——[16]。這一比較研究為理解混合所有制改革的獨(dú)特價(jià)值提供了重要參考。（六）文獻(xiàn)評述在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界，關(guān)于混合所有制改革的研究已構(gòu)建起較為完備的理論框架和實(shí)證分析成果。學(xué)者們從多維度對混合所有制改革的理論基礎(chǔ)、實(shí)施策略及其對企業(yè)績效的作用進(jìn)行了深入探討。普遍的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，混合所有制改革通過優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理結(jié)構(gòu)、引入市場化機(jī)制等手段，能夠顯著提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率和市場競爭力。然而，現(xiàn)有研究亦存在若干局限性。首先，關(guān)于傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是白酒行業(yè)的國有企業(yè)混合所有制改革的研究相對匱乏，缺乏系統(tǒng)性的案例分析。其次，針對混合所有制改革績效的長期跟蹤研究較少，難以全面評估改革的持續(xù)效果。再次，關(guān)于混合所有制改革作用機(jī)制的研究多停留在理論層面，缺乏深入的實(shí)證分析。最后，對于混合所有制改革過程中出現(xiàn)的具體問題及其解決方案的研究不夠充分。總的來說，國內(nèi)外關(guān)于混合所有制改革的研究已經(jīng)形成了較為豐富的理論體系和實(shí)證證據(jù)，但在行業(yè)針對性、機(jī)制分析和長期效果評估等方面仍有深入研究的空間。本文以山西汾酒集團(tuán)為例的研究，將在這些方面對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充和完善，為國企混合所有制改革的理論發(fā)展和實(shí)踐推進(jìn)提供見解。

二、理論概述（一）概念界定本文涉及的概念主要有混合所有制改革、混合所有制改革的方式以及財(cái)務(wù)績效。1.混合所有制改革混合所有制改革屬于我國基本經(jīng)濟(jì)制度框架之下推行的一種關(guān)鍵企業(yè)轉(zhuǎn)型策略，它的本質(zhì)特點(diǎn)就是沖破所有制之間的界限，把公有資本和非公有資本加以有機(jī)融合并相互交叉持股，從而創(chuàng)建起多種形式并存的產(chǎn)權(quán)格局，這種改革方式的核心目的就在于沖破單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的制度上的阻礙，促使國有資本、集體資本以及民營資本等各類性質(zhì)的資本能夠做到優(yōu)勢互補(bǔ)，共同發(fā)展，進(jìn)而塑造出更為靈活且具有較強(qiáng)市場競爭能力的現(xiàn)代企業(yè)實(shí)體。2.我國進(jìn)行混合所有制改革的原因本文主要總結(jié)我國進(jìn)行混合所有制改革的三個原因。第一，我國長期存在“政企不分”局面。國有企業(yè)常因體制原因過度依賴政府，影響長期發(fā)展?；旌纤兄聘母锿ㄟ^引入民營資本，在保留政府支持的同時(shí)融入市場機(jī)制，有效改善了企業(yè)治理和經(jīng)營績效。第二，國有企業(yè)效率過低。國有企業(yè)通常有嚴(yán)格的層級管理結(jié)構(gòu)和決策程序，導(dǎo)致決策過程緩慢，也會錯過市場機(jī)會。第三，公司治理不完善。許多國有企業(yè)過于依賴政府指示，缺少自主開展項(xiàng)目的能力；同時(shí)疏于對員工的管理，員工積極性低?；旄牡暮诵膬r(jià)值在于通過產(chǎn)權(quán)多元化改善國企治理方式：一方面引入外部監(jiān)督機(jī)制，緩解"一股獨(dú)大"問題；另一方面吸收先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，打破固有思維。3.混合所有制改革的方式本文主要涉及三種混合所有制改革的方式。第一，進(jìn)行股份制改造。通過公開上市、通過定向增發(fā)與引入戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。第二，引入員工持股計(jì)劃。企業(yè)員工通過平臺持股或者直接持股，使員工持有公司一定比例的股份，把員工的利益同企業(yè)的發(fā)展緊緊聯(lián)系在一起，這樣一種股權(quán)獎勵形式既能提升員工的主人意識，又能吸納民間資本加入到企業(yè)的經(jīng)營當(dāng)中。第三，并購重組。國有企業(yè)同民營企業(yè)，外資企業(yè)等通過收購，兼并，合并，資產(chǎn)置換等途徑達(dá)成資本融合，諸如業(yè)內(nèi)企業(yè)之間展開橫向收購，整合資源及市場渠道，加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模效益并增強(qiáng)其市場競爭能力；或者在產(chǎn)業(yè)鏈上對下游企業(yè)之間實(shí)施縱向收購，改良產(chǎn)業(yè)布局，削減交易成本。4.財(cái)務(wù)績效企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績屬于經(jīng)營成果的一種量化體現(xiàn)形式，在本文中專門針對山西汾酒執(zhí)行混合所有制改革前后所發(fā)生的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變動狀況展開系統(tǒng)評價(jià)，涉及盈利能力，償債能力，營運(yùn)效率等層面的對照剖析結(jié)果，這樣一種分析機(jī)制可全面顯示出公司在成本守護(hù)，資源調(diào)配，資本架構(gòu)改良以及投資收益等重要范疇的經(jīng)營效益REF_Ref18460\r\h[6]。憑借財(cái)務(wù)業(yè)績來做實(shí)證研究，可以較為客觀地評判該企業(yè)在市場上的競爭實(shí)力水準(zhǔn)，而且能給戰(zhàn)略規(guī)劃賦予可信的量化依照。（二）理論基礎(chǔ)本文涉及到的研究理論主要有委托代理理論、利益相關(guān)者理論、協(xié)同效應(yīng)理論和產(chǎn)權(quán)理論。1.委托代理理論經(jīng)濟(jì)學(xué)家BerleandMeans在20世紀(jì)30年代提出委托代理理論，指出企業(yè)所有者兼任經(jīng)理的模式存在劣勢，限制了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和長期發(fā)展，主張分離所有權(quán)和管理權(quán)。企業(yè)所有者保留對企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，而將管理權(quán)轉(zhuǎn)讓。該理論成為許多企業(yè)日常治理的理論基礎(chǔ)，但隨之而來的是代理成本問題。管理層可能因缺乏所有權(quán)而只關(guān)注個人福利，忽視企業(yè)和股東利益。在中國上市公司中，高管可能通過粉飾信息干擾股東對經(jīng)營狀況的了解，降低監(jiān)管力度。基于委托代理理論，該理論指出委托人與代理人之間存在利益沖突以及信息不對稱現(xiàn)象。代理人往往追求短期目標(biāo)的迅速實(shí)現(xiàn)以增進(jìn)個人利益，而委托人則期望企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展，進(jìn)而提升企業(yè)的盈利能力和價(jià)值。這種利益上的對立導(dǎo)致委托人監(jiān)控代理人行為的持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。為應(yīng)對這一難題，公司通常采取向管理層授予股權(quán)的方式，以實(shí)現(xiàn)對代理人的監(jiān)督和激勵。2.利益相關(guān)者理論EdwardFreeman在1984年提出了利益相關(guān)者概念，認(rèn)為企業(yè)的生存不僅取決于自身，還取決于外部所有者。學(xué)術(shù)界對利益相關(guān)者的定義有多種討論，早期觀點(diǎn)認(rèn)為資源決定了利益相關(guān)者的影響，包括與公司有社會、經(jīng)濟(jì)關(guān)系和持有股份的三類。現(xiàn)代定義強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者是受組織決策和行動影響的外部相關(guān)者，可能包括企業(yè)內(nèi)外部的各方，如雇員、管理層、政府和消費(fèi)者。在考慮股東利益的同時(shí)，應(yīng)確保各方利益均衡。不同利益相關(guān)者在企業(yè)中扮演不同角色，貢獻(xiàn)各異，因此平衡各方利益至關(guān)重要。股東通過投資獲得企業(yè)控制權(quán)，需維持其支持企業(yè)發(fā)展的動機(jī)。雇員和管理層負(fù)責(zé)日常經(jīng)營，通過股權(quán)激勵可提升其工作積極性。政府和社會監(jiān)督企業(yè)活動，混合所有制改革需評估其對社會經(jīng)濟(jì)的影響。3.產(chǎn)權(quán)理論RonaldH.Coase在1960年提出的產(chǎn)權(quán)理論，為我國國有企業(yè)改革提供了理論支持。產(chǎn)權(quán)包括所有權(quán)、占有權(quán)、使用權(quán)和支配權(quán)，有助于建立固定產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，降低交易費(fèi)用，提高資源配置效率，協(xié)調(diào)利益沖突。交易費(fèi)用，或稱交易成本，涉及市場信息收集、契約簽訂和執(zhí)行的費(fèi)用。理論上，零交易費(fèi)用能使產(chǎn)權(quán)自由流通?，F(xiàn)實(shí)中交易費(fèi)用不可能為零，但明確產(chǎn)權(quán)雙屬性和合理配置對提升企業(yè)產(chǎn)權(quán)資源利用至關(guān)重要。我國國有企業(yè)存在政企不分、產(chǎn)權(quán)不明的問題，產(chǎn)權(quán)理論指出，明確企業(yè)與政府界限、清晰產(chǎn)權(quán)是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、成為市場競爭主體的前提。通過混合所有制改革，引入外部資本，明確產(chǎn)權(quán)和責(zé)任，加強(qiáng)監(jiān)督和激勵，有助于國有企業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)。

三、山西汾酒集團(tuán)混改歷程（一）山西汾酒集團(tuán)結(jié)構(gòu)概況?本文主要從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)兩方面敘述山西汾酒集團(tuán)結(jié)構(gòu)概況，目的是展現(xiàn)其進(jìn)行混合所有制改革的客觀基礎(chǔ)。1.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)截至2025年4月，山西汾酒集團(tuán)占有山西汾酒56.65%的股份，處于絕對控股地位，在公司重大決策，戰(zhàn)略規(guī)劃等重要事項(xiàng)上有著決定性的影響力。股東華創(chuàng)鑫睿（香港）有限公司，于2024年通過大宗交易方式總計(jì)減持了公司股份630萬股，這一數(shù)量占據(jù)當(dāng)前公司總股本的0.52%，經(jīng)此操作之后，該公司持有的山西汾酒股份數(shù)變?yōu)?.28億股，其所占股權(quán)比例降至10.50%，但仍是第二大股東。?2.治理結(jié)構(gòu)在治理結(jié)構(gòu)方面，山西汾酒有著較為完善的架構(gòu)。在2024年年報(bào)發(fā)布前，山西汾酒對董事會進(jìn)行了重大調(diào)整。汾酒集團(tuán)提名武躍飛為第八屆董事會董事候選人，武躍飛擁有豐富的工作履歷，曾在多個地區(qū)擔(dān)任重要職。華創(chuàng)鑫睿提名王彥接替陳鷹擔(dān)任第八屆董事會董事，王彥現(xiàn)任華潤創(chuàng)業(yè)有限公司董事及總裁，在華潤集團(tuán)有著豐富的工作經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，華創(chuàng)鑫睿提名支喆接替余忠良擔(dān)任第八屆董事會董事，支喆現(xiàn)任華潤創(chuàng)業(yè)有限公司副總裁。除董事會外，公司還設(shè)有監(jiān)事會等監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對公司的經(jīng)營活動和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)督，以保障股東利益和公司規(guī)范運(yùn)作。（二）山西汾酒集團(tuán)混合所有制改革的原因山西汾酒集團(tuán)進(jìn)行混合所有制改革是內(nèi)外部局勢變化共同作用下的必行舉措。1.外部動因第一、市場環(huán)境與政策風(fēng)向的改變。2012年時(shí)，中央推出八項(xiàng)規(guī)定，對公費(fèi)吃喝以及公務(wù)用酒加以限制，白酒業(yè)遭受沉重打擊，特別依賴政務(wù)消費(fèi)的山西汾酒首當(dāng)其沖，而且從2011年開始，白酒行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充過度，引發(fā)結(jié)構(gòu)上產(chǎn)能過剩情況愈發(fā)嚴(yán)峻，再加上2013-2015年期間，山西地區(qū)煤產(chǎn)量存在產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩，財(cái)政收入縮減等狀況，這些都給山西汾酒的銷售帶來很大負(fù)面影響，使得該企業(yè)踏上尋求變革之路。第二、經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)。2014年開始，中國步入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)增長速度有所減慢，白酒行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響很深，它屬于傳統(tǒng)行業(yè)，在此種情形之下，山西汾酒務(wù)必通過變革來順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢，加強(qiáng)自身的競爭實(shí)力，從而解決市場需求產(chǎn)生的改變。第三、行業(yè)競爭加劇。白酒行業(yè)競爭十分激烈，茅臺，五糧液這些龍頭企業(yè)依靠自身的品牌優(yōu)勢和市場影響力，在搶奪市場份額的時(shí)候處于較為有利的地位，山西汾酒無論是知名度還是營銷手段均稍顯不足，其市場份額遭到擠占，要想在激烈的市場競爭當(dāng)中突出重圍，山西汾酒務(wù)必實(shí)施變革并提升自身實(shí)力。2.內(nèi)部動因首先，山西汾酒集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。汾酒集團(tuán)旗下的核心子公司山西汾酒存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，該情況會降低公司決策的科學(xué)性與靈活性，無法及時(shí)調(diào)動各個方面的資源并影響了工作積極性。其次，效率低下。公司內(nèi)部有著決策程序繁雜，鏈條長，辦事效率低的情況，這種低效率的運(yùn)作形式不能及時(shí)應(yīng)對瞬息萬變的市場需求，限制了企業(yè)的發(fā)展。再次，缺失市場化運(yùn)營機(jī)制。企業(yè)當(dāng)前的管理模式?jīng)]有形成起科學(xué)合理的獎勵約束機(jī)制，使得員工缺乏足夠的工作動力，其革新潛力不能得到有效的激發(fā)，在人員經(jīng)營上同樣存在體系不完善之處，引發(fā)人才外流或者人才優(yōu)勢難以完全發(fā)揮出來，從而影響到企業(yè)革新與發(fā)展的活力。最后，公司業(yè)績下滑與市場困境。2013-2015年期間，公司營業(yè)收入整體下滑，全國化推進(jìn)遲緩，省外市場拓展艱難，經(jīng)銷商庫存積壓過多，產(chǎn)品滯銷，價(jià)格倒掛情況屢屢發(fā)生，經(jīng)營成果欠佳，公司急需借助變革扭轉(zhuǎn)形勢，激發(fā)發(fā)展動力，優(yōu)化經(jīng)營成果。（三）混改歷程與方法針對公司所存在的問題以及已有的混合所有制改革的主要方式，山西汾酒集團(tuán)結(jié)合自身客觀情況，于2017年嘗試進(jìn)行初步實(shí)質(zhì)性改革，并在2018開始進(jìn)行全方位改革，實(shí)施了一系列改革措施。2019年12月28日，山西汾酒集團(tuán)黨委書記、董事長李秋喜宣布三年混改目標(biāo)提前完成，董事會完成換屆標(biāo)志著山西汾酒集團(tuán)整體上市工作取得階段性成果，也意味著山西汾酒集團(tuán)體制改革任務(wù)完成，至此山西汾酒集團(tuán)混合所有制改革基本結(jié)束。1.引入戰(zhàn)略投資者——華潤創(chuàng)業(yè)2018年，山西汾酒展開重大戰(zhàn)略變革，借助吸納華潤創(chuàng)業(yè)這個關(guān)鍵戰(zhàn)略投資者來改善公司的股權(quán)架構(gòu)，二者成為戰(zhàn)略伙伴之后，山西汾酒首先從華潤創(chuàng)業(yè)所掌控的銷售終端網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中選出百分之五的重點(diǎn)渠道實(shí)施深入合作REF_Ref18649\r\h[9]。華潤創(chuàng)業(yè)旗下有華潤啤酒，該企業(yè)在快消品領(lǐng)域具備豐富的市場經(jīng)驗(yàn)以及較強(qiáng)的渠道實(shí)力，依靠華潤創(chuàng)業(yè)這個股東，山西汾酒可以參考對方比較先進(jìn)的營銷及售賣觀念，從而促使自己的產(chǎn)品盡快開拓全國市場，拿渠道擴(kuò)展來說，華潤創(chuàng)業(yè)助力山西汾酒改良了經(jīng)銷商經(jīng)營體系，加強(qiáng)了終端市場的鋪貨率及其商品的展示效果，使得山西汾酒的產(chǎn)品能以更快的速度，更大的范圍觸及消費(fèi)者。2.推出股權(quán)激勵方案2018年末，公司試點(diǎn)實(shí)施了針對核心團(tuán)隊(duì)的員工股權(quán)激勵計(jì)劃，通過限制股票激勵機(jī)制，把核心員工與公司股份建立聯(lián)系，將個人利益實(shí)現(xiàn)與企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)建立共同路徑。這種利益共享體系鼓勵員工關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展，將個人短期利益與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃相結(jié)合。例如，銷售團(tuán)隊(duì)因股權(quán)激勵更有動力開拓新市場，提升銷售業(yè)績，從而增加企業(yè)收入。3.實(shí)現(xiàn)酒類資產(chǎn)整體上市2019年12月11日，汾酒集團(tuán)努力達(dá)成酒類資產(chǎn)整體上市，以改善企業(yè)的經(jīng)營效率并加強(qiáng)其融資能力，通過整合旗下酒類資產(chǎn)，把優(yōu)質(zhì)資源匯聚到上市公司這個平臺上，縮減了關(guān)聯(lián)交易，增進(jìn)了企業(yè)的透明度及其治理水準(zhǔn)，在實(shí)施整體上市的時(shí)候，山西汾酒對集團(tuán)內(nèi)部諸如生產(chǎn)，銷售，研發(fā)之類的業(yè)務(wù)展開了改良與整合，從而做到了資源的恰當(dāng)調(diào)配，就拿整合之后的生產(chǎn)環(huán)節(jié)來說，產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)，削減了生產(chǎn)成本；而在銷售環(huán)節(jié)實(shí)施協(xié)同合作以后，改進(jìn)了市場推廣的成果。4.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)在混改期間，汾酒集團(tuán)對股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施改良，漸漸縮減國有股比重并接納多種化股東，有關(guān)研究顯示，恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)設(shè)置可有效地調(diào)和各個股東的權(quán)益，既能推動企業(yè)價(jià)值提升，又能保證投資者收獲長遠(yuǎn)且穩(wěn)定的收益，做到企業(yè)同資本市場的良好互動REF_Ref18698\r\h[10]，多元的股東架構(gòu)會產(chǎn)生各異的利益需求和決策想法，有益于公司決策走向民主與科學(xué)，免除單個股東做決定時(shí)也許產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。5.完善公司治理體系山西汾酒通過創(chuàng)建現(xiàn)代企業(yè)制度并完善公司治理體系，全面改善內(nèi)部經(jīng)營流程，在明晰各個部門職責(zé)與權(quán)限的情況下明顯提高運(yùn)作效率，而且在董事會這一層面采用獨(dú)立董事制度，從而加強(qiáng)決策的獨(dú)立客觀程度，塑造起更為合理的公司治理架構(gòu)REF_Ref18737\r\h[11]。（四）混改結(jié)果山西汾酒集團(tuán)混合所有制改革成效顯著，多方面實(shí)現(xiàn)突破提升。從經(jīng)營業(yè)績看，改革成果頗為豐碩，改革之后的三年內(nèi)，酒類業(yè)務(wù)收入增長勢頭很強(qiáng)勁，分別增長了40.33%，37.62%和22.48%，酒類業(yè)務(wù)利潤增長幅度很大，分別達(dá)到了67.65%，57.95%和25.26%，這既促使汾酒提前一年達(dá)成經(jīng)營目的，又推動汾酒做到整體上市，市值差不多增長十倍，股價(jià)在白酒上市公司里由第七名上升至前三名，變成A股山西板塊市值最高的企業(yè)，到2025年4月25日為止，山西汾酒股價(jià)為211.15元，總市值達(dá)2576億元，表現(xiàn)出很強(qiáng)的市場價(jià)值和影響力。股權(quán)結(jié)構(gòu)得以改善，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者及外部資金，達(dá)成了股權(quán)的多元性，國有股有所削減，給公司增添了新的活力，改良了股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而為改進(jìn)公司治理水準(zhǔn)以及決策速度形成了根基，這樣一種多元的股權(quán)架構(gòu)，可以讓公司更為妥善地順應(yīng)市場變動，在做出決策之時(shí)融入諸多方面的長處和觀點(diǎn)。公司治理水平明顯改善。企業(yè)通過治理變革形成起標(biāo)準(zhǔn)的決策監(jiān)督機(jī)制：其一，改良董事會架構(gòu)，聘請專業(yè)獨(dú)立董事來加強(qiáng)決策品質(zhì)；其二，鞏固監(jiān)事會功能，完善審查監(jiān)督制度，這一系列措施極大地改進(jìn)了公司治理水平，而且創(chuàng)建起市場導(dǎo)向的管理層選擇體系，挑選具備專業(yè)技能與經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的人員出任公司高級職位，給企業(yè)運(yùn)作增添專業(yè)力量，切實(shí)優(yōu)化了企業(yè)決策速度與清晰度，削減了內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。員工積極性得以提高。通過實(shí)施員工持股計(jì)劃，構(gòu)建員工持股平臺，為員工與公司打造利益共同體。同時(shí)，為員工規(guī)劃多種的職業(yè)發(fā)展路徑，激勵員工自主學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)個人職業(yè)目標(biāo)。公司還采取了多種非物質(zhì)激勵措施，包括但不限于授予榮譽(yù)稱號、提供培訓(xùn)機(jī)會等。最重要的是，公司對薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，提高了績效工資的比例，構(gòu)建了一個與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的薪酬體系。加強(qiáng)品牌構(gòu)建并實(shí)現(xiàn)市場拓展。改革開放以來，汾酒集團(tuán)強(qiáng)化了品牌構(gòu)建與市場拓展的力度，品牌知名度逐漸提升。依托外部資本及戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢資源，公司在技術(shù)革新、品牌塑造及市場拓展方面持續(xù)投入，鞏固了其在白酒市場的競爭地位，市場份額持續(xù)擴(kuò)大。其經(jīng)驗(yàn)為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供了寶貴的參考，促進(jìn)了整個白酒行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

山西汾酒集團(tuán)混改后財(cái)務(wù)績效分析本文從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力四個方面對山西汾酒集團(tuán)混改后的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析，將縱向與橫向?qū)Ρ冉Y(jié)合，力求全方面展示混合所有制改革對山西汾酒集團(tuán)財(cái)務(wù)績效帶來的影響。（一）盈利能力本文從每股收益、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率四方面分析對山西汾酒集團(tuán)的盈利能力進(jìn)行分析，并將指標(biāo)及對應(yīng)計(jì)算方法列示于REF_Ref23765\h表5.1。表5.SEQ表5.\*ARABIC1盈利能力指標(biāo)及其計(jì)算公式類別指標(biāo)名稱計(jì)算公式盈利能力總資產(chǎn)收益率凈利潤/平均總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率凈利潤/年末股東權(quán)益每股收益凈利潤/當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)營業(yè)利潤率利潤總額/營業(yè)收入總額1.縱向分析以2017年作為分水嶺，山西汾酒在混合所有制改革前后的盈利性指標(biāo)數(shù)據(jù)展現(xiàn)在REF_Ref31431\h表5.2中。表5.SEQ表5.\*ARABIC2山西汾酒集團(tuán)2016年-2021年盈利能力分析年度201620172018201920202021凈利潤(億元）6.4210.1216.0521.1631.1653.90每股收益0.741.161.802.363.584.42平均總資產(chǎn)0.710.821.101.471.832.49總資產(chǎn)收益率9.0912.2814.6214.4417.0721.67年末股東權(quán)益0.470.510.620.740.901.28凈資產(chǎn)收益率13.7519.7425.8628.5634.7042.02利潤總額（億元）9.2914.5923.0728.4842.3870.40營業(yè)收入總額（億元）44.0563.6299.44119140200營業(yè)利潤率21.1022.9423.2023.9330.2735.20通過REF_Ref30155\h圖5.1可以清晰地看到，在改革實(shí)施之后，山西汾酒的盈利能力指標(biāo)普遍實(shí)現(xiàn)了顯著的增長。圖5.SEQ圖5.\*ARABIC12016年-2021年盈利能力分析每股收益從改革前的峰值1.16元提升到4.42元，增幅達(dá)到281%，總資產(chǎn)收益率增大76.5%，凈資產(chǎn)收益率由19.74%提高到42.02%，幅度達(dá)113%，營業(yè)利潤率同樣從22.94%升高到35.20%，漲幅為53.4%。這些指標(biāo)的數(shù)據(jù)同2015年相比都達(dá)到了兩倍的改進(jìn)，證實(shí)了山西汾酒的變革給公司獲利能力帶來的大幅加強(qiáng)。經(jīng)營效益提升、每股收益不斷增長、凈資產(chǎn)收益率大幅改良、股東回報(bào)狀況得到改善，而且總資產(chǎn)收益率逐步上升，資產(chǎn)經(jīng)營效率有所加強(qiáng)，市場競爭實(shí)力和投資吸引力一同得到加強(qiáng)，公司主要業(yè)務(wù)盈利水平大幅加強(qiáng)，這與山西汾酒集團(tuán)在成本控制方面采取的諸多舉措休戚相關(guān)REF_Ref18799\r\h[12]，山西汾酒集團(tuán)借助供應(yīng)鏈和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的系統(tǒng)改進(jìn)，做到了混改之后成本控制能力突出加強(qiáng)，在供應(yīng)鏈運(yùn)作上，公司通過創(chuàng)建穩(wěn)固的供應(yīng)伙伴關(guān)系、采用集中采購和競價(jià)制度，有效地削減了原料成本，還改良了存貨管理體系，從而提升了資金利用率。在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過工藝流程再塑造、設(shè)備更新改造等舉措，加強(qiáng)了資源利用率，削減了人力成本。同時(shí)嚴(yán)苛的質(zhì)量控制系統(tǒng)也縮減了生產(chǎn)消耗，提高了成本控制水平，這些使得公司的成本控制水準(zhǔn)邁入了行業(yè)前五位，為主營業(yè)務(wù)利潤增長給予了支持。2.橫向分析本文將山西汾酒集團(tuán)2016年至2021年的凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)利潤率與行業(yè)均值對比，進(jìn)行橫向分析。表5.SEQ表5.\*ARABIC32016年-2021年盈利能力橫向分析年度201620172018201920202021凈資產(chǎn)收益率-山西汾酒13.7519.7425.8628.5634.7042.02凈資產(chǎn)收益率-行業(yè)均值1.5814.1217.4918.8517.8018.86營業(yè)利潤率-山西汾酒21.1022.9423.2023.9330.2735.20營業(yè)利潤率-行業(yè)均值-3.3014.0512.1229.1028.9527.66從REF_Ref5699\h表5.3看，2017年后汾酒的盈利能力呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，與行業(yè)均值的差距持續(xù)擴(kuò)大。剔除掉2016年因皇臺酒業(yè)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債等措施致使其當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，進(jìn)而影響全行業(yè)均值。行業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值在2017-2021年間波動范圍為14.12%-18.86%，增長相對緩慢且不穩(wěn)定。而山西汾酒集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率從改革初期的顯著領(lǐng)先，到后期實(shí)現(xiàn)跨越式增長，2021年42.02%的收益率與行業(yè)均值形成巨大差距。這充分說明混合所有制改革極大地激發(fā)了企業(yè)的內(nèi)在活力，通過優(yōu)化資源配置、提升管理水平、強(qiáng)化市場競爭力，使企業(yè)能夠持續(xù)提高資產(chǎn)運(yùn)營效率和盈利能力，在行業(yè)中展現(xiàn)出強(qiáng)大的改革效能與發(fā)展優(yōu)勢?；旄暮?，汾酒營業(yè)利潤率從2016年的21.1%上升至23.2%，而行業(yè)均值從虧損恢復(fù)至12.12%，汾酒仍保持10%+的領(lǐng)先優(yōu)勢。2019年受疫情影響，行業(yè)異常波動，山西汾酒短暫落后。2019年因茅臺、五糧液等頭部企業(yè)拉高行業(yè)均值飆升至29.1%，山西汾酒首次被反超。但2020年后汾酒重新領(lǐng)先，混改帶來的產(chǎn)品高端化（如推出青花系列）和費(fèi)用管控見效，2021年利潤率領(lǐng)先幅度擴(kuò)大至7.54%。（二）償債能力本文從流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、經(jīng)營現(xiàn)金流量比四方面分析對山西汾酒集團(tuán)的償債能力進(jìn)行分析，并將指標(biāo)及對應(yīng)計(jì)算方法列示于REF_Ref30149\h表5.4。表5.SEQ表5.\*ARABIC4償債能力指標(biāo)及其計(jì)算公式類別指標(biāo)名稱計(jì)算公式償債能力資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債/資產(chǎn)流動比率流動資產(chǎn)/流動負(fù)債權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)/所有者權(quán)益經(jīng)營現(xiàn)金流量比經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/流動負(fù)債1.縱向分析把2017年當(dāng)作一個分界點(diǎn)，山西汾酒集團(tuán)在混改前后的償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)清楚地顯示在REF_Ref31474\h表5.5中。表5.SEQ表5.\*ARABIC5山西汾酒集團(tuán)2016年-2021年償債能力分析表年度201620172018201920202021流動資產(chǎn)（億元）47.8767.9994.66133158253流動負(fù)債（億元）25.6939.0355.7488.2596.25142.74流動比率186.34174.21169.81150.71164.16177.25負(fù)債（億元）25.8038.2856.0687.7697.24143.91總資產(chǎn)（億元）74.1795.04124167198300資產(chǎn)負(fù)債率34.7840.2845.2152.5549.1147.97所有者權(quán)益48.4856.9167.7679.15100.51156.25權(quán)益乘數(shù)1.531.671.832.111.971.92經(jīng)營活動現(xiàn)金流量5.869.7610.1432.3720.0976.49經(jīng)營現(xiàn)金流量比22.8125.0118.1936.6820.8753.59流動比率的數(shù)據(jù)在2020年前處于下降的狀態(tài)，不過，其他三個度量償債能力的指標(biāo)卻表現(xiàn)出穩(wěn)定上升的趨勢，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，混改之前，資產(chǎn)負(fù)債率最高只達(dá)到40.28%，但是混改之后上升到了52.55%；混改之前，權(quán)益乘數(shù)最高的時(shí)候是1.67，混改之后變?yōu)?.11；至于經(jīng)營現(xiàn)金流量比，在混改之前最高是25.01，混改之后則大幅提高到了53.59。圖5.SEQ圖5.\*ARABIC22016年-2021年償債能力分析山西汾酒的流動比率展現(xiàn)出一種穩(wěn)定的下降趨勢，并最終穩(wěn)定在約165的水平。盡管該數(shù)值低于傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)值200，但其波動幅度相對較小，這表明公司在短期內(nèi)償債能力相對穩(wěn)定。特別值得注意的是，在流動比率持續(xù)下降的過程中，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量比卻保持了相對穩(wěn)定的狀態(tài)。事實(shí)上，在2021年，這一比率甚至回升到了177.25的水平，這進(jìn)一步證明了盡管流動比率有所下降，公司的償債能力實(shí)際上并未受到任何負(fù)面影響。從REF_Ref4061\h圖5.2的資本結(jié)構(gòu)方面來看，2015-2020年資產(chǎn)負(fù)債率提升了16.14個百分點(diǎn)，2019年達(dá)到最高值52.55%，2020年疫情期間，行業(yè)整體下滑，但該公司資產(chǎn)負(fù)債率僅僅下降了3.44個百分點(diǎn)，表現(xiàn)出極強(qiáng)的財(cái)務(wù)韌性。這一變化趨勢表明：其一，流動比率有所減小，這促使資金利用效率得到改善；其二，混合所有制改革明顯加強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力；其三，在保證償債能力不受影響的情況下做到了資金的改良調(diào)配，所以說，流動比率下降對于山西汾酒而言具備積極意義。2.橫向分析本文將山西汾酒集團(tuán)2016年至2021年的資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率，與行業(yè)均值對比，進(jìn)行橫向分析。表5.SEQ表5.\*ARABIC62016年-2021年償債能力橫向分析年度201620172018201920202021資產(chǎn)負(fù)債率-山西汾酒34.7840.2845.2152.5549.1147.97資產(chǎn)負(fù)債率-行業(yè)均值36.2338.7339.9836.2635.5337.26流動比率-山西汾酒186.34174.21169.81150.71164.16177.25流動比率-行業(yè)均值229233239244241230由于行業(yè)整體復(fù)蘇，企業(yè)普遍增加債務(wù)融資以擴(kuò)大生產(chǎn)和提升品牌影響力，2016-2017年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值從36.23%上升到38.73%。而汾酒集團(tuán)在此期間，在混合所有制改革推動下，積極主動利用債務(wù)融資進(jìn)行戰(zhàn)略布局資產(chǎn)負(fù)債率上升幅度更大且超過行業(yè)均值。2018-2019年行業(yè)均值先升后降，汾酒集團(tuán)則持續(xù)上升，進(jìn)一步表明汾酒在改革中為實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，在債務(wù)利用上更為激進(jìn)和主動。2020-2021年行業(yè)均值微升，汾酒集團(tuán)下降，顯示出汾酒集團(tuán)在改革中更早實(shí)現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制更為有效，體現(xiàn)了混合所有制改革在調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢。資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)均值對比凸顯了改革主動性，而流動比率行業(yè)均值對比彰顯改革適應(yīng)性。行業(yè)流動比率均值在2016-2019年從229逐步上升到244，表明行業(yè)整體短期償債能力增強(qiáng)。而汾酒集團(tuán)流動比率在此期間下降，是因?yàn)槠湓诨旌纤兄聘母镏?，根?jù)自身戰(zhàn)略發(fā)展需求，靈活調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將更多資源投入到生產(chǎn)和市場拓展環(huán)節(jié)，雖然流動比率下降，但企業(yè)通過有效的資金管理保持了償債能力。2020-2021年行業(yè)均值下降，汾酒集團(tuán)上升，說明汾酒集團(tuán)在改革中對市場變化的適應(yīng)能力更強(qiáng)，能夠及時(shí)調(diào)整運(yùn)營策略，提升流動資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)營效率，增強(qiáng)短期償債能力，凸顯了混合所有制改革使企業(yè)更具市場適應(yīng)性和靈活性的優(yōu)勢。（三）營運(yùn)能力本文從存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四方面分析對山西汾酒集團(tuán)的營運(yùn)能力進(jìn)行分析，并將指標(biāo)及對應(yīng)計(jì)算方法列示于REF_Ref1414\h表5.7。表5.SEQ表5.\*ARABIC7營運(yùn)能力指標(biāo)及其計(jì)算公式類別指標(biāo)名稱計(jì)算公式營運(yùn)能力存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本/存貨平均余額流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/流動資產(chǎn)平均余額非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/非流動資產(chǎn)平均余額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額1.縱向分析把2017年當(dāng)作混合所有制改革的起始點(diǎn)來觀察山西汾酒的營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，詳情見REF_Ref31520\h表5.8表5.SEQ表5.\*ARABIC82016年-2021年?duì)I運(yùn)能力分析表年度201620172018201920202021營業(yè)成本（億元）13.8020.7829.5831.6838.9650.11存貨平均額（億元）19.1724.1625.5040.1058.1572.62存貨周轉(zhuǎn)率0.720.861.160.790.670.69營業(yè)收入（億元）44.0563.6294.44119140200流動資產(chǎn)平均額（億元）45.4158.3779.36111.21145.83206.19流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.971.091.191.070.960.97平均資產(chǎn)總額（億元）71.0585.97107.32141.67181.82250.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.620.740.880.840.770.80非流動資產(chǎn)平均額（億元）25.3228.0327.7831.7337.1443.29非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.742.273.403.753.774.62通過REF_Ref4381\h圖5.3可以看到存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三項(xiàng)主要指標(biāo)的數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定，大體上就在0.7、1和0.8附近波動，顯示出改革對于這三項(xiàng)指標(biāo)的影響不大，不過非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)大幅提升，由改革前最低的1.74一下子增長到改革后最高的4.62。圖5.SEQ圖5.\*ARABIC32016年-2021年?duì)I運(yùn)能力分析混合所有制改革執(zhí)行前后，山西汾酒的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率皆表現(xiàn)出穩(wěn)定態(tài)勢，這樣的穩(wěn)定性源自酒業(yè)企業(yè)核心資產(chǎn)具備獨(dú)特之處，特別是基酒這個關(guān)鍵要素?；菩栝L時(shí)間貯存，而且隨著保存期限增長其自身價(jià)值也會同步增大，所以山西汾酒持有諸多高年份基酒，并且不斷把新釀造成的基酒存入庫房，此情形引發(fā)存貨周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，就白酒企業(yè)來說，存貨周轉(zhuǎn)率處于穩(wěn)定狀態(tài)體現(xiàn)出其很好地掌握了市場需求狀況，使得生產(chǎn)同消費(fèi)市場相契合。而山西汾酒集團(tuán)流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同樣呈現(xiàn)出穩(wěn)定趨勢也是由于受到基酒資產(chǎn)特性的影響。同時(shí)，基酒的使用對非流動資產(chǎn)的運(yùn)營產(chǎn)生顯著影響。非流動資產(chǎn)固有的特點(diǎn)包括資金占用量大、周轉(zhuǎn)速度緩慢以及變現(xiàn)能力較弱。然而，山西汾酒集團(tuán)在混合所有制改革后，其非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提高，這表明其財(cái)務(wù)狀況得到改善，有助于增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。高周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)能夠更迅速地將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，加速資金回籠，降低資金占用成本，從而為企業(yè)提供更多的資金用于再投資或償還債務(wù)，進(jìn)一步鞏固財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。除了基酒使用比例的上升，混合所有制改革在提升非流動資產(chǎn)運(yùn)營能力方面取得了顯著成效，使山西汾酒的經(jīng)營戰(zhàn)略得到升級，公司開始專注于白酒主業(yè)，并出售了部分副業(yè)資產(chǎn)。山西汾酒通過混合所有制改革實(shí)現(xiàn)了營運(yùn)效率的系統(tǒng)性提升。具體而言，非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率得到明顯改善，同時(shí)母公司白酒資產(chǎn)向子公司轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)重組策略，理論上應(yīng)促進(jìn)存貨及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的優(yōu)化。值得注意的是，得益于資源協(xié)同效應(yīng)的釋放和營銷網(wǎng)絡(luò)的拓展，公司銷售收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。在這些因素的共同影響下，企業(yè)成功維持了存貨與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平的穩(wěn)定。實(shí)證結(jié)果表明，混改舉措有效推動了山西汾酒整體營運(yùn)能力的實(shí)質(zhì)性提升。2.橫向分析本文將山西汾酒集團(tuán)2016年至2021年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，與行業(yè)均值對比，進(jìn)行橫向分析，并列示于REF_Ref23274\h表5.9。表5.SEQ表5.\*ARABIC92016年-2021年?duì)I運(yùn)能力橫向分析年度201620172018201920202021流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-山西汾酒0.971.091.191.070.960.97流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-行業(yè)均值0.780.790.940.820.700.79存貨周轉(zhuǎn)率-山西汾酒0.720.861.160.790.670.69存貨周轉(zhuǎn)率-行業(yè)均值0.730.720.714.070.600.63從行業(yè)均值來看，2016-2019年行業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.78波動上升至0.94后又降至0.82，整體增長緩慢且不穩(wěn)定。而汾酒集團(tuán)在這期間始終保持較高水平且呈現(xiàn)先升后穩(wěn)的態(tài)勢，在改革的推動下，企業(yè)通過優(yōu)化資源配置、加強(qiáng)市場拓展等措施，實(shí)現(xiàn)了流動資產(chǎn)運(yùn)營效率的持續(xù)提升，明顯優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)，充分體現(xiàn)了混合所有制改革對企業(yè)營運(yùn)能力的促進(jìn)作用。2020-2021年行業(yè)均值徘徊在0.70至0.79之間，汾酒集團(tuán)則穩(wěn)定在0.96至0.97之間，進(jìn)一步凸顯了汾酒在改革中建立的競爭優(yōu)勢，在復(fù)雜市場環(huán)境下仍能高效運(yùn)營流動資產(chǎn)。?行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率均值在2016-2018年從0.73下降至0.71，2019年異常上升后又在2020-2021年降到0.60至0.63之間，波動較大且整體水平不高。汾酒集團(tuán)在改革初期就實(shí)現(xiàn)了存貨周轉(zhuǎn)率的提升，2018年更是遠(yuǎn)超行業(yè)均值，展現(xiàn)出改革對企業(yè)庫存管理和市場響應(yīng)的積極影響。在后期面對行業(yè)波動和市場沖擊時(shí)，汾酒集團(tuán)能夠靈活調(diào)整庫存策略，雖然存貨周轉(zhuǎn)率有所波動，但仍能保持在合理水平，反映出混合所有制改革使企業(yè)具備更強(qiáng)的市場適應(yīng)性和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，在存貨管理方面領(lǐng)先于行業(yè)多數(shù)企業(yè)。（四）發(fā)展能力本文從營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、可持續(xù)增長率、總資產(chǎn)增長率四方面分析對山西汾酒集團(tuán)發(fā)展能力進(jìn)行分析，并將指標(biāo)及對應(yīng)計(jì)算方法列示于REF_Ref7135\h表5.10。表5.SEQ表5.\*ARABIC10發(fā)展能力指標(biāo)及其計(jì)算公式類別指標(biāo)名稱計(jì)算公式發(fā)展能力營業(yè)收入增長率當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長額/上年?duì)I業(yè)收入總額營業(yè)利潤增長率本年?duì)I業(yè)利潤增長額/上年?duì)I業(yè)利潤總額可持續(xù)增長率權(quán)益報(bào)酬率×留存收益率總資產(chǎn)增長率本年總資產(chǎn)增長額/同年初資產(chǎn)總額1.縱向分析以2017年作為混合所有制改革的起始年份，審視山西汾酒的發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)，參照REF_Ref31552\h表5.11可知，山西汾酒的各個增長率指標(biāo)一直都是正數(shù)，這體現(xiàn)出企業(yè)一直在朝著好的方向發(fā)展。表5.SEQ表5.\*ARABIC112016年-2021年發(fā)展能力分析表年度201620172018201920202021總資產(chǎn)增長額（億元）7.0415.2323.2636.8830.54101.87年初總資產(chǎn)（億元）67.0774.1795.04124167198總資產(chǎn)增長率10.520.5424.4729.7418.2951.45營業(yè)利潤增長額（億元）1.584.557.986.8414.3327.95上年?duì)I業(yè)利潤（億元）7.729.3013.9522.3629.2942.35營業(yè)利潤增長率20.4148.9657.2030.6148.9465.99營業(yè)收入增長額（億元）2.7616.3235.2425.1521.1359.85上年?duì)I業(yè)收入總額（億元）41.2944.0563.6294.44119140營業(yè)總收入增長率6.6937.0655.3926.6317.7642.75可持續(xù)增長率3.549.9816.3419.9741.2925.77從REF_Ref4965\h圖5.4可以看出，混合所有制改革給山西汾酒帶來了新鮮血液，促使它邁進(jìn)高速增長的新時(shí)期。在改革前，企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)雖持續(xù)增長，但改革后，關(guān)鍵指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，展現(xiàn)出更為強(qiáng)勁的增長勢頭。這種顯著的改善證明了混合所有制改革對企業(yè)發(fā)展的正面效應(yīng)。通過引入戰(zhàn)略投資者，山西汾酒優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，并在可控風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)巧妙運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，為業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供了資金支持。同時(shí)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了從保守經(jīng)營向高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。圖5.SEQ圖5.\*ARABIC42016年-2021年發(fā)展能力分析值得注意的是，在追求規(guī)模擴(kuò)張的過程中，山西汾酒始終保持著審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理意識。這種協(xié)調(diào)發(fā)展的策略使企業(yè)突破了以往的增長瓶頸，并維持了可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定態(tài)勢。混合所有制改革不僅加速了企業(yè)的發(fā)展速度，更重要的是促進(jìn)了發(fā)展質(zhì)量的全面提升，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與效益的同步增長。這標(biāo)志著山西汾酒進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展的新階段。2.橫向分析本文將山西汾酒集團(tuán)2016年至2021年的總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率，與行業(yè)均值對比，進(jìn)行橫向分析，并列示于REF_Ref24868\h表5.12。表5.SEQ表5.\*ARABIC122016年-2021年發(fā)展能力橫向分析年度201620172018201920202021總資產(chǎn)增長率-山西汾酒10.520.5424.4729.7418.2951.45總資產(chǎn)增長率-行業(yè)均值201620151121營業(yè)收入增長率-山西汾酒6.6937.0655.3926.6317.7642.75營業(yè)收入增長率-行業(yè)均值13.7627.162616.196.5517.69行業(yè)總資產(chǎn)增長率均值在2016至2021年間始終維持在11%至21%的低位波動，增長乏力。而山西汾酒集團(tuán)在混合所有制改革推動下，總資產(chǎn)增長率從2016年的10.5%持續(xù)攀升，2021年更是達(dá)到51.45%，與行業(yè)均值差距不斷拉大。這充分說明汾酒集團(tuán)通過改革，打破了傳統(tǒng)國有企業(yè)發(fā)展的桎梏，實(shí)現(xiàn)了資本的高效積累和規(guī)模的快速擴(kuò)張，在行業(yè)中起到了改革引領(lǐng)的示范作用，展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)展活力和潛力。?行業(yè)營業(yè)收入增長率均值在這六年間波動明顯，最高為27.16%，最低僅6.55%。汾酒集團(tuán)在改革后營業(yè)收入增長率始終保持較高水平且多數(shù)年份遠(yuǎn)超行業(yè)均值，體現(xiàn)了企業(yè)強(qiáng)大的市場競爭力。改革促使企業(yè)不斷優(yōu)化經(jīng)營策略、創(chuàng)新營銷模式、提升產(chǎn)品品質(zhì)，有效應(yīng)對市場變化，持續(xù)擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的穩(wěn)健增長，進(jìn)一步證明了混合所有制改革對企業(yè)發(fā)展能力的顯著提升作用。

結(jié)論本