面板行業(yè)市場分析

1面板價(jià)格持續(xù)回暖，周期底部曙光初現(xiàn)

近日各大咨詢機(jī)構(gòu)更新12月面板價(jià)格，經(jīng)過長達(dá)一年的下跌后，面

板價(jià)格在2022年10月、11月連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回升，在12月保持

穩(wěn)定。以TV面板為例,根據(jù)Witsview數(shù)據(jù),11月32/43/55/65口寸

LCD面板價(jià)格分別為29/50/83/110美元，從增幅看環(huán)比分別增長

7.41%/4.17%/2.47%/2.8%,從金額看環(huán)比分別增長2/2/2/3美元，

12月價(jià)格與11月持平。當(dāng)前面板行業(yè)價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)反彈，下文中我

們將回顧面板歷史價(jià)格變化，并對(duì)未來作出展望。

復(fù)盤面板價(jià)格周期，疫情導(dǎo)致本輪波動(dòng)劇烈

我們以具有代表性的321寸LCD面板價(jià)格為例，回顧近兩輪面板行業(yè)

的周期。從成本端看，大陸面板廠商在上游的液晶、偏光片、PCB、

模具以及關(guān)鍵性的靶材線都在全面導(dǎo)入國產(chǎn)化，有效地降低了物料成

本，根據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，32口寸TV面板物料成本在1Q17為38.6

美元，而4Q22估計(jì)將下降至24.6美元，期間降幅達(dá)36.27%。而大

陸TV品牌的強(qiáng)勢(shì)也使得大陸面板廠的協(xié)同效應(yīng)日益明顯，降低了人

力、運(yùn)輸?shù)瘸杀?，形成產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，現(xiàn)金成本則由1Q17的50.8

美元下降至4Q22的34.6美元。因此，由于技術(shù)的進(jìn)步、原材料成

本逐年下降及規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，面板行業(yè)價(jià)格總體應(yīng)呈現(xiàn)波動(dòng)下行態(tài)

勢(shì)。

盡管面板價(jià)格長期呈下行趨勢(shì)，但供需兩端階段性的變化，導(dǎo)致面板

行業(yè)呈現(xiàn)明顯的周期性。從近兩輪周期看，面板行業(yè)在2Q16-2Q17

景氣度上行，隨后經(jīng)歷了一輪漫長的下跌，直到4Q19開啟了一輪史

無前例的上漲，在2Q21到達(dá)頂點(diǎn)后又迅速下跌，持續(xù)到現(xiàn)在位于低

谷。

2:2017年-2022年32時(shí)TV面板物料成本（美元）

■玻璃■液晶濾光片■偏光片

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

a/X代＞//V

r

G9*0?*9*0TP*Q*9*?*0

2Q16-4Q19：面板價(jià)格持續(xù)走低使韓國廠商承壓，其開始轉(zhuǎn)變策略

向OLED等領(lǐng)域轉(zhuǎn)產(chǎn)，原有LCD產(chǎn)能逐步退出。其中三星于4Q16

關(guān)閉L7-1號(hào)產(chǎn)線，LGD也于2017年對(duì)8代線的Paju廠開始減產(chǎn)。

16年中國臺(tái)灣發(fā)生地震又對(duì)臺(tái)系廠商產(chǎn)能造成打擊，最終造成了供

需失衡。面板價(jià)格由52美元的低點(diǎn)大幅反彈至4Q16的階段高點(diǎn)76

美元，期間漲幅達(dá)46.15%。大陸廠商抓住機(jī)會(huì)加大擴(kuò)產(chǎn)力度，在2017

年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，如京東方全年扣非凈利潤達(dá)到66.79億元，股價(jià)年

內(nèi)漲幅達(dá)86.77%。面板價(jià)格的回升給予了韓企繼續(xù)生產(chǎn)的動(dòng)力，因

此放慢了產(chǎn)能退出的腳步，而大陸廠商前期大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能開始釋放,

造成行業(yè)出現(xiàn)供過于求，價(jià)格隨之逐漸回落。自此一直到4Q19價(jià)格

總體呈下行趨勢(shì)，期間呈現(xiàn)季度性的小周期，且周期波動(dòng)相對(duì)平滑,

沒有再出現(xiàn)劇烈漲跌的行情。

5：2017年?2022年32時(shí)TV面板價(jià)格（美元）與現(xiàn)

金成本（美元）對(duì)比

4Q19至今：本輪上漲自2019年10月啟動(dòng)，32口寸面板由價(jià)格低點(diǎn)

31美元快速攀升至2021年6月的89美元，區(qū)間漲幅達(dá)175%。隨

著面板廠產(chǎn)能的釋放價(jià)格開始持續(xù)下跌，并在2022年8月跌至史低

27美元，32/43/55/65口寸面板價(jià)格全線跌破現(xiàn)金成本。近兩個(gè)月情況

來看，面板價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)并出現(xiàn)小幅反彈，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，32時(shí)面

板價(jià)格在11月小幅上漲至31美元，并在12月持平，但大中小尺寸

面板價(jià)格仍均處于現(xiàn)金成本之下。本輪周期呈現(xiàn)出有別于以往周期的

特點(diǎn)，一是價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超歷史周期，且漲跌十分迅速。2020年

以來韓國廠商產(chǎn)能的快速退出疊加疫情對(duì)面板生產(chǎn)造成沖擊，導(dǎo)致供

給端出現(xiàn)較大缺口；而疫情催生大量居家屏幕場景的需求又進(jìn)一步擴(kuò)

大供需缺口，推動(dòng)面板價(jià)格出現(xiàn)超級(jí)上漲行情，在2Q21年達(dá)到高點(diǎn)。

的1Q23提前至22年底，同時(shí)23年LGDLCDTV面板的BP也將從

原來的14M銳減至9M。與此同時(shí)，全球面板制造廠商在LCD價(jià)格

持續(xù)下跌至現(xiàn)金成本線以下的情況下，從Q3開始嚴(yán)格控制生產(chǎn)，根

據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，全球面板廠稼動(dòng)率在22年9月下降至60%以下的

低點(diǎn)。隨著控產(chǎn)效果的體現(xiàn)，部分品牌廠商已開啟補(bǔ)庫存戰(zhàn)略，帶動(dòng)

面板廠10月、11月全球面板廠稼動(dòng)率接連提升，在11月達(dá)到70%。

需求端：電視品牌廠商在經(jīng)過半年多的采購控制和促銷之后，終端庫

存和渠道庫存有所改善，部分頭部品牌廠商已開啟補(bǔ)庫存戰(zhàn)略。根據(jù)

Omdia數(shù)據(jù)，三星VD在暫停了近一個(gè)季度面板采購后，管道庫存已

從2022年6月的16周降至9月的不到7周，低于健康水位，且三

星VD面板采購/整機(jī)出貨的比例也在2022年降至87%,達(dá)到近5

年新低。因此三星VD已上調(diào)其2022年Q4TV面板采購計(jì)劃，從原

計(jì)劃的850萬臺(tái)增加至95cM000萬臺(tái)。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)支持政策

也有望推動(dòng)23年終端需求回暖。當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)位于周期底部，10、

11兩個(gè)月出現(xiàn)回暖反彈主要是大陸廠商主動(dòng)控制稼動(dòng)率導(dǎo)致，預(yù)計(jì)

1Q23價(jià)格將延續(xù)較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。供給方面韓企已基本出清，未來

可關(guān)注臺(tái)系廠商轉(zhuǎn)產(chǎn)小屏產(chǎn)生的產(chǎn)能缺口。需求方面房地產(chǎn)支持政策

對(duì)需求或有一定拉升，顯著改善要觀察23年下半年可能出現(xiàn)的換機(jī)

潮。當(dāng)前供需兩端利空基本出盡，面板整體價(jià)格已不具備再大幅下跌

的條件，未來將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

2需求端：去庫存成效顯著，TV需求開啟弱復(fù)蘇

歷史上看面板需求相對(duì)穩(wěn)定，近十年全球TV面板出貨量穩(wěn)定在

2.4-2.9億片區(qū)間，年均出貨量為2.66億片，年間最大波動(dòng)為11%。

分地區(qū)來看，中美歐長期位列需求量前三名。

圖11：近十年全球TV面板出貨?（億塊）及增速（％）

疫情對(duì)需求端的扭曲是本輪面板價(jià)格大幅偏離歷史波動(dòng)幅度的主要

推動(dòng)力之一。根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2020年全球TV出貨量低開高走，Q1

及Q2受疫情影響出貨量分別為4510/4690萬臺(tái)，同比下降

8.7%/5.9%o而隨著人們居家時(shí)間的增多以及美國政府補(bǔ)助金等刺激

因素,20年下半年TV銷量顯著反彈,Q3單季度出貨量同比大增13.2%

至6690萬臺(tái)，Q4進(jìn)一步增長至6990萬臺(tái)，創(chuàng)近年來新高，2020

年全年出貨量達(dá)2.29億臺(tái)，同比增長5.4%。21年疫情的持續(xù)蔓延

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成沖擊，且20年TV出貨量高增一定程度透支了

未來的需求，導(dǎo)致21年國內(nèi)外TV需求同時(shí)熄火，出貨量同比下滑

6.3%至2.15億臺(tái)，創(chuàng)六年來新低。

2.122年全球TV需求不振，“雙十一”銷量顯疲態(tài)

國內(nèi)方面，22年以來國內(nèi)疫情的反復(fù)增加了人們對(duì)TV的使用場景,

加之21年低基數(shù)帶來增長潛力，前三季度國內(nèi)TV銷量實(shí)現(xiàn)同比增

長3.9%。但從“雙十一”數(shù)據(jù)看，盡管“雙十一”大促對(duì)銷量起到一定推

動(dòng)作用，但仍不及21年同期水平。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，22年11月中

國電視市場品牌整機(jī)出貨量達(dá)413萬臺(tái)，同比下降9.3%,電視零售

市場垂直電商和平臺(tái)電商GMV金額同比分別下滑4%和3%,整體

線上渠道零售金額同比下滑5%以上。盡管TV價(jià)格已經(jīng)處于低點(diǎn)，

且本次“雙十一”促銷力度較大，但消費(fèi)者需求仍未點(diǎn)燃。海外方面，

22年海外通脹高居不下，且隨著疫情的緩解“宅經(jīng)濟(jì)”降溫,截至3Q22

海外TV出貨量連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)同比下滑。根據(jù)AVC數(shù)據(jù)。受俄

烏沖突影響嚴(yán)重的歐洲地區(qū)需求沖擊明顯，東歐、西歐前三季度TV

銷量分別同比下降24.3%/10.2%；在通脹快速升溫的背景下，北美

消費(fèi)者購買TV意愿下降，前三季度TV銷量同比下滑11.1%。總體

來看,22年前三季度全球TV出貨量為1.45億臺(tái)，同比下滑5.92%,

需求持續(xù)不振

2.2去庫存效果明顯，TV廠商有望重啟備貨

面板價(jià)格的大周期由供需格局決定，而庫存周期則對(duì)短期內(nèi)面板價(jià)格

影響較大，面板庫存主要體現(xiàn)在面板廠和品牌商兩方面。2Q22庫存

高企時(shí)TV廠商備貨動(dòng)力不足，需求疲軟，面板價(jià)格持續(xù)下滑，而隨

著Q3庫存的出清需求有望實(shí)現(xiàn)反彈。面板廠庫存方面，在面板廠史

上最嚴(yán)格的控產(chǎn)力度調(diào)控之下，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回落。根據(jù)

產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，面板廠庫存量由2022年8月的1210萬片回落至10

月的820萬片，庫存水位由高峰時(shí)期的2.6周下降至10月的1.8周，

23年有望持續(xù)下滑并保持在1.5周以內(nèi)的健康水位，去庫存效果顯

著。下游品牌商庫存方面，在經(jīng)過半年多的采購控制和促銷之后，終

端庫存和渠道庫存有所改善，部分頭部品牌廠商已開啟補(bǔ)庫存戰(zhàn)略。

以代表性品牌商三星為例，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，三星VD在暫停了近

一個(gè)季度面板采購后，其管道庫存已從2022年6月的16周減少到

2022年9月的不到7周，存在去庫存過度的風(fēng)險(xiǎn)。2018-2021年三

星面板采購/TV出貨比例分別為105%/99%/99%/117%,在22年則

預(yù)計(jì)降至82%,為五年來最低，因此三星VD已上調(diào)其4Q22年TV

面板采購計(jì)劃，從原計(jì)劃的850萬臺(tái)增加至950-1000萬臺(tái)，補(bǔ)庫存

動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈。

2.3短期：房地產(chǎn)政策支撐疊加年底節(jié)日大促，TV需求有望回暖

近期國家密集出臺(tái)房地產(chǎn)市場相關(guān)支持政策。2022年11月14日，

銀保監(jiān)會(huì)、住建部、人民銀行等三部門發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函

置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，《通知》指導(dǎo)商業(yè)銀行可按市

場化、法制化原則，支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)合理使用預(yù)售監(jiān)管資金，防

范化解房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場良性循環(huán)和健康發(fā)展。

2022年11月23日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前

金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（“金融16條”）?！?6

條”在信貸融資、債券發(fā)行、股權(quán)融資方面“三箭齊發(fā)”，允許房企債務(wù)

展期并加大對(duì)房企融資支持力度，在23年落地見效后房企融資鏈條

有望進(jìn)一步暢通，企業(yè)資金面有望得到改善，“保交樓”等工作進(jìn)一步

開展，將有利于促進(jìn)購房者信心好轉(zhuǎn)。經(jīng)過一年多的低迷，房地產(chǎn)行

業(yè)及其配套產(chǎn)'亞鏈23年有望迎來復(fù)蘇,TV作為購房主要的家用電器,

有望隨房地產(chǎn)復(fù)蘇迎來需求的回暖。

圖16:22年美國TV銷售周度數(shù)據(jù)

海外方面，在22年上半年的持續(xù)低迷之后，TV品牌廠紛紛開啟促銷

去庫存的節(jié)奏，“PrimeDay”、“黑色星期玉”、"網(wǎng)絡(luò)星期一”等年末大

促對(duì)TV需求產(chǎn)生一定拉動(dòng)。根據(jù)AdobeAnalytics的數(shù)據(jù)，電子產(chǎn)

品是最受歡迎的品類之一，“黑五”當(dāng)天美國電子產(chǎn)品銷售額相比10

月日均銷售額增長221%,TV平均折扣幅度達(dá)13%；根據(jù)WitsView

報(bào)道，TCL55時(shí)MiniLED限時(shí)限量3折促銷,低至199美元，創(chuàng)年

內(nèi)電視最大降價(jià)幅度。從美國TV周度銷量來看，W44/W45/W46TV

銷量分別為112.4/111.3/127萬臺(tái),相比21年同期分別增長

5%/25%/35%,促銷活動(dòng)效果顯著。促銷活動(dòng)對(duì)海外渠道商降低庫存

起到推動(dòng)作用，隨著庫存的出清有望開啟新一輪的備貨，實(shí)現(xiàn)海外出

貨量回暖。

2.4長期：平均尺寸增長推動(dòng)面板需求穩(wěn)定上升

長期來看，大尺寸依然是面板需求的大趨勢(shì)。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2021

年總需求的弱勢(shì)沒有影響消費(fèi)者對(duì)于大尺寸的偏好，TV面板平均尺

寸同比增加1.4時(shí)至48.5時(shí)。2022年全球市場平均尺寸下跌1.1時(shí)

至47.4時(shí);這也是近10年首次出現(xiàn)同比下降。具體尺寸情況看，根

據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，22年32口寸以下/32口寸面板的出貨量分別同比增長

11%/13%,而除了80口寸以上面板保持15%增長外，其他大尺寸面板

出貨量均同比出現(xiàn)不同程度下滑。

我們認(rèn)為，22年面板尺寸的下降具有特殊性，不會(huì)改變未來面板大

尺寸化的趨勢(shì)。相比大尺寸面板，32口寸為生產(chǎn)量最大的尺寸，其生

產(chǎn)難度較低，價(jià)格彈性較高，自2Q21高點(diǎn)至3Q22低點(diǎn)價(jià)格下滑幅

度達(dá)70%,在22年全球消費(fèi)降級(jí)的背景下，低價(jià)的優(yōu)勢(shì)使得小尺寸

面板更受青睞。但是隨著廠商調(diào)低稼動(dòng)率，溢出的產(chǎn)能得到控制，面

板價(jià)格開始觸底反彈，未來小尺寸的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將大幅削弱，且大尺寸

面板成本長期呈現(xiàn)的下降趨勢(shì)會(huì)使其價(jià)格更加親民，面板大尺寸化的

趨勢(shì)仍將長期不變，依然是面板需求持續(xù)增長的重要推動(dòng)力。根據(jù)預(yù)

測，2023年TV面板平均尺寸將同比增加1.6口寸至49時(shí)，恢復(fù)增長

態(tài)勢(shì)。

由于尺寸優(yōu)勢(shì)，10.5代線在切割大尺寸面板時(shí)無需混合切割，效率

較高。以8.5代線為例與10.5代線作對(duì)比，在切割65時(shí)面板時(shí)，8.5

代線只能切割3片，切割效率為64%,而10.5代線則可切割8片,

效率達(dá)96%；對(duì)于尺寸更大75口寸面板，8.5代線只能切割2片，效

率僅為56%,而10.5代線可切割6片，效率達(dá)96%。當(dāng)前全球共有

5條10.5代線，其中國內(nèi)“面板雙雄”京東方及華星光電各有兩條，夏

普在廣州有一條，主要用于自產(chǎn)TV。韓國、中國臺(tái)灣廠商均沒有10.5

代線。隨著面板大尺寸化的發(fā)展，大陸廠商掌握高世代產(chǎn)線的優(yōu)勢(shì)會(huì)

越發(fā)凸顯。

3供給端：韓廠加速出清，大陸面板廠主導(dǎo)下產(chǎn)能控制成效初顯

3.1復(fù)盤韓廠興衰，2022年底韓國本土TV產(chǎn)能基本出清

圖20:韓國及大陸面板廠大尺寸產(chǎn)能市占率對(duì)比

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

ZZZZ0088866660000LLLLZZZ

aLaLoLaLoLaLoLaLaLoLaLaLaZoZoZaZaZaZaZaZaZZaZo

t-zrn寸LzmpLzmbLzmkLzmqLznn

一中國大陸一韓國

面板產(chǎn)業(yè)早期由日本廠商主導(dǎo)，90年代一度占據(jù)全球90%以上產(chǎn)能。

1997年亞洲金融危機(jī)后日本面板廠受到?jīng)_擊，而三星、LG等韓企采

取逆周期投資的方式，在1998年市占率超過日本廠商，分列全球第

一第二。進(jìn)入21世紀(jì)，中國臺(tái)灣廠商依靠日本技術(shù)轉(zhuǎn)移和較低的成

本迅速崛起，但由于中國臺(tái)灣缺乏TV品牌，對(duì)日韓及大陸訂單依賴

度高，沒有對(duì)韓企形成真正挑戰(zhàn)。隨著大陸TV品牌的崛起，以京東

方、華星光電為首的面板廠開啟了國產(chǎn)面板供應(yīng)鏈配套的節(jié)奏，韓企

市場份額被逐漸侵蝕。

隨著大陸高世代線產(chǎn)能的逐漸開出，2015年開始面板價(jià)格開啟跳水

模式，高壓之下韓企開啟第一輪產(chǎn)能的退巴。三星于4Q16關(guān)閉L7-1

號(hào)線；LGD8代線Paju廠亦于2017年開始減產(chǎn)。2019年韓廠陸續(xù)

開啟第二輪退出，雖然面板價(jià)格在19年底開啟超級(jí)上漲行情使韓廠

退出的節(jié)奏一度放緩，但3Q21開始的價(jià)格大幅下跌重新加速了其退

出的步伐。(1)三星：三星在韓國本土有L7-2、L8-1、L8-2三條大

尺寸LCD生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為160KJ95K和195K。根據(jù)Omdia

數(shù)據(jù)，三星L8-1、L7-2已于1Q21相繼停產(chǎn)，僅剩的最后一條LCD

產(chǎn)線L8-2號(hào)線于2Q22停產(chǎn)，現(xiàn)有存貨預(yù)計(jì)銷售至2023年，自此

三星所有LCD產(chǎn)能均已出清。(2)LG：LG的TV本土產(chǎn)能主要集

中于P7產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為230K/M(200KTV+30KIT)。根據(jù)Omdia

數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷3Q22巨虧后，LG加速其大尺寸LCD業(yè)務(wù)的退出，預(yù)

計(jì)P7產(chǎn)能完全退出時(shí)間由1Q23提前至2022年底。自此LG的本

土LCDTV產(chǎn)能在22年基本退出，僅在P8產(chǎn)線保留小部分產(chǎn)能，預(yù)

計(jì)該產(chǎn)能在2023年底前將持續(xù)減少直至全部退出。

3.2大陸高世代線優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)能進(jìn)一步向“國產(chǎn)雙雄”集中

當(dāng)前高世代線呈現(xiàn)高度集中在中國大陸的特點(diǎn)。隨著韓企產(chǎn)能的退出,

全球8.5代及以上產(chǎn)線數(shù)量下降至30條，其中包括16條8.5代線，

8條8.6代線，6條10代線及以上產(chǎn)線。中國大陸建設(shè)有22條8.5

代及以上產(chǎn)線，其中包括10條8.5代線，7條8.6代線，5條10代

及以上產(chǎn)線。具體到面板廠商看，京東方、TCL（華星光電）雙雄

8.5代及以上高世代產(chǎn)線產(chǎn)能占比分別為38%/30%,為行業(yè)絕對(duì)龍

頭。京東方在14-17年連續(xù)投產(chǎn)4條8.5代線，并在18、20年分別

投產(chǎn)B9、B172條10.5代線。TCL在14、15年分別投產(chǎn)2條8.5

代線，并在19、20年分別投產(chǎn)T6、T72條10.5代線，T98.6代線

在22年9月提前量產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能180K/M,計(jì)劃在4Q24實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。

惠科目前共有4條8.6代線量產(chǎn)，最新的H5產(chǎn)線在2Q21投產(chǎn)，受

行.業(yè)不景氣影響產(chǎn)能爬坡略有放緩。此外日韓廠商在大陸有3條高世

代產(chǎn)線，夏普廣州10.5代線于1Q20達(dá)產(chǎn)，將主要用于自供TV面

板。LG在廣州的2條8.5代線分別于14、16年投產(chǎn)，在本土產(chǎn)能

退出的背景下，LG依然選擇保留廣州產(chǎn)線。隨著高世代線已可以滿

足65/75口寸大屏的生產(chǎn)需求，當(dāng)前國內(nèi)面板廠商暫無新的大尺寸LCD

產(chǎn)線建設(shè)計(jì)劃，疊加韓企產(chǎn)能的退出，預(yù)計(jì)供給端產(chǎn)能將呈現(xiàn)較為穩(wěn)

定的態(tài)勢(shì)。

收購三星蘇州、中電熊貓產(chǎn)線,產(chǎn)能向“面板雙雄”集中。2020年8

月，TCL公告將收購三星蘇州產(chǎn)線，收購?fù)瓿珊筠D(zhuǎn)化為華星光電T10

產(chǎn)線，產(chǎn)能120K/M。三星顯示一直為華星光電大、中、小尺寸產(chǎn)品

的重要客戶，本次收購的同時(shí)三星顯示將增資TCL華星，將進(jìn)一步

提升發(fā)揮戰(zhàn)略伙伴協(xié)同優(yōu)勢(shì)。2020年9月，京東方宣布將收購中電

熊貓南京8.5代產(chǎn)線及成都8.6代產(chǎn)線，創(chuàng)下LCD面板史上最大規(guī)

模的收購。收購?fù)瓿珊髢蓷l產(chǎn)線分別轉(zhuǎn)為京東方的B18、B19線，其

中B18主要生產(chǎn)TV、IT及手機(jī)類產(chǎn)品，B19主要生產(chǎn)大尺寸TV產(chǎn)

品，收購?fù)瓿珊缶〇|方在TV及ITLCD面板領(lǐng)域市占率第一的位置

得以穩(wěn)固，中電熊貓的VA技術(shù)路線也能對(duì)京東方IPS技術(shù)路線形成

互補(bǔ)。

反映市場集中度的HHI指數(shù)也印證了產(chǎn)業(yè)格局的變化。根據(jù)DISCIEN

數(shù)據(jù)，2012年前HHI指數(shù)高于1800,與行業(yè)主要集中在韓廠的格

局相吻合。隨著大陸面板廠的崛起，行業(yè)集中度持續(xù)下降，較長時(shí)間

內(nèi)呈現(xiàn)百花齊放的格局。隨著韓廠的退出及京東方、TCL完成對(duì)行業(yè)

內(nèi)其他產(chǎn)線的收購，2021年開始HHI指數(shù)迅速抬升，DISCIEN預(yù)計(jì)

HHI指數(shù)在2022年達(dá)到1857,面板行業(yè)開始進(jìn)入“面板雙雄”主導(dǎo)的

高度集中市場，韓國廠商基本清出。

3.3價(jià)格冰點(diǎn)時(shí)期，國產(chǎn)廠商控產(chǎn)效果初顯

疫情初期供需錯(cuò)配產(chǎn)生的超級(jí)上漲行情下大陸廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，韓廠產(chǎn)

能退出放緩，行業(yè)稼動(dòng)率長期保持高位，大量產(chǎn)能釋放。隨后需求端

開始衰退，面板庫存高企，價(jià)格持續(xù)下跌。廠商自1Q22開始下調(diào)稼

動(dòng)率保價(jià)格，并在Q2末進(jìn)一步大幅下調(diào)稼動(dòng)率至70%。Q3以來面

板價(jià)格持續(xù)下跌至現(xiàn)金成本以下，各廠商控產(chǎn)決心強(qiáng)烈，在22年10

月稼動(dòng)率降至低點(diǎn)59%。經(jīng)過連續(xù)三個(gè)季度的控產(chǎn)，面板價(jià)格在10

月、11月出現(xiàn)小幅反彈，控產(chǎn)成效初顯。隨著年底海內(nèi)外大促的來

臨，品牌商補(bǔ)庫存的動(dòng)作帶動(dòng)稼動(dòng)率出現(xiàn)小幅上調(diào)，根據(jù)CINN。數(shù)

據(jù)，22年11月全球面板廠稼動(dòng)率已恢復(fù)至70%。區(qū)別于17?18年

韓廠及中國臺(tái)灣廠商主導(dǎo)控產(chǎn)節(jié)奏，本輪降低稼動(dòng)率保價(jià)格由大陸廠

商主導(dǎo)，持續(xù)的控產(chǎn)調(diào)整對(duì)面板價(jià)格起到了明顯的支撐作用。在面板

行業(yè)全球競爭格局向大陸集中的背景下，大陸廠商證明了全球的話語

權(quán)和定價(jià)權(quán)已經(jīng)由韓廠交棒至自己手中，“面板雙雄”京東方、TCL的

議價(jià)能力有望在未來進(jìn)一步提高。

圖23:2022年以來面后1?

AtofSep72ofAug'22ofAsoOun^2

<rfM?y(22ofApr72ofM?f72

4投資分析

京東方：面板行業(yè)龍頭，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成長

京東方成立于1993年，1999年開始提供基于顯示系統(tǒng)的行業(yè)解決

方案，公司于2001在深交所A股上市，同年布局移動(dòng)顯示領(lǐng)域。2003

年公司投建中國大陸首條依靠自主技術(shù)建設(shè)的顯示生產(chǎn)線一京東方

北京第5代TFT-LCD產(chǎn)線。2010年中國大陸首條高世代線一京東

方第6代線量產(chǎn),2011年中國大陸首條8.5代線在京東方量產(chǎn),2015

年投建全球首條10.5代線，同年投建大陸首條柔性AMOLED線。

2017年，公司大尺寸及中小尺寸液晶面板出貨量均達(dá)到世界第一，

2021年公司全面開啟以半導(dǎo)體顯示事'也為核心，MLED、傳感器及

解決方案、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新、智慧醫(yī)工事業(yè)融合發(fā)展的“1+4+N+生態(tài)鏈”

布局，向物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代全球創(chuàng)新企業(yè)跨越。

面板行業(yè)寒冬導(dǎo)致22年業(yè)績承壓：營收及歸母凈利潤方面，公司

2020-3Q22分別實(shí)現(xiàn)營收1355.53/2193.1/1327.44億元，分別實(shí)現(xiàn)

歸母凈利潤50.36/258.31/52.91億元，受周期影響波動(dòng)較大。在面板

行業(yè)高景氣度的推動(dòng)下公司21年?duì)I收同比增長61.79%,歸母凈利

潤同比大增412.93%,達(dá)到歷史最高值。受行業(yè)景氣度下行影響，

22年前三季度公司營收利潤雙下滑，其中營收同比下滑19.45%,歸

母凈利潤同比下滑73.75%。

盈利能力方面，公司1Q20-3Q22單季度毛利率分別為

14.32%/16.84%/18.61%/28.16%/28.13%/32.61%/34.99%/19.63%/

21.38%/15.36%/2.62%o根據(jù)公司年報(bào)及半年報(bào)，1H20-1H22顯示

器件業(yè)務(wù)半年及年度毛利率分別為

13.78%/18.34%/30.49%/26.36%/15.44%;22年以來面板價(jià)格暴跌使

得公司毛利率承壓。分業(yè)務(wù)來看，公司顯示器件/物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新'業(yè)務(wù)/智

慧醫(yī)工/MLED/傳感器及解決方案占營收比重分別為

90.21%/14.73%/1.14%/0.45%/0.11%,顯示器件業(yè)務(wù)始終占據(jù)公司

營收的核心地位。

公司重視研發(fā)投入，積極布局前瞻技術(shù)方向，通過短中長期技術(shù)研發(fā)

體系推動(dòng)技術(shù)快速產(chǎn)品化。公司2017-2021年研發(fā)投入分別為

69.72/72.38/87.48/94.42/124.36億元，研發(fā)投入逐年增加。2022年

上半年新增專利申請(qǐng)超4500件，其中發(fā)明專利超90%,海外專利超

33%；柔性O(shè)LED、傳感、人工智能等創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)＠急瘸^50%。

根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織數(shù)據(jù)，京東方全球國際專利申請(qǐng)（PCT）連續(xù)

多年穩(wěn)居世界前十，2021年京東方PCT申請(qǐng)量達(dá)1980件，位居世

界第七，在國內(nèi)僅次于華為、OPPO位居第三。

圖27:1H22公司各業(yè)務(wù)占比

0.45%-6.64%

■顯示器件

■物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)

■智慧醫(yī)工

■MLED

■傳感器及解決方案

■其他及抵銷

面板行業(yè)龍頭，產(chǎn)線布局完善：公司為面板行業(yè)龍頭，在智能手機(jī)、

平板電腦、筆電、顯示器、電視五大主流應(yīng)用領(lǐng)域LCD市占率穩(wěn)居

世界第一。公司擁有全球最多的8.5代以上LED產(chǎn)線，其中包括5

條8.5彳弋線：B4、B5、B8、B10、B18,1條8.6彳弋線：B19,以及

2條10.5代線：B9、B17,在面板行業(yè)大尺寸的趨勢(shì)下?lián)碛懈呤来?/p>

線的產(chǎn)能及效率優(yōu)勢(shì)。受22年面板價(jià)格低迷影響，公司LED產(chǎn)線調(diào)

低開工率控產(chǎn)，部分產(chǎn)線稼動(dòng)率一度低至50%左右。隨著面板行業(yè)

庫存回歸合理水位，京東方憑借龍頭地位享有較強(qiáng)的議價(jià)能力，未來

稼動(dòng)率及毛利或?qū)⒊掷m(xù)回升。在車載顯示領(lǐng)域，通過子公司京東方精

電深耕多年，推出了柔性AMOLED、柔性多聯(lián)屏、曲面顯示、全貼

合顯示、BDCelLMiniLED、超大尺寸顯示等前沿技術(shù)產(chǎn)品，其中，

搭載OLED、MiniLED等新技術(shù)的智慧座艙產(chǎn)品已在客戶端多款新車

發(fā)布，22年前三季度公司在車載領(lǐng)域市占率位列全球第一，達(dá)

15.38%。

柔性O(shè)LED領(lǐng)域，公司司柔性O(shè)LED產(chǎn)品已基本完成全球主流品牌

客戶的導(dǎo)入，在智能手機(jī)領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升。未來公司將同時(shí)推

動(dòng)柔性O(shè)LED在IT、車載等新領(lǐng)域的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)更多系列產(chǎn)品的覆

蓋。2022年前三季度，公司柔性O(shè)LED出貨量近5000萬片，市占

率排名全國第一、世界第二。完善“1+4+N+生態(tài)鏈”戰(zhàn)略，布局新領(lǐng)

域及新技術(shù)：MLED領(lǐng)域，公司在11月6日公告擬以不超過21億

元的自籌資金認(rèn)購華燦光電定增的A股股份，成為其第一大股東。

通過控股華燦光電，公司完善“1+4+N+生態(tài)鏈”業(yè)務(wù)架構(gòu)中對(duì)于MLED

的布局。華燦光電是行業(yè)前列的LED芯片及先進(jìn)半導(dǎo)體解決方案供

應(yīng)商，其掌握的Mini/MicroLED芯片核心技術(shù)，能夠與京東方先進(jìn)的

半導(dǎo)體顯示技術(shù)、高速轉(zhuǎn)印技術(shù)有效結(jié)合，完善MLED'業(yè)務(wù)技術(shù)布

局。

在VR領(lǐng)域,VR面板技術(shù)需實(shí)現(xiàn)超高PPI,目前LTPS（低溫多晶硅）、

LTPO（低溫多晶氧化物）、MicroOLED（硅基有機(jī)發(fā)光二極管）三

種主流技術(shù)中，LTPO技術(shù)最高可以滿足2100PPI左右的最高分辨

率（LTPS為1700PPI），且成本相比MicroOLED有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)

計(jì)LTPO技術(shù)將成為技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。公司計(jì)劃在北京投建應(yīng)用LTPO

技術(shù)的第6代新型半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線項(xiàng)目，填補(bǔ)公司VR產(chǎn)品

LTPO技術(shù)無量產(chǎn)產(chǎn)能的空缺。著力布局VR顯示產(chǎn)品市場，將有助

于公司抓住市場轉(zhuǎn)型和技術(shù)演進(jìn)機(jī)會(huì)，鞏固行業(yè)主導(dǎo)權(quán)。

TCL科技：泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局，面板+光伏齊頭并進(jìn)

TCL集團(tuán)成立于1981年，早期由通訊設(shè)備制造起家，隨后將業(yè)務(wù)拓

展至彩電、電腦等電器領(lǐng)域，并躋身中國電子前十強(qiáng)企業(yè)。2004年

公司在深交所上市，2009年成立華星光電進(jìn)軍半導(dǎo)體顯示面板行業(yè),

2020年收購天津中環(huán)進(jìn)軍新能源光伏和半導(dǎo)體材料行業(yè)，打開公司

全新增長極。當(dāng)前公司已經(jīng)形成半導(dǎo)體顯示、新能源光伏及半導(dǎo)體材

料為核心主業(yè)，產(chǎn)業(yè)金融等其他業(yè)務(wù)共同發(fā)展的布局。

圖30:TCL科技產(chǎn)業(yè)布局

半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)承壓，光伏業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)力度增大：營收及歸母凈利

潤方面,公司2020-3Q22分別實(shí)現(xiàn)營收768.3/1636.91/1265.76億

元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.88/100.57/2.81億元。受益于面板行業(yè)

及光伏行業(yè)的高景氣度，公司21年?duì)I收同比增長113%,歸母凈利

潤同比增長129.2%。22年以來面板行業(yè)處于景氣度低谷，22年前

三季度公司歸母凈利潤同比下滑-96.92%。

盈利能力方面，公司1Q20-3Q22單季度毛利率分別為

7.27%/10.22%/13.47%/18.71%/21.03%/22.66%/19.7%/16.38%/12.

26%/6.89%/8.49%o根據(jù)公司年報(bào)及半年報(bào)，1H20-1H22半導(dǎo)體顯

示業(yè)務(wù)半年及年度毛利率分別為

10.34%/16.89%/29.15%/24.62%/3.89%,半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)毛利率的

大幅下滑拖累公司22年整體毛利水平。分產(chǎn)品看，1H22公司半導(dǎo)

體顯示業(yè)務(wù)/新能源光伏業(yè)務(wù)/分銷業(yè)務(wù)占營收比重分別為

44.09%/37.50%/17.43%,受行業(yè)景氣度不振影響半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)表

現(xiàn)不佳，營收占比相較21年末下滑9.78pct；得益于新能源旺盛的需

求，新能源光伏業(yè)務(wù)占比相較21年末提高12.37pct。

加速布局中尺寸面板，大尺寸龍頭轉(zhuǎn)型全尺寸龍頭：TCL華星光電技

術(shù)有限公司成立于2009年，是當(dāng)前半導(dǎo)體顯示龍頭之一，也是TCL

半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的主力軍。當(dāng)前TCL華星有深圳、武漢、惠州、蘇

州、廣州、印度生產(chǎn)基地，9條面板產(chǎn)線，5大模組基地。具體產(chǎn)線

來看，公司當(dāng)前擁有T1、T2、T6、T7、T10共5條大尺寸產(chǎn)線。T1

為8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線，于2010年3月開工建設(shè)，也是公司首

條面板產(chǎn)線。T1作為公司第一條高世代產(chǎn)線的投產(chǎn)幫助TCL建立后

發(fā)優(yōu)勢(shì)，為半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)崛起打下良好基礎(chǔ)。隨后公司于2013年

11月開工建設(shè)第二條8.5代線一T2,可提供4K面板產(chǎn)品。公司與

2016年11月、2018年11月分別開工建設(shè)T6、T7兩條11代線，

致力于提升公司在65、75時(shí)等大尺寸領(lǐng)域的競爭力。隨著韓廠產(chǎn)能

的退出，TCL于2021年4月完成對(duì)三星蘇州的收購，同年實(shí)現(xiàn)Q2

并表，該產(chǎn)線覆蓋TV/MNT/PID等多類型產(chǎn)品，收購后成為公司T1O

產(chǎn)線。

中小尺寸方面，公司當(dāng)前擁有T3、T4、T5、T9四條產(chǎn)線。T3為公

司首條6代小尺寸產(chǎn)線，主要生產(chǎn)高分辨率、低功耗、超薄及異形屏

等高端手機(jī)產(chǎn)品和平板、筆電及車載產(chǎn)品。T4為。LED專用產(chǎn)線，

主供1.36-15.6口寸柔性AMOLED顯示模組。盡管中小尺寸面板出貨

面積占比較小，但其價(jià)值量相對(duì)較高。公司前期重心偏向建設(shè)大尺寸

TV產(chǎn)線，為了補(bǔ)足中小尺寸面板產(chǎn)品的不足，公司于2021年分別

建設(shè)T9、T5兩條中小尺寸產(chǎn)線，其中T9為8.6代線，為國內(nèi)是首

個(gè)專門生產(chǎn)高端IT產(chǎn)品及專業(yè)顯示的高世代產(chǎn)線，產(chǎn)品覆蓋各主流

應(yīng)用場景；T5為6代線，作為T3線的擴(kuò)充使用，當(dāng)前處于建設(shè)期還

未投產(chǎn)。

22年前三季度公司優(yōu)化業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加速布局中尺寸領(lǐng)域，從

大尺寸龍頭向全尺寸領(lǐng)先轉(zhuǎn)型。TCL華星實(shí)現(xiàn)面板銷售面積3267萬

平米，同比增長15%,但受行業(yè)下行影響產(chǎn)品價(jià)格處于低位，體現(xiàn)

在營收為521億元，同比下滑-21.72%。大尺寸面板：8K及120Hz

高端面板市場份額全球第一；65及75時(shí)市場份額全球第二；在交互

白板、數(shù)字標(biāo)牌、拼接屏等商用市場成為頭部客戶的核心供應(yīng)商，其

中大尺寸交互白板及數(shù)字標(biāo)牌市場份額全球第一，拼接屏市場份額全

球第三。產(chǎn)線方面，在行業(yè)集體控制產(chǎn)能的背景下，當(dāng)前T1、T2、

T6、T7、T10工廠稼動(dòng)率整體處于低位，隨著面板價(jià)格觸底反彈，

公司稼動(dòng)率有望回升。中小尺寸面板：產(chǎn)品序列進(jìn)一步完善，客戶結(jié)

構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，LTPS平板出貨排名第一，LTPS筆電產(chǎn)品出貨排名第

二，LTPS車載出貨增長顯著，AR/VR產(chǎn)品加速拓展。產(chǎn)線方面，目

前中尺寸產(chǎn)品主要依托T3LTPS產(chǎn)線和深圳華星以及蘇州華星的產(chǎn)

線生產(chǎn)，產(chǎn)品類型以平板、筆電和顯示器為主，并側(cè)重于高分辨率、

高刷新率、曲面等中高端品類。在22年上半年市場下行期間，中高

端產(chǎn)品所受沖擊和影響相較整體市場相對(duì)緩和。4月在武漢擴(kuò)建月產(chǎn)

能4.5萬片的第6代LTPSLCD顯示面板生產(chǎn)線（T5）廠房建設(shè)完成，

該產(chǎn)線將主要圍繞車載、筆電、手機(jī)等品類布局。9月在廣州投產(chǎn)月

產(chǎn)能18萬片的8.6代氧化物半導(dǎo)體新型顯示器件生