如何一年內調研300家公司

——一個中國價值投資者的心路歷程主講人陳凌2013年10月31日1精品課件我是如何跑上市公司的？01最近幾年心與路的歷程02目錄2精品課件我是如何跑上市公司的？013精品課件去年四月初，我?guī)е鴦倽M周歲的兒子從福州來到位于順德的父母家，發(fā)現順德地處廣東珠三角的中心地帶，非常有利于就近調研上市公司，因為這一地區(qū)聚集了約300家A、B股上市公司。雖然自己證券從業(yè)經歷十幾年，個人投資經歷近20年，也調研過一些上市公司，但覺得通過公開信息研究上市公司，總有點隔靴搔癢的感覺，大量地、如此頻繁地調研上市公司，幾乎每個工作日去1—2家上市公司，這還是第一次。作為一個崇尚價值投資的個人投資者，沒有任何一次去上市公司的行程結束后，自己覺得沒必要；而且越去越想去，越去越覺得實地調研有著無與倫比的價值。正如我在微博上所說：“感謝主，感謝中國股市，感謝我去過的每家上市公司！雖然我只是一個窮學生，但我去過的上市公司的每一位高管、董秘、證代都無私、真誠地接待了我，他們都是我最好的老師，讓我學到了無比豐富、無限精彩的知識，教會我人生的道理。有的還送我小禮品，有的還請我吃大餐，真幸福！”我是如何跑上市公司的？促使我兩年走遍500家上市公司的動力是什么？4精品課件我是如何跑上市公司的？做調研前如何聯系？需要哪些手續(xù)？上市公司拒絕怎么辦？

去年的調研主要通過參加年度股東會和臨時股東會的方式去上市公司。一般我會每一周通過巨潮網閱讀上市公司的公告，根據時間、地點排出日程表，專門用一個筆記本進行記錄，并按照上市公司公告的要求，在股權登記日收市之前買入100股股票，在股東登記日之前發(fā)傳真進行股東登記，去上市公司參加股東會時要帶上身份證和股東賬戶卡原件及股東登記表。只要按照按照上市公司公告要求做好各種手續(xù)，上市公司是不會拒絕個人股東參加股東會的。5精品課件我是如何跑上市公司的？調研都有哪些方式？都考察哪幾項指標？與上市公司高管進行交流、參觀公司產品展廳、參觀公司生產車間、搜集公司內刊等文字資料都是去上市公司實地調研主要方式。我一般會在去上市公司的前一天，對所去的上市公司進行一些公開資料的預習，比如閱讀公司的財務報表、公司的新聞報導、研究報告、公司網站、全景網的上市公司——投資者互動平臺等，在充分預習之后，我會記錄一些第二天參會想要了解的問題。日常隨身攜帶的是兩本紙質筆記本，一本密密麻麻抄錄各家上市公司召開股東會的時間、地點，另一本則是寫著調研后的見聞、點評和對上市公司的分析研究。每家上市公司調研結束后，我都會寫一個小結，在微博和雪球網上發(fā)布。小結一般不超過140字，主要從上市公司的基本面去總結，與券商研究員的研究報告不同，一是文風簡樸、客觀，二是不對股票作出買入或增持的結論，只歸納觀察上市公司發(fā)展的主要矛盾，有利于以后的跟蹤研究。6精品課件我是如何跑上市公司的？調研都有哪些方式？都考察哪幾項指標？

天天跑上市公司，上市公司的高管都是對我很支持的，上市公司也很希望擁有能夠面向上市公司基本面、理解上市公司業(yè)務、愿意伴隨企業(yè)發(fā)展的長期股東。7精品課件我是如何跑上市公司的？調研是一個團隊，還是個人？是否有一個固定的圈子？

調研基本上是一個人和行程。會和一些志同道合的朋友進行投資方面的交流。8精品課件我是如何跑上市公司的？通過調研對投資產生了什么幫助？獲得了哪些收益？看不看券商的公司研究報告和F10嗎？不辭旅途勞苦，想要驗證的就是“百聞不如一見”。去之前跟去之后，對上市公司的感受確實不一樣。坐在電腦前看到的都是二手資料，很難了解到本質，到現場就有超出公開資料的收獲。與上市公司高管和員工面對面的交流是最好的學習方式，更可以直觀感受公司的精神面貌，實地調研的收獲比公開資料和證券研究報告更直接和真實，調研前后看券商的公司研究研告，完全是兩回事?？吹枚嗪蜏贤ń涣鞫嗔?，自然就摸索出共性來，對企業(yè)的定性、定量分析水平就會提升。尤其是對競爭對手之間和上下游上市公司的了解、比較，看問題就有立體展現。別人去調研是為了挖金子，我主要是學習和積累。我的調研不分行業(yè)，不論公司好壞，不以尋找投資目標為第一目的。9精品課件我是如何跑上市公司的？跑這么多上市公司到底有沒有用？當然有用，但這種好處并不能在你的投資股票賬戶上出現立竿見影的效果。其實對于上市公司的研究過程是非常復雜和艱難的，我的經驗告訴我，那些認為去一次上市公司就能對上市公司判斷出個好壞、去一次就能發(fā)現出個黑馬股的想法過于粗淺了。每一次去上市公司實地調研的行程，只能讓我積累出0.01克的金子，就像一粒沙子那么大，雖然渺小，但如果堅持日積月累，多年以后，一定會有收獲。同時，作為一個堅定的價值投資者，在基本學到價值投資的理論框架后，長期以來，也一直在試圖構建自己的價值投資應用理論體系。自己跑上市公司的過程，既是學習的過程，也是感悟投資、逐漸摸索價值投資規(guī)律的過程。沒有跑這么多上市公司，就不可能寫出《價值投資者思考過程中容易犯的錯誤》這篇文章，我之所以能夠在總結的28條錯誤，每一條錯誤都不是天上掉下來的，都是在近20年的投資實踐和研究實踐中慢慢領悟出來的。10精品課件我是如何跑上市公司的？把調研重心放在行業(yè)前景比較有前途的企業(yè)身上？到底哪些企業(yè)和行業(yè)有前途，恰恰通過走訪大量各行各業(yè)的上市公司是一個很好的方法。沒有調查就沒有發(fā)言權，對于自己生死攸關的關鍵投資結論，根據別人的二手資料遠不如長期親自調查和積累來得可靠。在對上市公司調研的過程中，先不問股價高低，不以尋找標的為第一目的，更加注重長期學習和積累，這可能是我和其它投資者調研的一個大區(qū)別。可以這么說，我現在持有的股票都是幾年前學習調研的結果，同樣，現在調研的公司在實際投資中能用得上我估計是兩三年以后的事了。11精品課件我是如何跑上市公司的？對部分市盈率,市凈率偏高的公司可否暫時忽略？我覺得上市公司少則幾百人，多則上萬，每一家上市公司都是活生生的、有血有肉的人的集體，沒有哪一家值得我們忽略。到現場去，到企業(yè)基層去，聽聽他們怎么說，說不定高估值公司背后的原因恰恰是我們需要吸收的養(yǎng)分呢？12精品課件最近幾年心與路的歷程0213精品課件最近幾年心與路的歷程中國社會經濟發(fā)展的趨勢：

1、經濟增長模式，從數量型增長向質量型增長轉變；

2、人民群眾的需求，從簡單物質占有需求向精神、文化、教育、健康等軟性和體驗式需求轉變。2009年：理解國情與發(fā)展趨勢14精品課件最近幾年心與路的歷程三個中國的劃分：第一中國：5000萬人，家庭年收入100萬元以上；第二中國：3億人，家庭年收入10--100萬元；第一中國：10億人，家庭年收入10萬元以下；分布結構從現在的金字塔形向橄欖形轉變。2009年：理解國情與發(fā)展趨勢15精品課件最近幾年心與路的歷程《初步表單：三類具備競爭優(yōu)勢的股票》A：超級競爭優(yōu)勢（20年以上無有效競爭對手，市場擴大因素推動企業(yè)復合增長15%以上，A股20倍PE以下可考慮買入，B股、港股15倍PE以下可考慮買入，有色、煤炭等周期行業(yè)估值時不考慮PE，以絕對價格為主）

中草藥：天士力，片仔癀，東阿阿膠，云南白藥，同仁堂，食品飲料：貴州茅臺，張裕B有色小金屬：包鋼稀土，廈門鎢業(yè)其它：騰訊，淘寶，上海卷煙集團2010年：理解競爭優(yōu)勢，構建價值低估的投資思維框架16精品課件最近幾年心與路的歷程《初步表單：三類具備競爭優(yōu)勢的股票》

B：壟斷競爭優(yōu)勢（10年以上行業(yè)領先，市場擴大因素推動企業(yè)復合增長10%以上，目前凈利潤最好在1億—10億之間，上市后凈利潤和股價均有10倍以上的增長，A股15倍PE以下可考慮買入，B股、港股10倍PE以下可考慮買入）有色金屬：東方鉭業(yè)，東方鋯業(yè)，金鉬股份，鹽湖股份煤炭：伊泰B，潞安環(huán)能，盤江股份，鄂爾多斯醫(yī)藥：上海醫(yī)藥，恒瑞醫(yī)藥，馬應龍，九芝堂，食品飲料：山西汾酒，青島啤酒，古越龍山，古井貢，五糧液，瀘州老窖，伊利股份，安琪酵母，消費品：上海家化制造業(yè)：江鈴B，宇通客車，蘇威孚B，福耀玻璃，中集B，杭汽輪B，陜鼓動力，格力電器，用友軟件，國電南瑞，煙臺萬華服務業(yè)：民生銀行，招商銀行，蘇寧電器其它：娃哈哈，恒安國際，百度，新浪2010年：理解競爭優(yōu)勢，構建價值低估的投資思維框架17精品課件最近幾年心與路的歷程《初步表單：三類具備競爭優(yōu)勢的股票》

C：成長競爭優(yōu)勢（未來10年處于行業(yè)高速增長期，10年期企業(yè)復合增長20%以上，目前凈利潤最好在0.5億以上，18倍PE以下可考慮買入）醫(yī)藥：上海萊士，香雪制藥，陽普醫(yī)療，華仁藥業(yè)，紅日藥業(yè)，魚躍醫(yī)療，桂林三金，愛爾眼科，瑞普生物，和佳股份，眾生藥業(yè)，海正藥業(yè)環(huán)保：維爾利，桑德環(huán)境，龍凈環(huán)保，三維絲，天利環(huán)保，格林美，三聚環(huán)保，創(chuàng)元科技，勤上光電，江河幕墻，國電清新，智光電氣，金智科技，中環(huán)股份，創(chuàng)業(yè)環(huán)保，永清環(huán)保，龍源技術，霞客環(huán)保，九龍電力自動化：機器人，華東數控，法因數控軍工：成飛集成，西飛國際，江南紅箭，ST高陶，中國衛(wèi)星，北斗星通，中航光電，中航電測，高德紅外材料：鋼研高納，四方達，豫金剛石，寶鈦股份，福晶科技，水晶光電，久立特材化工：新宙邦，農業(yè)：吉峰農機，荃銀高科，大禹節(jié)水，紅太陽，新研股份消費品：承德露露，嘉欣絲綢，湯臣倍健，富安娜，探路者，貝因美，瑞貝卡，齊心文具，飛亞達，黑牛食品制造業(yè)：杭氧股份，大連電瓷，林州重機，張化機，海康威視，天廣消防，興源過濾，鄭煤機服務業(yè)：永輝超市，華誼兄弟，光線傳媒，奧飛動漫，香溢融通，省廣股份IT：漢得信息，銀江股份，天璣科技，科大訊飛，恒泰艾普18精品課件最近幾年心與路的歷程2010年：理解競爭優(yōu)勢，構建價值低估的投資思維框架《孫子兵法中“正”“奇”與股票投資藝術》《股票投資循環(huán)操作法》《股票投資聯合操作法》《供探討：當前市盈率溢價=未來基本面不確定性大小》19精品課件最近幾年心與路的歷程2011年：通過財務數據分析企業(yè)的歷史與現狀《相同ROE水平下的不同企業(yè)之間如何比較其經營成果或競爭優(yōu)勢？》我個人總結，主要考慮以下六個方面：

A。歷年現金分紅水平和股票回購情況；B。負債水平，尤其是付息債務；C?，F金流質量；D。會計政策；E。未來資本支出的補償程度；

1、“在建工程”、“工程物資”和“開發(fā)支出”等資產負債表科目中體現的未來可釋放的產能儲備；

2、投入的研發(fā)、廣告宣傳等當期費用已在各年利潤表“管理費用”和“銷售費用”等科目中列支，但未來可能增強的競爭優(yōu)勢；

3、由于通貨膨脹、技術進步、消費時尚變化等因素導致的，為保持原來不變的產能和市場份額，未來可能需要更大的資本開支。F。或有增值和或有損失。20精品課件最近幾年心與路的歷程2012年：思考價值投資的思考過程《價值投資者思考過程中容易犯的錯誤》共28條《躲避投資失敗五板斧——周期、興衰、買錯了、買高了、賣錯了》1、周期?？梢苑譃樾袠I(yè)周期和企業(yè)周期。行業(yè)周期的景氣高點點往往是企業(yè)報表最好看的時候，也往往是市盈率低的時候。周期下來的時候也要注意行業(yè)效益下滑、去產能化、形成新一輪供不應求的時間可能很長很長。企業(yè)周期分為蓄勢期和業(yè)績釋放期，具體就不細說了。行業(yè)周期與企業(yè)周期可能同步，也可能不同步。21精品課件最近幾年心與路的歷程2012年：思考價值投資的思考過程2、興衰。也可分為行業(yè)興衰和企業(yè)興衰。行業(yè)興盛有可能與行業(yè)周期同時到達頂峰，要注意某個行業(yè)在中國是否好得很難再進一步、是否好得一去不復返，是否有特殊時期的政策因素，等等。巴菲特當年在美國買下伯克希爾公司就不是一個成功的投資案例。據我對很多上市公司的觀察，個體企業(yè)由盛轉衰往往與人的變化密切相關。同樣，行業(yè)興衰與企業(yè)興衰可能同步，也可能不同步。另外，周期與興衰同步的時候，股份上漲驚人，但一旦過了基本面頂點，下跌同樣驚人，所謂成也蕭和敗也蕭和。例如現在?？岛痛笕A是不是有行業(yè)周期與行業(yè)興衰同時到頂的問題，大家可以討論。22精品課件最近幾年心與路的歷程2012年：思考價值投資的思考過程3、買錯了。沒把上市公司基本面的主要矛盾搞清楚，我們通常是買完股票一段時間后，股價遠不如預期，才發(fā)現買股票之前的思考很成問題。4、買高了。股票并沒買錯，就是一時頭腦發(fā)熱，價錢出高了。我們通常對公司的預期過于樂觀，愛上公司，恨不得親自赤膊上陣，替股票上漲搖旗吶喊。5、賣錯了。這條稍微難理解一點，就是我們在買股票之前一定要考慮賣的問題。為什么有的人會買了大牛股還會割肉或是收益低下呢？所以，我們多多少少要大致考慮一下，倉位如何控制，股票若是下跌是加倉還是止損，上漲了是了結、減倉還是加倉，漲到什么價格或什么事件出現可以考慮撤退。這不完全是算命，總之，凡事預則立嘛，在買之前一定要有一個戰(zhàn)場沙盤推演，別到時候重兵投入了，戰(zhàn)場形勢突變慌了手腳。23精品課件最近幾年心與路的歷程2013年：對價值的再思考《“內在價值”的定義加上“目前可確定”這五個字，供探討》《定性分析：我理解的如何買入有“安全邊際”的企業(yè)》《基本面的兩張皮》《產品競爭優(yōu)勢的觀察點：定價能力、付款條件和周轉速度》《最近思考企業(yè)內在價值的要點和順序：道德、前景、品牌、渠道、技術》定性分析才能抓住主要矛盾，定量分析是定性分析的重要補充和驗證。內在價值=》股東價值=》轉讓價值=》社會價值=》價值積累價值投資=》投