證券研究報告“政策底”之下的牛市起點——2024年A股行情深度復(fù)盤2025年1月27日?

市場整體走勢、風(fēng)格、行業(yè)、估值情況分析：?

大勢方面，2024年A股形成“雙底”形態(tài)，在宏觀政策轉(zhuǎn)向后探底回升，萬得全A年漲幅達到10%；?

風(fēng)格方面，全年來看大盤相對占優(yōu)，滬深300、上證50等指數(shù)漲幅靠前，大盤價值年漲幅大幅領(lǐng)先；但9.24以來，成長風(fēng)格反彈斜率更大；?

行業(yè)方面，2024年行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)“杠鈴”的特征，銀行、公用等紅利資產(chǎn)表現(xiàn)靠前；科技方向的通信、電子也跑出明顯超額；大消費表現(xiàn)分化，“兩新”分支（家電/汽車）以及商貿(mào)零售漲幅靠前；?

漲跌歸因：2024年、尤其是9.24以來，指數(shù)漲幅主要由估值貢獻?

估值情況：截至2024年末，萬得全A市盈率為18.5，處于2010年以來60%歷史分位，較2023年末明顯提升；上證50、滬深300、科創(chuàng)50估值擴張明顯；創(chuàng)業(yè)板指估值分位數(shù)偏低、有進一步抬升空間;?

流動性水平與增量資金：2024年全A量能中樞為1.08萬億，9.24以來日均成交額達到2.08萬億；增量資金一方面是險資等中長期資金通過ETF入市，另一方面是9.24以來的活躍資金（兩融余額提升）。?

市場重要政策梳理及階段性走勢復(fù)盤：?

階段Ⅰ

（1.1-2.5）——風(fēng)險事件集中釋放后年初急跌；?

階段Ⅱ（2.6-5.20）——政策組合拳打出，年后反彈；?

階段Ⅲ（5.21-9.18）——基本面復(fù)蘇偏緩、海外推遲降息，指數(shù)震蕩走弱；?

階段Ⅳ（9.19-12.31）——海內(nèi)外政策迎來共振，“牛市起點”顯現(xiàn)。注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。?

2024年A股細(xì)分交易線索回顧：?

AI：2024年第一波行情始于春節(jié)后，海外Sora的問世和NV業(yè)績超預(yù)期下，AI走出美股映射性行情，隨后3月國產(chǎn)模型Kimi出圈強化國產(chǎn)AI“追趕”邏輯；年內(nèi)第二波行情始于11月初海外AI應(yīng)用業(yè)績增長下的映射，隨后在12月初字節(jié)豆包出圈、OpenAI的12場發(fā)布會等催化下，AI應(yīng)用板塊持續(xù)走強；12月中旬，AI板塊高切低、軟切硬，資金交易推理側(cè)算力，算力各分支（ASIC、數(shù)據(jù)中心電源、有源AEC等）均有表現(xiàn)；?

泛AI（人形機器人/自動駕駛）：11月初人形機器人醞釀獨立行情、11月末正式開啟上攻；自動駕駛行情啟動于7月初，但囿于存量博弈的大盤環(huán)境，行情聚焦資金龍頭、板塊效應(yīng)一般；?

自主可控：6-7月，資金對于自主可控的關(guān)注主要在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，“科特估”行情啟動；8-9月，市場交易（海思/鴻蒙/鯤鵬）、信創(chuàng)等泛自主可控分支；10月下旬-11月初，美國大選前夕，“特朗普”交易再次升溫，資金一方面短暫規(guī)避外銷占比高的科技品種，另一方面強化了科技“自主”鏈條；?

新質(zhì)生產(chǎn)力：低空經(jīng)濟成為“新質(zhì)生產(chǎn)力”的具象化板塊，3月初正式發(fā)酵；4月下旬，新質(zhì)生產(chǎn)力行情高切低、向外擴散至合成生物、量子科技；?

并購重組：9.24之前為個股零星行情；“并購六條”發(fā)布，并購相關(guān)標(biāo)的開啟普漲；11月中旬之后，由于重組標(biāo)的變多，行情開始分化；12月中旬，中小市值指數(shù)見頂，重組指數(shù)回落。?

風(fēng)險提示：?

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；海外降息節(jié)奏及特朗普政府對華政策不確定性風(fēng)險；地緣政治事件“黑天鵝”

；政策理解不到位。注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。目錄市場整體走勢、風(fēng)格、行業(yè)、估值情況分析市場階段性走勢復(fù)盤細(xì)分交易線索回顧2024年強勢個股表現(xiàn)風(fēng)險提示注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。?

2024年A股形成“雙底”形態(tài)，在宏觀政策轉(zhuǎn)向后探底回升，萬得全A年漲幅達到10%萬得全A指數(shù)2024年走勢圖56005400Ⅰ年初下跌

Ⅱ政策組合拳打出，年后反彈Ⅲ基本面復(fù)蘇偏緩、政策定力較強，指數(shù)回調(diào)Ⅳ政策底之下，牛市起點顯現(xiàn)11月8日，人大會公布十萬億化債方案美國非農(nóng)超預(yù)期

證監(jiān)會換帥后，市場在風(fēng)險偏好和流動性聯(lián)儲降息推遲、國內(nèi)基本面偏弱，海外不確定性增加，但政策定力整體偏強，市場再度走弱5200

強勢；而國內(nèi)

雙雙改善的催動下大力反彈“再通脹未至”且政策預(yù)期證偽500012月19日美聯(lián)儲鷹派降息市場急跌使得雪4800

球產(chǎn)品等尾部風(fēng)險集中釋放8月5日，日元套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，全

球

股

市

上

演11月6日，特朗普以橫掃姿態(tài)勝出大選4

月

12

日

，

新“國九條”發(fā)布2月20日，5年期LPR超預(yù)期下調(diào)25BP4600440042004000380036007月13日，槍擊事件突發(fā)，特朗普上臺預(yù)期強化“黑色星期一”12月9日政治局會議召開，提出“貨幣政策適度寬松”；12月11-12日，中央經(jīng)濟工作會議召開，延續(xù)積極定調(diào)9月27日，央行降息降準(zhǔn)9月26日，政治局5月17日，517地產(chǎn)新政出臺會議于非常規(guī)月份討論經(jīng)濟，定調(diào)積極3月1日，“兩新”行動方案審議通過7月15-18日三中全會勝利召開，公布長期發(fā)展規(guī)劃7月22日，OMO、LPR降息10BP9月24日，金融口會議召開，宏觀政策開始轉(zhuǎn)向2月7日，證監(jiān)會新任主席吳清上任9月19日，美聯(lián)儲降息落地5注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

大盤優(yōu)于小盤：2024全年來看大盤相對占優(yōu)，核心藍(lán)籌指數(shù)如滬深300、上證50等指數(shù)漲幅靠前。?

9月24日以來，小微盤表現(xiàn)出更好的彈性，北證50在9-10月累漲近80%。?

價值優(yōu)于成長：紅利和雙創(chuàng)板塊在2024年均有階段性的超額表現(xiàn)。但整體來看，大盤價值指數(shù)的年漲幅仍然大幅領(lǐng)先于其他指數(shù)。?

9月24日以來，成長風(fēng)格反彈的斜率更大，科創(chuàng)50自9.24至2024年底漲幅超50%，創(chuàng)指漲幅接近40%圖：A股不同風(fēng)格指數(shù)2024年全年及各月漲跌情況2024年9月24日至年底漲跌幅(%)指數(shù)名稱

年漲跌幅（%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月大盤價值科創(chuàng)50中證A50上證5026.8816.0715.5415.4214.6813.2312.9812.6712.3110.0010.009.347.587.585.461.20-2.14-2.27-4.1417.2

4.6153.8

-19.6221.2

-5.6119.7

-3.0922.5

-6.2939.9

-16.8123.7

-8.7921.9

-6.2716.0

2.2128.1

-12.5941.9

-21.2828.8

-13.7718.8

-4.9726.4

-12.9227.4

-13.4933.3

-18.7235.8

-20.9729.3

-18.1073.0

-22.525.4217.948.717.059.3514.8510.708.136.599.67-4.6113.619.7412.0213.8311.695.97-0.49-5.570.770.070.610.620.860.86-0.611.3513.180.75-1.022.50-1.131.816.21-1.83-8.112.490.622.302.041.892.211.882.092.211.02-5.091.985.200.592.931.03-2.932.77-3.731.74-3.16-1.19-0.08-0.68-2.87-1.18-0.583.09-0.66-4.19-3.55-2.73-3.30-6.74-3.81-3.87-5.55-5.13-8.33-5.51-7.95-5.73-6.89-8.58-9.15-8.66-8.11-1.414.40-0.43-0.81-0.570.28-0.64-0.97-4.480.27-1.73-6.62-2.34-1.69-3.51-6.38-3.64-3.28-3.30-3.971.62-4.63-4.39-2.73-5.06-5.31-3.78-5.54-8.8515.0725.6722.0217.9920.9737.6221.6317.3915.2322.2124.2126.1320.8025.7023.8023.3222.4924.5634.60-3.9011.13-3.90-4.44-3.16-0.49-1.50-1.70-6.672.2811.540.58-1.91-2.982.75-0.663.91-0.42-0.310.662.750.121.421.371.349.930.190.260.30-0.841.183.961.471.254.88-1.830.932.280.47-3.71-0.250.76滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證A500上證指數(shù)中證紅利萬得全A萬得微盤深證成指小盤價值大盤成長中證500中證1000中證2000小盤成長北證503.51-1.210.83-1.96-7.83-1.86-2.48-1.53-2.16-3.74-4.98-4.66-19.083.42-2.32-0.78-1.58-2.44-2.59-2.20-0.86-5.24-1.07-2.06-1.60-1.14-0.14-0.17-1.331.267.149.731.9243.8014.099.73注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。6數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

2024年行業(yè)漲跌幅呈現(xiàn)出較為明顯的“杠鈴”的特征?

以大金融、公用事業(yè)為代表的紅利資產(chǎn)表現(xiàn)靠前，銀行領(lǐng)漲申萬一級行業(yè)。?

科技方向的通信、電子也相對滬深300跑出了較為明顯的超額收益?

大消費板塊表現(xiàn)分化，家電、汽車（“兩新”政策+出海邏輯）以及商貿(mào)零售（消費政策催化）漲幅靠前，而醫(yī)藥、農(nóng)牧、美護、食品等板塊領(lǐng)跌圖：A股申萬行業(yè)2024年年度漲跌幅403020100-10-20注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。7數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

2024年、尤其是9.24以來，指數(shù)漲幅主要由估值貢獻。在海內(nèi)外政策走向共振寬松、資本市場改革政策持續(xù)出臺、基本面弱復(fù)蘇但政策預(yù)期空間打開的背景下，市場交易流動性邏輯，估值驅(qū)動下指數(shù)走強。?

拔估值行情下，散戶、游資、量化等活躍資金有更好的賺錢效應(yīng)，9.24以來市場情緒指數(shù)領(lǐng)跑。圖：A股市場主要指數(shù)估值漲幅及貢獻情況圖：A股市場參與者漲跌情況2024年漲跌幅（%）19.782024年9月24日至年底2024年指數(shù)

2024年P(guān)E漲

924至年底PE

924至年底主要指數(shù)Wind代碼指數(shù)名稱漲幅（%）

幅（%）漲幅(%)18.614.234.376.521.891.115.512.735.120.962.010.26.1PE貢獻(%)66.2漲跌幅（%）15.27萬得全A上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)5010.012.713.216.19.3-4.113.014.75.511.216.119.488.119.066.019.819.126.23.7884196.WI

國家隊指數(shù)8841159.WI

社保重倉指數(shù)8841101.WI

陸股通重倉指數(shù)8841178.WI

私募重倉指數(shù)8841141.WI

基金重倉指數(shù)8841730.WI

市場情緒指數(shù)8841388.WI

萬得全A等權(quán)指數(shù)8841719.WI

全A平均股價指數(shù)64.986.0142.375.4124.865.256.5128.162.7173.351.738.19.189.409.215.08-10.103.37-5.0216.9322.3635.9125.2845.6738.4637.7428.08深證成指北證50中證A500滬深300中證500中證1000中證2000上證501.2-2.115.412.37.626.9-2.37.622.221.829.519.428.418.82.0881001.WI萬得全A10.002024年全部A股上漲股票數(shù)上漲比例漲幅中位數(shù)（%）中證紅利大盤成長大盤價值小盤成長小盤價值6.06.923.411.222.639.979.959.7222241.26%-5.26注：“國家隊”主要包括：最新報告期，匯金公司、證金公司、5只證金公司定制公募基金（南方消費活力靈活配置、易方達瑞惠靈活配置、招商豐慶靈活配置、華夏新經(jīng)濟靈活配置基金和嘉實新機遇基金）、10只中證金融資產(chǎn)管理計劃、梧桐樹投資、北京鳳山投資以及北京坤藤投資買入的股票，并按照持倉市值降序排列，將持倉市值累計占比85%的股票納入。注：估值貢獻為估值漲幅/指數(shù)漲幅計算得出注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。8數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

截至2024年末，萬得全A的市盈率為18.5，處于2010年以來近60%歷史分位數(shù)，較2023年末明顯提升?

主要寬基指數(shù)中，上證50、滬深300等核心藍(lán)籌指數(shù)以及科技鏈條的科創(chuàng)50估值擴張明顯?

創(chuàng)業(yè)板指的市盈率也迎來小幅修復(fù)，但整體仍處于2010年以來極低歷史分位水平，估值有進一步抬升空間圖：A股不同板塊、風(fēng)格、市值指數(shù)估值情況2010年以來最高估值2010年以來最低估值2024年末估值(PE-TTM)2024年估值分位數(shù)（2010年以來）（右軸）1601401201008012010080604020085.283.46047.524.94036.533.314.627.625.62019.118.517.814.714.812.911.27.68.50萬得全A

上證指數(shù)

創(chuàng)業(yè)板指

科創(chuàng)50

深證成指

北證50

中證A500

滬深300

中證紅利

中證500

中證1000

中證2000

上證50

中證A50

大盤成長

大盤價值

小盤成長

小盤價值2024年末PE（倍）2024年末PE分位數(shù)（%）2023年末PE（倍）18.559.116.734.914.667.212.531.533.314.527.84.885.295.445.346.824.955.520.935.447.592.628.671.814.763.212.325.712.961.910.919.37.639.95.927.644.621.815.736.538.635.231.083.495.868.284.211.275.09.217.881.719.159.516.041.98.551.56.625.638.321.522.714.829.014.526.82023年末PE分位數(shù)（%）8.619.217.2注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。9數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所；表中歷史分位數(shù)為2010年以來歷史分位數(shù)?

2024年全A量能中樞為1.06萬億，9.24以來日均成交額達到1.82萬億?

增量資金入市推動紅利資產(chǎn)以及科技鏈條階段性風(fēng)格溢價的形成?

以險資為代表的中長期資金通過ETF入市，這些資金更偏好低波、高息的紅利資產(chǎn)?

9.24以來，兩融余額、散戶新增開戶數(shù)大幅提升，這些活躍資金追逐科技主題行情圖：ETF和活躍資金是2024年市場的兩類重要增量資金（單位：億元）圖：2024年10月是A股開戶高峰上證A股新增開戶數(shù)（萬戶）融資融券余額股票型ETF累計凈流入規(guī)模（右軸）中小盤彈性更強紅利風(fēng)格極致演繹

市場普反20000190001800017000160001500014000130001200070010000

600500400300200100080006000400020000-2000注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。10數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所目錄市場整體走勢、風(fēng)格、行業(yè)、估值情況分析市場階段性走勢復(fù)盤細(xì)分交易線索回顧2024年強勢個股表現(xiàn)風(fēng)險提示注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。11?

2024開年風(fēng)險事件頻發(fā)，疊加歲末年初的季節(jié)效應(yīng)，市場整體風(fēng)險偏好出現(xiàn)回落?

風(fēng)險事件：2024年初全球風(fēng)險事件頻發(fā)導(dǎo)致市場避險情緒升溫。?

季節(jié)效應(yīng)：歲末年初是業(yè)績預(yù)告窗口，資金選擇偏謹(jǐn)慎，而機構(gòu)調(diào)倉需求也加劇了盤面的不確定性?

分子分母端均受到壓制，大盤難以維持2023年末的漲勢，開年出現(xiàn)大幅回落?

分子端：年初公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)顯示“再通漲遲遲未至”，但隨后GDP超預(yù)期完成（2023年全年經(jīng)濟增速達5.2%）使得市場的寬貨幣的政策預(yù)期被證偽，基本面交易缺乏空間?

分母端：美國非農(nóng)超預(yù)期強勁（2023年12月新增21.6萬人，預(yù)期17.1萬人），美債利率反彈至4.1%圖：開年風(fēng)險事件圖：2024年初通脹、GDP數(shù)據(jù)情況（單位：%）

圖：2024年初美債利率反彈（單位：%；萬人）時間事件美新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（初值）（右軸）CPI同比PPI同比實際GDP累計同比（右軸）1月1日1月2日日本西海岸地震10865.505.55.04.54.03.53.02.52.01.51.080706050403020100美十年期國債利率5.30韓國在野黨黨首李在明遇刺中東占據(jù)升溫，哈馬斯政治局副主席身亡5.205.2554.801月2日1月2日1月2日1月3日64.50443210索馬里蘭政府強硬拒絕埃塞俄比亞的索馬里蘭港口協(xié)議3.002俄羅斯向烏克蘭加強進攻，五天內(nèi)發(fā)射了500架無人機及0-2-42.50伊朗克爾曼省會城市克爾曼市發(fā)生連環(huán)爆炸案2.95朝鮮周五在韓國西部邊境島嶼附近

-61月5日1月12日1月11日發(fā)射了200多枚炮彈-8美軍方擊沉也門胡塞武裝船布隆迪政府與盧旺達沖突升溫，宣布關(guān)閉與盧旺達邊界注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。12數(shù)據(jù)

：Wind，財聯(lián)社，東吳證券研究所?

指數(shù)急跌導(dǎo)致雪球產(chǎn)品等尾部風(fēng)險集中釋放，滬指在1月22日跌破2800點?

1月16日、22日，全A均有超5000只個股下跌。大盤急跌使得雪球、量化中性策略等產(chǎn)品的尾部風(fēng)險集中釋放，進一步拖累指數(shù)走勢?

而在市場普跌的背景下，具備防御屬性的紅利資產(chǎn)走強，中字頭權(quán)重走出罕見長陽?

在風(fēng)險偏好走弱、市場普跌的背景下，具備防御屬性的紅利資產(chǎn)成為資金交易的共識。同時增量ETF資金入市也對紅利權(quán)重的走強有積極意義?

1月24日，國資委稱進一步研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，次日中國石油罕見漲停圖：中國石油在1月25日漲停（單位：點；元/股）圖：年初寬基ETF顯著放量托底指數(shù)（單位：億元；點）18016014012010080160001400012000100008000中字頭央企指數(shù)中國石油股價（右軸）柏瑞滬深300ETF萬得全A（右軸）16501600155015001450140011.511.010.510.09.59.08.56000608.04000

13502000

1300407.5207.00012502024-01-026.52024-012024-022024-032024-042024-02-022024-03-022024-04-02注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。13數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

2月6日-3月20日，指數(shù)節(jié)后快速反彈，這一區(qū)間指數(shù)走勢的主要驅(qū)動邏輯是：?

風(fēng)險偏好：2

月7日吳清上任證監(jiān)會主席，有力提振了市場信心；同時市場面臨經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期?

流動性：宏觀層面，央行降準(zhǔn)、調(diào)降5年期LPR利率25BP；微觀層面，穩(wěn)定資金借道ETF入市，北向加速回流，場內(nèi)做多動能活躍?

反彈期間，市場交易有邊際產(chǎn)業(yè)/政策催化的AI應(yīng)用（Sora）、低空經(jīng)濟、汽車和家電（兩新政策）以及周期品種（漲價邏輯）圖：2024年2月5年期LPR超預(yù)期調(diào)降25BP（單位：%）圖：2024年年初寬基ETF顯著放量（單位：億元）一年期LPR利率五年期LPR利率2500200015001000500寬基ETF凈流入額（億元）4.804.604.404.204.003.803.603.403.203.000-500注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。14數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

3月21日-4月13日，指數(shù)反彈暫歇，這一區(qū)間指數(shù)走勢的主要驅(qū)動邏輯是：?

臨近4月業(yè)績披露期，主題交易退潮，市場更聚焦基本面和業(yè)績兌現(xiàn)?

3月22日匯率出現(xiàn)異常波動（3月18-3月22日為超級央行周、瑞士央行意外降息推動美元走強，對非美貨幣造成壓力），離岸人民幣匯率跌近500

點，挫傷市場風(fēng)險偏好、影響市場對流動性的預(yù)期?

調(diào)整期間，大小盤走勢明顯分化，藍(lán)籌指數(shù)受益于周期股為代表的紅利板塊；而風(fēng)險偏好承壓，流動性收緊背景下，小盤股回調(diào)圖：3月22日，人民幣匯率出現(xiàn)異常波動即期匯率:美元兌離岸人民幣(USDCNH)圖：調(diào)整期間中證紅利逆勢收漲，大盤相對抗跌（單位：%）327.307.287.267.247.227.207.187.1610-1-2-3-4-5-6-7注：區(qū)間漲跌幅統(tǒng)計時間為3月21日-4月13日中證紅利

上證50

滬深300

萬得微盤

中證1000

國證2000注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。15數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

4月15日-5月20日，指數(shù)行至階段性高點，這一區(qū)間指數(shù)走勢的主要驅(qū)動邏輯是：?

4月12日，十年一度的新“國九條”頒布，有力地提振了市場的情緒?

4月伊始，地方房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺?！?17”新政出臺后，地產(chǎn)板塊共振指數(shù)到達高點?

全球資本再配置，A&H估值洼地得到外資回補，加速指數(shù)的上行?

本輪反彈區(qū)間，地產(chǎn)鏈相關(guān)的板塊漲幅靠前圖：4月全球資金再配置，A&H迎來修復(fù)（單位：倍）圖：新“國九條”部分內(nèi)容梳理《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》圖：4月以來地產(chǎn)政策梳理時間城市/政策/會議長沙、成都、西安、杭州、珠海等多個城市主要內(nèi)容恒生指數(shù)/日經(jīng)2250.520.5164月以來松綁限購政策未來5年，基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架到2035年，基本建成具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權(quán)益得到更加有效的保護到本世紀(jì)中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場恒生指數(shù)/越南胡志明（右軸）對五環(huán)外商品房和離婚購房政策進行優(yōu)化，放寬購買條件15.5154月下旬4月30日北京總體要求統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展中共中央政治局0.480.460.440.420.4改革發(fā)展

更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。推動中長期資金入市，大幅提升權(quán)益類基金占比，建立ETF快速審批通道;優(yōu)化保險資金投資政策環(huán)境;完善投資者群體

全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資政策;提升企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金投資靈活度;鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場14.514分區(qū)對購房政策進行放寬，對符合成立時間、納稅金額、人員雇傭要求的企業(yè)開放商品住房購房許可5月6日深圳取消房貸利率下限；下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點；13.513提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)屬性評價標(biāo)準(zhǔn)，擴大現(xiàn)場檢查覆蓋面，強化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任，加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題5月17日

央行、金融監(jiān)管總局

首套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付比例調(diào)整為不低于15%，二套住房商業(yè)性個人住房貸款最低首付貸款比例調(diào)整為不低于25%上市制度12.512退市制度

建立健全不同板塊差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系證券基金機構(gòu)：引導(dǎo)行業(yè)機構(gòu)樹立正確經(jīng)營理念，處理好功能性和盈利性關(guān)系；積極培育良好的行業(yè)文化調(diào)整優(yōu)化住房限購政策，擴大可購房區(qū)5月28日上海市場機構(gòu)域，取消離異購房合并計算住房套數(shù)規(guī)定限購政策優(yōu)化調(diào)整、信貸政策優(yōu)化完善、住房公積金政策調(diào)整完善等一系列政策“組合拳”和投資文化私募機構(gòu)：制定私募證券基金運作規(guī)則完善對異常交易、操縱市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強對高頻量化交易監(jiān)管5月29日廣州交易監(jiān)管16注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。數(shù)據(jù)

：Wind，證監(jiān)會官網(wǎng)，各地政府網(wǎng)站，東吳證券研究所?

經(jīng)濟基本面復(fù)蘇偏緩、市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱是本輪下跌的主因?

517地產(chǎn)新政落地后，地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)并未得到明顯的改善，對經(jīng)濟的刺激作用也相對有限?

金融“擠水分”進行時，5月公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示M1同比轉(zhuǎn)負(fù)，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)仍有堵塞?

經(jīng)濟基本面復(fù)蘇偏緩，總量層面量價呈現(xiàn)雙弱的狀態(tài)圖：領(lǐng)先指標(biāo)PMI、M1和M2剪刀差均指向經(jīng)濟復(fù)蘇偏緩（單位：%）圖：基本面復(fù)蘇偏緩，總量層面量價雙弱（單位：%）M1和M2剪刀差（右軸）中國:制造業(yè)PMI中國:PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比5352515049480151052015105中國:GDP:不變價:當(dāng)季同比（右軸）-2-4-6-80-10-12-14-160-5-10-5-10注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。17數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

資本市場進入改革“陣痛期”，在一定程度上挫傷活躍資金的積極性?

海外聯(lián)儲降息節(jié)奏不及預(yù)期以及政治不確定性提升對A股風(fēng)險偏好造成一定影響?

在強勁的消費支撐下，美國通脹和經(jīng)濟維持韌性，中美利差高位運行，限制了我國的政策空間?

特朗普“槍擊事件”以及哈里斯接替拜登選舉都加大了政治不確定性圖：5月以來全A量能中樞下行，兩融余額也不斷下滑（單位：億元）圖：美國消費表現(xiàn)強勁（單位：%；點）融資融券余額（右軸）全A成交量美國:個人消費支出:服務(wù)：同比108美國:個人消費支出:耐用品：同比美國:個人消費支出:非耐用品：同比美國:密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)（右軸）85807570656055501400013000120001100010000900017000165001600015500150001450014000135001300064800027000600005000-24000注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。18數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

基本面偏弱復(fù)蘇、海外不確定性加劇等因素強化了紅利風(fēng)格，ETF資金的流入使得紅利風(fēng)格極致演繹?

5月以來，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)“縮圈”走勢，中證紅利指數(shù)在5月20日左右與全A共振來到高點?

7月初，以石油、煤炭為代表的資源型紅利出現(xiàn)補跌現(xiàn)象?

7月下旬，電力、運營商板塊的權(quán)重個股補跌?

8月28日，最為穩(wěn)健的銀行板塊也開始補跌?

雖然紅利風(fēng)格的強勢維持了近乎整個下跌階段，但以果鏈為代表的消費電子、

主題、自動駕駛、低空經(jīng)濟等科技題材依然有輪動表現(xiàn)圖：紅利資產(chǎn)的交易在5月后呈現(xiàn)縮圈狀態(tài)（單位：點；點）480046004400420040003800360059005700550053005100490047004500萬得全A中證紅利（右軸）7月初，石油、煤炭為代表的資源型紅利股開始補跌5月20日，指數(shù)反彈至階段性高點，中證紅利和萬得全A同步回調(diào)7月末，電力、運營商板塊的權(quán)重個股補跌，銀行小幅回調(diào)后再度走強8月28日，銀行權(quán)重個股開始補跌，電力、運營商、石油等紅利加速下跌注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。19數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

9月19日美聯(lián)儲降息落地，隨后我國宏觀政策轉(zhuǎn)向，市場演繹普反行情，小微盤、科創(chuàng)彈性較好?

9月19日，美聯(lián)儲降息50BP，開啟了降息周期?

9月24日，金融口召開會議，針對貨幣、資本市場、房地產(chǎn)推出系列政策，標(biāo)志著宏觀政策開始轉(zhuǎn)向?

9月26日，政治局會議召開，于非常規(guī)月份討論經(jīng)濟，意義非凡，定調(diào)積極?

9月27日，盤前央行降準(zhǔn)降息落地?

但節(jié)后由于非理性預(yù)期擾動以及籌碼的壓制，同時海外聯(lián)儲再度轉(zhuǎn)鷹，美債利率回升，指數(shù)震蕩調(diào)整圖：萬得全A走勢圖與關(guān)鍵事件/會議時間點（單位：點）5600萬得全A指數(shù)54005200500048004600440042004000380036009月26日政治局會議召開9月19日美聯(lián)儲降息落地9月24日金融口召開會議注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。20數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

10月18日-11月26日，指數(shù)走出第一輪沖高回落，泛科技領(lǐng)漲，順周期主題在沖頂階段有更好表現(xiàn)?“中國式現(xiàn)代化，科技要打頭陣”，“人生能有幾回搏”等發(fā)言刺激下，

塊帶領(lǐng)大盤反攻，開啟了為期一周的反彈?

10月末大盤再度進入震蕩整理階段，等待隨后的重要宏觀事件落地?

11月初美聯(lián)儲降息落地、特朗普橫掃勝選，海外不確定性部分落地；同時11月8日人大

會推出10萬億化債資源，指數(shù)伴隨著政策預(yù)期落地共振到達高點?

隨后在特朗普交易的影響下，美元走強虹吸全球流動性，A股資金選擇兌現(xiàn)，市場開始回落圖：11月7日后美元大幅走強（單位：點；＄/￥）美元指數(shù)即期匯率:美元兌離岸人民幣(USDCNH)（右軸）圖：人大會推出十萬億化債資源1101081061041021007.407.357.307.257.207.157.107.057.006.956.9012萬億化債資源具體內(nèi)容新增6萬億地方政府專項債務(wù)限額，2024-2026年期間每新增專項債限額

年安排2萬億。地方政府可以通過發(fā)行專項債對高息債務(wù)進行置換2024-2028連續(xù)五年安排8000億，共計4萬億專項債用于放寬專項債限制

置換隱性債務(wù)。此處并未有增量債，是對專項債使用范圍的放寬針對2029年及以后到期的、由于棚改產(chǎn)生的隱性債務(wù)正

98常到期11.6，特朗普勝選棚改隱性債務(wù)96注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。21數(shù)據(jù)

：Wind，中國政府網(wǎng)，東吳證券研究所?

11月27日-12月31日，新一輪政策博弈行情下指數(shù)再次沖高回落，風(fēng)格呈現(xiàn)出杠鈴特征，紅利、主題占優(yōu)?

11月22日，特朗普提名貝森特?fù)?dān)任財長，隨后“貝森特交易”開啟，美元漲勢轉(zhuǎn)為震蕩?

臨近12月，政策博弈行情再度開啟，市場風(fēng)險偏好有所修復(fù)?

12月9日政治局會議召開，貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)為“適度寬松”，同時強調(diào)“穩(wěn)住樓市、股市”，隨后的中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)積極定調(diào)。但由于通稿盤后發(fā)出，情緒有所消化，隔夜A股表現(xiàn)為高開回落?

隨后在監(jiān)管對熱門股進行立案調(diào)查、歲末年初資金面邊際趨緊以及降息降準(zhǔn)落空等因素影響下，A股出現(xiàn)指數(shù)和情緒層面的雙重調(diào)整。而債市則在“適度寬松”的基調(diào)下走牛，呈現(xiàn)出鮮明的股債蹺蹺板效應(yīng)圖：貝森特被提名后，美元漲勢暫歇（單位：點；＄/￥）圖：A&H股市在政治局會議前后K線圖對比（單位：點）美元指數(shù)即期匯率:美元兌離岸人民幣(USDCNH)（右軸）110108106104102100987.407.357.307.257.207.157.107.057.006.956.9011.22，特朗普提名貝森特?fù)?dān)任財長，美元漲勢暫歇H股12月9日政治局會議盤后3.30發(fā)出，港股直線拉漲消化了部分情緒，A股次日高開回落A股9612/02

12/03

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12/20注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。22數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所目錄市場整體走勢、風(fēng)格、行業(yè)、估值情況分析市場階段性走勢復(fù)盤細(xì)分交易線索回顧2024年強勢個股表現(xiàn)風(fēng)險提示注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。23?

2024年第一波AI行情始于春節(jié)后，海外Sora的問世和NV業(yè)績超預(yù)期構(gòu)成初步催化，AI走出美股映射性行情；隨后3月國產(chǎn)模型Kimi出圈強化國產(chǎn)AI“追趕”邏輯。?

AI軟件應(yīng)用端與AI算力行情節(jié)奏基本保持一致、共振上漲?

Sora出圈后，市場交易“推理側(cè)算力需求天花板提升”?

2024年2月21日英偉達公布第四財季財報，再次超越市場預(yù)期，NV2024年1月4日-3月25日區(qū)間漲幅接近100%；NV業(yè)績同時彰顯了北美算力產(chǎn)業(yè)鏈基本面堅實以及國產(chǎn)算力缺口的增加（NV來自中國區(qū)的收入占比由20+%下滑至個位數(shù)）?

算力通信方面，GB200集群增加高速銅纜用量，博通擴大銅纜覆蓋范圍，“銅連接”分支走強圖：2024年2月上旬-3月下旬，AI軟硬件相對大盤跑出明顯超額

圖：2024年2月5日-3月22日AI板塊漲幅居前的個股2024年2月5日-3月22日區(qū)間漲跌幅（%）2024年2月5日-3月22證券代碼

證券簡稱證券代碼

證券簡稱日區(qū)間漲跌幅（%）67.1300781.SZ

因賽集團603533.SH

掌閱科技603516.SH

淳中科技688787.SH

海天瑞聲301085.SZ

亞康股份300182.SZ

捷成股份002281.SZ

光迅科技300442.SZ

潤澤科技603019.SH

中科曙光601138.SH

工業(yè)富聯(lián)300502.SZ

新易盛300364.SZ

中文在線002837.SZ

英維克301025.SZ

讀客文化300474.SZ

景嘉微132.5

688256.SH

寒武紀(jì)-U118.1

600602.SH

云賽智聯(lián)108.8

002229.SZ

鴻博股份90.7

300857.SZ

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)81.3

300394.SZ

天孚通信77.2

301052.SZ

果麥文化77.0

300738.SZ

奧飛數(shù)據(jù)76.9

300053.SZ

航宇微75.7

688111.SH

金山辦公75.5

300229.SZ

拓爾思75.2

603496.SH

恒為科技72.2

300785.SZ

值得買70.8

002315.SZ

焦點科技70.7

688228.SH

開普云68.4

300308.SZ

中際旭創(chuàng)66.665.363.763.160.360.058.257.154.854.654.253.252.752.6注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。24數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

2024年第二波AI行情始于11月初海外AI應(yīng)用（廣告AppLovin和電商Shopify）業(yè)績增長下的映射，以及AI

Agent新進展提振（智譜和Claude3.5，以及OpenAI等即將入局）?

隨后在12月初字節(jié)豆包出圈、OpenAI的12場發(fā)布會等催化下，AI應(yīng)用板塊持續(xù)走強。?

12月中旬，AI板塊高切低、軟切硬（端側(cè)AI、AI算力），博通等ASIC公司業(yè)績發(fā)酵、資金交易推理側(cè)算力；有源AEC在Scale

Up興起的趨勢下跑出超額，12月末，數(shù)據(jù)中心電源等算力低位分支出現(xiàn)補漲圖：2024年11月初-12月中旬，AI

軟件相對大盤跑出明顯超額；12月中旬后，硬件行情“后勁”更足圖：2024年11月初-12月中旬AI板塊漲幅居前的個股2024年11月1日-12月13日區(qū)間漲跌幅（%）2024年11月1日-12月13日區(qū)間漲跌幅（%）證券簡稱證券代碼

證券簡稱002354.SZ

天娛數(shù)科688787.SH

海天瑞聲301171.SZ

易點天下000681.SZ

視覺中國300071.SZ

福石控股603516.SH

淳中科技600556.SH

天下秀002315.SZ

焦點科技603533.SH

掌閱科技300442.SZ

潤澤科技300465.SZ

高偉達300785.SZ

值得買600228.SH

返利科技300857.SZ

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)600986.SH

浙文互聯(lián)125.5

300044.SZ賽為智能101.4

688228.SH開普云78.6

300494.SZ盛天網(wǎng)絡(luò)72.5

300245.SZ天璣科技69.9

300249.SZ依米康64.4

605168.SH三人行58.8

300229.SZ拓爾思52.4

601929.SH吉視傳媒50.2

601360.SH三六零49.9

688256.SH寒武紀(jì)-U48.8

300612.SZ宣亞國際47.0

002757.SZ南興股份40.9

002117.SZ東港股份40.7

688111.SH金山辦公37.8

300182.SZ捷成股份36.235.332.629.528.628.227.026.725.625.223.322.422.021.921.5注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。25數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

泛AI（人形機器人和自動駕駛）在2月初-3月中旬的AI行情中同樣跑出超額?

獨立行情方面：?

機器人行情醞釀于11月初，“國內(nèi)大廠加速布局人形機器人”的產(chǎn)業(yè)趨勢得到資金認(rèn)可；11月29日，Optimus最新視頻中靈巧手自由度增加，人形機器人開啟“九連陽”行情，期間漲幅近24%，重慶等地方政府加碼機器人產(chǎn)業(yè)構(gòu)成新催化?

自動駕駛行情啟動于7月初，百度蘿卜快跑在武漢全無人訂單大增、引發(fā)市場關(guān)注，但囿于大盤存量博弈的環(huán)境，行情聚焦

“無人駕駛網(wǎng)約車”概念的資金龍頭（如“大眾交通”），整體板塊效應(yīng)一般圖：泛AI超額走勢（相對萬得全A）圖：11月初-12月末人形機器人板塊個股表現(xiàn)注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。26數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

6-7月，資金對于自主可控的關(guān)注主要在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，“科特估”行情啟動?

5月末-6月上旬半導(dǎo)體板塊已經(jīng)開始活躍，啟動于大基金三期規(guī)模超預(yù)期；

“科八條”發(fā)布后開始回落?

公開資料顯示，大基金三期于2024年5月24日成立，超預(yù)期注資規(guī)模3440億元，超過了大基金一期、二期募資總和（1387億、2042億），并且超過了當(dāng)時美國《芯片法案》直接財政補助規(guī)模（390億美元，約合2800億元人民幣）?

6月19日，《關(guān)于深化改革

服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科八條“）發(fā)布?

7月13日“槍擊”事件后，特朗普勝選的預(yù)期強化，資金交易自主可控，隨后三中全會公報中“安全”詞頻明顯提升；月中拜登政府?dāng)M加碼半導(dǎo)體設(shè)備封鎖的消息擾動不斷?

整體而言，6-7月在大盤環(huán)境承壓之下，芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈跑出超額，但絕對收益呈波段式表：2024年6-7月以半導(dǎo)體為核心的“自主可控”

行情反復(fù)演繹注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。27數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

8-9月，市場交易

（海思/鴻蒙/鯤鵬）、信創(chuàng)等泛自主可控分支?

8月中旬開始，資金提前交易9月的海思全連接大會與

全連接大會，大盤存量博弈環(huán)境下，市場聚焦高辨識度個股（如深圳華強），板塊效應(yīng)并不明顯?

9月資金向信創(chuàng)、鴻蒙、網(wǎng)絡(luò)安全的分支擴散，首先是9月中旬開始市場博弈純血鴻蒙月末發(fā)布預(yù)期，隨后黎巴嫩通信設(shè)備爆炸以及福建信創(chuàng)改造項目設(shè)計方案通過等一系列事件催化下，“自主可控”

行情升溫表：2024年9月，“”產(chǎn)業(yè)動態(tài)密集表：2024年8月中旬-9月下旬，“泛自主可控”方向強勢標(biāo)的時間事件2024年8月15日-9月證券簡

2024年8月15日-9月23證券代碼

證券簡稱證券代碼23日區(qū)間漲跌幅（%）稱日區(qū)間漲跌幅（%）20.39月3日

珠峰超充站發(fā)布會暨超充聯(lián)盟正式商用儀式于9月3日啟動榮耀9月5日參加2024德國柏林消費電子展，面向全球正式推出折疊屏000062.SZ

深圳華強000158.SZ

常山北明000948.SZ

南天信息000004.SZ

國華網(wǎng)安002261.SZ

拓維信息603189.SH

網(wǎng)達軟件300047.SZ

天源迪科300379.SZ

東方通300866.SZ

安克創(chuàng)新300663.SZ

科藍(lán)軟件300369.SZ

綠盟科技300598.SZ

誠邁科技600536.SH

中國軟件600839.SH

四川長虹600525.SH

長園集團265.1102.659.146.344.941.735.133.731.629.027.825.722.421.020.7002819.SZ

東方中科002017.SZ

東信和平002771.SZ

真視通688036.SH

傳音控股300339.SZ

潤和軟件301236.SZ

軟通動力301270.SZ

漢儀股份600718.SH

東軟集團300588.SZ

熙菱信息002279.SZ

久其軟件300608.SZ

思特奇688023.SH

安恒信息300348.SZ

長亮科技600449.SH

寧夏建材603232.SH

格爾軟件20.29月5日MagicV3等旗艦產(chǎn)品19.118.69月6日

2024全球AI芯片峰會(GACS

2024)于9月6-7日在北京盛大舉辦9月9日

首屆

海思全聯(lián)接大會官宣9月9日舉行，同時舉行星閃及鴻蒙峰會9月10日

蘋果公司于北京時間9月10日凌晨1點舉行秋季新品發(fā)布會9月10日

在

見非凡品牌盛典上，

首款三折疊屏手機發(fā)布9月19日

AIAC2024人工智能應(yīng)用大會于9月19日在北京舉辦18.417.317.316.816.816.1第九屆

全聯(lián)接大會(HUAWEICONNECT

2024)于9月19日-21日在上14.99月19日海世博展覽館和世博中心舉辦13.713.59月27日

2024中國算力大會于9月27日至29日在河南鄭州舉行10月22日

HarmonyOSNEXT（純血鴻蒙）正式發(fā)布12.912.6注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。28數(shù)據(jù)

：Wind，財聯(lián)社，華爾街見聞，東吳證券研究所?

10月下旬-11月初，美國大選前夕，“特朗普”交易再次升溫，資金一方面短暫規(guī)避外銷占比高的科技品種，另一方面強化了科技“自主”鏈條?

10月，Mate70為首的國產(chǎn)手機、國產(chǎn)算力（昇騰概念股、寒武紀(jì)）和芯片制造龍頭公司（）持續(xù)新高；信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全等分支在11月初開啟補漲?

稀土、超硬材料作為“出口反制”

分支，股價展現(xiàn)出較大彈性表：2024年11月下旬-12月中旬，“泛自主可控”方向強勢標(biāo)的表：2024年10月下旬-11月上旬，“自主可控”

交易升溫11.18-12.13漲跌幅（%）163.0140.6122.4119.592.711.18-12.13漲跌幅（%）62.6代碼簡稱代碼簡稱430139.BJ

華嶺股份301297.SZ

富樂德000066.SZ

中國長城839725.BJ

惠豐鉆石688568.SH

中科星圖300046.SZ

臺基股份688361.SH

中科飛測002156.SZ

通富微電688549.SH

中巨芯-U688262.SH

國芯科技603019.SH

中科曙光301269.SZ

華大九天301095.SZ

廣立微600536.SH

中國軟件688066.SH

航天宏圖688702.SH

盛科通信-U688058.SH

寶蘭德600745.SH

聞泰科技600171.SH

上海貝嶺688206.SH

概倫電子688584.SH

上海合晶300102.SZ

乾照光電688512.SH

慧智微-U688662.SH

富信科技600172.SH

黃河旋風(fēng)688172.SH

燕東微688691.SH

燦芯股份688409.SH

富創(chuàng)精密688072.SH

拓荊科技688012.SH

中微公司62.461.759.958.676.357.972.957.572.956.371.156.368.455.168.055.167.554.764.654.462.954.362.649.9注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。29數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

低空經(jīng)濟成為“新質(zhì)生產(chǎn)力”的具象化板塊，3月初正式發(fā)酵?

低空經(jīng)濟首次出現(xiàn)在2023年末中央經(jīng)濟工作會議通稿中；2024年3月初

“兩會”

期間政府工作報告中再次提及?

民航局和地方政策紛紛跟進，產(chǎn)業(yè)事件密集（如3月18日億航智能無人駕駛載人航空器上架淘寶）?

4月下旬，新質(zhì)生產(chǎn)力行情高切低、向外擴散至合成生物、量子科技?

10月，在外部不確定性增強之下，科技行情一方面聚焦自主可控，另一方面交易“以我為主”的泛科技細(xì)分如數(shù)據(jù)要素、低空經(jīng)濟等，但“新質(zhì)生產(chǎn)力”的板塊效應(yīng)并不強圖：新質(zhì)生產(chǎn)力方面，2024年3月低空經(jīng)濟相對大盤跑出明顯超額，4月下旬開始合成生物龍頭補漲表：2024年3月-5月下旬，“新質(zhì)生產(chǎn)力”方向強勢標(biāo)的03.01-05.22漲跌幅（%）206.2198.8156.3139.2137.9118.6111.998.003.01-05.22漲代碼簡稱代碼簡稱跌幅（%）57.351.150.648.047.847.042.438.632.532.331.030.629.626.524.9300107.SZ

建新股份300411.SZ

金盾股份002085.SZ

萬豐奧威688631.SH

萊斯信息300719.SZ

安達維爾001696.SZ

宗申動力000099.SZ

中信海直600843.SH

上工申貝603739.SH

蔚藍(lán)生物300975.SZ

商絡(luò)電子300900.SZ

廣聯(lián)航空300424.SZ

航新科技603261.SH

立航科技688027.SH

國盾量子301301.SZ

川寧生物002111.SZ

威海廣泰600990.SH

四創(chuàng)電子003029.SZ

吉大正元300159.SZ

新研股份000420.SZ

吉林化纖688070.SH

縱橫股份002544.SZ

普天科技603766.SH

隆鑫通用002023.SZ

海特高新002773.SZ

康弘藥業(yè)300791.SZ

仙樂健康000555.SZ

神州信息603025.SH

大豪科技001366.SZ

播恩集團688089.SH

嘉必優(yōu)69.568.765.864.162.760.960.230注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

2024年，消費板塊表現(xiàn)分化明顯?

強勢方向：汽車、家電受益于“以舊換新”的財政支持實現(xiàn)“戴維斯雙擊”，休閑零食、首發(fā)經(jīng)濟等新消費分支在年末受中央經(jīng)濟工作會議的表述提振實現(xiàn)大漲，其中“首發(fā)經(jīng)濟”

涉及行業(yè)分散，行情主要由估值驅(qū)動?

2024年12月中央經(jīng)濟工作會議將“大力提振消費”置于次年經(jīng)濟工作首位，并提出“積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟”?

受地產(chǎn)和基建投資增速制約，白酒板塊基本面承壓，顯著跑輸全A圖：2024年“以舊換新”板塊表現(xiàn)分化明顯，“兩新”分支、新消費、零售類跑出超額圖：以“首發(fā)經(jīng)濟”為代表的新消費分支跑出超額（單位：%）PE-TTM2024年初

2024年末指數(shù)2024年漲跌幅（%）汽車38.6622.6719.7614.6611.5510.004.1127.74367.0831.5014.1732.33692.2034.2116.7682.9618.53195.4022.2820.39首發(fā)經(jīng)濟零食(申萬)家電零售萬得全A旅游出行大消費16.674.0322.8221.40家居用品(申萬)餐飲白酒-8.33-10.09-15.49-20.5325.8115.6319.9015.86醫(yī)藥商業(yè)精選注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所的。31?

2024年，中證紅利相對萬得全A的超額收益僅2.3%，但銀行、白電、港口等細(xì)分超額收益高于20%，而煤炭等基本面承壓的板塊超額為負(fù)?

市場對于紅利板塊的選擇依然更加注重“盈利穩(wěn)定性”表：高股息板塊2024年表現(xiàn)?

3月下旬-8月末，銀行板塊相對萬得全A持續(xù)走強2024年相對

近12個月股息率萬得全A超額

(截至2025年1月152024年漲跌幅（%）指數(shù)名稱?

除9-11月出現(xiàn)大幅波動外，四大行年內(nèi)基本為趨勢行情，不斷創(chuàng)新高收益（%）29.77日收盤，%)6.29國有大型銀行Ⅱ白色家電城商行Ⅱ農(nóng)商行Ⅱ股份制銀行Ⅱ航運港口鐵路公路房屋建設(shè)Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)煤炭開采出版39.7739.0936.0033.1030.4521.9319.5219.097.8829.0826.0023.1020.4511.929.513.935.895.275.593.633.434.123.056.393.493.424.924.683.314.603.313.053.093.073.923.583.863.99圖：2024年3月下旬-8月末，銀行板塊超額持續(xù)走擴7,0001.501.401.301.201.101.000.900.806,5006,0005,5005,0004,5004,0009.08-2.12-2.91-3.33-3.85-5.28-5.38-10.25-15.36-15.70-16.63-18.34-19.15-22.03-23.11-23.98-37.827.106.68燃?xì)猗?.154.72廚衛(wèi)電器煉化及貿(mào)易物流4.62-0.24-5.36-5.70-6.63-8.33-9.14-12.03-13.10-13.98-27.81服裝家紡裝修建材中藥Ⅱ家居用品照明設(shè)備Ⅱ飾品白酒Ⅱ食品加工非金屬材料Ⅱ銀行指數(shù)銀行/萬得全A（右軸）注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊/數(shù)據(jù)/觀點僅以展示為目的，不構(gòu)成投資建議，個股層面請參照東吳證券研究所各行業(yè)組所推薦標(biāo)的。32數(shù)據(jù)

：Wind，東吳證券研究所?

9月24日“并購六條”發(fā)布，A股新一輪并購潮開啟（上一輪為2014-2016年）?

行情演繹?

9.24之前：個股零星行情（如保變電氣國有股份無償劃轉(zhuǎn)，8月末開始上漲）?

9.24-11月上旬——普漲行情，其中：?

9.24-10.9，跟隨大盤普漲；10.10后，大盤整固，重組指數(shù)跑出超額?

10月24日市場預(yù)期的陽谷

公告擬收購波米科技后，并購行情走向階段高潮?

11月中旬之后——重組標(biāo)的變多，行情開始分化，收購資產(chǎn)質(zhì)量和性價比決定行情高度&持續(xù)性?

12月中旬，中小市值指數(shù)見頂，重組指數(shù)回落圖：9月24日以來重組指數(shù)相對萬得全A的表現(xiàn)表：2024年9月24日以來重要的中央、地方并購重組政策日期主體文件/會議/事件主要內(nèi)容力爭到2027年，落地一批重點行業(yè)代表性并購案例，在集成電路、生物醫(yī)藥、新材料等重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域培育10家左右具有國際競爭《上海市支持上市公司并購重組

力的上市公司，形成3000億元并購交易規(guī)模，激活總資產(chǎn)超2萬億行動方案（2025—2027年）》印

元；加快培育集聚并購基金。引入專業(yè)賽道市場化并購基金管理上海市人民政府2024/12/10發(fā)人，吸引集聚市場化并購基金，符合條件的納入股權(quán)投資基金設(shè)立快速通道。用好100億元集成電路設(shè)計產(chǎn)業(yè)并購基金，設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金。提出到2027年底，推動深圳境內(nèi)外上市公司質(zhì)量全面提升、總市值突破15萬億元；推動并購重組市場持續(xù)活躍，完成并購重組項目總數(shù)量突破100單、交易總價值突破300億元，形成一批優(yōu)秀并購重組案例。同時提出14條重要措施，包括建立上市公司并購重組標(biāo)的項目庫、聯(lián)通香港資本市場打通境內(nèi)外并購資源、支持上市公司開展并購業(yè)務(wù)“走出去”等。《深圳市推動并購重組高質(zhì)量發(fā)展的行動方案（2025—2027）（公開征求意見稿）》印發(fā)深圳市委金融辦2024/11/27發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（并購六“并購六條”內(nèi)容包括：支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升2024/09/24

證監(jiān)會

條）;修訂《上市公司重大資產(chǎn)

級、鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合、進一步提高監(jiān)管包容度、提升重組管理辦法》等規(guī)則，同步公

重組市場交易效率、提升中介機構(gòu)服務(wù)水平、依法加強監(jiān)管開征求意見注：本報告所涉及個股/公司僅代表與產(chǎn)業(yè)或交易熱點有關(guān)聯(lián)，所引述資訊