——海外零部件巨頭系列八證券研究報告2025年9月24日德系零部件巨頭以技術(shù)型為主：德國汽車工業(yè)美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北輪胎巨頭品牌化優(yōu)勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直11證券研究報告?海外汽車零部件巨頭如何誕生：海外零部件巨頭從0到1成長：優(yōu)質(zhì)賽道決定長期空間，優(yōu)質(zhì)客戶帶動成長。從產(chǎn)品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)、內(nèi)外飾（座椅、車燈等）為燃油車時代巨頭成長優(yōu)選賽道，具備單車價值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應體系特點雙重作用下，德國零?中國汽車零部件供應商正在經(jīng)歷什么樣的變化：智能電動化時代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關(guān)系，疊加自主車企崛起，具備高性價比和快速響應能力的自主零部件供應商借機崛全球化加速：2022年以來，在特斯拉等車企的帶動下，自主供應商出海進程明顯加快，以拓普集團、新泉股份、伯特利、敏實集團等為代表的公司，紛紛加速海輪股份、中鼎股份、寧波華翔、地平線機器人、黑芝麻智22證券研究報告成功原因分析成功原因分析標簽：強銷售標簽：強銷售?善于把握時代機遇，在公司關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期從江森自控獨立，專注座椅業(yè)務?善于把握時代機遇，在公司關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期從江森自控獨立，專注座椅業(yè)務?借助外部有利條件，多次收并購成功擴張業(yè)務版圖，實現(xiàn)全球化開拓座椅新技術(shù)布局安道拓是燃油車時代全球領(lǐng)先的汽車座椅企業(yè)，除了通過獨立、并購擴張業(yè)務版圖外，順應智能化和電動化潮流、加大力度投入技術(shù)研發(fā)、與整車廠商的緊密關(guān)系、以及穩(wěn)健的經(jīng)營模式也是安道拓從江森剝離到汽車座椅之王的重要成功基因電動智能變革，產(chǎn)業(yè)鏈價值轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)智能化迎歷史性發(fā)傳動系統(tǒng)傳動系統(tǒng)傳統(tǒng)燃油車核心零部件傳統(tǒng)燃油車核心零部件智能電動汽車核心零部件智能電動汽車核心零部件三電系統(tǒng)三電系統(tǒng)電池、電驅(qū)、電機智駕域控、智駕芯片、激光雷達、毫米波雷達、線控制動、線控轉(zhuǎn)向座艙域控、座艙芯片、車載光學、車載聲學、智能座椅離合器、變速箱、鏈條排氣系統(tǒng)、正時系統(tǒng)渦輪增壓器、發(fā)動機冷卻系統(tǒng)其他系統(tǒng)其他系統(tǒng)智能駕駛系統(tǒng)智能駕駛系統(tǒng)發(fā)動機系統(tǒng)發(fā)動機系統(tǒng)智能座艙系統(tǒng)智能座艙系統(tǒng)資料來源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院33證券研究報告?把握時代機遇，從江森自控分拆成就汽車座椅之王安道拓。安道一系列戰(zhàn)略性的收購動作積累了深厚的行業(yè)基礎，從單?百年變革秩序重塑，巨頭積極擁抱智能化和電動化浪潮。獨立后通過收的協(xié)同運作，超1200項座椅技術(shù)專利奠定了技術(shù)壁壘。而在智能化電動化轉(zhuǎn)型中，研發(fā)方向進一步聚焦于座椅的數(shù)字化交互、電動化適配等領(lǐng)域。通過技術(shù)中心研發(fā)適配新能源汽車的輕量化座椅結(jié)構(gòu)，探索座椅與車載對新能源汽車用戶需求優(yōu)化座椅的空間利用與能源效率，同時融入智能調(diào)節(jié)、場景化交互等功能；本土化策略則在此過程中發(fā)將全球智能電動技術(shù)本土化落地，更反向輸出探究業(yè)務布局，從研發(fā)、收并購及全球化戰(zhàn)略?風險提示：全球乘用車行業(yè)銷量不及預期、客戶拓展不及預期、全球化進展不及預期、智能化滲透率提升不及預期、原材料價格波動風險44證券研究報告 01他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結(jié) 目錄 目錄 03成功歸因：并購發(fā)展、聚焦產(chǎn)品核心競爭力 04總體展望：座椅模塊化、輕量化、智能化 55證券研究報告66證券研究報告 汽車配套營收15汽車配套營收15汽車配套營收14 資料來源：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協(xié)會，乘聯(lián)會，民生證券研究院（注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、國軒高科是調(diào)整加入，在其之后的排名會有相應變化）77證券研究報告 需求把控需求把控傳統(tǒng)燃油車智能電動汽車2021年及以后服務能力服務能力配軍置備配軍置備加競碼賽秩序重塑秩序重塑8資料來源：民生證券研究院繪制8資料來源：民生證券研究院繪制證券研究報告l2018收購英國芬納公司(爾福科技（DelphiTechnologies）拓的股權(quán)全部出售給延鋒箱SodenTransmission資料來源：各公司官網(wǎng)，民生證券研究院99 動力總成、汽車電子、底盤系統(tǒng)為巨頭成長優(yōu)選賽道從細分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、座椅為前十大零部件供應商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統(tǒng)壁壘較高，在前50名零圖：2024年全球前50名零部件廠商業(yè)務分布（%）轉(zhuǎn)向系統(tǒng),3%輪胎輪轂,2%密封系統(tǒng),…排氣系統(tǒng),1%熱管理,3%動力總成,17%傳動系統(tǒng),3%車燈,4%車身及底盤結(jié)構(gòu)件,5%汽車電子,15%被動安全,汽車電子,15%線束,6%底盤電子,13%座椅,底盤電子,13%輔助駕駛,8%內(nèi)外飾,輔助駕駛,8%圖：2024年全球前10名零部件廠商業(yè)務分布（%）輪胎輪轂,3%車燈,3%底盤系統(tǒng),3%熱管理,3%電池,3%車身結(jié)構(gòu)件,3%底盤金屬件,6%座椅,8%內(nèi)外飾,6%被動安全,6%線束,3%底盤電子,線束,3%動力總成,17%汽車電子,17%輔助駕駛,11%資料來源：美國汽車新聞，資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院證券研究報告 表：全球前10零部件供應商地域分布3211111表：全球前30零部件供應商地域分布87432111111表：全球前50零部件供應商地域分布65432111111資料來源：各公司年報，資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調(diào)證券研究報告 表：全球零部件基本情況（1-5名）//寶馬11.8%//資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院證券研究報告 表：全球零部件基本情況（6-10名）各個地區(qū)占比中國4.7%集中，豐田超原來PSA持股39%，21年P(guān)SA與FCA合//資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業(yè)務占比、客戶情況、地區(qū)占比、研發(fā)費用率、毛利率、凈利率等均為2024年數(shù)據(jù)）證券研究報告研發(fā)費用率較高在高壁壘賽道市占率高業(yè)務線廣泛型細分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應集成化能力資料來源：民生證券研究院繪制 研發(fā)費用率較高在高壁壘賽道市占率高業(yè)務線廣泛型細分領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先型全球布局型客戶相對集中產(chǎn)品多元化Tier0.5，具備供應集成化能力資料來源：民生證券研究院繪制愛信精機（豐田系持股接近30%）證券研究報告回溯歷史：聚焦汽車座椅總成證券研究報告 目錄目錄證券研究報告 1985-2016年：江森自控時期——座椅業(yè)務奠基2016-2020年：分拆調(diào)1996年：對PrinceCorpor飾方面的能力2007年：收購LanderAutomotive，進2008年：與PlastechEngineeredProdu2010年：公司收購了SlushSkinSp資料來源：安道拓官網(wǎng)，太平洋汽車網(wǎng)，民生證券研究院2016年：從江森自控分拆成立，以獨立上市公司的身份在紐約證券交易所掛牌交易。2018年：與波音組建了一家合資企業(yè)，致力于開發(fā)和制造用于新安裝或改裝的客機座椅。2020年：將其持有的延鋒全球汽車內(nèi)飾系統(tǒng)30%股權(quán)出售給延鋒汽車飾件系統(tǒng)。圖：安道拓營業(yè)收入（億美元）坊）座椅有限公司100%股權(quán)收購。成為安道拓的全資子公司。2024年：與自動化公司Paslin達成聯(lián)20016012080400201620172018201920202021202220232024證券研究報告 從汽車座椅業(yè)務到汽車內(nèi)飾業(yè)務綁定頭部車企綁定頭部車企：在全球范圍內(nèi)，客戶涵蓋奧迪、奔馳、寶馬、路虎、保時捷、圖：Gen3SynergySeat圖：安道拓內(nèi)飾業(yè)務圖：優(yōu)質(zhì)客戶覆蓋全球資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院表：江森自控時期發(fā)展歷程重要事件江森自控收購HooverUniversal，正式踏入汽車座椅業(yè)務領(lǐng)域收購PrinceCorporation，不僅拓展了內(nèi)飾產(chǎn)品范圍，還可收購LanderAutomotive-SeatAdjus收購HammersteinGroup、Keiper和RecaroAutom車品牌對于座椅的高品質(zhì)、高性能要求。江森自控與延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司成立延鋒汽車內(nèi)飾合資公司，成為全球最大的汽車內(nèi)飾零部件供應商，通過合作進一步擴大了市場份額，提升了全球影響力。資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告 分拆獨立安道拓通過收購、合作提升核心業(yè)務2016年以獨立身份在紐交所掛牌、2017年收購座椅制造商Futuris、2018年與波圖：安道拓2016-2020年發(fā)展歷史表：安道拓2016年至2020年發(fā)展歷程重要事件從江森自控分拆成立,以獨立上市公司的身份在紐約證券交易所掛牌交易，開啟了獨立運營的新篇章，能夠更加自主地聚焦自身發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務布局。車座椅市場的領(lǐng)先地l手中收購了位于密歇根州奧克帕克的汽車座椅制造商Futuris，在亞洲和北美新增了1與波音組建了一家合資企業(yè)，致力于開發(fā)和制造用于新安裝或改裝的客機座椅，標志著安道拓成功涉足航空座椅領(lǐng)域，拓寬了業(yè)務將其持有的延鋒全球汽車內(nèi)飾系統(tǒng)30%股權(quán)出售給延鋒汽車飾件系統(tǒng)將其汽車織物制造業(yè)資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告 022020年至今|聚焦座椅核心業(yè)務深化中國及全球化布局2022年研發(fā)出UltraThin座椅2024年與Paslin達成聯(lián)合開發(fā)協(xié)議表：安道拓2020年至今發(fā)展歷程●重要事件終止與延鋒的合資企業(yè)延鋒安道拓座椅有限公司，并完成收購延鋒安道拓所持有的延鋒安道拓（廊坊）座椅有限公司100%股權(quán)，增強在華業(yè)務布局的自主性。完成對安道拓重慶100%股權(quán)收購，使其成為全資子公司完成南通延鋒產(chǎn)品方面，開安道拓座椅面套有限公司100%股權(quán)收購；同年，海納川安道拓（廊坊）有限公司正式揭牌，進一步鞏固在華全資實力，優(yōu)化生產(chǎn)與運營布發(fā)兼顧可持續(xù)性的新產(chǎn)品，如榮獲AltairEnligh與自動化公司場的競爭力與Paslin達成聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，致力于汽車座椅制造環(huán)節(jié)的創(chuàng)新與優(yōu)化，推動汽車座椅制造向智能化、數(shù)字化方向發(fā)展，提升擴建，新增滑車實驗室、六軸實驗室等，為座椅研發(fā)工程團隊構(gòu)建起高度協(xié)作、靈活且數(shù)字化的創(chuàng)新平臺，助力為中國和全球整車企業(yè)客戶資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院2020證券研究報告 家合資公司。合資企業(yè)——延鋒安道拓的前身上海延鋒江森座椅有限公2003年：美國安道拓、上海延鋒安道拓座慶博奧實業(yè)有限公司共同投資成立重慶延鋒安道拓汽車部件圖：安道拓海納川汽車部件工廠成立資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院2009年：延鋒江森技術(shù)中心成為江森自控全球鋒江森在上海注冊成立上海延鋒江森機械部件公司。2015年：延鋒江森與金杯江森共同收購施爾奇汽車（沈市公司開始運營。重慶延鋒安道拓公司完成更名。圖：安道拓中國技術(shù)中心成功擴建2121延鋒江森正式更名為延鋒安道拓。2020年：安道拓向延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限2021年：收購延鋒安道拓（廊坊）座椅公2023年：收購南通延鋒安道拓公司100道拓（廊坊）有限公司正式揭牌。2024年：獲得10億美元的新年度業(yè)務，2025年：安道拓重慶技術(shù)中心升級，引領(lǐng)圖：安道拓中國區(qū)合作伙伴大會證券研究報告 目錄2.1發(fā)展歷程：收購+合資擴展版圖聚目錄2222證券研究報告資料來源：安道拓官網(wǎng)，蓋世汽車，民生證券研究院2323證券研究報告 座椅業(yè)務全產(chǎn)業(yè)鏈布局精簡組織架構(gòu)提升效率業(yè)務部門調(diào)整：安道拓設有專注座椅制造、內(nèi)飾件設計生產(chǎn)、座椅結(jié)構(gòu)與機制研發(fā)等細分部門，2019年公司對內(nèi)部業(yè)務架構(gòu)進行關(guān)鍵調(diào)整，將這些分散的小類業(yè)務部門進行整合，統(tǒng)一合并為一圖：安道拓營業(yè)收入（億美元）圖：安道拓2013至2016年業(yè)務結(jié)構(gòu)（億美元）0資料來源：ifind，安道拓年報，民生證券研究院資料來源：iFind，安道拓年報，民生證券研究院24證券研究報告24 目錄目錄2525證券研究報告 管理層多由工程+管理復合背景人員擔任Dorlack是安道拓的總裁兼首席執(zhí)行官和董事。他曾擔任安道拓執(zhí)行副總裁兼首席財務官，美洲區(qū)執(zhí)行副總裁和首席采購官。他曾任職于AptivPLC、德爾福汽車有限表：安道拓主要高管情況（截至2025Q1）負責業(yè)務JeromeJDorlackPresident/CEOJeromeJDorlack曾在Delphi工作，擔任動力總成副總裁和動力總成產(chǎn)品總經(jīng)理，之后擔任Aptiv的高級副總裁兼配電系統(tǒng)總裁以及南美運營總裁。于2018年加入公司，曾于2022年至2023年擔任執(zhí)行副總裁兼首席財務官，2019年至2022年擔任美洲執(zhí)行副總裁，并在2019年之前擔任Adient副總裁兼首席采購官。MarkAOswaldExecVP/CFOMarkA.Oswald是Adient的執(zhí)行副總裁兼首席財務官。他領(lǐng)導公司的財務活動，包括運營財務、規(guī)劃、會計、財務、稅務、審計和投資者關(guān)系。HeatherMTiltmannExecVP/ChiefLegal&HROfcr/SecyHeatherTiltmann是Adient的執(zhí)行副總裁、首席法律和人力資源官兼公司秘書，負責Adient的全球法律、合規(guī)、產(chǎn)品安全、人力資源和溝通職能。MichelBerthelinExecVP:EMEAMichelBerthelin擁有20多年的法律經(jīng)驗，于2011年加入江森自控（JCI）的法律團隊，并在2016年公司從JCI分拆出來后加入安道拓的法律團隊。JamesConklinExecVP:AmericasJimConklin是Adient美洲區(qū)執(zhí)行副總裁。自2000年10月以來，Conklin一直在Adient擔任各種職務，最近擔任Adient的美洲運營副總裁，在Adient從JohnsonControls分拆出來之前，Conklin是JohnsonControls的運營副總裁以及執(zhí)行董事。JamesHuangExecVP:APACJamesHuang領(lǐng)導安道拓在亞太地區(qū)（APAC）地區(qū)（包括中國），負責損益并監(jiān)督區(qū)域增長戰(zhàn)略。黃先生于2000年加入江森自控，在擔任江森自控當時最大的企業(yè)上海延鋒江森自控座椅有限公司的總經(jīng)理之前，他在亞太地區(qū)的采購和銷售方面擔任領(lǐng)導。曾擔任江森自控上?？偛康闹袊\營總經(jīng)理和首席代表。他于2014年被任命為亞太地區(qū)執(zhí)行副總裁，并于2018年擴大到中國。StephanieSMarianosVP:GlobalSustainabilityStephanieMarianos是Adient的全球IT和商業(yè)服務以及可持續(xù)性執(zhí)行副總裁，負責信息技術(shù)、全球商業(yè)服務和可持續(xù)性。26資料來源：安道拓年報，安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院26資料來源：安道拓年報，安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院證券研究報告 圖：安道拓股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年底）從江森獨立股權(quán)較為分散圖：安道拓股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年底）公司股權(quán)由FMRLLC和貝萊德集團公司持有較大部分2014年：江森自控考慮到汽車座椅業(yè)務面臨利潤空間變小等問題。且公司欲專注于汽車電池業(yè)務以及向多產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，決定將旗下的汽車座椅和內(nèi)飾業(yè)務將分拆為一家全新的公開上市公司，命名為Adient（安道拓）。資料來源：ifind，民生證券研究院更有利的條件。10月31日，安道拓正式完成從江森自控的分拆，以一家獨立資料來源：ifind，民生證券研究院表：安道拓股權(quán)結(jié)構(gòu)變動相關(guān)重大事件于2016年完成分拆，以一家獨立的上市公司開啟運營，這是其股權(quán)結(jié)構(gòu)的一次重大變革，使其從江森自控的一部分轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛歇毩⒐蓹?quán)結(jié)構(gòu)的公司，為其后續(xù)的股權(quán)延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司收購延鋒安道拓座椅有限公司49.99%的股權(quán)，延鋒成為延鋒安道拓100%控股公司。重慶延鋒安道拓汽車部件系統(tǒng)有限公司50%股權(quán)、延鋒安道拓（廊坊）座椅有限公司100%股權(quán)等轉(zhuǎn)讓給安道拓的全資子公司期安道拓完成安道拓重慶100%股權(quán)收購，成為安道拓的全資子公司。完成南通延鋒安道拓座椅面套有限公司100%股權(quán)收購天成自控收購長沙安道拓汽車部件有限公司48%的股權(quán)，長沙安道拓股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)閺V汽部件持股52%，天成自控持股48%資料來源：汽車之家，民生證券研究院2727證券研究報告 從江森獨立股權(quán)較為分散安道拓的組織架構(gòu)呈現(xiàn)全球化、區(qū)域化與職能協(xié)同相結(jié)合的特點：從治理層面來看，公業(yè)務架構(gòu)上，按地理區(qū)域劃分為美洲、EMEA（歐洲、中東、非洲）、亞太區(qū)三大報告分部，各區(qū)域由執(zhí)行副總裁負表：安道拓組織架構(gòu)示意圖管理層與專業(yè)委員會信息信息資料來源：可持續(xù)報告，民生證券研究院2828證券研究報告 目錄目錄2929證券研究報告 業(yè)績經(jīng)歷波動周期展望后續(xù)逐漸企穩(wěn)營業(yè)收入總體呈穩(wěn)定趨勢，存在波動周期：2016年至2018年，安道拓營收從162.13億美元增加到174.39億美元，202利潤受多方因素影響下滑明顯：2016年至2020年受商品原料成本上升、研發(fā)相關(guān)支出費用增加、公共衛(wèi)汽車市場從疫情復蘇、新高利潤客戶開拓以及股權(quán)收購落地，利潤同比+39.50%；202圖：安道拓營業(yè)收入及同比增速（億美元；%）營業(yè)收入（億美元；LHS）增長率（%；RHS）20016012080400201620172018201920202021202220232024資料來源：iFind，民生證券研究院圖：安道拓歸母凈利潤（億美元）15%7%-1%-9%-17%-25%70-14-2120162017201820192020202120222023202430資料來源：iFind，民生證券研究院30證券研究報告 研發(fā)費用率偶有波動降本增效有所體現(xiàn)研發(fā)費用總體呈波動趨勢：安道拓注重電動化、智能化轉(zhuǎn)型，2016年至2018年研發(fā)費用逐年增長，分別為4.60億美元/4.88億美元/5.13億美元；研發(fā)費用率穩(wěn)步上升，分別為2.70%/3.00%/2.90%。2020年受公共衛(wèi)生事件影響，安道拓營業(yè)收入下滑，與此同時安道拓在智能座椅、機械按摩座椅等領(lǐng)域的研發(fā)投銷售及管理費用總統(tǒng)呈下降趨勢：2019年起公司實施重組計劃，降低投資支出并裁員，在一定程度上削減了費用。此后，受供應鏈及市場需求波動等影響，公司通過強化執(zhí)行、降低成本、優(yōu)化運營等舉措，進一步減少了銷售與管理環(huán)節(jié)的開支。圖：安道拓研發(fā)費用及費用率（億美元；%）研發(fā)費用（億美元；LHS）研發(fā)費圖：安道拓銷售及管理費用與費用率（億美元；%）銷售及管理費用（億美元；LHS）銷售及管理費用率（%；RHS)4.0%資料來源：彭博，民生證券研究院資料來源：彭博，民生證券研究院3131證券研究報告 銷售區(qū)域集中于北美、歐洲電動轉(zhuǎn)型新時期大力開拓亞洲市場安道拓銷售區(qū)域比較集中：2024年美州、歐洲，中東及非洲各占46.04%、34.24%；其中美洲主要為美國（42.36%亞洲地區(qū)收入占比從14.14%提升至20.3圖：安道拓銷售區(qū)域分布（%）美洲(%)歐洲，中東和非洲(%)亞太地區(qū)(%)032資料來源：iFind，民生證券研究院322019-2021年，受公共衛(wèi)生事件及成本波動等因素影響，安道拓各地區(qū)收入2020-2023年，受益智能化和電動化趨勢及中國市場崛起，亞洲銷售收入增圖：安道拓各地區(qū)銷售收入（億美元）0美洲歐洲，中東和非洲亞太地區(qū)資料來源：iFind，民生證券研究院證券研究報告 目錄目錄3333證券研究報告2016-2023年完成了對安道拓重慶、南通延鋒安道拓座椅面套有限公司等的股權(quán)收購2016-2023年完成了對安道拓重慶、南通延鋒安道拓座椅面套有限公司等的股權(quán)收購，增強了在中國的全資實力。1996年收購PrinceAutomotive2014年江森自控在汽車座椅市場以220億美元的營業(yè)額領(lǐng)先于李爾、佛吉亞等知名企業(yè)，成為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，汽車座椅和內(nèi)飾業(yè)務占據(jù)其營業(yè)收入的57%。2016年安道拓從江森自控集團剝離，獨立在紐約證券交易所上市。2016年安道拓從江森自控集團剝離，獨立在紐約證券交易所上市。1985年收購密歇根州的HooverUniversal，進入汽車座椅業(yè)務領(lǐng)域，當時主要根據(jù)汽車制造商的規(guī)格生產(chǎn)車架、軌道或坐墊等單個組件。2023-2025年專注于汽車座椅業(yè)務，通過創(chuàng)新技術(shù)滿足汽車制造商的需求，提出下一代智能座艙概念。1998年收購BeckerGroup表：座椅業(yè)務發(fā)展歷程重要事件重要事件江森自控收購密歇根州的胡佛環(huán)球公司，進入汽車座椅和塑料機械業(yè)務領(lǐng)域安道拓進入中國市場，與北汽集團成立在華第一家合資公司，同年江森自控收購PrinceAutomotive，擴大了其汽車內(nèi)飾系統(tǒng)業(yè)務。江森自控收購內(nèi)飾部件制造商貝克爾集團，進一步拓展汽車內(nèi)飾及座椅相關(guān)業(yè)務。江森自控收購日本汽車座椅系統(tǒng)供應商池田物產(chǎn)約完成向延鋒汽車飾件系統(tǒng)有限公司出售安道拓全球汽車內(nèi)飾系統(tǒng)業(yè)務安道拓終止與延鋒的合資企業(yè)延鋒安道拓座椅有限公司，并完成收購延鋒安道拓所持有的延鋒安道拓（廊完成安道拓重慶100%股權(quán)收購，安道拓重慶成為安道拓的全資子公司。完成南通延鋒安道拓座椅面套有限公司100%股權(quán)收購。海納川安道拓（廊坊）有限公司正式揭牌。資料來源：汽車之家，民生證券研究院3434證券研究報告 銷售企穩(wěn)發(fā)展市場競爭領(lǐng)先地位穩(wěn)固生事件影響，國際汽車產(chǎn)業(yè)供應鏈出現(xiàn)供求錯配問題，座椅業(yè)務銷售下滑嚴重，2020年增長率為-23.33%。2圖：安道拓營業(yè)收入及同比增速（億美元；%）0營業(yè)收入(億美元；LHS)增長率(%；RHS）圖：安道拓座椅業(yè)務收入（億美元）資料來源：彭博，民生證券研究院資料來源：ifind，民生證券研究院（注：2018年后公司不再披露份座椅業(yè)務收入）3535證券研究報告 安道拓客戶覆蓋全球主流車企傳統(tǒng)車企仍為業(yè)務基石：豐田、大眾、福特等傳統(tǒng)車企在安道拓客戶營收占比較高，傳統(tǒng)燃油車市場目前仍是安道拓業(yè)務重要依托，圖：2024年安道拓前五大客戶收入占比（%）大眾福特豐田Stellantis通36資料來源：彭博，民生證券研究院36表：2024年全球前十車企及銷售額占安道拓總收入比重拓收入占比12大眾集團大眾奧迪保時捷斯柯達3現(xiàn)代-起亞4標致jeep雪鐵龍56通用汽車7福特汽車8本田汽車9極氪沃爾沃領(lǐng)克資料來源：汽車之家，民生證券研究院證券研究報告 表：安道拓座椅業(yè)務部分產(chǎn)品及性能介紹機械按摩裝置座椅調(diào)角器沃爾沃XC60前排座椅座椅電動長滑軌座椅面套產(chǎn)品名稱AI18概念座椅機械按摩裝置座椅調(diào)角器沃爾沃XC60前排座椅座椅電動長滑軌座椅面套產(chǎn)品名稱AI18概念座椅使用創(chuàng)新鋼材和混合材料制造使用創(chuàng)新鋼材和混合材料制造在不犧牲強度的情況下將結(jié)構(gòu)的重量減輕高度標準化觸感更精細，力度比氣袋按摩更大可實現(xiàn)旋轉(zhuǎn)等多樣化按摩模式更多樣，接近家用按摩椅，能更針對未來自動駕駛汽嬰孩、家庭等多種使擁有完整的裁剪和縫紉能力針對未來自動駕駛汽嬰孩、家庭等多種使擁有完整的裁剪和縫紉能力采用廣泛的縫紉和印刷技術(shù)定制的外觀客戶提供更高自由度來定制裝飾符合人體工程學的雕刻設計和襯墊提供卓節(jié)功能，包括腰托、座椅延長、可調(diào)節(jié)式靠背側(cè)翼等，還具備采用絲桿結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)高精度無極調(diào)節(jié)與實時自鎖的雙重優(yōu)勢長滑軌能靈活適配不配備自主研發(fā)的智能提供無刷電機和有刷產(chǎn)品簡介擁有人體支點技術(shù)、智能控制面板、等20多項創(chuàng)新功能和產(chǎn)品簡介泡沫組件泡沫組件將減振等創(chuàng)新功能融入泡沫產(chǎn)品中使用可再生資源和天然油多元醇制造低排特殊工藝使產(chǎn)生異味資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院3737證券研究報告 圖：安道拓座椅業(yè)務近期產(chǎn)品發(fā)展座椅系統(tǒng)智能座艙UltraThin座椅創(chuàng)新集成座椅型號-AI17智能座艙UltraThin座椅創(chuàng)新集成座椅型號-AI17型號-AI18型號-AI19綠色座椅資料來源：安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院3838證券研究報告 02在華戰(zhàn)略|提供多種解決方案本土合作深化布局深化本土合作創(chuàng)新驅(qū)動智造利用與中國OEM的強大客戶關(guān)系，支持他們在東南亞和歐洲市場的增長。2024財年，安道拓在中國獲得約10億美元的新業(yè)務，其中約75%來自中國OEM。分別是：全車整椅業(yè)務：北京奔馳V530、中國某頭部新能源廠商首款PHEVSUV、零跑汽車D13&D21、福建奔馳VAN.EA；前排整椅業(yè)務：東風日產(chǎn)PK1B；后排整椅業(yè)表：安道拓座椅業(yè)務在華布局公司主要產(chǎn)品配套客戶公司主要產(chǎn)品配套客戶安道拓（中國）投資有限公司汽車座椅和內(nèi)飾件全球各大主機廠安道拓（杭州）汽車部件有限公司安道拓（杭州）汽車部件有限公司汽車座椅和內(nèi)飾件主要配套客戶為長安福特安道拓（成都）汽車部件有限公司汽車座椅相關(guān)產(chǎn)品如沃爾沃、吉利等品牌在成都及周邊的工廠蔚來等包括座椅總成，骨架，發(fā)泡，面套，頭枕，頂棚安道拓（重慶）汽車部件有限公司8安道拓（武漢）汽車部件有限公司汽車座椅及相關(guān)零部件武漢及周邊地區(qū)的汽車廠商，如東風系汽車品牌安道拓（臺州）汽車部件有限公司安道拓（臺州）汽車部件有限公司汽車座椅裝配沃爾沃臺州安道拓（南昌）汽車部件有限公司汽車座椅及相關(guān)產(chǎn)品江鈴汽車座椅總成、座椅骨架、機械零件、焊接座椅總成、座椅骨架、機械零件、焊接廣州安道拓汽車座椅有限公司廣本、廣乘、廣豐等長沙安道拓汽車部件有限公司生產(chǎn)汽車座椅長沙安道拓汽車部件有限公司生產(chǎn)汽車座椅等乘用車北京安道拓汽車部件有限公司配套汽車座椅和內(nèi)飾件北京安道拓汽車部件有限公司配套汽車座椅和內(nèi)飾件包括奔馳等北京地區(qū)的汽車品牌安道拓海納川（河北）汽車部件有限公司專注汽車座椅面套的生產(chǎn)主要配套客戶與北京安道拓相關(guān)39資料來源：蓋世汽車，安道拓官網(wǎng)，民生證券研究院39圖：安道拓座椅業(yè)務在華營業(yè)收入（億美元）9630資料來源：ifind，民生證券研究院證券研究報告 02行業(yè)：座椅產(chǎn)業(yè)鏈|產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)明晰整體市場廣闊汽車座椅產(chǎn)業(yè)鏈清晰市場空間廣闊上游：主要為原材料，包括鋼材（冷/熱軋板）、化工原料（MD中游：主要由座椅結(jié)構(gòu)件、核心件組成。具體可劃分為核心件（骨架、調(diào)角器、滑軌）、發(fā)泡材料、結(jié)構(gòu)件（頭枕、扶手、腿托）、座椅控制模塊（座椅電機）、座椅圖：乘用車座椅產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)業(yè)鏈圖譜裝飾核心件材料結(jié)構(gòu)件裝飾核心件材料結(jié)構(gòu)件座椅控制功能模塊乘用車座椅上游中游下游鋼材鋼材化工原料化工原料面料面料資料來源：繼峰股份公司公告，民生證券研究院4040證券研究報告 02行業(yè)：座椅技術(shù)壁壘|核心部件技術(shù)壁壘高認證標準嚴格核心部件制造工藝要求高座椅供應認證標準嚴格座椅骨架、滑軌、彈簧等金屬件對精密制造和材料性能要求高；升降器、調(diào)角器包含電機，需要具備材料應用、模具開發(fā)、工裝設計、精密制造等方面的技術(shù)標準編號標準編號機動車運行安全技術(shù)條件汽車內(nèi)飾材料的燃燒特性汽車座椅頭枕性能要求和試驗方法轎車內(nèi)部凸出物客車座椅及其車輛固定件的強度機動車乘員用安全帶、約束系統(tǒng)、兒童約束系統(tǒng)和ISOFIX兒童約束系統(tǒng)汽車安全帶安裝固定點、ISOFIX固定點系統(tǒng)及上拉帶固定點汽車座椅、座椅固定裝置及頭枕強度要求和試驗方法推薦汽車安全帶提醒裝置推薦汽車座椅動態(tài)舒適性試驗方法推薦汽車座椅襯墊材料性能試驗方法推薦乘用車座椅總成推薦乘用車座椅用滑軌技術(shù)條件推薦乘用車座椅用調(diào)角器技術(shù)條件推薦乘用車座椅用鎖技術(shù)條件推薦汽車安全帶織帶性能要求和試驗方法推薦汽車座椅加熱墊技術(shù)要求和試驗方法推薦客車座椅測試方法推薦 核心部件技術(shù)壁壘座椅骨架骨架強度對于整車的安全性至關(guān)重要，其技術(shù)難點在于結(jié)構(gòu)的設計和座椅滑軌座椅滑軌需承受24kN以上的靜拉力，且要保證滑軌在受到正壓及側(cè)拉等各個方向的力時要受力均衡，不能產(chǎn)生功能失效，這就對滑軌截面形狀的設計和滑軌原材料本身提出了非常高的要求座椅彈簧座椅彈簧有利于減震提升乘坐舒適性。主要為異形彈簧，形狀處彎曲和大量復雜的角度設計，對制造工藝及設備有較高的要求調(diào)角器的核心技術(shù)在于齒形的參數(shù)設計與制造，而且在齒形設計方面沒有任何可直接效仿的程式升降器是調(diào)節(jié)汽車座椅椅座高度和角度的關(guān)鍵機構(gòu)組件，能提高乘員舒適性并給駕駛者提供最佳視線保證行車安全，需掌握精準電動調(diào)節(jié)技術(shù)41資料來源：SGS，民生證券研究院41表：座椅相關(guān)認證標準資料來源：汽車之家，民生證券研究院證券研究報告 02行業(yè)：業(yè)務技術(shù)布局|全方位自安道拓實現(xiàn)座椅業(yè)務全方位技術(shù)布局安道拓在汽車座椅業(yè)務方面擁有成熟完善的技術(shù)布局。從供應鏈的視角分析，汽車座椅的核心零部件包括骨架、發(fā)泡、面套和調(diào)節(jié)機構(gòu)等。作為全球Tier1座椅企業(yè)，安道拓擁有覆蓋骨架、機構(gòu)件、面套、發(fā)泡到機電一體化系統(tǒng)的汽車座椅產(chǎn)品線，以及行業(yè)領(lǐng)先的汽車整椅裝配集成能力，這不僅能夠確保生產(chǎn)穩(wěn)定性和產(chǎn)品高質(zhì)量，還極大地降低了對外部供應商的依賴，提高了供應鏈的自主可控能力。憑借強大的技術(shù)布局和核心零部件自制能力，安道拓大幅降低生產(chǎn)成本，提高表：國內(nèi)外重點座椅供應商技術(shù)布局傳統(tǒng)座椅硬件產(chǎn)品傳統(tǒng)座椅硬件產(chǎn)品