目錄TOC\o"1-2"\h\u19833一、比亞迪公司概況 34464（一）公司簡介 35764（二）主營業(yè)務(wù) 46412二、比亞迪公司外部宏觀環(huán)境分析 43608（一）政治環(huán)境 625399（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境 頁（共24頁）比亞迪投資價值分析摘要：比亞迪是中國汽車界的佼佼者，憑借著卓越的技術(shù)和橫跨電池、電子、汽車及新能源等多元產(chǎn)業(yè)鏈的布局，穩(wěn)穩(wěn)地站在了市場的前沿。如今，隨著環(huán)保意識的日益增強(qiáng)和新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，比亞迪迎來了更為廣闊的發(fā)展機(jī)遇，在新能源汽車市場的份額有望持續(xù)增長。本文從營運(yùn)狀況、盈利能力、債務(wù)償還能力到發(fā)展?jié)摿Φ榷鄠€維度進(jìn)行了探討。運(yùn)用了相對價值評估與絕對價值評估兩種手段，對比亞迪的內(nèi)在價值進(jìn)行了探討。在相對價值評估中，采用了市盈率和市凈率兩種手段，對比亞迪的企業(yè)價值進(jìn)行了分析。在絕對價值評估部分，采用了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，用以計(jì)算比亞迪的企業(yè)價值。綜合來看，比亞迪具有一定的投資價值，但投資者需要關(guān)注其負(fù)債率和市場競爭情況，同時也要考慮市場風(fēng)險和政策變化等因素。關(guān)鍵詞：比亞迪；財(cái)務(wù)分析；投資價值A(chǔ)bstract:BYDisaleaderinChina'sautomotiveindustry,firmlyattheforefrontofthemarketwithitsexcellenttechnologyandlayoutacrossmultipleindustrialchainssuchasbatteries,electronics,automobilesandnewenergy.Nowadays,withtheincreasingawarenessofenvironmentalprotectionandthevigorousdevelopmentofthenewenergyvehiclemarket,BYDhasusheredinabroaderdevelopmentopportunity,anditsshareinthenewenergyvehiclemarketisexpectedtocontinuetogrow.Thisarticlediscussesmultipledimensionssuchasoperatingconditions,profitability,debtrepaymentabilityanddevelopmentpotential.TheintrinsicvalueofBYDwasdiscussedbymeansofrelativevalueevaluationandabsolutevalueevaluation.Intherelativevalueassessment,BYD'senterprisevaluewasanalyzedbymeansoftheprice-earningsratioandtheprice-to-bookratio.Intheabsolutevalueassessmentpart,adiscountedfreecashflowmodelisusedtocalculateBYD'senterprisevalue.Onthewhole,BYDhasacertaininvestmentvalue,butinvestorsneedtopayattentiontoitsdebtratioandmarketcompetition,andalsoconsiderfactorssuchasmarketrisksandpolicychanges.Keywords：BYD；FinancialAnalysis；InvestmentValue一、比亞迪公司概況（一）公司簡介比亞迪公司自1995年創(chuàng)立以來，已經(jīng)過了20多年發(fā)展。在這段時間里，不僅在全球設(shè)立了30多個工業(yè)園，更實(shí)現(xiàn)了對六大洲的戰(zhàn)略布局，充分展現(xiàn)了其強(qiáng)大的全球影響力。到了2023年，比亞迪的營業(yè)額達(dá)到6023.12億元，總市值5723.27億元，均超過千億元，這無疑是公司實(shí)力的有力證明。最初專注于手機(jī)電池的生產(chǎn)和銷售，在創(chuàng)始人王傳福先生的帶領(lǐng)下，憑借敏銳的商業(yè)洞察力和深厚的技術(shù)背景，逐步確立了市場地位。高效的運(yùn)營和卓越的產(chǎn)品質(zhì)量，使得比亞迪在手機(jī)電池領(lǐng)域迅速嶄露頭角，贏得了市場的廣泛認(rèn)可。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和市場的不斷擴(kuò)展，比亞迪并沒有滿足于現(xiàn)狀，而是勇敢地向汽車行業(yè)進(jìn)軍。2003年，公司推出了首款自主品牌的轎車，這標(biāo)志著比亞迪正式踏入了汽車制造業(yè)這一全新的領(lǐng)域。憑借在電池領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢，比亞迪成功地將這些技術(shù)應(yīng)用于汽車制造中，鞏固了其在市場上的競爭地位。不僅如此，比亞迪還始終堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，不斷推出具有競爭力的新產(chǎn)品。在新能源汽車領(lǐng)域，比亞迪更是取得了顯著的突破，研發(fā)出了多款純電動和混合動力汽車。同時，公司還積極探索智能化、網(wǎng)聯(lián)化等前沿技術(shù)，不斷提升汽車產(chǎn)品的智能化水平，以滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求。如今，隨著實(shí)力的不斷增強(qiáng)，比亞迪已經(jīng)開始積極拓展國際市場。其產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外，贏得了全球消費(fèi)者的廣泛好評。同時，比亞迪還積極參與國際競爭與合作，與全球多家知名汽車企業(yè)建立了緊密的合作關(guān)系，共同推動全球汽車工業(yè)的發(fā)展?？梢哉f，比亞迪已經(jīng)從一個手機(jī)電池制造商成功轉(zhuǎn)型為一家全球領(lǐng)先的汽車制造商，其未來充滿了無限的可能和機(jī)遇。（二）主營業(yè)務(wù)比亞迪的業(yè)務(wù)版圖廣泛，涵蓋了汽車制造、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏產(chǎn)業(yè)，還有軌道交通等多個領(lǐng)域。在2023年的經(jīng)營數(shù)據(jù)中，其汽車業(yè)務(wù)及與之相關(guān)的產(chǎn)品收入高達(dá)4834.53億，占比80.27%，成為其業(yè)務(wù)構(gòu)成中的主力軍。而手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)也表現(xiàn)不俗，收入達(dá)到了1185.77億，占比19.69%，成為比亞迪多元化發(fā)展的又一重要支撐。圖1-1營業(yè)收入占比情況在電池產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，比亞迪經(jīng)過二十多年的不懈努力和技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電池產(chǎn)業(yè)的全鏈條自主掌控，產(chǎn)品版圖廣泛涉及消費(fèi)類3C電池、動力電池、太陽能電池以及儲能電池等多個領(lǐng)域。在鋰離子電池技術(shù)上，更是擁有國際領(lǐng)先的優(yōu)勢，并獲得了多項(xiàng)專利認(rèn)證。如今，比亞迪已成為全球磷酸鐵鋰電池的最大供應(yīng)商，其動力鋰離子電池更是憑借完全自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)優(yōu)勢，獲得了國際認(rèn)證和廣泛的市場認(rèn)可。同時，比亞迪也是國內(nèi)最早開發(fā)鋰離子電池并擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)之一。作為全球太陽能和儲能解決方案領(lǐng)域的佼佼者，其產(chǎn)品已成功進(jìn)軍國際市場。其客戶基礎(chǔ)廣泛而堅(jiān)實(shí)，不僅覆蓋了中國的國家電網(wǎng)、中國廣核集團(tuán)等行業(yè)巨頭，還吸引了美國雪佛龍、德國Fenecon以及日本A-style等來自世界各地的知名企業(yè)。這一成就的取得，充分展現(xiàn)了比亞迪在太陽能和儲能領(lǐng)域的卓越實(shí)力和國際競爭力。在電子產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，比亞迪憑借其出色的材料研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力、自動化設(shè)備的研發(fā)應(yīng)用能力，以及大規(guī)模制造加工技術(shù)，成功為客戶提供從設(shè)計(jì)構(gòu)思、研發(fā)創(chuàng)新到制造物流直至售后服務(wù)的全方位一體化服務(wù)。正因如此，比亞迪在全球電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域脫穎而出，成為行業(yè)的佼佼者。特別是在移動終端結(jié)構(gòu)件、金屬與塑料結(jié)構(gòu)件、3D玻璃和陶瓷結(jié)構(gòu)件等關(guān)鍵領(lǐng)域，比亞迪取得了行業(yè)領(lǐng)先的地位，展現(xiàn)了其不可小覷的競爭力。此外，還向手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)類電子產(chǎn)品提供解決方案。比亞迪的手機(jī)已經(jīng)連續(xù)多年進(jìn)入中國市場占有率第一。在未來，比亞迪計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大其在消費(fèi)電子和汽車電子領(lǐng)域的市場份額。在汽車行業(yè)中，比亞迪依靠其在技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新方面的強(qiáng)大實(shí)力，成功掌握了電池、電機(jī)和電控等多個新能源汽車的關(guān)鍵技術(shù)。比亞迪的成功離不開對市場變化的敏銳感知能力、強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理與控制能力以及高效靈活的營銷策略?，F(xiàn)階段，比亞迪新能源汽車已經(jīng)推出了乘用車和商用車這兩大系列產(chǎn)品，比亞迪的產(chǎn)品布局涵蓋了廣泛的領(lǐng)域，形成了獨(dú)特的“7+4”戰(zhàn)略架構(gòu)。面對日益嚴(yán)重的城市交通擁堵問題，比亞迪于2016年10月果斷進(jìn)軍軌道交通領(lǐng)域，并推出了子品牌——“云軌”。這一創(chuàng)新的軌道交通系統(tǒng)，是比亞迪集結(jié)了1000多人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，歷經(jīng)五年的辛勤努力和累計(jì)50億元的投資打造而成的?！霸栖墶弊鳛橐环N中小運(yùn)力的軌道交通工具，其優(yōu)勢顯著。它的造價僅為地鐵的1/5，建設(shè)工期僅為地鐵的1/3，這大大降低了城市的財(cái)政負(fù)擔(dān)和等待時間。同時，“云軌”具備強(qiáng)大的爬坡能力和較小的轉(zhuǎn)彎半徑，使其對地形有著極強(qiáng)的適應(yīng)性。此外，它運(yùn)行噪音低，可以輕松穿越城市建筑群，橋梁通透，通行權(quán)獨(dú)立，為城市帶來了優(yōu)美的景觀，很好地融入了城市的生態(tài)環(huán)境。比亞迪公司外部宏觀環(huán)境分析比亞迪的外部宏觀環(huán)境與其運(yùn)營效益和投資價值息息相關(guān)。通過PEST模型，我們可以從政治、經(jīng)濟(jì)、社會和技術(shù)四個方面來全面分析比亞迪的外部宏觀環(huán)境，為后續(xù)的投資價值分析奠定基礎(chǔ)。（一）政治環(huán)境政策對新能源汽車行業(yè)的影響深遠(yuǎn)，其發(fā)展歷程可劃分為萌芽期、導(dǎo)入期和成長期三個階段。每個階段，政策都發(fā)揮了不同的作用，推動了行業(yè)的進(jìn)步與變革。在萌芽期，政府以保護(hù)者的姿態(tài)鼓勵車企入局。這一時期的政策主要聚焦于為新能源汽車行業(yè)創(chuàng)造一個良好的發(fā)展環(huán)境，通過提供稅收減免、貸款優(yōu)惠等措施，吸引企業(yè)投資新能源汽車領(lǐng)域。這些政策的出臺，為新能源汽車行業(yè)的起步奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。進(jìn)入導(dǎo)入期，政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了補(bǔ)貼政策的出臺、退坡以及雙積分政策等。補(bǔ)貼政策的實(shí)施，極大地促進(jìn)了新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。然而，隨著行業(yè)的成熟，補(bǔ)貼政策也逐漸退坡，以避免企業(yè)過度依賴補(bǔ)貼，推動行業(yè)向市場化方向發(fā)展。到了成長期，政策更加注重完善新能源汽車充換電等配套設(shè)施。補(bǔ)貼政策也在此階段進(jìn)行了調(diào)整，退坡幅度加大，以進(jìn)一步推動行業(yè)的市場化進(jìn)程。同時，雙積分政策等長效機(jī)制開始發(fā)揮更加重要的作用，成為推動新能源汽車行業(yè)發(fā)展的重要力量。當(dāng)前，我國新能源汽車行業(yè)已由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向“政策+供給”雙驅(qū)動。隨著技術(shù)的進(jìn)步和市場的擴(kuò)大，新能源汽車行業(yè)的供給能力不斷提升，進(jìn)一步促進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展。然而，這也對新能源車企提出了更高的要求。那些依靠補(bǔ)貼生存、缺乏競爭力的企業(yè)，將面臨更加巨大的挑戰(zhàn)?？偟膩碚f，政策在新能源汽車行業(yè)的發(fā)展過程中起到了至關(guān)重要的作用。未來，隨著政策的不斷完善和市場的不斷發(fā)展，新能源汽車行業(yè)將迎來更加廣闊的發(fā)展前景。表2-1近三年國家新能源汽車主要政策法規(guī)發(fā)布機(jī)構(gòu)出臺時間相關(guān)政策主要內(nèi)容財(cái)政部工業(yè)和信息化部科技部發(fā)展改革委2020年《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》延長補(bǔ)貼期限到2022年底；完善資金清算制度，提高補(bǔ)貼精度；采取“以獎代補(bǔ)”方式對示范城市給予獎勵國家發(fā)展改革委等部門2022年《關(guān)于進(jìn)一步提升電動車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)施意見》加快推進(jìn)居住社區(qū)充電設(shè)施建設(shè)安裝；電網(wǎng)企業(yè)做好配套電網(wǎng)建設(shè)與供電服務(wù)；加大財(cái)政金融支持力度國家發(fā)展改革委國家能源局2023年《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》支持農(nóng)村地區(qū)購買使用新能源汽車；強(qiáng)化農(nóng)村地區(qū)新能源汽車宣傳服務(wù)管理數(shù)據(jù)來源：中國汽車協(xié)會（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)發(fā)展的影響至關(guān)重要，它為企業(yè)提供了發(fā)展所需的資源和市場空間。通過國家人口數(shù)量及變化情況、國民收入及變化趨勢等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們可以深入剖析經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體態(tài)勢，進(jìn)而判斷其對企業(yè)運(yùn)營的潛在影響。近年來，我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢。2018年至2022年，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）持續(xù)上升，這充分顯示了我國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。特別是2022年，我國GDP總量達(dá)到了121.02萬億元，這一數(shù)字不僅體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大，更意味著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)。圖2-12018-2022年我國GDP總量及增速人均可支配收入反映了一國居民可以自由使用的凈收入，在一定程度上反映了本國居民的經(jīng)濟(jì)水平。如圖2所示2018年以來我國人均可支配收入持續(xù)不斷上升，2022年已經(jīng)達(dá)到3.68萬元。圖2-22018-2022年人均可支配收入變化作為中國新能源汽車的龍頭企業(yè)，比亞迪的發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)的走勢密切，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長為比亞迪提供了廣闊的市場和發(fā)展機(jī)遇。（三）社會環(huán)境社會和文化環(huán)境與企業(yè)形象、品牌價值密切相關(guān)。比亞迪作為中國本土企業(yè)，其品牌在國內(nèi)擁有很高的知名度和信譽(yù)度，得到了廣大消費(fèi)者的認(rèn)可和支持。同時，隨著人們對環(huán)保問題關(guān)注度的提升，新能源汽車成為了更加時尚、環(huán)保、低碳的生活方式，這也為比亞迪等公司帶來了更多的市場機(jī)會。（四）技術(shù)環(huán)境比亞迪在新能源汽車的核心技術(shù)領(lǐng)域，如電池、電機(jī)和電控等，具備顯著的自研實(shí)力。憑借長期的技術(shù)沉淀與不懈投入，比亞迪已構(gòu)建了一套完整且先進(jìn)的技術(shù)體系，涵蓋了電池、電機(jī)、電控、充電設(shè)施以及智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)等多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其中，比亞迪的電池技術(shù)尤為出色，其自主研發(fā)的刀片電池技術(shù)顯著提高了電池的能量密度和安全性，為新能源汽車的續(xù)航里程和安全性提供了有力保障。此外，比亞迪在電機(jī)技術(shù)方面也有著卓越表現(xiàn)，其永磁同步電機(jī)具備高效、節(jié)能、靜音等多重優(yōu)勢，能夠滿足不同車型對動力性能的需求。而在電控技術(shù)方面，比亞迪的智能控制系統(tǒng)則實(shí)現(xiàn)了車輛的智能化和自動化控制，提升了駕駛的便捷性和安全性?？傮w來說，比亞迪公司面臨的外部宏觀環(huán)境充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)。政治和法律環(huán)境的支持、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的增長、社會和文化環(huán)境的轉(zhuǎn)變以及技術(shù)環(huán)境的創(chuàng)新都為比亞迪公司提供了良好的發(fā)展條件和市場機(jī)遇。然而，隨著市場競爭的加劇和技術(shù)變革的加速，比亞迪也需要不斷提升自身實(shí)力和創(chuàng)新能力以適應(yīng)外部環(huán)境的變化。三、比亞迪公司行業(yè)分析（一）競爭優(yōu)勢1.技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)實(shí)力比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)實(shí)力是其核心競爭力之一。公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，成功掌握了電池、電機(jī)、電控等核心零部件的自主研發(fā)與生產(chǎn)能力，使得其新能源汽車在續(xù)航里程、性能和安全性方面均達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，比亞迪還積極布局智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等前沿技術(shù)，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品的技術(shù)含量和競爭力。2.完整的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力比亞迪擁有完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，從原材料采購到整車制造，再到銷售和服務(wù)，均實(shí)現(xiàn)了較高的自我配套能力。這種垂直整合的模式有助于降低成本、提高效率，并增強(qiáng)公司對市場的應(yīng)變能力。同時，比亞迪還積極與上下游企業(yè)合作，共同推動新能汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。3.豐富的產(chǎn)品線和市場布局比亞迪的產(chǎn)品線涵蓋了轎車、SUV、MPV等多種車型，且不斷推出新車型以滿足不同消費(fèi)者的需求。同時，公司也積極拓展海外市場，特別是歐洲和東南亞市場，使得其銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球。這種豐富的產(chǎn)品線和市場布局有助于比亞迪在全球范圍內(nèi)贏得更多的市場份額和客戶。4.成本優(yōu)勢由于比亞迪擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和自我配套能力，使得公司在成本控制方面具有優(yōu)勢。同時，比亞迪還通過技術(shù)創(chuàng)新和工藝優(yōu)化等方式降低成本，提高產(chǎn)品性價比。這種成本優(yōu)勢使得比亞迪在市場上具有更強(qiáng)的競爭力。5.品牌影響力和市場地位經(jīng)過多年的發(fā)展，比亞迪已經(jīng)成為全球新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，具有較高的品牌影響力和市場地位。這種品牌影響力和市場地位有助于比亞迪在市場上贏得更多消費(fèi)者的認(rèn)可和信任，進(jìn)而提高其市場份額和盈利能力。綜上所述，比亞迪企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)實(shí)力、完整的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力、豐富的產(chǎn)品線和市場布局、成本優(yōu)勢以及品牌影響力和市場地位等方面。這些優(yōu)勢共同構(gòu)成了比亞迪的核心競爭力，使得其在新能源汽車市場中具有較強(qiáng)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。（二）行業(yè)地位在全球新能源汽車行業(yè)中，比亞迪憑借其在電池、電機(jī)、電控等核心技術(shù)的領(lǐng)先地位，以及廣泛的產(chǎn)品線，已成為行業(yè)的佼佼者。根據(jù)多個權(quán)威市場調(diào)研機(jī)構(gòu)的報(bào)告，比亞迪在新能源汽車銷量和市場份額上均保持領(lǐng)先。表3-12023年新能源品牌汽車排行序號車企品牌新能源銷量（萬輛）1比亞迪180.02上汽53.43蔚來12.24廣汽31.05理想13.3四、比亞迪公司財(cái)務(wù)狀況分析（一）盈利能力公司的盈利能力體現(xiàn)了公司的資本增值能力，對于投資者、債權(quán)人和管理人來說，公司的運(yùn)營目的是為了實(shí)現(xiàn)持續(xù)的價值增長。公司的盈利能力主要體現(xiàn)在其日常運(yùn)營中能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)的利潤增長。比亞迪各盈利指標(biāo)值如表4-1所示表4-1比亞迪盈利能力指標(biāo)分析指標(biāo)（%）20182019202020212022毛利率（%）16.4016.2919.3813.0217.04凈利率（%）2.731.663.841.844.18凈資產(chǎn)收益率（%）4.962.627.433.7316.14總資產(chǎn)收益率（%）1.911.093.031.604.49數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)比亞迪在2019年由于補(bǔ)貼退坡和市場需求下滑，盈利能力受到了影響。但到了2020年，業(yè)績開始回升，盈利指標(biāo)都有所改善。然而，2021年行業(yè)增速放緩，加上原材料漲價、產(chǎn)能擴(kuò)充和技術(shù)研發(fā)投入增加，比亞迪的凈資產(chǎn)收益率又有所下滑，顯示出資本利用方面還有提升的空間。但到了2022年，比亞迪的戰(zhàn)略布局取得了顯著成效，不僅收入增加，盈利能力也持續(xù)向好。（二）償債能力償債能力體現(xiàn)了公司在日常經(jīng)營中償還到期債務(wù)的能力，分為短期和長期兩種。短期償債能力關(guān)乎公司短期內(nèi)償還債務(wù)的能力，而長期償債能力則關(guān)乎公司長期負(fù)債的償還能力。評估公司長期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等，而流動比率和速動比率等則用于評估短期償債能力。通過分析這些指標(biāo)，可以了解到公司的負(fù)債風(fēng)險。比亞迪企業(yè)各償債指標(biāo)值如表4-2所示表4-2比亞迪償債能力指標(biāo)分析20182019202020212022流動比率（%）0.990.991.050.970.72速動比率（%）0.760.750.750.720.49利息保障倍數(shù)2.411.703.203.3717.02資產(chǎn)負(fù)債率（%）68.8168.0067.9464.7675.42數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)從流動比率來看，一直保持在1左右，略低于通常認(rèn)為的安全標(biāo)準(zhǔn)，這顯示了公司在短期內(nèi)償還債務(wù)的能力有待提高。速動比率也低于1，進(jìn)一步說明了公司短期償債能力的不足。不過，在2022年，比亞迪的利息保障倍數(shù)有了顯著增長，顯示出公司具備足夠的能力來支付其利息。在資產(chǎn)負(fù)債率方面，比亞迪的數(shù)值一直維持在66%左右，這在行業(yè)中被認(rèn)為是合理的水平。然而，從2019年開始，這一比率低于行業(yè)均值，這主要是由于補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致比亞迪在金融負(fù)債水平較高的情況下，償債壓力增大。盡管在2021年，比亞迪的現(xiàn)金比率有所提升，從而降低了償債風(fēng)險，但其償債能力仍然面臨明顯的壓力。綜合來看，比亞迪在償債能力方面還需要進(jìn)一步加強(qiáng)，特別是在短期償債能力方面。未來，公司可能需要通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、提高運(yùn)營效率等方式來降低償債風(fēng)險，確保公司的穩(wěn)健發(fā)展。（三）營運(yùn)能力營運(yùn)能力反映了企業(yè)如何有效地運(yùn)用其資產(chǎn)以產(chǎn)生收益，同時揭示了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)過程中可能存在的風(fēng)險。通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，分析比亞迪的營運(yùn)能力。比亞迪營運(yùn)能力指標(biāo)如表4-3所示表4-3比亞迪營運(yùn)能力指標(biāo)分析20182019202020212022應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）2.412.743.685.5811.30存貨周轉(zhuǎn)率（%）4.143.283.644.244.87總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.700.650.790.871.07數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)比亞迪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年增長，意味著公司的資金運(yùn)營質(zhì)量在不斷提升，議價能力也越來越強(qiáng)。不過，2019年因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡和國六標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，比亞迪的存貨周轉(zhuǎn)率降到了最低，因?yàn)殇N量驟減，庫存壓力增大。但到了2020年以后，隨著國內(nèi)新能源汽車市場的回暖，比亞迪及時推出了有競爭力的新車型，銷量大增，庫存壓力也減輕了，存貨周轉(zhuǎn)率也就跟著提升了。再看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這個指標(biāo)也呈現(xiàn)出遞增的趨勢，到2021年已經(jīng)超過了標(biāo)準(zhǔn)值0.8，這說明比亞迪的銷售能力在增強(qiáng)，總資產(chǎn)的利用質(zhì)量和管理效果都得到了提升。總的來說，雖然比亞迪的運(yùn)營效率有了明顯的進(jìn)步，但還是有提升的空間。未來，公司可以繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)管理效率，進(jìn)一步提升運(yùn)營效率。（四）發(fā)展能力發(fā)展能力是企業(yè)綜合實(shí)力的重要體現(xiàn)，它涵蓋了公司業(yè)務(wù)的拓展、市場競爭力的提升以及利潤增長的前景。這不僅是衡量公司盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)，也反映了其經(jīng)營效率和債務(wù)償還能力。發(fā)展能力能夠整合并體現(xiàn)公司的多種能力，因?yàn)樗且岳麧櫈楹诵模M(jìn)而關(guān)聯(lián)到公司的各項(xiàng)能力和最終為所有者創(chuàng)造的價值。為了準(zhǔn)確評估公司的發(fā)展能力，通常會參考凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率以及凈利潤增長率等關(guān)鍵指標(biāo)。這些指標(biāo)能夠?yàn)槲覀兲峁╆P(guān)于公司成長潛力和未來發(fā)展趨勢的重要信息。比亞迪發(fā)展能力各項(xiàng)的值如表4-4所示。表4-4比亞迪發(fā)展能力指標(biāo)分析20182019202020212022總資產(chǎn)增長率（%）9.30.512.847.1766.97營業(yè)收入增長率（%）22.79-1.7822.5938.0296.20數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)比亞迪的營業(yè)收入增長率雖然有所波動，但總體上是呈增長趨勢的。其中，2018年?duì)I收的大幅增加主要得益于比亞迪在城市軌道交通業(yè)務(wù)上的積極推廣。在2020至2022年期間，隨著新能源汽車市場的回暖和手機(jī)部件業(yè)務(wù)銷量的增加，公司的營收也呈現(xiàn)出大幅增長態(tài)勢。同時，比亞迪的總資產(chǎn)也在逐年遞增，這進(jìn)一步證明了公司的成長能力。盡管比亞迪的成長能力有所提升，但公司仍需要在穩(wěn)步發(fā)展的前提下進(jìn)一步增強(qiáng)這一能力。這包括繼續(xù)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)效率、加強(qiáng)成本控制等方面的工作。通過這些措施的實(shí)施，比亞迪有望在未來取得更加優(yōu)異的成績，實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展。五、比亞迪投資價值評估（一）相對估值法1.市盈率市盈率有三種，一般無特殊情況，說的都是靜態(tài)市盈率，通過計(jì)算企業(yè)完整的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出，其優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，缺點(diǎn)是通常會有滯后性，因此并不適合本文分析。除此之外，市盈率計(jì)算法還有動態(tài)市盈率和滾動市盈率。動態(tài)市盈率雖然在準(zhǔn)確性上比靜態(tài)市盈率更加優(yōu)秀，但由于受到季節(jié)性影響，比如汽車銷量，手機(jī)代工等業(yè)務(wù)情況波動較大，因此也不適合。而滾動市盈率是以最近4個季度的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，結(jié)合最新收盤價，即避免了滯后性，又能消除季節(jié)性導(dǎo)致業(yè)務(wù)收入波動的影響。本文選擇滾動市盈率作為對比指標(biāo)，汽車公司方面，僅對比上汽集團(tuán)、長城汽車和福田汽車。對比不同公司當(dāng)前滾動市盈率的指標(biāo)，從同行業(yè)目前現(xiàn)狀做對比，更能體現(xiàn)比亞迪公司目前的價值。圖5-1市盈率對比由上圖可以看出，比亞迪為19.51，高于行業(yè)中值14.01，比亞迪公司市場關(guān)注度大，投資者對比亞迪的盈利預(yù)期高，愿意高價買入。2.市凈率對比不同公司當(dāng)前市凈率的指標(biāo)，從同行業(yè)目前現(xiàn)狀做對比，能反映比亞迪的發(fā)展?jié)摿ΑＪ杏试酱蟊砻鞴举Y產(chǎn)質(zhì)量較好，但一般情況下，市盈率達(dá)到3即表明公司發(fā)展前景較好，在3-10范圍內(nèi)算是優(yōu)良表現(xiàn)。由下圖可以看出比亞迪市凈率也處于較高位置且大于3，表明公司發(fā)展前景好，有較高的預(yù)期，具有潛在價值，成長性高。圖5-2市凈率對比（二）Dcf估值通常情況下認(rèn)為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，即WACC是適合企業(yè)使用的折現(xiàn)率。WACC包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本，其計(jì)算公式如下：其中，Kd為債務(wù)資本成本；Ke為權(quán)益資本成本；T為稅率；D為債務(wù)總額，E為權(quán)益總額1.權(quán)益資本成本的確定通過資本定價模型（CAPM）來計(jì)算比亞迪公司的權(quán)益資本成本，其計(jì)算公式為其中：Ke為權(quán)益資本成本;Rf為無風(fēng)險收益;Rm為市場收益；Rf-Rm為風(fēng)險溢價；β為市場風(fēng)險系數(shù)。(1)無風(fēng)險收益率采用2022年12月31日中國人民銀行公布的國債收益率曲線一年期收益率作為無風(fēng)險利率，為2.18%。(2)市場收益率在市場收益率選擇上，本文采用中證新能源汽車近5年的綜合收益率10.73%作為計(jì)算依據(jù)。(3)權(quán)益資本市場風(fēng)險系數(shù)比亞迪2022年末市場風(fēng)險系數(shù)值為1.34可以計(jì)算出權(quán)益資本成本Ke=2.18%+1.34×（10.73%-2.18%）=13.64%2.債務(wù)資本成本的確定比亞迪2022年的短期借款為51.53億元，長期借款為75.94億元，截止2022年12月31日比亞迪的債務(wù)總額為127.47億元，實(shí)際利率為4.60%。由上述數(shù)據(jù)可計(jì)算出債務(wù)資本成本kd=（127.47×4.60%）/127.47=4.6%。3.WACC的確定比亞迪公司截至2022年12月31日，所有者權(quán)益1214億，負(fù)債合計(jì)3725億。所有者權(quán)益和負(fù)債合計(jì)為4939億。可計(jì)算出，股權(quán)資本占總資本的比重We=1214/4939=24.58%。債權(quán)資本占總資本的比重Wd=3725/4939=75.42%。根據(jù)上文數(shù)據(jù)，以及所得稅率25%，可以計(jì)算得出WACC=13.64%×24.58%+4.6%×75.42%×（1-25%）=5.95%（三）自由現(xiàn)金流量預(yù)測1.營業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測（1）營業(yè)收入預(yù)測營業(yè)收入作為比亞迪自由現(xiàn)金流量的預(yù)測起點(diǎn)，會對其他參數(shù)以及其他預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生重大的影響。先從參考比亞迪的2017-2022歷史營收狀況開始，如下所示：表5-1比亞迪2017-2022年的營收狀況年份20182019202020212022營業(yè)收入（億元）13011277156621614241收入增長率（%）22.79-1.7822.5938.0296.20數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)2019年收入負(fù)增長受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，多個國家和地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，消費(fèi)者購買力下降，導(dǎo)致汽車市場需求減少。市場競爭加劇。比亞迪在2019年進(jìn)行了一些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，對于傳統(tǒng)燃油車的銷售進(jìn)行了一定減少，而轉(zhuǎn)向了新能源汽車領(lǐng)域。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整可能會導(dǎo)致短期內(nèi)營業(yè)收入的負(fù)增長，但從長遠(yuǎn)來看有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？傮w增長率上升趨勢，選取五年年平均值35%進(jìn)行預(yù)測。（2）營業(yè)成本預(yù)測通過對上文的比亞迪財(cái)務(wù)報(bào)表分析，比亞迪近五年的銷售毛利率處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)。因此，本文選取比亞迪2018-2020年毛利率的平均值16.43%作為比亞迪今后的毛利率，由此可以估得比亞迪的營業(yè)成本。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)測表5-2比亞迪2018-2022年的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用情況表（單位：億元）20222021202020192018銷售費(fèi)用150.6060.8250.5643.4647.29占營業(yè)收入比例（%）3.552.813.233.403.64管理費(fèi)用100.1057.1043.2141.4137.60占營業(yè)收入比例（%）2.362.642.763.242.89數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)用2018-2022年銷售費(fèi)用占比的平均值3.33%來預(yù)測比亞迪今后銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用占比平均值為2.78%來預(yù)測比亞迪今后管理費(fèi)用。（4）營業(yè)稅金及附加和折舊與攤銷預(yù)測已知2020-2022年的稅金及附加，分別為5.45、13.31、26.09億元，占營業(yè)收入占比比重分別為0.35%、0.61%、0.61%，取平均值為0.52%。表5-3比亞迪2018-2022年折舊與攤銷情況表（單位：億元）20182019202020212022攤銷1813302751占營業(yè)收入收入比例1.381.021.921.251.20折舊52636056109占營業(yè)收入比例44.933.832.592.57數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)攤銷和折舊均取五年平均值進(jìn)行預(yù)測，分別是1.35%，3.58%。（5）所得稅預(yù)測表5-4比亞迪2018-2022年所得稅情況表（單位：億元）20182019202020212022利潤總額43.8624.2168.8345.18210.8所得稅8.293.128.695.5133.67所得稅率（%）18.9013.2612.6312.2015.97數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)本文采取近五年所得稅率的平均值為14.60%作為未來五年所得稅率的值。綜上所述，根據(jù)以上對比亞迪2023-2027年未來五年的營業(yè)收入、營業(yè)成本、銷售與管理費(fèi)用、營業(yè)稅金及附加和折舊與攤銷、所得稅的合理預(yù)測，可以計(jì)算出比亞迪2023-2027年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量預(yù)測值，結(jié)果如下。表5-5比亞迪2023-2027年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測表（單位：億元）2023E2024E2025E2026E2027E營業(yè)收入57247728104331408519015營業(yè)成本4783.556458.298718.8611770.8315890.84銷售費(fèi)用190.61257.34347.42469.03633.20管理費(fèi)用159.13214.84290.04391.56528.62營業(yè)稅金及附加29.7640.1954.2573.2498.88稅前經(jīng)營利潤560.95757.341022.431380.331863.47所得稅稅率14.60%14.60%14.60%14.60%14.60%稅后經(jīng)營性凈利潤479.05646.77873.161178.801591.40折舊77.27104.33140.85190.15256.70攤銷204.92276.66373.50504.24680.74營業(yè)現(xiàn)金毛流量761.251027.761387.511873.192528.842.資本支出預(yù)測資本支出即長期資金投入的增加。一般指企業(yè)為取得長期資產(chǎn)，所進(jìn)行的收益性支出。其計(jì)算公式為：資本支出=購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額下表可以看出，比亞迪近五年資本支出占營業(yè)收入的比重相對而言比較穩(wěn)定，因此我們以近五年的資本支出占營業(yè)收入的占比均值來預(yù)測未來五年的資本支出。表5-6比亞迪資本支出情況表（單位：億元）20182019202020212022購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金178.4206.3117.7373.4974.6處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額39.364.132.598.262.68資本支出139.04202.17115.11365.14971.92占營業(yè)收入比重（%）10.6915.827.3516.8922.92數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)表5-7比亞迪資本支出預(yù)測表（單位：億元）2023E2024E2025E2026E2027E營業(yè)收入57247728104331408519015資本支出8431139153720762802占營業(yè)收入比重14.7414.7414.7414.7414.743.營運(yùn)資本預(yù)測營運(yùn)資本指的是經(jīng)營性流動資產(chǎn)減去經(jīng)營性流動負(fù)責(zé)所得的差額。表5-8比亞迪2018-2022年經(jīng)營性流動資產(chǎn)情況表（單位：億元）20182019202020212022貨幣資金130.52126.50144.45504.57514.71應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款492.8439.3412.2362.5388.3預(yù)付款項(xiàng)3.593.637.2420.3782.24其他應(yīng)收款10.1015.6110.5114.1119.10存貨263.30255.72313.96433.55791.07其他流動資產(chǎn)161.4477.9673.1385.25131.36經(jīng)營性流動資產(chǎn)1061.80918.76961.461420.361926.77數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)表5-9比亞迪經(jīng)營性流動負(fù)債情況表（單位：億元）20182019202020212022應(yīng)付票據(jù)211.41136.4889.2673.3133.28應(yīng)付賬款251.42225.21429.83731.601404.37預(yù)收賬款0.020.020.080.01--應(yīng)交稅費(fèi)10.816.1418.5917.7943.26其他應(yīng)付款82.3162.5188.55413.481221.24經(jīng)營性流動負(fù)債559.97436.05630.541236.202702.16數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)表5-10比亞迪營運(yùn)資本情況表（單位：億元）20182019202020212022平均值經(jīng)營性流動資產(chǎn)1061.80918.76961.461420.361926.77--同比增長率4.72%-13.47%4.65%47.73%35.65%15.86%經(jīng)營性流動負(fù)債559.97436.05630.541236.202702.16--同比增長率-57.46%89.61%44.60%96.05%118.59%58.28%營運(yùn)資金501.83482.71330.92184.16-775.39--營運(yùn)資金增加額358.51-349.12-151.79-146.76-959.55-249.74數(shù)據(jù)來源：比亞迪2018-2022年報(bào)由上表可知，過去五年比亞迪流動資產(chǎn)和流動負(fù)債同比增長率的平均值分別為15.86%和58.28%，因此我們預(yù)測未來五年比亞迪凈營運(yùn)資本增加額在過去五年平均值-249.74億元的基礎(chǔ)上以35%的速率增長，預(yù)測結(jié)果如下表3-3表5-11凈營運(yùn)資本增加額預(yù)測2023E2024E2025E2026E2027E凈營運(yùn)資本增加額-337-455-614-829-1119（四）估值分析1.2023-2027年現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算上文已經(jīng)對比亞迪2023-2027年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量、資本性支出和凈營運(yùn)資本增加額進(jìn)行預(yù)測，得到了預(yù)測值。根據(jù)如下自由現(xiàn)金流的公式可以計(jì)算出比亞迪的2023-2027年的自由現(xiàn)金流量，詳細(xì)數(shù)據(jù)見下表。公司自由現(xiàn)金流=營業(yè)現(xiàn)金流量-資本支出-凈營運(yùn)資本增加額表5-12比亞迪2023-2027年自由現(xiàn)金流量模型估算2023E2024E2025E2026E2027E營業(yè)現(xiàn)金毛流量761.251027.761387.511873.192528.84資本支出8431139153720762802營運(yùn)資本增加額-337-455-614-829-1119自由現(xiàn)金流量255.25343.76464.51626.19845.84折現(xiàn)率5.95%5.95%5.95%5.95%5.95%自由現(xiàn)金流現(xiàn)值234.83316.26427.35576.10778.18因此，2023-2027年比亞迪的現(xiàn)金流現(xiàn)值之和為2332.71億元。2.永續(xù)增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算永續(xù)增長率較穩(wěn)定，正常的選取范圍在1%-5%。假設(shè)增長率約等于國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長率。高速增長期加穩(wěn)定期就是企業(yè)價值，鑒于前文對于比亞迪基本面的分析，綜合考慮后用為4%永續(xù)增長率，預(yù)測期后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=4447.37億元。3.企業(yè)整體價值由兩階段增長模型可知，比亞迪的總價值：P=2332.71+4447.37=6780.08億元4.企業(yè)股權(quán)價值股權(quán)價值=企業(yè)整體價值=6780.08億元5.每股價值截止2022年12月31日，比亞迪公司流通在外的股本共計(jì)29.11億股，因此比亞迪股票內(nèi)在價值為232.91元/股（五）敏感性分析為避免對比亞迪未來經(jīng)營情況預(yù)測的主觀性誤差，通過敏感性分析來準(zhǔn)確評估比亞迪股票的內(nèi)在價值?？梢缘玫讲煌琯和WACC組合下的比亞迪股票內(nèi)在價值，從而更全面地了解這兩個變量對公司價值的影響。通過相互印證校對，可以減少主觀性評估的誤差，使估值結(jié)果更加客觀和準(zhǔn)確。之前預(yù)估的g為4%，以其作為中間值，變動幅度為0.5%，變動范圍從3%到5%。而WACC也是如此，變動范圍從12.9%到14.9%。表5-13比亞迪估值敏感性分析敏感性測試結(jié)果加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC1