公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1中國中冶（601618）從礦產(chǎn)資源看中國中冶重估價值在產(chǎn)礦山穩(wěn)健運(yùn)營，擴(kuò)產(chǎn)+補(bǔ)充勘探進(jìn)一步推動在手礦山高質(zhì)量發(fā)展公司的礦產(chǎn)資源主要集中在鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬品種的采礦、選礦、冶煉等領(lǐng)域，現(xiàn)有海外礦山7座。公司主要的三座在產(chǎn)礦山2025H1實(shí)現(xiàn)營收28.2億元，占公司總營收的1.2%，實(shí)現(xiàn)歸中方利潤5.5億元，占公司歸母凈利潤的17.8%，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)逐步成為公司穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要力量。25H1公司三座主要在產(chǎn)礦山目前在手資源量為：鎳211.5萬噸/鈷21.9萬噸/銅179.1萬噸//鉛31.4萬噸/鋅61.5萬噸，生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含鎳/氫氧化鎳鈷含鈷/粗銅/鉛精礦含鉛/鋅精礦含鋅分別為15534、1435、11562、5029、23331萬噸，同比分別-1.9%/-0.5%/1.2%/13.8%/5.3%。其中：1）巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦自2012年竣工投產(chǎn)以來，已形成年產(chǎn)32601噸鎳和年產(chǎn)3300噸鈷的生產(chǎn)能力，多年來保持穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，目前正在推進(jìn)二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；3）公司預(yù)計(jì)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦將在2025年下半年能夠?qū)崿F(xiàn)鉛鋅資源量的翻倍增長。待產(chǎn)礦山資源儲量豐富，銅礦資源有望迎來價值重估銅金屬供需中長期存在顯著缺口，礦石品位下降、成本上升和資源發(fā)現(xiàn)減少等將加劇銅供應(yīng)短缺。IEA在預(yù)測全球精煉銅需求在2035年和2050年將分別達(dá)到3300、3700萬噸，而供給端到2035年將低于1900萬噸，銅金屬供需中長期存在顯著缺口。疊加國內(nèi)外宏觀環(huán)境釋放積極信號，銅價有望延續(xù)上漲趨勢。公司對應(yīng)的兩座待產(chǎn)銅礦山：1）巴基斯坦錫亞迪克銅礦：公司持股80%，截至2023年底，銅資源量378萬噸，銅平均品位0.302%。截至2025H1，該項(xiàng)目所涉巴基斯坦相關(guān)審批程序已全部申請并基本獲批，國內(nèi)相關(guān)審批程序正在進(jìn)行，公司正持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目開發(fā)前期各項(xiàng)工作；2）阿富汗艾娜克銅礦：公司持股75%，截至2024年底，整體資源量1236萬噸，屬于世界級特大型銅礦床，品位高。截至2025H1，該項(xiàng)目正在推進(jìn)前期準(zhǔn)備工作。據(jù)阿富汗黎明新聞網(wǎng)報道，該項(xiàng)目將于2025年年底啟動銅礦開采工程。主業(yè)有望逐步企穩(wěn)，公司或?qū)⒊浞质芤嬗阢~價上行周期海外新簽保持較高增長+充分計(jì)提減值釋放風(fēng)險，公司主業(yè)端有望逐步改善。從公司主業(yè)情況來看，2025M1-8月新簽合同同比增速-18.2%，降幅持續(xù)收窄，其中新簽海外合同同比+8.9%，海外新簽仍然保持較高增長。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值+信用減值損失較為充分，2025H1計(jì)提減值損失合計(jì)占公司總營收的比為1.5%，后續(xù)在財政政策支持下，基建或?qū)⒅鸩交厣?，公司主業(yè)端有望逐步改善。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤為61.5/66.6/72.7億元。遠(yuǎn)期來看，巴基斯坦錫亞迪克銅礦和阿富汗艾娜克銅礦資源儲量豐富，投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績，建議重視公司資產(chǎn)重估風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、金屬價格大幅波動風(fēng)險、資產(chǎn)減值風(fēng)險、礦山開采進(jìn)度不及預(yù)期、測算具有一定主觀性等。財務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E市盈率(P/E)市凈率(P/B)市銷率(P/S)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所證券研究報告投資評級行業(yè)6個月評級當(dāng)前價格目標(biāo)價格買入（維持評級）元基本數(shù)據(jù)A股總股本(百萬股)A股總市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)作者鮑榮富分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520120003baorongfu@蹇青青分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110525060006王濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521010001wangtaoa@股價走勢中國中冶滬深30021%15%9%3%-3%-9%-15%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報告增長31%，重視礦產(chǎn)資源價值重估》2《中國中冶-年報點(diǎn)評報告:業(yè)績短暫公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.在產(chǎn)礦山穩(wěn)健運(yùn)營，擴(kuò)產(chǎn)+補(bǔ)充勘探進(jìn)一步推動在手礦山高質(zhì)量發(fā)展 32.公司礦產(chǎn)資源充足，銅價上行周期下價值有望迎來重估 42.1.銅礦供給偏緊+國內(nèi)外宏觀環(huán)境釋放積極信號，銅價有望延續(xù)上漲趨勢 42.2.待產(chǎn)礦山資源儲量豐富，銅礦資源有望迎來價值重估 53.海外新簽保持較高增長，充分計(jì)提減值釋放風(fēng)險 64.風(fēng)險提示 7圖表目錄圖1：公司主要礦產(chǎn)資源營收及其占比 3圖2：公司主要礦產(chǎn)資源歸中方利潤總額及其占比 3圖3：公司三座在產(chǎn)礦山生產(chǎn)情況（噸） 4圖4：銅需求預(yù)測 4圖5：銅礦供給預(yù)測 4圖6：未來幾年將出現(xiàn)嚴(yán)重的原生銅供應(yīng)短缺 5圖7：全球銅礦干擾率與銅礦生產(chǎn)利潤率 5圖8：LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價（美元/噸） 5圖9：錫亞迪克銅礦調(diào)研現(xiàn)場 6圖10：艾娜克項(xiàng)目現(xiàn)場 6圖11：公司新簽總合同及海外新簽合同累計(jì)同比 6圖12：公司減值損失及占比 6表1：公司主要礦產(chǎn)項(xiàng)目情況 3公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.在產(chǎn)礦山穩(wěn)健運(yùn)營，擴(kuò)產(chǎn)+補(bǔ)充勘探進(jìn)一步推動在手礦山高質(zhì)量發(fā)展礦山資源豐富，2025H1在產(chǎn)礦山實(shí)現(xiàn)歸中方利潤總額占當(dāng)期公司歸母凈利潤的17.8%。中國中冶隸屬于中國五礦，作為以冶金建設(shè)為核心主業(yè)的建筑央企，公司是全球最大的冶金建設(shè)承包商和冶金企業(yè)運(yùn)營服務(wù)商。構(gòu)建了以冶金建設(shè)為“核心”，房建和市政基礎(chǔ)設(shè)施為“主體”，礦產(chǎn)資源、工程服務(wù)、新型材料、高端裝備和能源環(huán)保為“特色”的“一核心兩主體五特色”多元化業(yè)務(wù)體系。公司的礦產(chǎn)資源主要集中在鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬品種的采礦、選礦、冶煉等領(lǐng)域，現(xiàn)有海外礦山7座。近幾年來，公司主要的三座在產(chǎn)礦山（巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦、巴基斯坦山達(dá)克銅金礦、巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦）貢獻(xiàn)的營收占比在1%左右、凈利潤占比在14%左右，2025年上半年，三座主要礦山實(shí)現(xiàn)營收28.2億元，占公司總營收的1.2%，實(shí)現(xiàn)歸中方利潤總額5.5億元，占公司歸母凈利潤的17.8%，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)逐步成為公司穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要力量。注：礦產(chǎn)資源僅指公司公開的三座在產(chǎn)礦山數(shù)據(jù)；資料來源：Wind，公司公告，天風(fēng)證券研究所圖2：公司主要礦產(chǎn)資源歸中方利潤總額及其占比注：礦產(chǎn)資源僅指三座在產(chǎn)礦山數(shù)據(jù)，其中22年僅為兩座礦山數(shù)據(jù)；資料來源：Wind，公司公告，天風(fēng)證券研究所在產(chǎn)礦山穩(wěn)健運(yùn)營，擴(kuò)產(chǎn)+補(bǔ)充勘探進(jìn)一步推動在手礦山高質(zhì)量發(fā)展。2025H1公司三座主要在產(chǎn)礦山目前在手資源量為：鎳211.5萬噸、鈷21.9萬噸、銅179.1萬噸、鉛31.4萬噸、鋅61.5萬噸，生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含鎳/氫氧化鎳鈷含鈷/粗銅/鉛精礦含鉛/鋅精礦含鋅分別為15534/1435/11562/5029/23331萬噸，同比分別-1.9%/-0.5%/1.2%/13.8%/5.3%。其中：1）巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦自2012年竣工投產(chǎn)以來，已形成年產(chǎn)32601噸鎳和年產(chǎn)3300噸鈷的生產(chǎn)能力，多年來保持穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，目前正在推進(jìn)二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；3）公司預(yù)計(jì)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦將在2025年下半年能夠?qū)崿F(xiàn)鉛鋅資源量的翻倍增長。項(xiàng)目金屬品種持股比例資源量（萬噸）狀態(tài)1鎳鈷2銅3鉛鋅4銅5銅注：錫亞迪克銅礦、艾娜克銅礦資源量數(shù)據(jù)分別來自公司23、24年年報，對應(yīng)持股比例均來自較為早期公告/報道；其他數(shù)據(jù)均截至25H1；資料來源：Wind、公司公告、美好中冶微信公眾號、瑞木鎳鈷管理(中冶)有限公司官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明500004000030000200004129540941336042866923865233312386515534170421553411562783883597838307226255029307226251435氫氧化鎳鈷含鎳氫氧化鎳鈷含鈷粗銅鉛精礦含鉛鋅精礦含鋅202320242025H1資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所2.公司礦產(chǎn)資源充足，銅價上行周期下價值有望迎來重估2.1.銅礦供給偏緊+國內(nèi)外宏觀環(huán)境釋放積極信號，銅價有望延續(xù)上漲趨勢銅金屬供需中長期存在顯著缺口，礦石品位下降、成本上升和資源發(fā)現(xiàn)減少等將加劇銅供應(yīng)短缺。IEA在《GlobalCriticalMineralsOutlook2025》中預(yù)測全球精煉銅需求在2035年和2050年將分別達(dá)到3300萬噸、3700萬噸，而供給端受礦石品位下降、成本上升和資源發(fā)現(xiàn)減少等正在推動銅供應(yīng)短缺，全球銅礦供應(yīng)在21世紀(jì)20年代末達(dá)到峰值后將顯著下降，到2035年將低于1900萬噸，銅金屬供需中長期存在顯著缺口。資料來源：IEA《GlobalCriticalMineralsOutlook2025》，天風(fēng)證券研究所資料來源：IEA《GlobalCriticalMineralsOutlook2025》，天風(fēng)證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明銅礦供給端緊張預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，疊加國內(nèi)外宏觀環(huán)境釋放積極信號，銅價有望延續(xù)上漲趨勢。全球銅礦的干擾率仍處在歷史相對高位，近期全球第二大銅礦Grasberg發(fā)生礦難致Freeport下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，宏觀層面，美國聯(lián)邦政府停擺及就業(yè)市場疲軟，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，國內(nèi)工業(yè)和信息化部等八部門印發(fā)《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026圖6：未來幾年將出現(xiàn)嚴(yán)重的原生銅供應(yīng)短缺資料來源：IEA《GlobalCriticalMineralsOutlook2025》，天風(fēng)證券研究所注：銅礦生產(chǎn)利潤率是用LME銅均價相對銅礦90分位成本線匡算；資料來源：WoodMackenzie，天風(fēng)證券研究所120001100010000900080007000600022012206221123042309240224072412250525資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.2.待產(chǎn)礦山資源儲量豐富，銅礦資源有望迎來價值重估公司目前有兩座待產(chǎn)礦山：1.巴基斯坦錫亞迪克銅礦：2012年公司完成了俾路支省錫亞迪克銅礦項(xiàng)目3個采礦權(quán)的收購，截至2023年底，該礦共計(jì)探獲銅資源量378萬噸，銅平均品位0.302%。截至2025年上半年，該項(xiàng)目所涉巴基斯坦相關(guān)審批程序已全部申請并基本獲批，國內(nèi)相關(guān)審批程序正在進(jìn)行，公司正持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目開發(fā)前期各項(xiàng)工作。2.阿富汗艾娜克銅礦：2008年7月，中冶江銅艾娜克礦業(yè)有限公司注冊成立，該公司由中冶集團(tuán)和江西銅業(yè)集團(tuán)有限公司共同投資設(shè)立，按照中冶江銅聯(lián)合體與阿富汗礦業(yè)部簽署的艾娜克礦業(yè)開發(fā)合同，負(fù)責(zé)運(yùn)營艾娜克銅礦項(xiàng)目，中國中冶持股75%。艾公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明娜克銅礦項(xiàng)目位于阿富汗中東部盧格爾省北端，位于喀布爾市東南部35公里左右。項(xiàng)目資源儲量大（截至2024年底，該項(xiàng)目整體資源量增長到1236萬噸屬于世界級特大型銅礦床，品位高，資源可靠，開采條件較好，綜合資源優(yōu)勢明顯。截至2025年上半年，中國中冶與阿富汗臨時政府保持密切溝通聯(lián)系，正加快推進(jìn)該項(xiàng)目可行性研究論證、進(jìn)礦道路建設(shè)等前期準(zhǔn)備工作。艾娜克銅礦進(jìn)礦道路總長約13公里，目前，前兩個標(biāo)段合計(jì)8.9公里的道路已竣工通車，剩余道路正在建設(shè)中。據(jù)阿富汗黎明新聞網(wǎng)報道，該項(xiàng)目將于2025年年底啟動銅礦開采工程。資料來源：美好中冶微信公眾號，天風(fēng)證券研究所資料來源：中冶銅鋅微信公眾號，天風(fēng)證券研究所3.海外新簽保持較高增長，充分計(jì)提減值釋放風(fēng)險海外新簽保持較高增長+充分計(jì)提減值釋放風(fēng)險，公司主業(yè)端有望逐步改善。從公司主業(yè)情況來看，2025年1-8月新簽合同6795.7億元，較上年同期降低18.2%，降幅持續(xù)收窄，其中新簽海外合同642.2億元，較上年同期增長8.9%，海外新簽仍然保持較高增長。受國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整影響，公司業(yè)績自2023年以來承壓下行，但公司計(jì)提資產(chǎn)減值+信用減值損失較為充分，2025年上半年計(jì)提減值損失合計(jì)占公司總營收的比為1.5%，后續(xù)在超長期特別國債等財政政策支持下，助力基建逐步回升，公司主業(yè)端有望逐步改善。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明綜合以上分析，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤為61.5/66.6/72.7億元，其中，2025年上半年公司礦產(chǎn)資源（3座在產(chǎn)礦山）貢獻(xiàn)5.5億元，全年預(yù)計(jì)11億元，公司主業(yè)對應(yīng)利潤50.5億元。遠(yuǎn)期來看，巴基斯坦錫亞迪克銅礦和阿富汗艾娜克銅礦資源儲量豐富，投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績，建議重視公司資產(chǎn)重估空間。4.風(fēng)險提示1、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。受地緣政治、局部戰(zhàn)爭、通脹、債務(wù)等因素影響，國際環(huán)境不確定性較高，或?qū)Υ笞谏唐返葍r格產(chǎn)生不利影響。2、金屬價格大幅波動風(fēng)險。公司海外礦產(chǎn)資源較多，若金屬價格發(fā)生大幅波動，則對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。3、資產(chǎn)減值風(fēng)險。公司在手的建筑資產(chǎn)若發(fā)生大額減值，對公司業(yè)績或有較大影響。此外，若工程回款節(jié)奏低于預(yù)期致賬期拉長，或信用減值損失規(guī)?；蛎黠@增加。4、礦山開采進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。巴基斯坦錫亞迪克銅礦和阿富汗艾娜克銅礦正在開發(fā)中，未來存在不確定性風(fēng)險。5、測算具有一定主觀性。本文中的盈利預(yù)測均給予相應(yīng)的假設(shè)條件，具有一定的主觀性，實(shí)際情況可能會和測算結(jié)果不一致。公司報告|公司專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明利潤表（百萬元）2023利潤表（百萬元）202320242025E2026E2027E營業(yè)收入633,870.42552,024.64542,244.24573,464.21607,389.38營業(yè)成本572,456.85498,543.59489,489.61517,457.86547,835.24營業(yè)稅金及附加1,921.072,156.092,117.892,354.522,368.82銷售費(fèi)用3,169.323,063.323,009.043,182.293,370.55管理費(fèi)用12,360.3111,830.6011,620.9912,290.0713,017.13研發(fā)費(fèi)用19,730.4016,406.2315,725.0816,630.4617,189.12財務(wù)費(fèi)用989.121,078.711,925.472,400.153,460.95資產(chǎn)/信用減值損失(8,949.11)(9,734.38)(8,887.98)(8,516.00)(8,246.33)公允價值變動收益(314.22)(377.21)(341.11)(107.54)(199.12)投資凈收益(1,487.35)(1,354.53)(1,205.53)(1,446.63)(1,518.96)其他1,223.171,602.89341.11107.54199.12營業(yè)利潤13,715.849,082.908,262.659,186.2310,382.29營業(yè)外收入288.79453.58453.58200.0050.00營業(yè)外支出239.85281.95281.95289.00289.00利潤總額13,764.779,254.548,434.299,097.2310,143.29所得稅2,358.661,350.211,222.971,291.811,622.93凈利潤11,406.117,904.337,211.327,805.428,520.37少數(shù)股東損益2,735.701,158.381,056.821,143.881,248.66歸屬于母公司凈利潤8,670.416,745.956,154.506,661.547,271.71每股收益（元）0.420.330.300.320.35主要財務(wù)比率202320242025E2026E2027E成長能力營業(yè)收入6.95%-12.91%-1.77%5.76%5.92%營業(yè)利潤-10.85%-33.78%-9.03%11.18%13.02%歸屬于母公司凈利潤獲利能力-15.59%-22.20%-8.77%8.24%9.16%毛利率9.69%9.69%9.73%9.77%9.80%凈利率1.37%1.22%1.14%1.16%1.20%5.96%4.41%3.90%4.08%4.30%11.09%8.39%8.08%8.54%9.97%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率74.61%77.43%78.22%78.13%77.62%凈負(fù)債率17.44%22.36%23.87%23.42%26.71%流動比率1.081.051.051.031.03速動比率營運(yùn)能力0.900.910.920.900.89應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.413.122.402.673.00存貨周轉(zhuǎn)率7.927.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）1.020.750.650.650.68每股收益0.420.330.300.320.35每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.280.380.501.030.75每股凈資產(chǎn)估值比率4.734.947.627.888.16市盈率8.8711.4012.4911.5410.57市凈率0.780.750.490.470.45EV/EBITDA0.440.561.341.061.06EV/EBIT0.470.621.671.351.35資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金44,440.2752,558.85108,448.85114,692.84121,477.88應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款135,620.97218,359.78233,510.43196,587.73208,338.52預(yù)付賬款33,120.9222,793.3332,105.4725,930.1235,512.45存貨80,075.5175,593.1377,248.4484,326.1386,733.68其他190,876.28230,462.08191,241.55231,369.12196,210.29流動資產(chǎn)合計(jì)484,133.95599,767.17642,554.73652,905.94648,272.81長期股權(quán)投資36,236.4038,078.7639,678.7641,078.7642,362.76固定資產(chǎn)27,725.9327,423.3325,443.3423,290.1121,109.41在建工程3,830.585,494.005,835.206,108.166,326.53無形資產(chǎn)22,849.8533,639.5941,530.0950,820.5960,461.10其他86,825.53103,612.91108,809.85114,358.99120,246.17非流動資產(chǎn)合計(jì)177,468.29208,248.59221,297.24235,656.61250,505.96資產(chǎn)總計(jì)661,602.24808,015.76863,851.97888,562.55898,778.78短期借款28,220.2833,853.8482,888.5291,651.19103,202.77應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款272,111.23365,232.45369,001.96349,689.51350,322.18其他148,486.93174,543.61160,440.43190,955.36178,293.66流動負(fù)債合計(jì)448,818.44573,629.90612,330.90632,296.06631,818.61長期借款34,168.7940,311.5351,640.7751,785.5853,753.05應(yīng)付債券3,300.004,000.003,650.001,600.003,083.33其他7,323.847,738.468,125.388,531.658,958.23非流動負(fù)債合計(jì)44,792.6352,049.9963,416.1561,917.2365,794.62負(fù)債合計(jì)493,611.07625,679.89675,747.05694,213.29697,613.23少數(shù)股東權(quán)益22,510.9829,292.7730,138.2231,053.3332,052.25股本20,723.6220,723.6220,723.6220,723.6220,723.62資本公積22,582.2223,460.6723,460.6723,460.6723,460.67留存收益53,251.1056,482.7261,406.3266,735.5572,552.92其他48,923.2452,376.0952,376.0952,376.0952,376.09股東權(quán)益合計(jì)167,991.17182,335.87188,104.92194,349.26201,165.55負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)661,602.24808,015.76863,851.97888,562.55898,778.78現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E凈利潤11,406.117,904.336,154.506,661.547,271.71折舊攤銷4,064.974,489.135,245.696,087.176,819.24財務(wù)費(fèi)用1,796.172,477.601,925.472,400.153,460.95投資損失(592.48)(105.40)1,205.531,446.631,518.96營運(yùn)資金變動(9,817.03)17,720.17(4,959.37)3,733.22(4,506.80)其它(965.93)(24,638.14)715.711,036.341,049.54經(jīng)營活動現(xiàn)金流5,891.807,847.7010,287.5321,365.0615,613.59資本支出11,362.2317,970.7712,815.4814,411.1315,170.82長期投資4,372.701,842.371,600.001,400.001,284.00其他(22,459.43)(29,395.17)(25,459.20)(33,828.44)(35,120.75)投資活動現(xiàn)金流(6,724.50)(9,582.03)(11,043.72)(18,017.31)(18,665.93)債權(quán)融資10,429.2618,516.3258,088.444,457.3311,541.44股權(quán)融資17,707.493,170.77(1,442.26)(1,561.08)(1,704.07)其他(26,980