證券研究報(bào)告家用電器

推薦（維持）小米家電業(yè)務(wù)復(fù)盤報(bào)告日期：2025年8月28日投資要點(diǎn)

KEYPOINTS小米家電業(yè)務(wù)：多元品類布局，家電板塊已成為公司營收重要組成部分。2024年IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1041億元，同比+30%，增速為近五年最高；占公司總營收比重28.5%，趨勢上穩(wěn)步提升。該分部業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動(dòng)力來自大家電業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，2024年空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨量分別超680/270/190萬臺(tái)，同比增速超50%/30%/45%，出貨量規(guī)模達(dá)到歷史新高。伴隨大家電占比提升，2024年IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)毛利率提升至20%，對(duì)公司整體利潤形成支撐。小米家電崛起動(dòng)因：結(jié)構(gòu)紅利釋放，打法契合新周期。1）戰(zhàn)略端聚焦結(jié)構(gòu)紅利：早期落點(diǎn)精準(zhǔn)，率先切入彩電及小家電品類，實(shí)現(xiàn)快速起步。2018年開始切入白電核心品類，2020年以來家電龍頭高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型讓渡部分中低價(jià)位市場空間，小米差異化卡位入門級(jí)市場實(shí)現(xiàn)份額快速提升。2）產(chǎn)品端聚焦差異競爭：在全屋智能生態(tài)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下推進(jìn)全品類布局，并依托低價(jià)爆款模式錯(cuò)位競爭，快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智，形成高效放量路徑。3）營銷端深植互聯(lián)網(wǎng)思維：通過互動(dòng)式營銷精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)用戶，疊加創(chuàng)始人IP的影響力，構(gòu)建高度的品牌忠誠和用戶粘性。小米家電成長方向：對(duì)標(biāo)龍頭補(bǔ)齊短板，優(yōu)化供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、渠道布局。1）研產(chǎn)銷一體化：新建武漢智能家電工廠，從過去高度依賴代工逐步轉(zhuǎn)向自研自制，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈掌控力。2）品牌高端化：從價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向價(jià)值競爭，注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)向更高價(jià)格帶要份額，推動(dòng)盈利改善。3）渠道多元化：加速線下及海外門店擴(kuò)張，進(jìn)一步打開成長空間。投資建議：依托精準(zhǔn)戰(zhàn)略布局、差異化產(chǎn)品策略、營銷運(yùn)營優(yōu)勢，小米家電快速突圍市場，推動(dòng)IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與盈利改善。展望后續(xù)，伴隨高端化戰(zhàn)略推進(jìn)以及線下、海外市場開拓，小米家電增長潛力充沛。白電格局穩(wěn)定，龍頭產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)白電格局產(chǎn)生太大影響。?風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端需求不及預(yù)期、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)1目

錄CATALOGUE01

小米家電業(yè)務(wù)：多元品類布局，家電板塊已成為公司營收重要組成部分1.1、營收表現(xiàn)：家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，已成為核心收入支柱1.2、家電品類布局：家電全品類布局完善，核心出貨持續(xù)增長1.3、家電板塊盈利質(zhì)量：毛利率持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)中向好02小米家電崛起動(dòng)因：結(jié)構(gòu)紅利釋放，打法契合新周期2.1、戰(zhàn)略端聚焦結(jié)構(gòu)紅利：把握周期節(jié)奏、精選家電切入路徑2.2、產(chǎn)品端聚焦差異競爭：主打性價(jià)比優(yōu)勢，生態(tài)鏈協(xié)同賦能2.3、營銷端深植互聯(lián)網(wǎng)思維：線上、線下互聯(lián)互動(dòng)打造粉絲經(jīng)濟(jì)范本03小米家電成長方向：對(duì)標(biāo)龍頭補(bǔ)齊短板，優(yōu)化供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、渠道布局3.1、研產(chǎn)銷一體化：從代工到自研自制，重塑成本結(jié)構(gòu)3.2、品牌高端化：從價(jià)格競爭到價(jià)值競爭，強(qiáng)化盈利訴求3.3、渠道多元化：從線上到線下、從國內(nèi)到海外，打開成長空間2小米家電布局：家電業(yè)務(wù)成長為核心產(chǎn)業(yè)1.1

小米IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，2024年分部收入為1041億元，同比+30%，增速為近五年最高，業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動(dòng)力來自于智能大家電（收入同比+56.4%）等品類的持續(xù)拓展與出貨規(guī)模的穩(wěn)步提升。

“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略全面落地，業(yè)務(wù)多元化均衡發(fā)展。2023年小米提出“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略升級(jí)，通過澎湃OS系統(tǒng)統(tǒng)一連接手機(jī)、汽車、家居，由單一產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)升級(jí)為多元場景生態(tài)，同時(shí)將家電業(yè)務(wù)納入核心業(yè)務(wù)版圖。2018-2024年公司IoT與生活消費(fèi)品收入占比由25.1%增至28.5%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。小米IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)營收穩(wěn)中有升IoT業(yè)務(wù)占比上升，收入結(jié)構(gòu)加速多元轉(zhuǎn)型100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12001000800600400200040%30%20%10%0%-10%20182019202020212022IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品(%)智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)(%)2023202420202021202220232024YOY智能手機(jī)(%)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)(%)其他(%)IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入（億元）資料：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理31.2

小米家電布局：家電全品類布局完善，核心出貨持續(xù)增長

小米深入完善全品類家電矩陣，夯實(shí)智能家居全場景布局能力。在全屋智能生態(tài)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，小米已在家庭生活的各大核心場景完成品類布局。2024年大家電業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨量分別超680/270/190萬臺(tái)，同比增速超50%/30%/45%，出貨量規(guī)模達(dá)到歷史新高。小米家電與智能家居產(chǎn)品全景圖小米大家電品類出貨量持續(xù)提升（單位：萬臺(tái)）8007006005004003002001000202220232024空調(diào)

冰箱

洗衣機(jī)資料：小米商城，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4小米家電布局：毛利率持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)中向好1.3

大家電占比提升拉動(dòng)IoT與生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)毛利率改善。小米近年來加快在核心大家電品類上的布局與放量，拉動(dòng)板塊整體毛利率提升。2024年，IoT與生活消費(fèi)品板塊毛利率為20%，對(duì)公司整體利潤形成支撐。IoT與生活消費(fèi)品毛利率持續(xù)上行IoT與生活消費(fèi)品對(duì)整體毛利率形成支撐25%20%15%10%5%5%4%3%2%1%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022202320240%小米集團(tuán)銷售毛利率互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)智能手機(jī)IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品2018

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2024高科技電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率YOY資料：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5戰(zhàn)略端：把握行業(yè)周期，十年布局夯實(shí)基礎(chǔ)2.1

小米在家電領(lǐng)域布局已久，目前已完成從生態(tài)補(bǔ)充到戰(zhàn)略主線的全面躍升。

2013年切入電視市場起，小米持續(xù)推進(jìn)大家電、小家電與智能硬件全品類布局，2019年設(shè)立大家電事業(yè)部，2020年戰(zhàn)略升級(jí)為“手機(jī)×AIoT”，家電品類戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。2023年，小米正式提出“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略，確立家電在智能終端協(xié)同、利潤結(jié)構(gòu)支撐中的核心地位。戰(zhàn)略層面，小米完成從“生態(tài)補(bǔ)充”向“協(xié)同主線”的升級(jí)演進(jìn)，家電業(yè)務(wù)在組織、資源配置中的優(yōu)先級(jí)顯著提升，為后續(xù)放量提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。小米家電戰(zhàn)略演進(jìn)路徑人車家協(xié)同戰(zhàn)略全景資料：小米商城，小米集團(tuán)季報(bào)，小米集團(tuán)年報(bào)，武漢市科技創(chuàng)新局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理6戰(zhàn)略端：早期落點(diǎn)精準(zhǔn)，彩電&小家電快速切入2.1

小米率先切入彩電及小家電品類，實(shí)現(xiàn)快速起步。小家電行業(yè)供應(yīng)鏈及代工模式相對(duì)成熟，起步階段試錯(cuò)成本較低。彩電是智能家居生態(tài)中的重要載體，技術(shù)和制造上與手機(jī)等電子產(chǎn)品具備一定協(xié)同性。同時(shí)，小米主要通過電商渠道拓展家電業(yè)務(wù)，可快速切入產(chǎn)品定義與營銷環(huán)節(jié)，放大自身優(yōu)勢，且助力內(nèi)容業(yè)務(wù)增長。小米家電早期通過布局小家電和彩電等品類積累用戶數(shù)據(jù)和品牌聲量，后續(xù)逐步拓展至更多大家電品類。2013-2015年彩電銷額規(guī)?？焖偬嵘?014-2017年小家電市場進(jìn)入高速增長450400350300250200150100504500400035003000250020001500100050020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%000%2013201420152014201520162017電視線上銷售額（億元）冰箱線上銷售額（億元）空調(diào)線上銷售額（億元）洗衣機(jī)線上銷售額（億元）小家電市場規(guī)模（億元）小家電市場規(guī)模增速同比大家電市場規(guī)模（億元）大家電市場規(guī)模增速同比資料：中國電子報(bào)，電子信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，研究院，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中怡康GFK，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理7戰(zhàn)略端：行業(yè)換新驅(qū)動(dòng)增長，差異化卡位入門級(jí)市場2.1

行業(yè)步入換新周期，龍頭結(jié)構(gòu)性提價(jià)，釋放入門級(jí)市場空間。伴隨品類滲透率提升，國內(nèi)家電市場由“普及驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“換新驅(qū)動(dòng)”，行業(yè)增量以均價(jià)提升為主。2020年以來，家電龍頭在利潤導(dǎo)向戰(zhàn)略下，主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，大家電主流價(jià)格段顯著提升，部分讓渡出中低價(jià)位市場空間，小米精準(zhǔn)卡位、快速布局入門級(jí)市場，差異化優(yōu)勢突顯，份額實(shí)現(xiàn)快速提升。主流家電品類滲透率趨穩(wěn)，換新需求貢獻(xiàn)行業(yè)增量（每百戶擁有臺(tái)數(shù)）年后龍頭空調(diào)毛利率穩(wěn)中有升20211801601401201008040%35%30%25%20%15%10%5%60402002010

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20230%城鎮(zhèn)空調(diào)器保有量農(nóng)村電冰箱保有量農(nóng)村彩電保有量農(nóng)村空調(diào)機(jī)保有量農(nóng)村洗衣機(jī)保有量城鎮(zhèn)彩電保有量城鎮(zhèn)電冰箱保有量城鎮(zhèn)洗衣機(jī)保有量20182019海爾空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率2020202120222023美的空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率格力空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率資料：WIND，GFK中怡康，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理8產(chǎn)品端：聚焦爆款，性價(jià)比策略驅(qū)動(dòng)放量2.2

爆款驅(qū)動(dòng)放量：小米家電采取爆款驅(qū)動(dòng)策略，集中資源打造核心型號(hào)，優(yōu)化資源投放效率，形成爆款驅(qū)動(dòng)的高效放量路徑。以黑電為例，小米系機(jī)型數(shù)量偏少，但單機(jī)效率行業(yè)領(lǐng)先，銷量集中在少數(shù)爆款型號(hào)。

錯(cuò)位價(jià)格競爭：小米家電產(chǎn)品早期突出性價(jià)比定位，通過壓縮非必要配置降低成本，實(shí)現(xiàn)“入門級(jí)定價(jià)+核心功能聚焦”的產(chǎn)品策略，快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智，帶動(dòng)銷量突破。2024年以來，小米系家電持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2025年累計(jì)小米主品牌電視線上均價(jià)超過行業(yè)平均。小米彩電單機(jī)效率行業(yè)領(lǐng)先小米系電視結(jié)構(gòu)分化，主品牌均價(jià)升級(jí)（元）400350300250200150100503%2%1%0%450040003500300025002000150010005000020232024紅米2025M1-7海信

紅米

小米

TCL

Vidda

雷鳥

創(chuàng)維

酷開

長虹

康佳小米行業(yè)均價(jià)機(jī)型數(shù)量(個(gè))單機(jī)效率(%)資料：奧維云網(wǎng)，天貓官方旗艦店，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：全機(jī)型單機(jī)效率

=品牌份額

/該品牌有銷售記錄的全部機(jī)型數(shù)量

×

100%9產(chǎn)品端：設(shè)計(jì)優(yōu)勢突出，美學(xué)一體化引導(dǎo)用戶偏好2.2

小米家電產(chǎn)品延續(xù)“簡潔、極致、科技感”美學(xué)，外觀設(shè)計(jì)與用戶體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化，逐步構(gòu)建起差異化的產(chǎn)品辨識(shí)度與用戶偏好優(yōu)勢。小米多款家電產(chǎn)品榮獲

iF、紅點(diǎn)等國際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)主打極簡外觀和實(shí)用功能，同時(shí)，小米圍繞“人車家”戰(zhàn)略持續(xù)推動(dòng)設(shè)計(jì)一體化，家電產(chǎn)品與手機(jī)、生態(tài)鏈終端保持統(tǒng)一風(fēng)格，強(qiáng)化用戶場景中的視覺一致性與生態(tài)歸屬感，形成品牌體驗(yàn)壁壘。多款小米家電斬獲國際設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)統(tǒng)一設(shè)計(jì)語言打造產(chǎn)品生態(tài)美感資料：ifdesign官網(wǎng)，F(xiàn)BIF食品飲料創(chuàng)新，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理10產(chǎn)品端：全屋智能場景驅(qū)動(dòng)，生態(tài)協(xié)同構(gòu)建壁壘2.2

小米家電以全屋智能為錨點(diǎn)，通過硬件聯(lián)動(dòng)+軟件協(xié)同打破單品邊界，基于用戶場景構(gòu)建萬物互聯(lián)生態(tài)布局，提升用戶體驗(yàn)和便利性。傳統(tǒng)家電是“品類思維”，聚焦單機(jī)性能，缺乏跨品類協(xié)同。小米以智能手機(jī)為核心，通過小米澎湃OS生態(tài)操作系統(tǒng)，構(gòu)建多設(shè)備協(xié)同的全場景生態(tài)，實(shí)現(xiàn)硬件無縫互聯(lián)和高用戶體驗(yàn)。用戶可通過米家App一站式管理和控制全屋設(shè)備，并支持創(chuàng)建自定義場景，大幅降低操作門檻、提升用戶生活便利性。例如：在歸家場景當(dāng)中智能門鎖聯(lián)動(dòng)燈光/空調(diào)啟動(dòng)，節(jié)能場景當(dāng)中空調(diào)基于溫濕度數(shù)據(jù)自動(dòng)啟停、人走自動(dòng)降功率及關(guān)機(jī)等。同時(shí)小米獨(dú)家擁有車家互聯(lián)，例如：小米汽車支持車機(jī)屏幕隨時(shí)調(diào)用家里攝像頭進(jìn)行監(jiān)控等操作，在接近小區(qū)時(shí)通過設(shè)置地理圍欄激活回家或離家等場景，打造“人車家全生態(tài)”閉環(huán)，構(gòu)建結(jié)構(gòu)性壁壘。小米智能設(shè)備連接數(shù)持續(xù)增長，5年CAGR為31%小米構(gòu)建全屋智能生態(tài)優(yōu)化用戶體驗(yàn)100090080070060050040030020010000.40.350.30.250.20.150.10.050201920202021202220232024智能設(shè)備連接數(shù)（百萬）YOY（右軸）資料：小米年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理11產(chǎn)品端：生態(tài)互聯(lián)優(yōu)勢助推高粘性用戶轉(zhuǎn)化2.2

小米通過場景聯(lián)動(dòng)功能鎖定用戶，增強(qiáng)用戶粘性和依賴，鞏固生態(tài)壁壘。根據(jù)小米IoT開發(fā)者平臺(tái)信息，現(xiàn)有硬件覆蓋家居安防、攝像機(jī)、電源開關(guān)、娛樂影視等11個(gè)品類。依托豐富的品類布局及生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢，小米成功構(gòu)建了廣泛的用戶基礎(chǔ)?；趯?duì)互聯(lián)便利性的依賴，家庭中已有小米產(chǎn)品（如音箱或手環(huán)）的用戶，在購買大家電時(shí)傾向于選擇小米以降低切換門檻，有效提升了整體生態(tài)粘性。截至2024年，小米深度設(shè)備用戶（連接5臺(tái)以上設(shè)備）增長至1830萬用戶，2019-2024年CAGR為35%。米家APP、小愛同學(xué)APP月活躍用戶持續(xù)增長，截至2025Q1數(shù)量分別達(dá)到1.06億、1.47億。小米深度設(shè)備用戶持續(xù)增長，5年CAGR為35%米家APP月活躍用戶持續(xù)增長，2025Q1達(dá)1.06億小愛同學(xué)APP月活躍用戶持續(xù)增長，2025Q1達(dá)1.47億201816141210850%12045%1601401201008025%20%15%10%5%146.7106.4137.145%40%35%30%25%20%15%10%5%100.840%35%30%25%20%15%10%5%100806040200122.385.8114.610775.863.986.74560644022000%2019202020212022202320240%00%202020212022202320242025Q1202020212022202320242025Q1擁有5個(gè)及以上連接至小米AIoT平臺(tái)的設(shè)備用戶數(shù)（百萬）YOY（右軸）米家月活躍用戶（百萬）YOY（右軸）小愛同學(xué)月活躍用戶（百萬）YOY（右軸）資料：小米年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理12營銷端：精準(zhǔn)觸達(dá)目標(biāo)用戶，構(gòu)建忠誠粉絲群體2.3

小米通過深度用戶參與、情感連接和社群運(yùn)營，將粉絲轉(zhuǎn)化為品牌擁護(hù)者，構(gòu)建高度的品牌忠誠和用戶粘性。1）線下粉絲活動(dòng)：小米定期舉辦米粉活動(dòng)、同城會(huì)和米粉節(jié)等線下聚會(huì)，與用戶面對(duì)面交流，增強(qiáng)情感連接。2）線上互動(dòng)平臺(tái)：通過小米論壇、微博、微信、B站、抖音、小紅書等平臺(tái)創(chuàng)建開放式社區(qū)，社區(qū)化運(yùn)營吸引年輕用戶參與產(chǎn)品改進(jìn)和口碑傳播。例如，盧偉冰在微博發(fā)起的產(chǎn)品建議征集，直接催生出雙區(qū)洗烘洗衣機(jī)、上出風(fēng)空調(diào)等創(chuàng)新產(chǎn)品。3）創(chuàng)始人IP價(jià)值放大：雷軍以個(gè)人影響力（如年度演講、發(fā)布會(huì)）帶動(dòng)粉絲流量，打造“真誠接地氣”人設(shè)強(qiáng)化品牌信任，在年輕消費(fèi)群體中迅速建立了品牌認(rèn)同感。2021年米粉節(jié)邀請(qǐng)米粉打卡小米總部小米高管通過微博與用戶直接互動(dòng)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品迭代更新

雷軍在抖音平臺(tái)擁有粉絲超4550萬，504個(gè)視頻獲贊2.3億資料：小米官方公眾號(hào)，微博，抖音，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理13營銷端：以場景化方案推動(dòng)套系銷售2.3

小米加速完善線驗(yàn)店場景化布局，通過體驗(yàn)式營銷放大全屋協(xié)同價(jià)值，實(shí)現(xiàn)從單品銷售到全屋解決方案的升級(jí)。近兩年小米加速推進(jìn)線下門店擴(kuò)張，2024年小米之家擴(kuò)張5000家至1.5萬家。門店布局方面，在小米之家設(shè)立“人車家全生態(tài)”體驗(yàn)區(qū)，展示智能家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等）與手機(jī)、汽車、智能音箱的互聯(lián)互通，消費(fèi)者可親身操作澎湃OS系統(tǒng)體驗(yàn)設(shè)備聯(lián)動(dòng)效果，例如語音控制家電、場景自動(dòng)化聯(lián)動(dòng)等，通過深度門店體驗(yàn)提升用戶購買轉(zhuǎn)化。此外，門店導(dǎo)購轉(zhuǎn)型“全品類顧問”，掌握全屋智能搭配知識(shí)，為消費(fèi)者推薦家電組合方案（如空調(diào)+凈化器+智能窗簾聯(lián)動(dòng)套餐）引導(dǎo)復(fù)購全屋智能產(chǎn)品，有效提升套系銷售轉(zhuǎn)化率。小米持續(xù)深化新零售門店布局，2024年小米之家門店數(shù)約1.5萬家小米之家近800平米新店，人車家全生態(tài)品類展示資料：小米年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理14研產(chǎn)銷一體化：從代工到自研自制，重塑成本結(jié)構(gòu)3.1

白電龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)筑護(hù)城河，小米家電依托代工模式快速切入市場。以空調(diào)為例，美的、格力整機(jī)均為自產(chǎn)，并在早期通過戰(zhàn)略收購和自建工廠，已實(shí)現(xiàn)從整機(jī)到壓縮機(jī)、電機(jī)等核心零部件的全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢突出，雙寡頭競爭格局穩(wěn)定。小米早期快速切入家電賽道的核心在于輕資產(chǎn)運(yùn)營，即通過代工模式降低進(jìn)入壁壘實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高速迭代與品類擴(kuò)張，但過度依賴外部供應(yīng)商易導(dǎo)致供應(yīng)鏈脆弱、品質(zhì)控制不足，且長期議價(jià)能力受限。白電龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高小米空調(diào)供應(yīng)鏈上市公司格力2004年1985年珠海凌達(dá)壓縮機(jī)有限公司成立收購珠海凌達(dá)壓縮機(jī)30%股權(quán)零部件采購/整機(jī)代工風(fēng)機(jī)供應(yīng)商2004年2013年凌達(dá)四大基地產(chǎn)能3800萬臺(tái)2016年凱邦四大基地產(chǎn)能近8000萬臺(tái)2025年凌達(dá)壓縮機(jī)產(chǎn)能突破7200萬臺(tái)大洋電機(jī)海立股份東方電熱美碩科技三花智控威靈電機(jī)珠城科技長虹美菱收購珠海凌達(dá)壓縮機(jī)70%股權(quán)壓縮機(jī)2003年珠海凱邦電機(jī)制造有限公司成立2014年凱邦四大基地產(chǎn)能近7000萬臺(tái)2018年凌達(dá)壓縮機(jī)產(chǎn)能突破6000萬臺(tái)加熱器2006年收購珠海凱邦電機(jī)100%股權(quán)繼電器類控制件四通閥、電子膨脹閥等外機(jī)風(fēng)扇電機(jī)電子連接器美的1992年廣東威靈電機(jī)制造有限公司成立1999年威靈電機(jī)研發(fā)中心成立2011年威靈電機(jī)累計(jì)銷量達(dá)4億臺(tái)1998年擴(kuò)展生產(chǎn)洗滌電機(jī)2008年港交所上市2015年2019年第5億臺(tái)旋轉(zhuǎn)式壓縮機(jī)下線2021年威靈電機(jī)累計(jì)銷量達(dá)20億臺(tái)壓縮機(jī)與電機(jī)合并為部品事業(yè)部1998年2010年第1億臺(tái)旋轉(zhuǎn)式壓縮機(jī)下線收購萬家樂60%股份更名為廣東美芝制冷設(shè)備有限公司2018年威靈15萬轉(zhuǎn)高速BLDC電機(jī)研發(fā)成功2020年收購泰國日立壓縮機(jī)2024年美芝空調(diào)壓縮機(jī)累計(jì)產(chǎn)銷10億臺(tái)整機(jī)代工1995年2008年2013年東芝萬家樂成立拓展生產(chǎn)冰箱壓縮機(jī)第2億臺(tái)旋轉(zhuǎn)式壓縮機(jī)下線資料：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理15研產(chǎn)銷一體化：從代工到自研自制，重塑成本結(jié)構(gòu)3.1

小米家電從代工轉(zhuǎn)向自研自制，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈掌控力。2024年小米官宣啟動(dòng)武漢智能家電工廠項(xiàng)目，一期聚焦空調(diào)品類，計(jì)劃于2025年底開啟小規(guī)模試產(chǎn)、2026年大規(guī)模量產(chǎn)、2030產(chǎn)值有望達(dá)到100億元；同時(shí)投入1.2億元打造小米智能家電實(shí)驗(yàn)中心，配備47間實(shí)驗(yàn)室，著力于產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新?！爸悄芄S+實(shí)驗(yàn)中心”雙引擎驅(qū)動(dòng)，標(biāo)志小米家電從過去高度依賴代工轉(zhuǎn)向自研自制，通過技術(shù)自主化、供應(yīng)鏈內(nèi)化和品控閉環(huán)夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。小米智能家電武漢工廠項(xiàng)目建設(shè)現(xiàn)場小米智能家電實(shí)驗(yàn)中心投入1.2億加碼產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新資料：公司官網(wǎng)、湖北工信，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理16品牌高端化：從價(jià)格競爭到價(jià)值競爭，強(qiáng)化盈利訴求3.2

白電：向更高價(jià)格帶拓展，差異化創(chuàng)新支撐溢價(jià)。據(jù)AVC統(tǒng)計(jì)，25H1美的、海爾空調(diào)線上通過低端機(jī)價(jià)格下沉兌現(xiàn)份額提升，增量主要來自二三線及其他長尾品牌；小米與龍頭品牌在低端市場的積極價(jià)格策略形成戰(zhàn)略錯(cuò)位，25H1小米空調(diào)線上均價(jià)逆勢提升10.3%至2432元/臺(tái)，結(jié)構(gòu)上加速拓展3000元以上價(jià)格帶新品，策略上依托產(chǎn)品功能差異化創(chuàng)新（如上出風(fēng)設(shè)計(jì)）撬動(dòng)消費(fèi)者需求，成效上25H1小米空調(diào)線上份額延續(xù)提升顯示品牌溢價(jià)能力增強(qiáng)。25H1空調(diào)線上分價(jià)格帶占比小米空調(diào)差異化新品向3000-5000元價(jià)格帶突破2100-元32.5%5.72100-3000元28.9%3000-5000元21.2%5000+元17.5%-1.6銷額份額同比（pct）-6.92.825H1小米空調(diào)線上均價(jià)逆勢提升（元/臺(tái)）25H1小米空調(diào)線上份額延續(xù)提升趨勢（銷額維度）400035003000250020001500100050015%10%5%35%30%25%20%15%10%5%2.52.01.51.00%0.50.0-5%-10%-15%-0.5-1.0-1.500%格力

美的

海爾

海信

小米

華凌

科龍

統(tǒng)帥

奧克斯

TCL24H1

25H1

同比（右軸）格力美的系海信系海爾系小米奧克斯TCL24H1

25H1

同比（pct，右軸）資料：AVC、小米商城，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；注：美的系=美的+華凌，海信系=海信+科龍，海爾系=海爾+卡薩帝+統(tǒng)帥17品牌高端化：從價(jià)格競爭到價(jià)值競爭，強(qiáng)化盈利訴求3.2

白電：進(jìn)軍央空，深化高端戰(zhàn)略布局。中央空調(diào)技術(shù)門檻、產(chǎn)品附加值顯著高于普通分體式空調(diào)，小米采用自研自產(chǎn)模式入局中央空調(diào)，技術(shù)實(shí)力得到驗(yàn)證，進(jìn)一步支撐品牌向高端化轉(zhuǎn)型。同時(shí)中央空調(diào)作為家庭中控，符合小米“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略布局，可將其作為高價(jià)值家庭入口，聯(lián)動(dòng)空氣凈化器、地暖等多設(shè)備形成全屋空氣解決方案，并與手機(jī)、汽車業(yè)務(wù)協(xié)同構(gòu)建高端閉環(huán)敘事。小米央空VS大金央空品牌小米大金型號(hào)160Wn-0C30/N2C126999元RPCZQ6BAV售價(jià)64000元空調(diào)類型多聯(lián)式多聯(lián)式工作方式變頻變頻套餐類型一拖五一拖五功率6匹6匹能效等級(jí)一級(jí)一級(jí)APF5.55.8制冷/制熱量16000/18000W-28℃制熱、65℃制冷支持15500/18000W寬溫域運(yùn)行-20℃制熱、50℃制冷補(bǔ)氣增焓/2排蒸發(fā)器2.6排冷凝器內(nèi)機(jī)+外機(jī)線控器支持（選配）/蒸發(fā)器3排蒸發(fā)器冷凝器3排冷凝器電子膨脹閥內(nèi)機(jī)+外機(jī)控制面板智能空氣管理面板支持（選配）米家靈云智控引擎+端側(cè)AI全鏈路OTAXiaomiHyperOSConnect72個(gè)月人感技術(shù)AI算法智能升級(jí)/智能控制保修期APP36個(gè)月資料：小米、大金官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理18品牌高端化：從價(jià)格競爭到價(jià)值競爭，強(qiáng)化盈利訴求3.2

彩電：小米品牌高端化+紅米品牌性價(jià)比并行，平衡規(guī)模與利潤。2023年小米以價(jià)格下沉快速切入Mini

LED市場，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)小米品牌均價(jià)上行。2024年以來小米品牌從激進(jìn)的低價(jià)擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)向偏保守的產(chǎn)品升級(jí)策略，主動(dòng)縮減低利潤SKU，側(cè)重盈利改善。紅米品牌快速迭代新品填補(bǔ)空缺，側(cè)重夯實(shí)下沉市場基本盤。整體看，高端化與性價(jià)比雙線支撐下，小米系電視線上份額卡位第三。小米、紅米品牌定位分化，線上價(jià)差擴(kuò)大（元/臺(tái)）23M1-25M6彩電品牌線上銷額份額23M1-25M6MiniLED品牌線上銷額份額500040%35%30%25%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4500400035003000250020001500100050000%小米紅米海信系TCL系小米系創(chuàng)維系海信系TCL系小米系創(chuàng)維系資料：AVC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；注：海信系=海信+東芝+Vidda，TCL系=TCL+雷鳥，小米系=小米+紅米，創(chuàng)維系=創(chuàng)維+酷開19戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效，盈利改善仍有空間3.2

規(guī)模放量+高端轉(zhuǎn)型，小米盈利改善持續(xù)兌現(xiàn)，對(duì)標(biāo)家電龍頭仍有提升空間。2015-2025Q1小米IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利率由0.4%提升至25.2%，受益大家電業(yè)務(wù)快速放量以及高端化升級(jí)，2023年以來盈利水平加速提升。對(duì)標(biāo)白電龍頭，小米家電在規(guī)模體量、成本控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面仍處于相對(duì)劣勢地位，盈利水平差距客觀存在。后續(xù)看，伴隨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，對(duì)標(biāo)白電龍頭約30%的毛利率中樞，小米仍有追趕空間。小米空冰洗與白電龍頭相比仍存數(shù)量級(jí)差異（單位：萬臺(tái)）小米盈利持續(xù)改善，與白電龍頭仍有差距7000600050004000300020001000045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201520162017

20182019202020212022

20232024

2025Q1小米—IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品美的—智能家居格力—消費(fèi)電器海爾—整體格力美的空調(diào)小米海爾美的冰箱小米海爾美的小米洗衣機(jī)資料：公司公告、產(chǎn)業(yè)在線、Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；小米空冰洗來自公司披露的出貨量，白電龍頭空冰洗為產(chǎn)業(yè)在線口徑總銷量20渠道多元化：加速布局線下，完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)3.3

小米家電線下渠道短板顯著。中國家電市場呈現(xiàn)線上線下雙軌并進(jìn)的發(fā)展格局，2024年線上、線下渠道占比分別為55%、45%。家電龍頭通過完善的專賣店體系和鄉(xiāng)鎮(zhèn)分銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑渠道護(hù)城河，主導(dǎo)線下家電市場。小米家電線下渠道以小米之家為主，主要覆蓋一二線城市。相較美的、格力等家電龍頭，小米在渠道覆蓋密度、產(chǎn)品匹配、售后服務(wù)體系等方面存在短板。據(jù)AVC統(tǒng)計(jì)，小米大家電線下市場份額不足1%。2019-2024年中國家電市場分渠道占比（銷額口徑）25H1小米大家電線下銷額份額與龍頭差距顯著空調(diào)冰箱100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%海信系,19.2%美的系,33.8%美的系海信系海爾系小米其他,39.7%其他,41.6%海信系海爾系小米42%44%45%48%54%61%海爾系,39.1%其他其他海爾系,15.2%海信系,11.0%小米,0.3%小米,0.1%洗衣機(jī)彩電58%202256%202355%202452%202146%202039%2019美的系,21.8%其他,24.7%海信系,35.0%海信系TCL系小米系創(chuàng)維系其他其他,39.2%美的系海爾系小米創(chuàng)維系,20.0%其他海爾系,38.8%TCL系,19.4%線上

線下小米,0.2%小米系,1.0%資料：全國家用電器工業(yè)信息中心、AVC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，注：美的系=美的+華凌，海信系=海信+科龍，海爾系=海爾+卡薩帝+統(tǒng)帥，海信系=海信+東芝+Vidda，TCL系=TCL+雷鳥，小米系=小米+紅米，創(chuàng)維系=創(chuàng)維+酷開21渠道多元化：加速布局線下，完善服務(wù)網(wǎng)絡(luò)3.3

小米家電通過門店擴(kuò)張和服務(wù)優(yōu)化彌補(bǔ)短板，有望拉動(dòng)線下份額提升，但結(jié)構(gòu)性差距短期或難以逆轉(zhuǎn)。1）門店加速擴(kuò)張：2022年、2023年分別為小米之家的提效年和整合年，門店數(shù)量維持在1萬家。2024年小米之家轉(zhuǎn)向規(guī)?；瘮U(kuò)張，年凈增超5000家。截至25Q2，小米之家擴(kuò)張至1.7萬家，預(yù)計(jì)年底門店數(shù)量增長至2萬家。2）銷服一體化升級(jí)：門店擴(kuò)張支撐售后服務(wù)效率提升，截至2024年底小米已在空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)/電視/熱水器/智能門鎖6大核心品類完成送拆裝一站式服務(wù)升級(jí)，覆蓋2898個(gè)區(qū)縣，平均完成時(shí)效1.6天，服務(wù)3天內(nèi)完成率提升至96%。2024年以來小米線下門店加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2025年底增至2萬家伴隨門店擴(kuò)張，2024年小米大家電渠道服務(wù)升級(jí)2024年6月25000200001500010000500002024年底20Q3

20Q4

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25Q4E小米線下零售店數(shù)量（家）資料：公司官網(wǎng)、奧維云網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理22渠道多元化：品牌出海提速，打開成長空間3.3

海外家電市場空間廣闊。據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2024年海外大家電（空冰洗、電視）銷量合計(jì)4.9億臺(tái)，約為中國市場的2.2倍，行業(yè)空間廣闊。分區(qū)域看，東南亞、中東非、拉美等新興市場家電滲透率顯著低于全球平均水平，成長潛力充沛。2009-2024年中國、海外大家電銷量及同比增速（單位：億臺(tái)）空調(diào)冰箱1.201.000.800.600.400.200.0040%30%20%10%0%1.401.201.000.800.600.400.200.0025%20%15%10%5%0%-10%-20%-5%-10%中國海外中國YOY（右軸）洗衣機(jī)海外YOY（右軸）中國海外中國YOY（右軸）彩電海外YOY（右軸）1.401.201.000.800.600.400.200.0025%20%15%10%5%2.502.001.501.000.50