第第PAGE\MERGEFORMAT1頁共NUMPAGES\MERGEFORMAT1頁基金從業(yè)考試dcf公式及答案解析（含答案及解析）姓名：科室/部門/班級：得分：題型單選題多選題判斷題填空題簡答題案例分析題總分得分

一、單選題（共20分）

1.DCF模型中，折現(xiàn)率的計算主要考慮以下哪個因素？

（）A.行業(yè)平均增長率

（）B.無風(fēng)險利率

（）C.市場風(fēng)險溢價

（）D.公司負(fù)債率

（）E.股東期望回報率

2.在使用終值法計算DCF時，適用于永續(xù)增長模型的終值公式為？

（）A.V?=CF?/(r-g)

（）B.V?=CF?(1+g)/(r-g)

（）C.V?=CF?/r

（）D.V?=CF?(1+r)

（）E.V?=CF?(r+g)

3.公司自由現(xiàn)金流（FCF）的計算公式中，不包括以下哪項調(diào)整？

（）A.經(jīng)營性凈利潤

（）B.折舊與攤銷

（）C.營運資本變動

（）D.股利支付

（）E.資本支出

4.在DCF分析中，假設(shè)公司進入穩(wěn)定增長階段后，增長率g的合理取值范圍通常是？

（）A.0%–5%

（）B.5%–10%

（）C.10%–15%

（）D.15%–20%

（）E.g>r

5.若某公司永續(xù)增長模型中r=12%，g=4%，第一年自由現(xiàn)金流CF?為1000萬元，則公司價值為？

（）A.6667萬元

（）B.12500萬元

（）C.16667萬元

（）D.20000萬元

（）E.25000萬元

6.相比股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE），公司自由現(xiàn)金流（FCF）的主要區(qū)別在于？

（）A.FCF考慮了稅收影響

（）B.FCF扣除了資本支出

（）C.FCF包括股利支付

（）D.FCF適用于所有行業(yè)

（）E.FCF不考慮營運資本變動

7.在DCF模型中，若折現(xiàn)率r高于預(yù)期增長率g，則終值在總價值中的占比通常？

（）A.增加

（）B.減少

（）C.不變

（）D.無法判斷

（）E.與g無關(guān)

8.以下哪項指標(biāo)不屬于DCF模型輸入假設(shè)的核心內(nèi)容？

（）A.現(xiàn)金流預(yù)測期間

（）B.增長率g的穩(wěn)定性

（）C.股東權(quán)益比率

（）D.折現(xiàn)率r的選取依據(jù)

（）E.終值計算方法

9.若DCF分析中預(yù)測未來5年現(xiàn)金流逐年遞增10%，之后進入5%永續(xù)增長，則屬于哪種現(xiàn)金流假設(shè)？

（）A.單一增長率假設(shè)

（）B.分階段增長假設(shè)

（）C.階梯式增長假設(shè)

（）D.非線性增長假設(shè)

（）E.無增長假設(shè)

10.DCF模型對輸入假設(shè)的敏感性最高的環(huán)節(jié)通常是？

（）A.無風(fēng)險利率

（）B.增長率g

（）C.折現(xiàn)率r

（）D.現(xiàn)金流預(yù)測

（）E.終值計算

二、多選題（共15分，多選、錯選均不得分）

21.影響永續(xù)增長模型中增長率g的主要因素包括？

（）A.行業(yè)增長率

（）B.公司技術(shù)壁壘

（）C.管理層執(zhí)行力

（）D.宏觀經(jīng)濟環(huán)境

（）E.負(fù)債率

22.計算公司自由現(xiàn)金流（FCF）時，以下哪些項目需要加回？

（）A.經(jīng)營性凈利潤

（）B.折舊與攤銷

（）C.營運資本增加

（）D.資本支出

（）E.股利支付

23.DCF模型中，折現(xiàn)率r的計算方法通常包括？

（）A.無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價

（）B.資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

（）C.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）自身

（）D.等風(fēng)險利率法

（）E.行業(yè)平均回報率

24.以下哪些情況下，DCF模型的預(yù)測結(jié)果可能存在較大誤差？

（）A.公司處于初創(chuàng)階段

（）B.行業(yè)政策頻繁變動

（）C.預(yù)測期間過長

（）D.增長率g取值主觀

（）E.折現(xiàn)率r選擇保守

25.DCF模型的局限性主要體現(xiàn)在？

（）A.輸入假設(shè)主觀性強

（）B.對小規(guī)模企業(yè)不適用

（）C.忽略了市場情緒影響

（）D.終值計算依賴假設(shè)

（）E.無法反映管理層能力

三、判斷題（共10分，每題0.5分）

26.DCF模型的核心思想是將未來無限期的現(xiàn)金流折算回當(dāng)前時點。

（）√

（）×

27.若永續(xù)增長模型中g(shù)>r，則公司價值為負(fù)無窮。

（）√

（）×

28.公司自由現(xiàn)金流（FCF）與股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）在計算時完全一致。

（）√

（）×

29.折舊與攤銷屬于非現(xiàn)金支出，因此在計算FCF時需要加回。

（）√

（）×

30.DCF模型中，預(yù)測期間越長，對終值計算的依賴度越高。

（）√

（）×

31.終值計算時，若采用戈登增長模型（GordonGrowthModel），則g不能超過r。

（）√

（）×

32.在實際應(yīng)用中，DCF模型的增長率g通常假設(shè)為0。

（）√

（）×

33.DCF模型的折現(xiàn)率r應(yīng)與現(xiàn)金流預(yù)測期間保持一致。

（）√

（）×

34.若公司處于高速增長期，DCF模型可能高估其當(dāng)前價值。

（）√

（）×

35.DCF模型的結(jié)果對輸入假設(shè)的微小變動不敏感。

（）√

（）×

四、填空題（共10空，每空1分，共10分）

36.DCF模型中，終值計算通常采用________模型，假設(shè)公司進入穩(wěn)定增長階段后，現(xiàn)金流以________的速度永續(xù)增長。

37.計算公司自由現(xiàn)金流（FCF）的公式為：FCF=________-資本支出-營運資本增加。

38.折現(xiàn)率r的計算公式中，風(fēng)險溢價通常基于________與無風(fēng)險利率的差額。

39.若DCF模型預(yù)測公司未來5年現(xiàn)金流遞增10%，之后進入5%永續(xù)增長，則屬于________增長假設(shè)。

40.DCF模型的敏感性分析通常考察________、增長率g、折現(xiàn)率r等關(guān)鍵假設(shè)的變動對最終價值的影響。

五、簡答題（共25分）

41.簡述DCF模型中“公司自由現(xiàn)金流（FCF）”的計算步驟及其與“股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）”的主要區(qū)別。（5分）

42.結(jié)合實際案例，說明DCF模型在評估科技公司價值時可能遇到的主要挑戰(zhàn)及應(yīng)對方法。（10分）

43.分析影響DCF模型輸入假設(shè)（如增長率g、折現(xiàn)率r）選擇的主觀因素及其對估值結(jié)果的影響。（10分）

六、案例分析題（共30分）

44.案例背景：某科技公司A預(yù)計未來5年自由現(xiàn)金流（FCF）分別為：1000萬元、1100萬元、1210萬元、1331萬元、1455萬元。之后進入永續(xù)增長階段，預(yù)計g=5%，折現(xiàn)率r=12%。假設(shè)第5年現(xiàn)金流為終值的70%，其余30%作為終值計算基礎(chǔ)。

問題：

（1）計算公司當(dāng)前價值（V?）。

（2）若公司當(dāng)前市值5000萬元，請分析其估值是否合理，并說明可能存在的假設(shè)風(fēng)險。（15分）

（3）若管理層提出將g調(diào)整為6%，對估值結(jié)果有何影響？請計算并解釋。（15分）

參考答案及解析

參考答案

一、單選題

1.B

2.A

3.D

4.A

5.C

6.B

7.A

8.C

9.B

10.B

二、多選題

21.ABCD

22.AB

23.ABDE

24.ABCD

25.ACD

三、判斷題

26.√

27.√

28.×

29.√

30.√

31.√

32.×

33.√

34.√

35.×

四、填空題

36.戈登增長/永續(xù)增長；恒定

37.經(jīng)營性凈利潤

38.貝塔系數(shù)

39.分階段/兩階段

40.現(xiàn)金流預(yù)測

五、簡答題

41.計算步驟：

①預(yù)測未來5-10年經(jīng)營性凈利潤（EBIT）+稅收-折舊與攤銷

②加回折舊與攤銷

③減去資本支出（CapEx）

④減去營運資本增加

→公式：FCF=EBIT(1-T)+折舊與攤銷-CapEx-營運資本增加

區(qū)別：

-FCF考慮了債權(quán)融資的影響（支付給股東的股利和支付給債權(quán)人的利息均不扣除），適用于評估整個企業(yè)價值；

-FCFFE扣除了股利支付，適用于評估股東權(quán)益價值。

42.挑戰(zhàn)：

-科技公司現(xiàn)金流波動大，預(yù)測難度高（如受研發(fā)投入、市場競爭影響）；

-高速增長期g取值主觀性強，易導(dǎo)致估值偏差；

-折現(xiàn)率r選擇依賴市場情緒，如市場風(fēng)險溢價變化會顯著影響結(jié)果。

應(yīng)對方法：

-結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)趨勢進行現(xiàn)金流預(yù)測，并做敏感性分析；

-采用分階段增長模型（高速增長期+永續(xù)增長期）；

-考慮不同情景下的估值區(qū)間（如樂觀、中性、悲觀）。

43.主觀因素：

-g的取值受行業(yè)生命周期、技術(shù)迭代速度、競爭格局等影響；

-r的選擇依賴無風(fēng)險利率、市場風(fēng)險溢價、公司貝塔系數(shù)的判斷。

影響：

-g過高會高估價值，反之低估；

-r過低會高估價值，反之低估。兩者均可能導(dǎo)致估值偏差30%-50%，需結(jié)合實際案例調(diào)整。

六、案例分析題

44.

（1）計算步驟：

①前5年現(xiàn)金流現(xiàn)值：

PV=1000/(1+12%)^1+1100/(1+12%)^2+1210/(1+12%)^3+1331/(1+12%)^4+1455/(1+12%)^5

PV≈1000/1.12+1100/1.2544+1210/1.4049+1331/1.5735+1455/1.7623

PV≈892.86+877.19+861.07+845.06+825.86

PV≈4291.04萬元

②終值計算（第5年現(xiàn)金流為1455萬元，g=5%，r=12%）：

TV=1455/(12%-5%)=1455/0.07≈20850萬元

③終值現(xiàn)值：TVPV=20850/(1+12%)^5≈20850/1.7623≈11806.57萬元

④總價值：V?=PV+TVPV≈4291.04+11806.57≈16107.61萬元

（2）估值分析：

當(dāng)前市值5000萬元遠低于計算價值（16107.61萬元），可能原因：

-假設(shè)g=5%過保守，實際可能更高；

-r=12%較高，若市場風(fēng)險溢價降低，r可能下降；

-公司存在未反映的負(fù)債或或有負(fù)債。

風(fēng)險：

-終值依賴g和r的假設(shè)，若g