2025年證券分析師公司估值專項試卷（含答案）考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______一、單項選擇題（本部分共10題，每題1分，共10分。以下每小題只有一個正確答案）1.證券分析師在進(jìn)行公司估值時，其核心目標(biāo)是確定公司的（）。A.市場價格B.賬面價值C.內(nèi)在價值D.折舊價值2.下列關(guān)于永續(xù)年金增長模型的表述中，正確的是（）。A.永續(xù)增長率（g）通常等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率B.永續(xù)增長率（g）必須大于零，否則模型無意義C.模型假設(shè)公司未來現(xiàn)金流以一個固定的名義增長率永續(xù)增長D.永續(xù)增長率（g）必須小于折現(xiàn)率（r）3.在計算權(quán)益資本成本（Ke）時，如果使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），其公式為Ke=Rf+β*(Rm-Rf)。其中（Rm-Rf）代表的是（）。A.資本資產(chǎn)定價模型中的無風(fēng)險利率B.市場組合的風(fēng)險溢價C.單只股票的貝塔值D.資本資產(chǎn)定價模型的特雷諾指數(shù)4.使用可比公司分析法時，選擇可比公司的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)不包含（）。A.公司規(guī)模相似B.所屬行業(yè)相同或高度相關(guān)C.財務(wù)杠桿水平完全一致D.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有可比性5.下列估值倍數(shù)中，最適合用于評估盈利能力穩(wěn)定、股利支付率高的成熟行業(yè)公司的是（）。A.市銷率（P/S）B.企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）C.市凈率（P/B）D.價格收益增長比率（PEG）6.某公司預(yù)計未來五年自由現(xiàn)金流分別為1000萬、1100萬、1200萬、1300萬和1400萬，第五年后的永續(xù)增長率為5%，折現(xiàn)率為10%。若采用兩階段DCF模型估值，其終值的現(xiàn)值約為（）萬。（計算結(jié)果取整）A.15000B.16000C.17000D.180007.在進(jìn)行先例交易分析法時，通常會選擇與目標(biāo)公司在（）方面相似的公司交易作為可比交易。A.市場規(guī)模B.行業(yè)歸屬C.財務(wù)狀況與估值水平D.以上所有8.對于初創(chuàng)高科技企業(yè)進(jìn)行估值時，以下方法中最為常用且被認(rèn)為相對合理的是（）。A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）B.可比公司分析法C.先例交易分析法D.硬資產(chǎn)倍數(shù)法9.證券分析師在完成一項公司估值報告后，通常需要在報告中重點說明（）。A.估值結(jié)果的精確數(shù)字B.所選估值方法的局限性C.投資建議的推薦等級D.公司未來一年的詳細(xì)盈利預(yù)測10.假設(shè)A公司負(fù)債占全部資本的比例為40%，稅前債務(wù)成本為5%，無風(fēng)險利率為3%，市場風(fēng)險溢價為5%，A公司權(quán)益的β值為1.2。若不考慮稅盾效應(yīng)，A公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）約為（）。（計算結(jié)果請保留一位小數(shù)）A.6.2%B.7.0%C.7.8%D.8.5%二、判斷題（本部分共10題，每題1分，共10分。請判斷下列說法的正誤）1.市盈率（P/E）估值法假設(shè)公司未來的盈利能力與其當(dāng)前的盈利能力相同。（）2.在DCF模型中，預(yù)測期（通常為5-10年）的選擇是主觀的，對最終估值結(jié)果沒有重大影響。（）3.使用可比公司分析法時，若目標(biāo)公司成長性高于可比公司，則其估值倍數(shù)應(yīng)高于可比公司對應(yīng)倍數(shù)。（）4.企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）相比于市盈率（P/E），更能反映公司的整體價值，因為它考慮了債務(wù)的影響。（）5.貝塔值衡量的是公司股票收益率相對于整個市場組合收益率的波動性。（）6.對于周期性很強的行業(yè)，如航空業(yè)，使用歷史平均值作為未來增長率預(yù)測通常更為合理。（）7.先例交易分析法主要適用于公開市場交易活躍、有大量可比交易發(fā)生的行業(yè)。（）8.在進(jìn)行估值時，選擇的折現(xiàn)率必須高于公司的增長率，否則現(xiàn)金流現(xiàn)值會趨近于無窮大。（）9.硬資產(chǎn)倍數(shù)法（如有形資產(chǎn)倍數(shù)）主要適用于擁有大量無形資產(chǎn)（如品牌、專利）的公司估值。（）10.估值報告中的敏感性分析是為了證明分析師的計算是完美的，無需考慮任何風(fēng)險。（）三、計算題（本部分共2題，每題10分，共20分）1.假設(shè)B公司未來三年自由現(xiàn)金流（FCF）分別為3000萬元、3500萬元和4000萬元。預(yù)計從第四年開始，自由現(xiàn)金流將進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，增長率為6%。折現(xiàn)率為12%。請使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）計算B公司的企業(yè)價值（EV）。（計算結(jié)果請保留兩位小數(shù)）2.假設(shè)C公司當(dāng)前股價為20元，每股收益（EPS）為2元，市凈率（P/B）為5倍?？杀裙綝的市凈率為4倍，其股息支付率為30%。假設(shè)C公司與D公司在股息支付率方面沒有系統(tǒng)性差異。請使用可比公司分析法中的市凈率法，結(jié)合股息支付率調(diào)整，估算C公司的內(nèi)在價值（每股）。假設(shè)C公司股息支付率未來將穩(wěn)定在40%。（計算結(jié)果請保留兩位小數(shù)）四、簡答題（本部分共2題，每題10分，共20分）1.簡述使用DCF模型進(jìn)行估值時，確定永續(xù)增長率（g）的常用方法及其合理性依據(jù)。2.簡述在進(jìn)行可比公司分析法時，如何選擇可比公司以及可能存在的局限性。五、論述題（本部分共1題，共20分）結(jié)合你所了解的估值方法，論述在評估一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司的價值時，應(yīng)如何選擇合適的估值方法，并說明選擇理由。請至少提及三種不同的估值方法，并簡要說明每種方法的適用條件和局限性。試卷答案一、單項選擇題1.C2.C3.B4.C5.D6.B7.D8.C9.B10.B二、判斷題1.×2.×3.√4.√5.√6.×7.√8.√9.×10.×三、計算題1.計算過程：*第四年自由現(xiàn)金流（FCF4）=4000*(1+6%)=4240萬元*終值（TV）=FCF4/(折現(xiàn)率-永續(xù)增長率)=4240/(12%-6%)=4240/6%=70666.67萬元*終值現(xiàn)值（PVTV）=TV/(1+折現(xiàn)率)^3=70666.67/(1+12%)^3=70666.67/1.404928=50169.77萬元*未來三年現(xiàn)金流現(xiàn)值（PVFCFs）=3000/(1+12%)^1+3500/(1+12%)^2+4000/(1+12%)^3*PVFCFs=3000/1.12+3500/1.2544+4000/1.404928=2678.57+2790.18+2837.72=8306.47萬元*企業(yè)價值（EV）=PVTV+PVFCFs=50169.77+8306.47=58476.24萬元答案：58476.24萬元2.計算過程：*調(diào)整后的可比市凈率=可比公司市凈率/可比公司股息支付率=4/30%=13.33倍*估算的C公司內(nèi)在價值（每股）=C公司每股收益*調(diào)整后的可比市凈率=2*13.33=26.66元答案：26.66元四、簡答題1.解析思路：*方法一：永續(xù)增長率等于宏觀經(jīng)濟增長率。理由：當(dāng)公司規(guī)模非常大，成為市場領(lǐng)導(dǎo)者或具有壟斷地位時，其增長預(yù)期趨于穩(wěn)定，接近于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。此方法簡單但可能過于樂觀。*方法二：可持續(xù)增長率。理由：可持續(xù)增長率基于公司自身的盈利能力、留存收益率和資本結(jié)構(gòu)，反映了公司內(nèi)生增長潛力，更為合理。計算公式為：可持續(xù)增長率=留存收益率*(凈利率*權(quán)益乘數(shù)/(1-凈利率*權(quán)益乘數(shù)))。此方法適用于分析公司自身的增長驅(qū)動因素。*方法三：歷史增長率。理由：使用公司過去幾年的平均增長率作為未來永續(xù)增長率。理由是歷史數(shù)據(jù)反映了公司實際經(jīng)歷的增長路徑。但缺點是可能忽略未來的結(jié)構(gòu)性變化，且選擇歷史時段（如3年、5年、10年）會影響結(jié)果。*方法四：行業(yè)增長率。理由：以所在行業(yè)的平均增長率為基準(zhǔn)。理由是公司的增長不能脫離行業(yè)整體發(fā)展。但需注意，公司增長率可能高于或低于行業(yè)平均水平。*總結(jié)：選擇哪種方法取決于公司的特點（規(guī)模、成熟度、競爭格局）和分析師的判斷。通常建議結(jié)合多種方法進(jìn)行預(yù)測，并說明理由。2.解析思路：*選擇可比公司的方法：*同行業(yè)：選擇主營業(yè)務(wù)、行業(yè)地位、商業(yè)模式與目標(biāo)公司相似的公司。*同規(guī)模：選擇資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入、市場占有率相近的公司。*同成長性：選擇歷史和預(yù)期增長速度與目標(biāo)公司相似的公司。*同財務(wù)結(jié)構(gòu)：選擇資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債率）、盈利能力（ROE/ROA）相似的公司。*信息可得性：優(yōu)先選擇公開市場交易活躍、財務(wù)信息透明度高的公司。*局限性：*找不到完美的可比公司：理想情況下所有可比公司在所有維度上都相同，現(xiàn)實中很難實現(xiàn)。*行業(yè)內(nèi)部差異大：即使在同一行業(yè)，不同子行業(yè)、不同細(xì)分市場的公司也可能存在顯著差異。*數(shù)據(jù)質(zhì)量問題：可比公司的財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在粉飾、會計政策差異等問題，影響可比性。*市場環(huán)境變化：市場環(huán)境、利率水平、宏觀政策的變化可能使得歷史或當(dāng)前的倍數(shù)不再適用。*單一倍數(shù)局限：使用單一倍數(shù)可能忽略公司不同方面的差異，需要結(jié)合多種倍數(shù)進(jìn)行綜合判斷。*非上市公司缺乏可比數(shù)據(jù)：對于非上市公司，尋找公開的、可靠的可比數(shù)據(jù)非常困難。五、論述題解析思路：*引言：闡述估值方法選擇的重要性，指出沒有萬能的估值方法，需要根據(jù)公司特性選擇最合適的組合。*DCF方法：*適用性：適用于有穩(wěn)定、可持續(xù)自由現(xiàn)金流的公司，特別是成熟行業(yè)、周期性較弱的公司?；ヂ?lián)網(wǎng)科技公司若已實現(xiàn)盈利且現(xiàn)金流穩(wěn)定（如云計算、成熟的SaaS服務(wù)），DCF是核心方法。它直接衡量公司創(chuàng)造價值的能力。*局限性：對未來現(xiàn)金流預(yù)測和折現(xiàn)率敏感度高，預(yù)測期選擇主觀，對初創(chuàng)、高成長公司不適用（現(xiàn)金流預(yù)測困難且折現(xiàn)率難以確定）。需要大量假設(shè)，結(jié)果易受參數(shù)影響。*可比公司分析法(Comps)：*適用性：適用于市場活躍、有較多可比公司（如大型互聯(lián)網(wǎng)平臺、電商公司）的行業(yè)。通過市場定價反映市場對公司價值的認(rèn)知，直觀易懂。常用市銷率（P/S）、市盈率（P/E/TTM/Forward）、EV/EBITDA等倍數(shù)。*局限性：倍數(shù)選擇依賴市場狀況，市場情緒波動會影響倍數(shù)。選擇可比公司困難且存在偏差。未考慮公司個體差異（如管理層能力、品牌壁壘、技術(shù)優(yōu)勢）。對于虧損或零現(xiàn)金流的初創(chuàng)公司不適用。*先例交易分析法(PrecedentTransactions)：*適用性：主要適用于有并購交易發(fā)生的行業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的反收購、并購重組。通過實際交易價格和倍數(shù)反映市場在特定交易情境下的估值。對企業(yè)整體價值（EV）的評估更為直接。*局限性：數(shù)據(jù)可得性差，尤其是私營公司的交易數(shù)據(jù)。交易可能存在特殊性（如控制權(quán)溢價、融資安排），交易倍數(shù)不一定適用于公司自身。市場環(huán)境變化導(dǎo)致歷史交易倍數(shù)參考價值下降。*綜合應(yīng)用與選擇理由：