投資規(guī)劃《個(gè)人理財(cái)》張穎第五章CONTENTS目錄引例第一節(jié)投資產(chǎn)品和投資規(guī)劃概述第二節(jié)投資產(chǎn)品第三節(jié)投資規(guī)劃流程投資產(chǎn)品包含什么？本章的學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握投資產(chǎn)品的類型；掌握投資產(chǎn)品的選擇方法；掌握投資規(guī)劃流程如何評(píng)估客戶的風(fēng)險(xiǎn)屬性？什么是投資規(guī)劃？如何針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)屬性確定投資規(guī)劃？引例李先生，53周歲，企業(yè)管理人員，月稅后收入10000元，妻子張女士49周歲，教師，月稅后收入2000元左右，李先生年底有4萬(wàn)元左右的獎(jiǎng)勵(lì)分紅。擁有自住房106平方米，目前市值70萬(wàn)元。現(xiàn)有52萬(wàn)元的存款，30萬(wàn)元的國(guó)債，股票現(xiàn)值8萬(wàn)元。兩人每月生活費(fèi)在3000元左右，無(wú)貸款。有一個(gè)女兒，24歲，今年結(jié)婚成家，自己購(gòu)房單住。理財(cái)診斷：1.李先生投資與凈資產(chǎn)比率為100％，比率適中，32.5％為銀行存款，18.75％為國(guó)債，安全性較高但收益水平較低，屬于輕度保守型投資者。2.當(dāng)前家庭負(fù)債率為零，雖然在其資產(chǎn)收益率較低的情況下是合理的，但也失去了利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)一步擴(kuò)大家庭資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。引例理財(cái)規(guī)劃：1.現(xiàn)金規(guī)劃：保留3000-10000元左右現(xiàn)金，保證日常生活需要。設(shè)立家庭應(yīng)急基金，建議客戶預(yù)留6個(gè)月左右的日常生活開支約20000元作為家庭應(yīng)急基金。2.不動(dòng)產(chǎn)規(guī)劃：某市區(qū)的精裝修房地產(chǎn)價(jià)格在7000-10000元/平方米，建議通過(guò)首付2-3成12萬(wàn)元左右，利用公積金貸款實(shí)現(xiàn)購(gòu)買總房款40萬(wàn)左右的房產(chǎn)，預(yù)計(jì)該房的租賃價(jià)在2500元/月以上，以租養(yǎng)房無(wú)太大還款壓力。投資選擇：1.信托投資：鑒于客戶本身無(wú)投資實(shí)體的經(jīng)驗(yàn)，建議客戶購(gòu)買一定額度的信托產(chǎn)品，其投資領(lǐng)域廣泛，年收益在4％-5％，相對(duì)穩(wěn)定。建議購(gòu)買20萬(wàn)元某信托投資股份有限公司的信利組合貸款系列信托計(jì)劃，三年期預(yù)計(jì)年收益率5.2％。2.證券投資：由于外部環(huán)境不確定性較大，建議選擇基金產(chǎn)品，如購(gòu)買15萬(wàn)元左右的混合型證券投資基金，并且長(zhǎng)期持有。投資人為什么要投資？當(dāng)前收入：工資，貸款，分紅，遺產(chǎn)，饋贈(zèng)……當(dāng)前消費(fèi)投資將來(lái)消費(fèi)投在何處？（選擇）何時(shí)投？（時(shí)機(jī)）如何投？（策略）證券分析投資組合管理資本市場(chǎng)有效性投資人面對(duì)的問(wèn)題投資人的消費(fèi)選擇：現(xiàn)在消費(fèi)，還是將來(lái)消費(fèi)？投資人的投資選擇：實(shí)物投資，還是證券投資？證券投資是理性投資選擇還是賭博？投資人購(gòu)買證券的預(yù)期是什么？投資人如何實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益？證券投資的預(yù)期收益有風(fēng)險(xiǎn)嗎？證券投資人有什么權(quán)力和義務(wù)？投資人的權(quán)益有保障嗎？通過(guò)有效的資本市場(chǎng)？通過(guò)有效的司法制度？政府“保障”？什么樣的投資最適合？不同的投資者，具有不同的投資目標(biāo)，例如，60歲以上退休人員需要的是當(dāng)期收入，當(dāng)期收入目標(biāo)多于增長(zhǎng)目標(biāo)；30歲以下的年輕人需要積累資金用于購(gòu)房購(gòu)車，增長(zhǎng)目標(biāo)多于當(dāng)期收入目標(biāo)不同的投資目標(biāo)，應(yīng)該選擇不同的投資工具，例如，滿足緊急性開支應(yīng)該投資于流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的短期投資工具，如國(guó)庫(kù)券、活期儲(chǔ)蓄等，滿足長(zhǎng)遠(yuǎn)的養(yǎng)老需要，應(yīng)該購(gòu)買人壽保單、長(zhǎng)期國(guó)債等既安全、又能滿足長(zhǎng)期需要的投資工具不同的投資工具，具有不同的可獲得性、安全性、流動(dòng)性、收益性等特征，這些特征是否適合投資者的需要還要具體考慮。投資流程資產(chǎn)配置股票債券實(shí)物資產(chǎn)資產(chǎn)類別國(guó)別國(guó)內(nèi)國(guó)際證券選擇哪只股票？哪個(gè)債券？哪項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)？投資執(zhí)行交易時(shí)間？交易次數(shù)？每次交易量？是否使用衍生工具避險(xiǎn)？對(duì)市場(chǎng)的判斷對(duì)通脹率利率增長(zhǎng)率的判斷定價(jià)模型：現(xiàn)金流，基本分析技術(shù)分析交易成本：傭金，價(jià)差流動(dòng)性獨(dú)有信息交易速度理財(cái)師的工作：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)多大？收益率多少？高于或低于平均水平？擇時(shí)能力選股能力投資人風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力投資期限稅賦狀況效用函數(shù)相關(guān)稅法風(fēng)險(xiǎn)和收益:風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定能力分散投資效果市場(chǎng)有效性：是否能擊敗市場(chǎng)？交易系統(tǒng)：交易過(guò)程是否影響價(jià)格？風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型：CAPM01投資產(chǎn)品和投資規(guī)劃概述投資產(chǎn)品的概念投資規(guī)劃的概念一、投資產(chǎn)品的概念投資產(chǎn)品是指理財(cái)機(jī)構(gòu)在為其客戶提供資產(chǎn)配置或個(gè)人理財(cái)?shù)阮愋偷姆?wù)過(guò)程中所用到的金融產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的主要功能在于幫助客戶實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)的保值或增值。二、投資規(guī)劃的概念投資規(guī)劃是指理財(cái)規(guī)劃師為客戶制定方案或代替客戶對(duì)其一生或某一特定階段或某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金流在不同時(shí)間、不同投資產(chǎn)品上進(jìn)行配置以獲取與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的最優(yōu)收益。投資規(guī)劃的目標(biāo)是幫助客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值。理財(cái)機(jī)構(gòu)為其客戶提供全面的、定制化的服務(wù)，背后的一個(gè)支撐是理財(cái)機(jī)構(gòu)能夠憑借其對(duì)金融市場(chǎng)及相關(guān)領(lǐng)域的廣泛涉足和參與，以較高的效率設(shè)計(jì)和整合投資產(chǎn)品。02現(xiàn)金管理類投資產(chǎn)品固定收益類權(quán)益投資類另類投資類跨境投資類第二節(jié)——投資產(chǎn)品在理財(cái)業(yè)務(wù)中，各類投資產(chǎn)品的主要作用是服務(wù)于理財(cái)機(jī)構(gòu)，為其客戶提供的資產(chǎn)配置服務(wù)。資產(chǎn)配置是分散化投資理念的具體體現(xiàn)，是為了實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo)而將財(cái)富配置到不同類型資產(chǎn)中。若要真正體現(xiàn)分散化投資的理念，則應(yīng)該根據(jù)各個(gè)具體資產(chǎn)在價(jià)格或價(jià)值上的相關(guān)性進(jìn)行歸類，使得不同的資產(chǎn)類別之間具有較低的相關(guān)性。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，投資產(chǎn)品可分為現(xiàn)金管理類、固定收益類、權(quán)益投資類、另類投資類及跨境投資類五大類產(chǎn)品。一、現(xiàn)金管理類（一）現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的概念現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是同時(shí)兼顧了流動(dòng)性和收益性的短期或者活期的低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品。流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性是金融產(chǎn)品的三個(gè)基本屬性，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品流動(dòng)性高，風(fēng)險(xiǎn)程度低。由于可配置的額度和時(shí)間受到較大的約束，從而使得現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益性比較低。一、現(xiàn)金管理類現(xiàn)金管理類產(chǎn)品具有較高的流動(dòng)性，比較適合客戶日常工作、生活中遇到的高頻次和小額度的支付結(jié)算等活動(dòng)。在金融市場(chǎng)的眾多金融產(chǎn)品中，現(xiàn)金本身的流動(dòng)性應(yīng)該是最高的。但是，如果持有的現(xiàn)金規(guī)模過(guò)多，超過(guò)了一定時(shí)期內(nèi)工作、生活中的消費(fèi)或支付所需，那么持有者將承擔(dān)一定程度的機(jī)會(huì)成本?，F(xiàn)金本身是不會(huì)產(chǎn)生利息或者盈利的，但是通貨膨脹率是有可能存在的，如果通貨膨脹率持續(xù)大于零，則持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本就大于零。一、現(xiàn)金管理類為了對(duì)沖持有現(xiàn)金所存在的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該將現(xiàn)金投資于另外一些與現(xiàn)金一樣具有較高流動(dòng)性、同時(shí)又能提供一定投資收益的金融產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的投資收益是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益性的體現(xiàn)?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品能夠產(chǎn)生一定的收益，原因在于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并將投資者的現(xiàn)金募集起來(lái)后，拿出一部分資金投資于市場(chǎng)中的一些中短期限的低風(fēng)險(xiǎn)金融工具，以獲取一定的投資收益。這些低風(fēng)險(xiǎn)金融工具通常包括金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)拆放、短期回購(gòu)、剩余期限短于一年的國(guó)債、央行票據(jù)等。一、現(xiàn)金管理類通常而言，這些金融工具能夠提供的投資收益率略高于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資者獲得的投資收益，其原因主要有二：一是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的發(fā)行人因提供了資產(chǎn)管理服務(wù)而從投資收益中收取一部分費(fèi)用；二是為了保證現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的流動(dòng)性，必須將所募集的資金的一部分以現(xiàn)金形式進(jìn)行配置，以應(yīng)對(duì)隨時(shí)有可能發(fā)生的贖回行為。因此，配置給低風(fēng)險(xiǎn)金融工具的資金額度就降低了，整個(gè)產(chǎn)品所獲得的收益也降低了。一、現(xiàn)金管理類（二）傳統(tǒng)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品主要包括現(xiàn)金、活期存款、通知存款、定期存款等。提供這些產(chǎn)品是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。通常情況下，四個(gè)產(chǎn)品中現(xiàn)金的流動(dòng)性最高，可以在主權(quán)貨幣流通區(qū)域內(nèi)發(fā)揮支付結(jié)算的功能。其次是活期存款。活期存款沒(méi)有固定的期限，客戶（儲(chǔ)戶）可以隨存隨取。通知存款的流動(dòng)性略低，是因?yàn)楫?dāng)客戶需要將存款變現(xiàn)時(shí)，必須在一定時(shí)間之前給商業(yè)銀行發(fā)出通知，以便商業(yè)銀行做好資金準(zhǔn)備。這段從產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的時(shí)間通常需要一天或者七天，取決于產(chǎn)品的屬性。通知存款的收益率通常高于現(xiàn)金或者活期存款的收益率。定期存款是銀行與存款人雙方在存款時(shí)事先約定期限、利率，到期后支取本息的存款。定期存款的收益率通常要高于通知存款或者活期存款的收益率。一、現(xiàn)金管理類（三）新型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品隨著金融的創(chuàng)新，在中國(guó)境內(nèi)的金融市場(chǎng)中，新型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品主要包括貨幣市場(chǎng)基金、短期理財(cái)基金、貨幣型資產(chǎn)管理計(jì)劃、貨幣型信托以及大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。商業(yè)銀行、基金公司和證券公司逐漸成為新型現(xiàn)金管理產(chǎn)品的重要提供者。一、現(xiàn)金管理類（三）新型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品貨幣市場(chǎng)基金是指投資于貨幣市場(chǎng)內(nèi)的短期金融資產(chǎn)的投資基金。具體的投資對(duì)象包括剩余期限在一年以內(nèi)的政府債券和企業(yè)債券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單和活期存款、央行票據(jù)以及中短期限的逆回購(gòu)等。由于貨幣市場(chǎng)基金所投資的金融工具都是流動(dòng)性較高且風(fēng)險(xiǎn)較低的貨幣市場(chǎng)工具，所以基金本身也具有較高的流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)程度低。短期理財(cái)基金也是基金公司發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，其在流動(dòng)性上比貨幣市場(chǎng)基金稍差，原因在于其規(guī)定了產(chǎn)品的投資期限。常見(jiàn)的投資期限有14天、30天或者60天。在基金投資方向?qū)用妫唐诶碡?cái)基金與貨幣市場(chǎng)基金基本相同。一、現(xiàn)金管理類（三）新型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品貨幣型資產(chǎn)管理計(jì)劃、貨幣型信托在流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)性上與貨幣市場(chǎng)基金和短期理財(cái)基金基本一致，只不過(guò)是產(chǎn)品的發(fā)行人不同。貨幣性資產(chǎn)管理計(jì)劃通常是由證券公司發(fā)行的，而貨幣型信托則是由信托公司發(fā)行的。它們對(duì)投資者而言是有利的，在滿足既定的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性的要求下通常能夠提供相對(duì)較高的投資收益。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，是由銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)面向非金融機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行的記賬式大額存款憑證。投資人包括個(gè)人及非金融機(jī)構(gòu)，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)分別為30萬(wàn)元及1000萬(wàn)元。大額存單在風(fēng)險(xiǎn)性上與銀行存款幾乎沒(méi)有差別。在流動(dòng)性方面，由于大額存單不記名且可轉(zhuǎn)讓，所以流動(dòng)性通常要高于定期存款。由于大額存單是定期的，所以與定期存款一樣能夠提供較高的利率。二、固定收益類（一）固定收益類產(chǎn)品的概念固定收益類產(chǎn)品，是指承諾未來(lái)還本付息的債務(wù)工具以及相關(guān)的金融衍生品。由于產(chǎn)品在未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是明確和固定的，所以有“固定收益證券”之名。隨著金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐不斷推進(jìn)，越來(lái)越多的固定收益類產(chǎn)品在發(fā)行之初是無(wú)法確定其未來(lái)現(xiàn)金流的確切時(shí)間和額度的，但是這些產(chǎn)品與市場(chǎng)總體利率水平密切相關(guān)，所以也屬于固定收益類產(chǎn)品。例如，雖然浮動(dòng)利率債券的未來(lái)現(xiàn)金流額度是無(wú)法提前確定的，可贖回債券和可轉(zhuǎn)換債權(quán)的未來(lái)現(xiàn)金流的時(shí)間和額度在當(dāng)前時(shí)刻也無(wú)法準(zhǔn)確地知道，但是這些產(chǎn)品也都屬于固定收益類產(chǎn)品。二、固定收益類（一）固定收益類產(chǎn)品的概念產(chǎn)品未來(lái)的現(xiàn)金流的時(shí)間和額度是固定的，是指產(chǎn)品的條款或者投融資雙方在合約中將未來(lái)現(xiàn)金流明確下來(lái)。但是在實(shí)際的金融市場(chǎng)中未來(lái)是不確定的，即使合約或協(xié)議有明確規(guī)定，在各種條件或事件的影響下，融資人或發(fā)行人也有可能違約，從而使得投資人收回的投資少于產(chǎn)品或合約規(guī)定的額度。這就是固定收益類產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。固定收益證券的信用風(fēng)險(xiǎn)有兩類，一是債券等基礎(chǔ)類產(chǎn)品的發(fā)行人無(wú)法按時(shí)足額還本付息，二是固定收益類衍生品交易對(duì)手無(wú)法履約。二、固定收益類（一）固定收益類產(chǎn)品的概念除了信用風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)也是固定收益類產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)的含義是市場(chǎng)利率水平變化導(dǎo)致固定收益產(chǎn)品的價(jià)值發(fā)生變化的可能性。例如，對(duì)于普通的固定利率債券，其價(jià)格與市場(chǎng)利率水平通常呈現(xiàn)出反向關(guān)系，即當(dāng)市場(chǎng)利率水平下降時(shí)，該債券的價(jià)格有很大可能會(huì)上漲，而當(dāng)市場(chǎng)利率水平上升時(shí)，該債券的價(jià)格則有下降的趨勢(shì)。利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)是固定收益類產(chǎn)品的最主要風(fēng)險(xiǎn)。除了二者之外，還有一些次要的風(fēng)險(xiǎn)，包括再投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。二、固定收益類（二）基礎(chǔ)產(chǎn)品固定收益類產(chǎn)品中的基礎(chǔ)產(chǎn)品主要包括普通的債券和一些貨幣市場(chǎng)工具，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，不包含衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。其中貨幣市場(chǎng)工具在本質(zhì)上與現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是一樣的，所以這里主要介紹各種普通債券，主要包括政府債券和公司債。二、固定收益類（二）基礎(chǔ)產(chǎn)品1.政府債券政府債券是政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，具體可以分為國(guó)債、政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。政府債券通常是以國(guó)家或者政府的信用作為擔(dān)保的債券，所以其信用級(jí)別高，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，某些國(guó)債甚至被視為無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的債券。但是，不同的國(guó)家有不同的政府體系，使得一個(gè)主權(quán)國(guó)家內(nèi)不同的政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)可能有一定的差別。例如，在一些聯(lián)邦制國(guó)家中，聯(lián)邦政府擁有國(guó)家級(jí)別的信用，而地方政府的信用級(jí)別可能比較低，并且與其自身的財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)狀況有密切的關(guān)系。而在另外一些國(guó)家中，中央政府通常是地方政府實(shí)質(zhì)上的最后擔(dān)保人，因此地方政府幾乎與中央政府擁有相同級(jí)別的信用等級(jí)。二、固定收益類（二）基礎(chǔ)產(chǎn)品1.政府債券國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)中，信用風(fēng)險(xiǎn)極低，主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債價(jià)格逐漸成為反映市場(chǎng)利率水平和變化的主要指標(biāo)。一個(gè)國(guó)家的中央政府發(fā)行國(guó)債，所募集的資金通常比較大，而且通常有一定發(fā)行時(shí)間規(guī)劃，發(fā)揮著定期發(fā)行國(guó)債來(lái)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)運(yùn)行的功能。在一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家或者一些主要金融中心，國(guó)債是流動(dòng)性高、成交活躍的金融產(chǎn)品。中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模比較大，但是二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模占發(fā)行規(guī)?；蛘叽媪恳?guī)模的比重卻比較小，較大一部分國(guó)債被作為資產(chǎn)配置的工具被長(zhǎng)期持有到期。二級(jí)市場(chǎng)成交不活躍會(huì)在一定程度上導(dǎo)致國(guó)債的價(jià)格發(fā)現(xiàn)或者估值面臨一定的困難。二、固定收益類（二）基礎(chǔ)產(chǎn)品1.政府債券政府機(jī)構(gòu)債券是由一國(guó)中央政府的部門（除財(cái)政部以外）或其所屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在中國(guó)，雖然沒(méi)有明確意義上的政府機(jī)構(gòu)債券，但中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)所發(fā)行的債券以及三大政策性銀行所發(fā)行的政策性金融債，信用級(jí)別都很高，從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)都具有政府機(jī)構(gòu)債券的特征。地方政府債券代表地方政府的信用，所募集的資金用于彌補(bǔ)地方政府臨時(shí)性的收支不平衡或者當(dāng)?shù)氐拈L(zhǎng)期資本投資。地方政府有不同程度的稅收權(quán)利，能夠以此作為未來(lái)還本付息的支撐。同時(shí)，在中央集權(quán)的政府體系中，地方政府的債務(wù)在一定程度上能夠獲得中央政府的信用擔(dān)保。所以地方政府債的信用級(jí)別也比較高。我國(guó)目前部分地方允許個(gè)人投資者投資地方政府債券。二、固定收益類（二）基礎(chǔ)產(chǎn)品2.公司債公司債是企業(yè)為籌措資金而發(fā)行的債券。由于公司經(jīng)營(yíng)可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，在投資公司債時(shí)，投資者更關(guān)注其信用風(fēng)險(xiǎn)。正因如此，公司債通常也被稱為信用債。按照償債的優(yōu)先級(jí)不同，公司債可分為優(yōu)先債、一般性的債務(wù)和次級(jí)債。在公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先債能夠首先獲得償付，之后是一般性的債務(wù)，然后是次級(jí)債，最后是股權(quán)。因此，同一家公司發(fā)行的公司債券，其信用級(jí)別會(huì)由于償債優(yōu)先級(jí)的不同而有差別。二、固定收益類（二）基礎(chǔ)產(chǎn)品2.公司債在中國(guó)的金融市場(chǎng)中，公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券。在發(fā)行審核時(shí)，我國(guó)的公司債采用的是核準(zhǔn)制，由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)審核，發(fā)行人和保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。與公司債比較類似的一類信用債是企業(yè)債。企業(yè)債是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券。企業(yè)債的發(fā)行實(shí)行審核制，由發(fā)改委負(fù)責(zé)審核。在中國(guó)，公司債和企業(yè)債的最大交易市場(chǎng)是銀行間市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司債的配置需求比較高，其原因在于公司債能夠提供較高的利率。公司債是基于企業(yè)或公司信用的債券。它的信用級(jí)別相對(duì)國(guó)債而言是比較低的，即信用風(fēng)險(xiǎn)比較高。面對(duì)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人只有提供較高的利率，才能吸引投資者承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)。二、固定收益類（三）固定收益類衍生品由于固定收益類產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的固定收益類衍生品，其標(biāo)的通常是各個(gè)利率或者信用指標(biāo)。比較典型的固定收益類衍生品包括以利率為標(biāo)的的利率遠(yuǎn)期、利率期貨、利率互換和利率期權(quán)，以及以信用為標(biāo)的的信用違約互換、全收益互換以及信用利差期權(quán)等。以信用為標(biāo)的的衍生品通常也稱為信用類衍生品。固定收益類衍生品的主要功能是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于固定收益證券中存在的利率風(fēng)險(xiǎn)，可以用利率遠(yuǎn)期、利率期貨或者利率互換進(jìn)行全面對(duì)沖，也可以利用利率期權(quán)將一部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。對(duì)沖的效果是把利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了衍生品的交易對(duì)手。該交易對(duì)手有可能通過(guò)主動(dòng)承擔(dān)該利率風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得一定的投資收益，也有可能是自身也有利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，且充當(dāng)該交易對(duì)手剛好能夠把利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉。信用類衍生品也類似，既可以作為信用風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也可以作為獲得信用風(fēng)險(xiǎn)暴露和預(yù)期收益的手段。二、固定收益類（三）固定收益類衍生品固定收益類衍生品無(wú)論是在交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，還是在場(chǎng)外市場(chǎng)，都有很大的成交規(guī)模。根據(jù)國(guó)際清算銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，在全球金融衍生品市場(chǎng)中，固定收益類衍生品的交易規(guī)模是最大的，其中利率類衍生品的成交規(guī)模占據(jù)絕大比例。場(chǎng)內(nèi)交易的固定收益類衍生品以利率期貨和利率期權(quán)為主，全球各大金融市場(chǎng)中的交易所內(nèi)有著品種繁多的利率類衍生品。目前，中國(guó)的場(chǎng)內(nèi)交易的利率類衍生品只有在中國(guó)金融期貨交易所上市交易的五年期國(guó)債期貨和十年期國(guó)債期貨。場(chǎng)內(nèi)交易的利率類衍生品都是標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，而且通常是通過(guò)集合競(jìng)價(jià)或連續(xù)競(jìng)價(jià)來(lái)形成價(jià)格的，所以其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較強(qiáng)，衍生品的價(jià)格能夠指導(dǎo)其他固定收益類產(chǎn)品的交易。場(chǎng)外交易的固定收益類衍生品在成交規(guī)模上通常大于場(chǎng)內(nèi)成交的規(guī)模，但是由于場(chǎng)外產(chǎn)品大都不是標(biāo)準(zhǔn)化的，而且通常是通過(guò)多變?cè)儍r(jià)達(dá)成交易，所以其價(jià)格的參考意義略低。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也被稱為結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具，是將基礎(chǔ)性的債務(wù)工具、衍生品以及其他金融資產(chǎn)進(jìn)行拆分、重新組合，改變?cè)袀鶆?wù)工具的回報(bào)結(jié)構(gòu)而形成的。由于這類產(chǎn)品仍采用債務(wù)工具的形式，因此這類產(chǎn)品仍屬于固定收益類產(chǎn)品，但是，由于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)復(fù)雜多變，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征往往與基礎(chǔ)性的債務(wù)工具相差甚遠(yuǎn)，因此該類產(chǎn)品往往被作為單獨(dú)的投資品種。固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品從結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上大體可以分為兩類：一類是在債務(wù)工具中嵌入金融衍生品，另一類是基于某個(gè)資產(chǎn)池所衍生出來(lái)的證券化產(chǎn)品。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品1.嵌入金融衍生品債務(wù)工具中嵌入衍生品的最常見(jiàn)形式是嵌入相對(duì)簡(jiǎn)單的期權(quán)。常見(jiàn)的產(chǎn)品包括可贖回債券、可回售債券、可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券。這類債券通常稱為含權(quán)債券。其中，可贖回債券中的可贖回權(quán)利是指?jìng)陌l(fā)行人有權(quán)在債券到期之前的特定時(shí)刻以事先約定的價(jià)格將債券買回。在該債券中，權(quán)利屬于債券的發(fā)行人。發(fā)行人提前贖回債券的主要原因是當(dāng)市場(chǎng)利率水平持續(xù)降低時(shí)，通過(guò)提前贖回債券然后再發(fā)新債，可以降低融資成本。與可贖回債券相反的是可回售債券，其中的可回售權(quán)利是指?jìng)耐顿Y者有權(quán)在到期前的特定時(shí)刻按照事先約定的價(jià)格將債券賣給發(fā)行人，從而提前收回投資。投資者提前收回投資的主要原因是當(dāng)市場(chǎng)利率持續(xù)上升時(shí)，通過(guò)提前收回投資然后投資新的債券，可以獲得更高的利息收入。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品1.嵌入金融衍生品可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)是指?jìng)耐顿Y者有權(quán)在到期前的特定時(shí)刻以一定的轉(zhuǎn)股價(jià)格將一定量的債券轉(zhuǎn)為同一公司發(fā)行的普通股。投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)，通常是因?yàn)閷D(zhuǎn)換成股權(quán)后所獲得的收益更高。因此，可轉(zhuǎn)換債券是普通債券與股票看漲期權(quán)多頭的結(jié)合?？山粨Q債券在結(jié)構(gòu)上與可轉(zhuǎn)換債券是基本一致的，只不過(guò)其中的權(quán)利是讓投資者將債券換成另外一家公司的股票。另外一種嵌入衍生品的設(shè)計(jì)方式是將固定收益證券的收益通過(guò)一些特殊的金融衍生品與其他資產(chǎn)相聯(lián)結(jié)，形成收益聯(lián)結(jié)型債務(wù)工具。例如，逆向浮動(dòng)利率票據(jù)的未來(lái)利息收入與某個(gè)基準(zhǔn)利率的變動(dòng)聯(lián)結(jié)在一起，當(dāng)基準(zhǔn)利率下降時(shí)，該產(chǎn)品的利息收入提高，反之則降低。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品2.資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)打包在一起，并以證券的形式出售、獲得現(xiàn)金的方式。從發(fā)行人的角度看，可將資產(chǎn)證券化視為通過(guò)發(fā)行證券化產(chǎn)品募集資金并購(gòu)買一系列相關(guān)的資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，這些資產(chǎn)所帶來(lái)的投資收益將成為該證券化產(chǎn)品未來(lái)的投資回報(bào)。從投資者的角度來(lái)看，通過(guò)投資于證券化產(chǎn)品，投資者可以用較小規(guī)模的資金獲得某一類流動(dòng)性較差、但是收益相對(duì)較高且穩(wěn)定的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，而且證券化產(chǎn)品本身由于是標(biāo)準(zhǔn)化的，所以具有較高的流動(dòng)性。從這個(gè)意義上看，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上是一個(gè)將低流動(dòng)性資產(chǎn)變成高流動(dòng)性資產(chǎn)的過(guò)程。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品2.資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有一些特殊的制度設(shè)計(jì)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，其中關(guān)鍵的設(shè)計(jì)包括風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)隔離是指大多數(shù)資產(chǎn)證券化過(guò)程都需要設(shè)立一家新的實(shí)體———特殊目的機(jī)構(gòu)/載體（SpecialPurposeVehicle,SPV），資產(chǎn)的原始持有者將要被證券化的資產(chǎn)（即基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)）真實(shí)出售，剝離出資產(chǎn)負(fù)債表，賣給SPV。SPV再以該資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為抵押發(fā)行證券，或者用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)購(gòu)買該資產(chǎn)。基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)剝離出原始持有者后，原始持有者不再承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。信用增強(qiáng)是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以經(jīng)由第三方金融機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)保還款，或者購(gòu)買信用違約互換等方法來(lái)實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，或者通過(guò)安排儲(chǔ)備資金、實(shí)行超額抵押、設(shè)計(jì)證券的優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)等方法來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品2.資產(chǎn)證券化常見(jiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（Mortgage-BackedSecurity,MBS）以及更一般的資產(chǎn)支持證券（Asset-BackedSecurity,ABS）。ABS的典型代表是商業(yè)銀行開發(fā)的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（Asset-BackedCommercialPaper,ABCP）和現(xiàn)金債務(wù)抵押證券（CashCollateralizedDebtObligation,Cash

CDO）。二、固定收益類（四）固定收益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品2.資產(chǎn)證券化ABCP與傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)的共同之處在于都是短期本票，期限一般在90天到180天之間；特殊之處在于它是有擔(dān)保的，即以一定的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行。這里作為擔(dān)保的金融資產(chǎn)，就是證券化過(guò)程中的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)。ABCP通常沒(méi)有活躍的二級(jí)市場(chǎng)，也沒(méi)有優(yōu)先/次級(jí)的多層次結(jié)構(gòu)安排。CashCDO的基礎(chǔ)資產(chǎn)大多是一些債券以及銀行貸款，且大部分的CDO是基于ABS證券再次衍生出來(lái)的，即通過(guò)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行第二次證券化而得到的。CDO被創(chuàng)造出來(lái)，通常出于套利的目的，即發(fā)行者以較低的價(jià)格購(gòu)入債券等工具，經(jīng)過(guò)現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)重構(gòu)之后形成新的證券，以較高的價(jià)格出售。此外，同一個(gè)CDO的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)組合中，各個(gè)資產(chǎn)之間在性質(zhì)上可能存在較大的差異，相關(guān)性通常也較低。三、權(quán)益投資類（一）權(quán)益投資類產(chǎn)品的概念權(quán)益類投資是指將投資的資金轉(zhuǎn)換成特定企業(yè)所有權(quán)的過(guò)程，投資者被稱為企業(yè)的所有者或者股東。權(quán)益類投資的收益，主要體現(xiàn)在企業(yè)所有權(quán)所衍生出來(lái)的收益，包括獲得企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益分配而產(chǎn)生的收益和所有權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)的收益，以及剩余索取權(quán)，即在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)在償還優(yōu)先級(jí)別更高的各項(xiàng)債務(wù)后對(duì)剩余資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)對(duì)應(yīng)著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益，代表著對(duì)企業(yè)的所有權(quán)以及企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。此外，大多數(shù)的權(quán)益類資產(chǎn)所有者擁有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的投票權(quán)，可以通過(guò)投票行為影響企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，在一定程度上決定了企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)方向和方式，從而對(duì)企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。三、權(quán)益投資類（一）權(quán)益投資類產(chǎn)品的概念按照是否可以在公開的交易所內(nèi)進(jìn)行交易，權(quán)益類資產(chǎn)可以分為公開上市股票和非公開的企業(yè)股權(quán)。公開上市股票是將企業(yè)的股權(quán)等額劃分為一定的股份，每一股代表一定額度的所有權(quán)。股權(quán)劃分成股份，只有部分或所有股份可以在股票交易所中公開交易，投資者可以用不同額度的資金來(lái)購(gòu)買該股份，從而獲得對(duì)該企業(yè)的一定額度的所有權(quán)，這樣的企業(yè)稱為上市公司。此外，公開上市股票可以隨時(shí)在交易所中進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓，使得股份持有者可以便捷地把其所持有的上市公司所有權(quán)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。因此，公開上市股票通常具有良好的流動(dòng)性。三、權(quán)益投資類（一）權(quán)益投資類產(chǎn)品的概念非公開的企業(yè)股權(quán)通常不會(huì)將其所有者權(quán)益進(jìn)行等額的劃分。如果企業(yè)的所有者是多個(gè)獨(dú)立的法人或（和）自然人，那么企業(yè)股權(quán)通常按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，如出資額進(jìn)行劃分，各個(gè)所有者占有一定的比例。非公開的企業(yè)股權(quán)通常也稱為私人股權(quán)或私募股權(quán)（PrivateEquity），雖然它在大類資產(chǎn)中屬于權(quán)益類資產(chǎn)，但是在私人銀行的產(chǎn)品類別中通常屬于另類投資產(chǎn)品。由于沒(méi)有在股票交易所內(nèi)掛牌上市，非公開的企業(yè)股權(quán)通常流動(dòng)性較低。投資者若要退出投資，通常需要通過(guò)主動(dòng)尋找第三方投資人的方式，具體包括兼并收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)或者公開發(fā)行上市等。由于非公開企業(yè)股權(quán)與公開上市股票在投資策略上有很大的差別，所以在某些情況下非公開企業(yè)股權(quán)被視為一種相對(duì)獨(dú)立的資產(chǎn)類別。三、權(quán)益投資類（二）普通股和優(yōu)先股普通股和優(yōu)先股的主要差別在于股東投票權(quán)的有無(wú)以及實(shí)現(xiàn)投資收益的方式。普通股的股東擁有正常的投票權(quán)，可以通過(guò)投票行為在一定程度上影響公司的重大決策。此外，作為一種投資工具，普通股具有兩個(gè)主要特點(diǎn)，分別是剩余索取權(quán)和有限責(zé)任。剩余索取權(quán)是指股東對(duì)公司資產(chǎn)和收益的索取權(quán)位于債權(quán)方和眾多投資者的后面。當(dāng)公司清算資產(chǎn)時(shí)，普通股股東只有在其他索償人如稅務(wù)部門、公司員工、供應(yīng)商、債務(wù)持有者和其他債權(quán)人都得到應(yīng)得的補(bǔ)償之后，才能對(duì)剩余資產(chǎn)享有索取權(quán)。對(duì)于處于清算中的公司，普通股股東只對(duì)扣除利息和稅收之后的運(yùn)營(yíng)收益享有索取權(quán)。公司管理層可以將剩余收益以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放給股東，也可以將其再投資到公司的業(yè)務(wù)中以期增加股票的價(jià)值。有限責(zé)任是指公司經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，股東的最高損失是其原始投資。與非公司制企業(yè)（如合伙企業(yè)）不同的是，公司制企業(yè)的債權(quán)人對(duì)公司股東的個(gè)人財(cái)產(chǎn)不享有索償權(quán)，股東的最大損失只不過(guò)是所持有的股票變得一文不值，股東個(gè)人對(duì)公司債務(wù)不負(fù)有任何責(zé)任。三、權(quán)益投資類（二）普通股和優(yōu)先股優(yōu)先股（PreferredStock）是同時(shí)具有權(quán)益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的特征的證券。優(yōu)先股與普通債券的相同之處有兩點(diǎn)。首先，優(yōu)先股能夠向持有者承諾每年支付一定的收益。由于優(yōu)先股沒(méi)有明確的到期期限，所以它更像是一種無(wú)限期的債券，即永續(xù)債。其次，優(yōu)先股的持有者沒(méi)有參與發(fā)行人公司的決策的權(quán)利，就像普通債務(wù)人一樣。然而，優(yōu)先股與普通債券也有一定的差別。作為一種權(quán)益類資產(chǎn)，優(yōu)先股的股利分配并非發(fā)行人的義務(wù)，發(fā)行人保留著向優(yōu)先股股東支付股利的自主權(quán)，支付股利并不是發(fā)行人的合同義務(wù)。此外，優(yōu)先股的股利通常是累積的?！皟?yōu)先”的含義在于發(fā)行人向普通股股東支付股利之前需要首先全部付清優(yōu)先股的股利。債務(wù)則與之不同，發(fā)行人或者債務(wù)人有義務(wù)向債權(quán)人支付利息，若無(wú)法支付，則公司會(huì)進(jìn)入破產(chǎn)程序。有些優(yōu)先股可以由發(fā)行者贖回，稱為可贖回優(yōu)先股；有些優(yōu)先股可以按特定比例轉(zhuǎn)換為普通股，稱為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；還有一些優(yōu)先股的股利與當(dāng)前市場(chǎng)利率水平掛鉤，類似于浮動(dòng)利率債券，稱為浮動(dòng)利率優(yōu)先股。三、權(quán)益投資類（二）普通股和優(yōu)先股普通股與優(yōu)先股的一個(gè)差別是普通股股東對(duì)于發(fā)行人的重大決策有投票權(quán)。通常情況下，所持普通股占公司總股本的比例越高，其投票的權(quán)重也越大。對(duì)于一些股東充分分散化的上市公司，持有股份比例超過(guò)10％時(shí)就有可能成為公司的大股東，從而對(duì)公司的重大決策有很強(qiáng)的影響。例如，當(dāng)某些個(gè)人或者外部企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略投資或者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等目的而通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或者其他渠道購(gòu)入大量普通股時(shí)，其投資的意圖更容易實(shí)現(xiàn)。然而，對(duì)于一些特殊的公司，投票權(quán)的大小可能與普通股持股比例不一致。例如，對(duì)于一些科技創(chuàng)新型公司或公開上市的家族企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)者或領(lǐng)導(dǎo)者可能持股比例不高，但是公司章程賦予其較高的投票權(quán)，讓其有更高的決策權(quán)。如此設(shè)計(jì)的目的在于確保創(chuàng)業(yè)者或者領(lǐng)導(dǎo)者能夠保持該公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，創(chuàng)業(yè)者或領(lǐng)導(dǎo)者已經(jīng)成為該公司的象征，只有這樣的設(shè)計(jì)才能讓公司的價(jià)值保持以往的增長(zhǎng)。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)1.含義股票價(jià)格指數(shù)是反映一籃子股票價(jià)格變化的指標(biāo)。在規(guī)模較大的股票市場(chǎng)中，上市交易的股票數(shù)量成千上萬(wàn)，屬于不同行業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式不同，所以各自的價(jià)格變化不可能完全同步。但是，對(duì)于大多數(shù)股票而言，其長(zhǎng)期趨勢(shì)基本類似。為了反映該長(zhǎng)期的、平均的變化趨勢(shì)，可以按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇一籃子股票構(gòu)成股票組合，以該股票資產(chǎn)組合的市值變化作為市場(chǎng)總體變化的反映，再對(duì)該組合的市值進(jìn)行定基和標(biāo)準(zhǔn)化，得到股票價(jià)格指數(shù)。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)1.含義由此可以看到，股票價(jià)格指數(shù)在本質(zhì)上是一個(gè)股票組合的市值的反映。按照不同的組合標(biāo)準(zhǔn)來(lái)構(gòu)造股票組合，就可以得到不同的股票價(jià)格指數(shù)。例如，如果在成千上萬(wàn)只股票中選擇市值最高的前幾十只股票或者前幾百只股票構(gòu)成股票組合，并計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)，就得到了能夠反映整個(gè)股票市場(chǎng)行情變化趨勢(shì)的綜合型指數(shù)。這類指數(shù)的典型代表包括北美市場(chǎng)中的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)，歐洲市場(chǎng)中的德國(guó)DAX指數(shù)和英國(guó)的FTSE指數(shù)，以及亞洲市場(chǎng)中的日經(jīng)225指數(shù)和恒生指數(shù)。中國(guó)A股市場(chǎng)中的主要綜合型指數(shù)包括滬深300指數(shù)、上海證券綜合指數(shù)和深圳證券交易所成份股價(jià)指數(shù)。除了綜合型指數(shù)外，也可以按照細(xì)分行業(yè)或者某些指標(biāo)進(jìn)行股票組合的構(gòu)建并計(jì)算相應(yīng)的股票價(jià)格指數(shù)。例如反映銀行業(yè)上市公司股票行情的銀行指數(shù)，反映高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票行情的高貝塔指數(shù)等。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)2.投資工具作為權(quán)益類產(chǎn)品，股票價(jià)格指數(shù)也可以成為投資的標(biāo)的。但是，與普通股或者優(yōu)先股等不同，投資于股票價(jià)格指數(shù)需要其他工具。投資于普通股或者優(yōu)先股，可以直接在二級(jí)市場(chǎng)中直接買入，也可以在首次公開發(fā)行或再融資時(shí)進(jìn)行申購(gòu)。換言之，普通股和優(yōu)先股是可交易的資產(chǎn)。但是，股票價(jià)格指數(shù)本身是無(wú)法直接交易的。若要投資于股票價(jià)格指數(shù)，可以直接根據(jù)指數(shù)公司發(fā)布的指數(shù)成分構(gòu)成比例來(lái)構(gòu)建相應(yīng)的資產(chǎn)組合，但是，大多數(shù)投資者會(huì)通過(guò)一些特殊的工具實(shí)現(xiàn)指數(shù)投資的目標(biāo)。這些工具包括指數(shù)基金和指數(shù)衍生品。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)（1）指數(shù)基金指數(shù)基金是通過(guò)募集資金并投資于特定指數(shù)的成份股，以期基金的收益完全復(fù)制指數(shù)收益的基金。指數(shù)基金通常是權(quán)益類被動(dòng)投資的首選工具。從指數(shù)復(fù)制策略來(lái)看，指數(shù)基金可以分為完全復(fù)制型指數(shù)基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金。完全復(fù)制型指數(shù)基金的投資策略較為簡(jiǎn)單，即完全按照指數(shù)的成份股構(gòu)成和權(quán)重來(lái)構(gòu)建股票組合，所以指數(shù)收益與基金收益之間的差別——跟蹤誤差——比較小，誤差的來(lái)源主要是交易成本、基金運(yùn)營(yíng)成本和基金管理費(fèi)。由于這類基金是被動(dòng)型投資，所以管理費(fèi)用較低。增強(qiáng)型指數(shù)基金則是在將大部分資金用來(lái)完全復(fù)制指數(shù)之外，還拿出少部分資金進(jìn)行積極投資，以期獲得比指數(shù)更高的投資收益。按照交易機(jī)制，指數(shù)基金可以分為封閉式指數(shù)基金、開放式指數(shù)基金、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和上市型開放式基金（LOF）。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)（2）指數(shù)衍生品指數(shù)衍生品是以特定的股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融衍生品。在交易所市場(chǎng)內(nèi)交易的指數(shù)衍生品主要有股指期貨、股指期權(quán)以及基于指數(shù)ETF的期權(quán)，而在場(chǎng)外交易的指數(shù)衍生品則門類較多，既有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期合約和收益互換等，也有結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的指數(shù)聯(lián)結(jié)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。股指期貨是基于股票價(jià)格指數(shù)而衍生出來(lái)的期貨產(chǎn)品。產(chǎn)品合約標(biāo)準(zhǔn)化，在交易所內(nèi)集中交易。保證金交易機(jī)制、充足的流動(dòng)性以及雙向交易機(jī)制使得股指期貨是眾多權(quán)益類投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的首選工具。此外，股指期貨還被用于增強(qiáng)指數(shù)基金和Alpha套利基金或策略。在全球各大主要的股票市場(chǎng)中都有股指期貨交易，而且成交活躍程度很高。在中國(guó)大陸境內(nèi)，股指期貨市場(chǎng)中的品種有滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500指數(shù)期貨。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)（2）指數(shù)衍生品股指期權(quán)是以股票價(jià)格指數(shù)或者ETF指數(shù)基金為標(biāo)的的期權(quán)。在交易所內(nèi)交易的指數(shù)期權(quán)都是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。期權(quán)是比期貨更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在股指期權(quán)上衍生出來(lái)的交易策略更加豐富繁多。在中國(guó)大陸境內(nèi)，主要的股指期權(quán)是在上海證券交易所內(nèi)上市的華夏上證50ETF期權(quán)。指數(shù)衍生品市場(chǎng)作為權(quán)益類資產(chǎn)市場(chǎng)中的一部分，其成交活躍程度與基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的成交不相上下。在一些高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中，基礎(chǔ)類資產(chǎn)市場(chǎng)例如股票市場(chǎng)已經(jīng)成為長(zhǎng)期投資的工具，而在其上衍生出來(lái)的衍生品市場(chǎng)則成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具。從這個(gè)意義上講，基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)可以視為價(jià)值市場(chǎng)，而衍生品市場(chǎng)則可視為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。對(duì)于一個(gè)專業(yè)的、高端的投資者，二者缺一不可。三、權(quán)益投資類（三）股票價(jià)格指數(shù)（2）指數(shù)衍生品在投資指數(shù)時(shí)，特別注意的是明確指數(shù)的調(diào)整方法。由于權(quán)益類資產(chǎn)通常會(huì)發(fā)放股利，當(dāng)股利以現(xiàn)金的形式發(fā)放給持股人之后，公司的市值就會(huì)相應(yīng)地下降，其股票價(jià)格也會(huì)有一定幅度的下降。對(duì)于這一點(diǎn)，有些股票價(jià)格指數(shù)會(huì)進(jìn)行調(diào)整，也有些指數(shù)不進(jìn)行調(diào)整。如果指數(shù)不進(jìn)行調(diào)整，就有可能出現(xiàn)由于眾多公司集中發(fā)放現(xiàn)金股利而導(dǎo)致指數(shù)下跌的情況，但是實(shí)際上股票價(jià)格可能沒(méi)有變化。這種情況下，投資于金融衍生品時(shí)，可能受到指數(shù)下跌帶來(lái)的影響，但是若通過(guò)指數(shù)基金進(jìn)行投資，由于指數(shù)基金跟蹤指數(shù)的方式是買入成份股，所以基金本身能夠拿到股票的分紅并反映在凈值上，所以基金的收益會(huì)略高于指數(shù)的收益。四、另類投資類（一）另類投資類產(chǎn)品的概念另類投資類產(chǎn)品是相對(duì)于傳統(tǒng)投資產(chǎn)品而言的。傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品主要包括公開上市公司的股票、政府或企業(yè)發(fā)行的高信用級(jí)別債券以及商業(yè)銀行提供的傳統(tǒng)現(xiàn)金類管理工具。傳統(tǒng)投資產(chǎn)品之外的資產(chǎn)類別或者金融產(chǎn)品，幾乎都可以稱為另類投資產(chǎn)品。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和居民財(cái)富規(guī)模的提高，另類投資產(chǎn)品的種類也越來(lái)越多，以至于在不同的發(fā)展階段有不同的范圍。市場(chǎng)發(fā)展早期，另類投資產(chǎn)品主要包括一些信用風(fēng)險(xiǎn)較高的高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)中的股票和債券類資產(chǎn)以及房地產(chǎn)投資信托基金等。后來(lái)，另類投資產(chǎn)品越來(lái)越廣泛，包含的具體門類越來(lái)越多。在當(dāng)前的金融市場(chǎng)中，另類投資產(chǎn)品已經(jīng)不再局限于資產(chǎn)類別的劃分，也包含基于各種資產(chǎn)類別的特定投資方式而形成的產(chǎn)品?？傮w而言，另類投資產(chǎn)品可以做兩個(gè)層面的分類。第一個(gè)層面的分類是資產(chǎn)類別層面的分類。第二個(gè)層面的分類是投資策略層面的分類。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類按照資產(chǎn)類別的不同對(duì)另類投資產(chǎn)品進(jìn)行分類，可以將其分為兩大類型，分別是實(shí)物類產(chǎn)品和金融類產(chǎn)品。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類1.實(shí)物類資產(chǎn)作為另類投資產(chǎn)品的實(shí)物類資產(chǎn)內(nèi)容較為廣泛，主要包括土地（農(nóng)場(chǎng)和林場(chǎng)）、房地產(chǎn)（住宅和商業(yè)地產(chǎn)）、大宗商品（貴金屬、原油以及有色金屬等）、藝術(shù)品（書畫、手稿）和古玩、郵票和紅酒等。這些具體的實(shí)物類資產(chǎn)通常都具備特有的定價(jià)邏輯。例如，大宗商品是全球定價(jià)的，從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，供給和需求是影響價(jià)格的最主要因素，但是短期價(jià)格會(huì)受到市場(chǎng)交易情緒的影響。大宗商品的供給是可變的，而且大宗商品本身會(huì)因?yàn)樽鳛楸姸嗌a(chǎn)制造活動(dòng)的原材料而產(chǎn)生價(jià)值。與此相應(yīng)的是藝術(shù)品和古玩。作為投資品種，藝術(shù)品和古玩的供給通常是明確不變的，甚至?xí)驗(yàn)橘Y產(chǎn)本身的毀損而使需求減少。此外，藝術(shù)品和古玩通常就是終端產(chǎn)品，沒(méi)有其他的商品或資產(chǎn)作為其價(jià)值參考。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類1.實(shí)物類資產(chǎn)實(shí)物類資產(chǎn)作為另類投資產(chǎn)品，通常有不同的交易方式，每個(gè)子類別有其獨(dú)特的交易市場(chǎng)、工具和規(guī)則。例如，投資大宗商品的方式可以是直接從事大宗商品貿(mào)易，也可以是通過(guò)電子化的集中交易市場(chǎng)或者衍生品市場(chǎng)來(lái)獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，或者是通過(guò)購(gòu)買大宗商品類的指數(shù)基金或者ETF基金。而投資藝術(shù)品、古玩等通常需要通過(guò)拍賣競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行實(shí)物的買賣和交割。對(duì)于土地和房地產(chǎn)，既可以直接購(gòu)買，也可以通過(guò)房地產(chǎn)信托投資基金等金融工具進(jìn)行交易。交易便捷程度的不同以及可用工具的多寡，使得不同的實(shí)物類資產(chǎn)在流動(dòng)性上有很大差異。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品以金融工具為存在形式的另類投資產(chǎn)品，除了常見(jiàn)的高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資信托之外，還包括私募股權(quán)、證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品私募股權(quán)（privateequity，PE）是指通過(guò)非公開方式募集資金并將其投資于非上市公司的股權(quán)或者上市公司的非公開交易股權(quán)。與私募股權(quán)類似的另類投資包括天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital，VC），它們都投資于同樣性質(zhì)的股權(quán)，只不過(guò)是在企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)行投資。其中，天使投資是指在企業(yè)處于早期階段，甚至只有一個(gè)概念、創(chuàng)意而尚未有一個(gè)完整的產(chǎn)品時(shí)就進(jìn)行投資。天使投資的額度較低，部分天使投資人還給所投資的企業(yè)提供一定的指導(dǎo)和幫助。風(fēng)險(xiǎn)投資是指在企業(yè)經(jīng)過(guò)一定發(fā)展階段，有了相對(duì)成熟的產(chǎn)品或者已經(jīng)開始將產(chǎn)品推向市場(chǎng)時(shí)才進(jìn)行的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的額度通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于天使投資的額度，但是換取的股權(quán)比例不一定更大。私募股權(quán)投資通常選擇在企業(yè)形成了一定的規(guī)模、所處的行業(yè)已經(jīng)較為規(guī)范，或者已經(jīng)有較為穩(wěn)定的盈利模式之后才進(jìn)行。這時(shí)企業(yè)的估值通常比風(fēng)險(xiǎn)投資更高，所以私募股權(quán)投資的額度通常要更大，才能獲得相應(yīng)的股權(quán)比例。無(wú)論是天使投資還是風(fēng)險(xiǎn)投資，后者通常都可以成為前者的退出方式。如果在企業(yè)的多次再融資階段不退出，則有可能是期望通過(guò)在企業(yè)上市后退出或者長(zhǎng)期持有，獲取股權(quán)投資產(chǎn)生的股息作為投資收益。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)都比較高，其中天使投資的風(fēng)險(xiǎn)最高。但是，由于天使投資的額度比較低，所以持有大量資金的投資人可以投資于大量不同性質(zhì)或者類似性質(zhì)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)分散投資，以期眾多投資中的一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)企業(yè)能夠帶來(lái)高額的投資收益，彌補(bǔ)其他股權(quán)投資的虧損。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品除了私募股權(quán)外，類似的高風(fēng)險(xiǎn)另類投資產(chǎn)品還包括重振資本（Turnaround

Financing）。重振資本是指向業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)投資。這類企業(yè)一般處于傳統(tǒng)行業(yè)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或者處于重組當(dāng)中，但仍具有長(zhǎng)期的市場(chǎng)生存能力。如果能夠擺脫危機(jī)或者成功重組，那么這類投資也能產(chǎn)生較高的投資收益。這類投資其實(shí)類似于一家上市公司面臨破產(chǎn)或者處于危機(jī)邊緣時(shí)，部分投資者仍然購(gòu)買其股票，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候股票的價(jià)格相比以往處于很低水平，所以股價(jià)一旦反彈，投資收益會(huì)非?？捎^。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品作為另類投資的證券化產(chǎn)品，是指以各類信貸資產(chǎn)作為抵押而發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化證券。證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)是多種多樣的，包括信用卡貸款、房地產(chǎn)抵押貸款、上市公司或企業(yè)的應(yīng)收賬款、特定市場(chǎng)的債券甚至證券化產(chǎn)品本身。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品保險(xiǎn)產(chǎn)品是指保險(xiǎn)公司以保險(xiǎn)合同為形式提供的各類有形或無(wú)形的產(chǎn)品和服務(wù)。對(duì)于客戶而言，保險(xiǎn)產(chǎn)品能夠?yàn)槠涮峁┮恍┕芾砑兇怙L(fēng)險(xiǎn)的手段和工具。純粹風(fēng)險(xiǎn)是指那些通常只能帶來(lái)生命、財(cái)產(chǎn)損失而不會(huì)帶來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)，例如新冠疫情、衰老、死亡或者實(shí)物資產(chǎn)的折舊或毀損等。這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)使當(dāng)事人或者其家屬等相關(guān)人員的正常生活受到不同程度的沖擊。保險(xiǎn)產(chǎn)品的功能主要是在這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后給約定的受益人提供一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，以期在一定程度上緩沖受益人所受到的沖擊。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品在實(shí)際的金融市場(chǎng)中，保險(xiǎn)公司所提供的產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)不再局限于以上所述的針對(duì)純粹風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，還包括金融市場(chǎng)投資的工具，例如各種類型的理財(cái)產(chǎn)品或者是資產(chǎn)管理產(chǎn)品。然而，從大類資產(chǎn)的角度來(lái)看，這些產(chǎn)品在本質(zhì)上屬于本章前面部分所闡述的各類資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司只不過(guò)提供了另外一種形式或者投資工具。只有針對(duì)純粹風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，才是保險(xiǎn)公司的特色。所以，這里主要闡述針對(duì)純粹風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品保險(xiǎn)產(chǎn)品可以分為兩個(gè)類別，分別是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)是保險(xiǎn)人按保險(xiǎn)合同的約定對(duì)所承保的財(cái)產(chǎn)及其有關(guān)利益因自然災(zāi)害或意外事故造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任的保險(xiǎn)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)包括農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)等以財(cái)產(chǎn)或利益為保險(xiǎn)標(biāo)的的各種保險(xiǎn)。人身保險(xiǎn)則是以人的壽命和身體為保險(xiǎn)標(biāo)的的保險(xiǎn)，當(dāng)人們?cè)馐芤馔馐鹿驶蛞蚣膊?、傷殘、年老以致喪失工作能力、死亡或年老退休時(shí)，根據(jù)保險(xiǎn)合同的約定，保險(xiǎn)人對(duì)被保險(xiǎn)人或受益人給付保險(xiǎn)金或年金，以解決其因病、殘、老、死所造成的經(jīng)濟(jì)困難。四、另類投資類（二）資產(chǎn)類別層面的分類2.金融類產(chǎn)品保險(xiǎn)公司之所以能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后的給付或者賠付責(zé)任，主要原因在于賣出了大量同質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，以應(yīng)對(duì)大量同質(zhì)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，然后通過(guò)集中的保費(fèi)來(lái)完成少量發(fā)生的給付或賠付行為。隨著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司逐漸突破同質(zhì)化產(chǎn)品的約束，為其高端客戶提供更加個(gè)性化的產(chǎn)品。其中，大額保險(xiǎn)就是典型的代表。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類在投資策略層面，另類投資產(chǎn)品與傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品的本質(zhì)區(qū)別在于投資追求的目標(biāo)不同。傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品，典型代表是股票型、債券型或者貨幣市場(chǎng)型的共同基金，其追求的投資目標(biāo)是相對(duì)收益。只要基金的投資收益或凈值超過(guò)了某一個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)，例如某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，那么這只基金就是好的投資，不管基金到底是盈利還是虧損。這類產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)是跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)，即產(chǎn)品凈值對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的偏離的風(fēng)險(xiǎn)。在投資策略上，這類產(chǎn)品通常是買入并持有，各個(gè)產(chǎn)品之間的策略差別，在于如何在成千上萬(wàn)個(gè)可用投資工具中選擇合適的工具。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類與此相比，另類投資產(chǎn)品追求的是絕對(duì)收益，典型代表是對(duì)沖基金。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，屬于對(duì)沖基金的產(chǎn)品越來(lái)越多，而且產(chǎn)品的性質(zhì)各不相同，所以很難給對(duì)沖基金總結(jié)出幾個(gè)基本的特征。在眾多屬于對(duì)沖基金的產(chǎn)品中，部分產(chǎn)品是沒(méi)有對(duì)沖操作的，部分產(chǎn)品不屬于嚴(yán)格意義上的基金。對(duì)沖基金這個(gè)名詞逐漸成為一個(gè)沒(méi)有嚴(yán)格定義而外延廣泛的概念。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類與傳統(tǒng)的投資策略追求相對(duì)收益不同，另類投資產(chǎn)品追求的是絕對(duì)收益。在這個(gè)業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)中，產(chǎn)品帶來(lái)的盈利越高越好，若產(chǎn)品帶來(lái)虧損，則該產(chǎn)品就是一個(gè)業(yè)績(jī)不好的產(chǎn)品，無(wú)論總體市場(chǎng)是否出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。也就是說(shuō)，追求絕對(duì)收益的另類投資產(chǎn)品，或稱為對(duì)沖基金，其業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)是現(xiàn)金。對(duì)沖基金有以下五個(gè)類型的策略：股票對(duì)沖策略、套利策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、宏觀對(duì)沖策略和管理期貨。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類1.股票對(duì)沖策略股票對(duì)沖策略通常以二級(jí)市場(chǎng)中交易活躍的上市公司股票作為交易工具。具體的策略主要包括多/空策略、市場(chǎng)中性策略和賣空策略。其中，多/空策略通常是通過(guò)選擇相關(guān)性較高的兩個(gè)股票，在做多一個(gè)股票的同時(shí)做空另外一個(gè)股票。例如，市場(chǎng)中有兩家航空公司的股票A和B，則可以在做多A股票的同時(shí)做空B股票。之所以這么做，其根源在于從長(zhǎng)期來(lái)看兩家公司的股票價(jià)格是協(xié)整的（即兩個(gè)非平穩(wěn)的時(shí)間序列的線性組合是平穩(wěn)的。更通俗地講，兩家公司的股票價(jià)格雖然具有各自的長(zhǎng)期波動(dòng)規(guī)律，但它們之間存在一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系），從而二者的差經(jīng)常在一個(gè)合理的區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。如果偏離了該區(qū)間，那么可以實(shí)施多/空策略，并且在股票價(jià)格的差回到合理區(qū)間時(shí)獲得收益。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類1.股票對(duì)沖策略市場(chǎng)中性策略與多/空策略在操作上基本類似，通常也需要在做多一部分股票的同時(shí)做空另外一部分股票。市場(chǎng)中性是指該策略所購(gòu)建的股票組合（包含多頭和空頭）的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（也稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）幾乎為零，市場(chǎng)的方向性漲跌對(duì)該策略組合的凈值幾乎沒(méi)有影響。策略是通過(guò)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲利的。例如，市場(chǎng)中有兩個(gè)汽車制造公司，其股票分別為A和B，兩家公司都在研發(fā)電動(dòng)汽車市場(chǎng)。若通過(guò)分析和研究發(fā)現(xiàn)A公司將有較大可能獲得汽車用電池的技術(shù)專利，那么合適的操作策略是買入A公司的股票并賣空B公司的股票。之所以賣空B公司的股票，是擔(dān)心當(dāng)股市大盤持續(xù)下跌時(shí)，即使A公司有利好，也無(wú)法阻擋大盤的下跌。在賣空B之后，如果大盤下跌，則沒(méi)有利好支撐的B股票將下跌得比A股票快。因此賣空B股票的盈利要高于大盤下跌導(dǎo)致A股票的虧損。除了賣空股票之外，還可以通過(guò)一定期貨、期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類1.股票對(duì)沖策略賣空策略通過(guò)賣空上市公司股票獲得收益。在股票市場(chǎng)中，大多數(shù)投資者的交易方式是選擇合適的股票或者選擇合適的買入時(shí)機(jī)，等到股票升值之后賣出。賣空策略則反其道而行。為了實(shí)現(xiàn)盈利，需要在賣空之前對(duì)目標(biāo)股票有較為深入的研究和分析，要有足夠充分的證據(jù)來(lái)做出賣空策略。一旦股票價(jià)格如期下跌，賣空策略的實(shí)施過(guò)程通常非?？臁Ｋ?、另類投資類（三）投資策略層面的分類2.套利策略對(duì)沖基金常用的套利策略包括可轉(zhuǎn)債套利、固定收益證券套利、波動(dòng)性套利等?？赊D(zhuǎn)債套利是指通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券和對(duì)應(yīng)的股票的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)套利交易。具體而言，可轉(zhuǎn)換債券中內(nèi)嵌有一個(gè)股票看漲期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生偏差以致可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格低于標(biāo)的股票的價(jià)格時(shí)，就可以買入可轉(zhuǎn)債、執(zhí)行債轉(zhuǎn)股并賣出股票，或者買入可轉(zhuǎn)債的同時(shí)融券賣出該股票，然后等待時(shí)機(jī)賣出債券并買回股票平倉(cāng)。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類2.套利策略固定收益證券套利的種類較為豐富，例如常規(guī)的通過(guò)債券回購(gòu)融入資金再買入債券，只要短期利率持續(xù)低于中長(zhǎng)期利率，這樣的策略就能獲得相應(yīng)利差，而通過(guò)滾動(dòng)回購(gòu)操作則能夠提高杠桿，從而放大利差的收益。此外，基于利率期限結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律，可以通過(guò)長(zhǎng)短期限債券的多空組合來(lái)獲利，或者通過(guò)同時(shí)交易國(guó)債現(xiàn)券和國(guó)債期貨進(jìn)行套利。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類2.套利策略波動(dòng)性套利通常是通過(guò)交易期權(quán)來(lái)進(jìn)行的。期權(quán)的波動(dòng)性交易策略也有多種，包括跨式組合、寬跨式組合、蝶式組合和鷹式組合等。期權(quán)價(jià)格除了受到標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的方向性變化的影響，短期內(nèi)還會(huì)受到股票價(jià)格的波動(dòng)率變化的影響。通常情況下，對(duì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)要比對(duì)價(jià)格變化方向的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確?；趯?duì)波動(dòng)率變化方向的預(yù)測(cè)，可以進(jìn)行波動(dòng)率套利。波動(dòng)率套利通過(guò)期權(quán)組合，把標(biāo)的資產(chǎn)的方向性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉了，只留下波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類3.事件驅(qū)動(dòng)策略事件驅(qū)動(dòng)策略是利用特定資產(chǎn)在特定事件發(fā)生之前或之后的明顯無(wú)效率的定價(jià)而獲利的交易策略。對(duì)沖基金常用的事件驅(qū)動(dòng)策略包括合并套利和困境證券投資。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類3.事件驅(qū)動(dòng)策略合并套利（mergerarbitrage）是通過(guò)交易兩家即將合并的上市公司的股票并通過(guò)兩個(gè)股票價(jià)格之差的變化來(lái)獲利的套利策略。合并套利的前提是有公司合并事件的發(fā)生，所以屬于事件驅(qū)動(dòng)策略。具體而言，投資者買入定價(jià)過(guò)低的股票并同時(shí)做空定價(jià)過(guò)高的股票，等待價(jià)格回歸合理價(jià)值后平倉(cāng)獲利。當(dāng)并購(gòu)方發(fā)布收購(gòu)上市公司（目標(biāo)公司）方面的公告時(shí)，其收購(gòu)的價(jià)格通常會(huì)比目標(biāo)公司當(dāng)時(shí)股價(jià)要高。高出的部分稱為控制溢酬（controlpremium），反映了并購(gòu)交易無(wú)法達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)交易既可以是現(xiàn)金交易，也可以是換股。套利者的交易策略通常是買入目標(biāo)公司的股票，同時(shí)賣出并購(gòu)者的股票。當(dāng)并購(gòu)達(dá)成時(shí)，目標(biāo)公司的股票將上升并接近并購(gòu)價(jià)，而并購(gòu)者的股票通常不會(huì)上漲太多（具體情況要分析兩家公司的基本面）。如果并購(gòu)交易沒(méi)達(dá)成，那么兩個(gè)股票都可能下跌，且并購(gòu)者的股票有可能下跌得更多。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類3.事件驅(qū)動(dòng)策略困境證券（distressedsecurities）的發(fā)行人（公司或企業(yè)）面臨較大的經(jīng)營(yíng)困境，以至其股權(quán)或債務(wù)的價(jià)值出現(xiàn)明顯的縮水。例如，面臨財(cái)務(wù)危機(jī)甚至瀕臨破產(chǎn)的公司，其股票的價(jià)值可能已經(jīng)出現(xiàn)大幅的下跌，而其發(fā)行的債券也因?yàn)樵摴拘庞迷u(píng)級(jí)大幅下降而發(fā)生大額貶值。這類股票和債券就是困境證券。困境證券出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)比較大，難免會(huì)出現(xiàn)一定的非理性交易，致使證券的價(jià)格可能明顯低于其合理價(jià)值。當(dāng)這種情況出現(xiàn)時(shí)，投資者可以用較低的價(jià)格買入該困境證券，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得較高的收益。其中困境債券是比較合適的工具，因?yàn)閭哂休^高的索償級(jí)別，而公司的資產(chǎn)比較易于計(jì)算，所以更易于發(fā)現(xiàn)是否存在交易機(jī)會(huì)。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類4.宏觀對(duì)沖策略宏觀對(duì)沖策略是指投資于那些價(jià)格受到重大經(jīng)濟(jì)政策顯著影響的資產(chǎn)，投資的領(lǐng)域覆蓋全球范圍內(nèi)的主要金融市場(chǎng)。通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)倪M(jìn)入和退出時(shí)機(jī)以及合適的投資工具，宏觀對(duì)沖策略相當(dāng)于通過(guò)主動(dòng)承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得較高的期望收益。在金融市場(chǎng)中，能夠反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本變量是利率、匯率和股票價(jià)格指數(shù)。與這三個(gè)基本變量密切相關(guān)的金融工具都可以成為宏觀對(duì)沖策略的投資工具。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類4.宏觀對(duì)沖策略與匯率變化密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是一國(guó)或一個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的中央銀行發(fā)布和實(shí)施的貨幣政策。典型的例子是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的會(huì)議公告，通常能夠在短時(shí)間內(nèi)對(duì)美元的價(jià)格產(chǎn)生重大的影響。如果密切關(guān)注并及時(shí)獲取該信息，并可以對(duì)該信息做出快速和合理的判斷，則可以在短時(shí)間內(nèi)獲得較高的投資收益。外匯交易可以采用較高的杠桿，從而有可能將投資收益放大多倍。如果適當(dāng)使用外匯衍生品，既可以把風(fēng)險(xiǎn)控制在既定的范圍內(nèi)，又能獲得較大的收益增長(zhǎng)空間。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類4.宏觀對(duì)沖策略在宏觀對(duì)沖策略中，主權(quán)國(guó)家債券是與利率水平密切相關(guān)的投資工具。主權(quán)國(guó)家債券通常是在境外市場(chǎng)或者離岸市場(chǎng)交易的，在岸市場(chǎng)也有較大的交易量。目前北美和西歐的金融市場(chǎng)具有較大規(guī)模的主權(quán)國(guó)家債券交易，流動(dòng)性良好。此外，還有種類繁多的利率類衍生品，也是宏觀對(duì)沖策略的合適工具。交易利率類工具的宏觀對(duì)沖策略依然是密切關(guān)注一國(guó)或一個(gè)區(qū)域的央行的貨幣政策和相關(guān)信息。例如，歐債危機(jī)期間，歐洲央行多次降低基準(zhǔn)利率水平的政策以及實(shí)施歐洲版量化寬松政策，對(duì)歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家的債券有很大的影響，價(jià)格發(fā)生很大的波動(dòng)。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程也受到一定的沖擊，使得美元計(jì)價(jià)的債券也受到重大影響。利率類投資工具價(jià)格發(fā)生如此大幅的變動(dòng)，使得一些宏觀對(duì)沖基金獲得了豐厚的投資收益。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類4.宏觀對(duì)沖策略一國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)其股票市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生重大影響，并反映在股票價(jià)格指數(shù)上。股票價(jià)格指數(shù)相關(guān)的金融工具也非常豐富，而且市場(chǎng)流動(dòng)性非常高，是進(jìn)行宏觀對(duì)沖的合適工具。例如，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出并逐漸進(jìn)入加息進(jìn)程，使得大量境外資金流回美元市場(chǎng)并配置美元資產(chǎn)，美國(guó)股票市場(chǎng)隨之進(jìn)入了緩慢而穩(wěn)定的上漲趨勢(shì)。這時(shí)通過(guò)在美國(guó)金融市場(chǎng)購(gòu)買指數(shù)基金、指數(shù)期貨等資產(chǎn)，能夠獲得相當(dāng)可觀的收益。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類4.宏觀對(duì)沖策略除了利率、匯率和股票價(jià)格指數(shù)之外，貴金屬和原油由于具有較強(qiáng)的金融屬性，并且是全球定價(jià)的大宗商品，所以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和事件也有敏感的反映，是實(shí)施宏觀對(duì)沖策略的合適工具?？傮w而言，宏觀對(duì)沖策略要基于對(duì)特定宏觀經(jīng)濟(jì)政策或重大事件的準(zhǔn)確判斷，并在此基礎(chǔ)上選擇對(duì)該政策或事件反應(yīng)較為敏感的資產(chǎn)作為工具進(jìn)行投資，同時(shí)也要會(huì)選擇相關(guān)金融工具把非必要的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類5.管理期貨管理期貨（managedfutures）是一類由商品交易顧問(wèn)（commoditytradingadvisors，CTA）提供的投資工具或資產(chǎn)門類。在歐美的金融市場(chǎng)中，CTA是在證券監(jiān)管部門注冊(cè)后才能從業(yè)的專業(yè)投資者和資金管理者。CTA通常以交易所場(chǎng)內(nèi)交易的大宗商品衍生品和金融衍生品為主要投資工具，以其專業(yè)的投資策略進(jìn)行主動(dòng)交易。在早期，CTA通常以期貨交易為主，憑借其在期貨領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)、技能和歷史業(yè)績(jī)來(lái)募集資金并進(jìn)行期貨投資。因此，其所發(fā)行的基金通常成為管理期貨。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)交易的金融衍生品除了期貨之外，期權(quán)也是重要的品種，二者的交易量幾乎相當(dāng)。所以期權(quán)也成為部分CTA的投資工具。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類5.管理期貨管理期貨與普通的股票型投資策略有較大的差別。在股票型投資中，如何選擇適當(dāng)?shù)墓善笔且粋€(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題，也是影響投資業(yè)績(jī)和反映管理人技能的關(guān)鍵因素。在管理期貨中，品種選擇問(wèn)題則較為簡(jiǎn)單，大多數(shù)CTA都會(huì)選擇那些成交活躍的期貨和期權(quán)品種進(jìn)行交易。CTA面臨的最關(guān)鍵問(wèn)題是擇時(shí)，即交易時(shí)機(jī)的選擇，包括建倉(cāng)時(shí)機(jī)和平倉(cāng)時(shí)機(jī)的選擇。此外，CTA進(jìn)行期貨交易，相比股票交易，還涉及杠桿水平的控制和交易方向的判斷。無(wú)論是期貨還是期權(quán)，都可以便捷地進(jìn)行做空，如果判斷正確，即使市場(chǎng)行情下跌，CTA也能獲得可觀的收入。在股票交易中則不然，大多數(shù)金融市場(chǎng)對(duì)于融券交易都有很大的制度或者政策限制，使得做空行為面臨不同程度的困難。四、另類投資類（三）投資策略層面的分類5.管理期貨隨著信息技術(shù)的進(jìn)步和交易所交易系統(tǒng)的改進(jìn)，越來(lái)越多的CTA將其交易策略編寫為計(jì)算機(jī)程序，通過(guò)計(jì)算機(jī)來(lái)自動(dòng)控制交易的實(shí)施和風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)也可以利用計(jì)算機(jī)來(lái)進(jìn)行策略的開發(fā)和評(píng)估。計(jì)算機(jī)輔助的自動(dòng)化交易越來(lái)越成為管理期貨的主流。由于管理期貨是由CTA提供的資產(chǎn)類別，其中蘊(yùn)含了專業(yè)投資者的擇時(shí)交易決策，所以管理期貨的歷史收益與其它類別的大類資產(chǎn)價(jià)格變化的相關(guān)性比較低，甚至是負(fù)相關(guān)的。這使得管理期貨成為分散化投資時(shí)必不可少的工具。五、跨境投資類（一）跨境投資類產(chǎn)品的概念跨境投資類金融產(chǎn)品的主要功能是讓投資者獲得以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。這些金融產(chǎn)品可以是前述四大類金融產(chǎn)品中的任何一類，例如以外幣計(jì)價(jià)的存款、境外金融市場(chǎng)中的債券和股票以及相關(guān)的金融衍生品等。通過(guò)投資于跨境投資類金融產(chǎn)品，投資者不僅僅獲得了特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，還獲得了外幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)暴露。因此，跨境投資類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是雙重的。由于本節(jié)前面部分已經(jīng)對(duì)各類資產(chǎn)的特征和交易機(jī)制進(jìn)行了闡述，下面將從匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度重點(diǎn)闡述跨境投資類產(chǎn)品，即將跨境投資類金融產(chǎn)品視為大類資產(chǎn)中的匯率類資產(chǎn)。五、跨境投資類（一）跨境投資類產(chǎn)品的概念匯率類資產(chǎn)之所以能夠稱為大類資產(chǎn)中的一類，主要是因?yàn)閰R率本身與其他資產(chǎn)類別在價(jià)格變化上具有較低的相關(guān)性，從而在資產(chǎn)配置時(shí)可以作為實(shí)現(xiàn)分散化投資的重要工具。通常情況下，匯率是兩種貨幣之間購(gòu)買力的比較，在本質(zhì)上反映了兩國(guó)之間宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)。在本幣流通范圍內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化能夠影響到當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)中的利率、股票價(jià)格等基本變量，從而影響以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的價(jià)值變化；若需要對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇在金融市場(chǎng)中進(jìn)行特定的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。然而，從全球化的視野來(lái)看，以上資產(chǎn)配置行為并沒(méi)有把風(fēng)險(xiǎn)完全規(guī)避，原因在于以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)并沒(méi)有反映全部的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有把本幣對(duì)外幣的匯率變化作為一類重要的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的管理。五、跨境投資類（一）跨境投資類產(chǎn)品的概念例如，在某國(guó)的金融市場(chǎng)中，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑，導(dǎo)致股票市場(chǎng)行情趨勢(shì)性下跌，中央銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，多次降低市場(chǎng)利率水平。在此條件下，將更多的資產(chǎn)配置給固定收益類資產(chǎn)，特別是信用級(jí)別高的債券是比較合理的。然而，從更大視角來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行通常伴隨著本幣的貶值，因此，在資產(chǎn)配置時(shí)，除了更多配置固定收益類產(chǎn)品之外，還應(yīng)該重點(diǎn)配置一部分資金于外幣資產(chǎn)，以對(duì)沖本幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這就是跨境投資類產(chǎn)品的重要功能之一。五、跨境投資類（一）跨境投資類產(chǎn)品的概念除了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)之外，跨境投資類產(chǎn)品還可以讓投資者獲得更多的資產(chǎn)配置選擇，從而實(shí)現(xiàn)更大范圍的分散化投資。例如，假設(shè)在未來(lái)一段時(shí)間匯率市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生明顯的波動(dòng)，或者本幣通過(guò)某種政策機(jī)制與外幣掛鉤聯(lián)動(dòng)。這種情況下，跨境資產(chǎn)配置的主要?jiǎng)訖C(jī)并非匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，而是獲得以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。雖然經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)日益明顯，但是不同貨幣對(duì)應(yīng)的金融市場(chǎng)之間可能尚未實(shí)現(xiàn)完全的相關(guān)。這種情況下，如果境外金融市場(chǎng)趨勢(shì)向好，那么通過(guò)跨境投資類產(chǎn)品將部分資產(chǎn)配置于外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)可能是一個(gè)分散投資的合理方法。例如，歐洲債務(wù)危機(jī)以來(lái)，歐洲金融市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)波動(dòng)加大，在此期間，美國(guó)的股票市場(chǎng)由于前期的量化寬松政策使宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇而逐漸走出上漲的趨勢(shì)。對(duì)于歐洲的投資者，利用跨境投資類產(chǎn)品將資產(chǎn)配置到美元市場(chǎng)特別是美國(guó)股票市場(chǎng)，就是一個(gè)比較合理的選擇。五、跨境投資類（二）工具和機(jī)制對(duì)于一部分投資者，在全球化資產(chǎn)配置時(shí)，面臨的主要問(wèn)題之一，是如何使資產(chǎn)或資金在不同金融市場(chǎng)之間進(jìn)行跨境流動(dòng)。資產(chǎn)的跨境流動(dòng)受到一國(guó)或地區(qū)的金融政策特別是外匯政策的影響。某些國(guó)家或地區(qū)雖然其主權(quán)貨幣的匯率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自由流動(dòng)，但是對(duì)于大額資產(chǎn)或資金的跨境進(jìn)出而言，仍然在時(shí)間或者額度上有一定的限制。對(duì)于中國(guó)境內(nèi)的投資者而言，人民幣的跨境流動(dòng)受到中國(guó)人民銀行相關(guān)法律法規(guī)和政策的管理。這些法律法規(guī)和相關(guān)政策為人民幣的跨境流動(dòng)提供了一系列的工具和機(jī)制，讓投資者可以合法地將人民幣資金配置到境外金融市場(chǎng)中。這些工具和機(jī)制主要包括通過(guò)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）、滬港通及深港通等通道對(duì)接的各類海外產(chǎn)品。研發(fā)各類跨境金融投資產(chǎn)品是為了滿足國(guó)內(nèi)客戶境外投資、全球配置的需求。五、跨境投資類（二）工具和機(jī)制1.QDII根據(jù)《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》（證監(jiān)會(huì)令第46號(hào)）的規(guī)定，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者是指符合試行辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）批準(zhǔn)在中華人民共和國(guó)境內(nèi)募集資金，運(yùn)用所募集的部分或者全部資金以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行境外證券投資管理的境內(nèi)基金管理公司和證券公司等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。QDII具有以下四個(gè)特點(diǎn)。首先，QDII拓寬了境內(nèi)投資者投資渠道。QDII按照監(jiān)管要求投資于海外市場(chǎng)，在全球?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，分享不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的證券市場(chǎng)收益。其次，QDII受匯率市場(chǎng)影響更加直接。QDII投資收益受海外市場(chǎng)及匯率市場(chǎng)雙重影響。再次，雙重監(jiān)管。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局依法按照各自職能對(duì)境外證券投資實(shí)施監(jiān)督管理。最后，QDII是通過(guò)委托境外證券服務(wù)機(jī)構(gòu)代理來(lái)實(shí)現(xiàn)境外資產(chǎn)的交易的。根據(jù)目前的政策，QDII的可投資范圍局限于境外證券市場(chǎng)，主要是境外公開市場(chǎng)發(fā)行的產(chǎn)品。五、跨境投資類（二）工具和機(jī)制2.QDLP合格境內(nèi)有限合伙人（qualifieddomesticlimitedpartner，QDLP）是按照監(jiān)管要求，在境內(nèi)注冊(cè)，面向境內(nèi)投資者募集人民幣基金，并投資于境外市場(chǎng)的企業(yè)組織形式。QDLP通常在海外機(jī)構(gòu)注冊(cè)。為了方便日常工作的運(yùn)作，所注冊(cè)的海外機(jī)構(gòu)應(yīng)在境內(nèi)注冊(cè)分支機(jī)構(gòu)或聯(lián)絡(luò)機(jī)構(gòu)。QDLP面臨的一個(gè)問(wèn)題是高稅費(fèi)。QDLP除在境外投資繳納境外相關(guān)稅費(fèi)外，資金結(jié)匯返回境內(nèi)時(shí)，還需按國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)繳納所得稅，稅費(fèi)相對(duì)較高。目前，QDLP的可投資范圍也是局限于境外二級(jí)市場(chǎng)，投資策略以境外對(duì)沖基金為主。五、跨境投資類（二）工具和機(jī)制3.滬港通滬港通是上海證券交易所（上交所）與香港聯(lián)合交易所（港交所）之間的互聯(lián)互通機(jī)制。通過(guò)滬港通，大陸境內(nèi)的投資者可以投資于在港交所上市的特定股票，而境外市場(chǎng)的投資者也可以投資于在上交所上市的特定股票。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)與境外其他金融市場(chǎng)的合作越來(lái)越緊密，未來(lái)可能還會(huì)出現(xiàn)類似的機(jī)制，讓境內(nèi)外的各個(gè)金融交易所之間通過(guò)類似的機(jī)制實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。從目前滬港通的運(yùn)行情況來(lái)看，滬港通是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要內(nèi)容，境內(nèi)投資者可通過(guò)港股通投資香港股票市場(chǎng)，境外投資者可通過(guò)滬股通投資境內(nèi)A股市場(chǎng)。滬港通對(duì)每日的交易額度有一定的限制。對(duì)投資者買賣額度進(jìn)行限制，此處額度指當(dāng)日買賣軋差額度，而非累計(jì)額度。五、跨境投資類（二）工具和機(jī)制4.深港通深港通，是深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡(jiǎn)稱，指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。2016年12月5日，深港通正式啟動(dòng)。深港通主要制度安排參照滬港通，遵循兩地市場(chǎng)現(xiàn)行的交易結(jié)算法律法規(guī)和運(yùn)行模式，主要有以下五方面要點(diǎn)：一是交易結(jié)算活動(dòng)遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場(chǎng)的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則。上市公司繼續(xù)受上市地上市規(guī)則及其他規(guī)定的監(jiān)管。二是中國(guó)結(jié)算、香港結(jié)算采取直連的跨境結(jié)算方式，相互成為對(duì)方的結(jié)算參與人。三是投資范圍限于兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所協(xié)商確定的股票。四是對(duì)跨境投資實(shí)行每日額度管理，并進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)投資額度進(jìn)行調(diào)整。五是港股通投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶、資金賬戶余額合計(jì)不低于50萬(wàn)元的個(gè)人投資者。投資工具分析類型投資工具特點(diǎn)現(xiàn)金及其等價(jià)物短期存款、國(guó)庫(kù)券、貨幣市場(chǎng)基金、CD存單、短期融資券、央行票據(jù)、銀行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性強(qiáng)，通常用于滿足緊急需要、日常開支周轉(zhuǎn)和一定當(dāng)期收益需要固定收益證券中長(zhǎng)期存款、政府債券和機(jī)構(gòu)債券、金融債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券風(fēng)險(xiǎn)適中，流動(dòng)性較強(qiáng)，通常用于滿足當(dāng)期收入和資金積累需要股權(quán)類證券普通股(A股、B股、H股、N股、S股)、優(yōu)先股、存托憑證等風(fēng)險(xiǎn)高，流動(dòng)性較強(qiáng)，用于資金積累、資本增值需要基金類投資工具單位投資信托、開放式基金、封閉式基金、指數(shù)基金、ETF和LOF專家理財(cái)，集合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)適中，適用于獲取平均收益的投資者衍生金融工具期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換等風(fēng)險(xiǎn)高，個(gè)人參與度相對(duì)較低實(shí)物及其它投資工具房地產(chǎn)和房地產(chǎn)投資信托(REIT)、黃金、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、黃金、藝術(shù)品、古董等具有行業(yè)和專業(yè)特征（房產(chǎn)投資在房產(chǎn)規(guī)劃中講解）實(shí)業(yè)投資生產(chǎn)型企業(yè),礦山等產(chǎn)生社會(huì)財(cái)富投資工具風(fēng)險(xiǎn)收益分類低風(fēng)險(xiǎn)低收益工具：存款、債券、貨幣基金、房產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)中收益工具：基金、理財(cái)產(chǎn)品、集合信托、債券基金高風(fēng)險(xiǎn)高收益工具：股票、股票基金、衍生產(chǎn)品、外匯投資組合投資工具風(fēng)險(xiǎn)收益分析投資工具組合分析儲(chǔ)蓄產(chǎn)品組合安全性高、流動(dòng)性高、不追求收益活期存款、貨幣基金、國(guó)債投資產(chǎn)品組合風(fēng)險(xiǎn)可控，收益較高，抵抗通貨膨脹基金、藍(lán)籌股、指數(shù)投資組合投機(jī)產(chǎn)品組合高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，閑置多余資產(chǎn)期權(quán)、期貨、外匯寶、彩票、對(duì)沖基金等最佳投資工具象限經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率通貨膨脹率股票房地產(chǎn)債券貨幣景氣循環(huán)與最合適的投資工具擴(kuò)張期緩滯期衰退期復(fù)蘇期最佳投資工具1.房地產(chǎn)2.股票1.貨幣2.房地產(chǎn)

1.債券2.貨幣1.股票2.債券理財(cái)金字塔03投資規(guī)劃流程確定投資目標(biāo)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)屬性根據(jù)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力制定投資規(guī)劃實(shí)施投資規(guī)劃監(jiān)控投資規(guī)劃投資規(guī)劃專業(yè)人員為客戶制定方案或代替客戶對(duì)其一生或某一特定階段或某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金流在不同時(shí)間不同投資產(chǎn)品上進(jìn)行配置以獲取與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的最優(yōu)收益的過(guò)程理財(cái)師股票/債券房產(chǎn)/外匯/企業(yè)年齡/性別收入/支出風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度/投資目標(biāo)投資對(duì)象投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益產(chǎn)品多/復(fù)雜時(shí)間稀缺/專業(yè)化投資效率一、確定投資目標(biāo)投資規(guī)劃應(yīng)該圍繞理財(cái)目標(biāo)而制定，投資規(guī)劃是理財(cái)規(guī)劃中的子規(guī)劃，投資目標(biāo)實(shí)際上也就是理財(cái)規(guī)劃中包含的子目標(biāo)之一。投資目標(biāo)的核心問(wèn)題為風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)衡（risk-returntrade-off），即投資者希望得到的預(yù)期收益與他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間的權(quán)衡影響個(gè)人投資者的收益率要求與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的基本因素是他的生命周期所處階段以及他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人的偏好。一、確定投資目標(biāo)人們的需求和財(cái)力是隨著時(shí)間而改變。客戶的生命周期可以分為三個(gè)階段——一、確定投資目標(biāo)由于個(gè)人的環(huán)境、目標(biāo)、態(tài)度和需求各不相同，所以每個(gè)人的目標(biāo)可能有很大不同。但大多數(shù)人的目標(biāo)都可以分成以下一些類型。（1）出于以下目的的資本積累：應(yīng)付突發(fā)事件；家庭大額消費(fèi)和支出；子女教育和個(gè)人職業(yè)生涯教育需要；一般性投資組合以積累財(cái)富需要。（2）防范個(gè)人下列風(fēng)險(xiǎn)：過(guò)早死亡；喪失勞動(dòng)能力；醫(yī)療護(hù)理費(fèi)用；托管護(hù)理費(fèi)用（或者長(zhǎng)期護(hù)理費(fèi)用）；財(cái)產(chǎn)與責(zé)任損失；失業(yè)。（3）提供退休后的收入。一、確定投資目標(biāo)投資目標(biāo)的確定過(guò)程實(shí)際上是一個(gè)對(duì)當(dāng)前理財(cái)目標(biāo)的分析過(guò)程，判斷哪些理財(cái)目標(biāo)需要通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)，或者說(shuō)理財(cái)目標(biāo)的哪個(gè)部分需要通過(guò)投資來(lái)實(shí)現(xiàn)。比如做一個(gè)退休規(guī)劃，退休后的資金準(zhǔn)備就是一個(gè)理財(cái)目標(biāo)，而這個(gè)理財(cái)目標(biāo)有一部分是通過(guò)社會(huì)養(yǎng)老金和商業(yè)養(yǎng)老保