本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1相關(guān)研究/11/04相關(guān)研究/11/04板投資機遇-2025/10/28心原料，國產(chǎn)化亟待突破-2025/10/10備有望受益-2025/10/10英偉達提出800VDC柜外解決方案，將中壓整流器或SST作為終極方案。英偉達在白皮書中首次將高壓直流系統(tǒng)作為未來供電的參考方案，將中壓整流器和固態(tài)變壓器作為未來柜外電源的終極方案。主要還是因為大模型正經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的跨越式發(fā)展，算力需求持續(xù)攀升。英偉達的硬件技術(shù)路線朝著效率和速率的方向演進，高壓直流系統(tǒng)可解決GPU算力與功率密度指數(shù)增長的問題，有效降低電力損耗。中壓整流器和SST相較于UPS方案和傳統(tǒng)的HVDC方案效率更高。中壓整流器是一種將中壓交流電（通常指1kV至35kV電壓等級）直接轉(zhuǎn)換為直流電的電力電子裝置，核心功能是高效集成中壓電網(wǎng)輸入與直流輸出。我們根據(jù)英偉達白皮書的描述，認為中壓整流器即巴拿馬電源。固態(tài)變壓器是融合電力電子技術(shù)與高頻變壓器的新型電力變壓器。巴拿馬電源和固態(tài)變壓器系統(tǒng)效率均能實現(xiàn)98%以上，占比面積減小，具有更高的性價比。中壓整流器起和SST星辰大海。從市場商業(yè)化進展來看，國內(nèi)外頭部企業(yè)均在推動HVDC技術(shù)落地與生態(tài)構(gòu)建。國內(nèi)阿里從2018年開始招標，騰訊于2025年招標；國外Meta普羅米修斯計劃可能在2026年，谷歌正在推動±400V標準化。供給端：海外臺達和伊頓進展較快，國內(nèi)中恒電氣和科華數(shù)據(jù)進展較快。產(chǎn)業(yè)鏈端的核心區(qū)別在于變壓器。整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游是系統(tǒng)集成商，下游是CSP廠商或運營商。中壓整流器的變壓器柜內(nèi)放置的是移相變壓器；固態(tài)變壓器的變壓器柜內(nèi)放的是高頻變壓器。投資建議：我們認為，英偉達首次提出柜外直流方案來解決機柜日益增長的功率密度問題，有效減少電力損耗。主要建議關(guān)注以下幾個方向：1）終端廠商率先受益，建議關(guān)注：中恒電氣、科華數(shù)據(jù)、陽光電源；2）變壓器是核心變化，也最可能供給海外，建議關(guān)注：京泉華、伊戈爾、新特電氣、金盤科技。3）臺達電源PCB供應(yīng)商受益放量，建議關(guān)注：威爾高、中富電路；4）建議關(guān)注柜內(nèi)變化：新雷能；5）服務(wù)器代工廠商：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聯(lián)想集團。風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，HVDC滲透不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。重點公司盈利預(yù)測、估值與評級002364.SZ中恒電氣22.900.190.350.53556743/002335.002335.SZ科華數(shù)據(jù)54.530.680.681.261.261.87424329//301251.SZ威爾高54.800.411.342.04844127/300814.300814.SZ中富電路65.980.220.220.300.300.67150235106//0992.HK聯(lián)想集團9.670.110.130.159推薦資料來源：ifind，民生證券研究院預(yù)測;行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21功率和效率是核心矛盾 31.1英偉達引領(lǐng)新產(chǎn)業(yè)方向 31.2GPU算力與功率密度指數(shù)增長 32HVDC是未來產(chǎn)業(yè)演進方向 52.1英偉達白皮書推動HVDC向前發(fā)展 2.2中壓整流器 92.3固態(tài)變壓器 103HVDC供需測算 3.1需求端：HVDC星辰大海，國內(nèi)云廠商開始招標 133.2供給端：國內(nèi)進展相對較快，海外臺達、伊頓領(lǐng)先 133.3產(chǎn)業(yè)鏈：變壓器是核心變化點 184投資建議 5風(fēng)險提示 20插圖目錄 21表格目錄 21行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31功率和效率是核心矛盾大模型正經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的跨越式發(fā)展，算力需求持續(xù)攀升。以谷歌Gemini2.5為例，其月度Token消耗量呈現(xiàn)指數(shù)級增長，2025年5月的月均Token數(shù)已從9.7萬億激增至480萬億，同比增幅高達50倍。Token的增長與算力硬件需求之間也不是線性關(guān)系，黃仁勛在2025GTC大會上提出：Token數(shù)增加10倍，所需的計算量輕松達到原來的100倍。我們認為，本質(zhì)還是因為海外AI投資持續(xù)，用戶需求高增。英偉達的技術(shù)路線選擇直接決定了硬件發(fā)展方向。2023年3月GTC大會上，英偉達推出H100NVL，帶動800G光模塊需求高增；2024年3月，其宣布推出Blackwell系列，采用銅纜互聯(lián)技術(shù)，再次重塑行業(yè)標準；2025年3月，BlackwellUltra的發(fā)布進一步推動高階HDI需求增長。在這一過程中，中際旭創(chuàng)、勝宏科技、安費諾等硬件供應(yīng)商股價也隨之呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢，反映出市場對英偉達引領(lǐng)的技術(shù)升級的認可。因此我們認為，本次英偉達提出的800VDC的方案也會進一步引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)趨勢。圖1：英偉達硬件股價趨勢元單卡和機柜功率密度持續(xù)提升，對電力架構(gòu)提出了新的要求。隨著算力的提升，單卡功率也得到了大幅提升，以英偉達為例，芯片功率從H100的700W提升到B300的1400W。國產(chǎn)卡和Asic的功耗也不斷提升。同時機柜功率從Ampera的10kW提升到了RubinUltra的1MW，機柜功率提升了100倍，AI工廠同步負載波動對電網(wǎng)和供電系統(tǒng)形成強烈沖擊。傳統(tǒng)電力架構(gòu)在效率、可擴展性（scalability）和穩(wěn)定性方面已無法滿足下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施的需求，電力設(shè)備升級成為行業(yè)必然趨勢。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4圖2：NVIDAGPU機柜功率變化進程發(fā)布時間功耗（W）表1：單卡功耗提升進程發(fā)布時間功耗（W）資料來源：CSDN，面包板，可鑒智庫公眾號，民生證券研究院采用800VDC架構(gòu)成為關(guān)鍵解決方案。該架構(gòu)通過更高電壓降低電流，同截面銅線傳輸功率較415VAC提升57%；同時減少轉(zhuǎn)換階段，既降低資本支出（CAPEX）和運營支出（OPEX又適配SiC/GaN等新型功率器件，可支撐1MW以上單機架密度，為AI基礎(chǔ)設(shè)施電力系統(tǒng)提供高效、經(jīng)濟且具擴展性的解決方案?？捎行Ы鉀QGPU功率密度激增、同步負載波動沖擊和效率有成本瓶頸等問題。1）GPU功率密度激增挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)415/480VAC架構(gòu)的電纜、連接器因載流和空間限制完全失效，無法適配當前GPU的功率需求。2）同步負載波動沖擊。未緩解的波動會引發(fā)電網(wǎng)電壓/頻率偏差，甚至導(dǎo)致并網(wǎng)審批延誤，嚴重影響供電穩(wěn)定性與AI工廠的運營。3）效率與成本瓶頸。在成本與效率層面形成明顯瓶頸，難以支撐AI基礎(chǔ)設(shè)施的長期發(fā)展。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5表2：機柜功率密度提升帶來的挑戰(zhàn)GPU機架功率密度較傳統(tǒng)web服務(wù)器提升近100倍。NVLink技術(shù)的發(fā)展使單機架GGPU機架功率密度較傳統(tǒng)web服務(wù)器提升近100倍。NVLink技術(shù)的發(fā)展使單機架G度從“代際20%增量”躍升至2倍、4倍甚至8倍。傳統(tǒng)415/480VAC架構(gòu)的電纜、連接器因載無法適配當前GPU的功率需求。AI工作負載（如LLM）具有同步特性，導(dǎo)致機架功率在30%（空閑狀態(tài)）到100%（峰值狀態(tài)）間呈毫秒級波動。若不對AI工作負載（如LLM）具有同步特性，導(dǎo)致機架功率在30%（空閑狀態(tài)）到100%（峰值狀態(tài)）間呈毫秒級波動。若不對電力系統(tǒng)進行升級，未緩解的波動會引發(fā)電網(wǎng)電壓/頻率偏差，甚至導(dǎo)致并網(wǎng)審批延誤，嚴重影響供電穩(wěn)效率與成本瓶頸傳統(tǒng)AC架構(gòu)存在多重轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)（如AC→DC→低壓DC不僅損耗大，且電纜頸，難以支撐AI基礎(chǔ)設(shè)施的長期發(fā)展2HVDC是未來產(chǎn)業(yè)演進方向英偉達首次在白皮書中將中壓整流器和固態(tài)變壓器作為未來的供電方案參考，推動行業(yè)從傳統(tǒng)電力架構(gòu)向更高效、更適配AI算力需求的高壓直流配電架構(gòu)邁進。目前主要是UPS方案，白色空間改造方案是過渡方案，混合電力是一種可行的方案，最終的方案是800VDC的配電方案，800VDC分為中壓整流器和固態(tài)變壓器方案。根據(jù)中壓整流器的特征，我們認為其同國內(nèi)的巴拿馬電源在結(jié)構(gòu)上是一致的，應(yīng)用也符合英偉達白皮書上所提出的“相對成熟”，因此我們使用巴拿馬電源的特征進行分析。（1）過渡方案——白色空間改造方案：將AC/DC轉(zhuǎn)換模塊部署在機架外側(cè)，額外增設(shè)專用800VDC電源架，該電源架集成整流器和配電單元，可在現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施空間條件下，實現(xiàn)電力架構(gòu)向高壓直流的初步過渡，兼顧改造可行性與供電性（2）可行方案——混合電力方案：從低壓AC電力系統(tǒng)中直接獲取并轉(zhuǎn)換為800VDC，通過公共DC母線進行整流操作。此方案在電力轉(zhuǎn)換效率與系統(tǒng)兼容性之間取得平衡，為行業(yè)提供了具備可實施性的中期電力架構(gòu)優(yōu)化路徑。（3）未來方案——800VDC配電方案：采用中壓整流器或固態(tài)變壓器（SST直接從中壓電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)換到800VDC。該方案代表了電源技術(shù)的前沿方向，可大幅簡化電力轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，提升整體供電效率與系統(tǒng)集成度。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6圖3：數(shù)據(jù)中心電源架構(gòu)國內(nèi)也將800VDC作為未來數(shù)據(jù)中心的供電方案。在2025年8月，中訊郵電、中數(shù)智慧發(fā)布的《數(shù)據(jù)中心800V直流供電技術(shù)白皮書1.0》中，提到了幾種供電模式與英偉達在其白皮書中提到的供電技術(shù)路線基本相同。也是將中壓整流器和SST作為未來的供電方式。圖4：不同數(shù)據(jù)中心供電模式英偉達白皮書里5:4的圖是二代示意，現(xiàn)在4個機柜用5路供，類似N+1（幾路備一路有轉(zhuǎn)換切換模塊，可減少設(shè)備投資成本。電源常用的架構(gòu)是2N架構(gòu)，即4路電源對應(yīng)2個機柜。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7圖5：數(shù)據(jù)中心電源N+1冗余架構(gòu)圖6：數(shù)據(jù)中心電源2N冗余架構(gòu)數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)正從傳統(tǒng)UPS向高壓直流（HVDC）、巴拿馬電源及固態(tài)變壓器（SST）的技術(shù)躍遷。巴拿馬電源和固態(tài)變壓器系統(tǒng)效率實現(xiàn)顯著提升，占比面積減小，具有更高的性價比。但是目前巴拿馬電源處于應(yīng)用的中期，固態(tài)變壓器尚處于研究期。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8圖7：電源結(jié)構(gòu)演進示意圖資料來源：民生證券研究院繪制HVDC、巴拿馬電源和SST因為減少了轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)，而大幅提升了效率，同時高度集成化減少了占地面積，總體性價比優(yōu)于UPS方案。（1）傳統(tǒng)UPS作為數(shù)據(jù)中心多年的主力供電方案，系統(tǒng)效率通常僅在90%-94%左右，且存在較多潛在故障點。其采用AC-DC-AC的三次轉(zhuǎn)換，損耗高。在物理空間上，傳統(tǒng)UPS占地面積大，且銅用量高，無法適配AI時代的高密度算力需（2）HVDC技術(shù)取消了傳統(tǒng)UPS的逆變環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)減少使系統(tǒng)效率提升至95%-96%，同時簡化了系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，模塊化設(shè)計大幅減少設(shè)備數(shù)量，現(xiàn)場安裝和接線工作量顯著降低。（3）巴拿馬電源可視為HVDC的“高度集成版”，通過更優(yōu)的集成設(shè)計，效率進一步提升至96%-98%，占地面積可減少30%以上。（4）SST技術(shù)既保留巴拿馬電源的優(yōu)勢，又在效率、體積，重量等方面彌補了巴拿馬電源的不足，系統(tǒng)效率提升至98.5%，結(jié)合了電力電子技術(shù)與傳統(tǒng)變壓器技術(shù)，主要特征為“硅進銅退”。表3：數(shù)據(jù)中心電源演變對比 電源類型UPSHVDC巴拿馬電源SST系統(tǒng)效率92%轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)AC-DC-ACAC-DCAC-DCAC-DC(直轉(zhuǎn))技術(shù)成熟度非常成熟成熟應(yīng)用中期研究期行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9中壓整流器是一種將中壓交流電（通常指1kV至35kV電壓等級）直接轉(zhuǎn)換為直流電的電力電子裝置，核心功能是高效集成中壓電網(wǎng)輸入與直流輸出，廣泛應(yīng)用于高壓直流（HVDC）系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心供電及新能源基礎(chǔ)設(shè)施，通過減少轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)提升能源效率（可達98%以上）。其內(nèi)部架構(gòu)由降壓變壓器、整流模塊、濾波單元及保護裝置組成。中壓直供電源2.0系統(tǒng)采用直接由工頻三相10kV交流輸入的設(shè)計，經(jīng)中壓配電后進入多繞組的移相變壓器，降壓形成多組三相電壓進入整流柜，接入相互隔離的AC/DC模塊，并整流成高壓直流，最終為IT負載提供電力支持。該系統(tǒng)通過一體化的中壓直供架構(gòu)，省去了傳統(tǒng)低壓配電環(huán)節(jié)的多重轉(zhuǎn)換損耗，在數(shù)據(jù)中心等IT負載集中場景中體現(xiàn)出顯著的能效與空間優(yōu)勢。圖8：巴拿馬電源示意圖移相變壓器是巴拿馬電源中的核心器件。移相變壓器是根據(jù)電磁感應(yīng)原理制成的一種特殊變壓器，它主要用于實現(xiàn)電壓的相位移動。當移相變壓器的初級繞組接通交流電源時，會在繞組內(nèi)流過交變電流并產(chǎn)生磁勢。這個磁勢在閉合鐵芯中產(chǎn)生交變磁通，而初、次級繞組則切割這個磁力線，從而在次級繞組中感應(yīng)出與初級相同頻率的交流電。通過調(diào)整移相繞組的聯(lián)結(jié)方式和匝數(shù)比，可以改變輸出電壓與輸入電壓之間的相位差，實現(xiàn)相位的移動。移相變壓器的主要作用是滿足大功率整流設(shè)備對多脈波數(shù)的需求。在整流過程中，為了減小諧波含量、提高功率因數(shù)并改善電網(wǎng)的電能質(zhì)量，通常需要采用多脈波整流技術(shù)。而移相變壓器正是實現(xiàn)這一技術(shù)的關(guān)鍵設(shè)備之一。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10圖9：移相變壓器示意圖整流模塊將交流電轉(zhuǎn)換成懸浮直流輸出，且任何一極均不得接地。每個模塊額定功率125kW，可根據(jù)工程需要靈活配置模塊的數(shù)量以構(gòu)成不同容量的系統(tǒng)。圖10：整流器示意圖固態(tài)變壓器（SolidStateTransformer，簡稱SST，也被稱為電力電子變壓器（PowerElectronicTransformer，PET是融合電力電子技術(shù)與高頻變壓器的新型電力變壓器，以全控型功率半導(dǎo)體器件（如SiC）和高頻變壓器替代傳統(tǒng)鐵芯銅線變壓器，實現(xiàn)能量轉(zhuǎn)換與隔離，具備體積小、質(zhì)量輕、環(huán)境友好等優(yōu)勢，是數(shù)據(jù)中心、新能源系統(tǒng)、充電樁等領(lǐng)域的關(guān)鍵設(shè)備。其采用高頻化設(shè)計，功率密度可達傳統(tǒng)變壓器的4倍以上，系統(tǒng)效率有望突破98%；且在工廠已完成內(nèi)部集成與測試，體積僅為同容量工頻變壓器的1/5-1/3，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11可使數(shù)據(jù)中心供配電系統(tǒng)占地面積減少40%，綜合建設(shè)成本降低30%。預(yù)計該設(shè)備將于2027年底或2028年初在高端數(shù)據(jù)中心和超充樁領(lǐng)域啟動批量應(yīng)用，作為電力變壓器領(lǐng)域的一次原理級革命，未來將在多場景電力需求中發(fā)揮核心支撐作用。固態(tài)變壓器可以直配光儲。圖11：SST供電系統(tǒng)示意圖固態(tài)變壓器由中壓級、隔離級和低壓級構(gòu)成。1）中壓級主要為了整流和控制電網(wǎng)質(zhì)量。接收來自電網(wǎng)的工頻交流電（如10kVAC然后通過一個由全控型功率開關(guān)器件（如絕緣柵雙極型晶體管（IGBT或更先進的碳化硅（SiCMOSFET）構(gòu)成的整流電路，將其轉(zhuǎn)化為直流電。2）隔離級前一環(huán)節(jié)輸出的直流電，在此處被逆變?yōu)楦哳l交流電（頻率可達kHz甚至MHz級別）。進行電氣隔離，能量經(jīng)過高頻變壓器耦合后，會再次被整流為直流。3）低壓級負責(zé)將隔離級送來的直流電，根據(jù)負載需求，最終變換成所需的電能形式。如果需要給交流負載（如數(shù)據(jù)中心內(nèi)的空調(diào)系統(tǒng)）供電，就通過逆變器轉(zhuǎn)換成正弦波工頻交流電。如果面向的是直流負載（如大部分IT服務(wù)器主板則直接輸出直流，或通過DC/DC變換器進行精確的降壓/穩(wěn)圖12：固態(tài)變壓器拓撲結(jié)構(gòu)示意圖行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12固態(tài)變壓器相較于其他幾種供電方式而言使用了更多的功率元器件。碳化硅(SiC)、氮化鎵(GaN)是具有部分離子性的共價鍵化合物半導(dǎo)體材料，在物理特性上，屬于寬禁帶半導(dǎo)體材料，即為國內(nèi)常說的第三代半導(dǎo)體材料。第三代半導(dǎo)體的禁帶寬度是第一代(Si、Ge)和第二代半導(dǎo)體(GaAs等)禁帶寬度的近3倍。SiC和GaN材料更大的禁帶寬度和更高的臨界場強使得基于這兩種材料制作的功率半導(dǎo)體具有高耐壓、低導(dǎo)通電阻、寄生參數(shù)小等特點。應(yīng)用于電源領(lǐng)域中，具有損耗小，工作頻率高，可靠性高等優(yōu)勢，可大大提升電源效率、功率密度和可靠性等性能。行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告133HVDC供需測算從市場商業(yè)化進展來看，國內(nèi)外頭部企業(yè)均在推動HVDC技術(shù)落地與生態(tài)構(gòu)建。國內(nèi)方面，騰訊于2025年啟動彈性直流一體柜招標；阿里巴巴早在2018年、2021年分別推進高壓直流及列頭柜設(shè)備、巴拿馬電源框架項目；中國電信2025年開展浙江公司中壓直供電源采購項目，金額578萬元，國內(nèi)云廠商與運營商的布局凸顯HVDC在本土數(shù)據(jù)中心的商業(yè)化落地加速。海外市場中，Meta規(guī)劃2026年投運1GW級AI數(shù)據(jù)中心“普羅米修斯”，作為其人工智能基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模擴張的重要部分；谷歌在2025年OCPEMEA峰會上聯(lián)合Meta、微軟及OCP社區(qū)啟動“魔鬼山項目”推動±400VDC標準化，并推廣分體式電源機架架構(gòu)，高效適配高功率密度需求，全球頭部企業(yè)的技術(shù)協(xié)同與競爭，正加速AIDC供電架構(gòu)的迭表4：HVDC產(chǎn)業(yè)進展阿里巴巴2021年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心202阿里巴巴2021年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心202中國電信2025年中國電信浙江公司中壓直供電源采購項目金額：578萬MetaMeta普羅米修斯(Prometheus)：計劃于2026年投運的1GW級AI數(shù)據(jù)中心，被視為人工智能基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模擴張的重要部分在2025年OCPEMEA峰會上，谷歌聯(lián)合Meta、微軟及OCP社區(qū)啟動“魔鬼山項目(Mt.DiabloP資料來源：中國儲能網(wǎng)，電力招標網(wǎng)，DigitalWa海外臺達和伊頓進展較快，國內(nèi)中恒電氣和科華數(shù)據(jù)進展較快。臺達電子進度相對領(lǐng)先，在2025年中國工博會上發(fā)布了固態(tài)變壓器，作為新一代電力電子核心技術(shù)，榮獲“CIIF工業(yè)自動化獎”；伊頓在2025年10月推出新一代800V直流電力架構(gòu)，該設(shè)計支持英偉達構(gòu)建800V高壓直流的新型AI數(shù)據(jù)中心。維諦技術(shù)于2025年5月19日宣布與英偉達（NVIDIA）戰(zhàn)略協(xié)同，計劃2026年下半年正式推出其800VDC電源產(chǎn)品系列，該系列發(fā)布時間將早于NVIDIAKyber和NVIDIARubinUltra平臺的發(fā)布節(jié)點；中恒電氣參與了2018年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心高壓直流及列頭柜設(shè)備項目（金額3億元）、2021年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心巴拿馬電源框架采購項目（金額8億元）以及中國電信浙江公司中亞直供電源采購項目；科華數(shù)據(jù)在2025年加大HVDC、SST等關(guān)鍵核心新技術(shù)的研發(fā)力度及新產(chǎn)品應(yīng)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14用，且與騰訊聯(lián)合開發(fā)的直流一體柜已交付1000臺。表5：表5：HVDC產(chǎn)業(yè)進展廠商進展進度相對領(lǐng)先，在2025年中國工博會上發(fā)布了固態(tài)變壓器，作為新一代電力電子核心技術(shù)，榮獲“CIIF工業(yè)自動化獎”2025年5月19日宣布了與英偉達（NVIDIA）戰(zhàn)略協(xié)同。計劃于2026年下半年正式推出其800VDC電維諦技術(shù)伊頓伊頓在2025年10月推出新一代800V直流電力架構(gòu)，該設(shè)計支持英偉達構(gòu)建800V高壓直流的新型AI數(shù)據(jù)中心金額：3億元2021年阿里巴巴數(shù)據(jù)中心2021年巴拿馬電源金額：8億元科華數(shù)據(jù)2025年科華加大關(guān)鍵核心新技術(shù)（HVDC、SST等等）的研發(fā)力資料來源：中恒電氣公告，科華數(shù)據(jù)公眾號，科華數(shù)據(jù)公告，中國電信陽光采購網(wǎng)，臺達官網(wǎng)，施耐德官網(wǎng)，伊頓官網(wǎng)，民生證券研究院臺達高壓直流方案構(gòu)建了涵蓋HVP系列高壓直流電源、HIP高集成交流電力模塊系統(tǒng)、10kV中壓直供電源、新一代10kV供電系統(tǒng)（SST）的產(chǎn)品矩陣。該方案以極致高效（系統(tǒng)效率達98%，單柜功率最高960kW，節(jié)省占地60%）、極致可用（模塊化設(shè)計、冗余控制、無單點失效）、快速交付（標準化預(yù)制+現(xiàn)場拼裝）、高管理靈活性（全彩觸屏+能耗分析、交直流雙輸出、兼容風(fēng)光儲新能源及多類型電池）為核心優(yōu)勢。其中，新一代DP-SST系列SST產(chǎn)品功率覆蓋840-3360kVA，系統(tǒng)效率≥98%，采用模塊化冗余設(shè)計，支持線上下進線自由組合，適配大型數(shù)據(jù)中心與工廠供電場景，為高壓直流供電領(lǐng)域提供高效可靠的技術(shù)解決圖13：臺達高壓直流方案行業(yè)深度研究/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15圖14：臺達SST方案伊頓高壓直流方案構(gòu)建了涵蓋800VDC核心供電系統(tǒng)、高壓直流保護裝置、2MWSST樣機、預(yù)制艙式直流微網(wǎng)系統(tǒng)的產(chǎn)品矩陣。該方案憑借高效（800VDC減少轉(zhuǎn)換損耗，SST效率達98.3%）、適配（HVDC適配英偉達AI算力設(shè)備，SST適配10kV電網(wǎng)標準等優(yōu)勢，覆蓋數(shù)據(jù)中心、新能源基建等多場景需求。其中，800VHVDC電力系統(tǒng)是伊頓與英偉達合作的標桿產(chǎn)品，支持從電網(wǎng)到芯片的電力適配；2MWSST樣機采用高頻變壓器技術(shù)，適配10千伏電網(wǎng)，伊頓近日宣布已完成對ResilientPowerSystems公司的收購，該公司專注于SST技術(shù)，這有利于SST技術(shù)在數(shù)據(jù)中心、儲能等高增長市場的全球規(guī)?；瘧?yīng)用；配套的高壓直流保護裝置覆蓋2A-4000A電流范圍；預(yù)制艙式直流微網(wǎng)系統(tǒng)整合光儲充資源，整站損耗≤5%。該方案為高壓直流與固態(tài)變壓器應(yīng)用領(lǐng)域提供了高效可靠的技術(shù)解圖15：伊頓智能直流耦合光儲充微電網(wǎng)解決方案本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16圖16：伊頓MVSST數(shù)據(jù)中心應(yīng)用場景實例中恒電氣高壓直流方案以Panama電力模組為核心，集成10kV配電、變壓器、不間斷電源等單元，創(chuàng)新融合電路與磁路，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心供配電鏈路，提升電能轉(zhuǎn)化效率、降低用電能耗，極簡融合智能鋰電與新能源，安全可靠性高。方案采用預(yù)制化部署、模塊化擴容模式，大幅減少現(xiàn)場工程量、縮短配電建設(shè)周期，相比原有方案占地面積減少50%，單套系統(tǒng)支持2.4MWIT負載供電，適配新一代智算中心對電源基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品化、快速部署、超高效的高標準要求。該方案已在阿里巴巴杭州余杭、內(nèi)蒙古烏蘭察布、江蘇南通等多地數(shù)據(jù)中心落地應(yīng)用，在大型IDC供電場景中表現(xiàn)突出。圖17：中恒電氣高壓直流方案成功案例資料來源：中恒電氣官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17圖18：中恒電氣產(chǎn)品矩陣資料來源：中恒電氣官網(wǎng)，民生證券研究院科華數(shù)據(jù)自主開發(fā)ZL系列高壓直流電源系統(tǒng)。該系統(tǒng)主要由交流配電、直流配電、整流模塊、監(jiān)控模塊和顯示模塊等組成，產(chǎn)品采用模塊化設(shè)計、全數(shù)字化控制技術(shù)，具備自動休眠和電池的智能化管理功能，包括240V、336V兩種電壓制式，為客戶提供高可靠電源保障。2025年，科華與騰訊聯(lián)合開發(fā)的彈性直流一體柜1000臺交付，并對“彈性直流一體柜2.0聯(lián)合開發(fā)”舉行啟動儀式?？迫A在2025年中報中提到“加大關(guān)鍵核心新技術(shù)（HVDC、SST等等）的研發(fā)力度及新產(chǎn)品應(yīng)用”。圖19：科華數(shù)據(jù)直流方案系統(tǒng)原理圖資料來源：科華數(shù)據(jù)官網(wǎng)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18中壓整流器和固態(tài)變壓器在總體結(jié)構(gòu)上是相似的，包括中壓柜、變壓器柜、整流柜和DC柜等構(gòu)成。整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游是系統(tǒng)集成商，下游是CSP廠商或者運營商。中壓整流器和固態(tài)變壓器的核心區(qū)別在于變壓器柜部分。中壓整流器的變壓器柜內(nèi)放置的是移相變壓器；固態(tài)變壓器的變壓器柜內(nèi)放的是高頻變壓器。圖20：產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告194投資建議我們認為，英偉達首次提出柜外直流方案，為解決機柜功率密度與電力損耗問題提供了新路徑。這一高效解決方案正獲得全球業(yè)界的廣泛關(guān)注，形成明確的產(chǎn)業(yè)趨勢。供給端，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展迅速；海外市場亦在積極跟進，以谷歌為代表的云服務(wù)巨頭（如其積極推進的“Prometheus”計劃所代表的對高效基礎(chǔ)設(shè)施的探索方向）也在大力布局直流技術(shù)。我們看好該賽道未來的發(fā)展，建議關(guān)注以下方向：1）終端廠商率先受益，建議關(guān)注：中恒電氣、科華數(shù)據(jù)、陽光電源；2）變壓器是核心變化，也最可能供給海外，建議關(guān)注：京泉華、伊戈爾、新特電氣、金盤科技。3）臺達電源PCB供應(yīng)商受益放量，建議關(guān)注：威爾高、中富電路；4）建議關(guān)注柜內(nèi)變化：新雷能；5）服務(wù)器代工廠商：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聯(lián)想集團。表6：建議關(guān)注個股 代碼簡稱 002364.SZ中恒電氣22.900.190.350.53556743/ 002335.SZ科華數(shù)據(jù)54.530.681.261.87424329/301251.S