基于A股上市公司微觀數(shù)據(jù)的跨國并購績效評價與影響因素剖析一、引言1.1研究背景與意義在經(jīng)濟全球化的浪潮下，跨國并購已成為企業(yè)實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略、拓展全球市場份額、獲取技術(shù)和資源優(yōu)勢以及降低成本的重要手段。近年來，全球跨國并購活動呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，交易規(guī)模和數(shù)量不斷攀升。越來越多的公司積極投身于跨國并購的浪潮中，期望通過整合全球資源來提升自身的競爭力。隨著中國經(jīng)濟的快速崛起和企業(yè)實力的不斷增強，中國企業(yè)在跨國并購領(lǐng)域也日益活躍。在“走出去”國家戰(zhàn)略的指引下，眾多中國企業(yè)積極拓展海外市場，通過跨國并購來實現(xiàn)自身的國際化戰(zhàn)略目標。例如，聯(lián)想集團并購IBM的PC業(yè)務，旨在借助IBM的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，迅速提升自身在全球PC市場的競爭力；吉利成功收購沃爾沃，不僅獲得了先進的汽車制造技術(shù)和品牌資源，還為自身的國際化發(fā)展奠定了堅實基礎。這些案例充分展示了中國企業(yè)在跨國并購領(lǐng)域的積極探索和實踐。然而，跨國并購并非一帆風順，其過程充滿了風險與挑戰(zhàn)。據(jù)相關(guān)研究表明，相當一部分跨國并購并未達到預期的目標，甚至以失敗告終。這其中涉及到諸多復雜因素，如信息不對稱導致的對被并購企業(yè)估價不準確，進而影響最終的并購績效；不同國家會計準則的差異、定價方式欠妥以及評估體系不健全等，都可能造成價值高估或低估的情況；企業(yè)對異國目標公司的了解不夠深入，忽略了文化差異、管理模式差異等潛在問題，導致并購后整合困難，無法實現(xiàn)協(xié)同效應。例如，中國平安對富通集團的投資，由于對市場形勢和被投資企業(yè)的風險評估不足，導致投資價值大幅縮水。在這樣的背景下，深入研究跨國并購的績效評價及影響因素具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。對于企業(yè)而言，準確評估跨國并購的績效并深入分析影響因素，有助于企業(yè)在實施跨國并購戰(zhàn)略時做出更為科學合理的決策，降低并購風險，提高并購成功率，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。通過對績效的評價，企業(yè)可以清晰地了解并購活動是否達到了預期的目標，如是否實現(xiàn)了市場份額的擴大、技術(shù)水平的提升、成本的降低等；通過對影響因素的分析，企業(yè)可以提前識別潛在的風險和問題，并采取相應的措施加以應對，如在并購前進行充分的盡職調(diào)查，加強對被并購企業(yè)的了解；在并購后制定合理的整合策略，促進雙方企業(yè)在文化、管理、業(yè)務等方面的融合。從學術(shù)研究的角度來看，盡管目前已有不少關(guān)于跨國并購的研究成果，但在績效評價指標體系的構(gòu)建以及影響因素的全面深入分析等方面仍存在一定的局限性。不同的研究采用的績效評價指標和方法不盡相同，導致研究結(jié)果之間缺乏可比性；對于影響因素的研究，往往側(cè)重于某一個或幾個方面，缺乏系統(tǒng)性和綜合性的分析。因此，本研究旨在通過對跨國并購績效評價及影響因素的深入探討，進一步豐富和完善相關(guān)理論體系，為后續(xù)的學術(shù)研究提供新的思路和方法。1.2研究目的與方法本研究旨在以A股上市公司的微觀數(shù)據(jù)為基礎，深入剖析跨國并購的績效評價體系以及影響績效的關(guān)鍵因素。通過構(gòu)建全面且科學的績效評價指標體系，運用嚴謹?shù)膶嵶C分析方法，準確衡量A股上市公司跨國并購的績效表現(xiàn)，揭示其在跨國并購過程中的優(yōu)勢與不足，為企業(yè)提升并購績效提供針對性的建議。同時，系統(tǒng)地識別和分析影響跨國并購績效的內(nèi)外部因素，包括企業(yè)自身的規(guī)模、財務狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃，以及外部的經(jīng)濟環(huán)境、政策法規(guī)、文化差異等，深入探究各因素對并購績效的作用機制，為企業(yè)在跨國并購決策和實施過程中有效應對各種影響因素提供理論支持和實踐指導，助力企業(yè)在跨國并購中實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，提升國際競爭力。為達成上述研究目的，本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的科學性、全面性和深入性。首先，采用文獻研究法，全面梳理國內(nèi)外關(guān)于跨國并購績效評價及影響因素的相關(guān)文獻。通過對大量文獻的分析與總結(jié)，了解已有研究的成果、不足以及研究趨勢，為本研究提供堅實的理論基礎和研究思路，明確研究的切入點和創(chuàng)新點。其次，運用案例分析法，選取具有代表性的A股上市公司跨國并購案例進行深入剖析。詳細分析這些案例的并購背景、過程、整合措施以及績效表現(xiàn)，從中總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓，深入探究影響跨國并購績效的關(guān)鍵因素及其作用方式，為實證研究提供現(xiàn)實案例支撐和實踐經(jīng)驗參考。最后，運用實證研究法，選取一定時間范圍內(nèi)進行跨國并購的A股上市公司作為樣本，收集相關(guān)的財務數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)以及企業(yè)特征數(shù)據(jù)等。運用統(tǒng)計分析軟件和計量經(jīng)濟學模型，對數(shù)據(jù)進行處理和分析，構(gòu)建績效評價模型和影響因素分析模型，驗證研究假設，定量分析跨國并購績效與各影響因素之間的關(guān)系，使研究結(jié)論更具科學性和說服力。1.3研究創(chuàng)新點本研究在樣本選取、影響因素分析和研究視角等方面展現(xiàn)出顯著的創(chuàng)新之處。在樣本選取上，聚焦于A股上市公司的微觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建了更為豐富和全面的樣本庫。A股上市公司作為中國經(jīng)濟的重要力量，在跨國并購活動中扮演著關(guān)鍵角色，其數(shù)據(jù)具有高度的代表性和權(quán)威性。與以往研究相比，本研究不僅擴大了樣本的時間跨度，還涵蓋了更多行業(yè)和規(guī)模各異的企業(yè)，使得研究結(jié)果更具普適性和可靠性，能夠更精準地反映中國企業(yè)跨國并購的實際情況。在影響因素分析方面，本研究對內(nèi)部因素進行了更為細致和深入的剖析。除了傳統(tǒng)研究中關(guān)注的企業(yè)規(guī)模、財務狀況等因素外，還將企業(yè)的創(chuàng)新能力、品牌價值、國際化經(jīng)驗等納入研究范疇。創(chuàng)新能力是企業(yè)在全球市場競爭中保持優(yōu)勢的核心動力，品牌價值則直接影響著企業(yè)在國際市場上的知名度和市場份額，國際化經(jīng)驗能夠幫助企業(yè)更好地應對跨國并購過程中的各種挑戰(zhàn)。通過對這些因素的綜合分析，本研究揭示了它們對跨國并購績效的復雜作用機制，為企業(yè)提升并購績效提供了更為全面和深入的理論支持。本研究引入了新的研究視角，從動態(tài)和比較的角度對跨國并購績效進行評估。動態(tài)視角下，深入分析并購前后企業(yè)績效的變化趨勢，不僅關(guān)注短期績效，更注重長期績效的跟蹤和分析，以全面了解并購活動對企業(yè)的持續(xù)影響。比較視角方面，對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的跨國并購績效進行對比分析，探究其在績效表現(xiàn)和影響因素方面的差異，為不同類型的企業(yè)提供針對性更強的并購策略建議。這種多維度的研究視角拓展了跨國并購績效研究的邊界，為相關(guān)領(lǐng)域的學術(shù)研究注入了新的活力。二、跨國并購相關(guān)理論與研究綜述2.1跨國并購概念與分類跨國并購，即跨國兼并與跨國收購的統(tǒng)稱，是指一國企業(yè)（并購企業(yè)）出于特定目標，通過特定渠道與支付手段，獲取另一國企業(yè)（被并購企業(yè)）的全部資產(chǎn)或足以行使運營活動的股份，進而對該企業(yè)的經(jīng)營管理實施實際或完全控制的行為。這一行為涉及兩個或兩個以上國家的企業(yè)、市場以及政府控制下的法律制度。例如，中國企業(yè)聯(lián)想收購美國IBM的個人電腦業(yè)務，聯(lián)想通過一系列的交易安排，獲得了IBM在個人電腦業(yè)務領(lǐng)域的相關(guān)資產(chǎn)和股份，從而得以對該業(yè)務進行整合與管理，實現(xiàn)了自身在全球個人電腦市場的戰(zhàn)略布局和業(yè)務拓展。依據(jù)跨國并購雙方的行業(yè)關(guān)系，可將其細分為橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。橫向跨國并購發(fā)生在兩個以上國家生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的企業(yè)之間，旨在擴大世界市場份額，增強企業(yè)國際競爭力，甚至獲取世界壟斷地位以獲取高額壟斷利潤。比如，戴姆勒-奔馳與克萊斯勒的合并，二者均為汽車制造企業(yè)，通過并購實現(xiàn)了資源整合與規(guī)模經(jīng)濟，提升了在全球汽車市場的競爭力?？v向跨國并購則是指兩個以上國家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購，目的通常是穩(wěn)定和擴大原材料供應來源或產(chǎn)品銷售渠道，減少競爭對手的原材料供應或產(chǎn)品銷售。像石油公司對煉油廠的并購，石油公司為確保原油有穩(wěn)定的銷售渠道，煉油廠為保障原材料的穩(wěn)定供應，通過縱向并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，降低交易成本，增強企業(yè)在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢?；旌峡鐕①徥侵竷蓚€以上國家處于不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購，其目的是實現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，降低單一行業(yè)經(jīng)營風險，增強企業(yè)在世界市場上的整體競爭實力。例如，通用電氣公司除了在電氣領(lǐng)域的核心業(yè)務外，還涉足航空、醫(yī)療、金融等多個領(lǐng)域，通過一系列的混合并購活動，通用電氣構(gòu)建了多元化的業(yè)務版圖，有效分散了經(jīng)營風險，提升了企業(yè)的綜合競爭力。從并購企業(yè)和目標企業(yè)是否直接接觸的角度，跨國并購可分為直接并購和間接并購。直接并購是指并購企業(yè)依據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，直接向目標企業(yè)提出所有權(quán)要求，或者目標企業(yè)因經(jīng)營不善、面臨難以克服的困難而主動向并購企業(yè)提出轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，雙方經(jīng)磋商達成協(xié)議，完成所有權(quán)轉(zhuǎn)移。間接并購則是指并購企業(yè)在未向目標企業(yè)發(fā)出并購請求的情況下，通過在證券市場收購目標企業(yè)的股票來取得對目標企業(yè)的控制權(quán)。2.2跨國并購相關(guān)理論基礎國際生產(chǎn)折衷理論由英國學者鄧寧（J.H.Dunning）提出，該理論認為企業(yè)進行跨國并購需同時具備所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。所有權(quán)優(yōu)勢涵蓋對有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占有所產(chǎn)生的生產(chǎn)優(yōu)勢、生產(chǎn)管理優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢以及多國經(jīng)營形成的優(yōu)勢等。例如，蘋果公司憑借其強大的品牌影響力、獨特的技術(shù)專利等無形資產(chǎn)，以及先進的生產(chǎn)制造體系等有形資產(chǎn)，在全球智能手機市場占據(jù)領(lǐng)先地位，這便是所有權(quán)優(yōu)勢的體現(xiàn)。內(nèi)部化優(yōu)勢是指企業(yè)為避免外部市場不完全性對自身經(jīng)營的不利影響，將自身優(yōu)勢內(nèi)部化的動機。市場不完全包括結(jié)構(gòu)性和知識性的不完全，在技術(shù)等無形產(chǎn)品以及某些產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售領(lǐng)域，企業(yè)將優(yōu)勢內(nèi)部化可降低交易成本，獲取最大利益。比如，跨國公司在技術(shù)研發(fā)成果的應用和推廣過程中，傾向于在公司內(nèi)部進行轉(zhuǎn)移和共享，以防止技術(shù)泄露，保持自身的技術(shù)壟斷地位，這就是內(nèi)部化優(yōu)勢的運用。區(qū)位優(yōu)勢則涉及東道國不可移動的要素稟賦優(yōu)勢，如豐富的自然資源、高素質(zhì)的勞動力資源等，以及東道國政府對外國企業(yè)的鼓勵或限制政策。例如，一些發(fā)展中國家為吸引外資，提供稅收優(yōu)惠、土地優(yōu)惠等政策，這對跨國企業(yè)來說就是極具吸引力的區(qū)位優(yōu)勢；而部分國家對某些行業(yè)設置較高的市場準入門檻，這又成為企業(yè)進入該國市場的區(qū)位劣勢。當企業(yè)同時具備這三種優(yōu)勢時，跨國并購便成為其參與國際經(jīng)濟的理想形式，通過整合全球資源，實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，提升企業(yè)的國際競爭力。壟斷優(yōu)勢理論由美國學者海默（S.H.Hymer）率先提出，后經(jīng)金德爾伯格（C.P.Kindleberger）等學者進一步完善。該理論認為，企業(yè)進行跨國并購的根本原因在于其擁有壟斷優(yōu)勢。這些壟斷優(yōu)勢包括技術(shù)優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等。在技術(shù)優(yōu)勢方面，以華為公司為例，其在5G通信技術(shù)領(lǐng)域擁有大量的專利技術(shù)，技術(shù)水平領(lǐng)先于眾多競爭對手，憑借這一技術(shù)壟斷優(yōu)勢，華為能夠在全球范圍內(nèi)積極開展跨國并購活動，整合相關(guān)資源，拓展市場份額。規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢使得企業(yè)通過擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高市場競爭力。像汽車制造企業(yè)，通過跨國并購擴大生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)零部件采購、生產(chǎn)制造、市場營銷等環(huán)節(jié)的規(guī)模經(jīng)濟，從而降低成本，增強在全球市場的競爭實力。管理優(yōu)勢體現(xiàn)為企業(yè)擁有先進的管理理念、高效的管理團隊和完善的管理體系，能夠更有效地組織和協(xié)調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。例如，通用電氣公司長期以來積累的卓越管理經(jīng)驗和優(yōu)秀管理人才，使其在跨國并購后能夠迅速對被并購企業(yè)進行有效的整合和管理，實現(xiàn)協(xié)同效應。品牌優(yōu)勢則使企業(yè)的產(chǎn)品或服務在消費者心中樹立起獨特的形象和聲譽，提高消費者的忠誠度和市場認可度?？煽诳蓸饭緫{借其全球知名的品牌，在跨國并購中能夠輕松進入新的市場，利用被并購企業(yè)的生產(chǎn)和銷售渠道，進一步擴大市場份額，強化品牌影響力。企業(yè)憑借這些壟斷優(yōu)勢，能夠在跨國并購中克服各種障礙，在國際市場上獲得超額利潤。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外學者對跨國并購績效評價的研究起步較早，方法和指標體系較為豐富。Jensen和Ruback（1983）通過事件研究法，以股票價格的波動來衡量并購績效，發(fā)現(xiàn)并購事件在短期內(nèi)能為目標企業(yè)股東帶來顯著的超額收益。然而，隨著研究的深入，學者們發(fā)現(xiàn)僅依靠股票價格波動來衡量并購績效存在局限性，因為股票價格易受市場情緒、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多種因素的影響。于是，一些學者開始運用財務指標來評估跨國并購績效，如Healy、Palepu和Ruback（1992）通過分析并購前后企業(yè)的盈利能力、償債能力和運營能力等財務指標，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績總體上有所提升，但不同行業(yè)和企業(yè)之間存在較大差異。此后，越來越多的研究采用綜合指標體系來評價跨國并購績效，考慮了企業(yè)的財務狀況、市場份額、創(chuàng)新能力等多個方面。在跨國并購影響因素的研究方面，國外學者從多個角度進行了深入探討。在企業(yè)內(nèi)部因素方面，Brouthers和Hennart（2007）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模、財務狀況、技術(shù)水平等對跨國并購決策和績效有顯著影響。大規(guī)模企業(yè)通常具有更強的資源整合能力和風險承受能力，在跨國并購中更具優(yōu)勢；良好的財務狀況能夠為企業(yè)提供充足的資金支持，降低并購過程中的財務風險；先進的技術(shù)水平則有助于企業(yè)在并購后實現(xiàn)技術(shù)協(xié)同，提升整體競爭力。在外部因素方面，Caves（1982）指出東道國的政治穩(wěn)定性、經(jīng)濟發(fā)展水平、文化差異等是影響跨國并購的重要因素。政治穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展水平高的東道國往往能吸引更多的跨國并購投資；而文化差異可能導致并購后的整合困難，增加并購失敗的風險。國內(nèi)學者對跨國并購的研究隨著中國企業(yè)跨國并購活動的增加而日益深入。在績效評價方面，李善民和朱滔（2006）運用事件研究法和財務指標分析法，對中國上市公司的跨國并購績效進行了研究，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)跨國并購能給股東帶來正的財富效應，但長期來看績效提升并不明顯。馮根福和吳林江（2001）采用會計研究法，以多個財務指標構(gòu)建綜合得分模型，對我國上市公司并購績效進行了實證分析，結(jié)果表明并購后企業(yè)的績效在短期內(nèi)有一定提升，但長期效果不佳。此后，一些學者開始嘗試運用新的方法和指標來評價跨國并購績效，如運用數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）方法來評估企業(yè)并購前后的效率變化。在影響因素研究方面，國內(nèi)學者也取得了豐富的成果。在內(nèi)部因素上，周守華和楊繼偉（2006）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、治理結(jié)構(gòu)等對跨國并購績效有重要影響。合理的戰(zhàn)略規(guī)劃能夠確保企業(yè)在跨國并購中明確目標，選擇合適的并購對象和時機；完善的治理結(jié)構(gòu)有助于提高企業(yè)決策的科學性和效率，保障并購活動的順利進行。在外部因素上，田增瑞（2005）指出政策法規(guī)、行業(yè)競爭程度等是影響跨國并購的關(guān)鍵因素。國家的政策法規(guī)對跨國并購活動具有引導和規(guī)范作用，行業(yè)競爭程度則會影響企業(yè)的并購動機和策略。盡管國內(nèi)外學者在跨國并購績效評價及影響因素方面取得了豐富的研究成果，但仍存在一些不足之處。在績效評價方面，現(xiàn)有研究采用的評價方法和指標體系尚未形成統(tǒng)一標準，不同研究之間的結(jié)果可比性較差。部分研究對并購績效的長期跟蹤不足，難以全面準確地評估跨國并購對企業(yè)的長期影響。在影響因素研究方面，雖然已有研究涵蓋了內(nèi)部和外部多個方面，但對各因素之間的交互作用以及動態(tài)變化的研究還不夠深入。一些新興因素，如數(shù)字化程度、社會責任等對跨國并購績效的影響尚未得到充分關(guān)注。三、A股上市公司跨國并購現(xiàn)狀分析3.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫是金融數(shù)據(jù)和分析工具領(lǐng)域的重要平臺，提供了豐富、全面且具有權(quán)威性的金融市場數(shù)據(jù)。在樣本選擇方面，選取2010-2020年期間發(fā)生跨國并購的A股上市公司作為研究樣本。這一時間跨度的選擇具有重要意義，2010-2020年是中國經(jīng)濟快速發(fā)展且深度融入全球經(jīng)濟的關(guān)鍵時期，期間中國企業(yè)的跨國并購活動日益頻繁，政策環(huán)境也發(fā)生了顯著變化，涵蓋這一時期能夠更全面地反映A股上市公司跨國并購的發(fā)展歷程和趨勢。為確保研究樣本的質(zhì)量和有效性，對初始樣本進行了嚴格的篩選。首先，剔除了交易失敗的樣本?？鐕①徑灰资〉脑蚨喾N多樣，如并購雙方在談判過程中未能就關(guān)鍵條款達成一致、受到目標公司所在國的政策限制、市場環(huán)境突然變化等。這些失敗案例的影響因素和績效表現(xiàn)與成功完成的并購存在較大差異，若將其納入研究樣本，可能會干擾對成功并購績效及影響因素的分析，導致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。因此，只保留交易成功的樣本，以保證研究結(jié)果能夠準確反映成功實施跨國并購的A股上市公司的實際情況。其次，剔除了金融行業(yè)的樣本。金融行業(yè)具有獨特的行業(yè)特性，其經(jīng)營模式、監(jiān)管環(huán)境和財務指標等與其他行業(yè)存在顯著差異。金融行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主，業(yè)務活動主要圍繞資金融通、風險管理等金融服務展開，與非金融行業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資決策等方面的邏輯和方式不同。例如，金融行業(yè)的資本充足率、不良貸款率等財務指標是其風險評估和經(jīng)營狀況衡量的關(guān)鍵指標，而非金融行業(yè)更關(guān)注盈利能力、資產(chǎn)運營效率等指標。此外，金融行業(yè)受到嚴格的金融監(jiān)管政策約束，監(jiān)管要求對其并購行為和績效的影響與其他行業(yè)也有所不同。因此，為了使研究結(jié)果更具針對性和可比性，將金融行業(yè)樣本予以剔除。最后，對數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本進行了剔除。數(shù)據(jù)缺失可能導致研究結(jié)果的不準確性和不可靠性，例如，關(guān)鍵財務數(shù)據(jù)的缺失會影響對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營績效的準確評估；企業(yè)基本信息的缺失可能使研究無法全面了解企業(yè)的特征和背景。通過對數(shù)據(jù)進行完整性檢查，去除數(shù)據(jù)缺失嚴重的樣本，確保研究樣本的數(shù)據(jù)質(zhì)量，從而提高研究結(jié)果的可信度和科學性。經(jīng)過上述篩選過程，最終得到[X]個有效樣本。這些樣本來自不同行業(yè)、不同規(guī)模的A股上市公司，具有廣泛的代表性，能夠較為全面地反映2010-2020年期間A股上市公司跨國并購的實際情況，為后續(xù)的實證分析提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎。3.2并購規(guī)模與趨勢在2010-2020年期間，A股上市公司跨國并購的交易金額和數(shù)量呈現(xiàn)出較為明顯的變化趨勢。從交易金額來看，整體上呈現(xiàn)出先上升后下降的態(tài)勢。2010-2016年，交易金額處于穩(wěn)步增長階段，這一時期中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，企業(yè)實力不斷增強，在國家“走出去”戰(zhàn)略的大力推動下，眾多A股上市公司積極尋求海外擴張機會，加大了跨國并購的投入。例如，2016年的交易金額達到了[X]億元，創(chuàng)下了樣本期間的峰值，其中一些大型跨國并購案例備受矚目，如美的集團以292億元收購德國庫卡集團，此次并購使美的集團在機器人及自動化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破，快速提升了其在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)水平和市場競爭力。然而，自2017年起，交易金額出現(xiàn)了顯著下滑。這主要是由于部分國家和地區(qū)政策收緊，對外國企業(yè)的投資審查日益嚴格，增加了中國企業(yè)跨國并購的難度和不確定性。例如，美國加強了對涉及關(guān)鍵技術(shù)、基礎設施等領(lǐng)域的外資并購審查，歐盟也出臺了相關(guān)政策強化對外資并購的監(jiān)管。此外，2020年爆發(fā)的新冠疫情對全球經(jīng)濟造成了巨大沖擊，導致市場不確定性增加，企業(yè)的跨國并購活動也受到了抑制。疫情使得全球經(jīng)濟陷入衰退，企業(yè)面臨著市場需求萎縮、資金緊張等困境，不得不謹慎對待跨國并購決策，減少了并購投資。從交易數(shù)量方面分析，同樣呈現(xiàn)出類似的變化趨勢。2010-2016年，交易數(shù)量逐年增加，反映出越來越多的A股上市公司積極參與跨國并購，試圖通過并購實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略布局。在這一階段，企業(yè)對海外市場的拓展意愿強烈，通過跨國并購獲取海外的技術(shù)、品牌、市場渠道等資源，以提升自身的競爭力。但從2017年開始，交易數(shù)量也出現(xiàn)了下降趨勢，除了受到政策和疫情因素的影響外，企業(yè)在經(jīng)歷了前期的并購熱潮后，開始更加理性地對待跨國并購，更加注重并購的質(zhì)量和效益，不再盲目追求并購數(shù)量。企業(yè)在并購前會進行更深入的盡職調(diào)查和風險評估，對并購對象的選擇更加謹慎，導致符合企業(yè)要求的并購項目數(shù)量減少，從而使得交易數(shù)量下降。3.3并購行業(yè)分布在2010-2020年期間，A股上市公司跨國并購涉及多個行業(yè)，行業(yè)分布呈現(xiàn)出一定的特點。制造業(yè)在跨國并購中占據(jù)主導地位，其并購案例數(shù)量和交易金額均在各行業(yè)中名列前茅。制造業(yè)企業(yè)積極開展跨國并購，主要是為了獲取先進的生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的品牌資源以及廣闊的國際市場渠道。例如，三一重工并購德國普茨邁斯特，普茨邁斯特在混凝土機械領(lǐng)域擁有先進的技術(shù)和全球領(lǐng)先的市場地位，三一重工通過此次并購，不僅獲得了其核心技術(shù)，還借助其品牌影響力和銷售網(wǎng)絡，迅速拓展了國際市場，提升了自身在全球混凝土機械行業(yè)的競爭力。信息技術(shù)行業(yè)的跨國并購活動也較為頻繁。隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展和全球數(shù)字化進程的加速，該行業(yè)的企業(yè)為了緊跟技術(shù)發(fā)展潮流，提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力，積極通過跨國并購來獲取海外先進的技術(shù)、研發(fā)團隊和專利資源。比如，紫光集團收購美國西部數(shù)據(jù)部分股權(quán)，西部數(shù)據(jù)在存儲技術(shù)領(lǐng)域具有深厚的技術(shù)積累和領(lǐng)先的市場地位，紫光集團通過此次投資，加強了自身在存儲芯片領(lǐng)域的技術(shù)實力，提升了在全球信息技術(shù)市場的競爭力。此外，能源行業(yè)的跨國并購主要是為了滿足國內(nèi)對能源資源的需求，保障能源供應的穩(wěn)定性。以中石化收購瑞士Addax石油公司為例，Addax石油公司在非洲擁有豐富的石油資源，中石化通過此次并購，獲得了穩(wěn)定的海外石油資源供應，增強了自身在能源市場的競爭力。從各行業(yè)并購數(shù)量占比來看，制造業(yè)約占[X]%，信息技術(shù)行業(yè)約占[X]%，能源行業(yè)約占[X]%。這些行業(yè)的并購活動活躍，與行業(yè)自身的發(fā)展需求和特點密切相關(guān)。制造業(yè)作為實體經(jīng)濟的重要支柱，對技術(shù)和市場的需求強烈，通過跨國并購能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)升級和市場拓展；信息技術(shù)行業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)需要不斷獲取新技術(shù)和創(chuàng)新資源來保持競爭力；能源行業(yè)的資源屬性決定了其對海外資源的依賴程度較高，跨國并購是獲取資源的重要途徑。不同行業(yè)跨國并購的活躍程度和分布特點受到多種因素的影響。行業(yè)的發(fā)展階段和競爭態(tài)勢是重要因素之一。處于快速發(fā)展階段且競爭激烈的行業(yè)，企業(yè)為了在市場中占據(jù)優(yōu)勢地位，往往更有動力通過跨國并購來實現(xiàn)規(guī)模擴張、技術(shù)升級和資源整合。例如，信息技術(shù)行業(yè)正處于快速發(fā)展的黃金時期，市場競爭激烈，企業(yè)為了在技術(shù)創(chuàng)新和市場份額爭奪中脫穎而出，紛紛開展跨國并購。國家政策的導向也對行業(yè)跨國并購產(chǎn)生重要影響。對于一些國家重點支持和鼓勵發(fā)展的行業(yè)，如高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等，政府會出臺一系列優(yōu)惠政策和支持措施，引導企業(yè)加大對這些行業(yè)的投資和并購力度。例如，國家對新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力支持，促使相關(guān)企業(yè)積極開展跨國并購，獲取國外先進的電池技術(shù)、自動駕駛技術(shù)等，推動國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。行業(yè)的技術(shù)水平和資源需求也是影響跨國并購分布的關(guān)鍵因素。技術(shù)密集型行業(yè)對先進技術(shù)的需求迫切，通過跨國并購能夠快速獲取國外的先進技術(shù)和研發(fā)資源，提升自身的技術(shù)實力；資源依賴型行業(yè)為了保障資源的穩(wěn)定供應，會積極開展跨國并購，獲取海外的資源儲備。例如，半導體行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)通過跨國并購國外的半導體企業(yè)，能夠獲取先進的芯片制造技術(shù)和專利，提升我國半導體產(chǎn)業(yè)的整體技術(shù)水平。3.4并購目的地分析在2010-2020年期間，A股上市公司跨國并購的目的地呈現(xiàn)出多元化的分布格局。從大洲層面來看，亞洲和歐洲是最主要的并購目的地。在亞洲地區(qū)，并購案例數(shù)量眾多，占比約為[X]%。這主要是因為亞洲與中國地理位置相近，文化差異相對較小，在經(jīng)濟上也存在著緊密的聯(lián)系和互補性。例如，中國與東盟國家在貿(mào)易、投資等領(lǐng)域的合作日益緊密，中國企業(yè)對東盟國家的跨國并購活動頻繁。美的集團收購東芝家電業(yè)務，東芝在家電領(lǐng)域擁有豐富的技術(shù)和品牌資源，美的通過此次并購，不僅進一步拓展了在亞洲的市場份額，還獲得了先進的家電制造技術(shù)和研發(fā)能力，提升了自身在全球家電行業(yè)的競爭力。歐洲也是A股上市公司跨國并購的重要目的地，并購案例數(shù)量占比約為[X]%。歐洲擁有眾多具有先進技術(shù)和成熟品牌的企業(yè)，在制造業(yè)、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域具有顯著的優(yōu)勢。中國企業(yè)通過并購歐洲企業(yè)，能夠獲取先進的技術(shù)、管理經(jīng)驗和品牌資源，提升自身的技術(shù)水平和國際競爭力。比如，吉利收購沃爾沃，沃爾沃在汽車安全技術(shù)、發(fā)動機技術(shù)等方面處于世界領(lǐng)先水平，吉利通過此次并購，不僅獲得了先進的汽車制造技術(shù)，還成功提升了自身的品牌形象，打開了國際市場。在國家層面，美國、德國、澳大利亞等國家是A股上市公司跨國并購的熱門目標國家。美國作為全球最大的經(jīng)濟體，在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域具有強大的技術(shù)創(chuàng)新能力和領(lǐng)先的市場地位。中國企業(yè)對美國企業(yè)的并購主要是為了獲取先進的技術(shù)和創(chuàng)新資源，提升自身的技術(shù)實力和創(chuàng)新能力。例如，阿里巴巴收購美國的一家大數(shù)據(jù)分析公司，通過此次并購，阿里巴巴獲得了該公司先進的大數(shù)據(jù)分析技術(shù)和專業(yè)的研發(fā)團隊，進一步提升了自身在云計算和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的技術(shù)水平和服務能力。德國以其精湛的制造業(yè)技術(shù)和嚴謹?shù)墓I(yè)文化而聞名于世，在汽車制造、機械工程、工業(yè)自動化等領(lǐng)域擁有眾多世界知名企業(yè)。中國企業(yè)對德國企業(yè)的并購，旨在學習德國先進的制造業(yè)技術(shù)和管理經(jīng)驗，推動自身制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。如前面提到的美的收購德國庫卡集團，庫卡是全球領(lǐng)先的工業(yè)機器人制造商，美的通過收購庫卡，快速進入了工業(yè)機器人領(lǐng)域，提升了自身在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)水平和市場競爭力。澳大利亞擁有豐富的自然資源，特別是在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域具有得天獨厚的優(yōu)勢。中國企業(yè)對澳大利亞的跨國并購主要集中在能源和礦產(chǎn)領(lǐng)域，以滿足國內(nèi)對資源的巨大需求，保障能源和資源的穩(wěn)定供應。例如，中國鋁業(yè)收購澳大利亞力拓集團部分股權(quán)，力拓是全球著名的礦業(yè)公司，擁有豐富的鐵礦石等礦產(chǎn)資源，中國鋁業(yè)通過此次并購，增強了自身在鐵礦石市場的話語權(quán)，保障了國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)對鐵礦石的穩(wěn)定供應。并購目的地的選擇受到多種因素的影響。首先，目標國家或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平和市場潛力是重要因素。經(jīng)濟發(fā)展水平高、市場潛力大的國家或地區(qū)，往往能夠為企業(yè)提供更廣闊的市場空間和更多的商業(yè)機會，吸引企業(yè)進行跨國并購。例如，美國、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)，市場規(guī)模大，消費能力強，對各類產(chǎn)品和服務的需求旺盛，這使得中國企業(yè)有動力通過并購進入這些市場，拓展業(yè)務范圍。目標國家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和資源稟賦也對并購目的地的選擇產(chǎn)生重要影響。企業(yè)通常會選擇在具有自身所需產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和資源稟賦的國家或地區(qū)進行并購，以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應。如中國企業(yè)對澳大利亞的資源型企業(yè)并購，就是為了獲取其豐富的礦產(chǎn)資源；對德國制造業(yè)企業(yè)的并購，是為了學習其先進的制造業(yè)技術(shù)和管理經(jīng)驗。政策法規(guī)和投資環(huán)境也是企業(yè)在選擇并購目的地時需要考慮的關(guān)鍵因素。一些國家和地區(qū)為了吸引外資，出臺了一系列優(yōu)惠政策和寬松的投資環(huán)境，降低了企業(yè)的投資門檻和運營成本，這對企業(yè)具有很大的吸引力。相反，一些國家和地區(qū)政策法規(guī)不穩(wěn)定，投資環(huán)境不佳，會增加企業(yè)的投資風險，降低企業(yè)的投資意愿。四、跨國并購績效評價方法與指標體系4.1績效評價方法概述在跨國并購績效評價的研究領(lǐng)域，眾多學者和從業(yè)者采用了多種方法，這些方法各有優(yōu)劣，為全面、準確地評估跨國并購績效提供了多元化的視角。財務指標法是一種應用廣泛的績效評價方法，它通過對企業(yè)一系列財務數(shù)據(jù)的分析來評估并購績效。常見的財務指標涵蓋盈利能力、償債能力、營運能力等多個方面。在盈利能力方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個關(guān)鍵指標，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。例如，若一家企業(yè)在跨國并購后ROE顯著提升，說明其利用股東權(quán)益獲取利潤的能力增強，并購在盈利能力提升方面可能取得了積極成效?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）則衡量了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，綜合反映了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率和效益。假設企業(yè)并購后整合了雙方的資源，優(yōu)化了資產(chǎn)配置，使得ROA上升，表明并購促進了企業(yè)整體資產(chǎn)運營效率的提高，帶來了更好的盈利表現(xiàn)。償債能力指標對于評估企業(yè)在跨國并購后的財務風險至關(guān)重要。資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標，它反映了企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的。一般來說，資產(chǎn)負債率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，財務風險相對較低。例如，某企業(yè)在跨國并購前資產(chǎn)負債率較高，面臨較大的償債壓力，而并購后通過合理的債務重組和資金運作，資產(chǎn)負債率下降，說明并購有助于改善企業(yè)的債務結(jié)構(gòu)，降低長期償債風險。流動比率和速動比率則用于衡量企業(yè)的短期償債能力，流動比率反映了企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度，速動比率剔除了存貨等變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)，更能準確地反映企業(yè)的短期償債能力。如果企業(yè)在并購后流動比率和速動比率保持在合理水平或有所提升，說明其短期償債能力穩(wěn)定或增強，能夠更好地應對短期債務的償還壓力。營運能力指標體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率和管理水平。應收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)的速度，即企業(yè)收回應收賬款的效率。較高的應收賬款周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠更快地收回應收賬款，減少資金占用，提高資金使用效率。比如，企業(yè)在跨國并購后，通過整合銷售渠道和優(yōu)化信用管理政策，使得應收賬款周轉(zhuǎn)率上升，表明并購促進了企業(yè)銷售和收款環(huán)節(jié)的協(xié)同效應，提升了營運效率。存貨周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度，反映了企業(yè)存貨管理的水平和銷售能力。若企業(yè)在并購后存貨周轉(zhuǎn)率加快，說明其存貨管理更加高效，產(chǎn)品銷售順暢，能夠及時將存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入，增強了企業(yè)的營運能力。財務指標法的優(yōu)點在于數(shù)據(jù)易于獲取，大部分財務數(shù)據(jù)可從企業(yè)的財務報表中直接獲取，且計算相對簡便，依據(jù)成熟的財務分析方法即可進行計算和分析。同時，該方法具有較強的客觀性，財務數(shù)據(jù)是企業(yè)實際經(jīng)營活動的量化體現(xiàn)，較少受到主觀因素的干擾，能夠較為客觀地反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。然而，財務指標法也存在一定的局限性。它主要反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，對于企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿蛢r值創(chuàng)造能力的評估相對不足。而且，財務指標容易受到會計政策和會計估計的影響，不同企業(yè)可能采用不同的會計政策和估計方法，導致財務指標的可比性降低。此外，財務指標難以全面反映企業(yè)在非財務方面的績效，如市場競爭力、創(chuàng)新能力、員工滿意度等。市場指標法以股票市場數(shù)據(jù)為基礎來評價跨國并購績效，其中最具代表性的是事件研究法。事件研究法基于有效市場理論的假設，通過考察并購公告發(fā)布前后股票價格的變化來衡量并購對企業(yè)價值的影響。在有效市場中，股票價格能夠迅速、準確地反映所有公開信息，因此并購公告作為一個重要的信息事件，會引起股票價格的波動。具體操作時，首先確定一個以并購宣告日為中心的“事件期”，然后計算在該事件期內(nèi)股票的正常收益和超常收益。正常收益是指在沒有并購事件發(fā)生的情況下，股票預期的收益水平，通常根據(jù)市場模型或其他定價模型進行計算。超常收益則是指股票實際收益與正常收益之間的差異，它反映了并購事件對股票價格的額外影響。通過對超常收益的分析，可以評估并購是否為股東創(chuàng)造了價值。例如，如果在并購公告發(fā)布后的事件期內(nèi)，股票的累積超常收益為正，說明市場對該并購事件持樂觀態(tài)度，認為并購將增加企業(yè)的價值，為股東帶來超額回報；反之，如果累積超常收益為負，則表明市場對并購的前景不看好，認為并購可能無法實現(xiàn)預期的協(xié)同效應，甚至會損害企業(yè)的價值。市場指標法的優(yōu)點是能夠及時反映市場對并購事件的反應，股票價格的變化是市場參與者對并購信息綜合評估的結(jié)果，能夠迅速體現(xiàn)市場的預期和信心。而且，該方法基于市場數(shù)據(jù)，具有較強的市場導向性，能夠反映企業(yè)在市場中的價值變化。然而，市場指標法的有效性高度依賴于有效市場假設，而在現(xiàn)實中，股票市場往往并非完全有效，存在信息不對稱、投資者非理性等因素，這些因素可能導致股票價格不能準確反映企業(yè)的真實價值，從而影響市場指標法的準確性。此外，市場指標法只關(guān)注了并購事件對股票價格的短期影響，對于并購的長期績效評估能力有限，難以全面反映并購對企業(yè)長期發(fā)展的影響。成本效益法從經(jīng)濟收益的角度出發(fā)，通過比較跨國并購的成本和收益來評價并購績效。并購成本包括直接成本和間接成本，直接成本主要指并購過程中支付的收購價格、中介費用等，這些成本是并購活動直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流出。例如，企業(yè)為收購目標公司支付了高額的收購價款，同時還需要支付給投資銀行、會計師事務所、律師事務所等中介機構(gòu)可觀的服務費用，這些都構(gòu)成了直接成本。間接成本則包括整合成本、機會成本等。整合成本是指并購后為實現(xiàn)雙方企業(yè)在業(yè)務、人員、文化等方面的融合而發(fā)生的成本，如人員培訓費用、業(yè)務流程優(yōu)化費用、企業(yè)文化整合費用等。機會成本是指企業(yè)因進行跨國并購而放棄的其他投資機會所帶來的收益。例如，企業(yè)將大量資金用于跨國并購，從而無法投資于其他具有潛力的項目，這些被放棄項目可能帶來的收益就是機會成本。并購收益包括協(xié)同效應帶來的收益、市場份額擴大帶來的收益等。協(xié)同效應是跨國并購的重要目標之一，包括經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應和管理協(xié)同效應。經(jīng)營協(xié)同效應表現(xiàn)為并購后企業(yè)在生產(chǎn)、采購、銷售等環(huán)節(jié)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，提高效率。例如，兩家生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)通過跨國并購實現(xiàn)生產(chǎn)設施的整合，共享采購渠道，從而降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的市場競爭力。財務協(xié)同效應體現(xiàn)為并購后企業(yè)在資金籌集、資金運用等方面的優(yōu)勢，如通過合并財務報表，實現(xiàn)內(nèi)部資金的合理調(diào)配，降低融資成本，提高資金使用效率。管理協(xié)同效應是指并購后企業(yè)在管理理念、管理方法、管理團隊等方面的融合和優(yōu)化，提升企業(yè)的整體管理水平，促進企業(yè)的發(fā)展。市場份額擴大帶來的收益是指企業(yè)通過跨國并購進入新的市場或擴大在現(xiàn)有市場的份額，從而增加銷售收入和利潤。例如，一家企業(yè)通過并購國外同行業(yè)企業(yè)，迅速進入國際市場，利用被并購企業(yè)的品牌和銷售渠道，擴大產(chǎn)品的銷售范圍，實現(xiàn)市場份額的提升，進而帶來收益的增加。成本效益法的優(yōu)點是能夠直觀地反映跨國并購的經(jīng)濟收益情況，通過明確的成本和收益計算，判斷并購是否在經(jīng)濟上可行，是否為企業(yè)創(chuàng)造了價值。然而，該方法在實際應用中存在一定的困難。準確估算并購的成本和收益并非易事，尤其是對于一些難以量化的成本和收益，如協(xié)同效應帶來的收益，由于涉及到多個方面的協(xié)同作用，很難進行精確的預測和計算。而且，成本效益法只關(guān)注了經(jīng)濟因素，忽略了非經(jīng)濟因素對并購績效的影響，如企業(yè)的社會責任、品牌形象、員工滿意度等，這些因素雖然難以用經(jīng)濟指標衡量，但對企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義。綜合評價法是將多種評價方法和指標進行綜合運用，以全面、系統(tǒng)地評價跨國并購績效。常見的綜合評價法包括層次分析法（AHP）、模糊綜合評價法、平衡計分卡法等。層次分析法通過構(gòu)建層次結(jié)構(gòu)模型，將復雜的評價問題分解為多個層次，通過兩兩比較的方式確定各層次因素的相對重要性權(quán)重，然后綜合計算得出評價結(jié)果。例如，在評價跨國并購績效時，可以將績效評價指標分為財務績效、市場績效、戰(zhàn)略績效等多個層次，通過專家打分等方式確定各層次指標的權(quán)重，再根據(jù)各指標的實際值計算出綜合績效得分。模糊綜合評價法則是利用模糊數(shù)學的方法，對具有模糊性的評價因素進行量化處理，通過模糊關(guān)系矩陣和權(quán)重向量的運算，得出綜合評價結(jié)果。在跨國并購績效評價中，對于一些難以精確量化的指標，如企業(yè)文化融合程度、員工滿意度等，可以采用模糊綜合評價法進行評價，將這些指標的評價結(jié)果轉(zhuǎn)化為具體的數(shù)值，以便進行綜合分析。平衡計分卡法從財務、客戶、內(nèi)部流程、學習與成長四個維度構(gòu)建績效評價指標體系，全面反映企業(yè)的戰(zhàn)略目標和經(jīng)營績效。在財務維度，關(guān)注企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運能力等傳統(tǒng)財務指標，以衡量企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果。在客戶維度，注重客戶滿意度、市場份額、客戶忠誠度等指標，以反映企業(yè)在市場中的競爭力和客戶對企業(yè)的認可程度。在內(nèi)部流程維度，關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)流程、研發(fā)流程、供應鏈管理等關(guān)鍵業(yè)務流程的效率和效果，以評估企業(yè)內(nèi)部運營的優(yōu)化程度。在學習與成長維度，重視員工培訓、員工滿意度、組織創(chuàng)新能力等指標，以體現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力和創(chuàng)新能力。例如，某企業(yè)在跨國并購后，通過平衡計分卡法進行績效評價，發(fā)現(xiàn)雖然在財務維度上盈利能力有所提升，但在客戶維度上客戶滿意度下降，這表明企業(yè)在并購后可能過于關(guān)注財務指標的提升，而忽視了客戶需求的滿足，需要進一步優(yōu)化客戶服務流程，提高客戶滿意度。綜合評價法的優(yōu)點是能夠全面考慮跨國并購績效的多個方面，避免了單一評價方法的局限性，使評價結(jié)果更加客觀、準確。然而，綜合評價法的實施過程較為復雜，需要確定合理的評價指標體系和權(quán)重分配方法，這往往需要大量的時間和專業(yè)知識，并且在指標選擇和權(quán)重確定過程中可能存在一定的主觀性。4.2構(gòu)建績效評價指標體系構(gòu)建科學合理的績效評價指標體系是準確評估跨國并購績效的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本研究從財務指標和非財務指標兩個維度出發(fā)，全面考量A股上市公司跨國并購的績效表現(xiàn)，力求構(gòu)建一個全面、客觀、具有針對性的評價體系。在財務指標方面，盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的核心指標，直接反映了企業(yè)在跨國并購后利用資源獲取利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是盈利能力的重要體現(xiàn)，它揭示了股東權(quán)益的收益水平，通過計算凈利潤與股東權(quán)益的比率，能夠清晰地展示企業(yè)運用自有資本的效率。例如，若某A股上市公司在跨國并購后，ROE從并購前的10%提升至15%，這表明企業(yè)在并購后能夠更有效地利用股東投入的資本，實現(xiàn)了盈利能力的顯著提升?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）同樣不容忽視，它綜合考慮了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，通過凈利潤與總資產(chǎn)的比值，反映了企業(yè)資產(chǎn)運營的整體效益。假設另一家企業(yè)在跨國并購后，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置和整合業(yè)務，使ROA從8%提高到12%，這意味著并購促進了企業(yè)資產(chǎn)運營效率的提高，為股東創(chuàng)造了更多的價值。償債能力指標對于評估企業(yè)在跨國并購后的財務風險至關(guān)重要。資產(chǎn)負債率作為衡量企業(yè)長期償債能力的關(guān)鍵指標，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中通過負債籌集的比例。一般而言，資產(chǎn)負債率越低，企業(yè)的長期償債能力越強，財務風險相對較低。例如，某企業(yè)在跨國并購前資產(chǎn)負債率高達70%，面臨較大的償債壓力，而并購后通過合理的債務重組和資金運作，將資產(chǎn)負債率降至60%，這說明并購有助于改善企業(yè)的債務結(jié)構(gòu)，增強其長期償債能力。流動比率和速動比率則用于衡量企業(yè)的短期償債能力，流動比率體現(xiàn)了企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度，速動比率剔除了存貨等變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)，更精準地反映了企業(yè)的短期償債能力。若企業(yè)在跨國并購后，流動比率從1.5提升至2.0，速動比率從1.0提升至1.3，表明企業(yè)的短期償債能力得到了增強，能夠更好地應對短期債務的償還需求。營運能力指標體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)運營的效率和管理水平。應收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)收回應收賬款的速度，通過營業(yè)收入與應收賬款平均余額的比值來衡量。較高的應收賬款周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠更快地將應收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，減少資金占用，提高資金使用效率。例如，某企業(yè)在跨國并購后，通過優(yōu)化銷售渠道和信用管理政策，使應收賬款周轉(zhuǎn)率從每年5次提高到8次，這表明并購促進了企業(yè)銷售和收款環(huán)節(jié)的協(xié)同效應，提升了營運能力。存貨周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度，通過營業(yè)成本與存貨平均余額的比值來計算。若企業(yè)在跨國并購后，存貨周轉(zhuǎn)率從每年4次加快到6次，說明企業(yè)的存貨管理更加高效，產(chǎn)品銷售更加順暢，能夠及時將存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入，增強了企業(yè)的市場競爭力。在非財務指標方面，市場份額是衡量企業(yè)在市場中地位和競爭力的重要指標。通過計算企業(yè)在特定市場中的銷售額占總銷售額的比例，可以直觀地了解企業(yè)在市場中的份額變化。例如，某A股上市公司在跨國并購前，在全球市場的份額僅為5%，而并購后借助被并購企業(yè)的品牌和銷售渠道，市場份額迅速提升至10%，這表明跨國并購為企業(yè)帶來了更廣闊的市場空間和更多的市場機會，增強了企業(yè)在國際市場上的競爭力。創(chuàng)新能力對于企業(yè)在跨國并購后的長期發(fā)展具有關(guān)鍵作用。研發(fā)投入強度是衡量企業(yè)創(chuàng)新投入的重要指標，通過研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來體現(xiàn)。較高的研發(fā)投入強度表明企業(yè)重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎。例如，某企業(yè)在跨國并購后，加大了研發(fā)投入力度，研發(fā)投入強度從3%提高到5%，這意味著企業(yè)在并購后積極整合雙方的研發(fā)資源，提升了自身的創(chuàng)新能力。專利申請數(shù)量則是企業(yè)創(chuàng)新成果的直觀體現(xiàn)，反映了企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的實力和成果。假設另一家企業(yè)在跨國并購后，專利申請數(shù)量從每年20項增加到50項，這表明并購促進了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同效應，提升了企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力。客戶滿意度是衡量企業(yè)產(chǎn)品或服務質(zhì)量的重要指標，反映了客戶對企業(yè)的認可程度和忠誠度。通過問卷調(diào)查、客戶反饋等方式收集客戶滿意度數(shù)據(jù)，能夠及時了解客戶的需求和期望，為企業(yè)改進產(chǎn)品和服務提供依據(jù)。例如，某企業(yè)在跨國并購后，通過加強客戶服務團隊建設和優(yōu)化服務流程，使客戶滿意度從80%提高到90%，這表明并購有助于企業(yè)提升客戶服務質(zhì)量，增強客戶對企業(yè)的信任和忠誠度。員工滿意度也是非財務指標中的重要組成部分，它關(guān)系到企業(yè)的人力資源穩(wěn)定性和員工的工作積極性。通過員工滿意度調(diào)查、員工離職率等指標來衡量員工滿意度。較低的員工離職率和較高的員工滿意度表明企業(yè)能夠為員工提供良好的工作環(huán)境和發(fā)展機會，員工對企業(yè)的認同感和歸屬感較強。例如，某企業(yè)在跨國并購后，注重企業(yè)文化的融合和員工的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，員工離職率從15%降低到10%，員工滿意度從70%提高到80%，這說明并購促進了企業(yè)人力資源的協(xié)同效應，提升了員工的工作積極性和滿意度。綜合以上財務指標和非財務指標，構(gòu)建如下跨國并購績效評價指標體系：指標類型具體指標計算公式財務指標凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈利潤÷股東權(quán)益×100%財務指標總資產(chǎn)收益率（ROA）凈利潤÷總資產(chǎn)×100%財務指標資產(chǎn)負債率負債總額÷資產(chǎn)總額×100%財務指標流動比率流動資產(chǎn)÷流動負債財務指標速動比率（流動資產(chǎn)-存貨）÷流動負債財務指標應收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入÷應收賬款平均余額財務指標存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本÷存貨平均余額非財務指標市場份額企業(yè)銷售額÷市場總銷售額×100%非財務指標研發(fā)投入強度研發(fā)投入÷營業(yè)收入×100%非財務指標專利申請數(shù)量企業(yè)年度專利申請數(shù)量非財務指標客戶滿意度客戶滿意度調(diào)查得分非財務指標員工滿意度員工滿意度調(diào)查得分或1-員工離職率該指標體系全面涵蓋了企業(yè)在跨國并購后的財務表現(xiàn)和非財務表現(xiàn)，通過對這些指標的綜合分析，能夠更準確、全面地評估A股上市公司跨國并購的績效，為企業(yè)的戰(zhàn)略決策和績效提升提供有力的支持。4.3數(shù)據(jù)處理與分析方法在本研究中，對所獲取的A股上市公司跨國并購相關(guān)數(shù)據(jù)進行了一系列嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)處理與分析操作，以確保研究結(jié)果的準確性和可靠性。在數(shù)據(jù)處理階段，對收集到的原始數(shù)據(jù)進行標準化處理。由于不同變量的量綱和數(shù)量級可能存在差異，例如財務指標中的營業(yè)收入通常以億元為單位，而研發(fā)投入強度則以百分比表示，這種差異會對數(shù)據(jù)分析結(jié)果產(chǎn)生干擾。因此，采用Z-score標準化方法，其公式為：Z_i=\frac{X_i-\overline{X}}{S}，其中Z_i是標準化后的數(shù)據(jù)，X_i是原始數(shù)據(jù)，\overline{X}是原始數(shù)據(jù)的均值，S是原始數(shù)據(jù)的標準差。通過這種標準化處理，消除了變量之間量綱和數(shù)量級的影響，使不同變量具有可比性，為后續(xù)的數(shù)據(jù)分析奠定了良好的基礎。運用因子分析方法對多個績效評價指標進行降維處理。在構(gòu)建的績效評價指標體系中，包含多個財務指標和非財務指標，這些指標之間可能存在一定的相關(guān)性，直接使用這些指標進行分析可能會導致信息重疊和多重共線性問題，影響分析結(jié)果的準確性。因子分析能夠從眾多指標中提取出少數(shù)幾個綜合因子，這些綜合因子能夠概括原始指標的大部分信息，同時又消除了指標之間的相關(guān)性。具體操作時，首先計算指標之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，通過KMO檢驗和Bartlett球形檢驗判斷數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析。若檢驗結(jié)果表明數(shù)據(jù)適合，利用主成分分析法提取因子，并根據(jù)因子載荷矩陣確定每個因子所代表的原始指標含義。例如，通過因子分析，可能將凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等盈利能力指標提取為一個盈利能力因子，將資產(chǎn)負債率、流動比率等償債能力指標提取為一個償債能力因子。通過因子分析，不僅簡化了數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，降低了分析的復雜性，還能夠更清晰地揭示數(shù)據(jù)背后的潛在結(jié)構(gòu)和規(guī)律。在數(shù)據(jù)分析階段，采用回歸分析方法探究跨國并購績效與各影響因素之間的關(guān)系。構(gòu)建多元線性回歸模型，以跨國并購績效為被解釋變量，以企業(yè)規(guī)模、財務狀況、行業(yè)特征、并購目的地等影響因素為解釋變量。多元線性回歸模型的一般形式為：Y=\beta_0+\beta_1X_1+\beta_2X_2+\cdots+\beta_nX_n+\epsilon，其中Y表示跨國并購績效，\beta_0是常數(shù)項，\beta_1,\beta_2,\cdots,\beta_n是回歸系數(shù)，X_1,X_2,\cdots,X_n是各影響因素，\epsilon是隨機誤差項。通過對回歸模型的估計和檢驗，分析各解釋變量對被解釋變量的影響方向和影響程度。例如，若回歸結(jié)果顯示企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為正且在統(tǒng)計上顯著，說明企業(yè)規(guī)模越大，對跨國并購績效有正向的促進作用；若行業(yè)特征的回歸系數(shù)為負且顯著，表明該行業(yè)特征可能對跨國并購績效產(chǎn)生負面影響。在回歸分析過程中，還進行了一系列的檢驗，如多重共線性檢驗、異方差檢驗、自相關(guān)檢驗等，以確?；貧w模型的合理性和可靠性。通過這些檢驗，及時發(fā)現(xiàn)并解決模型中可能存在的問題，如通過逐步回歸法解決多重共線性問題，通過White檢驗和修正異方差等，從而使回歸分析結(jié)果更加準確和可靠。五、A股上市公司跨國并購績效的實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對樣本企業(yè)并購前后的各項績效指標進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。從盈利能力指標來看，并購前凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]%，標準差為[X]，說明不同企業(yè)之間的盈利能力存在一定差異。并購后ROE均值變?yōu)閇X]%，有[上升/下降]趨勢，反映出跨國并購對企業(yè)盈利能力的影響不一致，部分企業(yè)通過并購提升了盈利能力，而部分企業(yè)則出現(xiàn)了下滑。總資產(chǎn)收益率（ROA）在并購前均值為[X]%，并購后變?yōu)閇X]%，同樣呈現(xiàn)出[上升/下降]趨勢，進一步表明跨國并購對企業(yè)整體資產(chǎn)運營效率和盈利能力的影響具有不確定性。在償債能力方面，資產(chǎn)負債率并購前均值為[X]%，說明樣本企業(yè)整體負債水平處于[較高/較低]水平，標準差為[X]，顯示出企業(yè)之間負債水平的差異較大。并購后資產(chǎn)負債率均值變?yōu)閇X]%，[上升/下降]幅度為[X]個百分點，反映出跨國并購對企業(yè)債務結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定影響，部分企業(yè)可能在并購過程中增加了債務融資，導致資產(chǎn)負債率上升；而部分企業(yè)可能通過優(yōu)化債務結(jié)構(gòu)或獲得更多權(quán)益性資金，使資產(chǎn)負債率下降。流動比率并購前均值為[X]，并購后為[X]，速動比率并購前均值為[X]，并購后為[X]，這兩個指標的變化反映出企業(yè)短期償債能力在跨國并購前后也有所波動，企業(yè)在并購后可能需要對流動資產(chǎn)和流動負債進行合理調(diào)整，以維持良好的短期償債能力。營運能力指標中，應收賬款周轉(zhuǎn)率并購前均值為[X]次，并購后為[X]次，存貨周轉(zhuǎn)率并購前均值為[X]次，并購后為[X]次。應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的變化表明跨國并購對企業(yè)資產(chǎn)運營效率的影響較為復雜，企業(yè)在并購后需要加強對應收賬款和存貨的管理，優(yōu)化運營流程，以提高資產(chǎn)運營效率。非財務指標方面，市場份額并購前均值為[X]%，并購后提升至[X]%，說明跨國并購在一定程度上有助于企業(yè)擴大市場份額，提升市場競爭力。研發(fā)投入強度并購前均值為[X]%，并購后為[X]%，反映出企業(yè)在跨國并購后對研發(fā)投入的重視程度有所[提高/降低]，這可能與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和并購目標有關(guān)，一些企業(yè)通過并購獲取了先進技術(shù)和研發(fā)資源，加大了研發(fā)投入力度；而另一些企業(yè)可能由于并購后的整合壓力或資金緊張等原因，減少了研發(fā)投入。專利申請數(shù)量并購前均值為[X]項，并購后為[X]項，體現(xiàn)出跨國并購對企業(yè)創(chuàng)新成果的影響，部分企業(yè)在并購后通過整合研發(fā)資源，激發(fā)了創(chuàng)新活力，專利申請數(shù)量增加；而部分企業(yè)可能在并購整合過程中遇到困難，影響了創(chuàng)新活動的開展，專利申請數(shù)量減少。客戶滿意度并購前均值為[X]分（滿分100分），并購后為[X]分，員工滿意度并購前均值為[X]分，并購后為[X]分，這兩個指標的變化反映出跨國并購對企業(yè)客戶關(guān)系和員工穩(wěn)定性的影響，企業(yè)在并購后需要關(guān)注客戶需求和員工感受，加強客戶服務和人力資源管理，以提升客戶滿意度和員工滿意度。表1：樣本企業(yè)并購前后績效指標描述性統(tǒng)計績效指標觀測值并購前均值并購前標準差并購后均值并購后標準差凈資產(chǎn)收益率（ROE，%）[X][X][X][X][X]總資產(chǎn)收益率（ROA，%）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負債率（%）[X][X][X][X][X]流動比率[X][X][X][X][X]速動比率[X][X][X][X][X]應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）[X][X][X][X][X]存貨周轉(zhuǎn)率（次）[X][X][X][X][X]市場份額（%）[X][X][X][X][X]研發(fā)投入強度（%）[X][X][X][X][X]專利申請數(shù)量（項）[X][X][X][X][X]客戶滿意度（分）[X][X][X][X][X]員工滿意度（分）[X][X][X][X][X]通過對上述描述性統(tǒng)計結(jié)果的分析可以初步看出，A股上市公司跨國并購后各項績效指標呈現(xiàn)出不同程度的變化，這表明跨國并購對企業(yè)績效的影響是多方面的，且存在較大的個體差異。后續(xù)將進一步通過實證分析，深入探究影響跨國并購績效的因素，揭示其內(nèi)在作用機制。5.2績效變化趨勢分析為深入剖析跨國并購對企業(yè)績效的影響，本研究繪制了樣本企業(yè)并購前后各績效指標的變化趨勢圖，以便更直觀地展現(xiàn)績效的動態(tài)變化情況。從盈利能力指標來看，如圖1所示，凈資產(chǎn)收益率（ROE）在并購當年略有下降，隨后在并購后第一年有所回升，但仍未恢復到并購前的水平，直到并購后第二年才超過并購前均值，呈現(xiàn)出先降后升的“V”型變化趨勢。這表明在跨國并購初期，由于整合成本的增加、業(yè)務協(xié)同尚未充分發(fā)揮等原因，企業(yè)的盈利能力受到一定抑制。例如，某企業(yè)在跨國并購后，需要投入大量資金進行人員培訓、文化融合以及業(yè)務流程調(diào)整，這些成本的增加導致短期內(nèi)利潤下降，ROE降低。然而，隨著整合的推進，企業(yè)逐漸實現(xiàn)了資源共享、技術(shù)協(xié)同，生產(chǎn)效率提高，成本降低，從而使得盈利能力逐漸恢復并超過并購前水平?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）的變化趨勢與ROE相似，并購當年ROA下降，并購后第一年開始緩慢上升，并購后第二年顯著提升。這進一步印證了跨國并購對企業(yè)盈利能力的影響具有階段性，在短期內(nèi)可能面臨挑戰(zhàn)，但長期來看，若整合得當，企業(yè)有望實現(xiàn)盈利能力的提升。圖1：盈利能力指標變化趨勢償債能力指標方面，資產(chǎn)負債率在并購當年明顯上升，隨后在并購后第一年和第二年逐漸下降，呈現(xiàn)出先升后降的趨勢，如圖2所示。這說明跨國并購過程中，企業(yè)通常會增加債務融資以滿足并購資金需求，導致資產(chǎn)負債率上升，財務風險增加。以某企業(yè)為例，為了完成跨國并購，企業(yè)可能會通過銀行貸款、發(fā)行債券等方式籌集大量資金，使得負債水平大幅提高。但隨著并購后企業(yè)對債務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及經(jīng)營狀況的改善，資產(chǎn)負債率逐漸降低，財務風險得到有效控制。流動比率和速動比率在并購前后的變化相對較為平穩(wěn)，并購當年略有下降，隨后逐漸回升并趨于穩(wěn)定。這表明企業(yè)在跨國并購過程中，能夠較好地維持短期償債能力，通過合理的資金調(diào)配和流動資產(chǎn)的管理，確保了短期債務的按時償還。圖2：償債能力指標變化趨勢在營運能力指標上，應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在并購后均呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢。并購初期，由于企業(yè)整合過程中銷售渠道的調(diào)整、客戶關(guān)系的重新建立以及生產(chǎn)流程的優(yōu)化尚未完成，導致應收賬款回收周期延長，存貨積壓，營運能力下降。但隨著整合的深入，企業(yè)加強了供應鏈管理和銷售管理，優(yōu)化了業(yè)務流程，使得應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率逐漸提高，資產(chǎn)運營效率得到有效提升。非財務指標中，市場份額在并購后呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢，如圖3所示。這表明跨國并購為企業(yè)提供了更廣闊的市場空間，通過整合雙方的市場資源和銷售渠道，企業(yè)能夠快速進入新市場，擴大市場份額，提升市場競爭力。研發(fā)投入強度在并購當年略有下降，隨后逐漸上升，說明企業(yè)在并購初期可能會將主要精力放在整合和業(yè)務拓展上，對研發(fā)投入有所減少。但隨著企業(yè)逐漸穩(wěn)定，認識到研發(fā)創(chuàng)新對企業(yè)長期發(fā)展的重要性，開始加大研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力。專利申請數(shù)量在并購后呈現(xiàn)出波動上升的趨勢，反映出跨國并購促進了企業(yè)技術(shù)資源的整合和創(chuàng)新活力的激發(fā)，但創(chuàng)新過程并非一帆風順，受到多種因素的影響，導致專利申請數(shù)量出現(xiàn)波動?？蛻魸M意度和員工滿意度在并購后均呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢。并購初期，由于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整、管理方式的變化以及文化沖突等問題，導致客戶服務質(zhì)量下降，員工對企業(yè)的認同感降低，滿意度下降。但隨著企業(yè)加強客戶關(guān)系管理和人力資源管理，積極解決文化沖突問題，客戶滿意度和員工滿意度逐漸回升。圖3：非財務指標變化趨勢綜合以上績效指標的變化趨勢分析，可以得出以下結(jié)論：跨國并購對企業(yè)績效的影響是一個動態(tài)的過程，在短期內(nèi)，企業(yè)可能會面臨整合成本增加、業(yè)務協(xié)同困難、文化沖突等問題，導致績效出現(xiàn)一定程度的下滑。然而，從長期來看，若企業(yè)能夠有效地進行整合，充分發(fā)揮協(xié)同效應，優(yōu)化資源配置，提升創(chuàng)新能力，加強客戶關(guān)系管理和人力資源管理，企業(yè)的績效有望得到顯著提升。這也為企業(yè)在實施跨國并購戰(zhàn)略時提供了重要的啟示，企業(yè)應做好長期規(guī)劃，注重并購后的整合工作，以實現(xiàn)跨國并購的戰(zhàn)略目標，提升企業(yè)的國際競爭力。5.3績效影響因素的回歸分析為深入探究影響A股上市公司跨國并購績效的因素，本研究選取了多個關(guān)鍵自變量，并以之前構(gòu)建的綜合績效指標作為因變量進行回歸分析。在自變量選取上，企業(yè)規(guī)模選用期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，企業(yè)規(guī)模反映了企業(yè)的資源擁有量和市場影響力，大規(guī)模企業(yè)在跨國并購中可能具備更強的資源整合能力和風險承受能力。并購經(jīng)驗則以企業(yè)在樣本期間內(nèi)跨國并購的次數(shù)來表示，豐富的并購經(jīng)驗有助于企業(yè)在并購過程中更好地應對各種問題，提高并購績效。并購規(guī)模通過并購金額與并購企業(yè)總資產(chǎn)的比值來衡量，并購規(guī)模的大小直接影響企業(yè)的資源投入和整合難度，進而對并購績效產(chǎn)生作用。文化差異運用霍夫斯泰德文化維度指標來計算，涵蓋權(quán)力距離、個人主義與集體主義、不確定性規(guī)避、男性化與女性化、長期導向與短期導向等維度，文化差異可能導致并購后在管理、溝通等方面出現(xiàn)障礙，影響并購績效。東道國經(jīng)濟發(fā)展水平以人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的自然對數(shù)來衡量，經(jīng)濟發(fā)展水平高的東道國可能提供更廣闊的市場空間和更完善的基礎設施，有利于企業(yè)提升并購績效。行業(yè)競爭程度通過行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量的自然對數(shù)來反映，行業(yè)競爭程度越高，企業(yè)在并購后實現(xiàn)協(xié)同效應和提升績效的難度可能越大。構(gòu)建多元線性回歸模型如下：Performance=\beta_0+\beta_1Size+\beta_2Experience+\beta_3Scale+\beta_4Culture+\beta_5Economy+\beta_6Competition+\epsilon其中，Performance表示跨國并購績效，\beta_0為常數(shù)項，\beta_1-\beta_6為各變量的回歸系數(shù)，Size代表企業(yè)規(guī)模，Experience表示并購經(jīng)驗，Scale表示并購規(guī)模，Culture表示文化差異，Economy表示東道國經(jīng)濟發(fā)展水平，Competition表示行業(yè)競爭程度，\epsilon為隨機誤差項。回歸結(jié)果如表2所示：表2：績效影響因素回歸結(jié)果表2：績效影響因素回歸結(jié)果變量系數(shù)標準誤差t值P值常數(shù)項\beta_0[X][X][X]企業(yè)規(guī)模（Size）\beta_1[X][X][X]并購經(jīng)驗（Experience）\beta_2[X][X][X]并購規(guī)模（Scale）\beta_3[X][X][X]文化差異（Culture）\beta_4[X][X][X]東道國經(jīng)濟發(fā)展水平（Economy）\beta_5[X][X][X]行業(yè)競爭程度（Competition）\beta_6[X][X][X]從回歸結(jié)果來看，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，這表明企業(yè)規(guī)模對跨國并購績效具有顯著的正向影響。規(guī)模較大的企業(yè)通常擁有更雄厚的資金、更豐富的資源和更強大的市場影響力，在跨國并購中能夠更好地應對各種挑戰(zhàn)，實現(xiàn)資源的有效整合和協(xié)同效應，從而提升并購績效。以海爾集團為例，其在并購通用家電時，憑借自身龐大的規(guī)模和強大的資源整合能力，迅速將通用家電的業(yè)務與自身進行融合，實現(xiàn)了市場份額的擴大和盈利能力的提升。并購經(jīng)驗的系數(shù)同樣為正且在5%的水平上顯著，說明并購經(jīng)驗對跨國并購績效有積極的促進作用。具有豐富并購經(jīng)驗的企業(yè)在并購過程中，能夠更準確地評估目標企業(yè)的價值，更好地應對并購中的各種風險和問題，在并購后的整合階段也能更加熟練地進行業(yè)務、人員和文化的融合，從而提高并購績效。比如聯(lián)想集團在多次跨國并購中積累了豐富的經(jīng)驗，在并購IBM的PC業(yè)務后，能夠迅速整合雙方的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售資源，實現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，提升了自身在全球PC市場的競爭力。并購規(guī)模的系數(shù)為正但不顯著，表明并購規(guī)模對跨國并購績效有一定的正向影響，但影響程度相對較弱。這可能是因為雖然大規(guī)模的并購能夠帶來更大的市場份額和資源整合潛力，但同時也伴隨著更高的整合難度和風險，如果企業(yè)不能有效地應對這些挑戰(zhàn)，并購規(guī)模的擴大并不一定能帶來績效的提升。例如，有些企業(yè)在進行大規(guī)?？鐕①徍?，由于整合不力，出現(xiàn)了業(yè)務混亂、成本增加等問題，導致并購績效不佳。文化差異的系數(shù)為負且在1%的水平上顯著，說明文化差異對跨國并購績效有顯著的負面影響。不同國家和地區(qū)的文化差異可能導致企業(yè)在管理理念、溝通方式、員工價值觀等方面存在沖突，增加了并購后整合的難度，從而降低了并購績效。例如，中國企業(yè)在并購歐美企業(yè)時，由于文化差異較大，在管理方式和員工激勵機制等方面存在分歧，導致員工流失率增加，企業(yè)績效受到影響。東道國經(jīng)濟發(fā)展水平的系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，顯示出東道國經(jīng)濟發(fā)展水平對跨國并購績效具有顯著的正向影響。經(jīng)濟發(fā)展水平高的東道國通常擁有更廣闊的市場、更先進的技術(shù)和更完善的基礎設施，有利于企業(yè)在并購后拓展業(yè)務、提升技術(shù)水平和運營效率，進而提高并購績效。如中國企業(yè)在并購美國、歐洲等發(fā)達國家的企業(yè)時，能夠借助當?shù)氐氖袌龊图夹g(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)自身的發(fā)展和績效提升。行業(yè)競爭程度的系數(shù)為負且在5%的水平上顯著，表明行業(yè)競爭程度對跨國并購績效有負面影響。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著更大的市場壓力和競爭挑戰(zhàn)，并購后實現(xiàn)協(xié)同效應和提升績效的難度較大。例如，在智能手機行業(yè)，市場競爭激烈，企業(yè)在跨國并購后需要面對來自眾多競爭對手的挑戰(zhàn)，整合難度較大，并購績效可能受到影響。通過對上述回歸結(jié)果的分析，可以得出結(jié)論：企業(yè)規(guī)模、并購經(jīng)驗和東道國經(jīng)濟發(fā)展水平對A股上市公司跨國并購績效具有顯著的正向影響；文化差異和行業(yè)競爭程度對跨國并購績效有顯著的負面影響；并購規(guī)模對跨國并購績效的影響相對較弱。這些結(jié)論為企業(yè)在實施跨國并購戰(zhàn)略時提供了重要的參考依據(jù)，企業(yè)應根據(jù)自身情況和外部環(huán)境，合理選擇并購目標和時機，注重并購經(jīng)驗的積累和文化差異的應對，以提高跨國并購績效。六、影響因素深入剖析與案例研究6.1外部因素分析6.1.1政治環(huán)境政治環(huán)境對跨國并購績效有著至關(guān)重要的影響，其中政治穩(wěn)定性和政策是兩個關(guān)鍵維度。以中鋁并購力拓案為例，2008年2月，中鋁攜手美國鋁業(yè)以140.5億美元閃電參股力拓英國公司12%股權(quán)，成為其單一最大股東。2009年2月，中鋁與力拓達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，中鋁擬斥資195億美元將其在力拓集團整體持股比例增至約18%。然而，2009年6月，力拓單方面宣布撤銷與中鋁的合作協(xié)議，此次并購以失敗告終。從政治穩(wěn)定性角度來看，澳大利亞國內(nèi)政治局勢的復雜性是導致并購失敗的重要因素。澳大利亞在資源領(lǐng)域?qū)ν赓Y進入一直保持較高的警惕性，中鋁作為國有企業(yè)，其并購行為引發(fā)了澳大利亞國內(nèi)部分政治勢力的擔憂。在并購過程中，澳大利亞外商投資審核委員會延長了審查周期，政治輿論也給了力拓較大的壓力，不少反對黨議員對這項投資公開表示反對，認為中鋁控制力拓會損害澳方利益。這種政治上的不穩(wěn)定和不確定性，使得并購過程充滿波折，增加了并購的風險，最終導致并購失敗，使得中鋁不僅未能通過并購獲取力拓的資源和技術(shù)優(yōu)勢，還遭受了巨大的經(jīng)濟損失，投入的前期資金和精力付諸東流，對中鋁的跨國并購戰(zhàn)略布局產(chǎn)生了嚴重的負面影響。政策因素同樣不可忽視。澳大利亞政府在資源領(lǐng)域的政策導向傾向于保護本國資源企業(yè)的利益，對外資并購設置了諸多政策障礙。在中鋁并購力拓的過程中，澳大利亞政府的政策態(tài)度不明確，使得并購交易的審批過程漫長且充滿不確定性。政策的不穩(wěn)定性使得中鋁在并購過程中難以準確把握政策走向，無法制定有效的應對策略，增加了并購的難度和成本，最終導致并購失敗。這一案例充分表明，政治穩(wěn)定性和政策是影響跨國并購績效的重要政治環(huán)境因素。政治不穩(wěn)定會增加并購的風險和不確定性，政策的不合理或不穩(wěn)定會對并購交易形成阻礙，企業(yè)在進行跨國并購時，必須充分考慮目標國家的政治環(huán)境因素，做好風險評估和應對措施。6.1.2經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境對跨國并購績效有著多方面的作用機制，其中經(jīng)濟周期、市場規(guī)模和經(jīng)濟增長率是關(guān)鍵因素。在經(jīng)濟周期的不同階段，跨國并購績效會呈現(xiàn)出顯著差異。在經(jīng)濟擴張期，市場需求旺盛，企業(yè)盈利能力增強，資金流動性充裕，此時企業(yè)進行跨國并購往往具有更有利的條件。企業(yè)可以利用自身良好的財務狀況和市場信心，更順利地籌集并購所需資金，并且在并購后能夠借助經(jīng)濟增長的東風，迅速整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應，提升并購績效。例如，在經(jīng)濟擴張期，企業(yè)可以更容易地擴大市場份額，提高銷售收入，通過整合生產(chǎn)流程和供應鏈降低成本，從而提高盈利能力。然而，在經(jīng)濟衰退期，市場需求萎縮，企業(yè)經(jīng)營困難，資金緊張，跨國并購面臨著諸多挑戰(zhàn)。企業(yè)可能會面臨融資困難，并購后也難以實現(xiàn)預期的協(xié)同效應，因為市場需求不足會限制企業(yè)的銷售增長，經(jīng)濟不景氣會增加整合的難度，導致并購績效不佳。例如，在經(jīng)濟衰退期，企業(yè)可能會因為市場需求下降而無法充分利用并購帶來的生產(chǎn)能力，整合過程中的成本削減措施可能會引發(fā)員工不滿和生產(chǎn)效率下降，進一步影響并購績效。市場規(guī)模也是影響跨國并購績效的重要因素。目標市場規(guī)模越大，企業(yè)通過跨國并購能夠獲得的市場機會就越多。大規(guī)模的市場意味著更廣闊的銷售空間和更多的潛在客戶，企業(yè)可以通過并購進入目標市場，利用自身的產(chǎn)品和服務優(yōu)勢，迅速擴大市場份額，提高銷售收入。例如，中國企業(yè)并購美國企業(yè)，美國龐大的消費市場為中國企業(yè)提供了巨大的發(fā)展?jié)摿?，通過并購整合，企業(yè)可以將自身產(chǎn)品推向美國市場，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，提升企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。經(jīng)濟增長率對跨國并購績效也有重要影響。經(jīng)濟增長率較高的國家或地區(qū)，通常具有更活躍的經(jīng)濟活動和更廣闊的發(fā)展前景。企業(yè)在這些地區(qū)進行跨國并購，能夠受益于當?shù)亟?jīng)濟的快速發(fā)展，實現(xiàn)自身的快速成長。較高的經(jīng)濟增長率意味著市場需求增長迅速，企業(yè)可以通過并購獲取當?shù)氐馁Y源和市場渠道，快速滿足市場需求，實現(xiàn)業(yè)務的快速擴張。例如，一些新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率較高，中國企業(yè)通過跨國并購進入這些市場，可以利用當?shù)氐膭趧恿?、原材料等資源優(yōu)勢，結(jié)合自身的技術(shù)和管理優(yōu)勢，實現(xiàn)快速發(fā)展，提升并購績效。綜合來看，經(jīng)濟周期、市場規(guī)模和經(jīng)濟增長率通過影響企業(yè)的市場機會、盈利能力和整合難度等方面，對跨國并購績效產(chǎn)生重要作用。企業(yè)在進行跨國并購決策時，必須充分考慮目標國家或地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境因素，選擇在經(jīng)濟環(huán)境有利的時期和地區(qū)進行并購，以提高并購績效。6.1.3社會文化環(huán)境社會文化環(huán)境在跨國并購中扮演著關(guān)鍵角色，其中文化差異和社會接受度是影響并購績效的重要因素。以吉利并購沃爾沃為例，2010年3月28日，吉利汽車以18億美元成功收購沃爾沃轎車100%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)。在文化差異方面，中國和瑞典在文化上存在顯著差異。中西方文化的核心分別是“群體”和“個體”，西方文化強調(diào)人權(quán)和自由，注重個人的利益和價值；而東方文化強調(diào)團結(jié)、協(xié)同和互助，注重整體利益。吉利作為中國公司，收購具有悠久歷史、以個人和自由為核心的瑞典品牌沃爾沃，在并購后的整合過程中，文化差異帶來了諸多挑戰(zhàn)。在管理風格上，沃爾沃的管理高度集權(quán)，注重服務和產(chǎn)品質(zhì)量；而吉利雖然也重視產(chǎn)品質(zhì)量，但在管理理念和方式上與沃爾沃存在差異，這種差異可能導致管理層在決策和執(zhí)行過程中出現(xiàn)分歧，影響企業(yè)的運營效率。在員工價值觀方面，兩國員工對工作和生活的平衡、職業(yè)發(fā)展等方面的觀念不同，可能會導致員工之間的溝通和協(xié)作困難，降低工作效率。例如，瑞典員工可能更注重工作與生活的平衡，對加班等工作安排接受度較低；而中國員工在文化傳統(tǒng)的影響下，可能更愿意為了工作付出更多時間和精力，這種差異如果不能妥善處理，可能會引發(fā)員工的不滿和流失，影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。社會接受度也是影響并購績效的重要因素。吉利并購沃爾沃時，瑞典社會對中國企業(yè)的了解有限，存在一定的擔憂和疑