藥在2013年到2015年之間收入與利潤保持穩(wěn)定，并且不斷增長，主營業(yè)務(wù)收入增長率從14.13%到25.89%，2015年與2017年進(jìn)行股權(quán)激勵后增幅都比較大，說明醫(yī)藥行業(yè)有很大的發(fā)展前景，具有很強(qiáng)的市場競爭力。公司總資產(chǎn)增長率維持在22%以上，并表現(xiàn)出不斷增長的趨勢，反映了公司強(qiáng)大的資產(chǎn)回報(bào)能力。恒瑞醫(yī)藥2013年至2014年的凈利潤增長率從12.22％到21.74％，經(jīng)過股權(quán)激勵，2015年凈利潤增長率提升至41.39％，有一個巨大的漲幅，2016年有所下降，2017年立馬回升至25.01%。同時凈資產(chǎn)增長率也在2015年有個巨大的提升。通過凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的兩個指標(biāo)分析，可以發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵對其成長能力提高有巨大作用。而選取的三家企業(yè)在2013~2018期間發(fā)展很不穩(wěn)定，在2015年也為表現(xiàn)出巨大的漲幅，甚至幾年處于負(fù)數(shù)階段，保持較低水平。綜上所述，恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵對公司績效產(chǎn)生了積極的影響，有助于企業(yè)提高市場競爭力從而提升企業(yè)市值。5.2非財(cái)務(wù)角度分析非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析作為財(cái)務(wù)分析的補(bǔ)充，分析企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的變化，能夠從不同角度反映企業(yè)不同方面發(fā)生的變化與發(fā)展。5.2.1管理層穩(wěn)定性增強(qiáng)人才結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化恒瑞醫(yī)藥實(shí)施股權(quán)激勵的主要目的之一是吸引優(yōu)秀的人才，優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)。恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案一定程度上提升了核心團(tuán)隊(duì)成員的薪酬水平，提升了公司對高層次人才的吸引力。同時，從委托代理理論得到啟示，通過股權(quán)激勵將核心團(tuán)隊(duì)成員的利益與企業(yè)利益綁在一起，降低了人才流失風(fēng)險(xiǎn)，提高了核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。而且公司對人才引進(jìn)、培養(yǎng)以及人才保有率等指標(biāo)的要求寫進(jìn)股權(quán)激勵計(jì)劃的個人的考核指標(biāo)中，重視培養(yǎng)與引進(jìn)人才。對核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的提升和員工結(jié)構(gòu)的優(yōu)化起到了較大的促進(jìn)作用。恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案實(shí)施后，高管層表現(xiàn)出較高的穩(wěn)定性，人才結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，有利于促進(jìn)公司市值提高。從2014年股權(quán)激勵方案實(shí)施以來的管理層中，認(rèn)購股權(quán)激勵限制性股票的董事和高管于任期內(nèi)與任期結(jié)束后離職的都僅有1人，10余位董事和高管在公司的平均任期更是長達(dá)近15年，公司高層穩(wěn)定性較高。碩士及以上高層次人才從2013年到2016年，從147人到1378人，從占比3.81%到占比達(dá)10.89%，員工素質(zhì)顯著提高。股權(quán)激勵實(shí)施后，恒瑞醫(yī)藥對人才的吸引力增強(qiáng)。優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)及高層次人才是公司戰(zhàn)略實(shí)施和經(jīng)營發(fā)展的核心力量，核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定以及人才結(jié)構(gòu)的優(yōu)化無疑為公司未來保持良好業(yè)績和持續(xù)發(fā)展提供了有力保障。5.2.2調(diào)動研發(fā)人員積極性構(gòu)筑企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵方案有效地吸引和留住了優(yōu)秀研發(fā)人才，為公司“科技創(chuàng)新”戰(zhàn)略提供了充足的人才儲備。同時，股權(quán)激勵方案對高管、研發(fā)核心骨干在研發(fā)成果等方面提出了明確的考核指標(biāo)要求，充分調(diào)動了高管和研發(fā)核心骨干在產(chǎn)品研發(fā)的積極性和創(chuàng)造性,不斷提高創(chuàng)新的質(zhì)量和層次，為企業(yè)構(gòu)筑起技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢,提升了企業(yè)的核心競爭力從而提升企業(yè)市值。這些措施與影響都呼應(yīng)了股權(quán)激勵人力資本理論與雙因素激勵理論。股權(quán)激勵方案實(shí)施后，公司持續(xù)加大研發(fā)投入,在美國歐洲等地建立多個研發(fā)中心，組織了一個2000多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，每年都有創(chuàng)新藥上市。公司具有很強(qiáng)實(shí)力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其創(chuàng)新能力在中國數(shù)一數(shù)二。恒瑞醫(yī)藥建立起技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，提高核心競爭力，研發(fā)的新產(chǎn)品能提高企業(yè)的毛利，進(jìn)而促進(jìn)公司股東報(bào)酬率的提升，有利于提升市值。5.2.3優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高市場競爭力恒瑞醫(yī)藥既銷售又研發(fā)，恒瑞醫(yī)藥兩次股權(quán)激勵方案的激勵對象中業(yè)務(wù)骨干占比均超過三分之一。銷售業(yè)績指標(biāo)、人才儲備、品牌推廣都成為考核的重要指標(biāo)。股權(quán)激勵方案實(shí)施后,恒瑞醫(yī)藥管理層積極完善拓寬銷售渠道，進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，努力進(jìn)入國際市場，并借助股權(quán)激勵加強(qiáng)銷售人才隊(duì)伍建設(shè)，打造過硬的銷售隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)了公司銷售業(yè)績的穩(wěn)步提升，提高市場競爭力。恒瑞醫(yī)藥降低對抗腫瘤藥的依賴程度，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在手術(shù)麻醉用藥等領(lǐng)域提高企業(yè)品牌知名度，建立品牌優(yōu)勢。其中手術(shù)麻醉用藥和造影劑市場占有率名列前茅，還有研發(fā)的主力產(chǎn)品逐步得到歐美日等發(fā)達(dá)國家的海外認(rèn)證,實(shí)施股得到批準(zhǔn)可以在在歐、美、日等國際市場銷售,國際市場收入由零增至2016年的4.32億元,占比為3.90%，2016年公司的制劑出口在國內(nèi)排名第一，公司不斷表現(xiàn)出國際化趨勢，市場競爭力得到增強(qiáng)。

6研究結(jié)論和研究展望6.1研究結(jié)論本文主要運(yùn)用了案例分析法，選取以恒瑞醫(yī)藥作為研究對象，分析其實(shí)施股權(quán)激勵的動因，然后分別從四個財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析，再從非財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析股權(quán)激勵實(shí)施效果。股權(quán)激勵可以穩(wěn)定管理層，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定人才，提高其工作積極性、提高銷售業(yè)績，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力，對提高公司市值有積極的推動作用。恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵對提升市值的成功實(shí)踐，呈現(xiàn)了上市公司股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)、考核指標(biāo)確定等對公司人才維護(hù)和企業(yè)發(fā)展的重要性，對上市公司具有重要的啟示：第一，股權(quán)激勵應(yīng)在激勵管理層提升資產(chǎn)經(jīng)營績效的同時，積極引導(dǎo)管理層加強(qiáng)公司資本市場的市值維護(hù)理念。在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵方案時，應(yīng)增加資本市場管理相關(guān)的條款，加強(qiáng)對管理層等關(guān)聯(lián)人持股的監(jiān)督和管理，并通過在考核指標(biāo)體系中增加信息披露質(zhì)量評級等資本市場管理考核指標(biāo)等的方式,促進(jìn)企業(yè)價值提升。第二，股權(quán)激勵方案考核指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)應(yīng)結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略,從公司經(jīng)營業(yè)績、成長能力價值創(chuàng)造能力、投資者關(guān)系管理等方面綜合考慮，并與激勵對象進(jìn)行有效溝通,建立多元化的考核指標(biāo)體系,發(fā)揮戰(zhàn)略支持作用，降低管理層進(jìn)行財(cái)務(wù)操縱的可能性。第三，股權(quán)激勵范圍的確定不應(yīng)局限于公司高管團(tuán)隊(duì),只有發(fā)揮好激勵對象的示范效應(yīng)，才能更好地吸引、保留和激勵優(yōu)秀人才。6.2研究展望本文分析恒瑞醫(yī)藥兩次股權(quán)激勵方案，希望能夠?yàn)橥袠I(yè)的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃提供一定的思路，為豐富股權(quán)激勵相關(guān)研究提供一定的思考。關(guān)于企業(yè)股權(quán)激勵的研究還有以下幾個問題還需進(jìn)一步思考：在激勵的過程當(dāng)中，國家政策發(fā)生了變動，經(jīng)濟(jì)形勢突然變得不太穩(wěn)定，有些髙管突然離職這些情況的出現(xiàn)也會對公司績效對公司市值產(chǎn)生不良的影響。本人認(rèn)為要想全面搞清楚這些因素在激勵期間是否出現(xiàn)，出現(xiàn)后對公司的影響程度是什么樣的，那就必須研讀激勵期間的企業(yè)年報(bào)，政府文件和行業(yè)新聞等等。因?yàn)闀r間和能力有限，沒有辦法全方位的了解這些信息，在分析過程當(dāng)中會出現(xiàn)一些偏差，以至于最后的結(jié)果不夠全面。影響公司市值的因素很多，股權(quán)激勵只是其中的一部分。我們沒有辦法排除整個行業(yè)背景對公司市值的影響程度。另外，同行業(yè)企業(yè)只選取三家未實(shí)行股權(quán)激勵的企業(yè)進(jìn)行對比，無法準(zhǔn)確的比較出實(shí)行股權(quán)激勵的好處，數(shù)據(jù)量不夠大，研究結(jié)論不夠準(zhǔn)確，因?yàn)闀r間有限，因此未能全方位、系統(tǒng)地有效收集、歸納、整合恒瑞醫(yī)藥的資料，未能成體系地分析案例，在今后的研究中，將更加深入地探對股權(quán)激勵的理論知識進(jìn)行更深度的剖析。

結(jié)語股權(quán)激勵作為項(xiàng)長期激勵機(jī)制，其目的在于改善公司治理結(jié)構(gòu)，充分吸引和穩(wěn)定人才，提高企業(yè)業(yè)績與競爭力，從而提高企業(yè)的市場價值，并由此誕生了委托代理理論、人力資本理論和雙因素理論等理論基礎(chǔ)支撐。本文采用案例分析法與對比分析法，以恒瑞醫(yī)藥為研究對象，通過對其實(shí)施股權(quán)激勵實(shí)施效果進(jìn)行探究，首先明確恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵的基本情況。其次分析恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)激勵的內(nèi)外動因。然后利用大量財(cái)務(wù)指標(biāo)，與該企業(yè)各年度數(shù)據(jù)作對比，與同行業(yè)未進(jìn)行股權(quán)激勵的企業(yè)作對比，再從非財(cái)務(wù)指標(biāo)角度進(jìn)行分析實(shí)施效果。最后結(jié)合股權(quán)激勵相關(guān)理論，得出啟示，股權(quán)激勵對于提升公司市值有積極的推動作用。本文探究了股權(quán)激勵對企業(yè)績效、市場競爭力等的影響來說明股權(quán)激勵提升公司市值的積極作用。在研究過程中仍然存在一些不足之處，在對股權(quán)激勵問題的解釋中存在一些局限性。因?yàn)闀r間有限，因此未能全方位、系統(tǒng)地有效收集、歸納、整合恒瑞醫(yī)藥的資料，未能成體系地分析案例，在今后的研究中，將更加深入地探究股權(quán)激勵效果的關(guān)鍵因素，從而對上述領(lǐng)域加以完善與優(yōu)化。

致謝時光匆匆，四年的本科生涯即將結(jié)束。首先，我要感謝我的學(xué)校給我提供良好的學(xué)習(xí)環(huán)境與學(xué)習(xí)氛圍，使我健康快樂地度過這四年。其次，感恩父母，辛苦養(yǎng)育我，培養(yǎng)我，讓我擁有無憂無慮的校園時光。然后，我要感謝負(fù)責(zé)學(xué)校論文處理工作的各位老師，老師用嚴(yán)謹(jǐn)負(fù)責(zé)的態(tài)度對我的論文提出不足，指導(dǎo)我的論文水平做更高的提升。尤其是我的導(dǎo)師范存斌老