2025年CFA《公司理財》模擬練習(xí)考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______一、計算并比較以下三個投資項目的凈現(xiàn)值（NPV），假設(shè)適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率為10%。項目A的預(yù)期現(xiàn)金流如下：初始投資-1000美元，第一年年末100美元，第二年年末300美元，第三年年末500美元。項目B的預(yù)期現(xiàn)金流如下：初始投資-1500美元，第一年年末600美元，第二年年末無現(xiàn)金流，第三年年末800美元。項目C的預(yù)期現(xiàn)金流如下：初始投資-2000美元，第一年年末400美元，第二年年末700美元，第三年年末900美元。哪個項目的NPV最高？二、解釋內(nèi)部收益率（IRR）的定義。一個投資項目只有一個IRR嗎？為什么？三、某公司正在考慮一個新項目，初始投資為100,000美元。預(yù)計該項目將在未來五年內(nèi)每年年末產(chǎn)生30,000美元的現(xiàn)金流。公司的資本成本為12%。計算該項目的回收期（PaybackPeriod）。根據(jù)回收期準(zhǔn)則，該公司是否應(yīng)該接受這個項目？（假設(shè)不考慮貨幣時間價值）四、什么是權(quán)衡理論（Trade-offTheory）？在決定公司的資本結(jié)構(gòu)時，權(quán)衡理論認(rèn)為公司應(yīng)該考慮哪些主要的稅盾（TaxShields）和成本？五、比較并對比股利無關(guān)理論（Modigliani-MillerDividendIrrelevanceTheory）和鳥籠效應(yīng)理論（Bird-in-the-HandTheory）關(guān)于公司股利政策對股票價值影響的觀點。哪種觀點在實踐中更有說服力？簡要說明理由。六、解釋營運資本管理的目標(biāo)。為什么在特定情況下，持有大量營運資本可能是有利的，而在其他情況下則可能是不利的？七、什么是經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）？企業(yè)如何通過調(diào)整其成本結(jié)構(gòu)來改變其經(jīng)營杠桿水平？較高的經(jīng)營杠桿水平會帶來哪些潛在的收益和風(fēng)險？八、某公司目前沒有債務(wù)，總價值為5000萬美元。公司管理層正在考慮增加2000萬美元的債務(wù)來為新的投資項目融資，這些債務(wù)的稅前成本為6%。公司預(yù)計增加債務(wù)后，其股權(quán)成本將上升到12%。公司的所得稅稅率為30%。計算該公司在杠桿作用下的估計加權(quán)平均資本成本（WACC）。九、什么是實物期權(quán)（RealOptions）？在資本預(yù)算決策中，識別和評估實物期權(quán)有哪些潛在的好處？十、解釋利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險之間的區(qū)別。對于持有到期債券的投資者而言，這兩種風(fēng)險各有什么含義？十一、一家公司正在考慮是否要放棄一個正在運營的舊設(shè)備。舊設(shè)備的賬面價值為200,000美元，尚可使用5年，預(yù)計殘值為零。該公司的所得稅稅率為30%。如果現(xiàn)在出售該設(shè)備，可以獲得100,000美元。公司正在考慮購買一個新設(shè)備來取代它，新設(shè)備成本為500,000美元，預(yù)計使用5年，殘值為50,000美元。新設(shè)備將每年節(jié)省運營成本60,000美元。假設(shè)采用直線折舊法。計算更新決策的增量現(xiàn)金流（IncrementalCashFlow）。十二、解釋什么是代理成本（AgencyCosts）？公司可以采取哪些機制來緩解代理問題？試卷答案一、項目A的NPV=-1000+100/(1+0.1)^1+300/(1+0.1)^2+500/(1+0.1)^3=-1000+90.91+247.93+375.66=-1000+714.50=-285.50美元。項目B的NPV=-1500+600/(1+0.1)^1+800/(1+0.1)^3=-1500+545.45+601.05=-1500+1146.50=-353.50美元。項目C的NPV=-2000+400/(1+0.1)^1+700/(1+0.1)^2+900/(1+0.1)^3=-2000+360.36+578.51+661.16=-2000+1600.03=-99.97美元。項目A的NPV最高（-285.50美元）。二、內(nèi)部收益率（IRR）是使一個投資項目的凈現(xiàn)值（NPV）等于零的貼現(xiàn)率。一個投資項目通?？赡苡幸粋€IRR，或者沒有IRR，或者有多個IRR。當(dāng)現(xiàn)金流序列包含不止一個負(fù)值現(xiàn)金流時，可能會出現(xiàn)多個IRR。三、回收期是指投資項目的初始投資通過其產(chǎn)生的現(xiàn)金流收回所需的時間。根據(jù)題目描述，不考慮貨幣時間價值，項目每年產(chǎn)生30,000美元現(xiàn)金流?；厥掌?初始投資/年現(xiàn)金流=100,000/30,000=3.33年。根據(jù)回收期準(zhǔn)則，如果設(shè)定的基準(zhǔn)回收期（題目未給出，但通常存在）小于或等于3.33年，則接受項目；否則拒絕。由于題目未提供基準(zhǔn)回收期，無法直接判斷接受與否，但計算出了具體回收期。四、權(quán)衡理論認(rèn)為，公司增加負(fù)債可以帶來稅盾（TaxShields），即利息支付是稅前扣除的，從而降低稅負(fù)；但同時，隨著負(fù)債增加，財務(wù)困境成本（如破產(chǎn)成本、經(jīng)營效率下降等）也會增加。公司應(yīng)權(quán)衡稅盾利益和財務(wù)困境成本，以確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。五、股利無關(guān)理論認(rèn)為，公司的價值取決于其投資決策產(chǎn)生的現(xiàn)金流，與股利政策無關(guān)，因為股東可以通過借貸來模擬公司股利政策。鳥籠效應(yīng)理論則認(rèn)為，股利政策具有信息傳遞作用，穩(wěn)定的股利可以給市場傳遞公司未來盈利穩(wěn)定的信號，從而增加股票價值。鳥籠效應(yīng)理論在實踐中可能更有說服力，因為信息不對稱和投資者偏好使得股利信號具有一定作用。六、營運資本管理的目標(biāo)是確保公司擁有足夠的短期資產(chǎn)來支持其運營，同時最小化持有這些資產(chǎn)的成本，以最大化公司價值。持有大量營運資本可能有利于提高運營效率、降低缺貨風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，但在其他情況下可能不利，因為它會占用資金，降低資金回報率，并可能表明公司運營效率低下。七、經(jīng)營杠桿是指固定成本在總成本中所占的比重。企業(yè)可以通過增加固定成本、減少變動成本來提高經(jīng)營杠桿水平。較高的經(jīng)營杠桿水平意味著較小的銷售變動會導(dǎo)致較大的利潤變動，這會帶來更高的潛在收益（高銷售增長時利潤增長更快），但也伴隨著更高的潛在風(fēng)險（低銷售時利潤大幅下降甚至虧損）。八、稅前WACC=(E/V*Re)+(D/V*Rd*(1-Tc))假設(shè)公司完全由權(quán)益融資，E=50,000萬,D=0,V=50,000萬。增加債務(wù)后，E'=50,000萬-20,000萬=30,000萬,D'=20,000萬,V'=E'+D'=50,000萬。WACC=(30,000/50,000*0.12)+(20,000/50,000*0.06*(1-0.30))WACC=(0.6*0.12)+(0.4*0.06*0.7)WACC=0.072+0.0168WACC=0.0888或8.88%。九、實物期權(quán)是指在未來某個時間點做出決策的權(quán)利，而非義務(wù)，這些決策可以影響項目的未來現(xiàn)金流或價值。在資本預(yù)算決策中，識別和評估實物期權(quán)（如擴張期權(quán)、放棄期權(quán)、延遲期權(quán)、柔性期權(quán)等）可以提供更全面的項目價值評估，因為它考慮了未來不確定性和戰(zhàn)略靈活性帶來的潛在價值。十、利率風(fēng)險是指由于市場利率變動導(dǎo)致債券價格下跌，從而給投資者帶來損失的風(fēng)險。再投資風(fēng)險是指由于市場利率下降，投資者收到的債券利息或到期本金在重新投資時可能無法獲得先前的高回報率的風(fēng)險。對于持有到期債券的投資者而言，其主要面臨利率風(fēng)險，即債券價格波動帶來的資本損失風(fēng)險；再投資風(fēng)險在其持有期間并不顯著，只有在債券到期或提前贖回時才顯現(xiàn)。十一、增量現(xiàn)金流計算：初始投資增量=新設(shè)備成本-舊設(shè)備出售收入+舊設(shè)備出售收益（稅）=500,000-100,000+(100,000-200,000)*(1-0.30)=500,000-100,000-60,000=340,000美元。年運營成本節(jié)約增量=60,000美元（稅前）。年折舊抵稅增量=(新設(shè)備折舊-舊設(shè)備折舊)*稅率新設(shè)備折舊=(500,000-50,000)/5=90,000/年舊設(shè)備折舊=(200,000-0)/5=40,000/年折舊差額=90,000-40,000=50,000/年折舊抵稅=50,000*0.30=15,000/年。殘值凈流出現(xiàn)值增量（相對于不更新）：舊設(shè)備殘值=0新設(shè)備殘值=50,000殘值差額=50,000發(fā)生在第5年末，其現(xiàn)值=50,000/(1+0.1)^5=50,000/1.61051≈31,046美元。增量現(xiàn)金流=初始投資增量+年運營成本節(jié)約增量（稅后）+年折舊抵稅增量+殘值凈流出現(xiàn)值增量=-340,000+60,000+15,000+31,046=-340,000+106,046=-233