資金成本

1.概念：

指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。包括用資費(fèi)用(如股利以及利息等)和籌資

費(fèi)用(如借款手續(xù)費(fèi)以及股票發(fā)行費(fèi)等)。

資金成本=每年的用資費(fèi)用+(籌資數(shù)額一籌資費(fèi)用)

2.作用：

在籌資決策中作為選擇籌資數(shù)量和籌資方式的影響和參考。

在投資決策中作為分析投資項(xiàng)目可行性以及選擇投資方案的標(biāo)準(zhǔn)。

3.個(gè)別資金成本

(1)債券成本

Kb=IX(l-T)/BOX(l-f)

例：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12%,每

年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3%,所得稅率為40%,債券按面值等價(jià)發(fā)行。

Kb=1000X12%X(1-40%)H-1000X(1-3%)

=7.42%

(2)銀行借款成本

KI=IX(l-T)/LX(l-f)

由于銀行籌資費(fèi)低，常忽略。公式則簡化為

KI=iX(l-T)

［例］某企業(yè)取得3年期長期借款500萬元，年利率為每年付息一次，到期一次還

本，籌資費(fèi)用率為1”),企業(yè)所得稅稅率為33%)。該項(xiàng)長期借款的資本成本為：

500xU%a-33%)=7.4%

500x(1-1%)

(3)優(yōu)先股成本

Kp=D/PoX(l-f)

例：某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4%,每年支付12%的股利，則優(yōu)

先股的成本為

KP=100X12^4-100X(1-4%)

=12.5%

(4)普通股成本

?Ks=D/Vo(l-f)

?由于股利大多不固定，若股利年增長率為g,則公式為：

?Ks=Di/Vo(l-f)+g

?例：東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5%,第一年末發(fā)行股利

12元，以后每年增長4%,則普通股成本

=12-r[100X(1-5%)]+4%

=16?63%

<5)留存收益成本

Ke=D/Vo

若股利不斷增加，JWKe=Di/Vo+g

4.加權(quán)平均資金成本

Kw=5WjKj

Wj指第j種資金占總資金的比重

K指第j種資金的成本

例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股工0萬元，普通股40萬元，留

存收益20萬元，各種資金的成本分別為：15.5%),15%),試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平

均的資金成本

=30%X6%+10%X12%+40%X15?5%+20%X15%

=12.2%

杠桿原理

財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤會(huì)發(fā)生

較大的變化。

1.經(jīng)營杠桿

概念：指在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤產(chǎn)生的作用。

變動(dòng)成本一成本總額隨業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)而呈正比例變動(dòng)的成本。如材料成本以及人工成

本，銷售人員的傭金等。

固定成本一成本息額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，相對(duì)固定

的成本。如設(shè)備以及廠房的分期支出(折舊)以及管理人員工資以及廣告費(fèi)等。

經(jīng)營杠桿

①產(chǎn)銷10000件甲公司

乙公司

收入10000件每件8元80000

80000

變動(dòng)成本10000件每件4元40000

10000件每件2元

20000

固定成本30000

50000

銷售利潤10000

10000

②產(chǎn)銷下降25%

產(chǎn)銷7500件甲公司

乙公司

收入7500件每件8元6000060

000

變動(dòng)成本7500件每件4元30000

7500件每件2元

15000

固定成本30000

50000

銷售利潤0

-5000

利率變動(dòng)率-1001Vb

-150%

③產(chǎn)銷上升25%

產(chǎn)銷12500件甲公司

乙公司

收入12500件每件8元100000

100000

變動(dòng)成本12500件每件4元50000

12500件每件2元

25000

固定成本30000

50000

銷售利潤20000

25000

利率變動(dòng)率+100%)

+15Q0/o

2.經(jīng)營杠桿的計(jì)量

經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變動(dòng)率+產(chǎn)銷量變動(dòng)率

=基期邊際貢獻(xiàn)+基期息稅前利潤

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給投資收益（EBIT）帶來的不確定性。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)關(guān)系產(chǎn)品需求的影響（GDP下降是否會(huì)引起產(chǎn)品需求更大幅下降）

（2）市場競爭程度（公司產(chǎn)品的市場競爭力及份額是否比對(duì)手低？）

（3）產(chǎn)品種類（公司銷售收入是否集中在單一產(chǎn)品上）

（4）經(jīng)營杠桿（公司固定成本是否比較高）

（5）發(fā)展前景（公司產(chǎn)品市場擴(kuò)張是否會(huì)引起預(yù)期收益的大幅度波動(dòng)）

（6）資產(chǎn)規(guī)模（公司競爭劣勢(shì)和融資困難是否是因?yàn)楣疽?guī)模小所致）

銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前

利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢娊?jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈。于是，企業(yè)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。

一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本F越高，DOL

越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于I,此時(shí)沒有杠桿作

用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

4.財(cái)務(wù)杠桿

（1）概念：指債務(wù)對(duì)投資者收益的影響。

（2）計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)口尸1>=普通股每股利潤變動(dòng)率+息稅前利潤變動(dòng)率

=息稅前利潤+（息稅前利潤一利息）

（3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時(shí)，適當(dāng)?shù)乩秘?fù)憤，可增加每股利潤，反之亦反。

5.復(fù)合杠桿

（工）概念：指由上述兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的

變動(dòng)。

（2）計(jì)量

復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=每股利潤變動(dòng)率+產(chǎn)銷量變動(dòng)率

（3）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。

資金結(jié)構(gòu)

1.概念：指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

2.最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)：指一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低以及企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)

構(gòu)。

3.資本結(jié)構(gòu)的影響因素

（工）公司的類型。有些類型的公司固定資產(chǎn)比重大，而另一些類型的公司流動(dòng)資產(chǎn)比重大,

對(duì)于前者而言，權(quán)益資本可多一些；對(duì)于后者而言，債務(wù)資本可多一些.

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和本行業(yè)的發(fā)展前景。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，公司的前景良好，就有可能溢

價(jià)發(fā)行普通股，權(quán)益資本比重可能就會(huì)大些；相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，或本行業(yè)經(jīng)營前景

暗淡時(shí)，投資者就會(huì)偏重于購買債券，而不是普通股，因?yàn)閭袃?yōu)先請(qǐng)償權(quán)，所以債券

資本比重就有可能加大。

（3）公司的控制權(quán)。如果企業(yè)的所有者和管理人員不愿使企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能

盡量采用債務(wù)籌資的方式來增加資本，而寧可不發(fā)行新股增資。與此相反，如果企業(yè)不愿

承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可能較少利用財(cái)務(wù)杠桿.盡量減低債務(wù)資本的比例。

（4）預(yù)計(jì)收益水平。如果公司收益水平將不斷提高，當(dāng)投資報(bào)酬率大于市場借款利率時(shí),

發(fā)行公司債券可增加普通股的收益，因?yàn)閭桓豆潭ǖ睦?，而利息后的收益越多，?/p>

者說剩余收益越多，普通段每股收益就會(huì)越高。

（5）其它因素.例如，證券市場行情的變化，稅務(wù)負(fù)擔(dān)以及公司信用評(píng)級(jí)等等

4?息稅前利潤一一每股收益分析法（EBIT-EPS分析法）

（即/7一/）（1一7）一4_任817-/2乂1一。一4

及及

判斷原則：

預(yù)期息稅前利潤V無差異點(diǎn)的息稅前利潤，采用權(quán)益籌資

預(yù)期息稅前利潤》無差異點(diǎn)的息稅前利潤，采用負(fù)債籌資。

［例］某公司原有長期資本1000萬元，全部為普通股，20萬股，每股票面50元，出于擴(kuò)

充用途需要，決定增加500萬元長期資本，其籌資方法有兩種：（1）全部發(fā)行普通股，

增發(fā)10萬股，每股票面50元。（2）全部籌措長期債務(wù)，利率為12%,按年稅前支付。

假設(shè)，所得稅率為50%。要求：

（1）計(jì)算普通股和長期債務(wù)籌資的無差異點(diǎn)以及在此點(diǎn)上的每股利潤。

（2）假設(shè)企業(yè)息稅前利潤分別為150萬元和200萬元，應(yīng)分別采用哪種籌資方案？

解:(1)

EBITx(1-50%)_(EBIT-500x72%)x(1一50%)

3020

EBIT=180（萬元）

無差異點(diǎn)的EPS=^『=3（元/股）

(2)當(dāng)實(shí)際EBIT=150萬元V180萬元應(yīng)發(fā)行股票

當(dāng)實(shí)際EBIT=200萬元＞180萬元應(yīng)籌措長期債務(wù)

評(píng)價(jià)：EBIT-EPS分析法的局限在于，這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影

響，并假定每股收益最大，股票價(jià)格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，

是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降

的趨勢(shì)，所以，單純地用EBIT-EPS分析法有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。

5.比較資金成本法

比較資金成本法也叫比較優(yōu)選法，是指企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬寫若干個(gè)備選方案,

分別計(jì)算加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。

(1)初始資本結(jié)構(gòu)決策

比較各方案的加權(quán)平均資本成本，選擇綜合資本成本最詆的那個(gè)方案。

(2)追加資本結(jié)構(gòu)決策

比較被選追加融資方案的邊際資本成本，選擇最優(yōu)方案。

將被選追加融資方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總，測算總的加權(quán)平均資本成本，選擇最優(yōu)組合。

例：光華公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下：普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，目前價(jià)格也為

工。元，共80萬股，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%；債券800萬

元，年利率10%.該企業(yè)所得稅率假設(shè)為30%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)?，F(xiàn)公

司擬增資400萬元，現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇。

甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至

12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。

乙方案：發(fā)行債券200萬股，年利率為10%,發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價(jià)10

元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。

丙方案:發(fā)行股票36.36萬股,普通股市價(jià)增至11元/股。求最佳籌資方案。

解：1.計(jì)算計(jì)劃年初的加權(quán)平均資本成本

K]=10%x(1—30%)=7%I

K=—+5%=15%

eIO

800800

Ko==7%x--------+15%x_2YY_=11o^

16001600|

2.計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資本成本

K“=10%x(l—30%)=7%

Ki2=12%x(l-30%)=8.4%

K=-+5%=17.5%

e8

Ki=7%x+8.4%x+17.5%x=11.48%

200020002000

3.計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資本成本

Kj=10%x(l-30%)=7%

K=—+5%=15%

e10

-?1000…0,1000,

4.計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資本成本

K：=10/xC1—304)=7/

K=—+5?^=14.1%

e11

1200

K=7^_§22_4-.1^X=11.26"

3X2000142000

應(yīng)選乙方案。

練習(xí)

1.某公司2007年的資金結(jié)構(gòu)如下：債務(wù)資金200萬元，年利率為10%)；優(yōu)先股200

萬元，年股利率為工2%)；普通股600萬元，每股面值工。元。公司計(jì)劃增資200萬元。

如果發(fā)行債券年利率為8%),如果發(fā)行股票每股市價(jià)為2