行業(yè)研究報(bào)告行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市｜維持投資要點(diǎn)2請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明nOpenAI代表閉源生態(tài)的技術(shù)中心主義，通過“技術(shù)-爆品”實(shí)現(xiàn)用戶脈沖式增長(zhǎng)，至今MAU突破10億。ChatGPT自22年11月問世，通過模型能力提升和創(chuàng)新玩法不斷打造爆品，例如24年革命性多模態(tài)GPT-4o；25年DeepResearch、GPT5、Sora2等產(chǎn)品，使得用戶加速增長(zhǎng)。從ChatGPT發(fā)布至25年9月，ChatGPT用戶發(fā)送消息數(shù)量增長(zhǎng)了7倍以上；而在24年7月到25年7月一年間，ChatGPT用戶發(fā)送的消息數(shù)量增長(zhǎng)了5倍以上。token增長(zhǎng)的背后，是較高的粘性、較強(qiáng)的付費(fèi)意愿以及更長(zhǎng)的使用時(shí)間。nOpenAI定位AIWindows蛻變?yōu)槠脚_(tái)型公司，用戶積累凝聚成強(qiáng)大護(hù)城河，營(yíng)收有望高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，OpenAI不再是產(chǎn)品型公司，而要成為“AI時(shí)代的Windows”，即轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型公司。通過綁定半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，OpenAI試圖構(gòu)建類似Windows的操作系統(tǒng)級(jí)壟斷——以模型連接算力與應(yīng)用。商業(yè)模型同步升維，除了過往的toC訂閱、API等收入，還將通過加大外部合作，實(shí)現(xiàn)toB平臺(tái)價(jià)值變現(xiàn)，拓寬收入增長(zhǎng)曲線。OpenAI預(yù)計(jì)2030年收入達(dá)到2000億美元，2024-2030年CAGR為92%。n用戶爭(zhēng)奪打響：字節(jié)豆包高舉高打，騰訊元寶借力DS之風(fēng)。1）豆包大模型家族在24年5月火山引擎大會(huì)上正式推出，以“厘成本”價(jià)格打響業(yè)內(nèi)知名度，后對(duì)內(nèi)對(duì)外投流造就明星產(chǎn)品豆包。25年9月，豆包APP/網(wǎng)頁端MAU分別為1.50、0.86億，環(huán)比+6.44%、14.14%，處于國(guó)產(chǎn)原生AI應(yīng)用第一梯隊(duì)。2）24年騰訊元寶整體推廣節(jié)奏較為克制，元寶APP/網(wǎng)頁版MAU落后于國(guó)內(nèi)可比chatbot產(chǎn)品；25年借力DS爆火全國(guó)打開AI應(yīng)用的大眾市場(chǎng)之勢(shì)，全力推動(dòng)元寶發(fā)展，元寶MAU實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。n國(guó)內(nèi)平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)：AI入口或再度回歸軟件生態(tài)，騰訊與字節(jié)生態(tài)各顯其勢(shì)。中國(guó)超級(jí)APP的強(qiáng)滲透率卡位AI入口，互聯(lián)網(wǎng)大廠具備顯著流量?jī)?yōu)勢(shì)，騰訊系和字節(jié)系占據(jù)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶使用時(shí)長(zhǎng)占比近六成。騰訊微信緊握社交入口、字節(jié)抖音卡位內(nèi)容入口，有助于元寶、豆包平臺(tái)化成功轉(zhuǎn)型，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型有助于其通過tob/tog提高商業(yè)天花板。打破“顛覆論”：平臺(tái)型大模型與AI應(yīng)用共筑產(chǎn)業(yè)新周期。我們判斷，大模型核心價(jià)值已從“顛覆者”轉(zhuǎn)向“賦能者”，共生協(xié)作是其平臺(tái)化演進(jìn)的最優(yōu)路徑。OpenAI等頭部廠商通過開放生態(tài)實(shí)現(xiàn)技術(shù)外溢，AI應(yīng)用公司憑借行業(yè)Know-how承接落地，雙方以“智能基座+場(chǎng)景洞察”互補(bǔ)賦能推動(dòng)AI市場(chǎng)擴(kuò)容，大模型價(jià)值正從單點(diǎn)技術(shù)突破升級(jí)為產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu)，未來競(jìng)爭(zhēng)核心將從“強(qiáng)模型”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)生態(tài)”，AI產(chǎn)業(yè)加速邁入“生態(tài)驅(qū)動(dòng)”新階段；而OpenAI與外部廠商合作當(dāng)日的股價(jià)表現(xiàn)（Etsy、Figma等合作方漲幅達(dá)6%-16%，僅少數(shù)跑輸納指），直觀印證了投資者對(duì)大模型平臺(tái)與垂直場(chǎng)景協(xié)同共贏模式的強(qiáng)烈信心，進(jìn)一步凸顯生態(tài)協(xié)作路徑的商業(yè)價(jià)值認(rèn)可度。投資建議：我們判斷，“ToC做品牌、ToB做商業(yè)”的雙輪驅(qū)動(dòng)或?yàn)樾袠I(yè)共識(shí)，其核心前提是ToC打響品牌聲譽(yù)、獲取和留存用戶；而平臺(tái)化轉(zhuǎn)型可推動(dòng)大模型廠商從“訂閱+API”向“平臺(tái)分成”拓展增長(zhǎng)曲線，因此下一輪競(jìng)爭(zhēng)核心將聚焦用戶積累與平臺(tái)化轉(zhuǎn)型能力。建議關(guān)注具有入口價(jià)值的港股互聯(lián)網(wǎng)、與大模型廠商平臺(tái)化有合作潛力的AIAgent以及稀缺的算力環(huán)節(jié)，具體標(biāo)的見正文。3OpenAI：開啟“技術(shù)-爆品-用戶”增長(zhǎng)飛輪，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型升維商業(yè)模型國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)：加速AI平臺(tái)化落地，爭(zhēng)奪用戶入口與生態(tài)主導(dǎo)權(quán)打破“顛覆論”：平臺(tái)型大模型與AI應(yīng)用共筑產(chǎn)業(yè)新周期投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示OpenAIOpenAI：開啟“技術(shù)-爆品-用戶”增長(zhǎng)飛輪，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型升維商業(yè)模型MAU跨越10億一42025.08.08GPT-5：實(shí)現(xiàn)從“工具”到“智能體”的飛躍，初步具備了自主理解、規(guī)劃并執(zhí)行復(fù)雜跨平臺(tái)任務(wù)的AGI2025.08.08GPT-5：實(shí)現(xiàn)從“工具”到“智能體”的飛躍，初步具備了自主理解、規(guī)劃并執(zhí)行復(fù)雜跨平臺(tái)任務(wù)的AGI雛形能力24年，ChatGPT增長(zhǎng)并未放緩，而是通過“技術(shù)-爆品”途徑脈沖式增長(zhǎng)。24年5月，革命性多模態(tài)產(chǎn)品G風(fēng)格圖像生成”等功能迅速引爆社交網(wǎng)絡(luò)，吸引了海量用戶。其MAU也因此從2025.02.28GPT-4.5：核心升級(jí)了深度推理與多模態(tài)交互能力，在數(shù)據(jù)處理復(fù)雜邏輯、代碼和視覺任務(wù)時(shí)代時(shí)更精準(zhǔn)、更快捷2025.9.28ChatGP2025.09.30Sora2025.02.28GPT-4.5：核心升級(jí)了深度推理與多模態(tài)交互能力，在數(shù)據(jù)處理復(fù)雜邏輯、代碼和視覺任務(wù)時(shí)代時(shí)更精準(zhǔn)、更快捷2025.9.28ChatGP2025.09.30Sora2：在畫面、物理邏輯實(shí)現(xiàn)跨越式2024.09.13o1-preview2024.09.13o1-preview：下一代模型的開發(fā)者預(yù)覽版82024.05.13GPT-4o：旗艦?zāi)Ｐ?，整合文本、音頻和視覺2024.07.18推出首個(gè)視頻與音頻生成模型Sora2025.03.26GPT-4o原2024.05.13GPT-4o：旗艦?zāi)Ｐ?，整合文本、音頻和視覺2024.07.18推出首個(gè)視頻與音頻生成模型Sora2025.03.26GPT-4o原生多模態(tài)圖像2023.11.06GPT-4Turbo：知識(shí)庫更新，支持更長(zhǎng)上下文窗口+十62023.08.28推出了ChatGPT企業(yè)版+2023.03.14多模態(tài)模型GPT-4，通2023.03.14多模態(tài)模型GPT-4，通過ChatGPTPlus提供++Sora++2024.07.18GPT-42024.07.18GPT-4omini：更經(jīng)濟(jì)高效的小型版本2022.11GPT-3.542022.11GPT-3.5+生成功能+2024.01.10推出GPT2024.01.10推出GPT商店；面向工作場(chǎng)景的協(xié)作工具ChatGPT團(tuán)隊(duì)版++2023.03.232++2023.03.23推出Chat插件支持，包括瀏覽功能和代碼解釋器+2023.02推出Chat插件支持，包括瀏覽功能和代碼解釋器推出ChatGPTPlus高級(jí)訂閱0MAU（億）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：Xsignal微信公眾號(hào)，SearchEngineJournal，紫牛新聞，封面新聞等，中郵證券研究所52025年3月底，OpenAI推出GPT-4o原生圖像生成，意味著圖像生成不再依賴于單獨(dú)的DALL-E3模型，而是直接集成到了G的用戶體驗(yàn)和更強(qiáng)大的圖像生成、修改能力。2025年8月初，OpenAI發(fā)布集成模型GPT5。1）能力提升：在數(shù)學(xué)、編程、視覺感上述系列爆品加持下，ChatGPT用戶數(shù)量加速增長(zhǎng)。根據(jù)Nerd增4億用戶，在25年8月達(dá)到8億。根據(jù)Firstpagesag98798765432174.9%74.7%74.5%74.3%74.1%73.9%73.7%73.5%02023-082024-102024-122023-082024-102024-12ChatGPTWAU（億）2025-012025-09ChatGPT市場(chǎng)份額6請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明61.1.2Sora2從工具到社交生態(tài)，再次創(chuàng)造OpenAI用戶“增長(zhǎng)神話”9月30日凌晨，OpenAI悄然投下一枚“核彈”——Sora2正式發(fā)布。這不僅是一次技術(shù)升級(jí)，更是內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域的地震級(jí)變革。OpenAI發(fā)布Sora2的同時(shí)，同步推出一款名為“SorabyOpenAI”的iPhone應(yīng)用美國(guó)應(yīng)用商店AppStore的免費(fèi)應(yīng)用榜第一名，超越了OpenAI的ChaSora上線10天的數(shù)據(jù)展現(xiàn)出震撼性的增長(zhǎng)動(dòng)能。根據(jù)Xsignal，盡管首日DAU（5.72萬）起步遠(yuǎn)低于ChatGPT（2），勢(shì)。第10天，Sora的DAU已飆升至365.26萬，請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明7請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明7增強(qiáng)粘性我們認(rèn)為，OpenAI能持續(xù)打造爆品并實(shí)現(xiàn)用戶增長(zhǎng)，核心依賴ChatGPT具備“可靠AI生活助手”的核心價(jià)值，為用戶留存打下基礎(chǔ)；其二，是創(chuàng)新玩法的不斷推出，例如插件生態(tài)、多GPT5Codex（high）GPT5（high）o3o3mini（high）o1previewo1o1previewGPT4oGPT4GPTGPT4GPT3.5Turbo請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明8增強(qiáng)粘性ChatGPT的創(chuàng)新玩法已超越工具層面，成為重塑人機(jī)協(xié)作范式的“數(shù)字伙伴”。其核心價(jià)值在于將AI的通用智能轉(zhuǎn)化為垂直場(chǎng)景的深度生產(chǎn)力，推動(dòng)用戶從“使用工具”n1）被動(dòng)搜集到主動(dòng)響應(yīng)。25年9月26日，OpenAI上線ChatGPTPulse，改變了LLM的交互方式，從被動(dòng)接受問題并回答，n2）記錄現(xiàn)實(shí)到創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)。我們認(rèn)為，Sora2問世，對(duì)TikTok/抖音等社交平臺(tái)非功能更新，而是動(dòng)搖根基的范界吸引用戶；Sora2則是“創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)”，將從根本上改寫戰(zhàn)局。從增長(zhǎng)模式來看，Sora2靠市場(chǎng)動(dòng)能和傳播效率增長(zhǎng)，憑強(qiáng)新奇感、娛樂性快速圈住資料來源：OpenAI官網(wǎng)，中郵證券研作請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9增強(qiáng)粘性增長(zhǎng)；而非工作相關(guān)消息占比從24年6月53具體來看，ChatGPT最常見的三大聊天主題是“實(shí)用指導(dǎo)”“信息尋求”“寫作”，合計(jì)占其總聊天量約77%。其中“實(shí)用指導(dǎo)”占比穩(wěn)定在29%左年7月的36%降至一年后24%，“信息尋求”同期從14%升至24%?！凹夹g(shù)幫助”占比從12%降至約5%，或因API調(diào)用、AI輔助編程及Codex等工具快速發(fā)展；“多媒體”30252050Jun-24Jun-25非工作工作請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明10增強(qiáng)粘性ChatGPTtokens消耗快速增長(zhǎng)。從ChatGPT發(fā)布至25年9月，ChatGPT用戶發(fā)送消息數(shù)量增長(zhǎng)了7倍以上；而在24年7月到25年7月一年間，ChatGPT用戶發(fā)送的消息數(shù)量增長(zhǎng)了5倍以上。token增長(zhǎng)的背后，是較高的粘性、較強(qiáng)的付費(fèi)意愿以及更長(zhǎng)的使用時(shí)間。n1）從結(jié)構(gòu)來看，早期注冊(cè)的用戶群體使用頻率始終較高，體現(xiàn)出ChatGPT由于模型功能的不斷改進(jìn)，以及探索新的玩法，使得老用戶始終保持較高粘性。n2）從付費(fèi)率來看，ChatGPT維持較高的用戶留存率。根據(jù)Earnest，超過89%的ChatGPT付費(fèi)客戶在一個(gè)季度后仍為平臺(tái)付費(fèi)，74%的客戶在三個(gè)季度后仍為平臺(tái)付費(fèi)。在所有付費(fèi)人工智能工具中，ChatGPT的追隨者最多，忠誠(chéng)度也最高。n3）從用戶使用時(shí)長(zhǎng)來看，ChatGPT移動(dòng)端日活使用時(shí)長(zhǎng)從3月的20分鐘左右增長(zhǎng)至當(dāng)前的29分鐘，超過了傳統(tǒng)照片分享應(yīng)用SnapChat。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：EarnestAnalytics，Oriontransactiondata，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：EarnestAnalytics，Oriontransactiondata，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明12LLM即將成為所有軟件的入口。阿里云棲大會(huì)上，阿里認(rèn)為大模型代表的技術(shù)平臺(tái)將會(huì)替代現(xiàn)在OS的地位，成為下一n1）推出的AppsSDK完整開發(fā)堆棧，基于已建成的MCP體系，允許開發(fā)者在ChatGPT內(nèi)部構(gòu)建真實(shí)、可交互的應(yīng)用程序，在強(qiáng)大的上下文理解助力下有望成為主流軟件入口。通過這套SDK，開發(fā)者可以連接自己的數(shù)據(jù)、觸發(fā)具體操作、并渲染出完全交互式的用戶界面。此刻APP不再是功能孤島，而是能被隨時(shí)喚醒的“插n2）AgentKit工具包上線：可視化拖拽搭建多Agent工作流，幾分鐘資料來源：阿里云微信公眾號(hào)，中郵證券研究所資料來源：APPSO微信公眾號(hào)，中郵證券研請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明13我們認(rèn)為，OpenAI不再是產(chǎn)品型公司，而要成為“AI時(shí)代的Windows”，即轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型公司。通過綁定半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，OpenAI試圖構(gòu)建類似Wi操作系統(tǒng)級(jí)壟斷——以模型連接算力與應(yīng)用。ChatGPT是新操作系OpenAI延續(xù)了PC與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的范式：操作系統(tǒng)→開發(fā)者生態(tài)→用戶入口→平臺(tái)壟斷。我們認(rèn)為，成為平臺(tái)的路徑首先成為大受歡迎的產(chǎn)品戶的積累?！暗糜脩粽叩锰煜隆保辛擞脩?，才會(huì)有低成本開發(fā)者聚集，圖表17圖表17：OpenAI成為“AI時(shí)代的Windows”100%90%80%70%60%50%73.8%73.8%73.6%73.8%73.8%74.2%74.1%74.1%74.3%74.9%74.8%74.5%74.7%74.7%30%20%10%0%ChatGPTGoogleGeminiPerplexityClaudeAIother請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明14我們認(rèn)為，OpenAI轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型公司后將實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的升維，除了n社交（對(duì)標(biāo)MetaOpenAI推出SoraAPP，從AI工n電商（對(duì)標(biāo)Meta25年9月，OpenAI正式宣布為ChatGPT推出名為“即時(shí)結(jié)賬”的購物功能，實(shí)現(xiàn)購物從“人找貨”到“貨找人”，環(huán)。目前，與ChatGPT實(shí)現(xiàn)合作的購物平臺(tái)包括Etsy、Shopify、沃爾瑪?shù)取Ｔ谏虡I(yè)模式上，OpenAI將從每筆交易中抽取傭金。Serach+AdsSocial+Adse-Commerce+AdsGPT+AI+SearchSoraGPT+Etsy、ShopifyGoogleMetaAmazonOpenAIInternetSocialProductsInternetSocialProducts+ InternetSocialSupplychain資料來源：OpenAI官網(wǎng)，合規(guī)科技，21財(cái)經(jīng)，中郵證券研究所OpenAI預(yù)計(jì)2030年收入達(dá)到2000億美元，2024-2030年CAGR為92%。根據(jù)TChatGPT是推動(dòng)該公司上調(diào)預(yù)測(cè)的主要因素。OpenAI預(yù)計(jì)，與早期預(yù)測(cè)相比，這款聊天機(jī)器人將在未來六年內(nèi)帶來近700億美元的額外收企業(yè)付費(fèi)訂閱使用ChatGPT。OpenAI預(yù)計(jì)今年ChatGPT將帶來近100億美元收入，較今年OpenAI的預(yù)測(cè)還提高了外界對(duì)其如何從非付費(fèi)ChatGPT用戶中創(chuàng)收的預(yù)期，其中可能包括購物交易傭金分成、銷售廣告等，即實(shí)現(xiàn)平臺(tái)價(jià)值的變25002000150010005000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E收入（億美元）——yoy（右）350%300%250%200%150%100%50%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%20%18%25%20%18%25%5%18%12%17%70%50%40%50%2026E2028E2030EChatGPTAPIAgentsNewProducts請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15二二國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)：加速AI平臺(tái)化落地，爭(zhēng)奪用戶入口與生態(tài)主導(dǎo)權(quán)2.1用戶爭(zhēng)奪打響：字節(jié)豆包高舉高打，騰訊元寶借力DS之風(fēng)2.2DeepSeek短期爆發(fā)驗(yàn)證SOTA技術(shù)勢(shì)能，工具型AI亟需平臺(tái)化突圍以提升粘性2.3國(guó)內(nèi)平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)：AI入口或再度回歸軟件生態(tài)，騰訊與字節(jié)生態(tài)各顯其勢(shì)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明17字節(jié)在AI生態(tài)戰(zhàn)略上采取了全方位的布局策略，賽道復(fù)現(xiàn)復(fù)現(xiàn)App工廠模式，原生AI應(yīng)用多種類覆蓋。2018-2020年已經(jīng)重啟了產(chǎn)品工廠模式，已經(jīng)上線二十余款A(yù)I產(chǎn)品，覆蓋了聊天、公、教育、圖像、視頻、音樂等各大類型，包括Dreamina、從地域上看，字節(jié)實(shí)施全球布局，積極拓展海外市場(chǎng)，將自身的AI技術(shù)此外，字節(jié)還注重雙端布局，即同時(shí)在APP端和Web體驗(yàn)流暢的AI應(yīng)用，滿足用戶在移動(dòng)設(shè)備上的多樣化需求；打造使用網(wǎng)頁端使用場(chǎng)景的AI工具和服務(wù)，為用戶提供更多選擇，進(jìn)應(yīng)用層游貓箱(國(guó)內(nèi))AI模型社區(qū)AI耳機(jī)AI玩具豆包大模型家族在24年5月火山引擎大會(huì)上正式推出，在n字節(jié)跳動(dòng)旗下廣告投放平臺(tái)涵蓋今日頭條、抖音、西瓜視頻等營(yíng)銷資源，依托龐大的用戶群體，豆包將流量池的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致。2024年，抖音開始為“豆包”傾斜n巨量引擎是字節(jié)跳動(dòng)旗下綜合的數(shù)字化營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)。根據(jù)AppGrowing平臺(tái)，2024年10月字節(jié)跳動(dòng)的豆包App投放了2200萬元，其中78%左右也投向巨量廣告），n伽馬數(shù)據(jù)顯示，24年10月國(guó)內(nèi)頭部AI應(yīng)用廣告投放金額超4億元，廣告投放金額居前的5家公司中，即夢(mèng)、豆包、貓箱全部為字節(jié)旗下產(chǎn)品。在廣告投放支持下，根據(jù)AI產(chǎn)品榜，豆包實(shí)現(xiàn)24年7月MAU從904萬陡然上升至25年8月的5127萬040363800070006000500040003000200010000文小言（百度）豆包（字節(jié)跳動(dòng)）Kimi(月之暗面）資料來源：新皮層NewNewThing公眾號(hào)，中n對(duì)于豆包而言，DS沖擊雖使豆包APP/網(wǎng)頁端MAU環(huán)比806040200DeepSeek豆包元寶Kimi文小言600500400300200DeepSeek豆包元寶Kimi文心一言2025-092025-052024-092024-05051015202530353016.40.12豆包大模型日均使用量（萬億）資料來源：AI產(chǎn)品榜微信公眾號(hào)，中郵證券研究所資料來源：AI產(chǎn)品榜微信公眾號(hào)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明192.1.2元寶用戶增長(zhǎng)之道：前期推廣較為克制，借力DS滲透之風(fēng)不同于字節(jié)的“AI應(yīng)用工廠”模式，騰訊在AI原生應(yīng)用無論是產(chǎn)品數(shù)量還是推廣節(jié)奏前期都較為克制，發(fā)布的產(chǎn)品主要為混元大模型語言、圖片和視頻能力n2024年5月，騰訊基于混元大模型能力推出全能AI助手“騰訊元寶”，集AI搜索、AI總結(jié)、AI寫作、AIn騰訊元寶接入了微信搜一搜、搜狗搜索，內(nèi)容涵蓋微信公眾號(hào)、微信視頻號(hào)、QQ音樂等資源，并通過AI搜索增強(qiáng)，確保內(nèi)容的高時(shí)效性。根據(jù)新榜監(jiān)測(cè)，微信公眾號(hào)在小微助手（微信內(nèi)置功能）8000700060005000400030002000100002024.92024.102024.11文小言豆包Kimi元寶文小言環(huán)比——豆包環(huán)比kimi環(huán)比元寶環(huán)比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：AI產(chǎn)品榜微信公眾號(hào)，中郵證券研究所202.1.2元寶用戶增長(zhǎng)之道：前期推廣較為克制，借力DS滲透之風(fēng)n25Q1，DS爆發(fā)式增長(zhǎng)在全球掀起AI應(yīng)用普及熱浪，在AI聊天機(jī)器人賽道，R1的n25年2月，騰訊先后宣布元寶接入Deepseek-R1滿血版；微信搜索上線“AI搜索騰訊借力DS發(fā)展具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值。首先，騰訊意在搶占AI入口，彌補(bǔ)市場(chǎng)滯后，通過元寶整合DS-R1模型，迅速躋身下載量第二的AI應(yīng)用，爭(zhēng)奪用戶流量入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓制。其次，騰訊正在構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，強(qiáng)化數(shù)據(jù)協(xié)同，元寶成為串聯(lián)各場(chǎng)景的核心樞紐，形成“入口-功能-傳播”的三角閉環(huán)，為后續(xù)模型優(yōu)化和精準(zhǔn))))80604020090807060504030200豆包元寶Kimi文小言資料來源：AI產(chǎn)品榜微信公眾號(hào)，中郵證券研究所豆包元寶Kimi文小言資料來源：AI產(chǎn)品榜微信公眾號(hào)，中郵證券研究所n其一，大模型領(lǐng)域的SOTA技術(shù)已成為用戶體驗(yàn)的核心分水嶺，能夠構(gòu)建起實(shí)質(zhì)性的代際優(yōu)勢(shì)。這意味著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)n其二，工具類AI應(yīng)用的流量留存瓶頸已顯現(xiàn)。DS的短期爆發(fā)未能掩蓋工具屬性產(chǎn)品在用戶粘性上的天然短板，這也指向行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)平臺(tái)化轉(zhuǎn)型有望打開AI應(yīng)用商業(yè)天花板。根據(jù)25年2月Chatbot人均單日使用時(shí)長(zhǎng)，資料來源：AI產(chǎn)品榜微信公眾號(hào)，中郵證券研究所806040200125.393.910.49.88.57.26.7抖音微信豆包元寶DeepSeek納米AIKimi人均單日使用時(shí)長(zhǎng)（min/天））：n對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)而言，硬件入口集中決定其應(yīng)用市場(chǎng)高度統(tǒng)一，從而表現(xiàn)出硬件主導(dǎo)AI入口。根據(jù)Zn而對(duì)于中國(guó)，手機(jī)硬件市場(chǎng)分散，互聯(lián)網(wǎng)大廠超級(jí)APP影響力大于硬件廠商，超級(jí)APP已深度塑造用戶習(xí)慣，從而使得國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠有望主導(dǎo)AI入口權(quán)。根據(jù)Questmobile2025Q2節(jié)系占我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用使用時(shí)長(zhǎng)分別為100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11%43%21%36%11%43%21%36%25%46%34%9.79.259.049.7863.91420微信淘寶支付寶抖音今日頭條騰訊系阿里系字節(jié)系2019年3月2020年3月2021年12月2022年12月騰訊系字節(jié)系其他）：我們認(rèn)為，toC端的用戶規(guī)模和活躍度是衡量大模型影響力的核心指標(biāo)，能夠有效提升品牌溢價(jià)，此時(shí)toC流量入口的作用顯得尤為重要，而騰訊微信緊握n豆包、元寶在我國(guó)AIAPP用戶留存率處于領(lǐng)）：請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明0%10%20%30%40%50%60%70%80%星野夸克豆包DeepSeek納米AI即夢(mèng)AIKimi元寶文小言通義月活用戶次日留存率新用戶次日留存率打破“顛覆論”：平臺(tái)型大模型與打破“顛覆論”：平臺(tái)型大模型與AI應(yīng)用共筑產(chǎn)業(yè)新周期我們認(rèn)為，大模型的力量正從“顛覆者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百x能者”，與應(yīng)用的終點(diǎn)不是取代，而是共生。近期“大模型將顛覆傳統(tǒng)應(yīng)用”的觀點(diǎn)再度浮現(xiàn)，但我們觀察型廠商的平臺(tái)化演進(jìn)正展現(xiàn)出更具持續(xù)性的路徑——共生與協(xié)作。隨著模型能力的快速迭代，OpenAI等頭部廠商通過開放接口、構(gòu)建插件體系與生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)技的外溢與共享；而AI應(yīng)用公司憑借對(duì)行業(yè)Know-how與用戶需求的深刻理解，成為大模型落地的關(guān)鍵紐帶。大模型不再是應(yīng)用的替代者，而是應(yīng)用創(chuàng)供智能基座，應(yīng)用貢獻(xiàn)行業(yè)洞察，技術(shù)與場(chǎng)景相互賦能，共同推動(dòng)企業(yè)級(jí)與消費(fèi)級(jí)AI市場(chǎng)的擴(kuò)容。由此，大模型的價(jià)值正從單一的技術(shù)突破，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)生態(tài)的系統(tǒng)未來的競(jìng)爭(zhēng)，不再是“誰擁有最強(qiáng)模型”，而是“誰擁有最強(qiáng)生我們選取OpenAI與外部廠商合作公告當(dāng)作方股價(jià)均實(shí)現(xiàn)正向反饋，當(dāng)日漲幅分別達(dá)16%、7%、6%。這一市場(chǎng)反應(yīng)直觀印證，投資者對(duì)“大模型平臺(tái)廠商與垂直應(yīng)用場(chǎng)景方深度20%16%14%15%14%7%10%7%5%5%5%5%5%2%1%2%1%Expedia0%Booking0%Booking0%SalesfoceShopifyWalmartZillowEtsyFigmaSalesfoceShopifyWalmartZillow-4%-4%-4%-4%-1%-4%-4%-10%當(dāng)日漲跌幅相對(duì)納斯達(dá)克請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示四請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明28我們判斷，“ToC做品牌、ToB做商業(yè)”的雙輪驅(qū)動(dòng)或?yàn)樾袠I(yè)共識(shí)，其核心前提是ToC打響品牌聲譽(yù)、獲取和留存用戶；而平臺(tái)化轉(zhuǎn)型可推動(dòng)大模型廠商從“訂閱+API”向“平臺(tái)分成”拓展增長(zhǎng)曲線，因此下一輪競(jìng)爭(zhēng)核心將聚焦用戶積累與平臺(tái)化轉(zhuǎn)型能力。建議關(guān)注具有入口價(jià)值的港股互聯(lián)網(wǎng)、與大模型廠商平臺(tái)化有合作潛力的AIAgent以及稀缺的算力環(huán)節(jié)。n1）港股互聯(lián)網(wǎng)：騰訊控股、阿里巴巴、網(wǎng)易、快手、小米集團(tuán)、京東集團(tuán)、騰訊音樂、金蝶國(guó)際、邁富時(shí)、百度集團(tuán)、商湯、金山云、金山軟件、嗶哩嗶哩、美圖公司、中國(guó)軟件國(guó)際、浪潮數(shù)字企業(yè)；n2）AIAgent：鼎捷數(shù)智、視源股份、泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)、用友網(wǎng)絡(luò)、漢得信息、賽意信息、光云科技、稅友股份、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、同花順、恒生電子、金山辦公、萬興科技、福昕軟件、科大訊飛、金橋信息、卓易信息、普元軟件；n3）國(guó)產(chǎn)算力：寒武紀(jì)、云天勵(lì)飛、億都（國(guó)際控股）、浪潮信息、曙光數(shù)創(chuàng)、超訊通信、瑞晟智能、華豐科技、神州數(shù)碼、軟通動(dòng)力