產(chǎn)業(yè)投資基金的法律環(huán)境

一、產(chǎn)業(yè)投資基金立法進(jìn)程和趨勢(shì)

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的投資形式，早在1995年之

前，國(guó)家就已對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金高度關(guān)注，著手產(chǎn)業(yè)投資基金立法工作，

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)公布的《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》是中資

機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主要依據(jù)。但在其出現(xiàn)后的相當(dāng)

長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，規(guī)范和監(jiān)管內(nèi)資產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范性文件仍是空白。一

些舊的法律規(guī)定在一定程度上成了產(chǎn)業(yè)基金開展的障礙。

至今尚未正式出臺(tái)專門規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的法律法規(guī)，特別是層

級(jí)較高的法律法規(guī)c原國(guó)家發(fā)展計(jì)委曾牽頭起草《產(chǎn)業(yè)投資管理基金

暫行辦法》，并于1999年提交國(guó)務(wù)院的。發(fā)改委也牽頭起草《產(chǎn)業(yè)投

資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿，2005年10月31日），兩個(gè)專

門規(guī)定至今均沒(méi)有出臺(tái)。

而國(guó)家發(fā)改委也已經(jīng)不打算再設(shè)立試點(diǎn)，轉(zhuǎn)而在現(xiàn)有試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教

訓(xùn)的基礎(chǔ)上，直接出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》。2008年7月28

日，產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作指導(dǎo)小組召開第五次工作會(huì)議，研究起草

《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》事宜。此次會(huì)議總結(jié)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金

十余年發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的難點(diǎn)和法律真空，明確

制訂《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》和配套政策的主要工作任務(wù)，強(qiáng)調(diào)進(jìn)

一步厘清產(chǎn)業(yè)基金的投資運(yùn)作模式、產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)基金的概念和內(nèi)

涵等問(wèn)題。會(huì)議決定成立“產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法起草小組”，同意

管理辦法起草要堅(jiān)持“政府宏觀指導(dǎo)和商業(yè)化運(yùn)作相結(jié)合”、“適度監(jiān)

管和鼓勵(lì)創(chuàng)新相結(jié)合”的原則：一是重在明確“設(shè)立條件”、“運(yùn)作規(guī)

則”；二是簡(jiǎn)化和規(guī)范“管理程序”；三是建立合格投資人和合格管理

人制度；四是發(fā)揮行業(yè)自律組織和社會(huì)監(jiān)督作用；五是提出行業(yè)發(fā)展

的配套政策。

2008年8月起草小組第一次座談會(huì)上，有人（弘毅投資趙令歡

為代表）建議制訂擴(kuò)大到全行業(yè)的監(jiān)管辦法，《股份投資基金管理辦

法》的提法出現(xiàn)。這一名稱最終確定，內(nèi)容又經(jīng)多次大幅修改，于

2009年最終提交了國(guó)務(wù)院，目前尚未通過(guò)。

曹文煉司長(zhǎng)認(rèn)為，出臺(tái)《股份投資基金管理辦法》的時(shí)機(jī)已經(jīng)成

熟，并提出下一步發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)注意的5個(gè)問(wèn)題，相信這也是

《辦法》的重要內(nèi)容，即：

第一，堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向和商業(yè)化運(yùn)作的基本原則。在政策和法

規(guī)制訂上一方面應(yīng)該尊重和保障基金管理人的自主權(quán)，另一方面要建

立合格的投資人制度和合格的管理人制度。

第二，應(yīng)該堅(jiān)持適度的監(jiān)管。目前國(guó)內(nèi)在金融管理方面存在限制

和監(jiān)管過(guò)嚴(yán)，所以今后應(yīng)重點(diǎn)將監(jiān)管轉(zhuǎn)向基金的治理結(jié)構(gòu)、保障投資

者的安全、防范基金投資管理人的權(quán)力濫用和危害投資人和被投資企

業(yè)的關(guān)聯(lián)交易等方面。

第三，股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式應(yīng)該堅(jiān)持私募的方式，來(lái)控制風(fēng)

險(xiǎn)。

第四，堅(jiān)持專業(yè)化的管理投資方向。堅(jiān)持基金的專業(yè)化管理，避免

投資者對(duì)于基金運(yùn)營(yíng)管理進(jìn)行過(guò)多的干預(yù),

第五，推動(dòng)股權(quán)投資基金的發(fā)展，應(yīng)該由各部門配合。

另一個(gè)趨勢(shì)是，今后不會(huì)再對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金量身制訂同一層級(jí)的

配套規(guī)范了。從投資基金作為一種金融工具的融投資功能，行政部門

慣用產(chǎn)業(yè)基金的說(shuō)法繼續(xù)套用不太合適，也容易引發(fā)誤解。

在更高層面，此前的《基金法》只規(guī)范證券投資基金，2009年7

月，《基金法》修訂的調(diào)研工作啟動(dòng)，到9月份，對(duì)修訂的必要性以

及立法原則、框架問(wèn)題各方達(dá)成一致。股權(quán)基金入《基金法》，促進(jìn)

并推動(dòng)民間投資和社會(huì)資本參與資本市場(chǎng)的要求是調(diào)研的重要內(nèi)容，

也是修訂構(gòu)想的部分。但據(jù)稱，只是考慮作原則性的規(guī)定，即只建立

一個(gè)法律框架，具體管理仍由相關(guān)監(jiān)管部門操辦，防止各部門立法工

作的直接沖突。

二、現(xiàn)有法律規(guī)定和配套政策建立情況。

盡管國(guó)家層面的立法滯后，但13年來(lái)產(chǎn)業(yè)投資基金的法律環(huán)境

還是得到實(shí)質(zhì)性改善。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，一批影響產(chǎn)業(yè)投

資基金設(shè)立、發(fā)展和存續(xù)的法律規(guī)定得到制訂和修訂。如公司法、信

托法、合伙企業(yè)法等；第二，針對(duì)股權(quán)投資的規(guī)定相繼出臺(tái)，最重要

的包括2005年十部委聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；第

三，以天津、上海、北京、深圳為代表的一些地區(qū)實(shí)際上“邊實(shí)踐、

邊立法”，在股權(quán)投資基金大量出現(xiàn)，并總結(jié)了一定經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，國(guó)家

政策也日趨明朗的情況下，相繼出臺(tái)了一系列相對(duì)清晰，并帶有促進(jìn)

《天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備

案管理試行辦法》

《天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的暫行規(guī)定》

《天津?yàn)I海新區(qū)鼓勵(lì)支持發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》

《天津市國(guó)家稅務(wù)局企業(yè)所得稅減免稅管理辦法（試行）》

北京：

《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》

《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》

《關(guān)于促進(jìn)首都金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》

《關(guān)于促進(jìn)首都金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)實(shí)施細(xì)則》

上海：

《浦東新區(qū)支持鼓勵(lì)人才若干意見(jiàn)》

《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》

《浦東新區(qū)集聚金融人才實(shí)施辦法》

《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展意見(jiàn)》

《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施

辦法》

《關(guān)于印發(fā)浦東新區(qū)支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)展意見(jiàn)的通知》

《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》

《深圳市支持金融業(yè)發(fā)展若干規(guī)定》

《深圳市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資助計(jì)劃操作規(guī)程》

《關(guān)于加強(qiáng)自主創(chuàng)新促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策措施》

（上述規(guī)定見(jiàn)附件，并附《私募股權(quán)投資京津滬法律環(huán)境比較》）

產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立與組織形式

一、從審批制（核準(zhǔn)制）到備案制。

從現(xiàn)有成立的三批共10支試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立來(lái)看，走的是“官

辦民營(yíng)、先批后辦”的設(shè)立模式，即由政府作為申報(bào)人，提出設(shè)立，

報(bào)發(fā)改委審批通過(guò)后（最初是由國(guó)務(wù)院特批，逐步過(guò)渡到發(fā)改委牽頭,

“小組”審批），由投資人設(shè)立。這一階段，可以視作產(chǎn)業(yè)投資基金

程序化的形成階段，距真正的“透明公示”，符合市場(chǎng)要求還有相當(dāng)

一段距離。

此后，國(guó)家發(fā)改委監(jiān)管思路發(fā)生轉(zhuǎn)變。2008年8月以后，一直

推行產(chǎn)業(yè)基金審批制的國(guó)家發(fā)改委提出，50億元以下（含50億元）

規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金在發(fā)改委備案即可，無(wú)需獲得國(guó)務(wù)院審批。此外，產(chǎn)

業(yè)基金的申報(bào)人改為發(fā)起人和管理人，而不是各級(jí)政府機(jī)構(gòu)。這意味

著原本帶有濃厚官辦色彩的產(chǎn)業(yè)基金開始走向市場(chǎng)化運(yùn)作。

2005年4月由天津市發(fā)改委、財(cái)政局、工商局聯(lián)合制訂的《天

津市產(chǎn)業(yè)投資公司管理暫行辦法》和2008年11月由天津市發(fā)改委等

六部門發(fā)布的《天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）

登記備案管理試行辦法》，比較99年原國(guó)家計(jì)委的《產(chǎn)業(yè)投資基金管

理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿），可以比較清晰的看出政策的變化。明確

規(guī)定了設(shè)立實(shí)行備案制，不須審批。同時(shí)降低對(duì)發(fā)起人資質(zhì)和出資的

要求。

《天津股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案

管理試行辦法》還明確了股權(quán)投資基金的設(shè)立形式：依法設(shè)立的股權(quán)

投資基金包括公司制、合伙制、契約制和信托制。依法設(shè)立的股權(quán)投

資基金管理公司（企業(yè)）包括公司制和合伙制。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立形式

從現(xiàn)有的規(guī)定看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以三種方式設(shè)立：契約/信托

型、公司型、有限合伙型。三種形式在法律基礎(chǔ)和設(shè)立程序方面都已

經(jīng)沒(méi)有障礙。

公司型基金。公司型基金是依公司法成立，通過(guò)發(fā)行基金股份將

集中起來(lái)的資金進(jìn)行廣泛投資?；鸸举Y產(chǎn)為投資者（股東）所有，

選舉董事會(huì)，由董事會(huì)組建或選聘基金管理公司，基金管理公司負(fù)責(zé)

管理基金業(yè)務(wù)。大多數(shù)公司型投資基金的財(cái)產(chǎn)也要委托第三方保管。

契約/信托型基金。是指依據(jù)信托契約，通過(guò)發(fā)行受益憑證而組

建的投資基金。這類基金通常由基金管理人、基金托管人和基金投資

人三方共同訂立一個(gè)信托投資契約?；鸸芾砣耸腔鸬陌l(fā)起人，通

過(guò)發(fā)行受益憑證將資金籌集起來(lái)組成信托財(cái)產(chǎn)，并根據(jù)信托契約進(jìn)行

投資；基金保管人依據(jù)信托契約負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)；基金投資人即受

益憑證的持有人，根據(jù)信托契約分享投資成果。

有限合伙型基金。有限合伙企業(yè)通常由兩類合伙人組成：普通合

伙人（GP）和有限合伙人（LP）。普通合伙人通常是資深的基金管理

人，負(fù)責(zé)日常管理和合伙企業(yè)的投資，對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)

任；有限合伙人（主要是機(jī)構(gòu)投資者），是投資基金的主要提供者，

不參與合伙企業(yè)的日常管理，故以投入的資金為限對(duì)基金的虧損與債

務(wù)承擔(dān)責(zé)任?；鸶鞣絽⑴c者通過(guò)合伙協(xié)議可以規(guī)定基金的經(jīng)營(yíng)年

限、投資承諾的分階段履行以及實(shí)行強(qiáng)制分配政策等。

應(yīng)該說(shuō)，三種模式在出資、設(shè)立、治理結(jié)構(gòu)、投資管理人選擇、

責(zé)權(quán)利、激勵(lì)機(jī)制、投資門檻、債務(wù)承擔(dān)、利潤(rùn)分配和繳稅等方面都

有一定區(qū)別，各有優(yōu)劣。選擇那種組織形式，需要投資者綜合考慮各

種因素。但有幾個(gè)問(wèn)題需要關(guān)注和考慮，筒述如下：

1.募集資金的難易程度。從易到難，公司制〈信托制〈有限合伙

制。至少?gòu)脑圏c(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金的試點(diǎn)來(lái)看，采用有限合伙的很多，募集過(guò)

程大都并不順利。一個(gè)原因就是GP和LP的責(zé)權(quán)利不清以及GP的能

力問(wèn)題。當(dāng)然，不只是組織形式的問(wèn)題，也有試點(diǎn)基金自身的原因。

2.資金利用率,從低到高，信托制V公司制〈有限合伙制。

3.投資人的責(zé)權(quán)利。

法律責(zé)任上，有限合伙制的普通合伙人責(zé)任最大，而信托投資管

理人所承擔(dān)的責(zé)任較低。公司制投資管理者如是投資人，在出資范圍

內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任。

治理結(jié)構(gòu)上，有限合伙制的普通合伙人權(quán)力最大。信托制通過(guò)約

定確定決策委員會(huì)，主要由投資顧問(wèn)和信托公司參與其中，但也允許

部分投資人參與決策。公司制的投資決策權(quán)屬于股東會(huì)或董事會(huì)，其

他高管僅有決策建議權(quán)。

利潤(rùn)分配上，有限合伙制和信托制的投資管理人一般根據(jù)投資收

益比例進(jìn)行提取，同時(shí)可以約定一定的管理費(fèi)。公司制高管激勵(lì)存在

不充分的情況，需要股東層一定的傾斜。

4.退出機(jī)制。一般IPO是首選，因盈利一般最大。目前的法律框

架下，公司制退出無(wú)疑是最便利的，有限合伙制和信托制在IPO退出

時(shí)存在一定法律障礙，由此可能造成一定的收益折扣。

5.稅收方面。公司制稅收成本最高，存在雙重征稅問(wèn)題，現(xiàn)有的

鼓勵(lì)促進(jìn)優(yōu)惠政策有局限性。信托制和有限合伙制稅收優(yōu)惠明確，而

且不存在雙重征稅C

6.監(jiān)管方面。鑒于現(xiàn)階段我國(guó)的立法情況，公司制和信托制的監(jiān)

管較有限合伙制嚴(yán)格的多。有限合伙制監(jiān)管較寬松，且靈活變通，有

多種途徑突破權(quán)利限制并規(guī)避監(jiān)管。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立程序

根據(jù)現(xiàn)階段國(guó)家和各地政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管規(guī)定，以基金

規(guī)模和是否特別審批為標(biāo)準(zhǔn)，大致存在兩種設(shè)立程序。

第一種，募集規(guī)模超過(guò)50億元人民幣或需經(jīng)國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)設(shè)

立的產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立程序:

1.訂立基金章程或契約，同時(shí)認(rèn)購(gòu)基金單位（發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的基金

股份或收益憑證單位）金額。發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的基金單位的出資額，須經(jīng)

國(guó)家核準(zhǔn)登記的注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資和出具證明。其中涉及國(guó)有資產(chǎn)的應(yīng)

由國(guó)有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)產(chǎn)權(quán)歸屬，然后將現(xiàn)金出資按規(guī)定一次或分

次足額存入籌建基金組織的臨時(shí)賬戶，并辦理出資轉(zhuǎn)移手續(xù)?，F(xiàn)金以

外的其他形式的出資，由有關(guān)驗(yàn)資機(jī)關(guān)驗(yàn)資（某些地方規(guī)定產(chǎn)業(yè)基金

不允許以現(xiàn)金以外的其他形式出資）。

2.委托確定一名發(fā)起人按規(guī)定程序辦理申請(qǐng)?jiān)O(shè)立報(bào)批手續(xù)。一般

是由各地政府，或西部辦、工商聯(lián)等政府性質(zhì)單位向國(guó)務(wù)院申報(bào)設(shè)立,

國(guó)務(wù)院同意后，報(bào)國(guó)家發(fā)改委審批。

3.政府授權(quán)部門批準(zhǔn)后，受委托的發(fā)起人按照政府有關(guān)規(guī)定向基

金組織所在地的工商行政管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)登記?；鸾M織核準(zhǔn)登記后，

領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

4.按規(guī)定履行出資義務(wù)。

上述設(shè)立程序待《股權(quán)投資基金管理辦法》正式出臺(tái)后，可能會(huì)

發(fā)生變化，預(yù)計(jì)會(huì)向備案制靠攏，對(duì)需要批準(zhǔn)的股權(quán)投資基金的數(shù)量

和限制將減少。

第二種，募集姿金在50億元以下且不需國(guó)家發(fā)改變審批的產(chǎn)業(yè)

投資基金實(shí)行備案制，設(shè)立程序?yàn)椋?/p>

1.做好設(shè)立申請(qǐng)前內(nèi)部準(zhǔn)備工作。

2.按照《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》

和各地區(qū)的專門規(guī)定辦理工商注冊(cè)登記。

3.按照相關(guān)法律法規(guī)，履行出資義務(wù)。

4.在完成前3項(xiàng)，并滿足發(fā)起人資質(zhì)等其他要求的前提下，向指

定備案部門辦理備案，并提交指定文件。備案部門在規(guī)定時(shí)間通知是

否準(zhǔn)予備案。

備案制設(shè)立方式將成為主要的設(shè)立途徑，鑒于此，特將天津市股

權(quán)投資基金登記備案管理規(guī)定介紹如下，更詳盡內(nèi)容請(qǐng)查閱《天津股

權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法》

（附后）：

1.注冊(cè)登記

（1）依法設(shè)立的股權(quán)投資基金包括公司制、合伙制、契約制和

信托制。依法設(shè)立的股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）包括公司制和合

伙制。

（2）本辦法適用于依法發(fā)起設(shè)立、在天津市工商行政管理部門

注冊(cè)登記、募集總額不超過(guò)50億元人民幣（含50億元）的股權(quán)投資

基金及其管理機(jī)構(gòu)C

（3）對(duì)以公司形式、合伙制和以其他形式設(shè)立的股權(quán)投資基金,

分別作出投資者人數(shù)和注冊(cè)資本規(guī)定。股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金

管理公司（企業(yè)）所有投資者，均應(yīng)當(dāng)以貨幣形式出資。

（4）公司制股權(quán)投資基金公司名稱核準(zhǔn)為：“xx股權(quán)投資基金

股份公司”、“xx股權(quán)投資基金有限公司”。

合伙制股權(quán)投資基金企業(yè)名稱核準(zhǔn)為：“XX股權(quán)投資基金合伙企

業(yè)+（有限合伙）、（普通合伙）工

股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）名稱相應(yīng)核定。

（5）在章程或合伙協(xié)議中應(yīng)明確規(guī)定，不得以任何方式公開募集

和發(fā)行基金。

2.備案管理

（1）在確認(rèn)滿足規(guī)定的程序和資質(zhì)條件的前提下，向天津股權(quán)

投資基金發(fā)展與備案管理辦公室申請(qǐng)備案。

（2）申請(qǐng)備案應(yīng)提交包括申請(qǐng)報(bào)告、工商注冊(cè)資料、發(fā)起人協(xié)

議或章程、管理協(xié)議、托管協(xié)議在內(nèi)的一系列書面材料。

（3）備案部匚在收到備案申請(qǐng)后5日內(nèi)審查備案申請(qǐng)文件是否

齊全，并決定是否受理。受理后20個(gè)工作日內(nèi)，向申請(qǐng)人發(fā)出“予

以備案”或“不予備案”的書面通知。不予備案的，書面說(shuō)明理由。

（4）對(duì)于滿足特定條件的優(yōu)質(zhì)備案基金，備案部門協(xié)助推進(jìn)備

案單位在國(guó)家發(fā)改委備案（這也是投資人和基金管理者最關(guān)心的）。

目前，已經(jīng)有一些專業(yè)從事股權(quán)投資基金企業(yè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，提供

專門的設(shè)立服務(wù)。如天津股權(quán)投資基金中心，其服務(wù)流程如下:

產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的一般投資流程

產(chǎn)業(yè)投資基金在投資流程上，與其他股權(quán)投資基金并沒(méi)有太大的

區(qū)別。大致包括項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目評(píng)估、簽訂協(xié)議、項(xiàng)目管理、資金退

出五個(gè)階段。在這一過(guò)程中達(dá)到投資預(yù)期，實(shí)現(xiàn)自我增值，并起到促

進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的c其流程如下：

項(xiàng)目初審

簽署投資意向

盡職調(diào)查

n

簽署正式收購(gòu)協(xié)議

完成收購(gòu)

投資后的管理

?n?

投資退出獲利

二、產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作流程說(shuō)明

1.項(xiàng)目初審。初審是投資流程的第一步，包括書面初審和現(xiàn)場(chǎng)初

審兩個(gè)部分。書面初審以審閱項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書或融資計(jì)劃書為主，

判斷是否符合基金的投資需求?，F(xiàn)場(chǎng)初審要求相關(guān)行業(yè)人員到企業(yè)現(xiàn)

場(chǎng)走訪，調(diào)研企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作狀況等，并印證書面調(diào)查情況

與現(xiàn)場(chǎng)情況是否吻合。

2.簽署投資意向書。初審后投資者一般要求與業(yè)主談判，目的在

于簽署投資意向書c雙方會(huì)圍繞投資價(jià)格、股權(quán)數(shù)量、業(yè)績(jī)要求、基

金權(quán)利保障和退出安排等核心條款展開談判，促成一致以及進(jìn)入下一

步談判的可能。期間穿插現(xiàn)場(chǎng)考察、問(wèn)卷調(diào)查、初步估值。業(yè)主此時(shí)

也可以要求投資人簽訂保密條款的，視情況披露企業(yè)商業(yè)秘密。核心

條款達(dá)成一致或基本一致后，可簽訂投資意向書。

3.盡職調(diào)查（DD）。也稱謹(jǐn)慎行調(diào)查，指投資人在于目標(biāo)企業(yè)達(dá)

成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的

事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)，主要包括財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

和法律盡職調(diào)查，以及其他事項(xiàng)盡職調(diào)查。

中介機(jī)構(gòu)完成盡職調(diào)查后，向基金提交盡職調(diào)查報(bào)告?；饟?jù)此

詳細(xì)評(píng)估本次投資的主要風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值，并相應(yīng)作出決定。

4,簽署正式收購(gòu)協(xié)議。在正式簽署之前，會(huì)根據(jù)盡職調(diào)查的情況

展開進(jìn)一步談判，并最終確定投資方案設(shè)計(jì)。正式的收購(gòu)協(xié)議是以投

資意向書為基礎(chǔ)確定的，具有正式法律效力。正式收購(gòu)協(xié)議除了商業(yè)

條款，還有復(fù)雜的法律條款，需要專業(yè)人士參與談判。進(jìn)入和退出的

投資策略都會(huì)在收購(gòu)協(xié)議中體現(xiàn)。

5.完成收購(gòu)°收購(gòu)過(guò)程一般采取增資或轉(zhuǎn)股的方式完成「需要被

投資企業(yè)配合履行公司章程規(guī)定的內(nèi)部程序，包括簽署股東會(huì)及董事

會(huì)決議，簽署新章程，變更董事會(huì)組成及更名等事項(xiàng)。配合完成相關(guān)

的工商注冊(cè)和審批程序?；鸢凑疹A(yù)定支付資金。

6.投資后的管理。對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)尤其重要。產(chǎn)業(yè)

投資屬于長(zhǎng)期性投資，它通過(guò)資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)自身的增值。所投

資企業(yè)具有一定的成熟度，但距離IPO要求較遠(yuǎn)，需要基金提供較多

的增值服務(wù)，甚至以適當(dāng)方式參與經(jīng)營(yíng)管理，直至TPO完成。實(shí)際上,

對(duì)投資后的管理在收購(gòu)協(xié)議簽訂前就可以適當(dāng)進(jìn)行，在各種建議書中

給出具有價(jià)值的增值服務(wù)，提高收購(gòu)成功率。

當(dāng)然，投資后管理的介入程度與收購(gòu)期有關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，越是早

期投資的，介入程度越深。

7.投資退出獲利。產(chǎn)業(yè)投資基金的性質(zhì)決定了它“慎終”大于“善

始”，退出模式?jīng)Q定了基金的獲利程度?，F(xiàn)有的退出模式包括：首次

公開上市(IPO),股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易、股份回購(gòu)、企業(yè)清算。

上市退出盈利幅度最大，故成為退出方式的首選。通過(guò)并購(gòu)獲得

大額溢價(jià)也是不錯(cuò)的選擇。在這一過(guò)程中，基金需要與被投資企業(yè)管

理層配合，以避免對(duì)企業(yè)的政策經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，同時(shí)保證與原有股東

的正常相處不因退出產(chǎn)生矛盾。

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金若干問(wèn)題

一、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金現(xiàn)狀

我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀可以用“前景廣闊、處境尷尬”

八個(gè)字來(lái)形容。

1.前景廣闊。

據(jù)預(yù)測(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)城鎮(zhèn)化水平將持續(xù)提升，2010

年將達(dá)到47%,2020年將達(dá)到56%左右。城鎮(zhèn)化必將對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施

建設(shè)提出巨大的投資需求。同時(shí)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道卻相

對(duì)單一，多為財(cái)政投資和債務(wù)融資，雖然有些領(lǐng)域也引入了社會(huì)投資

人，但總體上仍然無(wú)法完全滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨大資金需求。

發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金將是一種有益的嘗試。國(guó)際上，基礎(chǔ)

設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金在許多國(guó)家均得到了良好運(yùn)用和發(fā)展，其中最為突

出的是澳大利亞。目前澳大利亞投資基金總量已經(jīng)超過(guò)1.04萬(wàn)億澳

元（大約1733億美元），近15年來(lái)的年度復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)ll%o正

是由于大量基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金的存在，澳大利亞政府在基礎(chǔ)設(shè)施

建設(shè)的支出從原來(lái)占預(yù)算的14%下降到5%左右，大大降低了政府在基

礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的財(cái)政投入。

2.處境尷尬

我國(guó)在不斷探索產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展之路，已經(jīng)相繼成立了一批產(chǎn)

業(yè)投資基金。繼2006年在天津成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金之后，發(fā)改

委相繼批準(zhǔn)了三批共十支產(chǎn)業(yè)投資基金。然而，這幾支產(chǎn)業(yè)投資基金

涉足基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資很少。

造成這一局面，有立法、體制、機(jī)制、投資導(dǎo)向?qū)用娴脑颍@

是股權(quán)投資基金共同面的的問(wèn)題，同時(shí)還有因基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域?qū)?/p>

業(yè)性造成的認(rèn)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、人才的缺失形成的障礙。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金適合基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域

從產(chǎn)業(yè)投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的各自特點(diǎn)看，雙方是契合的。

產(chǎn)業(yè)投資基金適合投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域：

1.基礎(chǔ)設(shè)施投姿符合產(chǎn)業(yè)投資基金的投向要求，而且目前擴(kuò)大基

礎(chǔ)設(shè)施投資的整體環(huán)境很好。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有資金需求量大、建設(shè)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，與產(chǎn)業(yè)投

資基金中長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)相符合。而諸如高科技產(chǎn)業(yè)的行業(yè)資金體量

不大，并不一定適合大規(guī)模的投資基金。

3.國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的投資需求旺盛。以社保基金為代表的一批機(jī)

構(gòu)投資者，面臨著結(jié)余數(shù)額越來(lái)越大，需要尋找一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控、收益

穩(wěn)定、長(zhǎng)期投資的渠道，以實(shí)現(xiàn)保值增值的要求。而由于基礎(chǔ)設(shè)施行

業(yè)資產(chǎn)一般質(zhì)地優(yōu)良，收益穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)具有可控性，這一特點(diǎn)對(duì)

機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資具有吸引力。

4.上市退出保障較好。由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)具有規(guī)模大、質(zhì)地好、

收益穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，容易滿足在主板上市的要求，流動(dòng)性較好，產(chǎn)叱投

資基金退出保證高c同時(shí)，從外部環(huán)境看，各地都在醞釀國(guó)有企業(yè)并

購(gòu)重組，集體上市，其中也不乏基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，與基金一拍即合。

三、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展情況

純粹內(nèi)資的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金近年來(lái)發(fā)展緩慢，雖然試點(diǎn)產(chǎn)

業(yè)投資基金的投資對(duì)象包括了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，但實(shí)際運(yùn)作中并未太多

涉及。

與之形成鮮明對(duì)比的，是國(guó)際諸多著名的投資機(jī)構(gòu)，在外資設(shè)立

人民幣股權(quán)投資基金的政策日益明確的情況下，依托自身豐富的基礎(chǔ)

設(shè)施投資經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的管理水平，開始大舉進(jìn)軍國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施直接投

資領(lǐng)域，紛紛設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金管理機(jī)構(gòu)或設(shè)立股權(quán)投資基金。

例如，2006年1X,麥格理(香港)有限公司與中信證券合資戌立

中信麥格理資產(chǎn)管理公司，打造中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金，未來(lái)主要針對(duì)

中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的高速公路等進(jìn)行投資。2009年，新加坡世紀(jì)資本伙

伴有限公司(CPG)與天津?yàn)I海高新區(qū)管委會(huì)、海泰控股集團(tuán)三方簽

訂關(guān)于濱海高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資基金合作協(xié)議，并順利完成第一期資

金募集，將投資的視角放在了高速公路、機(jī)場(chǎng)、港口、電力等基礎(chǔ)設(shè)

施領(lǐng)域。

四、關(guān)于澳大利亞及麥格里銀行開展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金的考察資

料

基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金模式(InfrastructureInvestingFund)

的操作流程是先組建一個(gè)基金管理公司，向特定或非特定投資者發(fā)行

基金單位設(shè)立基金，將資金分散投資于不同的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上，待所

投資項(xiàng)目建成后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值，其收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者

共享、共擔(dān)。

在這一領(lǐng)域，澳大利亞麥格里銀行可以作為學(xué)習(xí)和借鑒的典范。

1.麥格里銀行基礎(chǔ)設(shè)施投資業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介。麥格理銀行(Macquarie

Bank)是澳大利亞最大的銀行之一，擁有超過(guò)25年的產(chǎn)業(yè)基金管理經(jīng)

驗(yàn)，目前在25個(gè)國(guó)家，通過(guò)28個(gè)基金管理公司，管理102項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)

施資產(chǎn)，所管理資金逾990億美元，擁有超過(guò)1,