證券研究報(bào)告·醫(yī)藥行業(yè)動(dòng)態(tài)研究·行業(yè)周報(bào)制藥產(chǎn)業(yè)鏈：創(chuàng)新藥全球化驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇發(fā)布日期：2025年9月7日摘要

核心觀點(diǎn)：

創(chuàng)新藥：2025H1創(chuàng)新藥企營(yíng)收保持增長(zhǎng)，虧損大幅縮窄；估值大幅上行，反映全球競(jìng)爭(zhēng)力提升。創(chuàng)新藥公司業(yè)績(jī)逐步放量，迎來(lái)收獲期；行業(yè)在技術(shù)突破、國(guó)際化加速、政策支持三輪驅(qū)動(dòng)下加速發(fā)展。CXO：25H1行業(yè)整體展現(xiàn)較好恢復(fù)勢(shì)頭，Q2延續(xù)Q1改善趨勢(shì)；行業(yè)調(diào)整基本完成，有望進(jìn)入新一輪發(fā)展階段。外需內(nèi)需良好趨勢(shì)推動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)。生物制藥上游：2025Q2上游板塊收入同比小幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)大幅上升，行業(yè)整體底部已達(dá)，收入端已逐步企穩(wěn)，企業(yè)盈利狀況顯著修復(fù)，板塊企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明確。

全球視角：外部挑戰(zhàn)加劇，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。從國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)看，中國(guó)具備人口與內(nèi)需優(yōu)勢(shì)、制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，同時(shí)創(chuàng)新能力快速提升，中國(guó)資產(chǎn)出海數(shù)量也持續(xù)提升。美國(guó)在創(chuàng)新與早期研發(fā)方面優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)具有高定價(jià)的內(nèi)需市場(chǎng)。雖然外部挑戰(zhàn)加大，但海外市場(chǎng)仍有很大機(jī)會(huì)，建議同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)份額提升及出海的機(jī)會(huì)。立足于內(nèi)：穩(wěn)住國(guó)內(nèi)根基，擁抱創(chuàng)新與整合。①政策展望：改革進(jìn)入深水區(qū)，高質(zhì)量增長(zhǎng)成為常態(tài)。2025年下半年我們重點(diǎn)關(guān)注的是藥品和耗材集采政策優(yōu)化、多元化支付及醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革。②制藥產(chǎn)業(yè)鏈：集采優(yōu)化、積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關(guān)注供應(yīng)鏈安全。③器械：看好進(jìn)口替代和并購(gòu)整合機(jī)會(huì)，積極關(guān)注AI和腦機(jī)接口等新技術(shù)方向。④關(guān)注中藥、藥店、流通、醫(yī)療服務(wù)及疫苗等行業(yè)經(jīng)營(yíng)觸底回升節(jié)奏及長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。

開拓于外：把握節(jié)奏與路徑，積極開拓海外市場(chǎng)。①創(chuàng)新藥：中國(guó)創(chuàng)新閃耀國(guó)際舞臺(tái)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。②制藥上游及生命科學(xué)：積極開拓海外市場(chǎng)，尋求第二增長(zhǎng)曲線。③原料藥：關(guān)稅擾動(dòng)短期有限，關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇。④器械國(guó)際化：堅(jiān)定看好出海趨勢(shì)，關(guān)注部分創(chuàng)新器械自主銷售和BD機(jī)會(huì)。⑤血制品出海：靜丙賦予血制品出海契機(jī)，血制品海外注冊(cè)持續(xù)推進(jìn)。⑥疫苗出海：模式趨于多元，進(jìn)度有望加速。2摘要

25年下半年投資展望：繼續(xù)尋找新增量及行業(yè)整合機(jī)會(huì)。展望2025年下半年，我們繼續(xù)看好：

創(chuàng)新主線：全球流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，對(duì)創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國(guó)家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（雙抗及多抗、TCE、核藥等）、器械（AI、腦機(jī)接口等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、和黃醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、澤璟制藥；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷等；出海主線：中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對(duì)出海帶來(lái)的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長(zhǎng)期而曲折的過(guò)程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對(duì)公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設(shè)備更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥及九州通等；設(shè)備更新主線包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療等。（2）供求關(guān)系改善：CXO行業(yè)，前期調(diào)整較為充分，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰格醫(yī)藥、九洲藥業(yè)等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的CXO龍頭；生命科學(xué)及生物制藥上游包括百普賽斯等。整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國(guó)企。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3目錄1234創(chuàng)新藥：上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，產(chǎn)品迎國(guó)際化定價(jià)CXO：行業(yè)調(diào)整基本完成，有望進(jìn)入新一輪發(fā)展階段生物制藥上游：行業(yè)觸底企穩(wěn)，利潤(rùn)端顯著修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)提示41創(chuàng)新藥：上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，產(chǎn)品迎國(guó)際化定價(jià)創(chuàng)新藥企：創(chuàng)新藥企營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，虧損大幅縮窄創(chuàng)新藥企2025年H1營(yíng)收保持增長(zhǎng)，虧損大幅縮窄

2025年上半年，創(chuàng)新藥企業(yè)的收入保持增長(zhǎng)。創(chuàng)新藥企業(yè)從2024年上半年的7.04億元增長(zhǎng)至2025年上半年的7.97億元，同比增長(zhǎng)13.25%。2025年上半年，

創(chuàng)新藥企業(yè)虧損實(shí)現(xiàn)大幅縮窄。創(chuàng)新藥企業(yè)從2024年上半年虧損1.55億元減少到2025年上半年虧損1.11億元，減虧28.42%。2025年上半年，創(chuàng)新藥企在手現(xiàn)金基本保持穩(wěn)定。創(chuàng)新藥企業(yè)2025年上半年年平均在手現(xiàn)金24.28億元，相較于2024年上半年有所減少。但考慮到H股市場(chǎng)再融資順暢，預(yù)計(jì)將保持較好的現(xiàn)金儲(chǔ)備。研發(fā)投入費(fèi)用基本持平。創(chuàng)新藥企業(yè)2025年上半年平均研發(fā)投入4.04億元，與2024年上半年基本持平。創(chuàng)新藥企業(yè)

2024H1與2025H1年收入等情況會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)（算術(shù)平均）2024H12025H1同比營(yíng)業(yè)收入（億元）凈虧損（億元）7.04-1.5524.284.047.97-1.1117.014.0413.25%減虧28.42%-29.93%在手現(xiàn)金（億元）研發(fā)投入（億元）-0.03%6數(shù)據(jù)：Wind，中信建投創(chuàng)新藥企：2025年初至今整體呈上漲趨勢(shì)創(chuàng)新藥企業(yè)2025年初至今整體呈上漲趨勢(shì)

2025年初至今，創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)平均上漲197.72%。整體看，創(chuàng)新藥企業(yè)的上漲受到行業(yè)基本面向好等因素影響,部分產(chǎn)品的國(guó)際化預(yù)期提升，讓中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)迎來(lái)國(guó)際化定價(jià)。A&H股創(chuàng)新藥企年初至今漲跌幅（%）代碼公司年初至今漲跌幅（截止到8.31）197.72%平均1228.HK6996.HK2142.HK9995.HK1167.HK1530.HK2616.HK1672.HK2256.HK2126.HK2197.HK2157.HK6622.HK688382.SH北?？党?B德琪醫(yī)藥1644.36%880.00%和鉑醫(yī)藥691.40%榮昌生物581.60%加科思-B538.58%三生制藥383.46%基石藥業(yè)-B歌禮制藥-B和譽(yù)-B367.83%354.49%272.17%藥明巨諾-B三葉草生物-B樂普生物-B兆科眼科-B益方生物-U268.75%256.85%231.30%191.67%189.47%6990.HK9969.HK1877.HK科倫博泰生物-B諾誠(chéng)健華178.14%176.14%167.53%君實(shí)生物2257.HK1801.HK9966.HK圣諾醫(yī)藥-B信達(dá)生物167.05%164.62%164.57%康寧杰瑞制藥-B7數(shù)據(jù)：Wind，中信建投創(chuàng)新藥企：2025年初至今整體呈上漲趨勢(shì)創(chuàng)新藥企業(yè)2025年初至今整體呈上漲趨勢(shì)代碼1244.HK9926.HK2171.HK公司3D

MEDICINES年初至今漲跌幅163.64%156.51%150.81%147.40%145.93%137.62%134.93%133.71%129.13%128.87%123.79%117.43%95.73%康方生物科濟(jì)藥業(yè)-B嘉和生物-B三生國(guó)健邁威生物-U華領(lǐng)醫(yī)藥-B諾誠(chéng)健華-U永泰生物-B開拓藥業(yè)-B康諾亞-B中國(guó)抗體-B海創(chuàng)藥業(yè)-U騰盛博藥-B迪哲醫(yī)藥-U亞盛醫(yī)藥-B前沿生物-U神州細(xì)胞-U來(lái)凱醫(yī)藥6998.HK688336.SH688062.SH2552.HK688428.SH6978.HK9939.HK2162.HK3681.HK688302.SH2137.HK688192.SH6855.HK688221.SH688520.SH2105.HK89.80%85.05%82.95%81.05%75.27%74.49%688506.SH688235.SH688176.SH688177.SH688180.SH688266.SH2487.HK百利天恒-U百濟(jì)神州-U亞虹醫(yī)藥-U百奧泰君實(shí)生物-U澤璟制藥-U科笛-B74.46%72.65%70.54%65.84%64.62%63.71%63.14%688197.SH6955.HK首藥控股-U博安生物54.52%48.77%688373.SH688443.SH1952.HK盟科藥業(yè)-U智翔金泰-U云頂新耀-B東曜藥業(yè)-B45.55%31.61%31.30%22.91%1875.HK8數(shù)據(jù)：Wind，中信建投創(chuàng)新藥企：估值大幅上行，反映全球競(jìng)爭(zhēng)力提升年初至今，港股創(chuàng)新藥指數(shù)PS,PB大幅回升，達(dá)到歷史較高水平

年初至今，港股創(chuàng)新藥指數(shù)PS、PB大幅提升。需要注意的是，PS由于受到未盈利標(biāo)的影響波動(dòng)較大，我們同時(shí)列出PB供參考。目前PS、PB處于歷史較高水平。圖：港股創(chuàng)新藥PS估值變化趨勢(shì)9數(shù)據(jù)：Wind，中信建投創(chuàng)新藥企：估值大幅上行，反映全球競(jìng)爭(zhēng)力提升全球競(jìng)爭(zhēng)力突破，大產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，PS顯著提升是必然，尚不言頂

回顧禮來(lái)和Chugai的股價(jià)和PS，可以看到，在大產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下，PS會(huì)顯著提升。禮來(lái)從21年的5x

PS提升到15x

PS。Chugai從23年4x

PS提高到11x

PS。我們認(rèn)為目前中國(guó)創(chuàng)新藥處于全球競(jìng)爭(zhēng)力突破的時(shí)點(diǎn)，PS顯著提升是必然的，尚不言頂。需要提示的是PS估值自身的彈性幅度較大，我們更推薦投資者關(guān)注個(gè)股DCF估值。LLY

US

EQUITY12001000800600400200025201510522.814.5PS股價(jià)11.69.86.14.85.11.73.5010/6/27

11/6/27

12/6/27

13/6/27

14/6/27

15/6/27

16/6/27

17/6/27

18/6/27

19/6/27

20/6/27

21/6/27

22/6/27

23/6/27

24/6/274519

JT

EQUITY100008000600040002000015.0股價(jià)PS13.313.011.09.011.17.37.05.65.35.04.23.43.01.71.61.0-1.006/6/26

07/6/26

08/6/26

09/6/26

10/6/26

11/6/26

12/6/26

13/6/26

14/6/26

15/6/26

16/6/26

17/6/26

18/6/26

19/6/26

20/6/26

21/6/26

22/6/26

23/6/26

24/6/2610資料：Bloomberg，中信建投證券創(chuàng)新藥企：超

70

項(xiàng)中國(guó)研究中選

2025

ASCO

年會(huì)口頭報(bào)告超

70

項(xiàng)中國(guó)研究亮相

2025

ASCO

年會(huì)

2025

年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)將于美國(guó)東部時(shí)間

5

月

30

日至

6

月

3

日在芝加哥以線上結(jié)合線下的形式拉開帷幕。本次

ASCO

年會(huì)預(yù)計(jì)開展場(chǎng)次超

200

場(chǎng)，涵蓋

24

場(chǎng)口頭摘要專場(chǎng)（Oral

Abstract

Session）、24

場(chǎng)摘要速遞專場(chǎng)（Rapid

Abstract

Session），13

場(chǎng)臨床科學(xué)研討會(huì)（Clinical

Science

Symposium），16

場(chǎng)案例專題討論會(huì)，超

2700

篇壁報(bào)（Poster）展示。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年口頭匯報(bào)研究中共有

73

項(xiàng)為中國(guó)研究，各專場(chǎng)分布情況分別為：口頭摘要專場(chǎng)為

32

項(xiàng)，摘要速遞專場(chǎng)為33

項(xiàng)，臨床科學(xué)研討會(huì)為

8

項(xiàng)。就摘要重磅程度而言，廣受關(guān)注的

Late

Breaking

Abstract（LBA）中，中國(guó)研究為

11項(xiàng)。數(shù)量和占比相比往年都有明顯提升。高級(jí)別口頭報(bào)告中，臨床科學(xué)研討會(huì)（Clinical

Science

Symposium）數(shù)量達(dá)到8個(gè)，占比17%，比例繼續(xù)提升。圖：2023-2025中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)比分類LBA/占比2023年中國(guó)數(shù)據(jù)(項(xiàng))2024年中國(guó)數(shù)據(jù)(項(xiàng))2025年中國(guó)數(shù)據(jù)(項(xiàng))3（7%）06（7%）11（20%）PlenarySession00Oral

abstract

Session/占比Rapid

abstract

Session/占比Clinical

Science

Symposium/占比Education

Session總量18（8%）2（13%）1（2%）122（10%）23（11%）8（15%）332（15%）33（15%）8（17%）022567311資料：丁香園，ASCO，中信建投證券創(chuàng)新藥企：下半年學(xué)術(shù)會(huì)議值得期待下半年學(xué)術(shù)會(huì)議眾多，值得期待9-12月學(xué)術(shù)會(huì)議整理類型腫瘤腫瘤腫瘤腫瘤腫瘤腫瘤腫瘤腫瘤腫瘤代謝風(fēng)濕風(fēng)濕神經(jīng)神經(jīng)神經(jīng)神經(jīng)學(xué)術(shù)會(huì)議名字美國(guó)血液腫瘤學(xué)會(huì)（SOHO）世界肺癌大會(huì)（WCLC）時(shí)間9.3-9.69.6-9.9全國(guó)臨床腫瘤學(xué)大會(huì)暨2025年CSCO學(xué)術(shù)年會(huì)美國(guó)放射腫瘤學(xué)會(huì)（ASTRO）歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)（ESMO）ESMO亞洲年會(huì)9.24-9.289.27-10.110.17-10.2112.5-12.712.6-12.912.2-12.512.9-12.129.15-9.198.17-8.2210.24-10.297.27-7.318.30-9.2美國(guó)血液學(xué)會(huì)（ASH）美國(guó)泌尿腫瘤學(xué)會(huì)（SUO）圣安東尼奧乳腺癌研討會(huì)（SABCS）歐洲糖尿病研究協(xié)會(huì)（EASD）年會(huì)國(guó)際免疫學(xué)大會(huì)（IUIS）美國(guó)風(fēng)濕病學(xué)會(huì)年會(huì)（ACR）阿爾茨海默病協(xié)會(huì)國(guó)際會(huì)議

(AAIC)國(guó)際癲癇大會(huì)

(IEC)歐洲多發(fā)性硬化治療和研究委員會(huì)大會(huì)世界卒中大會(huì)(WSC)9.24-9.2610.22-10.2512數(shù)據(jù)：Wind，醫(yī)脈通，中信建投創(chuàng)新藥企：產(chǎn)品出海首付款近年來(lái)持續(xù)提升，2025年創(chuàng)新高創(chuàng)新藥企業(yè)2025年初至今整體呈上漲趨勢(shì)

近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥管線出海數(shù)量持續(xù)提升。整體看，從2020年開始，中國(guó)創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)國(guó)際化授權(quán)的數(shù)量就在逐年遞增，并且在2023年之后實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，今年截止到8月31號(hào)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)86個(gè)國(guó)際化授權(quán)。近年來(lái)，創(chuàng)新藥授權(quán)的首付款持續(xù)提升。首付款作為創(chuàng)新藥出海授權(quán)的核心指標(biāo)，代表中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)品的國(guó)際化價(jià)值。整體看，中國(guó)創(chuàng)新藥出海首付款逐年上升，2025年截止8月底已經(jīng)超過(guò)2024年，創(chuàng)造新高。2018-2025年中國(guó)產(chǎn)品授權(quán)首付款金額（億美元）2018-2025年8月中國(guó)產(chǎn)品授權(quán)數(shù)量60.050.040.030.020.010.00.012010080604020050.948.548.997866218.72923187.04.650.00.1213數(shù)據(jù)：Wind，中信建投創(chuàng)新藥企：BD模式多元化合作模式、出海地區(qū)、技術(shù)多元化布局

對(duì)外合作模式多元：NewCo、并購(gòu)、授權(quán)、聯(lián)合開發(fā)并存，適配不同發(fā)展階段企業(yè)。恒瑞醫(yī)藥開啟NewCo出海新模式，通過(guò)與海外資本合作，恒瑞成功組建了“Hercules

CM

Newco”，并將其GLP-1產(chǎn)品組合除大中華區(qū)以外的全球權(quán)益進(jìn)行授權(quán)，總交易金額高達(dá)60億美元?？鐕?guó)藥企從“管線引進(jìn)”轉(zhuǎn)向“直接收購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)”，加速整合中國(guó)創(chuàng)新資源，亙喜生物以12億美元被阿斯利康收購(gòu)，BioNTec

h以9.5億美元收購(gòu)普米斯。另有中國(guó)藥企保留海外市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共建商業(yè)化渠道。君實(shí)生物授權(quán)LEO

Pharma在歐洲32國(guó)推廣特瑞普利單抗，自身仍持有上市許可并負(fù)責(zé)生產(chǎn)研發(fā)，實(shí)現(xiàn)“渠道換市場(chǎng)”。

地域多極：從美國(guó)主導(dǎo)向歐洲、日本等新興市場(chǎng)滲透。面對(duì)美國(guó)政策不確定性，中國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)需加強(qiáng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴的風(fēng)險(xiǎn)管控，積極探索歐洲、東南亞、中東等新興市場(chǎng)的授權(quán)合作與出海渠道，構(gòu)建更具多元化的全球化戰(zhàn)略布局。技術(shù)及疾病領(lǐng)域多點(diǎn)突破：ADC、多抗、減重等前沿領(lǐng)域持續(xù)輸出。得益于工程化改造方面具有突出優(yōu)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)在ADC和TCE雙抗領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，ADC（抗體偶聯(lián)藥物）領(lǐng)跑，雙抗/多抗技術(shù)平臺(tái)受青睞。同時(shí)隨著TCE類藥物開始向?qū)嶓w瘤和自免進(jìn)行突破，近兩年已有多款藥物實(shí)現(xiàn)出海。減重領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新藥也開始出現(xiàn)突破。2015-2024年中國(guó)藥企License-out交易受讓方及轉(zhuǎn)讓權(quán)益分布14資料：醫(yī)藥魔方，中信建投證券創(chuàng)新藥企：預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥出海交易維持高熱度圖：

潛在出海品種梳理市值/億代碼公司重點(diǎn)潛力出海產(chǎn)品產(chǎn)品定位關(guān)注程度值得關(guān)注理由峰值潛力/億美元元Myos

i

n（已達(dá)成）IFNAR1/TACI融合蛋白IL23p19/IL36Me

BetterFIC肌球蛋白具有稀缺性獨(dú)特的作用機(jī)制，雙通路獨(dú)特的作用機(jī)制，雙通路503030600276.SH688235.SH恒瑞醫(yī)藥百濟(jì)神州-U4395.82FIC安全性好，解決CDK4/6的副作用問(wèn)題突破PD1治療邊界，有望突破冷腫瘤和IO耐藥腫瘤，市場(chǎng)空間廣闊，ASCO數(shù)據(jù)閃耀全球3976.441512.11CDK4BIC50IBI363（PD-1/IL2）FIC1601801.HK信達(dá)生物IBI343（Claudin18.2

ADC）IBI302（VEGF/補(bǔ)體）PDE3/4FIC/BICFIC胰腺癌數(shù)據(jù)優(yōu)異5030眼科產(chǎn)品療效好，有望改善萎縮靶點(diǎn)已概念驗(yàn)證，公司進(jìn)度領(lǐng)先在野生型肺癌的治療潛力1177.HK300765.SZ1093.HK中國(guó)生物制藥新諾威石藥集團(tuán)1386.95749.77fast

followBIC40EGFR

ADC100100+1057.66

EGFR

ADC、GLP1系列、mRNABIC/Fast

Follow多個(gè)潛在總包50億美金的交易胃癌PD-L1低表達(dá)全球唯一OS顯著9926.HK康方生物1273.97AK104BIC50002653.SZ002294.SZ688428.SH688331.SH海思科信立泰諾誠(chéng)健華-U榮昌生物621.11561.31506.45512.21環(huán)泊酚JK07Me

BetterFIC丙泊酚的替代，沒有注射痛15403040心衰領(lǐng)域稀缺藥物，雙靶點(diǎn)為數(shù)不多能做自免的BTK二梯隊(duì)IO，有潛力BD奧布替尼、CD3/CD20、TYK2RC148（PD1/VEGF)fast

followfast

followJS207（PD-1/VEGF）、JS213（PD-1/IL2）、JS015（DKK1）688180.SH君實(shí)生物-U461.91fast

follow二梯隊(duì)IO，有潛力BD120603087.SH0512.HK2096.HK甘李藥業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥先聲藥業(yè)438.36304.15318.53胰島素膿毒癥3141舌下片、ADC等DLL3三抗fast

follow胰島素綜合優(yōu)勢(shì)膿毒癥新藥較少舌下片稀缺劑型，ADC儲(chǔ)備較多SCLC數(shù)據(jù)具備BIC潛質(zhì)宮頸癌數(shù)據(jù)優(yōu)異可以解決BTK耐藥，雙靶點(diǎn)創(chuàng)新20ins的稀缺藥物，數(shù)據(jù)扎實(shí)10154030103010FICfast

follow/Me

betterFICfast

followFIC688266.SH688192.SH澤璟制藥-U迪哲醫(yī)藥-U270.03352.55PD1/TIGITBTK/LYN舒沃替尼BIC資料：公司公告，中信建投證券創(chuàng)新藥企：預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥出海交易維持高熱度圖：

潛在出海品種梳理（截止8.31）市值/億代碼公司重點(diǎn)潛力出海產(chǎn)品產(chǎn)品定位關(guān)注程度值得關(guān)注理由峰值潛力/億美元元688506.SH9688.HK百利天恒再鼎醫(yī)藥1341.35261.02CD33

ADC、GNC多抗等潛在FIC/BIC潛在FIC/BIC潛力3020DLL3

ADCBIC2L

SCLC數(shù)據(jù)優(yōu)異，有望成為BIC2696.HK復(fù)宏漢霖/復(fù)星醫(yī)藥

385.94PD-L1

ADCBIC早期肺癌療效及安全性數(shù)據(jù)優(yōu)異60300558.SZ300723.SZ688382.SH9606.HK貝達(dá)藥業(yè)一品紅297.33299.88222.66253.27恩沙替尼AR882fast

followBIC二代ALK，海外已NDA目前潛在效果最好的URAT1目前潛在效果最好的TYK2潛在FIC10502040益方生物-U映恩生物TYK2fast

follow有潛在FICHER3/BDCA2

ADC等MDS數(shù)據(jù)優(yōu)異，CLL適應(yīng)癥穩(wěn)步推6855.HK亞盛醫(yī)藥-B281.85BCL2BIC30進(jìn)300204.SZ688068.SH002020.SZ舒泰神熱景生物京新藥業(yè)254.84193.46162.39STSA-1301、STSA-1002fast

followFICSTSA1002

II期ARDS數(shù)據(jù)優(yōu)異心梗Ib數(shù)據(jù)值得期待103030SGC001Lpafast

follow熱門靶點(diǎn)，海外MNC關(guān)注較高LY03015（遲發(fā)性運(yùn)動(dòng)障礙）、LY03017（帕金森病等）、LY03020（精神分裂）2186.HK綠葉制藥科興制藥127.6189.20FIC/fast

followFICCNS領(lǐng)域稀缺性較強(qiáng)3020688136.SHIL4/IL31等機(jī)理上止癢效果好資料：公司公告，中信建投證券創(chuàng)新藥企：預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥出海交易維持高熱度圖：

潛在出海品種梳理（截止8.31）峰值潛力/億美代碼公司市值/億元重點(diǎn)潛力出海產(chǎn)品產(chǎn)品定位關(guān)注程度值得關(guān)注理由元Nectin4

ADC，ST2，CDH17688062.SH9966.HK邁威生物-U康寧杰瑞制藥-B海南海藥191.8182.2377.97fast

follow有潛在FIC潛在BICST2全球領(lǐng)先技術(shù)特色明顯，儲(chǔ)備豐富稀缺靶點(diǎn)403010ADC雙抗ADC等派恩加濱

、子公司中國(guó)抗000566.SZ體（IL25）2142.HK2105.HK1672.HK2157.HK和鉑醫(yī)藥-B來(lái)凱醫(yī)藥113.7160.77多項(xiàng)產(chǎn)品FICFIC技術(shù)平臺(tái)出色減脂增肌潛在BICGLP1口服潛在BIC胰腺癌稀缺藥物35255015LAE102歌禮制藥124.48142.77ASC30（GLP1小分子）TF

ADC，GPC3

ADC等BIC樂普生物-Bfast

followIMM0306（CD47×CD20）、ActRIIA1541.HK2616.HK宜明昂科基石藥業(yè)40.47潛在FICMCE技術(shù)+減脂增肌靶點(diǎn)3040CS5001

ROR1

ADC、CS2009ROR1

ADC潛在優(yōu)效，三抗ESMO發(fā)布數(shù)據(jù)143.67fast

follow/FIC三抗688176.SH1167.HK3681.HK亞虹醫(yī)藥-U加科思-B66.1458.5329.42USP1等f(wàn)ast

followfast

followFIC腫瘤新分子RAS通路重點(diǎn)靶點(diǎn)IL25R202040pan-KRASSM17中國(guó)抗體資料：公司公告，中信建投證券創(chuàng)新藥企：2025H2

催化密集（在研）產(chǎn)品恒瑞醫(yī)藥25年催化劑SHR-1701（PD-L1/TGF-β）EZH2晚期胃癌（25Q3）PTCL（25Q4）海曲泊帕INS068SHR4640（URAT1）SHR0302（JAK1）阿托品初治重型再生障礙性貧血（25Q4）2型糖尿?。?5Q4-26H1）原發(fā)性痛風(fēng)伴高尿酸（26H1）斑禿（25Q3-Q4）、AD軟膏劑型（26H1）獲批上市（26H1）GLP-1/GIP海外臨床推進(jìn)（25H2）大會(huì)數(shù)據(jù)讀出抗IFNAR1/TACIIL23p19/IL36R信達(dá)生物ADC、抗體類藥物等（25Q3-Q4）臨床推進(jìn)及潛在BD（25H2-26）臨床推進(jìn)及潛在BD（25H2-26）替妥尤單抗（IGF1R）啟動(dòng)1L

TED臨床瑪仕度肽降糖適應(yīng)癥獲批IBI363（PD-1/IL2α）IBI363（PD-1/IL2α）TigulixostatIBI3002（IL4/TSLP）匹康奇拜單抗（IL23p19）百濟(jì)神州啟動(dòng)3L

CRC注冊(cè)臨床sqNSCLC3期臨床

患者入組高尿酸適應(yīng)癥POC數(shù)據(jù)讀出/潛在III期哮喘適應(yīng)癥POC數(shù)據(jù)讀出銀屑病獲批上市澤布替尼（BTK）MANGROVE

TN

MCL

3期PFS期中分析（2025H2）索托克拉（BCL2）BTK

CDACR/R

MCL

2期數(shù)據(jù)讀出和加速批準(zhǔn)提交（如果數(shù)據(jù)支持）（2025H2）CaDAnCe-304

R/R

CLL頭對(duì)頭對(duì)比匹妥布替尼3期啟動(dòng)（2025H2）1LNPC歐盟批準(zhǔn)、輔助/新輔助NSCLC歐盟批準(zhǔn)、1L

GC皮下制劑3期啟動(dòng)、HERIZON-301

1L

HER2+

GEA

3期數(shù)據(jù)讀出（2025H2）替雷利珠單抗（PD-1）CDK4抑制劑2L

HR+/HER2-轉(zhuǎn)移性乳腺癌3期啟動(dòng)（2025H2）泛KRAS抑制劑、EGFR

CDAC、

CDK2抑制劑、B7-H3

ADC、CEA

ADC、FGFR2b

ADC、

IRAK4

CDAC、PRMT5抑制劑Poc概念驗(yàn)證數(shù)據(jù)讀出（2025H2）ADC、CDAC等新管線18數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投創(chuàng)新藥企：2025H2

催化密集（在研）產(chǎn)品康方生物25年催化劑依沃西(AK112，PD-1/VEGF)依沃西(AK112，PD-1/VEGF)卡度尼利(AK104，PD-1/CTLA-4)IL4RHARMONi-6

數(shù)據(jù)讀出（25Q3）、HARMONi-8潛在II期數(shù)據(jù)更新（25Q4-26Q1）海外臨床進(jìn)度更新（25Q4）肝癌數(shù)據(jù)（25Q4），一線胃癌和宮頸癌等進(jìn)入醫(yī)保（25Q4）中重度AD的III期數(shù)據(jù)（25Q4）TROP2/Nectin4IL4/ST2臨床推進(jìn)（25H2）臨床推進(jìn)（25H2）中國(guó)生物制藥PDE3/4潛在BD（25H2-26）CDK2/4/6

抑制劑HER2

雙抗?jié)撛贐D（25H2-26）潛在BD（25H2-26）潛在BD（25H2-26）ESMO、WCLC等（25Q3-Q4）PD-L1/4-1BB大會(huì)數(shù)據(jù)讀出諾誠(chéng)健華奧布替尼（BTK）奧布替尼（BTK）ICP-488潛在BD（25Q4）SPMS首例入組（25Q4），SLE的2b期數(shù)據(jù)（25Q4）新適應(yīng)癥如IBD，SLE等推進(jìn)（25H2）AD完成入組（25Q4）ICP-332ICP-723獲批上市（26H1）康諾亞CM512（TSLP/IL13）CM313Ib揭盲（25Q3），啟動(dòng)III期（25Q4）ITP的II期數(shù)據(jù)（25Q4）新藥物進(jìn)入臨床25年內(nèi)新靶點(diǎn)進(jìn)入臨床19數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投創(chuàng)新藥企：2025H2

催化密集（在研）產(chǎn)品25年催化劑益方生物SERD臨床推進(jìn)（25H2）URAT1TYK225年內(nèi)潛在數(shù)據(jù)讀出（25H2）IBD臨床推進(jìn)（25H2），銀屑病三期推進(jìn)貝達(dá)藥業(yè)白蛋白獲批恩沙替尼雙抗獲批（25Q3）潛在BD（25年內(nèi)）研發(fā)推進(jìn)，潛在數(shù)據(jù)讀出（25年內(nèi)）信立泰沙庫(kù)巴曲阿利沙坦鈣(S086)JK07心衰適應(yīng)癥推動(dòng)臨床（25H2）II期階段性進(jìn)展（25年內(nèi)）艾力斯伏美替尼海思科20ins正式NDA（25Q3）、PACC數(shù)據(jù)（25H2）環(huán)泊酚DPP1海外BLA，潛在BD（25H2）臨床推進(jìn)（25H2）補(bǔ)體B靶點(diǎn)化合物口服肽類映恩生物DB-1303DB-1311臨床推進(jìn)（25H2）臨床推進(jìn)（25H2）HER2+

EC

BLA提交（25H2）潛在注冊(cè)性臨床開出（25H2）20數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投創(chuàng)新藥企：2025H2

催化密集（在研）產(chǎn)品榮昌生物RC14825年催化劑PD1/VEGF初步讀出臨床數(shù)據(jù)君實(shí)生物PD-1PD-1/VEGFIL-17APD-1中國(guó)+美國(guó)放量（25年內(nèi)），皮下制劑（25NDA）數(shù)據(jù)讀出、潛在BD（25H2）NDA（25Q4）CLDN

18.2CD20/CD3、DKK1等科倫藥業(yè)、科倫博泰胃癌III期啟動(dòng)（25H2）啟動(dòng)III期（25H2）默沙東預(yù)計(jì)開展更多K藥聯(lián)用三期（25年內(nèi))SKB264

EGFRm

2L獲批（25H2）SKB264

EGFRm

2L數(shù)據(jù)讀出（25H2）乳腺癌三線獲批（25H2）SKB264(TROP2

ADC)A166（HER2

ADC）科濟(jì)藥業(yè)CT059XIIT潛在數(shù)據(jù)讀出（25H2）亞盛醫(yī)藥APG-2575（Bcl-2）澤璟制藥MDS全球三期臨床患者入組，持續(xù)推進(jìn)ZG006ZG005學(xué)術(shù)大會(huì)上更新臨床數(shù)據(jù)學(xué)術(shù)大會(huì)上更新臨床數(shù)據(jù)京新藥業(yè)地達(dá)西尼銷售放量邁威生物CDH17

ADCST2B7-H3

ADCTCE臨床推進(jìn)（25Q4）階段性數(shù)據(jù)（25Q4）階段性數(shù)據(jù)（25H2）IND（25Q4-26Q1）21數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投創(chuàng)新藥企：2025H2

催化密集（在研）產(chǎn)品再鼎醫(yī)藥25年催化劑國(guó)內(nèi)商業(yè)化表現(xiàn)Efgartigmod年底醫(yī)保談判進(jìn)展NSCLC和胰腺癌適應(yīng)癥國(guó)內(nèi)申報(bào)上市1線胃癌數(shù)據(jù)讀出腫瘤電場(chǎng)治療貝瑪妥珠單抗KarXT國(guó)內(nèi)獲批和黃醫(yī)藥呋喹替尼海外商業(yè)化銷售國(guó)內(nèi)泰瑞莎耐藥的NSCLC,

MET+獲批胰腺癌數(shù)據(jù)讀出賽沃替尼索凡替尼新諾威EGFR

ADC生物類似藥來(lái)凱制藥公布臨床I期海外數(shù)據(jù)（2025

H2）奧馬珠單抗，PD1銷售放量（25全年)LAE102MAD數(shù)據(jù)讀出（2025Q3）拿到減肥IND批件并入組（24Q2）LAE002（AKT藥物）百奧泰托珠單抗海外持續(xù)放量（2025）22數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投重點(diǎn)公司上半年更新及展望

恒瑞醫(yī)藥：2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.61億元，同比增長(zhǎng)15.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.50億元，同比增長(zhǎng)29.67%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要是因?yàn)閯?chuàng)新藥收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，出海成效顯著。創(chuàng)新藥銷售及許可收入達(dá)95.61億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比重的60.66%，BD逐漸成為固定產(chǎn)生的收入。下半年創(chuàng)新藥銷售有望繼續(xù)加速，同時(shí)疊加WCLC

和

ESMO大會(huì)上的

DLL3

ADC、KRAS

G12D、A1811

等數(shù)據(jù)讀出，有望進(jìn)一步打開公司創(chuàng)新藥局面。

信達(dá)生物：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總收入59.5億元，同比增長(zhǎng)50.6%。利潤(rùn)端，上半年公司IFRS利潤(rùn)顯著改善至8.3億元（2024年同期為虧損3.9億元）；Non-IFRS利潤(rùn)顯著改善至12.1億元，整體反映出經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升。公司的新一代IO藥物IBI363臨床持續(xù)推進(jìn)，已經(jīng)開展針對(duì)IO經(jīng)治的鱗狀非小注冊(cè)三期臨床研究，此外針對(duì)三線CRC的三期臨床研究也在準(zhǔn)備中?？捣缴铮?025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.12億元。其中產(chǎn)品收入14.02億元，同比增長(zhǎng)49.20%，符合預(yù)期。下半年

WCLC

和ESMO

大會(huì)公司將會(huì)發(fā)布

AK112

的多項(xiàng)數(shù)據(jù)，除此之外，公司雙抗平臺(tái)推動(dòng)后續(xù)的管線續(xù)航，如AK132

(Claudin18.2/CD47)、AK137(CD73/LAG3)進(jìn)入II期臨床，AK150

(ILT2/ILT4/CSF1R)進(jìn)行IND申報(bào)。平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)持續(xù)推動(dòng)雙抗資產(chǎn)涌現(xiàn)?？苽惒┨汗?5年上半年收入為9.5億元，SKB264收入3.02億元，商業(yè)化表現(xiàn)符合預(yù)期。默沙東正積極推進(jìn)SKB264的14項(xiàng)全球多中心III期臨床研究。下半年重要催化劑包括：（1）SKB264用于2L

EGFR

TKI耐藥NSCLC適應(yīng)癥有望獲批，數(shù)據(jù)有望在學(xué)術(shù)大會(huì)上發(fā)布；2）默沙東海外臨床進(jìn)展以及新臨床計(jì)劃；3）SKB571等其他早期臨床進(jìn)展。百濟(jì)神州：百濟(jì)神州2025Q2收入環(huán)比增長(zhǎng)超預(yù)期，產(chǎn)品收入13.02億美元（環(huán)比+17.5%），GAAP凈利潤(rùn)0.94億美元，同比扭虧；上調(diào)全年指引，同時(shí)公司大力推進(jìn)新一代自主研發(fā)管線產(chǎn)品的全球臨床布局和進(jìn)展。公司血液瘤“三駕馬車”BTK、BCL2、BTK

CDAC

下半年將會(huì)迎來(lái)數(shù)據(jù)的更新：百悅澤針對(duì)初治MCL的無(wú)進(jìn)展生存期期中分析結(jié)果；索托克拉針對(duì)R/R

MCL的全球申報(bào)上市。實(shí)體瘤方面EGFR

CDAC、IRK4CDAC、B7H3

ADC等也有望讀出臨床數(shù)據(jù)，進(jìn)一步打開百濟(jì)神州實(shí)體瘤領(lǐng)域的空間。

石藥/新諾威：2025年半年報(bào)，當(dāng)期公司營(yíng)收132.73億元，同比下降18.5%；公司股東應(yīng)占呈報(bào)溢利為25.48億元，同比下降15.6%。旗下多美素、津優(yōu)力等核心產(chǎn)品價(jià)格相繼大幅調(diào)整，其成藥業(yè)務(wù)收入階段性承壓。上半年，石藥集團(tuán)成藥業(yè)務(wù)收入為102.48億元，同比下降24.4%。上半年已經(jīng)達(dá)成4筆對(duì)外授權(quán)交易，累計(jì)合同金額達(dá)97.1億美元。公司處于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型關(guān)鍵階段。三生制藥：公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.55億元，同比下降0.77%；歸母凈利潤(rùn)為13.58億元，同比增長(zhǎng)24.61%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本維持平衡，增量業(yè)務(wù)

707（PD-1/VEGF

雙抗）目前在國(guó)內(nèi)開展多項(xiàng)研究，海外輝瑞也有望陸續(xù)啟動(dòng)橋接及

III

期臨床。23數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，中信建投投資建議：看好整體估值繼續(xù)提升，存波動(dòng)提升、個(gè)股分化可能國(guó)際化加速、政策支持、技術(shù)突破三輪驅(qū)動(dòng)下加速發(fā)展

站在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，一方面，目前政策趨勢(shì)溫和，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和沉淀，創(chuàng)新藥公司業(yè)績(jī)逐步放量，迎來(lái)收獲期，同時(shí)在最近支持政策、BD、學(xué)術(shù)會(huì)議的推動(dòng)下，行業(yè)在技術(shù)突破、國(guó)際化加速、政策支持三輪驅(qū)動(dòng)下加速發(fā)展。另一方面，隨著行業(yè)分歧逐步縮小，估值快速提升，行業(yè)估值波動(dòng)可能加大，內(nèi)部個(gè)股存分化可能。國(guó)際化方面：（1）國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)閃耀國(guó)際大會(huì)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)登上ASCO的比例和口頭匯報(bào)比例持續(xù)提高，2025年ASCO共有73項(xiàng)研究中選口頭報(bào)告，其中11個(gè)LBA，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)WCLC、ESMO等會(huì)議數(shù)據(jù)讀出。（2）2024

年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥BD

出海交易量質(zhì)齊升，諸如ADC、雙抗、GLP-1

類資產(chǎn)不斷涌現(xiàn)大額出海BD交易，出海BD的首付款和總包金額均明顯提升，中國(guó)創(chuàng)新藥不斷收獲國(guó)際MNC

認(rèn)可。

政策支持：2024

年以來(lái)創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策逐步落地，比如鼓勵(lì)保險(xiǎn)增量資金投資、集采優(yōu)化、商業(yè)健康保險(xiǎn)目錄等一系列組合拳，醫(yī)藥行業(yè)尤其創(chuàng)新藥已經(jīng)步入新一輪的政策支持發(fā)展新周期。醫(yī)保談判、商業(yè)保險(xiǎn)目錄落地等政策為創(chuàng)新藥支付端提供增量空間，2018年至2024

年間醫(yī)保談判新增藥品協(xié)議期內(nèi)銷售額超過(guò)5400

億元，占2018年至2024

年醫(yī)?；鹂傊С龅谋壤齼H為2%，未來(lái)提升空間顯著。技術(shù)突破方面：ADC、GLP-1、IO多抗及TCE技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)革新。全球ADC藥物2023年銷售額突破104億美元，國(guó)內(nèi)科倫博泰、恒瑞醫(yī)藥、百利天恒、信達(dá)生物等企業(yè)加速布局，新靶點(diǎn)潛力顯現(xiàn)。GLP-1減重賽道向多效性升級(jí)，口服制劑研發(fā)及Amylin等新熱門靶點(diǎn)探索打開出?？臻g。腫瘤免疫治療領(lǐng)域，康方生物AK112在耐藥性腫瘤中展現(xiàn)突破，信達(dá)生物IB

I363在多瘤種中展現(xiàn)B

IC潛力，TCE技術(shù)逐步拓展至實(shí)體瘤及自免疾病治療。我們持續(xù)看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)周期，建議持續(xù)關(guān)注雙抗及多抗、ADC及小分子療法等領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)。24資料：2025ASCO，wind，中信建投證券投資建議投資建議

中國(guó)創(chuàng)新藥管線國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，新技術(shù)推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)家政策鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展，看好相關(guān)創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)。相關(guān)公司包括A股公司恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、新諾威、榮昌生物、澤璟制藥，H股公司信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、三生制藥、石藥集團(tuán)、榮昌生物、再鼎醫(yī)藥、映恩生物、中國(guó)生物制藥、康諾亞、和黃醫(yī)藥、金斯瑞生物科技、歌禮制藥、來(lái)凱醫(yī)藥等。表：創(chuàng)新藥出海選股思路梳理選股思路關(guān)注重點(diǎn)代表公司①出海并上市產(chǎn)品實(shí)際銷售趨勢(shì)②美國(guó)藥品定價(jià)政策趨勢(shì)海外銷售驅(qū)動(dòng)百濟(jì)神州、金斯瑞/傳奇生物、和黃醫(yī)藥康方生物、科倫博泰、三生制藥、百利天恒、映恩生物、聯(lián)邦制藥、康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物等①已授權(quán)管線海外臨床推進(jìn)②已授權(quán)管線海外臨床數(shù)據(jù)讀出已授權(quán)管線海外研發(fā)進(jìn)展信達(dá)生物、石藥集團(tuán)/新諾威、榮昌生物、澤璟制藥、益方生物、華海藥業(yè)、再鼎醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、歌禮制藥、來(lái)凱醫(yī)藥、君實(shí)生物、迪哲醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等潛在管線BD預(yù)期管線臨床進(jìn)度及BD進(jìn)展資料：wind，中信建投證券投資建議投資建議表：港股創(chuàng)新藥重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（2025/9/7）總股本(億股)17.132.33收盤價(jià)（元/股)103.10524.00202.004.94總市值收入（億元）2026PS公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)（億元）1624.571124.142658.2144.012025120.0620.7152.190.012027196.1349.7172.210.90202513.554.350.93061.713.219.438.244.229.319.632.6202610.736.242.341.09.320278.31801.hk6990.hk6160.hk1672.HK1877.hk9995.hk9926.hk9688.hk2162.hk9969.hk0013.hk信達(dá)生物科倫博泰百濟(jì)神州歌禮制藥君實(shí)生物榮昌生物康方生物再鼎醫(yī)藥康諾亞買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入151.2831.0562.781.0722.636.849.07.714.309.6810.275.6434.5092.45154.7024.1878.4517.7025.02325.87479.371311.01248.62215.61287.35200.7524.7724.6834.355.6335.2232.5853.628.2942.4143.8978.6412.7421.4424.888.2614.724.530.018.014.927.910.916.719.510.111.524.39.2111.182.997.3611.9719.287.21諾誠(chéng)健華和黃醫(yī)藥17.658.7214.626.16資料：wind，中信建投證券投資建議表：A股制藥重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（2025/9/7）總股本

收盤價(jià)

總市值EPSPE公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)(億股)66.3714.7116.322.65（元/股)

（億元）2025326.65214.47270.928.3020262027424.67261.54313.0221.6262.9384.7927.6460.3466.5551.2934.7269.0623.1122.2940.164.3820250.20.20.1-202620270.20.20.1-600276.SH

恒瑞醫(yī)藥002422.sz

科倫藥業(yè)600079.SH

人福醫(yī)藥688266.SH

澤璟制藥002294.SZ

信立泰002262.SZ

恩華藥業(yè)300765.SZ

新諾威603087.SH

甘李藥業(yè)002653.SZ

海思科300558.SZ

貝達(dá)藥業(yè)600867.SH

通化東寶688578.SH

艾力斯300723.SZ

一品紅688062.SH

邁威生物-U300705.SZ

九典制藥688382.SH

益方生物-U688566.SH

吉貝爾買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入增持買入買入買入增持72.4740.3521.91101.0958.3425.7157.24,809.98593.5357.6267.9650.4261.2803.4450.1656.8311.1167.7527.6301.3232.690.5369.33235.11290.6514.3953.9574.2324.5351.5455.2643.1430.4758.7220.3913.5935.512.870.20.20.1-11.1510.1614.056.0144.8764.8621.9742.2545.1336.1026.2448.9517.537.711.30.42.61.81.32.00.32.43.87.60.523.83.91.10.32.31.51.11.70.32.03.34.30.514.53.40.90.32.11.20.91.40.21.72.92.60.59.52.874.8858.6573.958.5611.204.2119.594.50117.2566.74.524.0058.2218.15.0033.191.755.7841.6760.35241.0106.51.7715.3418.0121.46資料：wind，中信建投證券投資建議表：CXO重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（2025/9/7）總股本(億股)40.7112.050.96588.89收盤價(jià)總市值EPS2026PE20260.10.86.90.32.11.61.40.61.45.3公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)（元/股)

（億元）2025214.1458.067.752027285.2799.529.5020250.21.17.50.32.51.81.60.71.95.820270.10.76.10.31.81.41.20.51.14.82269.HK藥明生物藥明合聯(lián)諾思格買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入36.9465.4058.0219.1569.9034.01108.2725.9040.9949.201383.7725.056.0247.0077.408.452268.HK301333.sz603456.sh688131.sh603127.SH002821.SZ300363.sz688076.SH1548.HK九州藥業(yè)皓元醫(yī)藥昭衍新藥凱萊英170.3148.3254.9390.4141.3129.538.957.6727.4619.3966.5634.7622.098.4461.5833.0721.4277.1440.4829.349.3065.5539.6724.3389.9048.0936.2310.292.127.493.61博騰股份諾泰生物金斯瑞5.453.160.79表：上游重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值表（2025/9/7）總股本(億股)1.68收盤價(jià)（元/股)58.64總市值（億元）98.4EPS202610.0311.855.13PE20265.8公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)20258.109.763.89202712.3214.336.4120257.220274.8301080.SZ688690.SH688293.SH百普賽斯納微科技奧浦邁買入買入買入4.0426.77108.160.12.72.31.91.1452.9613.610.38.3資料：wind，中信建投證券2CXO：行業(yè)調(diào)整基本完成，有望進(jìn)入新一輪發(fā)展階段相關(guān)公司CXO行業(yè)處于需求恢復(fù)與產(chǎn)能出清階段，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢(shì)已現(xiàn)

國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)經(jīng)歷醫(yī)藥市場(chǎng)投融資遇冷以及新冠大訂單帶來(lái)的高基數(shù)影響，23-24年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，業(yè)績(jī)承壓。海外市場(chǎng)需求23年底開始出現(xiàn)復(fù)蘇，24年國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)海外訂單出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，率先迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。國(guó)內(nèi)諸多創(chuàng)新藥資產(chǎn)近年來(lái)陸續(xù)進(jìn)入臨床中后期，臨床數(shù)據(jù)不斷通過(guò)概念驗(yàn)證，出海趨勢(shì)逐漸明確，諸多首付款以及潛在里程碑的確認(rèn)成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企資金重要來(lái)進(jìn)一步恢復(fù)，帶動(dòng)CXO產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入新一輪發(fā)展階段。表：部分CXO公司盈利預(yù)測(cè)表。同時(shí)隨著今年上半年港股市場(chǎng)的活躍以及未盈利企業(yè)上市渠道再次開啟，國(guó)內(nèi)需求有望迎營(yíng)收/百萬(wàn)元2025E

2026E歸母凈利潤(rùn)/百萬(wàn)元PE股票名稱市值/億元2025E2024A2027E2024A3356.081069.629450.31405.14948.95140.22606.102961.88201.5974.082025E4387.001582.6713277.22944.351128.34145.56978.7834.202026E4987.002000.8615518.171142.951340.58155.082027E5966.002403.1617745.721483.441608.75173.30藥明生物藥明合聯(lián)藥明康德泰格醫(yī)藥凱萊英1503.99788.003151.23549.23384.6156.0418675.37

21495.00

25257.00

30030.0034.2849.7923.7356.3634.0938.5017.40/4052.3239241.436603.125804.66744.006013.7943442.476615.476661.02776.007819.8349063.557270.247717.96824.149698.4155754.478232.349064.67910.41諾思格九洲藥業(yè)金斯瑞170.33379.33148.26239.125160.58594.495681.66952.706022.72809.706465.81971.701114.9024.301233.34189.60皓元醫(yī)藥昭衍新藥2803.251867.603468.382049.804272.062274.754067.882561.00296.39307.62407.32525.4350.0277.73366.07422.33注：金斯瑞營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)單位為百萬(wàn)美元30資料：wind（20250906），中信建投證券相關(guān)公司CXO行業(yè)處于需求恢復(fù)與產(chǎn)能出清階段，結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢(shì)已現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)仍有進(jìn)一步發(fā)展空間，主要增長(zhǎng)動(dòng)力于：

1）全球創(chuàng)新需求延續(xù)，研發(fā)支出持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)全球醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新仍處于持續(xù)發(fā)展階段，多肽、寡核苷酸、ADC等創(chuàng)新化學(xué)和生物藥物層出不窮，增長(zhǎng)迅速；而小分子仍是藥物研發(fā)的主要分子類型。面臨專利懸崖及研發(fā)成本提升，藥企急需提高研發(fā)效率，降低研發(fā)成本，這將驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥研發(fā)外包需求的提升。2）海外投融資期待恢復(fù)，上游需求復(fù)蘇有望持續(xù)傳導(dǎo)。若下半年美元繼續(xù)進(jìn)入降息周期，推動(dòng)海外醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)需求回暖，國(guó)內(nèi)以海外業(yè)務(wù)為主的臨床前CRO企業(yè)有望受益；隨著出海BD及融資渠道打通，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)需求復(fù)蘇，帶動(dòng)上游制藥產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求恢復(fù)，需求回暖有望持續(xù)傳導(dǎo)至臨床前及臨床CRO領(lǐng)域。3）中國(guó)創(chuàng)新藥加速全球化，利好國(guó)際化CXO企業(yè)需求增長(zhǎng)。隨著中國(guó)創(chuàng)新藥出海交易迭創(chuàng)新高，海外藥企通過(guò)交易獲得更多管線后將持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，乃至后期的臨床和商業(yè)化生產(chǎn)，因此仍將利好國(guó)際化CXO企業(yè)需求增長(zhǎng)。中國(guó)創(chuàng)新藥出海持續(xù)將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外研發(fā)和生產(chǎn)能力的需求，更有利于國(guó)際化CXO企業(yè)。4）產(chǎn)能及人員調(diào)整基本完成，供給端格局有望改善。近年來(lái)CXO行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)與人員擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，2023年起，企業(yè)資本開支規(guī)模、在建工程增速、人員數(shù)量整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著CXO公司新簽和在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，需求回暖將帶動(dòng)產(chǎn)能利用率的提高；行業(yè)有望完成過(guò)剩產(chǎn)能出清與人員調(diào)整。5）國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，看好頭部企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盡管面臨著《生物安全法案》及美國(guó)提出的各類關(guān)稅計(jì)劃，但中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)具備顯著的制造和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，短期難以替代；工程師紅利帶來(lái)的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，奠定了國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)頭部CXO企業(yè)受益于行業(yè)整體優(yōu)勢(shì)，具備強(qiáng)勁的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。31資料：中信建投證券海外需求持續(xù)疊加國(guó)內(nèi)投融資拐點(diǎn)顯現(xiàn)，推動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)外需內(nèi)需良好趨勢(shì)推動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)

國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)18年起伴隨創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展及全球供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移迎來(lái)高速發(fā)展，20年開始受新冠需求激增估值持續(xù)推高。2021年中至2023年，受新冠疫情接近尾聲、地緣政治沖突加劇、美元加息周期開啟等影響，導(dǎo)致行業(yè)需求下滑，板塊整體估值下行。2024年初《生物安全法案》進(jìn)一步加重產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤擔(dān)憂。2024年下半年以來(lái)，隨著美元降息周期重啟，法案短期流產(chǎn)等因素影響，行業(yè)估值有所提升。2025年以來(lái)，隨著AI制藥熱度提升、創(chuàng)新藥景氣度延續(xù)以及市場(chǎng)對(duì)25H2需求復(fù)蘇預(yù)期，CXO板塊估值持續(xù)修復(fù)。參考申萬(wàn)醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)歷史估值水平，歷史高點(diǎn)在130x，目前行業(yè)估值有所回升在35x，仍處于歷史較低水平。醫(yī)療研發(fā)外包(申萬(wàn))滬深300醫(yī)藥生物(申萬(wàn))PE（申萬(wàn)醫(yī)藥外包）600%500%400%300%200%100%0XO板塊受益于國(guó)內(nèi)工程師紅利及下游行20Q2

全

球

疫情爆發(fā)，美元進(jìn)入降息周期；21H1板塊業(yè)22年2月，藥22年12月，藥24年1月，“生物安全法案”出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤擔(dān)憂加劇25年初，AI制藥驅(qū)動(dòng)CXO行業(yè)上漲績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)明生物納入U(xiǎn)VL；明生物上海工廠移出UVL業(yè)景氣度提升，

20Q3

起

，

海22年9月，拜登政府鼓勵(lì)制造業(yè)回流，引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤擔(dān)憂業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，板塊估值抬升外供應(yīng)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯24H2行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨穩(wěn)，訂單出現(xiàn)改善趨勢(shì)23H1新冠高基數(shù)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，全球醫(yī)藥投融資下滑；國(guó)內(nèi)細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇逐漸進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)階段25年中，創(chuàng)新藥景氣度持續(xù)及需求復(fù)蘇21年7月，CDE“以臨床價(jià)值為導(dǎo)向”政策出臺(tái)，引發(fā)行業(yè)訂單下滑擔(dān)憂60402024年9月，美22Q3起，美元進(jìn)入加息周期，板塊持續(xù)下行聯(lián)儲(chǔ)開始降息；

預(yù)期驅(qū)“生物安全法案”最終未獲通過(guò)動(dòng)估值進(jìn)一步修復(fù)02019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04數(shù)據(jù)：wind，中信建投證券32CXO：行業(yè)調(diào)整基本完成，有望進(jìn)入新一輪發(fā)展階段國(guó)內(nèi)投融資逐漸觸底，25H2有望企穩(wěn)回升

根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年全球生物制藥投融資額189.7億美元，同比略有增長(zhǎng)。化學(xué)制藥投融資額49.3億美元?？?cè)谫Y額239.0億美元，同比增長(zhǎng)3%。25Q2生物制藥投融資額26.3億美元，同比減少47%。化學(xué)制藥投融資額15.7億美元，同比基本持平?？?cè)谫Y額42.0億美元，同比下滑36%，投融資季度間仍舊有所波動(dòng)。國(guó)內(nèi)24年生物制藥領(lǐng)域投融資額27.3億美元，化學(xué)制藥投融資額9.0億美元，總計(jì)36.3億美元，同比下滑21%。25Q2生物制藥投融資額3.9億美元，化學(xué)制藥投融資額0.5億美元，總?cè)谫Y額4.4億美元，同比下滑45%，國(guó)內(nèi)投融資逐漸觸底。圖：全球生物制藥/化學(xué)制藥融資額（億美元）圖：中國(guó)生物制藥/化學(xué)制藥融資額（億美元）生物制藥化學(xué)制藥生物制藥化學(xué)制藥1601401201008040353025201510560402000數(shù)據(jù)：動(dòng)脈網(wǎng)（20250731），中信建投33創(chuàng)新藥出海趨勢(shì)明確，BD持續(xù)輸血研發(fā)需求24年BD首付款超過(guò)一級(jí)市場(chǎng)投融資額

24年BD首付款超過(guò)一級(jí)市場(chǎng)投融資額，推動(dòng)行業(yè)需求回暖。2020年后國(guó)內(nèi)藥企license-out的首付款金額及交易總額顯著增長(zhǎng)。自2020年起，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的迅猛發(fā)展，license-out的首付款及交易總額大幅提升。2024年全年BD交易首付款48.9億美元，25年至今出海項(xiàng)目首付款已超過(guò)

33億美元，交易總金額已超過(guò)

481億美元。根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)24年國(guó)內(nèi)生物/化學(xué)制藥投融資額總計(jì)36.3億美元。授權(quán)項(xiàng)目首付款24年已超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投融資金額，出海獲得的首付款已成為中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)重要資金，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)需求回暖。圖：License

out首付款金額（億美元）圖：License

out交易總額（億美元）606005004003002001000543.448.548.9480.9478.35040302010033.0276.618.7106.598.17.04.65.70.00.12018201920202021202220232024

2025H12018202020212022202320242025H1數(shù)據(jù)：insight，中信建投證券34地緣政治擾動(dòng)仍存，比較優(yōu)勢(shì)+積極布局海外產(chǎn)能緩解擔(dān)憂近年來(lái)地緣政治因素?cái)_動(dòng)持續(xù)存在

國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)發(fā)展過(guò)程中始終伴隨地緣政治相關(guān)不確定性。在2022年藥明生物被美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)布的“未經(jīng)核實(shí)名單”納入時(shí)，市場(chǎng)對(duì)此即表達(dá)過(guò)相關(guān)擔(dān)憂，后續(xù)隨著商務(wù)部到訪及移出名單，市場(chǎng)擔(dān)憂逐漸緩解。2024年初美國(guó)出于擔(dān)憂中國(guó)CXO對(duì)全球藥品供應(yīng)的主導(dǎo)權(quán)而提出的“生物安全法案”對(duì)包括藥明系在內(nèi)的整個(gè)CXO行業(yè)都帶來(lái)較大影響，后續(xù)隨著參議院版和眾議院版在通過(guò)委員會(huì)和各自大會(huì)表決后陸續(xù)擱置、參眾兩院軍事委員會(huì)公布的《2025財(cái)年國(guó)防授權(quán)法案》最終文本中未包含任何版本的“生物安全法案”、美國(guó)總統(tǒng)及國(guó)會(huì)兩院陸續(xù)進(jìn)行選舉換屆而宣告“失敗”。截至2025年7月，美國(guó)第119屆國(guó)會(huì)尚未有任何重啟該法案立法流程的提議。圖：CXO行業(yè)地緣政治相關(guān)事件特朗普要求美國(guó)IRA法案下第一批10款藥物折扣價(jià)格確定生物安全法案未納入NDAA，年內(nèi)立法可能消除藥明生物被納入美國(guó)商務(wù)部UVL清單藥明生物上海及無(wú)錫基地移出UVL清單MNC生產(chǎn)回流，否則可能面臨巨額關(guān)稅眾議院版生物安全法案H.R.7085提出2022M22022M92022M102023M122024M12024M52024M82024M92024M122025M52025M7拜登簽署生物制造法案，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈回流參議院版生物安全法案S.3558

首次提出眾議院版修正案公布，改名H.R.8333，增加8年豁免期眾議院投票通過(guò)H.R.8333，但后續(xù)還需參議院等表決特朗普簽署行政命令，要求降低藥價(jià)數(shù)據(jù)：wind，中信建投證券35地緣政治擾動(dòng)仍存，比較優(yōu)勢(shì)+積極布局海外產(chǎn)能緩解擔(dān)憂國(guó)內(nèi)CXO整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍舊顯著

地緣政治問(wèn)題下國(guó)內(nèi)CXO優(yōu)勢(shì)仍然顯著。HR.7085在24年5月發(fā)布修正案，并改名為HR.8333，將祖父條款現(xiàn)有合同的豁免權(quán)延遲到2032年1月1日，即潛在脫鉤下的“8年緩沖期”。這一平衡實(shí)際產(chǎn)業(yè)商業(yè)化需求以及行政需要的“行政審查制度”，一定程度體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)CXO產(chǎn)業(yè)鏈在全球藥品供應(yīng)中的重要地位和不可替代性。2024年美國(guó)通過(guò)了IRA法案下首批包括司美格魯肽等重磅藥物在內(nèi)的10款暢銷藥折扣價(jià)確定，開啟了美國(guó)版“醫(yī)?？刭M(fèi)”。25年5月，特朗普簽署了一項(xiàng)行政命令，旨在降低美國(guó)藥品價(jià)格，要求美國(guó)貿(mào)易代表和商務(wù)部阻止外國(guó)不公平壓低藥價(jià)，令美國(guó)藥價(jià)上漲行為，還指示相關(guān)部門與藥企溝通價(jià)格目標(biāo)，建立機(jī)制讓患者直接購(gòu)藥等。目前措施框架已經(jīng)公開，但具體執(zhí)行細(xì)節(jié)尚不透明，處罰機(jī)制尚未明確，后續(xù)落實(shí)還需要依賴衛(wèi)生部等部門制定規(guī)則。藥品降價(jià)后對(duì)藥品生產(chǎn)成本等的把控可能會(huì)提出更高的要求，更有利于體現(xiàn)國(guó)內(nèi)CXO的競(jìng)爭(zhēng)力，承接更多海外訂單。圖：CXO行業(yè)地緣政治相關(guān)事件特朗普要求美國(guó)IRA法案下第一批10款藥物折扣價(jià)格確定生物安全法案未納入NDAA，年內(nèi)立法可能消除藥明生物被納入美國(guó)商務(wù)部UVL清單藥明生物上海及無(wú)錫基地移出UVL清單MNC生產(chǎn)回流，否則可能面臨巨額關(guān)稅眾議院版生物安全法案H.R.7085提出2022M22022M92022M102023M122024M12024M52024M82024M92024M122025M52025M7拜登簽署生物制造法案，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈回流參議院版生物安全法案S.3558

首次提出眾議院版修正案公布，改名H.R.8333，增加8年豁免期眾議院投票通過(guò)H.R.8333，但后續(xù)還需參議院等表決特朗普簽署行政命令，要求降低藥價(jià)數(shù)據(jù)：wind，中信建投證券36地緣政治擾動(dòng)仍存，比較優(yōu)勢(shì)+積極布局海外產(chǎn)能緩解擔(dān)憂積極布局海外產(chǎn)能，緩解地緣政治擔(dān)憂

聚焦核心能力建設(shè)，海外布局加速進(jìn)行。中國(guó)CXO企業(yè)在近年來(lái)通過(guò)“產(chǎn)業(yè)鏈完整性+工程師紅利+成本優(yōu)勢(shì)”構(gòu)建起的全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)仍具備一定“不可替代性”。國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)聚焦核心能力建設(shè)，海外積極布局有望一定程度減少客戶對(duì)于地緣政治的擔(dān)憂，維持國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的全球領(lǐng)先地位。例如藥明康德于2024年底簽署WuXiATU業(yè)務(wù)的美國(guó)和英國(guó)運(yùn)營(yíng)主體的股權(quán)出