第1章緒論1.1研究背景中國經(jīng)濟(jì)改革開放以來，中國的對外直接投資已成為世界市場中日益重要的一部分，受到中國“走出去”政策的推動。中國對外直接投資成為我國企業(yè)提高其在國際上的競爭力的主要手段之一。中國的人民幣匯率制度從2005年7月21日進(jìn)行改革以來，人民幣在很長一段時間內(nèi)面臨升值壓力，人民幣匯率對中國經(jīng)濟(jì)具有不確定的影響。研究人民幣匯率的變化對我國對外直接投資的影響十分重要。1990年以來實行了經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。隨著信息技術(shù)的迅猛發(fā)展，快速發(fā)展了國際貿(mào)易、跨國投資和國際金融等，世界經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系也空前緊密。中國已深入?yún)⒓拥浇?jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中。一個不爭的現(xiàn)實是中國經(jīng)濟(jì)和和全球經(jīng)濟(jì)的相互依存的聯(lián)系更加密切和增長更加迅速。國際貿(mào)易的龐大規(guī)模和巨額國際資本流動的產(chǎn)生和獨立運行主要體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)之間的密切聯(lián)系。國際直接投資的地位越來越重要。我國的對外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，在我國中央提出的“走出去”策略的驅(qū)動下，更多具有優(yōu)勢和能力的企業(yè)受到了鼓勵開始擴(kuò)大對外直接投資。2010年底，中國對外直接投資存量達(dá)到3172.1億美元，而2010年中國對外直接投資流量是“十一五”時期中國對外直接投資存量的2.3倍，達(dá)到688.1億美元的歷史最高值。2017年我國增加了非金融類對外直接投資6236家國外企業(yè)，共覆蓋對全球174個國家和地區(qū)，累計實現(xiàn)投資1200.8億美元，同比下降29.4%。2017年，我國逐漸推動進(jìn)行與“一帶一路”沿線國家的投資合作，對該線上新增投資的國家具有59個，共計有143.6億美元，占同期總額的12%。2005年在雙軌制并軌后首次實現(xiàn)參考市場供需、一籃子貨幣，人民幣匯率的幅度在浮動匯率制度的管理下波動較大，升值趨勢也越來越明顯。2006-2011年，人民幣對美元不斷升值，雖然人民幣從2008年中旬以來明顯減小了其升值的幅度，來自人民幣升值的壓力在各種原因下由來已久。但是2015-2016年人民幣面臨貶值壓力，近年來人民幣又開始升值。匯率作為在開放經(jīng)濟(jì)中兩國貨幣之間的價格比率，國內(nèi)外商品和生產(chǎn)要素的相對價格是由匯率決定的，進(jìn)而國際直接投資的規(guī)模和流動方向也是由匯率決定的。匯率是一種價格比率，兩個國家在開放經(jīng)濟(jì)中貨幣的比率。所以匯率是影響國際直接投資的重要因素之一。但是，在傳統(tǒng)的國際投資理論中，從金融角度進(jìn)行分析的只占相當(dāng)少一部分。但是有的學(xué)者從微觀角度研究壟斷優(yōu)勢理論、寡頭壟斷理論、內(nèi)部化理論、寡占反映論和國際生產(chǎn)折中理論等，有的學(xué)者從中觀方面探討一些產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級和一些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等由跨國公司的投資引起的問題，有的學(xué)者從宏觀角度進(jìn)行探討，他們大多是在特殊的歷史階段，對一些發(fā)達(dá)資本主義國家進(jìn)行研究，從而產(chǎn)生了一系列的相關(guān)理論。但是從來沒有形成關(guān)于匯率變動對國際直接投資影響的研究的完善的理論體系和齊整的結(jié)論。與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家的匯率形成機制及其變動，在該國家中的對對外直接投資的影響具有很大的不同，這是由這些國家的在國際中具體的政治地位和其內(nèi)部特定的經(jīng)濟(jì)、政治制度決定的，但這一部分的討論在理論上是罕見的。對我國對外直接投資的匯率（本文特指人民幣對美元）影響的研究在這一特定的歷史背景下是迫切需要的。這些研究的結(jié)論將有助于發(fā)展中國家的OFDI理論的完善和FDI理論的不斷發(fā)展。1.2研究意義我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，和第一名美國的差距逐年縮小，我國2016年GDP已達(dá)11.2萬億美元。從改革開放之初引進(jìn)外資，到現(xiàn)在政府激勵我國企業(yè)對外直接投資獲得利益，我國參與到經(jīng)濟(jì)全球化中的重要方式中就有對外直接投資這一項。世界經(jīng)濟(jì)自2008年美國金融危機后增長放緩，我國也開始供給側(cè)改革，以及一帶一路戰(zhàn)略，我國改革開放不斷深入以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入新時代。隨著人民幣國際結(jié)算進(jìn)程的發(fā)展以及人民幣升值，我國對外投資成本降低，風(fēng)險減小迎來了良好的契機，相信我國企業(yè)會充分發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢對外投資規(guī)?？臻g將繼續(xù)加大。我們要把握我國對外直接投資的未來發(fā)展趨勢和對人民幣升值的現(xiàn)實問題，就要對人民幣匯率波動對我國OFDI的影響進(jìn)行深入分析，從而促使中國企業(yè)的對外直接投資增大。巨額盈余給我國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，但是發(fā)展對外直接投資可以減少這一壓力，對外直接投資對我國的對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不產(chǎn)生影響，同時對外直接投資對東道國封閉的貿(mào)易壁壘可以繞開，對我國出口市場進(jìn)行有力地加強和擴(kuò)大，而且發(fā)展對外直接投資也影響了我國在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與發(fā)展等方面。因此，中國未來的外交政策的一個關(guān)鍵點是要把握人民幣升值背景下的對外直接投資，大力發(fā)展對外直接投資帶來的巨大機會。我國大力發(fā)展對外直接投資，可以對外國對我國的一些產(chǎn)品設(shè)立的一些關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘進(jìn)行選擇地避開，從而降低了該產(chǎn)品的出口成本，從而使這些產(chǎn)品出口增加，帶動了我國的出口和資本的流動；可以及時準(zhǔn)確的了解一些國外市場的行情，為我國國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展和出口提供了準(zhǔn)確的信息，可以較少國內(nèi)企業(yè)在發(fā)展和出口中的盲目性；我國收購一些工業(yè)發(fā)達(dá)的、技術(shù)先進(jìn)的國家或地區(qū)的企業(yè)或購買其股份，我國可以對該企業(yè)進(jìn)行直接經(jīng)營或參與其經(jīng)營管理，進(jìn)而可以吸收其有效的管理經(jīng)驗，學(xué)習(xí)其先進(jìn)的管理方法，吸收其前沿的先進(jìn)技術(shù)，吸引先進(jìn)的人才，從而有利于提高我國企業(yè)的管理經(jīng)營效率，吸納更多的人才，提升我國整體的技術(shù)水平；另外我國可以對具有我國短缺的資源的國家和地區(qū)進(jìn)行投資，可以彌補我國資源短缺的不足，將國外的資源進(jìn)行合理有效地利用，有助于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此研究我國對外直接投資是非常重要的。1.3研究現(xiàn)狀1.3.1國外研究現(xiàn)狀在國外，一些學(xué)者在匯率變動和FDI之間關(guān)系的研究上的成果是十分豐厚的，但是至今其統(tǒng)一的觀點也沒有形成。國外學(xué)者如：Crushman（1985）Healy和Palepu（1993）、Dewenter（1995）和Klein和Goldberg（1998）、Macdemott（2002）等人也對該方面進(jìn)行了研究，為匯率和FDI相互關(guān)系的理論提供了一些證據(jù)。最早進(jìn)行研究的是，Cushman（1985）運用了一個兩期模型進(jìn)行了預(yù)期外國貨幣升值，跨國企業(yè)在東道國的勞動力成本降低，資本的邊際成本也會降低，會在較大程度上刺激FDI流向東道國的推斷。1987年Kohlhagen運用靜態(tài)模型分析指出如果本國貨幣升值，跨國企業(yè)在該地區(qū)的垂直型投資會增加，對本國市場來服務(wù)，從而研究了貨幣貶值對跨國企業(yè)投資地點選擇的影響。美國在20世紀(jì)60年代時期的對外直接投資也都與歐洲主要國家的匯率變動密切相關(guān)。Froot和Stien是在財富效應(yīng)的方面進(jìn)行研究的。研究發(fā)現(xiàn)在不完全的資本市場下，本幣升值會降低外國資產(chǎn)的價格（以本幣計價的），會增加本國投資者的財富，所以這對于母國企業(yè)并購?fù)鈬髽I(yè)的情況更有利。Dewenter（1995）分析了美國一些企業(yè)并購的1975~1989年間的專用數(shù)據(jù)，得出了匯率與外資決定水平的關(guān)系是成立的結(jié)論，最主要的是匯率對并購費用的影響是顯著的。這是從美元貶值會掀起并購狂潮，導(dǎo)致大量外資涌入的現(xiàn)象得出的。Hymer（1996）研究發(fā)現(xiàn)匯率水平波動在資本市場完全的情況下將不會影響國際直接投資，而國際直接投資只是從企業(yè)自身的角度來進(jìn)行考慮的。1997年Goldberg和Klein研究發(fā)現(xiàn)日本對美國的直接投資受匯率變動的影響。當(dāng)美元升值時，日本對那些國家和地區(qū)的FDI會減少，貶值時則會增加。日元兌美元的匯率波動也與日本在東南亞國家的直接投資密切相關(guān)。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)研究文獻(xiàn)較少，因為在過去很長一段時間內(nèi)，中國大陸地區(qū)都忽略了關(guān)于人民幣匯率變動對中國對外直接投資影響的研究。但是我國對外直接投資不斷發(fā)展，因此我國學(xué)者對這一研究領(lǐng)域的關(guān)注度越來越高，但定性分析的較多，定量分析相對比較缺乏。浙江工業(yè)大學(xué)的翁杰（2003）和他的導(dǎo)師程惠芳教授是國內(nèi)最早系統(tǒng)論述該問題的。翁杰從不確定性的角度和信息不對稱的角度兩個角度進(jìn)行了匯率的變動對對外直接投資的影響機制的研究，這一研究在他的碩士畢業(yè)論文中提出。在他的論文中，在特定匯率制度和特定條件下闡述了具體的調(diào)整路徑，同時在一般均衡模型中引入了對外直接投資。最后得出了人民幣的貶值在一段時期內(nèi)吸引外國直接投資更有利的結(jié)論。湘潭大學(xué)商學(xué)院的陳陽（2005）和其導(dǎo)師劉長庚教授，考察了不同匯率制度在達(dá)到均衡的狀態(tài)下對對外直接投資的作用機制，在其論文中利用加入了短期菲利普斯曲線的商品市場均衡模型，從而得出了與浮動匯率制度相比，固定匯率制度對國際資本的流動影響更大，更有利的結(jié)論。王鳳麗（2008）研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率提高會增加對外直接投資，無論是在長期還是短期中。她通過運用誤差修正模型來進(jìn)行檢驗。項喜（2004）結(jié)合了理論和實證兩個方面，并結(jié)合了美國的實例，在其碩士論文《匯率變化與國際直接投資關(guān)系》中，指出該國的FDI與該國的貨幣升值成反比關(guān)系，而該國的對外直接投資與該國的貨幣升值成正比關(guān)系。認(rèn)為該影響不顯著，或方向復(fù)雜。安永萬（2003）研究認(rèn)為匯率對對外直接投資的影響不顯著，通過分析1986-1996年韓國企業(yè)的對外直接投資行為。張薇科（2008）在研究指出匯率的變動幾乎不影響外商直接投資，這是在分析我國對外貿(mào)易和引進(jìn)外資受匯率調(diào)整的影響之后得出的。因為我國勞動力成本低，所以投資動機是在我國獲取超額利潤是投資動機。翁杰指出貶值會使外商直接投資流入，但對直接投資的短期波動的影響卻是不顯著的，他認(rèn)為對外商直接投資受國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的影響更為顯著，還有部分學(xué)者認(rèn)為匯率變化對不同行業(yè)、不同戰(zhàn)略公司的外商直接投資具有不同的影響。孫雷、孫舜賢（2009）也因此做了一些相關(guān)分析，得出結(jié)論人民幣升值只會增加某些行業(yè)的對外直接投資，比如金融服務(wù)業(yè)以及高附加值的高端產(chǎn)業(yè)，可能會降低出口加工業(yè)的對外直接投資。2009年1月，李鵬濤及其導(dǎo)師陳文玉教授，研究匯率變化對國際直接投資的影響，以均衡匯率為基礎(chǔ)。同年11月南京財經(jīng)大學(xué)的孫勇及其導(dǎo)師熊小奇教授，通過運Carch模型對人民幣實際有效匯率的波動程度進(jìn)行了度量，然后用回歸、協(xié)整、格蘭杰因果關(guān)系檢驗法和誤差修正模型，在我國1994-2007年間的總額數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行實證分析了對于中國對外直接投資受人民幣實際有效匯率的波動程度和變動方向的影響，從而得出結(jié)論：從長期而言，人民幣升值不僅會增加科技尋求型直接投資，也會增加中國對外直接投資總額；增大人民幣實際有效匯率波動程度會相應(yīng)減少對外直接投資凈額。對我國對外直接投資從短期來看并不受人民幣實際有效匯率的變化和波動的顯著影響。2012年6月，山西財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)系碩士郭俊俊，進(jìn)行回歸分析1994-1011年間的數(shù)據(jù)，結(jié)果表明，人民幣匯率升值將會增加中國對外直接投資規(guī)模，即人民幣名義匯率對中國對外直接投資具有顯著的負(fù)向影響?？傊?，在人民幣升值對中國對外直接投資的影響的研究中，檢驗國外已有理論的較多，創(chuàng)立新理論的較少；國內(nèi)學(xué)者實證研究較多，理論模型創(chuàng)新的較少；研究外商直接投資的較多，研究對外直接投資的較少；政策研究居多，探討內(nèi)在運行規(guī)律的較少。第2章人民幣升值及對外直接投資概念及其歷史沿革2.1相關(guān)概念2.1.1人民幣升值人民幣升值（本文特指人民幣對美元匯率）就是人民幣的購買力加強，相對于其他貨幣而言。人民幣升值的原因來自中國體系內(nèi)在驅(qū)動力和外部壓力。內(nèi)部驅(qū)動力主要有經(jīng)濟(jì)增長狀況、外匯儲備狀況、國際收支、物價水平、通貨膨脹狀況和利率水平。最通俗最流行最能接受的說法就是人民幣的購買力增強了。2.1.2對外直接投資（OFDI）對外直接投資（OutwardForeignDirectInvestment）簡稱OFDI，是一種投資活動，是指居民（法人和自然人）以一定的生產(chǎn)要素投入到另一國中，從而獲得相應(yīng)的管理權(quán)。對外直接投資的主體是跨國企業(yè)。與其他投資方式相比，實體性、經(jīng)營性、控制性、風(fēng)險性等是企業(yè)對外直接投資的重要的特點。2.2歷史沿革2.2.1人民幣匯率變動歷程從封閉到開放、從固定到浮動、從計劃到市場的發(fā)展歷程是我國人民幣匯率制度的變化歷程。計劃經(jīng)濟(jì)在建國初期被我國嚴(yán)格的執(zhí)行，市場的自動穩(wěn)定器的功能在我們國家完全不起任何作用，這是因為我們政府高度地掌控著人民幣的匯率。改革開放之后的一段時期內(nèi)，匯率雙軌制被我們國家所采用。之所以實行這個制度是為了積極地使各個企業(yè)出售給外貿(mào)部門或直接出售給外商產(chǎn)品或商品從而獲得外匯收入。這個決策也是進(jìn)一步的高估人民幣匯率，然后使我國的匯率收入得到進(jìn)一步的增加。而在改革開放之后逐步加快進(jìn)程的計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，使得這一制度不再契合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。所以說人民幣匯率單一且市場波動人民幣匯率就隨之變動的匯率并軌制度在1994年被執(zhí)行。人民幣的波動隨美元的波動而波動這一盯住匯率制之所以實行是因為亞洲的金融危機，也使得浮動匯率制度在中國不再實行。2000年以來采納市場的供給和需求均衡作為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度的原因是，人民幣盯住美元制度已不再符合高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)的需要。同步提高的人民幣匯率市場化具有大幅度增加的匯率波動都證明了我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的要求被這一匯率制度所滿足。人民幣對美元的匯率走勢從1994年人民幣匯率革新以來，經(jīng)過了幾個大的周期。首先是人民幣從1994年1月開始小幅度升值，然后到2005年為止，維持美元盯住十年，人民幣兌美元的匯率大體維持在1美元兌人民幣8.3元左右；2005年第二次改革后，人民幣兌美元的匯率從1美元兌人民幣8.27元調(diào)整為8.11元，然后經(jīng)過3年的連續(xù)升值時期；受2008年全球金融危機的影響，人民幣實行再次盯住美元；人民幣2010年后再次進(jìn)入新的升值階段，盡管人民幣2012年歐債危機時期受到一定的影響，但此輪升值一直持續(xù)到2014年，人民幣兌美元匯率大約為1美元兌人民幣6.10元。人民幣兌美元匯率從1994到2014年間的20余年總體上升值了30%以上，在市場不斷變化和波動中，也有小幅度的變化和波動。人民幣兌美元的匯率變動在2015年也呈現(xiàn)出新的特點，年末匯率比年初匯率弱。央行在2015年8月11日9點13分授權(quán)中國外匯交易中心，其公布的美元兌人民幣中間價為6.2298元，與前一日相比，下跌了1136個基點，貶值1.86%，其收盤價6.2097元，下跌了200個基點。就外部而言，主要是在美國加息周期啟動后的美元匯率指數(shù)的持續(xù)走強對該次人民幣匯率變動產(chǎn)生了影響。8.11的二次匯改后，人民幣匯率經(jīng)歷了長達(dá)半年的巨大的貶值壓力，貶值持續(xù)到16年初，市場預(yù)期對人民幣在未來的加速貶值將會達(dá)到最大，因此在16年的頭兩周里，人民幣對美元的匯率就突然下降了5%左右。央行在2016年1月7日下調(diào)人民幣兌美元匯率中間價至6.5646，下調(diào)332個基點。人民幣兌美元匯率2017年特朗普上臺后，又有產(chǎn)生了一些新的波動。人民幣兌美元的中間報價到17年5月18日為止6.8635元人民幣。穩(wěn)中有降是美元兌人民幣匯率的趨勢，這是一個人民幣升值的重要信號。2.2.2中國對外直接投資歷史及其特點到目前為止可大體上將我國企業(yè)直接對外投資的歷程分為四個歷史階段：第一階段（1978年-1991年）1978年中國剛開始實行改革開放政策，雖然我國政府出臺了一系列的經(jīng)濟(jì)政策和開放政策，但是由于此時中國民營經(jīng)濟(jì)剛剛起步，國家經(jīng)濟(jì)體量小，發(fā)展階段低，經(jīng)驗少，人才儲備不夠，我國更多偏重于引進(jìn)外資來發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)，對外投資規(guī)模很小，主要以國企為主，此時并不具備大規(guī)模進(jìn)行海外投資的條件。第二階段（1992年-2001年）1992年鄧小平進(jìn)行了南方之行，并發(fā)表了重要的講話。堅定了我國改革開放的決心，十四大以后改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)的步伐加快。同年確定了“走出去”的新四大戰(zhàn)略。經(jīng)過24年經(jīng)濟(jì)高速增長之后，接受對外投資迅速發(fā)展，但是直接對外投資水平總體上仍然較低，我國改革開放仍在進(jìn)一步深化。第三階段（2002年-2008年）自改革開放20多年來，我國經(jīng)濟(jì)增長十分快速，經(jīng)濟(jì)實力進(jìn)一步增強，市場經(jīng)濟(jì)地位獲得國際高度認(rèn)可，特別是在2001年我國加入WTO（世界貿(mào)易組織），進(jìn)一步加快了中國的對外開放的步伐，少數(shù)企業(yè)開始進(jìn)入世界500強，產(chǎn)品越來越受國際認(rèn)可，中國在全球經(jīng)濟(jì)事務(wù)中逐漸獲得更多話語權(quán)并實現(xiàn)主導(dǎo)地位，所有權(quán)優(yōu)勢明顯，對外投資的經(jīng)驗越來越豐富，以及對外直接投資的水平越來越高。第四階段（2009年至今）成功克服了美國次貸危機對世界經(jīng)濟(jì)的影響，在4萬億刺激下我國經(jīng)濟(jì)一如既往高速發(fā)展，眾多企業(yè)發(fā)展壯大成為跨國企業(yè)，積累大量資金，人才的國際視野和經(jīng)驗幫助中國企業(yè)直接對外投資的質(zhì)量越來越高。隨著一帶一路的建設(shè)，人民幣走向國際化，我國企業(yè)直接對外投資進(jìn)入了新時代。太多的對外直接投資成績被我國的企業(yè)所獲得在改革開放的四十多年期間。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依賴于對外直接投資不斷加大，還有現(xiàn)在顯而易見的出口行業(yè)，得到有效利用的國外資源，持續(xù)穩(wěn)定運行的中國經(jīng)濟(jì)，對外摩擦被減小的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，我國產(chǎn)業(yè)的不斷升級，中國科技能力和創(chuàng)新水平的提高，國家間互利共贏的發(fā)展模式這些都受到來自我國對外直接投資的作用。第3章我國對外直接投資的主要特點3.1中國對外直接投資狀況表3-12002-2016年度中國對外直接投資流量及存量及全球位次數(shù)據(jù)來源于2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報圖3-12006-2016年中國對外直接投資狀況（單位：億美元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)《2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》相關(guān)數(shù)據(jù)整理2016年我國對外直接投資流量為1961.5億美元，為世界第二，占全球?qū)ν庵苯油顿Y的13.5%，我國對外直接投資存量為13573.9億美元，為全球第六，在全球占比為5.2%。對外投資并購活躍，其數(shù)量金額是歷史上最高的。我國已成為發(fā)展中國家中對外直接投資最多和全球FDI主要輸出國。3.2我國企業(yè)對外直接投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主要特點表3-22006~2015年中國直接對外投資流量的產(chǎn)業(yè)分布狀況（單位：萬美元）數(shù)據(jù)來源于中國直接對外投資統(tǒng)計公報圖3-22006~2015年中國對外直接投資流量的產(chǎn)業(yè)分布狀況數(shù)據(jù)來源于中國對外直接投資統(tǒng)計公報由表3-2可知，在對外直接投資中占主導(dǎo)地位的是第三產(chǎn)業(yè)，對外直接投資中第二產(chǎn)業(yè)增長加速。我國2015年的對外直接投資凈額中第三產(chǎn)業(yè)占72.3%，對外直接投資中增長速度最快的是第三產(chǎn)業(yè)，流量、存量規(guī)模迅速擴(kuò)大。這是因為我國參加分享服務(wù)全球化的紅利與國內(nèi)服務(wù)業(yè)國際化水平的共同提高。自從“十二五”以來，我國第二產(chǎn)業(yè)對外直接投資的規(guī)模不斷下降。第二產(chǎn)業(yè)對外直接投資凈額從2006年到2015年期間占比從45.4%跌落到25.5%，總量占比從30.3%降到24%，但凈額規(guī)模增長大約2.9倍、總量規(guī)模增長8.6倍之多。近年來，由于我國制造業(yè)的海外轉(zhuǎn)移加速，從而使我國第二產(chǎn)業(yè)對外投資增加。我國第二產(chǎn)業(yè)投資2007~2010年下降，進(jìn)入低谷，平均對外直接投資凈額占比不足22.6%，但2011~2013年對外直接投資流量平均占比31.1%多，從而體現(xiàn)出我國制造業(yè)的對外投資的潛力和增長空間很大。另外，由于我國不斷加強農(nóng)業(yè)對外投資的戰(zhàn)略布局，從而加快了我國農(nóng)業(yè)“走出去”步伐，顯著擴(kuò)大了我國投資規(guī)模。2006年，我國對外直接投資流量中第一產(chǎn)業(yè)僅為1.85億美元，占0.9%;2015年超過25.7億美元，占1.8%，說明我國農(nóng)業(yè)已經(jīng)開始釋放對外投資的潛力和優(yōu)勢。3.3我國對外直接投資區(qū)域分布的主要特點表3-32016年度中國對外直接投資流量地區(qū)構(gòu)成情況洲別金額同比（%）比重亞洲1302.720.266.4拉丁美洲272.3115.913.9北美洲203.589.910.4歐洲106.950.25.4大洋洲52.134.62.7非洲24.0-19.41.2合計1961.535.9100.0數(shù)據(jù)來源于2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報表3-42016年中國對外直接投資流量前20位的國家（單位：億美元）序號國家（地區(qū)）流量占總額比重（%）1中國香港1142.358.22美國169.88.73開曼群島135.26.94英屬維爾京群島122.96.35澳大利亞41.92.16新加坡31.71.67加拿大28.71.58德國23.81.29以色列18.40.910馬來西亞18.30.911盧森堡16.00.812法國15.00.813英國14.80.714印度尼西亞14.60.715俄羅斯聯(lián)邦12.90.716越南12.80.717荷蘭11.70.618韓國11.50.619泰國11.20.620新西蘭9.10.5合計1862.695.0數(shù)據(jù)來源于2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報2016年，直接投資流量中流向亞洲地區(qū)的為1302.7億美元；流向拉丁美洲地區(qū)的投資為272.3億美元；流向北美洲地區(qū)的投資為203.5億美元；流向歐洲地區(qū)的投資為106.9億美元；流向大洋洲地區(qū)的投資為52.1億美元；流向非洲地區(qū)的投資為24億美元。 表3-52016年中國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資情況國家、經(jīng)濟(jì)體名稱流量同比（%）歐盟99.9482.4美國169.81111.5加拿大28.7183.7澳大利亞41.8723.1日本3.4443.3新西蘭9.06160.3挪威-8.51瑞士0.68-72.5以色列18.41700.4百慕大群島4.99-55.7合計368.494.0數(shù)據(jù)來源于2016年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報從表3-5可以看出，近年來我國對美國、歐盟、澳大利亞等的投資都創(chuàng)下了歷史的新高，這些國家或組織都屬于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，目前我國的一大投資熱點就是對這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成為我國許多企業(yè)在選擇對外直接投資的地區(qū)時優(yōu)先考慮的地區(qū)。我國對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資不斷提高，到2016年，中國對外直接投資中投資于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的總額為368.4億美元，較2015年實現(xiàn)了94%的高速增長。其中99.94億美元投資于歐盟，比2015年增長增長82.4%；我國用169.81億美元投資于美國，與2015年相比增長111.5%；41.87億美元對澳大利亞進(jìn)行投資，與2015年相比增長23.1%；28.71億美元對加拿大進(jìn)行投資，比2015年增長83.7%；我國用9.06億美元投資于新西蘭，與2015年相比增長160.3%。中國在2016年對歐盟、美國、澳大利亞的投資都創(chuàng)下了歷史新高，許多中國企業(yè)對外投資的首選投資目的地變成了發(fā)達(dá)國家。第4章人民幣升值對我國OFDI影響的實證分析4.1模型建立圖4-12010年4月到2018年3月人民幣對美元匯率走勢圖從圖3可以得出，從2010年4月到2015年7月人民幣相對于美元處于升值階段，2015年8月到2016年12月人民幣相對于美元處于貶值階段，2017年1月到2018年3月人民幣相對于美元處于升值階段。由于本文研究的是人民幣升值對我國對外直接投資（OFDI）的影響，所以我們采用2010年4月到2015年7月和2016年1月到2018年3月的月度數(shù)據(jù)來研究人民幣匯率對我國對外直接投資的影響。本文主要研究人民幣升值對我國對外直接投資的影響，本文主要針對人民幣對美元的匯率對我國對美國的直接投資影響來研究的，然而影響我國對外直接投資的因素是多方面的，例如：美國的市場規(guī)模、中國對美國的進(jìn)出口額、美國的企業(yè)所得稅收入等，我們將出人民幣對美元的匯率以外的這些影響因素作為控制變量，以人民幣對美元的匯率作為解釋變量，我國對美國的直接投資作為被解釋變量來進(jìn)行回歸分析，從而得出人民幣升值對我國對外直接投資的影響。在該模型中的相關(guān)變量都具有可計量性的特點，便于引入后面的計量模型。在該模型中中國的對美國的直接投資（本文中用對外直接投資流量來表示）用OFDI來表示；美元對人民幣的匯率用E來表示；美國的市場規(guī)模用美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值來代表用GDP來表示；中國對美國的出口量用EXPO表示；美國的企業(yè)所得稅稅收收入用TAX表示。東道國的市場規(guī)模用該國的GDP表示，如果東道國的GDP較高，則體現(xiàn)了該地區(qū)消費市場容量較大，市場的需求較高。東道國的市場規(guī)模顯著影響我國的對外直接投資。中國對美國的出口量越大，中國對美國的直接投資越大。從理論上中國對美國的出口量與對外直接投資具有相關(guān)關(guān)系。美國的企業(yè)所得稅越高，中國企業(yè)對美國的投資成本會升高，就會降低對美國的直接投資。強勢貨幣具有購買力的優(yōu)勢，所以國際直接投資從相對強勢的國家流向相對弱勢的國家。人民幣升值（相對于美元），美元相對貶值，會降低對美國的投資成本，從而吸引中國對美國的投資，從而提高中國對美國的直接投資。4.2回歸檢驗我們研究的是人民幣升值（本文特指人民幣兌美元）對我國對外直接投資（本文特指美國）的影響?？刂谱兞坑忻绹氖袌鲆?guī)模（用美國的GDP表示）、對美國的出口（EXPO）、美國的企業(yè)所得稅收入（TAX）。用eviews對其進(jìn)行回歸分析，得出以下結(jié)論：CoefficientProb.E726464.30.0004EXPO226.02920.5325GDP428.14100.0000TAX-2927.4340.0007C-107913190.0000該回歸檢驗中0.9544858，擬合優(yōu)度較高，模型對樣本觀測值的擬合程度較高。從上圖可以看出，人民幣匯率的P值為0.0004<1%，所以人民幣匯率對我國對外直接投資影響顯著。人民幣升值正向影響我國對外直接投資。第5章結(jié)論及對策建議5.1結(jié)論以上結(jié)果表明，人民幣升值會正向影響我國對外直接投資的流出，人民幣升值能促使更多我國FDI的流出。這一結(jié)果也正好檢驗了Froot與Stein的“相對財富效應(yīng)”的理論和Cushman等人的“相對生產(chǎn)成本效應(yīng)”理論。我國工人的以人民幣衡量的實際工資在經(jīng)歷了我國二十多年的快速的經(jīng)濟(jì)增長之后，上漲了好幾倍。在人民幣升值背景下，我國企業(yè)擴(kuò)大對外直接投資，這是為了能增加利潤空間，因為以人民幣計價的勞動力的工資相對升高而導(dǎo)致的外向型企業(yè)盈利的降低。就另一方面而言，如果人民幣升值，那么在東道國企業(yè)的資產(chǎn)以及東道國的勞動、土地等生產(chǎn)要素與我國相對比就會變得相對便宜。在這種情況下，我國更多的企業(yè)就會以收購或并購的手段來獲取東道國更多的資產(chǎn)。該效應(yīng)被稱為“財富效應(yīng)”。5.2我國企業(yè)對外直接投資中存在的問題(一)面臨的國際政治、經(jīng)濟(jì)等風(fēng)險因素不斷增加國際政治、經(jīng)濟(jì)、外交局勢自2008年全球金融危機以來，一直在變化波動。由于一些逆全球化思潮，例如以英國脫歐、美國退出TPP等的一些標(biāo)志性事件，越來越多，從而增加了保護(hù)主義的氣焰。另外，一些國家的大選造成的政權(quán)更迭和政策規(guī)制變動等事件，都增加了我國企業(yè)對外直接投資面臨的風(fēng)險和不確定性，以及增強了我國對外直接投資的困難和挑戰(zhàn)。在向“一帶一路”沿線發(fā)展中國家投資歷程中，我國企業(yè)經(jīng)常面臨著東道國大幅波動的匯率、不穩(wěn)定的政治局面、較差的法制環(huán)境和市場環(huán)境、越來越多干擾的重大突發(fā)事件等問題；在向歐美等發(fā)達(dá)國家的投資過程中，經(jīng)常面臨著發(fā)達(dá)國家設(shè)立的各種保護(hù)主義門檻，這些門檻通常以國家安全、產(chǎn)業(yè)安全等為名義。特別是，美國的特朗普政府表明，通過嚴(yán)格控制跨國公司的外資審查、控制跨國公司崗位的海外轉(zhuǎn)移等手段，來達(dá)到提高本國就業(yè)率的目的，從而使全球投資規(guī)則的不確定性增加。另外，我國企業(yè)對外直接投資的主要風(fēng)險之一就是匯率風(fēng)險，它由于不穩(wěn)定性的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的以及動蕩金融局勢所造成的。(二)體制政策缺乏創(chuàng)新1.投資程序十分繁瑣，便利化較差一是我國進(jìn)行對外直接投資的程序十分繁瑣。目前我國對外直接投資項目實行備案制，該制度程序十分復(fù)雜，手續(xù)較多，花費時間較長，因此使一些企業(yè)延誤了很多商機，致使投資花費成本提高，盈利減少。企業(yè)在一些并購或收購項目上時常錯過良機，延誤商機，因為這些項目由于不完善的手續(xù)或者不及時的購匯和出入境的審批等而無法在短期內(nèi)實現(xiàn)專業(yè)團(tuán)隊的派送和保證金的支出，使得項目難以及時完成。二是海外企業(yè)投資回報方面也面臨著巨大的障礙。企業(yè)將海外返回的利潤，如果他們建立了企業(yè)在中國，他們將無法享受國內(nèi)相應(yīng)的優(yōu)惠的政策，因此，境外企業(yè)在進(jìn)行返程投資時困難較大。三是沒有明確規(guī)定關(guān)于個人境外投資。我國個人境外投資方面體制缺乏。我國個人境外投資的試點工作雖然已經(jīng)開始實行，但并沒有相應(yīng)的政策支持其在備案、匯款、服務(wù)等多個方面實施。四是人員往來受簽證問題的影響。由于出境簽證手續(xù)復(fù)雜等原因，國內(nèi)人員相互之間交流困難，企業(yè)內(nèi)部人員的來往也非常不方便。海外員工的入境培訓(xùn)在簽證方面也比較困難，造成了很多不便。目前，由于東道國訓(xùn)練有素的工作人員因簽證問題無法參加員工培訓(xùn)，從而使員工培訓(xùn)受阻，從而使在“一帶一路”沿線國家設(shè)立生產(chǎn)基地的企業(yè)面臨著巨大的障礙。2.相關(guān)法律建設(shè)和保障措施落后一是缺少海外投資立法。繁瑣的對外投資備案程序、薄弱的事后管理也使立法缺乏可靠性和可實施性。至今我國對外投資的管理政策并沒有統(tǒng)一的立法來遵循，因為他們是由各部門的規(guī)章和規(guī)范性文件組成。二是不完善的海外投資保險制度。例如，中信保險尚未將保險范圍內(nèi)的匯率懸崖納入業(yè)務(wù)活動中。三是在稅收保護(hù)和境外投資的稅收服務(wù)體系上國家為投資國納稅人提供的并不完善。(三)國企金融風(fēng)險增加、投資成本增加、投資收益低許多國有企業(yè)由于沒有對海外投資風(fēng)險進(jìn)行正確預(yù)估，而錯誤地進(jìn)行了投資的方向和實施了投資的策略。我國企業(yè)向高風(fēng)險地區(qū)投資具有十分明顯的趨勢與那些發(fā)達(dá)國家的跨國公司相比較而言。有些企業(yè)因認(rèn)為高風(fēng)險等于高收益而進(jìn)行偏好風(fēng)險型的投資，一些國企為了實現(xiàn)更好的成績，對高風(fēng)險地區(qū)進(jìn)行投資，而導(dǎo)致企業(yè)虧損較大。而且短期的過快的對外投資增長給我國帶來的經(jīng)營風(fēng)險和金融風(fēng)險較大。另外，舉一個例子來說，我國大多數(shù)援助項目用經(jīng)濟(jì)利益來換取社會效益，這些項目大多數(shù)是由國有企業(yè)來實行的。所以說利潤并不是在國有企業(yè)投資行為中的主要考慮的因素。此外，國外一些權(quán)力管理者也以了貪污受賄，以非法交易、私下公司登記等方式進(jìn)行侵占、藏匿、挪用、轉(zhuǎn)移國有資產(chǎn)等行為。(四)對民營企業(yè)的歧視性政策和約束性體制仍大量存在民營企業(yè)在海外投資和并購活動中仍存在一些政策上例如融資困難、購買外匯困難、資格“玻璃門”等上的歧視。從融資角度來看，因為向國企歪斜的貸款、缺乏的商業(yè)銀行融資產(chǎn)品以及過高的政策性銀行的融資門檻，致使民營企業(yè)以自有資金為擔(dān)保，融資渠道較窄，且擔(dān)保體系不完善。在國內(nèi)對該項目進(jìn)行融資時境外資產(chǎn)無法進(jìn)行抵押，所以只能以國內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行抵押。目前，中國的民營企業(yè)的融資成本高于國有企業(yè)，而且很多中小型民營企業(yè)在得到境內(nèi)外的巨額的銀行貸款方面非常困難。從外匯角度，在實際業(yè)務(wù)的操作過程中如國企的配額優(yōu)先權(quán)等也存在著對民營企業(yè)的歧視。還有就是，民營企業(yè)在援外項目資質(zhì)方面存在大量的約束。(五)服務(wù)保障平臺和體系不健全一是缺乏完善的服務(wù)保障體系以及相關(guān)信息系統(tǒng)。企業(yè)完全依靠自身來收集相應(yīng)的信息，這是因為政府對東道國的相關(guān)信息的準(zhǔn)確性、及時性和有效性等方面搜集比較缺乏。企業(yè)在對這些信息進(jìn)行收集時難度大、成本較高、可靠性差，使企業(yè)的對外直接投資受阻。二是不完善的各類技術(shù)的咨詢服務(wù)。特別是一些專業(yè)的服務(wù)機構(gòu)缺乏，這些機構(gòu)是為企業(yè)并購活動和對外投資來提供專業(yè)化和國際化服務(wù)的。三是政府的支持力度較弱。會出現(xiàn)談判失敗、項目拖延和擱置等問題，這是因為我國外交使館缺乏強有力的支持，而是兩國之間交流溝通比較困難。不完善的服務(wù)保障體系和平臺給我國對外直接投資帶來了很大的難題。5.3對策建議（一）抓住人民幣升值的契機，加快對外直接投資的進(jìn)程就成本角度而言，人民幣升值降低了投資成本，就意味著提高了投資收益，進(jìn)而增強了中國企業(yè)對外直接投資的能力。人民幣升值后，外國資產(chǎn)價格相對降低，對外直接投資的成本降低，因此對我國具有更大的吸引力，吸引我國對外國資產(chǎn)進(jìn)行投資，增大我國對外直接投資流量，增加了外商投資的流動性。所以，我們要抓住人民幣升值的契機，加大對外投資廣度和力度，大塊對外直接投資進(jìn)程，擴(kuò)大對外直接投資的規(guī)模，對市場進(jìn)行準(zhǔn)確定位和精細(xì)劃分。（二）加快自主創(chuàng)信建設(shè)，加強企業(yè)自主創(chuàng)信能力我國實施全面建成小康社會、開創(chuàng)中國特色社會主義事業(yè)新局面的戰(zhàn)略，必須要提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)一個創(chuàng)新型國家。企業(yè)要做大做強必須進(jìn)行創(chuàng)新。提升企業(yè)和國家的核心競爭力和創(chuàng)新能力是我國進(jìn)行對外直接投資的重要前提。打造創(chuàng)新型企業(yè)，建設(shè)創(chuàng)新型國家，是我國在人民幣升值的背景下進(jìn)行對外直接投資的必要條件。（三）完善匯率制度，加強金融監(jiān)管力度我國對外直接投資中的國有資產(chǎn)與其他國家的海外投資相比，占比較大，但是由于不規(guī)范的財務(wù)制度和經(jīng)營管理，很容易使國有資產(chǎn)流失。同時，匯率的變動和外匯儲備量隨著人民幣升值將對對外投資的影響更為深遠(yuǎn)，因此，在人民幣升值背景下，我們要完善相應(yīng)的匯率制度以及加強金融監(jiān)管力度是維持我國對外投資大本營必須的。參考文獻(xiàn)[1]孫建中.中國對外直接投資產(chǎn)業(yè)選擇研究[M].北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2002,9[2]薛敬孝，佟家棟，李坤望.國際經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2002[3]韓可為，楊波.中國企業(yè)對外直接投資問題研究[J].社會科學(xué)輯刊，2000[4]劉紅忠.中國對外直接投資的實證研究及國際比較[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2005[5]羅忠洲.匯率變動與對外直接投資：1971-2002年的日本[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2006（4）[6]劉源，石媛倩.人民幣升值對貿(mào)易