并購(gòu)融資方式有哪些

并購(gòu)融資是指為完成企業(yè)并購(gòu)而融通資金過(guò)程。并購(gòu)融資是企

業(yè)為特殊目的而進(jìn)行的融資活動(dòng)，特殊的直接目的是并購(gòu)方企業(yè)為

了兼并或者收購(gòu)被并購(gòu)方企業(yè)。并購(gòu)融資的特點(diǎn)在于融資數(shù)額比較

大，獲得渠道比較廣，采取方式比較多，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、

公司治理結(jié)構(gòu)、未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景等多個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。那么并購(gòu)

融資方式有哪些？

并購(gòu)融資方式分類(lèi)并購(gòu)融資方式根據(jù)資金來(lái)源可分為內(nèi)部融資

和外部融資。內(nèi)部融資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源籌措所需資金,

因而內(nèi)部融資一般不作為企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式。并購(gòu)中應(yīng)用較

多的融資方式是外部融資，也即企業(yè)從外部開(kāi)辟資金來(lái)源，向企業(yè)

以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金，包括專(zhuān)業(yè)銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)

構(gòu)資金、通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券籌集資金等。

并購(gòu)融資方式：內(nèi)部融資

(1)自有資金。企業(yè)內(nèi)部自有資金是企業(yè)最穩(wěn)妥最有保障的資金

來(lái)源。通常企業(yè)可動(dòng)用的內(nèi)部資金有稅后留利、折舊、閑置資產(chǎn)變

賣(mài)等幾種形式。

(2)未使用或未分配的專(zhuān)項(xiàng)基金。這些專(zhuān)項(xiàng)基金只是在未使用和

分配前作為內(nèi)部融資的一個(gè)來(lái)源，但從長(zhǎng)期平均趨勢(shì)來(lái)看，這些專(zhuān)

用基金具有長(zhǎng)期占有性。這一專(zhuān)項(xiàng)基金由以下部分組成：一是從銷(xiāo)

售收入中收回而形成的更新改造基金和修理基金;二是從利潤(rùn)中提取

而形成的新產(chǎn)品試制基金、生產(chǎn)發(fā)展基金和職工福利基金等。

(3)企業(yè)應(yīng)付稅利和利息。從資產(chǎn)負(fù)債表上看，企業(yè)應(yīng)付稅利和

利息屬債務(wù)性質(zhì)，但它的本原還是在企業(yè)內(nèi)部。這部分資金不能長(zhǎng)

期占用到期必須支付，但從長(zhǎng)期平均趨勢(shì)來(lái)看，它也是企業(yè)內(nèi)部融

資的一個(gè)來(lái)源。

并購(gòu)融資方式：外部融資

(1)債務(wù)融資。主要包括：①優(yōu)先債務(wù)融資。優(yōu)先債務(wù)是指在受

償順序上享有優(yōu)先權(quán)的債務(wù)，在并購(gòu)融資中主要是由商業(yè)銀行等金

融機(jī)構(gòu)提供的并購(gòu)貸款。在西方企業(yè)并購(gòu)融資中，提供貸款的金融

機(jī)構(gòu)對(duì)收購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)享有一級(jí)優(yōu)先權(quán)。②從屬債務(wù)融資。從屬債務(wù)

一般不像優(yōu)先債務(wù)那樣具有抵押擔(dān)保，并且其受償順序也位于優(yōu)先

債務(wù)之后。從屬債務(wù)包括各類(lèi)無(wú)抵押貸款、無(wú)抵押債務(wù)及各類(lèi)公司

債券、垃圾債券。

(2)權(quán)益融資。在企業(yè)并購(gòu)中最常用的權(quán)益融資方式即股票融資,

有普通股融資和優(yōu)先股融資兩種。

1)普通股融資。普通股融資的基本特點(diǎn)是其投資收益(月殳息、和分

紅)不是在購(gòu)買(mǎi)時(shí)約定,而是事后根據(jù)股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)確

定。持有普通股的段東，享有參與經(jīng)營(yíng)權(quán)、收益分配權(quán)、資產(chǎn)分配

權(quán)、優(yōu)先購(gòu)股權(quán)和段份轉(zhuǎn)讓權(quán)等。

2)優(yōu)先股融資c優(yōu)先股又稱(chēng)特別股，是企業(yè)專(zhuān)為某些獲得優(yōu)先

特權(quán)的投資者設(shè)計(jì)的一種股票。它的主要特點(diǎn)如下：斫般預(yù)先定

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明股息收益率。②優(yōu)先股股東一般無(wú)選舉權(quán)和投票權(quán)。③優(yōu)先股有

優(yōu)先索償權(quán)，能優(yōu)先領(lǐng)取股息，能優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)。

（3）混合型融資工具。除了上述常見(jiàn)的債務(wù)、權(quán)益融資方式以外,

企業(yè)在并購(gòu)融資中還大量使用一些混合型融資工具，這種既帶有權(quán)

益特征又帶有債務(wù)特征的特殊融資工具在企業(yè)并購(gòu)融資中扮演著重

要的角色。

1）可轉(zhuǎn)換證券。可轉(zhuǎn)換證券分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股兩

種。它實(shí)際上是一種負(fù)債與權(quán)益相結(jié)合的混合型融資工具，這種債

券的持有人可以在一定的時(shí)限內(nèi)按照一定的價(jià)格將購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換

為普通股。

2）認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證是由企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期選擇權(quán)證，它允許

持有人按某一特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)既定數(shù)量的股票。認(rèn)股權(quán)證通常隨企業(yè)

的長(zhǎng)期債券一起發(fā)行。作為優(yōu)先股或普通股的替代物，認(rèn)股權(quán)證越

來(lái)越受到并購(gòu)企業(yè)和投資者的歡迎。它對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有雙重優(yōu)

點(diǎn)：其一是避免了使被并購(gòu)企業(yè)股東在并購(gòu)后的整合初期成為普通

股東，從而擁有獲得信息和參加股東大會(huì)的權(quán)利;其二是它對(duì)被收購(gòu)

企業(yè)目前的股東利益沒(méi)有影響。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資也有不利之處，

主要是在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí)，如果普通股股價(jià)高于認(rèn)股權(quán)證約定價(jià)格

較多，發(fā)行企業(yè)就會(huì)因?yàn)榘l(fā)行認(rèn)股權(quán)證而發(fā)生融資損失。

并購(gòu)融資方式：特殊融資

Q）杠桿收購(gòu)融資。杠桿收購(gòu)是指通過(guò)增加并購(gòu)方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠

桿來(lái)完成并購(gòu)交易的一種并購(gòu)方式。這種并購(gòu)方式的實(shí)質(zhì)是并購(gòu)企

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業(yè)主要以借債方式購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或

現(xiàn)金流來(lái)支持償還債務(wù)的并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)中的債務(wù)融資可以高

達(dá)交易成本95%,因而能夠幫助一些小公司實(shí)現(xiàn)〃小魚(yú)吃大魚(yú)〃的

并購(gòu)目標(biāo)。按目標(biāo)公司經(jīng)理層是否參與對(duì)本公司的收購(gòu)進(jìn)行分類(lèi)，

杠桿收購(gòu)可分為管理層收購(gòu)和非管理層收購(gòu)。杠桿收購(gòu)融資結(jié)構(gòu)有

點(diǎn)像倒過(guò)來(lái)的金字塔，在這個(gè)倒金字塔的最頂層是對(duì)公司資產(chǎn)有最

高求償權(quán)的一級(jí)銀行貸款，約占收購(gòu)資金的50%?60%;塔的中間主

要是被統(tǒng)稱(chēng)為垃圾債券的從屬債務(wù)，約占收購(gòu)資金的20%?30%。

(2)賣(mài)方融資。企業(yè)并購(gòu)中一般都是買(mǎi)方融資，但當(dāng)買(mǎi)方?jīng)]有條

件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款或由于市場(chǎng)利率太高，買(mǎi)方不愿意按市

場(chǎng)利率獲得貸款時(shí)，賣(mài)方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場(chǎng)利率

為買(mǎi)方提供所需資金。買(mǎi)方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全

部產(chǎn)權(quán)，如果買(mǎi)方無(wú)力支付貸款，則賣(mài)方可以收回該資產(chǎn)。這種方

式被稱(chēng)為〃賣(mài)方融資〃。比較常見(jiàn)的賣(mài)方融資即在分期付款條件下,

以或有支付方式購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)。由此可見(jiàn)，或有支付所起到的效果

同企業(yè)通過(guò)其他融資渠道獲取資金進(jìn)行并購(gòu)的最終效果是相同的。

并購(gòu)融資方式：并購(gòu)后的整合

并購(gòu)后的整合首先要求對(duì)新的組織形式進(jìn)行詳細(xì)分析，重新審

視企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的動(dòng)因。整合過(guò)程最重要的是并購(gòu)方過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)。

并購(gòu)方把業(yè)務(wù)整合作為一項(xiàng)目標(biāo)，就應(yīng)在并購(gòu)?fù)瓿珊笱杆俳M建一支

包括并購(gòu)雙方人員和外聘專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)、具有高度信任的協(xié)作型整合管

理隊(duì)伍，其職責(zé)就是使目標(biāo)公司融人企業(yè)組織。整合管理組織應(yīng)盡

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快獲取有關(guān)并購(gòu)方的并購(gòu)目標(biāo)、期望和投資回收時(shí)間框架以及雙方

愿意為并購(gòu)活動(dòng)提供的資源三方面的詳細(xì)信息，這些都會(huì)影響整合

的進(jìn)展速度及整合成功的可能性。其中人力資源的整合尤為重要。

并購(gòu)融資的影響因素并購(gòu)對(duì)于兼并方（收購(gòu)方）實(shí)質(zhì)是一種投資

活動(dòng)，企業(yè)開(kāi)展投資活動(dòng)的前提是融通所需資金。在融資安排中，

不僅要保證總量的需求，還要充分考慮融資的成本及融資的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）融資成本分析

根據(jù)融資來(lái)源不同，融資可分為負(fù)債性融資和權(quán)益性融資。

1.負(fù)債性融資成本：負(fù)債融資主要包括長(zhǎng)期借款與發(fā)行債券。

長(zhǎng)期借款一直是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行融資的主要方式，融資速度快，手續(xù)

簡(jiǎn)便，融資費(fèi)用少，融資成本主要是借款利息。i般地講，借款利

息低于發(fā)生債券。通過(guò)發(fā)行債券融通資金，能聚集社會(huì)上大量的閑

散資金，籌集到比借款更多的資金。同時(shí)還可根據(jù)市場(chǎng)情況，發(fā)行

可轉(zhuǎn)換債券，增加融資彈性。對(duì)于負(fù)債性融資，其優(yōu)點(diǎn)是融資成本

較低，且能保證所有者的控制權(quán)，并能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。但會(huì)承

擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且影響以后的籌資能力。

2.權(quán)益性融資成本：權(quán)益性融資主要包括普通股、優(yōu)先股和留

存收益。通過(guò)權(quán)益性融資融通的資金，構(gòu)成企業(yè)的自有資本，不存

在到期償還的問(wèn)題，且數(shù)量不受限制，并能增加舉債能力。但成本

高于負(fù)債性融資。

（二遍蟲(chóng)資風(fēng)險(xiǎn)分析

1.融資方式風(fēng)險(xiǎn)分析：融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資中的重要因素，在

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選擇融資方式時(shí)，不僅要考慮成本，更要降低總體風(fēng)險(xiǎn)。降低融資

風(fēng)險(xiǎn)的手段一方面應(yīng)選擇融資風(fēng)險(xiǎn)小的權(quán)益性融資方式，另一方面,

還可考慮使用彈性較大的融資方式，如可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

等。

2.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金，單一融資方

式難以解決，在多渠道籌集并購(gòu)資金中，企業(yè)還存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

融資結(jié)構(gòu)主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債

務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定資本結(jié)構(gòu)，就是要使債務(wù)資本與權(quán)

益資本保持適當(dāng)比例，長(zhǎng)短期債務(wù)合理搭配，進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三幅蟲(chóng)資方式分析

1.間接融資分析：間接融資是企業(yè)通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)

進(jìn)行資金的融通。其主要形式有：銀行貸款、銀行或非銀行金融機(jī)

構(gòu)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票或以其它形式向企業(yè)投資。間接融資成本相對(duì)較低，

籌資速度快，但一般數(shù)量有限。難于滿(mǎn)足并購(gòu)所需資金，并且在我

國(guó)受政府約束較大C

2.直接融資分析：直接融資分為企業(yè)內(nèi)部融資與企業(yè)外部融資

兩部分。內(nèi)部融資主要指以企業(yè)留存收益作為并購(gòu)資金來(lái)源。是最

便利的融資方式，但數(shù)額有限。外部融資是指企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)通

過(guò)發(fā)行有價(jià)證券等形式籌集并購(gòu)資金。這種方式有利于充分利用社

會(huì)閑散資金，一般地籌資數(shù)額較大，但成本相對(duì)較高，并受到發(fā)行

額度的限制。

并購(gòu)融資的障礙1.企業(yè)自有資金規(guī)模障礙。企業(yè)自有資金是企

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業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的內(nèi)源融資，其成本低、手續(xù)簡(jiǎn)便，且可作為其他融資

的保證。但目前我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模小，盈利能力不佳，自有資金的

數(shù)量很難保證并購(gòu)所需份額的資金要求，因此還不能成為并購(gòu)融資

的主要渠道。

2.貸款融資的政策限制。銀行貸款可乂彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部融資的不

足，但大部分銀行貸款期限短，不宜作為資本。而且從我國(guó)目前實(shí)

際情況，企業(yè)負(fù)債率普遍過(guò)高，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率已達(dá)80%左

右，再向銀行融資能力有限;同時(shí)，銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控

制，只有那些實(shí)力強(qiáng)、效益高、風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)才能得到銀行的支持,

并且還要附以其他限制條件?！鲂┢髽I(yè)借并購(gòu)重組之機(jī)，變相逃廢

銀行債務(wù)，從而打擊了銀行參與并購(gòu)融資的積極性。這種不正常的

銀企關(guān)系給企業(yè)并購(gòu)融資帶來(lái)了很大困難，不利于企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)

務(wù)重整，也使企業(yè)并購(gòu)向銀行融資的機(jī)會(huì)減少。而且，即便是銀行

愿意貸款，也會(huì)由于銀行貸款的專(zhuān)用性而不能用于權(quán)益性投資形式

的并購(gòu)活動(dòng)。

3.債券融資的障礙。由于債券發(fā)行企業(yè)尚未建立起完善的自我

約束機(jī)制，為保護(hù)投資者利益，我國(guó)對(duì)債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的限制，

公司無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身需要決定融資行為。首先，企業(yè)債券

的發(fā)行要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批并有著有限規(guī)模指標(biāo)。國(guó)家對(duì)發(fā)行的主體

有極為嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行人

必須符合的條件，一是企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定的要求;二是企業(yè)財(cái)務(wù)

會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定;三是具有償債能力;四是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，

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發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利;五是所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；

六是有具有代為清償債務(wù)能力的保證人作擔(dān)保和發(fā)行人符合條件的

資產(chǎn)作抵押等其他條件。至于可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)才剛剛起步，也只

是〃試驗(yàn)”階段，也只是在少數(shù)業(yè)績(jī)良好的大型國(guó)有企業(yè)才能施行。

這種繁瑣的、復(fù)雜的審批程序，使得企、也從申請(qǐng)到批準(zhǔn)需要較長(zhǎng)的

〃時(shí)滯〃，這種〃時(shí)滯〃往往與購(gòu)并出資支付的需要之間發(fā)生期限結(jié)

構(gòu)的不協(xié)調(diào)性、不平衡性，甚至大大的背離性、滯后性。同時(shí)有限

的規(guī)模指標(biāo)決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。其次，

債券籌資難以用于購(gòu)并支付。我國(guó)債券發(fā)行管理對(duì)債券籌資的用途

有嚴(yán)格、明確的規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法雖然沒(méi)有明確

規(guī)定可轉(zhuǎn)債籌資的具體投向，但它屬于公司債券的范疇，同樣不得

用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。債券籌資的主要用途是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)所需，如技術(shù)改造、基本建設(shè)投資、補(bǔ)充自有流動(dòng)資金等，可見(jiàn)

債券籌資難以名正言順或合法合規(guī)用于購(gòu)并企業(yè)的現(xiàn)金出資支付。

第三，企業(yè)債券的非市場(chǎng)化因素較大，國(guó)家規(guī)定企業(yè)債券利率的上

限，降低了購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券的吸引力。再者，二級(jí)交易市場(chǎng)的發(fā)育程

度也制約了企業(yè)債券的流動(dòng)性，不能滿(mǎn)足更多入市投資者交易的需

求，限制了投資者資金的投入，也阻礙了寸大并購(gòu)融資債券的發(fā)行。

審批手續(xù)嚴(yán)格，對(duì)發(fā)行主體的規(guī)模、盈利能力、負(fù)債規(guī)模及資金用

途等有嚴(yán)格的規(guī)定，和二級(jí)市場(chǎng)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)容量有限投

資者數(shù)量有限等的限制，債務(wù)融資規(guī)模在短期內(nèi)估計(jì)難以有所突破。

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4.股票融資的障礙。發(fā)行股票融通的資金作為企業(yè)的長(zhǎng)期資本,

是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)籌資的主要來(lái)源。發(fā)行股票存在的問(wèn)題是收購(gòu)主體

是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定較嚴(yán)格。目前，我國(guó)股

票上市發(fā)行雖然已實(shí)行核準(zhǔn)制，但是有許多方面的限制，如要求企

業(yè)上市要請(qǐng)一家具有證券承銷(xiāo)資格的券商進(jìn)行上市輔導(dǎo)，并對(duì)