證券研究報(bào)告汽車行業(yè)

推薦（維持）營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，價(jià)格戰(zhàn)影響盈利能力——汽車板塊2025年中報(bào)總結(jié)報(bào)告日期：2025年9月10日投資要點(diǎn)

KEYPOINTS1.

2025年1-8月汽車板塊指數(shù)+22.1%，跑贏上證綜指，貨車及零部件板塊表現(xiàn)亮眼。2025.1.1-2025.8.31SW汽車指數(shù)+22.1%，在各板塊行業(yè)中排名第11，其中乘用車/貨車/客車/零部件分別+8.6%/+25.7%/+4.1%/+28.6%,同期上證綜指上漲15.1%，深證綜指上漲24.8%。年初以來(lái)，零部件板塊尤其是機(jī)器人相關(guān)零部件漲幅較大，乘用車、客車板塊跑輸大盤。2.

銷量景氣：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健。2025Q2汽車銷量818.0萬(wàn)輛，同比+11.6%。其中乘用車/客車/貨車分別同比+13.0%/+8.1%/+2.8%。乘用車需求韌性較強(qiáng)疊加2025年以舊換新政策延續(xù)，銷量強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，25Q2延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。貨車及客車作為生產(chǎn)資料，銷售受宏觀經(jīng)濟(jì)影響更大，25Q2銷量同比小幅增長(zhǎng)。3.

經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2行業(yè)收入小于銷量同比增幅，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。2025Q2行業(yè)營(yíng)收9947億元，同比+4.9%，環(huán)比+15.2%，2025Q2車企競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品降價(jià)或?qū)е率杖朐鏊亠@著低于銷量增速，收入環(huán)比提升系季節(jié)性因素。汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)362.6億元，同比-11.6%，環(huán)比持平，歸母凈利潤(rùn)同比下滑，環(huán)比較Q1淡季持平，或系車型降價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。4.

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑。2025Q2乘用車毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑，車企開啟價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)整體盈利能力受到影響。2025Q2客車毛利率與凈利率環(huán)比均有所增長(zhǎng)，貨車盈利能力穩(wěn)健，零部件毛利率同環(huán)比小幅提升，主要得益于1）下游產(chǎn)量提升；2）25Q2鋼價(jià)與鋁價(jià)均有小幅降低，規(guī)模效益與原材料價(jià)格下降可對(duì)沖客戶年降影響。5.

投資建議：2025Q3行業(yè)旺季將至，建議增配汽車。（1）乘用車：金九銀十將至，板塊景氣度上行，行業(yè)反內(nèi)卷為價(jià)格戰(zhàn)降溫，出口結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大，內(nèi)銷繼續(xù)看好PHEV產(chǎn)品周期較強(qiáng)的主機(jī)廠，建議關(guān)注比亞迪、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、江淮汽車、吉利汽車（海外組覆蓋）。（2）商用車：電動(dòng)重卡快速提升，客車換新增量H2啟動(dòng)，建議關(guān)注濰柴動(dòng)力、宇通客車。3）零部件板塊關(guān)注出口關(guān)稅影響相對(duì)有限，智駕平權(quán)帶動(dòng)細(xì)分賽道放量以及機(jī)器人帶來(lái)估值重構(gòu)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦拓普集團(tuán)、銀輪股份、中鼎股份、福耀玻璃、云意電氣、地平線機(jī)器人-W（海外組覆蓋）、中國(guó)汽研（智駕檢測(cè)）。6.

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)反復(fù)；原材料價(jià)格波動(dòng)；汽車終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期；1目

錄CATALOGUE01

行情回顧：汽車顯著跑贏上證綜指，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼02

經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健03

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑04

投資策略：2025Q3行業(yè)旺季將至，建議增配汽車05

風(fēng)險(xiǎn)提示2行情回顧：汽車顯著跑贏上證綜指，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼011.1、漲跌幅分析：2025年1-8月汽車跑贏上證綜指，貨車及零部件板塊表現(xiàn)亮眼?2025年1-8月汽車板塊指數(shù)+22.1%，跑贏上證綜指，貨車及零部件板塊表現(xiàn)亮眼。2025.1.1-2025.8.31SW汽車指數(shù)+22.1%，在各板塊行業(yè)中排名第11，其中乘用車/貨車/客車/零部件分別+8.6%/+25.7%/+4.1%/+28.6%,同期上證綜指上漲15.1%，深證綜指上漲24.8%。年初以來(lái)，零部件板塊尤其是機(jī)器人相關(guān)零部件漲幅較大，乘用車、客車板塊跑輸大盤。圖表1、2025年1-8月申萬(wàn)汽車指數(shù)及細(xì)分板塊漲跌幅圖表2、2025年1-8月A股各板塊漲跌幅（SW行業(yè)）70%60%50%40%30%20%10%0%28.6%30%25.7%24.8%25%

22.1%20%15.1%15%8.6%10%4.1%5%0%-10%-20%汽車行業(yè)乘用車貨車客車零部件上證綜指深證綜指通

有

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綜

計(jì)

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醫(yī)

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汽

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農(nóng)

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車

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筑

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油

用

通

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炭金屬機(jī)

設(shè)備生

化物

工材料設(shè)

牧

護(hù)

服

金

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服

零

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產(chǎn)

化

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運(yùn)

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漁

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務(wù)

融

造

飾

售

器

飾

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輸

料資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3行情回顧：汽車顯著跑贏上證綜指，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼011.2、估值分析：2024Q4以來(lái)估值整體企穩(wěn)回升??汽車板塊估值上行，當(dāng)前處于歷史中樞位置?；仡?024.1.1-2025.8.31，汽車行業(yè)PE(TTM)于2024Q4起估值整體上行，2025年4月受海外貿(mào)易政策影響有所下滑但快速反彈，目前汽車板塊整體估值處于近3年歷史中樞位置。當(dāng)前乘用車與零部件接近歷史中樞，商用貨車處于歷史估值較高水平，商用客車處于歷史估值較低水平。圖表3、SW汽車行業(yè)估值（PE-ttm，整體法）圖表4、SW乘用車行業(yè)估值（PE-ttm，整體法）605040302010050454035302520151050SW乘用車SW汽車上證綜指深證綜指圖表6、SW零部件行業(yè)估值（PE-ttm，整體法）圖表5、SW客車及貨車行業(yè)估值（PE-ttm，整體法16014012010080604020035302520151050SW商用載客車SW商用載貨車2024-01-02

2024-03-022024-05-022024-07-02

2024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-02資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理SW汽車零部件行情回顧：汽車顯著跑贏上證綜指，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼011.3、2025年1-8月機(jī)器人相關(guān)零部件表現(xiàn)亮眼?2025年1-8月機(jī)器人相關(guān)零部件表現(xiàn)亮眼。2025年1-8月汽車板塊內(nèi)表現(xiàn)分化，傳統(tǒng)乘用車和商用車公司跌幅較大（長(zhǎng)安汽車、金杯汽車、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等），機(jī)器人相關(guān)零部件表現(xiàn)亮眼，如新坐標(biāo)（絲杠）、福達(dá)股份（絲杠）、銀輪股份（關(guān)節(jié)總成）、雷迪克（絲杠）等機(jī)器人相關(guān)零部件公司漲幅較大。圖表7、2025.1-8月汽車與汽車零部件行業(yè)漲幅前20圖表8、2025.1-8月汽車與汽車零部件行業(yè)跌幅前200%-10%

-5%-20%200%

188%188%180%160%140%120%100%80%-6%164%154%145%-8%

-9%-9%

-9%

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-12%-13%-14%-16%142%135%134%134%-18%-30%-29%116%114%-34%109%99%-40%93%

93%91%-50%88%86%81%80%-60%-60%60%-70%40%-80%20%-90%0%-93%-100%資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目

錄CATALOGUE01

行情回顧：汽車顯著跑贏上證綜指，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼02

經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健03

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑04

投資策略：2025Q3行業(yè)旺季將至，建議增配汽車05

風(fēng)險(xiǎn)提示6經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健022.1、銷量：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健?2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健。2025Q2汽車銷量818.0萬(wàn)輛，同比+11.6%。其中乘用車/客車/貨車分別同比+13.0%/+8.1%/+2.8%。乘用車需求韌性較強(qiáng)疊加2025年以舊換新政策延續(xù)，銷量強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，25Q2延續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。貨車及客車作為生產(chǎn)資料，銷售受宏觀經(jīng)濟(jì)影響更大，25Q2銷量同比小幅增長(zhǎng)。圖表10、乘用車歷年各季度銷量及同比增速圖表9、汽車歷年各季度銷量及同比增速10009008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%120010008006004002000100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-20%-40%-60%乘用車銷量（萬(wàn)輛）/左軸增速/右軸汽車銷量（萬(wàn)輛）/左軸增速/右軸圖表12、貨車歷年各季度銷量及同比增速圖表11、客車歷年各季度銷量及同比增速16014012010080100%201816141210880%60%40%20%0%80%60%40%20%0%606420-20%-40%-60%40-20%-40%-60%200客車銷量（萬(wàn)輛）/左軸增速/右軸貨車銷量（萬(wàn)輛）/左軸增速/右軸資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健022.2、收入利潤(rùn)：行業(yè)收入小于銷量同比增幅，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)下滑?2025Q2行業(yè)收入小于銷量同比增幅，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。2025Q2行業(yè)營(yíng)收9947億元，同比+4.9%，環(huán)比+15.2%，2025Q2車企競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品降價(jià)或?qū)е率杖朐鏊亠@著低于銷量增速，收入環(huán)比提升系季節(jié)性因素。汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)362.6億元，同比-11.6%，環(huán)比持平，歸母凈利潤(rùn)同比下滑，環(huán)比較Q1淡季持平，或系車型降價(jià)導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。圖表13、2021-2025Q2汽車行業(yè)收入同比增速收入增速2021

2022

2022Q1

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2025Q2乘用車客車15%1%16%3%10%3%-3%-15%-42%-15%-3%34%-2%-3%26%27%2%23%19%4%4%3%42%51%29%39%27%7%15%33%26%17%9%13%-18%29%15%10%-2%12%9%54%8%8%22%3%1%-1%-11%-1%1%17%49%-2%15%7%6%5%9%1%貨車-2%10%12%1%-27%5%-42%-7%6%14%6%-1%4%1%整車19%16%-13%16%9%8%8%零部件汽車服務(wù)汽車合計(jì)11%-15%5%4%10%-17%8%6%7%10%-66%4.9%-19%-5%-26%-13%-6%5%-13%13%-20%6%-72%-5%-63%9%-71%1.3%10%24%34%圖表14、2021-2025Q2汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速202120222022Q1

2022Q2

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2025Q2乘用車24%804%-4%16%24%-7%11%15%17%-30%24%-106%

-2079%54%24%-12%/40%/8%/18%/20%/38%596%359%56%85%17%-37%3650%49%53%290%16%47%7%-26%48%客車貨車-135%-61%-98%-31%-286%-63%-261%7%-9%-62%8%-67%-31%-12%-46%-26%-62%26%54%-84%32%/11%18%6%115%40%49%-23%41%193%103%107%/-11%-22%-1%整車24%-24%8%4321%66%187%65%-566%32%-23%32%零部件汽車服務(wù)汽車合計(jì)9%-18%-41%-3%7%159%-44%-227%169%-21%14%160%36%-39%-8%/-8%20%

12.1%

-11.6%199%27%-15%資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健022.3、非經(jīng)常性損益25Q2同比下降，政府補(bǔ)助同比提升?2025Q2細(xì)分各子板塊來(lái)看，各板塊收入均實(shí)現(xiàn)同比提升，但乘用車和貨車板塊利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增速，客車與零部件利潤(rùn)增速為正。2025Q2汽車板塊非經(jīng)常性損益同比-42.85%，政府補(bǔ)助同比+27.50%。圖表15、2023-2025Q2汽車行業(yè)分季度收入及增速（單位：億元）圖表16、2023-2025Q2汽車行業(yè)分季度歸母凈利潤(rùn)及增速（單位：億元）1400040%30%20%10%0%5004003002001000250%200%150%100%50%1200010000800060004000200000%-10%-50%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42023/左軸2023Yoy/右軸2024/左軸2024Yoy/右軸2025/左軸2023/左軸2023Yoy/右軸2024/左軸2024Yoy/右軸2025/左軸2025Yoy/右軸2025Yoy/右軸圖表17、汽車板塊歷年各季度非經(jīng)常性損益及同比增速（單位：億元）圖表18、汽車板塊歷年各季度政府補(bǔ)助及同比增速（單位：億元）250300%250%200%150%100%50%20015010050150%100%50%200150100500%-50%-100%00%Q1Q2Q3Q40-50%Q12023Q22025Q3Q420232025Yoy/右軸20242023Yoy/右軸20252024Yoy/右軸20242023Yoy/右軸2024Yoy/右軸2025Yoy/右軸資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健022.4、經(jīng)營(yíng)分化：2025Q2收入正增長(zhǎng)公司數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)，但利潤(rùn)正增長(zhǎng)公司數(shù)量環(huán)比減少?2025Q2收入正增長(zhǎng)公司數(shù)量同環(huán)比減少，利潤(rùn)正增長(zhǎng)公司數(shù)量環(huán)比增加較多。我們統(tǒng)計(jì)了相關(guān)汽車標(biāo)的2018年至今的增長(zhǎng)情況，并按照增速區(qū)間分類。發(fā)現(xiàn)2025Q2營(yíng)收同比正增長(zhǎng)的公司數(shù)量有所增長(zhǎng)，但利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的公司數(shù)量有所減少。2025Q2營(yíng)收同比增長(zhǎng)的公司114家，環(huán)比增長(zhǎng)9家。2025Q2歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的企業(yè)數(shù)量為87家，環(huán)比減少18家。圖表19、2018-2025Q2各板塊收入增速對(duì)比圖表20、2018-2025Q2汽車上市公司收入增速分布（單位：個(gè)）60%40%20%0%120100806040200乘用車客車貨車整車零部件汽車服務(wù)汽車合計(jì)-20%-40%-60%-80%<-60%-60%，-30%-30%，00，30%30%，60%>60%2018201920202021202220232018

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2025Q2資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健022.4、經(jīng)營(yíng)分化：2025Q2收入正增長(zhǎng)公司數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)，但利潤(rùn)正增長(zhǎng)公司數(shù)量環(huán)比減少圖表22、2018-2025Q2汽車上市公司歸母凈利潤(rùn)增速分布（單位：個(gè)）圖表21、2018-2025Q2各板塊歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比150%5050%乘用車客車貨車整車零部件汽車服務(wù)汽車合計(jì)-150%-250%-350%-450%-550%-650%-750%6040200<-60%-60%，-30%-30%，00，30%30%，60%>60%2018

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2025Q2圖表23、汽車重點(diǎn)公司收入及歸母凈利潤(rùn)增速情況收入增速2022

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2021歸母凈利潤(rùn)增速20212022

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2025Q2長(zhǎng)安汽車24%38%5%15%96%-5%46%1%8%63%-4%46%8%-11%68%-26%37%-7%-23%3%28%116%13%52%29%-17%7%38%120%-5%47%-17%15%40%-11%20%128%19%1%0%80%-20%14%-14%1%41%67%37%39%44%59%54%40%15%6%48%38%-7%14%33%61%19%48%24%-15%17%25%0%20%15%4%7%4%28%26%-21%-30%19%29%3%-20%24%-26%-22%3%13%53%-11%5%-8%36%-1%-8%-7%-3%24%13%2%-3%14%13%-8%8%-134%-634%431%241%-19%27%0%51%198%-78%39%-17%350%-18%144%81%60%1114%-17%-100%-94%78%54%411%-50%-49%-89%-204%175%81%-48%145%209%-48%-70%594%/114%82%61%19%-83%11%145%33%-9%-79%224%191%35%27%62%-24%10%34%14%26%64%6%-66%11%159%73%17%100%11%-44%-30%-23%-710%19%16%43%4%比亞迪-114%

-3671%上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)長(zhǎng)城汽車宇通客車金龍客車中國(guó)重汽濰柴動(dòng)力威孚高科福耀玻璃星宇股份華域汽車拓普集團(tuán)德賽西威科博達(dá)-1%-19%48%85%6%-91%31%618%-6%-25%-22%-2%-94%-294%20%32%7%6%-33%

-1461%

-21%-190%

-959%

-160%42%-7%-31%78%20%-8%22%32%5%12%62%61%0%-126%-97%-160%-85%-76%-57%-97%-83%-1549%-54%59%-556%4160%-243%-44%71%110%/42%196%/1818%

1753%-8%31%2%12%120%342%28%19%-26%34%34%-10%38%2%-46%15%165%13%4%-6%18%-49%-14%-7%19%4%-3%9%-1%-2%-13%-9%14%13%25%-5%43%27%24%30%12%20%5%0%//22%/445%65%22%40%32%52%19%-12%43%16%66%22%51%-27%38%10%-6%3%28%23%30%-27%8%-7%2%16%-79%-69%-16%2%///-64%-37%-8%15%12%7%-59%-25%-35%9%-20%9%24%6%18%6%-52%-57%-53%65%-74%-37%-64%84%/39%337%181%113%-15%6%-397%58%-145%76%71%6%98%-4%-13%54%22%-15%55%61%31%34%27%-35%-3%0%-1%5%18%77%53%-11%-14%31%9%6%-22%34%32%32%48%67%60%99%20%23%25%-8%25%25%1%-7%19%32%0%7%-2%12%28%9%-185%4275%476%883%331%32%-358%55%-42%5%44%-35%46%33%1%19%8%26%58%28%54%45%40%45%49%30%35%17%34%5%21%11%10%10%30%26%20%18%20%0%27%-22%-1%22%60%7%-10%-1%19%27%24%48%24%23%15%-6%32%57%39%-25%8%-34%-44%51%75%-11%32%-24%-16%17%40%5%13%40%56%21%59%8%13%34%48%26%59%25%48%42%20%74%-20%0%1%76%41%-4%15%24%17%9%54%54%-3%29%3%16%55%32%28%28%34%24%13%54%49%28%22%12%-3%27%42%55%24%16%25%22%39%27%26%32%18%19%15%31%16%18%42%16%15%-2%1%71%86%100%36%13%19%73%34%11%-60%20%-12%51%-6%29%11%40%12%-10%41%61%2%20%-3%42%15%28%3%44%41%44%4%106%11%21%58%195%23%-133%118%-87%26%-438%2%-1%290%55%-24%62%44%34%8%伯特利46%-12%13%1%26%25%29%35%33%-11%32%45%6%銀輪股份保隆科技中鼎股份1327%-57%274%-33%-41%6%-13%-62%-38%148%-48%23%3161%124%46%81%159%405%22%8%23%18%4%110%5%35%-22%-51%17%5%-73%資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目

錄CATALOGUE01

行情回顧：汽車顯著跑贏上證綜指，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼02

經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：2025Q2乘用車同比高增長(zhǎng)，貨車客車銷量穩(wěn)健03

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑04

投資策略：2025Q3行業(yè)旺季將至，建議增配汽車05

風(fēng)險(xiǎn)提示12經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑033.1、乘用車：25Q2毛利率同環(huán)比均有所下滑?2025Q2乘用車價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致盈利能力承壓。2025Q2乘用車毛利率13.9%，同環(huán)比分別-1.0pct/-0.4pct，凈利率2.5%，同環(huán)比分別-1.4pct/-0.8pct，2025Q2車企開啟價(jià)格戰(zhàn)，通過(guò)各類終端優(yōu)惠如一口價(jià)活動(dòng)、廠家補(bǔ)貼活動(dòng)等，導(dǎo)致乘用車行業(yè)整體盈利能力受到影響。乘用車銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率維持穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率同比提升，車企在研發(fā)端投入仍在進(jìn)一步加大。圖表24、2018至2025Q2乘用車銷售費(fèi)用率圖表25、2018至2025Q2乘用車管理費(fèi)用率圖表26、2018至2025Q2乘用車研發(fā)費(fèi)用率6%5%4%3%2%1%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%4%3%2%1%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42018

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2025圖表28、2018至2025Q2乘用車毛利率與凈利率圖表27、2018至2025Q2乘用車財(cái)務(wù)費(fèi)用率2%2%20%18%16%14%12%10%8%1%1%0%Q1Q2Q3Q41%6%-1%-2%-2%4%2%0%2018

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2025毛利率凈利率資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑033.2、客車：25Q2毛利率與凈利率環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升?2025Q1客車板塊毛利率同環(huán)比下降，后續(xù)有望回升。

2025Q2客車毛利率17.6%，同環(huán)比分別-1.5pct/+2.8pct，凈利率6.9%，同環(huán)比分別+1.3pct/+1.2pct，2025Q2客車毛利率與凈利率環(huán)比均有所增長(zhǎng)，毛利率同比下滑主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整所致，后續(xù)海外出口及新能源增速快，理論上對(duì)毛利率有正貢獻(xiàn)，成本端單車成本預(yù)計(jì)緩慢下降，但受大宗波動(dòng)影響較大?？蛙囋诠芾碣M(fèi)用率與銷售費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比改善。圖表29、2018至2025Q2客車銷售費(fèi)用率圖表30、2018至2025Q2客車管理費(fèi)用率圖表31、2018至2025Q2客車研發(fā)費(fèi)用率10%10%8%6%4%2%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%8%6%4%2%0%-2%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42018

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2025圖表33、2018至2025Q2客車毛利率與凈利率圖表32、2018至2025Q2客車財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%25%20%15%10%5%Q1Q2Q3Q40%-5%2018

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2025毛利率凈利率資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑033.3、貨車：25Q2毛利率穩(wěn)健，凈利率同比微降?2025Q2貨車板塊25Q2毛利率穩(wěn)健，凈利率同比微降。2025Q2貨車毛利率15.6%，同環(huán)比分別+0.2pct/+0.4pct，凈利率3.9%，同環(huán)比分別-0.4pct/+0.0pct，2025Q2貨車毛利率同環(huán)比穩(wěn)健，凈利率同比微降0.4pct主要系銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)，預(yù)計(jì)匯兌收益較多。圖表34、2018至2025Q2貨車銷售費(fèi)用率圖表35、2018至2025Q2貨車管理費(fèi)用率圖表36、2018至2025Q2貨車研發(fā)費(fèi)用率8%7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%7%6%5%4%3%2%1%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42017

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2025圖表38、2018至2025Q2貨車毛利率與凈利率圖表37、2018至2025Q2貨車財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%0.4%25%20%15%10%5%0.2%0.0%Q1Q2Q3Q4-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%0%2018

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2025毛利率凈利率資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：行業(yè)整體毛利率與凈利率同環(huán)比均有所下滑03