比亞迪股份回購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效分析緒論研究背景及研究意義研究背景20世紀(jì)50年代，股份回購(gòu)開(kāi)始在美國(guó)出現(xiàn)，但由于當(dāng)時(shí)的法律法規(guī)不完善，股份回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，上市公司股份回購(gòu)規(guī)模有限。在20世紀(jì)70年代，經(jīng)濟(jì)膨脹使投資者失去了信心，為了應(yīng)對(duì)這一局面，尼克松政府采取了一系列措施，其中包括限制現(xiàn)金股利分配的政策，提高了現(xiàn)金分紅的稅率。股份回購(gòu)在此時(shí)展現(xiàn)了其獨(dú)特價(jià)值，上市公司開(kāi)始意識(shí)到利用股份回購(gòu)可以向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，展示公司對(duì)自身前景的信心，并積極探索和采用股份回購(gòu)作為替代現(xiàn)金股利的發(fā)放形式。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，全球經(jīng)濟(jì)蕭條，資本市場(chǎng)受到?jīng)_擊，惡意收購(gòu)盛行，各公司之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資者為了保護(hù)自身的利益、調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)和反惡意收購(gòu)，開(kāi)始進(jìn)行大規(guī)模的股份回購(gòu)，提升股價(jià)，防止被吞并。此后，股份回購(gòu)開(kāi)始被西方資本市場(chǎng)廣泛接受并應(yīng)用于實(shí)踐中。相比之下，我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，股份回購(gòu)的規(guī)模也相對(duì)較小。在1992年的大小豫園合并案例中，我國(guó)出現(xiàn)了第一例股份回購(gòu)。然而，在接下來(lái)的十幾年內(nèi)都沒(méi)有太大的發(fā)展，股份回購(gòu)沒(méi)有受到足夠的重視和應(yīng)用，只有注銷股份以減少注冊(cè)資本和與持有本公司股份的其他公司合并兩種情形。自2005年起，我國(guó)上市公司股份回購(gòu)政策經(jīng)歷了多次修訂和完善。最初，《公司法》修訂使股份回購(gòu)成為一種減少注冊(cè)資本或合并的手段，增加了股份回購(gòu)用于員工激勵(lì)等情形。為應(yīng)對(duì)2008年的金融危機(jī)，證監(jiān)會(huì)對(duì)股份回購(gòu)制度進(jìn)行了調(diào)整，將審批制改為備案制，簡(jiǎn)化了回購(gòu)審批流程，增強(qiáng)了上市公司股份回購(gòu)的意愿。到了2018年，《公司法》再次修改和完善，使股份回購(gòu)成為了一項(xiàng)重要的資本運(yùn)作手段，該年股份回購(gòu)的數(shù)量和金額均創(chuàng)下了歷史新高。為了更好的順應(yīng)市場(chǎng)需求，證監(jiān)會(huì)于2023年12月15日發(fā)布了《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，這次新規(guī)的出臺(tái)，進(jìn)一步降低了上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的門檻，為更多有需求的公司提供了便利；取消了此前禁止回購(gòu)窗口期的限制，使上市公司回購(gòu)股份更加靈活；同時(shí)，增加了每日可回購(gòu)的時(shí)段，提高了回購(gòu)的效率。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，股份回購(gòu)日趨成熟，逐漸演變成了資本市場(chǎng)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理、市值管理、資本運(yùn)作的手段，越來(lái)越多的公司開(kāi)始通過(guò)股份回購(gòu)實(shí)現(xiàn)不同的目的，例如，回購(gòu)股份用于降低大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)激勵(lì)、提升股價(jià)等。同樣的，比亞迪股份有限公司作為新能源汽車的行業(yè)龍頭，憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力和技術(shù)積累，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。在2022年實(shí)施了股份回購(gòu)，此次回購(gòu)與大多數(shù)公司進(jìn)行回購(gòu)是為拯救股價(jià)，幫助公司走出困境不同，比亞迪將回購(gòu)后的股份用于員工持股，以激發(fā)員工的技術(shù)創(chuàng)新能力，提升公司品牌價(jià)值。因此，本文以比亞迪股份有限公司為研究對(duì)象，借助國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，深入分析并探究此次回購(gòu)動(dòng)因和回購(gòu)效果，為計(jì)劃實(shí)施股份回購(gòu)的上市公司提供參考價(jià)值。研究意義理論意義一方面，我國(guó)的股份回購(gòu)起步晚，發(fā)展相對(duì)緩慢，進(jìn)行股份回購(gòu)的上市公司少，導(dǎo)致回購(gòu)案例少，且目前的國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股份回購(gòu)的研究大部分都是采用實(shí)證法得出共性理論，對(duì)具體案例研究相對(duì)匱乏，但隨著上市公司紛紛加入到股份回購(gòu)中，現(xiàn)有的研究已不能滿足多樣化的股份回購(gòu)需求，需要針對(duì)不同公司的行業(yè)背景和發(fā)展情況進(jìn)行個(gè)案研究。另一方面，基于現(xiàn)有的股份回購(gòu)動(dòng)因和回購(gòu)績(jī)效理論，選取比亞迪股份回購(gòu)方案進(jìn)行研究，借助財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，對(duì)比亞迪股份回購(gòu)動(dòng)因和績(jī)效進(jìn)行分析，可以補(bǔ)充股份回購(gòu)領(lǐng)域，豐富研究成果?，F(xiàn)實(shí)意義比亞迪股份有限公司作為新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其股份回購(gòu)實(shí)踐具有顯著的參考價(jià)值。第一，案例為其他上市公司首次實(shí)施股份回購(gòu)提供參考。本文選取的比亞迪股份有限公司是首次實(shí)施股份回購(gòu)，回購(gòu)時(shí)間發(fā)生在2022年，回購(gòu)目的是用于員工持股計(jì)劃，通過(guò)探究其回購(gòu)后的績(jī)效，對(duì)其他首次進(jìn)行股份回購(gòu)的上市公司和有同樣回購(gòu)目的的上市公司具有重要的借鑒意義。第二，案例也為其他上市公司實(shí)施積極的效應(yīng)提供參考。本文選擇了具有行業(yè)代表性的公司進(jìn)行分析，探究其在股份回購(gòu)后能否達(dá)到目的并獲得正向的市場(chǎng)價(jià)值，為其他想要利用股份回購(gòu)獲得積極市場(chǎng)效果的公司提供參考。研究方法文獻(xiàn)研究法通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的閱讀和整理，以比亞迪股份回購(gòu)動(dòng)因和績(jī)效為內(nèi)容，對(duì)股份回購(gòu)的相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行分析，系統(tǒng)總結(jié)了股份回購(gòu)的動(dòng)因、績(jī)效等方面的研究成果。案例分析法本文以比亞迪股份有限公司為例，通過(guò)對(duì)其回購(gòu)案例的剖析，探討其回購(gòu)動(dòng)因，結(jié)合比亞迪的實(shí)際情況，對(duì)比分析了回購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)表現(xiàn)，評(píng)價(jià)其回購(gòu)效果，進(jìn)而得出相應(yīng)的結(jié)論。對(duì)比分析法通過(guò)對(duì)比股份回購(gòu)前后比亞迪的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，如償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力等，探討股份回購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響，使研究結(jié)果更具說(shuō)服力，也更易于理解和接受。研究?jī)?nèi)容與思路研究?jī)?nèi)容基于國(guó)內(nèi)外研究，本文以比亞迪股份回購(gòu)案例為研究對(duì)象，介紹其股份回購(gòu)的背景、計(jì)劃方案和回購(gòu)進(jìn)程，探究其進(jìn)行股份回購(gòu)的動(dòng)因，引入財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)比回購(gòu)前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)得出相應(yīng)的結(jié)論并提出研究啟示。第一章是緒論。本章將主要介紹選題背景和研究意義，說(shuō)明研究采用的方法，闡述研究的內(nèi)容與思路。第二章是理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述。本章將對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，總結(jié)股份回購(gòu)的主要理論和觀點(diǎn)，為后續(xù)案例分析提供理論支撐。第三章是案例介紹。本章將介紹比亞迪股份有限公司的基本情況，并分析其進(jìn)行股份回購(gòu)的背景和過(guò)程。第四章是動(dòng)因分析。本章將深入分析比亞迪實(shí)施股份回購(gòu)的內(nèi)在和外在動(dòng)因。第五章是績(jī)效分析。本章將采用財(cái)務(wù)指標(biāo)的方法對(duì)比亞迪實(shí)施回購(gòu)后的效果進(jìn)行分析，評(píng)估其對(duì)公司價(jià)值的影響。第六章是研究結(jié)論與啟示。本章基于對(duì)上述案例的深入研究，得出相應(yīng)的結(jié)論，并提出研究啟示。技術(shù)路線圖回購(gòu)過(guò)程回購(gòu)過(guò)程回購(gòu)背景公司基本情況發(fā)展能力分析盈利能力分析運(yùn)營(yíng)能力分析償債能力分析研究結(jié)論研究啟示外部因素內(nèi)部因素選題背景及研究意義研究方法研究?jī)?nèi)容與思路比亞迪股份回購(gòu)動(dòng)因分析比亞迪股份回購(gòu)效果分析研究結(jié)論與啟示比亞迪股份回購(gòu)案例介紹緒論理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述理論基礎(chǔ)文獻(xiàn)綜述概念界定理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述概念界定股份回購(gòu)的概念股份回購(gòu)是指上市公司通過(guò)相應(yīng)的法定程序，利用現(xiàn)金、債權(quán)或優(yōu)先股換普通股等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外股份的行為，達(dá)到減少注冊(cè)資本，提升股價(jià)的目的。公司可將回購(gòu)的股份注銷、轉(zhuǎn)為庫(kù)存股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、用于員工持股計(jì)劃等，但需要在法定期限內(nèi)對(duì)回購(gòu)的股份進(jìn)行處理。股份回購(gòu)的方式公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指上市公司在股票市場(chǎng)上以當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)本公司的股份，是資本市場(chǎng)最常見(jiàn)的一種回購(gòu)方式。但這種方式下的股價(jià)和股份數(shù)量由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，容易導(dǎo)致股價(jià)上漲，增大回購(gòu)成本。定向回購(gòu)定向回購(gòu)是指公司向特定投資者或股東進(jìn)行股份回購(gòu)，而不直接從市場(chǎng)上進(jìn)行回購(gòu)，通常選擇協(xié)議、私募份額等方式交易，這種方式不僅不能維護(hù)公司的股價(jià)穩(wěn)定，還可能使回購(gòu)制度成為大股東謀取大額利益的工具。集中競(jìng)價(jià)交易方式集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)是指公司在集中競(jìng)價(jià)時(shí)間內(nèi)，與其他投資者公開(kāi)競(jìng)價(jià)，購(gòu)回發(fā)行在外的股份。這種操作的目的在于提升股價(jià)，維護(hù)公司市值，公司可將回購(gòu)的股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃等，本文選取的比亞迪股份回購(gòu)案例就是采用集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股票。理論基礎(chǔ)信號(hào)傳遞理論由于資本市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性，公司的管理者和外界存在信息差，管理層會(huì)利用這一優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)施股份回購(gòu)策略，向外界傳遞積極信號(hào)，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好和股價(jià)被低估的信息。這種行為有助于吸引潛在投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心，推動(dòng)股價(jià)的上漲。財(cái)務(wù)效應(yīng)理論自由現(xiàn)金流理論認(rèn)為上市公司可將閑置資金用于股份回購(gòu)，從而提高每股的盈利能力和現(xiàn)金流水平。委托代理理論認(rèn)為，由于委托人和代理人的利益不一致，可能會(huì)產(chǎn)生代理問(wèn)題，使代理人為實(shí)現(xiàn)個(gè)人最大報(bào)酬而偏離代理目的，侵害委托人的利益，產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。因此，在上市公司擁有多余的現(xiàn)金流又缺乏投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)理論股權(quán)激勵(lì)理論突出“激勵(lì)性”而非“福利性”，是指上市公司將從市場(chǎng)上回購(gòu)的股份授予高管層、公司的技術(shù)骨干和業(yè)務(wù)骨干，激發(fā)員工工作的積極性和責(zé)任感。股權(quán)激勵(lì)使高管層以股東身份經(jīng)營(yíng)公司，將公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和員工個(gè)人目標(biāo)相結(jié)合，促進(jìn)公司價(jià)值的提升。除此之外，用回購(gòu)回來(lái)的股份授予員工，既不需要發(fā)行新股也不需要稀釋現(xiàn)有股份。文獻(xiàn)綜述股份回購(gòu)動(dòng)因隨著股份回購(gòu)案例的增多，國(guó)內(nèi)外關(guān)于股份回購(gòu)動(dòng)因的研究也逐漸多樣和全面，大致可分為外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面。外部因素主要是受國(guó)家政策和市場(chǎng)環(huán)境的影響，內(nèi)部因素則是公司為了向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)、充分利用閑置資金、用于股權(quán)激勵(lì)等。外部因素上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的動(dòng)因復(fù)雜多樣，其中國(guó)家政策的導(dǎo)向和影響是不容忽視的因素。李宏茹（2016）對(duì)上市公司挽救股市的措施進(jìn)行了深入分析，并對(duì)股份回購(gòu)的發(fā)展歷程進(jìn)行了梳理，指出國(guó)家政策與股權(quán)分置改革是上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的重要推動(dòng)力。劉寶亮（2018）從上市公司角度對(duì)《公司法》修訂內(nèi)容進(jìn)行分析，研究新條例對(duì)資本市場(chǎng)的影響，證實(shí)了《公司法》的修訂對(duì)股份回購(gòu)有著積極影響，持有庫(kù)存股期限的放寬將使公司有更多主動(dòng)權(quán)，更有效的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用。崔茜和高子惠（2021）也持相同觀點(diǎn)，他們通過(guò)梳理2018年修訂的《公司法》內(nèi)容，歸納修改的目的，認(rèn)為新《公司法》的股份回購(gòu)制度有利于我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)施股份回購(gòu)。此外，徐斯佳（2020）也有同樣的觀點(diǎn)，現(xiàn)有的股份回購(gòu)制度有力地支撐起了資本市場(chǎng)，為上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)建立了一個(gè)長(zhǎng)期有效的激勵(lì)機(jī)制。一系列外部政策的出臺(tái)和調(diào)整，都在鼓勵(lì)上市公司通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)提升公司治理水平，維護(hù)公司市值等。內(nèi)部因素上市公司通常會(huì)選擇在股價(jià)被低估時(shí)進(jìn)行股份回購(gòu)，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，從而吸引投資者，提高股價(jià)。Dittmar（2000）的研究提到了股份回購(gòu)與其他財(cái)務(wù)活動(dòng)如分配、投資、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)，認(rèn)為股份回購(gòu)可作為一種策略來(lái)改變公司的杠桿率、抵御潛在的收購(gòu)，以及對(duì)抗股票期權(quán)的稀釋效應(yīng)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了股價(jià)被低估是回購(gòu)的主要?jiǎng)右?。Bakeretal.（2002）認(rèn)為上市公司在市值較低時(shí)更可能進(jìn)行股份回購(gòu)，從而提升股價(jià)并向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。Aliceetal.(2014)通過(guò)實(shí)證，也表明當(dāng)公司的市值被低估時(shí)更可能實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃。國(guó)內(nèi)學(xué)者也持有相似的觀點(diǎn)，尹蘅（2007）認(rèn)為當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，上市公司會(huì)通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)提高每股收益，向市場(chǎng)傳遞積極的信息。侯嘯天和葛長(zhǎng)付（2017）的實(shí)證進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了傳遞信號(hào)和提升股價(jià)是上市公司回購(gòu)股份的主要?jiǎng)右?。?dāng)公司有充足的現(xiàn)金流且這些現(xiàn)金流超過(guò)了運(yùn)營(yíng)所需時(shí)，上市公司會(huì)選擇回購(gòu)股份來(lái)提高資金使用率。Tongetal.(2016)指出股份回購(gòu)可以解決公司過(guò)度儲(chǔ)蓄的問(wèn)題，當(dāng)公司有大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備時(shí)可以利用股份回購(gòu)的方式，將多余的現(xiàn)金返還給投資者，從而實(shí)現(xiàn)更有效的資金利用。何瑛等（2016）學(xué)者認(rèn)為上市公司在選擇回購(gòu)股份時(shí)，通常會(huì)考慮其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流狀況，具體來(lái)講，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好且現(xiàn)金流充足時(shí)更有可能回購(gòu)股份，將這部分資金返還給股東，作為對(duì)股東的回饋。同時(shí)，劉莉（2019）表明上市公司回購(gòu)股份可達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資金使用率的目的。為了促進(jìn)員工工作積極性，增強(qiáng)員工歸屬感，建立利益共同體，上市公司會(huì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度。Fennetal.（2001）研究發(fā)現(xiàn)，管理層股票期權(quán)與支出構(gòu)成有關(guān)，管理層通過(guò)股份回購(gòu)代替股利發(fā)放以增加股票期權(quán)，股息與管理層股票期權(quán)呈負(fù)相關(guān)，回購(gòu)與股票期權(quán)呈正相關(guān)。黃虹等（2014）基于契約結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合昆明制藥限制性股票激勵(lì)案例，得出股權(quán)激勵(lì)會(huì)使管理者對(duì)公司發(fā)展前景充滿信心，激發(fā)管理者工作的動(dòng)力，從而提升公司價(jià)值。同樣地，陳園園和王燁（2016）對(duì)健民集團(tuán)回購(gòu)案例進(jìn)行分型，表明股權(quán)激勵(lì)可以作為持續(xù)有效的機(jī)制，激勵(lì)管理層追求高業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司更高的戰(zhàn)略目標(biāo)。孟汪亮（2020）也認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以使管理層和核心員工獲得更高的財(cái)富，在工作中實(shí)現(xiàn)自我，提高工作積極性。股份回購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響實(shí)施股份回購(gòu)會(huì)給公司帶來(lái)不同的市場(chǎng)效應(yīng)和財(cái)務(wù)效應(yīng)，國(guó)外學(xué)者基于研究分析得出相似的觀點(diǎn)。Lie（2005）對(duì)股票回購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司實(shí)施股份回購(gòu)將預(yù)示著未來(lái)業(yè)績(jī)的提升。Almeidaetal(2016)采用回歸不連續(xù)性設(shè)計(jì)分析得出，進(jìn)行股份回購(gòu)可以提升上市公司的每股收益。Louisetal.（2006）發(fā)現(xiàn)管理者試圖在股份回購(gòu)前降低收益，從而降低回購(gòu)價(jià)格，獲得超額收益率。另一方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)對(duì)比研究、實(shí)證分析和案例探討，對(duì)股份回購(gòu)效果提出了豐富的見(jiàn)解。益智和張為群（2005）通過(guò)對(duì)比公司進(jìn)行股份回購(gòu)前后的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)股份回購(gòu)能優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司的績(jī)效。陳東鴻（2020）的實(shí)證分析顯示，上市公司股份回購(gòu)存在短期的正向市場(chǎng)效應(yīng)，在短期內(nèi)能夠穩(wěn)定提高股價(jià)，這種效果在宣布股份回購(gòu)前及宣布回購(gòu)當(dāng)日顯著，是一種應(yīng)對(duì)短期股價(jià)需求的工具。馮俊秀（2021）對(duì)股份回購(gòu)案例進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股份回購(gòu)能起到提升股價(jià)的作用，并且對(duì)凈資產(chǎn)收益率、每股收益均有提升效果。楊慧輝等（2022）分析美的集團(tuán)將股份回購(gòu)與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合的方案，認(rèn)為此次回購(gòu)對(duì)于維護(hù)公司市值、穩(wěn)定投資者情緒、優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面有積極作用。然而，李銀香和駱翔（2019）的觀點(diǎn)與上述學(xué)者不同，他們通過(guò)實(shí)證分析得出股份回購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)面影響，并且負(fù)面影響隨著回購(gòu)比例的增大而增大。不過(guò)，他們也指出，當(dāng)企業(yè)持有較高的現(xiàn)金水平時(shí)，會(huì)減弱高比例股份回購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響，這一觀點(diǎn)為理解股份回購(gòu)在不同情形下可能產(chǎn)生的不同效果提供了新視角。文獻(xiàn)評(píng)述綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，可以看出上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的動(dòng)因主要是：（1）受宏觀政策和外部環(huán)境的影響，股份回購(gòu)政策和法律法規(guī)的完善吸引上市公司主動(dòng)實(shí)施股份回購(gòu)。（2）基于內(nèi)部因素的需要，上市公司通常會(huì)選擇在股價(jià)低迷時(shí)進(jìn)行股份回購(gòu)，向市場(chǎng)傳遞信號(hào)以增強(qiáng)投資者信心；充分利用公司的閑置資金，提高資金使用率，降低委托代理成本；或是實(shí)施股份回購(gòu)用于員工持股，增強(qiáng)員工凝聚力，形成共同的利益目標(biāo)，提升公司市值。其次，梳理國(guó)內(nèi)外股份回購(gòu)效應(yīng)的文獻(xiàn)可知，上市公司實(shí)施股份回購(gòu)可提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、每股收益，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，獲得超額收益等，但也應(yīng)該注意到，有些公司在實(shí)施股份回購(gòu)后，企業(yè)價(jià)值不但沒(méi)有提升反而出現(xiàn)下降，從而損害投資者利益。同時(shí)，我們可以看到目前的研究大多都從整體結(jié)構(gòu)分析，得出的結(jié)論也都是共性的影響，缺少對(duì)具體案例的分析，因此，本文以比亞迪股份有限公司為研究對(duì)象，綜合分析其股份回購(gòu)行為能否帶來(lái)積極的價(jià)值效果，為其他上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)提供參考，也是對(duì)當(dāng)前研究范圍的拓展與補(bǔ)充。比亞迪股份回購(gòu)案例介紹比亞迪股份有限公司基本情況比亞迪股份有限公司自1995年2月成立以來(lái)，就致力于以技術(shù)革新來(lái)滿足人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的美好生活的需求。這家在香港和深圳雙地上市的高新技術(shù)企業(yè)，不僅營(yíng)業(yè)額和總市值突破了千億元，更是成為了新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)軍者。在成立初期，比亞迪主要從事二次電池相關(guān)業(yè)務(wù)，不過(guò)，它很快將目光投向了更為廣闊的汽車市場(chǎng)。2003年通過(guò)收購(gòu)西安秦川汽車有限責(zé)任公司，比亞迪成功進(jìn)入汽車行業(yè)，為后來(lái)跨越式發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2005年推出了首款自主車型F3，顯示了研發(fā)和制造實(shí)力。2011年，公司在深交所上市，標(biāo)志著比亞迪進(jìn)入了全新的發(fā)展階段。2014年發(fā)布了新能源汽車戰(zhàn)略，這一戰(zhàn)略讓比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域嶄露頭角，并最終成為行業(yè)佼佼者。多年的穩(wěn)健發(fā)展讓比亞迪在全球市場(chǎng)獲得了極高的聲譽(yù)，2023年，比亞迪新能源汽車銷量穩(wěn)坐世界銷冠王座，市值約7000億。比亞迪在全球六大洲都有生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，擁有30多個(gè)工業(yè)園。其業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋了電子、汽車、新能源和軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域中展現(xiàn)出了強(qiáng)大的創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力。比亞迪的車型研發(fā)和整車制造能力已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，為打造世界級(jí)的民族汽車品牌打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。比亞迪股份回購(gòu)背景外部環(huán)境起初，股份回購(gòu)對(duì)象主要集中在國(guó)有非流通股，后來(lái)隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)的深化，回購(gòu)對(duì)象逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)公眾股，回購(gòu)方式從協(xié)議回購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榧懈?jìng)價(jià)回購(gòu)，回購(gòu)的動(dòng)因也經(jīng)歷了從股權(quán)分置改革到提升股價(jià)、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)等多元化轉(zhuǎn)變，這一系列的政策都在引導(dǎo)上市公司積極參與到股份回購(gòu)中。2018年《公司法》的修訂和完善，進(jìn)一步推動(dòng)了上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)的積極性，這些修訂包括允許回購(gòu)后的股份作為庫(kù)存股持有，簡(jiǎn)化回購(gòu)股份用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)的決策程序，放寬股份回購(gòu)的條件和要求等，為上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)提供了更寬松的環(huán)境，有利于上市公司根據(jù)實(shí)際情況選擇股份回購(gòu)的時(shí)間和數(shù)量。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和有關(guān)政策的完善，股份回購(gòu)有望在提升公司治理水平，保護(hù)投資者利益，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮更大的作用。內(nèi)部因素公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好從下圖可知，比亞迪股份有限公司進(jìn)幾年的營(yíng)業(yè)收入在持續(xù)上升，凈利潤(rùn)也呈上升趨勢(shì)，尤其是2022年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到4240.61億元，同比增長(zhǎng)96.2%，凈利潤(rùn)從2021年的30.45億元增長(zhǎng)到2022年的166.22億元，同比增長(zhǎng)了4.46倍，說(shuō)明比亞迪股份有限公司具有較強(qiáng)的盈利能力，在市場(chǎng)上有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，公司發(fā)展前景可觀，可通過(guò)實(shí)施股份回購(gòu)進(jìn)一步鞏固公司價(jià)值，推動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。圖1公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理有充足的現(xiàn)金流2018-2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)上升，2022年為1408.38億元，比上一年增長(zhǎng)了1.15倍，說(shuō)明近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，能夠獲取足夠的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，現(xiàn)金來(lái)源結(jié)構(gòu)合理。上市公司的現(xiàn)金來(lái)源主要以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為主，投資和籌資活動(dòng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起輔助作用，所以通過(guò)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量可知，比亞迪股份有限公司有充足的現(xiàn)金實(shí)施股份回購(gòu)。圖2公司現(xiàn)金流量變化情況資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理比亞迪股份回購(gòu)過(guò)程股份回購(gòu)預(yù)案比亞迪股份有限公司在2022年4月22日成功通過(guò)了《關(guān)于審議2022年回購(gòu)公司股份方案的議案》，擬實(shí)施股份回購(gòu)，具體內(nèi)容如下表所示：表1比亞迪股份回購(gòu)預(yù)案內(nèi)容項(xiàng)目?jī)?nèi)容回購(gòu)金額不低于18億元且不超過(guò)18.5億元回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)300元/股回購(gòu)數(shù)量及占比擬回購(gòu)6,000,000-6,166,667股，占總股本都0.206%-0.212%回購(gòu)種類公司發(fā)行的人民幣普通股（A股）回購(gòu)方式集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)期限自公司股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)方案之日起12個(gè)月內(nèi)資金來(lái)源公司自有資金回購(gòu)用途全部用于員工持股計(jì)劃資料來(lái)源：比亞迪公司公告整理回購(gòu)目的在國(guó)家積極推行雙碳目標(biāo)，推動(dòng)新能源行業(yè)發(fā)展的背景下，比亞迪董事長(zhǎng)王傳福對(duì)公司業(yè)績(jī)和新能源汽車銷量充滿了信心。為進(jìn)一步提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力，激發(fā)員工的積極性，并鞏固在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司決定實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃，并將所有回購(gòu)的股份贈(zèng)與核心技術(shù)人員，因?yàn)檫@些核心員工不僅是公司戰(zhàn)略目標(biāo)的執(zhí)行者，更是推動(dòng)公司向前發(fā)展的關(guān)鍵力量，他們的績(jī)效與創(chuàng)新能力直接關(guān)聯(lián)到公司的業(yè)績(jī)和盈利能力?；刭?gòu)價(jià)格及數(shù)量比亞迪股份有限公司在2022年4月發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，確定本次股份回購(gòu)價(jià)格為每股不超過(guò)300元，具體價(jià)格視二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格、公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況而定。股票回購(gòu)種類為公司流通在外的普通股A股，按回購(gòu)單價(jià)和預(yù)計(jì)總資金估算，本次股份回購(gòu)數(shù)量在6,000,000股至6,166,667股之間，約占公司總股本的0.206%至0.212%?；刭?gòu)資金總額及來(lái)源比亞迪股份有限公司計(jì)劃使用自有資金進(jìn)行股份回購(gòu)，資金總額為18-18.5億元。從公司的總資產(chǎn)來(lái)看，2021年，比亞迪賬面總資產(chǎn)共計(jì)2957.8億元，與計(jì)劃中的回購(gòu)資金相比，回購(gòu)上限18.5億元僅占其總資產(chǎn)的0.625%，這一比例相對(duì)較小，表明公司擁有足夠的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)支撐此次回購(gòu)計(jì)劃。從貨幣資金來(lái)看，2021年公司的貨幣資金共計(jì)504.6億元，按照回購(gòu)資金上限18.5億元來(lái)計(jì)算，這部分資金也足以覆蓋回購(gòu)所需，且不會(huì)對(duì)公司的日常運(yùn)營(yíng)和資金流動(dòng)性產(chǎn)生太大的壓力。股份回購(gòu)進(jìn)程比亞迪股份有限公司在2022年6月1日至2022年6月13日期間進(jìn)行了股份回購(gòu)。首先，從回購(gòu)規(guī)模和比例來(lái)看，比亞迪在此期間總共回購(gòu)了5,511,024股A股，占公司總股本的0.189%。這一回購(gòu)比例雖然不算太高，但顯示出公司對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)、提高治理結(jié)構(gòu)的決心。其次，從回購(gòu)價(jià)格來(lái)看，最高價(jià)為每股358.58元，最低價(jià)為每股293.37元，回購(gòu)資金累計(jì)18.1億元，價(jià)格波動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)公司股價(jià)的不同預(yù)期和交易活躍度的變化，較高的股價(jià)可能源于公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)估。以下是本次回購(gòu)進(jìn)程：表2比亞迪股份回購(gòu)進(jìn)展情況日期累計(jì)回購(gòu)數(shù)量（股）所占比例（%）累計(jì)金額（億元）2022/6/11,452,0840.0504.332022/6/82,172,5140.0756.492022/6/135,511,0240.18918.1資料來(lái)源：比亞迪公司公告整理股份回購(gòu)結(jié)果比亞迪股份有限公司實(shí)施股份回購(gòu)前后，總股本數(shù)未發(fā)生變化，此次數(shù)量和回購(gòu)金額符合公司預(yù)期，說(shuō)明公司在后期的股份回購(gòu)過(guò)程中，落實(shí)了回購(gòu)預(yù)案的事項(xiàng)。表3股份回購(gòu)前后股權(quán)變動(dòng)情況股份性質(zhì)本次回購(gòu)前本次回購(gòu)后數(shù)量（股）比例（%）數(shù)量（股）比例(%)有限售條件股份648,378,25122.272648,378,25122.272無(wú)限售條件股份2,262,764,60477.7282,262,764,60477.728其中：回購(gòu)專用證券賬戶005,511,0240.189總股本2,911,142,8551002,911,142,855100資料來(lái)源：比亞迪公司公告整理比亞迪股份回購(gòu)動(dòng)因分析通過(guò)梳理文獻(xiàn)可知，上市公司實(shí)施股份回購(gòu)不僅是根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況而定，還可能是受到外部宏觀政策的影響，因此，本章基于上述文獻(xiàn)的理論基礎(chǔ)，結(jié)合回購(gòu)背景和回購(gòu)目的，對(duì)比亞迪進(jìn)行股份回購(gòu)的外部因素和內(nèi)部因素進(jìn)行分析。外部因素國(guó)內(nèi)政策的變化可能影響資本市場(chǎng)的環(huán)境，進(jìn)而影響公司的股價(jià)和市值，此時(shí)，公司需要密切關(guān)注外部環(huán)境變化和資本市場(chǎng)的反應(yīng)，靈活調(diào)整回購(gòu)策略。在股份回購(gòu)的啟蒙階段，政策環(huán)境呈現(xiàn)出“原則上禁止，特殊情況允許”的趨勢(shì)，相關(guān)法律法規(guī)只允許企業(yè)因減少持有股份而進(jìn)行回購(gòu)，反映了當(dāng)時(shí)對(duì)于股份回購(gòu)的審慎態(tài)度。但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和改革的深入，政策逐漸放寬，為上市公司提供了更多的回購(gòu)空間和靈活性。特別是近年來(lái)證監(jiān)會(huì)對(duì)《公司法》的不斷修訂，為上市公司提供了更加穩(wěn)定和有利的外部環(huán)境，在這樣的政策背景下，比亞迪股份有限公司的回購(gòu)計(jì)劃不僅符合法律法規(guī)的要求，還緊密貼合了國(guó)家政策的鼓勵(lì)方向，將回購(gòu)后的股票用于員工持股計(jì)劃，既體現(xiàn)了公司對(duì)員工的關(guān)心和激勵(lì)，也響應(yīng)了國(guó)家關(guān)于員工持股計(jì)劃的政策支持。從宏觀環(huán)境看，隨著全球碳減排計(jì)劃的推進(jìn)，新能源汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，各大公司的競(jìng)爭(zhēng)已從單一產(chǎn)品品牌競(jìng)爭(zhēng)上升至綜合實(shí)力的較量。比亞迪股份有限公司作為新能源汽車行業(yè)龍頭，一直有著精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位和競(jìng)爭(zhēng)策略，專注于核心技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品多樣化開(kāi)發(fā)，滿足市場(chǎng)需求的同時(shí)不斷提升品牌影響力。比亞迪在2022年實(shí)施了股份回購(gòu)，并將所有回購(gòu)的股份贈(zèng)與員工，以打造創(chuàng)新人才隊(duì)伍，保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，這一行為也說(shuō)明公司進(jìn)行股份回購(gòu)是受到國(guó)家減碳政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。內(nèi)部因素比亞迪股份有限公司進(jìn)行股份回購(gòu)的內(nèi)部因素主要包括三個(gè)方面：第一，通過(guò)實(shí)施回購(gòu)來(lái)向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心；第二，為了降低委托代理成本，提高資金使用率；第三則是用于股權(quán)激勵(lì)，提高員工工作積極性，激發(fā)創(chuàng)新能力，以下內(nèi)容分別從這三個(gè)方面加以闡述：分析比亞迪股份有限公司的經(jīng)營(yíng)狀況，結(jié)合公司宣布實(shí)施股份回購(gòu)的時(shí)間可知，此次股份回購(gòu)策略并非出于困境之中挽救股市的無(wú)奈之舉，而是基于公司對(duì)未來(lái)前景的積極預(yù)期。比亞迪股份有限公司近年來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持平穩(wěn)上升，并希望通過(guò)股份回購(gòu)進(jìn)一步提升股價(jià)，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，吸引更多的投資者。由于投資者和管理者所處的環(huán)境不同，會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱現(xiàn)象，使得外界難以完全了解公司的內(nèi)在價(jià)值和潛在優(yōu)勢(shì)。因此，上市公司通過(guò)股份回購(gòu)等方式向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，表明對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的看好，這是非常必要的，不僅可以增強(qiáng)投資者的信心，也有助于吸引更多投資者加入，推動(dòng)股價(jià)合理上漲。從比亞迪實(shí)施股份回購(gòu)前后的股價(jià)走勢(shì)圖來(lái)看，回購(gòu)消息發(fā)布后，股價(jià)持續(xù)上漲，這充分說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)本次回購(gòu)的積極響應(yīng)和看好。而在回購(gòu)浪潮平息后，股價(jià)逐漸恢復(fù)到之前的水平，這可能是由于市場(chǎng)對(duì)該消息的吸收和消化過(guò)程，但總的來(lái)看，此次回購(gòu)達(dá)到了公司預(yù)期的目的，提升了股價(jià)。圖3股份回購(gòu)前后股價(jià)走勢(shì)圖資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理由于經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，管理者可能會(huì)為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而背離委托者的目標(biāo)，損害所有者的利益。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)指出，當(dāng)企業(yè)有大量閑置資金時(shí)，管理者可能會(huì)偏離代理目標(biāo)，導(dǎo)致代理成本增加，因此，為了提高資金使用率，降低委托代理成本，上市公司可以進(jìn)行股份回購(gòu)來(lái)消耗部分資金，增加股東財(cái)富。由此可推斷，上市公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升的時(shí)間段，宣布實(shí)施股份回購(gòu)的深層次原因可能是防止管理層濫用職權(quán)，損害股東利益。從表中的數(shù)據(jù)來(lái)看，比亞迪股份有限公司在進(jìn)行回購(gòu)前幾個(gè)季度的經(jīng)營(yíng)狀況較好，除了2021年第二季度和2022年第一季度貨幣資金較上個(gè)季度有所下降外，整體呈上升趨勢(shì)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量從2021年一季度開(kāi)始就持續(xù)增長(zhǎng)，其中，2021年二季度較上季度增長(zhǎng)了67倍，四季度達(dá)到654.67億元，較上季度增長(zhǎng)了1倍，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的持續(xù)增長(zhǎng)反映了公司經(jīng)營(yíng)狀況的良好，雖然2022年一季度公司的貨幣資金和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有所下降，但分析總體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們有理由相信比亞迪股份有限公司進(jìn)行股份回購(gòu)是可行的，公司有充足的資金進(jìn)行股份回購(gòu)。表4貨幣資金與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量對(duì)比圖2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度貨幣資金（億元）299.74217.89361.75504.57421.82經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）1.4296.77318.74654.67119.33資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理根據(jù)現(xiàn)金流量假說(shuō)可知，上市公司使用股份回購(gòu)來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或用于員工持股也是降低委托代理成本的方法，有利于實(shí)現(xiàn)公司利益最大化。比亞迪實(shí)施股份回購(gòu)用于獎(jiǎng)勵(lì)核心技術(shù)人員，這是其“人才保衛(wèi)戰(zhàn)”的關(guān)鍵一環(huán)。在當(dāng)前高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，人才是企業(yè)最寶貴的資源，而核心技術(shù)人員更是企業(yè)保持技術(shù)創(chuàng)新能力和行業(yè)地位的關(guān)鍵。通過(guò)股份回購(gòu)，比亞迪不僅為員工提供了實(shí)際的物質(zhì)激勵(lì)，還賦予了員工股東的身份和參與公司決策的權(quán)力，這種安排讓員工能夠分享公司的經(jīng)營(yíng)成果，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)工作的積極性。同時(shí)，員工持股計(jì)劃還能在一定程度上減少股權(quán)集中度，有助于保護(hù)中小股東的利益，提高公司治理的透明度和效率，使公司內(nèi)部的利益格局更加均衡，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。比亞迪股份回購(gòu)效果分析由上述分析可知，比亞迪股份有限公司進(jìn)行股份回購(gòu)的動(dòng)因有多種，為探求此次回購(gòu)行為給公司帶來(lái)的效果，本章借助比亞迪實(shí)施股份回購(gòu)前后的階段數(shù)據(jù)（2021年第三季度-2022年第四季度）來(lái)分析回購(gòu)效果，從公司償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力四個(gè)角度進(jìn)行闡述。償債能力分析短期償債能力分析使用大額的自有資金用于股份回購(gòu)，會(huì)給公司帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)壓力。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的重要指標(biāo)，流動(dòng)比率通常應(yīng)維持在2左右，而速動(dòng)比率則應(yīng)在1左右，這些比率低于標(biāo)準(zhǔn)值意味著公司的短期償債能力較弱，此時(shí)使用大額資金進(jìn)行股份回購(gòu)可能會(huì)削弱公司的短期償債能力，增加償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于比亞迪公司來(lái)說(shuō)，在財(cái)務(wù)壓力較大的情況下進(jìn)行股份回購(gòu)，需要謹(jǐn)慎考慮，以確保這種決策不會(huì)對(duì)公司的發(fā)展造成負(fù)面影響。表5短期償債能力指標(biāo)變化回購(gòu)前回購(gòu)后指標(biāo)/季度2021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31流動(dòng)比率1.030.970.920.840.750.72速動(dòng)比率0.740.720.640.570.500.48資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理長(zhǎng)期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率一般用來(lái)衡量公司的長(zhǎng)期償債能力，從表中的數(shù)據(jù)可知，比亞迪股份有限公司的這兩個(gè)指標(biāo)都在上升，資產(chǎn)負(fù)債率一般在60%-70%比較合理、穩(wěn)健，但公司在進(jìn)行回購(gòu)后的第二季度，資產(chǎn)負(fù)債率已上升到73.59%，說(shuō)明公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，產(chǎn)權(quán)比率在上升，說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償還債務(wù)能力下降，此次回購(gòu)加大了公司的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)。表6長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)變化回購(gòu)前回購(gòu)后指標(biāo)/季度2021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31資產(chǎn)負(fù)債率（%）63.8064.7666.7769.2973.5975.42產(chǎn)權(quán)比率1.761.842.012.262.793.07資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理運(yùn)營(yíng)能力分析從比亞迪股份有限公司的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)可以看出，公司在進(jìn)行了股份回購(gòu)后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，在2022年第四季度達(dá)到11.30次，比實(shí)施股份回購(gòu)前的一季度上升了5倍，意味著公司在進(jìn)行股份回購(gòu)后運(yùn)營(yíng)能力大幅提升，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在持續(xù)增長(zhǎng)，2022年第四季度分別為5.75和1.07次，相比股份回購(gòu)前有較大提升，說(shuō)明比亞迪股份有限公司進(jìn)行回購(gòu)后，銷售業(yè)績(jī)上升，盈利能力增強(qiáng)。表7運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)變化回購(gòu)前回購(gòu)后指標(biāo)/季度2021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3.705.581.884.107.3111.30存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.505.031.212.593.865.75總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.640.870.220.470.741.07資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理盈利能力分析每股收益是投資者最為關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，它衡量了公司每一股股份所能產(chǎn)生的凈利潤(rùn)。當(dāng)每股收益上升時(shí)，投資者持有的每一股股份能獲得更高的收益，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。同樣，每股凈資產(chǎn)的上升也表明公司每股股票背后的資產(chǎn)價(jià)值在增加，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生積極的影響。比亞迪股份有限公司在2022年6月進(jìn)行股份回購(gòu)后，公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)都在上升，說(shuō)明此次股份回購(gòu)對(duì)股價(jià)上漲有持續(xù)的推動(dòng)作用。表8盈利能力指標(biāo)變化回購(gòu)前回購(gòu)后指標(biāo)/季度2021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31每股收益（元）0.851.060.281.243.205.71每股凈資產(chǎn)（元）28.8232.6632.9233.1935.2138.14資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理發(fā)展能力分析比亞迪股份有限公司在進(jìn)行了股份回購(gòu)后，2022年第四季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率高達(dá)96.19%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為66.97%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2021年的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，這三個(gè)指標(biāo)的大幅提升說(shuō)明公司的銷售業(yè)績(jī)較強(qiáng)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)狀況較好，比亞迪進(jìn)行股份回購(gòu)這一行為增強(qiáng)了公司的發(fā)展能力。表9發(fā)展能力指標(biāo)變化回購(gòu)前回購(gòu)后指標(biāo)/季度2021/9/302021/12/312022/3/12022/6/302022/9/302022/12/31營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）38.2538.0263.0265.7184.3796.19總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）25.2947.147.2016.9644.1066.97凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-28.43-28.08240.59206.35281.13445.86資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理研究結(jié)論與啟示結(jié)論本文以比亞迪股份有限公司為具體研究案例，以國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究狀況為理論基礎(chǔ)，介紹比亞迪進(jìn)行股份回購(gòu)的背景和回購(gòu)過(guò)程，深入探究其回購(gòu)動(dòng)因和回購(gòu)效果，得出的結(jié)論如下：比亞迪股份有限公司進(jìn)行股份回購(gòu)的動(dòng)因分為外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面。外部因素主要是受國(guó)家政策、宏觀環(huán)境的影響，首先，股份回購(gòu)制度的完善，引導(dǎo)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)達(dá)到不同目的，比亞迪實(shí)施股份回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)符合國(guó)家政策的導(dǎo)向。其次，在國(guó)家減碳計(jì)劃下，新能源汽車行業(yè)蓬勃發(fā)展，比亞迪迎來(lái)了產(chǎn)品爆發(fā)期，為爭(zhēng)強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而實(shí)施股份回購(gòu)，激發(fā)公司創(chuàng)新能力。內(nèi)部因素主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，此次回購(gòu)能夠向市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)，刺激股價(jià)上漲，從2022年4月22日宣告實(shí)施股份回購(gòu)后，股價(jià)在較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)都在持續(xù)上漲，表明股份回購(gòu)這一行為可以傳遞公司股價(jià)被低估的信號(hào)，吸引投資者。第二，充分利用閑置資金，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明比亞迪股份有限公司有大量的閑置資金，為降低代理成本，維護(hù)股東的最大利益，公司選擇使用自有資金來(lái)進(jìn)行股份回購(gòu)，提高資金使用率。第三，用于員工持股，激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新力，比亞迪股份有限公司為防止核心技術(shù)人員流失，通過(guò)回購(gòu)股份用于獎(jiǎng)勵(lì)員工，提高員工的工作積極性和責(zé)任感，吸引人才，留住人才。從財(cái)務(wù)角度看，比亞迪股份有限公司的回購(gòu)計(jì)劃實(shí)施后，公司的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力被削弱，償債風(fēng)險(xiǎn)增加，可能會(huì)對(duì)公司的發(fā)展造成負(fù)面影響；但公司的運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力和發(fā)展能力呈現(xiàn)持續(xù)上升，說(shuō)明公司的業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)效果好，發(fā)展前景可觀，公司達(dá)到了實(shí)施股份回購(gòu)的目的，通過(guò)員工持股計(jì)劃，激活了員工的創(chuàng)新能力，提升了公司的價(jià)值。研究啟示本文研究為我國(guó)上市公司股份回購(gòu)提供了以下啟示：第一，本文以比亞迪股份有限公司為研究對(duì)象，對(duì)其回購(gòu)動(dòng)因和績(jī)效進(jìn)行分析，研究的樣本單一，希望學(xué)術(shù)界可以結(jié)合更多的上市公司回購(gòu)案例進(jìn)行對(duì)比分析，得出適用于大樣本的研究結(jié)論，推動(dòng)股份回購(gòu)市場(chǎng)健康發(fā)展。第二，上市公司應(yīng)關(guān)注股份回購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)和投資者需求，制定合理的回購(gòu)策略。第三，監(jiān)管部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股份回購(gòu)的監(jiān)管力度，規(guī)范市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者利益。參考文獻(xiàn)AlmeidaH,FosV,KronlundM.Therealeffectsofsharerepurchases[J].JournalofFinancialEconomics,2016,119(1):168-185.BakerM,WurglerJ.MarketTimingandCapitalStru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