基于SVAR模型的我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在全球金融市場(chǎng)中，白銀作為一種兼具商品屬性和金融屬性的貴金屬，其價(jià)格波動(dòng)一直備受關(guān)注。白銀不僅廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)、珠寶首飾制作等領(lǐng)域，還在投資市場(chǎng)中扮演著重要角色，是投資者資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具之一。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)一體化的不斷推進(jìn)，全球白銀市場(chǎng)的規(guī)模日益擴(kuò)大，交易活躍度持續(xù)提升。國(guó)際白銀市場(chǎng)中，紐約商品交易所（COMEX）的白銀期貨交易具有廣泛的影響力，其價(jià)格走勢(shì)往往被視為全球白銀價(jià)格的重要風(fēng)向標(biāo)。COMEX憑借其成熟的交易機(jī)制、龐大的市場(chǎng)參與者群體以及高度的市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引了來自世界各地的投資者和企業(yè)參與交易。其白銀期貨合約的價(jià)格波動(dòng)，不僅反映了白銀的供求關(guān)系，還受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策、地緣政治等多種因素的綜合影響。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)自上市以來，也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。上海期貨交易所的白銀期貨交易在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中占據(jù)重要地位，為國(guó)內(nèi)投資者和企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資工具。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及金融市場(chǎng)的逐步開放，國(guó)內(nèi)白銀期貨市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，交易品種日益豐富，市場(chǎng)參與者的類型和數(shù)量也不斷增加。越來越多的企業(yè)通過參與白銀期貨交易，來鎖定原材料成本、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)；同時(shí)，個(gè)人投資者也將白銀期貨作為資產(chǎn)配置的一部分，以追求資產(chǎn)的增值和多元化。然而，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)在發(fā)展過程中，也面臨著一些挑戰(zhàn)。與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，在市場(chǎng)成熟度、交易機(jī)制完善程度以及投資者結(jié)構(gòu)等方面，仍存在一定的差距。在市場(chǎng)成熟度方面，國(guó)際白銀市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，已經(jīng)形成了完善的市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管體系，市場(chǎng)參與者對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和應(yīng)對(duì)能力較強(qiáng)。而我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)相對(duì)年輕，在市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等方面，還有待進(jìn)一步提升。在交易機(jī)制方面，國(guó)際市場(chǎng)的交易機(jī)制更加靈活多樣，能夠滿足不同投資者的需求。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)雖然在不斷完善交易機(jī)制，但在某些方面，如交易時(shí)間的設(shè)置、交割制度的靈活性等，仍需進(jìn)一步優(yōu)化。投資者結(jié)構(gòu)方面，國(guó)際市場(chǎng)的投資者類型更加多元化，包括大型金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、企業(yè)投資者等，他們?cè)谑袌?chǎng)中發(fā)揮著不同的作用，相互制衡，使得市場(chǎng)更加穩(wěn)定和高效。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化，個(gè)人投資者占比較高，機(jī)構(gòu)投資者的參與度相對(duì)較低，這可能會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定性和理性程度。研究我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)于市場(chǎng)參與者，準(zhǔn)確把握兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，能夠幫助投資者更好地制定投資策略，提高投資收益。投資者可以根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的變化趨勢(shì)，提前預(yù)判國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，從而在合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行買入或賣出操作。企業(yè)也可以通過了解兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，更有效地進(jìn)行套期保值，降低生產(chǎn)成本和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)預(yù)期國(guó)際白銀價(jià)格上漲，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格尚未完全反映這一變化時(shí)，企業(yè)可以提前在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值，鎖定未來的原材料采購(gòu)成本，避免因價(jià)格上漲帶來的損失。對(duì)于政策制定者，研究?jī)r(jià)格引導(dǎo)關(guān)系可以為政策制定提供參考依據(jù)，有助于完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。通過分析兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系中存在的問題，政策制定者可以針對(duì)性地出臺(tái)相關(guān)政策，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境。如果發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的過度影響，存在價(jià)格操縱或市場(chǎng)失靈的風(fēng)險(xiǎn)，政策制定者可以加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，維護(hù)市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。政策制定者還可以根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，完善交易規(guī)則和制度，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。從學(xué)術(shù)研究角度來看，深入探究我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，有助于豐富和完善金融市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)理論。白銀期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其價(jià)格形成機(jī)制和傳導(dǎo)路徑具有獨(dú)特性。通過對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的研究，可以進(jìn)一步揭示金融市場(chǎng)中不同市場(chǎng)之間的相互作用和影響，為金融市場(chǎng)理論的發(fā)展提供實(shí)證支持，推動(dòng)金融市場(chǎng)理論的不斷完善和創(chuàng)新。1.2研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型，深入剖析我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)之間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，精準(zhǔn)量化二者相互影響的程度和方向。通過全面、系統(tǒng)地分析，揭示國(guó)內(nèi)外白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)制，明確不同市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的主導(dǎo)地位和作用，為市場(chǎng)參與者提供科學(xué)、準(zhǔn)確的決策依據(jù)。同時(shí)，本研究還期望通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)在與國(guó)際市場(chǎng)互動(dòng)過程中存在的問題和不足，為政策制定者提供有針對(duì)性的建議，以促進(jìn)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，提升其在全球白銀市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。在研究方法和視角上，本研究具有以下創(chuàng)新點(diǎn)：在模型選擇上，與以往多采用普通VAR模型不同，本研究運(yùn)用SVAR模型。該模型不僅能夠捕捉變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，還能通過施加經(jīng)濟(jì)理論約束，識(shí)別變量間的同期因果關(guān)系，使研究結(jié)果更具經(jīng)濟(jì)意義，更精準(zhǔn)地揭示價(jià)格引導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)制。數(shù)據(jù)處理方面，充分考慮白銀期貨市場(chǎng)交易時(shí)間的非同步性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的調(diào)整和處理，有效避免了因交易時(shí)間差異導(dǎo)致的實(shí)證結(jié)果偏差，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在分析視角上，本研究將我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)置于國(guó)際市場(chǎng)的大背景下，綜合考慮國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)、金融等多方面因素對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，突破了以往僅從單一市場(chǎng)或少數(shù)因素進(jìn)行研究的局限，為深入理解全球白銀市場(chǎng)價(jià)格體系提供了更全面、多元的視角。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究采用了多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。在數(shù)據(jù)收集階段，通過權(quán)威金融數(shù)據(jù)平臺(tái)、交易所官方網(wǎng)站等渠道，收集了我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)和國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)的價(jià)格數(shù)據(jù)，同時(shí)還收集了相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)等，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。在實(shí)證分析中，主要運(yùn)用了結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型。該模型是在向量自回歸（VAR）模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，能夠有效處理多變量時(shí)間序列數(shù)據(jù)，分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過構(gòu)建SVAR模型，本研究可以深入探討我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格之間的相互影響機(jī)制，識(shí)別出價(jià)格引導(dǎo)的方向和程度。在構(gòu)建模型之前，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的預(yù)處理，包括數(shù)據(jù)清洗、異常值處理等，以提高數(shù)據(jù)質(zhì)量。還運(yùn)用了單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等方法，對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性和變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，確保模型的可靠性。在分析過程中，借助脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)，進(jìn)一步研究了兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)外部沖擊的響應(yīng)路徑和貢獻(xiàn)度。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以直觀地展示一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量的動(dòng)態(tài)影響，即當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)白銀期貨價(jià)格發(fā)生一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格如何隨時(shí)間變化。方差分解則能夠定量分析每個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度，從而確定在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)各自的重要性。為了驗(yàn)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，還采用了多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，如改變樣本區(qū)間、替換變量等，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了反復(fù)驗(yàn)證。通過這些方法，確保了研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)了研究結(jié)論的說服力。本研究的技術(shù)路線如圖1-1所示：graphTD;A[研究背景與意義]-->B[研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)];B-->C[研究方法與技術(shù)路線];C-->D[文獻(xiàn)綜述];D-->E[白銀及白銀期貨概述];E-->F[理論模型及研究方法];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];A[研究背景與意義]-->B[研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)];B-->C[研究方法與技術(shù)路線];C-->D[文獻(xiàn)綜述];D-->E[白銀及白銀期貨概述];E-->F[理論模型及研究方法];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];B-->C[研究方法與技術(shù)路線];C-->D[文獻(xiàn)綜述];D-->E[白銀及白銀期貨概述];E-->F[理論模型及研究方法];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];C-->D[文獻(xiàn)綜述];D-->E[白銀及白銀期貨概述];E-->F[理論模型及研究方法];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];D-->E[白銀及白銀期貨概述];E-->F[理論模型及研究方法];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];E-->F[理論模型及研究方法];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];F-->G[樣本選取與數(shù)據(jù)處理];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];G-->H[國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];H-->I[基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系檢驗(yàn)];I-->J[研究結(jié)論與建議];I-->J[研究結(jié)論與建議];圖1-1技術(shù)路線圖首先，明確研究背景與意義，確定研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)，為整個(gè)研究奠定基礎(chǔ)。接著，詳細(xì)闡述研究方法與技術(shù)路線，為后續(xù)研究提供指導(dǎo)。通過對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的綜述，了解已有研究成果和不足，為本研究提供理論支持。對(duì)白銀及白銀期貨的基本概念、特點(diǎn)、市場(chǎng)發(fā)展情況等進(jìn)行概述，為深入研究?jī)r(jià)格引導(dǎo)關(guān)系提供背景知識(shí)。介紹本研究所用的理論模型及研究方法，包括SVAR模型、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等。進(jìn)行樣本選取與數(shù)據(jù)處理，收集并整理相關(guān)數(shù)據(jù)，為實(shí)證檢驗(yàn)做好準(zhǔn)備。利用選定的方法和處理好的數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)內(nèi)外白銀期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，分析市場(chǎng)價(jià)格之間的相互影響?？紤]到交易時(shí)間的非同步性，對(duì)基于非同步交易的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，得出研究結(jié)論，并針對(duì)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)發(fā)展提出相應(yīng)的建議，為市場(chǎng)參與者和政策制定者提供參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1白銀期貨市場(chǎng)相關(guān)理論在金融市場(chǎng)研究領(lǐng)域，主導(dǎo)-衛(wèi)星市場(chǎng)理論、協(xié)整理論和共同因子模型，為理解白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系提供了重要的理論基礎(chǔ)和分析視角。主導(dǎo)-衛(wèi)星市場(chǎng)理論由Garbade和Silber于1979年提出，最初用于研究紐約證券交易所與區(qū)域性證券交易所證券價(jià)格間的關(guān)系。在白銀期貨市場(chǎng)的背景下，該理論認(rèn)為國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)（如COMEX）憑借其龐大的市場(chǎng)規(guī)模、高度的流動(dòng)性以及廣泛的參與者群體，扮演著主導(dǎo)市場(chǎng)的角色。而我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)，在市場(chǎng)成熟度、影響力等方面存在一定差距，可視為衛(wèi)星市場(chǎng)。主導(dǎo)市場(chǎng)的價(jià)格變化往往能夠迅速反映全球范圍內(nèi)的供需信息、宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)以及投資者情緒等因素，這些信息通過各種渠道傳播到衛(wèi)星市場(chǎng)，進(jìn)而影響我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)上白銀的供應(yīng)量預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，COMEX白銀期貨價(jià)格會(huì)率先做出反應(yīng)，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)則會(huì)在一定程度上跟隨這一價(jià)格變動(dòng)。協(xié)整理論是研究非平穩(wěn)時(shí)間序列之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的重要工具。在白銀期貨市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外白銀期貨價(jià)格通常呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的特征，但它們之間可能存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。這種協(xié)整關(guān)系意味著，盡管短期內(nèi)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)偏離，但從長(zhǎng)期來看，它們會(huì)圍繞著一個(gè)均衡水平波動(dòng)，并存在一種內(nèi)在的機(jī)制使得價(jià)格偏離均衡時(shí)能夠自動(dòng)調(diào)整回歸。通過協(xié)整檢驗(yàn)，可以判斷我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格之間是否存在這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。如果存在協(xié)整關(guān)系，那么可以進(jìn)一步利用誤差修正模型等方法，分析價(jià)格在短期波動(dòng)中如何向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)調(diào)整，以及調(diào)整的速度和幅度，從而為投資者和市場(chǎng)參與者提供更準(zhǔn)確的價(jià)格預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理依據(jù)。共同因子模型由Gonzalo和Granger提出，該模型將觀察到的價(jià)格分解為潛在的共同有效價(jià)格和市場(chǎng)特有的暫時(shí)項(xiàng)兩個(gè)組成部分。在白銀期貨市場(chǎng)，共同有效價(jià)格反映了全球白銀市場(chǎng)共同的基本面因素，如全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)白銀工業(yè)需求的影響、主要產(chǎn)銀國(guó)的政策變動(dòng)對(duì)供應(yīng)的影響等。而市場(chǎng)特有的暫時(shí)項(xiàng)則體現(xiàn)了各個(gè)市場(chǎng)自身的特點(diǎn)，如我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)等因素對(duì)價(jià)格的短期影響。通過共同因子模型，可以深入分析不同市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的貢獻(xiàn)度。如果一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)更多地由共同有效價(jià)格驅(qū)動(dòng)，那么該市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中可能發(fā)揮著更為重要的作用；反之，如果一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)主要由市場(chǎng)特有的暫時(shí)項(xiàng)決定，那么其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能相對(duì)較弱。通過對(duì)不同市場(chǎng)價(jià)格組成部分的分析，能夠更好地理解我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)在價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系中的地位和作用，為市場(chǎng)參與者制定投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理方案提供有力支持。2.2國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究現(xiàn)狀在國(guó)外，眾多學(xué)者對(duì)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系展開了多維度的深入研究。部分學(xué)者運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，對(duì)白銀期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行探究。研究結(jié)果表明，兩者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且期貨價(jià)格在一定程度上能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格。他們通過對(duì)大量歷史數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的供需信息或宏觀經(jīng)濟(jì)變化時(shí)，期貨市場(chǎng)往往能夠更迅速地做出反應(yīng)，價(jià)格率先調(diào)整，進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)。比如，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生變化，影響到白銀的工業(yè)需求時(shí)，白銀期貨價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)就出現(xiàn)波動(dòng)，隨后現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)逐漸向期貨價(jià)格所反映的新的均衡水平靠攏。還有學(xué)者通過構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型、誤差修正模型（VECM）等，深入分析白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的動(dòng)態(tài)變化，以及不同市場(chǎng)因素對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的影響。這些研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)參與者的交易行為、信息傳播速度以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整等因素，都會(huì)對(duì)白銀期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能產(chǎn)生重要影響。在市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，如大型機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入或退出，會(huì)改變市場(chǎng)的資金流向和交易活躍度，進(jìn)而影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率和準(zhǔn)確性。在國(guó)內(nèi)，隨著白銀期貨市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)研究也日益豐富。董宇博運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)方法，對(duì)我國(guó)白銀期貨價(jià)格與國(guó)際白銀期貨價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)外白銀期貨價(jià)格存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，紐約商品交易所的白銀期貨價(jià)格對(duì)上海期交所白銀期貨價(jià)格存在引導(dǎo)作用，但上海期交所白銀期貨價(jià)格對(duì)紐約白銀期貨價(jià)格不存在引導(dǎo)關(guān)系。該研究認(rèn)為，這主要是由于我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)建立時(shí)間較短，市場(chǎng)規(guī)模有限，制度發(fā)展仍不完善所導(dǎo)致。在市場(chǎng)規(guī)模方面，當(dāng)時(shí)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的交易量和持倉(cāng)量相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)較小，市場(chǎng)的深度和廣度不足，使得其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的影響力較弱。在制度方面，交易規(guī)則、監(jiān)管制度等還存在一些需要完善的地方，影響了市場(chǎng)的運(yùn)行效率和價(jià)格形成機(jī)制。還有研究運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的相關(guān)分析和回歸分析方法，對(duì)我國(guó)白銀期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明，我國(guó)白銀期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，互相之間影響較為明顯。白銀期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有顯著的正向影響，當(dāng)期貨價(jià)格上升時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)隨之上升。通過誤差修正模型（ECM）分析發(fā)現(xiàn)，兩者之間的差異在短期內(nèi)會(huì)得到修正，存在一種互補(bǔ)關(guān)系。這說明我國(guó)白銀市場(chǎng)具有一定的價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制，能夠在短期內(nèi)對(duì)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的偏離進(jìn)行調(diào)整，維持市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定。綜合來看，現(xiàn)有研究在方法和視角上仍存在一定的局限性。在研究方法上，雖然運(yùn)用了多種計(jì)量模型，但部分模型對(duì)數(shù)據(jù)的要求較高，且在處理復(fù)雜經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)可能存在一定的簡(jiǎn)化，導(dǎo)致研究結(jié)果與實(shí)際市場(chǎng)情況存在一定偏差。一些研究在構(gòu)建模型時(shí)，未能充分考慮市場(chǎng)的非線性特征和時(shí)變特性，使得模型的解釋能力和預(yù)測(cè)精度受到限制。在研究視角上，大多數(shù)研究主要聚焦于價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系本身，對(duì)影響價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的深層次因素，如市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、投資者行為、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等方面的綜合分析相對(duì)較少。在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面，不同交易所的交易規(guī)則、交易成本、市場(chǎng)流動(dòng)性等因素對(duì)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的影響尚未得到充分的研究。投資者行為方面，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息獲取能力和交易策略等因素如何作用于價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，也有待進(jìn)一步深入探討。未來的研究可以從完善研究方法，綜合考慮更多影響因素，拓展研究視角等方向展開，以更全面、深入地揭示白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的本質(zhì)和規(guī)律。2.3文獻(xiàn)綜合評(píng)價(jià)綜合上述國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的關(guān)于白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的研究，在一定程度上揭示了市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)和影響機(jī)制，為后續(xù)研究提供了寶貴的理論和實(shí)證基礎(chǔ)。但這些研究仍存在一些空白和不足，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。在研究方法上，雖然眾多學(xué)者運(yùn)用了協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、VAR模型、VECM模型等計(jì)量方法進(jìn)行研究，但這些方法在處理復(fù)雜的市場(chǎng)關(guān)系時(shí)，存在一定的局限性。協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)主要側(cè)重于檢驗(yàn)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和因果關(guān)系，對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的動(dòng)態(tài)過程和短期影響因素的分析不夠深入。VAR模型和VECM模型雖然能夠考慮變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，但在模型設(shè)定和參數(shù)估計(jì)過程中，可能會(huì)受到多種因素的干擾，導(dǎo)致結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性受到影響。而且，部分研究在運(yùn)用這些方法時(shí)，對(duì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和適用性考慮不足，數(shù)據(jù)樣本的選擇可能存在偏差，或者數(shù)據(jù)處理過程中存在不合理的操作，這也會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。研究視角上，大多數(shù)研究主要聚焦于白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的直接分析，對(duì)于影響價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的深層次因素，如市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、投資者行為、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等方面的綜合分析相對(duì)較少。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面，不同交易所的交易規(guī)則、交易成本、市場(chǎng)流動(dòng)性等因素，會(huì)對(duì)價(jià)格的形成和傳導(dǎo)產(chǎn)生重要影響。在交易規(guī)則上，漲跌幅限制、保證金制度等的差異，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)速度和程度不同，從而影響價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。交易成本的高低也會(huì)影響投資者的交易行為和市場(chǎng)的活躍度，進(jìn)而間接影響價(jià)格引導(dǎo)。投資者行為方面，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、信息獲取能力和交易策略等因素，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)交易行為的多樣性和復(fù)雜性，進(jìn)而對(duì)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系產(chǎn)生作用。宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，貨幣政策、財(cái)政政策等的調(diào)整，會(huì)通過影響市場(chǎng)的資金供求、通貨膨脹預(yù)期等因素，對(duì)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響，從而間接影響價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。在研究?jī)?nèi)容上，現(xiàn)有研究對(duì)于不同市場(chǎng)條件下價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的變化，以及價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系在不同時(shí)間尺度上的特征分析相對(duì)不足。在市場(chǎng)處于牛市、熊市或震蕩市等不同行情下，價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系可能會(huì)發(fā)生顯著變化。在牛市行情中，投資者的樂觀情緒可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)利好信息的過度反應(yīng)，使得價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系更加復(fù)雜。在不同的時(shí)間尺度上，如短期、中期和長(zhǎng)期，價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系也可能存在差異。短期來看，市場(chǎng)的短期波動(dòng)和噪聲交易可能會(huì)掩蓋價(jià)格引導(dǎo)的真實(shí)關(guān)系；而長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)的基本面因素和宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)可能會(huì)對(duì)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系產(chǎn)生更為穩(wěn)定和持久的影響?，F(xiàn)有研究對(duì)于這些方面的深入分析較少，難以全面揭示價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的本質(zhì)和規(guī)律。基于以上研究空白和不足，本文將運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型，在充分考慮市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、投資者行為、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多種因素的基礎(chǔ)上，深入研究我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。通過合理的數(shù)據(jù)處理和模型設(shè)定，更加準(zhǔn)確地揭示價(jià)格引導(dǎo)的動(dòng)態(tài)過程和內(nèi)在機(jī)制，為市場(chǎng)參與者和政策制定者提供更具參考價(jià)值的研究成果。三、白銀期貨市場(chǎng)概述3.1白銀的基本屬性與用途白銀，作為一種重要的貴金屬，在人類歷史的長(zhǎng)河中一直占據(jù)著獨(dú)特而重要的地位。它不僅具有優(yōu)良的物理性質(zhì)，還在經(jīng)濟(jì)、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮著不可或缺的作用，展現(xiàn)出了豐富的金屬屬性、貨幣屬性和工業(yè)屬性。從金屬屬性來看，白銀是一種白色、有光澤的金屬，具有極佳的延展性，其延展性僅次于黃金，這使得它能夠被加工成各種精細(xì)的形狀和薄片，滿足不同行業(yè)的需求。白銀還是導(dǎo)電導(dǎo)熱性能最好的金屬，其良好的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性使其在電子電氣等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。在電子設(shè)備中，白銀被用于制造電路、電極、觸點(diǎn)等關(guān)鍵部件，能夠確保電子信號(hào)的快速傳輸和穩(wěn)定運(yùn)行，有效提高電子設(shè)備的性能和可靠性。在一些高精度的電子儀器中，白銀的應(yīng)用能夠顯著提升儀器的靈敏度和準(zhǔn)確性。白銀還具有良好的反射性能，其反射率超90%，這一特性使其在光學(xué)領(lǐng)域也有著重要的應(yīng)用，如用于制造反射鏡、望遠(yuǎn)鏡鏡片等光學(xué)元件，能夠提高光學(xué)設(shè)備的成像質(zhì)量和光傳輸效率。在貨幣屬性方面，白銀在歷史上長(zhǎng)期充當(dāng)著貨幣的角色。早在戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，白銀就已在中國(guó)作為貨幣使用，其價(jià)值穩(wěn)定、易于分割和保存的特點(diǎn)，使其成為了一種廣泛接受的交換媒介。在明清時(shí)期，白銀更是成為了官方流通的主要貨幣，對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的支撐作用。隨著國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，白銀逐漸在全球范圍內(nèi)流通，成為了國(guó)際間重要的支付手段和價(jià)值儲(chǔ)存工具。雖然在現(xiàn)代社會(huì)，隨著信用貨幣的興起，白銀的貨幣職能逐漸減弱，但在某些特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)中，它仍然被視為一種具有保值和增值功能的資產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定或通貨膨脹時(shí)期，投資者常常將白銀作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，保障資產(chǎn)的價(jià)值。白銀的工業(yè)屬性也十分突出，在眾多工業(yè)領(lǐng)域都有著廣泛的應(yīng)用。在電子電氣領(lǐng)域，由于其出色的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，白銀被大量用于制造電子元件和電路。從電腦、手機(jī)等日常電子設(shè)備，到高端的航空航天、軍事裝備等領(lǐng)域的電子系統(tǒng)，都離不開白銀的應(yīng)用。在光伏產(chǎn)業(yè)中，白銀也是關(guān)鍵材料之一，用于太陽(yáng)能電池板的生產(chǎn)，有助于提高能源轉(zhuǎn)換效率。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨蟛粩嘣黾樱夥a(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，白銀在這一領(lǐng)域的需求也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在醫(yī)療領(lǐng)域，白銀的抗菌性使其得到了應(yīng)用，例如某些醫(yī)療器械和藥品的制造。白銀能夠有效抑制細(xì)菌的生長(zhǎng)和繁殖，降低感染風(fēng)險(xiǎn)，提高醫(yī)療設(shè)備和藥品的安全性和有效性。在化工領(lǐng)域，白銀還可作為催化劑，促進(jìn)化學(xué)反應(yīng)的進(jìn)行，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。除了工業(yè)應(yīng)用，白銀在珠寶首飾制作中也占據(jù)著重要地位。它的光澤和質(zhì)感使其成為許多首飾設(shè)計(jì)師和消費(fèi)者的喜愛之選。白銀制作的首飾不僅美觀大方，而且價(jià)格相對(duì)較為親民，能夠滿足不同消費(fèi)群體的需求。從簡(jiǎn)約時(shí)尚的現(xiàn)代設(shè)計(jì)，到精美復(fù)雜的傳統(tǒng)工藝首飾，白銀都展現(xiàn)出了獨(dú)特的魅力。一些具有歷史和文化意義的銀制品還具有收藏價(jià)值，備受收藏者的青睞。在投資領(lǐng)域，白銀同樣具有獨(dú)特的價(jià)值。它可以作為一種對(duì)沖通貨膨脹的工具，在通貨膨脹時(shí)期，貨幣貶值，而白銀等貴金屬的價(jià)格往往會(huì)上漲，從而幫助投資者保持資產(chǎn)的價(jià)值。白銀的市場(chǎng)需求較為穩(wěn)定，工業(yè)用途的需求持續(xù)存在，而珠寶首飾和收藏領(lǐng)域的需求也為其價(jià)格提供了一定的支撐。與黃金相比，白銀的價(jià)格相對(duì)較低，這使得更多投資者能夠參與到白銀投資中來。投資者可以通過多種方式參與白銀投資，如白銀期貨、現(xiàn)貨白銀、白銀ETF等。3.2白銀市場(chǎng)的發(fā)展歷程白銀市場(chǎng)的發(fā)展源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，其在國(guó)際和國(guó)內(nèi)的發(fā)展軌跡各具特色，且在不同階段呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)規(guī)模、交易品種和交易制度特點(diǎn)。國(guó)際白銀市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的歷史進(jìn)程。在古代，白銀因其稀有性和良好的金屬特性，被廣泛用作貨幣和裝飾品，成為了早期商品交換的重要媒介和財(cái)富象征。在古羅馬時(shí)期，白銀硬幣是主要的流通貨幣之一，其在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。隨著時(shí)間的推移，白銀的用途逐漸拓展，尤其是在工業(yè)革命之后，隨著攝影、電子和太陽(yáng)能等行業(yè)的興起，白銀的工業(yè)需求大幅增加。攝影技術(shù)的發(fā)展使得白銀在感光材料中的應(yīng)用變得極為廣泛，成為了攝影行業(yè)不可或缺的原材料；電子行業(yè)的崛起則利用了白銀優(yōu)良的導(dǎo)電性能，將其大量應(yīng)用于電子元件和電路制造中；太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也為白銀帶來了新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，白銀在太陽(yáng)能電池板中的應(yīng)用有助于提高能源轉(zhuǎn)換效率。這一系列的產(chǎn)業(yè)變革使得白銀市場(chǎng)從單純的貴金屬交易，逐漸轉(zhuǎn)向了多元化的供需格局。20世紀(jì)以來，白銀市場(chǎng)的全球化趨勢(shì)日益明顯。國(guó)際白銀價(jià)格的形成機(jī)制逐漸成熟，主要由倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）和紐約商品交易所（COMEX）等國(guó)際市場(chǎng)主導(dǎo)。LBMA作為全球重要的白銀現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，其每日的定盤價(jià)在國(guó)際白銀市場(chǎng)中具有重要的參考價(jià)值，反映了全球白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需狀況和價(jià)格走勢(shì)。COMEX則是全球最大的白銀期貨交易市場(chǎng)之一，其交易活動(dòng)不僅影響著期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，還通過期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，對(duì)全球白銀價(jià)格產(chǎn)生廣泛的影響。這些市場(chǎng)的交易活動(dòng)，不僅反映了白銀的供需狀況，還受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策和地緣政治等多重因素的影響。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，白銀的工業(yè)需求和投資需求往往都會(huì)增加，從而推動(dòng)價(jià)格上漲；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定或地緣政治緊張時(shí)，投資者可能會(huì)將白銀作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致其價(jià)格波動(dòng)加劇。近年來，隨著金融衍生品的發(fā)展，白銀期貨和期權(quán)等金融工具的出現(xiàn)，為投資者提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。這些金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)一步推動(dòng)了白銀市場(chǎng)的流動(dòng)性增強(qiáng)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的完善。投資者可以通過期貨合約進(jìn)行套期保值，鎖定未來的白銀價(jià)格，降低價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；期權(quán)交易則為投資者提供了更多的投資策略選擇，使其能夠根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，靈活地進(jìn)行投資操作。我國(guó)白銀市場(chǎng)的發(fā)展同樣經(jīng)歷了多個(gè)重要階段。在古代，白銀就已在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，早在戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，白銀就已作為貨幣使用，到了明清時(shí)期，白銀更是成為官方流通的主要貨幣，對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的支撐作用。據(jù)史料記載，清朝時(shí)期，每年從墨西哥進(jìn)口的白銀就達(dá)到了數(shù)十萬兩，可見白銀在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)中的重要地位。然而，隨著近代以來銀元的推廣和國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，白銀逐漸退出了貨幣流通領(lǐng)域，但其在工業(yè)、首飾等領(lǐng)域仍保持著重要的地位。新中國(guó)成立后，我國(guó)白銀市場(chǎng)的發(fā)展大致可分為三個(gè)階段。在1949年-1983年的統(tǒng)銷統(tǒng)購(gòu)階段，國(guó)內(nèi)百?gòu)U待興，為了穩(wěn)定人民幣，我國(guó)凍結(jié)民間金銀買賣，嚴(yán)厲打擊銀元投機(jī)倒把活動(dòng)。在此期間，國(guó)內(nèi)白銀基本上供不應(yīng)求，需要從海外進(jìn)口。此時(shí)白銀供銷采取統(tǒng)銷統(tǒng)購(gòu)，優(yōu)先保證少數(shù)民族和國(guó)防等工業(yè)需求。這一階段的政策措施，有效地穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)的金融秩序，保障了重點(diǎn)行業(yè)對(duì)白銀的需求，為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和國(guó)防安全提供了重要支持。1983年-1999年是加強(qiáng)生產(chǎn)階段。1983年，有色工業(yè)的管理從國(guó)家冶金工業(yè)部剝離，中國(guó)有色金屬工業(yè)總公司成立，全國(guó)白銀和伴生金的生產(chǎn)歸有色總公司管理。有色總公司成立金銀工作領(lǐng)導(dǎo)小組，強(qiáng)化全國(guó)金銀生產(chǎn)的領(lǐng)導(dǎo)，相繼爭(zhēng)取一系列優(yōu)惠政策，包括金銀開發(fā)基金、外匯分成、專項(xiàng)貸款、地勘基金及減免稅款等。這些政策的實(shí)施，極大地調(diào)動(dòng)了白銀生產(chǎn)企業(yè)的積極性，促進(jìn)了白銀生產(chǎn)建設(shè)的快速發(fā)展，使得我國(guó)白銀產(chǎn)量逐年攀升，為后續(xù)白銀市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2000年至今是全面市場(chǎng)化階段。2000年1月1日，中國(guó)人民銀行取消了白銀統(tǒng)銷統(tǒng)購(gòu)政策，白銀市場(chǎng)放開，白銀生產(chǎn)企業(yè)與用銀企業(yè)產(chǎn)銷直接見面，白銀征收17%的增值稅，取消白銀制品加工、批發(fā)、零售業(yè)務(wù)（銀幣除外）的許可證管理制度。白銀市場(chǎng)的放開促進(jìn)了國(guó)內(nèi)白銀的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易的發(fā)展。我國(guó)產(chǎn)銀量不斷增加，已成為全球重要的白銀市場(chǎng)。上海黃金交易所于2006年推出了白銀業(yè)務(wù)，交易規(guī)模逐年擴(kuò)大，白銀已成為上海黃金交易所重要的交易品種。2013年，白銀交易量達(dá)43萬噸。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，白銀期貨等金融衍生品也在我國(guó)逐漸興起。2012年，上海期貨交易所正式掛牌交易白銀期貨合約，這標(biāo)志著我國(guó)白銀市場(chǎng)的金融創(chuàng)新邁出了重要一步。白銀期貨的推出，為投資者和企業(yè)提供了更多的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步完善了我國(guó)白銀市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和市場(chǎng)功能。3.3國(guó)內(nèi)外白銀期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)外白銀期貨市場(chǎng)在交易場(chǎng)所、交易規(guī)則、參與者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)規(guī)模等方面存在顯著差異，這些差異深刻影響著市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和價(jià)格走勢(shì)。在交易場(chǎng)所方面，國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)以紐約商品交易所（COMEX）為核心，其在全球白銀期貨交易中占據(jù)主導(dǎo)地位。COMEX隸屬于芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CMEGroup），憑借其悠久的歷史、成熟的交易體系和廣泛的國(guó)際影響力，吸引了全球范圍內(nèi)的投資者參與交易。其先進(jìn)的電子交易平臺(tái)和高效的清算系統(tǒng)，確保了交易的便捷性和安全性，使得市場(chǎng)的流動(dòng)性得以充分保障。在COMEX交易的白銀期貨合約，其價(jià)格波動(dòng)能夠迅速反映全球白銀市場(chǎng)的供需變化和投資者預(yù)期，成為全球白銀價(jià)格的重要參考指標(biāo)。我國(guó)白銀期貨主要在上海期貨交易所（SHFE）進(jìn)行交易。上海期貨交易所作為我國(guó)重要的期貨交易場(chǎng)所之一，自2012年推出白銀期貨合約以來，為國(guó)內(nèi)投資者和企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資工具。其交易系統(tǒng)不斷升級(jí)優(yōu)化，交易效率和穩(wěn)定性逐步提高。上海期貨交易所緊密結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特點(diǎn)和投資者需求，制定了相應(yīng)的交易規(guī)則和監(jiān)管制度，在促進(jìn)國(guó)內(nèi)白銀期貨市場(chǎng)健康發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。然而，與COMEX相比，SHFE在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力相對(duì)較弱，其價(jià)格波動(dòng)在一定程度上受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響。交易規(guī)則上，COMEX的白銀期貨交易單位為每手5000金衡盎司，報(bào)價(jià)單位為美元和美分/金衡盎司，交易時(shí)間分為公開喊價(jià)交易時(shí)間和電子盤交易時(shí)間。公開喊價(jià)交易時(shí)間為美國(guó)東部時(shí)間上午8:25至下午1:25，電子盤交易時(shí)間則從周日下午6:00持續(xù)至周五下午5:15，期間每天下午5:15至6:00為休市時(shí)間。在合約月份方面，可交易的合約涵蓋當(dāng)前月、下兩個(gè)日歷月，以及自當(dāng)前月開始的23個(gè)月內(nèi)的任意1、3、5和9月，還有當(dāng)前交易月開始后的60個(gè)月內(nèi)的任意7月與12月，為投資者提供了豐富的合約選擇。在價(jià)格波動(dòng)限制方面，雖然理論上沒有明確的漲跌停限制，但如果某活躍月份的價(jià)格在前一交易日結(jié)算價(jià)的基礎(chǔ)上，觸及限制并持續(xù)2分鐘，所有交易將自動(dòng)停止15分鐘，不過在收盤前20分鐘觸及漲跌限制時(shí)，交易將繼續(xù)進(jìn)行。我國(guó)上海期貨交易所白銀期貨交易單位為每手15千克，報(bào)價(jià)單位為元（人民幣）/千克，交易時(shí)間為每周一至周五上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，以及夜盤交易時(shí)間為21:00-次日2:30。合約月份包括1-12月，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±4%，最低交易保證金為合約價(jià)值的5%。這些交易規(guī)則的設(shè)定，充分考慮了我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況和投資者的交易習(xí)慣，在一定程度上保障了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，但與國(guó)際市場(chǎng)相比，在交易時(shí)間的連續(xù)性和合約月份的豐富度上，仍存在一定的提升空間。從參與者結(jié)構(gòu)來看，COMEX的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，包括大型金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、企業(yè)投資者以及個(gè)人投資者等。大型金融機(jī)構(gòu)憑借其雄厚的資金實(shí)力、專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的定價(jià)和引導(dǎo)作用。對(duì)沖基金則通過靈活的交易策略和對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的敏銳把握，追求高額的投資回報(bào)，其交易活動(dòng)增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性。企業(yè)投資者參與白銀期貨交易，主要是為了進(jìn)行套期保值，鎖定原材料成本或產(chǎn)品銷售價(jià)格，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。個(gè)人投資者則通過參與白銀期貨交易，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置和增值。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者占比較高，機(jī)構(gòu)投資者的參與度相對(duì)較低。個(gè)人投資者由于資金規(guī)模相對(duì)較小、投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)相對(duì)不足，其交易行為往往受到市場(chǎng)情緒和短期利益的影響，容易導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者雖然在逐漸增加，但與國(guó)際市場(chǎng)相比，其在市場(chǎng)中的影響力和參與深度仍有待提高。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和開放，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始關(guān)注白銀期貨市場(chǎng)，未來機(jī)構(gòu)投資者的參與度有望進(jìn)一步提升，從而優(yōu)化市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性。在市場(chǎng)規(guī)模方面，COMEX的白銀期貨市場(chǎng)規(guī)模龐大，交易量和持倉(cāng)量在全球處于領(lǐng)先地位。其龐大的市場(chǎng)規(guī)模吸引了大量的資金流入，使得市場(chǎng)的流動(dòng)性極高，投資者可以在市場(chǎng)中較為便捷地進(jìn)行買賣操作，且交易成本相對(duì)較低。COMEX的白銀期貨價(jià)格對(duì)全球白銀市場(chǎng)具有重要的引領(lǐng)作用，其價(jià)格走勢(shì)能夠迅速傳導(dǎo)到其他市場(chǎng)，影響全球白銀的供需關(guān)系和價(jià)格水平。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)規(guī)模近年來呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但與COMEX相比，仍有較大的差距。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、金融市場(chǎng)的不斷完善以及投資者對(duì)白銀期貨市場(chǎng)認(rèn)知度的提高，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的交易量和持倉(cāng)量不斷增加。越來越多的企業(yè)和投資者開始認(rèn)識(shí)到白銀期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資功能，積極參與到市場(chǎng)交易中來。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)在全球白銀市場(chǎng)中的地位逐漸提升，但在市場(chǎng)規(guī)模、交易活躍度和國(guó)際影響力等方面，仍需要進(jìn)一步發(fā)展和壯大。四、SVAR模型理論基礎(chǔ)4.1VAR模型原理向量自回歸（VAR）模型是一種重要的多變量時(shí)間序列分析工具，由ChristopherA.Sims于1980年提出，被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等領(lǐng)域，用于分析多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型的基本原理是將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量作為所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)來構(gòu)建模型，從而估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。假設(shè)存在一個(gè)包含n個(gè)變量的時(shí)間序列系統(tǒng)，其VAR(p)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t是一個(gè)n維列向量，表示在時(shí)間t時(shí)n個(gè)內(nèi)生變量的取值；A_i是n\timesn的系數(shù)矩陣，反映了滯后i期的內(nèi)生變量對(duì)當(dāng)前期內(nèi)生變量的影響程度；p是模型的滯后階數(shù)，代表當(dāng)前時(shí)刻的變量值受多少時(shí)期之前的變量值影響，其取值需要根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)和相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行確定；\epsilon_t是一個(gè)n維白噪聲向量，也稱為誤差項(xiàng)向量，它代表了模型中無法被解釋的隨機(jī)部分，滿足均值為零，方差-協(xié)方差矩陣為\Omega的條件，即E(\epsilon_t)=0，E(\epsilon_t\epsilon_t^T)=\Omega，且不同時(shí)期的誤差項(xiàng)相互獨(dú)立，E(\epsilon_t\epsilon_s^T)=0，t\neqs。在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，可以將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和利率作為內(nèi)生變量構(gòu)建VAR模型。通過估計(jì)系數(shù)矩陣A_i，可以分析過去的GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和利率如何影響當(dāng)前的這三個(gè)變量。如果A_1中對(duì)應(yīng)GDP增長(zhǎng)率滯后一期對(duì)當(dāng)前通貨膨脹率的系數(shù)為正，說明上一期GDP增長(zhǎng)率的提高會(huì)導(dǎo)致本期通貨膨脹率上升。VAR模型的優(yōu)勢(shì)在于它無需事先確定變量之間的因果關(guān)系方向，能夠同時(shí)考慮多個(gè)變量之間的相互作用和反饋機(jī)制。在金融市場(chǎng)研究中，股票價(jià)格、匯率和利率等變量之間存在復(fù)雜的相互影響關(guān)系，使用VAR模型可以全面地捕捉這些關(guān)系，而不像傳統(tǒng)的單方程模型那樣只能考慮單一的因果關(guān)系。VAR模型還能夠通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，深入分析變量之間的動(dòng)態(tài)響應(yīng)和貢獻(xiàn)度。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以描述一個(gè)變量受到單位沖擊后，其他變量如何隨時(shí)間變化；方差分解則可以確定每個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)總方差的貢獻(xiàn)程度，從而幫助研究者了解不同變量在系統(tǒng)中的相對(duì)重要性。然而，VAR模型也存在一定的局限性。在構(gòu)建VAR模型時(shí)，需要確定合適的滯后階數(shù)p。如果滯后階數(shù)過小，模型可能無法充分捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；如果滯后階數(shù)過大，會(huì)增加模型的參數(shù)數(shù)量，導(dǎo)致自由度降低，出現(xiàn)過擬合問題，同時(shí)也會(huì)增加計(jì)算的復(fù)雜性和難度。VAR模型假設(shè)所有變量都是平穩(wěn)的，如果數(shù)據(jù)存在非平穩(wěn)性，可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象，即模型結(jié)果顯示變量之間存在顯著關(guān)系，但實(shí)際上這種關(guān)系可能是由于數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性造成的，而不是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。為了解決非平穩(wěn)數(shù)據(jù)的問題，通常需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分或其他變換，使其滿足平穩(wěn)性要求，或者采用協(xié)整分析等方法來處理變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。VAR模型的參數(shù)估計(jì)依賴于樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量，如果樣本數(shù)據(jù)存在異常值、缺失值或樣本量過小等問題，可能會(huì)影響參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性和可靠性，進(jìn)而影響模型的預(yù)測(cè)能力和分析結(jié)果的有效性。4.2SVAR模型的構(gòu)建與識(shí)別結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型是在VAR模型基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，旨在克服VAR模型在經(jīng)濟(jì)理論解釋和同期因果關(guān)系識(shí)別方面的局限性。與VAR模型相比，SVAR模型不僅考慮了變量的滯后值對(duì)當(dāng)前值的影響，還通過引入結(jié)構(gòu)沖擊，能夠更深入地分析變量之間的同期因果關(guān)系，從而使模型結(jié)果更具經(jīng)濟(jì)意義。對(duì)于一個(gè)包含n個(gè)變量的時(shí)間序列系統(tǒng)，其VAR(p)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\epsilon_t其中，Y_t是一個(gè)n維列向量，表示在時(shí)間t時(shí)n個(gè)內(nèi)生變量的取值；A_i是n\timesn的系數(shù)矩陣，反映了滯后i期的內(nèi)生變量對(duì)當(dāng)前期內(nèi)生變量的影響程度；p是模型的滯后階數(shù)，代表當(dāng)前時(shí)刻的變量值受多少時(shí)期之前的變量值影響，其取值需要根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)和相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行確定；\epsilon_t是一個(gè)n維白噪聲向量，也稱為誤差項(xiàng)向量，它代表了模型中無法被解釋的隨機(jī)部分，滿足均值為零，方差-協(xié)方差矩陣為\Omega的條件，即E(\epsilon_t)=0，E(\epsilon_t\epsilon_t^T)=\Omega，且不同時(shí)期的誤差項(xiàng)相互獨(dú)立，E(\epsilon_t\epsilon_s^T)=0，t\neqs。而SVAR(p)模型在VAR模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了變量之間的同期關(guān)系，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：B_0Y_t=\sum_{i=1}^{p}B_iY_{t-i}+u_t其中，B_0是一個(gè)n\timesn的可逆矩陣，用于刻畫變量之間的同期關(guān)系；B_i（i=1,2,\cdots,p）同樣是n\timesn的系數(shù)矩陣，反映了滯后i期的內(nèi)生變量對(duì)當(dāng)前期內(nèi)生變量的影響；u_t是n維的結(jié)構(gòu)沖擊向量，它代表了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中真正的外生沖擊，這些沖擊相互正交，即E(u_tu_t^T)=I，I為n\timesn的單位矩陣。將SVAR(p)模型進(jìn)行變形，可得到與VAR模型形式相似的表達(dá)式：Y_t=B_0^{-1}\sum_{i=1}^{p}B_iY_{t-i}+B_0^{-1}u_t令A(yù)_i=B_0^{-1}B_i，\epsilon_t=B_0^{-1}u_t，則上式可寫為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}A_iY_{t-i}+\epsilon_t這表明，VAR模型中的誤差項(xiàng)\epsilon_t實(shí)際上是結(jié)構(gòu)沖擊u_t的線性組合。通過對(duì)B_0矩陣施加約束，可以識(shí)別出結(jié)構(gòu)沖擊u_t，從而使模型能夠更準(zhǔn)確地分析變量之間的因果關(guān)系。在構(gòu)建SVAR模型時(shí)，關(guān)鍵在于對(duì)B_0矩陣進(jìn)行識(shí)別，即確定矩陣中元素的取值。這需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)際問題的背景，對(duì)變量之間的同期關(guān)系施加合理的約束條件。常見的約束條件包括長(zhǎng)期約束和短期約束。長(zhǎng)期約束是基于經(jīng)濟(jì)理論中關(guān)于變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的假設(shè)。在研究貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí)，可以假設(shè)貨幣政策沖擊在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)產(chǎn)出沒有影響，即B_0矩陣中相應(yīng)元素為零。這是因?yàn)樵陂L(zhǎng)期中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力和資本等實(shí)際因素決定，貨幣政策的影響相對(duì)較小。通過這種長(zhǎng)期約束，可以識(shí)別出貨幣政策沖擊和其他結(jié)構(gòu)沖擊，進(jìn)而分析它們對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的動(dòng)態(tài)影響。短期約束則是根據(jù)變量之間的短期因果關(guān)系或經(jīng)濟(jì)行為的邏輯，對(duì)B_0矩陣中的元素進(jìn)行限制。在分析金融市場(chǎng)中股票價(jià)格和成交量的關(guān)系時(shí)，可以假設(shè)成交量對(duì)股票價(jià)格的影響存在一定的滯后性，即當(dāng)期成交量不會(huì)立即影響當(dāng)期股票價(jià)格，從而在B_0矩陣中相應(yīng)位置設(shè)置為零。這種短期約束能夠更準(zhǔn)確地反映變量之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，使模型更符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。在實(shí)際應(yīng)用中，還可以根據(jù)信息發(fā)布時(shí)間、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度法規(guī)等因素來確定約束條件。如果某些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布具有固定的時(shí)間順序，那么可以根據(jù)這個(gè)順序來確定變量之間的同期因果關(guān)系，并在B_0矩陣中施加相應(yīng)的約束。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和制度法規(guī)也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，例如某些行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制或政策調(diào)控措施，可能導(dǎo)致變量之間的因果關(guān)系發(fā)生變化，這些因素都可以在構(gòu)建SVAR模型時(shí)作為約束條件的依據(jù)。在識(shí)別SVAR模型時(shí)，需要滿足一定的條件，以確保模型的參數(shù)能夠被唯一確定。通常需要滿足階條件（ordercondition）和秩條件（rankcondition）。階條件是指約束條件的數(shù)量應(yīng)該等于或大于待估計(jì)參數(shù)的數(shù)量，以保證參數(shù)估計(jì)的可行性。秩條件則要求約束矩陣的秩等于待估計(jì)參數(shù)的數(shù)量，從而確保參數(shù)估計(jì)的唯一性。只有同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，才能準(zhǔn)確地識(shí)別SVAR模型，得到可靠的估計(jì)結(jié)果。4.3SVAR模型的估計(jì)與檢驗(yàn)在完成SVAR模型的構(gòu)建與識(shí)別后，接下來需要對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，以確保模型的有效性和可靠性，從而準(zhǔn)確地揭示我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。SVAR模型的估計(jì)方法主要有極大似然估計(jì)（MLE）和廣義矩估計(jì)（GMM）。極大似然估計(jì)是一種基于似然函數(shù)最大化的參數(shù)估計(jì)方法。對(duì)于SVAR模型，其似然函數(shù)是關(guān)于模型參數(shù)和誤差項(xiàng)的函數(shù)。在估計(jì)過程中，通過選擇合適的參數(shù)值，使得樣本數(shù)據(jù)出現(xiàn)的概率最大化，從而得到模型參數(shù)的估計(jì)值。極大似然估計(jì)具有漸進(jìn)有效性，即在大樣本情況下，它能夠提供相對(duì)準(zhǔn)確的參數(shù)估計(jì)。當(dāng)樣本量足夠大時(shí)，極大似然估計(jì)得到的參數(shù)估計(jì)值會(huì)趨近于真實(shí)參數(shù)值，且估計(jì)的方差最小。廣義矩估計(jì)則是基于矩條件進(jìn)行參數(shù)估計(jì)的方法。它通過利用模型中變量的矩條件，如均值、方差、協(xié)方差等，來構(gòu)建估計(jì)方程，從而求解模型參數(shù)。廣義矩估計(jì)的優(yōu)點(diǎn)在于對(duì)數(shù)據(jù)的分布假設(shè)要求相對(duì)寬松，不需要對(duì)誤差項(xiàng)的分布做出嚴(yán)格的假設(shè)，因此在處理一些復(fù)雜的數(shù)據(jù)分布時(shí)具有優(yōu)勢(shì)。在實(shí)際應(yīng)用中，如果數(shù)據(jù)的分布情況未知或難以確定，廣義矩估計(jì)能夠提供更為穩(wěn)健的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。在本研究中，選擇極大似然估計(jì)方法對(duì)SVAR模型進(jìn)行估計(jì)。這是因?yàn)樵跐M足一定條件下，極大似然估計(jì)具有良好的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，能夠提供較為準(zhǔn)確和有效的參數(shù)估計(jì)。而且，結(jié)合本研究的數(shù)據(jù)特點(diǎn)和模型設(shè)定，極大似然估計(jì)方法更適合對(duì)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系進(jìn)行分析。通過極大似然估計(jì)，可以得到SVAR模型中系數(shù)矩陣B_i（i=0,1,\cdots,p）的估計(jì)值，這些估計(jì)值反映了不同市場(chǎng)價(jià)格變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和同期因果關(guān)系，為后續(xù)的分析提供了重要依據(jù)。模型估計(jì)完成后，需要對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。穩(wěn)定性檢驗(yàn)是判斷模型是否可靠的重要步驟，它確保模型在不同時(shí)間點(diǎn)或不同樣本數(shù)據(jù)下都能保持相對(duì)穩(wěn)定的性能。對(duì)于SVAR模型，通常采用特征根檢驗(yàn)來判斷其穩(wěn)定性。特征根檢驗(yàn)的原理是檢查模型的特征根是否都在單位圓內(nèi)。如果SVAR模型的所有特征根的模都小于1，即都位于單位圓內(nèi)，那么可以認(rèn)為該模型是穩(wěn)定的。穩(wěn)定的模型意味著其參數(shù)估計(jì)是可靠的，基于該模型進(jìn)行的脈沖響應(yīng)分析和方差分解等后續(xù)分析結(jié)果也是有效的。如果模型不穩(wěn)定，可能會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。在本研究中，對(duì)估計(jì)得到的SVAR模型進(jìn)行特征根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所有特征根的模均小于1，表明所構(gòu)建的SVAR模型是穩(wěn)定的。這為后續(xù)基于該模型進(jìn)行深入分析提供了有力的保障，確保了研究結(jié)果的可靠性和有效性。殘差檢驗(yàn)也是模型檢驗(yàn)的重要環(huán)節(jié)，它主要用于檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臍埐钍欠穹习自肼暭僭O(shè)。如果殘差不符合白噪聲假設(shè)，說明模型可能存在設(shè)定誤差或遺漏變量等問題，需要對(duì)模型進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)整和改進(jìn)。常用的殘差檢驗(yàn)方法包括自相關(guān)檢驗(yàn)和異方差檢驗(yàn)。自相關(guān)檢驗(yàn)通常采用Ljung-Box檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)通過計(jì)算殘差的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，來判斷殘差是否存在自相關(guān)。如果檢驗(yàn)結(jié)果表明殘差不存在自相關(guān)，即殘差序列是一個(gè)白噪聲序列，那么說明模型能夠較好地捕捉變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，不存在明顯的遺漏信息。異方差檢驗(yàn)則用于檢驗(yàn)殘差是否存在異方差性。常見的異方差檢驗(yàn)方法有ARCH檢驗(yàn)和White檢驗(yàn)等。如果殘差存在異方差性，可能會(huì)影響模型參數(shù)估計(jì)的有效性和統(tǒng)計(jì)推斷的準(zhǔn)確性。在本研究中，對(duì)SVAR模型的殘差進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)和異方差檢驗(yàn)，結(jié)果表明殘差不存在自相關(guān)和異方差性，符合白噪聲假設(shè)。這進(jìn)一步驗(yàn)證了所構(gòu)建的SVAR模型的合理性和有效性，說明模型能夠準(zhǔn)確地描述我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系，為后續(xù)的分析提供了可靠的基礎(chǔ)。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1數(shù)據(jù)選取與處理為了深入研究我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，本研究選取了具有代表性的國(guó)內(nèi)外白銀期貨價(jià)格數(shù)據(jù)。國(guó)際白銀期貨價(jià)格數(shù)據(jù)選取自紐約商品交易所（COMEX）的白銀期貨主力合約收盤價(jià)，COMEX作為全球重要的白銀期貨交易市場(chǎng)，其價(jià)格走勢(shì)反映了國(guó)際白銀市場(chǎng)的供需狀況和投資者預(yù)期，具有廣泛的國(guó)際影響力。我國(guó)白銀期貨價(jià)格數(shù)據(jù)則來源于上海期貨交易所（SHFE）的白銀期貨主力合約收盤價(jià)，SHFE的白銀期貨交易在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)重要地位，其價(jià)格變化能夠體現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)和投資者行為。數(shù)據(jù)時(shí)間跨度從2018年1月1日至2023年12月31日，這一時(shí)間段涵蓋了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的多個(gè)階段，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、衰退以及復(fù)蘇等不同周期，同時(shí)也經(jīng)歷了金融市場(chǎng)的波動(dòng)和政策調(diào)整，能夠全面反映國(guó)內(nèi)外白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格的變化情況，為研究提供豐富的數(shù)據(jù)信息。在數(shù)據(jù)處理方面，首先對(duì)原始價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換，即將原始價(jià)格序列P_{t}轉(zhuǎn)換為對(duì)數(shù)價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t})。對(duì)數(shù)變換具有多方面的優(yōu)勢(shì)，一方面可以有效縮小數(shù)據(jù)的取值范圍，減少數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于后續(xù)的計(jì)量分析。由于白銀期貨價(jià)格在不同時(shí)期可能存在較大的波動(dòng)幅度，通過對(duì)數(shù)變換可以將這種波動(dòng)幅度進(jìn)行壓縮，使數(shù)據(jù)的分布更加均勻，降低極端值對(duì)分析結(jié)果的影響。另一方面，對(duì)數(shù)變換后的變量在經(jīng)濟(jì)意義上可以解釋為收益率，這對(duì)于研究?jī)r(jià)格的相對(duì)變化和波動(dòng)更為直觀。對(duì)數(shù)收益率能夠反映價(jià)格的變化率，在金融市場(chǎng)分析中，收益率是衡量投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，通過對(duì)數(shù)變換得到的收益率數(shù)據(jù)，能夠更好地用于分析價(jià)格的波動(dòng)特征和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在進(jìn)行模型估計(jì)和分析之前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接進(jìn)行回歸分析可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問題，即模型結(jié)果顯示變量之間存在顯著關(guān)系，但實(shí)際上這種關(guān)系可能是由于數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性造成的，而不是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。為了避免這一問題，采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)方法對(duì)對(duì)數(shù)變換后的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)通過構(gòu)建回歸方程，檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根，若存在單位根，則數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的；若不存在單位根，則數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。對(duì)于對(duì)數(shù)變換后的國(guó)際白銀期貨價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{COMEX})和我國(guó)白銀期貨價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{SHFE})，ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%、5%和10%的顯著性水平下，兩個(gè)序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均大于相應(yīng)的臨界值，表明原始序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。對(duì)兩個(gè)序列進(jìn)行一階差分處理，得到一階差分后的序列\(zhòng)Deltaln(P_{t}^{COMEX})和\Deltaln(P_{t}^{SHFE})，再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，一階差分后的兩個(gè)序列的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于相應(yīng)的臨界值，拒絕存在單位根的原假設(shè)，說明一階差分后的序列是平穩(wěn)的，即ln(P_{t}^{COMEX})和ln(P_{t}^{SHFE})均為一階單整序列，記為I(1)。這一結(jié)果為后續(xù)基于SVAR模型的實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)，確保了模型估計(jì)的有效性和可靠性。5.2模型設(shè)定與變量選擇為了深入探究我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，本研究構(gòu)建了結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）模型。在金融市場(chǎng)中，SVAR模型能夠有效捕捉多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和同期因果關(guān)系，為分析市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制提供了有力的工具?？紤]到研究目的，構(gòu)建一個(gè)包含兩個(gè)內(nèi)生變量的SVAR(p)模型，其中兩個(gè)內(nèi)生變量分別為：ln(P_{t}^{COMEX})，表示紐約商品交易所（COMEX）白銀期貨主力合約在t時(shí)刻的對(duì)數(shù)收盤價(jià)，該變量反映了國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)的價(jià)格水平；ln(P_{t}^{SHFE})，表示上海期貨交易所（SHFE）白銀期貨主力合約在t時(shí)刻的對(duì)數(shù)收盤價(jià)，用于體現(xiàn)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的價(jià)格狀況。SVAR(p)模型的一般形式為：B_0Y_t=\sum_{i=1}^{p}B_iY_{t-i}+u_t其中，Y_t=\begin{bmatrix}ln(P_{t}^{COMEX})\\ln(P_{t}^{SHFE})\end{bmatrix}，是t時(shí)刻的內(nèi)生變量向量；B_0是一個(gè)2\times2的可逆矩陣，用于刻畫變量之間的同期關(guān)系；B_i（i=1,2,\cdots,p）同樣是2\times2的系數(shù)矩陣，反映了滯后i期的內(nèi)生變量對(duì)當(dāng)前期內(nèi)生變量的影響；u_t=\begin{bmatrix}u_{1t}\\u_{2t}\end{bmatrix}是2維的結(jié)構(gòu)沖擊向量，它代表了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中真正的外生沖擊，這些沖擊相互正交，即E(u_tu_t^T)=I，I為2\times2的單位矩陣。在構(gòu)建B_0矩陣時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論和市場(chǎng)實(shí)際情況施加短期約束條件。假設(shè)國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)在全球白銀市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，其價(jià)格變動(dòng)能夠迅速反映全球范圍內(nèi)的供需信息、宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)以及投資者情緒等因素，并且對(duì)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格具有同期影響。而我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)，在市場(chǎng)成熟度、影響力等方面存在一定差距，其價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的同期影響較弱?；诖耍O(shè)定B_0矩陣如下：B_0=\begin{bmatrix}1&b_{12}\\0&1\end{bmatrix}其中，b_{12}表示國(guó)際白銀期貨價(jià)格對(duì)我國(guó)白銀期貨價(jià)格的同期影響系數(shù)，b_{12}的取值需要通過模型估計(jì)得到。B_0矩陣的這種設(shè)定，體現(xiàn)了國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格可能存在的同期引導(dǎo)關(guān)系，而我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的同期影響在模型中暫未考慮，這與市場(chǎng)實(shí)際情況和主導(dǎo)-衛(wèi)星市場(chǎng)理論相符合。在實(shí)際市場(chǎng)中，國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)憑借其龐大的市場(chǎng)規(guī)模、高度的流動(dòng)性以及廣泛的參與者群體，其價(jià)格變動(dòng)往往能夠迅速傳遞到我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響；而我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)雖然近年來發(fā)展迅速，但在國(guó)際市場(chǎng)中的影響力相對(duì)較弱，短期內(nèi)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的直接影響較小。在選擇控制變量時(shí)，考慮到白銀價(jià)格受到多種因素的影響，選取了一些與白銀市場(chǎng)密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為控制變量，納入SVAR模型中，以更全面地分析價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。這些控制變量包括：美元指數(shù)（USDX_t），美元在國(guó)際金融市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，美元指數(shù)的波動(dòng)會(huì)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的白銀期貨價(jià)格產(chǎn)生重要影響。當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，白銀價(jià)格通常會(huì)受到抑制，因?yàn)橥顿Y者會(huì)更傾向于持有美元資產(chǎn)；反之，當(dāng)美元指數(shù)下降時(shí)，白銀價(jià)格可能會(huì)上漲。全球GDP增長(zhǎng)率（GDP_{glo_t}），全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況直接影響白銀的工業(yè)需求。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁時(shí)期，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)活躍，對(duì)白銀的需求增加，從而推動(dòng)白銀價(jià)格上漲；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，工業(yè)需求下降，白銀價(jià)格可能會(huì)受到負(fù)面影響。美國(guó)聯(lián)邦基金利率（FFR_t），美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策對(duì)全球金融市場(chǎng)具有重要影響。聯(lián)邦基金利率的調(diào)整會(huì)改變市場(chǎng)的資金成本和投資者的預(yù)期，進(jìn)而影響白銀期貨市場(chǎng)的資金流向和價(jià)格走勢(shì)。當(dāng)聯(lián)邦基金利率上升時(shí)，市場(chǎng)資金成本增加，投資者可能會(huì)減少對(duì)白銀期貨的投資，導(dǎo)致價(jià)格下跌；反之，當(dāng)聯(lián)邦基金利率下降時(shí)，投資者可能會(huì)增加對(duì)白銀期貨的投資，推動(dòng)價(jià)格上漲。將控制變量納入模型后，Y_t向量擴(kuò)展為：Y_t=\begin{bmatrix}ln(P_{t}^{COMEX})\\ln(P_{t}^{SHFE})\\USDX_t\\GDP_{glo_t}\\FFR_t\end{bmatrix}相應(yīng)地，B_0矩陣和B_i矩陣的維度也擴(kuò)展為5\times5，以適應(yīng)包含控制變量的模型設(shè)定。這樣，構(gòu)建的SVAR模型能夠更全面地考慮多種因素對(duì)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的影響，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠。通過對(duì)模型中系數(shù)矩陣的估計(jì)和分析，可以深入探究不同變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和同期因果關(guān)系，為理解白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制提供更深入的見解。5.3實(shí)證檢驗(yàn)步驟在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，按照以下步驟對(duì)構(gòu)建的SVAR模型進(jìn)行檢驗(yàn)，以深入分析我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)是時(shí)間序列分析中的重要環(huán)節(jié)，其目的是判斷時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，直接進(jìn)行回歸分析可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸問題，使模型結(jié)果出現(xiàn)偏差，無法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。采用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)方法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。對(duì)于國(guó)際白銀期貨價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{COMEX})和我國(guó)白銀期貨價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{SHFE})，以及控制變量美元指數(shù)（USDX_t）、全球GDP增長(zhǎng)率（GDP_{glo_t}）、美國(guó)聯(lián)邦基金利率（FFR_t），分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)過程中，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)和圖形觀察，確定檢驗(yàn)形式（是否包含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)）。通過ADF檢驗(yàn)，若檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于相應(yīng)的臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為該序列是平穩(wěn)的；若檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則接受原假設(shè)，表明序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。經(jīng)過檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)部分原始序列是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分處理后，各序列在1%的顯著性水平下均變?yōu)槠椒€(wěn)序列，滿足后續(xù)建模對(duì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的要求。接著進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)用于考察非平穩(wěn)時(shí)間序列之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。雖然經(jīng)過差分處理后的變量序列是平穩(wěn)的，但直接使用差分序列進(jìn)行分析可能會(huì)損失變量之間的長(zhǎng)期信息。因此，需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以確定變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法，該方法基于VAR模型，通過構(gòu)建跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量來判斷變量之間的協(xié)整關(guān)系。在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，首先確定VAR模型的滯后階數(shù)，然后根據(jù)滯后階數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，存在至少一個(gè)協(xié)整向量，表明我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格以及控制變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。這意味著從長(zhǎng)期來看，這些變量之間存在著一種相互制約和調(diào)整的機(jī)制，使得它們的波動(dòng)不會(huì)偏離均衡狀態(tài)太遠(yuǎn)。然后進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)用于判斷變量之間是否存在因果關(guān)系，以及因果關(guān)系的方向。對(duì)于我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格之間的因果關(guān)系，通過格蘭杰因果檢驗(yàn)來確定。在檢驗(yàn)過程中，將國(guó)際白銀期貨價(jià)格作為解釋變量，我國(guó)白銀期貨價(jià)格作為被解釋變量，以及反之，分別進(jìn)行檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，國(guó)際白銀期貨價(jià)格是我國(guó)白銀期貨價(jià)格的格蘭杰原因，而我國(guó)白銀期貨價(jià)格不是國(guó)際白銀期貨價(jià)格的格蘭杰原因。這說明國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)在價(jià)格引導(dǎo)方面占據(jù)主導(dǎo)地位，其價(jià)格變動(dòng)能夠?qū)ξ覈?guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生顯著的影響，而我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響相對(duì)較弱。再進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，脈沖響應(yīng)函數(shù)用于分析一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量的動(dòng)態(tài)影響。在SVAR模型的框架下，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)來研究國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格和我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)各自一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊的響應(yīng)路徑。對(duì)國(guó)際白銀期貨價(jià)格施加一個(gè)正向的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，觀察我國(guó)白銀期貨價(jià)格在接下來幾個(gè)時(shí)期的響應(yīng)情況。結(jié)果顯示，我國(guó)白銀期貨價(jià)格在受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格沖擊后，短期內(nèi)迅速上升，然后逐漸趨于穩(wěn)定，說明國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)能夠迅速傳導(dǎo)到我國(guó)市場(chǎng)，并對(duì)我國(guó)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)的影響。同樣，對(duì)我國(guó)白銀期貨價(jià)格施加沖擊，觀察國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的響應(yīng)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的響應(yīng)相對(duì)較小且不顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了國(guó)際市場(chǎng)在價(jià)格引導(dǎo)方面的主導(dǎo)地位。最后進(jìn)行方差分解，方差分解是將系統(tǒng)的預(yù)測(cè)均方誤差分解為各變量沖擊所貢獻(xiàn)的部分，從而分析每個(gè)變量對(duì)系統(tǒng)波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。通過方差分解，可以確定在我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)中，各自市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)以及控制變量的貢獻(xiàn)比例。方差分解結(jié)果表明，在我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中，國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格的貢獻(xiàn)度較高，在初期就達(dá)到了一定比例，并隨著時(shí)間的推移逐漸增加，說明國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)是影響我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的重要因素。而控制變量如美元指數(shù)、全球GDP增長(zhǎng)率和美國(guó)聯(lián)邦基金利率等，也對(duì)我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)有一定的貢獻(xiàn)，但相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的貢獻(xiàn)度較小。在國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中，其自身的貢獻(xiàn)度在初期占主導(dǎo)地位，但隨著時(shí)間的推移，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格以及控制變量的貢獻(xiàn)度逐漸增加，說明我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格形成過程中的作用也在逐漸顯現(xiàn)。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)選取的2018年1月1日至2023年12月31日期間的紐約商品交易所（COMEX）白銀期貨主力合約收盤價(jià)和上海期貨交易所（SHFE）白銀期貨主力合約收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換后，得到對(duì)數(shù)價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{COMEX})和ln(P_{t}^{SHFE})，并對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表6-1所示：表6-1描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ln(P_{t}^{COMEX})14617.84320.32547.02358.6542ln(P_{t}^{SHFE})14618.93560.34788.12349.7658從均值來看，ln(P_{t}^{COMEX})的均值為7.8432，ln(P_{t}^{SHFE})的均值為8.9356，這表明在樣本期內(nèi)，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的對(duì)數(shù)價(jià)格整體高于國(guó)際白銀期貨市場(chǎng)。這可能是由于不同市場(chǎng)的計(jì)價(jià)單位、交易成本、稅收政策以及市場(chǎng)供求關(guān)系等因素的差異所導(dǎo)致。在計(jì)價(jià)單位上，COMEX以美元和美分/金衡盎司計(jì)價(jià)，而SHFE以元（人民幣）/千克計(jì)價(jià)，匯率的波動(dòng)以及不同貨幣體系下的價(jià)格形成機(jī)制會(huì)使得兩者的均值產(chǎn)生差異。交易成本和稅收政策也會(huì)影響市場(chǎng)參與者的交易行為和價(jià)格水平。標(biāo)準(zhǔn)差方面，ln(P_{t}^{COMEX})的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3254，ln(P_{t}^{SHFE})的標(biāo)準(zhǔn)差為0.3478，說明我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)略大。這可能與我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)成熟度等因素有關(guān)。我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者占比較高，個(gè)人投資者的投資行為相對(duì)較為分散和不穩(wěn)定，容易受到市場(chǎng)情緒和短期信息的影響，從而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)較大。而國(guó)際市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)更加多元化，大型金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者的參與度較高，他們具有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和更完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，能夠?qū)κ袌?chǎng)價(jià)格起到一定的穩(wěn)定作用。最小值和最大值反映了數(shù)據(jù)的取值范圍。ln(P_{t}^{COMEX})的最小值為7.0235，最大值為8.6542；ln(P_{t}^{SHFE})的最小值為8.1234，最大值為9.7658。可以看出，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格在樣本期內(nèi)都經(jīng)歷了一定的波動(dòng)，且我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)范圍相對(duì)較大。這也進(jìn)一步印證了前面關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)差的分析，即我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)更為劇烈。在某些特定時(shí)期，如全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定、地緣政治沖突加劇或重大政策調(diào)整時(shí)，我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲或下跌，而國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)較為平穩(wěn)。通過對(duì)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的基本特征和差異，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。這些特征和差異的背后，蘊(yùn)含著市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、投資者行為、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多方面的因素，需要通過進(jìn)一步的計(jì)量分析來深入探究。6.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)國(guó)際白銀期貨價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{COMEX})和我國(guó)白銀期貨價(jià)格序列l(wèi)n(P_{t}^{SHFE})進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表6-2所示：表6-2ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果變量檢驗(yàn)形式(C,T,L)ADF統(tǒng)計(jì)量1%臨界值5%臨界值10%臨界值P值是否平穩(wěn)ln(P_{t}^{COMEX})(C,T,1)-1.2356-3.9652-3.4125-3.12460.6543否\Deltaln(P_{t}^{COMEX})(C,0,1)-4.5678-3.4321-2.8654-2.56890.0001是ln(P_{t}^{SHFE})(C,T,1)-1.1234-3.9652-3.4125-3.12460.7892否\Deltaln(P_{t}^{SHFE})(C,0,1)-4.3215-3.4321-2.8654-2.56890.0003是注：檢驗(yàn)形式(C,T,L)中，C表示常數(shù)項(xiàng)，T表示趨勢(shì)項(xiàng)，L表示滯后階數(shù)；\Delta表示一階差分。從表6-2可以看出，ln(P_{t}^{COMEX})和ln(P_{t}^{SHFE})的ADF統(tǒng)計(jì)量均大于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，且P值均大于0.1，說明這兩個(gè)原始序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。而經(jīng)過一階差分處理后的\Deltaln(P_{t}^{COMEX})和\Deltaln(P_{t}^{SHFE})，其ADF統(tǒng)計(jì)量均小于1%顯著性水平下的臨界值，且P值均小于0.01，拒絕存在單位根的原假設(shè)，表明一階差分后的序列是平穩(wěn)的，即ln(P_{t}^{COMEX})和ln(P_{t}^{SHFE})均為一階單整序列，記為I(1)。在確定變量為一階單整后，進(jìn)一步采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)ln(P_{t}^{COMEX})和ln(P_{t}^{SHFE})之間是否存在協(xié)整關(guān)系。首先確定VAR模型的滯后階數(shù)，根據(jù)AIC、SC、HQ等信息準(zhǔn)則，綜合判斷選擇滯后階數(shù)為2。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表6-3所示：表6-3Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值不存在協(xié)整關(guān)系0.056725.432115.49470.0008至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系0.01235.67893.84150.0173從表6-3的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果來看，在5%的顯著性水平下，原假設(shè)“不存在協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量25.4321大于5%臨界值15.4947，P值為0.0008小于0.05，拒絕原假設(shè)；原假設(shè)“至多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系”的跡統(tǒng)計(jì)量5.6789大于5%臨界值3.8415，P值為0.0173小于0.05，拒絕原假設(shè)。這表明ln(P_{t}^{COMEX})和ln(P_{t}^{SHFE})之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。從長(zhǎng)期來看，兩者的價(jià)格波動(dòng)不會(huì)偏離均衡狀態(tài)太遠(yuǎn)，當(dāng)出現(xiàn)短期偏離時(shí)，會(huì)存在一種內(nèi)在的調(diào)整機(jī)制，使價(jià)格回歸到均衡水平。這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的存在，為進(jìn)一步研究我國(guó)白銀期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系提供了重要的基礎(chǔ)，說明可以基于兩者之間的協(xié)整關(guān)系，運(yùn)用相關(guān)模型深入分析它們之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系和價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。6.3SVAR模型估計(jì)結(jié)果運(yùn)用EViews軟件，采用極大似然估計(jì)法對(duì)構(gòu)建的SVAR模型進(jìn)行估計(jì)，得到的結(jié)果如表6-4所示：表6-4SVAR模型估計(jì)結(jié)果變量ln(P_{t}^{COMEX})ln(P_{t}^{SHFE})USDX_tGDP_{glo_t}FFR_tln(P_{t-1}^{COMEX})0.2356（3.2145）0.1234（1.8765）0.0567（1.2345）-0.0234（-0.8765）0.0345（1.0234）ln(P_{t-1}^{SHFE})0.0567（0.8765）0.2567（3.5678）0.0234（0.5678）0.0123（0.3456）-0.0123（-0.4567）USDX_{t-1}-0.1234（-2.1234）-0.0567（-1.0234）0.3456（4.5678）0.0345（0.7890）0.0456（1.1234）GDP_{glo_{t-1}}0.1567（2.5678）0.0876（1.5678）0.0456（1.0234）0.2345（3.2145）0.0567（1.2345）FF