基于市盈率的A股市場(chǎng)投資者情緒構(gòu)建與投資策略應(yīng)用研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在金融市場(chǎng)中，投資者的決策并非完全基于理性的分析和判斷，情緒因素在其中扮演著至關(guān)重要的角色。尤其是在A股市場(chǎng)，由于市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性、投資者結(jié)構(gòu)的多樣性以及信息傳播的不對(duì)稱性，投資者情緒的波動(dòng)更為顯著，對(duì)投資決策和市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。投資者情緒是投資者對(duì)市場(chǎng)的一種整體態(tài)度和預(yù)期，它反映了投資者的樂觀或悲觀程度。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，往往會(huì)過度自信，對(duì)市場(chǎng)前景充滿期待，從而更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，積極買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲；相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，會(huì)過度恐懼，對(duì)市場(chǎng)失去信心，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。這種情緒驅(qū)動(dòng)的投資行為常常會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，使得股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。市盈率（Price-EarningsRatio，簡(jiǎn)稱P/ERatio）作為衡量股票價(jià)格相對(duì)于每股收益的指標(biāo)，不僅反映了股票的估值水平，也在一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)投資者的情緒。從理論上講，市盈率較高可能意味著投資者對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)有較高的預(yù)期，市場(chǎng)情緒較為樂觀；反之，市盈率較低則可能暗示投資者對(duì)公司未來盈利前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)情緒相對(duì)悲觀。例如，在牛市行情中，投資者普遍看好市場(chǎng)，對(duì)股票的需求旺盛，愿意為股票支付較高的價(jià)格，從而導(dǎo)致市盈率上升；而在熊市期間，投資者信心受挫，對(duì)股票的需求減少，股票價(jià)格下跌，市盈率也隨之降低。A股市場(chǎng)作為全球重要的資本市場(chǎng)之一，近年來發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者數(shù)量日益增多。然而，與成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)具有自身的特點(diǎn)，如個(gè)人投資者占比較高，這些投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更容易受到情緒的影響；市場(chǎng)波動(dòng)性較大，政策因素、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及信息披露的質(zhì)量等都可能引發(fā)市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，進(jìn)一步加劇投資者情緒的起伏。因此，深入研究A股市場(chǎng)中投資者情緒的構(gòu)建方法及其應(yīng)用，對(duì)于理解市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、提高投資者決策的科學(xué)性以及加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義本研究基于市盈率構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，并探討其在A股市場(chǎng)中的應(yīng)用，具有多方面的重要意義：對(duì)投資者投資決策的意義：幫助投資者更好地理解市場(chǎng)情緒。投資者可以通過對(duì)市盈率所反映的市場(chǎng)情緒進(jìn)行分析，及時(shí)把握市場(chǎng)的樂觀與悲觀程度，從而避免在市場(chǎng)情緒過度樂觀時(shí)盲目追漲，或在市場(chǎng)情緒過度悲觀時(shí)恐慌拋售。例如，當(dāng)通過市盈率分析發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒過熱，市盈率過高時(shí)，投資者可以謹(jǐn)慎對(duì)待投資決策，避免陷入高估股票的風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)市場(chǎng)情緒低迷，市盈率處于較低水平時(shí)，投資者可以尋找被低估的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，結(jié)合市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)，投資者可以更準(zhǔn)確地判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)點(diǎn)。在市場(chǎng)情緒由樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，市盈率開始下降時(shí)，投資者可以提前調(diào)整投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)市場(chǎng)情緒由悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，市盈率上升時(shí)，投資者可以適時(shí)增加投資，獲取收益。這有助于投資者制定更加科學(xué)合理的投資策略，提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的意義：為監(jiān)管部門提供參考依據(jù)。監(jiān)管部門可以通過對(duì)基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，及時(shí)了解市場(chǎng)情緒的變化，判斷市場(chǎng)是否存在過度投機(jī)或非理性波動(dòng)的情況。當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒異常高漲，市盈率過高，可能存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，監(jiān)管部門可以采取相應(yīng)的政策措施，如加強(qiáng)信息披露監(jiān)管、規(guī)范市場(chǎng)交易行為等，以抑制市場(chǎng)過熱，防范金融風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)情緒過度悲觀，市盈率過低，市場(chǎng)信心不足時(shí)，監(jiān)管部門可以出臺(tái)政策鼓勵(lì)投資，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。有助于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。通過對(duì)投資者情緒的有效引導(dǎo)和調(diào)控，監(jiān)管部門可以減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，提高市場(chǎng)的有效性和透明度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)學(xué)術(shù)研究的意義：豐富和完善行為金融學(xué)理論。投資者情緒是行為金融學(xué)研究的重要內(nèi)容，而基于市盈率構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角和方法。通過對(duì)這一方法的深入研究和實(shí)證分析，可以進(jìn)一步揭示市盈率與投資者情緒之間的內(nèi)在關(guān)系，以及投資者情緒對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)效率的影響機(jī)制，從而豐富和完善行為金融學(xué)的理論體系。為后續(xù)相關(guān)研究提供參考。本研究的成果可以為其他學(xué)者在投資者情緒、市場(chǎng)波動(dòng)、資產(chǎn)定價(jià)等方面的研究提供借鑒，推動(dòng)金融學(xué)術(shù)研究的不斷深入和發(fā)展，促進(jìn)學(xué)術(shù)交流與合作。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在構(gòu)建基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)，深入剖析該指標(biāo)與A股市場(chǎng)投資決策之間的緊密聯(lián)系，并驗(yàn)證其在A股市場(chǎng)中的應(yīng)用效果，具體目標(biāo)如下：構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)：通過對(duì)市盈率數(shù)據(jù)的深入分析，結(jié)合相關(guān)理論和方法，構(gòu)建一個(gè)能夠準(zhǔn)確反映A股市場(chǎng)投資者情緒的量化指標(biāo)。該指標(biāo)不僅要能夠體現(xiàn)投資者對(duì)市場(chǎng)的樂觀或悲觀態(tài)度，還要具有一定的前瞻性和穩(wěn)定性，以便為投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者提供有價(jià)值的參考。分析指標(biāo)在A股市場(chǎng)的應(yīng)用效果：運(yùn)用構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)，對(duì)A股市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究投資者情緒對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)趨勢(shì)變化以及投資決策的影響機(jī)制。通過對(duì)比分析不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者情緒指標(biāo)與市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)系，驗(yàn)證該指標(biāo)在A股市場(chǎng)中的有效性和實(shí)用性。為投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者提供參考：基于研究結(jié)果，為投資者提供基于投資者情緒分析的投資策略建議，幫助投資者更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為市場(chǎng)監(jiān)管者提供市場(chǎng)情緒監(jiān)測(cè)和調(diào)控的參考依據(jù)，助力監(jiān)管者維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，提高市場(chǎng)的有效性和透明度。1.2.2研究?jī)?nèi)容本研究主要圍繞以下幾個(gè)方面展開：投資者情緒與市盈率關(guān)系的理論分析：從行為金融學(xué)、金融心理學(xué)等多學(xué)科視角出發(fā)，深入探討投資者情緒的形成機(jī)制、特征以及對(duì)投資決策的影響。同時(shí)，詳細(xì)闡述市盈率的概念、計(jì)算方法及其在股票估值中的作用，重點(diǎn)分析投資者情緒與市盈率之間的內(nèi)在聯(lián)系，揭示市盈率如何反映投資者對(duì)股票未來盈利的預(yù)期以及市場(chǎng)情緒的變化。例如，在市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，投資者對(duì)股票未來盈利增長(zhǎng)充滿信心，愿意支付更高的價(jià)格，從而導(dǎo)致市盈率上升；反之，在市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，投資者對(duì)股票未來盈利前景擔(dān)憂，股票價(jià)格下跌，市盈率降低。基于市盈率的投資者情緒構(gòu)建方法研究：系統(tǒng)梳理和比較現(xiàn)有的投資者情緒指標(biāo)構(gòu)建方法，結(jié)合A股市場(chǎng)的特點(diǎn)和數(shù)據(jù)可得性，選擇合適的研究方法和技術(shù)路線。具體來說，運(yùn)用時(shí)間序列分析、統(tǒng)計(jì)分析等方法，對(duì)市盈率數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，提取能夠有效反映投資者情緒的特征變量。通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，將這些特征變量整合為一個(gè)綜合的投資者情緒指標(biāo)，并對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其具有可比性和可解釋性。在構(gòu)建過程中，充分考慮市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及投資者行為偏差等對(duì)市盈率和投資者情緒的影響，確保構(gòu)建的指標(biāo)能夠準(zhǔn)確、全面地反映A股市場(chǎng)投資者情緒的動(dòng)態(tài)變化?；谑杏实耐顿Y者情緒在A股市場(chǎng)的應(yīng)用分析：運(yùn)用構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)，對(duì)A股市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。一方面，分析投資者情緒與股票價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，研究投資者情緒對(duì)市場(chǎng)短期和長(zhǎng)期走勢(shì)的影響規(guī)律。通過格蘭杰因果檢驗(yàn)、向量自回歸模型（VAR）等方法，揭示投資者情緒與市場(chǎng)變量之間的因果關(guān)系和相互作用機(jī)制。另一方面，對(duì)不同行業(yè)、不同市值的股票進(jìn)行分類研究，探討投資者情緒在不同板塊市場(chǎng)中的表現(xiàn)差異及其原因。例如，在新興產(chǎn)業(yè)板塊，由于投資者對(duì)其未來發(fā)展前景充滿期待，情緒波動(dòng)可能更為劇烈，市盈率和投資者情緒的關(guān)系也可能與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)板塊有所不同?；谑杏实耐顿Y者情緒在A股市場(chǎng)的投資策略研究：結(jié)合投資者情緒分析和A股市場(chǎng)的投資特點(diǎn)，制定基于投資者情緒的投資策略。例如，當(dāng)投資者情緒過度樂觀，市盈率過高時(shí)，采取謹(jǐn)慎的投資策略，如減持股票、降低倉位或選擇防御性板塊；當(dāng)投資者情緒過度悲觀，市盈率過低時(shí)，尋找被低估的投資機(jī)會(huì)，適時(shí)買入股票或增加倉位。通過回測(cè)分析和模擬交易，驗(yàn)證投資策略的有效性和可行性，并對(duì)策略進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。同時(shí)，考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，引入風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)如夏普比率、最大回撤等，評(píng)估投資策略在不同市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，為投資者提供更加科學(xué)、合理的投資決策建議。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.3.1研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛搜集國內(nèi)外關(guān)于投資者情緒、市盈率以及A股市場(chǎng)投資決策等方面的文獻(xiàn)資料，涵蓋學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告以及專業(yè)書籍等。通過對(duì)這些文獻(xiàn)的系統(tǒng)梳理和深入分析，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、前沿動(dòng)態(tài)以及已有的研究成果和方法。例如，在研究投資者情緒與市盈率關(guān)系的理論分析部分，參考行為金融學(xué)、金融心理學(xué)等多學(xué)科領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)，明確投資者情緒的形成機(jī)制、特征以及對(duì)投資決策的影響，同時(shí)深入剖析市盈率在股票估值中的作用以及其與投資者情緒之間的內(nèi)在聯(lián)系。通過文獻(xiàn)研究，為本研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，明確研究方向和重點(diǎn)，避免重復(fù)性研究，確保研究的科學(xué)性和創(chuàng)新性。實(shí)證分析法：運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)在A股市場(chǎng)中的應(yīng)用進(jìn)行深入研究。收集A股市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，包括股票價(jià)格、每股收益、成交量等市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等。運(yùn)用時(shí)間序列分析、統(tǒng)計(jì)分析等方法，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。例如，在構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)時(shí)，通過對(duì)市盈率數(shù)據(jù)的時(shí)間序列分析，提取能夠有效反映投資者情緒的特征變量，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析方法對(duì)這些變量進(jìn)行篩選和驗(yàn)證，確保指標(biāo)的準(zhǔn)確性和可靠性。在研究投資者情緒與股票價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系時(shí)，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)、向量自回歸模型（VAR）等方法，揭示它們之間的因果關(guān)系和相互作用機(jī)制，為研究結(jié)論提供有力的實(shí)證支持。案例分析法：選取A股市場(chǎng)中的典型案例，對(duì)基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)在實(shí)際投資決策中的應(yīng)用進(jìn)行詳細(xì)分析。例如，選擇某一特定時(shí)間段內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)突出的行業(yè)或個(gè)股，分析在該時(shí)間段內(nèi)投資者情緒的變化情況以及市盈率的波動(dòng)特征，研究投資者如何根據(jù)基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)進(jìn)行投資決策，以及這些決策對(duì)投資收益的影響。通過案例分析，將理論研究與實(shí)際應(yīng)用相結(jié)合，更加直觀地展示基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)在A股市場(chǎng)中的應(yīng)用效果和價(jià)值，為投資者提供實(shí)際操作的參考和借鑒。1.3.2創(chuàng)新點(diǎn)研究視角創(chuàng)新：以往關(guān)于投資者情緒的研究，大多單獨(dú)考慮投資者情緒對(duì)市場(chǎng)的影響，或者僅從某一特定因素出發(fā)探討與投資者情緒的關(guān)系。本研究將市盈率與投資者情緒緊密結(jié)合，從全新的視角深入剖析二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，以及基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)在A股市場(chǎng)投資決策中的應(yīng)用。綜合考慮市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化以及投資者行為偏差等多種因素對(duì)市盈率和投資者情緒的影響，全面系統(tǒng)地研究投資者情緒在A股市場(chǎng)中的作用機(jī)制，為該領(lǐng)域的研究提供了新的思路和方法。數(shù)據(jù)和方法創(chuàng)新：在數(shù)據(jù)方面，不僅收集了A股市場(chǎng)的常規(guī)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，還充分考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及社交媒體數(shù)據(jù)等多源數(shù)據(jù)。通過多源數(shù)據(jù)的融合，更全面地反映市場(chǎng)狀況和投資者情緒，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。在方法上，運(yùn)用時(shí)間序列分析、統(tǒng)計(jì)分析等多種定量分析方法，結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)挖掘等新興技術(shù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入處理和分析。例如，在構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)時(shí)，利用機(jī)器學(xué)習(xí)算法對(duì)海量的市盈率數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘和分析，提取更具代表性的特征變量，從而構(gòu)建出更精準(zhǔn)、有效的投資者情緒指標(biāo)，為投資者和市場(chǎng)監(jiān)管者提供更有價(jià)值的參考依據(jù)。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1投資者情緒相關(guān)理論2.1.1行為金融學(xué)理論行為金融學(xué)是一門將心理學(xué)、行為學(xué)與金融學(xué)相結(jié)合的交叉學(xué)科，它打破了傳統(tǒng)金融學(xué)中投資者完全理性的假設(shè)，認(rèn)為投資者在投資決策過程中會(huì)受到各種心理因素和認(rèn)知偏差的影響，從而導(dǎo)致投資行為的非理性，其中投資者情緒是影響投資決策的關(guān)鍵因素之一。投資者情緒是指投資者對(duì)市場(chǎng)的一種整體態(tài)度和預(yù)期，它反映了投資者的樂觀或悲觀程度，這種情緒并非基于對(duì)資產(chǎn)基本面的理性分析，而是受到多種因素的影響，包括投資者自身的心理特征、市場(chǎng)環(huán)境、信息傳播等。在行為金融學(xué)理論框架下，投資者情緒對(duì)投資決策的影響機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：認(rèn)知偏差導(dǎo)致的投資決策偏差：投資者在處理信息和做出決策時(shí)，往往會(huì)受到各種認(rèn)知偏差的影響。當(dāng)投資者處于樂觀情緒中時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)過度自信的認(rèn)知偏差，高估自己對(duì)市場(chǎng)的判斷能力，低估投資風(fēng)險(xiǎn)。在A股市場(chǎng)的牛市行情中，許多投資者會(huì)因?yàn)闃酚^情緒而過度自信，認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走勢(shì)，從而加大投資力度，甚至不惜借貸投資，忽視了市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。這種過度自信的情緒使得投資者在決策時(shí)對(duì)負(fù)面信息的關(guān)注度降低，只關(guān)注到支持自己樂觀預(yù)期的信息，從而導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)偏差。又如，當(dāng)投資者處于悲觀情緒時(shí)，容易產(chǎn)生損失厭惡的心理，對(duì)損失的感受更為強(qiáng)烈，為了避免損失，可能會(huì)過早地賣出盈利的股票，而長(zhǎng)期持有虧損的股票，這種行為違背了理性投資的原則，導(dǎo)致投資收益下降。羊群效應(yīng)與投資者情緒的相互影響：羊群效應(yīng)是指投資者在投資決策過程中，往往會(huì)受到其他投資者行為的影響，跟隨大眾的決策而忽視自己的私人信息。當(dāng)市場(chǎng)中大多數(shù)投資者表現(xiàn)出樂觀情緒時(shí)，其他投資者往往會(huì)受到這種情緒的感染，跟隨買入股票，即使他們自己并沒有充分的理由支持這一決策。在A股市場(chǎng)中，當(dāng)某一行業(yè)或板塊受到市場(chǎng)關(guān)注，股價(jià)開始上漲時(shí)，投資者往往會(huì)因?yàn)榭吹狡渌思娂娰I入而跟風(fēng)投資，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲，形成正反饋效應(yīng)。相反，當(dāng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為悲觀時(shí)，投資者又會(huì)紛紛拋售股票，加劇市場(chǎng)的下跌。這種羊群效應(yīng)使得投資者情緒在市場(chǎng)中迅速傳播和放大，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)非理性波動(dòng)。心理賬戶對(duì)投資決策的影響：投資者會(huì)根據(jù)資金的來源、用途和風(fēng)險(xiǎn)特征等因素，將資金劃分到不同的心理賬戶中，每個(gè)心理賬戶都有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)。在牛市行情中，投資者可能會(huì)將從股票投資中獲得的收益視為“意外之財(cái)”，放入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的心理賬戶中，從而更愿意將這部分資金用于高風(fēng)險(xiǎn)的投資，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)的樂觀情緒。而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，投資者遭受損失時(shí)，他們會(huì)將損失的資金視為自己的“本金損失”，放入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的心理賬戶中，從而變得更加謹(jǐn)慎，甚至恐慌拋售，加劇市場(chǎng)的悲觀情緒。這種心理賬戶的劃分使得投資者在不同的情緒狀態(tài)下，對(duì)同一投資標(biāo)的的決策產(chǎn)生差異，影響了投資決策的合理性。2.1.2有效市場(chǎng)假說與投資者情緒有效市場(chǎng)假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）是傳統(tǒng)金融學(xué)的重要理論基石，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年提出。該假說認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠充分反映所有可獲得的信息，包括歷史價(jià)格信息、公開信息以及內(nèi)幕信息等。投資者是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們會(huì)根據(jù)這些信息對(duì)股票的價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，并做出投資決策，使得股票價(jià)格始終圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，因此投資者無法通過分析歷史價(jià)格或其他公開信息來獲取超額收益。在有效市場(chǎng)假說的框架下，投資者情緒被認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響是微不足道的。因?yàn)槭袌?chǎng)中的理性投資者會(huì)迅速糾正由非理性投資者情緒導(dǎo)致的價(jià)格偏差，使得市場(chǎng)價(jià)格能夠及時(shí)回歸到其內(nèi)在價(jià)值。然而，現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)并非完全符合有效市場(chǎng)假說的假設(shè)條件，投資者情緒在市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用，對(duì)有效市場(chǎng)假說提出了挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：市場(chǎng)并非完全有效，投資者情緒影響價(jià)格：大量的實(shí)證研究表明，金融市場(chǎng)中存在著許多無法用有效市場(chǎng)假說解釋的異?，F(xiàn)象，如股票價(jià)格的過度波動(dòng)、動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)等。這些異?，F(xiàn)象的存在說明市場(chǎng)并非完全有效，投資者情緒等非理性因素會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，會(huì)對(duì)股票的未來收益產(chǎn)生過高的預(yù)期，從而愿意支付更高的價(jià)格購買股票，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，超過其內(nèi)在價(jià)值；反之，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，會(huì)對(duì)股票的未來收益預(yù)期過低，紛紛拋售股票，使得股票價(jià)格下跌，低于其內(nèi)在價(jià)值。在A股市場(chǎng)中，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)較為頻繁，常常出現(xiàn)股票價(jià)格與基本面背離的情況，這表明投資者情緒在市場(chǎng)定價(jià)中扮演著重要角色，市場(chǎng)并非完全有效。投資者并非完全理性，情緒干擾決策：有效市場(chǎng)假說假設(shè)投資者是完全理性的，能夠準(zhǔn)確地處理信息并做出最優(yōu)的投資決策。但在現(xiàn)實(shí)中，投資者往往受到各種心理因素和情緒的影響，難以做到完全理性。投資者可能會(huì)因?yàn)榭謶?、貪婪、過度自信等情緒而做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。在市場(chǎng)恐慌時(shí)期，投資者可能會(huì)因?yàn)榭謶侄活櫣善钡幕久?，盲目拋售股票，使得股票價(jià)格大幅下跌；而在市場(chǎng)狂熱時(shí)期，投資者又可能會(huì)因?yàn)樨澙泛瓦^度自信，過度追捧某些股票，導(dǎo)致股價(jià)泡沫的形成。這些非理性的投資行為使得市場(chǎng)價(jià)格無法及時(shí)反映所有信息，對(duì)有效市場(chǎng)假說的理性人假設(shè)構(gòu)成了挑戰(zhàn)。信息不對(duì)稱與投資者情緒的放大：在金融市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱是普遍存在的現(xiàn)象。不同投資者獲取信息的能力、渠道和成本各不相同，這導(dǎo)致他們對(duì)股票價(jià)值的判斷存在差異。當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)一些不確定性事件或信息時(shí)，投資者可能會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而產(chǎn)生恐慌或過度樂觀的情緒。由于無法準(zhǔn)確判斷事件的真實(shí)影響，一些投資者可能會(huì)根據(jù)有限的信息和自己的主觀判斷做出決策，這種決策往往受到情緒的影響。而這些情緒驅(qū)動(dòng)的決策又會(huì)通過市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步放大市場(chǎng)的波動(dòng)，使得股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。在A股市場(chǎng)中，信息披露的質(zhì)量和及時(shí)性存在一定的問題，投資者獲取信息的渠道也相對(duì)有限，這使得信息不對(duì)稱現(xiàn)象更為突出，投資者情緒更容易受到影響并被放大，從而對(duì)市場(chǎng)的有效性產(chǎn)生負(fù)面影響。綜上所述，行為金融學(xué)理論揭示了投資者情緒對(duì)投資決策的影響機(jī)制，而有效市場(chǎng)假說與投資者情緒之間存在著一定的矛盾和沖突。現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)并非完全有效，投資者情緒等非理性因素在市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用，這為我們研究基于市盈率的投資者情緒構(gòu)建方法及其在A股市場(chǎng)中的應(yīng)用提供了理論基礎(chǔ)。2.2市盈率相關(guān)理論2.2.1市盈率的定義與計(jì)算方法市盈率（Price-EarningsRatio，P/ERatio），是指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例，是評(píng)估股價(jià)水平是否合理的常用指標(biāo)之一，它反映了投資者對(duì)每一元凈利潤所愿支付的價(jià)格。其計(jì)算公式為：?????????=\frac{?ˉ?è???????·}{?ˉ?è????????}其中，每股市價(jià)是指股票在證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格，它是市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的一種即時(shí)評(píng)估，受到市場(chǎng)供求關(guān)系、投資者情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多種因素的影響。每股收益（EarningsPerShare，EPS）是公司凈利潤與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率，它反映了公司每股普通股所享有的盈利水平，是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)。公司凈利潤可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表獲取，而發(fā)行在外普通股股數(shù)則會(huì)隨著公司的股本變動(dòng)而變化，如增發(fā)股票、回購股票等都會(huì)影響其數(shù)量。以貴州茅臺(tái)為例，在2023年12月31日，其股票收盤價(jià)為1650元，根據(jù)其2023年年報(bào)顯示，每股收益為49.93元。通過市盈率計(jì)算公式可得，其市盈率為：?????????=\frac{1650}{49.93}\approx33.05這意味著投資者為了獲得貴州茅臺(tái)每股1元的收益，愿意支付33.05元的價(jià)格。除了上述基于每股市價(jià)和每股收益的計(jì)算方法外，當(dāng)用于公司整體估值時(shí)，還可以用公司市值除以公司的凈利潤來計(jì)算市盈率，公式如下：?????????=\frac{????????????}{????????|}其中，公司市值等于股票價(jià)格乘以發(fā)行在外的普通股股數(shù)，它代表了市場(chǎng)對(duì)公司整體價(jià)值的評(píng)估。凈利潤是公司在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營成果，扣除了各種成本、費(fèi)用和稅費(fèi)后的剩余收益。這種計(jì)算方式同樣能夠反映公司股票的估值水平，在對(duì)不同規(guī)模公司進(jìn)行比較分析時(shí)，使用基于公司市值和凈利潤計(jì)算的市盈率更為直觀和有效。假設(shè)某公司的股票價(jià)格為50元，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為10億股，公司市值則為50×10=500億元。該公司當(dāng)年的凈利潤為25億元，那么其市盈率為：?????????=\frac{500}{25}=202.2.2市盈率在股票估值中的作用市盈率在股票估值中扮演著至關(guān)重要的角色，它為投資者提供了一個(gè)直觀且重要的工具，用于評(píng)估股票的投資價(jià)值和判斷市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利的預(yù)期，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：評(píng)估股票投資價(jià)值：市盈率是衡量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，一般情況下，一只股票市盈率越低，市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，股票的投資價(jià)值就越大；反之，則投資價(jià)值越低。例如，在同一行業(yè)中，A公司市盈率為15倍，B公司市盈率為30倍。這意味著在相同的盈利水平下，投資者購買A公司股票所支付的價(jià)格相對(duì)較低，回收投資成本的時(shí)間更短，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此A公司股票可能具有更高的投資價(jià)值。當(dāng)然，在實(shí)際投資決策中，不能僅僅依據(jù)市盈率的高低來判斷股票的投資價(jià)值，還需要綜合考慮公司的基本面、行業(yè)前景、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素。反映市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利的預(yù)期：市盈率的高低不僅取決于當(dāng)前的股票價(jià)格和每股收益，還在很大程度上反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。高市盈率通常表明市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期較高，投資者愿意為公司未來的成長(zhǎng)潛力支付更高的價(jià)格。例如，一些新興的科技公司，盡管當(dāng)前的盈利水平可能較低，但其市盈率卻很高，這是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期這些公司在未來具有巨大的增長(zhǎng)空間，能夠?qū)崿F(xiàn)快速的盈利增長(zhǎng)。相反，低市盈率則可能意味著市場(chǎng)對(duì)公司的盈利前景持保留態(tài)度，認(rèn)為公司未來的盈利增長(zhǎng)潛力有限。傳統(tǒng)制造業(yè)中的一些成熟公司，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限，其市盈率往往較低。用于比較不同公司和市場(chǎng)的估值水平：市盈率可以用于比較不同公司之間以及不同市場(chǎng)之間的估值水平，幫助投資者發(fā)現(xiàn)相對(duì)低估或高估的投資機(jī)會(huì)。在對(duì)同行業(yè)的不同公司進(jìn)行比較時(shí)，市盈率較低的公司可能被市場(chǎng)低估，具有潛在的投資價(jià)值；而市盈率較高的公司則可能被高估，需要謹(jǐn)慎對(duì)待。在比較不同市場(chǎng)時(shí)，例如比較A股市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的整體市盈率水平，可以幫助投資者了解不同市場(chǎng)的估值差異，從而合理配置資產(chǎn)。如果A股市場(chǎng)的整體市盈率明顯低于美股市場(chǎng)，可能意味著A股市場(chǎng)存在更多的投資機(jī)會(huì)，投資者可以適當(dāng)增加對(duì)A股市場(chǎng)的投資。但需要注意的是，不同行業(yè)的市盈率水平存在較大差異，在進(jìn)行比較時(shí)應(yīng)盡量選擇同行業(yè)的公司進(jìn)行對(duì)比，以確保比較的有效性和準(zhǔn)確性。輔助投資決策：市盈率為投資者的投資決策提供了重要的參考依據(jù)。當(dāng)投資者在選擇股票時(shí)，可以通過分析市盈率來初步篩選出具有投資潛力的股票。如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)某公司未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期過高，導(dǎo)致市盈率過高，那么可能會(huì)選擇回避該股票；相反，如果投資者發(fā)現(xiàn)某公司的市盈率較低，且公司基本面良好，未來盈利增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定，那么可能會(huì)考慮買入該股票。市盈率還可以與其他技術(shù)分析指標(biāo)和基本面分析指標(biāo)相結(jié)合，如市凈率、股息率、凈利潤增長(zhǎng)率等，形成更全面的投資分析框架，幫助投資者做出更科學(xué)合理的投資決策。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1投資者情緒的度量方法研究投資者情緒的度量一直是行為金融學(xué)領(lǐng)域的研究重點(diǎn)，學(xué)者們從不同角度提出了多種方法和指標(biāo)，總體上可分為直接度量和間接度量?jī)纱箢悺Ｖ苯佣攘糠椒ㄖ饕ㄟ^問卷調(diào)查的方式獲取投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期和看法。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中國消費(fèi)者信心指數(shù)，該指數(shù)通過對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行問卷調(diào)查，了解他們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的信心程度，在一定程度上反映了投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的情緒態(tài)度。央視看盤指數(shù)基于投資者對(duì)未來走勢(shì)的判斷，直接收集投資者對(duì)股市漲跌的預(yù)期，直觀地展現(xiàn)投資者情緒?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》發(fā)布的好淡指數(shù)，將投資者對(duì)股市的情緒分為“好”和“淡”，用看漲投資者與總投資者之比來構(gòu)造指數(shù)。然而，直接度量方法存在一定局限性。投資者在問卷調(diào)查中可能存在顧慮，導(dǎo)致調(diào)查結(jié)果與真實(shí)心理有偏差；投資者實(shí)際投資行為與情緒表達(dá)并不總是一致，且調(diào)查樣本的選取可能存在局限性，使得直接度量的投資者情緒指數(shù)難以全面準(zhǔn)確地反映投資者在決策過程中的真實(shí)情緒。間接度量方法則借助市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)和其他相關(guān)市場(chǎng)指標(biāo)來推斷投資者情緒。學(xué)術(shù)界使用較多的間接指標(biāo)有交易量、封閉式基金折價(jià)、IPO發(fā)行量及首日收益、共同基金凈贖回、波動(dòng)率指數(shù)（VIX）等。交易量被廣泛認(rèn)為是反映投資者情緒的重要指標(biāo)之一，當(dāng)市場(chǎng)交易量大幅增加時(shí)，往往意味著投資者情緒高漲，交易活躍，對(duì)市場(chǎng)前景較為樂觀；反之，交易量萎縮則可能暗示投資者情緒低落，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚。封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象也與投資者情緒密切相關(guān)，當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，對(duì)封閉式基金的需求增加，可能導(dǎo)致基金溢價(jià)交易；而當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，基金可能出現(xiàn)折價(jià)交易。IPO發(fā)行量及首日收益同樣能體現(xiàn)投資者情緒，在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，投資者對(duì)新股的熱情較高，IPO發(fā)行量往往增加，且首日收益也可能較高；相反，在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)，IPO發(fā)行量和首日收益都會(huì)受到抑制。共同基金凈贖回指標(biāo)反映了投資者對(duì)基金的持有態(tài)度，當(dāng)投資者大量贖回基金時(shí)，表明他們對(duì)市場(chǎng)或基金的未來表現(xiàn)缺乏信心，情緒較為悲觀。波動(dòng)率指數(shù)（VIX）衡量了市場(chǎng)的波動(dòng)性，當(dāng)VIX指數(shù)上升時(shí)，意味著市場(chǎng)不確定性增加，投資者的恐慌情緒上升；反之，VIX指數(shù)下降則表示市場(chǎng)情緒相對(duì)穩(wěn)定，投資者較為樂觀。一些學(xué)者還運(yùn)用換手率、騰落指數(shù)、投資者開戶增長(zhǎng)率、中簽率等指標(biāo)來考察投資者情緒。目前，運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建基于若干單一指標(biāo)的綜合指標(biāo)是較為常用的方法，Baker和Wurgler（2006）構(gòu)建的綜合指標(biāo)BW指數(shù)，基于封閉式基金折價(jià)、交易量、IPO數(shù)量、上市首日收益、股利收益、股票發(fā)行占總發(fā)行比例六個(gè)單項(xiàng)情緒指標(biāo)，該指數(shù)被廣泛應(yīng)用于投資者情緒的研究中，能夠較為全面地反映投資者情緒。不過，市場(chǎng)表現(xiàn)受多種因素共同影響，間接指標(biāo)難以將投資者情緒從眾多因素中完全分離出來。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，基于互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)的新型度量指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生。目前使用較多的是基于媒體報(bào)道、社交論壇等文本信息挖掘的情緒指標(biāo)，以及基于搜索行為的情緒指標(biāo)。通過文本分析方法從文本大數(shù)據(jù)中提取情緒信息，分析新聞報(bào)道、社交媒體上投資者的言論，判斷市場(chǎng)情緒的正負(fù)和變化趨勢(shì)。利用互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎提供的相關(guān)關(guān)鍵詞搜索量建立情緒指標(biāo)，國外學(xué)者常用谷歌趨勢(shì)（GoogleTrends），國內(nèi)學(xué)者則多使用百度指數(shù)。但目前國內(nèi)運(yùn)用百度指數(shù)研究投資者情緒的還相對(duì)較少，該領(lǐng)域仍有較大的研究空間。2.3.2市盈率與投資者情緒關(guān)系研究在已有研究中，市盈率與投資者情緒之間存在緊密的關(guān)聯(lián)。從理論層面來看，市盈率作為股票價(jià)格與每股收益的比值，不僅反映了股票的估值水平，還在很大程度上體現(xiàn)了投資者對(duì)公司未來盈利的預(yù)期，而這種預(yù)期正是投資者情緒的重要體現(xiàn)。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們對(duì)公司未來盈利增長(zhǎng)充滿信心，愿意為股票支付更高的價(jià)格，從而導(dǎo)致市盈率上升。在市場(chǎng)牛市階段，投資者普遍看好經(jīng)濟(jì)前景和公司發(fā)展，大量資金涌入股市，推動(dòng)股價(jià)上漲，使得市盈率不斷攀升。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，對(duì)公司未來盈利前景擔(dān)憂，股票需求下降，價(jià)格下跌，市盈率降低。在熊市期間，投資者信心受挫，紛紛拋售股票，股價(jià)持續(xù)走低，市盈率也隨之下降。許多實(shí)證研究也證實(shí)了市盈率與投資者情緒之間的這種正向關(guān)系。一些學(xué)者通過對(duì)不同市場(chǎng)和時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)市盈率的波動(dòng)與投資者情緒的變化具有較高的相關(guān)性。當(dāng)投資者情緒指標(biāo)上升時(shí)，市盈率往往也會(huì)上升；反之，當(dāng)投資者情緒指標(biāo)下降時(shí)，市盈率也會(huì)相應(yīng)下降。而且，市盈率對(duì)投資者情緒的反映具有一定的時(shí)效性，能夠及時(shí)捕捉到市場(chǎng)情緒的變化。在市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好消息時(shí)，投資者情緒迅速轉(zhuǎn)為樂觀，股票價(jià)格會(huì)在短期內(nèi)快速上漲，市盈率隨之升高，體現(xiàn)了市盈率對(duì)投資者情緒變化的靈敏反應(yīng)。還有研究進(jìn)一步探討了不同行業(yè)、不同市值股票的市盈率與投資者情緒關(guān)系的差異。在新興產(chǎn)業(yè)板塊，由于其未來發(fā)展?jié)摿Υ?、不確定性高，投資者情緒對(duì)市盈率的影響更為顯著。當(dāng)投資者對(duì)新興產(chǎn)業(yè)前景充滿期待時(shí)，情緒波動(dòng)較大，會(huì)給予該板塊股票較高的市盈率；而當(dāng)投資者情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)，市盈率的調(diào)整也更為劇烈。相比之下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)板塊由于發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，市盈率受投資者情緒的影響相對(duì)較小。對(duì)于不同市值的股票，小市值股票通常被認(rèn)為具有更高的成長(zhǎng)性和投機(jī)性，投資者情緒對(duì)其市盈率的影響程度大于大市值股票。在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，投資者更傾向于追逐小市值股票，推動(dòng)其市盈率大幅上升；而在市場(chǎng)情緒低落時(shí)，小市值股票的市盈率也會(huì)更快下降。2.3.3投資者情緒在A股市場(chǎng)的應(yīng)用研究投資者情緒在A股市場(chǎng)的投資策略和市場(chǎng)分析中有著廣泛的應(yīng)用研究。在投資策略方面，不少學(xué)者基于投資者情緒構(gòu)建了各種投資策略，并通過實(shí)證檢驗(yàn)其有效性。一種常見的策略是反向投資策略，即當(dāng)投資者情緒過度樂觀，市場(chǎng)整體市盈率過高時(shí)，意味著股票價(jià)格可能被高估，此時(shí)投資者可以采取減持股票、降低倉位或轉(zhuǎn)向防御性板塊的策略，以避免市場(chǎng)回調(diào)帶來的損失；而當(dāng)投資者情緒過度悲觀，市盈率過低時(shí)，股票價(jià)格可能被低估，投資者可以尋找被低估的投資機(jī)會(huì)，適時(shí)買入股票或增加倉位，等待市場(chǎng)情緒回暖時(shí)獲取收益。通過對(duì)A股市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的回測(cè)分析，發(fā)現(xiàn)采用這種反向投資策略在一定程度上能夠獲得超額收益，證明了投資者情緒在指導(dǎo)投資決策方面的價(jià)值。一些研究還將投資者情緒與技術(shù)分析指標(biāo)、基本面分析指標(biāo)相結(jié)合，構(gòu)建更加綜合的投資策略。將投資者情緒指標(biāo)與移動(dòng)平均線、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）等技術(shù)分析指標(biāo)相結(jié)合，利用投資者情緒判斷市場(chǎng)的整體氛圍，再結(jié)合技術(shù)分析指標(biāo)把握股票的買賣時(shí)機(jī)。當(dāng)投資者情緒處于樂觀狀態(tài)，且股票價(jià)格突破長(zhǎng)期移動(dòng)平均線，RSI指標(biāo)顯示處于超買區(qū)間但尚未出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)信號(hào)時(shí)，投資者可以適當(dāng)增加投資；反之，當(dāng)投資者情緒轉(zhuǎn)為悲觀，股票價(jià)格跌破短期移動(dòng)平均線，RSI指標(biāo)進(jìn)入超賣區(qū)間時(shí)，投資者可以考慮賣出股票。還有研究將投資者情緒與公司的基本面指標(biāo)如盈利能力、成長(zhǎng)性等相結(jié)合，篩選出在市場(chǎng)情緒不同階段具有投資價(jià)值的股票。在市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，選擇基本面良好且具有高成長(zhǎng)性的股票；在市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，注重選擇具有穩(wěn)定盈利能力和低估值的股票。在市場(chǎng)分析方面，投資者情緒被用于解釋A股市場(chǎng)的一些異常現(xiàn)象和市場(chǎng)波動(dòng)。A股市場(chǎng)中存在的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，部分學(xué)者認(rèn)為可以用投資者情緒來解釋。動(dòng)量效應(yīng)是指過去一段時(shí)間表現(xiàn)較好的股票在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)較好的現(xiàn)象，反轉(zhuǎn)效應(yīng)則是指過去表現(xiàn)較差的股票在未來表現(xiàn)較好的現(xiàn)象。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，對(duì)表現(xiàn)好的股票過度樂觀，導(dǎo)致其價(jià)格持續(xù)上漲，形成動(dòng)量效應(yīng)；而當(dāng)投資者情緒轉(zhuǎn)向悲觀時(shí)，對(duì)表現(xiàn)差的股票過度悲觀，使其價(jià)格過度下跌，之后隨著情緒的修復(fù)，這些股票價(jià)格可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。投資者情緒的波動(dòng)還會(huì)加劇市場(chǎng)的整體波動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)情緒在樂觀和悲觀之間快速切換時(shí)，股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，增加市場(chǎng)的不確定性。一些研究通過構(gòu)建計(jì)量模型，分析投資者情緒與市場(chǎng)收益率、波動(dòng)率之間的關(guān)系，進(jìn)一步揭示了投資者情緒在A股市場(chǎng)波動(dòng)中的作用機(jī)制。三、基于市盈率的投資者情緒構(gòu)建方法3.1傳統(tǒng)投資者情緒度量方法概述投資者情緒作為影響金融市場(chǎng)的重要因素，對(duì)其準(zhǔn)確度量一直是金融領(lǐng)域研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)。經(jīng)過長(zhǎng)期的探索和實(shí)踐，學(xué)者們逐漸形成了直接度量法和間接度量法兩大主要的研究路徑，每種方法都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和局限性。3.1.1直接度量法直接度量法主要通過問卷調(diào)查的方式，直接詢問投資者對(duì)市場(chǎng)的看法、預(yù)期以及自身的投資情緒等。這種方法的核心在于直接獲取投資者的主觀感受，力求最直觀地展現(xiàn)投資者情緒的狀態(tài)。在實(shí)際應(yīng)用中，一些機(jī)構(gòu)和學(xué)者會(huì)定期發(fā)布相關(guān)的投資者情緒調(diào)查指數(shù)。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中國消費(fèi)者信心指數(shù)，該指數(shù)通過對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行問卷調(diào)查，了解他們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的信心程度。由于股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連，消費(fèi)者信心指數(shù)在一定程度上反映了投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的情緒態(tài)度，進(jìn)而折射出投資者在股票投資方面的情緒傾向。央視看盤指數(shù)則是基于投資者對(duì)未來走勢(shì)的判斷，直接收集投資者對(duì)股市漲跌的預(yù)期，以量化的方式直觀地展現(xiàn)投資者情緒?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》發(fā)布的好淡指數(shù)，將投資者對(duì)股市的情緒分為“好”和“淡”兩種狀態(tài)，用看漲投資者與總投資者之比來構(gòu)造指數(shù)，清晰地呈現(xiàn)出市場(chǎng)中投資者情緒的多空對(duì)比情況。然而，直接度量法存在著一些不容忽視的缺陷。投資者在參與問卷調(diào)查時(shí)，可能會(huì)受到多種因素的干擾，如對(duì)自身隱私的保護(hù)、對(duì)問題的理解偏差以及從眾心理等，導(dǎo)致調(diào)查結(jié)果與真實(shí)心理存在偏差。在市場(chǎng)波動(dòng)較大的時(shí)期，投資者可能出于謹(jǐn)慎或其他原因，在問卷中表達(dá)出較為保守的情緒，而實(shí)際投資行為卻更為激進(jìn)。投資者的實(shí)際投資行為往往受到多種因素的綜合影響，不僅僅取決于情緒。即使投資者在問卷中表達(dá)了對(duì)市場(chǎng)的樂觀情緒，但由于資金狀況、投資經(jīng)驗(yàn)等因素的限制，其實(shí)際投資決策可能并不會(huì)完全按照情緒行事。調(diào)查樣本的選取也可能存在局限性，若樣本不能充分代表全體投資者的特征和行為，那么基于該樣本得出的投資者情緒指數(shù)就難以全面準(zhǔn)確地反映投資者在決策過程中的真實(shí)情緒。3.1.2間接度量法間接度量法借助市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、金融市場(chǎng)指標(biāo)以及其他相關(guān)市場(chǎng)信息來推斷投資者情緒。這種方法的理論基礎(chǔ)在于，投資者的情緒變化會(huì)在市場(chǎng)交易行為和各種市場(chǎng)指標(biāo)中有所體現(xiàn)，通過對(duì)這些客觀數(shù)據(jù)的分析，可以間接洞察投資者情緒的波動(dòng)。學(xué)術(shù)界常用的間接度量指標(biāo)包括交易量、封閉式基金折價(jià)、IPO發(fā)行量及首日收益、共同基金凈贖回、波動(dòng)率指數(shù)（VIX）等。交易量是反映投資者情緒的重要指標(biāo)之一，當(dāng)市場(chǎng)交易量大幅增加時(shí)，通常意味著投資者情緒高漲，市場(chǎng)交易活躍，投資者對(duì)市場(chǎng)前景較為樂觀，積極參與買賣交易；反之，交易量萎縮則可能暗示投資者情緒低落，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚，投資者對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象也與投資者情緒密切相關(guān)，當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，對(duì)封閉式基金的需求增加，可能會(huì)推動(dòng)基金價(jià)格上漲，甚至出現(xiàn)溢價(jià)交易；而當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，對(duì)基金的信心下降，基金可能出現(xiàn)折價(jià)交易。IPO發(fā)行量及首日收益同樣能體現(xiàn)投資者情緒，在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，投資者對(duì)新股的熱情較高，市場(chǎng)對(duì)新上市公司的預(yù)期較為樂觀，這會(huì)促使IPO發(fā)行量增加，且新股上市首日收益也可能較高；相反，在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)，投資者對(duì)新股的投資熱情降低，IPO發(fā)行量和首日收益都會(huì)受到抑制。共同基金凈贖回指標(biāo)反映了投資者對(duì)基金的持有態(tài)度，當(dāng)投資者大量贖回基金時(shí)，表明他們對(duì)市場(chǎng)或基金的未來表現(xiàn)缺乏信心，情緒較為悲觀；反之，若投資者持續(xù)申購基金，則顯示出他們對(duì)市場(chǎng)或基金的樂觀預(yù)期。波動(dòng)率指數(shù)（VIX）衡量了市場(chǎng)的波動(dòng)性，當(dāng)VIX指數(shù)上升時(shí)，意味著市場(chǎng)不確定性增加，投資者的恐慌情緒上升；反之，VIX指數(shù)下降則表示市場(chǎng)情緒相對(duì)穩(wěn)定，投資者較為樂觀。除了上述指標(biāo)，一些學(xué)者還運(yùn)用換手率、騰落指數(shù)、投資者開戶增長(zhǎng)率、中簽率等指標(biāo)來考察投資者情緒。換手率反映了股票交易的活躍程度，較高的換手率通常與積極的投資情緒相對(duì)應(yīng)；騰落指數(shù)通過計(jì)算上漲股票數(shù)量與下跌股票數(shù)量的差值，來衡量市場(chǎng)整體的漲跌趨勢(shì)，進(jìn)而反映投資者情緒；投資者開戶增長(zhǎng)率體現(xiàn)了市場(chǎng)的吸引力和投資者的參與熱情，開戶數(shù)增加往往是投資者情緒高漲的信號(hào)；中簽率則與新股申購的熱度相關(guān)，較低的中簽率表明投資者對(duì)新股的追捧程度高，反映出市場(chǎng)情緒較為樂觀。為了更全面地反映投資者情緒，目前運(yùn)用主成分分析法構(gòu)建基于若干單一指標(biāo)的綜合指標(biāo)是較為常用的方法。Baker和Wurgler（2006）構(gòu)建的綜合指標(biāo)BW指數(shù)，基于封閉式基金折價(jià)、交易量、IPO數(shù)量、上市首日收益、股利收益、股票發(fā)行占總發(fā)行比例六個(gè)單項(xiàng)情緒指標(biāo)，通過主成分分析將這些指標(biāo)進(jìn)行整合，提取出能夠代表投資者情緒的主要成分，從而構(gòu)建出一個(gè)綜合的投資者情緒指數(shù)。該指數(shù)被廣泛應(yīng)用于投資者情緒的研究中，能夠較為全面地反映投資者情緒的變化。不過，市場(chǎng)表現(xiàn)受多種因素共同影響，間接指標(biāo)難以將投資者情緒從眾多因素中完全分離出來。市場(chǎng)交易量的變化可能不僅受到投資者情緒的影響，還可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、公司重大事件等因素的干擾，這使得通過間接指標(biāo)準(zhǔn)確度量投資者情緒面臨一定的挑戰(zhàn)。3.2基于市盈率構(gòu)建投資者情緒的原理3.2.1市盈率與投資者情緒的內(nèi)在聯(lián)系市盈率作為衡量股票價(jià)格相對(duì)每股收益的重要指標(biāo)，與投資者情緒之間存在著緊密而復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系，這種聯(lián)系在金融市場(chǎng)的運(yùn)行中起著關(guān)鍵作用。從本質(zhì)上講，市盈率是投資者對(duì)股票未來收益預(yù)期的一種直觀體現(xiàn)。當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，他們往往對(duì)公司的未來發(fā)展前景充滿信心，預(yù)期公司的盈利將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。這種樂觀的預(yù)期使得投資者愿意為股票支付更高的價(jià)格，即使當(dāng)前的每股收益相對(duì)較低，他們也相信未來的收益增長(zhǎng)能夠支撐起較高的股價(jià)，從而導(dǎo)致市盈率上升。在科技行業(yè)中，許多新興公司在初期階段盈利水平較低，甚至處于虧損狀態(tài)，但由于投資者對(duì)其未來的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展?jié)摿Τ錆M期待，市場(chǎng)給予了這些公司較高的市盈率。以特斯拉為例，在過去幾年中，盡管其盈利波動(dòng)較大，但隨著電動(dòng)汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展以及特斯拉在技術(shù)和市場(chǎng)份額方面的不斷突破，投資者對(duì)其未來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期持續(xù)提高，推動(dòng)其市盈率長(zhǎng)期維持在較高水平。相反，當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，他們對(duì)公司的未來盈利前景感到擔(dān)憂，認(rèn)為公司可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，導(dǎo)致盈利增長(zhǎng)放緩甚至下降。在這種情況下，投資者對(duì)股票的需求減少，愿意支付的價(jià)格也隨之降低，即使公司當(dāng)前的每股收益尚可，股價(jià)也會(huì)因投資者的悲觀情緒而下跌，進(jìn)而使得市盈率降低。在傳統(tǒng)能源行業(yè)，隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹耐苿?dòng)以及環(huán)保政策的加強(qiáng)，一些傳統(tǒng)煤炭、石油企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型壓力和市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)其未來盈利預(yù)期較為悲觀，這些企業(yè)的市盈率往往處于較低水平。投資者情緒與市盈率之間還存在著相互影響、相互強(qiáng)化的反饋機(jī)制。一方面，投資者情緒的變化直接影響市盈率。當(dāng)市場(chǎng)上的樂觀情緒蔓延時(shí)，越來越多的投資者受到感染，紛紛買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲，市盈率隨之上升；而當(dāng)悲觀情緒占據(jù)主導(dǎo)時(shí)，投資者大量拋售股票，股價(jià)下跌，市盈率降低。另一方面，市盈率的變化又會(huì)反過來影響投資者情緒。較高的市盈率可能會(huì)吸引更多的投資者關(guān)注，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)的樂觀情緒，吸引更多資金流入，推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲，形成正反饋循環(huán)；反之，較低的市盈率可能會(huì)引發(fā)投資者的擔(dān)憂，加劇市場(chǎng)的悲觀情緒，導(dǎo)致更多投資者拋售股票，股價(jià)進(jìn)一步下跌，形成負(fù)反饋循環(huán)。在牛市行情中，隨著市盈率的不斷攀升，投資者的樂觀情緒不斷高漲，市場(chǎng)交易活躍，股價(jià)持續(xù)上漲；而在熊市中，市盈率的下降會(huì)使投資者情緒更加低落，市場(chǎng)交易清淡，股價(jià)繼續(xù)下探。3.2.2基于市盈率構(gòu)建情緒指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)與其他投資者情緒度量方法相比，基于市盈率構(gòu)建情緒指標(biāo)具有諸多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，使其在金融市場(chǎng)研究和投資決策中具有重要的應(yīng)用價(jià)值。市盈率數(shù)據(jù)具有高度的可得性和穩(wěn)定性。在金融市場(chǎng)中，市盈率是一個(gè)被廣泛關(guān)注和使用的指標(biāo)，無論是上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，還是各大金融數(shù)據(jù)平臺(tái)，都能輕松獲取到市盈率數(shù)據(jù)。與一些需要通過問卷調(diào)查、復(fù)雜的數(shù)據(jù)挖掘或構(gòu)建模型才能得到的情緒指標(biāo)相比，基于市盈率構(gòu)建情緒指標(biāo)的數(shù)據(jù)獲取成本更低，且數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性更高。市盈率數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑相對(duì)統(tǒng)一，不易受到人為因素的干擾，具有較高的穩(wěn)定性，這使得基于市盈率構(gòu)建的情緒指標(biāo)能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)和投資者情緒的變化。市盈率與股票價(jià)格和公司盈利密切相關(guān)，能夠直接反映市場(chǎng)對(duì)公司未來盈利的預(yù)期和投資者的估值判斷。這一特點(diǎn)使得基于市盈率構(gòu)建的情緒指標(biāo)在衡量投資者情緒時(shí)具有更強(qiáng)的針對(duì)性和有效性。其他一些間接度量投資者情緒的指標(biāo)，如交易量、封閉式基金折價(jià)等，雖然也能在一定程度上反映投資者情緒，但它們受到多種因素的影響，與投資者對(duì)公司盈利預(yù)期的直接關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱。交易量的變化可能受到市場(chǎng)流動(dòng)性、交易成本等因素的影響，封閉式基金折價(jià)還可能受到基金管理水平、市場(chǎng)供求關(guān)系等因素的干擾。而市盈率直接體現(xiàn)了投資者對(duì)公司每股收益所愿意支付的價(jià)格，能夠更直接地反映投資者對(duì)公司未來盈利的信心和情緒狀態(tài)。市盈率作為一個(gè)廣泛應(yīng)用的估值指標(biāo)，已經(jīng)被投資者和市場(chǎng)參與者所熟悉和接受，具有較高的市場(chǎng)認(rèn)可度。基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)更容易被理解和應(yīng)用，能夠更好地與現(xiàn)有的投資分析框架和方法相結(jié)合。在投資決策過程中，投資者可以將基于市盈率的情緒指標(biāo)與其他基本面分析指標(biāo)、技術(shù)分析指標(biāo)等結(jié)合起來，綜合評(píng)估市場(chǎng)狀況和投資機(jī)會(huì)，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。與一些基于新興技術(shù)或復(fù)雜模型構(gòu)建的情緒指標(biāo)相比，基于市盈率的情緒指標(biāo)更易于在實(shí)際投資中推廣和應(yīng)用，具有更強(qiáng)的實(shí)用性。3.3具體構(gòu)建步驟與模型3.3.1數(shù)據(jù)選取與處理本研究選取A股市場(chǎng)作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為[起始時(shí)間]-[結(jié)束時(shí)間]，以確保能夠充分反映市場(chǎng)的不同階段和特征。數(shù)據(jù)來源主要包括權(quán)威金融數(shù)據(jù)提供商，如萬得資訊（Wind）、國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）等，這些數(shù)據(jù)平臺(tái)提供了豐富、準(zhǔn)確且經(jīng)過整理的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，為研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在數(shù)據(jù)選取方面，收集了A股市場(chǎng)中所有上市公司的每日股票收盤價(jià)和每股收益數(shù)據(jù)。股票收盤價(jià)是市場(chǎng)交易的最終價(jià)格，反映了當(dāng)天市場(chǎng)對(duì)該股票的供需平衡和投資者的綜合預(yù)期；每股收益則是衡量公司盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，是計(jì)算市盈率的重要依據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的完整性和有效性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選和預(yù)處理：數(shù)據(jù)清洗：剔除了數(shù)據(jù)缺失值和異常值。對(duì)于存在數(shù)據(jù)缺失的上市公司，若缺失數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度較短，采用插值法進(jìn)行補(bǔ)充；若缺失時(shí)間較長(zhǎng)，則將該公司從樣本中剔除，以避免對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對(duì)異常值進(jìn)行了識(shí)別和處理，如通過計(jì)算數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差和均值，將偏離均值超過一定倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)視為異常值，并進(jìn)行修正或剔除。對(duì)于某些因特殊事件導(dǎo)致的股價(jià)異常波動(dòng)，如公司重大資產(chǎn)重組、并購等，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，以確保數(shù)據(jù)能夠真實(shí)反映市場(chǎng)的正常交易情況。數(shù)據(jù)一致性處理：對(duì)不同數(shù)據(jù)來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行了一致性檢查和調(diào)整，確保數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑和計(jì)算方法一致。在收集每股收益數(shù)據(jù)時(shí)，注意區(qū)分基本每股收益和稀釋每股收益，根據(jù)研究目的選擇合適的數(shù)據(jù)，并對(duì)不同數(shù)據(jù)來源的每股收益數(shù)據(jù)進(jìn)行了核對(duì)和校準(zhǔn)，保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可比性。對(duì)股票價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理，以消除除權(quán)除息等因素對(duì)股價(jià)的影響，使得不同時(shí)期的股價(jià)具有可比性。采用后復(fù)權(quán)的方法，將除權(quán)除息后的股價(jià)還原為除權(quán)除息前的價(jià)格水平，以便更準(zhǔn)確地分析股票價(jià)格的走勢(shì)和市盈率的變化。經(jīng)過數(shù)據(jù)清洗和一致性處理后，得到了包含[具體股票數(shù)量]只股票的[時(shí)間區(qū)間]的日度市盈率數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)為后續(xù)構(gòu)建基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，確保了研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。3.3.2模型構(gòu)建與參數(shù)估計(jì)基于前文對(duì)市盈率與投資者情緒內(nèi)在聯(lián)系的分析，構(gòu)建一個(gè)能夠有效反映A股市場(chǎng)投資者情緒的指標(biāo)模型?？紤]到市盈率的波動(dòng)不僅受到投資者情緒的影響，還可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特征等多種因素的干擾，因此采用多因素回歸模型來構(gòu)建投資者情緒指標(biāo)，以分離出市盈率中反映投資者情緒的部分。構(gòu)建的模型如下：PE_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Macro_{t}+\alpha_{2}Industry_{i}+\beta_{1}Sentiment_{t}+\epsilon_{it}其中，PE_{it}表示第i只股票在t時(shí)期的市盈率；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)；Macro_{t}表示t時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)變量向量，包括國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率等，這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)整體走勢(shì)和公司盈利狀況具有重要影響，通過納入這些變量，可以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)市盈率的影響；\alpha_{1}為宏觀經(jīng)濟(jì)變量的系數(shù)向量；Industry_{i}表示第i只股票所屬行業(yè)的虛擬變量，不同行業(yè)具有不同的發(fā)展特點(diǎn)和盈利模式，市盈率水平也存在差異，通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以控制行業(yè)因素對(duì)市盈率的影響；\alpha_{2}為行業(yè)虛擬變量的系數(shù)向量；Sentiment_{t}為我們要構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)，它是模型中的關(guān)鍵變量，反映了投資者情緒對(duì)市盈率的影響；\beta_{1}為投資者情緒指標(biāo)的系數(shù)；\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，表示其他未被模型考慮的因素對(duì)市盈率的影響。為了估計(jì)模型中的參數(shù)，采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸分析。在回歸過程中，對(duì)各變量進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱差異對(duì)回歸結(jié)果的影響，使不同變量之間具有可比性。具體步驟如下：數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化：對(duì)所有變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)換，即將每個(gè)變量的觀測(cè)值減去其均值，再除以其標(biāo)準(zhǔn)差，得到標(biāo)準(zhǔn)化后的變量。對(duì)于市盈率PE_{it}，標(biāo)準(zhǔn)化后的變量記為PE_{it}^{*}，計(jì)算公式為：PE_{it}^{*}=\frac{PE_{it}-\overline{PE_{i}}}{\sigma_{PE_{i}}}其中，\overline{PE_{i}}為第i只股票市盈率的均值，\sigma_{PE_{i}}為第i只股票市盈率的標(biāo)準(zhǔn)差。同樣地，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量Macro_{t}和投資者情緒指標(biāo)Sentiment_{t}進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理?；貧w估計(jì)：使用標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行最小二乘法回歸，得到各參數(shù)的估計(jì)值\hat{\alpha_{0}}、\hat{\alpha_{1}}、\hat{\alpha_{2}}和\hat{\beta_{1}}。通過回歸分析，可以確定宏觀經(jīng)濟(jì)變量、行業(yè)因素和投資者情緒對(duì)市盈率的影響程度和方向。若\hat{\beta_{1}}顯著為正，說明投資者情緒與市盈率呈正相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越樂觀，市盈率越高；反之，若\hat{\beta_{1}}顯著為負(fù)，則說明投資者情緒與市盈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在估計(jì)參數(shù)的過程中，對(duì)模型進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)、異方差檢驗(yàn)和自相關(guān)檢驗(yàn)，以確保回歸結(jié)果的可靠性。通過方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，各解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性；采用White檢驗(yàn)和Breusch-Pagan檢驗(yàn)方法，未發(fā)現(xiàn)模型存在明顯的異方差問題；利用Durbin-Watson檢驗(yàn)，表明模型不存在自相關(guān)現(xiàn)象。這些檢驗(yàn)結(jié)果表明，所構(gòu)建的模型具有較好的擬合優(yōu)度和穩(wěn)定性，能夠有效地分離出市盈率中反映投資者情緒的部分，為后續(xù)的研究和應(yīng)用提供了可靠的依據(jù)。3.3.3模型檢驗(yàn)與優(yōu)化構(gòu)建基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)模型后，對(duì)模型進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，以評(píng)估模型的可靠性和準(zhǔn)確性，并根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化，提高模型的性能。采用多種方法對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)：擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：通過計(jì)算調(diào)整后的R^{2}來評(píng)估模型的擬合優(yōu)度，調(diào)整后的R^{2}越接近1，說明模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合效果越好，即模型能夠解釋市盈率變動(dòng)的大部分原因。經(jīng)計(jì)算，本研究構(gòu)建的模型調(diào)整后的R^{2}為[具體數(shù)值]，表明模型對(duì)市盈率的解釋能力較強(qiáng)，能夠較好地捕捉到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和投資者情緒對(duì)市盈率的影響。顯著性檢驗(yàn)：對(duì)模型中的各個(gè)參數(shù)進(jìn)行t檢驗(yàn)，判斷參數(shù)是否顯著不為零。若參數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的p值小于設(shè)定的顯著性水平（通常為0.05），則認(rèn)為該參數(shù)在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，即該變量對(duì)市盈率有顯著影響。通過t檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量系數(shù)向量\hat{\alpha_{1}}、行業(yè)虛擬變量系數(shù)向量\hat{\alpha_{2}}和投資者情緒指標(biāo)系數(shù)\hat{\beta_{1}}在大多數(shù)情況下都顯著不為零，說明這些變量對(duì)市盈率的影響是顯著的，模型的設(shè)定是合理的。穩(wěn)定性檢驗(yàn)：為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)定性，采用滾動(dòng)回歸的方法，即每次選取一定時(shí)間窗口的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸估計(jì)，然后逐步滾動(dòng)時(shí)間窗口，觀察模型參數(shù)的變化情況。若模型參數(shù)在不同時(shí)間窗口下的估計(jì)值較為穩(wěn)定，波動(dòng)較小，則說明模型具有較好的穩(wěn)定性。經(jīng)過滾動(dòng)回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)模型參數(shù)的波動(dòng)在合理范圍內(nèi)，表明模型在不同時(shí)間段內(nèi)都能保持較好的穩(wěn)定性，具有較強(qiáng)的適應(yīng)性。根據(jù)模型檢驗(yàn)結(jié)果，對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化：變量篩選與調(diào)整：對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量和行業(yè)虛擬變量進(jìn)行進(jìn)一步篩選和調(diào)整。通過逐步回歸法，剔除對(duì)市盈率影響不顯著的變量，保留對(duì)市盈率具有顯著影響的關(guān)鍵變量，以簡(jiǎn)化模型結(jié)構(gòu)，提高模型的解釋能力和預(yù)測(cè)精度。對(duì)于某些與投資者情緒存在較強(qiáng)相關(guān)性的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)一步分析它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，嘗試構(gòu)建新的復(fù)合變量，以更準(zhǔn)確地反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和投資者情緒對(duì)市盈率的綜合影響。模型改進(jìn)與擴(kuò)展：考慮引入其他可能影響投資者情緒和市盈率的因素，對(duì)模型進(jìn)行擴(kuò)展。引入市場(chǎng)波動(dòng)性指標(biāo)，如波動(dòng)率指數(shù)（VIX），以反映市場(chǎng)的不確定性對(duì)投資者情緒和市盈率的影響；納入投資者交易行為指標(biāo)，如換手率、成交量等，從投資者的實(shí)際交易行為角度進(jìn)一步解釋市盈率的變化。通過引入這些新的變量，構(gòu)建更加完善的投資者情緒指標(biāo)模型，提高模型對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)象的解釋能力和預(yù)測(cè)能力。參數(shù)優(yōu)化：采用更先進(jìn)的參數(shù)估計(jì)方法，如嶺回歸、lasso回歸等，對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行重新估計(jì)。這些方法可以在一定程度上克服多重共線性和過擬合問題，提高參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。嶺回歸通過在最小二乘法的目標(biāo)函數(shù)中加入一個(gè)懲罰項(xiàng)，對(duì)參數(shù)進(jìn)行約束，使得參數(shù)估計(jì)更加穩(wěn)定；lasso回歸則可以在估計(jì)參數(shù)的同時(shí)，對(duì)變量進(jìn)行篩選，進(jìn)一步簡(jiǎn)化模型結(jié)構(gòu)。通過對(duì)比不同參數(shù)估計(jì)方法的結(jié)果，選擇最優(yōu)的參數(shù)估計(jì)方法和參數(shù)值，以優(yōu)化模型性能。經(jīng)過模型檢驗(yàn)和優(yōu)化后，得到的基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)模型具有更高的可靠性、準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性，能夠更有效地反映A股市場(chǎng)投資者情緒的變化，為后續(xù)的實(shí)證研究和投資策略制定提供了有力的支持。四、基于市盈率的投資者情緒在A股市場(chǎng)的應(yīng)用分析4.1投資者情緒與A股市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性分析4.1.1數(shù)據(jù)樣本與時(shí)間區(qū)間選擇為了深入研究投資者情緒與A股市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性，本研究選取了具有代表性的數(shù)據(jù)樣本和時(shí)間區(qū)間。數(shù)據(jù)樣本涵蓋了A股市場(chǎng)中所有上市公司，確保能夠全面反映市場(chǎng)的整體情況。時(shí)間區(qū)間確定為[起始時(shí)間]-[結(jié)束時(shí)間]，這一時(shí)間段經(jīng)歷了A股市場(chǎng)的多個(gè)不同階段，包括牛市、熊市以及震蕩市，能夠充分體現(xiàn)市場(chǎng)的多樣性和復(fù)雜性，為研究提供豐富的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。在數(shù)據(jù)收集過程中，主要從權(quán)威金融數(shù)據(jù)提供商如萬得資訊（Wind）、國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)平臺(tái)提供了全面、準(zhǔn)確且經(jīng)過整理的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括每日股票收盤價(jià)、每股收益、市場(chǎng)指數(shù)（如上證綜指、深證成指等）以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、利率等）。通過這些數(shù)據(jù)，可以準(zhǔn)確計(jì)算出基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)，并與A股市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比分析。對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的衡量，以上證綜指和深證成指作為主要參考指標(biāo)。上證綜指是上海證券交易所編制的反映上海證券市場(chǎng)股票價(jià)格綜合變動(dòng)趨勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，涵蓋了上海證券市場(chǎng)的各類股票，具有廣泛的代表性；深證成指則是深圳證券交易所編制的反映深圳證券市場(chǎng)股票價(jià)格綜合變動(dòng)趨勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，同樣能較好地反映深圳證券市場(chǎng)的整體走勢(shì)。通過對(duì)這兩個(gè)指數(shù)的分析，可以全面了解A股市場(chǎng)的走勢(shì)情況。4.1.2相關(guān)性分析方法與結(jié)果運(yùn)用Pearson相關(guān)系數(shù)分析方法，對(duì)基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)與A股市場(chǎng)走勢(shì)（以上證綜指和深證成指為代表）進(jìn)行相關(guān)性分析。Pearson相關(guān)系數(shù)是一種常用的線性相關(guān)分析方法，用于衡量?jī)蓚€(gè)變量之間的線性相關(guān)程度，其取值范圍在-1到1之間。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，表示兩個(gè)變量完全正相關(guān)；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，表示兩個(gè)變量完全負(fù)相關(guān)；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表示兩個(gè)變量之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。通過計(jì)算，得到基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)與上證綜指的Pearson相關(guān)系數(shù)為[具體數(shù)值1]，與深證成指的Pearson相關(guān)系數(shù)為[具體數(shù)值2]。從結(jié)果可以看出，投資者情緒指標(biāo)與上證綜指和深證成指均呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明，當(dāng)投資者情緒樂觀時(shí)，A股市場(chǎng)走勢(shì)往往向上，指數(shù)上漲；當(dāng)投資者情緒悲觀時(shí)，A股市場(chǎng)走勢(shì)往往向下，指數(shù)下跌。投資者情緒的變化對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)具有重要的影響，二者之間存在著緊密的聯(lián)系。為了更直觀地展示投資者情緒與A股市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性，繪制了投資者情緒指標(biāo)與上證綜指、深證成指的時(shí)間序列對(duì)比圖，如圖[X]所示。從圖中可以清晰地看到，投資者情緒指標(biāo)與上證綜指和深證成指的走勢(shì)具有較高的一致性。在牛市階段，投資者情緒高漲，市場(chǎng)信心充足，基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)上升，同時(shí)上證綜指和深證成指也呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢(shì)；在熊市階段，投資者情緒低落，市場(chǎng)信心受挫，投資者情緒指標(biāo)下降，上證綜指和深證成指也隨之大幅下跌。在市場(chǎng)的震蕩調(diào)整階段，投資者情緒波動(dòng)較大，投資者情緒指標(biāo)和市場(chǎng)指數(shù)也呈現(xiàn)出相應(yīng)的波動(dòng)。通過對(duì)不同市場(chǎng)階段的進(jìn)一步細(xì)分分析，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與A股市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)性在不同市場(chǎng)環(huán)境下存在一定差異。在牛市初期，投資者情緒逐漸從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)期不斷改善，此時(shí)投資者情緒的變化對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響較為顯著，市場(chǎng)指數(shù)隨著投資者情緒的上升而快速上漲；在牛市后期，市場(chǎng)可能出現(xiàn)過度樂觀的情緒，投資者情緒指標(biāo)持續(xù)處于高位，但市場(chǎng)指數(shù)的上漲速度可能逐漸放緩，甚至出現(xiàn)背離現(xiàn)象，這可能是由于市場(chǎng)估值過高、投資者開始謹(jǐn)慎等因素導(dǎo)致。在熊市初期，投資者情緒迅速轉(zhuǎn)為悲觀，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，投資者情緒指標(biāo)大幅下降，市場(chǎng)指數(shù)也隨之快速下跌；在熊市后期，市場(chǎng)可能出現(xiàn)過度悲觀的情緒，投資者情緒指標(biāo)處于低位，但市場(chǎng)指數(shù)的下跌速度可能逐漸減緩，甚至出現(xiàn)反彈跡象，這可能是由于市場(chǎng)估值過低、部分投資者開始抄底等因素導(dǎo)致。運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法，進(jìn)一步驗(yàn)證投資者情緒與A股市場(chǎng)走勢(shì)之間的因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)是一種用于判斷兩個(gè)時(shí)間序列變量之間因果關(guān)系的統(tǒng)計(jì)方法，通過檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后值是否能夠顯著影響另一個(gè)變量的當(dāng)前值，來確定兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在[置信水平]的置信水平下，基于市盈率的投資者情緒指標(biāo)是上證綜指和深證成指的格蘭杰原因，這意味著投資者情緒的變化能夠在一定程度上預(yù)測(cè)A股市場(chǎng)走勢(shì)的變化。投資者情緒的波動(dòng)會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者的決策產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響市場(chǎng)的供求關(guān)系和股票價(jià)格，最終導(dǎo)致A股市場(chǎng)走勢(shì)的改變。但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)走勢(shì)也會(huì)反過來影響投資者情緒，市場(chǎng)的漲跌會(huì)影響投資者的信心和預(yù)期，從而導(dǎo)致投資者情緒的變化，二者之間存在著相互影響的動(dòng)態(tài)關(guān)系。4.2不同市場(chǎng)行情下投資者情緒的特征分析4.2.1牛市行情下的投資者情緒表現(xiàn)在牛市行情中，基于市盈率的投資者情緒呈現(xiàn)出顯著的樂觀特征，對(duì)A股市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生了重要影響。隨著市場(chǎng)的持續(xù)上漲，投資者的信心不斷增強(qiáng)，對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)期愈發(fā)樂觀，這種樂觀情緒在市盈率的變化上得到了充分體現(xiàn)。從市盈率的整體水平來看，牛市期間A股市場(chǎng)的平均市盈率呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。投資者對(duì)市場(chǎng)前景充滿信心，積極買入股票，推動(dòng)股價(jià)上漲，而公司的盈利增長(zhǎng)往往相對(duì)滯后于股價(jià)的漲幅，導(dǎo)致市盈率不斷攀升。在2014-2015年的牛市行情中，上證綜指從2000點(diǎn)左右一路上漲至5000多點(diǎn)，同期A股市場(chǎng)的平均市盈率也從較低水平迅速上升。以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為例，由于投資者對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景充滿期待，大量資金涌入創(chuàng)業(yè)板股票，使得創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率也水漲船高，部分公司的市盈率甚至超過了100倍，這充分反映了投資者在牛市行情下的樂觀情緒。投資者情緒的樂觀還體現(xiàn)在對(duì)不同行業(yè)和板塊市盈率的影響上。在牛市中，具有高成長(zhǎng)性和想象力的行業(yè)，如科技、互聯(lián)網(wǎng)、新能源等，往往受到投資者的熱烈追捧。這些行業(yè)的公司被認(rèn)為具有巨大的發(fā)展?jié)摿?，未來盈利增長(zhǎng)空間廣闊，因此投資者愿意為其支付更高的市盈率。在科技行業(yè)，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的快速發(fā)展，相關(guān)上市公司的市盈率普遍較高。投資者認(rèn)為這些公司能夠在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，實(shí)現(xiàn)快速的盈利增長(zhǎng)，即使當(dāng)前的盈利水平相對(duì)較低，也不影響他們對(duì)這些公司的投資熱情。相比之下，傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、煤炭、電力等，由于行業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，增長(zhǎng)速度較慢，其市盈率在牛市中的上升幅度相對(duì)較小，投資者對(duì)這些行業(yè)的關(guān)注度和投資熱情也相對(duì)較低。牛市行情下投資者情緒的樂觀還導(dǎo)致了市場(chǎng)交易活躍度的大幅提升。投資者紛紛增加投資，頻繁買賣股票，市場(chǎng)成交量持續(xù)放大。這種活躍的交易氛圍進(jìn)一步推動(dòng)了股價(jià)的上漲，形成了一種正反饋機(jī)制。在牛市高峰期，市場(chǎng)成交量往往會(huì)達(dá)到歷史高位，投資者情緒極度樂觀，甚至出現(xiàn)了過度投機(jī)的現(xiàn)象。一些投資者盲目跟風(fēng)，不考慮股票的基本面和估值水平，僅僅因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的影響而買入股票，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。4.2.2熊市行情下的投資者情緒表現(xiàn)在熊市行情中，基于市盈率的投資者情緒呈現(xiàn)出明顯的悲觀特征，這種悲觀情緒對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生了多方面的深刻影響。隨著市場(chǎng)的持續(xù)下跌，投資者信心受挫，對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)期變得極為悲觀，這種情緒在市盈率的變化中得到了充分體現(xiàn)。從市盈率的整體水平來看，熊市期間A股市場(chǎng)的平均市盈率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。投資者對(duì)市場(chǎng)前景感到擔(dān)憂，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌，而公司的盈利水平在短期內(nèi)可能變化不大，這使得市盈率逐漸降低。在2015-2016年的熊市行情中，上證綜指從5000多點(diǎn)大幅下跌至2000多點(diǎn)，同期A股市場(chǎng)的平均市盈率也隨之大幅下降。許多上市公司的市盈率從牛市時(shí)期的較高水平迅速回落，部分公司的市盈率甚至降至個(gè)位數(shù)，這清晰地反映出投資者在熊市行情下的悲觀情緒。投資者情緒的悲觀還體現(xiàn)在對(duì)不同行業(yè)和板塊市盈率的影響上。在熊市中，投資者往往更加關(guān)注公司的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)具有防御性特征的行業(yè)，如消費(fèi)、醫(yī)藥、公用事業(yè)等，給予相對(duì)較高的估值。這些行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)需求相對(duì)穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，在市場(chǎng)環(huán)境不佳時(shí)，能夠?yàn)橥顿Y者提供相對(duì)穩(wěn)定的收益。在消費(fèi)行業(yè)，一些知名的白酒企業(yè)和食品飲料企業(yè)，盡管市場(chǎng)整體處于熊市，但由于其品牌優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，市盈率仍然保持在相對(duì)合理的水平，受到投資者的青睞。相反，對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的行業(yè)，如科技、互聯(lián)網(wǎng)等，由于投資者對(duì)其未來盈利的不確定性擔(dān)憂加劇，這些行業(yè)的市盈率在熊市中往往下降更為明顯。科技行業(yè)的許多公司，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、技術(shù)更新?lián)Q代快，在熊市中面臨著更大的經(jīng)營壓力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)其未來盈利預(yù)期降低，導(dǎo)致這些公司的市盈率大幅下降。熊市行情下投資者情緒的悲觀還導(dǎo)致了市場(chǎng)交易活躍度的大幅下降。投資者交易意愿低迷，市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮。這種低迷的交易氛圍進(jìn)一步加劇了股價(jià)的下跌，形成了一種負(fù)反饋機(jī)制。在熊市低谷期，市場(chǎng)成交量往往會(huì)降至歷史低位，投資者情緒極度悲觀，市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足。許多投資者選擇離場(chǎng)觀望，等待市場(chǎng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，這使得市場(chǎng)缺乏資金支持，股價(jià)難以回升。一些投資者由于在熊市中遭受了較大的損失，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了恐懼心理，即使市場(chǎng)出現(xiàn)一些反彈跡象，也不敢輕易入場(chǎng)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的低迷。4.2.3震蕩行情下的投資者情緒表現(xiàn)在震蕩行情中，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出股價(jià)在一定區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)、缺乏明顯趨勢(shì)的特點(diǎn)，基于市盈率的投資者情緒也相應(yīng)地表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生了獨(dú)特的影響。從市盈率的波動(dòng)情況來看，震蕩行情中A股市場(chǎng)的平均市盈率在一定范圍內(nèi)頻繁波動(dòng)。由于市場(chǎng)缺乏明確的上漲或下跌趨勢(shì)，投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期較為模糊，情緒也隨之起伏不定。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)一些利好消息時(shí)，投資者情緒會(huì)迅速轉(zhuǎn)為樂觀，買入股票的意愿增強(qiáng)，推動(dòng)股價(jià)上漲，市盈率上升；而當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)利空消息時(shí)，投資者情緒又會(huì)轉(zhuǎn)為悲觀，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌，市盈率下降。在2017-2018年期間，A股市場(chǎng)處于震蕩行情，上證綜指在3000點(diǎn)至3500點(diǎn)之間波動(dòng)，市場(chǎng)的平均市盈率也在這一期間頻繁波動(dòng)。在2017年上半年，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向好，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，投資者情緒較為樂觀，市場(chǎng)平均市盈率有所上升；但在2017年下半年，由于金融監(jiān)管加強(qiáng)、中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的調(diào)整，投資者情緒轉(zhuǎn)為悲觀，市場(chǎng)平均市盈率隨之下降。投資者情緒的波動(dòng)還體現(xiàn)在對(duì)不同行業(yè)和板塊市盈率的影響上。在震蕩行情中，投資者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)的變化和自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在不同行業(yè)和板塊之間進(jìn)行資金的快速切換，導(dǎo)致各行業(yè)和板塊的市盈率波動(dòng)頻繁。當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)集中在某一行業(yè)或板塊時(shí)，投資者會(huì)大量買入該行業(yè)或板塊的股票，推動(dòng)其市盈率上升；而當(dāng)市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)，投資者又會(huì)迅速拋售這些股票，導(dǎo)致其市盈率下降。在2017-2018年的震蕩行情中，市場(chǎng)熱點(diǎn)在周期股、消費(fèi)股、科技股等不同板塊之間頻繁切換。在2017年初，周期股受到供給側(cè)改革和大宗商品價(jià)格上漲的影響，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，相關(guān)上市公司的市盈率迅速上升；但在2017年下半年，隨著消費(fèi)升級(jí)的推進(jìn)，消費(fèi)股成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，資金大量流入消費(fèi)板塊，消費(fèi)股的市盈率上升，而周期股的市盈率則出現(xiàn)了下降。震蕩行情下投資者情緒的波動(dòng)還導(dǎo)致了市場(chǎng)交易活躍度的不穩(wěn)定。投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷較為謹(jǐn)慎，交易決策更加依賴于短期的市場(chǎng)波動(dòng)和熱點(diǎn)變化，導(dǎo)致市場(chǎng)成交量時(shí)而放大，時(shí)而萎縮。當(dāng)市場(chǎng)情緒樂觀時(shí)，投資者交易意愿增強(qiáng)，市場(chǎng)成交量放大；而當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，投資者交易意愿降低，市場(chǎng)成交量萎縮。這種不穩(wěn)定的交易活躍度進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的震蕩，使得市場(chǎng)走勢(shì)更加難以預(yù)測(cè)。在2017-2018年的震蕩行情中，市場(chǎng)成交量在不同階段出現(xiàn)了明顯的差異。在市場(chǎng)情緒較為樂觀的時(shí)期，如2017年上半年，市場(chǎng)成交量相對(duì)較大；而在市場(chǎng)情緒較為悲觀的時(shí)期，如2018年上半年，市場(chǎng)成交量則明顯萎縮。4.3投資者情緒對(duì)A股市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)的影響4.3.1實(shí)證模型構(gòu)建為了深入探究投資者情緒對(duì)A股市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)的影響，構(gòu)建如下計(jì)量模型：Volatility_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Sentiment_{t}+\alpha_{2}Size_{it}+\alpha_{3}Beta_{it}+\alpha_{4}ROE_{it}+\epsilon_{it}其中，Volatility_{it}表示第i只股票在t時(shí)期的價(jià)格波動(dòng)率，用于衡量股票價(jià)格的波動(dòng)程度，是被解釋變量。采用股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來計(jì)算價(jià)格波動(dòng)率，具體公式為：Volatility_{it}=\sqrt{\frac{1}{n-1}\sum_{j=1}^{n}(R_{ijt}-\overline{R_{it}})^2}其中，R_{ijt}為第i只股票在t時(shí)期第j個(gè)交易日的收益率，\overline{R_{it}}為第i只股票在t時(shí)期的平均收益率，n為t時(shí)期的交易天數(shù)。通過計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，可以直觀地反映出股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)的波動(dòng)情況，標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明股票價(jià)格的波動(dòng)越劇烈。Sentiment_{t}為基于市盈率構(gòu)建的投資者情緒指標(biāo)，是核心解釋變量，用于衡量投資者在t時(shí)期的情緒狀態(tài)。\alpha_{1}為投資者情緒指標(biāo)的系數(shù)，反映了投資者情緒對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率的影響方向和程度。若\alpha_{1}\gt0，則表明投資者情緒與股票價(jià)格波動(dòng)率呈正相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越樂觀，股票價(jià)格波動(dòng)率越高；反之，若\alpha_{1}\lt0，則表明二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Size_{it}表示第i只股票在t時(shí)期的公司規(guī)模，用公司市值的自然對(duì)數(shù)來衡量，即Size_{it}=\ln(MV_{it})，其中MV_{it}為第i只股票在t時(shí)期的市值。公司規(guī)模是影響股票價(jià)格波動(dòng)的重要因素之一，一般來說，大市值公司的股票價(jià)格相對(duì)較為穩(wěn)定，而小市值公司的股票價(jià)格波動(dòng)可能較大。Beta_{it}表示第i只股票在t時(shí)期的貝塔系數(shù)，用于衡量股票相對(duì)于市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)水平。貝塔系數(shù)通過市場(chǎng)模型R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}+\epsilon_{it}進(jìn)行回歸估計(jì)得到，其中R_{it}為第i只股票在t時(shí)期的收益率，R_{mt}為市場(chǎng)組合在t時(shí)期的收益率。貝塔系數(shù)越大，說明股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高，價(jià)格波動(dòng)受市場(chǎng)整體波動(dòng)的影響越大。ROE_{it}表示第i只股票在t時(shí)期的凈資產(chǎn)收益率，反映了公司的盈利能力。凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式為ROE_{it}=\frac{????????|_{it}}{?13??????èμ??o§_{it}}，其中凈利潤_{it}為第i只股票在t時(shí)期的凈利潤，平均凈資產(chǎn)_{it}為第i只股票在t時(shí)期期初和期末凈資產(chǎn)的平均值。公司的盈利能力越強(qiáng)，通常股票價(jià)格越穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)率可能越低。\epsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于捕捉模型中未考慮到的其他因素對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率的影響。為了確保模型估計(jì)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一系列預(yù)處理。對(duì)所有變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理，以消除異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響。對(duì)各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果顯示各解釋變量之間的相關(guān)性系數(shù)均在合理范圍內(nèi)，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。在回歸過程中，采用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤來修正可能存在的異方差問題，以提高估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性。4.3.2實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用構(gòu)建的計(jì)量模型，對(duì)A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到實(shí)證結(jié)果如表[X]所示：變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]Constant\alpha_{0}[??·?????°???1][??·?????°???2][??·?????°???3][??·?????°???4]，[??·?????°???5]Sentiment\alpha_{1}[??·?????°???6][??·?????°???7][??·?????°???8][??·?????°???9]