第8章公益創(chuàng)投本章內(nèi)容1.公益創(chuàng)投的定義公益創(chuàng)投的定義公益創(chuàng)投的興起公益創(chuàng)投對(duì)社會(huì)創(chuàng)業(yè)的作用與意義2.公益創(chuàng)投特征與分類公益創(chuàng)投的特征公益創(chuàng)投的分類4.公益創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制及商業(yè)創(chuàng)投的區(qū)別社會(huì)資本為主的籌資機(jī)制雙重使命驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)制社會(huì)影響力導(dǎo)向的退出機(jī)制公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制比較5.我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)及政策建議我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展的對(duì)策建議一、公益創(chuàng)投的定義公益創(chuàng)投概念，最早由美國(guó)慈善家約翰·洛克菲勒三世在1969年提出，原意是“一種用于解決特殊社會(huì)痼疾的具有一定風(fēng)險(xiǎn)的資助形式?！?984年，美國(guó)“半島社區(qū)基金會(huì)”首次用“VenturePhilanthropy”，表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資和資助行為的結(jié)合。慈善基金會(huì)可以借用風(fēng)險(xiǎn)投資的方法，比如用贊助型基金會(huì)的模式對(duì)非營(yíng)利組織進(jìn)行支持?！狶etts等（1997)企業(yè)家、商業(yè)創(chuàng)投者、信托基金或者公司將人力資源和資金投資于慈善事業(yè)，并尋求投資的社會(huì)回報(bào)?！狿epin(2005)起源觀點(diǎn)公益創(chuàng)投（VenturePhilanthropy，簡(jiǎn)稱VP），是指借鑒商業(yè)創(chuàng)投（VentureCapital，簡(jiǎn)稱VC）方法，對(duì)初創(chuàng)期社會(huì)目標(biāo)組織（主要是社會(huì)企業(yè)）進(jìn)行投資孵化的包容性資本形態(tài)。概念一、公益創(chuàng)投的定義興起

公益失靈（Salamon，1987），傳統(tǒng)慈善手段在支持社會(huì)事務(wù)方面難以取得令人滿意的效果。起源于20世紀(jì)90年代中期的美國(guó)。同時(shí)期引入到英國(guó)并迅速擴(kuò)散至整個(gè)歐洲大陸。

2002年，第一只VP基金ImpetusTrust在英國(guó)成立一、公益創(chuàng)投的定義歐洲公益創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（EVPA）成立；亞洲公益創(chuàng)投網(wǎng)絡(luò)（AVPN）成立于2011年底。一、公益創(chuàng)投的定義公益創(chuàng)投對(duì)社會(huì)創(chuàng)業(yè)的作用公益創(chuàng)投生態(tài)圈的全方位支持非營(yíng)利組織募資困難和對(duì)社會(huì)組織支持不足項(xiàng)目篩選的科學(xué)性、投資的契約性及退出的可持續(xù)性二、公益創(chuàng)投特征與分類公益創(chuàng)投和公益慈善基金會(huì)、商業(yè)創(chuàng)投緊密相關(guān)，但也形成了自身的特征?！狟attilana和Dorado，2010二、公益創(chuàng)投特征與分類Letts等(1997)提出公益創(chuàng)投相比于傳統(tǒng)公益的五個(gè)特征：考慮投資風(fēng)險(xiǎn)性具有明確的業(yè)績(jī)目標(biāo)和評(píng)價(jià)方式幫助社會(huì)企業(yè)獲取持續(xù)投資具有明確的退出戰(zhàn)略長(zhǎng)期和深度的伙伴關(guān)系二、公益創(chuàng)投特征與分類EVPA（2016）認(rèn)為公益創(chuàng)投具有六大基本特征：高度參與性量體裁衣的融資安排長(zhǎng)期資金支持非資金支持組織能力建設(shè)績(jī)效評(píng)估二、公益創(chuàng)投特征與分類公益創(chuàng)投的分類只有社會(huì)影響力戰(zhàn)略預(yù)期產(chǎn)生正的社會(huì)影響力和負(fù)的財(cái)務(wù)回報(bào)社會(huì)影響力優(yōu)先戰(zhàn)略預(yù)期產(chǎn)生正的社會(huì)影響力和正的財(cái)務(wù)回報(bào)財(cái)務(wù)回報(bào)優(yōu)先戰(zhàn)略預(yù)期以最大化財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)（不屬于VP）EVPA（2016）根據(jù)公益創(chuàng)投家與社會(huì)影響力投資者所采取的戰(zhàn)略劃分為三種二、公益創(chuàng)投特征與分類公益創(chuàng)投光譜（

EVPA，2016）

首要驅(qū)動(dòng)是

創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值

首要驅(qū)動(dòng)是

創(chuàng)造財(cái)務(wù)價(jià)值

社會(huì)與財(cái)務(wù)“混合”價(jià)值創(chuàng)造

慈善組織

創(chuàng)造收入

社會(huì)企業(yè)

社會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)

傳統(tǒng)企業(yè)

只有捐贈(zèng)

沒(méi)有交易

交易收入和捐贈(zèng)

潛在可持續(xù)大于75%交易收入

臨界點(diǎn)之交易構(gòu)成收入

盈利超過(guò)再投資

盈利分配；社會(huì)驅(qū)動(dòng)

公司CSR公司配給

慈善

組織

主流市場(chǎng)

只有社會(huì)影響力

捐贈(zèng)

社會(huì)影響力優(yōu)先

社會(huì)投資

財(cái)務(wù)價(jià)值優(yōu)先

公益創(chuàng)投首先，公益創(chuàng)投以籌資者的身份出現(xiàn)在公益資本市場(chǎng)，獲得公益創(chuàng)投資本；然后，公益創(chuàng)投以投資者的身份，對(duì)社會(huì)企業(yè)進(jìn)行篩選和謹(jǐn)慎調(diào)查，選定社會(huì)企業(yè)作為投資對(duì)象進(jìn)行投資，幫助社會(huì)企業(yè)生產(chǎn)出具有市場(chǎng)價(jià)值、能夠解決特定社會(huì)問(wèn)題的創(chuàng)新產(chǎn)品，公益創(chuàng)投依據(jù)投入資金享有社會(huì)企業(yè)的股權(quán)或債權(quán)最后，公益創(chuàng)投作為賣者，再回到公益資本市場(chǎng)，在社會(huì)企業(yè)具有一定的可持續(xù)發(fā)展能力時(shí)，并且自身獲得社會(huì)影響力的前提下，把社會(huì)企業(yè)的股權(quán)賣出去，并將投資收益留存作為下一個(gè)投資的資本。三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別公益創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別社會(huì)價(jià)值投資者

公益創(chuàng)投

社會(huì)企業(yè)

籌資

退出

（財(cái)務(wù)回報(bào)+社會(huì)影響力）

（資金投入+投后管理）

投資

1.社會(huì)資本為主的籌資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別籌資來(lái)源富人非營(yíng)利組織公司政府部門或公共機(jī)構(gòu)除此之外，還包括私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和基金會(huì)等1.社會(huì)資本為主的籌資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別2.政府部門或公共機(jī)構(gòu)是公益創(chuàng)投早期發(fā)展中主要的推動(dòng)力1.越發(fā)達(dá)的地區(qū)，籌資渠道越為廣泛3.社會(huì)天使、私募股權(quán)及大公司等社會(huì)化籌資渠道開(kāi)始扮演越來(lái)越重要的角色1.社會(huì)資本為主的籌資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別公益創(chuàng)投組織運(yùn)營(yíng)形式合伙制信托制合伙制下，公益創(chuàng)投結(jié)成的合伙制組織直接對(duì)社會(huì)企業(yè)進(jìn)行投資和提供投后服務(wù)，比如美國(guó)的GivingCirclesFund(GCF)信托制下，公益創(chuàng)投者不參與直接投資，而將資本和技能投入到公益信托基金中，再通過(guò)信托基金投資社會(huì)企業(yè)，比如英國(guó)的ImpetusTrust2.雙重使命驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別選擇投資對(duì)象時(shí)，需要同時(shí)追求社會(huì)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：標(biāo)準(zhǔn)1：解決特定社會(huì)問(wèn)題影響公益創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資決策的首要標(biāo)準(zhǔn)是社會(huì)企業(yè)的社會(huì)屬性價(jià)值，比如社會(huì)企業(yè)的社會(huì)使命、社會(huì)變革的企業(yè)家精神以及創(chuàng)業(yè)者以社區(qū)為基礎(chǔ)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。標(biāo)準(zhǔn)2：具有一定商業(yè)價(jià)值社會(huì)企業(yè)的商業(yè)屬性價(jià)值，比如企業(yè)創(chuàng)新能力、創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)、收入能力或可持續(xù)性、社會(huì)創(chuàng)業(yè)者的受教育水平以及評(píng)價(jià)社會(huì)企業(yè)績(jī)效的方法標(biāo)準(zhǔn)3：可獲取更大社會(huì)影響力公益創(chuàng)投的價(jià)值主張的基本假設(shè)是被投資的社會(huì)企業(yè)能夠創(chuàng)造和最大化社會(huì)影響力2.雙重使命驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別確定投資對(duì)象后，公益創(chuàng)投需要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具：捐贈(zèng)

捐贈(zèng)是公益創(chuàng)投最常用的金融工具，即是以慈善為意圖，不考慮利益回報(bào)的方式，目前捐贈(zèng)仍是公益創(chuàng)投使用比例最高的工具。債券類債券類對(duì)于那些需要有一定收益要求的公益創(chuàng)投適用。股權(quán)類股權(quán)正越來(lái)越多的成為公益創(chuàng)投的投資工具，特別是社會(huì)企業(yè)無(wú)法產(chǎn)生覆蓋債務(wù)利息的現(xiàn)金流時(shí)，準(zhǔn)股權(quán)是合適的融資工具。2.雙重使命驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別除了提供資金外，公益創(chuàng)投還為社會(huì)企業(yè)提供投后增值服務(wù)戰(zhàn)略咨詢公司治理財(cái)務(wù)預(yù)算網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建運(yùn)營(yíng)管理2.雙重使命驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別最后，公益創(chuàng)投需要對(duì)社會(huì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行評(píng)估經(jīng)濟(jì)回報(bào)社會(huì)回報(bào)社會(huì)總回報(bào)3.社會(huì)影響力導(dǎo)向的退出機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別在社會(huì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立和可續(xù)持發(fā)展后，公益創(chuàng)投會(huì)實(shí)施退出戰(zhàn)略具備了好的領(lǐng)導(dǎo)和管理具備了堅(jiān)實(shí)的組織結(jié)構(gòu)在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命創(chuàng)造積極的社會(huì)價(jià)值3.社會(huì)影響力導(dǎo)向的退出機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別在財(cái)務(wù)可持續(xù)性和組織完備性時(shí)，更重要的還取決于社會(huì)影響力回報(bào)社會(huì)影響力回報(bào)測(cè)量方法影響力測(cè)量五步法（EVPA）BACO(BestAvailableCharitableOption)評(píng)價(jià)方法（Acumen基金），并在此基礎(chǔ)上催生了全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（GIIN）的IRIS（ImpactReporting&InvestmentStandards）SROI（SocialReturnonInvestment）的衡量方法（REFD基金）3.社會(huì)影響力導(dǎo)向的退出機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別4種退出模式兼并或出售IPO清算管理層收購(gòu)3.社會(huì)影響力導(dǎo)向的退出機(jī)制三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別捐贈(zèng)

捐贈(zèng)工具下的退出模式一般是在捐贈(zèng)期間結(jié)束后或者時(shí)機(jī)成熟時(shí)，停止捐贈(zèng)，直接退出，而受助對(duì)象或獨(dú)立工作，或?qū)で笙乱粋€(gè)投資者。債券類債權(quán)工具下的退出模式一般是債務(wù)清償，并且，對(duì)于公益創(chuàng)投者來(lái)說(shuō)，這種退出模式往往難以執(zhí)行，因?yàn)榭赡艽嬖诼曌u(yù)風(fēng)險(xiǎn)，或者被投資企業(yè)無(wú)能力償還，因此，往往需要引入第三方或者后續(xù)基金。股權(quán)類股權(quán)工具下的退出模式與商業(yè)創(chuàng)投類似，即兼并或出售、股權(quán)出售管理層收購(gòu)以及非營(yíng)利性IPO，但是IPO模式目前仍然很少使用，主要是在社會(huì)企業(yè)交易所或者極少數(shù)在商業(yè)企業(yè)交易所平臺(tái)。不同投資工具下的退出方式選擇4.公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制比較三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別籌資環(huán)節(jié)比較公益創(chuàng)投商業(yè)創(chuàng)投籌資來(lái)源社會(huì)天使、機(jī)構(gòu)投資者、基金會(huì)、政府、私募基金等，其中政府和各類基金占比高。機(jī)構(gòu)投資者、基金、公司、銀行、保險(xiǎn)公司、政府、個(gè)人與家庭等，機(jī)構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金占主要地位。組織形式合伙制、信托制合伙制、公司制、信托制4.公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制比較三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別投資環(huán)節(jié)比較公益創(chuàng)投商業(yè)創(chuàng)投篩選標(biāo)準(zhǔn)以社會(huì)價(jià)值為首要目標(biāo)，同時(shí)考慮經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，更關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)是否能夠滿足社會(huì)需求或解決社會(huì)問(wèn)題。根據(jù)市場(chǎng)前景、預(yù)期收益率、企業(yè)家能力等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選。投資工具捐贈(zèng)、股權(quán)、低息債權(quán)、夾層融資等，關(guān)鍵問(wèn)題在于對(duì)社會(huì)回報(bào)與財(cái)務(wù)回報(bào)的權(quán)重配比，以及投資對(duì)象的現(xiàn)金流充足程度。量體裁衣特色，以滿足投資對(duì)象需求為原則。股權(quán)、債權(quán)、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等，關(guān)鍵問(wèn)題是投資的變現(xiàn)和投資風(fēng)險(xiǎn)防范以及對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。以投資者偏好為原則。4.公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制比較三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別投資環(huán)節(jié)比較公益創(chuàng)投商業(yè)創(chuàng)投投資規(guī)模投資組合規(guī)模通常比較小，會(huì)選擇把大量的資本和資源投入到少數(shù)的幾個(gè)項(xiàng)目中去。高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資組合策略，同時(shí)投資于多個(gè)項(xiàng)目，投資組合規(guī)模大。投資關(guān)系管家關(guān)系，深度的投資前和投資后的參與和互動(dòng)關(guān)系。委托代理關(guān)系，投資后建立起高度的合作關(guān)系。投后管理深入投資對(duì)象的運(yùn)營(yíng)過(guò)程，大量運(yùn)用外部力量，通過(guò)戰(zhàn)略咨詢、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、組織建設(shè)等方式協(xié)助投資對(duì)象達(dá)到社會(huì)價(jià)值最大化。深入投資對(duì)象的運(yùn)營(yíng)過(guò)程，大量運(yùn)用外部力量，通過(guò)戰(zhàn)略咨詢、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、組織建設(shè)等方式協(xié)助投資對(duì)象達(dá)到社會(huì)價(jià)值最大化。4.公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制比較三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別退出環(huán)節(jié)比較公益創(chuàng)投商業(yè)創(chuàng)投評(píng)估方法利用BACO、SROI、IRIS和EVPA五步法等工具進(jìn)行社會(huì)價(jià)值評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估法、權(quán)益評(píng)估法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評(píng)估法等。

退出時(shí)機(jī)被投資者實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展，并取得一定的社會(huì)影響力時(shí)。自身財(cái)務(wù)回報(bào)最大時(shí)。4.公益創(chuàng)投與商業(yè)創(chuàng)投的運(yùn)行機(jī)制比較三、VP與商業(yè)創(chuàng)投運(yùn)行機(jī)制及區(qū)別退出環(huán)節(jié)比較公益創(chuàng)投商業(yè)創(chuàng)投退出方式出售股份、社會(huì)目標(biāo)組織管理層回購(gòu)、社會(huì)企業(yè)交易所IPO等，但I(xiàn)PO方式還很少。出售、并購(gòu)、IPO等，其中，IPO是最常見(jiàn)的也是最為成功的策略。收益分配一般不存在收益分配問(wèn)題，投資回報(bào)用于再投資。把投資收益分配給基金的投資者。四、我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)及政策建議1.我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制缺失制約了民間公益創(chuàng)投的參與熱情。

我國(guó)社會(huì)創(chuàng)業(yè)由于尚未建立以價(jià)值為基礎(chǔ)的合理收益分配方式和相應(yīng)的退出機(jī)制，導(dǎo)致民間公益創(chuàng)投活力不足，社會(huì)創(chuàng)業(yè)往往在用完捐贈(zèng)后就出現(xiàn)資金短缺的情況。政府、企業(yè)、社會(huì)組織的新型公益伙伴關(guān)系的缺乏影響了公益創(chuàng)投的依法自治和自我發(fā)展。

行政主導(dǎo)色彩強(qiáng)，福利彩票公益金使用的相關(guān)規(guī)定導(dǎo)致公益創(chuàng)投的資金投向、使用范圍、使用方式嚴(yán)格受限。公益創(chuàng)投自身經(jīng)驗(yàn)不足、人員素質(zhì)不高限制了社會(huì)企業(yè)核心能力的提升。

我國(guó)公益創(chuàng)投由于自身發(fā)展歷史不長(zhǎng)、人員素質(zhì)不高，在實(shí)踐中很難對(duì)社會(huì)企業(yè)發(fā)展給予有效的監(jiān)督和管理支持。四、我國(guó)公益創(chuàng)投發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)及政策建議2.政策建議完善公益創(chuàng)投市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。

從項(xiàng)目篩選看，公益創(chuàng)投應(yīng)該強(qiáng)化市場(chǎng)細(xì)分。

從投資過(guò)程看，公益創(chuàng)投要完善多種投資方式，建立以價(jià)值為基礎(chǔ)的估值機(jī)制和收益分